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每日钢市：黑色期货翻绿，节后钢价涨幅或有限

水。节前政策面利好政策频发。从钢铁行业PMI来看，2022年9月份为46.6%，环比回升0.5个百分点，连续2个月环比回升，显示钢铁行业运行有所恢复，但指数水平仍然偏低，表明钢铁行业恢复较为缓慢。因此，节前利好频出，叠加补库需求和施工好转等基本面配合，表需略超预期，低库存背景下盘面易涨难跌。但由于市场普遍对节后需求预期偏空，成材反弹高度有限，节后全国热轧板卷价格或将窄幅震荡运行。冷轧板卷：9月30日，全国24个主要城市1.0mm冷卷均价4518元/吨，较上个交易日上涨1元/吨。就节后市场而言，供应方面，钢厂进入10月钢厂利润尚存加之接单尚可，仍然会维持当前产量水平。长假过后，经过七天休市，库存将小幅累积。需求方面，节后下游终端仍然会进行一波补库，释放部分需求。综合来看，预计节后全国市场冷轧板卷价格或将小幅上涨。中厚板：9月30日，全国24个主要城市20mm普板均价4207元/吨，较上一交易日下跌1元/吨。随着国庆假期临近，市场需求逐步转弱，加上全天盘面震荡下行，多数市场中厚板报价盘整，且整日成交表现清淡。资源方面，随着价格调整，现南北价差得到修复，后续将有批量北方材南下补充。综合来看，国庆期间中厚板社会库存将有所累积，且在节后惯性拉涨的带动下，预计国庆节后短期内全国中厚板价格或将以小幅趋强为主。三、原燃料市场价格进口矿：9月30日，山东进口铁矿石现货市场价格持稳运行，钢厂节前补库基本完成，询货较少。焦炭：9月30日，焦炭市场稳中持强运行，乌海市场某焦企对焦炭价格上涨200元/吨，涨后二级冶金焦A<13.5，S0.8出厂价承兑含税2450元/吨，自10月1日零时起执行。焦企生产积极性有所回落，中西部焦化厂陆续落实减产，限产幅度多在10-30%不等，原料煤价格持续大幅反弹，焦炭利润明显收窄，考虑后续相关政策多有收紧预期，且原料成本抬升焦炭亏损情况呈扩大趋势，不排除焦企进一步限产的可能。钢厂方面，钢厂多维持高稳开工，节前钢材市场回暖，钢厂利润略有修复，焦炭基本面延续偏强态势，市场仍存博弈情绪，短期内焦炭市场暂稳运行。废钢：9月30日，全国45个主要市场废钢平均价2673元/吨，较上一交易日价格上涨3元/吨。具体来看，节前钢厂备库也已收尾，本次钢厂库存释放不及预期，钢厂并未大幅上调废钢采购价格，市场悲观情绪有所蔓延，但但加工基地表示今年仍有较多产废端企业放假，节日期间废钢回收量恐难提升，对废钢价格有一定的支撑。综合来看，预计国庆期间主流钢厂仍以稳为主，废钢价格窄幅调整运行。四、钢材市场价格预测 9月份制造业生产指数升至51.5%，新订单指数升至49.8%，但仍处于萎缩区间，表明制造业延续弱复苏态势，需求仍显不振。同时，9月中国建筑业商务活动指数为60.2%，比上月上升3.7个百分点，表明生产活动扩张加快，基建投资继续发力。此外，央行宣布2022年底前部分城市首套房贷利率下限放宽，财政部发文2023年底前居民换购住房可享个税退税优惠，楼市利好政策集中出台，有利于减少居民利息支出，更好地支持刚性住房需求，房地产市场有望边际改善。综合来看，9月份国内经济延续恢复向好态势，尤其9月下旬钢材需求明显回暖，10月份钢材需求或前高后低。据Mysteel调研了解，10月有7座高炉计划复产，有5座高炉计划停检修。预计国庆节后钢铁产量变化不大，库存有望进一步下降，但强劲需求持续性存疑，钢价有阶段性反弹的可能，不宜过于乐观，外部环境风险仍大。

我的钢铁网2022-09-30

本月全球表现最差！恒生国企指数估值暴跌至历史最低寄希望于党代会？

难。海外对中国商品的需求也在放缓：官方PMI中衡量新出口订单的一项指标降至47，为4个月来最低水平。随着中国内地迎来为期一周的黄金周假期，在香港上市的股票将失去一大群买家。除了3天以外，这些买家本月一直在这个金融中心大举买入股票。在中国放松零新冠政策并重新开放之前，“很难看到有什么其他因素可以有意义地提振投资者情绪，特别是在亚洲，”ababrdn plc亚洲股票投资总监Christina Woon说。

厉害啦2022-09-30

格上每日收评—2022年09月30日

）热点新闻新闻一：今日公布9月PMI数据，走势如何？国家统计局今日公布的数据显示，9月份，制造业采购经理指数（PMI）升至50.1%，比8月上升0.7个百分点，时隔2个月重新回到扩张区间。分项数据显示，9月制造业PMI呈现诸多积极特点，如生产大幅扩张、需求继续回升、不同规模企业景气水平均有所回升等。究其原因，国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河称，9月份，随着稳经济一揽子政策持续发挥效能，加上高温天气影响消退，制造业景气度有所回暖，PMI重返扩张区间。方正证券认为，9月生产端稳增长政策拉动经济景气重回扩张区间，并且大中小型企业景气再现同步抬升，在经过7月份波折后复苏动能再度稳定下来，这可能正是总理在稳经济大盘四季度工作推进会议上提到三季度经济总体恢复回稳的原因。但是外需增长放缓、疫情冲击服务业的影响仍在，稳增长政策将继续发力，在四季度全面落地、充分显效，巩固经济企稳基础、促进回稳向上。主要发力端在货币政策，即两批基建投资基金，以及设备更新改造专项再贷款，生产端稳增长是重要抓手，而需求端抓手落实在基建和房地产，基建投资属于当前高增明确，但未来持续性仍有待观察，而房地产则是当前有亮点，且中长期健康发展的政策目标明确，持续提示关注房地产预期差。华泰证券认为，这次的PMI数据有4个关注点：一是供需层面，生产修复显著但订单偏弱，制造业被动补库存；二是价格层面，原材料小幅反弹、内外需定价品种分化，原油有色跌、黑色建材涨；三是行业层面，制造业中原材料/消费类/中间品回升、设备类回落，建筑业走强、服务业走弱；四是经济形势，9月延续修复，扩基建保交楼等政策效果释放，前期高温等扰动因素消解，但出口下行等制约经济修复弹性；五是政策层面，稳增长仍是主旋律，四季度货币政策稳汇率稳通胀等制约加大，重点是政策性金融工具加力基建、专项再贷款加力制造业等设备投资、房地产松绑与出行优化等。民生证券认为，短期因素干扰之下的经济小波动并不重要。今年宏观经济波动较大，但经济的主导逻辑并不复杂。基建和出口是经济主要支撑项，疫情、地产和高温限电是经济干扰项。7月局部疫情、地产风波、西南缺水引致局部地区缺电，经济阶段性下滑；8月至9月，地产阶段性企稳，限电扰动退去，经济自然小幅修复。短期因素干扰之下，7-9月PMI反复波动，但我们认为这些波动并不重要。因为7月以来的经济波动不意味着宏观大趋势发生根本性变化，7月以来经济波动对资本市场的影响也非常有限。四季度最值得关注的是地产政策是否进一步放松，以及地产链能否实质性企稳回升。地产能否企稳不仅影响股票市场风格，还决定了利率中枢。新闻二：楼市再放重磅利好，房贷利率要一降再降？ 9月29日央行网站披露，在三季度例会上，央行强调支持刚性和改善性住房需求。当晚，央行宣布，阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限。9月29日，中国人民银行货币政策委员会召开2022年第三季度例会。会议提出，加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能；支持刚性和改善性住房需求，推动“保交楼”专项借款加快落地使用并视需要适当加大力度，对平台经济实施常态化监管。 9月29日晚间，人民银行、银保监会发布通知，决定阶段性调整差别化住房信贷政策。符合条件的城市政府，可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限。这一政策措施的出台，有利于支持城市政府“因城施策”用足用好政策工具箱，促进房地产市场平稳健康发展。在当地政策范围内，银行和客户可协商确定具体的新发放首套住房贷款利率水平，有利于减少居民利息支出，更好地支持刚性住房需求。房贷利率会进一步下调吗？尽管此次央行对房贷利率下调的城市设立了相应条件，但是业内预计接下来很多城市还有下调空间。首先，9月5日，人民银行副行长刘国强在国务院政策例行吹风会上表示：下一步要进一步发挥贷款市场报价利率指导性作用和存款利率市场化调整机制的作用，引导金融机构将存款利率下降效果传导到贷款端，降低企业融资和个人信贷的成本。其次，今年以来，1年期LPR、5年期以上LPR分别累计下降15个基点和35个基点，带动信贷市场利率持续走低。5年期以上LPR具备更充足的调整空间，且进一步降低该期限LPR，有助于撬动基建重点项目的配套融资、制造业中长期贷款和个人按揭贷款，进一步优化信贷结构，激发长期投资需求。民生银行首席经济学家温彬表示，在引导存款利率下降的效果逐步显现的情况下，继续通过引导5年期以上LPR下降，支持基础设施建设、制造业投资和房地产市场恢复，促进信贷有效需求回升，就显得十分重要。市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。格上研究

格上财富2022-09-30

兴业投资：OPEC+减产预期VS衰退忧虑，国际油价周四宽幅震荡收低

人支出美国9月芝加哥采购经理人指数(PMI) 美国9月密歇根大学消费者信心指数终值贝克休斯美国每周原油钻井平台数里奇蒙德联储主席巴尔金发表讲话美联储副主席布雷纳德发表讲话美联储理事鲍曼发表讲话纽约联储主席威廉姆斯发表讲话 2022-09-30

兴业投资2022-09-30

制造业PMI超预期？机构称谨慎看待回升，未来出口走势是关键

息国家统计局数据显示，9月官方制造业PMI为50.1％，较上月回升0.7个百分点，重新回到荣枯线以上。此前7家机构预估中值显示，9月中国制造业PMI为49.8％。　　非制造业商务活动指数为50.6％，较上月回落2.0个百分点，但仍位于扩张区间，创2013年以来同期新低。　　制造业PMI重回荣枯线上方非制造业PMI线上逆势回落　　光大固收指出，制造业PMI有所回升，但需要谨慎看待：制造业PMI指数回升主要来自生产端的推动；需求指数持续处在荣枯线以下，说明市场需求仍显疲弱；　　原材料购进价格指数上升更快，而出厂价格指数持续处在荣枯线以下，价格环境并不理想；　　原材料库存和产成品库存指数走势相反，产成品库存指数上升较快；　　中小规模企业PMI仍处在荣枯线以下。　　非制造业商务活动指数有所回落但仍处在荣枯线以上，建筑业和服务业指数“一升一降”。9月非制造业商务活动指数为50.6％，比8月下降2个百分点，且连续3个月回落，不过目前仍高于临界点，非制造业总体仍处在扩张通道中，但扩张速度有所放缓。9月建筑业商务活动指数为60.2％，比8月高3.7个百分点，升至高位景气区间。　　9月服务业商务活动指数为48.9％，比8月下降3个百分点，再次降至荣枯线以下，服务业市场活跃度有所减弱，其中生活性服务业商务活动指数则降至收缩区间，是本月服务业景气回落的主要因素。　　需求不振依旧是经济发展核心问题未来出口走势是关键　　红塔证券指出，需求不振依旧是经济发展核心问题。　　第一，地产的赶工周期在四季度可能会得到持续，但长期看，行业的景气度还得看销售端的改善情况。9月30大中城市商品房成交面积数据呈现出“大落-大起”的特征，这一局面和6月十分相似。　　当下影响居民购房的核心原因是疫情反复下资产负债表受损和经济来源不稳定使其不敢加杠杆、房价下跌预期下不愿提前购置、以及对新房交付的不信任，这些问题还需更多的政策、以及更长的修复时间才能解决。　　第二，出口下行趋势已基本确定。　　9月新出口订单指数为47％，较前值下滑1.1个百分点，出口企业订单景气度出现下滑。　　第三，疫情反复抑制服务业修复，国庆假期对消费的提振可能有限。　　9月份，受疫情等因素影响，服务业商务活动指数降至48.9％，比上月回落3.0个百分点，低于临界点，服务业市场活跃度有所减弱。具体行业看，零售、航空运输、住宿、餐饮、居民服务等接触型聚集型服务行业商务活动指数均低于45.0％，回落幅度较大。　　9月末以来，越来越多的地方出现新增疫情病例，居民远程出游受限，可以看到今年9月国内航班执飞数量远低于去年，国庆假期对消费的提振作用可能没有那么强。　　广发宏观指出，9月PMI数据反映的经济图景是“制造业低位企稳+服务业偏弱+基建建筑业支撑”，实际上这也是当下经济结构的映射。如果把目前状态视为一个短暂均衡，则未来出口走势是一个关键。如果出口显著走低，则总需求会再度失衡。在基建增速已在近年罕见高位的情况的下，必须显著激活消费和地产才能做出对冲。对资产定价框架来说，是基于当下需求趋势递推，还是基于未来政策目标逆推，结论上会差别较大，而这一点取决于对继续出来的宏观信号的理解。

金融界2022-09-30

英皇金汇即发：美债殖利率重启升势黄金周四下跌

德发表讲话 21:45 美国9月芝加哥PMI 22:00 美国9月密歇根大学消费者信心指数终值入市策略：全球最大黄金上市交易基金(ETF)截至09月30日持仓量爲941.15吨，较上日增持0.29吨，本月止净减持32.22吨。美国周四公布的第二季度核心个人消费支出(PCE)和个人消费数据好於预期，表明美国经济能够应对美联储进一步收紧政策；上周初请失业金人数降至4月以来最低，显示就业市场持续吃紧；美国二季度GDP修正终值连续第二个季度萎缩，经济陷入技术性衰退。美联储方面，美联储布拉德、美联储戴利、美联储梅斯特等几位官员重申，美联储承诺大幅提高利率，以对抗不断飙升的通货膨胀；周五美联储副主席布雷纳德将发表讲话，投资者将从她的言论中寻找更多线索；尽管如此，美元指数未涨反跌并刷新日低至111.97，尾盘收报111.955，使得以美元计价的黄金对海外买家来说不那麽昂贵，但美债收益率上升令黄金承压，周四金价震荡小涨，日内最高触及1664.74美元/盎司，最低触及1641.33美元/盎司，尾盘现货黄金收报1660.34美元/盎司。今日建议伦敦金於 1653–1675间上落 (波幅巨大,请留意帐户内资金情况) 港金於 15280- 15580 支持位 1622/1633 阻力位1678/1698 入市策略一:下方触及1655水平可做多，?目标位于1665水准，止损设在1648水平。入市策略二:逢高卖出，上方在1673元水平做空，止赚设在1665美元，止损设在1680美元。白银贵金属具有储值的传统角色，担忧货币贬值及通货膨胀，对其属利多。今日建议:白银於17.80–19.80 支持位15.80/16.30 阻力位20.80 /21.60 (投资涉及风险，宜量力而为，不要过份进取，价格可升可跌) 英皇金融NM23卓越理财中心 www.NM23.com 全国免费热线: 4001 201 228 香港24小时热线: (852) 2838 3959 2022-09-30

英皇金汇即发2022-09-30

决策分析：“麻烦三位一体”！亚股迈向疫情来最糟糕一个月，俄乌局势危险升级

向标： 09:30 中国9月官方制造业PMI 09:45 中国9月财新制造业PMI 14:00 英国第二季度GDP年率终值 15:55 德国9月季调后失业人数及失业率 17:00 欧元区9月CPI年率初值及月率、欧元区8月失业率 20:30 美国8月个人支出月率、美国8月核心PCE物价指数年率及月率 21:00 美联储副主席布雷纳德发表讲话 21:45 美国9月芝加哥PMI 22:00 美国9月密歇根大学消费者信心指数终值

厉害啦2022-09-30

2022年四季度宏观策略展望：海外加速放缓，国内弱势企稳

主要经济体经济景气指标看，美欧日制造业PMI已落入下行通道（见图22），预示着未来外需对出口数量的支撑作用将减弱。　　二是受高基数和国际大宗商品价格走弱影响，预计出口价格增速将有所回落。在全球经济衰退风险加剧的背景下，大宗商品价格已经有所走弱，加之去年四季度出口价格指数明显提升，预计未来出口价格同比增速大概率回落，对出口的支撑作用减弱（见图23）。　　　　　　三是在全球高通胀和供给恢复减缓的背景下，国内成本和产业链优势将对出口份额形成一定的支撑。一方面，全球高通胀和加息环境会导致海外生产成本上升，而国内物价相对稳定，国内产品生产具有相对成本优势。另一方面，俄乌冲突升温将减缓全球供给恢复速度，加之天然气短缺将直接冲击欧洲工业生产，预计我国产业链的完整性仍将发挥填补全球产能缺口的作用。　　（四）经济增长：预计全年GDP约增长3.5％　　综合上文对三大需求的分析，预计在地产负向拖累减弱、制造业基建托底作用增强、消费弱修复以及出口面临下行压力的共同作用下，三、四季度GDP将缓慢修复至3-4％和4-5％左右，全年GDP约增长3.5％左右（见图24）。　　　　三、通货膨胀：CPI小幅抬升，PPI进入负增长区间　　（一）预计四季度CPI中枢小幅抬升至2.9％左右　　展望四季度，猪肉上行周期开启、粮食涨价效应滞后显现、服务需求恢复，均将对CPI中枢形成向上支撑，但翘尾因素回落以及疫情扰动短期难消，预计四季度CPI中枢在2.9％左右，全年CPI约增长2.3％，整体依然温和。　　一是四季度CPI翘尾因素回落较多。CPI同比增速由翘尾因素和新涨价因素两部分组成，其中翘尾因素指上年价格上涨（下降）对本年同比价格指数的滞后影响。据测算，四季度CPI翘尾因素在-0.1％左右，较三季度回落0.9个百分点左右（见图25）。　　二是预计四季度猪肉拉动CPI同比上涨0.6个百分点，较三季度提高0.2个百分点。基于本轮猪价上涨周期可能持续到2023年末和22省市生猪平均价于2023年末上行至30元/公斤的基准假设，我们估算得到2022年三、四季度猪肉对CPI同比中枢的拉动作用分别为0.4％和0.6％，10月份为拉动高点（具体测算过程见报告《未来一年国内通胀形势展望：CPI中枢或破3％，PPI进入负增长区间》）。　　三是粮价上涨将拉动国内CPI上行约0.17个百分点，较今年前三季度提高约0.13个百分点。我国粮食价格受国际粮价的直接影响较小，但化肥、原油等价格上涨将推升粮食种植成本，带来的成本型输入通胀压力或明显高于贸易渠道。根据测算，粮食成本渠道和贸易渠道将分别拉动CPI上涨约0.14和0.03个百分点。预计成本渠道的影响或于秋收后体现，给四季度CPI带来一定的上行压力。　　四是需求恢复对核心CPI的支撑较强。一是2022年上半年国内疫情反复导致服务业受损最重，意味着后续修复空间也大（见图26）；二是在前期中下游利润受到多重挤压的情况下，PPI向CPI传导将随着国内需求恢复而趋于顺畅和强化。　　　　　　（二）预计四季度PPI进入负增长区间，中枢在-1.3％左右　　展望四季度，翘尾因素大幅回落决定PPI将延续快速下行走势，叠加全球经济衰退预期增强，国际大宗商品对新涨价因素的支撑减弱，预计四季度PPI将进入负增长区间，中枢水平在-1.3％左右，全年约增长4.1％。　　一是翘尾因素大幅回落决定四季度PPI或进入负增长区间。据测算，四季度PPI翘尾因素中枢在-0.8％左右，较三季度大幅回落3.2个百分点（见图27），这意味着若未来PPI环比零增长，四季度PPI中枢将降至-1.2％，同比增速大概率进入负增长区间。　　二是预计四季度原油价格高位震荡，其对PPI同比的影响趋于减弱。从供给端看，受主要供给方增产能力和意愿不足以及俄乌冲突升温影响，四季度原油产量向上空间有限；从需求端看，在寒冬增加能源需求、欧洲能源危机提升原油替代需求的叠加影响下，四季度原油需求有望短期回升，但全球经济衰退预期下，需求回升空间也较小。综合看，我们预计四季度原油价格继续高位震荡概率偏高，但由于去年同期基数较高，其对PPI同比的影响将趋于减弱。根据EIA最新预测，四季度WTI原油价格中枢在92美元/桶，同比增速均值为19.1％，较三季度回落17.5个百分点（见图28）。根据我们的测算，其对PPI同比的拉动作用将较三季度下降约1.2个百分点。　　三是国内投资需求释放将对国内定价工业品价格形成支撑，但涨幅相对可控。四季度基建发力和地产预期修复将对煤炭、螺纹钢等建材价格形成一定支撑，但保供稳价工作持续推进、地产负向拖累短期难消，国内定价商品价格上涨空间有限。　　　　　　四、宏观政策：宽松基调不变，加力扩投资、稳地产　　（一）货币政策：宽而不溢，聚焦扩信贷、稳地产　　面对不断加大的经济下行压力，年初以来国内货币政策持续保持宽松，但实体有效融资需求不足，导致资金淤积在金融体系内部，宽货币向宽信用传导效果不佳。如4月份以来DR007利率持续维持低位，大幅低于OMO政策利率（见图29），表明银行体系内部流动性充裕但需求明显不足。此外，年内货币供应量M2增速不断攀升，但社融、信贷增速持续疲软（见图30），也反映出实体有效需求不足制约了货币宽松效果。　　　　　　展望四季度，国内经济恢复基础仍不牢固，决定货币政策总基调仍将维持稳健偏宽松；但稳汇率、稳物价压力加大，加上货币政策效果面临社会需求不足制约，预计货币宽松大幅加码概率偏小，核心聚焦加力扩信贷、稳地产。　　一是预计流动性有望继续保持合理充裕。DR007是观测流动性松紧变化的重要指标。随着稳增长政策发力显效、实体融资需求边际回暖，预计四季度DR007利率大概率会继续向上有所收敛。但经济恢复基础仍不牢固，央行大幅主动收紧流动性的意愿不强，预计年内DR007利率或仍会在政策利率下方波动，向上收敛力度偏温和（见图29），银行体系内流动性供给或仍充裕。　　二是不排除年内再度降准，但宽松效果不宜过度夸大。四季度国内MLF到期规模高达20000亿元（见图31），为维护市场资金面的稳定，央行降准置换到期的MLF存在一定合理性。一方面，目前1年期同业存单利率低于1年期MLF利率较多，商业银行续做MLF动力不足，但MLF大幅缩量操作会导致基础货币减少，进而影响到信用扩张，需要降准适度对冲这一压力。8-9月份MLF已经连续两个月缩量2000亿元，表明上述矛盾已经有所显现。另一方面，降准释放的资金，属于长期限、低成本资金，有利于降低商业银行资金成本，提高银行放贷的意愿，也有助于通过让利，进一步推动降低社会融资成本。但总体上，降准更多地体现为“对冲”特性，不会带来过多的增量资金，更不是“大水漫灌”。　　　　　　三是扩信用仍是货币政策当务之急，稳定地产融资是重中之重。经济回升，货币先行。但国内本轮广义信用（社融）扩张过程中，主要依靠政府债券发力，实体信贷持续缺席（见图33）。往后看，今年财政前置发力决定未来一段时间内政府债券的支撑将逐步减弱，稳信贷对于支持广义信用继续扩张、经济持续恢复意义重大。具体看稳信贷的抓手，我们认为主要有三：　　　　其一，稳定地产融资是重中之重。2021年末国内房地产信贷余额占全部信贷的比重约27％（2021年值），表明地产融资仍是影响信贷走势的关键因子。但从新增贷款占比看，今年二季度房地产新增贷款占全部新增信贷的比重已经转负（见图32），反映出当前居民或已出现提前偿还房贷的迹象，地产融资急剧收缩、拖累显著。未来稳定地产融资是绕不开的坎，若地产恢复持续不及预期，不排除继续调降5年期LPR利率。　　其二，智能低碳和小微领域信贷增速有望继续领跑。近年来我国基建投资和房地产等资金量级较大领域的信贷需求已趋势性转弱（见图34），导致在新旧动能换档过程中，国内稳信贷压力明显增加。为了平稳度过增速换挡期，同时支持经济结构转型升级，智能低碳等新动能领域有望成为新的信贷需求支撑点，加上信贷资源继续向薄弱环节倾斜，预计绿色、高技术制造业和小微贷款增速均有望继续领跑（见图35）。　　其三，进一步缓解银行三大约束，增强银行贷款意愿与能力。稳住信贷总量除了要刺激需求端外，疏通供给端亦同等重要。受经济下行周期贷款质量下降、净息差走低等多重因素的影响，国内中小银行放贷意愿有所不足，对信贷扩张形成拖累，如疫后非上市中小银行和上市非国有大行贷款增速持续回落，仅国有大行对信贷总量形成托举（见图36）。因此，为提升银行贷款意愿与能力，疏通货币传导渠道，预计央行仍需加大中长期低成本资金投放，在缓解银行利率、流动性和资本三大约束上下足功夫，发挥国有大行稳信贷带头支柱作用，扭转中小银行信贷增速回落势头。　　　　　　　　　　四是预计四季度降低政策利率的概率或偏小。其一，随着美联储持续大幅加息，目前中美十年期国债收益率利差倒挂幅度已超过100BP，导致国内资本外流压力加大、稳汇率难度增加（见图37），对央行降息的制约明显增强；其二，受猪粮价格共振上行、消费需求回暖和流动性充沛等因素的影响，预计四季度CPI中枢或接近3％，且明年一季度大概率还会进一步上行，也不支持货币大幅宽松，全面降息；其三，受社会有效需求不足的影响，当前国内货币市场利率与政策利率早已倒挂，实际降息效果或已有限；其四，当前国内剔除通胀的实际利率水平不仅低于实际经济增速，也低于潜在增速水平，按照央行的说法，已经处于较为合理水平，是留有空间的最优策略。　　（二）财政政策：稳增长力度不会减弱，扩有效投资为重点　　展望四季度，在政策性金融工具和专项债结存限额的支撑下，预计财政稳增长的力度不会减弱，若地产消费恢复不及预期或出现超预期因素，不排除上述两大工具进一步加码的可能。结构上，通过扩大有效投资发挥“补短板、调结构、稳就业、带消费”的综合效应将成为政策重点。　　一是预计财政稳增长力度不会减弱，进一步加码仍有可能。面对国内外超预期因素冲击，今年财政收支呈现出一定的“减收、超支”特征，如1-8月份财政两本账支出增速均高于收入增速，且收入端增速为负（见图38），进而导致与年初预算相比，今年财政资金存在一定的缺口，尤其是政府性基金账本缺口较大。但预计四季度财政发力稳增长的力度不会减弱。　　　　　　一方面，公共财政已通过盘活存量资产增加非税收入（见图39）、提前下达列入2023年预算的4000亿元转移支付资金预算等手段弥补缺口，预计四季度在存量留抵退税基本完成和国内经济恢复支持税收收入的共同影响下，公共财政支出大概率能完成全年预算目标。若上述手段仍不能弥补，不排除像2013年和2020年那样动用2021年国债结存限额进行弥补的可能性（见图40）。　　另一方面，政府性基金账本缺口主要来自土地出让收入的大幅减少，若以政府性基金收入预算增速作为土地出让收入预算增速的近似，并假设全年土地出让收入增速为-20％，粗略估算今年政府性基金收入减收约1.8万亿元。但土地出让收入实际对应两部分支出，征地拆迁补偿等不能用于稳增长的刚性支出占比约六成，而用于基建投资的支出比重不足四成（见图41），即上述减收导致的稳增长资金缺口在7000亿元左右，6000亿元政策性金融工具和5000亿元专项债结存限额可以超额弥补，因此预计在两项增量政策的支撑下，四季度财政稳增长尤其是扩大有效投资的力度不会减弱。鉴于专项债结存限额尚有约万亿元未下发和准财政工具使用“以上”字眼，这意味着若地产和消费修复不及预期，上述两项政策工具仍存调增空间。　　　　　　二是扩大有效投资为财政发力重点。从近期出台的政策看，四季度财政将主要聚焦于扩大基建和设备更新改造投资，兼顾短期稳增长和长期调结构目标。具体包括：1）用好5000亿专项债券结存限额，根据上半年专项债券投向，这部分资金中约7成将用于基础设施建设投资；2）追加3000亿元以上政策性开发性金融工具，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金，有利于基建项目加快启动和形成实物工作量；3）中央财政为2000亿再贷款资金提供2.5％的贴息，支持四季度设备更新改造投资；4）9月1日起再延长制造业缓税补缴期限，涉及缓税4400亿元，缓解了企业短期面临的现金流压力，有利于刺激企业进行资本开支。　　五、大类资产配置：安全过冬，逢低布局　　（一）前三季度资产价格表现：美元、商品占优，A股深度调整　　2022年前三季度主要大类资产价格呈现出“美元、商品表现占优，债券收益稳健，A股深度回调和人民币贬值”的分化特征，且从边际变化看，各类资产价格波动较大，市场赚钱难度增加、投资风险趋于上行（见图42）。　　　　资产价格剧烈波动背后，与宏观经济金融环境的变化密不可分：如一季度，俄乌冲突意外爆发和国内疫情超预期反弹，加剧了全球供给冲击并加大国内经济下行压力，导致商品暴涨、A股深度回调。二季度，供给冲击边际缓解，美联储大幅加息引发全球衰退预期升温，推动多数商品开始回落；但国内疫情缓解、经济恢复支撑A股迎来反弹。三季度，美联储加息持续超预期下全球衰退风险进一步增加，推动商品价格继续回调，特别是前期较为坚挺的油价大幅下跌；同时国内经济恢复不及预期（见图43），与中美金融周期错位加深，导致人民币短期贬值压力加大（见图44），A股再度迎来剧烈调整。　　总体上，市场一季度交易“海外胀、国内滞”、二季度交易“海外滞、国内复苏”，三季度交易“海外滞胀，国内复苏不及预期”，而面对全球宏观波动率显著上升，全球避险资产美元表现持续占优，国内避险资产债券收益稳健，黄金受美联储加息而承压。　　（二）四季度大类资产配置展望：安全过冬，逢低布局　　展望四季度，国内外经济、金融周期或继续错位发展，大概率呈现出“海外加息不止+经济急剧回落，国内货币宽松有限+经济弱修复”的组合，全球宏观波动性与不确定性仍大。具体看，海外方面，地缘政治风险与疫情扰动犹存→核心通胀仍有韧性→加息不止，利率维持高位→经济衰退风险加大的传导链条或继续加速运转，以衰退换通胀大概率已难以避免。此外，各国央行加息同步程度过去50年未见，其在收紧金融条件和加剧全球增长下滑方面产生的叠加效应可能超出预期。国内方面，货币宽松面临稳汇率、稳物价和社会有效需求不足的制约，但疫情防控优化和其他稳增长政策显效将支持经济继续恢复，只是恢复高度可能会受到出口回落和去库存周期启动的限制。因此，基于上述宏观背景，我们认为四季度资产安全性是首要考虑因素，具体到大类资产配置上，建议逢低布局股票，标配债券和黄金，减配大宗商品。　　一是A股短期难有趋势机会，结构上稳健低估的蓝筹风格或更占优。　　首先，四方面的证据显示A股短期难有趋势机会。其一，盈利方面，尽管四季度宏观经济有望延续弱修复态势，但历史经验显示，A股企业盈利与规模以上工业企业利润增速高度一致（见图43），受PPI增速回落、去库存周期启动和出口放缓等因素的叠加影响，四季度工业企业利润仍有放缓压力，预示着A股企业盈利或难以大幅改观。其二，国内流动性方面，受稳汇率、稳物价等制约增强的影响，国内货币宽松或有限，对 A股估值抬升的支撑作用料温和。其三，外部流动性方面，受中美金融周期错位加深、国内贸易条件或边际转差和美元指数仍有支撑（俄乌冲突对欧日影响更大+美联储更高、更久的加息+避险）等因素的叠加影响，短期内人民币汇率大概率仍偏弱，决定外资流入速度或放缓，对A股可能会继续形成一定拖累（见图44）。其四，资产性价比方面，A股具备较强优势，但没有盈利或估值因素的支撑，仍无法主导趋势。如截至9月23日，国内股债吸引力指标、股票与理财产品吸引力指标，均为近五年历史最高值，表明与投资债券、理财产品相比，投资股票的获胜概率明显更大（见图45-46），但盈利与估值因素均不支持A股大幅上行，意味着市场反转或仍需等待。　　其次，从结构上看，预计稳健低估的蓝筹风格或更占优。核心逻辑在于，在海外动荡、风雨欲来，国内流动性宽松有限的背景下，资金寻求安全资产的诉求将明显增强，此时受益国内经济弱修复的低估值蓝筹板块或占优。具体到行业配置上，三大方向或值得期待：1）受益于政策刺激、需求好转和通胀抬头的下游消费品板块，尤其是必需品，如食品饮料、农林牧渔等；2）受益于疫情防控优化且修复弹性显著的出行相关领域，如旅游、酒店和航空等板块；3）受益于稳增长政策发力显效领域，如房地产、新老基建相关板块。　　最后，需要作出风险提示的是，若地产下行超出预期、海外衰退超预期或全球出现金融危机，A股面临的调整压力将明显增加。　　　　　　　　　　二是债市调整风险增加，但空间或有限，预计十年期国债收益率先筑底、后回升。其一，四季度经济弱修复概率偏大，决定利率短期内难以大幅回升，或先筑底，但待经济确认企稳回升后，利率将趋于上行（见图47）。其二，受猪粮价格共振上行、消费需求回暖和流动性充沛等因素的影响，预计未来6-9个月，CPI中枢或在3％上方波动，对利率上行形成支撑。其三，中美利差持续倒挂和宽货币向宽信用转化，也将加大国内利率上行压力。其四，从定量角度看，当前十年期国债收益率低于合意利率水平较多，未来逐步向上收敛只是时间问题（见图48）。　　三是大宗商品继续调整的概率偏大。其一，从需求端看，中美均已启动新一轮去库存周期（见图49-50），加上美联储更高、更久的加息周期，以及各国央行加息同步程度过去50年未见，全球总需求大幅收缩或难以避免，对商品价格尤其是工业品价格形成主要冲击。其二，从供给端看，疫情对商品供给的冲击趋于缓解，但地缘政治风险抬升导致的供给约束犹存，加之过去几年全球大宗商品资本开支不足，企业对未来经济发展前景不乐观导致其当前扩产意愿不强，预计未来商品供给增加或有限，一定程度上会减缓商品价格回落的速度。其三，从流动性看，美联储更高、更久的加息将导致美元加速回流和其他经济体跟随大幅收紧货币政策，全球流动性或快速收缩，对商品价格的冲击加大。　　　　　　　　　　四是黄金短期或仍承压，但依旧具备标配价值。一方面，美联储更高、更久的加息周期和全球避险情绪上涨，或导致资金加速回流美国，对美元指数、美债利率形成支撑，短期内仍利空黄金。另一方面，两方面的因素决定黄金配置价值趋于增加。其一，当前美元指数和美债利率均处于偏高位置，随着全球经济衰退风险增加，当市场一旦看到衰退超预期或衰退换通胀取得积极进展的信号，预计美元指数、美债利率从高位回落也将非常迅速，支撑金价走高；其二，全球资本市场波动加剧，加上全球地缘政治升温、新兴市场经济体债务违约风险显著提升，黄金避险配置价值犹在。

金融界2022-09-30

美指屡创新高全球经济承压大宗商品走势分化金融期货偏空——宏观经济与原油化工分析

注。本周重点关注的是周五公布的9月官方PMI。十一期间国内消息面预计不会有太大变动，风险主要在于疫情方面。海外市场方面，重点关注10月3日晚10点美国官方制造业PMI（美国9月Markit的PMI已经出现小幅回升）、10月7日美国9月就业报告。尤其是后者中的非农和失业率等数据，将对美联储加息步伐以及市场预期调整产生较大影响。预计假期期间消息面变动的影响将在节后一次性释放，警惕市场波动放大。　　美元指数屡创新高　　近期多重因素影响下，汇率市场出现近两年以来最大的波动，美元指数飙涨114.79后小幅回落。近期美指持续上涨而非美货币持续走弱，究其原因有以下几点：第一，美联储加速收紧货币政策节奏将会持续，支撑美指；美联储9月鹰派加息75个基点，并表示将会继续大幅加息应对通胀，年内或再加息100-125个基点，2023年终点利率或达到4. 5-4.75％。第二，欧洲PMI等经济数据表现偏弱，美国经济数据表现较强，欧元弱势利多美指；欧元区PMI创20个月新低，连续三个月低于荣枯线，最大经济体德国萎缩加剧；美国9月PMI数据表现强于预期，经济比较优势依然存在。第三，英国数百亿减税计划直接利空英镑，为英镑兑美元跌破平价创造条件，利多美元指数。英国政府抛出史上第二大规模减税计划，总价值450亿英镑，预计政府难以负担这一法案的成本，这将引发对债务上升的担忧，并有可能导致一场货币危机的爆发，英镑不排除跌破1.05历史低位至平价水平的可能。第四，地缘政治紧张局势仍将会持续，避险需求对于美指亦形成利好影响。在政策收紧与英欧经济衰退等因素的综合影响下，美元指数强势上涨，非美货币则出现大幅下降，大宗商品均承压回落。　　展望后市，美联储加速收紧货币政策仍将会持续，美欧经济比较优势仍然存在，欧洲经济更早更深衰退预期拖累欧元，英国政治不确定性与经济衰退拖累英镑，地缘政治局势依然紧张，汇市短暂调整不改变整体的趋势，预计美指强势行情将会持续，美元指数测试120的概率大，见顶回落或到12月份前后；欧元仍有下行空间，不排除跌至0.9下方的可能；英镑将会继续走弱，不排除跌破1.05历史低位至平价水平的可能。美股与大宗商品弱势行情将会持续，短期反弹行情不改整体弱势行情；贵金属有效跌破关键点位后继续下行可能性大。　　　　海运市场剧烈波动　　今年集运市场持续下跌本质上来说是前期暴涨之后的正常回归，去年的暴涨行情属于现象级的。从需求端来看，各国政府和央行采取宽松的财政和货币政策，尤其美国实施纾困计划，直接派发现金给民众，引发全球需求畸形地爆发式增长；从供给端来看，去年新冠疫情较为严重，各国采取较为严格的入境措施，对于船舶周转效率大幅下降，并且去年新船下水量同样较低，全年运力增速仅为1.6％，是最近七年最低的。在运力供需错配的影响下，运价持续上升。其实，单从静态运力供需关系来看，并未完全失衡，暴涨最重要因素是全球疫情封控引发的船舶周转效率大幅下降。　　今年以来，原本利多运价的因素逐渐转空。从需求端来看，由于通胀高企，各国央行均加快了货币收紧步伐，尤其美联储在今年3月结束第5轮Taper，并且在5次议息会议累计加息300BP，从9月起将月度缩表上限从475亿美元大幅上调至950亿美元。在全球经济增速放缓的背景下，各国需求增速边际同样大幅放缓，甚至环比回落。不少零售巨头推迟甚至取消数十亿美元的零售订单。从供给端来看，奥密克戎变异毒株呈现“传播性快，死亡率低”的特点，各国政府从年初起逐步放宽限制，目前全球已有100个国家和地区解除与疫情相关的所有入境限制，使得船舶、集装箱、铁路、公路等整条供应链的周转效率大幅提升。　　原先运力供需错配问题得到大幅缓解，市场已经无法再支撑此前的高运价，持续回落就属正常情况。供应链紧张缓解，外需疲弱、国外通货膨胀持续等这些因素肯定会在近期持续影响全球集运市场，但是这属于正常的经济周期。即使未来市场进一步回落也很正常，因为当前整体运价虽然已跌破2021年同期水平，但依然远高于2020年以前的同期水平。　　　　第二部分原油化工市场跌宕起伏　　“ 十一 ” 国庆假期全球市场仍有一系列经济数据发布，同时全球地缘局势持续不稳，OPEC+也将召开新一轮产量政策会议，均会对石化品种上游原油端走势形成扰动，进而对节后石化品种开盘形成指引，因此建议节前减仓操作。四季度在宏观经济走弱的影响下，原油有望延续下行趋势，而地缘政治动荡仍会令油价出现阶段性反弹。对于石化板块品种来说，当前为大多数石化产品的消费旺季，但进入四季度中后期，石化板块品种需求会季节性走弱，叠加部分品种面临较大的产能投放压力以及成本压力，预计四季度石化板块品种价格将呈现前高后低走势。　　原油市场暗潮涌动　　原油运行的主要逻辑并未变化，依然是宏观经济下行与地缘政治紧张之间的博弈。当前欧美等主要经济体激进加息，美元指数连续大涨，多国经济数据走弱，全球经济面临进一步下行压力，并将对石油消费形成持续冲击，驱动油价整体延续下行趋势，但地缘政治不稳以及对原油供给的扰动令油价出现阶段性反弹。近期，欧盟进一步升级对俄制裁，再度明确了要对俄油出口实施价格上限，与此同时到今年底以及明年初，欧盟将逐步禁止俄罗斯海运石油进口，这将对俄油供给形成进一步冲击。此外OPEC+将在10月5日举行新一轮会议并决定11月产量政策，市场传言OPEC+可能会宣布减产50-100万桶/日，同时伊核协议仍无定论，而伊朗供给回归尚无时间表，因此，目前原油供给端面临的不确定性较大。需求端来看，经济走弱对石油消费的负面冲击在逐步兑现，欧美等主要经济体需求同比下降明显。整体上，十一假期全球地缘局势预计仍然会维持动荡，原油供给端的扰动也会进一步加大，不排除假期油价出现阶段性反弹。后市来看，宏观与地缘政治因素对油价的影响将此消彼长，当前认为油价长期向上的驱动有限，除非地缘政治对原油供给造成影响，否则一旦地缘政治因素缓和，油价向下的驱动将开始发力，当前维持四季度油价运行中枢向下的判断。　　　　PTA近强远弱　　　　　　从现实供需情况来看，PTA依然处于紧平衡局面，社会库存去库格局延续，现货市场流通货源依然偏紧，同时PX供需依然存在较大缺口基础上，亦提振现货价格表现。而从远期供需情况来看，或开始表现出宽松态势，关键点在于PX以及PTA装置投产进展，截至2022年9月份，国内PX已有产能达3271万吨，PX进口依存度进一步下降，2022年9月份以后拟投产项目包括，2022年10月份江苏盛虹200万吨产能、11月份广东石化260万吨装置、2022年10月中旬东营威联化学100万吨装置，如果项目均如期投产以后，PX装置产能将突破3800万吨，达3831万吨，2022年四季度PX装置投产压力加大；而PTA新增产能方面，10月下旬，东营联合250万吨装置，11月份桐昆南通250万吨装置，12月底，恒力惠州250万吨装置预期投产，10月份以后PTA投产压力预计大增，对应的PTA产量可能继续大幅提升，增产周期下，使得PTA远月供给开始呈宽松状态。因此，PTA供需宽松可能在四季度的某个时间节点实现，预计后市PTA近强远弱格局继续延续。　　乙二醇反弹无力　　　　　　乙二醇进入“金九银十”旺季之后，终端需求得以快速修复，拉动聚酯端开工负荷逐步回升，但是负荷提升有限，较往年仍有一定差距；供给端，乙二醇开工基本维持相对低位，且恒力两套大装置因上游乙烯装置故障被迫停车，使得乙二醇供给缩量明显；在供缩需增逻辑支撑下，叠加台风影响，船只到港延后，乙二醇港口库存得以明显去化，支撑价格反弹走高。进入中下旬后，因终端新增订单有限，织机综合开工负荷有所下滑，对于聚酯需求拉动不足，叠加高库存压力和装置现金流不佳双重影响，部分聚酯工厂宣布减产降负，聚酯开工负荷短期提负受阻，供给端，随着恒力装置重启，供给低位回升，供需边际走弱，叠加美联储激进式加息，油价下挫，成本支撑不足，乙二醇再次震荡走弱。展望后市，欧美等国进入快速加息通道，美元指数走高，利空油价，油价运行中枢有继续下行预期，对乙二醇支撑不足。供需来看，国内现有装置随着检修结束，供应有继续回升预期，叠加4季度新装置投产计划较多，供应压力逐步彰显，海外方面，一方面因国内新产能不断上马，国内自己率上升；另一方面，人民币汇率近期大幅走弱，不利于进口，预计进口量将进一步缩量；需求端来看，当前仍处于年内旺季，随着部分聚酯工厂减产结束，开工预计稍有好转，但是空间相对有限。整体来看，乙二醇四季度价格承压运行为主，预计大概率维持震荡偏弱行情。　　聚烯烃底部震荡　　　　　　　　聚烯烃进入9月份以来，迎来一波反弹行情，一方面是前期限电影响接触，另一方面，步入年内旺季，需求有好转预期，支撑聚烯烃价格反弹走高。然而进入中下旬，聚烯烃开始出现上涨乏力，价格震荡走弱，主要因为供给端随着检修接触，开工负荷小幅回升，而需求端虽有所恢复，但是恢复力度较为有限，不及往年同期水平，虽然市场对节前备货有一定期待，但是目前来看，节前备货并不如预期，市场信心不足，部分贸易商让利出货，下游投机备货积极性不足，刚需逢低采购为主。展望后市，根据检修计划来看，近期装置变动较前期有所减少，预计现有装置供应变动不大，但是4季度国内海外PE和PP均有多套装置计划投产，对市场冲击较大，预计供应压力逐步攀升；需求端来看，除农膜季节性需求走好外，其他下游继续修复空间有限；进出口方面，因PE进口依存度较高，随着人民币近期快速贬值，不利于进口，进口套利窗口或将逐步关闭，对国内市场冲击有所减弱。而成本端，油价受美联储激进式加息和美元指数不断攀新高影响，预计重心有继续下移空间。整体来看，聚烯烃4季度在成本支撑不足和新装置大量投产预期下，大概率震荡走弱。　　LPG将先抑后扬　　9月份LPG整体走势偏弱，期价走势的主要原因有以下几方面：　　1. 9月美联储再次加息75个基点且表明持续加息决心，经济前景忧虑延续且对需求前景形成打击。自美联储加息结果尘埃落定后，国际油价应声而跌，对液化气形成明显打压。　　2.需求端仍表现疲软，PDH装置利润从年初至今始终维持亏损状态，在利润空间不足的情况下，装置开工率始终维持在偏低水平，需求偏弱。　　3.国内炼厂装置维持稳定，供应端相对较为充足。炼厂库存和码头库存均明显上升，受运输影响，十一前夕，炼厂降价排库，现货价格的走低亦会拖累期价。　　后市展望：首先，随着气温下降，民用气需求将逐步回升，市场需求有好转预期。国庆节后，下游存补货需求，对市场价格形成一定支撑，期价下行空间相对有限。目前期价缺乏持续性的上行驱动，期价仍将以区间震荡走势为主，后面密切关注原油价格变动情况。　　　　苯乙烯有望探底回升　　成本端：成本将震荡偏弱，对苯乙烯支撑有限。受宏观压制原油价格总体上维持震荡偏弱走势，但是由于冬季需求的提振预计价格将阶段性偏强；随着下游产能投放，纯苯供需总体偏紧，价格或较成本偏强；乙烯供需偏弱，预计价格在成本的拖累下表现偏弱。　　供应端：开工回升，产能扩大，苯乙烯供应压力将增大。四季度有310万吨产能投放计划，叠加盈利修复开工回升及进口增加，苯乙烯供应压力将明显增加。　　需求端：下游产能扩大，但是“金九银十”旺季过后行业开工预计震荡回落，使得产量增加有限。“金九银十”需求环比回升，但是在当前的宏观悲观和贸易形势不佳的压力下，需求明显弱于去年同期。虽然，下游产能扩大，但是传统旺季过后，开工有回落预期，因此预计对苯乙烯需求增量有限。　　利润：在产能扩张周期，非一体化装置亏损成为常态化，当前盈利400元/吨左右。但是随着供应回升，预计生产将再度步入亏损。　　结论：苯乙烯供需面将由偏紧转为偏宽松，结合成本偏弱，价格将震荡偏弱。但是，11-12月份在成本的推动下，或震荡偏强。预计价格先抑后扬，波动区间7500~9500元/吨。关注装置动态和成本走势。　　　　燃料油紧跟原油走势　　　　近期俄罗斯总统宣布部分军事动员，目前俄军正在对抗乌克兰的反攻，乌克兰已经收复了一些被占的领土。普京警告称，如果西方继续实施他所说的“核讹诈”，莫斯科将动用其庞大武器库的所有力量予以回应。这标志着自2月24日俄乌冲突以来，乌克兰战争局势出现了最大升级。在地缘政治影响扩大的预期下，俄罗斯原油、成品油以及天然气对外出口量可能受到扰动，随着北半球冬季来临，欧洲地区能源市场经受巨大考验。但显而易见的是，近三个月以来受到美联储货币政策影响，原油价格持续走低，而在原油价格持续走低的过程中，由于原油自身供给扰动持续，低估值驱动力也在逐步增强，后市在此价格基础上，我们认为原油依然处于自身低估值以及美联储货币政策的博弈当中，短期可能继续呈宽幅震荡形态运行，但中长期来看，受美元加息周期影响，预计原油价格继续延续下跌走势。　　近期公布新加坡地区燃料油库存数据，表现出超预期累库局面，俄罗斯高硫燃料油依然持续运往亚洲市场，亚洲地区燃料油供需继续维持宽松态势，高硫期货升水延续，高硫裂解价差继续疲软，低硫燃料油方面，近期受中国可能即将出口成品油言论影响，可能会削弱亚洲柴油利润率，从而使得可用的低硫燃料油调和原料供应增加，低硫燃料油继续承压。总的来说，预计低高硫燃料油价格继续紧跟原油波动为主，重点关注相关油品价格波动节奏。

金融界2022-09-30

Mysteel：9月PMI数据表明生产扩张，需求仍弱

摘要：中国9月官方制造业PMI为50.1，升至扩张区间，预期49.2，前值49.4；官方非制造业PMI为50.6，环比下降2.0个百分点，仍位于扩张区间，非制造业扩张有所放缓；综合PMI产出指数为50.9%，环比下降0.8个百分点，仍高于临界点，表明我国企业生产经营活动总体继续扩张，但扩张步伐有所放缓。这一走势与财新PMI 并不一致。9月30日公布9月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得48.1，较8月下降1.4个百分点，与5月持平，同为五个月以来最低。受疫情反弹及相关防疫措施影响，9月中国制造业生产、需求走弱，行业景气度在收缩区间继续下降。从我们关注的分项指标来看， 1）大、中、小型企业景气水平均有所回升。大型企业PMI为51.1%，比上月上升0.6个百分点，连续两个月位于扩张区间。中型企业PMI为49.7%，比上月上升0.8个百分点，景气水平持续改善；小型企业PMI为48.3%，比上月上升0.7个百分点，景气水平由降转升。 2）新出口订单指数下降至6月以来的最低点。未来出口动能逐级衰弱是趋势。市场不少观点认为，净出口恶化的拐点可能在第四季度至明年初。海外经济衰退的风险不断上升，需求终会放缓使得供需缺口逐渐收敛。 3）生产有所扩张。 9月份，制造业进入传统旺季，生产指数升至51.5%，高于上月1.7个百分点，重新回到临界点以上，制造业企业生产活动有所加快。为满足生产需要，企业原材料采购力度加大，采购量指数升至50.2%，制造业市场活跃度有所上升。 4）从钢铁行业PMI来看，9月份为46.6%，环比回升0.5个百分点，连续2个月环比回升，显示钢铁行业运行有所恢复，但指数水平仍然偏低，表明钢铁行业恢复较为缓慢。从分项指数变化来看，市场需求有所恢复，钢厂生产小幅回升，月内钢铁价格先抑后扬，但整体低于上月水平，原材料价格整体小幅下跌。预计10月份，钢材需求有望继续恢复，钢厂生产或保持上升，钢材和原材料价格可能有所回升。 5）企业预期有所改善，但市场需求仍显不振。企业预期有所改善。生产经营活动预期指数为53.4%，高于上月1.1个百分点，制造业企业信心有所回升。虽然本月制造业景气水平有所回升，但从市场需求看，新订单指数为49.8%，继续位于收缩区间，表明制造业市场需求仍显不振。 6）服务业景气水平回落。 9月份，受疫情等因素影响，服务业商务活动指数降至48.9%，比上月回落3.0个百分点，低于临界点，服务业市场活跃度有所减弱。从市场预期看，业务活动预期指数为56.1%，低于上月1.5个百分点，仍位于较高景气区间。 7）建筑业升至高位景气区间。建筑业商务活动指数为60.2%，高于上月3.7个百分点，升至高位景气区间。其中，土木工程建筑业商务活动指数为61.0%，是近4个月高点，表明近期出台的盘活专项债、政策性金融工具等政策措施进一步推动基础设施建设项目落地，建筑业生产活动扩张加快。

我的钢铁网2022-09-30

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