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民生策略：越临近衰退那么真正意义的滞胀即将到来

现明显上涨，其中恒生指数上涨5.0％、恒生科技指数上涨6.8％，美股标普500指数、纳斯达克指数均上涨5.7％。而在10月5日美股开盘后，海外主要金融市场的股票类资产都出现了明显的回撤。　　　　海外市场大幅波动背后，实际反映的是投资者从博弈宽松、到预期重新向紧缩回摆的过程。10月4日公布的美国9月制造业PMI（相较8月有明显下滑）、和10月5日公布的职位空缺数（2021年中以来新低）一度让投资者产生了美国就业市场降温、美联储可能会转向宽松的预期；但是此后美国ADP新增就业和新增非农就业人数均高于市场预期，同时美国失业率甚至从3.7％下降至3.6％，均指向此前博弈宽松的逻辑被证伪。市场再次转向交易紧缩，美国联邦基金期货市场价格隐含的2022年11月加息75bp的概率已快速上升至81.1％。　　　　　　2、真正的滞胀正在开始，大宗商品的“反脆弱” 　　值得注意的是，在十一期间海外投资者“博弈宽松—回摆至紧缩”的过程中，以原油为代表的大宗商品展现出了较强的韧性。实际上，自9月27日美元指数见顶以来，主要的大宗商品均出现明显的上涨，对美元的贬值展现出了很大的弹性。如果从9月27日开始计算，美元指数回落推动了主要的风险资产反弹，但是这一轮市场的大幅波动中做多大宗商品的收益要显著高持有以股票为代表的风险资产的受益。主流大宗商品价格均显著高于了9月27日的价格。　　　　　　从基本面的角度来看，通胀的粘性造成了上述的分化：由于通胀粘性的存在，导致了美国即使出现衰退，通胀的存在将制约长期利率中枢，而一旦出现宽松则会让通胀有更大的反弹。当下问题体现为两个方面：　　其一是供给刚性的问题再次加剧。10月5日的原油输出国组织会议决定OPEC+将进行减产，减产规模为200万桶/日，其中沙特、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特五个最大的产油国合计减产超150万桶/日；与此同时，欧盟于10月6日也正式批准对俄罗斯的第八轮制裁措施，其中包括禁止俄罗斯的钢铁制品、化工制品等工业产品向欧盟出口，同时开始推进对俄罗斯出口石油的进行限价的立法工作。此前俄方曾明确表示不会向对俄能源实施最高限价的国家出售石油。当前环境下，全球范围内上游资源品供给不足的矛盾仍然在变得愈发尖锐。　　其二是在劳动薪酬的推动之下，通胀展现出了很强的粘性。从美国最新公布的就业相关数据来看，9月美国私人部门非农企业员工工资的同比增速依然在5％附近，显著高于疫情前的水平；同时环比动能与8月相比也维持在0.3％的速度向上增长，劳动参与率则下降至62.3％。在人口老龄化的影响逐渐显现、区域化趋势越发明显的背景下，劳动力要素价格的上涨正在增加通胀的粘性。　　上述情况使得挂靠通胀的资产成为了更有韧性的资产，在货币政策走强时具有韧性，而一旦转入宽松则将出现更大反弹。　　　　从资产定价的角度来看，当前对大宗商品定价里交易了过多宏观的衰退预期，可能反而会在进入真实衰退期时开始重新交易供需基本面。当前原油、黄金以及主要有色金属的非商业多头持仓头寸均明显低于2020年初海外疫情爆发前的水平；从商品基差的角度来看，当前原油期货价格仍低于现货价格，有色金属的基差也处于历史低位。宏观衰退预期带来的对行业供需基本面定价的巨大压制是当前商品定价的主要特征，大概率出现的是衰退确认后因美元指数确定走弱带来更为广泛的商品反弹。　　　　　　在海外经济状态明显呈现出滞胀特征的背景下，大宗商品所具有的优势将会愈发明显。如果美国可以在加息周期中实现经济的软着陆并走向复苏，那么需求的增长将放大上游资源品供给不足的矛盾，进而推动价格的上升；如果美国真的走向衰退，那么在经济下行引发美元走弱的环境中，大宗商品价格将从宏观预期压制中解脱，大宗商品定价将因供需差异出现明显分化，并获得美元计价的价格支持。　　3、国内宏观波动率放大仍是大概率事件　　此前房地产市场低迷的景气度向其他板块扩散正在得到经济数据的验证。从最近公布的8月份工业企业经营数据来看，全部工业企业整体累计营业收入的同比增速在持续下降，同时累计净利润的同比增速也已经由正转负；无论是采矿业还是制造业，营收与利润增速下降的特征都较为明显。当前地产带来的经济下行压力已经开始向政策支持性行业扩散，从资产价格看最具中国产业政策扶持、弯道超车特点的新能源整车企业的股价大多出现大幅回撤并接近年内低点。　　　　不过需要看到的是，当前变化正在发生。我们在报告《最“结实”的堡垒》中曾指出，当地产的问题不再只是房地产的问题时，地产问题的解决也就会变得愈发紧迫起来。在国庆节前夕，人民银行、财政部、税务总局等多部委先后发布政策文件，支持“保交楼、保民生”相关工作的推进和稳定房地产市场的预期；同时在十一期间，多地地方政府以房地产交易会或房地产博览会的形式、通过发放补助减免税费的方式支持房地产消费。　　　　尽管变化正在发生，但是基本面是否就此触底回升有待后续验证。近一周来房地产销售面积虽在环比上有所改善，但是滚动52周的房地产成交面积仍处在历史低位。此外，新冠疫情对经济基本面的扰动仍然存在，国庆假期全国旅客发送量较往年有所下降，约是2019年的四成左右；与此同时，近期新冠病毒感染人数有所反复。站在当前的时点上，面对经济基本面走向的不确定性，可以预期的是未来宏观波动率放大仍然是大概率事件。　　　　中国的核心问题在于“滞”，但其实滞本身也会带来胀，因为一旦地产基本面下行、叠加消费的疲软，那么人民币或将继续承压，海外原材料的输入性压力将向国内传导；如果中国经济进入复苏，即使上游资源会因供给不足带来价格上行，但是中国本身属于制造业为主的经济体，其带来终端通胀的压力可能较小，那么通胀对于权益市场和经济体而言相对友好。因此，在此前的报告《应对变化与动荡》中，我们曾指出房地产是否复苏其实和风格切换无关。　　4、全球滞胀下的投资布局　　十一期间，在全球投资者基于衰退、通胀和货币政策反复回摆的交易中，我们看到了真正的滞胀正在走进现实。美林时钟式的通胀只是滞后需求回落的思考范式正在远去，挂靠通胀粘性的大宗商品更具有“反脆弱”特征。　　回到国内来看，此前房地产的下行压力对其他行业造成的外溢性影响正在得到经济数据的验证。当前一系列促进房地产消费的措施正在落地，但经济基本面是否可以就此触底反弹则有待进一步的验证，未来更有可能出现的情境是宏观波动率的放大。　　在宏观波动率逐步放大的环境中，我们选择和未来更重要的资产站在一起，其中包括能源（油、煤炭）、有色金属（铝、金、铜、钼）、运输（油运、干散运）、能源转换的电力。市场的乐观理由仍然是对经济走出下行的期待，我们推荐：房地产、基建、银行。成长未来可以关注适应于实际收入下降时期的国防军工和元宇宙。　　5、风险提示　　1）海外超预期衰退。如果海外出现超预期的衰退，那么通胀与需求将会出现明显下行，同时海外经济体的货币政策可能会由紧缩快速过渡至宽松。　　2）地产下行对经济影响有限。如果地产下行对经济的影响有限，那么这将意味着经济下行压力相对而言并不大，那么宏观波动率存在收敛的风险。

金融界2022-10-09

股市进入到一年中最波动的10月份，我们该如何把握机会？

两天的涨势，创下5个多月来的最大涨幅。恒生科技指数周线轻微上升，结束连续五周下跌态势。科技股推动了股市上涨，恒生指数较上周上涨3%。金士顿证券 (Kingston Securities)执行董事Dickie Wong表示，在周三强劲反弹后，小幅下跌是正常的。他补充称，市场人气依然疲弱，投资者在中国出台更多政策线索前采取观望态度。国际市场本周市场回顾：本周五，日经225指数以27116.11收盘，较上周上涨4.55%。本周五，德国DAX 30指数以12273收盘，较上周上涨1.31%。本周五，英国FTSE 100指数以6991.09收盘，较上周上涨1.41%。分析和展望：欧洲股市星期五收盘走低，结束了动荡的一周。所有主要交易所和多数板块均出现下跌，科技股是周五表现最差的板块，而石油和天然气类股上涨。惠誉和其他信用评级机构一样，将英国政府债务信用评级展望从“稳定”下调为“负面”，预测英国经济前景黯淡。 Disclaimer 免责声明本文稿中包含的信息仅供参考，并不旨在提供特定的投资，保险，财务，税务或法律的建议。文稿可能包含有关经济和投资市场的前瞻性陈述。前瞻性陈述并非对未来业绩的保证，鼓励您在做出任何投资决定之前，仔细考虑风险，并咨询有关专业人士。

汉邦金融 1评论2022-10-08

两年盈利要“丢”了！金山软件或计提巨额拨备云业务成罪魁祸首

下跌31.62%，代表港股科技股走势的恒生科技指数则是下跌37.58%。　　(绿线为金山云，紫线为金山软件) 　　金山软件计提巨额拨备两年税后盈利或将“消失” 　　消息面上，金山软件10月6日在港交所发盈警称，受到金山云股价低迷及近期财务表现的重大影响，公司计划就此计提减值拨备，税后计提金额可能在50~59亿人民币之间，具体金额尚未确定。上述计提虽然不会对公司现金流和经营业绩造成影响，但如果成真，将导致2022年前三季度录得重大亏损。　　根据综合损益数据，金山软件2021年税后盈利9.53亿元，2022年截至中报税后盈利3.38亿元。假设金山软件就金山云持股计提50亿元减值拨备，将直接导致金山软件2021和2022年的税后盈利化为乌有，同时2020年102.45亿元的税后盈利也会被削掉将近一半。　　金山云的市场占比：越来越低，跌出前五　　金山云之所以股价大跌，市场份额偏低相信是原因之一。根据IDC中国的数据，金山云2017年公有云IaaS份额占比排在市场前三，2021年第三季度时已经跌出前五。到了2021年末IDC的数据统计时，金山云已经连名字都不见了。　　(图片来源：IDC官网) 　　上述情况也延续到了现在。独立分析机构Canalys的数据显示，截至2022年第二季度，阿里云、华为云、腾讯云和百度智能云市场份额占比排名前四，金山云依旧没有进入前列。　　云服务上市公司估值及业绩成长堪忧　　和金山云一样涉及云服务的上市公司，除了股价一跌再跌，就连公司估值的吸引力都大打折扣，这也影响到了公司的业绩成长性。　　根据Choice数据统计，将金山云计算在内，在剔除北交所上市A股之后，涉及云服务的7家上市公司无一上涨，年内跌幅均在24%以上，跌幅最小的ST高升都超过24%。　　估值方面，上述7家公司当中有3家处于亏损，剩下的公司当中仅有光环新网一家的PE低于30倍，最高的网宿科技则是接近70倍，不过这些公司的PB都在4倍以下。　　至于能够反映公司成长性的ROE方面，这些公司的表现也是差强人意。根据统计，上述7家公司的ROE均值为负5.47%，其中ST高升和金山云低于-20%，剩下的公司也都低于5%。作为参考，A股科创板和创业板截至2022年中报的ROE均值分别为2.57%和2.84%。　　专业人士观点：中小云厂商前路多艰　　包括金山云在内的云厂商经营状况不佳，不仅股价走势有反映，就连专业人士看后也连连摇头。　　福布斯中国撰稿人杨剑勇节前表示，国内云服务市场被四大云巨头厂商牢牢控制，呈现出强者愈强的格局，留给中小云玩家的机会越来越少，特别是中小云玩家盈利能力堪忧，成长性不容乐观。与此同时，云服务市场巨头林立，且巨头之间透过价格抢夺市场，竞争日益激烈，以金山云为代表的中小云玩家想要在巨头夹缝中求生存，难度可想而知。　　他同时指出，规模效应是云厂商实现盈利的核心因素，因为云计算前期需要投入大量资金在全球各地建设庞大的数据中心、购买服务器等，其次还需要投入大量的资金进行创新。

证券之星2022-10-08

周末，海外突发大风暴！

数跌1.51%,报17740.05点，恒生科技指数跌3.30%。这让投资者担忧海外市场的不确定性或将对节后开盘的A股造成冲击。各机构也对此进行了分析。　　目前来看，小盘股补跌行情临近尾声。国金策略最新观点认为，市场二次探底步入尾声，行情迎来拐点。四季度市场不排除出现类似2019年2-4月的反转行情和2020年7月的反转行情。　　海外方面：不必过于担心美联储加息影响，加息预期缓和并非小概率事件。9月21日美联储议息会议点阵图对未来1-2年加息幅度呈现鹰派。且不论美联储点阵图预期历史上并不都在验证，本轮美联储打击通胀预期管理后续仍有待持续观察，很明显后续加息节奏取决于美国通胀和就业市场的表现。基本面角度来看，油价高位持续下降，一旦美国经济逐步走弱，工资通胀也将失去支撑。　　国内方面：利润率改善在三季报或表现尤为显著。在中报利润率改善的基础上，6月底7月初大宗商品大跌的背景下，三季度上市公司毛利率或进一步显著改善。而疫情影响出行和低利率环境下，费用率将延续下行态势。综合来看，利润率改善在三季度或表现尤为显著。　　因此，如果把今年4月底当作中期的市场底部，那么参照2018年底和2020年3月市场中期底部后的行情演绎，中期底部后市场都会经历一轮明显的反转行情，比如2019年2-4月的反转行情，2020年7月的反转行情。自今年5-6月后的反弹行情后，后续会不会出现类似的反转行情，国金策略认为四季度行情值得期待，甚至不排除出现类似2019年2-4月的反转行情和2020年7月的反转行情。新一轮向上行情风格有望重演历史：“大票搭台，小票唱戏”。　　具体配置上，可关注“业绩验证板块”和“产业政策大方向”两条主线。行业配置方向：1)成长：光伏储能、机械；2)消费：白酒、汽车(零部件)、家电；3)其他：券商、黄金。

证券之星2022-10-08

恒生科技指数早盘高开高走，盘中涨幅扩大逾7%，多只成份股涨幅超8%

恒生科技指数早盘高开高走，盘中涨幅扩大逾7%，多只成份股涨幅超8%。截至发稿，哔哩哔哩-W(09626.HK)涨11.46%，报134.2港元；京东集团-SW(09618.HK)涨10.13%，报213港元；网易-S(09999.HK)涨8.58%，报127.8港元；阿里巴巴-SW(09988.HK)涨7.98%，报83.85港元；美团-W(03690.HK)涨7.67%，报174.1港元。美团-W（03690.HK）公司简介：美团（原名：美团点评）是一家中国生活服务电子商务平台。该公司连接消费者和商家，提供满足人们日常“吃”的需求的各种服务。该公司拥有即时配送服务品牌“美团外卖”，并通过其移动端提供服务。该公司还拥有共享单车服务品牌“摩拜单车”。阿里巴巴-SW（09988.HK）公司简介：阿里巴巴集团控股有限公司提供技术基础设施及营销平台。该公司运营七个业务分部。中国商业分部包括中国零售商业业务如淘宝、天猫、盒马等以及批发业务。国际商业分部包括国际零售及批发商业业务，如Lazada、速卖通等。本地生活服务分部包括基于位置业务，如饿了么、高德、飞猪等。菜鸟分部包括国内及国际一站式物流服务及供应链管理解决方案。云业务分部包括向国内外企业提供公有云服务和混合云服务，如阿里云及钉钉。数字媒体及娱乐分部包括优酷、夸克和阿里影业，以及其他内容和分销平台以及线上游戏业务。创新业务及其他分部包括达摩院、天猫精灵及其他业务。哔哩哔哩-W（09626.HK）公司简介：Bilibili Inc是一家主要从事互联网相关业务的中国公司。该公司包括四个业务部门。移动游戏业务部门主要为第三方游戏开发商发行可以免费下载并以哔哩哔哩账号游玩的移动游戏。广告业务部门主要从事广告展示业务。直播和增值服务（VAS）业务部门主要通过大会员的订阅费、直播频道内虚拟礼物的销售以及在其视频、音频及漫画平台上销售付费内容和虚拟物品获取收入。电商及其他部门主要通过线上销售ACG相关商品和线下表演及活动票务的收入。以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。

证券之星2022-10-05

ETF月报：9月新成立8只股票类ETF，7只股票类ETF累计涨幅为正、最高上涨2.5%

000ETF（159629）、华夏基金恒生科技指数ETF（513180）、鹏华基金酒ETF（512690）、华夏基金中证1000ETF（159845）、易方达基金创业板ETF（159915），2022年初以来规模增长情况同样居前，分别达64.26亿元、62.89亿元、55.42亿元、47.36亿元、39.12亿元、38.26亿元、36.02亿元。

有连云2022-10-05

受美联储加息预期降温影响，隔夜美股三大指数暴涨，港股早盘全线高开，恒生指数涨4.29%，恒生科技指数涨4.97%

股早盘全线高开，恒生指数涨4.29%，恒生科技指数涨4.97%。截至发稿，恒生指数涨4.29%，报17811.97点，大市成交额31.52亿港元。以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。

证券之星2022-10-05

ETF周报：周内新成立6只股票类ETF，百只股票类ETF涨幅为正、最高上涨8.67%

年内新增规模排名前十的股票类ETF还有恒生科技指数ETF(513180)、酒ETF(512690)、中证1000ETF(159845)、恒生医疗ETF(513060)，年初以来规模分别增长46.48亿元、41.78亿元、38.12亿元、35.32亿元。

有连云2022-10-04

恒生科技指数午后快速翻红，互联网龙头跌幅均有所收窄

恒生科技指数午后快速翻红，互联网龙头跌幅均有所收窄。截至发稿，恒生科技指数跌0.45%，报3435.43点，成交额87.4亿港元。截至2022年9月30日收盘，明源云(00909.HK)报收于4.65元，上涨1.75%，换手率1.0%，成交量1947.0万股，成交额8822.49万元。投行对该股的评级以买入为主，近90天内共有8家投行给出买入评级，近90天的目标均价为9.41。中信证券最新一份研报给予明源云买入评级，目标价8。机构评级详情见下表：明源云港股市值90.79亿港元，在计算机应用行业中排名第9。主要指标见下表：以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。

证券之星2022-10-03

11年历史新低，港股上演至暗时刻！华尔街大鳄们正在疯狂抄底，贝莱德、摩根大通等相继出手，瞄准三大方向

幅度达到45％，接近腰斩。　　　　恒生科技指数也惨不忍睹，在与恒生指数同日见顶后，恒生科技指数从11000点开始下跌，一路狂泄不止，9月30日盘中恒生科技指数跌破3400点大关，一度触及3385点。恒生科技指数此轮跌幅接近70％。　　　　个股方面，互联网龙头腾讯控股与香港恒生指数同步见顶后，便开始了慢慢熊途，从749.54港元/股一路跌至263.6港元/股，回撤幅度近65％。　　　　金融股方面，友邦保险自2021年1月19日见顶，报106.43港元/股，自此狂跌不止，9月30日最低报64.1港元/股，回撤幅度近40％。　　　　华尔街大鳄们正在疯狂抄底港股　　在散户们还在哀叹“韭菜”被连根拔起之际，华尔街大鳄们正在疯狂抄底港股！数据显示，贝莱德、摩根大通等相继出手，而且都是大手笔增持。　　先是9月23日港交所披露文件，贝莱德9月20日增持975万股美团，持股比例从4.94％上升到5.11％。按照当日美团172.6港元/港收盘价计算，耗资超过近17亿港元。　　贝莱德盯上的不止是美团等科技互联网概念股，数据显示贝莱德还瞄准了被市场极度低估的医药股，其近20天增持复星医药H股约1.33亿港元，近一周增持药明康德约4.5亿港元。　　据港交所数据，贝莱德于9月6日至9月26日期间增持复星医药，持股比例由4.86％增至6.04％，持股量由2682万股增加至3331万股。复星医药H股此期间累计下跌近14％，按平均股价20.447港元估算，贝莱德增持涉资约1.33亿港元。贝莱德于9月19日至9月26日期间增持药明康德，持股比例由7.63％增至9.36％，持股量由约3016万股增加至约3700万股。药明康德在此期间累计跌9％，按平均股价66.074港元估算，贝莱德增持了约4.52亿港元。　　除了贝莱德之外，摩根大通也按捺不住抄底的手，与贝莱德增持互联网、医药的思路不同，摩根大通看重了新能源车赛道，近一个月增持小鹏汽车约10亿港元。　　据港交所数据，摩根大通于8月26日至9月26日期间增持小鹏汽车-W，持股比例由4.71％增至5.98％，持股量由6190万股增加至7858万股。此期间小鹏汽车累计跌26％，按平均股价62.206港元估算，涉资约10.38亿港元。　　截至目前，粗略统计，贝莱德、摩根大通抄底规模已经超31.8亿港元。　　港股上市公司回购也渐入高潮　　除了华尔街大鳄的涌入，港股上市公司回购也渐入高潮。　　腾讯控股公告，于9月29日回购128万股，回购价格为268.4港元/股—283.2港元/股，共耗资约3.51亿港元。　　值得注意的是，腾讯在本周的四个交易日内连续回购，至今已连续29个交易日进行回购，年内累计回购次数达到66次，累计回购金额达到202亿港元，远超去年全年的回购额26亿港元。这一数据既是今年港股回购金额之最，也是腾讯历史上的回购金额之最。　　截至9月29日，年内已有203家港股上市公司实施回购股份，回购总金额达638亿港元。其中，腾讯控股和友邦保险年内回购金额居于港股市场前两位，均超过150亿港元，分别为202亿港元和172亿港元。汇丰控股、长城汽车、小米集团-W、长实集团、中国燃气、太古股份公司A、中国移动、药明生物年内回购金额分别位列三到十位。　　除港股上市公司自购外，今年南下资金买入港股金额为2529亿港元，两者合计达到3167亿港元。　　经历了历史性回撤的港股，虽然市场流动性等问题依然存在，但是闻到肉味的华尔街大鳄们已经开始了默默抄底，准备闷声发大财了。　　

金融界2022-09-30

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