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AI开启全球落地行情，联想集团(0992.HK)如何估值？

联想集团是全球科技龙头，2024年4月18日联想Tech World大会全球首发搭载端侧模型的AI PC，开启全球AI终端落地行情。公司作为PC行业的领军者，品牌认可度高，且在AI PC浪潮中具备先发优势。联想定义了真正的AI PC需要具备的五大特征：内置个人大模型与用户自然交互的智能体、本地异构算力(CPU/GPU/NPU)、个人知识库、开放人工智能应用生态、个人数据和隐私安全保护。具备五大特征的AI PC可有效保证企业数据安全，其所搭载的端侧模型可根据企业数据进行定制化的回答，有效解决To B场景的痛点。预计AI PC商用订单将于2H24开始加速放量，带动PC行业进入全新成长周期。 PC行业在"迅驰"时刻之后难见革命性创新，PC销量在居家办公前已下滑近十年，AI PC开启行业革命，在带来一波全新换机潮的同时或将缩短换机周期，有望开启PC行业全新成长，产业链迎来重估值。根据IDC数据，2023年联想PC实现出货量5900万台，约占全球市场份额22.7%，在PC行业去库存的背景下出货量同比减少13.2%。受益于联想手机(联想+Moto)高端产品销售创新高，以及公司在北美、欧洲-中东-非洲及亚洲区的强劲表现，智能手机销售额在4Q23实现同比双位数增长。受行业景气度下行影响，预计联想IDG业务FY24实现营收435亿美元，同比减少12%，其中79%的营收来源于PC(344亿美元)，21%来源于智能手机(91亿美元) ；随着4Q23 PC行业完成去库，叠加AI PC加速换机，预计公司PC业务FY25实现营收361亿美元，同比增长5%。随着新兴市场经济快速发展，预计Moto手机将继续保持良好的增长势头，预计公司智能手机业务FY25实现营收98亿美元，同比增长8%。ISG业务FY25整体实现营收459亿美元。从历史数据看，近年来联想集团净利率数值在运营利润率的45-65%之间浮动(其中2Q23-4Q23为50%)。我们假设FY25联想集团PC业务净利率与运营利润率的比例关系与集团总体一致，取50%，即PC业务净利率约为3.5%。为便于计算我们将非PC业务收入等同于智能手机收入，参考小米集团及传音控股盈利能力，我们保守估计认为联想智能手机业务净利率与PC一致，为3.5%。按照FY25 ISG业务净利率为3.5%计算，公司FY25 IDG业务实现净利润16亿美元。在戴尔、惠普、华硕、宏碁、雷神5家PC相关上市公司中，戴尔ISG业务(服务器、存储、网络服务等)、惠普打印业务为公司运营利润主要贡献来源，PC业务贡献相对较小，与联想ISG业务结构存在一定差距；华硕、宏碁、雷神三家公司PC纯度较高，且PC客户区域分布与联想相接近，选取三家公司作为联想PC业务的可比公司，24年市盈率平均值分别为20倍。联想深耕商用市场，旗下ThinkPad、ThinkBook等系列具备极高的品牌认可度和良好的口碑，在AI PC商用先行的趋势下或将率先受益，保守估计下给予联想PC业务等同于可比公司均值的20倍市盈率；参考小米集团、传音控股，同样给予智能手机业务24年20倍市盈率水平。可得联想IDG业务对应FY25的合理市值为320亿美元。联想的ISG业务产品矩阵丰富，拥有包括服务器、存储及其他网络设备等硬件产品，并提供云解决方案。目前联想与DELL、浪潮、HPE为全球TOP级服务器品牌，客户资源广泛。联想服务器业务采取独特的ODM+模式，既可以满足中小企业对于服务器整机的需求，作为品牌商具备较强的盈利能力；又可一站式满足超大规模CSP多样化、定制化和全球化的服务器设计制造需求，联想采取ThinkSystem+联想问天的双品牌战略，分别针对海外/本地市场，提供全球化技术及本地定制化服务。 GTC大会期间，联想集团与NVIDIA宣布合作推出全新混合人工智能解决方案，并展示了全新的PG8A0N，这是一款终极1U节点，支持NVIDIA GB200 Grace Blackwell Superchip。GB200功耗增大，液冷系统成为标配，根据智通财经，联想集团在实现高效能和高功耗计算方面处于领先地位，多年前便推出了创新的联想海王星液冷技术，该技术使联想在Green500榜单上排名第一，并且其尖端设计得到了NVIDIA GPU支持，能够提高计算速度，并确保在高温和多GPU环境下也能维持设备的冷却。此外联想ThinkSystem品牌亦推出支持H100、H200以及B200的相关产品。目前AI服务器占ISG业务比重超过20%，订单数量火爆，呈现供不应求的台式。预计随着AI算力卡供应紧张的缓解，叠加联想在B200等新产品的放量，AI服务器有望拉动ISG业务显著增长，年内有望实现扭亏为盈，并在2H24开始开启高速成长。选取服务器国内服务器制造商浪潮信息、中科曙光，以及海外服务器龙头超微电脑作为联想的可比公司，三家公司2024年平均PE为33倍。2023年CSP厂商将资本开支更多投入到AI相关设施建设中，传统服务器出货量下行；而受AI算力芯片短缺等因素影响，尽管联想AI服务器营收占服务器总营收比重超20%，但AI服务器收入难抵服务器整体营收下滑，利润方面出现亏损。在传统服务器复苏和AI算力芯片供应紧张缓解的背景下，预计FY25年联想集团ISG业务将实现营收100亿美元，高毛利的AI服务器放量有望带动公司扭亏，参考可比公司，假设联想ISG业务净利率修复至2%，则FY25 ISG业务对应市值为66亿美元。联想SSG业务盈利水平好，业绩稳定增长，预计FY25实现营收90亿美金，假设净利率为10%，考虑到过去几年每年稳定两位数增速增长，叠加AI及企业数字化转型对于SSG业务旺盛的需求，给予20X PE，对应180亿美金市值。总上，联想IDG/ISG/SSG三大业务合理市值为320+66+180=566亿美金，联想集团IDG、ISG及SSG三大业务集团之间存在业务重叠，导致业绩重复计算。若将三大业务集团每年经营溢利单独加总计算，业务之间经营溢利抵消金额占加总金额的25%左右；此外，联想集团在三大业务集团之外还有单独计算的整体费用等，集团经营溢利约为三大业务集团经营溢利加总(抵消后)的70%。因此考虑到业务抵消及集团整体费用，我们取566*75%*70%=297亿美金作为联想的合理市值，对应当前137亿美金市值仍有翻倍以上空间。

格隆汇04-29 18:42

万万没想到！恒生科技也是“高股息”！

0）前十大持仓股中，股息率前三的个股为联想集团、京东集团和网易，最新股息率分别为 4.51% / 3.01% / 2.82%。但同时，联想集团也是恒生中国内地企业高股息率指数的成份股，本身具备高股息属性。（以上数据来源：Wind，截至2024-04-16；行业分类：恒生综合行业；股息率为近12个月分配给股东的股息占股价的百分比）值得一提的是！若算上公司回购行为，近期部分科技互联网企业的隐含股息率大幅提升。 3月20日，腾讯发布2023全年业绩报告。报告显示，腾讯过去一年以总代价490亿港元左右，购回了1.52亿股股份，购回的股份其后已被注销。据了解，其2023年回购总金额已超过去十年回购金额总和。此外，腾讯更是宣布两大重要信息：1）继续加大股东回报力度，2023年度计划按照每股3.4港元分红，合计达约320亿港元，比2022年度每股2.4港元增加1港元，同比增长42%；2）今年计划将股份回购规模至少翻倍，从2023年的490亿港元增加至2024年的超1000亿港元。自2005年开启回购以来，这是腾讯首次在财报中披露回购计划。腾讯表示，进行回购旨在长远提高股东价值。截至4月17日，腾讯今年以来已累计进行回购近230亿港元。国泰君安在近期研报中认为，假设2024年腾讯股价维持不变，考虑到本身的分红和新增的1,000亿港元回购计划，股息率预计将达到 4.8%。（《研究报告：国泰君安-变化正在出现，逆向提高港股优质资产配置-240415》）说到这里，想必大家很好奇，股息率不是和分红有关吗？为什么回购也会影响股息率呢？分红，就是公司将其净利润的一部分分配给股东，常见的分红方式有现金分红和股票分红。简单理解，现金分红就是公司给股东们直接发钱；股票分红就是公司给股东们发股票。回购则是公司用自己的钱，在二级市场上把自己的股票买回。股票回购之后，可以选择注销或者用于激励计划。从理论上来说，即便公司盈利并没有发生变化，如果公司回购了股票并注销股份，会减少股份总数，会增加每股盈利（EPS），进而改变每股股息。再举个小例子~例如有一家上市公司A，年初净资产有100元，股价2元(假设全年稳定在2元)，发了100股，那么A的市值是200元，每股资产净值为1元(净资产/发行股数 = 100/100 = 1)。到年底，公司A赚了10元(净资产为110元)，它可以有两个选择： 1) 将10元全部当作股息派出去； 2) 将10元用作回购，买了5股公司A的股票并注销。方法一，每股会收到0.1元股息，股息率为5%，派息后净资产没有变化，所以每股资产净值为1元。派息回报为5.0%。方法二，股东不会收到股息，净资产没有变化，不过已发行股数减少至95股，每股资产净值为1.052元。公司回购对资产净值的提升率为5.2%。因此，广义的股息率（也就是上文提到的隐含股息率）包含了分红及回购等行为带来的收益率。科普完这些，我们按照腾讯控股4月17日港股收盘的总市值2.84万亿港元，然后以年内320亿港元分红、1000亿港元的回购下限计算，假设腾讯将回购的1000亿港元股票全部注销后，大致的隐含股息率=（一年内累计的分红总额+回购金额）/目前总市值=4.6%。值得一提的是，除腾讯外，恒生科技指数ETF（513180）持仓股中有不少公司近年来均开始注重自身股票回购。以阿里巴巴为例：今年4月2日，阿里巴巴发布公告称截至 2024 年3月31日的2024 财年，以125亿美元回购了总计12.49亿股普通股，是过去一个财年回购力度领跑的中国互联网公司。而创始人马云和蔡崇信也于上季度增持阿里巴巴股票。今年以来，美团、小米集团、快手等恒生科技指数ETF（513180）也都进行了累计金额不小的回购，回购金额位列港股前十。这些互联网科技公司大量的、持续的回购行为，都在助力于公司自身隐含股息率的大幅提升。此外，传统高股息资产的一个弱点，就是在成长性上或许欠缺一点想象力。但是当聚焦人工智能、平台经济等概念的科技股们具备了较高的“隐含股息率”之后，是不是就相当于两条腿跑步了？！（数据来源：Wind，截至2024-04-17）说完恒生科技指数ETF（513180）的“高股息”属性，考虑到当下市场预期美联储降息开启时间或将延迟，港股科技板块的海外流动性或受影响，机构又是如何看到板块的后期走势呢？国泰君安认为，互联网行业估值偏低隐含了较高的风险溢价和不确定性，后续互联网或将迎来估值修复。恒生科技指数的风险溢价指标处于均值以上1倍标准差的位置，后续港股互联网的估值扩张还需等待内需政策和经济数据的持续改善，但考虑到当前已有的部分领域的政策支持以及腾讯、阿里等公司的回购，互联网偏低的估值和过度悲观的风险溢价将迎来较大修复。此外，互联网龙头企业不断提高在AI领域的投入并取得有效进展，盈利预期有望改善。展望未来，国泰君安认为，以高股息为主，并开始布局港股互联网的反弹。港股自1月底部持续反弹后，短期内进入横盘震荡的行情。近期部分国内经济数据回暖，港股市场盈利预期改善，海外机构上修国内经济前景，港股市场情绪修复。但通胀及地产销售表现仍偏弱，后续经济修复的动能仍有待观察，大盘上涨的空间有限。海外方面，美国经济韧性较强，通胀粘性再次超市场预期，预期降息时点再度延后。该预计预计港股震荡向上，但短期内空间有限。行业选择方面，以高股息为主，并开始布局港股互联网的反弹。总结：随海外风险出清和国内政策支持，恒生科技指数为代表的行业估值或将迎来持续修复（以上信息来源：《国泰君安-变化正在出现，逆向提高港股优质资产配置-240415》）港股科技板块，乘风人工智能，踏浪新能源车：场内ETF：恒生科技指数ETF（513180）；以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云04-29 11:12

港股持续回暖，港股红利ETF(159691)、港股通科技30ETF(159636)盘中价格双双创今年新高

06160)、中芯国际(00981)、联想集团(00992)、药明生物(02269)、信达生物(01801)、信义光能(00968)，前十大权重股合计占比78.46%。中证港股通高股息精选指数(930839)前十大权重股分别为东方海外国际(00316)、中国神华(01088)、海丰国际(01308)、中国石油股份(00857)、中国石油化工股份(00386)、中国海洋石油(00883)、太平洋航运(02343)、兖矿能源(01171)、中国财险(02328)、招商局港口(00144)，前十大权重股合计占比62.84%。近日，证监会发布5项对港合作措施，包括放宽ETF产品范围、纳入REITs、支持人民币交易柜台、优化基金互认和畅通上市融资渠道。整体来看，本次变化针对港股市场近年来所面临的新变化和新形势，有助畅通互联互通机制，为香港资本市场引入资金活水、提升流动性，同时也彰显出中国政府坚定支持香港资本市场发展的决心。从流动性上看，近期港币兑美元的贴水幅度出现了进一步扩大，这意味着尽管美元利率伴随着降息预期推迟而上升，但港币的利率相对稳定，全球利率对于港股投资的实际影响可能小于预期，叠加南向资金持续净流入保证香港市场流动性充裕。相关产品：港股红利ETF(159691) 港股通科技30ETF(159636)，场外联接(A类：019933；C类：019934)。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云04-26 14:29

联想集团(00992)上涨2.49%，报9.04元/股

4月26日，联想集团(00992)盘中上涨2.49%，截至13:57，报9.04元/股，成交3.0亿元。联想集团有限公司是一家全球领先的信息通讯技术企业，主要提供智能终端产品、云基础设施以及行业智能化解决方案。公司能够提供覆盖“端-边-云-网-智”全栈的服务与产品，致力于推动网络和通信基础设施的建设与升级，发展以行业智能为核心的产品与服务体系，在全球范围内具有大规模的硬件安装基数。截至2023年三季报，联想集团营业总收入3047.73亿元、净利润54.03亿元。 5月23日，联想集团将披露2023财年年报。

金融界04-26 14:07

港股流动性边际好转，恒生科技指数ETF(159742)强势上涨2.70%

999)、理想汽车-W(02015)、联想集团(00992)、百度集团-SW(09888)，前十大权重股合计占比72.95%。站在当前时点，多家机构认为，经历较长一段时间调整后，低估值叠加基本面复苏、流动性边际好转等因素，港股今年表现值得期待。天风证券表示，建议关注互联网平台、新消费、新势力标的成长价值和重估机遇，以及优质高股息标的的防御价值。恒生科技指数ETF(159742)，场外联接(A类：014438；C类：014439)。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云04-26 10:20

港股表现值得期待，港股科技30ETF(513160)盘中大涨近3%

00700)、快手-W(01024)、联想集团(00992)、中芯国际(00981)、中国铁塔(00788)、哔哩哔哩-W(09626)、舜宇光学科技(02382)、金蝶国际(00268)，前十大权重股合计占比78.41%。消息面上，瑞银近日将港股评级上调至超配，原因是港股股票获得更高股息的支撑。多家机构认为，站在当前时点，经历较长一段时间调整后，低估值叠加基本面复苏、流动性边际好转等因素，港股今年表现值得期待。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云04-26 10:19

联想混合式AI进展迅猛，与AMD宣布一系列重大成果

4月25日，联想集团宣布推出一套全新的以人工智能为中心的基础设施系统和解决方案，以推进混合人工智能从边缘到云的创新。联想正在为跨多个环境和行业的计算密集型工作负载提供丰富的GPU和热效率解决方案。在金融服务和医疗保健等行业，客户正在管理大量数据集，这些数据集需要极高的I/O带宽，而联想正在提供对管理关键数据至关重要的IT基础设施解决方案。联想集团ISG总裁Kirk Skaugen表示:"联想正在努力通过提供跨行业使用的新的人工智能解决方案，加速从数据中获得洞察，从而对客户的日常运营产生重大积极影响。""从提升金融服务能力、零售体验，到提高城市效率，我们的混合方案使企业能够拥有人工智能就绪和人工智能优化的基础设施，将人工智能从概念变为现实，并使企业能够有效地部署强大、可扩展和适当规模的人工智能解决方案，从而推动创新、数字化和生产力。" 最强悍的算力设备之一，ThinkSystem SR685a V3 8GPU服务器联想与 AMD 合作，推出 ThinkSystem SR685a V3 8GPU 服务器，为客户提供极致性能，以应对计算要求最高的 AI 工作负载，包括 GenAI 和大型语言模型 (LLM)。这个强大的解决方案提供快速加速、大内存和I/O带宽来处理庞大的数据集，这些都是金融服务、医疗保健、能源、气候科学和运输行业发展所需要的。新的ThinkSystem SR685a V3是企业私有本地AI以及公共AI云服务提供商的最佳解决方案。在金融服务领域，ThinkSystem SR685a V3旨在帮助进行欺诈检测和预防以及KYC(了解您的客户)计划。该系统也非常适合支持算法交易策略、风险管理(实时交易监控和风险价值)、信贷发行(贷款分析和批准建议)、财富管理和咨询服务、简化和增强监管合规性以及预测的应用程序。新系统的主要特点包括: ● 采用领先的第4代AMD EPYC处理器和8个新的AMD Instinct MI300X GPU加速密集计算 ● 与AMD Infinity Fabric完全互连，提供1.5TB高带宽(HBM3)内存容量和高达1TB/s峰值聚合理论GPU I/O带宽性能，以及训练和部署AI模型所需的速度 ● 通过空气冷却，可以维持高功率 CPU 和 GPU 的最大性能 ● 极致的灵活性，包括支持NVIDIA最新的HGX (H100/H200/B100) GPU和下一代AMD CPU的直接支持。 AMD数据中心解决方案集团执行副总裁兼总经理Forrest Norrod表示:"与联想一起，我们正在以多种方式加速企业的人工智能转型，帮助引导客户完成计算领域的这一重大转变，同时提供强大的端到端大规模解决方案。"我们在共同为市场带来令人惊叹的解决方案方面有着良好的记录，并且很高兴将AMD Instinct MI300X加入联想的产品组合，帮助企业快速采用人工智能。" 市场上最强大的 Azure Stack HCI 解决方案之一此外，联想推出了搭载AMD EPYC 8004处理器的全新ThinkAgile MX455 V3 Edge Premier解决方案，将人工智能推理和实时数据分析带到边缘，并具有任何Azure Stack HCI解决方案的最佳电源效率。该解决方案提供与本地部署和 Azure 云的统包无缝集成，使客户能够通过独特的生命周期管理降低TCO，获得增强的客户体验，并能够更快地采用软件创新。它是零售、制造业和医疗保健行业的理想选择，其主要功能包括: ● 通过自动化、接近零接触的配置和独特的联想开放云自动化(LOC-A)功能降低管理开销，从而使用支持Azure Arc的架构从云中的任何位置更快地部署和管理 ● 通过单点接触支持和集中式、基于云的集群管理，减少维护时间和成本 ● 通过经过微软和联想验证的持续测试和自动化软件更新，提高安全性、可靠性并减少停机时间 "我们每天都听到客户说，他们需要微软Azure的强大功能来扩展到他们多样化的现实环境中——从制造车间和零售空间到快餐店和其他分布式地点。我们与联想的合作使我们能够为这些关键边缘站点提供足够的Azure，同时简化部署和生命周期管理，"Azure edge +平台公司副总裁Douglas Phillips表示。"ThinkAgile MX455 V3 Edge Premier解决方案为我们的共享客户提供了从云到边缘的无缝体验，无论他们的数据位于何处。这种新的解决方案和我们自适应云方法的强大功能使企业能够统一团队、简化运营并利用云原生和人工智能技术的力量，以便他们可以专注于业务转型，而不是管理基础设施。" 解决计算密集型工作负载联想和AMD推出了一款多节点、高性能、热效率高的服务器，旨在最大限度地提高每个机架的性能，以进行密集的事务处理。联想ThinkSystem SD535 V3是一款1S/1U半宽服务器节点，由单颗第四代AMD EPYC处理器驱动，旨在最大限度地提高处理能力和热效率，满足各种规模企业的工作负载，包括云计算和大规模虚拟化、大数据分析、高性能计算和实时电子商务交易。主要特点包括: ● 允许客户在相同的2U机箱中充分灵活地优化基于AMD或英特尔架构的工作负载 ● 允许配置2、3或4个节点安装在一个机箱内 ● 使用联想XClarity系统管理软件简化大规模自动化、编排和部署 ● 与标准1U机架服务器相比，统一的电源和冷却实施可将功耗降低30%。通过专业服务简化人工智能体验为了赋能企业并加速人工智能应用的成功，联想推出了联想人工智能咨询和专业服务，提供广泛的服务、解决方案和平台，旨在帮助各种规模的企业驾驭人工智能，找到合适的解决方案，使人工智能能够快速、经济高效地大规模为组织服务，将人工智能从概念变为现实。该实践可以分为五个步骤： ● AI Discover：帮助客户可视化并规划其采用 AI 的战略和资源。联想的专家使用经过验证的方法，评估组织在安全、人员、技术和流程方面的人工智能准备情况，并提出建议，使客户走上人工智能成功之路。 ● AI咨询：联想专家根据客户战略和目标，推荐最有效的安全态势、变更管理计划、技术架构和人工智能采用计划。联想帮助定义从口袋到云端的任何规模的人工智能的预期结果，并共同制定实现这一目标的路线图。 ● 人工智能快速启动：联想专家设计和构建关键的人工智能元素，以展示如何实现这些关键的客户成果，无论是业务、运营还是技术成果。这可能会以概念验证或MVP(最小可行产品)的形式出现在联想或客户实验室。 ● AI部署和扩展：联想部署工具和框架，以实现完全安全且可扩展的AI系统。客户可以选择通过联想TruScale即服务进行部署，这可以进一步降低前期成本，帮助轻松部署 GenAI 和扩展。 ● AI托管：联想提供专门的指导来维护、管理和优化 AI 系统。联想与客户合作，为客户的IT部署提供终身支持，并不断培育和完善人工智能创新者生态系统，以便人工智能用例能够随着人工智能的成熟而增长。借助联想人工智能咨询和专业服务，客户可以利用经验丰富的专家团队的支持，降低人工智能实施的复杂性，并快速看到真正的业务成果。通过端到端服务、硬件和人工智能应用的结合，联想助力客户在人工智能之旅的每个阶段取得成功。通过简化人工智能的部署，联想使各种规模的组织都可以使用人工智能，并在所有行业实现变革性智能。

格隆汇04-25 15:36

联想集团(00992)上涨2.89%，报8.9元/股

4月25日，联想集团(00992)盘中上涨2.89%，截至11:26，报8.9元/股，成交3.0亿元。联想集团有限公司是一家全球领先的信息通讯技术企业，主要提供智能终端产品、云基础设施以及行业智能化解决方案。公司能够提供覆盖“端-边-云-网-智”全栈的服务与产品，致力于推动网络和通信基础设施的建设与升级，发展以行业智能为核心的产品与服务体系，在全球范围内具有大规模的硬件安装基数。截至2023年三季报，联想集团营业总收入3047.73亿元、净利润54.03亿元。

金融界04-25 11:34

混合式AI叠加混合现实，联想集团估值迎来历史性重塑

格隆汇04-25 10:57

联想集团(00992)上涨4.97%，报8.66元/股

4月24日，联想集团(00992)盘中上涨4.97%，截至14:07，报8.66元/股，成交3.85亿元。联想集团有限公司是一家全球领先的信息通讯技术企业，主要提供智能终端产品、云基础设施以及行业智能化解决方案。公司能够提供覆盖“端-边-云-网-智”全栈的服务与产品，致力于推动网络和通信基础设施的建设与升级，发展以行业智能为核心的产品与服务体系，在全球范围内具有大规模的硬件安装基数。截至2023年三季报，联想集团营业总收入3047.73亿元、净利润54.03亿元。

金融界04-24 14:19

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