华西证券：给予春秋航空买入评级lg...

华西证券股份有限公司游道柱近期对春秋航空进行研究并发布了研究报告《23Q3归母净利润相较19Q3增长113%》，本报告对春秋航空给出买入评级，当前股价为53.69元。

　　春秋航空(601021)　　事件概述　　公司披露2023年三季报：23年1-9月营收141.03亿元、同比增长113.52%，归母净利润26.77亿元（去年同期亏损）。其中23Q3营收60.72亿元、同比增长105.75%，归母净利润18.39亿元（去年同期亏损）。　　分析判断:　　三季度暑运景气度在利润表上得到验证。　　从纵向来看，公司23Q3归母净利润18.39亿元，为2015上市以来业绩最好的单季度，相较19Q3增长113%。①23Q3客公里收入为0.4872元（考虑春秋货运收入占比低，用营业收入替代客运收入），相较19Q1增长15.8%。剔除燃油附加费的影响，我们估算春秋航空23Q3客公里收入相较19Q3增长7%左右。②23Q3座公里营业成本为0.3082元，相较19Q3增长5.8%，我们认为原因有二：第一，23Q3航空煤油均价为6525元，相较19Q3增长34%；第二，23Q3公司累计投入ASK相较19Q3增长19%，而23年9月飞机架数相较19年9月增长39%，飞机利用率没有恢复至2019年同期水平拉高了单位固定成本。③以中国东航为例，我们推算23Q3春秋航空客公里收入为同期中国东航72%左右，价格比较优势使得23Q3春秋航空RPK恢复率（相较19同期）明显高于中国东航（二者分别为118.7%、92.5%）。　　从中期角度，航空具备大周期启动的条件。138305　　展望四季度，我们认为两个负向因素在持续降低航空四季度景气度预期：①7-8月暑假结束后，航空运营高频数据开始边际下降。根据航班管家，9月行业日均ASK为34.39亿人公里，环比8月下降8.4%；另一方面，布伦特原油自7月21日突破80美元/桶后，7月21日-9月29日期间累计涨幅达17.6%。持续上涨的油价不仅推高了航司的燃油成本（直接降低航司的盈利预期），而且还将在淡季间接抑制航空出行需求（最新800公里以上航线燃油附加费为130元）；展望中期，我们认为航空具备大周期启动的条件：即使考虑消费倾向对当期航空出行等可选消费贡献是中性，以2019-2025年为例，城镇居民人均可支配收入累计增长37%（假设23-25年每年同比增长5.5%），同期6大干线航司飞机数量累计增长18%，也具备航空大周期启动的条件。　　从长期角度，春秋航空将享受“行业增长+公司市占率提升”的双击。　　我们在22年9月外发的深度报告《春秋航空（601021.SH）：比较优势正在扩大的低成本航空龙头》中提到，中国航空出行还在成长期的上半场，假设2027年中国人均乘机次数达到0.8次，则2017-2027年航空客运量复合增速为7.4%。根据亚太航空中心统计，2022年全球低成本航司国内线市场份额为34.3%，而我国低成本航空占国内航线市场份额为5.2%。对于春秋航空而言，高经营效率是其市占率提升的主因，春秋航空的超额利润，一方面来自飞机的高利用率，另一方面来自单位管理费用和销售费用的比较优势。　　投资建议　　作为国内低成本航司的龙头，春秋航空将充分享受未来中国民航出行大众化的红利。考虑到今年机票价格水平比预期好、同时油价上涨速度超预期等因素，因此我们此次调整公司23-24年盈利预测，预计23-24年公司营业收入由179.99亿元、219.78亿元上调至185.65亿元、225.45亿元，预计23-24年公司EPS由1.72元、3.29元上调至2.49元、4.08元，新增25年盈利预测，预计25年营业收入为270.74亿元、EPS为4.59元，对应2023年11月2日53.69元/股收盘价，PE分别为21.59/13.15/11.68倍，维持“买入”评级。　　风险提示　　宏观经济增长不及预期、疫情再次出现反复、油价大幅上涨或汇率大幅度贬值

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券吴莹莹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为57.32%，其预测2023年度归属净利润为盈利23.31亿，根据现价换算的预测PE为22.54。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级19家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为79.76。

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