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天风证券:美国经济衰退的两种视角
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如果企业经营预期良好,或许并不会因此而
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。飓风登录地区的基建设施维护、房屋维修需求在灾后也可能会密集增长。 此外疫情以来美国计入就业的每周工作时限标准没有变化,所以似乎也很难说天气因素对美国短期兼职/零工的临时性影响比历史上更大。 8月16日BLS将公布州层面的失业统计,届时飓风对失业的影响会有更清晰的结论。 2.1.2. 暂时性失业上升能证明Sahm规则失效吗? 历史上Sahm规则衰退指标触及0.5%水平一共出现过9次。我们可以观察到四个现象: 第一,指标突破0.5%的9次“撞线”时,暂时性失业也倾向于上升。 第二,9次“撞线”,100%发生了经济衰退。 第三,Sahm规则衰退指标有很好的趋势性,历史上每次突破0.5%后都会继续保持上升。 第四,Sahm规则衰退指标相比NBER经济见顶拐点其实一般滞后2-8个月。 由此可见,暂时性失业上升至少无法直接说明Sahm规则失效。并且从暂时性失业和GDP的关系看,美国经济衰退时倾向于伴随暂时性失业人数上升。 2.1.3. 后疫情时代,应该如何理解Sahm规则? 7月议息会议后的发布会上,鲍威尔强调Sahm规则是统计规律(statistical regularity),不是经济规则(economic rule)。我们的理解是,理解Sahm规则需要读懂统计数字背后的变化。 根据Sahm本人的近期回应,(本轮与此前的不同之处在于),大流行时期美国劳动力市场遭遇了巨大的扰动,现在劳动力回归市场,以及美国面临更大规模的移民涌入,都可能推高了失业率。 但Sahm也指出,失业率背后也反映出企业用工需求减少和劳动者支出能力走弱的趋势。不认为现在美国经济进入了衰退,但(美国经济)的确没有朝着好的方向前进。…美联储需要开始行动,经济的其他环节正在降温,联储需要进行一致行动。 与Sahm的回应内容相契合的趋势变化是,近几个月以来美国非法移民现象有所缓解,劳动力增速也有放缓。 一方面可能是墨西哥加大了执法力度。另一方面拜登政府在今年6月初也收紧了美墨边境的庇护准入:当美国边境巡逻队在美墨边境扣押的非法移民人数一天之内超过2500人,迅速将非法越境进入美国的人员送回墨西哥并暂停受理政治避护的申请。 这说明近几个月美国失业率上行背后,并不一定代表美国经济已经衰退,但企业招工需求可能的确正在边际走弱。 2.2. 美债收益率曲线形态怎么看? 2.2.1. 美债期限利差失效了吗? 另一个典型的衰退领先指标是美债收益率曲线中的期限利差。在关于周期拐点的海量研究中,美债收益率期限利差可能算得上是最经典、最稳定的领先指标。 历史上看,收益率曲线第一次出现倒挂的时间,通常会领先NBER经济下行拐点5-18个月。倒挂幅度见顶时间点则最多领先15个月。 本轮美债收益率曲线第一次倒挂是在2022年7月,距今24个月;幅度见顶在2023年7月,距今12个月,所以从历史统计规律中的领先幅度来看,似乎还不能说美债期限利差倒挂对经济衰退的预测就一定是失效了。 结合近期预期变化来看,后续指标意义的确需要继续跟踪和验证。 2.2.2. 为什么本轮倒挂的意义可能不一样? 当然从内在机理来讲,本轮期限利差倒挂的确存在一定区别: 首先,本次出现了通胀预期的深度倒挂。 大流行阶段以来通胀受成本侧影响较大,短期通胀预期上行的同时,中长期通胀预期相对平稳,甚至一定程度上可能受到潜在衰退风险的抑制。 因此从密歇根大学5年通胀预期-1年通胀预期之差来看,本轮通胀预期也出现了历史上比较少见的深度倒挂,这会影响美债定价、加大收益率倒挂幅度。 但这部分因素造成的倒挂更多来源于短期供给侧扰动,而并不一定是因为市场预期中长期将出现经济下行和通缩压力。 更重要的是,2020-2022年期间的大规模货币财政刺激,以及2023-2024年拜登政府在高利率环境下逆势进行财政扩张,可能延缓了高利率对居民收入消费与企业生产投资活动产生的抑制效果。 换言之,美国经济可能本来应该已经进入衰退,但前期收入补贴和财政逆势扩张,相当于已经提前进行了逆周期刺激和跨周期管理。 一方面,刺激政策以短期通胀韧性为代价,对冲经济衰退风险。 另一方面,偏向供给侧的政策导向可以稳定长期通胀预期,避免预期脱锚。 此外需要注意的是,虽然2024年美债期限利差倒挂幅度持续收缩,但历史上美国经济下行筑底的过程中,期限利差的确会提前回正、回升。 2.3. NBER经济周期参考指标怎么看? 从近期表现看,收入、消费、销售表现相对平稳。 (1)实际个人收入减去转移支付(PILT),根据圣路易斯联储数据,6月环比0.1%、同比1.8%,均为正增长。 (2)实际个人消费支出(PCE),6月环比0.2%,同比2.6%,均为正增长; (3)经价格变化调整的批发-零售销售,二季度美国国内购买最终销售同比3%,不含研发的国内最终销售总额同比3.1%,高频数据方面红皮书商业零售销售周同比增速小幅放缓,但尚未出现大幅走弱。 表现偏弱的主要是就业、生产相关数据。 (4)非农就业人数,7月新增非农11.4万人不及预期,构成加剧衰退预期的因素之一; (5)住户调查衡量的就业人数,主要是看劳动参与率和失业率表现,7月失业率上行并触发Sahm规则。 (6)工业生产,7月ISM PMI录得46.8%,环比下降1.7个百分点;新订单、产出、就业分项分别为47.4%、45.9%和43.4%,环比下降1.9、2.6、5.9个百分点。 事实上,作为消费占70%的国家,NBER的参考指标涵盖了美国经济循环的主要过程和传导链条:收入-消费-销售-生产(投资)-就业-收入。 美国经济当前面临的问题,可能主要就出现在企业生产投资及其预期可能开始出现变化,并进一步引致企业劳动力需求走弱。 2.4. 还有哪些领先指标? 目前不同领先指标呈现出相互矛盾的信号,意味着美国经济可能处于一种韧性与衰退因素交织的复杂局面。 通常而言,权威机构设计的领先指标会考虑宏观经济的多个方面。这也意味着综合性指标对经济衰退的领先性可能不会特别明显,相比于某一分项指标而言,综合指标可能更接近于验证性指标。 3. 自上而下的视角:如何看待美国经济的三种路径? 经济衰退,是经济周期中的阶段。 经济发展,是历史螺旋上升的趋势。 讨论当下的美国经济周期,可能很难抛开发展趋势谈经验。 我们倾向于认为,美国衰退交易要考虑三种方向: 3.1. 向上是不着陆、跨周期 我们判断,美国经济若想实现跨周期与不着陆,可能需要AI产业等变量支撑美国经济跨越收缩阶段,直接开启新一轮扩张。 3.2. 向下是发展路径的纠错纠偏 我们认为,若出现发展路径的纠错纠偏,则意味着经济结构进行深层次调整,并可能伴随财政整顿、国际秩序与地缘格局变化、美元体系调整以及经济萧条。 3.3. 中间的情景是经济正常着陆 财政逆势扩张的跨周期支持下,美国经济动能放缓的速度可能会比历史上加息过程更慢。 机制上,经济衰退的过程可能首先是从企业生产投资向就业传导,进而影响到居民收入预期与消费信心,以及整个经济循环。 此外还要看到美国私人部门杠杆率虽然在加息周期经历下滑,但仍然处于历史性高位。 经济降温的过程可能出现局部风险事件,比如中小银行风险、资产价格下跌。每一次事件的爆发可能推动社会预期的阶段性调整和再认识。 对于中长期因素,一方面,我们倾向于认为,国际秩序和美元体系可能是慢变量,短期内出现超预期“脆断”的可能性较小。 另一方面,如果产业技术变革没有超预期兑现,前期预期驱动的资产价格可能出现阶段性调整。 某种程度上,可以对比1999年-2001年美国经济金融表现和美联储首次降息的宏观背景,作为理解后续美国经济金融变化路径的参照系。 变数在于产业技术变革的确可能超预期兑现。 风 险 提 示 美国就业市场超预期、资产价格波动超预期、金融风险事件 注:本文选自天风证券于2024年8月8日发布的证券研究报告:《美国经济衰退的两种视角》,报告分析师: 孙彬彬 SAC 执业证书编号:S1110516090003 隋修平 SAC 执业证书编号:S1110523110001
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格隆汇
08-08 09:10
金色早报 | Wintermute近期买入ETH 法官裁定交易所的XRP交易未违反证券法
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息“暗示劳动力需求走弱比预期更为剧烈,
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的初步迹象显现”。该团队将到2025年下半年经济陷入衰退的可能性维持在45%。“我们温和上调对经济衰退风险的评估,相较之下我们对利率展望的评估调整幅度更大,”Kasman和他的同事写道。摩根大通现在认为美联储及其他央行长期将利率维持在高位的可能性只有30%,就在两个月前预测的可能性为50%。随着美国通胀压力下降,摩根大通预计美联储将在9月和11月分别降息50个基点。 ▌美联储9月降息50个基点的概率为71.5% 据CME“美联储观察”,美联储9月降息25个基点的概率为28.5%,降息50个基点的概率为71.5%。美联储到11月累计降息50个基点的概率为15.5%,累计降息75个基点的概率为51.8%,累计降息100个基点的概率为32.7%。 金色百科 ▌什么是反向期货合约? 反向期货合约是一种金融安排,要求卖方在合约到期时向买方支付约定价格与当前价格之间的差额。与传统期货不同,卖方从价格下跌中获益。反向期货合约的性质是非线性的。当交易者做多 BTC/USD 反向期货合约时,他们就是在做空美元。由于合约是反向的,交易者的头寸在比特币中的价值较低,比特币的价值越高,相对于美元的价值就越高。 免责声明:金色财经作为区块链资讯平台,所发布的文章内容仅供信息参考,不作为实际投资建议。请大家树立正确投资理念,务必提高风险意识。 来源:金色财经
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金色财经
08-08 08:18
前纽约联储行长:股债市场要小心 美联储的狂野之旅才刚刚开始
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业率上升的是劳动力人口强劲增长,而不是
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。当被问及这一规律时,美联储主席鲍威尔说 ,“我会称它为统计学规律,这不像经济法则,它不能告诉你将来可能会发生什么。” 他们的观点有可能是对的,但我不会把货币政策建立在这种假设的基础上。“Sahm规则”在20世纪60年代末和70年代都很有效,当时劳动力也在快速增长。这个规则反映的是一个基本的经济过程:即劳动力市场的恶化往往会演变为自我强化式的恶性循环。失业者和担心自己饭碗安全的人会减少支出,这将导致企业进一步削减招聘。当“Sahm规则”的阈值被突破时,接下来失业率往往会大幅上升。从波谷到波峰的升幅最小也接近2个百分点。 那么美联储应该怎么做呢?等待时间越长,潜在损害可能越大。随着物价和工资上涨放缓,限制性的货币政策会变得越来越紧。美联储需要让货币政策回归中性水平。联邦公开市场委员会成员对中性利率的估计介于2.4%和3.8%之间(我自己更倾向于这个区间的上半部分)。这意味着目前5.3%的有效联邦基金利率距离中性水平还有很长的路。如果经济衰退成为现实,美联储需要让利率进入宽松区域,即3%或者更低。 立即降息是合理之举,但可能性很小,因为这与美联储主席鲍威尔的审慎态度不一致,而且美联储很少在例行决策会议之外采取这种行动,除非严重冲击使经济前景发生巨大变化或金融稳定受到威胁。 下一次决策会议将于9月17日和18日举行。美联储可能降息25或50个基点,具体取决于从现在到那时的经济数据。此后的利率路径现在还不好说。他们有可能按每次25基点的速度慢慢降息直到利率低于4%,如果“Sahm规则”成立,可能更大幅下调利率。 未来许多个月,货币政策轨迹的不确定性可能保持在较高水平。因此要为股票和债券市场的更多波动做好准备。
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金融界
08-08 07:39
隔夜美股全复盘(8.8)| 三大股指高开低走,摩根大通将年底前美国经济陷入衰退的概率上调至35%
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息“暗示劳动力需求走弱比预期更为剧烈,
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的初步迹象显现”。该团队将到2025年下半年经济陷入衰退的可能性维持在45%。“我们温和上调对经济衰退风险的评估,相较之下我们对利率展望的评估调整幅度更大,”Kasman和他的同事写道。摩根大通现在认为美联储及其他央行长期将利率维持在高位的可能性只有30%,就在两个月前预测的可能性为50%。随着美国通胀压力下降,摩根大通预计美联储将在9月和11月分别降息50个基点。 04 今日前瞻 今日重点关注的财经数据 (1)20:30 美国至8月3日当周初请失业金人数 (2)22:00 美国6月批发销售月率 (3)次日03:00 美联储巴尔金参加一场炉边谈话
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格隆汇
08-08 07:19
通胀=印钞?专业人士:美元才是最大的泡沫 全球经济或迎来巨大风暴
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息“暗示劳动力需求走弱比预期更为剧烈,
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的初步迹象显现”。该团队将到2025年下半年经济陷入衰退的可能性维持在45%。“我们温和上调对经济衰退风险的评估,相较之下我们对利率展望的评估调整幅度更大,”Kasman和他的同事写道。摩根大通现在认为美联储及其他央行长期将利率维持在高位的可能性只有30%,就在两个月前预测的可能性为50%。
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佳华168
08-08 06:35
【黄金收评】中东紧张局势加剧,美国债券收益率飙升,黄金价格继续下滑
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息“暗示劳动力需求走弱比预期更为剧烈,
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的初步迹象显现”。该团队将到2025年下半年经济陷入衰退的可能性维持在45%。“我们温和上调对经济衰退风险的评估,相较之下我们对利率展望的评估调整幅度更大,”Kasman和他的同事写道。摩根大通现在认为美联储及其他央行长期将利率维持在高位的可能性只有30%,就在两个月前预测的可能性为50%。 根据芝加哥商品交易所的美联储观察工具,上周疲软的就业报告导致交易员预计美联储将于年底前降息将近 105 个基点。 据CME“美联储观察”数据,美联储9月降息25个基点的概率为28.5%,降息50个基点的概率为71.5%。美联储到11月累计降息50个基点的概率为15.5%,累计降息75个基点的概率为51.8%,累计降息100个基点的概率为32.7%。 黄金被视为对冲地缘政治和经济不确定性的工具,并且往往在低利率环境下蓬勃发展。随着市场对于中东局势的担忧不断加强,黄金极有可能会继续呈现避险工具的魅力。 美国经济数据稀少,投资者将注意力集中在周四公布的首次申请失业救济人数上。道明证券 (TD Securities) 大宗商品策略主管Bart Melek表示,“周四的初请失业金人数是市场寻求确认经济数据放缓(尤其是就业数据)的指标。” 与此同时,周三公布的官方数据显示,中国央行 7 月份连续第三个月没有购买黄金作为储备。米尔曼补充道:“西方对黄金的需求有所改善,但中国在这方面确实处于领先地位,如果他们不购买那么多黄金,那么这将对全球黄金总需求产生更大的影响。” TDS高级商品策略师Daniel Ghali指出,商品交易顾问 (CTA) 终于重返黄金市场,“我们预计,仅在今天的交易日中,系统性趋势追随者就将损失其最大规模的 15%,尽管黄金隔夜上涨,但这仍将对价格造成压力。这在一定程度上与潜在一轮去杠杆的开始有关,但趋势信号的恶化可能会进一步加剧这种局面。”“黄金的 CTA 持仓现在很容易受到大幅下跌的影响,在这种情况下,算法可能会在未来一周内出售其当前多头仓位的 60%。”“与此同时,宏观基金头寸的额外脆弱性也存在,我们仍然认为这些头寸不仅膨胀,而且可能已经耗尽,而尽管亚洲货币市场出现逆转,上海交易员现在也已回归买盘。亚洲仍处于买方市场。总体而言,黄金的设置可能会导致流动性真空中出现大量抛售活动。” 【下一交易日重点关注财经数据与事件(北京时间)】 (1)07:50 日本6月贸易帐 (2)07:50 日本央行公布审议委员意见摘要 (3)10:40 澳洲联储主席布洛克发表讲话 (4)20:30 美国至8月3日当周初请失业金人数 (5)22:00 美国6月批发销售月率 (6)22:30 美国至8月2日当周EIA天然气库存 (7)次日03:00 美联储巴尔金参加一场炉边谈话
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慧宣鑫语
08-08 05:54
为什么新西兰人纷纷涌向澳大利亚?
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的中右翼联盟自去年执政以来,就开始大举
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,以控制债务并恢复预算盈余。 根据公共广播公司新西兰广播电台的滚动统计,自去年11月政府上台以来,公共部门已有6300多人失业。 Shannyn Bristowe是新西兰北岛瓦卡塔尼的一名三年级护理专业学生,她说,在通货膨胀率依然高企、借贷成本居高不下的情况下,毕业生很难找到工作,这迫使许多与她处境相同的人将目光投向了国外。 “学生们不确定他们是否能找到工作,这是我们最担心的问题,”她说。“目前澳大利亚提供的机会非常有利,而且回报丰厚。” 创纪录的移民潮 虽然截至2023年10月的一年内,新西兰的入境移民人数达到创纪录的239000人,超过离境人数102000人的两倍,但这些数字并未揭示全部情况,智库Infometrics的主任Gareth Kiernan表示。 他指出,尤其是在25至44岁年龄段的人口出现外流,而这一损失并未被同龄的海外移民所弥补。 “我们看到年轻人对新西兰的生活成本压力,尤其是住房成本压力,关注度很高,”Kiernan说。“那些尚未在新西兰住房市场扎根的年轻人,或者在就业市场上没有特别深的羁绊,他们在澳大利亚看到了机会,这对他们来说是一个很大的吸引力。” Valdez Gamalinda来自菲律宾,在新西兰生活了15年,但她并不认为她的家庭会很快搬回去。 “新西兰曾给我们很好的机会,但现在不再一样了,”她说。“我们觉得其他一切都在上涨,唯独工资没有,所以我们不得不考虑在哪里能过上更好的生活。”
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Sissi
08-08 02:22
软银宣布将在下一次 AI 大赌注前回购 34 亿美元股票
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在最近几季度的净投资撤回和去年的30%
裁
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表明,集团可能会更多地使用自有资金进行AI投资。这也解释了管理层在激进投资者Elliott的压力下,尽管有回购需求,仍未计划立即回购股票的原因。 来源:今日美股网
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今日美股网
08-08 00:27
索尼第一季度利润增长 10%,得益于图像传感器的强劲增长
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ny旗下的开发商Bungie上周宣布将
裁
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近五分之一。 市场反应与股票表现 在财报发布前,Sony的股价收盘持平。日本股市近期波动较大,市场在大幅下跌后又迅速反弹。 ($1 = 147.0100日元) 来源:今日美股网
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今日美股网
08-08 00:20
日元套利终结 加密市场能否挺过难关?
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明这种担忧可能被夸大了,其中许多临时性
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和失业索赔与德克萨斯州的天气条件有关。趋势并不乐观,但具体情况有所缓解,历史劳动水平仍然强劲。ISM 制造业数据缺失也与不安情绪有关,但这一趋势一直存在,服务业更为重要,我们将在今天看到结果,我对其持谨慎乐观态度。 消费者看起来仍然相对强劲,第二季度零售购买强劲,信用卡欠款与收入的比率仍处于历史正常水平。 人们对 AI 相关资本支出的回报率重新评估,正在重置大型科技股的增长预期,但华尔街上的大多数聪明资金认为这些担忧被过度销售,不应产生广泛的市场传染效应。一旦环境变得更加冒险,这些股票有望强势反弹。 VIX 和恐惧与贪婪指数飙升,短期内可能会出现大量波动,而八月历来是低流动性月份,但如果我们看到 VIX 转向,并在本周或杰克逊霍尔会议前后获得更坚实的立足点,风险回报可能会进入不错的区间。 市场正在定价紧急降息,我认为这不太可能发生,并会延长恐惧情绪直到杰克逊霍尔会议,希望我是错的。 伊朗似乎正在退缩其最具破坏性的言论,我们应该能够避免任何大规模冲突。 我们可能在几个月内(不到一年)迎来新的 QE、大幅降息、最终恢复加速的商业周期增长等。 总的来说,这意味着短期内仍有一些痛苦,但中长期看涨。 加密货币市场分析 加密货币最近发生了很多内生的利空事件,德国的抛售、Mt. Gox 的分配、Jump 冲击市场等,而我们此前一直保持相对强势。 这看起来像是投降,因此预计我们很快就会触底,可能略微早于宏观市场。从这里开始的下跌将主要受宏观因素和杠杆特定因素影响。 非本地零售商不会在很长一段时间内进入市场,需要太多的痛苦,我们需要再次实现持续增长才能实现这一点。本地零售商在长期资产上过度杠杆化,过去几个月被抽干了血,大多数“高质量”的模因币和山寨币比高点下跌了 70% 或更多。 因此,回流的流动性可能会集中在主要币种上。大多数山寨币永远不会达到(或接近)ATH,尤其是在没有强大的产品市场契合度或长期预期的情况下。 总体而言,从长远来看,仍有许多值得看好的事情,除了商业周期/宏观因素之外,我们还有可以触及更广泛投资者群体的产品,银行销售这些产品,广泛的代币化,加密货币相关支付和稳定币使用的 PMF 增长,DeFi 活动的相对增加,传统金融市场的专业化,以及对去中心化和开源系统作为解决我们当前技术堆栈和金融市场许多低效率问题的解决方案的更广泛接受。 来源:金色财经
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金色财经
08-07 17:13
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