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国央企行情延续，中粮资本涨停，中证500ETF博时（159968）飘绿

出，在产业结构转型升级背景下，作为起到中国经济增长“压舱石”作用的央企国企会具有利润分配方面的优势，进而推动相关上市公司业绩方面迎来兑现。但从当前市场情况分析，或许投资者青睐“低位资产”才是“中字头”个股上涨背后的真正原因。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI自动生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2022-11-28

高盛：中国可能比预期更早结束新冠清零政策

退出。 (截图来源：彭博社) 该行首席中国经济学家闪辉周日(11月27日)晚间在一份报告中写道，该行预计中国在2023年第二季度之前重新开放的可能性为30%。闪辉写道：“中央政府可能很快就需要在更多封锁和更多疫情之间做出选择。”中国地方政府一直在努力“迅速”控制病毒传播，同时遵守近期出台的更具针对性的措施。新冠肺炎零疫情扰乱了中国经济，越来越严格的控制限制了人们的流动和商业活动，破坏了经济增长。目前更严格的病毒控制已在全国各地引发抗议。德国商业银行(Commerzbank AG)和其他机构的经济学家认为，对新冠清零政策“日益增长的不满”是当局面临压力的一个迹象。德国商业银行经济学家在周一的一份报告中写道：“目前的情况突显了中国在试图实施不那么严厉的措施的同时，在保持新冠清零政策方面所面临的挑战。” 中国股市周一在亚洲表现最差。沪深300指数早盘一度下跌2.8%，为一个多月来最大跌幅。在岸人民币兑美元汇率一度下跌1.1%，至7.2435，为今年5月以来最大跌幅。中国政府最近公布疫情防控二十条措施，似乎旨在放松中国一些最严格的控制措施，但随着病例激增至创纪录水平，许多城市继续封锁社区以控制病毒。 (截图来源：彭博社) 麦格理集团(Macquarie Group Ltd.)中国经济部主管Larry Hu表示，如何在实施新措施的同时平息疫情是“混乱的根源”。 Hu在一份报告中写道：“在没有高层明确指导的情况下，地方官员倾向于坚持现有的清零立场，以求稳妥。” Hu补充说，“这让许多人感到不安”，他们曾预期会进一步放松政策。经济放缓高盛首席中国经济学家闪辉表示，不断恶化的疫情给该行第四季度的增长预期带来了下行风险。高盛预计今年中国国内生产总值(GDP)将增长3%，略低于彭博社调查经济学家得出的3.3%的普遍预期。闪辉指出，虽然有可能更早地重新开放，但高盛仍然认为第二季度从清零政策退出的可能性最大，约为60%。中国官员还试图通过推出更多支持性政策来遏制经济损失。11月份的初步数据显示，经济活动较上月有所放缓。加上与新冠肺炎有关的中断，房地产行业持续的动荡仍然是中国前景的一大风险。根据中国央行上周五发布的一份新闻稿，为保持流动性合理充裕，促进综合融资成本稳中有降，落实稳经济一揽子政策措施，巩固经济回稳向上基础，中国人民银行决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%。

tqttier2022-11-28

重大信号！关键数据指标显示：全球通胀可能已见顶

续推高英国和欧元区的总体通胀。” 如果中国经济强劲复苏，或者俄罗斯进一步削减出口，以报复西方对其石油和天然气的价格限制，那么能源和其他大宗商品的价格可能会再次飙升。大宗商品价格和影响整体通胀数据的其他指标都在下降。联合国粮农组织粮食价格指数10月同比涨幅放缓至1.9%，远低于2021年5月的峰值水平40%。TTF基准的欧洲天然气价格已低于每兆瓦时130欧元，低于8月份311欧元的峰值，多数大宗商品价格也远低于峰值水平。全球航运费率在新冠封锁期间上涨了5倍多，现已基本恢复到大流行前的水平。标准普尔(S&P)全球采购经理人月度调查显示，11月美国制造业和服务成本增速为2020年12月以来的最低水平，而销售价格增速降至两年多来的最低水平。调查发现，在欧元区，工厂销售通胀达到20个月低点。 (图片来源：英国《金融时报》) 投资者对五年后通胀水平的预期已停止上升，这反映出许多央行最近积极收紧货币政策。美国10月份通胀率下降幅度超过预期，多数经济学家预计，英国、欧元区和澳大利亚的物价增速将在本季度见顶。接受路透社调查的经济学家预计，欧元区11月份的通胀率(定于周三公布)达到10.4%，低于上月的10.6%。 (图片来源：英国《金融时报》) 通胀仍将高于各国央行长期目标然而，经济学家们表示，尽管全球通胀率可能从峰值回落，但仍将高于各国央行的长期目标。 PGIM Fixed Income首席欧洲经济学家Katharine Neiss表示：“不要指望通胀会很快降至2%(多数发达经济体的目标水平)。” 她警告称，由于能源价格高企对更广泛供应链的影响将被“拉长”，预计许多国家的核心通胀(不包括能源和食品)将在较晚时间见顶。花旗(Citi)国际经济全球主管Nathan Sheets表示，尽管许多指标显示“许多种类商品的通胀大幅下降”，但高通胀“很可能会在未来一段时间(至少在今年的大部分时间)持续下去”。

tqttier2022-11-28

突发走高！紧张避险情绪涌向美元中美汇市定价新冠现况 “小心美联储转向仍导航”

染的程度。” 为了提振中国放缓的经济，中国经济一直在严格的新冠限制下苦苦挣扎，中国央行周五表示，将从12月17日起将银行存款准备金率(RRR)下调25个基点(bps)。 “如果降准是中国人民银行将要实施的唯一货币政策工具，它可能不会导致银行贷款大幅增加，”ING大中华区首席经济学家Iris Pang表示。 “公司目前面临着更多的新冠案件导致零售销售疲软，以及未完成的家庭项目导致房价下跌。” 其他方面，欧元下跌0.25%至1.0377美元，而英镑下跌0.24%至1.2060美元。日元兑美元汇率小幅下跌约0.1%至139.27。中国的最新事态发展暂停了美元的跌势，美元在过去几周一直走软，原因是人们寄希望于美联储将很快放慢加息步伐，这一观点得到了上周发布美联储11月会议纪要的支持。但总体而言，由于投资者抓住了美联储鹰派政策立场转变的迹象，月度跌幅仍有望接近5%，为12年来最大跌幅。美联储主席鲍威尔将于周三在布鲁金斯学会活动上就美国经济和劳动力市场前景发表讲话，这可能会为美国货币政策前景提供更多线索。 “他很可能会稍微推迟我们最近看到的宽松的金融状况，最终从美联储的角度来看，主要的担忧是对抗通胀，而这场斗争还没有尚未获胜，”NAB的Catril最后补充说。美元/人民币定盘价：7.1617 在今天的近期交易中，中国人民银行(PBOC)将人民币(CNY)定为7.1617，而上次收盘价为7.1635。中国人民银行将于12月5日全面降低金融机构存款存备金率0.25个百分点，预期释放长期资金约人民币5000亿元。外银投资策略团队认为，这是大陆官方稳定经济的对策之一，宣布此项降准当天境外人民币没有因此再度大幅贬值，反映出今年来各项对抗经济疲弱的宽松货币政策，市场预期正慢慢去化当中。货币是宽松货币政策的直接影响，主要经济体中目前唯有中国和日本仍持续采行宽松政策，美联储与中国央行、日本银行之间的货币政策分歧，市场据此预估人民币在12月上旬仍旧偏贬，但目前经济情势大不同，倒底会出现大贬或微贬，成为市场观测重点。 “人民币表现最糟糕的情况可能已经过去”，渣打国际商业银行财富管理投资策略部主管刘家豪分析，利差因素一直是人民币今年表现的压力，然而大陆官方一直有对策。早在9月28日人民币汇率出现自从2008年以来首次跌破7.2关卡，就迫使中国央行出手，一方面上调远期售汇业务的外汇风险储备金率遏止人民币贬值，同时也要求国有大型银行做好准备在离岸市场出售美元稳住人民币汇价。刘家豪认为，现阶段中国官方的焦点已转向放松房市政策。11月11日中国官方发布了优化疫情防控20条措施，虽然重申坚持“动态清零”防疫总方针，但指出20条优化措施旨在纠正过度防疫的情况。市场普遍解读此次调整可能是防控进一步放开的前兆，刘家豪认为，现阶段中国官方的焦点已转向放松房市政策。11月11日中国官方发布了优化渣打银行财富管理团队预估，在主要成熟市场面临衰退风险的情况下，中国将成为2023年经济成长优于2022年的唯一主要国家。预期中国的货币政策可能会在2023年上半年出现调整，不再那么鸽派，2023年下半年中国防疫措施放宽后，民间消费有望大幅反弹，同时房地产投资不振对于经济成长的干扰将减弱，预测2023年中国GDP成长有机会达到5.8%。展望2023年，渣打银行财富管理团队预估，由于中国经济成长动能回升、鸽派货币政策减弱、国际收支稳固，以及人民币国际使用率上升，将支撑人民币表现。现阶段虽然人民币贬值的走势已经扭转，但预期不会出现强劲的反弹，而较可能会呈现缓步回稳的走势。#美联储政策转向#

小萧2022-11-28

降准来了！如何配置才能“共赢”？

.79%，可以看出基建和建材板块有望为中国经济总体复苏提供动力。时至年末，第四季度基建会进入新一轮投资、施工共振走强的阶段，加快形成实物工作量。目前地产产业链仍处于基本面底部+预期好转的情况，虽然基本面的好转可能仍需要等待需求端的边际恢复，但利好政策频出+流动性宽松的环境下可以关注地产链的阶段性行情。此外也可以关注逆周期调控“抓手”——基建板块，政策面上，财政端发力“弹药充足”;基本面上，大基建板块的“中字头”央企有望持续受益于高增长订单带来的业绩确定性以及国企改革红利。相较于地产，基建板块中短期的确定性可能更强一些，感兴趣的投资者也可继续关注基建ETF(159619)及地产、基建产业链中游的建材ETF(159745)。同样受地产融资端利好，11月25日金融板块也迎来上涨行情，金融ETF(510230)、证券ETF(512880)双双涨超1%。数据来源：WIND 银行方面，本次相关会议提到“降准”，有利于提升存款派生，利好流动性，也有利于降低银行主动负债成本。动态看，降准或助推利率下降，但从目前资产端利率已经较低且前期持续降息的背景下，降准对银行基本面整体或偏利好。此外相关会议还提到“推进保交楼专项借款尽快全面落到项目，激励商业银行新发放保交楼贷款”，保交楼转向借款或将提速;“把工作重点转向专项再贷款发放和财政贴息拨付，督促加快设备购置和改造”，发放利率较低的设备类再贷款发放，有利于银行成本压降。银行方面经2017年以来的调整，目前上市银行的不良贷款率已下降至低点(低于逾期率)，风险逐步释放后业绩有望得以释放;加上预计2023年开始实行巴塞尔协议III，新权重法或使得银行的风险加权资产占比下降、ROE提高，估值修复。当前A股仍处于情绪和估值的较底部位置，金融板块整体估值较低;目前金融180指数PB估值为0.64倍，处于2007年12月21日上市以来0.52%位置;而证券指数PB估值为1.27倍，处于2013年7月19日上市以来6.88%位置，均为历史较低水平。考虑到大金融板块在融资服务经济的职能、以及财富管理促进内循环的作用，后续在流动性相对宽松及资本市场改革政策红利下，大金融板块有较强的估值修复动力及修复弹性。当前板块具备一定的中长期投资左侧布局价值，感兴趣的投资者可继续关注金融ETF(510230)、证券ETF(512880)，但也需警惕短期市场波动带来的调整。来源：Wind （来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI自动生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2022-11-28

Mysteel：现实趋弱预期走强

政策的优先工作：房地产及其上下游企业在中国经济中扮演强大的流动性蓄水池角色，房地产行业稳定上行是疏通信贷传导渠道的重要路径。预计在房地产行业的两大风险点（债券违约和烂尾楼）解除之前，改善地产融资环境的政策措施还会持续出台，甚至可能出现需求端的局部政策松动。螺纹：上周上海螺纹*均价环比下跌了48元至3784元/吨，主要原因是表需降幅超预期。除了疫情封控的影响外，全国需求同样出现了明显的季节性回落，江浙沪、华南社库去库幅度大幅放缓，杭州库存已超去年同期水平；北方地区开启大面积停工序幕。预计在上周末开始降温后，12月需求将进一步下滑；另外，北材南下陆续到货，螺纹库存累库拐点或在12月上旬出现。总的来说，螺纹需求正式进入淡季，基本面转弱，但同时宏观预期再次走强或将支撑市场预期不断走强，所以价格跌幅有限。热卷：上周与前一周判断基本一致，热卷产量周环比下降7万吨至288.84万吨/周，为今年截至目前周产量最低点。预计本周之前检修钢厂按计划复产，叠加采暖季行政限产影响较小：上周热卷产量或为全年（周产量）低点。但钢厂仍处于亏损状态，预计产量短期难有明显增量。需求方面，上周去库略有放缓，但仍维持去库趋势，热卷需求的韧性得以体现；并且，截至上周，热卷产量已连续6周下降：这就导致现货卷螺差扩大至60元/吨。但产量底部已现，淡季消费缓慢下行，疫情防控有所加严。铁矿：上周PB粉价格先跌后涨，围绕在周均价732元/吨窄幅波动。钢厂需求持续转弱，港口铁矿累库速度加快，价格整体向下调整。但在房地产刺激政策加码和国内降准预期下，价格韧性较强。目前，国内各地对于疫情管控有加严趋势，同时本周寒潮来袭，气温大幅下降，钢材需求季节性下降趋势将更为明显。从铁矿的基本面考虑，钢厂低库存下的补库预期和港口累库速度加大的矛盾将继续博弈，矿价仍难有较明确的方向，整体以小幅震荡为主。双焦：上周铁水产量继续下行，预计产量基本见底，钢厂对焦炭补库需求企稳。然而疫情防控趋严，钢材下游需求回落的可能性增加。虽然市场仍有原料冬储预期，但这对价格和情绪的提振作用有限，下游对原料谨慎补库。亏损下焦企亦保持低开工率，上周焦炭产量较前一周持平，焦企仍在控制产量以支撑价格。因此相比其他黑色商品，双焦市场的情绪较强，上周焦炭第一轮提涨100-110元/吨已落地，预计本周仍有一轮提涨预期。焦煤方面，焦炭第一轮提涨在上周落地后，增强煤价挺价信心，下游采购情绪有所回暖。临近年底煤矿生产计划基本完成，有提前减产预期，叠加冬储时间将开启，煤价支撑性较强。废钢：上周废钢价格走弱，但跌幅不及成材，独立电弧炉利润仍处微利水平（上周谷电平均利润52元/吨），支撑上周电炉产量微幅增加。预计电炉利润在盈亏平衡线左右徘徊，电炉产量增量依旧有限（预计本周85家独立电弧炉产能利用率保持微幅增加，上周增0.64%至55.75%）。在废钢价格走弱下，基地积极出货，钢厂到货回升导致上周厂库在连续下降四周后，累库拐点出现。目前钢厂在准备冬储备库，对废钢价格仍有支撑。但由于钢厂微利，且废钢性价比收缩（上周废-铁价差均值在-44元/吨），废钢价格或小幅承压。注：文中*号分别代表以下规格的月均价格（除废钢外均为含税价格）：螺纹：上海螺纹 HRB400E20mm 热卷：上海 Q235B：4.75*1500*C. 铁矿：青岛港 PB 粉（车板含税湿吨价格）废钢：张家港重废（厚度≥6mm）焦炭：日照港准一级出库焦煤：临汾低硫主焦

我的钢铁网2022-11-28

中信建投陈果：关注政策线索

承压、产业结构转型升级背景下，作为起到中国经济稳增长“压舱石”作用的央企国企会具有利润分配方面的优势，进而推动相关上市公司业绩方面迎来兑现，但也应当看到，或许投资者选择青睐“低位资产”才是其上涨背后的真正推手。无论是此前的信创、医药，还是最近的地产、建筑等，估值性价比都符合“低位”特征。而与此同时，本轮反弹以来，以主动偏股基金重仓的如“电新”板块为代表的大盘成长表现尤显弱势，股票基金指数明显跑输上证指数；而在上一轮4月底之后的反弹过程中并不存在这一现象。　　　　疫情形势严峻，多地防疫政策不断趋紧　　近期，全国新冠疫情每日新增确诊病例与无症状感染者数量呈上升态势，整体形势较为严峻。11月25日，全国新增确诊病例3405例，无症状感染者31504人，与昨日相比，新增确诊病例数与无症状感染者数量均有所上升。广州重庆两地疫情11月初发展较快，近期增幅放缓。11月25日，广州市新增确诊病例824例，无症状感染者7058人，新增确诊病例与无症状感染者总数较昨日相比有所下降；重庆市新增确诊病例199例，无症状感染者7522人，新增确诊病例较昨日相比有所下降，无症状感染者数有所上升。　　　　　　国内整体疫情的政策导向从严，追求科学、精准防疫。近日国务院联防联控机制在11月22日的新闻发布会中指出：要持续整治“层层加码”；应立足于防、立足于早、立足于快，坚决克服麻痹松懈心理、等待观望心态。此外，近期各地疫情爆发，对各地政府防疫工作带来更大的挑战，多地防疫政策不断趋紧，相关物流指数不断下滑。国务院物流保通保畅工作领导小组也召开会议指出应科学精准做好疫情防控工作，严格执行优化调整后的疫情防控措施；要加大典型问题通报曝光力度，切实做到“五个严禁”。　　　　弱现实与强预期之间的矛盾　　乐观预期发酵是本轮反弹背后的核心逻辑，但预期先行后基本面维度的验证才能让市场走向远方。10月底以来的反弹背后的直接原因是政策利好密集催化下，极致悲观情绪得以扭转后预期的改善，而当乐观预期随行情的推进难免出现减速，市场反弹动能的衰减在所难免，眼下投资者更关心的问题是希望能够得到基本面数据维度的验证。而正如我们在前期周报中所提到的，“中期三大利好更多是预期兑现而不是验证，因此后续演绎上容易出现波折”，偏弱的基本面依旧是现实。防疫政策优化的大方向毋庸置疑，但各地政府在兼顾“稳增长”与疫情防控之间，对于防控政策尺度如何把握面临考验，此前我们在周报中提到，“参考借鉴海外各国在政策逐步调整过程中的有关经验，疫情形势随政策调整出现反复似乎在所难免，因此对于后续疫情实际形势的演化路径仍需保持谨慎”。近期，从客观反映居民城市内日常流动的高频数据来看，北京、广州、重庆等部分地区疫情反复背景下，该项数据的快速下滑表明疫情对于居民日常生活半径的约束和经济活动的影响仍存。而在外需走弱出口超预期下行的背景下，作为提振内需重要抓手之一的消费对于疫情形势的反复相对比较敏感。此外，房地产供给端纾困政策密集出台后，问题房企信用风险的出清有望迎来加速，但地产销售端的恢复更多决定于居民部门收入预期的改善以及中长期不确定性担忧的消除，因此至少目前从数据层面依然只是低位企稳。消费与地产销售复苏的“弱现实”基本面与先前“强预期”之间的距离，决定了眼下内生需求的恢复路径当前依旧模糊。　　　　二、政策加码，关注年底会议　　降准助力稳增长　　央行降准熨平流动性压力支持信贷投放，“弱现实”下后续价格型工具或同样值得期待。11月23日，国常会提出适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕；11月25日，央行宣布决定将于2022年12月5日降准25BP，共计释放长期资金约5000亿元。首先，央行三季度货币政策报告中提到“为巩固经济回稳向上态势、做好年末经济工作提供适宜的流动性环境”，考虑到接下来的12月、1月分别有5000亿和7000亿的MLF到期规模，年末流动性需求存在一定压力；其次，近期 “债市风波”的突发事件冲击导致银行理财产品净值波动引致部分投资者的赎回潮，银行间狭义流动性同样出现边际收紧态势，因而此次降准或部分出于熨平市场流动性目的。此外，降准背后的另一大原因是为了更好落实信贷工作座谈会和“地产16条”有关金融支持房地产纾困的要求，助力银行缓解扩表过程中可能面临的流动性约束问题，发挥好“头雁”作用。虽然25BP的降息幅度可能略微低于市场预期，但根据央行的利率体系，目前DR007的中枢水平依旧明显低于逆回购政策利率，表明银行间市场的流动性仍然比较充裕，压力有限。往后看，11月23日的国常会除了提及降准以外，还提到“引导银行对普惠小微存量贷款适度让利”，在内生需求恢复路径尚不明朗的“弱现实”之下，有助于降低融资成本的价格型工具或许同样值得期待。而对于股票市场而言，此次降准的实质性意义或相对有限，但至少投资者可以看到其背后所释放出的政府“稳住经济大盘”的决心，对后续行情仍应保有期待，无需转向悲观。　　　　　　地产供给端纾困政策持续落地　　地产供给端纾困政策加码持续兑现，精准解决“保交楼”环节痛点，部分问题房企信用风险的处置和出清或许正在接近终点。11月以来，房地产供给端纾困政策密集出台，从11月初的继续推进并扩大“第二支箭”支持包括房企在内的民营企业发债融资，到后续的“允许银行开展保函置换预售资金业务”，再到近来的“2000亿元保交楼免息再贷款工具的设立”和“‘地产16条’政策的正式出台落地”。多家国有大行也积极响应政策号召，与房企签署战略合作协议，抛出授信额度并助力其融资。此次落地的“地产16条政策”在支持“保交楼”与“房企融资托底”上力度进一步加码，政策表态颇为积极，其中提到重点包括但不限于要对国有、民营等各类房地产企业一视同仁；支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期，鼓励信托等资管产品支持房地产合理融资需求；甚至其中第八条提到可以根据剩余货值募集配套资金，这一点在整体行业面临库存去化受阻背景下，对于地产企业提供的现金流支持以缓解其面临的流动性困境意义非凡。整体来看，近来一系列政策的重点仍然致力于解决房地产行业供给侧的问题及精准解决“保交楼”环节的痛点，部分问题房企信用风险的处置和出清或许正在接近终点。往后看，市场关注的焦点也将逐步从供给侧转向需求侧。正如前文所提到的，在“坚持房住不炒”的大环境下，地产销售端复苏仍将主要取决于居民未来收入预期的改善以及疫情形势使得居民对于未来不确定性担忧的下降。去年底以来，房地产市场的羸弱与权益市场的低迷表现导致居民部门产生了轻微的“资产负债表收缩”现象，表现为预防性储蓄的明显上升和举债支出意愿的下降，而这又会反过来对地产销售形成影响。因此，后续有关助力地产销售改善预期的需求端政策或同样可期，国内经济增长回归潜在增速路径后居民中长期信心的恢复也将有利于房地产市场的复苏。　　　　　　　　关注年底重要会议　　从当前高频数据来看，我们预计10月、11月连续两个月经济数据都将呈现偏弱的状态，有望在十二月上旬加剧市场对于年底重要会议的政策期待。十二月陆续召开的中央政治局会议和中央经济工作会议对于疫情防控、明年经济政策、未来工作重点将做出关键部署。我们预计政策重点将围绕：疫情防控政策进一步优化、外需不振和疫情冲击后“稳增长”政策，以及“高水平科技自立自强”展开。　　短期经济压力较大，“稳增长”政策可能成为市场关注焦点。而从中长期政策导向上看，自主可控才是关键。历次党代会报告中，教育、科技、人才分布在各个章节中，二十大报告首次将三者单独作为章节表述，将科教兴国、科技强国战略提高到更加重要的位置，未来战略内涵及配套政策或将更加丰富。而“卡脖子”等问题被反复强调，科技自主创新必要性提升，高水平科技自立自强将是未来中长期投资主线之一。　　　　三、短期焦点在政策线索　　短期风格或往“稳增长”方向轮动　　年末稳增长诉求提升，部分省市专项债提前批已下达，央行再度降准。10月开始国内多个重点城市出现新一轮疫情扰动，导致本就弱复苏的经济再次受到供需两端的严重冲击，与此同时海外需求走弱大概率延续压制出口，近月已经看到出口数据的回落。因此投资项特别是地产基建仍是重要发力点，本周二的国常会强调要推动重大项目加快建设、加快设备更新改造落地、加大金融对实体经济支持力度。叠加近期地产方面频繁出台“十六条”等各类融资支持政策，对于银行体系的流动性存在直接需求。在此背景下，货币政策需要维持偏宽松以保障经济恢复。周二国常会提出将适时适度降准之后，周五晚间央行即宣布全面降准25BP。结合央行三季度货币政策执行报告来看，央行仍然维持中性偏松的整体政策取向，报告仍保持了“不搞大水漫灌”、“保持货币供应量和社会融资规模合理增长”、“以我为主”等表述。预计后续货币政策操作将会更加偏向宽信用，流动性维持在中性偏松的水平，也将对稳增长链条的基本面尤其是地产行业融资端的环境带来改善。稳增长诉求同时体现在23年专项债提前批下发速度上，如福建省等地方政府新增专项债提前批额度已在11月初下达，为18年以来最早。　　　　地产融资支持政策频繁出台，市场对前期“保项目不保主体”的悲观预期有所纠偏。截至10月，即便在低基数效应下，地产销售面积/开发投资额/新开工面积/竣工面积当月同比分别-23.2％/-16.0％/-35.1％/-9.4％，环比9月分别变动-7.0/-3.9/+9.3/-3.4pct，复苏意味仍不明显。如前所述，11月以来政策方面加大了支持力度，近期央行与银保监会发布的《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，从房企贷款政策、个人贷款政策、地产债发行、保交楼、延长管理过渡期、租赁市场等多个方面为房地产市场发展提供支持。据不完全统计，六大行为房地产企业提供的授信额度已超万亿元，优质房企受到明显青睐。当前地产行业PB仍处于3~5年10％以下的低分位水平，尤其优质民营企业有望迎估值修复。　　　　日历效应催化，年末风险偏好较低，防御类资产有望迎轮动表现。复盘同处相似经济基本面环境、同为去库期的2011-2012、2014-2015、2018及2021年，整体四季度呈现的特征为逆周期资产明显占优，以四季度月度收益均值表现计，稳定类板块（地产银行公用交运）>；TMT（传媒通信电子）>；中游制造及可选消费，稳定类板块表现占优一方面由于盈利具备逆周期属性，景气排名相对提升，另一方面则受益于地产带动，经济预期较差背景下市场对于地产政策放松通常有所期待。对应到今年行业表现上，同样在经济预期不明朗+当年高景气赛道景气预期基本反应背景下，短期风格或往“稳增长”方向轮动。　　　　风险提示：　　（1）美联储加息超预期，如果美联储持续激进加息，美元流动性收紧，作为全球资产定价锚的美债利率将面临继续上行风险，国内货币政策也或将面临一定约束；　　（2）疫情形势恶化超预期，如果疫情零星反复形势超预期恶化，那么企业供应链、生产活动等都将势必受到影响，从而面临业绩下滑或增速不及预期风险；　　（3）国内经济复苏或者稳增长政策的效果不及预期，如果国内经济面临企稳压力，复苏力度不及预期，那么整体市场走势或继续承压，后续市场对政策刺激效果的信心可能进一步滑落。

金融界2022-11-28

平安证券：货币政策下一步

一步影响，或有待观察。经济方面，四季度中国经济下行压力源于疫情冲击、出口走弱和高基数，降准有助于通过缓释“资金约束”和“利率约束”，在供给端推动信用创造。但信贷需求端仍面临诸多掣肘，宽货币到稳信用的梗阻仍厚，需要防疫政策在执行层面进一步优化、稳地产政策加快落地等配合。资本市场方面，本周五公告降准、下调25bp符合预期，已被市场充分定价。此外，从近年降准后的市场表现看，股市和债市的趋势并未因降准而改变。　　4、货币政策下一步。展望2023年，我们认为货币政策宽松的必要性不减，也有进一步宽松的空间。降准方面， 2023年央行结存利润上缴和外汇占款渠道投放的基础货币或将弱于2022年，从补充流动性缺口的角度看，2023年对降准补充基础货币的诉求预计将强于2022年。LPR报价利率方面，本次降准或不足以直接引导商业银行LPR报价下行，但由于目前存款高增而贷款需求不足，LPR或将进一步降低，以期在存、贷款两端都更好匹配供需。MLF利率方面，综合国内通胀、美联储加息节奏等来看，2023年二季度可能是MLF降息的窗口期。　　风险提示：地缘政治冲突再升级，美联储紧缩力度超预期　　2022年11月25日，央行公告自12月5日起降准0.25个百分点（不含已执行5％存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.8％。此次降准共计释放长期资金约5000亿元，可降低金融机构资金成本每年约56亿元。如何看待本次降准的逻辑与背景？超预期的降准又将带来何种影响？货币政策走向如何？本文尝试对以上问题进行回答。　　超预期的降准　　尽管此前市场普遍预计未来有降准的可能性，但11月22日国常会提出“适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕”后，市场仍感到“意外”。本次降准的意外性，主要体现在两方面：　　一方面，债券市场的风波“告一段落”。因市场对疫情与房地产走势高度一致的预期被打破，上周开始国内债市出现明显调整，信用债、利率债收益率均明显上行，导致债券基金净值普遍回撤，银行理财产品也出现新一轮“破净潮”。不过，随着央行公开市场逆回购操作连续大额投放，本周资金面利率明显下行，隔夜利率再度降至1％左右水平，债券市场的波动已然平息。　　另一方面，近期央行在多个场合均释放了偏“鹰派”的信号。一是，央行缩量续作MLF。在11月MLF到期量1万亿的情况下，央行仅续作8500亿，并称已通过PSL等投放中长期流动性；二是，央行三季度货币政策执行报告“高度重视”未来通胀升温的潜在可能性，较二季度“密切关注”警惕更高，释放出了更偏紧缩的信号。三是，11月21日央行行长在金融街论坛上的讲话，并未表露出进一步宽松的意愿。　　降准的背景与逻辑　　我们认为，央行此时提出降准，或出于以下几方面考量：　　第一，经济基本面恶化是最主要的因素。受到疫情多点散发的影响，2022年10月中国主要经济指标同比多数回落：从生产端来看，工业生产弱于季节性，而服务业受疫情冲击更加明显；从需求端来看，10月社会消费品零售总额同比-0.5％，时隔四个月后再度转负，其中商品零售和餐饮收入的当月同比均明显下滑。10月中国进口和出口均同比负增长，外需放缓压力已然显现，而固定资产投资当月同比从前值6.5％回落到5.0％，全口径基建、制造业和房地产三大分项投资当月同比增速均放缓。　　对比近两次国常会来看，对四季度经济的定调已发生明显改变。10月26日的国常会上提出“努力推动四季度经济好于三季度，保持经济运行在合理区间”，但11月22日的国常会上对于四季度经济的定调变为“保持经济运行在合理区间，力争实现较好结果”，可见当前经济下行压力明显加重，11月国内经济可能再度回落。因此，本次降准的主要考量便是，在疫情升温的背景下，加大金融对实体经济的支持力度。　　第二，降准在平滑流动性波动的同时，还可以释放货币宽松尚未退出的信号。尽管近期债券市场资金面企稳，但信用债抛压尚未完全解除，市场信心仍有待修复。此外，今年12月及明年1月MLF到期量分别达到5000亿、7000亿，加之春节临近、地方债发行等因素，债券市场流动性易再次受到扰动。央行在三季度货币政策执行报告中，提出“加强对流动性供求形势和金融市场变化的分析监测”、“提升债券定价的有效性及传导功能”，通过降准释放中长期资金，有助于平滑流动性，防止债券市场再次出现较大调整。　　第三，近期围绕稳定房地产市场出台了诸多政策，降准有助于商业银行加大信贷支持。近期与房地产企业融资相关的金融政策频出，民营企业“第二支箭”延期并扩容，人民银行、银保监会发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，银保监会、住建部、央行联合发布《关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知》，央行面向六家商业银行推出2000亿元“保交楼”无息贷款支持计划等。其中，商业银行加大信贷支持是改善房企流动性压力、推动“保交楼”的重要途径，目前国有六大行已经向17家房企授信超万亿元，未来随着实际贷款的发放，流动性或将逐步趋紧。因此，本次降准亦具有配合房地产融资政策的作用。　　第四，美联储加息节奏放缓的预期升温，中国货币宽松面临的外部掣肘减弱。美国劳工部公布数据显示，美国10月CPI同比7.7％，低于预期的7.9％，已连续第四个月回落；核心CPI同比6.3％，同样低于预期的6.5％，且是五个月以来首次回落。美国通胀的超预期下行导致市场加息预期降温，近期公布的美联储11月纪要放“鸽”，显示大多数与会者认为，不久可能就会来到放缓加息步伐的合适时候，我们预计12月美联储将加息50bp。外部因素对我国货币政策的掣肘减弱，这也为本次降准提供了有利环境。　　降准影响几何？　　本次降准的重要影响在于，它有助于缓释前期市场上出现的货币政策将收紧的担忧。同业存单利率持续攀升，以及央行在多个场合释放了偏鹰派的信号，前期市场上出现了货币政策是否会收紧的讨论。本次降准表明货币宽松尚未退出，信号意义明显。　　但短期来看，本次降准对经济和资本市场的进一步影响，或有待观察：　　第一，四季度中国经济仍将面临较大的下行压力。当前中国稳增长压力，一是源于疫情持续多点散发，尽管防疫政策已优化，但疫情对经济的拖累在加剧；二是从韩国出口（前20日出口同比从10月的-5.5％降至11月的-16.7％）、中国出口集装箱运价指数等指标看，11月中国出口可能进一步走弱；三是高基数效应，2021年四季度GDP环比超季节性均值1.1个百分点。　　本次降准释放长期资金约5000亿，每年降低金融机构资金成本约56亿元，有助于通过缓释“资金约束”和“利率约束”，在供给端推动信用创造。但信贷需求端仍面临诸多掣肘，包括疫情对消费和生产活动的压制、居民购房意愿不足等，宽货币到稳信用之间的梗阻仍厚。其它政策相配合，比如防疫政策在执行层面进一步优化，以及近期出台的各项支持房地产政策尽快落地，进而推动保交楼和恢复购房者信心等，有助于释放企业和家庭的信贷需求，从而更好发挥货币宽松支持实体经济的作用。　　第二，对资本市场的进一步影响或有限。一方面是因为，本次降准的公告时点和下降幅度，基本符合市场预期。央行公告降准后，10年期国债活跃券收益率几无波动。另一方面则是因为，近5年全面降准后，从10年期国债收益率和沪深300指数的走势看，趋势并未因降准而改变。降准有助于缓解流动性风险，叠加疫情导致的基本面预期差，债券市场短期进一步调整的风险不大，但短期也难以看到明显利好，短期长端利率或维持震荡。目前疫情和经济基本面对股市的影响偏负面。建议关注12月政治局会议和中央经济工作会议如何定调。　　货币政策下一步　　展望2023年，我们认为货币政策宽松的必要性不减，也有进一步宽松的空间：　　从补充流动性缺口的角度看，预计2023年准备金率或有0.5-1个百分点的下调空间。2022年基础货币投放在补充流动性缺口方面发挥了较大左右，9月末基础货币同比增长5.4％，较2021年末的-0.3％明显提高。今年前三季度央行上缴结存利润1.13万亿，以及结构性再贷款工具的使用，均形成了基础货币的投放。若2023年央行上缴利润规模大幅下降，而出口走弱外汇占款下降，考虑到再贷款再贴现扩张需要时间，要保持M2大致平稳增长，2023年对降准补充基础货币的诉求或强于2022年。不过本次降准后金融机构加权平均存款准备金率降至7.8％，距离5％的“隐性下限”进一步收窄，可能会成为降准的掣肘。　　从降成本的角度看，本次降准或不足以直接引导商业银行LPR报价下行，但基于存贷款的供需状况看，LPR或将进一步降低。我们估算，存款准备金每下调1个百分点，大致可引导商业银行LPR报价下行5bp。不过由于存款利率定价机制改革后，定期存款跟随10年期国债利率和1年期LPR的变动而变动，在当前存款高增而贷款需求不足的情况下，我们认为LPR可能进一步降低，以期在存、贷款两端都更好匹配供需。　　MLF利率下调的时间窗口可能在2023年二季度。调降MLF利率是“降成本”最直接有效的手段，但在货币政策价格型调控框架逐步形成的背景下，MLF利率调整“牵一发而动全身”，需要综合考虑内外部约束。预计中国CPI同比将在2023年一季度出现阶段性高点，二季度前后海内外经济“增长差”逐步逆转、国际资本流动形势趋于缓和，国内降息空间逐步打开。如果此时经济恢复仍不及预期，央行或适度调降MLF政策利率，进一步加大对实体经济的支持力度。

金融界2022-11-28

一石激起千层浪！乌鲁木齐大火点燃怒火上海、北京、南京等地爆发罕见抗议

s本周在一份报告中表示，未来几周可能是中国经济和医疗体系自大流行开始的最初几周以来最糟糕的时期，因为遏制当前疫情的努力将需要在许多城市实施更多的局部封锁，这将进一步抑制经济活动。周日，中国公布前一日新增本土确诊病例3648例，新增本土无症状感染者35858例，低于全球标准，但已连续数日创下纪录。感染蔓延到多个城市，引发了大范围的封锁和对行动和商业的其他限制。上海是中国人口最多的城市和金融中心，今年早些时候经历了两个月的封锁，周六收紧了进入博物馆和图书馆等文化场所的检测要求，要求人们出示48小时内核酸检测阴性证明，而之前的72小时是阴性的。

夏洛特 5评论2022-11-28

亚洲正在酝酿一场大轮换！明年中韩将成新一轮牛市的龙头？

集团也表达了类似的观点。由于严重依赖中国经济，在香港、韩国和台湾上市的股票今年大部分时间都表现低迷，而中国经济受到了新冠疫情防控措施和房地产危机的影响。与此同时，受内需驱动的印尼和印度南部市场表现出了韧性。本月，在北京方面采取一系列积极政策举措后，形势发生了逆转。里昂证券(CLSA)首席股票策略师Alexander Redman表示:“我们担心的是，随着投资者转回北亚，东南亚股市在过去几周开始表现不佳。”“印尼作为一个防御性的、以国内为导向的大宗商品出口国，是抵御股市风暴的合理避难所，”他说道，并补充称，该市场“将不那么受青睐，因投资者将重新在北亚进行一些深度价值周期性敞口。” 11月份，香港主要股指上涨约20%，轻松超过亚洲其他地区和全球主要股市，原因是中国敦促采取更有针对性的疫情防控措施，并加大了对房地产行业的政策支持。本月，外国投资者已向台湾股市注入58亿美元资金，有望成为六个月来的首次资金流入，也是15年来最大的一次。韩国股票的净购买量将连续第二个月超过20亿美元。相比之下，曾被投资者视为通胀对冲工具的印尼股市11月走势持平，且有可能出现自7月以来的首次月度负资金流。投资者对印度股市的估值也更加谨慎，印度股市的基准指数最近创下历史新高。高盛预计，印度股市在2023年的表现将相对落后。以Desh Peramunetilleke为首的Jefferies策略师在一份报告中写道:“任何积极的催化剂，如中国可能重新开放和政策支持、地缘政治紧张局势的缓解或科技周期见底，都可能推动(北亚市场的)大幅重估。”该券商增持香港、中国内地、韩国和台湾的股票，对印尼的评级为中性，对印度的评级为减持。芯片主导地位看好韩国和台湾的理由还建立在它们在芯片领域的主导地位上，因为这两个市场是三星电子和台积电等行业巨头的所在地。中国大陆也是这两个地区最大的贸易伙伴。法国兴业银行和Lombard Odier私人银行本月也加入了摩根士丹利的行列，表示投资者应谨慎投资亚洲半导体股。以Alain Bokobza为首的法国兴业银行策略师上周在一份报告中写道:“股价通常会在半导体周期触底前两到三个季度触底。”“我们可能已经到了这一步。” 随着从晨光投资、瀚亚投资到富兰克林邓普顿投资等资产管理公司纷纷买进，香港股市有望创下自2006年以来最好的单月表现。在内地，外国基金通过与香港的交易联系抢购了价值约490亿元(约合68亿美元)的股票。风险仍然存在这并不是说北亚的上坡路会很平坦。由于严重依赖出口，这些市场很容易受到全球衰退风险的影响，而且经常处于涉及美国和中国的地缘政治紧张局势的中心。此外，中国的新冠感染病例激增至创纪录水平，也削弱了市场的积极势头。 William Blair Investment Management投资组合经理Vivian Lin Thurston表示:“地缘政治方面的担忧一直存在。”她补充说，尽管行业周期正在转变，“如果全球经济开始放缓，我认为我们必须重新评估周期和论点。” 尽管如此，由于整个北亚经济体的盈利预期已经大幅下降，市场可能有更大的上行潜力。中国大陆、韩国和台湾的基准股指今年迄今仍下跌逾15%，而印尼和印度的基准股指则分别上涨了约7%。（图源：彭博社）对观察中国的人士来说，12月初的政治局会议以及随后召开的一年一度的中央经济工作会议可能会提供有用的信号。摩根士丹利亚洲及新兴市场首席股票策略师Jonathan Garner本月早些时候在接受采访时表示:“如果我们用火车驶离车站的比喻，那么领头的火车头就是韩国，而它早已驶出车站。”“现在台湾的发动机也要离开车站了。然后我们会看到火车的中间部分，也就是中国。”

夏洛特2022-11-27

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