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机构风向标 | 扬农化工(600486)2024年二季度前十大机构累计持仓占比58.18%

合、嘉实价值丰润混合A、易方达瑞祺混合I等。本期较上一季未再披露的公募基金共计6个，主要包括易方达龙头优选两年持有混合A、易方达鑫转招利混合A、银河臻优稳健配置混合A、创金合信益久9个月持有期债券A、创金合信聚鑫债券A等。外资态度来看，本期较上一期持股增加的外资基金共计1个，即香港中央结算有限公司，持股增加占比达0.27%。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-27 11:14

这家央企，靠“猴子”成功IPO！

权，为公司实际控制人。此外，益诺思在IPO前引入了两家实验用猴供应商（华珍合伙和金港生物）作为股东，这种突击入股的行为也一度引发了市场对利益输送的担忧。公司发行前股权结构，来源招股书益诺思本次发行价格19.06 元/股，新股发行数量3524.49万股，占发行后总股本比例为25%；预计募集资金总额 6.72亿元，较此前招股书中16亿元的意向募集金额有不小的差距。此次发行市盈率15.40 倍，较行业平均市盈率（18.37倍）略低，鉴于近期市场打新氛围较好，公司上市当天大概率能收涨。 01 实验猴储备充足，毛利率上升益诺思是一家专业提供生物医药非临床研究服务为主的综合研发服务（CRO）企业，服务涵盖生物医药早期成药性评价、非临床研究以及临床检测及转化研究三大板块。其中非临床研究板块具体包括非临床安全性评价、非临床药代动力学研究、非临床药效学研究。公司业务领域，来源招股书具体来看，公司每年90%以上的收入均来自非临床研究服务，主要服务的是I类创新药物研发。截至2023年年底，公司已协助完成了超100个国际、国内首个创新药的研究服务。非临床CRO业务是公司业务发展的基础，营收占比超90%；其中非临床安全性评价占到8成以上。公司业务结构，来源招股书受益于过去几年我国CRO市场的快速发展以及公司服务能力的不断提升，公司报告期内营业收入呈现出良好的增长态势。 2021年、2022年及2023年（简称“报告期”），公司分别实现营业收入5.82亿元、8.63亿元及10.38亿元，三年复合增长率达到33.60%。同期净利润分别为8452.01万元、1.18亿元、1.82亿元。公司报告期主要财务数据和财务指标，来源招股书报告期内益诺思的主营业务毛利率分别为38.40%、40.35%和43.63%，稳步提升。公司毛利率变动主要受销售价格、原材料采购价格、人工成本和市场竞争情况等因素影响，其中最核心的因素是实验用猴的价格波动。实验用猴是公司主要的原材料，报告期内涉及使用实验用猴的业务产生的收入占总收入的比重在44%到53%之间。 2021年至2022年，公司实验用猴（上游原材料）供应紧张，价格持续上涨。自2023年二季度起，受新冠相关药物的研发需求降低等因素影响，国内实验用猴供给紧张的局面走向缓和。针对原材料上涨而公司毛利率上升这一点，益诺思招股书中的解释是，公司储备实验用猴时间较早，成本较低，在一定程度上平滑了公司整体实验用猴的成本，使得在订单价格上涨的情况下，公司实验用猴成本上涨较慢，进而导致毛利率提升。同行业毛利率对比，来源招股书总体上看，由于实验用猴的储备量不同以及成本结转时计价的方式不同，导致同行业公司毛利率初现较大的差异。尽管如此，若未来实验用猴等原材料价格再次出现大幅波动，或者因特殊事件导致实验用猴再次供应紧缺，将有可能会对公司的生产经营造成不利影响。值得注意的是，2023年年末，公司存货账面价值达5.11亿元，占流动资产的比例为25.71%；存货当中的大头是公司合同履约成本，未来如果科学试验产生试验成本超支，那么将面临存货跌价的风险。此外，2023年末公司应收账款账面价值超过2亿元，尽管绝大部分账龄在1年以内，但依然需要警惕无法收回而产生坏账损失的风险。 02 医药行业融资端下行，寒气开始席卷CRO 尽管公司2023年之前业绩增速一直较快，但是后续面临的行业风险不容忽视。 2023年，CRO行业受投融资热度减弱、医药市场增速不及预期等多方因素影响，需求增速有所放缓。叠加行业竞争加剧、实验用猴价格下降等因素，益诺思的新签订单价格自2023年下半年开始有所下降，使得2024年上半年毛利率同比下滑8.23个百分点，从而导致扣非归母净利润同比下降14.79%。公司预计2024年1-9月降幅进一步扩大，将实现扣非归母净利润约1.19亿元至1.30亿元，同比下降21.93%至28.53%，降幅超出此前预期的下跌幅度。公司的业绩起伏与生物医药领域投融资周期密切相关。过去数年，全球生物医药领域高额的融资为Biotech开展新药研发注入了充足的资金。根据艾昆玮发布的数据，全球生物医药企业融资额（包括IPO、后续融资和风险投资）受突发性公共卫生事件推动于2020年、2021年大幅增加至1,000亿美元以上，达到历史高位，这也带来了CRO行业的高景气度。然而自2022年起，随着超额扰动因素的淡去，全球生物医药融资从高位较大幅度回落至约610亿美元。受此影响，Biotech企业的研发投入可能会有所衰减，进而影响到对CRO的需求。全球生物医药领域融资情况，来源招股意向书此外，CRO服务属于竞争较为充分的市场。近年来制药企业对单位项目研发成本管控的重视和供给端产能规划与需求端增长放缓错配的影响，下游客户寻找合作伙伴的可选项增多，CRO企业之间的竞争越来越激烈。一方面跨国CRO公司如艾昆纬（IQVIA）以及徕博科（LabCorp）等已陆续在国内设立分支机构，加快开拓国内市场，公司将在国内市场与跨国CRO公司展开医药研发业务的竞争。另一方面国内如药明康德、康龙化成、昭衍新药、美迪西等国内CRO企业逐渐发展壮大，进一步加剧了国内CRO行业的竞争。经过多年发展，2022年全球安评市场已呈现寡头垄断格局。两大寡头CharlesRiver和LabCorp分别占据约27.2%和14.8%的市场份额，占据了较为绝对的市场竞争优势。国内来看，公司在国内非临床安全性评价细分领域市场占有率排名前三，2022年的市占率为6.8%，前面两家分别是药明康德和昭衍新药。非临床安评服务行业竞争格局，来源招股书此外，益诺思目前业务以境内客户为主，报告期内境内营收占比在 95%以上，暂时还没有地缘政治的风险；但是未来如果国内同行企业在海外受阻，必然会退回国内市场内卷，那么将进一步加剧行业竞争压力。在上述多个负面因素叠加出现的情况下，公司扣非归母净利润可能存在 2024 年下滑超过预期跌幅或者未来进一步下滑的风险。

格隆汇08-27 10:16

代建标杆，绿城管理缘何能穿越市场周期？

过去三年主营业务收入复合增长率达21.3%

格隆汇08-26 18:58

Vitalik最新长文：多元主义哲学简述其需要哪些加密技术

y philosophy in an incredibly oversized nutshell 作者：Vitalik，以太坊创始人；编译：0xjs和Xiaozou@金色财经加密行业中一个有趣的矛盾是它与治理主题的关系，过去十年来，加密行业已成为我作为地理游民的数字家园。加密行业源自密码朋克运动，该运动重视独立于通常由无情和渴望权力的政客和公司施加的外部约束，并且长期以来一直构建诸如 torrent 网络和加密消息传递之类的技术来实现这些目的。然而，随着区块链、加密货币和DAO等新理念的出现，出现了一个重要的转变：这些较新的结构是长期存在的，并且不断发展，因此它们具有建立自己的治理的内在需求，而不仅仅是规避不受欢迎的外来者的治理。这些结构的持续生存主要取决于数学研究、开源软件和其他大型公共产品。这需要心态的转变：维护加密行业的意识形态需要超越创建它的意识形态。这种协调与自由之间的复杂相互作用，尤其是在新技术的背景下，在我们现代社会中无处不在，远远超出了区块链和加密货币。今年早些时候，佛罗里达州州长罗恩·德桑蒂斯（Ron DeSantis）签署了一项法案，禁止该州生产合成（又称“实验室培育”）肉类，理由是“全球精英想要控制我们的行为，并向美国人推行以培养皿肉和虫子为食的饮食”，我们需要“优先考虑我们的农民和牧场主，而不是……世界经济论坛”。正如你所料，自由党新罕布什尔州（Libertarian Party New Hampshire，LPNH）社交账户公开批评了这项立法的“威权社会主义”性质。但事实证明，许多其他自称自由主义者的人并不认同这一观点：对我来说，LPNH 对 DeSantis 禁令的批评完全有道理：仅仅因为厌恶而禁止人们食用一种新的、可能更符合道德和可持续的肉类，这与珍视自由完全背道而驰。然而，很明显，许多人并不这么认为。当我在互联网上搜索令人信服的论据时，我能找到的最有说服力的论据是Roko Mijic 的这个论点：简而言之，一旦这样的事情被允许，它就会成为主流，社会会围绕它进行重组，而那些不想随波逐流的人的生活将不可避免地变得越来越艰难。数字现金就是如此，甚至连瑞典央行都担心现金支付的可访问性，那么为什么其他技术领域不会发生这种情况呢？在DeSantis签署禁止实验室培育肉类的法案大约两周后，谷歌宣布将在Android中推出一项功能，该功能将实时分析通话内容，并在认为用户可能被骗时自动向用户发出警告。金融诈骗是一个日益严重的大问题，尤其是在东南亚等地区，而且它们变得越来越复杂，速度快得让人无法适应。AI正在加速这一趋势。在这里，我们看到谷歌正在创建一个解决方案来帮助警告用户有关诈骗的信息，而且，该解决方案完全是客户端的：不会将个人数据发送给任何企业或政府老大哥。这似乎很神奇；这正是我在介绍“d/acc”的帖子中倡导的那种技术。然而，并不是所有自由思想的人都很高兴，至少有一位批评者，他是 Signal Foundation总裁 Meredith Whittaker，他也很难被斥为“只是一个推特巨魔” 。这三种紧张局势都是让我不断思考一个深刻的哲学问题的例子：像我这样认为自己是自由原则捍卫者的人，实际上应该捍卫的是什么？斯科特·亚历山大认为自由主义是和平条约，这种观念的更新版本在二十一世纪是否有意义？显然，事实已经发生了变化。公共物品比以前重要得多，规模也比以前大得多。互联网使交流变得丰富，而不是稀缺。正如亨利·法雷尔（Henry Farrell）在其关于武器化相互依存的书中分析的那样，现代信息技术不仅赋予接受者权力，还使创造者能够持续投射力量。现有的处理这些问题的尝试往往是杂乱无章的，试图将它们视为需要通过务实妥协来缓和原则的例外。但是，如果有一种有原则看待世界的方式，其重视自由和民主，可以纳入这些挑战，并将它们视为常态而不是例外，那会怎样？本文目录 “多元论（Plurality）”这本书我该如何用一句话来定义多元论？多元论的超级政治是什么？ “世界本来面目”的多元模型是什么？多元主义与自由主义有何不同？多元主义与民主有何不同？多元主义愿景倡导哪些具体技术？身份多元货币和财产投票对话脑脑交流和虚拟现实多元主义在当代意识形态格局中处于什么位置？多元主义与指数型未来相容吗？多元主义与重视卓越和专业知识是否相容？这些想法可以首先在哪里应用？ “多元论（Plurality）”一书简介上文所述并不是格伦·韦尔（Glen Weyl）和奥黛丽·唐（Audrey Tang ）引介他们的新书《多元论：协作技术与民主的未来》（Plurality: the future of collaborative technology and democracy）所说。格伦的叙述则略有不同，他关注的是硅谷科技界众多人物与政治中左翼之间日益对立的关系，并寻求一种更具协作性的前进道路：格伦·韦尔（Glen Weyl）在台北的一次演讲中介绍《多元论》一书但对我来说，从我自己的角度对一系列相关问题进行介绍更符合本书的精神。毕竟，《多元论》的明确目标是试图吸引来自传统政治光谱各个不同部分、有着广泛关注的广泛人群。长期以来，我一直担心，在我看来，对民主甚至自由的支持都在不断下降，这种下降似乎自 2016 年左右以来有所加速。我也曾在以太坊生态系统中扮演治理构建者的角色，亲身处理治理问题。在以太坊之旅之初，我最初的梦想是创建一种可证明数学上最优的治理机制，就像我们拥有可证明最优的共识算法一样。五年后，我的智力探索最终让我找到了为什么这样的事情在数学上是不可能的理论论据。格伦的思想演变在许多方面与我不同，但也有许多相似之处。他之前的书《激进市场》阐述了受古典自由主义经济学以及该领域最新数学发现启发的思想，试图创建更好的产权和民主版本，以解决这两种机制的最大问题。就像我一样，他一直认为自由思想和民主思想都很引人注目，并试图找到两者的理想结合，将它们视为需要平衡的对立目标，而不是需要整合的同一枚硬币的两面。最近，就像我的情况一样，他社会思想的数学部分也朝着试图将不仅是个人，还有个人之间的联系都视为任何新社会设计都需要考虑和围绕其构建的一流对象的方向发展，而不是将其视为需要消除的错误。格伦和奥黛丽的《多元论》一书正是本着这些思想的精神以及从理论到实践的新兴转变的精神而写成的。我该如何用一句话来定义多元论？格伦·韦尔 (Glen Weyl)在其 2022 年的文章“为什么我是多元主义者”（Why I Am A Pluralist）中对多元主义进行了最简洁的定义：我理解的多元主义是一种社会哲学，它承认并促进不同社会文化群体/系统之间的繁荣与合作。如果我必须对此进行一点扩展，并用四个要点来定义这本书，我会说以下内容：格伦的超级政治：当今世界陷入了冲突和中心化之间的狭窄通道，我们需要一种新的、升级的、高性能的数字民主形式来替代这两者。多元氛围：总体主题是：（i）我们应该通过拼凑的模型组合来理解世界，而不是试图将任何单一模型扩展到超出其自然适用性的范围；（ii）我们应该认真对待个人之间的联系，并努力扩大和加强健康的联系。多元论启发机制设计：有一套原则性的数学技术，通过这些技术可以设计社会、政治和经济机制，这些机制不仅将个人视为首要对象，还将个人之间的联系视为首要对象。这样做可以创造更新的市场和民主形式，解决当今市场和民主中常见的问题，特别是在弥合部落分歧和两极分化方面。 Audrey在台湾的实务经验：Audrey在担任中国台湾省数字部长期间，已融入不少多元取向的理念，这是可以学习与借鉴的起点。多元主义的超级政治是什么？在巴拉吉（Balaji Srinivasan）的巨著《网络国家》中，巴拉吉描述了他对当今世界的看法，认为世界分为三极：以《纽约时报》（NYT）为代表的中左翼英语圈精英、共产主义，和以比特币（BTC）为代表的极端个人主义右倾人士。格伦在《多元论》一书中和其他地方都对“21 世纪政治意识形态”给出了自己的描述，如下所示：这三者的名字取自《文明6》，而在《多元论》一书中，格伦将它们的名字简化为技术统治、自由主义和多元论。他对这三者的描述大致如下：（合成）技术统治：由AI和少数人类精英共同运行的某种机制创造了许多令人惊叹的东西，并确保每个人都能获得过上好生活所需的份额（例如通过 UBI）。非精英的政治意见被认为并不重要。这种意识形态的例子包括中国、世界经济论坛（“你将一无所有，但你会快乐”）、Sam Altman 和他的朋友们倡导的 UBI ，从我最近的旅行来看，我可能还会加上迪拜未来博物馆。（企业）自由主义：最大限度地保障财产权和合同自由，并期望最重要的项目由某种“伟大的创始人”企业家发起。个人几乎完全通过“退出”任何变得过于低效或剥削性的系统的权利来免受虐待。这种意识形态的例子包括《主权个人》等书籍、《Prospera》等自由城市运动以及网络国家。数字民主/多元主义：利用互联网技术创建带宽更高的民主机制，可以汇总来自广泛人群的偏好，并利用这些机制创建更强大、更有效的“第三部门”或“公民社会”，从而做出更好的决策。格伦引用的例子既包括小说，最著名的是《星际迷航》（Star Trek ）和乌尔苏拉·勒古恩（Ursula le Guin）的任何作品，也包括现实生活中的原型，最著名的是爱沙尼亚和中国台湾的电子政务。格伦认为多元主义能够同时避免三种失败模式：协调失败导致冲突（他认为自由主义存在这种风险）、集权和独裁主义（他认为技术统治存在这种风险）以及停滞（他认为“旧世界民主”存在这种风险，导致其在与自由主义和技术统治的竞争中失去竞争力）。格伦认为多元主义是一种尚未得到充分探索的替代方案，他的项目将充实这一想法，而奥黛丽（Audrey）的项目将首先在中国台湾，然后在其他地方实现。如果要我总结一下巴拉吉的计划与格伦和奥黛丽的计划之间的区别，我会总结如下。巴拉吉的愿景围绕着创建新的替代机构和围绕这些新机构的新社区，并创建安全的空间，让它们有机会成长。另一方面，格伦和奥黛丽的方法在中国台湾电子政府的“分叉与合并”战略中得到了最好的体现：因此，当你访问常规政府网站时，将 O 改为0，此域名黑客可确保你正在查看同一网站的影子政府版本，只不过它是在 GitHub 上，只不过它由开放数据提供支持，只不过存在真实的互动，并且你实际上可以与你的公民黑客同伴围绕此可视化讨论任何预算项目。 Gov Zero 中的许多项目变得如此受欢迎，以至于政府和各部委最终合并了他们的代码，因此，如果你访问政府官方网站，它看起来与公民黑客版本完全相同。在奥黛丽的愿景中，仍然有一些选择和退出，但有一个更紧密的反馈循环，通过这个循环，微退出所带来的改进会重新融入“主线”社会基础设施。巴拉吉会问：我们如何让合成肉人拥有他们的合成肉城，让传统肉人拥有他们的传统城市？格伦和奥黛丽可能会问：我们如何构建社会顶层，以保证人们自由地做任何一件事，同时仍然保留作为同一社会一部分并在其他各个方面进行合作的好处？ “世界本来面目”的多元模型是什么？多元论者关于如何改善世界的观点始于如何描述世界现状的观点。这是格伦进化的关键部分，因为十年前的格伦对这些问题的看法更受经济学启发。因此，将多元论者的世界观与传统经济学的世界观进行比较和对比是有益的。传统经济学主要关注少数几个经济模型，这些模型对主体的运作方式做出了特定的假设，并将偏离这些模型的行为视为缺陷，其后果在实践中并不太严重。正如教科书所给出的，这些假设包括：竞争：市场效率的常见情况依赖于这样的假设：没有任何一个市场参与者大到能够通过其行为显著地影响市场价格——相反，他们设定的价格只决定是否有人购买他们的产品。完全信息：市场中的人们充分了解他们所购买的产品完全理性：市场中的人们有一致的目标，并致力于实现这些目标（这些目标可以是利他的）无外部性：市场上交易的物品的生产和使用仅影响生产者和用户，而不会影响与你无关的第三方在我自己最近的文章中，我通常会更加强调一个与竞争相关但更为强大的假设：独立选择。如果你假设人们独立行动以追求自己独立的目标，经济学家提出的许多机制都会完美地发挥作用，但一旦参与者通过你设置的规则之外的某种机制协调他们的行动，它们就会很快崩溃。第二价格拍卖（Second price auctions）就是一个很好的例子：如果满足上述条件且参与者是独立的，那么它们可以证明是完全有效的，但如果最高出价者可以串通，它们就会严重崩溃。我、Glen Weyl 和 Zoe Hitzig 发明的二次方融资与此类似：如果参与者是独立的，它是一种可证明的资助公共物品的理想机制，但如果甚至有两个参与者串通，他们就可以从该机制中提取无限的资金。我自己在成对结合二次方融资（pairwise-bounded quadratic funding）方面的工作试图填补这个漏洞。但是，一旦你开始分析那些看起来不像交易平台的极其重要的社会部分，经济学的实用性就会进一步下降。以对话为例。对话中说话者和听众的动机是什么？正如汉森和西姆勒在《大脑中的大象》（The Elephant In The Brain）中指出的那样，如果我们试图将对话建模为信息交换，那么我们就会看到人们严密保护信息并试图玩针锋相对的游戏，谈话只是为了换取别人的回应。然而，在现实中，人们通常渴望分享信息，对人们对话行为的批评往往集中在许多人说得太多、听得太少的倾向上。在社交媒体等公开对话中，一个主要的分析主题是什么样的陈述、主张或模因会迅速存活（go viral）——这个术语直接承认，最自然的类比科学领域不是经济学，而是生物学。那么格伦和奥黛丽的替代方案是什么呢？其中很大一部分只是认识到根本没有任何单一的模型或科学方法可以完美地解释世界，我们应该使用不同模型的组合，认识到每个模型适用性的局限性。在一个关键部分，他们写道： 19 世纪的数学见证了形式主义的兴起：对数学结构的定义和性质进行精确而严谨的处理，以避免不一致和错误。20 世纪初，人们希望数学能够被“解决”，甚至可能给出一种精确的算法来确定任何数学主张的真假。[6] 另一方面，20 世纪数学的特点是复杂性和不确定性的激增。哥德尔定理：20 世纪早期的一些数学成果，最著名的是哥德尔定理，表明数学的关键部分存在一些基本且不可简化的方式无法完全解决。计算复杂性：即使还原论在原理/理论上是可行的，根据其组成部分预测更高级现象所需的计算量（其计算复杂性）非常大，因此执行它不太可能具有实际意义。敏感性、混沌和不可约不确定性：许多甚至相对简单的系统都表现出“混沌”行为。如果初始条件的微小变化在经过一段较长时间后导致其最终行为发生根本性转变，则系统是混沌的分形：许多数学结构已被证明在不同的尺度上具有相似的模式。曼德布洛特集就是一个很好的例子。 Glen 和 Audrey 继续从物理学中举出类似的例子。作为本书编写过程中的众多共同贡献者之一，我贡献了一个例子，并被他们接受，该例子是：三体问题，因在刘慈欣的科幻系列中扮演了重要角色而广为人知。该问题表明，即使是在简单的牛顿物理学下，三体之间的相互作用也非常混沌，以至于无法用简单的数学问题预测其未来行为。然而，我们仍然可以定期使用“温度”和“压力”等 17 世纪的抽象概念来解决万亿体问题，并且这些抽象概念已经足够适用于日常应用。在生物学中，一个关键的例子是：生物体和生态系统之间的相似性：我们发现许多不同的生物体（“生态系统”）可以表现出与多细胞生命相似的特征（体内平衡、易被破坏或内部成分过度繁殖等），体现出其出现和多尺度组织。至此，这些例子的主题应该很容易理解。没有一个模型可以适用于全球，我们能做的最好的事情就是将多种模型拼凑在一起，这些模型在多种情况下都能很好地发挥作用。不同规模的底层机制并不相同，但它们确实“押韵”。他们认为，社会科学需要朝着同一个方向发展。他们认为，这正是“技术统治”和“自由主义”失败的地方：在我们上一章讨论的技术官僚愿景中，现有行政系统的“混乱”将被大规模、统一、合理、科学、AI的规划系统所取代。这个统一的主体超越了地方性和社会多样性，被认为能够对任何经济和社会问题给出“公正”的答案，超越社会分裂和差异。因此，它寻求的不是培育和利用社会多样性和异质性，而是在最好的情况下掩盖它们，在最坏的情况下抹去它们，而社会科学认为，正是这些多样性和异质性决定了人们的兴趣、参与和价值。在自由主义者的愿景中，原子个人（或在某些版本中，一个同质且紧密一致的个人群体）的主权是核心愿望。社会关系最好从“客户”、“退出”和其他资本主义动态的角度来理解。民主和其他应对多样性的手段被视为无法实现充分协调和自由的系统的失败模式。格伦和奥黛丽反复提及的一个特定模型是乔治·齐美尔的个性理论，该理论认为，个性源自每个个体处于不同群体的独特交汇处。他们将此描述为“原子个人主义”和集体主义之外的第三种选择。他们写道：在 [Georg Simmel] 看来，人类是高度社会化的生物，因此他们的身份认同是通过社会关系形成的。人类通过参与社会、语言和团结团体，获得自我意识、目标和意义的关键方面。在简单社会（例如，孤立的、农村的或部落的）中，人们一生中的大部分时间都在与我们上面描述的亲属群体互动。这个圈子（主要）集体定义他们的身份，这就是为什么大多数研究简单社会的学者（例如，人类学家 Marshall Sahlins）倾向于支持方法论集体主义。[14] 然而，正如我们上面提到的，随着社会的城市化，社会关系变得多样化。人们在一个圈子里工作，在另一个圈子里崇拜，在第三个圈子里支持政治事业，在第四个圈子里娱乐，在第五个圈子里为运动队加油，在第六个圈子里认为自己受到歧视，等等。当这种情况发生时，人们在任何时候与周围人共同拥有的自我意识就会逐渐减少；他们开始感到“独特”（用积极的眼光看待）和“孤立/被误解”（用消极的眼光看待）。这创造了一种他所谓的“个性定性”的感觉，这有助于解释为什么专注于复杂城市环境的社会科学家（如经济学家）倾向于支持方法论的个人主义。然而，具有讽刺意味的是，正如齐美尔所指出的那样，这种“个体化”正是因为“个体”在众多忠诚中分裂，从而分裂。这就是《多元论》一书反复重申的核心思想：将个体之间的联系视为机制设计中的首要对象，而不是仅仅关注个体本身。多元主义与自由主义有何不同？罗伯特·诺齐克 (Robert Nozick) 在其 1974 年出版的《无政府、国家和乌托邦》一书中主张建立一个最小政府，该政府履行基本职能，例如防止人们发起暴力行动，但其他职能则由人们自行组织成符合其价值观的社区。自那时起，这本书已成为许多古典自由主义者描述理想世界的宣言。我想到两个例子，一个是罗宾·汉森（Robin Hanson）最近发表的文章《自由主义作为深度多元文化主义》，另一个是斯科特·亚历山大 2014 年发表的文章《群岛和原子社群主义》。罗宾对这个概念感兴趣，因为他希望看到一个拥有更多他所说的深度多元文化主义的世界：肤浅的“多元文化主义”容忍甚至赞美各种文化标志，如服装、食物、音乐、神话、艺术、家具、口音、节日和神灵。但它通常对各种文化价值观的容忍度也低得多，如战争、性、种族、生育、婚姻、工作、儿童、自然、死亡、医学、学校等。它寻求一种“相互理解”，即一旦我们超越了不同的标志，我们实际上都是（或应该）相同的。相反，深度“多元文化主义”接受甚至赞扬多种文化的共存，这些文化有着截然不同的价值观。它寻求让世界，甚至地理区域，在和平与繁荣的环境中包容这些不同的文化。它预计，由于价值观的差异，不同文化之间会存在一些不信任、冲突甚至敌意。但它认为这是深层文化多样性的代价。由于大多数非自由主义政府活动的主要目的是创建和维护共同的社区/文化及其价值观，这种利用政府来促进共同文化的冲动似乎是自由主义式治理的主要障碍。也就是说，自由主义者希望共享政府而不共享社区或文化。通常的“自由主义”与“国家主义”政治轴心可能被视为关于我们希望在多大程度上共享文化，而不是允许不同文化的轴心斯科特·亚历山大 (Scott Alexander) 在其 2014 年的文章中得出了类似的结论，尽管他的基本目标略有不同：他希望找到一种理想的政治架构，为组织创造机会来支持公共利益并限制文化上主观的公共不良行为，同时限制关于高阶伤害的主观论点（“同性恋正在腐蚀社会结构”）成为压迫面具的普遍趋势。巴拉吉的《网络国家》是一个更具体的社会架构提案，它试图实现完全相同的目标。因此，一个值得问的关键问题是：自由主义究竟在哪些方面不足以实现多元社会？如果我必须用两句话来总结答案，我会说：多元主义不仅意味着实现多元化，也意味着利用多元化，并更加积极地努力建立更高层次的机构，最大限度地促进不同群体之间的正和互动，并最大限度地减少冲突。多元主义不仅仅存在于社会层面，也存在于每个个体内部，允许每个个体同时成为多个部落的一部分。为了理解 (2)，我们可以放大一个特定的例子。让我们看看开篇部分围绕 Google 的设备反欺诈扫描系统的争论。一方面，一家科技公司发布了一款产品，该产品似乎是出于保护用户免受金融诈骗的真诚愿望（这是一个非常现实的问题，我有认识的人因此损失了数十万美元），它甚至更进一步，检查了最重要的“密码朋克价值观”框：数据和计算完全保留在设备上，它纯粹是为了警告你，而不是向执法部门举报你。另一方面，我们看到 Meredith Whittaker，她认为该产品是通往更具压迫性的东西的滑坡。现在，让我们看看Glen首选的替代方案：一款名为Message Checker的中国台湾应用。Message Checker是一款在手机上运行的应用，它可以拦截传入的消息通知并对其进行分析。它包括与诈骗无关的功能，例如使用客户端算法来识别对你来说最重要的消息。但它也可以检测诈骗：设计的一个关键部分是，该应用不会强迫所有用户遵守一套统一的规则。相反，它让用户可以选择打开或关闭哪些过滤器：从上到下：URL检查、加密货币地址检查、谣言检查。这些都是由同一家公司生产的过滤器。更理想的设置是将其作为操作系统的一部分，并有一个开放的市场，你可以安装由各种不同的商业和非盈利参与者创建的不同过滤器。这种设计的关键多元特征是：它为用户提供了更细粒度的退出自由，避免了全有或全无。如果可以建立设备反欺诈扫描必须以这种方式工作的规范，那么似乎可以让梅雷迪斯（Meredith）的反乌托邦不太可能发生：如果运营商决定添加一个过滤器，将有关变性人护理的信息（或者，如果你的恐惧朝着另一个方向发展，主张在田径比赛中限制性别自我分类的言论）视为危险内容，那么个人就可以简单地不安装该特定过滤器，他们仍然可以从其余的反诈骗保护中受益。一个重要的启示是，“元机构”需要被设计来鼓励其他机构尊重这种细粒度的退出自由的理想——毕竟，正如我们在软件供应商锁定中看到的那样，组织不会自动遵守这一原则！思考多元论中协调与自主之间的复杂相互作用的一种方法。多元主义与民主有何不同？一旦你读了关于投票的章节，多元民主和传统民主之间的许多差异就变得清晰起来。多元投票机制对“民主是两只狼和一只羊投票决定吃什么”的问题以及对民主沦为民粹主义的相关担忧有一些强有力的明确答案。这些解决方案建立在格伦早期关于二次方投票的想法之上，但更进一步，如果这些选票来自彼此更独立的参与者，则明确地将选票计入更高的比例。我将在后面的部分中更详细地介绍这一点。除了从仅计算个人到计算联系这一重大的理论飞跃之外，两者还存在广泛的主题差异。一个关键差异是多元论与民族国家的关系。自由主义哲学家克里斯·弗雷曼 (Chris Freiman) 在这条推文中很好地总结了民族国家民主的一个主要缺点，这对我个人来说很有启发：这是一个严重的差距：全球不平等的三分之二发生在国家之间，而不是国家内部，越来越多的公共产品（尤其是数字产品）既不是全球性的，也没有明确与任何特定民族国家挂钩，我们用于交流的工具高度国际化。21 世纪的民主计划应该更加认真地对待这些基本事实。多元论本质上并不反对民族国家的存在，但它明确地努力超越依赖民族国家作为行动中心的范畴。它为各种行为者提供了行动指南，包括跨国组织、社交媒体平台、其他类型的企业、艺术家等等。它还明确承认，对于许多人来说，没有一个单一的民族国家可以主宰他们的生活。左图：同心圆社会观，摘自2004 年的一篇社会学论文。右图：多元社会观：相互交叉但不分等级的圆。铃木健（Ken Suzuki）的《平滑社会及其敌人》（Smooth Society and its Enemies）更详细地阐述了多元论的一个重要主题：组织中的成员资格不应被视为“是非对错”的问题。相反，应该有不同程度的成员资格，这些不同程度的成员资格将带来不同的好处和不同程度的义务。这是社会的一个方面，它一直都是正确的，但在互联网优先的世界中变得更加重要，我们的社区不再一定是嵌套的和完全重叠的。多元主义愿景倡导哪些具体技术？《多元论》一书倡导一系列相当广泛的数字和社交技术，这些技术涵盖了传统上被认为是大量“空间”或行业的领域。我将重点介绍几个特定类别的示例。身份首先，格伦和奥黛丽对现有的身份认同方法提出了批评。关于这一主题的一些关键引述：许多最简单的建立身份的方法却同时破坏了身份，尤其是在线上。密码通常用于建立身份，但除非这种身份验证非常谨慎，否则密码可能会被更广泛地泄露，使得密码在将来的身份验证中毫无用处，因为攻击者将能够冒充他们。“隐私”通常被认为是“有则更好”，对那些“有事要隐瞒”的人来说尤其有用。但在身份系统中，保护私人信息是实用性的核心。任何有用的身份系统都必须根据其同时建立和保护身份的能力来判断。关于生物识别： [生物识别] 在确定和保护身份方面存在重大限制。将如此广泛的互动与与在登记（或注册）时从单个个人收集的一组生物识别信息相关联的单个标识符相关联，会迫使人们做出严峻的权衡。一方面，如果（如 Aadhaar 一样）该计划的管理员不断使用生物识别技术进行身份验证，他们就能够将活动与标识符指向的人的活动联系起来或看到这些活动，从而获得前所未有的能力来监视广泛领域的公民活动，并有可能破坏或瞄准弱势群体的身份。另一方面，如果像Worldcoin一样，只使用生物识别技术来初始化账户，那么系统就很容易被盗取或出售账户，这一问题已经严重影响了相关服务的运行……如果在未来的某个时候，眼球可以被AI系统结合先进的印刷技术所欺骗，那么这样的系统可能会出现极端的“单点故障”。 Glen 和 Audrey 更倾向于采用交叉社会身份的方法来做这件事：利用一个人的全部行为和互动来实现身份系统的根本目标，比如确定社区成员的程度和一个人的可信度：这种对网络身份进行社会化、多元化处理的方法，是 20 多年前达娜·博伊德（Danah Boyd）在她那篇关于“多面身份”的极具远见的硕士论文中开创的。[28] 虽然她主要关注这种系统对个人代理感的好处（本着齐美尔的精神），但它对身份建立和保护之间的平衡的潜在好处更令人惊讶：全面性和冗余性：对于我们可能想要向陌生人证明的几乎任何事，都有一些人和机构（通常是很多人）可以“担保”这些信息，而无需任何专门的监视策略。例如，想要证明自己年龄超过特定年龄的人可以求助于认识他们很久的朋友、他们就读的学校、在不同时间验证过他们年龄的医生，当然还有验证过他们年龄的政府。隐私性：也许更有趣的是，所有这些属性的“发布者”都从大多数人认为与“隐私”一致的互动中了解这些信息：我们并不像担心公司或政府监视那样担心这些社会事实的共同知识。安全性：多元论还避免了许多“单点故障”的问题。即使是几个个人和机构的腐败也只会影响那些依赖他们的人，而这些人可能只是社会中很小的一部分，即使对他们来说，上述的冗余也意味着他们可能只会遭受他们所能实现的验证能力的部分减少。恢复性：个人可以依靠一组关系，例如 5 个朋友中的 3 个或机构来恢复他们的密钥。这种“社交恢复”已成为许多 Web3 社区的黄金标准，甚至被 Apple 等主要平台越来越多地采用。核心信息是任何单因素技术都太脆弱了，所以我们应该使用多因素技术。对于帐户恢复，我们相对容易理解其工作原理，并且很容易理解安全模型：每个用户选择他们信任的内容，如果某个用户做出了错误的选择，后果主要限于该用户。但是，身份的其他用例更具挑战性。例如，UBI 和投票似乎本质上需要全局（或至少是整个社区）就社区成员是谁达成一致。但是，有人努力弥合这一差距，并创造出一种接近“感觉”像一个单一全局事物的东西，同时基于主观的多因素信任。以太坊生态系统中最好的例子就是Circles，一个基于“信任网络”的 UBI 代币项目，任何人都可以创建一个账户（或无限数量的账户），每小时产生 1 个 CRC，但只有当该账户通过信任网络图与你相连时，你才会将给定账户的币视为“真正的 Circles”。 Circles 中的信任传播，摘自Circles 白皮书另一种方法是完全放弃“你要么是人，要么不是人”的抽象概念，尝试使用多种因素来确定给定帐户的可信度和成员资格，并赋予其与该分数成比例的 UBI 或投票权。以太坊生态系统中正在进行的许多空投，例如Starknet 空投，都遵循此类原则。 Starknet空投接收者类别。许多接收者最终落入多个类别。多元货币和财产在《激进市场》中，格伦重点关注了“稳定且可预测，但故意不完美”的产权版本，例如哈伯格税。他还重点关注了可以资助公共物品而不仅仅是私人物品的“类似市场”的结构，最著名的是二次方投票和二次方融资。这两个想法在《多元论》中仍然很突出。二次方融资的非货币实现称为多元信用（Plural Credits），用于帮助记录对账本本身的贡献。围绕哈伯格税的想法有所更新，试图将这个想法扩展到允许资产同时由多个不同个人或团体部分拥有的机制。除了持续强调超大规模市场设计之外，该计划的新增内容之一是更加重视社区货币：在多中心结构中，各种社区将拥有自己的货币，这些货币可以在有限的领域内使用，而不是单一的通用货币。例如住房或教育券、集市上的乘车券，或在大学购买各种摊位食品的信用证。[18] 这些货币可能会部分互通。例如，同一城镇的两所大学可能允许其食物券之间进行交换。但如果持有者未经社区同意将社区货币出售给更广泛的货币，则违反规则，甚至在技术上是不可能的。根本目标是将刻意保持本地化的本地机制与全局机制相结合，以实现大规模合作。格伦和奥黛丽认为，他们修改后的市场和财产版本是最大规模全球合作的最佳候选者：追求多元论的人不应希望市场消失。必须有某种东西来协调最广泛的社会距离之间的共存，即使不是合作，而实现这一目标的许多其他方式，即使是像投票这样微不足道的方式，也面临着更大的同质化风险，因为它们涉及更深层次的联系。具有社会意识的全球市场比全球政府为多元论提供了更大的前景。市场必须与许多其他合作模式一起发展和繁荣，以确保多元的未来。投票在《激进市场》一书中，格伦提倡二次方投票，该投票方式处理的问题是允许选民表达不同强度的偏好，但同时避免最极端或资源最丰富的声音主导决策的失败模式。在《多元论》一书中，格伦和奥黛丽试图解决的核心问题有所不同，下面这一节很好地总结了他们试图解决的新问题：给在某项决策中拥有两倍合法利益的政党两倍选票是自然而然的，但却具有误导性。原因是，这通常会给他们两倍以上的权力。平均而言，不协调的选民会相互抵消，因此 10,000 名完全独立选民的总影响力远小于拥有 10,000 张选票的一个人的影响力。当背景信号完全不相关且数量众多时，有一个简单的数学方法可以解释这一点：一系列不相关信号的增长速度是其数量的平方根，而相关信号的增长速度与其强度成线性比例。因此，10,000 张不相关选票的权重与 100 张相关选票的权重一样大。为了解决这个问题，格伦和奥黛丽主张用“递减比例”原则设计投票机制：对不相关的信号进行加法处理，但对 N 个相关信号只给予 sqrt(N) 票。这种方法在美国等国家和国际组织中已有先例，这些组织通常有一些理事会给予子单位（前者为州，后者为国家）一定数量的投票权，这些投票权与其人口或经济实力成正比，而其他理事会则给予每个子单位一个投票权，无论其大小。理论上，一个大州的一千万选民比一个小州的一百万选民更重要，但他们所代表的信号比来自十个不同州的一千万选民更具相关性，因此一个大州的一千万选民的投票权应该介于这两个极端之间。左图：美国参议院，每个州无论大小都有两名参议员。右图：美国选举人团，参议员人数大致与人口成正比。当然，要使这种设计更普遍地发挥作用，关键挑战在于确定谁是“不相关的”。一致行动的参与者假装不一致以增加其合法性（又称“虚假宣传”、“去中心化实景演绎”、“傀儡国家”……）已经是一种主流政治策略，并且已经存在了几个世纪。如果我们通过分析 Twitter 帖子来实例化一种确定谁与谁相关的机制，人们将开始精心制作他们的 Twitter 内容，使其在算法中看起来尽可能不相关，甚至可能故意创建和使用机器人来做到这一点。在这里，我可以提出我自己针对这个问题提出的解决方案：同时对多个问题进行投票，并使用投票本身作为谁与谁相关的信号。其中一种实现是成对二次方融资，它为每对参与者分配固定预算，然后根据该对投票方式的交集进行分配。你可以对投票做类似的事情：不是给每个选民一票，而是给每对选民一票（可分割的）：如果按原始数字计算，赞成票在问题 C 上以 3-2 获胜。但 Alice、Bob 和 Charlie 是高度相关的选民：他们几乎在所有事情上都意见一致。与此同时，David 和 Eve 只在 C 上意见一致。在成对投票中，(David、Eve) 对中所有“反对 C”的投票将分配给 C，这足以压倒 Alice、Bob 和 Charlie 的“赞成 C”的投票，他们对 C 的成对投票加起来只有 11/12。这种设计的关键技巧在于，确定谁是“相关”和“不相关”是机制的固有部分。两个参与者在某一问题上达成的共识越多，他们在所有其他问题上的投票就越少。一组 100 个“有机”的多元化参与者将获得相当高的投票权重，因为任何两个参与者的重叠区域都相对较小。与此同时，一组 100 个拥有相似信念并听取相同媒体的人将获得较低的权重，因为他们的重叠区域较大。一组 100 个账户都由同一个所有者控制，它们将具有完美的重叠，因为这是最大化所有者目标的策略，但他们将获得最低的权重。这种“成对”方法在数学上并不是实现此类事情的理想方法：在二次方融资的情况下，攻击者可以提取的资金量随着他们控制的账户数量的平方而增长，而理想情况下应该是线性的。如何指定一种“理想”机制方面，无论是二次方融资还是投票，在面对控制多个账户或相关选民的攻击者时，该机制具有最强大的属性，这是一个悬而未决的研究问题。这是一种新型的民主，它自然而然地纠正了互联网话语中有时被贴上“ NPC ”标签的现象：一大群人可能只是一个人，因为他们都消费完全相同的信息来源，相信完全相同的事情。对话正如我多次说过的，特别是在 DAO 的背景下，治理的成功或失败约 20% 取决于正式治理机制，约 80% 取决于参与者在确定意见并将其输入治理之前所进行的沟通结构。为此，Glen 和 Audrey 也花了很多时间思考用于大规模对话的更好技术。他们重点关注的一个对话工具是Polis。Polis是一个允许人们提交关于某个问题的陈述并对彼此的陈述进行投票的系统。在一轮结束时，它会确定不同观点中的不同主要“集群”，并列出最能获得所有集群支持的陈述。来源：https://words.democracy.earth/hacking-ideology-pol-is-and-vtaiwan-570d36442ee5 实际上，Polis曾在中国台湾的一些法律提案公开讨论中使用，包括就类似 Uber 的叫车服务制定规则。Polis 还曾在世界各地的其他一些场合中使用，包括以太坊社区内的一些实验。他们关注的第二个工具在成为主流方面取得了更大的成功，但很大程度上是由于它被引入到一个拥有数亿用户的现有社交媒体平台的“不公平优势”：Twitter的社区笔记（Community Notes）。社区笔记（Community Notes）也使用了一种算法，允许任何人提交帖子的拟议注释，并显示那些对大多数其他注释持不同意见的人给出最高评价的注释。我在对该平台的评论中更详细地描述了这种算法。从那时起，Youtube宣布他们计划推出类似的功能。 Glen 和 Audrey 希望这些机制背后的理念能够得到扩展，并在整个平台上得到更广泛的应用：虽然[社区笔记]目前将整个平台上的所有意见排列在一个范围内，但我们可以想象在平台内绘制出一系列社区，并利用其基于桥接的方法，不仅可以优先考虑笔记，而且可以首先优先考虑内容以引起关注。最终目标是尝试创建大型讨论平台，其设计目的并非最大化“参与度”等指标，而是有意优化不同群体之间的共识点。互利互惠，但同时也要识别并利用每一个可能的合作机会。脑脑交流和虚拟现实格伦和奥黛丽用了整整两章的篇幅来论述“后符号通信”和“沉浸式共享现实” 。这里的目标是以比市场或对话所能实现的带宽高得多的方式在人与人之间传播信息。格伦和奥黛丽描述了东京的一个展览，它让参观者能够真实地感受到变老的感觉：遮阳板使视线模糊，模仿白内障。声音的高音被剥离。在反映年老感知考验的照相亭中，面部表情变得模糊不清。在熙熙攘攘的市场中，回忆一份牢记在心的购物清单这一简单行为变成了一场冒险。在脚踝上戴上重物原地踏步，并靠在购物车上，模拟了时间对身体的磨损或年龄对姿势的重量。他们辩称，未来利用脑机接口等技术，可以实现更有价值、更逼真的此类体验。“沉浸式共享现实”涵盖了我们通常所说的“虚拟现实”或“元宇宙”，但范围比这更广，被描述为后符号通信和对话之间的设计空间。我最近读过的另一本关于类似主题的书是 Herman Narula 的《虚拟社会：元宇宙和人类体验的新前沿》。Herman 重点关注虚拟世界的社会价值，以及虚拟世界在被赋予正确的社会意义的情况下如何支持社会内部的协调。他还关注中心化控制的风险，认为理想的元宇宙应该由更像非营利性 DAO 而非传统公司的组织创建。Glen 和 Audrey 有非常相似的担忧：企业控制、监视和垄断：ISR 模糊了公共和私人之间的界限，数字空间既可以私密，又可以向广大受众开放，或由企业服务提供商观察。除非 ISR 网络是根据我们上面强调的权利和互操作性原则构建的，并由本书其余部分大部分内容所致力于的更广泛的多元治理方法进行管理，否则它们将成为我们所知的最铁的垄断牢笼。如果要我指出他们愿景中的一个不同点，那就是这一点。Virtual Society更注重虚拟世界的共享故事叙述和长期连续性方面，指出像 Minecraft 这样的游戏如何赢得数亿人的心，尽管按照现代标准，从电影沉浸感的角度来看，它非常有限。另一方面，多元主义似乎更注重（但远非唯一）感官沉浸感，并且更能接受短时间的体验。该论点认为，感官沉浸感在传达某些我们难以获得的信息方面具有独特的强大能力。时间将告诉我们这些愿景中的哪一个，或者两者的哪种组合将会成功。多元主义在当代意识形态格局中处于什么位置？当我回顾自 2010 年代初以来我们看到的政治变化时，有一件事让我印象深刻，那就是在当前环境下取得成功的运动似乎都有一个共同点：它们都是客体层面的，而不是元层面的。也就是说，它们不是寻求推广关于如何解决社会或政治问题的广泛总体原则，而是寻求推广针对具体问题的具体立场。我想到的一些例子包括： YIMBY：代表“是的，在我家后院（Yes, In My Back Yard）”，YIMBY 运动旨在对抗高度限制性的分区法规（例如旧金山湾区），并扩大建造住房的自由。如果成功，他们认为这将降低许多人生活成本中最大的单一组成部分，并使GDP 增加高达 36%。YIMBY 最近取得了许多政治胜利，包括加利福尼亚州的一项重要的分区自由化法案。加密行业：从意识形态上讲，该行业代表自由、去中心化、开放和反审查原则。在实践中，大部分加密行业最终更加专注于全球金融体系的开放性以及持有和消费资金的自由。延长寿命：利用生物医学研究来找出如何在衰老过程发展到疾病的程度之前进行干预，从而有可能让我们拥有更长的（并且完全健康的）寿命，这一概念在过去十年中已成为主流。有效利他主义：从历史上看，有效利他主义运动代表着一个公式的广泛应用：（i）关心做最多的好事，（ii）严格确定哪些慈善机构真正实现了这一目标，并指出一些慈善机构比其他慈善机构有效数千倍。然而，最近，该运动最突出的部分已经转向关注人工智能安全这一单一问题。在那些没有以这种方式由问题驱动的现代运动中，很大一部分可以被视为模糊的个人崇拜，围绕着由一个领导者或少数协调良好的精英所采取和实时改变的任何一套立场而团结起来。还有一些运动可能被批评为无效和不一致，不断试图将不断变化的原因清单强加在一个定义不明确、没有原则的“万能原因（Omnicause）”的保护伞下。如果我不得不问自己为什么会发生这些转变，我会这样说：大型团体必须围绕某些事情进行协调。而现实情况是，你要么 (i) 围绕原则进行协调，(ii) 围绕一项任务进行协调，或者 (iii) 围绕一位领导者进行协调。当现有的一套原则被认为过时且效率低下时，其他两种替代方案自然会变得更受欢迎。围绕一项任务进行协调是有效的，但它是暂时的，而且一旦完成该项特定任务，你积累的任何社会资本都会轻易消散。领导者和原则之所以有效，是因为它们是任务工厂：它们可以不断输出新的事情和解决新问题的新答案。在这两种选择中，原则在社会上更具可扩展性，也更持久。多元主义似乎与更广泛的趋势截然相反。与极少数其他现代运动（可能是网络国家）一起，多元主义的范围远远超出了任何单一任务，它寻求围绕原则而不是领导者进行协调。理解多元主义的一种方法是，它认识到（至少在非常大的范围内）围绕原则进行协调是三角形的优越点，它正在努力找出一套适用于 21 世纪的新原则。激进市场试图重塑经济学和机制设计领域。多元主义试图重塑自由主义。 Gisele Chou 的这张图表很好地体现了上面各节中描述的所有机制如何组合成一个框架：从某种程度上来说，这个框架完全合理。哲学家纳西姆·塔勒布喜欢引用杰夫和文斯·格雷厄姆（Geoff and Vince Graham）的话来描述他对“尺度无关普遍主义”的拒绝：“在联邦层面，我是自由主义者；在州层面，我是共和党人；在地方层面，我是民主党人；在家庭和朋友层面，我是社会主义者”。多元哲学非常重视这一点，建议在不同的尺度上采用不同的机制。在另一个层面上，有时感觉“多元氛围”就像一把伞，将非常不同的概念结合在一起，而这些概念接受或拒绝它们的理由也大不相同。例如，“在人与人之间建立健康的联系非常重要”与“投票机制需要考虑联系程度的差异”是截然不同的说法。完全有可能利用成对二次方融资来建立一个新的、更好的联合国，以资助合作和世界和平，但与此同时，“创造性合作”被高估了，伟大的作品应该是一位作者的愿景。这种看似不一致的部分原因在于这本书的作者身份多种多样：例如，除了格伦和奥黛丽之外，虚拟现实和脑脑交流部分由普贾·奥尔哈弗撰写。但这是所有哲学的弱点：19 世纪的自由主义结合了民主和市场，但它是许多具有不同信仰的人的综合作品。直到今天，也有很多人喜欢民主而怀疑市场，或者喜欢市场而怀疑民主。因此，值得一问的一个问题是：如果你对各种问题的背景直觉在某些方面与“多元论氛围”不同，你还能从多元论思想中受益吗？我认为答案是肯定的。多元主义与疯狂的指数未来是否兼容？通过阅读多元论，你可能会得到这样一个印象：虽然Glen和Audrey对对话和治理的元层次愿景非常吸引人，但他们并没有真正看到未来会发生什么过于激进的技术。以下是他们希望实现的具体的目标结果：我们相信它可以使工作场所的经济产出提高10%、增长率提高一个百分点。在健康领域，我们相信它能将人类寿命延长20年。在媒体领域，它可以弥合社交媒体造成的分歧，提供可持续的资金，扩大参与，并大幅增加新闻自由。对于环境领域来说，它是解决我们面临的大多数严重环境问题的核心，甚至可能比传统的“绿色”技术更重要。在教育方面，它可以颠覆当前学校教育的线性结构，从而实现更加多样化、更灵活的终身学习途径。这些都是非常好的结果，也是未来十年的宏伟目标。但是我想从一个科技发达的社会中看到的目标比这些更宏大更深远。当我读到这一部分的时候，我想起了我最近对迪拜和东京未来博物馆的描述：然而，他们提出的解决方案大多是微调，试图让世界对患有这些疾病的人更温和、更友好：机器人可以为人们提供引导帮助，例如在名片上写上盲文，等等。这些都是非常有价值的事，可以改善许多人的生活。但它们并不是我期望在2024年未来博物馆里看到的，我想看到的是一种可以让人们重新真正看到和听到的解决方案，比如视神经再生和脑机接口。迪拜对这些问题的态度深深触动了我的灵魂，而东京却没有。我不想要一个比现在好1.2倍的未来，享受84年的舒适生活而非70年。我想要的是一个比现在好上一万倍的未来……如果我因为患病变得体弱，生活在一个尽管承受着病症但依然让我舒适的环境中，当然是一种改善。但我真正想要的是可以修复我的技术，让我再次变得强壮。迪拜是一个有趣的例子，因为它还使用了另一种技术也深深触动了我的灵魂：地质工程。今天，地质工程的使用和风险还处在相当局部的范围内：阿联酋进行人工降雨，一些人将迪拜最近发生的洪灾归咎于此，尽管专家们一致反对。然而，明天可能会有更大的奖励。太阳能地质工程就是一个例子：与其重新组织我们的整个经济和社会来保持二氧化碳处于合理的低水平，让地球保持合理的凉爽温度，还有一种可能就是，实现1-4摄氏度的降温目标所需要的只是向空气中喷洒适当的盐。今天，这些想法还是高度推测性的，谈科学还为时过早，并不能做出科学承诺，或者把这些当做对其他事不作为的借口。即使是像人工湖这种更温和的提议，也会引发寄生虫的问题。但随着本世纪的发展，我们对这些行为的后果的理解能力将会提高。就像早期的药物往往是有害的，而今天却能至关重要地救人一命，我们治愈地球的能力很可能也会经历类似的转变。但即使在科学问题变得更容易理解之后，另一个真正的大问题也悬在了我们的头顶：我们到底该如何管理这样的事情？环境地缘政治在今天已经是一个大问题。关于河流用水权的争议已经存在。如果变革性的大陆规模或世界规模的地质工程变得可行，这些问题将变得更加利害攸关。如今，除了几个强国联合起来代表人类决定一切之外，似乎很难想象还有什么其他解决方案。但是，多元论的想法很可能是我们想出更好解决方案的最佳机会。关于共同财产的想法，即某些资源或环境特征可以在多个国家，甚至是负责保护自然环境或未来利益的非国家实体之间共享所有权，在原则上似乎是令人信服的。历来的挑战都是这些想法很难形式化。多元论为此提供了一系列理论工具。如果我们把目光从地质工程问题上拉回来，从总体上思考一下“疯狂的指数技术”的范畴，可能会觉得在多元主义和导致能力指数级增长的技术之间存在着一种紧张关系。如果社会中的不同实体按照线性或稍微超线性的轨迹前进，那么在时间T时的微小差异在时间T+1时仍然是微小差异，因此系统是稳定的。但如果进步是超指数级别的，那么彼时微小的差异就会在此时变成巨大的差异，即使是按比例计算，自然而然的结果就是会诞生一个超越其他一切的实体。左图：略微超线性增长。开始时的小差异在结束时会变成小差异。右图：超指数增长。开始时的小差异很快会变成非常大的差异。这实际上一直都是一种权衡。如果你要问哪个18世纪的机构组织看起来最“多元化”，你可能会想到根深蒂固的大家族关系和行业协会。然而，工业革命扫除了这些，取而代之的是规模经济和工业资本主义，这往往被认为是实现巨大经济增长的原因。然而，我认为前工业时代的静态多元化与Glen和Audrey的多元论在本质上是不同的。工业革命之前的静态多元化被Glen所称的“回报递增”所粉碎。多元化有专门设计的工具来处理它：为公共产品提供资金的民主机制，比如二次方融资，以及更加有限的产权，特别是如果你创建了一些非常强大的东西，你只能拥有你所创建的东西的部分所有权。有了这些技术，我们可以防止人类文明规模的超指数增长变成资源和权力不平等的超指数增长。相反，我们以这样一种方式设计产权：水涨船高。因此，我认为技术能力的指数增长和多元化治理理念是高度互补的。多元论是否意味着对卓越和专业的弱化？有一种政治思想可以被概括为“精英自由主义”：重视自由选择和民主的好处，但承认一些人的投入比其他人的质量高得多，并希望对民主施加摩擦或限制，从而给精英更多的回旋余地。最近的一些例子包括： Richard Hanania的“尼采式自由主义”概念试图调和他长期以来的信念，即“有些人在更深层的意义上要优于其他人……社会从少数科学和艺术天才中获取了不成比例的好处”，他越来越认识到自由民主的好处，它可以避免真正可怕的结果，同时还不会过度巩固那些怀有不良想法的特定精英的地位。 Garrett Jones的“减少10%的民主”理论主张通过更长的任期、更多的任命职位和类似机制，实现更多的间接民主。 Bryan Caplan谨慎地支持言论自由，认为言论自由至少给了反精英在敌对条件下形成和发展思想的机会，即使是一个开放的“思想市场”也远不能充分保证好思想赢得更广泛的公众舆论。在政治领域的另一端也有类似的争论，尽管那里的话语往往侧重于“专业知识”，而非“卓越”或“智慧”。具有这些主张的人所提倡的解决方案类型通常涉及到在民主与财阀统治或技术统治（或比两者更糟糕的东西）之间做出妥协，作为试图筛选卓越的方式。但是，如果我们不做这种妥协，而是更努力地直接解决问题会怎样？如果我们从这样一个目标出发：我们想要一个开放的多元机制，允许不同的人和团体表达和执行他们不同的想法，以便最优者胜出，那么我们可以问这样一个问题：我们如何基于这个想法来优化制度？一个可能的答案是：预测市场。左图：马斯克宣称英国内战“不可避免”。右图：Polymarket赌徒，真正参与其中，认为内战的概率是……3%（我认为这个概率也太高了，但我也押注了）预测市场是一个允许不同的人对未来发生的事情发表意见的场所。预测市场的优点来自于这样一种观点，即当人们具有“利害关系”时，他们更有可能给出高质量的意见，而且随着时间的推移，系统的质量也会提高，意见不正确的人会赔钱，意见正确的人会赚钱。需要指出的是，虽然预测市场在对不同参与者开放的意义上是多元的，但在Glen和Audrey眼里，它们并非如此。这是因为它们是一种纯粹的金融机制：它们并不区分是一个人押注了100万美元还是100万个不相关的人一共押注了100万美元。使预测市场更加多元化的一种方法是引入人均补贴，并防止人们将他们用这些补贴进行的押注外包。有一些数学论据表明，在激发参与者的知识和见解方面，这比传统的预测市场做得更好。另一种选择是运行一个预测市场，同时运行一个Polis式的讨论平台，鼓励人们提交他们之所以相信某事的理由——也许使用以往市场记录的灵魂绑定证明来决定谁的发生更有分量。预测市场是一种可以应用于多种形式因素和环境的工具。其中一个例子是追溯性公共产品融资，即公共产品在产生影响并经过足够的时间来评估影响后才获得资金支持。RPGF通常被认为与投资生态系统相结合，其中公共产品项目的前期资金将由风险资本基金和投资者提供，他们预测哪些项目将在未来取得成功。事后部分（评估）和事前部分（预测）都可以变得更加多元化：前者采用某种形式的二次投票，后者采用人均补贴。《多元论》这本书和相关文章并没有真正以“好与坏”的观点和视角来论述，只是从更多不同的观点中汲取更多的好处。在“共鸣”层面上，我认为确实存在一种紧张感。然而，如果你相信“好与坏”的衡量是非常重要的，那么我不认为这些焦点在本质上是互不相容的：有很多方式可以采用其中一个想法来改进专为其他想法所设计的机制。这些想法可以先应用在哪里？多元主义理念最自然而然的应用之处是社会环境，我们的社会已经面临着如何在避免集权和保护参与者自主权的同时改善不同和相互作用的部落之间的合作的问题。我个人最看好三处实验：社交媒体、区块链生态和地方政府。具体示例如下： Twitter的Community Notes（社区笔记），其笔记排名系统已经被设计成支持那些获得广泛参与者支持的笔记。改善社区笔记的一个自然而然的途径是找到将其与预测市场相结合的方法，从而鼓励老练的参与者更快地标记那些将获得关注的帖子。面向用户的反欺诈软件。Message Checker以及Brave浏览器和一些加密钱包，都是软件范式的早期例子，它们积极地代表用户工作，保护用户免受威胁，而不需要集中的后门。我预计像这样的软件将会非常重要，但却有固有的决策问题，即决定什么是威胁，什么不是威胁。多元论理论可以帮助解决这个问题。区块链生态中的公共产品融资。以太坊生态大量使用了二次方融资和追溯融资。多元机制可以帮助限制这些机制相互勾结，并补贴生态中面临相互竞争压力的各部分之间的合作（L2扩展平台和钱包）。网络国家、popup cities及相关概念。基于共同利益在网上形成的新的志愿社区，然后在线下“具体化”，有许多需求：(1)减少内部独裁治理，(2)彼此之间更多的合作，(3)与他们所在的实际管辖区域更多的合作。多元机制可以帮助改善这三方面。公共资助的新闻媒体。历来，媒体要么由听众资助，要么由中央集权国家的行政部门资助。多元机制可以实现更加民主的机制，这些机制也明确地努力连接两极，减少而非加剧两极分化。地方公共产品。有许多超地方治理和资源分配决策可以从多元机制中受益；我的加密城市相关文章包含了一些示例。一个可能的起点是拥有高度复杂居民的准城市，比如大学。如今，我认为正确的思考“多元主义”的方式是将其视为社会机制设计理念的“直觉泵”，以更好地保护个人和社区的自由，实现大规模合作，并最大限度地减少两极分化。上述环境是实验的良好基础，因为它们包含(i)现实世界的问题和资源，以及(ii)对尝试新想法非常感兴趣的人们。未来，关于21世纪世界结构会有更广泛的政治问题，包括个人、公司和国家拥有什么样的主权水平，世界最终会变得多么平等或不平等，以及哪类强大的技术会以何种顺序发展以及将具有哪些功能属性。无论是“多元主义氛围”，还是多元机制设计理论的具体含义，关于这些话题还有很多话要说。对于同一个问题，通常会有多种相互矛盾的方法。例如，多元论理论意味着，如果一个群体或机制与社会中其他主导机制不相关，能够带来独特的事物，那么该群体或机制的提升就是有价值的。但是，亿万富翁作为受欢迎的输入方，将不相关的活动注入到一个由所有内部决策逻辑都极其相似的民族国家主导的世界，还是更加活跃的民族国家作为受欢迎的输入方，将多样性注入到一个由同质的亿万富翁资本主义主导的世界？你的答案很可能取决于你对这两个群体的原有感觉。出于这个原因，我认为最好不要把多元论理解为你现有的世界思考框架的总体替代品，而应将其视为它的补充，这些基本思想可以使各种机制变得更好。来源：金色财经

金色财经08-26 17:58

OKX Ventures、Multicoin Capital 、1kx：DeFi 通往何方

吸引下一波百万 Web3 用户。诸如 Infinex（由 Synthetix 创始人创建）、Gnosis Pay 等协议以及其他一些协议正在帮助解决这些问题。为了提升用户体验，促进大规模采用，当前所有的 DeFi 应用（如交易、跨链、钱包等领域）都可以围绕“意图”重新设计。基于意图的桥或将成为最大的赢家。例如，Across 和 Connext 等协议正在从现有的中继桥设计转向意图驱动的模型。此外，UniswapX 也在进行一些基于意图的创新，一些永续协议尝试了类似 Symmio 的意图驱动方式，但发现吸引做市商参与以完成所有交易是一个挑战。而为了实现“通用意图”，一些基础设施开始构建意图层，旨在为实现特定意图的DApp提供必要条件。通过这种方式，链上用户体验将变得如使用传统 App 一样流畅。过去需要在多链之间执行复杂操作（如打开跨链桥、签名资产跨链、支付跨链费用、切换网络与 DApp 交互、支付交易费用）的流程，现在可以简化为一个步骤，即用户只需对想要完成的交易进行一次签名。 DeFi 的未来必然是分层的，结合更细粒度和可组合的金融原语，以便开发者创建新协议，为机构提供强大金融服务，并改善用户体验，从而消除散户采用的障碍。比如模块化借贷所解决的基础层功能逻辑以及抽象层，聚合层等分别确保可访问性以及用户友好。相比集中式数据库和服务，区块链本身非常低效，但其无需许可的访问和可组合性，以及选择自我托管或信任服务提供商的能力，足以弥补我们用户所面临的成本和麻烦。如果有更好的方法执行这些原语，大多数顶层协议和服务提供商能够将用户迅速迁移到新的原语，因为更高级的服务已设计为模块化。例如，Uniswap 正在迈向模块化 AMM，最终将转变为本地流动性层，许多流动性和货币市场将建立在该层上。Uniswap 正朝着以太坊的以Rollup 为中心的路线发展，将 Hooks 视为创新发生的地方，保持基础协议简单。而v5 则可能将 Uniswap 带向应用链。 Multicoin（Kyle Samani）: 迄今为止，在 DeFi 中最重要的设计领域是链上衍生品。它们提供了一种高效的结构，可以交易几乎任何资产。我们正在将大部分精力集中在这个领域，尤其是与我们的投资组合公司 Drift 密切合作，因为我们认为他们目前拥有市场上最好的 DeFi 衍生品产品。 1kx（Mikey 0x）: 如前所述，主要趋势是协议通过垂直整合来捕捉价值。值得关注的是，垂直化如何导致流动性碎片化，以及因此引发的用户流失。尽管链抽象工具和 gas 抽象可能会使资本在不同的 rollup 和生态系统之间流动变得更加容易，但当协议成为生态系统的一部分时，它们会获得更好的可发现性。例如，许多 Berachain 生态系统中的团队仅仅因为他们在 Berachain 上推出项目，就能够成功融资。此外，非 EVM 生态系统在未来一年中也有机会获得显著的市场份额。三、机遇和相应的投资逻辑的迭代 OKX Ventures (Esme)：在我们看来，实用性将成为DeFi最有力的叙事，而DeFi本身已是一种趋势。我们始终坚信，抢先进入市场并非关键，真正的长期赢家往往是那些首先实现产品市场契合的人。目前，主要用例围绕以太坊和比特币的再质押以及使用再质押协议保护的AVS展开。此外，新的L1，如Berachain，正带来显著的经济变革，可能催生在其他链上难以实现的DeFi新原语。我们认为，共享经济安全的概念在此阶段至关重要。通过优化PoS链的财务承诺来提高网络安全性，从而增加攻击成本。EigenLayer和Babylon等项目正在推动这一方向的发展。EigenLayer通过再质押机制释放生态系统中的流动性，而Babylon则通过检查点提供额外的安全层。这些机制不仅增强了安全性，还减少了AVS扩展验证节点的需求，缩短了质押者的解绑时间。随着运营网络的经济激励和技术迭代的演变，我们将见证不同解决方案对共享经济安全的探索。经济模型和收益模式也将迎来变革。DeFi将逐步转向真实收益模式，以实际收入而非代币激励来奖励用户。例如，Aave的新代币经济模型通过协议收入降低$AAVE的抛压和排放，并通过回购增加价值捕获。Aave还引入了新的安全模块Umbrella，将不同资产的风险隔离，提升系统安全性。对于DeFi，要么是通过Ponzi炒作共识，要么是通过真实收益推动协议摆脱对治理代币的依赖，实现可持续增长。我们有机会见证Farming as a Service的专业化，使普通投资者更容易参与并获利，提升DeFi的吸引力和普及度。技术迭代正在解决现存问题。例如，通过结合ZK隐私技术，可以在确保验证用户不在受监管的犯罪黑名单同时，又保障其隐私不被侵犯。治理效率低下的问题也将通过更多依赖数据和机器学习的自动化动态治理得到改善。在协议设计方面，协议具有识别用户行为并做出相应调整的既得利益。例如，个性化的信用和利率调整将通过信用评分系统实现，行为良好的用户将享受更低的信贷或抵押率，提升用户参与度和忠诚度。同时，创新的协议将动态调整利率和抵押品要求，精细化风险管理，提高安全性并更有效地管理用户风险。 DeFi的未来发展必然是从投机交易到实际应用的进化。基于以往的迭代成果，整合扩容技术方案、新的通证范式、零知识证明和AI等技术，重点在于创建一个更安全且互联互通的生态系统，利用最新的基础设施进步推动应用变革。通过解决过去的局限性并引入更可持续的经济模式，旨在彻底改变用户体验和可访问性，提供更低费用和直观界面。 Multicoin（Kyle Samani）：最重要的机会在于链上衍生品。我们还未充分挖掘永续衍生品和链上期权的潜力。它们有望大幅提升金融市场的包容性，将新型资产类别引入链上，并解锁更优的对冲、杠杆和投资表达方式。正因如此，我们正将大部分精力投入这一领域，并坚信 Drift 是目前最有潜力抓住这一机会的 DeFi 协议。 1kx（Mikey 0x）：在 1kx，我们更关注长期增长前景，而非短期收益。从叙事角度来看，现实世界资产（RWAs）可能是最具吸引力的领域。如果 DeFi 在未来十年内实现百倍增长，我们必须依赖机构的力量。随着时间推移，这一价值主张将愈加清晰：开放、透明且可组合的账本，能够显著降低中介成本。另一个方向则是由 Hyperliquid 提出的概念是“链上 CEX”。尽管永续合约是交易所业务的重要组成部分，但他们还有许多其他收入来源，例如通过间接产品将客户引导至其链上。Hyperliquid 的愿景与此相似，他们从永续合约起步，逐步扩展到现货代币启动平台，并围绕这两个产品构建生态系统。在 DeFi 这样相对成熟的市场中，布局的关键在于找到分销和市场推广方面具有独特优势的团队。如今，单靠核心机制创新已经难以推动重大变化，我认为真正的突破点可能已过去。随着该领域的扩展和更多协议的推出，基于基本面的布局将成为关键主题。新的资金管理者希望看到真实的现金流和增长前景。目前，市场正在对 DeFi 全栈进行极高的增长预期定价（基于如市盈率等基本指标），这一增长目标虽然可实现，但可能需要比预期更长的时间。 OKX Ventures 的免责声明，请详阅https://www.okx.com/zh-hans/learn/okx-disclaimer. Multicoin Capital 的免责声明，请详阅https://multicoin.capital/disclosures/ 1kx的免责声明，请参考:https://1kx.network/important-disclosures 风险提示及免责声明本文章仅供参考。本文仅代表作者观点，不代表OKX立场。本文无意提供 (i) 投资建议或投资推荐； (ii) 购买、出售或持有数字资产的要约或招揽； (iii)财务、会计、法律或税务建议。我们不保证该等信息的准确性、完整性或有用性。持有的数字资产（包括稳定币和 NFTs）涉及高风险，可能会大幅波动。您应该根据您的财务状况仔细考虑交易或持有数字资产是否适合您。有关您的具体情况，请咨询您的法律/税务/投资专业人士。请您自行负责了解和遵守当地的有关适用法律和法规。来源：金色财经

金色财经08-26 17:58

黯然落幕还是精彩依旧？细数ICO时代十大项目近况

译：陶朱，金色财经在首次代币发行 (ICO) 时代推出的 10 个最大项目中，有三个现在已经停止活动或死亡，其余大多数项目都在努力寻找相关性。对 ICO 狂热期间的大赢家的调查显示，筹集数百万美元并不能解决所有问题，有时，它会让事情变得更糟。 EOS 在 2017 年 ICO 时代的巅峰时期，Brendan Blumer 和 Dan Larimer 提出了一种新的超快区块链 EOS，它将提供去中心化应用程序的垂直和水平扩展。管理 EOS 的公司 Block.one 于 2018 年完成了为期一年的 ICO，筹集了惊人的 42 亿美元。至今，它仍然是有史以来最大的代币销售。 Block.one 和 EOS 并没有像预期的那样席卷加密世界。相反，该公司被与其核心使命无关的项目所困扰。一个名为 Bullish 的中心化交易所成立，1.8 亿美元的资金被投资于一个名为 Voice 的社交媒体平台。也许 Block.one 数十亿美元的奢侈使他们失去了专注力。 2021 年，EOS 社区创建了 EOS 网络基金会，以帮助支持该项目独立于 Block.one 的发展。 2024 年 5 月，EOS 网络基金会宣布了一种新的代币模型，取消了通胀代币经济学，并引入了固定供应模型，最高供应量为 21 亿个代币。 EOS 的市值为 7.7 亿美元，截至 8 月 23 日撰写本文时交易价格为 0.52 美元，较 2018 年 4 月的 22.71 美元峰值下跌 97.7%。状态：活跃。 Telegram 开放网络帕维尔·杜罗夫和尼古拉·杜罗夫兄弟对 Telegram 开放网络 (TON) 有着宏伟的计划。如果该计划得以实现，该网络及其原生 Toncoin 将与消息传递、文件共享和网络匿名层相结合并提供支持。虽然美国证券交易委员会认为在支付罚款后，其他区块链项目可以继续运行，但对于 TON 来说，它就没那么宽容了。在筹集了 17 亿美元后，SEC 禁止 TON 发行其代币，并命令 Telegram 偿还投资者。此外，SEC 还开出了 1850 万美元的罚款。杜罗夫兄弟并没有那么容易气馁。他们继续参与“开放网络”，该网络具有与最初为 Telegram 开放网络提出的许多相同功能和特性。开放网络由一个独立的开发者社区发起，该社区组成了 TON 基金会。后来，不在 Telegram 指导下工作的开发者独立于 Telegram 推出了一种 Toncoin 货币。状态：重生并活跃。 Tezos 最初，Tezos 似乎注定要成就一番大事业。在美国夫妻团队 Arthur 和 Kathleen Breitman 的领导下，Tezos 提供了一个新颖而引人入胜的故事，吸引了加密货币投资者的想象力。这个想法？创建一种“自我修正”的加密货币，允许利益相关者影响 Tezos 区块链的未来方向。理论上，这将允许 Tezos 做任何事情，成为用户想要的任何东西。它还将消除硬分叉的阴影，因为每当出现分歧时，民主投票就会解决问题。 2017 年 7 月，Tezos 通过代币销售筹集了 2.32 亿美元的比特币和以太坊，打破了众筹记录。各方都寄予厚望，但问题才刚刚开始。融资后不久，Breitmans 和 Tezos 基金会主席 Johann Gevers 就闹翻了。由于 C 级高管之间争执不下，“民主”区块链的进展陷入停滞。 Gevers 于 2018 年 2 月被说服从 Tezos 基金会辞职，但那时已经失去了关键的势头和社区善意。让 Tezos 雪上加霜的是，美国证券交易委员会很快就对未注册的证券销售提出了指控。随后，一场集体诉讼随之而来。随着法庭案件、戏剧性事件、公开内斗和无望的拖延，Tezos 从公众意识中消失了。但该项目仍在继续。如今，Tezos 的市值为 6.98 亿美元。其代币价格为 0.70 美元，较 2021 年 10 月的历史高点 9.12 美元下跌 92%。 Tezos 历年价格图表。资料来源：CoinMarketCap 2024 年 6 月，该公司发布了更新后的路线图“Tezos X”，承诺通过“智能汇总”实现更快的出块和扩展。状态：活跃。 Filecoin Filecoin 是一个去中心化存储项目，于 2017 年筹集了 2.33 亿美元。炒作早已过去，但该项目仍在继续运营，并按照广告提供文件托管服务。 Filecoin 等去中心化物理基础设施网络（DePIN）一直是 2024 年的热门叙事趋势之一。3 月份，Filecoin 的价格上涨至 11.46 美元，但未能维持这一高位。 FIL 目前的市值为 22 亿美元，代币价格为 3.90 美元，较 2021 年 4 月的 236.84 美元峰值下跌 98.4%。状态：活跃。 Dragon Coin 2018 年，Dragon Inc. 为 Dragon Coin (DRG) 发起了 ICO，这是一种面向亚洲在线赌场市场的赌博代币和支付系统。奇怪的是，他们还计划在柬埔寨建造一个“中国文化城”。 ICO 取得了巨大的成功，筹集了 3.2 亿美元。一个月后，据透露，该项目与澳门 14K 三合会的头目 Wan Kuok-koi 有联系。Wan 此前因非法赌博、高利贷和犯罪团伙被判处 13 年监禁。 Wan Kuok-koi （中）及其副手Chen Huimin（左）与柬埔寨首相卫队司令官（右）。来源：中柬观察 Dragon Coin 与泰国电影业的联系也浮出水面，演员 Jiratpisit Jaravijit（通常以绰号“Boom”而称）因银行账户中发现 ICO 资金而被捕。 Jiratpisit 可能认为自己走上了赚钱的快车道，但这个特定的 ICO 项目却让所有人大跌眼镜。状态：已死亡。 HDAC 2017 年 12 月，韩国汽车制造商现代旗下的子公司现代数字资产公司宣布以 2.58 亿美元的 ICO 进入区块链领域。 HDAC 制定了企业区块链、物联网和汽车生产线的宏伟计划。它还将连接区块链并支持电子竞技游戏。该项目似乎在 2020 年仍在运营，但此后不久停止了更新，并失去了踪迹。当 ICO 中的其他项目崩溃并失败时，HDAC 却逐渐消失了。状态：失踪，推测已死亡。 Sirin Labs 2017 年 12 月是 ICO 的鼎盛时期，瑞士-以色列 Sirin Labs 也在当月完成了 1.579 亿美元的融资。 Sirin Labs 计划打造一款价格实惠的区块链手机，不到一年，他们就推出了最新款手机：Finney。 Finney 以区块链先驱和中本聪候选人 Hal Finney 的名字命名，于 2018 年 11 月以 1,000 美元的价格发货。虽然 Finney 并不便宜，但它的价值高于 Sirin Labs 之前的 ICO 前手机型号 Solarin，后者的零售价高达 16,000 美元。 Sirin Labs 可能有一个有趣的概念和一个可以推向市场的实用产品，但最终，Finney 未能在竞争激烈的手机领域获得关注。状态：已死亡。 Bancor 2017 年 6 月，Bancor 筹集了 1.53 亿美元，成为有史以来规模最大、最成功的 ICO 之一。该公司至今仍在运营，其旗舰项目是 Carbon，一个用于链上交易的去中心化交易所。 2019 年 7 月 8 日，Bancor 以监管机构缺乏明确性为由，限制美国客户使用其平台。2021 年 2 月，美国法官以缺乏个人管辖权为由驳回了针对 Bancor 的诉讼，这一决定似乎是明智的。 Bancor (BNT) 的市值为 6300 万美元，截至撰写本文时交易价格为 0.50 美元，较 2018 年 1 月的 10.72 美元峰值下跌了 95%。状态：活跃。 Bankera Bankera 是传统银行账户的替代品，于 2018 年 2 月完成了 ICO 融资。这家支付提供商筹集了 1.53 亿美元。 Bankera (BNK) 最初基于 ERC-223 代币标准推出，但这一决定并没有像预期的那样顺利。2022 年 2 月，该公司宣布将基于更普遍接受的 ERC-20 标准推出新的 Bankera 代币。有时成为先驱者并不值得。Etherscan 显示，BNK 目前的市值仅为 70 万美元。BNK 代币的交易价格为 0.07 美元。状态：稍微活跃。 Polkadot Polkadot 是以太坊创始人之一 Gavin Wood 创立的项目，也是该名单中的最后一项。 2017 年 10 月，Polkadot 的 ICO 筹集了 1.45 亿美元，并承诺通过平行链技术为行业带来横向扩展。Polkadot 是其他区块链（称为平行链）的基础层。 2024 年 5 月，Messari 的一份报告显示，Polkadot 的每日活跃地址达到了 514,000 个的历史新高，环比增长 48%，比前六个月增长 192%。要点：与许多 ICO 同行不同，Polkadot 继续蓬勃发展。 Polkadot (DOT) 是一种通胀代币，目前的交易价格为 4.65 美元，较 2021 年 11 月的历史高点 54.98 美元下跌 91.5%。其市值为 65 亿美元。状态：活跃。来源：金色财经

金色财经08-26 15:48

山西证券：给予京新药业买入评级

期临床，精分领域JX11502MA胶囊II期临床进展顺利，JX2105胶囊I期取到临床批件，临床I期顺利推进，抑郁、帕金森等管线将陆续进入临床。　　投资建议　　公司成品药恢复增长，创新药地达西尼有望高速增长。我们预计公司2024~2026年营业收入44.5亿、49.4亿、54.8亿元，同比11.2%/11.1%/10.8%；归母净利润7.1亿元、8.1亿元、9.3亿元，同比14.3%/14.7/14.8%。2024~2026年，PE为13.9、12.1、10.5倍，持续覆盖，给予“买入-B”评级。　　风险提示　　药品销售不及预期风险，创新药医保谈判不及预期风险，在研创新药研发不及预期风险，原料药价格波动风险，医疗器械需求不及预期风险等。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券杜向阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达80.58%，其预测2024年度归属净利润为盈利6.37亿，根据现价换算的预测PE为15.36。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级11家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为14.22。以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。

证券之星08-26 13:19

一周IPO观察：脑动极光过讯，晶科电子递表，香港域塔物流美股上市

港股IPO观察截止2024年的第34周，港交所无新股上市，1只新股招股，无新通过聆讯，3家递交招股书。当周上市无当周招股建设工程检测检验服务公司集信 $集信国控(08629)$ （8.26）通过聆讯脑科学研发企业$脑动极光递表公司汽车智能视觉领先者晶科电子 A+H上市的电商企业 $吉宏股份(002803)$ 钨矿公司佳鑫国际其他传汽车制造商提供智能驾驶解决方案的地平线机器人物流行业智能驾驶解决方案提供商上海西井科技最快可能明年香港挂牌上市脑动极光-B通过IPO聆讯 8月22日，浙江绍兴脑动极光医疗科技在港交所披露聆讯后的招股书，获很快在香港主板IPO上市。中金公司、浦银国际为其联席保荐人。公司成立于2012年，作为一家处于商业化阶段的公司，已成为中国认知障碍数字疗法市场的资深参与者，也是中国首家将脑科学与先进的人工智能技术相结合开发医疗级数字疗法产品的公司，已建立从研发至商业化的端到端能力。脑动极光的产品管线涵盖由血管疾病、神经退行性疾病、精神疾病、儿童发育缺陷等诱发的广泛的认知障碍的测评和干预。截至2024年7月5日，脑动极光的核心产品「脑功能信息管理平台软件系统」是一款以循证医学为基础的医疗级数字疗法产品，也是中国首款获得监管批准的认知障碍数字疗法产品，目前已就四种主要类型认知障碍的八种适应症实现商业化，且正在开发其他几种认知障碍适应症。截至同日，脑动极光另有4款产品已获监管批准、6款候选产品处于不同临床前和临床开发阶段，包括：3款产品已于中国获得监管批准：基本认知能力测验软件(BCAT)、认知能力辅助筛查评估软件(SAS)、阅读障碍辅助筛查评估软件(DSS)；1款产品已于欧盟获得监管批准：认知功能障碍治疗软件；5款候选产品：新型冠状病毒致认知障碍测评与康复训练软件、ADHD(注意力缺陷多动症)评估与治疗软件、抑郁症认知量化评估软件、抑郁症治疗软件、认知功能障碍测评软件和认知功能障碍治疗软件。脑动极光的核心产品已纳入中国30个省份的省级医保报销目录。脑动极光的收入来自(i)提供院内系统集成软件解决方案，使医院能够向其认知障碍患者提供测评及干预；(ii)向个别患者提供院外系统集成软件解决方案；(iii)向研究机构提供的研究项目服务；(iv)辅助培训服务，协助客户为认知障碍专科医疗专家进行培训课程的组织及后勤基础工作；(v)其他，如销售系统嵌入式硬件及相关用户账户。业绩方面，在2021年、2022年、2023年和2024年前三个月，公司营收分别为229.9万、1,129.1万、6,720.0万和2,588.4万元；同期研发开支分别为人民币3,276.0万、6,762.7万、9,073.3万和2,957.9万元；同期净亏损分别为人民币6.98亿、5.02亿、3.59亿和0.52亿元。跨境社交电商吉宏股份冲刺A+H双重上市 8月23日，厦门吉宏科技在港交所递交招股书，拟香港主板IPO上市。这是继其于2024年2月6日递表失效后的再一次申请。公司于2016年7月12日在深交所主板上市。中金公司、招银国际为其联席保荐人。公司成立于2003年，作为一家拥有跨境社交电商业务、纸制快消品包装业务的双轮驱动企业，自成立以来致力于为快消品企业客户提供一站式纸制包装解决方案，其后于2017年将业务拓展至跨境社交电商业务，并成为公司的主要收入来源。根据灼识咨询的资料：于2023年按在亚洲从事社交媒体电商业务产生的收入计，吉宏股份在中国B2C出口电商公司中排名第二，市场份额为2.3%；于2023年按收入计，吉宏股份在中国纸制快消品销售包装公司中排名第一，市场份额为1.2%。公司主要两个业务：跨境社交电商业务（专为社交电商业务自主开发了Giikin系统，已整合AI应用程序，公司可以在最少的人工参与下无缝连接业务流程的各个阶段，从选品、广告投放、产品采购到运输及物流。）、纸制包装业务（提供涵盖完整生产过程的一站式包装解决方案的中国纸制快消品包装解决方案的公司，多年来已与快消品龙头公司建立并保持长期的合作关系）业绩方面，在过去的2021年、2022年、2023年和2024年前3个月，公司营业收入为51.78亿、53.76亿、66.95亿和13.24亿元；同期净利润分别为人民币2.09亿、1.72亿、3.32亿和0.40亿元美股IPO观察当周新股上市 $Reitar Logtech Holdings Limited(RITR)$ （首日+3.75%） $WORK Medical Technology Group, Ltd.(WOK)$ （首日-10%）下周上市 $Trident Digital Tech Holdings Ltd(TDTH)$ $Powell Max Limited(PMAX)$ $Autozi Internet Technology (Global) Ltd.(AZI)$ $Cuprina Holdings (Cayman) Limited(CUPR)$ 其他递表美国临床阶段的生物制药公司：MBX Biosciences Inc.(MBX) 临床阶段生物制药公司：Zenas BioPharma Inc.(ZBIO) 新加坡家具零售商：HomesToLife Ltd.(HTLM) 加拿大钾矿开采商：巴西钾肥公司 Brazil Potash Corp.(GRO) 香港金融印刷服务提供商：创意大中华 Cre8 Enterprise(CRE) 美妆SaaS服务商意约数字递交招股书 8月21日，深圳意约数字科技在美国证券交易委员会(SEC)公开披露招股书，股票代码YYDT，拟在美国纳斯达克IPO上市。公司来自深圳，作为一家拥有专业运营策划能力、招商能力和供应链支持能力的美妆SaaS服务商，拥有成功运营美妆连锁品牌的资深管理者和运营团队，借助外部多渠道平台资源赋能，为品牌提供策划、全案运营服务和门店落地服务。意约数字采用“全品类运营模式”，为美妆行业实体店免费开放意约SaaS系统，公司非常注重用户体验和口碑，吸引了大量商家使用意约SaaS系统，意约数字的智能收银、管理系统、营销系统、门店管理系统软件全部免费，商家可根据自身门店管理需求选择所需的业务软件。此外，意约数字服务提供丰富的变现工具、变现项目、上千款精选SKU以及营销策略和运营方案，让商家更愿意、更有能力使用易悦提供的产品，致力于提供卓越的用户体验。其他 SPAC方面中国保险渠道专家Leading Group与 $Healthcare AI Acquisition Corp(HAIA)$ 合并上市 $ALPHAVEST ACQUISITION CORP(ATMV)$ 宣布与AMC Corporation合并美国稀土矿业和磁体公司 USA Rare Earth与Inflection Point Acquisition Corp. II合并 Yotta Acquisition Corporation与电动汽车超市运营商DRIVEiT Financial Auto Group, Inc.合并

老虎证券08-26 12:19

逃到国外或变更国籍能否逃避刑事制裁？

充满机遇的领域。前两天看到一则新闻[i]，涉案资金超1000亿元的MBI集团主犯、“亚洲传销教父”张誉发从泰国成功引渡回国，该案系1999年中泰引渡条约生效后，中国从泰国引渡的首名经济犯罪嫌疑人。作为专注于Web3领域的刑事律师，对于MBI集团所涉及的虚拟货币传销案并不陌生，此前本人也撰写过相关分析文章（→《虚拟货币涉传销，什么情况是无罪？》）。今天想聊一聊邵律师在日常工作中经常被问到的问题——如果从事的业务违触犯了我国刑事相关法律规定，是否可以通过移居国外或改变国籍的方式来逃避法律的追究？作者 | 邵诗巍律师为了全面的说明这个问题，我们可以再细拆分为3个小问题：人在国外的外籍人犯罪，会被抓回中国审判吗？中国人犯罪后逃往国外，能否逃避刑事法律追究？中国人在国外犯罪，能否逃避刑事法律追究？ 01 人在国外的外籍人犯罪，会被抓回中国审判吗？这里又分为2种情况，一种是出生时即拥有外国籍的华人，一种是原本是中国国籍，后取得外国国籍。 MBI集团传销案文首提到的MBI集团主犯张誉发，网传其祖籍广东，是马来西亚籍的第三代华人（其属于上述第一种情况）。据报道，MBI集团于2009年在马来西亚成立。2012年以来，该公司在网络上设立了“MTC”游戏理财创富平台、“MTI”网络传销平台。通过这两个平台，“MBI集团”在我国境内共发展会员1105万人次，下线层级多达1357层。 2020年11月，重庆警方依法对张誊发立案侦查。次年3月，国际刑警组织中国国家中心局对其发布“红色通报”。不久，泰国警方抓获张誊发。随后，中方向泰方提出引渡请求。2024年5月21日，泰国上诉法院终审裁决将张誊发引渡中国，8月14日，泰国政府作出行政决定，支持法院上述裁决。万福币网络传销案 2014年以来，美籍华人刘宁在美国洛杉矶创办美国未来城。该公司通过互联网以销售虚拟数字货币为名，专门针对华人进行传销诈骗活动。2016年3月，刘宁又启动虚拟数字货币“万福币”传销项目，至4月27日公安机关查获为止，不到两个月时间，该传销项目就吸纳会员13万余人，疯狂收取传销资金近20亿人民币。2018年11月7日，湖南省常德市中级人民法院二审判决[ii]，刘宁犯组织、领导传销活动罪，判处有期徒刑十年，并处罚金人民币一千万元。根据《中华人民共和国国籍法》第九条，定居外国的中国公民，自愿加入或取得外国国籍的，即自动丧失中国国籍。由此可看出，我国不承认双重国籍。但如果是刑事案件中，那又不一样了，即使你已经取得了外国国籍，只要你没有退出中国国籍，那么司法机关依然承认你的中国国籍。因此，该案判决书里压根就没提刘宁的美国国籍身份，仅表述其为河北省沧州市人。【总结】鉴于我国刑事管辖权中规定了属地管辖权、属人管辖权、保护管辖权和普遍管辖权原则，肉身出海、变更国籍等方式并不能规避我国刑事法律风险。 02 中国人犯罪后逃往国外，能否逃避刑事法律追究？ · 江苏镇江公安侦破虚拟币传销案据报道[iii]，2021年3月，镇江市公安局丹徒分局发现某虚拟币平台涉嫌网络传销。该平台发行的虚拟代币通过各种方式上线各类虚拟币交易所，对外宣传该代币有广阔的前景，不断吸引会员购买，而项目方在后台通过变卖原始代币赚取高额利润。至案发为止，该平台累计注册会员超过10万人，涉案金额超1亿元。主犯王某潜逃境外一直未落网。在2022年，王某被国际刑警组织正式发出红色通缉令予以追捕，同时镇江警方一直通过各种方式对其进行劝投，终于在2023年5月，王某在警方的规劝下，自国外归国自首。2024年4月，王某被正式判刑。在行为人逃亡的国家或地区未与我国签署引渡条约（国家根据条约或基于其他理由把在其境内而被别国指控或判定犯罪的人，应该国的请求，移交该国审判或处罚的行为。是国家之间刑事司法协助的一种形式）的情况下，劝返是我国执法人员使用最多的方式。该案王某就是以劝返的方式归国的。在《在国外实施电信网络诈骗，中国公安能跨国抓人吗？》一文当中，邵律师曾详细列举，对于触犯我国法律，但身处国外的在逃人员，办案机关主要有以下几种方式：引渡，遣返，联合执法，劝返。除此之外，异地追诉也是一种国际执法机构合作的重要手段。异地追诉是指由我国主管机关向逃犯躲藏地国家的司法机关提供该逃犯触犯该外国法律的犯罪证据,由该外国司法机关依据本国法律对其实行缉捕和追诉。例如中国银行广东分行开平支行原三任行长余振东、许超凡和许国俊，2001年案发后3人潜逃携4.83亿至美国。‌ 虽然中美之间没有签订引渡条约‌，但‌广东省检察院协助美国司法机关以非法入境、非法移民及洗钱等罪名，在当地对余振东实行缉捕并开展刑事追诉，余振东自愿接受遣返。而许超凡和许国俊既不认罪又不接受遣返，分别被美国法院判处25年和22年监禁，并留在当地监狱服刑。【总结】逃往国外，很多人会首选与中国没有签订引渡条约的国家，但这并非万全之策。尤其是能够罚没巨额财产的经济犯罪案件，各国执法机关都会积极介入，例如英国最大比特币洗钱案牵扯出的2017年发生在我国的400亿蓝天格锐非法吸收公众存款案。主犯钱志敏已在英国落网，但国内蓝天格锐非吸案的投资人们能追索到损失吗？难说。 03 中国人在国外犯罪，能否逃避刑事法律追究？不能。这个很好理解，讲两个大家都知道的案子。孕妇泰国坠崖案一对江苏夫妇（丈夫为江阴人，妻子为南京人）在泰国游玩途中，已怀孕三个月的妻子被丈夫推下高达34米的山崖。江歌案 2016年11月3日凌晨,在日本读研的女孩江歌在租住房的门口被杀害，凶手是刘鑫的男友陈世峰。以上两个案件的共同之处，刑事案件发生在国外，犯罪嫌疑人和被害人都是中国人，因此，我国当然有管辖权。不同之处是中日没有签署引渡条约，中泰签署了引渡条约。由于案件发生在当地，从取证的角度来考虑，显然由当地法院受理更为便利。如果坚持由我国立案侦查，未必有利于被害人，刑事案件的办理要求案件事实清楚，证据确实充分，证人在国外，证据也在国外，以及域外取证繁琐复杂的公证认证程序，案件办结期限可能遥遥无期…… 【总结】如果涉及加密货币领域的刑事案件，即使行为人身处海外，也应密切关注中国法律以及所在国法律对于其业务活动的相关规定。例如区块链游戏GameFi，国内做这个涉刑风险很高，但在国外做，也要关注项目所在国或项目所面对的用户所在地区的相关法律法规。 04 律师提示：都说加密圈的魅力在于去中心化，无国界。但对于刑事案件来说，世界各国的刑事司法也都多多少少带有“长臂管辖”的特征。因此，作为法律工作者，我们有责任提醒每一位公民，无论是在国内外，都要尊重法律、敬畏规则。 [i] 中国从泰国引渡一名特大经济犯罪嫌疑人 https://mp.weixin.qq.com/s/wJie3O64A3OPuzVmDzCgKQ [ii] (2017)湘07刑终45号 [iii] 王某！镇江公安首例被宣判“红通”人员！涉案金额超1亿元！ https://mp.weixin.qq.com/s/5vHP4GEZhwGJ1ylobGSmKQ 来源：金色财经

金色财经08-26 11:40

手握九价HPV和VZV两款“大苗”，瑞科生物-B（2179.HK）蓄势待发

据悉，瑞科的REC603在国内进行的III期临床试验，是中国迄今为止样本量最大的九价HPV疫苗III期临床，且特别选择了HPV感染率较高的河南、山西和云南三省作为试验地点。这一策略有助于更全面地评估疫苗的有效性和安全性，也显示了公司对疫苗研发的重视和对市场需求的敏感度。从最新临床进度来看，REC603已进入第36个月的关键随访期，预期将在2025年提交BLA申请，临床进度位居国产第一梯队。值得一提的是，REC603的III期临床方案严格遵循了监管部门发布的最新指导原则。去年7月，《人乳头瘤病毒疫苗临床试验技术指导原则（试行）》明确指出，随机、双盲、安慰剂对照设计是确证第一代疫苗保护效力的最佳策略。REC603疫苗的临床试验方案正是基于这一原则设计的，这不仅提高了试验的科学性和可靠性，也意味着在后续推动产品上市的过程中，报批进程中的不确定性因素将大大减少。在积极推进REC603临床的同时，瑞科也未雨绸缪，为HPV疫苗的商业化做好了充分的准备。一方面，公司已完成HPV商业化基地建设，具备年产九价HPV疫苗2000万剂的生产能力，即将进入试生产。另一方面，其具备完整注册能力，管理层拥有丰富产业化和注册质控经验，能够为HPV疫苗产品的商业化提供坚实保障。此外，瑞科也在积极拓展海外市场，为HPV疫苗产品的多元增长曲线提前铺垫。今年，公司先后与沙特阿拉伯制药公司SPIMACO、阿根廷以及俄罗斯等7个独联体国家就REC603达成战略合作。可见REC603疫苗的临床价值已经获得了海外市场的认可，同时也预示着产品上市后将有望快速实现商业价值的最大化。其次聚焦到带状疱疹疫苗。带状疱疹是一种急性感染性皮肤疾病，目前尚无特效药，接种疫苗是预防带状疱疹的有效手段。据全球已上市的带状疱疹疫苗研究数据显示，相比传统的减毒活疫苗，采用新佐剂技术的重组蛋白疫苗在激发细胞免疫和提供保护效力方面具有显著优势。而瑞科的REC610就是一种新佐剂重组带状疱疹病毒疫苗。从最新临床进度来看，REC610已完成中国I期临床全部受试者的末次接种，正遵循临床方案进行访视观察工作，展现出良好的安全性，预计在今年启动III期临床研究。在临床应用的产品力上，REC610凭借新佐剂的创新应用，表现出了超越现有市场上唯一获批的带状疱疹疫苗Shingrix®的水平，后者由GSK研发。据悉，Shingrix®对中国接种者具有100%保护效力，菲律宾此前进行的FIH临床试验期中分析数据显示，REC610不仅能够迅速激发gE特异性的体液免疫和细胞免疫应答，而且在接种后的免疫应答高峰时，其免疫水平与Shingrix®相当，甚至在数值上显示更高的优势。此外，与HPV疫苗一样，公司已建立了完整成体系、符合中国和欧盟GMP标准的疫苗大规模商业化生产质量体系，不仅取得中国疫苗生产许可证，还连续多年获得由欧盟质量授权人签发的符合性声明，拥有成功大规模批次的生产记录。总体而言，无论是在市场需求、产品设计，还是临床应用上，瑞科的九价HPV疫苗REC603和带状疱疹疫苗REC610都显露出大单品疫苗的潜力。基于全球疫苗热销榜单排名，不难预测，若后续这两款疫苗顺利获批上市，亦也有望为公司带来显著的业绩贡献。透过这两大品种，不仅彰显出公司的疫苗开发实力，同时也意味着其或还能不断的推出具有广阔市场潜力的创新疫苗产品。 2、新型佐剂疫苗引领者，研发平台赋能更多创新疫苗当然，能够开发出创新疫苗，最为核心的能力还是在于瑞科的研发平台。从行业趋势来看，过去几十年，国内普遍使用的铝佐剂存在一定的局限性，它虽然能够提供基本的免疫反应，但在激发T细胞免疫方面的能力不足，限制了疫苗在抗肿瘤和抗病毒等领域的效果。与此同时，尽管国内创新药物行业已迎头赶上，甚至在某些领域超越了国际先进水平，但疫苗行业的整体技术水平与国际领先水平相比仍有差距。目前市场上流通的许多疫苗品种，依然依赖于传统的灭活或减毒技术，例如科兴的灭活甲型肝炎疫苗、华兰生物的灭活狂犬病疫苗、国药的减毒乙型脑炎疫苗等。正是这种现状，进一步凸显出国内疫苗行业在技术创新上的发展空间。由此，新型佐剂的兴起，能够创造出能够激发更多、更广泛免疫应答的疫苗产品，显著提升疫苗的保护效力，为疫苗行业的发展指明了新的方向。瑞科作为国内新型佐剂疫苗代表企业之一，已经建立了一个综合疫苗创新引擎，包括新型佐剂平台、蛋白工程平台及免疫评价平台，帮助该公司不断发现及开发创新型疫苗，在候选疫苗中应用先进技术。可以简单从三个方面来理解这一创新引擎：其一，对全球范围内已获批的5种人用新型佐剂种类实现全覆盖。 AS01、AS03、AS04、MF59和CpG1018是FDA批准已广泛应用于人用疫苗的五款新型佐剂。瑞科是少数几家有能力研发新型佐剂的公司之一，无需依赖任何特定佐剂供货商，并还能自主驱动持续创新，在下一代候选疫苗中发现及应用新型佐剂。其二，新型佐剂开发能力得到业界认可。今年，公司与荣盛生物签署战略合作协议，共同推进新型佐剂疫苗的研发和商业化进程‌。通过瑞科的新型佐剂赋能现有荣盛生物在研疫苗，以改善免疫原性，达到优化免疫接种程序的目的。早前，公司自主研发的新佐剂新冠疫苗在头对头临床研究中，相较辉瑞mRNA疫苗实现全面优效。其三，强大的新型佐剂生产能力。公司的新型佐剂平台已在中国医药城布局建设了三个产业化基地，覆盖了三种主流（BFA01、BFA03和BFA04）的新型佐剂工艺平台，具备年产新型佐剂上千万剂以上的产能。同时，公司自研的两款新型佐剂BFA01和BFA03，更是有力验证了其在新型佐剂新佐剂疫苗领域的领导地位和创新能力。凭借在有效性及安全性上的显著优势，和具备商业化规模的产业化能力，这两款新型佐剂已成功纳入CEPI管理的佐剂供应库，可满足全球疫苗开发者对创新佐剂的需求。依托其强大的技术平台，瑞科正持续为下一代创新疫苗的研发注入动力。例如，REC625是一款搭载公司自研新型佐剂的双价重组呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗，拟用于老年人群预防由呼吸道合胞病毒感染引起的疾病，计划今年完成临床前研究。据最新临床前研究显示，相较国外已上市品种，REC625在免疫原性方面表现优异，能够诱导产生高水平的特异性中和抗体，特别是在针对B亚型中和抗体方面显示出显著的改善。去年，全球首款RSV疫苗一经上市便迅速跻身全球疫苗销售榜单前十，以其强劲的增长动力成为疫苗市场的新星。对于REC625，我们或许也可以同样抱有积极预期。另外，据此前研究显示，新型佐剂可以增强HPV疫苗的免疫原性，因此瑞科也正探索研发使用新型佐剂配制的HPV疫苗，如新型重组九价HPV疫苗REC604b。显而易见，依托于瑞科的持续创新能力，各新型佐剂疫苗的不断深耕和研发推进，都将为公司在全球疫苗领域的影响力和竞争力增添有力砝码。 3、商业化在即驱动增长潜力，确定性越来越强那么，作为投资者，我们又应当如何来理解瑞科的价值？站在国内整个疫苗行业的视角来思考，如智飞生物、万泰生物、沃森生物、康泰生物、百克生物、华兰疫苗等疫苗企业的营收表现各具特色，或许同样能够预示未来瑞科的价值增长之路。特别值得注意的是，疫苗公司往往只要有一款产品上市销售，那么营收和市值依然得到了保证。例如，万泰生物的二价HPV疫苗和康华生物的狂犬病疫苗，都凭借其产品的市场定位和独特优势，为企业带来了稳定的收入来源。九价HPV和带状疱疹疫苗是疫苗行业两款“大苗。”由此可以推测，瑞科作为国内创新型疫苗的代表企业之一，手握九价HPV和带状疱疹两大品种即将商业化，依托于公司优异的产品力和领先的临床进度，预计这两款疫苗上市后将快速为公司带来可观的收益。国际疫苗头部企业的销售额进一步印证了这两大疫苗未来的商业化潜力和价值成长空间。默沙东财报指出，其HPV疫苗60%至70%的销售额来自中国，2023年九价疫苗全球销售额达18.71亿美元，同比增长27%。葛兰素史克财报显示，其2023年带状疱疹疫苗销售额为34.46亿英镑（43.59亿美元），同比增长17%。业界对此亦普遍持乐观预期。华泰证券在此前的研究报告中认为，九价HPV疫苗将成为市场上占有率最高的HPV疫苗。华源证券表示，长远来看，接种带状疱疹疫苗是预防带状疱疹疾病的主要手段之一。鉴于国内较为广阔的市场空间以及较为良好的竞争格局，依然看好带状疱疹疫苗未来的市场潜力。然而从估值水平来看，据wind数据显示，目前瑞科市值甚至不到40亿元人民币，与同样拥有九价HPV疫苗的康乐卫士和带状疱疹疫苗的绿竹生物几乎相近。考虑到瑞科的九价HPV和带状疱疹两款疫苗即将进入商业化阶段，瑞科的价值显然已被低估，可见未来具有较大的上升空间。随着其创新疫苗产品的逐步上市，相信公司的市场潜力和商业价值有望得到进一步的重估和提升。

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