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任泽平：做好应对全球经济衰退和欧洲金融危机的准备

金融界2022-10-25

格上每日收评—2022年10月24日

国和欧元区消费者信心指数低位下行，9月美国CPI超预期上行，欧元区通胀也仍处于上行趋势、基本面也出现裂痕，9月制造业PMI指数分别50.9%、48.4%。展望未来，年内出口增速下行趋势或将延续。当前海外风险不断加剧，地缘政治冲突仍在继续，我国出口存在结构性亮点，但总量增速在“外需走弱、价格贡献下滑、基数仍在高位”三因素叠加下或将延续下行态势。明明团队认为，从贸易伙伴维度看，我国对东盟出口保持高增，成为当月出口的主要贡献项。9月，在外需趋势性回落影响下，中国大陆对美出口负增长程度加深。进口方面，我国对外依存度降低，进口增速或维持在低位。总体来说：（1）结合8月和9月的出口数据来看，无论是贸易伙伴维度还是贸易商品维度，都显示出我国出口结构的变化或正在悄然发生，随着出口结构的变化，国内产业竞争力提升、欧洲高耗能行业受能源危机影响等因素下，汽车、化工、金属等行业或迎来机会；（2）往后看，外需的趋势性滑落和高基数的持续影响或将导致我国出口同比增速进一步回落，进口增速或也因对外依存度在降低而保持低位运行；（3）汇率方面，当前，美元指数上行趋势放缓但仍处高位，叠加中美利差深度倒挂，证券账户依旧面临资本流出压力。尽管出口增速已呈现逐步放缓的趋势，但贸易顺差规模仍是近年来同期的较高水平，对人民币的需求或逐步释放。待外部压力逐渐释放后，人民币是否可以重新走强取决于国内经济的修复与预期的改善。市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。格上研究

格上财富2022-10-24

格上宏观周报：欧佩克减产美国投放原油，二十大相关解读汇总出炉

整有一定间接影响。民生银行认为，9月美国CPI和核心CPI涨幅均超出市场预期，进一步推升美联储继续大幅加息75bp的概率，10年期美债收益率再度上行至4%上方，中美利差倒挂幅度进一步走阔，并对人民币汇率形成压力，一定程度上制约了国内货币政策宽松空间。光大银行表示，LPR利率稳定，无碍金融机构加大实体经济支持力度。主要是实体经济融资“面、量和价”方面着力，稳步拓宽融资覆盖面，挖掘LPR改革潜力，助力稳定经济大盘。考虑到当前宏观政策仍保持稳增长取向，其中降低实体经济融资成本是一个重要发力点，加之8月LPR报价下调效应逐步体现，判断10月LPR报价持平不会影响实体经济融资成本下行势头，预计10月新增企业贷款利率将续创历史新低。在9月末两项房贷利率调整政策落地，10月新增居民房贷利率也将延续下行。四季度LPR或将下调，但需根据经济复苏情况而定。 LPR报价已连续三个月保持不动，四季度是否有下调空间？东方金诚认为，当前房贷利率已处于历史低点附近，但居民房贷利率都处于偏高水平。为引导楼市尽快企稳回暖，持续下调居民房贷利率是关键所在，为推动房贷利率进一步下行，除了进一步放宽首套房贷利率下限外，需要5年期LPR报价先行下调。此外，国有大行启动新一轮存款利率下调，其他银行也在跟进将有效降低银行资金成本，为报价行下调LPR报价加点提供动力。民生银行认为，在短期内，随着一系列稳增长政策加快落地实施，短期内仍将处于政策效果观察期，再度下调政策利率的必要性不高。二季度以来，在供需有所失衡、存贷两端双重挤压下，贷款利率持续下行，银行净息差收窄压力进一步加大。在8月LPR已实现非对称下调且效果正在显现背景下，短期内LPR报价再次下调的动力不强。光大银行认为，国内物价温和可控、政策空间足，银行盈利整体表现良好，资产质量稳健等方面看，LPR利率仍有调降空间。但未来调整需要根据宏观经济复苏，实体经济融资和银行息差压力整体情况而定。新闻四：英国财政悬崖勒马！迎180度大转变！为提振即将陷入衰退的英国经济，英国政府在9月23日出台了自1972年以来最激进的减税方案。然而，这项价值高达450亿英镑的减税计划却并未详细说明如何筹集资金。投资者担心，该计划将导致英国债务膨胀和通胀螺旋上升，最终导致经济崩溃，对长期增长没有任何持久的改善。在投资者对英国资产信心尽失的情况下，英镑与英国国债均出现大幅贬值。不过，本周英国财政政策迎来“大逆转”，新任财政大臣亨特发表声明称，将取消政府今年9月宣布的“几乎所有”减税措施，能源补贴计划也有所缩水，这增强了市场对英国政府财政政策的信心，也使得英镑汇率获得喘息之机。根据声明，英国个人所得税基本税率将继续维持在20%，取消从2023年4月起下调至19%的决定。此前宣布的下调股息税、海外游客购物增值税免税计划等也将被取消。声明说，取消减税措施每年将为英国政府带来约320亿英镑的收入。该声明还表示，此前宣布的能源价格保障计划将仅持续至2023年4月，而非此前公布的两年时间。届时，英国财政部将在重新评估后决定如何继续在能源账单方面为英国家庭和企业提供支持。自英镑兑美元汇率在9月26日跌至1.0350的历史低点之后，该汇率目前已反弹了约10%。英镑的前景开始看起来稍微平稳一些，其一个月隐含波动率从英镑兑美元汇率暴跌当天的24%的两年多高点回落至17%。不过，英镑的未来仍有很多不确定性。市场分析认为，随着英国财政政策调整与英国央行干预，英镑将获得一定的反弹空间。然而，英国长期经济前景黯淡，同时货币政策紧缩程度不及预期，英镑汇率前景难言乐观。 5、下周重要事件 1）中国：9月工业企业利润、9月工业增加值、投资、消费等经济数据； 2）美国：10月PMI、非农就业、失业率数据； 3）欧盟：10月PMI数据。市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。格上研究

格上财富2022-10-23

【投研周报】RBC财富管理：股市极度超卖美联储指引“不可靠” 上涨趋势时机成熟

确定这种变化何时发生。请参阅下图，了解美国CPI通胀趋势。

Dave Harder2022-10-22

终于出手了！美元/日元几分钟下跌300点市场怀疑日央行可能进行干预

，美国的高通胀没有任何缓和的迹象。9月美国CPI比上年同期上涨8.2%，超出之前的市场预期，涨幅连续7个月高于8%。最近稍显稳定的汽油价格又开始上涨，不利因素接连不断出现。剔除价格波动剧烈的能源和食品的核心CPI加速上涨，令人担心通胀将长期化。据日媒共同社周三报道，日本央行行长黑田东彦表示，日元最近的快速单边贬值会对日本经济造成“负面”影响。在参议院预算委员会会议上，黑田东彦说：“货币应该稳定运行，反映经济和金融基本面。” 他说：“最近日元的贬值是快速和单边的。日元的这种走弱会使企业难以制订商业规划并增加不确定性，因此会对经济造成负面影响，是不利的。” 报道称，日元走弱通常会受到日本出口商的欢迎，因为这会增加它们以日元计算的海外利润。但对资源匮乏的日本来说，这也会提高进口成本。日本财务大臣铃木俊一也警告，市场依然在警惕政府采取另一轮买入日元、抛售美元的干预行动。铃木俊一说：“我们正在更加频繁地谨慎监控外汇动向。我们准备基于我们的一贯观点采取行动。将采取“决定性”措施应对外汇市场的过度波动。”

Dan19772022-10-21

挂钩黄金！比特币再展现对冲通胀魅力 30天期美股相关性下降 “主流已是时间问题”

下。但比特币的表现好于股票。在最新的美国CPI打印显示通胀走高后的24小时，比特币价格在接下来的24小时内上涨至周六。整个周日期间，助跑继续加快步伐。至于为什么？从根本上说，市场相信用户将能够比官僚机构更信任比特币，而且世界其他市场迟早会知道这一点。如果Winklevoss双胞胎对比特币的最大希望成真，并且比特币价格在未来10年内上涨25倍，那将不仅仅是硬通胀对冲。要知道，它可能连续第二次成为十年来表现最好的资产。#NFT与加密货币#

小萧2022-10-21

格上每日收评—2022年10月20日

整有一定间接影响。民生银行认为，9月美国CPI和核心CPI涨幅均超出市场预期，进一步推升美联储继续大幅加息75bp的概率，10年期美债收益率再度上行至4%上方，中美利差倒挂幅度进一步走阔，并对人民币汇率形成压力，一定程度上制约了国内货币政策宽松空间。光大银行表示，LPR利率稳定，无碍金融机构加大实体经济支持力度。主要是实体经济融资“面、量和价”方面着力，稳步拓宽融资覆盖面，挖掘LPR改革潜力，助力稳定经济大盘。考虑到当前宏观政策仍保持稳增长取向，其中降低实体经济融资成本是一个重要发力点，加之8月LPR报价下调效应逐步体现，判断10月LPR报价持平不会影响实体经济融资成本下行势头，预计10月新增企业贷款利率将续创历史新低。在9月末两项房贷利率调整政策落地，10月新增居民房贷利率也将延续下行。四季度LPR或将下调，但需根据经济复苏情况而定。 LPR报价已连续三个月保持不动，四季度是否有下调空间？东方金诚认为，当前房贷利率已处于历史低点附近，但居民房贷利率都处于偏高水平。为引导楼市尽快企稳回暖，持续下调居民房贷利率是关键所在，为推动房贷利率进一步下行，除了进一步放宽首套房贷利率下限外，需要5年期LPR报价先行下调。此外，国有大行启动新一轮存款利率下调，其他银行也在跟进将有效降低银行资金成本，为报价行下调LPR报价加点提供动力。民生银行认为，在短期内，随着一系列稳增长政策加快落地实施，短期内仍将处于政策效果观察期，再度下调政策利率的必要性不高。二季度以来，在供需有所失衡、存贷两端双重挤压下，贷款利率持续下行，银行净息差收窄压力进一步加大。在8月LPR已实现非对称下调且效果正在显现背景下，短期内LPR报价再次下调的动力不强。光大银行认为，国内物价温和可控、政策空间足，银行盈利整体表现良好，资产质量稳健等方面看，LPR利率仍有调降空间。但未来调整需要根据宏观经济复苏，实体经济融资和银行息差压力整体情况而定。市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。格上研究

格上财富2022-10-20

宏观拐点何时到来？从美国CPI和中期选举分析

业数据的放出后对市场的扰动。 13日，美国CPI数据再次超过市场预期，9月核心CPI季调同比6.7％，根据芝加哥商品交易所（CME）的联储观察工具（FedWatch Tool），市场预期的11月加息75BP的概率进一步上升到97.4％，即升到3.75%-4%的美元利率。在本轮在核心通胀率创出40年新高之时，如果通过拆解核心通胀率的分项，可以得出通胀的拐点或将在年末出现的结论，这也是CPI数据公布当天，纳斯达克等市场由急跌迅速反弹5%给出的反应——机遇蕴藏于绝望之中。美国CPI的构成分为能源、食品、核心商品和服务几大项：能源方面，布油已从年初的120美元降至89美元；食品及商品方面，主要粮食产品的大宗价格正在走低、阻塞的供应链逐渐恢复，进口指数和家庭支出增速预期也都大幅降低。剖析目前美国通胀持续高烧不退的原因，房租和服务项是美国核心通胀上行的主要驱动力。细看租金分项，因为加息，美国30年期固定抵押贷款利率已达6.7％，美国房地产市场降温明显，8月成屋销售同比增速-19％。成屋的销售冷热对房租具有直接影响，同时，强时效性编制指标Zillow房租指数近期同比回落近5%，此指标常年领先美国官方劳工统计局数月，可见租金分项已经接近峰值。招商宏观近日也作出预测，美国通胀压力短强长弱，明年加息紧迫性下降。政客的抉择随着多次的加息落地，标普今年-25%的跌幅已经排到历史上第三（自1932年来），市场对衰退的恐慌加剧，许多经济学家对全球市场的衰退周期已从两年起步计算，美联储面临着平衡通胀和市场衰退压力的双重考虑，并且该机构的高层官员也多次表态，在抑制通胀而又不会引发衰退之间的微妙平衡将会是一场“斗争”。这场“斗争”如何取舍的关键节点，将在美国中期选举后揭开，选民争夺的尘埃落定后，是继续坚定控制通胀回到2%的态度，还是得过且过选择为经济托底，安稳走完任期？在美联储政策的独立性逐渐丧失的此刻，面临数年的衰退风险和天量偿债利息，重来一次「沃克尔时刻」需要的坚决和成本都远远超出曾经。除政治考量外，金融稳定风险、流动性冲击风险都将成为美联储政策边际转向的重要因素。鹰派的姿态料将长期延续，因为通过点阵图和强硬口风来引导预期是管理市场成本最小的手段，而中期选举后，跟踪资产负债表缩减的幅度才是观察美联储政策是否具有延续性的实际方式。总结综上，目前货币存量决定资产价格是市场的主流叙事，而通胀和就业是影响货币政策的主要因素，数据和宏观分析显示美国通胀将在年末见顶，并对中期选举后美联储继续高压加息的政策延续性存疑。在此基础上，关注文中所列影响通胀各项主要指标的数值走向，美联储资产负债表是否出现反弹，以及USDT、USDC等资金媒介的市值变动，将是观察美联储政策转向、预期流动性趋向好转并为底部介入市场提升容错率的高效指标。来源：金色财经

金色财经2022-10-20

LPR报价利率为何不下调？民生银行首席经济学家温彬：信贷有效需求回升，再度下调政策利率必要性不高

报价的定价基础没有发生变化。　　9月美国CPI和核心CPI涨幅均超出市场预期，通胀的全面性和黏性大大增强，进一步推升美联储继续大幅加息75bp的概率，10年期美债收益率再度上行至4％上方，中美利差倒挂幅度进一步走阔，并对人民币汇率形成压力，一定程度上制约了国内货币政策宽松空间。　　温彬指出，随着一系列稳增长政策加快落地实施，9月金融数据明显改善，信贷有效需求回升，信贷结构优化。后续政策效果还将继续显效，短期内仍将处于政策效果观察期，再度下调政策利率的必要性不高。　　二季度以来，在供需有所失衡、存贷两端双重挤压下，贷款利率持续下行，银行净息差收窄压力进一步加大。在8月LPR已实现非对称下调且效果正在显现背景下，短期内LPR报价再次下调的动力不强。

金融界2022-10-20

无论格局大还是小，都该多注意黄金了

胀下跌的速度足够快，但是从最近两个月的美国CPI数据来看，通胀出现了肥尾的现象，也就是CPI数据下跌很慢。而且，通胀肥尾一般是比较顽固的，因为通胀数据本质上是一篮子物价指数，这一篮子物价涵盖了经济运行的方方面面，通胀肥尾说明通胀已经深入到经济的方方面面，不能够把其中一两组数据干下去，就可以把通胀压下去，这需要整个经济体的需求总体下降才能解决通胀肥尾问题，也就是要衰退才行。而且，在衰退的初期并不会体现在通胀上，因为通胀是一个滞后指标，概率非常大的情况是已经衰退一段时间了，但是通胀肥尾的现象才会消失。衰退是会改变美联储货币政策的一个理由，另个理由就是市场发生系统性风险，这里可以是信用风险，也可以是流动性风险，毕竟保持市场平稳也是央行的职责之一。从这个角度来分析目前的情况，就有点像黑暗森林理论了，因为系统性风险是会传染的，想想08年次贷危机最终波及到全球。当然，现在主流国家的央行都遇到不少系统性风险的事件，都有应对措施，所以原爆点不在本国总是更好一些的。那么现在市场就在盯着谁先发生系统性风险，日本？韩国？欧盟？英国？也是基于这个理由，国庆假期前后，英国养老金危机导致英国央行要买债救市，美股市场火速反弹。通过这些内容，我们大概就可以建立这样一个逻辑了，金价要上涨，需要美国实际利率下降，因为预期通胀率没多少变动的空间了，关注重点就落在了名义利率上，只要名义利率下降，金价就会涨。而“操纵”名义利率的手柄，在美联储手上，要美联储降息就要等到美国经济衰退一段时候，或者某个主流国家发生系统性风险。买黄金就是在对冲美国经济衰退和主流国家系统性风险。不过，这其实是比较短期的考量，因为韩国已经股债汇三杀了，日本汇率和国债也跌出翔了，日本央行行长只能用嘴护盘，因为他不想出手太早，想等别人先倒下。欧洲被美国卖了这么多次，这些都说明，这几个经济体已经在衰退边缘了。如果我们把视野放大一点，看到的格局会不一样。 70年代布雷顿体系瓦解，全球货币体系尚未建立，加上石油危机，而石油危机背后是地缘政治风险的加剧。这段时期通胀高企，其实通胀就是不稳定的世界格局的体现，并不是一国央行可以解决的问题。在如此动荡的背景下，大家所认同的黄金自然非常有市场，当时的金价从70年代初期的不到40美金涨到80年代初的700美金，10年上涨超过15倍。（黄金OS：还有谁？！）直到80年代，那时候是全球化的开端，以美元为结算中心的全球货币体系逐渐稳固，中国作为世界工厂向全球输出通缩，这些才是保持低通胀的基石。而现在呢？逆全球化的开端？地缘政治逐步升级？人民币崛起对美元霸主地位的冲击？对于通胀本身来说，逆全球化造成的影响更大，这样的情况有没有可能像70年代那样，央行把通胀压下去了，然后又涨起来了，压下去，然后又涨起来了。千言万语汇成一句话，买黄金保平安。 $黄金矿业ETF(Market Vectors)(GDX)$ $巴里克黄金(GOLD)$ $纽曼矿业(NEM)$

老虎证券2022-10-19

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