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魏建国：11月进出口跌幅扩大、外需走弱是暂时现象，组团出海抢订单会在内陆地区逐渐展开
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”沿线国家进出口增长速度超过了我国整体进出口数据的增速。从数据看，前11个月，我国对“一带一路”沿线国家合计进出口12.54万亿元，增长20.4％。其中，出口7.13万亿元，增长21％；进口5.41万亿元，增长19.7％。同期，我国与东盟、欧盟、韩国贸易增速分别为15.5％、4.8％、4.7％。由此可见，“一带一路”的进出口增速远远超过了我国对其他国家的进出口增速。明年是“一带一路”重大倡议提出的10周年，相信在明年我国与“一带一路”沿线国家的外贸会有更大的发展。第二，从11月份的数据还能看到，加工贸易的速度上来了。前11个月，我国一般贸易进出口24.47万亿元，增长12.4％，占我国外贸总值的63.8％，比去年同期提升2.2个百分点。这其中，民营企业在其中起了很大的作用——前11个月，民营企业进出口19.41万亿元，增长13.6％，占我国外贸总值的50.6％，比去年同期提升2.2个百分点。可见，民营企业占据了进出口贸易的半壁江山，在我国贸易进出口中发挥着主力军的作用。　　11月数据中还有两点，我看到后很高兴。第一，加工贸易扭转连续10个月下滑的局面。今年前11个月，加工贸易进出口7.74万亿元，增长1.3％，占20.2％。其中，出口4.93万亿元，增长3％；进口2.81万亿元，下降1.7％，降幅在收窄。从事加工贸易的企业大部分是外企，或是外企在中国的一些分公司、民营企业等，前11个月加工贸易在我国整体进出口中占比达到了20.2％，而此前这一数据一直在17％、18％左右。这说明中国的投资环境在改变，整体营商环境在优化，政府服务更加到位，外企逐渐在中国“苏醒”，他们的人员可以来中国，货物可以在中国生产。11月份是“小荷才露尖尖角”，相信在今年12月以及明年将会有更大的发展。　　第二，此前都是电子产品、机电产品、高新技术产品的出口在增长，11月则呈现了劳动密集型产品和机电产品双增长的局面。前11个月，我国出口机电产品12.47万亿元，增长8.4％，占出口总值的57.1％。同期，出口劳动密集型产品3.91万亿元，增长9.9％，占17.9％。这说明我国的箱包、鞋类、服装、玩具、床上用品以及电子产品吃香了，这不仅将会带动我国的就业。以前马来西亚、柬埔寨、越南等国家在劳动密集型产品方面和中国的竞争很激烈，但现在他们因为各种问题没法和中国抢订单。中国有着全产业链、全供应链生产体系，以及中国抗疫复工复产、复商复市政策的加持，相信明年劳动密集型产品的出口都将会有大的释放。　　对整体来讲，今年全年我国外贸是稳定、健康发展的，全年外贸出口仍然会实现两位数的增长。今年全年的“翘尾”还会“翘”，不过会“翘”的小一点。从11月的一些数据中，我们可以看到一些预兆，明年中国外贸进出口会迎来一个新的局面。　　“组团出海抢订单的措施会陆续在全国展开” 　　财联社：近期，浙江、四川、广东和江苏等地均已有政府相关部门组团出海抢订单的行动。你如何看待这一现象？　　魏建国：在外贸中有句行话，“一次见面抵得上千百万份书信来往”，双方见面后不仅可以了解到市场的行情、客户的需求、销售困难以及售后服务，更重要的是双方建立了互信的关系。在关键的时候，作为外贸企业不能坐等上门，要积极主动。据我了解，在行动上，政府部门组织带队出海，不仅出面解决包机问题，让企业出得去，回得来。（政府）还提供了国外各种规模展览会的信息，像大阪展览会、法兰克福展览会、拉斯维加斯电子展等，所行的企业不仅会上参展，会下还参加了客户见面。除了走出去，还要包机将国外商人请进来，政府对来华费用进行了补贴，安排他们与客户见面。政府通过包机、补贴等方式，鼓励企业走出去、请进来两箭齐发。　　目前组团出海抢订单的政府主要在东部沿海地区以及中西部部分地区，我个人认为下一步会在内陆地区全部展开。其中，东北地区要发扬敢闯的精神，要积极走出去，加大开放的力度。此外，现在主要是民营企业积极出海抢订单，央企、国企也不能坐等订单上门，也要积极主动走出去。　　明年是二十大后的开局之年，在建设中国式现代化的过程中，政府要有敢闯敢拼的精神，要积极有为，当然还要把市场发挥决定性的作用，要同时发挥好政府和市场的作用。　　财联社：我们也听到一些声音，比如说当前全球需求萎缩，国外有那么大的订单和市场可以供我们争取来吗？　　魏建国：首先，我们应该看到，当前中国的贸易总量占据全球贸易的不到三分之一。我们外贸的贡献量主要集中在机电产品、劳动密集型产品、部分高新技术产品等，应该说大部分的产品和订单还是在中国以外。第二，我认为越是在全球经济萎缩的时候，国外市场对中国商品的认可度和接受度最强。这是因为：中国商品物廉价美，质量在提高；中国的企业能够满足国外提出的大批量、多层次、多品种等多个方面的订货要求；中国有着良好的产业链、服务链支撑着中国物流的畅通。　　刚我也谈到了，由于美联储加息等原因造成的欧美地区的购买力下降的现象只是暂时的现象，很快会克服这个问题。所以，我们现在出去抢订单就是在抢未来的市场份额。
金融界2022-12-12
格上宏观周报：中央政治局会议召开，通胀与进出口数据出炉
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开了今年最后一次中央政治局会议。11月进、出口数据均显著下滑，具体来看，美元计价出口-8.7%，前值-0.3%。内疫扰动拖累内需继而冲击进口，美欧滞胀与衰退的预期是冲击我国外需的核心因素。主要贸易对象国出口方面，我国对美国、欧洲及东盟出口下滑是11月出口主要拖累项。通胀方面，CPI同比涨幅继续收窄，PPI同比增速继续回落。具体来看，CPI同比上涨1.6%，涨幅比上月收缩0.5个百分点，PPI同比降幅为1.3%，与上月持平。CPI下降与以下几点有关：一是蔬菜价格超季节性回落，二是猪肉价格显著回调，三是疫情反复抑制核心CPI修复，四是机票和宾馆住宿价格下降幅度较大。PPI的下降与能源价格震荡回调相关。政策方面，中央政治局会议提出，财政政策保持积极并强调“加力提效”，在今年财政政策加大力度背景下，明年或以存量政策落地见效为主，不过财政政策仍有空间，预计仍会根据稳增长压力进行相机调节；货币政策强调“精准有力”，意味着结构性工具将成为主要的政策手段，总量上“易紧难松”，短期流动性将维持当前的收敛态势，最终仍将取决于宽信用效果。此外，海外需求确定性下行背景下，会议要求“要着力扩大国内需求”，消费和投资端有望获得政策的进一步支持，会议中还提及“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”，由此政策或将进一步向推动高质量发展的行业和领域倾斜。在防风险方面，会议要求“要有效防范化解重大经济金融风险，守住不发生系统性风险的底线”，这意味金融市场或难有泡沫化的机会。展望未来，从海外来看，如果美联储仍旧致力于回到2%，将造成后期货币政策过紧的风险。急速加息周期结束并保持耐心有助于避免出现不必要的深度衰退和不必要的金融市场波动。12月加息50bp为大概率事件。从国内来看，12月政治局会议传递出稳增长的重要信号，核心在于激发全社会各类主体活力。防疫政策优化将推动消费温和复苏，CPI大概率温和上涨。PPI方面，短期看PPI同比仍处在探底阶段，随着明年国内需求回暖，下半年同比有望回正。出口方面，海外经济体生产、消费需求加速走弱，或将持续形成对出口增速的拖累。 4、当周重要新闻新闻一：中共中央政治局召开会议，分析研究2023年经济工作。中共中央政治局12月6日召开会议，分析研究2023年经济工作；听取中央纪委国家监委工作汇报，研究部署2023年党风廉政建设和反腐败工作。中共中央总书记习近平主持会议。东北证券认为，（1）本次政治局会议延续“坚持稳中求进工作总基调”，同时强调“大力提振市场信心”，更加突出了扩大内需的重要性，要求“突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作”，稳增长仍是重中之重。（2）在宏观管理政策选择上，本次会议延续“积极”财政政策和“稳健”货币政策的基调，同时财政政策具体表述由“有效弥补社会需求不足”调整为“加力提效”，货币政策则从“保持流动性合理充裕”调整为“精准有力”，更加强调效率与效果。（3）在疫情表述方面，本次会议要求“更好统筹疫情防控和经济社会发展”，相对于此前7月份政治局会议减少了“动态清零”和“算政治账”等表述，这与近期疫情防控政策逐步优化，更为关注防疫与经济发展平衡的大趋势一致。会议结构层面更加强调科技“自立自强”和扩大消费。华福证券认为，政策总体基调上，在保持了整体稳中求进的工作基调下，新提出“大力提振市场信心”的说法。同时，会议强调未来继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，货币政策强调“精准有力“。会议淡化了具体产业的部署，强调了风险防范的重要，并增加了防范化解重大经济金融风险的要求。相较于去年年末和今年年中，本次政治局会议对疫情防控政策的指引部署减少，且未提及房地产相关板块。新增强调了民生商品的稳物价和能源物品的保障供应工作。整体上，政治局会议传递出的政策基调依旧是稳增长为主。产业政策重视安全，利好国产替代、硬科技行业；在提振市场信心、激发全社会活力方面后续或有政策出台，值得期待。不过，疫情发展可能对政策制定的影响超预期。政策落地方面，政策配套执行可能不及预期。另外，经济修复的速度不及预期，造成宏观基本面下行情况。华泰证券认为，明年要坚持稳字当头、稳中求进。推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长，为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步。疫情防控方面，中央政治局会议公告中明确提到“优化疫情防控措施”，“更好统筹疫情防控和经济社会发展”。新十条措施中针对国内各地的疫情防控做了优化调整。地产政策方面，本次公告中没有明确提及相关政策，而今年4月和7月的中央政治局会议中均提到“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位”。货币及财政政策方面：稳健的货币政策要精准有力、积极的财政政策要加力提效。防风险方面：要有效防范化解重大经济金融风险，守住不发生系统性风险的底线。新闻二：11月进出口数据出炉，如何理解？以美元口径计算，2022年1-11月我国外贸进出口总值同比增长5.9%（前值7.7%），其中出口同比增长9.1%（前值11.1%）；进口同比增长2.0%（前值3.5%）；进出口差额8020.4亿美元。从单月数据来看，11月出口金额同比减少8.7%，前值-0.3%；进口同比减少10.6%，前值-0.7%；贸易顺差698.4亿美元。基数效应以及外需回落的背景下，出口增速下滑已经是市场的一致预期，但是11月出口增速较前值大幅回落8.4个百分点，降幅较大，反映出存在内生动力不足的风险。红塔证券认为，往后看，在俄乌冲突、欧美经济下行压力下，我国出口下行压力仍存。经济增长的三驾马车是投资、消费和出口，目前来看，外需的下行速度大于内需的修复速度，经济增长面临压力。明年外需大概率会继续下行，同时也会对制造业投资造成一定拖累。信心受损以及局部冲击下消费和地产的回暖还需要一定时间。基建投资可能会继续发挥托底经济增长的作用。还需要更多增量政策出台以推动经济修复。招商证券认为，对于出口，全球PMI趋势下行、美国补库存转向去库存等领先指标均表明海外需求市场持续萎缩的概率较大，我们维持12月份出口增速依然偏低的原有判断。2023年一季度，全球经济体（尤其是发达国家）的制造业PMI可能继续偏弱，对我国中间品和消费品的持续性需求减少，全球贸易收缩继续限制我国出口增长。对于进口，今年下半年国内经济一直处于弱复苏状态，导致进口增速持续维持较低水平。但随着疫情防疫政策的优化，国内生产端和消费端面临的阻力明显变小，消费需求刺激（尤其是房地产需求）等一系列政策已出现边际调整，经济复苏空间较大，这会带动进口需求增速上行。东海期货认为，11月贸易顺差大幅下降，且超出市场预期。一方面由于国外需求快速回落，而且回落幅度超预期，另一方面国内需求快速回落，进口大幅下降；整体而言，目前外需相对较强内需相对较弱的局势导致国内呈衰退式顺差的局面。随着海外经济进一步放缓，出口增速将进一步回落；而国内经济中长期随着疫情对经济的影响逐步减弱、国内稳经济政策及一揽子接续稳经济政策的逐步落地，预计国内需求将逐步回暖，对进口有一定的支撑，贸易顺差可能进一步回落。新闻三：11月通胀数据出炉，怎样看待？国家统计局发布2022年11月CPI和PPI数据：2022年11月CPI同比上涨1.6%（前值为2.1%），核心CPI同比增长0.6%（前值为0.6%）；PPI同比下降1.3%（前值为下降1.3%）。光大证券认为，11月CPI同比增速回落幅度较大，与去年同期的基数相对较高有关，符合季节性。从结构来看，11月CPI呈现“食品价格加速回落，能源价格稍有回升，核心通胀持续低迷”的特点。目前CPI同比价格的波动主要来自供给端的推动，需求整体相对较弱。后续食品价格可能仍将可能下降，但临近年末，CPI继续下降的空间有限。PPI同比为负而环比连续两月为正，预示处在改善企稳阶段。浙商证券认为，CPI同比下行幅度较大。蔬菜价格超季节性回落，猪肉价格显著回调，疫情反复抑制核心CPI修复，机票和宾馆住宿价格环比下降幅度较大。PPI回升力度较弱，能源价格震荡回调。稳增长、稳就业仍是近期政策首要目标。12月政治局会议传递出稳增长的重要信号，核心在于激发全社会各类主体活力，伴随疫情防控政策不断优化，我们认为后续需求收缩和预期转弱问题将有所改善。东方金诚认为，在猪肉价格见顶回落，以及短期内消费偏弱会继续抑制核心CPI涨幅的前景下，12月CPI同比或将继续保持在2.0%以内的温和水平。PPI方面，短期内大宗商品和工业品价格缺乏大幅上涨动力，延续下跌的可能性更大，而且当前绝大多数工业品价格的绝对水平仍然偏高，后期也还有一定下行空间。我们判断，12月PPI同比将在-0.5%左右，今年底明年初PPI同比有可能持续处于负增状态。这在减轻下游行业成本压力的同时，也是明年初国内物价走势有望继续保持温和状态的一个积极因素。 5、下周重要事件 1）中国：11月社融、M1、M2、工业增加值、固定资产投资数据； 2）美国：11月通胀数据； 3）欧盟：11月通胀数据。市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。格上研究
格上财富2022-12-11
出口“断崖”式下跌意味着什么？扩内需成必选项，资产定价将经历大转折
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海关总署2022年12月7日发布11月进出口数据。据海关统计，中国11月进出口总额（以美元计）5223.43亿美元，同比下降9.5％，较上月下降9.1％。　　出口（以美元计）同比下降8.7％，前值-0.3％；进口降10.6％，前值-0.7％；贸易顺差698.4亿美元，前值851.5亿美元。　　出口增速进一步下降　　与10月相比，11月份进口和出口同比增速均大幅下滑，其中进口同比增速降至两位数。全球贸易收缩和去年同期高基数造成11月出口增速进一步下降，国内经济基本面偏弱和多数大宗商品价格下跌使进口增速快速回落。　　招商宏观表示，从9月份开始，外需走弱就一直是造成出口增速下降的主要原因，不仅是中国出口增速开始下降，日本、韩国、越南等多个国家的出口增速纷纷下滑，其中韩国出口增速已连续两个月为负（10月为-5.71％，11月为-13.95），越南出口增速由正转负（10月为10.88％，11月为-13.95％），全球贸易收缩态势明显。　　全球贸易收缩不仅受海外经济持续放缓的负面影响，美元升值也起了很大的推波助澜之效。每次美元在短时间内快速升值都会削弱其他国家的进口购买力，进而造成全球贸易量减少。　　出口“断崖”将继续？　　民生宏观周君芝指出，11月超低出口固然与去年同期基数偏高相关，还有部分原因在于国内11月供给存在约束，然而这两点因素都不足以解释-8.7％的同比表现。　　11月出口大幅低于预期，信号已经很明显，2023年中国出口将迎来凛冬。全球贸易扩张时期，出口有多辉煌，那么全球贸易下行时期，出口便将有多落寞。　　信达宏观也指出，出口负增速的风险仍可能持续。第一，在欧美紧缩政策下，短期内经济难以恢复，且明年欧美经济或仍将继续下行，因此直至明年年初欧美的双拖累格局仍难改善。从经济领先指标来看，欧美将持续拖累我国出口，一是11月欧美制造业PMI均位于收缩区间，制造业景气度仍低迷，二是欧美的OECD综合领先指标持续走弱，经济增长放缓。　　第二，东盟对我国出口增速的支撑作用已经十分薄弱。很可能在年底，东盟的支撑作用也会转为拖累。再加上年初有春节的影响，整体的出口增速都会受到抑制，短期内，预计对东盟的出口或难以扭转出口继续负增长的局面。　　周君芝判断，2023年全球经济步入衰退，推导2023年中国出口同比或在-8％，这一增速将拖累GDP增速1.6个百分点。　　2023扩内需成了政策必选项　　兴证宏观也指出，外需进一步走弱的背景下，政策进一步支撑内需的必要性上升。三季度开始，外需走弱加大经济下行的风险，而政策将发力提振内需进行对冲。　　12月6日政治局会议也强调明年经济工作要“大力提振市场信心”、“推动经济运行整体好转”，近期防疫政策的优化和房地产“第三支箭”政策落地的也表明了政策稳经济的态度和决心。　　在周君芝看来，若对全年经济增速有诉求，面对出口深度下行，光靠基建独木支撑，GDP增速难以达到4％以上。要实现超过4％的GDP增长，需要地产和消费迎来大幅改善。　　内外需景气切换意味着什么？周君芝表示，这意味着居民资产负债表修复，超额流动性消退，利率中枢上移，股票风格切换，债券市场调整。　　再来理解当下出口，尤其是11月-8.7％的出口增速，预示的或许不止是2023年出口深度下行这一趋势，更预示着宏观环境和资产定价经历大转折。
金融界2022-12-08
研报透市：优化疫情防控新十条刷屏背后，两大消息被忽视，两个关键变化+三个抓手
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新闻却因此湮没了，如上午公布的前11月进出口数据和12月政治局会议。　　12月7日，据海关总署公布的最新进出口贸易数据，11月中国进出口总值3.7万亿元（人民币，下同），同比微增0.1％，增速较10月的6.9％大幅放缓，创今年5月以来新低。如果按照美元计价，出口金额2960.9亿美元，同比增速-8.7％，前值-0.3％。　　昨天的《研报透市》我们引用了方正证券研报：PPI和出口是对股市影响最重要的宏观变量，PPI和出口增速转负最有可能引发政策的转向，从实证经验上来看，2000年以来几乎每一次政策大放松都是在PPI和出口增速显著回落时出现的。　　每年年末，中央经济工作会议将会部署来年经济工作。而在经济工作会议之前召开的政治局会议，则会为经济工作会议定调。　　今年的政治局会议尤为重要，因为明年是实施“十四五”规划承上启下的关键一年，也是迈向“后疫情时代”的过渡之年。招商宏观支持，今年政治局会议内容有两大关键变化：一是动态清零变为防疫优化，二是对房市未着一字。平安首经团队指出，从会议稿看2023年经济工作三个抓手：一是，续力纾困房地产，激活增强增长新动能；二是，市场主体强信心、增活力；三是，加大产业安全、科技自立自强方面投资。　　招商宏观：政治局会议两个关键变化　　12.6政治局会议的两大关键变化：一是动态清零变为防疫优化，二是对房市未着一字。中国经济进入淡季，高频数据继续走弱，目前预期主导了国内资产价格走势。需要关注的是，20条和10条之后，若国内疫情阶段性显著恶化，冲击经济复苏冲击，可能会资产价格有负面影响。12月6日中共中央政治局召开会议讨论2023年经济工作。这次会议定调今年中央经济工作会议的主基调。从12.6政治局会议的新闻通稿中，我们注意到了两个关键变化。　　其一，与今年7月政治局会议相比，本次会议不再强调坚持动态清零，也未出现高效统筹疫情防控与经济社会发展的提法。防疫的重点转为优化防疫措施，并将此作为明年高质量发展的合力之一。可见，严格的疫情防控在2023年不会再延续，近期推出的防疫措施优化20条+10条等新措施大幅放松了国内疫情防控政策，显著优化人员自由流动、核酸检测、隔离等防疫措施。我国防疫闯关明显提速。　　其二，与去年12月和今年7月政治局会议相比，这次政治局对房地产市场没有任何表态。这可能反映了的两方面的问题：一方面，房地产不再是中国式现代化的推动力量，在二十大报告中，房地产放在了民生福祉章节，这可能意味着只要房地产市场不影响民生问题，不造成金融风险水平上升，那么房地产市场可能就不会成为经济工作的焦点。另一方面，今年以来出台了一系列房地产政策优化，决策层判断政策效果有助于保民生和释放风险。因而，会议通稿对房地产未着一字。　　进入12月，国内经济进入淡季，上周高频数据进一步走弱，中国经济弱经济强预期特征分明。当前国内资产价格主要受强预期主导，目前需要关注的是，明年1-2月是数据真空期，强预期得不到经济数据的验证。而参考海外经验，防疫放松后，疫情形势将阶段性恶化。若疫情恶化对强预期造成冲击，可能会造成资产价格的波动。　　平安首经团队：2023年经济工作三个抓手　　2023年经济工作可概括为三个抓手：一是，续力纾困房地产，激活增强增长新动能；二是，市场主体强信心、增活力，“信心比黄金更重要”；三是，加大产业安全、科技自立自强方面投资，以更强的体质融入推动经济全球化。　　在防疫政策优化后，有望通过更大步的改革、更有力的政策，确保政府、企业、居民、外资各方的信心恢复，抵御外需转弱的挑战，构筑高质量发展的新气象。　　国君宏观：12月政治局会议释放五点信号　　（1）稳增长地位提升。“经济增长重回疫情前水平”是2023年政策追求目标之一；　　（2）宏观政策环境更加友好。财政政策要“提效加力”，货币政策要“精准有力”，产业政策围绕科技自立自强；　　（3）强调高水平对外开放和对外资的吸引与利用；　　（4）力争激发社会活力，这点要放在“加强党对经济工作的全面领导”中去理解；　　（5）强调纠治执行问题，未来防疫优化过程中依然会出现“纠治”情况。　　长城宏观：出口超预期下降，人民币继续承压　　11月份出口金额同比降幅明显扩大，与欧美PMI下滑、外需回落的趋势一致，并且国内出口景气度也在下滑。　　量价拆分看，11月份出口数量同比降幅料应继续扩大，价格的支撑作用可能也将开始减弱。　　分商品看，除汽车类商品增速仍然较为突出，大部分行业出口增速均放缓。分国家看，我国向美国出口降幅明显扩大，其余日、韩、欧盟对我国出口拉动也均为负值。　　11月美元指数已经见顶回落，而国内出口增速进一步明显回落，两方力量推动人民币兑美元汇率小幅下滑。我们认为美联储大概率将加息至明年一季度，在结束加息周期之前，美元仍将维持坚挺，人民币汇率可能仍有一定的下降压力。　　招商宏观：是时候扩大内需了　　全球贸易收缩和去年同期高基数造成本月出口增速进一步下降，国内经济基本面偏弱和多数大宗商品价格下跌使进口增速快速回落。全球贸易收缩不仅受海外经济持续放缓的负面影响，美元升值也起了很大的推波助澜之效。每次美元在短时间内快速升值都会削弱其他国家的进口购买力，进而造成全球贸易量减少。　　展望未来，对于出口，全球PMI趋势下行、美国补库存转向去库存等领先指标均表明海外需求市场持续萎缩的概率较大，维持12月份出口增速依然偏低的原有判断。2023年一季度，全球经济体（尤其是发达国家）的制造业PMI可能继续偏弱，对我国中间品和消费品的持续性需求减少，全球贸易收缩继续限制我国出口增长。
金融界2022-12-08
短期博弈仍需关注下周二的通胀数据主力稳定币市值持续下降 — 2022.12.07
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食品，和石油以及住房不同，从目前得到的进出口数据以及劳动就业的数据来看，食品的进口成本出现了增加，用工出现了增加，和美国国内的收成受到自然灾害的影响可能不会太好，所以食品很有可能会拉高通胀的分数，而且能拉高多少还确实难以计算。而从其它的项目来看，另一个占比较高的医疗保健在上个月调整后应该也不会太差，毕竟民主党的“劫富济贫法”主要就是加强了对医疗费用的降低。上月做出最大的贡献的二手车，目前来看其最大的经销售之一的Carvana股票年内大幅贬值超过97%，这也说明了二手车的利润出现大幅下降，应该还可以继续减少通胀。另外就是在十月份的通胀中上涨最多的交通运输服务，从就业和工资的走势来看依然是处于上升的趋势，对于通胀还是有着加强的作用。衣着服饰等依赖的制造业和进口数据喜忧参半，应该不会有太大幅度的变化。而剩下的其它内容基本都很难做到量化，当想来也不会有太大的差距。由此来看，通胀降低0.4%的可能性还是挺大的，如果实现了劳工部的预期，风险市场必然会出现短期的上涨，而且又处于美联储的噤声期，并且在36个小时以后就会公布加息等数据，所以美联储未必会有更强烈的鹰派发言，这个时间应该是短线被套者较好的离场阶段，而再去博弈美联储的货币政策未必能有好的收获。即便是12月敲定了加息50个基点，也只能保证维持上涨的趋势多半个小时，而半小时后鲍威尔的发言难以确定是继续偏向鸽派，还是恢复鹰派的本质。想来如果股市的上涨幅度太大，后者的可能性会更高一些，届时即便是选择将终端利率定价在5%，估计也有很大的可能说出“这只是投着玩并不作数的”言论。当然即便是短期利好，对于目前的币市来说也是情绪提振的机会，尤其是也不能排除鲍威尔会像上周讲话那样有比较鸽派的发言，如果真的发生了，并且点阵图显示的终端利率是在5.25%以内，那确实是一个短期可以建仓的机会，但5%和5.25%的终端利率仍然需要对应不同的建仓策略，前者可以略微多些。而后者被套的机率也不会小。而如果超过5.25%或者是鲍威尔有更加鹰派的发言，那仍然不是最好的建仓时机，毕竟随着2022年的结束，一月并没有议息会议，下次的加息要到二月了，而且随着圣诞节的到来，资金层面可能会出现加速抽离的局面，而做市商度假的时候BTC和ETH乃至整体币市的价格也会陷入无序。随着2023年的到来，以及美联储对于货币政策的强势（假设终端利率超过5%），美国进入经济衰退的机率几乎是100%。而如果通胀仍然不能控制到3%以内，那么美联储会不会放水救市，我想大家都心知肚明，所以进一步的博弈就要看通胀和衰退的平衡了。另外需要注意的是，美联储最后一次加息大概率在6月至7月。当然对于币市来说绝对不是非常的悲观，完全没有机会，前边的假设都是建立在美联储会更加鹰派的表现情况下，并不能排除随着进入2023年通胀进一步下调，从而促使美联储提前转向，或者是暂定缩紧。这些都是对于风险市场有提振作用的，而已经走出FUD阴影后的币市也必然会随着主流风险市场走强。想来大家也知道我下边想要说什么了，对，就是稳定币的市值，已经不需要我在多讲述该数据的重要性了，只需要持续的关注稳定币的市值是否能超过一周走出较强的上涨趋势就可以推测出是否会有强力的反弹或者反转的可能出现。从截止到今天早晨八点的数据来看，作为成交主力的USDT市值确实再次出现上涨。这对于最近比较低迷的欧洲购买力来说也是一剂强心针，毕竟从昨天已经公布的历史数据来看，从来没有出现过USDT市值降低的情况下BTC和ETH能走出大幅上涨可能的，即便是现在也不可能。而作为成交次主力的BUSD来看，市值仍然是保持着持续下滑的趋势。而且还未见到止跌的迹象。尤其是BUSD代表的还是Binance的最大成交上限，而成交量的降低也无法做出对价格的有效提升。所以BUSD的数据还需要继续观测，是否可以做到持续上涨。接下来就是代表美国主力资金和机构的USDC，虽然近期有稍许的起落，但从最近六个月的走势来看，USDC有走出底部，开始增加市值的趋势。这很有可能是代表了较低的价格下开始吸引了更多来自于“美国的赌徒”，但需要注意的是作为USDC发行方的Circle已经叫停了这次的SPAC上市计划，这也说明Circle对于USDC的市值以及对于Crypto的市场有短期更加悲观的预期。当然Circle仍然有继续上升的计划，但大概率是要等到下一个牛市开启以后了。最后就是DAI的市值，仍然是受到ETH的价格波动而影响，目前并没有本质的变化，也代表了ETH的持仓者之间也出现对抗的情绪，但更多的持仓者仍然不看好后期的走势。所以从整体的四个主力稳定币趋势来看，市值虽然出现了增涨的势头，但仍然不足以改变当前的情绪面，而且增涨比例也并不明显，需要继续观察。总结：在没有数据出现日子里，整体的风险市场让然受到美联储PUA的影响，这种时期保守估计最少要坚持到下周二公布11月的通胀数据以后了，而从各方面的汇总数据来看，如果通胀能实现劳工部的预期，那么0.4%的下降很有可能会促使美联储减少鹰派的发言，当然仍然需要风险市场的不要过度升温。最后就是DAI的市值，仍然是受到ETH的价格波动而影响，目前并没有本质的变化，也代表了ETH的持仓者之间也出现对抗的情绪，但更多的持仓者仍然不看好后期的走势。所以从整体的四个主力稳定币趋势来看，虽然USDT的市值出现了增涨势头，但仍然不足以改变整体当前的情绪面，也无法阻止主力稳定币市值降低。
Phyrex2022-12-07
格上每日收评—2022年12月07日
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比越高）热点新闻新闻一：11月进出口数据出炉，如何理解？以美元口径计算，2022年1-11月我国外贸进出口总值同比增长5.9%（前值7.7%），其中出口同比增长9.1%（前值11.1%）；进口同比增长2.0%（前值3.5%）；进出口差额8020.4亿美元。从单月数据来看，11月出口金额同比减少8.7%，前值-0.3%；进口同比减少10.6%，前值-0.7%；贸易顺差698.4亿美元。基数效应以及外需回落的背景下，出口增速下滑已经是市场的一致预期，但是11月出口增速较前值大幅回落8.4个百分点，降幅较大，反映出存在内生动力不足的风险。红塔证券认为，往后看，在俄乌冲突、欧美经济下行压力下，我国出口下行压力仍存。经济增长的三驾马车是投资、消费和出口，目前来看，外需的下行速度大于内需的修复速度，经济增长面临压力。明年外需大概率会继续下行，同时也会对制造业投资造成一定拖累。信心受损以及局部冲击下消费和地产的回暖还需要一定时间。基建投资可能会继续发挥托底经济增长的作用。还需要更多增量政策出台以推动经济修复。招商证券认为，对于出口，全球PMI趋势下行、美国补库存转向去库存等领先指标均表明海外需求市场持续萎缩的概率较大，我们维持12月份出口增速依然偏低的原有判断。2023年一季度，全球经济体（尤其是发达国家）的制造业PMI可能继续偏弱，对我国中间品和消费品的持续性需求减少，全球贸易收缩继续限制我国出口增长。对于进口，今年下半年国内经济一直处于弱复苏状态，导致进口增速持续维持较低水平。但随着疫情防疫政策的优化，国内生产端和消费端面临的阻力明显变小，消费需求刺激（尤其是房地产需求）等一系列政策已出现边际调整，经济复苏空间较大，这会带动进口需求增速上行。东海期货认为，11月贸易顺差大幅下降，且超出市场预期。一方面由于国外需求快速回落，而且回落幅度超预期，另一方面国内需求快速回落，进口大幅下降；整体而言，目前外需相对较强内需相对较弱的局势导致国内呈衰退式顺差的局面。随着海外经济进一步放缓，出口增速将进一步回落；而国内经济中长期随着疫情对经济的影响逐步减弱、国内稳经济政策及一揽子接续稳经济政策的逐步落地，预计国内需求将逐步回暖，对进口有一定的支撑，贸易顺差可能进一步回落。新闻二：中共中央政治局召开会议，分析研究2023年经济工作。中共中央政治局12月6日召开会议，分析研究2023年经济工作；听取中央纪委国家监委工作汇报，研究部署2023年党风廉政建设和反腐败工作。中共中央总书记习近平主持会议。会议认为，今年是党和国家历史上极为重要的一年。面对风高浪急的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务，以习近平同志为核心的党中央团结带领全党全国各族人民迎难而上，加大宏观调控力度，发展质量稳步提升，科技创新成果丰硕，改革开放全面深化，就业物价基本平稳，粮食安全、能源安全和人民生活得到有效保障，保持了经济社会大局稳定。成功举办北京冬奥会、冬残奥会。胜利召开党的二十大，全面建设社会主义现代化国家新征程迈出坚实步伐。会议强调，明年是全面贯彻落实党的二十大精神的开局之年。做好明年经济工作，要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻落实党的二十大精神，扎实推进中国式现代化，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，更好统筹疫情防控和经济社会发展，更好统筹发展和安全，全面深化改革开放，大力提振市场信心，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，有效防范化解重大风险，推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长，为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步。会议指出，明年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强各类政策协调配合，优化疫情防控措施，形成共促高质量发展的合力。积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，产业政策要发展和安全并举，科技政策要聚焦自立自强，社会政策要兜牢民生底线。要着力扩大国内需求，充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用。要加快建设现代化产业体系，提升产业链供应链韧性和安全水平。要切实落实“两个毫不动摇”，增强我国社会主义现代化建设动力和活力。要推进高水平对外开放，更大力度吸引和利用外资。要有效防范化解重大经济金融风险，守住不发生系统性风险的底线。会议强调，要加强党对经济工作的全面领导，全面学习、把握、落实党的二十大精神，完善党中央重大决策部署落实机制。要坚持真抓实干，激发全社会干事创业活力，让干部敢为、地方敢闯、企业敢干、群众敢首创。要统筹做好重要民生商品保供稳价和煤电油气运保障供应，关心困难群众生产生活，保障农民工工资发放，抓紧抓实安全生产和防灾减灾工作，维护社会和谐稳定。会议指出，全面从严治党十年磨一剑，反腐败斗争取得压倒性胜利并全面巩固，但还远未到大功告成的时候。要时刻保持解决大党独有难题的清醒和坚定，时刻保持永远在路上的坚韧和执着，进一步增强坚定不移全面从严治党的政治定力，把严的基调、严的措施、严的氛围长期坚持下去，把新时代党的伟大自我革命进行到底。纪检监察机关要始终坚守党的初心使命，忠实履行党章和宪法赋予的职责，坚决贯彻党的自我革命战略部署和全面从严治党战略方针，持之以恒正风肃纪反腐，推动完善党和国家监督体系，锻造纪检监察铁军，深入推进纪检监察工作高质量发展，为实现新时代新征程党的使命任务提供坚强保障。会议强调，要牢牢把握全面贯彻落实党的二十大精神这条主线，以强有力政治监督维护党中央权威和集中统一领导，及时发现、着力解决“七个有之”问题。要持之以恒加固中央八项规定堤坝，对享乐奢靡之风露头就打，对顶风违纪行为从严查处，坚决防反弹回潮、防隐形变异、防疲劳厌战，重点纠治形式主义、官僚主义，紧盯工作中层层加码、麻痹松懈、任性用权、不担当不作为等问题，科学精准靶向整治。要把纪律建设摆在更加突出位置，把严的要求贯彻到党规制定、党纪教育、执纪监督全过程，既让铁纪“长牙”、发威，又让干部醒悟、知止。要以彻底自我革命精神打好反腐败斗争攻坚战持久战，把党的十八大以来不收敛不收手、胆大妄为者作为重中之重，深挖细查、严惩不贷，重点查处政治问题和经济问题交织的腐败案件，深化整治权力集中、资金密集、资源富集领域的腐败，坚决惩治群众身边的“蝇贪”，进一步铲除腐败滋生土壤。要完善党和国家监督体系，更好发挥政治巡视利剑作用，增强对“一把手”和领导班子监督实效。市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。格上研究
格上财富2022-12-07
格上宏观周报：“第三只箭”与防疫松绑下，市场情绪上升
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事件 1）中国：11月通胀、外汇储备、进出口数据； 2）美国：11月PMI数据； 3）欧盟：三季度欧元区GDP数据。市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。格上研究
格上财富2022-12-04
基金经理投资笔记|高瞻远瞩布局“开门红”！行业配置逻辑：任凭风浪起，稳坐钓鱼台
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，复苏前景仍有不确定性　　此前公布的进出口数据出现了更明显的外需走弱迹象，国内10月数据反映内需的复苏也相对乏力，整体经济从9月脉冲式的数据改善回归正常趋势。具体来看：　　生产端，工业增加值同比增速较上月回落明显，在基数影响下今年以来持续处于较高景气的采矿业出现了比较明显的回落，扣除基数影响，PPI同比走负也拖累采矿业利润扩张。消费端，受疫情反复冲击的影响，10月消费再度走弱，社会消费品零售总额同比负增长，除了药品零售和生产都还比较旺之外，其余消费基本上呈现供需均走弱的迹象，汽车的销售出现了明显的回落。投资端，也出现了一定程度的放缓，地产投资低基数下仍然进一步走弱，此前景气度高的制造业投资和基建投资增速略有放缓。　　整体而言，我们之前提示的经济共振向下的风险或开始显现。在政策预期推动市场反弹后，短期强的政策预期和弱的经济现实之间的反差，一方面会强化稳增长的预期；另一方面，可能也会带来情绪的扰动。临近年末，投资者需要更加当心反差带来的冲击。　　2.2 国内流动性——近期债市快速调整的核心逻辑和后续演绎　　此轮债市调整始于10月31日。在投资者对重大会议后政策理解的纠偏、稳增长政策的预期改善、风险偏好的抬升、股债跷跷板向股市的轮动等多重因素的催化下，利空因素最终在11月11日开始加速发酵，交易因素加速了债市的调整。　　货币政策的主基调是没有变化的，但是重心不在流动性而在信贷和结构上　　央行三季度货币政策执行报告的主基调没有大的改变，仍然是高度警惕经济下行压力在全球更广范围蔓延的风险。同时，高度重视未来通胀升温的潜在可能性，继续指出“加大稳健货币政策实施力度，搞好跨周期调节”。对地产除了房住不炒外，明确因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，推动保交楼专项借款加快落地使用并视需要适当加大力度。正如我们之前提示的，财政、产业和监管政策以及信贷承担财政功能的角色重要性提升，资金面今年一直宽松，边际作用有限且边际收敛引发流动性对债市的冲击。　　基本面决定了市场的核心矛盾发生了变化　　重大会议后，市场一开始经历了误解政策的悲观情绪，所以股跌债涨。但是在10月31日后，随着一些政策吹风的进行，市场修正了过度悲观预期，对稳增长和纠偏政策的期待增加，股弱债强切换至股强债弱。因此，即使后续包括PMI、社融、出口和经济增长数据都较弱的背景下，债市弱势延续，因为这已经不是市场的核心矛盾了，决策层政策选择更多，财政、信贷、产业、监管纠偏等政策发挥空间更大。　　季节性扰动起到了催化的作用　　银行超储本身处在低位，恰逢税期和双十一，资金面本身也略偏紧。同时，MLF缩量续作，市场过松的预期落空，强化了对于资金面边际收敛的短期担忧。　　交易面带来的大幅调整风险　　今年以来截至10月底，债牛延续，利率、利差都已经压到了比较极致的水平，为了增厚收益，又避免信用风险，资金大多集中在少数品种上。同时，今年股市本身偏弱，债市也成为资产配置的偏好，而一致预期扭转后极端的配置强化了风险，理财净值化和自媒体时代信息快速传播更放大了负反馈机制。　　流动性的后续演绎　　交易拥挤带来的大幅调整通常会在一段时间内缓和，季节性扰动也将逐渐过去。基本面而言，经济的复苏不确定性和压力存在，年内货币政策没有主动收缩的基础，但决策层的政策选择有很多，财政、信贷、产业、监管纠偏等政策发挥的空间大。考虑到当前的股债性价比，维持股债配比更偏向股的判断。　　三、产业趋势　　产业基本面因子——消费低迷，纺服、运输、通信设备有较大回落　　从工业生产看，10月规模以上工业增加值同比实际增长5.2%，较上月回落1.3个百分点，增速环比回落。疫情反复以及海外主要经济需求回落使得国内工业生产放缓。分行业看，主要大类行业增速均相比9月放缓。农副食品、橡胶塑料、非金属矿物行业增速由正转负，纺织业跌幅进一步扩大。化学原料、汽车制造、运输设备、计算机通信虽仍维持正增长，但增速有较大回落。结构上看，医药制造、电力热力行业增速上升。　　10月社会消费品零售总额同比下降0.5%，较上月落3个百分点。1-10月份社会消费品零售总额同比上升0.6%。疫情反复、增长放缓使得消费持续低迷。分商品看，服装鞋帽、服装类、家用电器、通讯器材等可选消费品的增速下滑最多，汽车、石油制品虽维持正增长，但增速也有较大回落；粮油食品、饮料、研究、药品的韧性相对较强。　　产业交易因子——注意高情绪行业调整与超跌均衡　　从交易因子看，需要注意高情绪行业调整与超跌均衡。上周全A的 MA60指标（指收盘价站在60日均价的比重，是一种市场情绪指标）从48%进一步上升至58.6%。经济基本面较弱，政策改善预期较强，市场整体也偏强。分行业看，上周美容护理、传媒、食品饮料、通信、电子等前期较弱的行业快速回暖。当前社会服务、计算机、医药生物和传媒行业情绪位置较高，特别是快速上行的传媒可能有调整压力。超跌机会主要在煤炭和银行，两个行业的MA60指标分别为8%和15%。　　从估值看，TMT估值有所抬升，高估值行业估值向下。11月显示出高估值行业调整向下，估值底部行业上修的特征，整体估值更加均衡。原本处在估值相对高位的农林牧渔、综合行业估值均有较大调整，TMT的计算机、传媒估值有所抬升。当前估值仍在均值之上的仅有农林牧渔、社会服务、汽车行业。　　行业配置逻辑——稳坐钓鱼台　　近期市场更多表现的是政策预期带来的提前博弈，以及超跌后的反弹博弈，行业轮动较快，持续性偏弱，但硬科技的主线也是比较明晰的。“任凭风浪起，稳坐钓鱼台”，我们不建议对政策预期进行过多的博弈，同时持续性较短的行情也使得追涨的风险加大。稳坐钓鱼台，整体均衡，重点关注硬科技主线的策略可能更为合适。　　三、资产趋势　　3.1美股——美元紧缩难言结束，风险资产反弹仍有时间　　本轮全球风险资产反弹，主要受美元流动性缓解推动。复盘美元指数的历史走势，会发现美元指数强势上涨之后，通常很难形成V型反转。对美元流动性，我们维持之前的判断——短期缓解，而非彻底扭转。对于风险资产来说，反弹窗口期或仍在，但美元指数的再度上行，甚至创新高，是未来潜在的风险。当前市场对于美国通胀拐点加息周期进入尾声的预期可能仍偏向乐观。美联储可能恰如去年一再忽视走高的通胀数据，认为通胀升温是暂时的，现在也会认为通胀的走弱也是暂时的。人有时候会踏进同一条河里，这样的思维惯性对市场的影响是巨大的。　　3.2 A股——反弹动力逐步弱化，疫情冲击仍压制风险偏好　　A股本轮反弹的动力来自内外宏观环境的改善：一方面，美国通胀压力缓和，美元指数与美债下跌，美元流动性收紧阶段性过去，推动全球风险资产反弹。另一方面，国内防疫政策进一步精准优化，疫情对经济影响减弱，复苏预期抬升了市场的风险偏好。加之9、10月连续下跌后，市场本身有较强的超跌反弹要求，11月市场迎来强力反转行情也在意料之中。　　三周反弹过去，我们重新检视反弹的三个动因：一是美元指数和美债利率调整，并不能断言见顶，后期可能仍有反复。二是疫情仍在发酵，经济数据能否验证复苏，存在一定的不确定性。三是市场情绪指标已经从历史底部修复到相对高位，超跌反弹的动力在衰减。三个动因，一个已经发生变化，一个大概率发生变化，还有一个不确定发生变化。市场仍有可能随着三个动因改变而波动。　　从疫情防控20条细则落地开始，市场博弈防疫优化最受益的出行链和消费表现不佳。尽管防控更加精准科学，但当下疫情在全国范围内的影响仍在加强，新增确诊与无症状人数在上升。疫情未见拐点，或是压制风险偏好和盈利预期的因素。疫情在四季度对经济的压制将会导致数据验证不及预期的风险。从市场预期到政策落地再到数据验证，中间的时间差恐将继续引发市场波动，反弹还不能断言反转。　　3.3 港股——估值大幅修复　　Wind数据显示，恒指2022年一致预测PE已从低位快速反弹，但仍处于25%分位数之下。美债利率水平的抬升对港股估值抬升的压制效果犹存。　　3.4债券——短期料将震荡　　短期来看， “赎回潮”压力可能仍在，但应已接近尾声。短期经济有一定的下行风险，调整过后的债市料将进入震荡。仍需警惕后续稳增长发力带来宏观经济上行风险，负债端信心的低迷导致配置需求减少，使得债市维持弱势。　　四、配置策略　　债券配置　　债市较大幅度调整告一段落，利率债短期料将震荡，中期关注稳增长政策以及理财负债端信心的恢复情况，策略继续谨慎。信用债投资需缩短久期、降低杠杆应对市场波动。同时，组合需保持充足的流动性以应对负债端变化。转债当前的估值水平显示性价比较低。　　权益配置　　1）A股配置：均衡配置　　行业结构轮动较快，对政策预期和交易因子提前交易，但持续性稍差。与其随风逐浪，不如均衡配置，择机布局主线，稳坐钓鱼台。　　2）港股配置　　从估值角度看，港股短期仍难实现持续性估值抬升，估值水平或仍将维持在历史低位，呈现震荡特征。如美债利率再次冲高，不排除港股仍有较大回撤风险。　　【了解作者】　　魏凤春，创金合信基金首席经济学家，投委会委员兼秘书长，宏观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学博士，清华大学管理科学与工程博士后。学术研究与教学以及宏观经济走势、金融产品分析等实务领域经验丰富、成果卓著。从业22年以来，一直致力于在周期波动的框架内运用财政的视角解构宏观经济的运行，将中国经济看作一份资产，通过资本资产定价的方式来确定其价值与风险。
金融界2022-11-21
中信证券：三大因素明确，三条主线确立
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后，已公布的国内10月货币金融、物价和进出口数据都相对比较弱，我们预计即将公布的实体数据也依然承压，围绕当前的经济金融形势，我们认为除了“三支箭”支持民企融资外，年底前亦不排除降准的可能。　　外部流动性预期的拐点已明确　　打开估值修复空间　　1）美国通胀拐点已现，美元加息节奏放缓，美股阶段性反弹。美国10月CPI数据优于预期，且同比开始回落，其中粘性较强的核心CPI同比亦回落至6.3％（预期6.5％，前值6.6％）。结构上，核心商品、医疗服务价格下降，但住宅项加速上行，其中住宅项是10月CPI上行的最主要贡献项，二手车和健康保险是主要拖累项，后两者可能是本次CPI数据回落超预期的主要原因。虽然后续同比下行速度较慢，但当前美国通胀拐点已现，美联储加息预期下行，并将进入第二阶段，12月加息50bps的概率已明显增大，受流动性预期改善催化，美股迎来阶段性反弹。　　2）美元指数拐点已显现，人民币汇率的贬值趋势基本结束。首先，随着美联储加息节奏放缓，美元指数近期回落明显，拐点已显现，我们预计近期或难再创新高，但在美联储仍将继续加息的情形下，10年期美债利率拐点或仍需等待。其次，短期人民币被动贬值的压力明显缓解；中期展望下，由于中美经济明年初大概率再一次出现周期错位，中国向上美国向下，我们判断此轮人民币汇率贬值趋势已基本结束。最后，汇率预期改善和国内防疫“新二十条”落地叠加，外资流出的担忧已明显改善，本周北向资金累计流入54亿元，其中配置型资金净流入71亿元。事件催化集中的周五北向资金流入147亿元，其中交易型资金净流入113亿元。　　地缘扰动的边际改善也已明确　　提高风险偏好　　1）美国中期选举“两院分属两党”基本落地，中美分歧扰动将阶段性缓解。随着民主党锁定参议院控制权，2022年美国中期选举结束，共和党也大概率成为众议院多数党，整体来看，“两院分属两党”基本落地。短时来看选举结果或将利好风险资产，中长期来看，我们预计在共和党掣肘下明年财政进一步赤字的可能性下降，建议关注明年债务上限问题对美债的影响，但货币政策预计整体变化不大。随着美国中期选举结束，我们预计美方激化中美分歧的政治诉求明显降低，相关扰动也将迎来阶段性缓解。　　2）G20峰会期间外部地缘环境有望边际改善。一方面，乌克兰近期开出与俄罗斯谈判的前提条件，俄乌冲突形势出现缓和迹象。另一方面，外交部11月11日宣布，在下周开始的G20峰会期间，中美、中法等领导人将举行双边会见，根据过往几次G20峰会经验，我们预计领导人会面或将明确市场对部分风险事件的关切，改善全球风险偏好。　　三大因素明确，三条主线确立　　提高仓位均衡配置　　1）A股全面修复行情已确立，当前仍处于政策驱动的上半场。上述三大因素明确，本轮A股月度级别的全面修复行情已确立。交易上，本周（11月第二周）市场成交依然活跃，两融成交占比回暖至8.3％，小盘股成交相对拥挤，主题切换比较迅速，近期市场经历了从成长制造到消费再到地产链的快速轮动。投资者行为上，北向资金扭转月度净流出趋势，本周私募仓位小幅回升后依然处于低位，公募调仓频繁但赎回压力不大，短期活跃资金边际定价能力依然较强，结合当前整体仍处历史低分位的估值，市场依然易涨难跌。驱动上，由于基本面舆情缺乏，投资者对宏观数据反应钝化，市场依然处于政策驱动的阶段，且随着主要政策关切提早明确，我们预计交易核心逻辑将从政策预期博弈切换至政策效果博弈。　　2）提高仓位均衡配置，重点关注政策受益更明显的三条主线。全面修复行情下策略的核心是提高仓位均衡配置，当前建议重点关注政策落地后受益明显的品种，具体包括以下三条主线：①疫情精准防控下的受益板块，重点关注新冠相关的疫苗、特效药、消费医疗器械、医药流通等细分行业；②房地产“第二支箭”加速落地对市场预期的提振下，重点关注优质的地产开发商，地产产业链上的建材、家电，以及前期估值受压制的优质银行；③全球流动性拐点预期出现，重点关注港股（互联网、创新药）和贵金属。　　风险因素　　局部疫情反复超预期；中美科技贸易和金融领域摩擦加剧；国内政策推进及经济复苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌冲突升级。
金融界2022-11-13
年终出口还能重演反弹？中国新冠清零封控、房地产冻结与消费衰退
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FX168财经报社(香港)讯中国通常在年末出口呈现激增，但现如今能否重演令人怀疑，因为全球需求疲软使中国罕见的亮点黯然失色，该经济体已经受到新冠清零封控、房地产行业冻结和国内消费衰退的影响。
小萧2022-11-10

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