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卫星广播巨头$Sirius XM(SIRI.US)$的主要收入来源是收视费。SIRI所经营的两个互补音频娱乐业务主要是小天狼星XM和潘多拉。小天狼星XM业务收入以订阅费为基础，潘多拉营业收入主要是来自潘多拉广告支持的广播服务上的广告，其次是从订户中获得的定金。近期小摩下调了对SIRI的收入指引。核心观点： 1、小摩降低对SIRI 2Q的收入指引由于潘多拉平台上的广告减少3%，以及小天狼星的ARPU值略微下降，第二季度收入减少1%，但EBITDA扔为7.09亿美元。（1）在小天狼星XM方面，继续预期在2022年有强劲的ARPU增长（按年增长6.5%），这是由2021年底的费率增长所推动的。在第二季度，由于总ARPU值同比增长7.5%至15.66美元（之前为同比增长8%），以及子用户减少，卫星业务收入略微下降0.5%至17.3亿美元。（2）更新后的潘多拉收入估计为5.22亿美元（比之前的估计低2%），反映了平台上的收入因广告时间和转速的降低而减少了3.5%。虽然SIRI在广告方面出现了一些类别的疲软（汽车、零售和CPG），但该公司继续受益于库存增加。因此，小摩维持其1.11亿美元的平台外收入预期（按年增长40%）。 2、维持对2Q的FCF、 CAPEX和回购的预期。（1）由于调整后的EBITDA和资本支出与之前的估计基本持平，小摩继续期待第二季度的FCF为4.28亿美元。然而，它将2022年全年的FCF略微下调至15.5亿美元（与指引一致），因为EBITDA下降，因此CAPEX为4亿美元没有变化。（2）小摩维持其2Q和2022年分别1美元和5亿美元的回购预期，因为它预计SIRI在今年早些时候的特别股息之后，将优先考虑去杠杆化，达到3倍以下。 3、目标价：$6.00，“减持”评级小摩继续维持对SIRI的“减持”评级，目标价为6美元。虽然看好SIRI在数字音频广告方面的长期机会，但它认为净增量放缓（由于汽车销售疲软）和CAPEX（小天狼星支出）上升的组合影响了近期的情绪和增长。最近宣布的特别股息也将导致股票回购的步伐放缓，因为SIRI仍然在其低至中3倍的杠杆范围。

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