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格上每日收评—2022年10月27日
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消费品零售总额的数据显示，受疫情影响，餐饮类零售额由正转负，烟酒类零售额更是同比下降8.8%，降幅较大。二是有关“禁酒令”的传闻冲击着市场信心。内容大概是面向公务系统人员，整治酒桌文化，减少人情消费和公款腐败的现象，截至目前，虽没有明确的正式文件下发，资本还是以迅雷不及掩耳之势先逃为敬了。最后，外资的抛售也是白酒下跌的一个原因。拿贵州茅台为例，今日外资抛售了近10个亿，而北向资金已经连续12天净卖出茅台了，共计流出158.29亿元，平均日抛售额在十亿附近。对于A股而言，从历史上来看，自2001年以来，A股一共历经了6次历史底部。除了2010年7月A 股市场呈现单底以外，剩下的5次A股市场都是双底（W型底）。目前的市场正在进行第二次筑底，符合这一特征。往后看，在当前估值低位叠加宏观经济平稳增长的背景下，A股有望在四季度企稳修复。截至收盘，今日上证指数收于2982.90点，下跌0.55%，成交额为3813亿元；深证成指下跌0.63%，成交额为5426亿元；创业板指下跌1.50%。今日两市上涨个股数量为2226只，下跌个股数为2536只。从风格指数上来看，今日多数风格均表现较弱，其中只有金融风格的个股保持上涨，稳定和消费风格的个股跌幅最大。近期风格转换较为明显。盘面上，31个申万一级行业中有13个行业上涨，其中计算机，传媒，房地产行业领涨，涨幅分别为1.95%，1.41%，0.91%。食品饮料，美容护理，公用事业行业领跌，跌幅分别为3.66%，3.60%，2.29%。资金面上，今日北向资金净流入9.58亿元；其中沪股通净流入14.58亿元，深股通净流出5.00亿元。近三个月北向资金净流出474.99亿元。俄乌和中美局势对北向资金边际影响逐渐缩小，美国通胀走势和国内经济状况最近对北向资金影响较大。从风险溢价指数来看，风险溢价率在历史上处于均值+1倍标准差之上时，A股往往处于底部区域。目前风险溢价率为3.47%，超过一倍标准差，万得全A指数大概率处于底部区域阶段。风险溢价指数近期上抬，市场情绪较弱。后期市场仍有扰动，但下行空间相对可控，建议投资者择机分批布局。（注：数据更新至前一交易日，风险溢价率越大，表明配置股票的性价比越高；反之，则配置债券的性价比越高）热点新闻新闻一：9月工业企业利润公布，如何理解？ 2022年10月27日，国家统计局公布2022年1-9月全国规模以上工业企业利润数据。2022年1-9月，全国规模以上工业企业实现利润总额6.24万亿元，同比下降2.3%（前值为下降2.1%）。光大证券认为，9月工业企业当月利润降幅继续收窄，结构整体在改善，筑底仍需时日。7月以来工业企业产销两端均处在恢复过程中，推动工业企业利润修复，且呈结构改善态势。8月和9月大体延续了这一走势。展望后续，伴随PPI同比持续回落，企业成本水平也仍然较高，加之外部环境复杂严峻，工业企业效益的持续恢复面临风险挑战，筑底亦需时日。库存增速进一步下降，“被动去库存”进一步得到确认。财信国际认为，预计工业利润持续恢复面临挑战，下行压力犹存。一是稳经济一揽子政策和接续政策措施继续落地显效，对工业企业盈利恢复形成一定支撑。二是国内消费、房地产投资恢复偏弱，加上四季度出口放缓压力增加，对工业利润持续恢复形成冲击。三是随着海外需求持续放缓和基数抬升，预计国内PPI增速将继续回落，价格因素对工业利润的拖累将加大。四是工业企业已启动新一轮去库存周期，未来企业加速去库存，也会加大利润放缓压力。新闻一：9月财政数据公布：税收收入整体较弱。 2022年9月全国一般公共预算收入 15108 亿元，全国一般公共预算支出 25212 亿元；9 月全国政府性基金收入为5919 亿元，政府性基金支出7254 亿元。 9 月公共财政收入好转，留底退税影响减弱，剔除留抵退税的税收收入由正转负、非税收入高增形成支撑；企业所得税大幅下行。公共财政支出小幅回落，防疫卫生类投入加大、基建支出延续下行。政府性基金收入大幅回落，主因土地量价皆弱；政府性基金支出增速持续下行，专项债微量发行，10 月5000 亿结存限额已落地，下月支出将回升。华安证券认为，进度来看，1-9月政府性基金收入完成预算进度的46.5%，近五年同期平均进度为71.8%，政府性基金收入完成进度大幅不及往年，地产的低迷使土地财政收入一再减少，缺口较大。我们推断，今年政府性基金收入达到预算进度的可能性较低，或将5年来首次未达到预算目标。政府性基金支出进度58%，略低于往年同期进度。今年专项债靠前发力，较早完成发行目标，进度到9月开始落后。10月的5000亿结存限额或对广义财政支出形成支撑。预计年底前可能下达2023年专项债提前批额度，为后续稳投资做准备。西部证券认为，预计4季度财政赤字同比收敛，广义财政支出仍面临负增长。今年前3季度，一般公共预算赤字同比增长2.2万亿元，政府性基金赤字同比增长2.4万亿元，合计同比增长4.6万亿元。按照全年预算，4季度财政赤字同比增量可能转负。广义财政支出增速4季度可能延续负增长，宏观政策逆周期调节仍需准财政和货币政策进一步发力。浙商证券认为，2022年财政支出结构与2020年较为相似，一方面积极应对疫情冲击实施针对性的防疫措施，卫生健康支出较为积极，另一方面积极落实三保，保市场主体稳就业，社会保障相关支出进度显著领先其他领域，稳增长诉求下交通运输等方面支出也表现积极。此外，从全年维度看，我们预计2022年财政支出结构可能重回2020，部分领域如科技、教育、文体传媒、环保等领域支出可能不及全年预算安排，由此腾挪出来的财政资金可进一步投入于卫生健康、社保就业等抗疫支出或托底就业领域，或者通过央地转移支付的方式弥补薄弱环节，特别是基层财力较为困难的地区。市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。格上研究
格上财富2022-10-27
食品与餐饮连锁企业资本化发展：十万亿级市场潜力搭建双资本市场平台成为趋势
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　　“民以食为天”，食品餐饮产业作为国民经济的基础，在经济社会发展中扮演着不可或缺的角色，从经济数据角度看，2018年起我国与“吃”相关的产业对GDP的贡献逾10万亿元，我国的食品工业和连锁餐饮即将迎来黄金时代，行业仍将持续稳健增长。近日，网聚资本联合中金公司、德勤中国、君合律师事务所、红餐产业研究院联合发布的《食品与餐饮连锁企业资本化指引参考手册》做出了以上判断，手册还对企业资本化趋势作出阐述，针对共性问题规划应对策略。　　资本化助力企业加速成长　　从宏观的层面来看，随着经济的发展，中国正处在产业结构升级的长期路径上，第三产业GDP占比正在逐年提高，中国庞大的人口基数孕育了万亿级别的食品餐饮市场规模，是第三产业的重要支柱。随着未来城镇化率和人均可支配收入的进一步提升，食品餐饮市场的存量和增量仍有很大提升空间。　　而资本，作为企业发展生命周期中的关键要素，有助于提升企业的品牌价值和市场影响力，帮助企业把握潜在机会，谋求高质量发展。不同的资本运作方式在企业生命周期不同阶段具有重要意义，包括：上市前股权融资、IPO、上市后并购等。资本市场的助力伴随企业发展的各个阶段，为企业提供全方位的支持与帮助。　　举例来说，食品餐饮企业通常无厂房和大型机械设备等大额固定资产，间接融资难度较大，而股权融资，则是食品餐饮企业经营发展的最好解决方案。　　上市板块选择：搭建双资本市场平台成为趋势　　面对如今复杂多变的证券交易市场，板块的选择也成为了企业资本化征程的第一个路口，不同资本市场决定的企业不同的投资价值，也直接影响了估值，所以《食品与餐饮连锁企业资本化指引参考手册》中对食品餐饮连锁企业的资本化过程作出了拆分，对食品与餐饮行业上市板块的选择给出了建议。　　从当前企业家选择上市板块的分布来看，餐饮业企业主要集中于港股市场，食品企业则集中于A股市场。企业家的选择可以作为其他同类型企业选择上市板块的参照。　　另外值得注意的是，手册中指出，越来越多赴港上市的企业开始采用H股架构上市，为未来回A创造了条件，许多A股上市公司也有计划的开始考虑H股上市。此外，通过分拆部分业务板块至合适的资本市场释放估值亦是部分企业家正在寻求的资本运作思路，双资本平台搭建的趋势逐渐形成。　　A+H等方式的境内境外双资本市场平台的搭建，既有利于企业拥有更便利的融资渠道和更灵活的资本工具，也有利于企业进军海外市场，发展全球业务，因此需要前瞻的顶层设计和提前的布局安排，在PE阶段的股权融资到后续不同资本市场的公开发行，企业都需要与专业的中介机构一道，充分讨论、分步实施，尽量提前准备、少走弯路。　　资本化过程：内外部资源协同是关键　　资本化本身是一项系统性工作，涉及机构较多，复杂性较高，历时较长。在企业资本化过程中，需要重点协调好企业内外的关键资源，内外部人才组织等形成合力，才能使发行进程更加高效。　　如果说企业净利润、营业收入、现金流等财务数据是为了实现资本化最终在报表的外部表现，那么实现资本化过程中，企业内部治理、管理制度、制度执行、合规程度等内部因素也对资本化成功与否起到重要作用。同时，各类不同的外部中介也通过协作，负责上市工作的方方面面。一言以蔽之，资本化离不开企业内部组织搭建以及外部机构协同的共同作用。　　内部组织搭建方面，整体上企业内部需要建立起决策层（董事会）-管理层（资本、财务、业务等核心管理骨干-执行层的专项工作小组与沟通协调机制。其中，以董事长为核心的决策层对资本化的版块选择、关键路径和重点事项做出决策；管理层根据证监会、交易所等监管要求将决策层制定的大目标拆解为若干小事项，协调内外资源和团队，最后由执行层完成若干小任务，实现整体目标。　　外部机构协同方面，企业上市的工作涉及尽职调查、审计、评估、证券承销等等，专业性高、事项繁杂，需要多方机构协作分工。以A股主要的中介机构为例，如保荐人承销商、发行人律师、发行人审计师、资产评估师、财经公关等中介机构，能够提供所在领域的专业知识和技术服务，全程为企业上市保驾护航。　　资本化后：企业战略+合规化治理成为企业长续发展关键　　成功上市对于企业而言，是一个里程碑式的节点，更是一个全新的起点。对于食品与餐饮企业来说，IPO的成功既开拓了新的融资渠道，又是修炼内功的好机会，企业可以借助资本市场的监督，规范自身的内部治理，优化经营管理组织，发挥马太效应。更加重要的是，新阶段也需要积极挖掘、孵化、打造新的增长曲线，保障企业的可持续、高质量发展。　　一方面，企业的整体战略成为了关键课题，如围绕再融资、并购重组以打造全产业链条的资本战略，完善品类矩阵以探索新增长点的品牌战略，聚焦组织建设、规范管理的人才战略以及新的时代背景对于企业在全球化及数字化方面的建设要求，这些都组成了实现企业长续发展的不可或缺的要素。　　另一方面，全球监管环境正急速转变，视公司的管治能力愈发受到重视，合规化发展成为公司长期践行的事业。　　在这个酒香也怕巷子深的新时代，企业想要成为受人尊敬的全球化品牌，企业如何长远发展、高质量发展，则需要借助外力尤其是资本市场的力量。随着竞争对手陆续进入赛道，产品更新迭代不断加快，服务场景愈加精细化，对企业经营能力也提出了更高的要求，需要企业投入更多资金以支撑企业的长足发展。对食品与餐饮企业来说，上市，就是一个绝佳的选择。
金融界2022-10-27
RNG被曝将被竞拍解散！多次因合同纠纷被起诉，背后公司商业版图
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深圳软泥怪文化科技有限公司、上海竞心乐餐饮管理有限公司、上饶市天同文化传播有限公司等，版图涉及文化、科技、餐饮等。通过直接或间接持股，该公司拥有20家企业的实际控制权。　　风险信息显示，RNG与电竞圈内人存在多个合同纠纷，如上海棣达文化传媒有限公司与RNG关联公司合同纠纷案将于11月16日开庭，前者法定代表人、执行董事及大股东为PDD女友沈灵敏；WBG战队关联公司北京微竞文化发展有限公司与RNG关联公司合同纠纷案将于12月6日开庭；此前，RNG选手左梓轩因合同纠纷起诉RNG关联公司，案件已于2021年12月开庭。　　此外，RNG老板姚金成共关联14家企业，其中10家为存续状态，除上述2家RNG关联公司外，还包括中电创智（上海）科技有限公司、海南鼎纯信息科技中心（有限合伙）等。姚金成担任其中3家企业的法定代表人，在3家企业中任高管，在7家企业中持有股份。
金融界2022-10-27
股指期货：供需进一步分化 --9月份国内经济数据解读
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务业生产指数与社零双双走低。　　1）餐饮行业受到影响较大。餐饮收入增速9月份由正转负，录得-1.7％，相较于前值大幅回落10.1％。而商品零售回落2.1％，受到影响相对较小。　　2）限上企业与限下企业的分化再现，限上企业零售增速6.1％，较前值回落3.2％，限下企业零售增速-1.83％，较前值回落2.68％。和前几个月规律一样，限上企业对疫情的边际弹性更大。　　　　　　投资方面，1-9月固定资产投资累计增速进一步拔高至5.9％，环比增速0.53％，同比环比均连续三个月攀升，显示出较强的韧性和动能。其中，1-9月基建累计增速11.2％，较前值上升0.83％，制造业增速10.1％，较前值上升0.1％，地产增速-8％，较前值恶化0.6％。基建和制造业仍是拉动固定资产投资的主要力量。　　单月视角看，9月份固定资产投资同比6.7％，较前值回升0.1％，基建同比走高至16.3％，较前值上升0.9％，制造业同比10.7％，较前值上升0.1％，地产同比-12.1％，较前值跌幅收窄1.7％。地产投资跌幅边际有所缓和。　　1）基建方面，单月高达16.3％的增速与高频数据快速上扬形成印证。9月份高频数据显示沥青开工率回升，并且供给端，如前述，非金属制品业增加值由负转正，水泥产量增速由负转正，大幅改善14.1％个百分点。9月份建筑业PMI也逆势走高至60.2％。高温天气褪去，基建在政策推动下进入大规模快速落实阶段。　　2）地产方面，单月跌幅收窄。其中开发方面施工面积、新开工面积、竣工面积累计增速分别为-5.3％、-38％、-19.9％，较前值扩大-0.8％、-0.8％、+1.2％。竣工端跌幅收窄，或为保交楼政策推进带动。销售方面，房地产销售面积、销售额累计增速-22.2％、-26.3％，跌幅较前值收窄0.8％、1.6％。前期进行松绑的多项政策在9月份形成了销售的转折，高频数据显示商品房成交面积有所回升。在9月底，更加大规模的纾困刺激政策出台，包括：央行、银保监会发布通知，决定阶段性调整差别化住房信贷政策。并且自10月1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点，5年以下（含5年）和5年以上利率分别调整为2.6％和3.1％，第二套个人住房公积金贷款利率政策保持不变。这是央行时隔逾7年首次下调首套个人住房公积金贷款利率。随后多地快速落实，已将首套房公积金贷款利率下调。销售好转也从资金面对房企进行支持，地产资金来源中，定金及预收款、个人按揭贷款增速有所收窄。但仍需注意的是，9月份地产相关指标的波动幅度较小，绝对量仍为负值，地产的边际波动能否持续尚需观察。今年内地产曾多次出现销售好转但迅速回落的现象。整体上，我们认为地产困境难反转，大幅反弹景气回升的概率较低。　　3）整体固定资产投资，由于设备更新再贷款的投放，8月份迎来设备工器具购置的反弹。在9月份已经逐渐向建安投资转化。考虑到去年四季度低基数，预计后续固定资产投资增速仍将维持高位，对宏观经济形成支撑。　　　　　　　　　　3 　　就业情况有所反复　　9月份城镇调查失业率录得5.5％，相较上个月反弹，再次抵达警戒位置。9月份因疫情反复，多地采取了静态管理，故失业率有所回升。结构上，31个大城市失业率回升至5.8％，这也与服务业9月景气下滑有关。综合近四个月的失业率数据，6-9月分别为5.4％、5.5％、5.3％、5.5％，始终围绕5.5％左右波动，高于正常中枢水平，表明国内就业形势压力仍然较大。任何疫情扰动均能显著造成失业率上行至高位。国家虽然出台了一系列稳岗就业措施，诸如企业稳岗补贴、经营成本减免、扩大岗位等，但就业问题仍然需要更加大规模的追踪与落实。　　　　4 　　投资建议　　9月份的经济数据延续了前期修复态势，总体趋势向上无虞，但供给强、需求弱的结构性问题仍旧突出。虽然弱需求导致修复的幅度偏小，节奏偏慢，但受疫情所累也仍是不可避免的问题。三季度以来疫情频繁扰动，居民出行半径再次回落，收入预期依旧低迷。可以看到月度的经济增速随着疫情形势而潮汐性涨落。当前经济仍处于底部爬坡阶段，防疫形势仍然严峻，基本面仍处在跟随风险事件以及宏观政策力度亦步亦趋的进程中。　　近期股指波动较大，渐有脱离基本面超跌之势。回顾历史，历次市场极端情绪均难以延续太长时间。当前国内形势稳定，二季度经济底被夯实，四季度各项政策将加大力度去压实推进，货币政策依旧稳健宽松，流动性拐点未至。在市场悲观情绪宣泄之后，股指有望回归正常基本面修复框架中。长期视角看，当前估值已处于历史低位，赔率较高，建议逢低布局。　　5 　　风险提示　　美联储加速加息，海外地缘政治风险上升。
金融界2022-10-27
国债期货：经济持续弱修复，期债上涨空间有限
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　　从结构上看：1）商品销售情况好于餐饮。商品零售和餐饮收入增速分别为3.0％和-1.7％，分别较前值下降2.1和10.1个百分点。9月餐饮收入基本与8月持平，“金九银十”餐饮消费改善的规律在今年体现得并不明显，这可能与月初部分地区行政管控政策升级有关。2）受地产行业景气度低迷的影响，地产后周期类商品社零增速普遍为负。3）必选商品社零增速整体较为稳定，但烟酒类商品的社零增速由8.0％大幅下降至-8.8％。4）9月汽车消费同比增长14.2％，虽较前值小幅回落，但仍维持在较高水平，在免征购置税等政策的持续发力下，近期乘用车销售高频数据好于季节性。　　　　未来消费改善的节奏仍不宜乐观。其一，失业率上升，9月城镇调查失业率回升0.2个百分点至5.5％；其二，居民收入并未明显改善，1-9月全国居民人均可支配收入实际累计同比为3.2％，仅较前值回升0.2个百分点；其三，居民消费意愿不强，根据央行三季度调查问卷的数据，选择“更多消费”的储户占比由23.8％下降至22.8％，而选择“更多储蓄”的储户占比仍然处于历史偏高水平。　　　　2 　　期债上涨幅度较为有限　　基本面支持债市走强。虽然在基建的持续发力之下，经济增速有所回升，且超出市场预期，但一者基建的回报率较低，而能够提供较高收益率的地产部门景气度短期内难以提升；二者部分地区行政管控政策仍然较为严格，且政策放松的可能性较小，经济的活跃程度或将持续受到压制；三者近期重要高频数据普遍表现一般，商品房销售指标再度回落，票据利率上行乏力，交运指标持续承压，预计10月的各项经济指标表现可能偏弱；四者年内大规模出台增量政策助力经济修复的可能性不高，预计利率整体的方向可能是下行的。　　但期债大幅上涨也面临着较多的制约。一者货币政策超预期宽松可能性低。近期人民币汇率贬值压力尚未释放完毕，央行降息的可能性非常小，降准的可能性虽然存在，但难以作为基准预期对待，且当前价格或已包含了部分的降准预期。二者当前资金面已然非常宽松，预计未来资金利率小幅上行的概率大于下行。　　综合来看，债市走强的空间并不大，进行波段操作的难度较大。现券方面，1）建议以中短久期债券打底仓，控制适当杠杆水平来获取票息收益；2）当前收益率曲线非常陡峭，10Y-1Y国债利差处于2020年以来93％的分位上，短期内收益率曲线进一步走陡的可能性不大，或可择机进行收益率曲线变平的左侧布局。期货方面，1）当前T2212仍然处于季节性略高的水平，随着交割月临近，基差存在着收敛的空间；2）当前期债基差整体偏高，IRR相对偏低，预计未来跨期价差（T2303-T2212）有小幅上升的可能。　　3 　　风险提示　　政策表态超预期。
金融界2022-10-27
百胜中国(09987.HK)10月25日斥资300万美元回购7.44万股
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胜中国港股市值1312.57亿港元，在餐饮Ⅱ行业中排名第1。主要指标见下表：以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。
证券之星2022-10-26
元宇宙餐饮
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去年，华尔街日报的一位女记者住进旅馆后，戴上AR头套在虚拟世界生活了整整一天。在虚拟世界里，这位记者和自己的编辑开会、听了脱口笑、在虚拟健身房健身、玩游戏还带
金色财经2022-10-26
9月及三季度经济数据点评——三季度GDP超预期，基建与制造业拉动投资
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5%，较上月回落2.9个百分点，主要是餐饮零售额同比回落所致，居民消费意愿仍然较弱。餐饮消费的回落一是因为基数的波动原因，二是被9月多地散发的疫情所拖累。细分方面，9月必选消费和汽车消费增速较为稳定，石油制品的回落幅度较大。9月汽车零售额同比增速14.2%，远超2.5%的社零总额。往后看，疫情的影响还未结束，整体的管控对消费还是会带来一定的压力。管控是否能边际放松是影响消费回暖的重要因素。数据来源：Wind，格上研究整理对于上半年的经济数据，以及下半年的经济走势，各大券商观点如下：浙商证券认为，预计Q4基建和制造业投资的动能维持高增，地产投资拖累放缓，消费受疫情扰动的影响弱化，出口回落是风险点但对经济增长不构成主线拖累。后续经济大概率还是弱修复。方正证券认为，三季度经济受稳增长政策的推动出现明显反弹。对于需求端的发力点，基建投资表观增速喜人，但需要考虑在财务支出法下相关产业链受到的实际拉动效果。从长远考虑的稳增长，还在于房地产的健康发展，以及制造业投资的扩张。因此，后续建议关注促进房地产与制造业投资回升的政策带来的投资机会，以及明年基础科技民用、农村居民收入增速提升带动的消费领域的投资机会。太平洋证券认为，随着海外需求的逐步走弱，外需下行的大趋势难以避免，以基建投资为主要驱动力的内需则在抬升。当前内需复苏速度较为缓慢，因为疫情的不断反复及房地产市场缺乏信心是制约经济上限的两大主要因素，而这两个因素目前还没有见到向好的信号。不过乐观之处在于出口下降的速度也不快，韧性仍存，所以整体经济状况仍是趋于改善的。未来经济整体逻辑即为外需让位于内需，政策上刺激内需的导向也不会很快转向。光大证券认为，向前看，预计四季度经济将推进复苏进程。虽然出口增速在全球总需求回落的冲击下将逐步走低，但制造业投资和基建投资有望持续发力，房地产投资将在低基数和政策呵护下逐步止跌回稳。相比于疫情之前，消费依然存在一定缺口，在度过疫情高发的冬季之后，有望成为后续政策牵引和经济恢复的发力空间。
格上财富2022-10-26
三季度经济边际改善，四季度有望延续弱修复
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情反复的影响，城际活动整体弱于同期，对餐饮消费造成较大拖累，餐饮收入同比为-1.7％，较前值下行10.1个百分点。疫情对人员流动产生一定扰动，跨城出行和市内出行数据出现了阶段性回落，生活半径的缩短导致被动储蓄效应，中秋国庆旅游和全国票房等数据均表现欠佳。除去在促消费政策推动下的汽车销售数据，居民消费表现糟糕。消费不仅取决于现有的收入水平和就业情况，还取决于对未来收入和就业的预期。疫情导致居民对未来就业和收入的预期悲观，成为制约消费的主要因素。城镇失业率与疫情关系密切，9月疫情反复使得失业率超季节性上行，青年失业率创五年同期新高。尽管三季度可支配收入和消费支出出现了小幅反弹，但是仍然弱于去年水平。总体而言，消费依然具有较大的改善空间，前提是限制未来消费的因素有所放开。　　融资环境未改善，房地产市场低迷　　随着地方楼市政策持续放松，地产销售变化相对明显，降幅收窄6个点，从8月的-22.5％升至-16.5％，但居民购房意愿仍然低迷，地产销售并无实质性改善。由于地产企业销售回款不足，融资渠道和来源有限，新开工意愿持续低迷，9月房屋新开工面积单月同比从-45.1％升至-44.2％，新开工降幅收窄，但幅度有限；由于新开工持续疲软，施工也没有显著改善，9月房屋施工面积同比从8月的-47.8％降至-43.2％；在政策推动“保交楼”背景下，竣工在8月显著回升，但资金到位不足制约竣工速度，9月单月同比从-2.6％降至-6.8％，略有回踩，但明显好于8月之前；基数抬升背景下，土地购置面积同比为-65.0％，低于前值的-56.6％，拿地增速降幅幅度有所扩大。1-9月房地产投资累计同比下降8％，房地产投资降幅仍然较大，在去年低基数效应下，-8％的累计降幅表明房地产市场依然低迷。　　房地产开发投资完成额：累计同比　　　　地产数据低位企稳，但好转迹象并不显著。9月末地产政策有相对密集的一轮升温，四季度将成为政策效果的重要观测窗口。9月29日，央行三季度货币政策委员会例会指出“因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，推动保交楼专项借款加快落地使用并视需要适当加大力度，引导商业银行提供配套融资支持，维护住房消费者合法权益，促进房地产市场平稳健康发展”。9月29日，央行银保监会决定阶段性调整差别化住房信贷政策，符合条件的城市政府，可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限。9月30日，财政部、税务总局对出售自有住房并在现住房出售后1年内重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个税予以退税优惠。9月30日，央行下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点。但值得注意的是，所有的放松政策都是针对需求端的调整，而房地产行业最大的问题是整个地产行业信用环境转弱，房企融资渠道受限，开发商的流动性压力处于历史高点，这决定了年内地产行业的低迷不大可能扭转。　　外需显著转弱，出口下滑加剧　　　　9月出口延续8月下行趋势，同比为5.7％，较上月下滑1.4个百分点。虽然中国对东盟的出口增速有所上升，保持在25％以上的水平，拉动中国出口约3.9个百分点，但中国对美欧出口继续走弱，外需转弱整体上进一步加剧了出口的下行压力。9月美国制造业PMI为50.9，低于前值的52.8，美国对中国的出口拉动从7月以来逐步下滑，8月转负，9月进一步下滑，9月中国对美出口同比下滑11.6个百分点，拖累中国出口增速下滑2.17个百分点。欧元区制造业PMI为48.4，低于前值的49.6，尽管对欧洲出口增速仍然为正，但欧洲对中国出口拉动自8月以来也明显走弱，9月同比为5.6％，较上月下滑5.5个百分点。从出口商品来看，除机电产品出口增速小幅回升之外，其他产品的出口多出现下滑。主要受到海外新能源汽车需求上升的影响，汽车及零部件的出口同比增速大幅增长，9月同比增长128.9％，相较8月上涨63.6个百分点；机电产品的9月出口保持强劲，同比增长5.8％。其他产品，例如纺织服装、钢铝材、农产品等出口皆出现下滑，初级产品出口增速转负。　　政策发力，四季度展望　　展望四季度，经济增长的压力仍在。疫情依然是扰动经济活动的重要因素，居民的消费意愿和企业的投资意愿亟待恢复，消费和服务业在预期和信心弱化的情况下难以实质性修复。房地产行业的黄金时代逐渐过去，政策更多是从稳定市场的角度考虑，起到一定的托底作用，年内地产行业的低迷态势难有明显改观，对中国经济的拖累可能会持续。海外需求回落明显，国际局势不确定性强，出口对经济增长的拉动会进一步弱化。　　经济增长面临挑战，稳增长政策将持续发力。基建对经济的拉动作用逐步体现，对冲房地产投资的下行压力，全年的基建投资增速或将达到8-9％的水平。国内通胀水平整体可控，给货币政策留足空间，央行或能适当进行降息、降准操作，配合财政政策，以达到合理的就业水平和增长水平。尽管地产市场陷入低谷，但在需求端放松和保交楼政策的持续作用下，房企融资难的情况或能边际缓解，居民购房成本降低，有望释放购房需求，适度减缓地产行业对中国经济的负面影响。整体而言，如果前期已有政策持续发力，四季度稳增长政策进一步加强，那么四季度经济有望延续弱修复，继续呈现向好态势。（来源：中融研究惟道风险研究院）
金融界2022-10-26
油脂油料研究分析框架
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总需求有着趋势性的影响。此外，因豆油的餐饮需求占据较高比重，这也使得餐饮行业景气程度对豆油需求有着较其他植物油更显著的影响，在近几年时不时出现的新冠疫情封控中，豆油的需求常常受到首当其冲的影响。除此之外，豆油作为中端植物油，既能替代更便宜的棕榈油，又能替代更贵的菜油、葵油、玉米油，它与其他植物油的价差变化也会影响到它的实际需求，另外气温及节假日引发的豆油需求淡旺季也值得关注。虽然国内用豆油生产生物柴油的量较少，但豆油在美国、巴西、阿根廷、欧洲等地区的生物柴油生产中被广泛使用，全球近20％的豆油产量被用于生产生物柴油，这导致海外大豆压榨需求及国内进口榨利变动对国内豆油供应产生间接影响。　　四、豆粕研究框架　　虽同为大豆压榨的产品，豆粕的研究相对豆油会更单线条一些。从供应端来看，产出占比近80％的豆粕是大豆压榨的主产品，其价格也受到进口大豆较大影响，连盘豆粕与CBOT大豆存在较强联动性。此外，国内大豆年压榨量9000多万吨，折算豆粕供应7000多万吨，该量级碾压菜粕、葵粕等供应仅百万吨级别的杂粕，这也使得对蛋白粕的分析重点落在豆粕上。国内豆粕供应依赖于对进口大豆压榨的属性也使得国内大豆买船、到港、压榨及库存等情况主要围绕压榨利润来进行，而大豆压榨利润除了CBOT盘面之外，还涉及到海外升贴水报价、人民币汇率及连盘油粕和国内基差，而这进一步把豆粕与豆油价格走势串联起来，在进口成本变化不大时产生豆油和豆粕此强彼弱的效果。　　　　豆粕作为养殖的主要蛋白原料，其需求大体受到养殖利润、养殖周期的影响，一般养殖利润好时饲料配方中蛋白的添加比例相对高，而其他条件相同时存栏高也会带来更旺盛的需求。此外，豆粕与菜粕、DDGS、葵粕等杂粕的价差会影响配方中豆粕添加的比例，带来百万吨级别的豆粕需求波动，但这一般不会影响豆粕的主要价格趋势，豆粕的主要价格趋势还是取决于全球大豆供应端的松紧情况。　　五、菜系研究框架　　国内菜籽供应按来源可分为两类，一类为国产非转基因菜籽，另一类为进口菜籽（多为转基因），这两类菜籽用途有较大差异，对应的压榨产品也截然不同。自2015 年取消临储托市收购后，在大量低价进口菜籽的冲击下，国内油菜籽种植面积因种植利润不佳出现萎缩，导致国内菜籽产量显著下滑，进口菜籽油及进口菜籽压榨成为国内菜油供应的重要来源。因国产菜籽价格较高，工业化压榨通常不具备较好的榨利优势，国内多将其用于浓香小榨，生产出价格较高的浓香小榨菜油用于风味菜油的灌装，这在西南地区受到普遍的欢迎。然而，浓香小榨菜油没法用于期货交割，而经菜籽炒制及95型榨机压榨后的95型菜粕也不满足郑商所对菜粕交割的要求，这使得盘面的菜油及菜粕主要对应于进口菜籽的压榨，而这又受到主要进口国加拿大的较大影响。　　　　当然，除了进口菜籽压榨之外，盘面的菜油及菜粕也可通过直接进口的供应用于交割。近些年的中加关系扰动及去年加菜籽减产使得国内进口自俄罗斯的菜油占比出现明显提高，进口利润打开时国内也时而有针对欧洲菜油的采购，但盘面菜油交割品为三级/四级菜油，非转菜油精炼成本相对更高，交割品大多还是来自加拿大。此前因印度菜粕含孔雀石绿的问题，郑商所的菜粕交割并没有引入进口菜粕，但随着交割制度不断完善，郑商所已放开2301合约之后进口自加拿大及阿联酋的菜粕交割，这也使菜粕走势的市场化程度有望得到加深。　　虽然菜系品种具有自身的一些独特属性，但对菜系品种的分析大多难以剥离其他油脂油料品种的影响。因相较于全球大豆3.5亿吨以上的年产量，菜籽年7000多万吨的产量有着一个数量级的差距，这使得菜油及菜粕价格深深受到豆油、豆粕的影响，价差及替代常常成为菜油及菜粕需求需要关注的重点。
金融界2022-10-26

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