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鲸鱼。而多空交战下，爆发式的上涨需要黑天鹅，一只能脱离FTX后的黑天鹅。#NFT与加密货币#

小萧2023-01-11

回测1929-2022年的黄金熊市表现！投资经理：金价已触底“仍被低估阶段”

恶化对银行系统造成的压力，以及地缘政治黑天鹅。关于软着陆的共识预期，前财政部长萨默斯(Lawrence Summers)在2022年12月接受彭博社采访时表示：“实现软着陆比许多人想象的要难得多，因为所有这些机制都会起作用。在某个时刻，消费者会耗尽他们的积蓄，然后就会出现消费下降的时刻。” “在某个时候，人们开始将他们的房子投放市场，然后你看到房价下跌，然后其他人争相将它们投放市场。在某个时候，你会看到信贷枯竭，当信贷枯竭时，人们无法偿还旧债。所以，就有了这个命题。当失业率上升0.5%，就上升2%以上。那是因为一旦你陷入消极境地，就会出现雪崩现象。而且我认为，我们确实有可能在某个时候发生这种情况。” 金融市场的逆境往往有利于黄金避险，鉴于主流投资组合中极少接触黄金，资本流动的微小变化将对金条和金矿股的定价产生不成比例的影响。美元进一步走软 “强势美元”是黄金的主要逆风，机器交易员的头寸通过卖空黄金来抵消美元敞口。John在文章中也提出观点：“对我们来说，几乎没有或没有实物金属所有权的高杠杆票据交易如何能够主导金条价格仍然是个谜，但部分解释可能在于各种黄金衍生品的每周交易量超过3000亿美元，而这时根据伦敦金银市场协会(LMBA)的研究。” 他也表示，美元在2022年第四季度明显疲软所预示的，不仅仅是它可能看起来的共识交易狂热后的抛售。“在我们看来，这是一个早期警告，表明美联储的紧缩货币立场是不可持续的，并且即将发生重大变化。这很可能表明，美国国债和主权信用债券总体上可能会成为避风港。” 不要介意2022年美元走强对贸易伙伴和新兴市场造成严重破坏，导致包括日本在内的一些国家抛售美国国债以捍卫本国货币，其他国家也在考虑这样做。当然，美国国债是以美元计价的。因此，它们不断增加的供应和库存积压，包括美联储资产负债表、外国资产、社会保障体系等，是持续财政衰退的征兆。与之前的狂躁顶部一样，包括互联网泡沫(2000年)、复杂的抵押贷款工具(2007年)和加密货币(2022年)等潜在购买，现如今已经耗尽。谈到美联储加息的展望，John指出，以缺陷货币计价的债务工具的自然利率是多少？“我们怀疑它会远高于美联储或投资共识所预期的任何水平。当美联储转向时，美元汇率可能会因预期提振经济活动而暂时上涨。然而我们认为，长期市场力量将要求更高的补偿，以稳定美元汇率。” 从地缘政治的角度看关于乌克兰战争以及美国、欧洲和欧亚大陆之间经济利益的重新调整，已有很多报道。动能战争显然表明任何主流投资方案都存在开放式风险，进一步讨论几乎无济于事。更有成效的是注意美元国际地位的负面影响，就储备货币而言，“世界正在从单极走向多极，国家元首的行动远比中央银行的行动重要”。这方面的重要发展是亚洲国家之间的多项协议，以人民币、卢布和/或以某种方式由包括黄金在内的基础商品作为抵押品来结算贸易。规避美元的制度框架似乎是一项正在进行的工作，中国明确了这一目标。市场观察到，这些事态发展可能代表“石油美元的黄昏”，即自1970年代以来将贸易盈余循环存入美国国债的国际体系，这使美国能够为看似永久的内部和外部赤字提供资金。地缘政治的发展表明，无论美联储的鹰派意图如何，“强势美元”投资主张都存在严重缺陷。或许市场正确地预测了一个黯淡的未来，以及央行行长和货币政策的相关性减弱。更乐观展望：黄金市场结构性变化提高黄金货币地位陈旧甚至是中世纪的市场结构阻碍了黄金交易，这种结构削弱了黄金作为类似于美国国债的可替代抵押品的效用。请注意，根据巴塞尔协议，出于评估特定机构财务实力的目的，黄金不被视为优质流动资产(HQLA)。活跃于黄金市场的主要银行，包括摩根大通、汇丰银行、瑞银和德意志银行，都是金融市场标准委员会(FMSB)的成员，它们将熟悉贵金属工作组起草的所有标准和聚焦审查，以及对潜在改革的意见将在场外黄金市场实施。黄金市场结构的成功现代化，可以提升黄金的地位，使其成为一种广泛使用的储备资产，使其具有类似于流动性国家货币和其他安全资产，如国债的交易效用。这项工作的重点是采用技术将实物金条世界数字化，以提高统一性、流动性和透明度。成功后，将激活现在不存在的需求。大多数黄金投资者似乎主要将黄金定位为，以某种方式表达对法定货币负面后果的相反形式。很少有人想象或认为黄金有建设性的投资理由。对于大多数人来说，黄金作为流动性、无边界安全资产的潜力的优点主要是一个抽象概念，因为近一个世纪以来它一直没有出现在货币脚本中。恢复其历史功能的可行途径，似乎无法想象。了解 FMSB 观察到的市场改革将如何实施、需要克服的障碍、里程碑和实现这一目标的时间表，可以帮助现有投资者摆脱对悲观的宏观经济投机的依赖，从而合理化他们的敞口。更重要的是，清晰的理解可能会吸引更广泛的主流投资者，他们完全避开黄金，因为他们将黄金视为永久悲观主义的第三条轨道。可以想象，鉴于包括银行和潜在监管机构在内的许多利益相关者的必要参与，此类改革的时间表不可能不准确。然而重要的是，要认识到多年来为实现这些目标所做的重要且艰苦的工作，而这一努力的成功符合黄金行业所有参与者的自身利益。 “从我们的角度来看，成功将总体上减少对法定货币的依赖，并在此过程中改善价格发现，并可能导致价格永久上涨，”John总结道。打破集体思维的行列拥抱黄金 John给出结论，尽管贵金属在2022年的相对和绝对表现强劲，但它们仍被低估和失宠。大多数黄金和白银矿业股票去年提供了不错但不引人注目的相对表现。然而，投资者应该记住，矿业股作为黄金和白银价格上涨的长期期权进行交易。因此，它们提供了相对于金属价格中长期方向性变动的投资绩效杠杆。 “我们认为，2023年资金流向的积极转变将受到更深和持续时间超过预期的衰退、由恐慌驱动转向货币宽松、美元进一步下跌，以及金融资产熊市持续的推动。此外，由于地缘政治考虑和黄金交易的最终现代化，全球货币和贸易安排的长期结构性转变，可能会支持美元的长期疲软。” “我们认为，黄金和金矿股在2022年第四季度触底，正如高科技策略师Fred Hickey所指出的那样，每当COMEX Managed Money空头头寸接近未平仓合约的35%时，情况就是如2022年9月，可能会出现重大反弹。” (来源:Sprott Gold Report) John最后这样表示，从2022年开始，许多投资者似乎仍深陷护理伤口的泥潭。他们可能会感到震惊和瘫痪，全神贯注于事后分析，或者过于分心而无法理解他们不幸的根本原因。最有可能的是，他们正在寻求安慰，希望反弹就在眼前。只有少数人会研究黄金敞口的优点，“但我们相信，那些抓住廉价、不受欢迎的金矿股票带来的机会的投资者，将有可能从打破集体思维的行列中获得可观的收益”。

会员

小萧2023-01-10

2022年资产配置复盘与2023年展望：穿越周期，整装再出发

22市场复盘与投资回顾　　股票市场：黑天鹅与灰犀牛　　国内主要股票指数表现　　对于未经历过牛熊周期的投资者来说，刚刚过去的2022年，是较为煎熬的一年。全年主要宽基指数跌幅达20%左右，前两年火热的创业板跌幅接近30%。从历史规律上看，股市仍然遵循三到四年一个周期的轮替，2019-2021年市场不错的表现使得估值面临一定的调整压力，但造成每一轮熊市的因素都较为复杂，既有意外的“黑天鹅”，也有预期不足的“灰犀牛”。　　第一阶段（1-4月）：2022年前4个月是市场最差也是最恐慌的阶段，WIND全A指数最大回撤接近30%，接连发生的三大事件导致了三轮持续下跌。1月，在海外加息预期升温影响下，估值高位的成长股率先调整；2月市场较为平稳，但月底发生的俄乌冲突影响远超市场预期，大宗商品价格不断攀升，通胀压力高企，导致A股在内的全球股市再度下跌；临近4月，国内疫情再度扩散，上海、深圳等一线城市陆续封城，股市继续深跌，上证最低触及2863点。这一阶段利空因素可谓内外交织、一波未平一波又起。考虑到前期市场抱团的成长股估值面临一定的回调压力，我们此阶段主要配置以行业分散、自下而上选股的平衡型基金为主，重视选股能力较强的基金，适当降低了部分股票仓位，又在四月股市衰减动能减弱时进行回补，进行仓位再平衡。　　第二阶段（5-6月）：上海解封后，各项经济数据开始修复，股市在前期深跌后快速反弹。其中，汽车相关板块在政策加持下反弹明显，上证指数一度达到3400点。尽管当时股市反弹有其基本面基础，但从涨幅来看，市场对于经济修复的持续性过于乐观。该阶段，我们仍保持了基金风格的均衡配置，并在股市不断上行过程中适当兑现收益。　　第三阶段（7-10月）：海外衰退因素影响下，一直强势的出口数据出现回落，国内疫情仍在持续对经济复苏产生负面影响，经济数据在短暂恢复后再度走弱，市场跟随基本面下跌的同时，也在期待二十大会议的召开为市场带来转机。该阶段，考虑到宏观经济政策数据表现疲弱不及预期，我们减配了部分与宏观经济相关性较强的标的，主要在周期板块、小盘风格中寻找交易性机会。　　第四阶段（11-12月）：这一阶段，防疫和地产政策均发生了明显转向，防疫政策大幅放松，地产企业融资全面放开。地产、消费板块的上涨带动指数震荡回升，虽然期待已久的政策终于落地，但市场并未盲目乐观。综合政策层面和投资市场出现的积极变化，明年可以称之为稳增长的大年，仓位上我们适当增配了权益。考虑到成长股增速边际回落，经济恢复预期下价值股相对价值在提升，成长风格与价值风格整体回归均衡。　　回顾2022年的权益投资，全年市场风格频繁切换，基于在仓位择时和基金选择上的较好判断，我们成功降低了产品的波动和回撤，取得了一定的超额收益。　　债券市场：预期与现实　　2022年的经济处于下行周期，同时因美债利率回升、国内疫情等超预期冲击影响，全年经济增速预计下降至3%以下。但令人稍许感到安慰的是，债券利率并未出现趋势性下行，原因在于市场并不认为疲弱的基本面会是常态，当前交易更多地是基于未来预期的改善，在政策不断发力的形势下，债市全年整体呈现震荡态势。　　从年初开始，投资者便对较低的利率水平和极低的信用利差产生的潜在风险表示担忧，提前缩短久期，而不断增加的债券配置需求又在不断压低利率，使债市投资者战战兢兢、如履薄冰，稍微有点风吹草动便极易形成踩踏，这也为年底债市大跌埋下了伏笔。　　10年期利率走势　　2022年上半年，债市保持震荡态势。1月受社融超预期和稳增长政策影响，利率呈现一波趋势性上行表现；3月中旬，上海等地区疫情扰乱此次上行趋势的节奏；此后，4月和6月利率受到稳增长政策影响出现阶段上行，但均随着基本面走弱而回落。利率在政策预期和现实之间不断摇摆。　　8月，超预期降息点燃了债市做多热情，利率创下年内新低，10年期国债利率下降至2.58%。虽然后续在政策发力下信贷社融再度扩张，但前期市场逻辑并未被打破，市场继续在新的中枢保持震荡。　　11月，政策大幅转向导致债市预期在短期内出现快速调整，而此前贡献了大量买盘的理财也在此时成了一把双刃剑，利率的快速攀升引发理财等净值产品的大幅赎回，短期出现大量卖盘加速了市场调整，信用债出现单月最大幅度的下跌。可谓成也理财，败也理财。　　复盘2002年全年，大类资产中债券的配置价值较低，整体以谨慎为主。年初我们即降低了久期，提升了货币基金与短债基金的比例，同时在年底债市大幅调整中不断降低债券资产占比。虽然债市的调整晚于市场预期，但在全年保持较为一致策略的情况下，债券投资并未受到太大冲击，仍取得一定正收益。　　另类市场：独领风骚与潮起潮落　　2022年量化对冲策略表现具有可圈可点之处。参考朝阳永续私募精选指数，去年量化对冲策略的收益大约在6.3%左右。究其表现可以分为两个阶段：第一阶段(年初-7月),由于基差环境良好且股市仍存在结构性机会，量化对冲策略表现较好。第二阶段（8月-12月），基于监管要求清理结构化产品的政策指导，大量产品陆续减仓，叠加基差收敛影响，策略持续发生回撤。　　商品市场的表现在这一年更复杂一些。上半年，由于全球通胀严重，大宗商品价格持续上涨，以交易期货为主的CTA策略走出了强势表现，与股市剧跌形成了鲜明对比和有效对冲；下半年，由于基本面的走弱和预期的反转，商品相关策略表现急转直下。　　总结来说，另类市场尽管上半年在大类资产中独领风骚，下半年却迅速归于平静。我们的各类产品对另类资产保持了一定比例配置，收益超过了市场的平均水平。年中考虑到商品价格有见顶回落趋势，适当减少了CTA策略比例，而量化对冲策略下半年也有新一轮策略失效风险，因此，我们将重点转为寻找更加稳健的套利策略。综合全年表现，CTA策略实现了小幅正收益，量化对冲策略实现了5%以上的正收益。　　二、2023年各类资产展望　　权益市场：整装出发　　展望今年权益市场，趋势判断显然不应悲观。疫情管控政策转向、地产融资放松、美联储加息趋缓——导致2022年股市下跌的三大因素都迎来了转机，最差的时代已成过往。　　但是，今年的市场暂时没有出现支撑系统性转向的重大利好。经济恢复程度、地产销售速度、制造业可能受到的扰动等因素，短时间都难下定论。当前，股市估值仍处于低位，中期赔率较高，大概率维持行业和主题层面的快速轮动。　　在内外部因素都迎来转机的当下，我们将以“积极乐观”四个字来迎接新一年权益市场的曙光。节奏上，本轮A股盈利下行周期预计2023年Q1筑底完成，后续机会或更大。风格上，在中美周期错位的背景下，更加看好内需为主的大盘风格。　　债券市场：危中有机　　2023年经济复苏的预期一致性较强，债券市场的牛市信心很难建立，预计牛熊转换将遭遇长期性拐点。但是，债券估值再次回到相对具备价值的区间，配置价值大幅提升，后续建议动态调整组合内债券基金的配置，保留部分配置底仓获取当前较高的票息收益，交易仓位总体维持“边打边撤”的方针，中短期仍期望把握阶段性机会。　　另类市场：否极泰来　　相对价值策略方面，从当前时点来看，结构化产品清理完毕，基差再度回正，较为适合该类策略建仓。展望2023年，不确定的因素仍然很多，但利空出尽即是利好，未来一段时间的相对价值策略表现应该不差。　　CTA策略方面，2022年突发事件以及政策调整的密集程度之高，出乎市场的预期，对CTA策略造成了巨大压力。不过，管理人也在迎接挑战中持续积累经验，有助于提升今后策略的全面性。2023年可谓否极泰来，经济复苏过程中，受到供需关系变化以及宏观政策调整等因素的影响，通胀水平存在一定程度攀升的可能，进而为CTA类策略创造了一定的投资机会。

金融界2023-01-09

避险偏向黄金、比特币？黑天鹅之父：美联储降息周期“将促成资产泡沫化”

再次成为被拥抱的对象。但金融理论著作《黑天鹅》作者塔勒布(Nassim Nicholas Taleb)警告说，美联储降低利率会产生资产泡沫。他提醒，过去15年的低利率造就“加密货币热潮”，但后市的不确定性仍存在高风险。谈到更好的投资，亿万富翁加密迷马克·库班(Mark Cuban)支持比特币，并抨击黄金；Euro Pacific Capital首席执行官彼得·希夫(Peter Schiff)则持相反态度。塔勒布也提出自己的想法，可以肯定地说，自2022年初以来已下跌超过60%的比特币未能打动他。他说，比特币的一个问题是“我们不确定后代的兴趣、心态和偏好”。他继续解释：“技术来了又去，黄金留下来，至少在物理上是这样。一旦被短时间忽视，比特币必然会崩溃。” (来源:推特) 更重要的是，他说：“不能期望登记册上的条目需要有兴趣和有动力的人积极维护，这就是比特币的运作方式，会在任何时间段内保留其物理属性，即货币价值的条件。” 当被问及“加密货币热潮”的起源时，他指出了过去15年的低利率。 “降低利率会产生资产泡沫，但不一定对经济有帮助，”他说。“资本不再有任何成本，无风险投资回报率变得太低，甚至为负，促使人们进行投机。我们对什么是长期投资失去了认识，这是真正金融的终结。” 他认为，其中一个结果是“像比特币这样的恶性肿瘤”。实际上在市场中，塔勒布并非唯一喊出谨慎泡沫的专业人士，这是由美联储和其他中央银行在金融危机后多年的宽松货币政策造成的。正如《财富》杂志(Fortune)上周报道的那样，宽松货币时代充满了多头，从加密货币专家到对冲基金经理，再到经济学家和投资银行，他们相信好时光永远不会结束。有趣的是，塔勒布很早就支持比特币。当时，正如他向媒体解释的那样，他对时任美联储主席本·伯南克持批评态度。他说，伯南克在2008年危机之前没有看到该体系的结构性风险，之后反应过度：“他没有纠正债务和减轻隐藏的风险，而是用一种本应是暂时的货币政策来掩盖这些风险。我错误地认为，比特币将成为抵御这种货币政策扭曲的堡垒。” 塔勒布还警告说：“加密世界会吸引操纵者和诈骗者。” Coinbase首席执行官阿姆斯特朗(Brian Armstrong)在2022年11月下旬的a16z加密货币创始人峰会上表示：“作为一个行业，我们必须接受这样一个事实，我认为我们的行业正在吸引不成比例的欺诈者和诈骗者。这真的很不幸，但这并不意味着它代表了整个行业。” 阿姆斯特朗补充说，令他感到“莫名其妙”的是，为什么FTX创始人Sam Bankman-Fried尚未被拘留。而就在几周后，他被拘留了。塔勒布上周在推特上表示，他因对加密货币的批评而受到攻击和诽谤，但这种攻击已被“非常感谢你将年轻人从比特币中拯救出来的信息”所抵消。 (来源:推特) 他分享了一条消息，其中一位推特用户说他差点买了比特币，但随后开始关注塔勒布的想法，写道：“我明白为什么加密在理论上是垃圾，然后它在实践中破产了，节省了我父亲的血汗钱。” 但与此同时，许多比特币多头仍然看涨。Ark Invest首席执行官伍德(Cathie Wood)最近重申了她的预测，即比特币到2030年将达到100万美元，现在正划过17000美元。她还辩称，SBF不喜欢“透明和去中心化”的比特币，“因为他无法控制它”，称FTX的惨败是由“不透明的中心化参与者”造成的。#NFT与加密货币#

小萧2023-01-09

中信证券：2023年计算机板块有望开启新一轮五年的创新周期，关注“大安全”与“数字化”两大主线

地缘政治冲突、疫情反复、通胀加剧等多重黑天鹅事件背景下，全球宏观经济承压。展望2023年，伴随疫情管控政策进一步优化，内外部环境将逐步企稳，经济生活会逐渐恢复常态，宏观经济有望逐步改善。　　产业政策：安全与发展并举。二十大报告强调“统筹发展和安全”，2022年12月中央经济会议中指出，产业政策要发展和安全并举。一方面，美国持续扩大对我国科技自主力量制裁背景下，预计安全可靠将成为科技行业发展的基石；另一方面，“十四五”数字经济规划、新基建、数据基础制度等政策扶持下，预计数字经济将成为计算机板块主要方向。　　板块周期：以国产化为底座、数字化为抓手，新一轮产业创新周期有望开启。过去十五年，计算机板块经历2008.10-2012.10信息化、2012.10-2017.10互联网+、2017.10-2022.10云化三轮产业创新周期。2023年起，计算机板块有望以国产化为底座、以数字化为抓手开启新一轮产业创新周期，站在创新周期起点，计算机板块有望迎来配置级机遇。　　▍大安全为基石：大安全是创新周期之基，有望成为核心战略主线。　　发展逻辑：外部不确定性与内部创新双轮驱动，“大安全”成核心战略主线。从外部环境来看，当前，世界百年未有之大变局加速演进，关键信息基础设施及应用软硬件等品类供应收紧，我国发展面临的外部环境不确定性明显增加。从内部环境来看，二十大报告明确强调“统筹发展和安全”“坚决打赢关键核心技术攻坚战”，我们预计国家围绕科技自立自强的投入将加大。在此基础上，各行各业安全可靠诉求强烈，优秀的软硬件供应商通过技术研发和产品打磨不断缩小与海外差距，并推动业务模式升维，成长空间广阔。　　场景细分：供应链安全与信息安全共筑“大安全”同心圆，支撑各领域安全发展。“自主可控”、 “信息安全”是大安全核心主题，二者共筑“大安全”同心圆，其中供应链安全内环为基础，信息安全外环为保障，共同支撑国家安全、金融安全、能源安全等领域安全发展。建议关注信创、信息安全、军工IT、数字货币、能源IT等领域。　　▍数字化为抓手：数字化引领创新方向，建议关注云化、智能化、产业互联化机遇。　　云化：核心云公司估值已回归相对低位，格局、成长空间、性价比俱佳。看格局，以办公软件为例，市场地位进一步提升。看成长空间，以ERP为例，高端ERP当前国产化率不足50％，叠加ERP泛化机遇，ERP渗透率有望持续提升，市场空间广阔。看性价比，云计算板块前期估值水平整体调整较为充分，当前已回归至相对低位。展望2023年，头部云厂商新品落地叠加疫情负面因素消化带来行业需求增长，相关公司业绩有望快速释放，中长期亦处于新一轮产业创新周期起点，发展具有较高确定性，配置价值凸显。　　智能化：智能汽车先行，AI+时代到来。车云网数据显示2022年1-10月我国智能网联乘用车销量同比增长69.47％，销售渗透率为21.48％，较2021年大幅提升近10个百分点，汽车智能化浪潮持续。另一方面，AI+引领智能化新时代，智慧安防、智能语音等领域发展较快，正从感知智能向认知智能迈进，智慧城市、智慧交通、智慧零售、智能制造等行业处于快速发展通道，行业智能化渗透率快速提升，智慧电网、智能驾驶、AI药物研发等新兴领域空间广阔，计算机行业智能化大势所趋。　　产业互联化：右侧推荐高景气赛道，左侧关注边际变化带来的拐点机遇。以工业、能源、金融为代表的行业持续景气发展，其数字化转型亦加速开展，逐步迈入深水区，需求与产业升级共振下，景气机遇有望持续，右侧推荐工业IT、能源IT、金融IT。受政府、部分行业IT预算影响，部分板块2020H2-2022年有所承压，伴随宏观环境、产业政策持续边际向好，数字化转型需求加速释放叠加核心公司产品快速迭代，相关板块有望迎来左侧拐点机遇，建议关注医疗IT/教育IT/政务IT/建筑IT/消费IT。　　▍投资策略：关注“大安全”与“数字化”两大主线机遇。　　投资建议：站在新一轮创新周期起点，建议关注计算机板块“大安全”与“数字化”机遇。一方面，外部环境、宏观政策、内部现状等多重因素叠加，“大安全”有望成为计算机板块核心战略主线之一；另一方面，2023年计算机板块有望开启新一轮以“数字化”为代表的创新周期，建议重点关注云化、智能化、产业互联化三种形态。计算机作为成长性板块，有望开启新一轮产业创新和投资机遇，维持计算机板块“强于大市”评级。建议围绕“大安全”与“数字化” 两大主线进行布局。　　▍风险提示：　　宏观经济发展不及预期的风险；数字化技术发展和进程不及预期的风险；国内政府与企业IT支出不达预期的风险；国际贸易摩擦加剧的风险；相关产业政策不达预期的风险；海外市场出现波动的风险。

金融界2023-01-09

2022年资本市场深度复盘：海外黑天鹅、三连阳终结、风格快速轮动等五大关键词

金融界2023-01-08

股价翻倍后又急跌！麦趣尔究竟“肥”了谁？

然听起来不太现实。毕竟丙二醇事件作为“黑天鹅”，不止是打碎了麦趣尔的金饭碗这么简单，它所导致的股价下跌，以及控股股东被追债等后续连锁反应，已经让公司的基本面开始转向，此时还有游资热炒，其背后自然充满疑点。　　对于一般投资者来说，短炒有风险，追“牛”需谨慎，面对这类暴涨暴跌的股票，在介入之前还是要慎重为上，否则就是“一失足成千古恨”了。

证券之星2023-01-06

警惕2月首周飞出“黑天鹅”！华尔街大佬：美联储恐暂停加息市场料“大幅”反弹

美联储果真暂时加息，这将是新年第一只“黑天鹅”。巴鲁克补充称，尽管2023年将以“波动”趋势为特征，但市场将展开反弹。他表示：“这将是一个波动性很大的市场。但市场在今年年初可能真的会大幅反弹。” 为了降低通货膨胀，美联储已在过去一年内加息425个基点。 2022年6月，美国通货膨胀率达到9.1%的峰值。许多分析师将2022年股票和加密货币的抛售归咎于美联储激进的紧缩周期。巴鲁克说：“这些加息举措相当激进。随着美联储一直在加息，这就是让市场暴跌的原因。” 周三出炉的美联储公开市场委员会(FOMC)会议纪要显示，美联储仍致力于将通货膨胀率降至2%。会议纪要公布后，美股标普500指数下跌2%。不过，巴鲁克表示，风险资产可能走强。他说：“如果美联储(在2023年)不加息或看起来不那么鹰派，这可能会导致风险资产反弹。” 风险资产包括科技股、加密货币和其他“高风险”投资，由于投资者对更多风险的偏好，这些投资预计会在有利的经济条件下走强。

tqttier2023-01-06

又一黑天鹅飞出？Silvergate股价突然“崩跌”48% 惨烈一幕引发币圈担忧

当地时间周四，加州加密货币银行Silvergate预披露2022年四季报的部分数据并宣布裁员，该公司股价大跌48%。

夏洛特2023-01-06

连续三年一季度都跌，春季躁动还能期待吗？

过去3年的每个一季度，都连续爆发了一些黑天鹅因素，导致市场不仅没“躁动”，反而出现了不同程度下跌。使得投资者仍心有余悸，也很少提起“春季躁动”了，2022年12月疫情全面放开，那今年还能期待“春季躁动”吗？　　过往“春季躁动”的规律　　首先，我们来盘一盘历史上的“春季躁动”。　　天风证券复盘了2009到2022年共计十四个年份的开年行情，一季度全区间胜率并不高，主要指数上涨的概率多在50％附近。　　但历史经验来看不乏阶段性上涨行情从而带来“挣钱效应”：　　1、以月度划分，2月单月上涨概率较高　　从过往14个年份的统计来看，在过往的一季度里面，在单月度里，2月份市场上涨的概率还是比较高的，万得全A的上涨概率超过70％，主流指数上涨概率也都超过50％。　　天风证券认为，一部分原因可能在于，过去的财报披露规则要求创业板在1月31日之前披露年报预告，市场有一定的“避雷情绪”。1月末预告披露完毕之后，2月成长板块得以“轻装上阵”，市场紧张情绪缓解，此时上涨概率较高。　　2022年1月之后，中国证监会对财报披露规则进行了修订，都要求在1月底之前有条件披露年报预告，此后不只是创业板，各板块规则基本一致。　　所以天风证券推测，对于业绩预期不佳的年份，2月规律可能仍然有效。　　　　2、以政策节点划分，从春节后到每年两会前这一阶段市场上涨概率最高。　　天风证券认为，投资者们可能会基于担心春节期间出现不确定性的因素，而适当降低仓位，等到节后再重新入场，所以在春节前后会出现流动性的变化；同时两会前夕往往会有改革、宽松政策等预期，市场情绪比较高涨的时期，对于市场有一定的刺激作用。　　　　不管每次“春季行情”具体是被什么事件引燃的，总结来看，十四年春季行情的涨幅和结构还是存在着一些共性规律的：　　第一，年初的货币政策取向及流动性环境对于大行情的启动是至关重要的；　　一季度是传统的开工淡季，也是业绩真空期，且部分经济指标1月不披露。在缺乏基本面数据的情况下，政策预期和流动性对短期市场的影响可能比年内其他时间段更显著。　　而年初往往是一个比较合适的投放流动性的窗口，宽松的流动性预期也是“春季躁动”形成的最重要的支撑力量。　　第二，市场的基本面预期是否能足够强；　　影响市场走势，要评估政策力度是否足够，利好是否刺激足够，关键还是看能否改变大家对于市场基本面的预期。有时候即使经济基本面一般，但是政策力度足够大，给大家带来了“强心剂”，也有可能出现比较大的春季行情。　　就像2015年初，当时经济基本面也一般，但政策力度足够大，中国人民银行在2014年底进行了时隔两年多首次下调存款基准利率，并在2015年3月再次降息，引发人们对基本面的强预期，因此出现了大级别的春季行情。　　总的来看，政策预期、流动性和基本面预期这几大因素，可能是春季行情能否启动比较重要的关键“钥匙”。　　今年主要关注“三要素” 　　经历了2022年末的震荡整固，2023年开年大家的市场情绪相对谨慎。　　今年的春季行情是否能够启动，还是基于前面提到的这三大要素，我们持续关注：　　关注点一：基本面修复弹性如何？　　近期国内部分地区也正逐步渡过疫情峰值期。　　近期部分一线城市的出行数据已经有复苏迹象，同时受到元旦节日影响，线下出行和消费数据得到了改善。　　从主要城市的搜索指数来看，预计本轮主要城市第一轮感染高峰基本结束。　　　　招商证券统计了七日平均城市拥堵指数和一线城市地铁客运数据，城市拥堵指数和地铁出行人数大幅增加，认为本轮疫情最大冲击基本结束。　　　　从数据上来看，本轮“阳达峰”影响不确定性最大的阶段可能已经过去了。　　所以接下来，消费场景的逐步修复与经济复苏的节奏是我们需要关注的焦点。　　关注点二：稳增长政策具体落地力度如何？　　2022年底，中央政治局会议和中央经济工作会议相继召开，政策核心关键词为“稳经济”、“提信心”，并将“扩大内需”作为2023年几项重点工作的首位，有助于改善投资者对于中期经济基本面逐步企稳回升的预期。　　近期中央及各地政府发布了大量支持性产业政策，内容涵盖科技、新能源、消费、数字经济、自然资源、教育、交通物流等众多行业。此外，12月15日至16日举行的中央经济工作会议也指向数字经济、新能源、绿色低碳、养老服务等领域在2023年有望迎来利好政策。　　接下来主要关注的还是政策具体落地之后，对市场的影响力度。　　关注点三：资金面紧张能否得到缓解？　　在市场预期流动性紧缩的背景下，央行采取一系列手段缓解流动性压力。　　首先央行货币呈现净投放，12月27日、12月29日和12月30日央行分别实现净投放资金2030亿元、2010亿元、1810亿元，持续净投放维护市场间流动性；　　其次，央行货币政策委员会2022年第四季度表态宽松，“加大稳健货币政策实施力度，要精准有力，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”、“保持流动性合理充裕，保持信贷总量有效增长，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”。　　央行的“言+行”使得当前市场对资金面的担忧有所缓解，加上央行往往会在节日前后进行净投放来呵护市场流动性，所以一季度资金面方面可能无需过度担忧。　　总的来看，随着疫情影响逐步消退、中国增长走向实质性复苏，市场有望在今年迎来趋势性投资机会。　　投资者如何应对？　　1、小心“诱多”，少追高　　一季度是一年开局之际，很多投资者都不希望开局就落后，盼望着能出现一个普涨的“躁动”行情。　　因此，很容易发生哪个方向稍微出现一些“攻势”，往往也马上出现很多“一致预期”的交易行为。　　如果市场出现风格的逆转，导致投资者面临比较大的交易压力。　　据招商证券统计，在过去十年里，有五年都出现了1月上证50加速冲高，随后马上回归中小成长的格局。　　　　从上图可以看到，2013年、2014年、2019年这三年都是在前一年经济下行压力加大的背景下，一开始上证50占优，而后市场进入弱复苏后，反而是中证1000相对占优。　　从数据看，一季度往往是风格切换的重要时间窗口，对于投资者来说，咱们一季度还是得警惕市场“诱多”。　　避免追逐那些所谓的“一致预期”，也避免市场跟风而引发的羊群效应。　　2、可以适当低位布局边际改善、高景气度和政治支持力度大的行业板块。　　对于一些此前下行压力较大，但是可能迎来困境反转的行业，业绩披露可能会对它们带来市场预期的边际改善，此时相对低的位置正好给了投资者比较好的布局时机；　　此外，对于那些高景气度的行业和板块来说，业绩预告披露期可能会交出比较好的“答卷”，因而也可能会出现比较强的表现，值得关注；　　另外，对于政策支持力度较大、是我国未来重点发展方向的一些行业，如数字经济等，也可能存在一定的投资机会。　　配置上来看，短期可以紧跟政策边际变化节奏来配置，如受疫情影响的消费板块；中期可能还是根据景气程度以及产业政策支持方向来把握产业升级与消费升级的主线。　　总得来说，在政策预期、流动性和基本面预期这几大因素刺激下，市场是有一定概率出现“春季行情”的。不过对于普通投资者来说，还是需要警惕市场“诱多”，尽量避免追逐“一致预期”，可以适当关注低位布局边际改善、高景气度和政治支持力度大的行业板块　　参考文献：　　1、天风证券，连续3年Q1都有大跌，2023Q1能不能对大家好一些，天风策略，晨明的策略深度思考，2023-01-02 　　2、招商证券，复苏再望，备战科创——A股2023年1月观点及配置建议，招商策略研究，2023-01-02 　　3、中信建投，蓄势，关注三要素，中信建投策略团队，陈果A股策略，2023-01-02 　　4、中金公司，A股：开年关注疫后增长修复，王汉锋李求索等，中金策略，2023-01-02 　　风险提示：市场有风险，投资需谨慎。投资者投资于本公司的基金时，应认真阅读《基金合同》、《托管协议》、《招募说明书》、《风险说明书》、基金产品资料概要等文件及相关公告，如实填写或更新个人信息并核对自身的风险受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的基金产品。投资者需要了解基金投资存在可能导致本金亏损的情形。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不代表本基金业绩表现。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。

金融界2023-01-05

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