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野村2023年全球和中国经济及主要市场展望

士，野村日本首席经济学家　　我们预计日本经济将勉强避免衰退，因为日本经济正处于复苏过程，这主要归功于受到经济重新开放、家庭储蓄积累、被压抑的资本支出需求得到释放，以及境内旅游增加等因素拉动，私人消费逐渐增加。　　由于资源和食品价格上涨，以及日元疲软导致通胀压力减弱，CPI通胀可能会在2022年12月见顶。　　我们预计岸田文雄首相的经济方案还将在2023年1月至9月将同比通胀率平均压低1.2个百分点。在这种情况下，与美联储政策转向不同的是，我们预计日本央行不会在2023年调整其政策。不过，我们需要考虑日本即将面临哪些风险，不同假设情景出现的概率有多大，以及日本央行如何调整收益率曲线控制政策等问题。　　Chetan Seth，野村亚太区股票研究部策略师　　我们对亚洲（除日本外）的股市持乐观态度，并预计该市场在2023年的表现会好得多，这得益于中国重新开放以及美联储接近其紧缩周期的尾声。　　然而，我们认为，由于美国和中国的数据疲软，以及美联储周期末加息可能导致风险情绪走软，2023年第一季度市场仍可能会出现波动。我们认为投资者应该利用这种波动性，作为增持亚洲股票的机会。　　正如野村宏观经济团队的预测，尽管2023年美国和欧洲可能会出现衰退，亚洲经济却仍在增长，这意味着亚洲区股市在2023年将有机会跑赢大市，而美元可能走软将为其提供额外的支持。相对于美国股市，亚洲股市具有：（a）该地区最大经济体——中国重新开放/经济复苏；（b）估值支持；（c）2023年和2024年的经济和盈利前景都将会好得多，而未来盈利评级下调的风险较小；（d）轻型全球投资者定位；（e）上市公司强劲的资产负债表应有助于抵御利率上升的压力。　　中国的复苏/重新开放也意味着北亚股市相对于东盟/印度将获得更大幅度的提振，因此我们对于前者更有信心。我们预计在2023年重新开放和越来越有力的政策支持的推动下，中国经济将走向复苏，尽管复苏道路不平坦。　　唐圣波，野村中国金融和金融科技研究主管　　随着房地产行业融资相关的关键政策变化和重新开放，我们对中国金融业整体持乐观态度，尤其对过去受这两个原因打击的企业或子行业。　　受制于2018年年初以来对房产行业的限制政策，以及2021年年初以来疫情防控措施，中国金融业的估值在过去近5年内一直下降。随着2022年11月“三支箭”的相继宣布，房地产行业融资政策转向放松，而且疫情防控措施正重新放开，我们已经看到了曙光。我们认为，中国经济在疫情后的逐渐复苏，可能是中国金融业持续多年行业重新评级的开始。　　史家龙，野村中国互联网与新媒体研究主管　　随着中国重新开放，即使短期内宏观环境可能仍充满挑战，中国互联网行业2023年的前景看起来更为乐观。抛开短期的不确定性，我们认为本地服务（例如外卖和店内服务）和旅游业务可能会率先复苏，因为这两者已经是许多国内消费者生活的重要一部分。　　在线医疗保健行业也处于有利地位，可以抓住中国重新开放带来的增长机会。此外，重新开放也为在线医疗平台提供了新的培养用户在线购买医疗保健商品和寻求医疗咨询习惯的机会，这将有助于加快在线医疗服务在中国互联网用户中的渗透。　　在我们看来，由于消费者信心可能需要一段时间恢复，电子商务行业也可能会以较慢的速度复苏。同样，鉴于疫情的影响触及各行各业的业务，我们认为在线广告商可能是最后踏上明显复苏道路的行业。　　段冰，野村中国科技及电讯行业分析师　　我们认为中国软件/SaaS公司将受惠于几个积极因素而复苏，包括中国逐步重新开放和取消相关的防疫措施，以及对房地产等重量级行业的政策支持。　　具体而言，我们认为IT解决方案需求将从2023财年的二季度开始提升，在第一季度季节性疲软之后，政策支持将有机会在年初（预计2023年3月）召开的“两会”之后出现。　　对于领先的软件/SaaS公司，我们预计未来几年他们的增长引擎将来自于产品和行业的垂直扩张，并且得益于国产替代加速和“信息技术应用创新”项目，政府和国有企业仍将是它们的主要客户。　　张佳林，野村中国医药研究主管　　展望2023财年，我们更加乐观，中国医疗保健行业将有望触底反弹，我们预期：（1）受同比基数较低且医院活动正常化的驱动，第二季度增长可能会回升；（2）带量采购和国家医保药品目录的降价可能会更温和，有利于创新；（3）地缘政治紧张局势可能会缓和一段时间；（4）中国研发的创新药物有望在2023财年进入美国市场。　　我们认为子行业的关键主题分别是：（1）医疗器械：带量采购扩张，低息贷款，需求复苏；（2）合同研究机构、合同定制研发生产机构：未验证清单的进展，全球生物技术融资，2023财年盈利指引和结果；（3）医疗保健服务：患者流量恢复，并购交易，政策动向；（4）制药：第八次带量采购，业务发展和国家医保药品目录谈判（续签）；（5）生物技术/医疗技术：首次公开发行股票动态，临床和商业进展，可用现金，合作交易。　　董季舟，野村中国房地产研究主管　　根据国家统计局的官方数据，在严厉的行业降温政策、主要房地产开发商的信贷违约和持续的疫情压力下，中国的房地产销售在2022年同比下降超过25％。我们认为房地产行业的供给侧调整即将结束，而国有开发商将巩固其主导地位，只有少数民营开发商依然独立运营。　　2022年下半年政府房地产政策的放宽（被称为“三支箭”）主要集中于为少数信贷状况良好的民营企业提供额外的信贷支持，以恢复金融机构对这些开发商的信心，并防范房地产开发相关的系统性风险增加。　　然而，为了稳住房地产行业，让其更加自给自足，我们预计政府将出台更多政策来刺激住房需求。我们预计适度的需求侧宽松只会温和地影响房地产销售势头，因此我们预计2023财年的房地产销售情绪将在年初保持疲软，并且只有在2023财年二季度之后或更晚才会开始有力复苏。　　我们预计中央经济工作会议后中央政府将出台更多需求侧刺激政策，并在2023财年一季度落实政策。　　肖凯希，野村消费行业分析师　　就中国运动鞋服而言，我们对其中长期行业前景保持乐观，受公众健身和健康意识增强以及政府支持政策的推动下，行业市场规模继续稳步扩大。　　多样化的体育活动刺激了消费者对更加差异化运动鞋服产品的需求，我们也留意到户外运动的增长趋势。在2023财年，我们认为一些顶级国际品牌将逐渐走出困境并开始重新夺回市场份额，而品牌资产较高的国内公司更有可能脱颖而出。　　就中国餐饮业而言，我们认为中国餐饮市场的结构性增长良好，因为：（1）大众持续追求更高品质生活；（2）随着城镇化进程的稳步推进，低端市场的增长潜力可观；（3）在快节奏的生活环境中，大众外出就餐和外卖的频率将会增加。　　中国重新开放应该对投资者情绪有相当的积极影响，我们预计消费行业还会迎来更大的复苏。我们认为，与其他消费行业相比，餐饮业受到疫情的影响更大，由于其业务集中于线下服务，随着线下流量的恢复，餐饮业将有更大的复苏空间。凭借更加灵活的单店模式，餐饮企业现在拥有更强大的运营和扩张能力，我们相信这将有助于行业维持长期增长。

金融界2022-12-22

?邦达亚洲: 市场的风险情绪转暖黄金1820关口遇阻

行的下一步行动可能是取消负利率。高盛日本经济学家Naohiko Baba在一份报告中写道： “日本央行更加强调加强日本国债市场运功能的必要性，这表明它放弃负利率政策的可能性增加。此举将加强日本央行收益率曲线控制的可持续性。” Baba表示，日本央行不太可能进一步扩大收益率目标区间，下一步可能是重大举措，例如改变政策利率目标或完全放弃YCC政策。邦达亚洲: 市场的风险情绪转暖黄金1820关口遇阻

邦达亚洲2022-12-22

兴业投资：焦点重回结构性供应风险，美油连涨三日

66万亿美元的政府开支法案，以及市场对日本经济前景维持乐观同样提振市场情绪。美元指数前日创下一周最大跌幅，截至发稿时持稳于104.00附近，原因是美元交易员担心日本央行最新政策会使得日本减少购买美国国债。日本是美国国债的最大持有者，这一最新举措使日本政府能够将更多资金投入国内，而不是让资金流向国外。尽管如此，10年期美债收益率高于2年期美债收益率，债券收益率倒挂暗示经济可能会进入衰退。10年期美债收益率逼近三周高位3.69%，2年期美债收益率维持在4.26%附近。另外美股收盘上扬，亚太地区股市近期小幅上涨。市场乐观情绪高涨，也提升了原油等风险资产。美国原油库存降幅远超预期，虽然成品油库存大幅增加，但油价仍强势走高。美国能源信息署(EIA)的最新数据显示，截至12月16日当周，美国原油库存减少589.40万桶至4.243亿桶，预期减少16.7万桶，前值增加1023.1万桶；汽油库存增加253万桶，预期增加214万桶，前值增加449.6万桶；精炼油库存减少24.2万桶，预期增加67.2万桶，前值增加136.4万桶；俄克拉荷马州库欣原油库存增加85.3万桶，前值增加42.6万桶。美国上周战略石油储备(SPR)库存减少364.7万桶至3.786亿桶，降至1983年12月30日当周以来最低，为连续第67周下降。此外，上周美国国内原油产量持平于1210万桶/日。与此同时，据报道，沙特阿拉伯石油部长表示，OPEC+据说将继续积极管理市场，因为它希望维持油价。道明证券分析师最近表示，西德克萨斯中质油(WTI)和布伦特原油显示出“供应风险溢价的大规模重新定价已经结束的初步迹象，这可能表明，在中国放松冠状病毒限制导致需求可能复苏的情况下，市场的重点将回到结构性供应风险。从这个意义上说，到2023年，上行触发因素可能已经形成。” 封锁结束后对中国的乐观情绪似乎是原油近日表现出色的一个来源。但这种情况可能很快就会转变。来自中国的数据显示，12月份中国中小企业的经营状况连续第三个月处于收缩状态，突显出尽管宣布放松限制措施，但感染人数激增可能会继续抑制经济增长。标普全球对2023年油价的基本预测是每桶90美元，但标普全球副主席Dan Yergin警告称，市场面临重大不确定性。例如，他说，当中国经济完全重新开放时，油价可能会重新回到120美元，这将与俄罗斯入侵乌克兰后的3月高点大致相同。市场面临着三大不确定性：美联储的决定、中国的石油需求以及莫斯科对价格上限的反应。Yergin在接受采访时表示，若亚洲能克服疫情，将增加很多石油需求。Yergin表示，这可能是“一个巨大的推动力量”，并将油价推高至每桶121美元，因石油和天然气投资不足造成压力。这将接近今年3月俄罗斯入侵乌克兰后创下的高点。另一方面，Yergin表示，在经济衰退时，油价可能跌至每桶70美元左右。标普在其最新预测中表示，2023年的中国石油需求有望高于2022年。其他考虑因素包括俄罗斯总统普京对欧盟实施价格上限的反应，以及美联储进一步加息。欧洲天然气价格跌至6月14日以来最低水平，因接近创纪录的LNG进口和高于正常水平的库存进一步缓解了供应担忧，这可能对油价上涨构成障碍。欧洲天然气期货基准合约结算价下跌7.5%，一个多月来首次跌破100欧元/兆瓦时。随着液化天然气的大量涌入，欧洲大陆大部分地区的气温仍然温和，这有助于压低价格。风力发电的增加也限制了天然气的使用。ICIS驻伦敦天然气分析主管Tom Marzec—Manser表示：“随着寒流结束、未来两周天气预计温和多风、以及圣诞节期间工业需求的常规下降，有很多看空因素在发挥作用。” 美元指数美元指数周三总体上保持在103.85-104.38区间内窄幅波动，反映了圣诞临近的假日情绪以及美国GDP公布前的谨慎情绪。接下来，在美国第三季度GDP和核心PCE公布之前，风险催化剂可能会主导美元的盘中走势。预计美国第三季度GDP年化增长率将达到2.9%，而三季度核心个人消费支出(PCE)价格指数预计也将达到最初预测的4.6%。美国全国房地产经纪商协会(NAR)周三公布的数据显示，11月美国成屋销售下降7.7%，折合年率为409万套，远低于市场预期的持平。成屋销售价格中位数上升至370,700美元，比一年前增长了3.5%。11月份成屋销售连续第10个月下滑。NAR首席经济学家劳伦斯说，从本质上讲，主要因素是抵押贷款利率的迅速上升，损害了住房负担能力，并降低了房主出售房屋的动机。此外，可用房屋库存仍接近历史低点。美国消费者信心指数继续出现改善，美国12月世界大型企业联合会消费者信心指数自11月的101.4升至108.3，达到2022年4月以来的最高水平，好于市场预期的101.0。同时，12月消费者现况指数自138.3升至147.2，消费者预期指数自76.7微升至82.4。最后，一年消费者通胀预期从7.1%降至6.7%。世界大型企业联合会经济指标高级总监Lynn Franco评论称，由于消费者对经济和就业的看法更加乐观，现状和预期指数也都有所改善，近期天然气价格下跌是主要推动力，但购买住房和高价家电的计划进一步降温。预计消费者偏好从高价商品转向服务的这种转变将在2023年继续下去，通货膨胀和加息的逆风也将继续下去。美元抛售暂停。荷兰国际集团经济学家仍然看好2023年初的美元。美国日历包括11月(12月23日)的个人收入、个人消费支出和耐用品订单，以及12月27日至28日的达拉斯和里士满联储制造业指数。在1月4日美联储会议纪要发布之前，美联储暂时没有预定的官员讲话。我们对在节日期间的低波动环境下，数据能否撼动市场表示怀疑。在中国，越来越多的非官方报告表明，实际死亡人数可能比报导的要大得多:如果有更多证据支持这一点，市场可能会越来越怀疑中国零新冠退出路径的可持续性，这对人民币、亚洲新兴市场外汇和高β值货币产生负面影响。在能源方面，俄罗斯可能对欧盟天然气价格上限进行报复，乌克兰冲突可能再次升级，以及与天气有关的新闻都可能对外汇市场产生影响。从这个角度来看，欧洲货币仍然相当脆弱。我们认为美元指数今年可能会在当前水平附近结束。值得记住的是，美元在过去四年的每一年1月份都在上涨。我们对2023年初的看法仍然是美元将反弹。技术分析美国原油日图：保利加通道趋平，油价在中轨上方发展；14和20日均线看涨；随机指标走高。 4小时图：保利加通道上扬，油价紧随上轨发展，14和20均线看涨；随机指标在超买区走高。 1小时图：保利加通道上扬，油价在中轨上方发展，14和20小时均线看涨；随机指标在超买区走高。综述：预计日内油价将在76.90-80.45区间内震荡，可尝试高抛低吸。上方阻力关注9月30日低点79.10，突破后将上探11月29日高点79.60，然后是12月1日低点79.90和11月21日高点80.45，以及11月30日高点81.35和12月2日高点82.20；而下方支持留意12月22日低点78.40，跌破后将下探12月15日高点77.75，然后是12月20日高点76.90和11月29日低点76.30，以及12月21日低点75.80和12月14日低点74.90。布伦特原油日图：保利加通道收敛，油价升穿中轨；14和20日均线看涨；随机指标走高。 4小时图：保利加通道扩散，油价紧随上轨发展，14和20均线看涨；随机指标在超买区走高。 1小时图：保利加通道上扬，油价跟随上轨发展，14和20小时均线看涨；随机指标走低。综述：预计日内油价将在80.85-84.05区间内震荡，可尝试高抛低吸。上方阻力关注12月15日高点83.15，突破将上探12月6日高点83.65，然后是11月28日高点84.05和11月30日低点84.40，以及12月2日低点85.15和11月29日高点85.95；而下方支持留意12月22日低点82.20，跌破将下探12月16日高点81.75，然后是12月13日高点81.25和12月20日高点80.85，以及12月21日低点79.50和12月8日高点79.15。周四关注：美国第三季度GDP 美国第三季度个人消费支出(PCE)物价指数美国每周申请失业金人数 2022-12-22

兴业投资2022-12-22

邦达亚洲: 日本央行转鹰引发市场巨震美元/日元刷新4个月低位

冲击，并重申债券市场功能正在下降。对于日本经济，黑田东彦表示，日本经济的不确定性是非常高的，不认为今天的决定会改变经济增长，在俄乌冲突、西方经济体加息等不确定性下，我们不能乐观；不过他不认为日本的经济增长率会被下调。他表示：“全球经济放缓不会导致日本出口和产出受到严重影响。”关于通胀，黑田东彦预计明年下半年CPI增速将放缓，输入性通胀将开始消退，2023财年整体通胀不太可能达到2％。他表示：“实现通胀目标仍需时间，将关注工资增长背后的机制，通胀目标可持续和稳定的实现不仅应取决于工资数据，还应取决于经济、价格趋势、基本机制和未来前景，有必要在工资增长的同时持续稳定地实现2％的通胀目标。” 　　日本央行修改收益率波动区间后，华尔街开始预期更大的转向。高盛日本首席经济学家马场直彦（Naohiko Baba）在今日给客户的一份报告中指出，随着日本央行开始了第一步行动，接下来该行可能会放弃负利率政策，以加强对收益率曲线控制的可持续性：日本央行更加强调加强日本国债市场功能的必要性，这表明它放弃负利率政策的可能性加大。瑞银证券首席日本经济学家、前日本央行官员足立正道（Masamichi Adachi）认为，无论日本央行怎么称呼它，“这都是朝着退出迈出的一步”：这为2023年新行长上任后加息打开了大门。　　今日需要关注的数据有，德国1月Gfk消费者信心指数、英国12月CBI零售销售差值、美国第三季度经常帐、加拿大11月CPI年率、加拿大11月央行核心CPI年率、美国11月成屋销售年化总数和美国12月谘商会消费者信心指数。　　黄金/美元　　黄金昨日大幅攀升，冲击1820关口并刷新1周高位，现汇价交投于1815附近。除美联储放缓加息步伐的预期对黄金构成了一定的支撑外，美元指数在日元大幅反弹等因素的打压下大幅下挫是支撑黄金攀升的主要原因。此外，黄金在突破1800关口的压力后，吸引部分技术面买盘的介入也对黄金构成了一定的支撑。今日关注1830附近的压力情况，下方支撑在1800附近。　　美元/日元　　美元/日元昨日大幅下挫，一度失守131.00关口并刷新4个月低位，现汇价交投于132.10附近。时段内日本央行意外大幅修改收益率曲线控制计划，日本央行货币政策收紧的预期是施压会跳水的主要原因。此外，美元/日元在快速下挫后，部分多单被迫止损也加剧了汇价的跌势。今日关注133.00附近的压力情况，下方支撑在131.00附近。　　美元/加元　　美元/加元昨日震荡下行，日线小幅收跌，现汇价交投于1.3610附近。除获利回吐和1.3700关口附近所形成的技术面卖盘对汇价构成了一定的打压外，美元指数在多重利空因素的联合打压下退守104.00关口是施压汇价走软的主要原因。此外，原油价格在美国补充国家紧急石油储备的计划等因素的支撑下走高也对汇价构成了一定的打压。今日关注1.3700附近的压力情况，下方支撑在1.3500附近。

金融界2022-12-21

全球流动性多米诺骨牌开始倒下！如何影响全球金融市场？警惕明年通胀超预期冲击

曲线控制的可持续性。　　瑞银证券首席日本经济学家、前日本央行官员足立正道（Masamichi Adachi）认为，无论日本央行怎么称呼它，“这都是朝着退出迈出的一步”：这为2023年新行长上任后加息打开了大门。　　国际货币基金组织（IMF）表示，日本央行将10年期日本国债收益率上限提高一倍的意外决定是明智的一步，同时呼吁日本央行政策制定者与市场清晰沟通。　　鉴于黑田东彦将于明年4月卸任，且当前下任行长的主要候选人均做出鹰派发言，雨宫正佳、山口光秀和中曾宏在近月都强调央行要为退出宽松做准备。届时，日本央行货币政策或将出现进一步调整。　　全球流动性多米诺骨牌开始倒下如何影响全球金融市场？　　中金宏观研报称，向前看，不排除日本通胀上行倒逼日央行于2023年退出宽松。如是，则全球“便宜钱”的最后一个水龙头将被拧紧，发达经济体利率面临上行压力。　　长期以来，日本是全球利率的“洼地”和“压舱石”，国际投资者可以在日本低息融入资金，购买其他资本市场的高利率资产，同时日本的投资者也更青睐于其他资本市场的高利率资产。　　但日本10年期国债收益率的上升，可能初步打破这一趋势，使得资本回流日本，阶段性推升其他国家的债券收益率，同时带动日元的升值。　　民生宏观指出，一旦这些套息盘开始反转，抛售其配置的美债美股等资产，或将对全球市场造成较大扰动。　　若日本央行持续收紧货币政策，或标志着疫情之前十年的全球美元循环范式的改变，引发一场规模浩大的全球金融资产再平衡。其背后本质上的逻辑是全球宏观环境从“低通胀-低利率-低波动”切换至“高通胀-高利率-高波动”。　　过去存在大量建立在“低利率-低波动”环境之上的宏观策略/行为，以日本、欧元区等负利率经济体内的投资者，在海外尤其是美国寻找高收益资产最为典型。其一，当前在“高利率-高波动”的宏观环境下，各国政策利率抬升，使得全球投资者在各国的资产配置开始出现调整的迹象，这将影响全球金融市场的定价。　　其二，金融市场高波动或将成为常态，当前不仅是日本，美国、欧元区等债券市场同样面临市场流动性恶化的局面，且蔓延至外汇、商品市场。在资产价格高波动的情况下，容易触发类似于“英国养老金扰动英国债券市场”的流动性危机。　　明年国内要警惕通胀超预期冲击　　从政策上看，东吴宏观认为日本央行意外“加息”确认了海外货币政策迎来了紧缩放缓的拐点；但是短期市场层面，年末全球流动性将面临大考，对流动性敏感的资产将面临阶段性冲击，对中国而言港股可能首当其冲；从政策变化背后因素来看，明年国内可能要警惕疫情优化后的通胀超预期冲击。　　由于商品价格大涨、汇率大幅贬值等因素，日本国内通胀大涨，10月已经升至3.7％，上一次出现如此高的通胀还要回到1991年。尤其值得注意的是日本疫情在3月逐步放开，8月确诊达峰后，CPI环比开始明显加速，10月季调环比增长0.6％，创下2014年4月以来新高。此前一直秉持要保持宽松的日本央行，在年末突然改弦易张，背后很有可能受到通胀加速的影响。　　对于中国来说，当前通胀尚不构成问题，但是疫情优化以及确诊达峰之后，通胀环比加速也是大概率事件，届时政策会如何应对？日本央行的超预期举动可能算是敲响了警钟。

金融界2022-12-21

邦达亚洲: 日本央行转鹰引发市场巨震美元/日元刷新4个月低位

弃负利率政策的可能性加大。瑞银证券首席日本经济学家、前日本央行官员足立正道(Masamichi Adachi)认为，无论日本央行怎么称呼它，“这都是朝着退出迈出的一步”：这为2023年新行长上任后加息打开了大门。周二上午，日本央行利率决议意外调整了日本10年期国债收益率的交易区间，震惊全球。市场普遍预期，在黑田东彦明年结束其任期之后，新任日本央行行长将会转向紧缩，结束目前的负利率政策。黑田东彦在新闻发布会上表示，日本市场受到了海外市场波动的冲击，并重申债券市场功能正在下降。对于日本经济，黑田东彦表示，日本经济的不确定性是非常高的，不认为今天的决定会改变经济增长，在俄乌冲突、西方经济体加息等不确定性下，我们不能乐观；不过他不认为日本的经济增长率会被下调。他表示：“全球经济放缓不会导致日本出口和产出受到严重影响。”关于通胀，黑田东彦预计明年下半年CPI增速将放缓，输入性通胀将开始消退，2023财年整体通胀不太可能达到2%。他表示：“实现通胀目标仍需时间，将关注工资增长背后的机制，通胀目标可持续和稳定的实现不仅应取决于工资数据，还应取决于经济、价格趋势、基本机制和未来前景，有必要在工资增长的同时持续稳定地实现2%的通胀目标。”

邦达亚洲2022-12-21

BQ.1、XBB变种进来了！中国专家：尚未形成优势传播日本警告供应链有危险

也可能像我们今年早些时候看到的那样影响日本经济，”一位内阁府官员说。与此同时，东京一年来首次上调了对商业信心的看法，称其正显示出复苏迹象。此前，政府表示商业信心的复苏正在暂停。公司公布了乐观的收益，制造商的收益尤其受到日元疲软的影响。政府对国内旅游折扣计划的支持和对外国游客的重新开放帮助了非制造商的商业情绪。在其他主要经济领域，内阁府维持对私人消费的看法不变，称其正在温和回升。它还表示，资本支出正在复苏。报告重申，政府预计日本央行将根据经济、物价和金融状况稳定实现其2%的物价目标。央行周二出人意料地调整了其债券收益率控制，允许长期利率进一步上涨，此举旨在缓解长期货币刺激的部分成本，震惊了市场。#新冠疫情#

小萧2022-12-21

高盛预计日本央行下一步可能取消负利率

政府债券收益率区间后取消负利率。高盛日本经济学家马场直彦在一份报告中写道：“日本央行更强调加强日本国债市场运作的必要性，这表明它放弃负利率政策的可能性增加。” 他表示，此举将加强日本央行收益率曲线控制的可持续性，类似于周二（12月20日）的政策调整。（来源：彭博社）高盛的观点也增加了时下猜测的一系列声音，即来自全球最后一个超低利率锚点的最新冲击举措预示着更多变化即将到来。虽然行长黑田东彦允许长期收益率升至 0.5% 左右，是之前上限的两倍，但日本央行将其 10 年期收益率和短期利率分别维持在零和 -0.1% 不变，从而震惊了全球市场。在做出决定后，行长黑田东彦一再表示，这一转变不是加息，而是为了增强债券市场的功能。马场直彦表示，日本央行不太可能进一步扩大目标区间，下一步可能是重大举措，例如改变政策利率目标或完全终止 YCC。这位高盛经济学家写道，负利率是“货币政策的核心”，如果不实现日本央行的通胀目标，就很难取消负利率。但马场直彦表示，终止它可能被视为下一步可取的步骤，鉴于它给金融机构带来的负担以及它如何受全球长期收益率趋势的影响。

IreneLim2022-12-21

中信证券：日本央行货币政策在明年转向具有可能性，或成为明年海外市场的灰犀牛

，但并非增量信息。　　日本央行指出，日本经济活动已开始恢复，供给侧限制逐渐消除，出口和工业生产已呈趋势性上升，企业利润总体维持高水平，居民就业和收入状况总体适度改善，民间消费适度增加，通胀预期已经上升，日本经济预计将继续以高于潜在水平的速度增长，但经济不确定性极高；CPI同比上升预计加速，但随后增幅将在2023财年上半年放缓。这些表述均与日本央行10月发布的季度经济和价格形势展望内容大致相同，并非增量信息。　　▍日本央行货币政策在明年转向具有合理性。　　首先，虽然日本央行官员近期反复提及名义薪资增速未追及通胀，但当前名义薪资增速已连续三个月处于2％左右，且在当前劳动力市场偏紧、失业率偏低的环境下，随着进口成本推动型的通胀逐渐缓解，薪资应会继续保持平稳增长，因此预计明年薪资增速追及通胀并非遥不可及的事，这可能为日本未来维持通胀提供动力。　　其次，日本央行在2013年引入QQE、在2016年进一步引入YCC的决策是基于其2013年1月与政府签订联合协议并提出2％新通胀目标的背景而作出的，彼时日本面临通缩困境，联合声明的目标在于克服通缩并实现经济持续增长，而从日本通胀与经济形势看，日本已基本摆脱通缩困扰，核心CPI（除生鲜食品的CPI）超过2％的目标在今年4月以来已持续实现，零售销售在今年3月以来同比持续正增长，虽然通胀在中期仍有下行风险，但未来日本再实施极度宽松货币政策的必要性与紧迫性已有所下降，日本央行考虑明年逐步退出负利率政策与YCC是合理的。　　最后，黑田东彦在记者会指出“目前讨论退出宽松政策为时过早”“绝对无意加息、收紧政策”，但“在接近2％的通胀目标时将讨论退出宽松政策”。　　我们认为未来日本央行退出货币政策的迹象可能会先从调整当前“必要时将毫不犹豫地采取额外的货币宽松措施，预计政策利率将保持在长期和短期利率的现有水平或以下”的前瞻指引表述开始。　　▍日本央行货币政策在明年转向具有可能性，可能成为明年海外市场的灰犀牛。　　1）日元有较大可能升值，套息交易可能反转。一方面，明年随着美联储加息第二阶段的结束，日本央行有可能开启货币政策正常化进程，届时美日利差预期将收窄。另一方面，随着全球供应链的恢复与美元流动性的收紧，日本企业进口成本或将下降，出口部门可能受益于重开边境政策的影响，预计明年日本外贸条件将改善，这将从经常账户渠道提振日元（请见《2023年海外宏观与大类资产配置展望—东边日出西边雨》（2022-11-08））。随着明年日本央行转向预期兑现的时点逐步临近，预计日元套息交易的平稳性将下降，届时可能引发套息交易的平仓甚至反转。　　2）国际流动性有可能受到阶段性冲击。长端日债利率可能上行，日本国内债市加杠杆难度预计将提高，且可能吸引国际资本从美债等非日本资产回流，国际流动性进一步收紧，并引致美债、美股等资产价格下跌，有可能提高全球系统性金融风险（请见《海外宏观经济专题报告—美国财政部的潜在回购不是流动性宽松工具》（2022-11-18））。　　3）未来日本央行货币政策何时转向、如何转向，需重点关注日本通胀与薪资增速的持久性与可持续性。具体而言，需关注日本核心CPI（除生鲜食品的CPI）在未来数月会否在高位维持、明年1月18日日本央行发布的经济和价格形势展望是否会再次调高通胀预测值、明年春季劳资谈判的加薪情况。　　▍风险因素：　　日本通胀可持续性弱于或强于预期；日本及海外金融市场脆弱性超预期。

金融界2022-12-21

震惊全球！日本央行突然派发“圣诞大礼” 日元狂飙4%、大涨才刚刚开始？

收益率曲线控制框架下产生的影响。对于日本经济的前景，日本央行认为，尽管日本经济受到商品价格高企等因素的影响，但随着经济活动的恢复取得进展，公众健康受到新冠肺炎的保护，日本经济仍在复苏。此外，日本的出口和工业生产呈增长趋势，供应侧约束的影响减弱。总体而言，企业利润一直处于较高水平，商业情绪几乎没有改变。在这种情况下，企业固定投资适度增长。就业和收入状况总体上有所改善。 YCC的变化促使全球日元和债券收益率上升，而亚太股市则大幅下挫。日本日经225指数周二下午收跌2.5%。10年期日本国债收益率一度攀升至超过0.43%，为2015年以来的最高水平。美市盘中，美元/日元跌幅扩大至4%，刷新日低至130.557。根据FactSet汇率数据，日元/美元今日录得1995年3月(27年8个月20天)以来最大单日涨幅。（美元/日元30分钟走势图，来源：FX168）美国国债收益率飙升，10年期国债上涨约7个基点，至略低于3.66%，30年期国债上涨超过8个基点，至3.7078%。收益率与价格成反比。欧洲股市一开始下跌，泛欧斯托克600指数早盘下跌1%，到上午晚些时候收复了大部分失地。欧洲政府债券也遭到抛售，德国10年期国债收益率从早些时候的高点回落，上涨近7个基点，至2.2640%。 “试水” Hargreaves Lansdown高级投资和市场分析师Susannah Streeter表示:“这一决定被解读为试水的迹象，可能会退出经济刺激措施。这些刺激措施旨在刺激需求，唤醒价格。” “但央行仍在坚定地实施其债券购买计划，声称这只是微调，而不是政策逆转的开始。” 瑞穗银行(Mizuho Bank)在周二的一封电子邮件中表示，市场走势反映出人们突然纷纷押注日本央行将转向鹰派政策，但它认为，“大众押注并不意味着这是政策现实，也不意味着预期的政策看法。” 瑞穗亚洲及大阪府财政部经济与策略主管Vishnu Varathan表示:“事实上，从此举或相关公报的根本性质来看，我们的基本观点是，日本央行将调整政策以缓解日元压力，但不会变得明显鹰派。” “首先，日本央行尽一切努力强调政策宽松仍在继续，无论这是指有意或可能增加债券购买，还是暗示(目前)不进一步扩大YCC的目标区间。” 波动性峰值日本央行在声明中指出，自早春以来，全球市场波动加剧，“这对日本的这些市场产生了重大影响。” 它补充称:“债券市场的功能已经恶化，特别是在不同期限债券利率之间的相对关系以及现货和期货市场之间的套利关系方面。” 日本央行表示，如果这些市场状况持续下去，可能会“对公司债券发行条件等金融状况产生负面影响”。花旗(Citi) CEEMEA策略主管Luis Costa周二表示，市场走势可能是一种过度反应，他对CNBC表示，日本央行的决定“绝对没有什么令人震惊的”。 “你必须把日本央行的这一举措放在美元/日元头寸的背景下考虑，其显然没有预料到这种调整。这是一个微调，”他说。据路透社上周的一项调查显示，日本11月份的年通货膨胀率预计将达到3.7%，创40年来新高，但仍远低于西方发达经济体的水平。 Costa表示，日本央行此举并非为了对抗通胀，而是为了解决“日本国债交易的基础设施和动态”，以及日本国债交易与市场其他交易之间的波动差距。日元的飙升或才刚刚开始法兴银行表示，周二日本央行行长黑田东彦宣布将10年期国债收益率上限提高了一倍，这个突然的政策调整震惊了市场，同时也加大了该国国际投资者对冲其外国资产的压力，预计将进一步推高日元汇率。法兴银行首席外汇策略师Juckes说，随着日本基金经理慢慢适应日本央行更为强硬的立场，明年1月份美元兑日元汇率可能跌至125，周二该货币对汇率跌逾3%，这意味着未来日元将较目前水平再上涨6%。 City Index市场分析师Matt Simpson在一封电子邮件中写道，日元兑任何货币的表现都非常相似，即其强势上涨。 “从现在来看，美元/日元可能会走向130，因为它已经突破了一个新的周期低点。” 德国商业银行外汇和新兴市场分析师Antje Praefcke表示，市场将今天的决定解读为退出扩张性货币政策的第一步。“但对于如何评估今天的行动，我仍有一点分歧。当全球收益率都在上升时，允许更大范围的目标收益率是有道理的，这些目标收益率正在推高。但同时增加购买量以更好地捍卫新目标，再次稀释了这一看似鹰派的决定。” 早在日本央行行动的前一天，瑞银将明年3月、6月、9月及12月日元预测值分别上调至140、135、130及125，原来分别为155、150、140及140。 “我们之前就提醒，如果美元/日元继续走低，12月2日135附近的趋势线形成第一个支撑位。在此之下，美元/日元可能跌至12月2日的低点133.62（20日已经跌至133.33附近），然后是3月4日的低点到10月21日的高点之间的50%回档位133.30。”嘉盛集团资深分析师Joe Perry表示。

夏洛特2022-12-21

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