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财信研究评11月PMI数据：疫情和需求不足拖累制造业PMI收缩加剧

生产经营压力更大。　　三、预计11月PPI增长-1.5％左右。受原油、煤炭、螺纹钢价格回落影响，11月原材料购进价格指数和出厂价格指数均回落，前者回落幅度更大，一定程度上有利于减缓中下游企业的成本压力。预计11月份PPI同比降幅或小幅扩大至-1.5％。　　四、疫情拖累服务业PMI进一步回落，房地产是建筑业PMI扩张放缓主因。预计疫情仍是服务业修复的决定性因素，面对冬季疫情反复和疫情防控政策优化调整，服务业PMI短期面临的波动风险较大；预计基建项目施工加快将带动建筑业PMI继续运行在扩张区间，但地产需求筑底的拖累效应短期难消。　　事件：2022年11月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为48.0％，低于上月1.2个百分点；中国非制造业商务活动指数为46.7％，低于上月2.0个百分点；综合PMI产出指数为47.1％，较上月回落1.9个百分点。　　正文　　一、疫情和需求不足致制造业PMI收缩加剧，小型企业经营压力更大　　受国内疫情点多面广频发、国外需求放缓超预期、国内需求恢复偏慢等因素影响，11月份制造业PMI回落1.2个百分点至48.0％（见图1），经济景气度持续走弱，稳增长政策仍需加力稳固。　　大中小型企业PMI全面回落，小型企业经营困难更大。11月份大型、中型、小型企业PMI分别录得49.1％、48.1％、45.6％，低于上月1.0、0.8和2.6个百分点，疫情冲击和需求不足背景下，大中小型企业PMI均落入收缩区间。从绝对值和边际变化看，小型企业PMI最低，环比降幅最高，且小型企业PMI连续19个月低于临界值，显示小型企业生产经营压力进一步加大，亟待政策加大扶持力度。　　预计12月制造业PMI在50％荣枯线下方的概率偏大。一是国内疫情多发频发不可避免地会对制造业供需两端恢复形成扰动，且天气转冷后疫情面临一定反复风险，疫情对制造业生产和需求的冲击不容忽视；二是受全球货币政策同步紧缩和地缘冲突风险加剧等因素影响，出口需求面临一定的回落风险，对制造业生产的支撑将趋于减弱；三是国内房地产市场仍处于筑底阶段，短期仍将对工业生产形成拖累；四是随着稳增长政策进一步落地见效，未来市场需求尤其是基建投资需求有望加快释放，对工业生产和制造业需求形成一定的利好；五是受益于国家战略规划，绿色改造和技术升级等需求释放将对制造业PMI形成一定支撑。　　　　　　二、供需两端收缩加剧，需求不足成主要制约　　从供给指标看，受疫情多发和需求不足拖累，制造业生产进一步收缩。11月生产指数为47.8％，低于上月1.8个百分点，连续两个月位于收缩区间（见图3），主要原因有三：一是疫情点多频发导致物流、人流、资金流运输不畅，对工业生产形成一定冲击；二是受地产需求低迷、出口放缓压力加大影响，需求不足对工业生产意愿形成一定压制；三是受益于稳增长政策见效，基建投资需求释放对工业生产仍有一定支撑。预计疫情防控优化和内需渐进修复将成为国内经济运行的主逻辑，进而带动生产指数缓慢修复，但地产和出口需求对生产的支撑或不足，国内工业生产上行高度有限。　　从需求指标看，内外需收缩均加剧，但内需放缓更多。11月新订单指数为46.4％，低于上月1.7个百分点。其中，内外需均放缓，内需回落幅度更大。具体看，新出口订单回落0.9个百分点至46.7％，出口对国内总需求的拖累增强，预计随着全球需求步入加速放缓期，未来国内出口放缓压力或进一步加大。出口订单回落幅度低于整体，意味着内需放缓是本月制造业总需求继续回落主因。从具体行业看，预计地产需求筑底对上游高耗能行业的拖累进一步加深，加之大宗商品价格下降，上游高耗能行业PMI或继续回落；受国内疫情反复影响，消费需求回升偏慢也对制造业需求形成一定制约；此外，虽然有绿色转型需求支撑，但出口回落背景下，装备制造业需求也面临一定的回落压力。　　　　　　从供需指标看，供需缺口有所收敛，未来或低位运行。11月份生产指数回落幅度略高于新订单指数，制造业“生产和新订单指数差”由上月的1.5％降至1.4％，供需正缺口小幅收敛（见图5）。当前需求不足是国内经济恢复的主要制约，预计随着疫情防控优化和稳增长政策进一步显效，国内需求修复对供给的牵引带动作用将逐渐发挥效用，未来供需缺口有望低位运行。　　　　　　三、预计11月PPI约增长-1.5％，工业企业呈短期被动补库特征　　从价格指标看，预计11月PPI增长-1.5％左右。受原油等原油、煤炭、螺纹钢等大宗商品价格回落影响，11月份PMI原材料购进价格和出厂价格指数分别为50.7％和47.4％，分别较上月降低2.6和1.3个百分点。原材料购进和出厂价格分别高于和低于临界值，显示出中下游企业面临的成本压力依然较高，但前者下降幅度高于后者，预示着成本压力正趋于缓解。原材料购进价格指数回落较多，预示着11月工业生产者价格指数PPI环比增速或有所回落（见图6），预计11月PPI同比增长-1.5％左右。　　从库存指标看，工业企业呈短期被动补库特征。11月份原材料库存和产成品库存指数分别为46.7 ％和48.1％，分别较上月回落1.0和提高0.1个百分点（见图7）。本月原材料库存下降，产成品库存小幅回升，企业呈现出短期被动补库特征，但从较长时间看，工业企业仍处于去库存阶段：一是产成品库存回升主要原因在于国内需求不足，下游企业库存被动积累；二是原材料库存回落，显示出企业市场信心不足，备料生产意愿回落。展望未来几个月，国内需求有望渐次恢复，但疫情扰动和外需放缓背景下，国内总需求整体依然疲弱，未来工业企业大概率仍处于去库存周期。　　　　　　四、疫情拖累服务业PMI进一步回落，房地产是建筑业PMI扩张放缓主因　　11月非制造业商务活动指数为46.7％，低于上月2.0个百分点（见图8）。分行业看：　　疫情拖累服务业PMI进一步回落。11月服务业PMI指数为45.1％，较上月回落1.9个百分点，疫情拖累作用明显（见图8）。从行业看，道路运输、航空运输、住宿、餐饮、文化体育娱乐等接触性聚集性行业商务活动指数均低于38％，是服务业PMI回落的主要原因。从市场需求和预期看，服务业新订单指数继续回落0.3个百分点至41.4％，显示出服务业需求萎缩进一步加重，大幅修复或面临一定困难，同时业务活动预期指数也较上月回落3.6个百分点，市场预期也有所走弱。预计国内疫情防控优化是服务业修复的决定性因素，面对冬季疫情反复和疫情防控政策优化调整，服务业PMI短期面临的波动风险较大。　　房地产是建筑业PMI扩张放缓主因。11月建筑业PMI指数较上月回落2.8个百分点至55.4％（见图8），代表基建的土木工程建筑业PMI指数录得62.3％，较上月提高1.5个百分点，是建筑业PMI高位运行的主要支撑。土木工程建筑业PMI回升，而整体建筑业PMI回落，显示出房地产需求对建筑业的拖累作用增强。往后看，预计在稳增长政策持续加码背景下，基建项目施工加快将带动建筑业PMI继续运行在扩张区间，但房地产需求筑底的拖累效应短期难消。

金融界2022-11-30

景气度降至年内次低，稳增长还需加码

指数11月环比下降0.1％，预计11月PPI有望环比回落，同比降幅维持在-1.5％左右，继续处于负增长区间。　　五、企业PMI转弱　　11月大型企业PMI为49.1％，较上月回落1.0个百分点，降至荣枯线以下。中型企业PMI为48.1％，较上月回落0.8个百分点；小型企业PMI为45.6％，较上月回落2.6个百分点。　　统计局调查结果显示，11月大、中、小型企业反映资金紧张和市场需求不足的占比均有所上升，其中小型企业占比分别为46.0％和58.8％，比上月上升0.8和1.9个百分点，反映出小型企业生产经营压力更大。　　从生产经营活动预期来看，大型企业回落3.1个百分点至50.6％；中型企业回落2.9个百分点至49.2％；小型企业回落6.2个百分点至44.7％。三类企业生产经营活动预期均已降至2020年3月以来最低水平，预期转弱情况正在进一步加剧。　　六、稳增长政策还需加码　　11月制造业动能指标（制造业新订单-产成品库存）为-1.7，低于上月的0.1，为5月以来最低水平，显示经济动能仍在衰减。　　11月以来，决策层加大了对于稳增长的支持力度。11月22日的国常会重申抓实抓好稳经济一揽子政策和接续措施全面落地见效，巩固经济回稳向上基础。具体包括推动重大项目加快建设、加快设备更新改造落地、稳定和扩大消费、持续保障交通物流畅通、加大金融对实体经济支持力度以及切实保障基本民生等六项工作。　　在国常会部署之后，央行于11月25日宣布降准25个基点，以保持流动性合理充裕，促进综合融资成本稳中有降。此次降准略超市场预期，反映出国务院对于当前的经济下行压力更为关切，力图通过降准提供长期低成本资金，引导金融机构加大对实体经济的支持力度。此次降准将不足以带动LPR的全面下调，但不排除5年期LPR小幅下调5-10个基点的可能性。　　此外，在国常会定调“努力改善房地产行业资产负债状况，促进房地产市场健康发展”之后，房地产支持政策由此前的以“保交楼”为主，转向既“保项目又保企业”：对于经历市场洗牌仍能屹立不倒的优质房企，通过“三支箭”扩大融资口子，以实现“保企业”；对于已经违约和延期的房企，则由国开行和农发行等政策性银行提供的专项借款实施保交楼，也就是“保项目”。　　总体来看，决策层正力求在剩下的一个多月时间内稳住经济形势，各项政策继续落实落细并逐渐加码。不过，受疫情加重影响，四季度经济增速预计会低于三季度。如果要扭转经济下行态势，政策还需进一步加码。　　作者：中国民生银行首席经济学家温彬；中国民生银行研究院宏观研究中心主任王静文

金融界2022-11-30

东方金诚解读11月PMI数据为何不佳：主要受疫情波动影响，需要宏观政策加力稳增长

受上年同期价格基数剧烈下沉影响，11月PPI同比降幅会有所收窄。　　第三，11月建筑业PMI指数为55.4％，虽比上月下降2.8个百分点，但仍处于高速扩张区间。建筑业PMI持续处于很高景气水平，表明当前基建投资稳增长力度较大，有效对冲了房地产投资下滑带来的影响。我们判断，四季度基建投资有望继续保持较高的两位数增长水平，全年基建投资增速（全口径）将达到13.0％左右，远高于去年全年0.2％的增长水平，将拉动今年GDP增速加快大约1个百分点，从而在今年稳住宏观经济大盘中发挥支柱作用。　　第四，11月服务业PMI指数为45.1％，较上月大幅下滑1.9个百分点，这是11月疫情波动影响加大的集中体现。东方金诚认为，在当前疫情散发、多发背景下，一些地区防控措施收紧对生活性服务业影响明显。从行业情况看，11月零售、道路运输、航空运输、住宿、餐饮、租赁及商务服务等接触性聚集性服务行业商务活动指数低位下行，降至38.0％以下，业务总量下降；而非接触型聚集性的电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动保持较高景气水平。　　整体上看，11月PMI数据显示，主要受疫情波动影响，当前经济下行压力加大，需要宏观政策加力稳增长。可以看到，近期金融支持房地产16条、央行宣布全面降准、发改委督促政策性开发性金融工具支持的基建项目尽快形成更多实物工作量等举措都在陆续出台。我们判断，接下来稳增长政策还有发力空间。如果短期内疫情得到有效控制，12月制造业PMI有望转入低位反弹过程，服务业PMI也将有所改善。总体上看，本轮疫情对四季度经济运行的冲击程度将明显低于二季度。

金融界2022-11-30

10月工业企业利润数据点评-盈利承压

和地产的拖累下回落。在价的方面，10月PPI同比增速为-1.3%，相比9月下降2.2个百分点，自去年10月以来PPI持续回落，并在10月首次转负。利润率方面，10月营收利润率累计同比-11.0%，较9月下降0.5个百分点。由于量、价、利润率齐跌，对10月工业企业利润形成拖累。数据来源：Wind，格上研究整理从三大行业利润占比看，采矿业利润占比为19.98%，前值为19.97%；制造业利润占比为74.16%，前值为74.08%；电力业利润继续回落0.09个百分点至5.86%。受到上游价格回落等因素影响，原材料制造业利润增速延续之前的下降趋势；得益于成本压力缓解和促消费政策加码，中下游设备制造业和消费品制造业盈利状况明显改善。从细分行业利润累计增速来看，10月工业利润延续了9月的分化态势，中游制造强于上游资源与下游消费。具体来看，高基数下，煤炭、石油开采行业盈利增速持续下滑；中游装备制造业利润增速明显回升，而汽车制造增速从高位持续回落；内需消费品制造业利润增速普遍回落。从库存方面来看，工业企业库存仍比较高。10月产成品名义库存同比增加12.6%，前值13.8%。由于工业企业收入下降，企业呈现出一定的被动积累库存特征。当前，工业企业产成品实际库存仍然处于历史相对比较高的位置。预计短期需求恢复的斜率可能不会太高，企业库存仍可能回落，去库存仍在继续。数据来源：Wind，格上研究整理长江证券认为，今年下半年以来，库存周期进入主动去库存阶段，企业降价去库存意愿增强。尽管营收增速、PPI增速、名义库存增速均在下滑，但由于营收转弱速度更快，企业实际库存增速反而不断攀高。营收走弱而实际库存堆积，使得企业经营压力持续增大。经营压力走高或压低企业生产意愿，倒逼生产再度收缩，导致实体经济景气进一步回落。开源证券认为，对制造业来说，政策支持力度较强，如制造业为重点推动利用外资高质量发展、加快投向制造业领域贷款、前三季度制造业贷款新增4.2万亿元，同比多增1.8万亿元等，政策对内需仍有支持。东海证券认为，当月利润增速回落，虽然存在高基数的影响，但10月数据多数表现不佳反映经济承压。而在外需回落的背景下，内需急需政策发力呵护。近期政策层面上已看到对房企融资端的支持力度明显加大，央行小幅降准落地有望推动后续LPR下调，实体融资成本有继续下降的可能。我们认为，利润增速可能已接近底部，未来向上概率较大，但斜率仍需内需的恢复程度来决定。此外，由于成本压力的减弱，结构上仍可关注中下游利润的修复。

格上财富2022-11-29

兴业投资本周展望：假期回归鲍威尔和非农将点爆市场

具有滞后性。根据美国已经公布的CPI和PPI数据来看，美国通胀已经开始见顶，且下降速度超于预期，但仍处于高位。美国9月PCE物价指数维持在6.2％，未如预期上涨6.3％，市场预计10月PCE物价指数年率将下滑至6％。若结果符合预期，可能使得美元相对承压。　　6、美国11月非农，周五北京时间21:30. 　　在市场预计美联储将放缓加息步伐之际，美国非农的表现将有望给市场提供更多指引。市场预计，美国11月非农新增就业人数20万，或录得2020年12月以来最小的增幅。这将可能强化市场对美联储将在明年很快暂停加息的预期，或打压美元下行。不过，相比其他主要经济体，美国的就业数据还算稳健，或限制美元跌幅。考虑到美国最近的裁员潮，若结果大幅差于预期，将有望推动美元向下破位，打开新一轮下行空间。反之，若非农又一次好于预期，将有望推动美元短线反弹，但在对美联储鹰派已经达到顶峰的预期下，美元反弹或提供逢高做空机会。

金融界2022-11-28

邦达亚洲：假日市场交投清淡美元指数小幅收涨

48年以来最大单月降幅；在美国和英国，PPI指数同比自夏季以来一直在放缓；在G20集团里，几乎所有主要经济体10月的PPI指数同比都有所放缓。凯投宏观首席全球经济学家 Jennifer McKeown 预计，随着需求减弱，多数大宗商品价格下跌，全球总体通胀将于明年开始下降。她认为，今年的高能源价格将在2023年趋于平稳。　　另外，多位知情人士透露，欧盟外交官们暂停了关于针对俄罗斯石油价格上限的谈判，会议被推迟。知情人士们表示，外交官们原本预计能在周五晚上达成协议，但波兰和波罗的海国家难以对较高的价格上限妥协。除此以外，还有一位高级外交官透露，波兰方面要求对俄追加实施额外的制裁，并建立审查机制。据报道，目前大多数成员认可的俄油价格上限为每桶65美元，引发波兰和波罗的海国家的不满，他们认为提案对俄罗斯来说“过于宽容”。而希腊等航运业庞大的国家想设定在65美元上方，以保持贸易流动。此前，俄罗斯政府多次强调，将停止向设定价格上限的企业或者国家供应石油和石油产品。媒体分析称，价格上限的分歧反映了欧盟似乎难以在两个主要目标之间找到平衡：一方面，他们想减少俄罗斯的能源收入；另一方面，他们不想再看到俄油退出市场导致油价再次飙升。还有人担心，如果在12月5日对俄罗斯石油的制裁生效时，欧盟还没有谈妥价格上限，不确定性对市场干扰的影响甚至可能会大得多。　　今日需要关注的数据有，欧元区10月家庭贷款年率、英国11月CBI零售销售差值和加拿大11月CFIB商业晴雨表。　　美元指数　　上周五美元指数震荡上行，日线小幅收涨，现汇价交投于106.40附近。除空头回补对汇价构成了一定的支撑外，地缘紧张局势和对全球经济放缓的担忧情绪也对汇价构成了一定的支撑。不过，美联储放缓加息步伐的预期升温限制了汇价的反弹空间。今日关注107.00附近的压力情况，下方支撑在106.00附近。　　欧元/美元　　上周五欧元震荡下行，日线小幅收跌，现汇价交投于1.0350附近。除获利回吐对汇价构成了一定的打压外，美元指数在清淡的节假日市场交投氛围中止跌反弹也是施压欧元回落的重要因素。不过，欧洲央行的加息预期和时段内德国表现良好的GDP数据限制了汇价的回调空间。今日关注1.0450附近的压力情况，下方支撑在1.0250附近。　　英镑/美元　　上周五英镑震荡下行，日线小幅收跌，现汇价交投于1.2030附近。除获利回吐对汇价构成了一定的打压外，美元指数在空头回补和市场避险情绪挥之不去的支撑下止跌反弹也是施压英镑回落的重要因素。此外，投资者对英国经济衰退的担忧也对汇价构成了一定的打压。今日关注1.2100附近的压力情况，下方支撑在1.1950附近。

金融界2022-11-28

重大信号！关键数据指标显示：全球通胀可能已见顶

几乎所有发布10月份生产者物价指数(PPI)的二十国集团(G20)主要经济体，都报告了同比增速低于上月的数据。 (图片来源：英国《金融时报》) 凯投宏观首席全球经济学家Jennifer McKeown预计，随着需求减弱，多数大宗商品价格下跌，全球总体通胀将于明年开始下降。她说，今年的高能源价格将在2023年趋于平稳。她表示：“我们估计，未来6个月，食品和能源的共同影响将使发达经济体的总体消费物价通胀平均降低约3个百分点。” 警惕持续高企的能源成本然而，一些经济学家警告称，持续高企的能源成本可能会减缓降幅。 Hargreaves Lansdown高级投资和市场分析师Susannah Streeter表示：“石油将对供应限制保持高度敏感，而欧盟即将对俄罗斯原油实施的禁令将继续推高英国和欧元区的总体通胀。” 如果中国经济强劲复苏，或者俄罗斯进一步削减出口，以报复西方对其石油和天然气的价格限制，那么能源和其他大宗商品的价格可能会再次飙升。大宗商品价格和影响整体通胀数据的其他指标都在下降。联合国粮农组织粮食价格指数10月同比涨幅放缓至1.9%，远低于2021年5月的峰值水平40%。TTF基准的欧洲天然气价格已低于每兆瓦时130欧元，低于8月份311欧元的峰值，多数大宗商品价格也远低于峰值水平。全球航运费率在新冠封锁期间上涨了5倍多，现已基本恢复到大流行前的水平。标准普尔(S&P)全球采购经理人月度调查显示，11月美国制造业和服务成本增速为2020年12月以来的最低水平，而销售价格增速降至两年多来的最低水平。调查发现，在欧元区，工厂销售通胀达到20个月低点。 (图片来源：英国《金融时报》) 投资者对五年后通胀水平的预期已停止上升，这反映出许多央行最近积极收紧货币政策。美国10月份通胀率下降幅度超过预期，多数经济学家预计，英国、欧元区和澳大利亚的物价增速将在本季度见顶。接受路透社调查的经济学家预计，欧元区11月份的通胀率(定于周三公布)达到10.4%，低于上月的10.6%。 (图片来源：英国《金融时报》) 通胀仍将高于各国央行长期目标然而，经济学家们表示，尽管全球通胀率可能从峰值回落，但仍将高于各国央行的长期目标。 PGIM Fixed Income首席欧洲经济学家Katharine Neiss表示：“不要指望通胀会很快降至2%(多数发达经济体的目标水平)。” 她警告称，由于能源价格高企对更广泛供应链的影响将被“拉长”，预计许多国家的核心通胀(不包括能源和食品)将在较晚时间见顶。花旗(Citi)国际经济全球主管Nathan Sheets表示，尽管许多指标显示“许多种类商品的通胀大幅下降”，但高通胀“很可能会在未来一段时间(至少在今年的大部分时间)持续下去”。

tqttier2022-11-28

邦达亚洲: 假日市场交投清淡美元指数小幅收涨

48年以来最大单月降幅；在美国和英国，PPI指数同比自夏季以来一直在放缓；在G20集团里，几乎所有主要经济体10月的PPI指数同比都有所放缓。凯投宏观首席全球经济学家 Jennifer McKeown 预计，随着需求减弱，多数大宗商品价格下跌，全球总体通胀将于明年开始下降。她认为，今年的高能源价格将在2023年趋于平稳。

邦达亚洲2022-11-28

招商宏观：工业企业利润增速已处于筑底阶段

，工业企业利润总额增速下降依然主要来自PPI增速的明显回落。　　伴随着多数工业品价格回落，上游行业利润占总体比重继续下降，中下游利润占比上升，利润结构继续下沉。　　从11月初以来的高频数据看，目前国内供给端开始企稳，但整体表现逊于9月末。多个行业的企业持续去库存的意愿强烈，工业企业生产加速修复的驱动力不足。　　国内疫情多发，海外需求走弱仍是影响企业生产修复的主要阻力。　　11月份工业企业利润大幅修复的可能性依然较小。但随着稳增长的政策持续发力，目前工业企业利润增速已处于筑底阶段。　　正文　　核心观点：　　总体来看：相比于9月份，10月份的工业企业利润增速继续下降。工业企业利润总额增速≈工业增加值增速+PPI增速+利润率增速。在工业增加值增速上行（10月份4％）的背景下，工业企业利润总额增速的下降主要来自PPI增速的明显回落。海外需求趋弱、国内需求表现弱于生产，叠加国内保供稳价等多个因素，10月份PPI的当月同比由正转负为-1.3％（9月份为0.9％），价格因素对工业企业利润增长的拉动力持续下滑。41个细分行业中，有26个行业的PPI同比增速回落，其中降幅较大的行业主要是煤炭开采和冼选、石油和天然气开采、化学原料化学制品、黑色冶炼和采选等多个上游产业。伴随着多数工业品价格回落，上游行业利润占总体比重继续下降，中下游利润占比上升，利润结构继续下沉。　　1-10月营业收入增速小幅回落，但依然保持较快增长，这说明当前工业企业生产处于持续修复阶段，不过，营业利润增速的持续走弱意味着工业企业经营绩效增长存在较大压力。数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为84.84元，同比增加1.14元。产成品存货周转天数为18.2天，同比增加0.8天；应收账款平均回收期为54.6天，同比增加3天。主营业务成本率为84.84％，同比上升1.14个百分点。　　分所有制类型来看，稳外资政策的持续发力使外商及港澳台商企业利润降幅收窄，但国有企业和股份制企业利润增速进一步走弱，私营企业利润增速依然较低。　　其中1-10月国有工业企业利润累计同比增长1.1％（9月3.8％，去年同期74.2％），外商及港澳台商利润同比增长-7.6％（9月-9.3％，去年同期27.3％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-8.1％（9月-8.1％，去年同期30.5％）和-2.1％（9月-0.4％，去年同期48.5％）。　　10月上游行业利润占工业企业总体比重继续下降，中下游利润占比上升，呈现结构性亮点：　　采掘业中，除黑色金属采选业外，其他行业利润累计同比仍然维持高位增长，但与上个月相比，增速均表现出走弱态势。　　数据显示，煤炭开采和洗选、石油和天然气开采、有色金属矿采选、非金属矿采选的增速依然为正，分别收录62％（前值88.8％）、109.7％（前值112％）、40.5％（前值44.1％）、8.6％（前值9.9％）；黑色金属采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-92.7％（前值-91.4％）和-17.8％（前值-16.3％）。　　原材料投入品价格下降导致原材料加工行业利润增速趋于下行，但同时对装备制造业的利润挤压力变小，通用设备制造、专用设备制造、电气机械等多个行业利润增速持续上行。　　数据显示，非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、有色金属冶炼加工和化学纤维制造的利润跌幅继续扩大，分别收录-13.3％（前值-10.5％）、-92.7％（前值-91.4％）、-20％（前值-14.1％）和-65.5％（前值-63.4％）；通用设备制造、专用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械、计算机通信和电子设备行业利润增速分别收录-4.4％（9月-10.3％）、0.3％（9月-1.3％）、13.7％（9月9.5％）、29％（9月25.3％）和-2.9％（9月-5.4％）。　　消费刺激政策落地以及基数低等因素促使下游消费品行业跌幅收窄或继续保持较高增速的趋势明显。其中，随着海外市场需求趋缓，纺织品出口下降，纺织业、纺织服装利润增速继续走弱，服饰业利润增速由正转负。　　农副食品加工、食品制造、酒饮料和茶制造、烟草制品、皮毛羽和制鞋利润、家具制造增速分别收录-1％（9月-7.5％）、11.5％（9月9.5％）、21.5％（9月22.7％）、8.4％（9月10.8％）、2.7％（9月1.4％）、3.8％（9月4.8％）；纺织业、纺织服装和服饰业利润增速分别收录-16.4％（9月-15.3％）和-1.4％（9月1.8％）。汽车制造业产业链继续修复，利润增速由负转正，10月收录0.8％（前值-1.9％）。　　此外，保供稳价的政策驱动公共事业中的电力热力、燃气生产供应以及水的生产供应利润增速继续修复。其中电力热力利润累计同比增速显著上升，收录28.1％（前值11.4％），燃气生产供应、水的生产供应分别收录-14.1％（前值-13％）和-9.3％（前值-9.2％）。　　未来走势判断：　　从11月初以来的高频数据看，目前国内供给端开始企稳，但整体表现逊于9月末。多个行业的企业继续去库存的意愿强烈，工业企业生产加速修复的驱动力不足。　　国内疫情散发，加剧市场对需求能否快速增长的担忧，防疫政策能否持续优化可能直接影响企业对未来经营绩效能否稳步增长的判断。　　此外，11月美国PMI指数跌到枯荣线以下，12月德国消费者信心先行指数为-40.2点，处于相对较低水平，过去多次加息抑制海外需求的影响持续存在，出口增速依然偏低。　　相比于10月，11月份工业企业利润大幅修复的可能性依然较小。我们认为，随着稳增长的政策持续发力，目前工业企业利润增速已处于筑底阶段。　　　　　　　　风险提示：　　疫情反弹、出口减速。　　以上内容来自于2022年11月27日的《利润增速筑底——2022年10月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

金融界2022-11-28

10月工业企业利润点评：利润下行但不乏结构亮点

金融界2022-11-28

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