无论格局大还是小，都该多注意黄金了lg...

6月底我们有一篇文章说到，影响黄金价格的主要因素实际上是美国国债的实际收益率，金价和美国国债实际收益率呈现负相关。这是因为黄金作为一种没有固定收益却被广泛接受的贵金属，实际上是对经济衰退风险的一种对冲。

当然，也可以理解成对冲美元全球货币体系崩溃的风险。每当美国经济走弱，实际利率走低，由美国维系的全球货币体系就多一点风险，也就助长黄金。

不过上面说的是底层的理解，属于一种认知，有这种认知落实到实际的交易中还要了解更深入。既然金价受到美国实际利率影响，那么实际利率又受到什么影响呢？

在上次的文章中，我们也说过，实际利率=名义利率 - 预期通胀率，我们在市场中可以直接观察到的国债收益率报价属于名义利率。而要获得预期通胀率的数据则更加麻烦点，可以通过观察TIPs的价格，也可以参考密歇根大学的预期通胀率调查。

因此，我们可以有一个直观的感受，相比之下，名义利率更容易被央行操控，例如现在美联储加息会推升国债收益率，也就提高了名义利率，而预期通胀率则更加市场化。

这就存在和美联储博弈的空间了，因为实际利率可以反映经济的强劲程度，实际利率越高，说明投资者在经济活动中获得的收益率越高。但是，如果经济要衰退了，投资者在经济活动中获得的实际收益率就要下降。

目前美联储判断是否继续加息的标准是通胀情况，尽管通胀拐点已经在几个月前已经达到，但是通胀下降的速度并不快，美联储应该维持大幅加息的节奏。不过市场是认同了通胀拐点已经到达了，从图中可以看到，密歇根大学的通胀预期已经下去了。但是因为美联储继续加息，所以国债收益率还在冲，因此实际利率还在涨。

但是实际利率的上涨空间应该不大，还是看这两个变量。对预期通胀率来说，其实变化不大的，尽管现在下降但是没多少下降空间，毕竟现在已经不足3%了，如果到美联储2%的通胀目标，也不到1%的下跌空间，所以我们可以把预期通胀率看成一个常数。

变数比较大的是名义利率，如果美联储还是觉得通胀下跌速度不够快，继续加息，名义利率会继续上涨，实际利率也就继续上涨。所以，现在的逻辑关系就是，美联储加息，名义利率上涨，实际利率上涨，金价下跌。那么美联储什么时候会停止加息呢？

最直接当然是通胀下跌的速度足够快，但是从最近两个月的美国CPI数据来看，通胀出现了肥尾的现象，也就是CPI数据下跌很慢。而且，通胀肥尾一般是比较顽固的，因为通胀数据本质上是一篮子物价指数，这一篮子物价涵盖了经济运行的方方面面，通胀肥尾说明通胀已经深入到经济的方方面面，不能够把其中一两组数据干下去，就可以把通胀压下去，这需要整个经济体的需求总体下降才能解决通胀肥尾问题，也就是要衰退才行。而且，在衰退的初期并不会体现在通胀上，因为通胀是一个滞后指标，概率非常大的情况是已经衰退一段时间了，但是通胀肥尾的现象才会消失。

衰退是会改变美联储货币政策的一个理由，另个理由就是市场发生系统性风险，这里可以是信用风险，也可以是流动性风险，毕竟保持市场平稳也是央行的职责之一。从这个角度来分析目前的情况，就有点像黑暗森林理论了，因为系统性风险是会传染的，想想08年次贷危机最终波及到全球。

当然，现在主流国家的央行都遇到不少系统性风险的事件，都有应对措施，所以原爆点不在本国总是更好一些的。那么现在市场就在盯着谁先发生系统性风险，日本？韩国？欧盟？英国？

也是基于这个理由，国庆假期前后，英国养老金危机导致英国央行要买债救市，美股市场火速反弹。

通过这些内容，我们大概就可以建立这样一个逻辑了，金价要上涨，需要美国实际利率下降，因为预期通胀率没多少变动的空间了，关注重点就落在了名义利率上，只要名义利率下降，金价就会涨。而“操纵”名义利率的手柄，在美联储手上，要美联储降息就要等到美国经济衰退一段时候，或者某个主流国家发生系统性风险。买黄金就是在对冲美国经济衰退和主流国家系统性风险。

不过，这其实是比较短期的考量，因为韩国已经股债汇三杀了，日本汇率和国债也跌出翔了，日本央行行长只能用嘴护盘，因为他不想出手太早，想等别人先倒下。欧洲被美国卖了这么多次，这些都说明，这几个经济体已经在衰退边缘了。如果我们把视野放大一点，看到的格局会不一样。

70年代布雷顿体系瓦解，全球货币体系尚未建立，加上石油危机，而石油危机背后是地缘政治风险的加剧。这段时期通胀高企，其实通胀就是不稳定的世界格局的体现，并不是一国央行可以解决的问题。

在如此动荡的背景下，大家所认同的黄金自然非常有市场，当时的金价从70年代初期的不到40美金涨到80年代初的700美金，10年上涨超过15倍。（黄金OS：还有谁？！）

直到80年代，那时候是全球化的开端，以美元为结算中心的全球货币体系逐渐稳固，中国作为世界工厂向全球输出通缩，这些才是保持低通胀的基石。

而现在呢？逆全球化的开端？地缘政治逐步升级？人民币崛起对美元霸主地位的冲击？对于通胀本身来说，逆全球化造成的影响更大，这样的情况有没有可能像70年代那样，央行把通胀压下去了，然后又涨起来了，压下去，然后又涨起来了。

千言万语汇成一句话，买黄金保平安。

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