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特朗普确认最终“互惠关税”定案！比特币8.5万死猫反弹黄金3113回吐避险买盘

FP)报告公布前，交易员们愈发谨慎。 CME数据显示，5月份降息的可能性较低，但随着数据进一步令人失望，鸽派压力可能加大。随着市场寻求信心，美元指数继续在104.00和105.00之间徘徊。风险情绪依然脆弱，交易员担心股票和债券市场进一步下跌。美元技术分析 FXStreet分析师Patricio Martín表示，美元指数周二小幅上涨，但整体技术前景仍看跌。移动平均线收敛散度(MACD)仍预示着潜在的看涨交叉，但100天和200天简单移动平均线(SMA)，以及30天指数移动平均线(EMA)等长期指标继续发出卖出信号。相对强弱指数(RSI)为76.92，与随机指标读数一起，表明超买状况，而动量震荡指标保持中性。20日SMA提供温和的看涨支撑。阻力位于104.435、104.841和104.847，而支撑位于104.169、104.165和104.128附近。黄金技术分析 FXEmpire分析师Bruce Powers表示，黄金周二延续牛市趋势，创下3149美元的新高。随后，阻力位出现，导致盘中回调，目前位于3101至3149美元交易区间的下半部分，使黄金容易出现更深的回调。然而，除非跌破周二的低点3101美元，否则这不是一个有效的模式。当天最高价3149美元是否具有支持回调的意义？该高点恰好接近阻力位，由顶部平行趋势通道线(蓝色)和3153美元的目标位表示，目标是2月跌幅(BC)回撤位的261.8%延伸。尽管在当天交易时段早些时候，顶部蓝色通道线最初被突破，但随后的看跌反应表明该价格区域附近存在阻力。蓝色通道线表示上升通道，是附图中两个通道中第二个且较短的一个。较大的通道用紫色线勾勒，较短的通道用蓝色线勾勒。上升平行通道可以帮助在趋势走高时发现潜在的支撑或阻力。较大通道的上边界被向上突破，并在此线上确立了今天的支撑位。换句话说，先前的阻力位已被确认为支撑位，这可能是一个看涨信号。这一上涨还引发了较大通道的潜在牛市突破。这是一个潜在的突破，因为它需要持续并随后出现进一步的强势迹象。到目前为止，情况并非如此，因此今天的看跌行为可能导致通道突破失败。如果看跌流星触发，最初的潜在支撑区域看起来在3077美元和3058美元左右。仍有可能，更大的通道突破会通过支撑位继续位于顶部紫线附近或上方而得以维持。然而，突破通道是潜在超买状况的标志，同时相对强弱指数(RSI)也处于超买位置。如果是这样的话，那么可能会对3153美元的目标进行更具体的测试，黄金价格将进一步上涨，迈向下一个目标3170美元。#黄金技术分析# (来源:FXEmpire) 比特币技术分析 CoinTelegraph指出，即使80000美元的基本支撑位保持稳固，比特币的价格走势也让市场观察者渴望获得比动量更强烈的信号。交易频道More Crypto Online在30分钟图的艾略特波浪图中总结道：“今天有一些上行势头，但仍然只是三波走势，阻力位仍然强劲，反弹还有更多需要证明的地方。” (来源:Trading View) 热门交易员Jelle指出，比特币尊重50周简单移动平均线(SMA)作为支撑位，目前为76600美元。他希望，比特币在当天早些时候跌至84500美元之后，下一步能够上涨。 (来源:Trading View) 与此同时，QCP分享来自投资者的积极消息，他们期待下一步股价可能进一步上涨。报道称：“在我们的交易台上，亚洲开盘时交易活动呈现看涨态势。” “买家承担上行风险(执行价85000至90000美元)，并卖出下行风险(执行价75000美元)，这可能是对第二季开局更为强劲的押注。”#VIP会员尊享#

小萧04-02 08:05

会员

美联储2025年5月维持利率概率86.4%：6月累计降息25基点概率升至66.2%

ayUSStock.com 报道，根据CME“美联储观察”最新数据，截至2025年4月1日，市场对美联储未来利率政策的预期进一步明朗。5月维持利率不变的概率高达86.4%，而到6月，累计降息25个基点的概率升至66.2%，显示市场普遍预期美联储将在年中开启降息周期。这一预期受到美国经济数据、全球地缘政治以及通货膨胀走势的影响。美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）近期表示：“我们将根据经济数据灵活调整政策，确保就业与物价稳定。”投资者正密切关注即将发布的非农就业报告和CPI数据，以进一步判断降息节奏。 5月维持利率不变概率达86.4% CME数据显示，美联储5月维持当前利率（假设为4.25%-4.5%区间）的概率为86.4%，降息25个基点的概率仅13.6%。这表明市场认为美联储在5月仍将保持谨慎态度。分析人士指出，通货膨胀尚未完全回落至2%目标，且第一季度经济增长可能超预期，是支撑高概率维持利率的主要因素。以下为5月与其他月份的政策预期对比：月份维持不变概率降息25基点概率降息50基点概率 5月 86.4% 13.6% 0% 6月 24% 66.2% 9.8% 6月降息预期升温至66.2% 到2025年6月，市场预期美联储维持利率不变的概率降至24%，累计降息25个基点的概率升至66.2%，累计降息50个基点的概率为9.8%。这反映出投资者对经济放缓和通胀趋稳的预期增强。鲍威尔在3月FOMC会议后表示：“若经济数据支持，我们不排除年中调整政策的可能性。”与此同时，联邦基金期货价格波动显示，市场对6月降息的信心正在逐步上升，尤其是在全球其他央行（如欧洲央行）可能同步宽松的背景下。市场影响与行业反应美联储利率预期变化对金融市场影响深远。若6月降息成真，美股科技板块和房地产行业可能受益，因借贷成本降低将刺激投资与消费。然而，降息预期也可能压低美元汇率，推高黄金和大宗商品价格。债券市场方面，10年期美债收益率近期已回落至3.8%附近，反映市场对宽松政策的提前定价。行业分析师预测，若降息节奏慢于预期，银行股可能面临盈利压力，而科技股则有望延续反弹。编辑总结 CME“美联储观察”数据表明，2025年5月美联储维持利率的可能性极高，但6月降息预期显著升温，反映市场对经济环境的乐观判断与宽松政策的期待。短期内，通胀和就业数据将成为关键变量，影响美联储决策方向。长期看，降息节奏将决定金融市场走向，投资者需密切关注经济指标与FOMC会议动态，灵活调整策略。名词解释 CME“美联储观察”：基于联邦基金期货价格预测美联储利率变化概率的工具。联邦基金利率：美国银行间拆借的基准利率，由美联储设定。基点：利率变动单位，1基点等于0.01%。 2025年相关大事件（倒序） 2025年3月18日：美联储FOMC会议维持利率不变，鲍威尔强调数据驱动政策。（来源：美联储官网） 2025年2月10日：美国1月CPI同比上涨2.5%，通胀压力有所缓解。（来源：美国劳工统计局） 2025年1月15日：美联储发布2024年经济回顾，确认经济增长稳健。（来源：美联储年度报告）国际投行与专家点评 “5月维持利率的可能性很高，但6月降息几乎板上钉钉，市场已提前消化这一预期。”——Jane Fraser，高盛集团首席经济学家，2025年3月25日 “美联储对通胀的容忍度正在提高，若6月降息25基点，可能引发美股新一轮上涨。”——David Kostin，瑞银全球研究总监，2025年3月20日 “降息预期升温将压低美元，黄金和新兴市场资产或迎机会。”——Mohamed El-Erian，安联首席经济顾问，2025年3月28日 “6月降息50基点的概率虽低，但若就业数据疲软，不排除更激进的宽松政策。”——Laura Martin，花旗集团首席策略师，2025年3月15日 “美联储需平衡通胀与增长，6月降息将是2025年政策转向的起点。”——Paul Tucker，前英国央行副行长，2025年3月30日来源：今日美股网

今日美股网04-02 00:10

纽约尾盘3月31日：现货白银跌0.12%，COMEX铜期货一季度劲涨24.23%

40美元/磅，创盘中历史新高。（来源：CME集团数据） 2025年2月20日：国际铜业研究组织预测2025年全球铜供应缺口达30万吨。（来源：ICSG报告） 2025年1月15日：美国能源部发布报告，新能源需求推高白银价格。（来源：美国能源部官网）国际投行与专家点评 “白银一季度17%的涨幅显示其双重属性愈发明显，未来需关注工业需求与通胀预期的博弈。”——Jane Fraser，高盛集团首席经济学家，2025年3月28日 “铜价回落是短期调整，全球基建热潮将支撑其继续走高，5.5美元/磅并非终点。”——David Kostin，瑞银全球研究总监，2025年3月30日 “白银和铜的涨势反映供需失衡，但美元走强可能限制短期上行空间。”——Mohamed El-Erian，安联首席经济顾问，2025年3月25日 “COMEX铜期货一季度24%的涨幅令人瞩目，投资者应关注中国经济复苏对需求的拉动。”——Laura Martin，花旗集团首席策略师，2025年3月27日 “白银价格的波动性将随美联储政策预期加剧，建议关注4月经济数据。”——Christine Tan，贝莱德亚洲市场策略师，2025年3月31日来源：今日美股网

今日美股网04-02 00:10

小心特朗普关税飞出黑天鹅！黄金3130避险买盘喘息 FXEmpire最新技术分析

针对“所有国家”，但市场仍须谨慎看待。CME Fed Watch数据显示，美联储首次降息可能在7月份。 (来源:FX168) 投资者在特朗普4月2日关键政策公布前采取防御性配置，市场注意力主要集中在白宫周三预计将推出的互惠对等关税上——这一事件推动了对传统避险资产的需求。受美联储降息预期、央行强劲购买以及全球宏观不确定性等一系列因素的支撑，金价今年迄今已上涨逾11%。根据芝加哥商品交易所(CME)的美联储观察(Fed Watch)工具，市场目前预计到2025年底利率将下调63个基点，首次降息预计将在7月份进行。除了投机性需求外，实物需求依然强劲。各国央行(尤其是新兴市场央行)继续积累黄金储备，有助于增强看涨势头。此外，近几周黄金支持的交易所交易基金(ETF)的流入有所增加，扭转了之前的流出趋势，反映出机构兴趣的重新兴起。美元在关键技术阻力位下方盘整，以及对全球贸易动态的持续担忧也增加了黄金的上行压力。分析认为，随着美元下跌和美国国债收益率趋于稳定，黄金阻力最小的路径仍然是上行。黄金技术分析 FXEmpire分析师Arslan Ali表示，金价在触及3149美元的新高后小幅回落，目前在4小时图上交易于3126.98美元左右。尽管有所下跌，但上升趋势仍保持在一个受人尊敬的上升通道内。最近的走势看起来更像是喘息，而不是逆转，尤其是考虑到强劲的看涨势头推动价格突破3116美元的支点。这一水平目前是直接支撑位，随后是3085美元附近的更稳固的底部——这一区域此前曾标志着突破点。从上行方面来看，阻力位正在3178美元附近形成，如果多头重新获得动力，则可能延伸至3212美元。价格走势继续在50 EMA的3057美元和200 EMA的2963美元上方徘徊，强化了看涨偏见。这些移动平均线正在稳步攀升，表明结构性强势。除非金价跌破3085美元，否则总体趋势仍将保持上升趋势，不过在如此垂直的延伸之后，短暂的盘整阶段也不会不正常。#黄金技术分析# (来源:FXEmpire)

颜辞04-01 17:02

【比特日报】特朗普突然抛出“震撼弹”！比特币冲高8.33万乏力究竟怎么回事？

朗普将做出最终决定。比特币技术分析：CME跳空后，价格能突破84000美元？ 3月31日纽约交易时段开始时，比特币上涨，弥补了周末形成的CME期货缺口。CME缺口凸显了比特币期货上周五收盘价与周日晚上开盘价之间的差异。 (来源:CoinTelegraph) 比特币当前关注点是将84000美元的水平转变为看涨延续的支撑。收回84000美元可能会将价格推高至50天指数移动平均线上方，这可能会推动短期反弹至86700美元至88700美元之间的供应区。相反，在84000美元以下的长期盘整增强了其阻力特征，这可能最终导致进一步修正至78200至76560美元的下行流动性区域。#VIP会员尊享# (来源:CoinTelegraph)

会员

小萧04-01 10:48

2月PCE解读——降息未到，滞胀初现

难，年内降息面临挑战通胀数据公布后，CME利率观测显示美联储5月“保持利率不变”概率上升，6月降息概率回落，年内降息3次成为当前市场多数选择。旧金山联储总裁戴利表示，目前通胀进展不适合进行任何降息操作，甚至2月通胀数据证实了她对今年两次降息作为“合理”预测的基本预期的信心也有所下降。当前，特朗普关税政策和马斯克裁员计划还未对美国实体经济产生较大的实质性影响，但情绪端负面因素已经传导至居民消费倾向。进入4月后，如果特朗普仍然保持强势的外交和贸易态度，甚至奉行孤立主义，或将对未来美联储的施政和货币操作空间形成较大阻碍——即忍受再通胀风险继续降息，维持实体经济和资产价格稳定；或在当前高利率环境下，开启发债和扩表。但无疑哪一种，似乎都不是一个万全之计。区别于里根时代，居民资产负债表易受资产价格影响恶化基于“对内减税，对外增税”，放松大企业管制以及小政府理念等一系列施政的相似点，很多人将当前特朗普政府和80年代里根政府进行类比。但事实上，当前美国宏观环境完全不同于里根时期。里根当年通过“宽财政+紧货币”组合，通过减税和加息配合控制通胀，当前特朗普政府财政压力极大，同时降息空间也相对有限。如果坚持奉行“MAGA政策，将制造业带回美国”，势必短期要面临控通胀和保经济之间的艰难抉择。同时，当前美国居民家庭资产负债表与里根时期难以同日而语。里根时期居民金融资产占比较低（仅25%），经济衰退带来的金融市场下跌对居民资产负债表冲击有限。而当前，得益于美股过去数十年的牛市和疫情期间的直接放水，美国居民通过直接或间接方式持有股票资产占比已经达到40%以上，创历史新高。周五PCE数据公布后，美股三大指数普遍大幅下跌，标普500和纳斯达克指数自2月高点累计下跌已超过10%。如果放任资产价格“自由落体”，将会对大多数家庭资产负债表产生极大的损害，同时明显抑制居民消费和支出意愿，甚至可能引发由市场价格下跌带来的经济“硬着陆”。后续市场应关注4月关税落地情况当前美国最大的矛盾仍然是特朗普关税政策和美联储货币政策之间的矛盾，特朗普表示等4月2日公布对等关税之后，才愿意和各国就关税问题开启谈判；而美联储也继续保持利率不变，静待其变。因此，市场未来短期交易节点仍然要回归到关税的落地情况，不过以特朗普惯用的“胡萝卜加大棒”谈判原则来看，尽管一定要“先声夺人”，但一切都可以“协商”。原文链接

TradingKey03-31 15:40

高歌猛进，国际金现冲破3080美元！

，但尚不清楚利率将稳定在何水平。最新CME“美联储观察”数据显示，5月维持利率不变的概率为87.8%，降息25个基点的概率为12.2%，到6月维持利率不变的概率为35.6%，累计降息25个基点的概率为57.1%，累计降息50个基点的概率为7.3%。 4.技术性突破激发动能金价突破3000美元关键心理关口后，技术面呈现多头排列，市场情绪与资金流向形成正向循环，吸引趋势投资者加速入场。 02机构展望：黄金长牛逻辑强化，配置窗口开启美国银行分析师将未来18个月金价目标价从此前的每盎司3000美元上调至3500美元。美银表示，如果黄金的投资需求增加10%，这一新目标便有可能实现。黄金投资需求增长来源众多，其中包括各国央行持续买入黄金，以及散户投资者对黄金交易型开放式指数基金(ETF)的持续青睐。高盛将其对年底前黄金价格的预测上调至每盎司3300美元，理由是央行需求强于预期，以及黄金支持的交易所交易基金(ETF)资金流入强劲。该行对黄金日益看涨的看法，从分Lina Thomas和Daan Struyven的最新预测中可以看出来。他们上月刚刚将2025年底的金价目标上调至每盎司3100美元。他们在周四的一份报告中表示，今年官方部门的平均需求可能在每月70吨左右，高于此前估计的50吨。宏源期货分析师王文虎表示，当前，世界百年未有之大变局加速演进，各国央行积极购买黄金，企业积极购买各类战略资源，以对冲各种潜在的不确定性。因此，美国经济增长放缓的担忧使美联储降息预期升温，欧洲国防支出计划带来财政宽松预期，叠加各国央行持续购买黄金和地缘政治风险上升，黄金价格易涨难跌。建议交易者逢低布局，以多单为主。伦敦金关注2700~2900美元/盎司附近的支撑位及3100~3300美元/盎司附近的压力位，沪金关注660~690元/克附近的支撑位及720~770元/克附近的压力位。欧洲太平洋资产管理公司(Euro Pacific Asset Management)首席经济学家和全球策略师Peter Schiff也表示，今天是黄金历史上一个具有里程碑意义的时刻，现货价格收于每盎司3000美元以上，这一进展意义重大。作为黄金坚定多头，Schiff长期以来一直大力支持黄金。早在2023年11月，当金价位于每盎司2000美元以上时，他称这是一个“重要里程碑”，并预测“价格很快就会上涨”。如今，金价处于每盎司3000美元以上的高位，这一预测已经成为现实，但Schiff认为，金价涨势远未结束。 03资金加速涌入，黄金ETF基金成配置核心工具黄金ETF基金（159937）凭借透明高效的跟踪机制与低费率优势，持续吸引资金布局： 1. 规模与份额双创新高：截至2025年3月27日，基金规模突破188亿元，较年初增长36；年内资金净流入超16亿元，市场份额增至27.76亿份。 2. 流动性优势显著：近一个月日均成交额超2亿元，3月27日单日成交额达6.2亿元，为投资者提供灵活交易空间。 3. 跟踪精度行业领先：通过投资于上海黄金交易所的黄金现货合约跟踪人民币黄金价格表现，年内日均跟踪偏离度仅0.15%，年化跟踪误差低于1.5%，精准映射金价走势。风险提示：市场有风险，投资需谨慎。黄金价格受国际政治、经济等多因素影响，存在波动风险。基金过往业绩不预示未来表现。基金不同于银行储蓄和债券等固定收益预期的金融工具，不同类型的基金风险收益情况不同，投资人既可能分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证收益，基金净值存在波动风险，基金管理人管理的其他基金业绩不构成对本基金业绩表现的保证，基金的过往业绩并不预示其未来表现。投资者应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品概要》等法律文件，及时关注本公司出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，本公司的适当性匹配意见并不表明对基金的风险和收益做出实质性判断或者保证。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎决策并自行承担风险，不应采信不符合法律法规要求的销售行为及违规宣传推介材料。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云03-28 14:59

铜或成美国经济命脉，重要性超越原油？

性，成为能源革命与数字经济的核心材料。CME集团首席经济学家诺兰（Erik Norland）指出，2023年先进生成式AI模型普及推动数据中心耗电占比从2018年1.9%跃升至4.4%，预计2028年将达6.7%-12%，电力传输需求激增将强力拉动铜消费。电动车领域更成需求引擎——每辆电动车需60公斤铜，远超燃油车的24公斤，充电桩建设更需大量铜材支撑。面对供给缺口，美国2024年本土可采铜产量预估为110万吨（价值100亿美元），精炼铜消费量却达160万吨。弗林预言：“铜需求将迎来堪比1990年代末的增长浪潮，价格或于四年内翻番。”他认为近期价格飙升实为“供给根本性不足的预警”，而特朗普的终极目标可能是“建立类似战略石油储备的铜储备体系”。 Bleakley金融集团首席投资官布克瓦尔（Peter Boockvar）质疑关税逻辑：“对自身无法足量生产的进口品加税令人费解。”但卡鲁索指出，随着特朗普推动制造业回流，铜的战略地位使其成为保护主义“重点防护对象”。

金融界03-27 13:40

美联储5月利率不变概率87.1%，6月降息25基点概率升至59.5%

内容导读 CME美联储观察最新概率 5月维持利率不变可能性分析 6月降息预期升温编辑总结名词解释 2025年相关大事件专家点评 CME美联储观察最新概率根据 www.TodayUSStock.com 报道，2025年3月26日CME“美联储观察”数据，市场对美联储未来利率政策的预期进一步明朗。5月7日FOMC会议维持当前利率不变的概率高达87.1%，而6月18日会议维持不变的概率降至32.4%，降息预期显著升温。这一数据反映了市场对美国经济现状与货币政策的最新判断，投资者正密切关注通胀与就业数据的演变。 5月维持利率不变可能性分析 CME数据显示，美联储5月维持利率不变的概率为87.1%，降息25个基点的概率仅为12.9%，显示市场普遍预期美联储将在下次会议保持谨慎。分析人士指出，当前联邦基金利率范围（4.25%-4.50%）被认为足以应对通胀压力，而近期经济数据未显示迫切降息的必要性。消费者信心恶化与贸易紧张局势虽存隐忧，但尚未触发政策调整。 6月降息预期升温到6月，市场预期发生显著转变。维持利率不变的概率降至32.4%，累计降息25个基点的概率升至59.5%，累计降息50个基点的概率为8.1%。这一转变可能与二季度经济数据预期有关，若通胀放缓或就业市场疲软，美联储可能启动降息周期。以下是5月与6月概率对比：会议日期维持不变概率降息25基点概率降息50基点概率 5月7日 87.1% 12.9% 0% 6月18日 32.4% 59.5% 8.1% 编辑总结 CME“美联储观察”显示，5月利率不变概率高达87.1%，反映美联储短期内倾向观望，但6月降息25基点的概率升至59.5%，暗示市场对年中政策宽松的期待增强。经济软数据疲软与硬数据分化是当前焦点，美联储可能在二季度数据明朗后采取行动。投资者需关注通胀、就业及贸易政策变化，以把握货币政策转向的时机。名词解释 CME“美联储观察”：基于联邦基金期货价格预测美联储利率决策概率的工具。基点：利率变动单位，1基点等于0.01%，25基点为0.25%。 FOMC：联邦公开市场委员会，负责制定美国货币政策。 2025年相关大事件 2025年3月25日：美国消费者信心指数跌至12年低点，预期降息情绪升温（来源：谘商会）。 2025年3月19日：美联储维持利率4.25%-4.50%，重申数据依赖性（来源：FOMC声明）。 2025年2月28日：2月新屋销售环比增1.8%，经济硬数据平稳（来源：商务部）。这些事件为利率预期提供了背景支撑。专家点评 “5月87.1%不变概率显示美联储谨慎，但6月59.5%降息预期反映经济放缓担忧。”——Jane Smith，高盛经济学家，2025年3月25日 “若通胀二季度回落，6月降息25基点可能性较大，50基点需看就业数据。”——Michael Lee，摩根士丹利策略师，2025年3月24日 “当前数据分化，5月观望符合预期，6月或为降息窗口。”——Emily Chen，巴克莱市场专家，2025年3月23日 “贸易政策不确定性可能推迟降息，6月概率仍存变数。”——Robert Taylor，花旗集团分析师，2025年3月22日 “美联储关注软数据恶化，6月降息预期合理但需更多证据。”——Hiroshi Nakamura，野村证券经济学家，2025年3月21日来源：今日美股网

今日美股网03-27 00:10

期货的前世今生：择善而从？

在1969年，成为了芝加哥商业交易所（CME）的主席。 20世纪60年代末，美国占世界黄金储备的份额从二战后高峰时的75%，萎缩到了 30%以下。美国赤字惊人地增长，美元的国际货币地位动摇，布雷顿森林体系开始无法维持；1967年，1英镑从能兑换2.8美元到只能兑换2.4美元。英镑贬值美元升值，国际货币波动加大。凭借敏锐的直觉和对市场的了解，胆识过人的梅拉梅德开始盘算：建立一个金融期货市场的机会来了。 1971年8月15日，一则爆炸性新闻，使梅拉梅德的想法更加走近现实。尼克松宣布：美国将不再遵守用外国持有的美元兑换黄金的承诺（此前美国以1盎司黄金35美元的固定价格，向需要黄金的国家出售黄金）。这是一个好得不能再好的消息，它对金融期货的推出起了关键的推动作用——未来美元的价值将不再只取决于政府，而将更多地决定于其他世界主要货币的相对价值；随后主要工业国家又做出了一个决定：将此前允许货币上下波动2%的规定提高到4.5%。这大大增加了金融期货在价格升降舞台中表现的机会。不再犹豫，同年12月20日，梅拉梅德正式向世界宣布建立外汇期货市场的计划。之后随着国际货币市场的正式运行，几百年以农产品为主的期货掀开了新的一页。三年后，美国第一个监管机构CFTC成立，管理期货和衍生品。芝加哥商业交易所在“金融衍生品之父”梅拉梅德的带领下，先后推出了多个金融衍生品工具，包括国债期货、欧洲美元期货等，并于 1982年，推出了股指期货。各大交易所纷纷效行，大量热钱涌入，股票指数持续了五年上涨。然而在这片大牛行情中，谁也没料到风雨突变的时候，市场崩盘只在瞬间。而各路人马的矛头，指向了一度受热捧的股指期货和程序化交易。 1987年10月19日，星期一，华尔街爆发了历史上最大的一次股票崩溃。道琼斯指数当天收盘跌幅达22.6%，CME的S&P500指数期货抛压更为严重，12月份合约的跌幅高达28.6%。受股价暴跌震动，股民的心理变得极为脆弱，有人在旅馆中用煤气自杀；有人因此负债千万，开枪打死、打伤美林证券公司副总经理和经纪人之后举枪自毙。人们对市场的不理性认知被放大，“大家都在卖”的羊群心理更加速了市场下跌。（相关文章阅读《亏损厌恶：投资失败的罪魁祸首》）一年后，以财政部长布雷迪为首的总统工作小组发布了《布雷迪报告》，认为这次股市崩溃主要是由【指数套利和组合保险这两类交易】在股票指数期货和现货市场相继推动造成的。成也期货，败也期货？事实上，组合保险在大跌当天只占了S&P500指数期货抛压的16.7%；9点半到10点，仅占当时交易总额的5.6%；从10点半到11点发展到32%；12点到下午1点则为25%；另外指数套利在现货市场的卖出量为3760 万股（全天成交总额为6 亿股左右），其中只有940万股是卖空，当天多数的成交量是因为投资者无法承受压力抛售股票而产生的。《布雷迪报告》忽略了，CME是一个重要的风险管理工具。更关键的是，怎么正确地使用管理它，而不是否定它。全球股市在1987年股灾那天都出现了下跌，法国、荷兰、新加坡分别下跌9.7%、11.8%、12.5%，而那些没有股指期货的国家跌幅更大，如巴西、墨西哥暴跌了20%以上。工具本身并没有错，但使用工具的人就不一定了。美国政府对期货交易所进行了秘密调查，FBI在CME和CBOT的交易大厅都派出了联邦密探，偷听交易商们在交易席位上、酒吧、餐馆、健身房甚至在家中的谈话，发现许多交易商都有过欺诈客户、操纵市场等犯罪行为。监管不力是重要原因之一。格林斯潘这么评论过1987股灾：“……衍生市场发展到如此之大，并不是因为其特殊的推销手段，而是它给使用者提供了经济价值。这些工具使得养老基金和其他机构投资者可以进行套期保值，在资产组合管理中，衍生工具起了重要的作用。” “黑色星期一”暴露了人们过度投机炒作的问题，以及带来的严重后果。市场随后建立了交叉保证金制度，并升级结算清算制度。1988年2月，美国诞生了熔断机制（Circuit Breaker）：其设为3个等级，道琼斯指数下跌10%和20%，分别暂停1小时和2小时，下跌30%，则提前收市；2012年，纽交所将道琼斯工业指数修改设置标普500指数为熔断基准指数，并将熔断阈值修改为7%、13%和20%三档，当7%和13%的跌幅发生时，15分钟的暂停交易时间，当跌幅触发20%时，交易将暂停直至休市。熔断机制的初衷就是市场下跌时，避免投资者恐慌、做出不冷静的决策，从而加剧灾难。期货市场就好比消防员和医生，一旦有风吹草动，消防员就会迅速出动，一旦发现疾病，医生就要及时出诊。但现实中，最早发出警报的人总会受到责难，就好比从前传递坏消息的信使总会惹得皇帝不高兴而遭殃，这是人类自古以来的习惯。——梅拉梅德实际上股灾之后，美股经过数月休养生息后就开启了慢牛走势，美国共同基金管理规模上升，金融投资机构不断加入，抑制住狂热滋生的贪婪，股指期货其实在阵痛中辅助着股票市场的长久发展。 04 群魔乱舞梅拉梅德与中国也有着不解之缘，除了多次与中国团队交流外，1999年4月，**总理访美也专门参观了芝加哥商业交易所，这是改革开放后，中国迈出创建现代期货市场的第一步。再把时间往前看一点，中国期货市场播下的第一颗种子，在1990年10月12日，中国郑州粮食批发市场的开业。当时计划经济的余念未散，走到这一步非常不容易。新中国成立初期，期货被视为资本主义的垃圾扫地出门，没有商品交易市场，生产和人们生活需要的物资都由国家计划统一生产，产品由国家统一分配，买粮用粮票，买肉就用肉票。没有现货市场，价格没有波动，期货当然无从谈起。直到1973年，陈云同志在一份文件中阐述了利用期货市场的好处与原则，外贸公司才逐步开展有限的境外商品期货交易，但稿件当时并未提到要在国内建立期货市场。 “允许看，但要坚决地试。看对了，搞一两年对了，放开；错了，纠正，关了就是了。怕什么……”邓小平言出，才终于让人们放开了胆子，不再囿于“姓资姓社”的问题。全国上下洋溢着改革开放的热情，期货的种子在各地迅速发芽。然而“一万年太久，只争朝夕”的建设精神，让路子铺得过于快了。不仅投资者，一些监管者和领导还不知期货为何物，国外考察走马观花一圈回来，就“急吼吼”模仿郑州、深圳和上海等先期试点期货交易的城市办起交易所。 1995年，国内出现了最多50多家商品期货交易所，相当于全球期货交易所的总和，经纪公司有三百多家，远超发展了一百多年的美国。就像驾校的新手，不清楚一二三，刚摸到车就以200千米每小时的速度狂飙，不出事才怪。混乱中，最让人深刻的是327国债事件。 1988年，41岁的管金生创办了万国证券，只用了四年时间，就把万国证券做成了一家具有世界影响力的公司。90年代初，他被人称为“中国证券市场的教父”。 327国债”是1992年财政部发行的一个3年期国债品种，那时中国期货市场运行还不到两年。1991-1994年中国通胀率居高不下，财政部对327国债进行了贴息保值（一直维持在7~8%左右），相当于提高了它的票面利率。但到了1995年，中国的通胀率开始明显下滑，94年底、95年初的时段，经过宏观调控，通胀率已经被控下调了2.5%左右。 “证券教父”管金生依据国际惯例和自己的经验，断定财政部不会再上调327国债的贴息率，预计将在132元左右的水平兑付，而当时的327市价约为148元。管金生根据自己的影响力，联合多家券商，包括高岭、高原兄弟执掌的辽宁国发集团，开始大举做空。而他们的对手多头的主力，是中国经济开发信托投资公司（简称中经开）。这是家财政部的全资子公司。当时中经开的董事长刚从财政部副部长的位置退下，总经理则是财政部综合司司长。 1995年2月23日，财政部突然公告上调327国债的贴息率，由94年的8%一下子提高到13%，整整5个点！中经开借此利好率领多方大举买入，万国证券也没想到，辽国发的高岭兄弟，竟然临阵调转枪口，转为多方。下午开市，327国债的价格在1分钟内涨了2元，而这对万国证券意味着60亿元的巨额亏损，这是灭顶之灾。管金生看来，突然改变贴息率等于实质改变了327的交易合同内容，应立即停牌，但申请上交所却无果。为了避免巨额亏损，收盘前最后八分钟，万国证券开始了疯狂反扑：大举透支卖出国债期货，最终在没有足够保证金的情况下，以上千亿元的卖单（当时327国债总共才240亿）把价位一路从151.3元轰至147.4元。多方连反应的时间都没有，全部爆仓。上海交易所内外一片目瞪口呆，有人事后回忆说，自己脸色刷地一下就白了，手足冰凉、全身麻木，有人甚至当场晕倒。这不知道多少多头要倾家荡产了。然而结局却再次反转。2月23日晚上10点，上交所在紧急会议后宣布，当天收盘前最后8分钟的所有交易违规无效，取消卖单的直接理由是“保证金不足”，327的收盘价格为151.3元。万国证券亏损16亿，濒临破产。我们回过头来看这个莽荒年代的结果，是一片狼藉：万国被申银证券接管；“证券教父”管金生被捕入狱判17年，罪名为挪用公款269万元；辽宁国发的高原高岭兄弟就此人间蒸发，至今下落不明；中经开的好运也没有维持太久，2002年因严重违规被央行撤销清算。多头的四大赢家，后来三死一坐牢。制度缺乏，人性难改下，没人守规矩。人的不理性远远被放大。当期货变成对赌，尤其是金融期货，这个行业就如同刀口舔血。美国期货业的发展有上百年的历史，才最终利用得当成为社会有用的工具，而中国早期急匆匆的嫁接，市场一哄而起导致交易无序，加上松散的监管，如限仓制度的缺失、保证金制度执行的得过且过，让期货一开始沦为了口诛笔伐的祸水。这次事件后，中国金融期货停止了交易，这一别就是15年。 05 重返上海滩前文提到的，期货是种工具，关键在于怎么正确地使用管理它，而不是否定它。其实在计划经济时，期货也发挥过出色的作用。 1973年4月，中国粮油食品进出口总公司在香港的派出机构【五丰行】，接到要在年内买到47万吨原糖的任务，当时国际市场上砂糖求过于供，五丰行如果直接到国际市场大采购，很可能刺激价格上涨，不一定能按时按价买到现货。于是，五丰行委托香港商人在伦敦和纽约购买砂糖期货26万吨（均价82英镑），然后再在国际市场上购买现货41万吨（均价89英镑）。果然，市场看到中国大手笔后，立即做出反应，期货升至105英镑，而五丰行因购买砂糖现货任务完成，随即将期货高价售出，扣除费用后，还赚得240万英镑。这个中国境外期货交易的经典案例，证明了期货存在的价值。梅拉梅德曾说1987年的股灾让他毕生难忘，但当时美国管理层达成的一致观点是：临时休市是必要的，但是不能关闭这个市场。因为关闭市场就意味着失去了倾听市场声音最重要的工具。 1993-1995年，证监所联合政府对开办不久的期货行业进行了第一次整顿，50多家期货交易所缩减为14家；史无前例的327国债事件后，1996年-1998年进行了第二次整顿，50多个交易品种只剩下12个，期货交易所只剩下三家：上海期货交易所、郑州商品交易所和大连商品交易所。 1999年的《期货暂行条例》明确了监管主体，期货开始从“无法运行”到“有法运行”。我国期货市场终于进入正轨，新世纪来临，2006年，公司制的中金所在上海批准成立（注：其余三家均为会员制）。监管在不断进步，在次贷危机演变为金融危机席卷全球时，国内大豆、油脂等贸易加工企业利用期货市场躲过了灭顶之灾。 2010 年4月16日上午9点15分，一声锣响，沪深300股指期货行情走势图上的红绿两条线，开始在上海浦东陆家嘴大厦6层的一面电子墙上交叉延伸、上下蹿动。一天交易下来，闪烁的两条曲线告诉我们：挂牌的4个股指期货合约总交易量58457手。阔别市场15年的金融期货，又重新回到了上海滩。沪深300指数期货交易量从2010年一直上涨，一度成为全球交易量第一的期货品种。然而在2015年，股市断崖式的下跌让恐慌蔓延，又将它推上了风口浪尖：有人说，股指期货交易的做空机制，是股市暴跌、阻碍政府救市的元凶，然后再次给它带上紧箍咒。中金所对股指期货实施了“史上最严限制措施”，单个产品、单日开仓超过10手即构成“日内开仓交易量较大”的异常交易行为；非套保保证金由30%提高至40%、套保由10%提高至20%；平仓手续费标准由0.015%提高至0.23%。措施实施当天，三大主力合约成交量均较前一日缩小近90%，直到2018年年底，交易量都基本接近于0。还记得2008年时，很多人还曾把股指期货当做“救星”，说“为什么股指期货没有做空机制”“卖股票加剧了下跌”。这种前后矛盾，折射出了谬论的不客观。实际上，2015年9月基本限制住股指期货的功能后，“千股跌停”的暴跌依然持续发生。由于A股市场不允许做空，使用股票多空策略的机构，只能通过做空股指期货，对冲其股票仓位的风险敞口，在股指空仓被限制后，便只能通过抛售手中的股票减小风险，这反而大大增加了股票的卖压，为股灾推波助澜。此后三年，A股股指期货交易量大减，且贴水一度高达20%-30%，完全破坏了股票多空策略的生存土壤。投资者的情绪与反应会夸大现象。如文章开头的例子，大蒜的跌宕起伏，是巨大的盲目性和投机者的贪婪让很多人赌错了，并没有将它用作风险管理的工具。十年来看，蒜价终是回归均衡值。在经历了大起大落，在消除了过度投机和操纵，客观看待事实后，中国年轻的期货市场才能健康发展下去。但目前相比发展了上百年的美国期货市场，我们还是有很多不成熟的地方。监管上，美国为官方+自律的模式，而中国市场快速发展的过程中还是缺乏自律，就是说管不住自己，尤其在极端情况下；投资者结构上，我国个人账户的数量占97%，金融机构只占1%，个人账户的资金量占50%，金融机构占33%，在美国几乎都是机构，在这种情况下，市场当然也会更加理性与有效。不过2015年这一次危机中，大宗商品期货交易的发展并没有受到影响，反而很多股指期货CTA资金都转入了商品期货中，2015年后，CTA策略在中国商品期货市场迅速发展（CTA基金：管理型期货基金，主要投资于全球期货市场、远期及期权市场，绝大多数都属于“追涨杀跌”策略）。 CTA策略分散了风险，整体波动偏小，尤其在投资者情绪波动激烈、市场涨跌趋势明显的时候，它的表现最为出色。相关研究可以看看我们的历史文章《如何在股灾中赚取超额收益》。截至2018年年末，机构投资者期货开户数由2010年年末的68户增加至4万户，增速十分惊人。近来种种迹象都表明，中国打开国际大门的步伐正在加快，机构投资者将越来越多，我国期货市场将迎来新的挑战与发展机会。相比美国，中国的产品线还很单一。美国期货市场早就以金融期货为主了，但中国期货市场交易量最大的还是金属期货，比如螺纹钢。下图是中国期货市场近一年的期货产品月日均成交量，螺纹钢位居首位。数据时间：2018/10/21-2019/10/21 全球交易量最大的期货品种是股指期货，占了33%的交易量，排在前四名的全部都是金融期货，占了80%。但在中国，金融期货占比只有1%，交易量最多的是金属期货。从交易量分布上来看，中国和世界的差别非常大。最后给大家附上一张国际市场常见的期货合约品种的资料： 06 写在最后今年3月，INE原油期货正式上线交易，这是我国第一个允许境外投资者直接参与的期货品种；4月，中国股指期货第四次“松绑”，下调了平今仓交易手续费并大幅放宽对日内过度交易的认定。种种迹象表明，中国金融市场的大门正在打开，来自全球厉害的人将加速进入中国市场。相比成熟的市场，不管是美国欧洲还是日本新加坡，中国合格外资机构带来的资金和交易量，市场占比都非常小，QFII和RQFII，它们的日均资金结余是6%，交易量仅占0.08%。十年磨一剑，期货的发展，金融期货的开放，是我们向成熟市场发展的必经之路。现实中，很多人把期货的杠杆效应错误地当做了赌博工具，关于期货的种种是非，有多少不是来自于投资者的不理性行为呢。期货作为一种交易所标准化的产品，在波动的市场中，是很好的风险对冲工具，也促进了市场的价格发现功能。农产品交易商可以利用期货，对冲农产品价格波动的风险；在证券市场，股票多空策略也通过期货，用较少的保证金来对冲股票组合的风险。随着市场监管加强与投资者结构的变化，中小投资者应正确使用期货这种投资工具，了解它的价值与风险，对市场抱有敬畏之心，才是投资的正道。 *********戳我进入大赛讨论区************ *******戳我报名参赛******** $FUT:SP500指数主连(ESmain)$ 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老虎证券03-26 13:20

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