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分析：为什么访华的马斯克和其他外企CEO，都开始沉默是金？

中国之行的信息，这可能是鉴于美中政治和贸易紧张局势，已经恶化到几十年来的最低点而产生了戒心。他们说，习近平主席对国家安全的日益重视，特别是最近对咨询公司和尽职调查公司的打击，也让许多外国公司不确定他们在哪里可能越过法律的界限。加中贸易理事会总经理诺亚·弗雷泽说，来访的高管们不再追逐新的商业机会，而是专注于维护现有关系，并经常规定不接待媒体、不参加大型晚宴或演讲机会。他说，他们似乎在保持低调，会有私人午餐，在那里他们可以从当地人那里了解正在发生的事情。据一位不愿透露姓名的美国贸易协会负责人说，在前往中国之前，美国的首席执行官们一直在寻求建议，了解中国政府扩大反间谍法会对他们产生什么影响。协会负责人说，首席执行官们还想知道如何与中国政府官员打交道，以及一旦行程公开后如何处理问题，向媒体发言并冒着被要求对华盛顿和北京的立场发表评论的风险，不符合他们的利益。欧盟商会在一份声明中说，在中国经营的公司一直保持着一定程度的谨慎，现在正在适应可能被视为敏感领域的变化。中国外交部在一份声明中说，美国大企业首席执行官的多次访问是对中国经济的 "信心投票"，并说他们的访问相对低调，是因为美国政府遏制中国的 "错误政策"。关于中国反间谍法，外交部说通过国内立法维护国家安全是中国的权利。虽然美国总统拜登上个月说，他预计与北京的冰冷关系 "很快 "就会解冻，但不可否认的是，今年的紧张局势已经飙升，麻烦包括美国对半导体的出口限制和数据安全问题。尽管如此，在疫情后外国CEO们似乎急于了解中国的情况。最近几个月来，来此考察的包括苹果的库克、英特尔的帕特里克·盖尔辛格、通用汽车的玛丽·巴拉、黑石(的斯蒂芬·施瓦茨曼和摩根大通的杰米·戴蒙。今年有67位外国商界领袖出席了高规格的中国发展论坛，比2019年少了20位。 "我们的想法是，如果你在那里玩，就必须对中国市场表现出足够的承诺，"政治风险咨询公司China Strategies Group的总裁克里斯托弗·约翰逊说。同时，首席执行官们需要做到 "不给美国政府敲响警钟，这是一项非常困难的任务"。外国首席执行官在中国时发表的少数已知评论，与拜登的立场一致，即他并不寻求使世界上最大的两个经济体脱钩。中国外交部援引马斯克的话说，他反对美国和中国经济脱钩，他将两者的经济称为 "连体婴儿"。摩根大通的戴蒙上周在摩根大通全球中国峰会上说，他赞成东西方 "去风险化"，而不是脱钩，据活动的一个消息来源称。亚洲协会政策研究所负责国际安全和外交的副总裁丹尼尔·拉塞尔说，去风险和脱钩之间的区别，微妙但重要。他说："这清楚地表明，问题是管理对中国的依赖风险，而不是决心将世界分成两个相互竞争的领域。＂

加美财经2023-06-07

彻底疯狂!日本股市创33年历史新高，突破32000点！国际“热钱”蜂拥而至，股神巴菲特点燃外资情绪

在2015年底超过2万点，但是受到全球贸易紧张局势以及新冠疫情、2022年美联储快速加息等多重原因刺激，引发日本资本外流和股市下跌。　　这一转眼时间，距离日经225指数38957的历史高点已经过去32年。　　国际“热钱”涌入股神巴菲特点燃外资情绪　　这一轮日本股市波澜壮阔的行情中，有着明显的外资特征。国际“热钱”的涌入和国家机构资金的避险需求，是让日本股市33年后再次起飞的重要推手。　　在“日特估”自年初以来持续活跃之下热潮下，国际“热钱”正在疯狂涌入日本淘金。日本财务省公布数据显示，海外资金在2023年以来累计净买入规模达2.5万亿日元（折合198亿美元）；3月26日之后流入加速，海外资金的日股累计净买入额达到6.2万亿日元（折合为496亿美元）。从交易时间分布来看，海外时间交易额对日股年内涨幅的贡献达70%。　　根据日本交易所集团，4月海外投资者净买入价值2.15 万亿日元（约合157亿美元）的日本股票，为2017年10月以来最大规模的外国人净购买量。　　根据东京证券交易所最新汇总，5月22日至26日期间，外国投资者的净买入总额达到3816亿日元（约27.15亿美元），为连续第九周净买入日股，创2019年11月以来最长的外资流入。　　而点燃外资做多日本股市是股神巴菲特。　　今年早些时候，巴菲特增持了日本五大商社，并暗示将进一步投资日本股票。现年92岁高龄的他还在4月月份罕见地亲自访问日本。　　从近期数据披露可以看出，伯克希尔哈撒韦目前在日本持有的股票比在美国以外任何其他国家都多。　　值得注意的是，“越来越妖”巴菲特在3年前就已经“闻到”了金钱的味道。2020年8月，巴菲特掌管的伯克希尔·哈撒韦首次披露，其收购了日本前五大贸易公司每家略高于5%的股份。这五大贸易公司分别是伊藤忠商事、三菱商事、三井物产、住友商事和丸红。自首次披露之后，巴菲特已3次购买并扩大了对日本五大商社的股份持有量。　　除了巴菲特外，还有其他大佬也纷至沓来。3月31日，黑石集团主席苏世民拜访了日本首相岸田文雄。黑石集团两年前在日本一举收购8家酒店，此行被外界普遍认为日本还蕴藏着更多投资机会。　　同一时期，黑石集团最主要的竞争对手——KKR创始人亨利·克拉维斯也在日本与投资对象展开交流。　　4月初造访日本东京的还有美国对冲基金Point72创始人史蒂夫·科恩；对冲基金Citadel在今年早些时候决定重新在东京开设办事处，据《金融时报》报道，Citadel正在申请在日本市场的运营牌照。　　国际避险资金的巨大需求　　此外，国际避险资金的巨大需求，也是这外资蜂拥而至的一大原因。　　今年以来，以硅谷银行为代表的美国银行体系自3月以来遭遇流动性冲击，时至5月仍有机构陆续出险；此外，美国债务上限谈判反复也对风险偏好存在扰动；整体来看，美欧央行在通胀压力下被迫加息使得金融体系风险逐渐暴露，日本通胀压力远小于欧美国家仍可维持宽松货币政策，使得其金融体系稳定性在发达国家中呈现了相对优势。　　地缘政治方面，俄乌战争悬而未决；土耳其、泰国等国均在年内进行总统选举，美国、乌克兰、俄罗斯等国已开始为2024年总统选举布局；在区域性冲突、部分国家选举结果悬而未决的背景下，地缘政治不确定性也提振海外资金避险需求。　　自2018年中美贸易争端以来，在新的地缘政治格局下，日本在亚太格局中扮演了更加重要的角色，同时日本在芯片等产业发展中野心勃勃，这都成为了边际上的重要变量。仔细观察日本的经济脉络，日本的设备投资开始进入加速期，这背后有产业自身发展的原因，也暗合地缘变迁的逻辑。　　日本监管层的助推　　除了日本基本面发生的变化，日本监管层的助推也是一股不容忽视的力量。日本监管层持续推动企业经营能力的改善和价值的修复，其中敦促企业对投资者提高回报、鼓励企业公开回购成为改革重要抓手。　　尤其是在今年3月底，东京证券交易所为了改变大量个股股价跌破净值的情况，发布《关于实现关注资金成本和股价经营要求》要求上市公司提高企业价值和资本效率从而提升股价后，日本股市开始掀起一波回购热潮。　　日本股民和本土机构还在阴影之中　　但是与狂热国际资金相比，被“割韭菜”长达33年之久的日本股民和本土机构还活在过去的阴影之中，对于牛市并不认同。4月和5月，日本国内散户投资者净卖出2万亿日元（148.1 亿美元），日本机构净卖出超2.2万亿日元。　　乐天证券指出，在1990年日本泡沫经济破裂前，国内散户投资者是市场上涨主要推动力，而外资则是净卖家。然而，自从泡沫破灭后，外资成了净买家并将日本股市推至三十三年来的高点，这一趋势已经持续了30年。　　在内外两股力量拉扯之下，渐入高潮的日本股市又将走向何方？还会重演33年前那一幕吗？

金融界2023-06-05

随着中美紧张关系升级，中国科技企业家热衷于“去中国化”

到美国，几乎没有什么重大障碍。但在美中贸易紧张局势升级之际，特别是在华盛顿对华为实施制裁之后，一些中国企业开始在海外设立总部，希望可能有助于减少美国政府的关注。现在，一些中国大陆的科技企业主表示，他们需要更进一步，在国外获得永久居留权或公民身份，以避免美国对中国公司的遏制和偏见。总部位于深圳的Ryan（由于担心在中国遭到报复而拒绝透露自己的姓氏)，说他的软件创业公司已经可以在美国扩张，公司在东亚已经有一百万用户，在北美也有不错的业务基础。但他对美中贸易摩擦，以及美国对越来越多的中国公司施加或提议的限制感到失望。 "这非常不公平，"他说，并感叹其他国家的竞争对手在试图向美国扩张时没有面临类似问题。"我们感觉很像夹在饼干中间的馅料。" 他的解决方法是，试图在另一个亚洲国家获得永久居留权。路透社采访了七位来自中国大陆的科技企业家，他们大多在海外接受过教育，希望在美国拓展业务。所有这些人都试图在其他地方获得永久居留权或公民身份，大多数人的选择包括，香港、加拿大、日本、美国和新加坡。这七位企业家中，有三位只用他们的英文名字，而其他的人则要求完全匿名，都担心在中国境内的影响,还要求不要详细描述他们的业务。这些企业家和顾问说，地缘政治的紧张局势，意味着对希望在美国经营或获得资金的中国大陆公司来说，气氛很不友好。美国通信咨询公司APCO Worldwide的大中华区主席詹姆斯·麦格雷戈说："华盛顿特区和许多州政府的政治说法是基于这样一种误解，即所有中国公司都与中国政府和中国共产党交织在一起，并听从其指挥。" 中国外交部在一份声明中说，一些西方国家想 "将技术政治化，为正常的技术和贸易合作设置障碍，这对双方都没有好处，并对全球技术进步和经济增长产生不利影响。" 但是，即使在美国扩展已经变得更加困难，这仍然是路透社采访的大多数企业家的最终目标。尽管中国国内市场规模很大，但专注于国内市场不是一个有吸引力的选择。企业家威尔逊说："在大流行期间，一切都变了。" 在习近平去年开始第三个任期后，他开始将他的软件创业公司转移到国外。他说，虽然从中国做生意并非不可能，但华盛顿和北京之间的不信任已经变得如此麻烦，"如果我不在，对我的员工和股东来说会更容易。" 经营商业咨询公司北美生态系统研究所（North American Ecosystem Institute的克里斯·佩雷拉说，企业寻求重新设立海外基地，甚至在公司身份方面 "去中国化 "已经成为一种趋势。明显不再强调其中国身份的公司，包括在线快时尚零售商Shein，其将一家新加坡公司作为其事实上的控股公司。5月初，电子商务公司拼多多将其总部从上海迁至都柏林。今年到目前为止，佩雷拉的公司已经有大约100个来自大陆公司的咨询，寻求帮助以拓展海外市场。佩雷拉说，他向许多人建议如何有效地进行海外本地化，并成为一个社区的一部分，而不是仅仅掩盖他们的中国身份。这些企业家说，他们对中国政府表示支持私营企业主的说法不以为然，对公民自由的丧失感到担忧。他们中的一些人还说，在中国要有雄心壮志，就需要与中国共产党官员培养关系，他们不愿意采取这一步骤。另一位企业家汤米已经从中国移居国外，在政府对其产品的审查要求变得过于频繁带来极大干扰之后，他感到沮丧，关闭了业务。汤米现在正在建立一个新创业公司，并最终想搬到美国去。在美国海关，官员们详细询问了他最近在美国出差时为什么有一个美国银行账户。

加美财经2023-05-31

暴风雨前的平静？量化基金“高调进场” 传统投资者保持观望

月的股市抛售为例，当时由于投资者对中美贸易紧张局势感到恐慌，标普500指数下跌了约7%。根据McElligott的估计，趋势追踪型CTA在一个月的时间里抛售了价值350亿美元的股票。根据McElligott的说法，目前市场上可能存在两种不同的情况。一方面，量化交易者不断增加的股票投资可能使市场更加脆弱，因为他们可能会在市场出现波动时快速调整其持仓。另一方面，基本面投资者可能会感到错失了市场上的机会，并逐渐增加他们的购买力以追逐股市的上涨。根据美国主要银行的流动性数据，已经有证据显示主流投资者的购买力增加。

楼喆2023-05-29

暴涨3.67万亿！复盘日本股市新高背后，修复失去的30年，全球资本、产能回流日本...

数在2015年底超过2万点。近年来全球贸易紧张局势以及新冠疫情等因素，对日本股市产生了较大冲击，2022年美联储的快速加息引发日本资本外流和股市下跌，进入2023年，日元升值，日本股市不断上行。　　近期日本股市上涨受多重因素驱动。　　一是国际金融和货币形势的不确定性逐渐消退，国际资本回流日本。随着美联储加息预期下降和日央行紧缩预期上升，吸引国际资本回流日本市场。同时，欧美银行业危机引发的风险因素有所缓和，日元总体走软。EPFR数据显示，截至5月10日的一周，日本股票基金吸引8亿美元资金，连续7周净买入，而美国和欧洲股市则出现资金外流。　　二是企业业绩表现稳健良好。随着疫后经济活动复苏和去年日元持续贬值，东京交易所上市公司多表现良好，特别是国际贸易、交通航运、零售和批发、银行保险等板块近期走势良好，部分板块业绩创下高点，54％的上市公司利润较去年有所上升。　　三是东京交易所致力于改进上市公司治理水平。从1990年代起，日股与美股的长期上涨趋势出现分化，日本股市长期估值远低于美股，东京交易所超50％的股票价格低于账面价值，因此1月东京交易所提出将改革公司治理监督机制，促进企业提高股价，重视股东收益，集中清理违规交叉持股问题并促进企业管理资本成本。在这一改革下，预计部分低估值企业可能采取股票回购等方式提振股价，截至本周，已有价值3900万亿日元的股票被宣布回购四是近期部分利好消息带动市场情绪。包括G7峰会在日召开、巴菲特赴日考察并表示大举投资日本股市等，推动市场对日本股市的整体情绪提振。此外，全球供应链变化趋势下，不少企业将产能回流日本。　　二、日本经济继续温和复苏，预计通胀中枢变化、稳定的基本面和短期宽松的货币环境将为资产价格持续提供支撑　　通胀已过高点但仍有韧性，长期通胀中枢可能发生结构性变化。日本CPI已经见顶回落，2023全年预计维持下行趋势。4月CPI同比3.4％，核心CPI3.4％。从2021年9月起，在全球能源价格上涨推动下，日本CPI转负为正，此后一直在正值区间缓慢扩大。2022年以来，全球能源和食品价格持续上涨，日本CPI自2022年4月以来突破2％的目标通胀率，并在2023年1月创下4.3％的高点。国际市场上原油和谷物等大宗商品的价格已较2022年高点有所回落，同时，日本政府2022年底出台的缓解通胀措施的效果将逐渐显现。CPI短期仍有韧性。工资水平上升推动核心CPI保持高位，4月核心CPI增速下行幅度不及预期。随着OPEC+减产和欧洲LNG的消耗，能源价格反弹。预计全年CPI增速2％左右。　　经济增长有望弱复苏。日本政府2023年1月预测，日本2023财年经济增速为1.5％，较2022年7月上调0.4个百分点；IMF在2023年1月发布的《世界经济展望》中预测，日本2023年经济增速为1.8％，较2022年10月上调0.2个百分点。通胀和日元贬值压力有望减小，预计短期内日本进出口贸易环境、进口企业营收和家庭支出恶化的形势将得到一定程度改善。中国经济活动恢复正常，强劲复苏也为日本出口提供支持。薪资增长和相对宽松的金融环境也有利于内需反弹，支撑经济增速回升至1.5％～2.0％。2023年3月下旬举行的春季劳资谈判（春斗）实现近几年最大幅度涨薪。　　日本货币政策转向短期看不到实质进展，相对欧美中期维持高利率水平而言，日本超低的利率水平和资产购买政策将持续支撑股市。根据植田和男表态，将在未来5年的任期内根据经济情况缓慢、逐步推进货币政策正常化：一是根据日本政府宣布的计划，央行将与政府讨论修改共同声明里“尽快实现2％通胀目标“的表述，重新评估通胀形势与未来目标，或将2％的物价目标定位为中长期目标，不再追求短期实现。二是再度扩大YCC长期目标区间或修改YCC操作品种，直至接近长期均衡利率水平。三是短端走出负利率区间。YCC长期目标的调整实质上也给短端利率上浮打开了空间，未来日央行可能从短端着手开启加息。　　风险提示：日本股市和经济波动可能超预期，海外政策可能超预期，主要央行货币政策转向速度过快，经济衰退超预期，外需萎缩加快，供应链恢复低于预期，影响我国出口相关行业，资源争夺恶化，政策风险加大。部分国家政府主权违约风险上升。投资者情绪脆弱背景下，市场波动幅度扩大，投机交易进一步恶化市场预期，全球资本流动速度加快，单个市场冲击可能带来超预期的溢出效应，引发全球金融市场动荡，可能引发人民币兑汇率波动，外资超预期外流。

金融界2023-05-26

国际货币基金组织亚洲总裁：在美中贸易战中，亚洲将蒙受巨大损失

际货币基金组织亚太部的斯里尼瓦桑说："贸易紧张局势加剧不仅会给中国和美国带来经济损失，而且会给整个亚洲带来经济损失，因为这个地区已高度融入全球供应链中。" 同时，斯里尼瓦桑说，到目前为止，美国和欧洲的银行业动荡对亚洲的影响不大，但他敦促亚洲国家 "密切和仔细监测银行的风险暴露和资产负债表"。以下是经过日经编辑的采访节选。问：你如何评估美国和欧洲快速加息对亚洲经济的影响？答：过去一年，亚洲经济体受到三个外部因素的影响：第一，发达经济体央行的货币紧缩政策；第二，俄罗斯在乌克兰的战争，这也影响了通胀和需求；第三，中国与零关税战略相关的空前放缓。亚洲以外的发达经济体的货币紧缩导致全球金融条件收紧，给2022年亚洲的汇率带来压力。此外，许多亚洲国家收紧货币政策以控制通货膨胀，包括避免因利率差异导致更严重的汇率贬值。货币政策收紧，将增加企业和家庭的借贷成本，对需求有潜在影响。这可能导致经济活动受到拖累。尽管如此，2022年来自区域外发达经济体的外部需求仍然强劲，这支持了亚洲的弹性增长。货币紧缩的影响仍在亚洲经济体中发挥作用，我们正在评估对该地区的更广泛影响。问：最近美国和欧洲的银行业动荡将如何影响亚洲的金融环境和经济活动？答：对亚洲经济的影响非常有限。由于美国和欧洲的政策制定者采取了强有力的措施来遏制动荡，市场情绪已经有所改善。在亚洲，银行业有充足的资本缓冲。在日本，尽管盈利能力受到抑制，但银行的资本充足，流动性强且稳定。失败的硅谷银行和签名银行在亚洲的风险很小，这是对该地区的影响得到控制的另一个原因。如果动荡蔓延到整个全球金融系统，亚洲可能面临影响。先进经济体中的亚洲银行在其投资组合中拥有大量按市价计算的证券，这使它们面临重新定价带来的巨大损失。亚洲国家需要密切和仔细监测银行的风险暴露和资产负债表，包括对企业部门的风险暴露，并在必要时采取适当的政策行动。问：你认为哪些亚洲国家特别脆弱？答：在亚洲，大流行之后所有部门的债务都在增加：政府、家庭和企业。亚洲在所有部门的全球债务总额中所占的份额，已经从大流行病前的25%上升到大流行病后的38%。这主要是因为中国，但其他国家的公共部门、非金融企业和家庭资产负债表的债务也在增加，尽管程度不同。政策制定者需要警惕这种脆弱性的积累。同样，亚洲大部分地区的通货膨胀率仍然很高，尽管没有其他地区那么严重。中央银行现在应该直面解决通胀问题，以防止通胀预期的减弱和中央银行公信力的丧失。问：美国和中国在许多领域都出现了紧张关系，包括技术。这将如何影响中国和亚洲的经济？答：中国和美国占全球经济的42%。自2017年以来，两国之间的紧张关系有所增加，我们估计，仅关税一项就使2022年的全球GDP减少了0.4个百分点。这是一个相当大的影响。关于征收关税和非关税壁垒的声音很多，在俄罗斯入侵乌克兰之后，紧张局势有所加剧。贸易紧张局势的加剧不仅会给中国和美国带来经济损失，也会给整个亚洲带来经济损失，因为这个地区已经高度融入全球供应链，并与这两个国家有大量的贸易往来。碎片化加剧的经济后果可能是巨大的。在严重分裂的情况下，世界会因为各国对俄罗斯乌克兰战争的立场而分成两个集团，亚洲的GDP会因为贸易减少而下降3到4个百分点。对中国有大量出口的日本和韩国将受到影响。[东南亚国家联盟成员]如越南和柬埔寨也可能感受到强烈的影响。问：你认为俄罗斯入侵乌克兰将如何影响亚洲经济？答：这场战争通过两个关键渠道影响了全球经济，包括亚洲。当然，一个是生活成本的危机，源于食品和能源价格的大幅上涨。由此产生的高通货膨胀有可能影响国内需求。第二个是通过贸易条件，以不同的方式影响了亚洲各国。这个地区的少数商品出口国（如印度尼西亚和马来西亚）受益于贸易条件的改善。对进口依赖性强的国家，如印度，因商品价格上涨对贸易条件产生了强烈的负面影响。随着战争的持续，地缘经济分裂的风险也变得更加突出。由于亚洲从全球化和贸易自由化中受益匪浅，在中长期内，将受到分化加剧的不成比例的影响。问：你对中国重新开放的现状及其对自身和亚洲的经济影响有何评价？答：去年12月，中国开放了经济，取消了所有旅行限制。在突然放弃动态清零战略之后，流动性回升，消费开始恢复。我们已经将2023年中国的增长预测从去年10月的4.4%修订为5.2%，现在我们预测2024年的增长为4.5%。我们的预测表明，中国的增长率每提高1个百分点，将导致亚洲其他国家的增长率在中期内提高0.3个百分点。我们还必须记住，亚洲50%的贸易是区域内的。中国的强劲增长会导致地区其他国家的积极溢出效应。我们还预计，中国这次的增长将主要由消费驱动，而不是像过去那样由投资驱动。向中国出口成品和耐用消费品的国家将受益最大。柬埔寨、越南和日本这些对中国旅游业有较高风险的国家，也可能会受益。然而，鉴于中国在采取结构性改革方面进展缓慢，我们已经将中国的中期增长预测下调至4%以下。这对亚洲有影响，亚洲的中期增长活力将取决于中国实施改革以促进长期增长的程度，也取决于印度等其他大型经济体是否能继续以近年来的速度增长。问：您对日本经济的评估是什么？在《世界经济展望》中，日本2023年的增长预测为1.3%，与其他发达国家相比，这是一个明显的下调。这是为什么？答：COVID-19对日本的经济产生了重大影响。今天，在供应链改善和边境重新开放的支持下，经济复苏正在进行中。此外，货币和财政政策都在继续支持日本经济。尽管增长被修正为1.3%，部分反映了较弱的增长结果和外部需求，包括全球科技周期，但我们预计经济在今年下半年将更加活跃。日本的通货膨胀在最近几个月加速了，上行和下行风险都存在。企业工资谈判似乎导致了比过去稍大的工资增长，给通胀带来了上行风险。然而，过去几十年来的低通胀历史带来了下行风险。问：你对日本央行的新行长植田和男有什么期望？答：我们同意日本银行应该保持宽松，短期政策利率不变，直到其2%的通胀目标得到持久实现。鉴于通胀上行风险的可能性越来越大，日本央行改变前瞻指引，即取消围绕未来利率的下行倾向，是朝着正确方向迈出的一步。随着基本通胀继续扩大和加速，在强劲的工资势头和旅游业激增的支持下，日本央行应采取先发制人的行动，并根据我们最近在3月底发表的工作人员报告中的建议，允许长期利率有更大的灵活性，以避免以后出现大规模的突然变化。我在国际货币基金组织的春季会议上首次与植田会面。我们将继续密切观察政策发展和日本央行的沟通，但我相信日本央行和IMF在如何看待经济和政策问题上有广泛共识。问：日本应该如何提高其潜在的经济增长率？答：随着老龄化社会的到来，努力提高妇女和整体人口的劳动力参与度仍然至关重要。通过对创新和数字化的投资，提高生产力和增长也有很大的潜力。在这方面，岸田文雄首相的所谓新资本主义有希望。此外，培养一支能够满足新的全球需求的劳动力是至关重要的。日本在加强和教育其劳动力方面历来都很出色。为此继续努力可以帮助确保日本的劳动力准备好为明天的全球经济做出重大贡献。

加美财经2023-05-02

基金经理投资笔记|走出“格瓦拉”困境！现阶段四大核心因素影响市场短期走势，灵活运用择时

6.4%，拉动出口2.9个百分点。中美贸易紧张，加强“一带一路”建设，俄乌地缘风险持续，中俄贸易密切度增强，带来出口格局的转变。分产品来看，机电产品大幅转正，劳动密集型产品的服装、塑料制品、箱包以及鞋靴出口恢复，以及汽车（123.8%）、钢铁（51.8%）、船舶（82.3%）高增是主要的贡献。　　提醒投资者，有一个问题需要注意：3月的出口表现很好，实现了双位数的增长，但是工业增加值当月同比只是回升至3.9%，这说明有可能企业还是在去库存。并且3月欧美银行业冲击才刚发生，对经济实质性的影响有一定延迟，二季度出口面临不确定性。　　消费继续分化　　需求端的国内消费数据较好，这有低基数的影响，也有疫情后叠加春节的修复。剔除基数效应，消费的修复趋势在走弱，失业率与收入是消费持续修复的制约，消费复苏斜率的持续性有待观察。　　3月社会消费品零售总额（简称：社零）同比增长10.6%、由负转正，较1-2月回升7.1个百分点；分行业看，石油、汽车、服装、粮油消费较好，而金银、通讯、办公消费出现回落，体现出比较明显的节后特征。剔除基数效应，消费的修复趋势仍较温和。从两年复合增速来看，3月社零增速回落到3.3%，反映出节后消费脉冲式修复后，社零修复的斜率在趋弱。分渠道来看，3月餐饮收入增速回落至2.8%，商品零售回落至3.3%，双双转弱。分品类增速中，仅有消费电子（通讯器材）、汽车、体育娱乐用品销售额增速改善，其余品类销售额增速均在下滑。这也与财政收入中消费税的大幅回落和青年失业率的提高相印证。　　从支撑居民消费的就业和收入来看，整体失业率略有改善，但3月份16-24岁的青年人失业率为19.6%，处在绝对高位。一季度，全国居民人均可支配收入10870元，同比名义增长5.1%，扣除价格因素实际增长3.8%，低于GDP增速。全国居民人均可支配收入中位数8895元，同比名义增长4.6%。农村居民收入增长快于城镇居民，城镇居民人均可支配收入14388元，同比名义增长4.0%，实际增长2.7%；农村居民人均可支配收入6131元，同比名义增长6.1%，实际增长4.8%。无论是从就业还是收入来看，消费持续的、稳健的复苏依然需要时间。　　投资：中游装备继续保持较快增长　　3月投资增速同比增长4.8%，较1-2月小幅下行0.7个百分点，其中，基建投资同比增长9.9%，较1-2月回落2.3个百分点，主因是能源相关投资放缓，而交通类投资韧性较强。制造业投资同比增长6.2%，较1-2月回落1.9个百分点，但中游装备制造依然保持较快增长。　　房地产投资同比下降7.2%，略低于1-2月的下降5.7%，其中，竣工同比增长32%，较1-2月提升24个百分点。新开工同比下降29%，拖累依然较大。商品房销售面积同比下降3.5%，略好于1-2月的下降3.6%，3月以来房地产销售数据起起落落，也显示需求的持续性偏弱，在不同能级城市分化明显，对新开工和投资的引导相对偏弱。　　1.3生产端的判断：工业生产偏弱，服务性生产相对较好　　从生产端来看，生产偏弱，服务性生产相对较好。2023年3月，服务业生产指数同比由2023年1-2月累计同比的5.5%快速回升至9.2%，工业增加值同比亦由2.4%回升至3.9%。分行业看，3月各行业的工业增加值同比有升有降。电气机械工业与基建相关的黑色化工行业增加值表现较佳，电气机械工业增加值3月同比录得16.9%的高位，自2022年6月后一直保持两位数同比正增长。劳动密集型工业表现较为疲弱，纺织业增加值3月同比下降3.1%，自2022年4月后一直保持同比负增长。　　二、美方对我国高科技的打压只会强化科技自主的决心　　4月21日，市场报道美国总统拜登预计在未来几周内签署一个行政令，来限制美国企业对华关键经济领域的投资，包括半导体、人工智能、量子计算领域。外交部发言人在例行记者会上表示，美国惯于打着国家安全的幌子，将经贸科技问题政治化、工具化、武器化，大搞“小院高墙”、强推“脱钩断链”，甚至不惜损友自肥，对盟国进行经济胁迫。　　市场也许是因为这个原因有所调整，尤其是TMT板块在上周五出现了明显的回调。我们必须强调一点：即过去五年以来，无论是我国政府各部门还是各个行业的领头企业，都已经非常明确地把美国政府打压中国高科技行业的发展作为既定的国际环境。即使在美国持续的高压环境下，中国过去五年依然在各领域不断地、稳定地取得进展，科技进步的脚步不会因此受到影响。　　从现实的角度来看，由于美国过去五年持续在高科技领域打压中国，本身美国企业在华相关领域的投资就不多。而且除了半导体芯片领域的关键设备和关键材料之外，我们的人工智能相关技术和应用并不怎么依赖美国技术和投资；而在量子计算领域，中国的科技团队更是全球领先。因此，美方对我国高科技的打压没法从根本上阻碍中国的科技进步，只会强化我们科技自主的决心。　　三、下一步的政策判断：结构性调整取代大规模的刺激　　即将召开的政治局会议成为市场对政策行为判断的焦点。对经济的整体定调，我们预计是“经济稳中向好，逐步恢复，但同时可能强调压力仍大。”对政府来讲，从经济“弱修复”的现实目标出发，考虑到基数效应，二季度完成增长目标的难度很小，但经济各分项上的隐忧存在。　　经济弱修复态势明确，二季度在低基数下，实现总量增长的难度不大，大的政策刺激我们推断可能也不会出现。但要看到结构性的投资高景气主要还是基建韧性，财政前置发力，形成实物工作量，预计这一现象将持续，但也难创新高。消费有内生修复动能，但收入和收入预期的改善尚未看到，预计修复速度逐步收敛，因此消费上可能还会在大宗、耐用消费品消费上出力。工业生产当前恢复较弱，服务生产较强，相信也会有“稳预期、稳信心”的措施提振。　　值得关注的结构性政策方向，可能包括以下几点：　　1）基建的专项金融工具、地方政府的消费政策、民营企业环境与信心。　　2）财政货币化，中央加杠杆与地方政府债务问题。　　3）产业政策仍将会强调数字经济与产业链安全。　　4）市场传言城投债的投资问题，虽是谣言，但对风险的防控，仍然是四套组合拳的重要组成部分。这保证了经济修复的底线，也预示着投资的风险，投资者不可忽视。　　四、投资策略：随着市场调整可能是短期TMT配置的好时机　　短期看，A股风险略大于机会　　上周市场情绪在高点大幅回落，整体温度下降至60%分位数以下。TMT板块交易风险开始释放，指数在高位出现明显下滑，家用电器、银行等板块交易热度在上周上升明显。短期来看，A股风险略大于机会。从行业看，家用电器、煤炭、银行等行业表现较好，涨跌幅分别为3.35%、1.39%、1.17%。电子、社会服务、美容护理等行业表现较差，涨跌幅分别为-6.41%、-5.75%、-5.03%。其中，上周申万31个行业中，有4个行业出现上涨，27个行业出现下跌。　　从估值层面观察，社会服务、农林牧渔、美容护理等行业处于历史高位估值区间，市盈率分位数分别为89.14%、89.10%、85.94%；有色金属，煤炭，医药生物等行业处于历史低位估值区间，市盈率分位数分别为0.45%、3.52%、4.44%。从估值环比变化来看，石油石化、家用电器、建筑装饰等行业位于前列，市盈率分位数分别上升6.46%、6.09%、5.44%。公用事业、机械设备、美容护理等行业稍显落后，市盈率分位数分别下降8.08%、5.78%、5.74%。　　从市场拥挤度看，纵向观察，家用电器、银行、传媒等行业换手率位于一年内高点，换手率分位数分别为98.1%、98.1%、96.2%。汽车、环保、轻工制造等行业换手率位于一年内低点，换手率分位数均为5.8%。横向观察，传媒、通信、计算机等行业成交额占比位于一年内高点，成交额占比分位数分别为98.1%、96.2%、90.4%。汽车、纺织服饰、房地产等行业成交额占比位于一年内低点，成交额占比分位数均为1.9%。　　从TMT筹码看，或仍有加配空间　　从TMT筹码来看，随着一季度基金报告的披露，我们能够更加清晰地了解公募基金在TMT上的加仓情况。就偏股基金而言，一季度基金对科创板增配超过1%，整个TMT仓位抬升超过5.5个百分点，尤其是计算机板块，仓位增加3.8个百分点。通信、传媒、电子虽然有所增配，但增配有限，整个TMT仓位的配置较上一轮TMT行情仍有加配空间。上周五TMT大跌，相关ETF却逆势出现大量的资金流入。　　根据常识判断，市场的认知趋势一旦形成，不会轻易逆转。因此，我们依然认为，TMT短期的调整带来的可能是好的投资机会，我们建议重点关注市场的调整节奏，关注加仓机会。　　延伸阅读（好书推荐）：　　从罗斯托到奥尔森，再到熊彼特世界　　4月23日是世界读书日（金融界策划《我跟基金经理来“悦读”》），两位作者在数十年的研究和投资者深刻认识到投资需要讲究道-法-术-器。得道最好的方式是读书，读经典，从大师的智慧中发现投资的道理。罗斯托的工业化理论叠加朱格拉周期让我们对主导产业的认知进一步深化；奥尔森集体行动的逻辑指导我们在分配成为主流政策的时代，避开了诸多投资的陷阱，保住了投资的火种。在科技、数据与人成为最重要的时代，我们认为熊彼特将会成为较长一段时期的哲学导师，坚定主赛道的趋势投资。从投资的节奏与结构看，卡洛塔·佩雷斯（Carlota Perez）撰写的《技术革命与金融资本》一书值得一读。在2002 年正值互联网泡沫寒冬最低点，佩雷斯特别指出，IT革命和互联网没有死亡，而是正向黄金时代过渡。　　对于技术革命的风险，建议大家熟读《两次大危机的比较研究》。其中明确指出：1）两次危机都在重大的技术革命发生之后。其警世意义在于，今后当重大的技术革命发生之后，不仅需要认识它的进步作用，抓住它带来的机遇，同时也要意识到重大变革会随之出现，充分估计震动性影响和挑战。2）在危机爆发之前，都出现了前所未有的经济繁荣，危机发源地的政府都采取了极其放任自流的经济政策，过度负债的经济模式已经充满风险。3）收入分配差距过大是危机的前兆。两次危机发生前的另一个共同特点，是较少数的人占有较多的社会财富。　　走出“格瓦拉”困境　　格瓦拉困境指的是个人和社会组织在一定历史阶段中形成的思维方式和价值观念，基于主客观原因逐渐走向固化甚至僵化，即使时代发生再大变化，都执着而不调适或更易。　　借用这一困境来预测未来的投资趋势，有几点感想。　　第一、我们屡次见过投资者痴迷于过去成功的结果不愿意改变，或不愿意承认这个世界在变化，最后无一例外让自己深处尴尬之境。我们一直认为，党的二十大之后产业的剧烈变革是现代化之路的必然要求，也是全球竞争的自然结果，投资的主赛道已经在转向，抬头看路远胜于低头拉车。　　第二、即使已经踏上了主赛道也应该在配置和择时上下功夫。时代变了，投资者的诉求发生了重大变化，在风险控制和收益获取方面寻求平衡，获取系统性收益是数字化时代的基本要求。　　第三、个人英雄主义和团队智慧的融合。我们认为，资产管理行业正从“农耕时代”迅速过渡到工业化时代与数字化。这个时代需要新的商业模式，专业化与组织、机器和人工结合、团队重于个人、资产配置是重要作用点。以绝对收益为目标，风险优先、多元配置、团队管理、专业服务，投研科技化五位一体是我们正在实践的模式。　　作为基金经理，我们积极调整自己的角色以适应这个时代。也就是需要依靠分析、流程以及结构取代原来的直觉、建议或是一时之念，这并不意味着英雄主义式的个人投资洞察力已经成为过去。它意味着基金经理将越来越多地采用系统化的方式来获取和应用他们的洞察力，在团队智慧的基础上对投资组合进行执行、监控、反馈，并提供专业的客户服务，区别于单打独斗的管理模式。　　【了解作者】　　魏凤春博士，创金合信基金首席经济学家，投委会委员兼秘书长，宏观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学博士，清华大学管理科学与工程博士后。学术研究与教学以及宏观经济走势、金融产品分析等实务领域经验丰富、成果卓著。从业23年以来，一直致力于在周期波动的框架内运用财政的视角解构宏观经济的运行，将中国经济看作一份资产，通过资本资产定价的方式来确定其价值与风险。　　罗水星博士，创金合信基金经理、首席宏观分析师，2022年2月加入创金合信基金。此前履职博时基金，负责宏观策略、宏观政策、大类资产配置与择时研究。武汉大学学士，上海财经大学经济学硕士、博士，中国社科院经济学博士后，学术论文多发表于国际SSCI英文核心经济学期刊。

金融界2023-04-24

又一波资金出逃？小摩：中美关系恐陷入“无着陆区” 投资者希望减少中国敞口

放，”他们说。这一警告发出之际，中美贸易紧张局势加剧，美国试图阻止中国获得包括芯片在内的关键技术。最近飞越美国上空的中国间谍气球加剧了安全紧张局势。在周四的演讲中，美国财政部长耶伦呼吁与中国建立“建设性和公平”的经济关系，同时重申美国将继续关注其安全利益。耶伦表示:“当我们的切身利益受到威胁时，美国将坚持自己的立场。”“但我们并不寻求让我们的经济与中国‘脱钩’。两国经济的完全分离对两国都是灾难性的。这将破坏世界其他地区的稳定。” 最新重磅表态！耶伦：美国寻求与中国“良性竞争” 与中国脱钩将带来“灾难性”后果与此同时，国际货币基金组织(IMF)预测，未来5年，中国将成为全球经济增长的最大推动力，是美国的两倍多。到2028年，中国将占世界经济增长动力的22.6%，而美国将占11.3%。IMF指出，全球一半的增长将集中在中国、美国、印度和印度尼西亚。

财经风云2023-04-20

成为“下一个中国”？苹果在印度押下重注，但未来几年仍将依赖中国

还有半导体生态系统和测试。” 由于中美贸易紧张加剧，以及中国严格新冠疫情政策造成的供应链中断，过去五年里，苹果将其产品组装业务从中国迁出的努力变得更加紧迫。由于这些限制，这家iPhone制造商不得不缩减在中国的生产，此举损害了它的利润。国际数据公司(IDC)印度副总裁Navkendar Singh表示，苹果也不太可能完全消除对中国的依赖。 Singh强调：“考虑到中国生态系统中一些供应商的成本规模、物流和惰性，苹果不太可能完全退出中国。” 尽管如此，苹果在印度的增长才刚刚开始，在该国的制造生产和零售销售方面都有许多机会等待着苹果。 IDC的数据显示，就年出货量和销量而言，印度是全球第二大智能手机市场，占全球市场的近12%。根据市场情报公司的数据，苹果在2022年从印度出货了670万部iphone，比2022年的480万部大幅增长。在2022年全球iPhone出货量中，中国排在美国、中国、日本、英国、德国之后，位居第六位。 Wedbush Securities分析师Dan Ives表示：“印度的人口增长和纯粹的机会是苹果的金鹅。多年来，苹果一直很难在印度市场推出iPhone，但现在显然开始找到了突破口。” 这家科技巨头目前在印度生产了5%至7%的iphone，而2021年这一比例仅为1%，而且该公司还在制定进一步的计划，以提高该公司在印度的知名度。 Ives通过电子邮件告诉CNBC：“中国、美国和欧洲仍然是苹果的心脏和肺，印度将成为苹果关注的五大市场之一。希望印度能在未来几年成为库比蒂诺的主要增长动力。” 尽管印度政府在1月份表示，苹果公司的目标是在印度生产25%的iphone，但Ives表示，这是一个“崇高”的目标，从长远来看，达到10%至15%的产量似乎更现实。 Singh说，在生产更复杂的产品(如MacBooks)方面，印度也将继续充当越南的副手，但苹果智能手表和AirPods等较小的产品将很快在印度生产 IDC的Singh说，市场集中在城市中心，德里和孟买“几乎占据了苹果(在印度)市场的四分之一”。他补充说，到2024年中期，可能会有更多的实体店开业。 IDC的数据显示，苹果在印度的市场份额只有5%，因为中低端设备仍然是消费者的首选。然而，惠誉的Soni表示，该国对科技的接受程度越来越高，消费者的消费能力也越来越强，这将带来更高的iPhone销量。 “我们看到，中产阶级正变得越来越富裕，并向中产阶级上层迈进，购买旗舰智能手机的趋势也在增加，”Soni说，“此外，4G现在在印度随处可见，这也有助于实现这一目标。” 但Singh表示，印度劳动力成本更低并不会降低苹果iphone的成本，因为消费者愿意为苹果产品支付更高的价格。苹果不会达到“大众市场的价格点”，他说，“它仍然是一个高端品牌，他们希望保持这种品牌光环。” Singh补充说，该公司可能会提供方案或与银行合作，以使产品更负担的起。

厉害啦2023-04-20

基金经理投资笔记|TMT是年度级别的投资机会！经济复苏趋势决定了主赛道回撤的下限

6.4%，拉动出口2.9个百分点。中美贸易紧张，加强“一带一路”建设，俄乌地缘风险持续，中俄贸易密切度增强，带来出口格局的转变。分产品来看，机电产品大幅转正，劳动密集型产品的服装、塑料制品、箱包以及鞋靴出口恢复，汽车（123.8%）、钢铁（51.8%）、船舶（82.3%）高增。。　　目前暂维持出口数据的变异点尚未形成趋势的判断，谨慎参与。即使参与，也不是2023年的主线，必须明确内需是配置的基石而外需不是。　　二是能源产业链仅具备博弈的战术价值。　　前期我们认为光伏具备反弹的条件，也已经兑现。在2023年主导产业要素的判断中，我们认为人-技术-数据是核心驱动力，能源不是，因此新能源产业链不是投资的主线，具备博弈的战术价值，但不具备战略价值。　　从新能源看，锂电材料价格继续走弱。从传统能源看，用电淡季影响动力煤需求。具体而言：　　锂电材料：供给端充足，需求端下游新能源车销售预期偏弱，下游对锂电材料的需求走弱。锂电材料供给整体大于需求，价格回落。同时，锂存在停产现象，镍、钴产量增长。新能源车市受燃油车降价影响，下游观望情绪渐浓，终端需求维持疲弱，未见明显起色。　　动力煤：供给端供应平稳，大秦铁路开启为期30天春季检修，影响供给运输。需求端传统用电淡季，叠加非电需求修复弱于预期，（4.3-4.9）二十五省的电厂日耗507.2万吨/天，环周减少27.8万吨/天。　　焦煤：供给端供应平稳，大秦铁路开启为期30天春季检修影响供给运输。需求端市场观望情绪主导，但焦煤价格下降刺激部分焦企补库需求。　　3.2 对于主赛道则需要谨慎乐观　　一是从科技板块的基本面看，存储芯片价格环比下跌，人工智能军备竞赛开启。　　从半导体看，最新数据显示1）费城半导体指数平均为3125.17，环周下跌0.7%。2）存储器价格：上周DRAM现货平均价0.80美元，环周下跌26.2%。　　从人工智能看，1）继百度、三六零之后，上周阿里、华为、京东等大模型陆续浮出水面，大模型军备竞赛正式开启。根据公开信息不完全统计，目前国内至少已经有30多家大模型亮相，其中不乏参数规模甚至超过ChatGPT规模的大模型，厂商涵盖了互联网巨头、AI上市公司、服务器龙头企业、科研院所与一级市场创业公司 2）加拿大就数据安全问题开始调查OpenAI公司,这决定了主赛道的发展也将一波三折。　　二是从交易面看，拥挤度继续高位，但边际行动有所缓解。　　先看拥挤度。纵向（时序上）拥挤度观察，传媒，计算机，电子等行业换手率位于一年内高点，换手率分位数分别为100.0%，98.1%，96.2%；汽车，轻工制造，煤炭等行业换手率位于一年内低点，换手率分位数分别为7.7%，7.7%，9.6%。横向（行业间）拥挤度观察，传媒，电子，计算机等行业成交额占比位于一年内高点，成交额占比分位数分别为100.0%，96.2%，96.2%；汽车，轻工制造，煤炭等行业成交额占比位于一年内低点，成交额占比分位数分别为1.9%，1.9%，1.9%。　　再看市场情绪。A股市场情绪上升明显，整体温度处于60%-70%分位数区间。TMT等板块交易热度仍处于过热阶段但边际上行动能有所缓解，板块短期内存在较高的波动风险。　　【了解作者】　　魏凤春博士，创金合信基金首席经济学家，投委会委员兼秘书长，宏观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学博士，清华大学管理科学与工程博士后。学术研究与教学以及宏观经济走势、金融产品分析等实务领域经验丰富、成果卓著。从业23年以来，一直致力于在周期波动的框架内运用财政的视角解构宏观经济的运行，将中国经济看作一份资产，通过资本资产定价的方式来确定其价值与风险。　　罗水星博士，创金合信基金经理、首席宏观分析师，2022年2月加入创金合信基金。此前履职博时基金，负责宏观策略、宏观政策、大类资产配置与择时研究。武汉大学学士，上海财经大学经济学硕士、博士，中国社科院经济学博士后，学术论文多发表于国际SSCI英文核心经济学期刊。

金融界2023-04-18

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