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港股周报：利好不断，恒指创阶段新高！

储主席鲍威尔表示未来放缓加息是合理的，美股大涨，也为港股反弹创下良好的外部环境。板块上，本周港交所主要行业悉数上涨，必需性消费涨幅4.2%，领涨其他行业: 南向资金本周净买入91亿港币：本周港股大事件： 1. 央行决定于12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点； 2. 澳门政府26日公布新一轮赌牌竞投结果，此前获得牌照的六家运营商全数再获赌牌，赌场股大涨； 3. 证监会五项举措支持房地产企业股权融资； 4. 哔哩哔哩、阿里健康等公司三季报超预期； 5. 美联储准备在12月会议上放缓加息步伐； 6. 广州防疫措施优化，旅游、餐饮等疫后复苏概念股大涨； 7. 造车新势力公布11月销量，蔚小理环比数据改善； 8. 海昌海洋公园日内暴跌54%，被市场称为“庄股”割韭菜； 9. 港股打新市场回暖，阳光保险等5支新股在同一日开启招股。本周热门交易个股： TOP5：小鹏汽车，在股价连续重挫后，小鹏三季报发布，虽然营收不及预期，但根据Q4指引，12月交付量将明显回升，本周小鹏股价大涨42%； TOP6：哔哩哔哩，本周三季报发布，营收超预期，亏损幅度大幅收窄，股价周涨幅35%； TOP9:：360数科-S，周二360数科登录港股，上市首日涨3.44%，次日大涨17.1%； TOP10：海昌海洋公园，在纳入MSCI后首日暴跌54%，暴跌之前股价逆势暴涨103%，而作为主题公园股票，今年上半年的收入同比下跌80.5%，股价长期脱离基本面，市场猜测“庄家”割韭菜。

老虎证券2022-12-02

A股头条：张文宏团队：走出疫情的前景越来越清晰！高层推动防控措施持续优化！广州鼓励家庭自备抗原试剂盒

.45％，并未出现期待中的大阳线。隔夜美股大涨，叠加广州放松管控，双重利好加持下大盘仍未实现大幅上涨，这就表示利好已经被充分消化了。从上证50指数来看，这波反弹在多重利好的刺激下已经来到前一波下跌的50％位置，并且逼近此前震荡平台的强阻力区域，反弹有在此结束的可能。　　　　题材掘金　　数字教育：教育部、中国联合国教科文组织全国委员会将于12月2日至3日在北京共同举办世界数字教育大会。本次大会将以“数字变革与教育未来”为主题，围绕数字化转型、数字学习资源开发与应用、师生数字素养提升、教育数字治理等进行深入交流讨论。　　标的：昂立教育（600661）、新开普（300248）　　萤石：据百川资讯，12月1日，萤石湿粉市场价格上调，当前国内97％湿粉出厂均价在3235元/吨，较前一日上涨。另据隆众资讯，武义神龙、洛阳丰瑞、三山矿业等多家萤石厂家，纷纷上调97湿粉最新报价。其中，来自“萤石之乡”的武义神龙，从3400元/吨涨至3700元吨，月环比涨幅8.82％。　　标的：金石资源（603505）、永和股份（605020）　　量子计算：据报道，欧盟“欧洲量子技术旗舰计划”官网近期发布《战略研究和行业议程（SRIA）》报告，涉及量子通信、计算、传感等方面，拟全面推进量子技术（QT）战略。报告指出，这份文件是确定第一个欧盟战略研究和工业议程（SRIA）的第一步。SRIA的最终目标是为欧盟提供一个全面的量子技术（QT）战略，并考虑和合并所有正在进行的工业和研发计划。据了解，该计划的总体愿景是开发一个全欧洲范围的量子网络，以补充和扩展当前的数字基础设施，为量子互联网奠定基础。　　标的：科大国创（300520）、铜牛信息（300895）　　公告精选　　【重大事项】　　10天8板安奈儿收关注函：说明电子束接枝改性面料实际功效等信息是否真实　　【并购重组】　　华夏幸福：拟筹划非公开发行股票募资拟用于房地产项目　　天地源：筹划非公开发行股票募资拟用于房地产项目开发等　　威腾电气：拟定增募资不超10.02亿元　　【增持减持】　　康希诺：已耗资1.47亿元回购67万股A股股份　　天顺股份：控股股东拟以协议转让方式减持不超5％股份　　三羊马：股东拟减持不超4.16％股份　　新疆交建：股东拟减持不超2.02％股份　　宏柏新材：股东拟减持不超1.80％股份　　跨境通：股东拟被动减持不超1％股份　　【其他事项】　　埃斯顿：拟6000万元受让亚威产业基金财产份额　　亚威股份：拟受让疌泉亚威沣盈产业基金财产份额　　万得凯：签订《台州市建设工程施工合同》　　西藏矿业：西藏扎布耶盐湖氢氧化锂中试科研项目力争2023年12月底前结题　　远东股份：11月子公司中标/签约千万元以上合同订单合计21.35亿元　　精华制药：出售金丝利药业3.85％股权　　傲农生物：11月生猪销售量44.99万头环比减少10.64％　　中材国际：签署约3亿美元海外项目经营合同　　威胜信息：11月中标6个1000万元（含）以上项目金额总计约3.25亿　　赛力斯：11月赛力斯汽车销量8262辆同比增长335.07％　　亚光科技：控股子公司受疫情影响临时停产的厂区复产　　科达利：与法国ACC签订约1亿套方形锂电池壳体和盖板《采购协议》　　中成股份：子公司TM部分工程款项存在一定的回收风险　　法本信息：与华为等信创主流厂商完成了相关信创产品兼容性测试或技术认证　　鞍重股份：控股孙公司领能锂业临时停产　　万科A：深铁集团提请股东大会给予董事会发行公司股份之一般性授权　　盛新锂能：全资孙公司拟继续收购HANTARA剩余49％股权　　江苏国信：间接控股子公司拟与关联方设合资公司共同投资光伏项目　　方大集团：子公司中标腾讯深圳总部DY01-04街坊云楼幕墙工程项目　　中山公用：复星集团拟将所持公司8.04％股份协议转让给中国华融　　恩捷股份：控股子公司与中创新航签订2023年保供框架协议　　凯格精机：将于12月2日起逐步有序复工复产　　莱尔科技：拟与神隆宝鼎投资成立项目公司开展涂碳箔项目　　交易提示　　【新股申购】　　1.康比特（北交所）　　申购代码：889686 　　股票代码：833429 　　2.汉维科技（北交所）　　申购代码：889068 　　股票代码：836957 　　【可转债申购】　　华宏转债 127077 　　【停复牌】　　陆家嘴：拟购买控股股东及其控股子公司持有的部分优质股权资产 2日开市起停牌　　【限售解禁】　　

金融界2022-12-02

双重利好加持 A股为何高开低走？

2月”放慢加息步伐。但这被理解为鸽派，美股大涨。其实12月放缓加息本来是在预期之内的，本没有什么悬念，只不过可能大资金还想最好忽悠一下，借此拉高出货。总之以前都是大资金说了算，他们还想玩儿，利空也是利好；他们不想玩儿了，利好也是利空。无论市场表现如何，个人都认为是利好兑现，只是表现形式不同，只是“冲高回落”并没有在一天完成。什么时候这根大阳线被吃掉，反弹也就宣告结束了，可以等待信号。　　　　在双重利好加持下，各股指高开，但并未高举高打而是高开低走，此前强势的房地产、银行、医药等退潮，这就是利好已经被消化的体现。从上证50指数来看，这波反弹在多重利好的刺激下已经来到前一波下跌的50％位置，并且逼近此前震荡平台的强阻力区域，今天的冲高回落很可能是见高点的信号。后市可关注周二的缺口，如果完全回补，则表示这并非突破缺口，进而跌破周一低点则反弹将确认结束。（来源：公众号“中产投资”）

金融界2022-12-01

格上每日收评—2022年12月01日

2月就放缓加息的步伐。消息出来后，昨夜美股大涨，市场对加息力度的预期进一步弱化，海外流动性收紧对于A股的压制进一步缓解。截至收盘，今日上证指数收于3165.47点，上涨0.45%，成交额为4622亿元；深证成指上涨1.40%，成交额为5962亿元；创业板指上涨1.53%。今日两市上涨个股数量为3206只，下跌个股数为1615只。从风格指数上来看，今日多数风格表现较好，其中消费和成长风格表现最好，金融和稳定风格表现最弱。近期风格转换较为明显。盘面上，31个申万一级行业中26个行业上涨，其中食品饮料，计算机，美容护理行业领涨，涨幅分别为3.27%，2.71%，2.62%。煤炭，建筑装饰，银行行业领跌，跌幅分别为1.10%，0.79%，0.55%。资金面上，今日北向资金净流入114.50亿元；其中沪股通净流入37.16亿元，深股通净流入77.34亿元。近三个月北向资金净流入30.14亿元。俄乌关系对北向资金边际影响逐渐缩小，美联储流动性最近对北向资金影响较大。从风险溢价指数来看，风险溢价率在历史上处于均值+1倍标准差之上时，A股往往处于底部区域。目前风险溢价率为2.98%，低于一倍标准差，万得全A指数大概率处于底部区域爬升阶段。风险溢价指数近期震荡，市场情绪初步回暖。后期市场虽仍有扰动，但下行空间相对可控，建议投资者择机分批布局。（注：数据更新至前一交易日，风险溢价率越大，表明配置股票的性价比越高；反之，则配置债券的性价比越高）热点新闻新闻一：美股三大指数盘中集体拉升，鲍威尔说了些什么？北京时间周四凌晨2点半，鲍威尔在布鲁金斯学会发表了一场关于经济和就业市场的讲话。这既是他在11月议息会议后首次在公开场合亮相，也是美联储官员在12月噤声期前最为关键的一场演讲。在演讲中，鲍威尔表示，“以任何标准衡量，美国通胀都依旧过高”，因此需要进一步加息。同时，当利率接近足以降低通胀的限制水平时，放慢加息步伐也是有意义的。他更是明确暗示，放慢加息步伐的时间可能最早在12月会议上到来。但鲍威尔提醒，未来限制性的货币政策将保持一段时间，直到通胀显示出更明显的消退迹象，“历史告诫我们，不要过早地放宽政策，我们将坚持到底，直到工作完成”。这番表态落地后，市场瞬间给予回应。美股三大指数盘中集体拉升，瞬间由跌转涨，道指盘中最大拉升幅度超1006点，截至收盘，纳指暴涨4.4%，标普500指数涨超3%，道指大涨2.17%。新闻二：全面降准后DR007利率再攀升，什么信号？尽管上周五人民银行宣布即将全面降准0.25个百分点，给市场带来了维持流动性合理充裕的政策暖意，但受临近月末等因素影响，本周以来，短端资金利率再度快速回升，债市依然处于波动调整中。光大证券表示，进入11月，债市不断调整，10年期国债收益率不断上行，这主要是受到投资者对于经济基本面以及货币政策预期影响。近一段时间经济回稳向上，叠加新冠肺炎疫情防控“二十条”以及若干促进房地产市场平稳健康发展政策的发布，投资者对于经济基本面的预期出现了可喜的改善。同时，代表货币政策动向的DR007利率亦在向7天期逆回购利率回归，使得债券市场收益率上行成为必然。随着年末脚步的临近，资金面变化的动向受到市场的持续关注。降准消息落地后，短期看，资金面波动已经有所平复，但年底波动或仍有放大的可能，对债市的扰动仍在。市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。格上研究

格上财富2022-12-01

业绩后大涨47%，小鹏开启反弹之路

到401.2亿元。财报发布后，小鹏汽车美股大涨47.28%！毛利率提升，净亏损收窄。第三季度，小鹏汽车的毛利率环比改善，提升至13.5%，净亏损也有所收窄，体现了公司不断改善的经营能力。在毛利率方面，三季度，碳酸锂价格从46.8万/吨持续攀升至9月底的51.3万，也带动锂电池价格上涨，在这种情况下，凭借较高的供应链议价能力，成本端得到了有效控制，而在价格端，P7和G9等高端车型的销售占比进一步提升（三季度占比达到57.4%），它们的毛利率更高，也带动了整体的毛利率提升。在费用端，得益于早期的大规模投放，小鹏现在的销售门店和充电网络布局已经相对完善，进而由大规模建设转向精细化补足的阶段，相应的费用开支也得以减少，公司三季度销售、一般及行政开支为16.3亿元，环比二季度的16.6亿元减少2.3%。毛利率和净亏损率的改善表明小鹏汽车的运营逐渐步入正轨，企业将会越来越强。此外，在成本和费用都有所改善的情况下，小鹏并没有缩减研发费用，第三季度的研发费用仍然高达15.0亿元，环比还增加了2.3亿元，增幅达18.5%，前三个季度研发投入近40亿元，研发了领先行业的高阶辅助驾驶、开发2个全新的整车平台，保障了小鹏在新能源车行业的竞争优势，从而实现可持续增长。截至三季度末，公司现金及现金等价物、受限制现金、短期投资和银行存款规模达到401.2亿元，足以满足公司日常的运营。组织架构调整，战略进一步聚焦。今年10月，小鹏汽车开始了一场深度的组织架构调整，建立了五大委员会、三个产品矩阵、五大体系。五大委员会包括战略、产品规划、技术规划、产销、OTA，拉通公司各条业务线的沟通渠道，提升协作效率。小鹏还设立了战略、研发、供应生产、营销服务、职能支撑等五大体系，推动各业务链条目标一致，高效协同，支撑公司战略和大产品矩阵落地。预计在组织架构调整之后，小鹏的管理效率将会得到进一步提升，成本费用也有望得到更好的控制，从而在财务报表上带来更高的利润率。在财报发布后的电话会议上，董事长CEO何小鹏对小鹏汽车未来的发展做出了进一步的战略聚焦，通过组织架构调整，小鹏将聚焦于战略产品规划和研发，并推动组织变革跟升级，让客户价值驱动产品定义、研发、销售、服务全流程，使小鹏整体更加聚焦、高效。小鹏目前已布局三个车型平台，包括已完成的E平台，计划明年完成的第三代的F平台和H平台。各平台分别由一位产品经理负责，统筹该平台上的车型；负责产品全生命周期的管理决策，形成面向市场、客户的闭环，以提升用户体验和销量。三个平台车型将会大比例地共用智能底盘、电气架构等零部件以提升供应链管理和生产制造能力。新品所需要的研发周期将会缩短，研发费用将会大幅度减少，整车的软硬件质量会更加稳定。在智能化方面，小鹏坚持智能化战略，将坚定不移地投入自动驾驶技术和智能座舱的研发，在智能化路线上取得最佳的成本控制能力，并保证以客户需求为导向进行研发，提升智能化产品的客户满意度、竞争力和盈利能力。小鹏在2022年1024科技日上，也已经明确披露了辅助驾驶到高阶辅助驾驶的具体功能开放时间表，小鹏汽车下一代全场景智能辅助驾驶产品XNGP，计划在2023年三季度推出主要功能，并至少能支持数十个城市。随着技术进步和供应链成熟，XNGP的硬件成本有望持续下降，帮助推动XNGP在全国用户范围内的加速普及。估值处于历史低位。由于疫情、美国加息以及中美审计底稿问题的影响，中概股经历了大幅下跌，小鹏也不例外，小鹏估值已经达到了历史低位，其中PB仅1.06倍，PS仅1.37倍，即使在业绩后大涨之后，小鹏的估值依然偏低。但是，随着利空消息出尽，情况在好转，从市场层面看美国加息节奏放缓，中美审计底稿达成协议，中概股在逐渐筑底反弹。而从小鹏本身来看，经营在不断改善，G9的发布带动了价格带的提升，明年还将发布B级和C级两款车型，进一步完善车型矩阵，在管理架构调整之后，公司的经营效率也有望进一步改善，从而带动财务数据的进一步改善，公司的估值也将会跟着提升。跟同行比较来看，小鹏汽车的估值相对偏低，其PS估值低于零跑汽车，而PB还不到零跑汽车的一半。随着小鹏汽车的不断改善，小鹏汽车的低估值吸引力也将会不断增强。图：电车估值比较，截至2022年11月30日多家机构抄底小鹏。小鹏的低估值正吸引多家机构的买入，目前，多家知名机构正在建仓和增持小鹏汽车。以众所周知的ARK基金为例，ARK投资在三季度买入了138.8万股ADS，11月15日，ARK基金又增持小鹏汽车10.54万股ADS。而根据机构的三季度持仓报告，包括Fifthdelta Ltd、Two Sigma、文艺复兴、Voloridge Investment在内的多家机构增持了小鹏。11月8日，摩根士丹利和高盛集团更是大幅增持小鹏，分别买入了1461.49万和1438.01万股ADS，11月22日，摩根大通也开始增持小鹏，买入了301.95万股ADS。总的来看，持仓小鹏的总机构数目已经增加到444家，总持股数达到4.54亿股，持股比例从今年三季度末的48.62%增加到最新的52.64%。图：小鹏汽车机构持股比例除了机构在买入外，华尔街的分析师也在看多小鹏。25家分析机构中，有20家是买入及以上评级，其中13家是强烈买入评级。其中，11月17日，瑞银就发表研报，将小鹏汽车的评级从中性上调至买入评级，认为小鹏汽车可以改善内部管理及产品阵容经营情况，仍然是中国自动驾驶领域的领导者，也是首家实现城市导航辅助驾驶的企业。图：小鹏汽车华尔街分析师评级综合这么多的因素来看，以业绩后大涨47%为起点，小鹏有望开启股价反弹之路！ $小鹏汽车(XPEV)$ $小鹏汽车-W(09868)$

老虎证券2022-12-01

easyMarkets易信：美联储主席鸽派讲话，令风险资产整体走强，美元指数下跌近百点

资金对于行情的态度持乐观态度。隔夜受到美股大涨影响A50指数继续上涨，由于突破关键压力位置，A50或还能有积极表现。技术看，A50第一压力是13000，突破看13400，支撑是12700，破位看12500附近。指标看布林线开口略向上，MACD处于高位震荡。交易策略，鉴于下方位置重要性，可以尝试逢低多交易，跌破关键支撑位置，则多头离场。英镑英镑因为美联储主席释放放缓加息步伐的信号而短线上涨，短线市场需要时间来消化隔夜消息。今日关注英国，欧元区，美国数据，以及美联储官员的讲话，这些因素将对美元走势会产生一定影响。技术看，英镑第一压力是1.213附近，突破看1.22附近，支撑是1.2025附近，破位看1.195附近。指标看布林线开口横盘，且开口张大，MACD处于高位震荡。交易策略，鉴于下方位置重要性，可以尝试逢低多交易，跌破关键支撑位置，则多头离场。黄金黄金短线受到美元指数下跌影响而走强，目前市场需要时间来消化隔夜消息，在其他基本面消息出来前，或许黄金的强势还会保持一段时间。而日内的各国数据，以及美联储官员的讲话，是影响行情的关键因素，届时会决定黄金的短线方向。技术上黄金上方1780美元附近是压力，突破看1786美元附近，支撑是1765美元附近，破位看1750，1740美元附近。指标看布林线开口略横盘，且开口张大，MACD处于0轴附近震荡。交易策略，鉴于下方位置重要性，可以尝试逢低多交易，跌破关键支撑位置，则多头离场。【今日重点关注的财经数据与事件】2022年12月1日周四 ① 09:45 中国11月财新制造业PMI ② 15:00 英国11月Nationwide房价指数月率 ③ 15:30 瑞士11月CPI月率 ④ 15:30 瑞士10月实际零售销售年率 ⑤ 16:50 法国11月制造业PMI终值 ⑥ 16:55 德国11月制造业PMI终值 ⑦ 17:00 欧元区11月制造业PMI终值 ⑧ 17:30 英国11月制造业PMI ⑨ 18:00 欧元区10月失业率 ⑩ 20:30 美国11月挑战者企业裁员人数 ? 21:30 美国至11月26日当周初请失业金人数 ? 21:30 美国10月核心PCE物价指数年率及月率 ? 21:30 美国10月个人支出月率 ? 22:20 美联储洛根发表讲话 ? 22:30 美联储理事鲍曼发表讲话 ? 22:45 美国11月Markit制造业PMI终值 ? 23:00 美国11月ISM制造业PMI ? 23:00 美国10月营建支出月率 ? 23:30 美国至11月25日当周EIA天然气库存风险警示：远期汇率协议、期权和差价合约（OTC 场外交易）属于杠杆产品，存在较高的风险，可能会导致亏损您投入的本金，未必适合每个人。请确认您完全了解这些产品交易涉及的风险，不要投入超出您亏损承受能力的资金。本集团公司已通过旗下子公司获得塞浦路斯证券和交易委员会（已通过欧盟金融工具市场法规MiFID的认证）的执照（Easy Forex Trading Ltd- CySEC 执照号为079/07）以及澳大利亚证券和投资委员会（ASIC）的执照（easyMarkets Pty Ltd - AFS 执照号为246566）。免费电话： 4001203050 企业qq：800128208 微信：easyMarketsCS 官网：https://chn.easymarkets.com/syc/zh-hans/ 或扫描后为您服务 2022-12-01

易信easyMarkets2022-12-01

早报｜机构预计港股恒指2023年领先全球；中国联通正积极推进与腾讯新设合营公司；哔哩哔哩美股大涨超22%

隔夜影响国内外市场的重要资讯有：①大摩最新研判！2023年全球通胀见顶，美国经济软着陆，亚洲前景乐观；②中概股回暖，B站打开向上通道；③热门中概股强势上涨，哔哩哔哩涨超22%，拼多多涨近6%股价刷新一年高位；④大爆发！A股、港股上演集体反弹，是什么引爆市场情绪？基金公司最新解读来了；⑤中国联通董事长刘烈宏发声！正积极推进与腾讯新设合营公司；⑥预期回报率36.6%！

东方财富网2022-11-30

热门中概股强势上涨哔哩哔哩涨超22% 拼多多涨近6%股价刷新一年高位

55.0亿元，同比增长65.1%，当天美股大涨超12%，今日续涨近6%，股价现已刷新一年高位。　　新能源汽车股普涨，理想汽车涨超8%，小鹏汽车涨超6%，蔚来涨超3%。　　日前，理想汽车发布官方声明称，受核心零配件供应延迟的影响，部分理想汽车App内显示于11月底交付的用户将延期至12月。11月29日，理想汽车方面向南都记者表示，根据目前的供应和生产计划，理想汽车App内显示将于12月交付车辆的用户，暂不受影响。南都记者注意到，自6月上市以来，理想L9数度曝出质量问题。8月理想L9也曾发生过延期交付情况，当时理想汽车为延期交车的用户补偿了1000元油卡。　　据悉，本次受影响车型包含理想L9 Max和理想L8 Pro.其中，理想L9 Max预计延期1周，理想L8 Pro预计延期2-3周。理想汽车将为订购这两款车型的用户分别补偿1000元、2000元油卡。　其他中概股涨跌情况，知乎涨超15%，满帮涨超12%，微博涨超10%，小鹏汽车、京东、腾讯音乐涨超6%，拼多多、百度、阿里巴巴涨超5%，蔚来涨超3%，网易、唯品会涨超2%，爱奇艺涨超1%。每日优鲜跌超3%。　　领涨中概股列表：　　领跌中概股列表：（文章来源：哈富证券）

东方财富网2022-11-30

CPT Markets：别跟美联储作对了!市场可能高兴过头了!

融条件来使经济降温并抑制通胀，如今不料美股大涨，就连美元与美债殖利率均大跌，这不免会让人怀疑控制通胀的努力是否大打折扣了?美元的重贬会带来以美元计价的原物料价格再度上涨，相对的是，公债殖利率的大跌会降低借贷成本，如此才使得科技股终逮到了反弹的机会。美联储希望看到的是通胀连续走缓，更何况它立场清楚，希望能够藉由金融条件紧缩来达到经济降温效果，因此单单一个报告其实并不能改变。就连美国财政部长叶伦也提醒了不要太过依赖单一数据，她特别提到占据美国CPI的三分之一住房成本将持续推高物价压力到明年。通胀持续偏高的机率相当大，理由在于劳动市场仍紧俏，使得薪资上扬颇具压力，薪资、物价的反复上扬将会加剧通胀，而CPT Markets市场团队整理出，不管在过去或未来预测通胀趋势时，美联储相当关注的指标便是就业成本指数，劳动部在10月底发了7到9月期间的指数，竟同比增长了5%，可见尽管在利率持续上升的背景下，美国房价与二手车价格持续下降，但工资上涨的压力却没有丝毫缓解。总结来说，CPT Markets市场专业团队认为10月份的CPI并不足以改变了美联储对经济和货币政策的看法，且美联储可能得升到6%，才能顺利降温通胀。 CPT Markets风险提示及免责条款 : 以上文章内容仅供参考，不作为未来投资建议。CPT Markets 发布的文章主要根据国际财经数据报告及国际新闻为参考依据。

CPT_Markets2022-11-21

基金经理投资笔记|临近年末，理性决策！观察资产趋势：美元美债见顶为时尚早，A股超跌反弹动力衰减

口和社融信贷数据较差，美元、美债回落、美股大涨，国内债市调整，股市反弹。基本面差，市场对于进一步的政策预期改善是驱动市场变化的主要逻辑。需要明确中美对政策的落脚点不同，美国重心在货币，中国重心在财政和产业。在此背景下，市场交易政策预期意味着轮动较快，持续性较弱，策略难度增加。　　权益资产回顾：政策与联储加息预期趋缓双提振，地产链涨幅领先　　上周前四个交易日，权益市场整体疲弱，前期上涨较快较多的硬科技有所调整，市场转向了跌幅较大，交易因子更占优的传媒、银行、纺服等行业。上周五，杭州认房不认贷的政策、优化疫情防控措施二十条的政策公布，叠加美国CPI数据低于预期，对联储加息预期趋缓，在政策与流动性双提振下，A股大幅拉升。周度主要宽基指数沪深300上涨0.56%，上证综指上涨0.54%，而科创50则跌幅最多，为-4.62%。　　行业层面，地产链在政策催化与交易因子利好的环境下上涨最多，前期调整较多的消费和周期也有不错表现，反映出疫情政策优化后，对经济修复的预期在抬升。上周涨幅前五的行业是房地产（10.2%）、建筑材料（5.2%）、传媒（4.5%）、轻工制造(4%)和钢铁(3.8%)。涨幅领先的行业中有四个直接受益于地产政策的放松（地产链条），同时五个均处于近期跌幅较多，交易因子指示超跌机会的左侧位置。跌幅较多的行业是电力设备（-3.4%）、国防军工（-3.2%）、电子（-3%）、汽车（-2.3%）和通信（-1.2%）。行业层面表现出较大切换，也符合我们上周提到在硬科技主线快速、大幅上涨后，短期调整压力加大，需要向消费、周期适度均衡。　　短期的关键因素——政策新部署、海外流动性、外需和国际形势　　最近一段时间对资产配置有核心影响的因素依然是按照我们一直强调的逻辑演绎，无论是国内外，基本面数据不好反而政策预期改善，基本面和政策的博弈在持续。短期的关键因素是：1）会议后开启的整体新的政策部署；2）海外高通胀和流动性变化节奏；3）外需变化和国际博弈。　　二、宏观趋势　　美国通胀：经济弱缓和通胀压力，核心通胀环比涨幅回落至年内低点　　美国10月CPI同比上涨7.7%，前值为8.2%；核心CPI同比上涨6.3%，前值为6.6%。10月美国通胀里除了能源链条和食品饮料之外，多数商品和服务价格环比出现了比较明显的放缓，侧面也反映了在不断的紧缩政策面前，经济的动能放缓，并传递到实物商品需求，从而拖累商品价格。　　在通胀数据公布之后，市场进行了积极的反应，美债利率、美元指数大幅回落，美股尤其是成长股大涨，黄金和商品等也出现了明显的上涨，市场对于美联储的加息节奏趋缓进行了亢奋的表达。目前市场预期12月加息50bp的概率超过80%，考虑到后续的加息空间和目前的经济放缓迹象，原本12月加息50bp的概率就相对较大，美股在当前位置出现一定反弹，有一定市场需求。　　往后看，美国通胀逐步放缓大趋势不变。无论国内还是国外，都会按照我们提出的“不好即好”的逻辑演绎，基本面越差，政策改善预期越强带来反弹行情，但持续性需要政策的不断兑现。　　中国增长：全球经济动能放缓逐渐共振，进出口表现相对偏弱　　10月中国进出口的放缓速率有所加速，按美元计价，10月份我国出口同比下降0.3%，前值为5.7%；进口同比下降0.7%，前值为0.3%。这一局面的出现，一方面与海外近期经济动能开始出现更实质性的下降有关系，另一方面可能也受到国内疫情和重要窗口期经济活动边际放缓的影响。整体而言，之前我们提示的全球经济动能共振放缓的迹象已经开始逐渐清晰，在持续的海外紧缩政策和高通胀压力下，国内经济也不可避免受到影响。　　10月出口区域来看，东盟依然是中国贸易的重要基础，占比高、增速快。对新加坡和越南等有转口贸易的地方出口增速较高，对美国和欧洲大国的出口已经进入了两位数的负增长。出口结构上，地产链条、劳动密集型产品的需求萎缩的幅度较大，农产品、能源和汽车相关增速较好。　　过去两年多经济动能的重要支撑——出口，在过去两个月开始出现更加实质性的放缓，国内经济的稳增长压力再度凸显。基建和制造业今年已经发挥了重要作用，但是没法完全对冲压力，目前大环境要求经济更加均衡的增长。维持此前对政策的判断——政策的纠偏与稳增长需要同时进行。　　中国流动性：脉冲式改善之后社融信贷再度走弱，政策纠偏进行时　　10月新增社融9079亿元，同比少增7097亿元，社融存量同比增速10.3%，较上月下滑0.3%；在经历了9月的脉冲式改善之后，10月的社融信贷再度出现比较明显的走弱。我们之前也提示不要过度解读9月的数据，社融信贷9月的反弹是各项信贷政策集中发力的结果。随着政策落地，经济缺乏信用衍生的内生动能修复的支撑，社融信贷重回弱势，尤其是居民端降杠杆的意愿仍然很弱。　　信用内生扩张动能迟迟未能修复，叠加经济压力，对稳内需和地产纠偏的政策关注最近再度回升，从金融维度支持房地产市场的平稳健康发展，推动信用创造能力的修复就成为当务之急。虽然居民部门信用创造的修复过程仍然道阻且长，政策的进一步动作还是展现了决策者在稳增长和纠偏的权重考量有所提升，这是信号的积极意义。　　中国政策——防疫优化：更精准、更灵活、更动态、更少限制　　国务院联防联控机制宣布党中央对进一步优化防控工作的二十条措施作出重要部署，防控更加优化，前期压制市场的因素逐步弱化。需要关注以下信息：加强医疗资源建设、有序推进新冠病毒疫苗接种、加快新冠肺炎治疗相关药物储备、强化重点机构、重点人群保护、落实“四早”要求，减少疫情规模和处置时间等。　　三、资产趋势　　3.1美股——美元美债见顶为时尚早　　美国10月CPI通胀回落全面超预期，部分官员鸽派言论引发市场对紧缩退坡的预期，10年期美债利率与美元指数明显回落，利好风险资产修复，符合之前我们对美股本轮反弹由金融紧缩节奏放缓预期推动的判断。具体表现为：当期盈利最好，预期受紧缩压制的周期行业成为本轮美股反弹的领头羊，科技股业绩承压，反弹节奏靠后。当下市场沉浸在美元回落的兴奋中，后期衰退逻辑将逐渐主导美股，科技股表现会相对跑赢。我们提示，当下判断美元美债见顶为时尚早，通胀根源尚未解决，宽松难以企及。　　3.2 A股——短期超跌反弹轮动尾声　　经过此前两周反弹，A股情绪指标已经修复到相对高位，上周开始回落，来自超跌的反弹动力在衰减。PMI进入收缩区间，出口回落至零值以下，疫情的多点散发，市场反弹来自政策拐点的出现，内需加力成为交易方向。前期反弹的经济相关度低的板块出现获利回吐，而经济相关度高、反弹落后的板块领涨，出现明显的超跌轮动特征，后续市场结构仍将分化。　　目前，A股极致股债收益定价仍待修复。沪深300股债收益差有较大幅度反弹，但仍在-2倍标准差之下，修复空间未到。我们之前判断股债收益差的极致定价，这次很难V型修复，因为极致定价的背后是对长期问题的一些担忧，而这些问题的解决方案，暂时未见到明确的拐点。当前市场可能在修复早期或者修复预备的阶段，仍有可能波动，但下行空间有限。　　3.3 港股——最紧的压迫，最强的释放　　上周港股反弹幅度居前，源于港股在本轮下跌中，受美元流动性收紧影响最大，而主要产业结构又受到地产和互联网的主导，盈利预期受疫情影响较大，基本面和流动性的压力都大于A股。而当前反弹的逻辑是美元流动性缓解和经济预期的好转，因此港股反弹的强度更大。从美元指数和美债的前述判断看，从流动性角度仍将支持港股的修复。美债利率对港股相对估值的压制缓解后，估值洼地价值凸显，南向加速买入。我们仍坚持看好之前提示的机会，成长方向的医疗、科技提供弹性，价值方向的能源、电讯等高股息标的。　　3.4债券　　利率债——短期面临调整　　展望后市，短期来看，债市站在政策对立面是最大潜在风险，前期一致性预期与交易拥挤容易造成反噬，债市仍处于赔率不足，胜率长期也不高的阶段，一旦股债相对定价开始修复，恐引发负债端踩踏（产品赎回而致的被迫抛售资产），策略继续中性谨慎。　　信用债—规避尾部风险　　10月的信用债供给量有所提升，资产荒情况有所缓解。近期银行非保本理财发行数量有所减少，银行理财的配置力度有所减弱，信用资产荒的情况有所缓解。11月以来银行资金融出规模相较此前明显缩减，由原先的4万亿净融出缩减至2.5万亿左右，资金面的收敛对近期的债市走势影响较大。在资产荒有所缓解、资金面收敛及防疫政策发生较大变化的背景下，近期债市调整风险加大，信用债投资需缩短久期、降低杠杆应对市场波动。同时，组合需保持充足的流动性以应对负债端变化。　　四、配置策略　　债券配置　　政策对债市利空，利率债策略继续中性谨慎。信用债投资需缩短久期、降低杠杆应对市场波动。同时，组合需保持充足的流动性以应对负债端变化。转债当前的估值水平显示性价比较低，谨慎参与。　　权益配置　　A股配置：均衡配置——行业追涨风险大，仓位比结构重要　　政策驱动的交易逻辑下，行业轮动快，持续性稍差，与其追涨，不如均衡配置，因为短期稳增长、中期纠偏、长期安全主线都会有政策预期的改善，仓位均衡配置比结构选择更重要，追涨反而风险大；经过两周反弹，情绪指标已经修复到相对高位，来自超跌的反弹动力在衰减。PMI进入收缩区间，出口回落至零值以下，疫情的多点散发，市场反弹来自政策拐点的出现，内需加力或成为交易方向，估值修复的行情有望得以持续。　　港股配置：　　港股反弹主要动力来自美元流动性的缓解和放开管控后的盈利修复预期，关注能源、电讯、科技、医药板等块带来的投资机会。　　【了解作者】　　魏凤春，创金合信基金首席经济学家，投委会委员兼秘书长，宏观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学博士，清华大学管理科学与工程博士后。学术研究与教学以及宏观经济走势、金融产品分析等实务领域经验丰富、成果卓著。从业22年以来，一直致力于在周期波动的框架内运用财政的视角解构宏观经济的运行，将中国经济看作一份资产，通过资本资产定价的方式来确定其价值与风险。

金融界2022-11-14

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