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海通策略：对港股不必过度悲观，A股有望开启新一轮上涨

　回顾历史上港股见底背景　　7月以来港股市场持续下跌，已经跌破了3月15日的低点，投资者再次对港股何时见底产生疑问。由于港股是离岸市场，港股走势的影响因素也较为复杂，但综合来看港股既与A股相关，也跟美股挂钩。因此本文将回顾历史，对比港股、美股和A股历次大底之间的关联，对此话题进行分析。　　1.港股策略：回顾历史上港股见底背景　　回顾：9月港股持续回调。9月全球主要市场指数均下跌，港股市场跌幅较大，港股表现弱于A股。9月恒生指数持续回调，截至2022/9/30（下同）当月累计涨跌幅/最大跌幅为-13.7％/-14.2％。对比其他市场，沪深300指数9月累计涨跌幅/最大跌幅为-6.7％/-7.9％，A股创业板指为-10.9％/-12.0％，恒生科技指数为-19.3％/-21.1％，纳斯达克指数为-10.5％/-13.8％，标普500为-9.3％/-13.0％，日经225为-7.7％/-10.0％，英国富时100为-5.4％/-9.1％，德国DAX为-5.6％/-12.5％。从市场走势看，恒生指数从9月1日就开始持续下行，9月30日达到当月最低点17016.3点。从行业表现来看，9月港股各行业均下跌，其中工业（-20.9％）、医疗保健业（-20.8％）、资讯科技业（-17.8％）跌幅最大。9月南下资金净流入规模为349.0亿港元，截至2022/9/30南下资金有史以来累计净流入额达24377.4亿港元。9月当月南下资金在港股成交额中占比为13.3％，相较于8月有所下降。　　　　　　港股走势与A股和美股密切相关。从历史上看，港股的走势与A股和美股均高度相关，背后原因在于港股作为离岸市场，基本面由内地经济决定，而流动性受海外市场的影响。从基本面来看，中资企业在港股市场上占主导地位，截至2022/10/4港股中资股总市值达到36.8万亿港元，占全部港股的比重为73.6％；22H1港股中资股营收/归母净利润为24.0/2.3万亿港元，占全部港股的88.9％/90.7％，因此可以看到，港股和A股的归母净利累计同比的走势基本保持一致。从流动性来看，中国香港实施联系汇率制度，港元与美元直接挂钩，因此中国香港的贴现窗基本利率水平与美国的联邦基金目标利率水平走势一致；同时，外资在港股市场占主要地位，2020年港交所外地投资者交易额占比达41.2％，其中欧美地区占比较高，美国投资者交易额占比为23.2％。不过，近年来南下资金持续流入港股，在港股的话语权也得以提升，22/08南下资金成交额占港股总成交额占比达到13.3％，因此港股资金面与A股的联系也愈发紧密。　　　　　　　　回顾历史，港股见底往往需要美股和A股企稳回升。2000年以来港股经历过五次大底，分别发生在03/04、08/10、11/10、16/02、20/03。通过梳理这五次底部特征，我们发现港股见底往往需要美股和A股企稳回升。具体而言：　　2003/4/25港股见底回升，而美股已于2003/3/11便开始回升，港股滞后于美股。A股在经历了03/11-04/04“五朵金花”的结构性上涨行情之后继续回调，直至2005/6/6才真正见底。但由于美股依然处于上行态势，港股也跟随美股上涨，而非跟随A股调整，说明彼时港股走势更多受美股影响。　　2008/10/27港股触底回升，美股阶段性反弹，2008/11/6 A股见底回升，此后美股转为震荡，港股跟随A股同步上行。09年初美股出现持续下跌，A股走出独立上涨行情，但港股跟随美股一起调整，只是幅度相对较小，直至2009/3/10美股企稳回升，港股才真正进入上涨通道。　　2011/10/4港股见底，当日美股也开始见底回升，A股则是持续下跌，直至2012/1/6开始企稳，随后经历了一年的磨底阶段，2012/12/4才到达真正的低点。但在A股下跌期间，港股依然跟随美股震荡上行，而非跟随A股一起调整，再次说明彼时港股见底回升更多是跟随美股。　　2016/2/12港股见底，美股于2016/2/11见底，A股于2016/1/28见底，可见尽管A股更早见底，但港股直至美股企稳回升才同步见底回升。并且，16年2月底A股二次探底时，港股并未明显调整，而是跟随美股继续上行。因此港股16年2月的大底依然是跟随美股。　　20年新冠肺炎疫情暴发初期，国内经济最早受到冲击，A股和港股均在2020/1/20-2020/2/3发生过一次急跌，期间美股波动相对较小，再次说明内地基本面对港股的影响增强。随着新冠肺炎疫情在全球蔓延，美股市场大幅波动，A股和港股随之下跌，在美联储释放大量流动性后，2020/3/23美股、A股和港股同步见底。　　　　　　　　借鉴历史，未来港股见底回升需等待A股和美股企稳。当前港股已经破净，估值处于历史低位，截至2022/10/6恒生指数PB（LF）为0.87倍，自02年有数据以来分位数为0.2％，恒生沪深港通AH股溢价指数为143.8点，自06年有数据以来分位数为88.9％，可见港股当前长期配置价值凸显。展望未来，港股何时能够见底回升，根据上文对历史的回顾，我们认为港股见底回升需等待A股和美股企稳。对于A股而言，国内经济基本面是关键点，其中地产是重要因素之一。我们认为随着保交楼和稳增长政策落地，有望催化A股市场再次开启新一轮上涨，从而对港股形成正向的拉动作用。但是，美股何时见底尚未清晰，NBER指标显示美国经济在今年7月时已经进入技术性衰退，按照历史规律，美股在美国经济衰退中后期才见底，因此预计美股大约在今年四季度或明年初见底，这就意味着美股对港股可能仍有负面影响。综上所述，由于美股难言见底，港股见底企稳可能还需要继续等待，但考虑到港股已经在底部区域，并且A股也有望开启新一轮上涨，因此对港股不必过度悲观。　　　　　　2.重点关注个股　　2.1万物云（02602.HK）龙头地位引领行业，科技赋能创新变革　　绝对龙头地位，引领并推动中国物业服务行业发展。公司是中国领先且独一无二的由社区、商企和城市空间“三驾马车”业务体系协同驱动的服务供应商。2021年按收入计，公司在中国基础住宅物业管理服务领域，份额（5.32％）排名第一；在商企和城市空间综合服务领域，份额第一（0.21％）。　　技术能力+行业经验+生态合作，AIoT+BPaaS战略带来企业变革。公司在人工智能物联网（AIoT）以及流程即服务（BPaaS）解决方案服务上具备领先优势。2019年、2020年、2021年及2022年Q1，公司AIoT及BPaaS解决方案服务所得收入占公司同年总收入5.8％、5.7％、7.8％及7.3％。公司AIoT与BPaaS的组合战略能够有效实现对物业服务赋能，充分放大降本增效能力，大幅降低物业人力成本，是支撑提升物业服务盈利水平的关键能力。　　业务聚焦中国经济最发达高线级城市，且不断提升覆盖浓度。2019、2020及2021年，公司在一线及香港、新一线及二线社区空间居住消费服务收入分别为83.5亿元、100.0亿元及122.5亿元，年复合增长率21.2％。2022年1Q，以上占比为16.3％、45.7％、29.3％。2019、2020及2021年，公司在一线及香港、新一线及二线的商企和城市空间综合服务收入分别为40.9亿元、62.2亿元及83.0亿元，年复合增长率42.4％。　　业务独立性强，具备明显可持续发展能力。从付费客户来看，公司的大部分收入来自独立第三方。2019年、2020年、2021年及2022年1Q，公司在社区空间居住消费服务中，自万科集团及其合营企业或联营公司产生的收入分别占总收入的2.3％、2.3％、2.1％及1.7％；在商企和城市空间综合服务中，自万科集团及其合营企业或联营公司产生的收入分别占总收入的9.5％、12.5％、12.3％及9.5％。　　投资建议：给予“优于大市”评级。目前2022年一线主流物业企业平均估值在18.78XPE，考虑公司业务独立性强，可持续能力明显、行业地位突出，给予估值适度溢价，即30XPE。按照企业2022年20.75亿人民币净利润测算，预计合理市值在622.2亿人民币之间。采取分业务估值测算，按照PS方式公司大概估值在788.85亿人民币。我们选股PE估值的平均值作为公司估值下限，分部估值的平均值作为估值上限，按照发行后11.67亿股，折合人民币53.3元至67.6元（折合港币60.57元至76.82元）。　　风险提示：1）房地产行业销售持续收缩，带来新增竣工面积和潜在合同总量下行风险；2） AIoT+BpaaS业务所面临的政策监管环境发生变化造成公司业务开展不顺利；3）企业收购伯恩物业及阳光智博后相关业务整合是否能达到前期预期。注：本文汇率采用1港元=0.88人民币。　　（万物云，02602.HK，涂力磊，S0850510120001；郑宏达，S0850516050002；洪琳，S0850519050002）　　2.2云想科技（02131.HK）业务规模持续稳步增长，开拓中小企业市场，积极布局海外短视频蓝海市场　　疫情影响业绩短期承压，业务规模持续稳步增长。2022年H1，公司实现营业收入16.18亿元，同比增长3.02％；净利润0.62亿元，同比减少40.33％，环比21H2增长371.85％；总账单金额36.01亿元，同比增长2.71％。公司收入增加主要系线上营销解决方案业务收入稳步上升，22H1实现收入15.88亿元，同比增长2.65％，占总收入的98.2％。基于行业领先的短视频规模化生产能力，公司商业短视频的月产能规模突破21400条，全职视频制作团队人均每月产能突破274条。通过自主研发的“合拍视频”平台，公司短视频生态已连接712个视频制作方，进一步提升了内容生产的规模化和自动化水平。截至22H1，公司现金和银行余额达7.15亿元，现金储备充足，财务结构健康。　　持续推进技术平台化升级，赋能全体量客群。公司继续进行技术投入，升级原有服务大客户群体的SaaS解决方案，包括一站式跨平台程序化广告投放及数据管理平台 “连山智投”，以及22H1发布上线的跨平台账户自主管理平台 “天玑”，我们认为，有效强化了SaaS服务的产品矩阵和服务能力。针对中小企业，公司于今年一季度推出一款营销云产品，以一站式服务的模式帮助中小企业完成基建搭建、视频自动生成、精准投放、用户跟踪等营销工作。截至上半年底，已有1995个中小客户通过本地渠道销售网络购买和使用公司的SaaS服务。公司上半年SaaS服务业务订阅合同总价值达2260万元。　　加深多渠道客户合作，完善多元化服务矩阵。上半年，公司服务的广告客户数量达574名，同比增长4.36％，平均账单金额超过627万元。客户群体行业结构进一步均衡化，覆盖网络游戏、网络服务、金融服务、电商、文化和媒体等多个垂直行业。在多元化服务方面，公司策略性地拓展品牌直播运营、达人经济、本地生活等业务领域。其中，品牌直播运营业务在上海和西安两地搭建了双直播基地，服务于服饰、宠物粮食、食品、日化等多行业客户，22H1有效GMV达9081万元，高于2021年全年水平。　　推动业务国际化进程，布局海外短视频蓝海市场。公司与内地最主要的五大短视频平台直接合作，并与阿里巴巴集团、小红书达成深度业务合作，形成对短视频媒体及渠道市场的多面覆盖。此外，公司也与海外头部短视频平台开展商业和内容合作，22H1已开始开展商业化层面合作并形成海外收入。公司对国内首批从事跨境品牌营销的卧兔网络进行战略投资，致力于搭建全面跨境营销服务平台，包括海外网红营销、海外红人智能营销云、TikTok整合营销营销，加速营销业务的全球化进程。　　盈利预测及估值分析。我们认为以抖音、快手为代表的短视频流量目前仍处于高成长期，公司搭建的合拍平台已经具备工业化视频生产能力，连山智投等SaaS平台开启商业化，未来有望持续助力公司短视频投放效率提升。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为37.54、47.87和60.04亿元。参照可比公司，我们给予公司2022年0.8-1.0倍动态PS，并以最新股本及汇率（1人民币=1.14港币）进行计算，对应合理价值区间为4.30-5.38港元/股，“优于大市”评级。　　盈利预测假设：1）受疫情影响及宏观经济压力，2022年线上销售服务承压，2023-2024年有望保持稳健增长；2）以连山智投为代表的SaaS业务已经于2021年正式开启商业化，未来三年收入规模有望迅速增长。但2022年受无形资本摊销成本增加影响，年内SaaS业务毛利率承压。3）随着公司数据化投放效率的提升，以及高毛利率的SaaS服务收入占比的提高，公司整体毛利率有望稳中略升。　　风险提示：互联网流量成本上升；短视频内容政策监管风险。　　（云想科技，02131.HK，毛云聪，S0850518080001；孙小雯，S0850517080001；陈星光，S0850519070002；康百川、崔冰睿，联系人）　　2.3新东方在线（01797.HK）直播电商赋能，优质甄选凸显品牌力　　积极谋求战略转型，获母公司大力支持。新东方在线是新东方集团（EDU.N）旗下唯一在线教育平台，于2019年在中国香港上市。2021年起积极调整业务，在大学教育、海外备考、机构合作、直播商务、教育智能硬件产品领域均有布局。业务转型获得公司高管及母公司大力支持。　　直播带货业务指标向好，流量转化购买力效率提升。①GMV稳定至2000万元，8月6.4亿元环比增4％。②单日新增粉丝量稳定至4万，总粉丝量突破2500万。③商品日平均单价维持在60-70元区间，甄选高质量产品。④7月上旬/下旬/8月上旬/下旬平均转化率各为1.2％/1.6％/1.7％/2.2％环比提升，9月3日一度提升至3.4％；UV价值逐步稳定至近1.5元。我们认为，转化率、客单价尚有空间，有望推动整体GMV出现新的跃升。　　发展优势之一：契合抖音战略发展，电商节有望放量。①机遇：2022年618期间老牌超头缺位，电商新头部主播崛起时机正好；中秋上新月饼礼盒销售亮眼，国庆假期、双十一等电商节期间仍存在增量空间。②渠道：多维度看东方甄选均符合抖音平台战略需求，短期内发展或仍以抖音为主；独立APP等多渠道布局在未来有望沉淀私域流量池。　　发展优势之二：转型具备天然优势，直播打造差异化内容。①团队：品牌知名度背书，储备大批优质名师，具备主播孵化优势，主播团队已扩充至20人左右；未来或有望通过股权激励等措施将优秀主播从普通雇佣关系转化为合作伙伴。②内容：文化传播&；助农定位，价值观导向富有责任感、使命感。双语氛围+多场景直播率先形成差异化优势，9月3日贵州行GMV近7500万创历史新高；并以政府帮扶计划、跨境合作政策为指导，践行助农初心。　　发展优势之三：自营品牌力凸显，探索可持续发展路径。品牌：①以农产品为核心扩充多元产品矩阵，食品饮料、生鲜蔬果销售额分别占50％、24％，图书文创、健康生活等品类值得展望。②逐步加强对供应链的把控，自营产品销售额比重大幅上升，截至9月2日15天内自营产品占比35％，环比前15日增7.8pct。③打通完整供应链闭环，优质甄选+成熟物流体系护航自营品牌。矩阵：布局多品类垂类直播间，美丽生活账号有望成第二增长点。　　盈利预测与估值。看好公司自营品牌力、内容差异化、主播孵化能力壁垒；短期看，23FY国庆、元旦、春节等假期以及双十一等电商节有望放量；中长期看，多场景直播&；矩阵式直播间将进一步划出新增长曲线。预计公司2023-2025FYe归母净利润分别为7.2、9.3、11.4亿元，分别同比增长234％、29％、23％，对应EPS各0.71、0.92、1.14元。结合可比公司估值，2023FYe给予直播业务35-40倍PE，大学教育及机构教育15-20倍PE，对应合理价值区间23.7-27.2元/股，对应26.9-30.9港元/股，给予“优于大市”评级。　　风险提示：竞争加剧、政策风险、新业务发展不及预期、品牌声誉下降等。　　（新东方在线，01797.HK，汪立亭，S0850511040005；许樱之，S0850517050001；王祎婕、毛弘毅，联系人）

金融界2022-10-11

北水动向|北水成交净买入3.95亿内资抢筹理想汽车-W(02015.HK)超3亿港元

10月10日港股市场，北水成交净买入3.95亿，其中港股通(沪)成交净买入0.23亿港元，港股通(深)成交净买入3.72亿港元。截至2022年10月10日收盘，理想汽车-W(02015.HK)报收于77.8元，下跌3.53%，换手率1.38%，成交量2392.82万股，成交额18.21亿元。投行对该股的评级以买入为主，近90天内共有16家投行给出买入评级，近90天的目标均价为185.85。中金公司最新一份研报给予理想汽车-W买入评级，目标价120。机构评级详情见下表：理想汽车-W港股市值1681.21亿港元，在汽车整车行业中排名第2。主要指标见下表：以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。

证券之星2022-10-10

海通策略：回顾历史上港股见底背景

　回顾历史上港股见底背景　　7月以来港股市场持续下跌，已经跌破了3月15日的低点，投资者再次对港股何时见底产生疑问。由于港股是离岸市场，港股走势的影响因素也较为复杂，但综合来看港股既与A股相关，也跟美股挂钩。因此本文将回顾历史，对比港股、美股和A股历次大底之间的关联，对此话题进行分析。　　1.港股策略：回顾历史上港股见底背景　　回顾：9月港股持续回调。9月全球主要市场指数均下跌，港股市场跌幅较大，港股表现弱于A股。9月恒生指数持续回调，截至2022/9/30（下同）当月累计涨跌幅/最大跌幅为-13.7％/-14.2％。对比其他市场，沪深300指数9月累计涨跌幅/最大跌幅为-6.7％/-7.9％，A股创业板指为-10.9％/-12.0％，恒生科技指数为-19.3％/-21.1％，纳斯达克指数为-10.5％/-13.8％，标普500为-9.3％/-13.0％，日经225为-7.7％/-10.0％，英国富时100为-5.4％/-9.1％，德国DAX为-5.6％/-12.5％。从市场走势看，恒生指数从9月1日就开始持续下行，9月30日达到当月最低点17016.3点。从行业表现来看，9月港股各行业均下跌，其中工业（-20.9％）、医疗保健业（-20.8％）、资讯科技业（-17.8％）跌幅最大。9月南下资金净流入规模为349.0亿港元，截至2022/9/30南下资金有史以来累计净流入额达24377.4亿港元。9月当月南下资金在港股成交额中占比为13.3％，相较于8月有所下降。　　　　　　港股走势与A股和美股密切相关。从历史上看，港股的走势与A股和美股均高度相关，背后原因在于港股作为离岸市场，基本面由内地经济决定，而流动性受海外市场的影响。从基本面来看，中资企业在港股市场上占主导地位，截至2022/10/4港股中资股总市值达到36.8万亿港元，占全部港股的比重为73.6％；22H1港股中资股营收/归母净利润为24.0/2.3万亿港元，占全部港股的88.9％/90.7％，因此可以看到，港股和A股的归母净利累计同比的走势基本保持一致。从流动性来看，中国香港实施联系汇率制度，港元与美元直接挂钩，因此中国香港的贴现窗基本利率水平与美国的联邦基金目标利率水平走势一致；同时，外资在港股市场占主要地位，2020年港交所外地投资者交易额占比达41.2％，其中欧美地区占比较高，美国投资者交易额占比为23.2％。不过，近年来南下资金持续流入港股，在港股的话语权也得以提升，22/08南下资金成交额占港股总成交额占比达到13.3％，因此港股资金面与A股的联系也愈发紧密。　　　　　　　　回顾历史，港股见底往往需要美股和A股企稳回升。2000年以来港股经历过五次大底，分别发生在03/04、08/10、11/10、16/02、20/03。通过梳理这五次底部特征，我们发现港股见底往往需要美股和A股企稳回升。具体而言：　　2003/4/25港股见底回升，而美股已于2003/3/11便开始回升，港股滞后于美股。A股在经历了03/11-04/04“五朵金花”的结构性上涨行情之后继续回调，直至2005/6/6才真正见底。但由于美股依然处于上行态势，港股也跟随美股上涨，而非跟随A股调整，说明彼时港股走势更多受美股影响。　　2008/10/27港股触底回升，美股阶段性反弹，2008/11/6 A股见底回升，此后美股转为震荡，港股跟随A股同步上行。09年初美股出现持续下跌，A股走出独立上涨行情，但港股跟随美股一起调整，只是幅度相对较小，直至2009/3/10美股企稳回升，港股才真正进入上涨通道。　　2011/10/4港股见底，当日美股也开始见底回升，A股则是持续下跌，直至2012/1/6开始企稳，随后经历了一年的磨底阶段，2012/12/4才到达真正的低点。但在A股下跌期间，港股依然跟随美股震荡上行，而非跟随A股一起调整，再次说明彼时港股见底回升更多是跟随美股。　　2016/2/12港股见底，美股于2016/2/11见底，A股于2016/1/28见底，可见尽管A股更早见底，但港股直至美股企稳回升才同步见底回升。并且，16年2月底A股二次探底时，港股并未明显调整，而是跟随美股继续上行。因此港股16年2月的大底依然是跟随美股。　　20年新冠疫情爆发初期，国内经济最早受到冲击，A股和港股均在2020/1/20-2020/2/3发生过一次急跌，期间美股波动相对较小，再次说明内地基本面对港股的影响增强。随着新冠疫情在全球蔓延，美股市场大幅波动，A股和港股随之下跌，在美联储释放大量流动性后，2020/3/23美股、A股和港股同步见底。　　　　　　　　借鉴历史，未来港股见底回升需等待A股和美股企稳。当前港股已经破净，估值处于历史低位，截至2022/10/6恒生指数PB（LF）为0.87倍，自02年有数据以来分位数为0.2％，恒生沪深港通AH股溢价指数为143.8点，自06年有数据以来分位数为88.9％，可见港股当前长期配置价值凸显。展望未来，港股何时能够见底回升，根据上文对历史的回顾，我们认为港股见底回升需等待A股和美股企稳。对于A股而言，国内经济基本面是关键点，其中地产是重要因素之一。我们认为随着保交楼和稳增长政策落地，有望催化A股市场再次开启新一轮上涨，从而对港股形成正向的拉动作用。但是，美股何时见底尚未清晰，NBER指标显示美国经济在今年7月时已经进入技术性衰退，按照历史规律，美股在美国经济衰退中后期才见底，因此预计美股大约在今年四季度或明年初见底，这就意味着美股对港股可能仍有负面影响。综上所述，由于美股难言见底，港股见底企稳可能还需要继续等待，但考虑到港股已经在底部区域，并且A股也有望开启新一轮上涨，因此对港股不必过度悲观。　　　　　　2.重点关注个股　　2.1万物云（02602.HK）龙头地位引领行业，科技赋能创新变革　　绝对龙头地位，引领并推动中国物业服务行业发展。公司是中国领先且独一无二的由社区、商企和城市空间“三驾马车”业务体系协同驱动的服务供应商。2021年按收入计，公司在中国基础住宅物业管理服务领域，份额（5.32％）排名第一；在商企和城市空间综合服务领域，份额第一（0.21％）。　　技术能力+行业经验+生态合作，AIoT+BPaaS战略带来企业变革。公司在人工智能物联网（AIoT）以及流程即服务（BPaaS）解决方案服务上具备领先优势。2019年、2020年、2021年及2022年Q1，公司AIoT及BPaaS解决方案服务所得收入占公司同年总收入5.8％、5.7％、7.8％及7.3％。公司AIoT与BPaaS的组合战略能够有效实现对物业服务赋能，充分放大降本增效能力，大幅降低物业人力成本，是支撑提升物业服务盈利水平的关键能力。　　业务聚焦中国经济最发达高线级城市，且不断提升覆盖浓度。2019、2020及2021年，公司在一线及香港、新一线及二线社区空间居住消费服务收入分别为83.5亿元、100.0亿元及122.5亿元，年复合增长率21.2％。2022年1Q，以上占比为16.3％、45.7％、29.3％。2019、2020及2021年，公司在一线及香港、新一线及二线的商企和城市空间综合服务收入分别为40.9亿元、62.2亿元及83.0亿元，年复合增长率42.4％。　　业务独立性强，具备明显可持续发展能力。从付费客户来看，公司的大部分收入来自独立第三方。2019年、2020年、2021年及2022年1Q，公司在社区空间居住消费服务中，自万科集团及其合营企业或联营公司产生的收入分别占总收入的2.3％、2.3％、2.1％及1.7％；在商企和城市空间综合服务中，自万科集团及其合营企业或联营公司产生的收入分别占总收入的9.5％、12.5％、12.3％及9.5％。　　投资建议：给予“优于大市”评级。目前2022年一线主流物业企业平均估值在18.78XPE，考虑公司业务独立性强，可持续能力明显、行业地位突出，给予估值适度溢价，即30XPE。按照企业2022年20.75亿人民币净利润测算，预计合理市值在622.2亿人民币之间。采取分业务估值测算，按照PS方式公司大概估值在788.85亿人民币。我们选股PE估值的平均值作为公司估值下限，分部估值的平均值作为估值上限，按照发行后11.67亿股，折合人民币53.3元至67.6元（折合港币60.57元至76.82元）。　　风险提示：1）房地产行业销售持续收缩，带来新增竣工面积和潜在合同总量下行风险；2） AIoT+BpaaS业务所面临的政策监管环境发生变化造成公司业务开展不顺利；3）企业收购伯恩物业及阳光智博后相关业务整合是否能达到前期预期。注：本文汇率采用1港元=0.88人民币。　　（万物云，02602.HK，涂力磊，S0850510120001；郑宏达，S0850516050002；洪琳，S0850519050002）　　2.2云想科技（02131.HK）业务规模持续稳步增长，开拓中小企业市场，积极布局海外短视频蓝海市场　　疫情影响业绩短期承压，业务规模持续稳步增长。2022年H1，公司实现营业收入16.18亿元，同比增长3.02％；净利润0.62亿元，同比减少40.33％，环比21H2增长371.85％；总账单金额36.01亿元，同比增长2.71％。公司收入增加主要系线上营销解决方案业务收入稳步上升，22H1实现收入15.88亿元，同比增长2.65％，占总收入的98.2％。基于行业领先的短视频规模化生产能力，公司商业短视频的月产能规模突破21400条，全职视频制作团队人均每月产能突破274条。通过自主研发的“合拍视频”平台，公司短视频生态已连接712个视频制作方，进一步提升了内容生产的规模化和自动化水平。截至22H1，公司现金和银行余额达7.15亿元，现金储备充足，财务结构健康。　　持续推进技术平台化升级，赋能全体量客群。公司继续进行技术投入，升级原有服务大客户群体的SaaS解决方案，包括一站式跨平台程序化广告投放及数据管理平台 “连山智投”，以及22H1发布上线的跨平台账户自主管理平台 “天玑”，我们认为，有效强化了SaaS服务的产品矩阵和服务能力。针对中小企业，公司于今年一季度推出一款营销云产品，以一站式服务的模式帮助中小企业完成基建搭建、视频自动生成、精准投放、用户跟踪等营销工作。截至上半年底，已有1995个中小客户通过本地渠道销售网络购买和使用公司的SaaS服务。公司上半年SaaS服务业务订阅合同总价值达2260万元。　　加深多渠道客户合作，完善多元化服务矩阵。上半年，公司服务的广告客户数量达574名，同比增长4.36％，平均账单金额超过627万元。客户群体行业结构进一步均衡化，覆盖网络游戏、网络服务、金融服务、电商、文化和媒体等多个垂直行业。在多元化服务方面，公司策略性地拓展品牌直播运营、达人经济、本地生活等业务领域。其中，品牌直播运营业务在上海和西安两地搭建了双直播基地，服务于服饰、宠物粮食、食品、日化等多行业客户，22H1有效GMV达9081万元，高于2021年全年水平。　　推动业务国际化进程，布局海外短视频蓝海市场。公司与内地最主要的五大短视频平台直接合作，并与阿里巴巴集团、小红书达成深度业务合作，形成对短视频媒体及渠道市场的多面覆盖。此外，公司也与海外头部短视频平台开展商业和内容合作，22H1已开始开展商业化层面合作并形成海外收入。公司对国内首批从事跨境品牌营销的卧兔网络进行战略投资，致力于搭建全面跨境营销服务平台，包括海外网红营销、海外红人智能营销云、TikTok整合营销营销，加速营销业务的全球化进程。　　盈利预测及估值分析。我们认为以抖音、快手为代表的短视频流量目前仍处于高成长期，公司搭建的合拍平台已经具备工业化视频生产能力，连山智投等SaaS平台开启商业化，未来有望持续助力公司短视频投放效率提升。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为37.54、47.87和60.04亿元。参照可比公司，我们给予公司2022年0.8-1.0倍动态PS，并以最新股本及汇率（1人民币=1.14港币）进行计算，对应合理价值区间为4.30-5.38港元/股，“优于大市”评级。　　盈利预测假设：1）受疫情影响及宏观经济压力，2022年线上销售服务承压，2023-2024年有望保持稳健增长；2）以连山智投为代表的SaaS业务已经于2021年正式开启商业化，未来三年收入规模有望迅速增长。但2022年受无形资本摊销成本增加影响，年内SaaS业务毛利率承压。3）随着公司数据化投放效率的提升，以及高毛利率的SaaS服务收入占比的提高，公司整体毛利率有望稳中略升。　　风险提示：互联网流量成本上升；短视频内容政策监管风险。　　（云想科技，02131.HK，毛云聪，S0850518080001；孙小雯，S0850517080001；陈星光，S0850519070002；康百川、崔冰睿，联系人）　　2.3新东方在线（01797.HK）直播电商赋能，优质甄选凸显品牌力　　积极谋求战略转型，获母公司大力支持。新东方在线是新东方集团（EDU.N）旗下唯一在线教育平台，于2019年在中国香港上市。2021年起积极调整业务，在大学教育、海外备考、机构合作、直播商务、教育智能硬件产品领域均有布局。业务转型获得公司高管及母公司大力支持。　　直播带货业务指标向好，流量转化购买力效率提升。①GMV稳定至2000万元，8月6.4亿元环比增4％。②单日新增粉丝量稳定至4万，总粉丝量突破2500万。③商品日平均单价维持在60-70元区间，甄选高质量产品。④7月上旬/下旬/8月上旬/下旬平均转化率各为1.2％/1.6％/1.7％/2.2％环比提升，9月3日一度提升至3.4％；UV价值逐步稳定至近1.5元。我们认为，转化率、客单价尚有空间，有望推动整体GMV出现新的跃升。　　发展优势之一：契合抖音战略发展，电商节有望放量。①机遇：2022年618期间老牌超头缺位，电商新头部主播崛起时机正好；中秋上新月饼礼盒销售亮眼，国庆假期、双十一等电商节期间仍存在增量空间。②渠道：多维度看东方甄选均符合抖音平台战略需求，短期内发展或仍以抖音为主；独立APP等多渠道布局在未来有望沉淀私域流量池。　　发展优势之二：转型具备天然优势，直播打造差异化内容。①团队：品牌知名度背书，储备大批优质名师，具备主播孵化优势，主播团队已扩充至20人左右；未来或有望通过股权激励等措施将优秀主播从普通雇佣关系转化为合作伙伴。②内容：文化传播&；助农定位，价值观导向富有责任感、使命感。双语氛围+多场景直播率先形成差异化优势，9月3日贵州行GMV近7500万创历史新高；并以政府帮扶计划、跨境合作政策为指导，践行助农初心。　　发展优势之三：自营品牌力凸显，探索可持续发展路径。品牌：①以农产品为核心扩充多元产品矩阵，食品饮料、生鲜蔬果销售额分别占50％、24％，图书文创、健康生活等品类值得展望。②逐步加强对供应链的把控，自营产品销售额比重大幅上升，截至9月2日15天内自营产品占比35％，环比前15日增7.8pct。③打通完整供应链闭环，优质甄选+成熟物流体系护航自营品牌。矩阵：布局多品类垂类直播间，美丽生活账号有望成第二增长点。　　盈利预测与估值。看好公司自营品牌力、内容差异化、主播孵化能力壁垒；短期看，23FY国庆、元旦、春节等假期以及双十一等电商节有望放量；中长期看，多场景直播&；矩阵式直播间将进一步划出新增长曲线。预计公司2023-2025FYe归母净利润分别为7.2、9.3、11.4亿元，分别同比增长234％、29％、23％，对应EPS各0.71、0.92、1.14元。结合可比公司估值，2023FYe给予直播业务35-40倍PE，大学教育及机构教育15-20倍PE，对应合理价值区间23.7-27.2元/股，对应26.9-30.9港元/股，给予“优于大市”评级。　　风险提示：竞争加剧、政策风险、新业务发展不及预期、品牌声誉下降等。　　（新东方在线，01797.HK，汪立亭，S0850511040005；许樱之，S0850517050001；王祎婕、毛弘毅，联系人）　　风险提示：中国内地疫情反复及经济下行对港股基本面的负面影响；美联储货币政策收紧对港股资金面的负面影响。

金融界2022-10-10

万家惠利债券(主代码：016421）今日首发，计划募集截止日2022年10月21日

以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险、汇率风险、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险等。该基金业绩比较基准为中债新综合指数(全价)收益率*90%+沪深300指数收益率*5%+恒生指数收益率*5%。该基金拟任基金经理为章恒、陈奕雯。章恒，现管理10只基金（份额分开计算）；陈奕雯，现管理14只基金（份额分开计算）。

有连云2022-10-10

重大调整！港股通有望持续扩容，A股投资者能买B站？

增长板块。　　中金公司认为，未来几周港股市场可能处于持续盘整中，从目前行情看，港股市场上涨空间大于下跌空间。在此之前，高股息个股对投资者而言可能是较好选择，可以提供下行保护，减少汇率波动影响。另外，优质成长个股也是较好选择，建议关注高景气增长板块、存在盈利反转可能的板块。

证券之星2022-10-09

11年历史新低，港股上演至暗时刻！华尔街大鳄们正在疯狂抄底，贝莱德、摩根大通等相继出手，瞄准三大方向

如今哀叹港股何时止跌。短短一年多时间，港股市场天翻地覆，从波澜壮阔的大牛市跌入了“无底洞”般的漫漫熊途。　　香港恒生指数创下2011年以来历史新低　　自2021年2月18日以来，香港恒生指数从31183点阶段性高点一路下挫，9月30日盘中，香港恒生指数再创新低，一度触及17016点，险些跌破17000点大关，创下2011年10月以来历史新低，恒生指数此轮回撤幅度达到45％，接近腰斩。　　　　恒生科技指数也惨不忍睹，在与恒生指数同日见顶后，恒生科技指数从11000点开始下跌，一路狂泄不止，9月30日盘中恒生科技指数跌破3400点大关，一度触及3385点。恒生科技指数此轮跌幅接近70％。　　　　个股方面，互联网龙头腾讯控股与香港恒生指数同步见顶后，便开始了慢慢熊途，从749.54港元/股一路跌至263.6港元/股，回撤幅度近65％。　　　　金融股方面，友邦保险自2021年1月19日见顶，报106.43港元/股，自此狂跌不止，9月30日最低报64.1港元/股，回撤幅度近40％。　　　　华尔街大鳄们正在疯狂抄底港股　　在散户们还在哀叹“韭菜”被连根拔起之际，华尔街大鳄们正在疯狂抄底港股！数据显示，贝莱德、摩根大通等相继出手，而且都是大手笔增持。　　先是9月23日港交所披露文件，贝莱德9月20日增持975万股美团，持股比例从4.94％上升到5.11％。按照当日美团172.6港元/港收盘价计算，耗资超过近17亿港元。　　贝莱德盯上的不止是美团等科技互联网概念股，数据显示贝莱德还瞄准了被市场极度低估的医药股，其近20天增持复星医药H股约1.33亿港元，近一周增持药明康德约4.5亿港元。　　据港交所数据，贝莱德于9月6日至9月26日期间增持复星医药，持股比例由4.86％增至6.04％，持股量由2682万股增加至3331万股。复星医药H股此期间累计下跌近14％，按平均股价20.447港元估算，贝莱德增持涉资约1.33亿港元。贝莱德于9月19日至9月26日期间增持药明康德，持股比例由7.63％增至9.36％，持股量由约3016万股增加至约3700万股。药明康德在此期间累计跌9％，按平均股价66.074港元估算，贝莱德增持了约4.52亿港元。　　除了贝莱德之外，摩根大通也按捺不住抄底的手，与贝莱德增持互联网、医药的思路不同，摩根大通看重了新能源车赛道，近一个月增持小鹏汽车约10亿港元。　　据港交所数据，摩根大通于8月26日至9月26日期间增持小鹏汽车-W，持股比例由4.71％增至5.98％，持股量由6190万股增加至7858万股。此期间小鹏汽车累计跌26％，按平均股价62.206港元估算，涉资约10.38亿港元。　　截至目前，粗略统计，贝莱德、摩根大通抄底规模已经超31.8亿港元。　　港股上市公司回购也渐入高潮　　除了华尔街大鳄的涌入，港股上市公司回购也渐入高潮。　　腾讯控股公告，于9月29日回购128万股，回购价格为268.4港元/股—283.2港元/股，共耗资约3.51亿港元。　　值得注意的是，腾讯在本周的四个交易日内连续回购，至今已连续29个交易日进行回购，年内累计回购次数达到66次，累计回购金额达到202亿港元，远超去年全年的回购额26亿港元。这一数据既是今年港股回购金额之最，也是腾讯历史上的回购金额之最。　　截至9月29日，年内已有203家港股上市公司实施回购股份，回购总金额达638亿港元。其中，腾讯控股和友邦保险年内回购金额居于港股市场前两位，均超过150亿港元，分别为202亿港元和172亿港元。汇丰控股、长城汽车、小米集团-W、长实集团、中国燃气、太古股份公司A、中国移动、药明生物年内回购金额分别位列三到十位。　　除港股上市公司自购外，今年南下资金买入港股金额为2529亿港元，两者合计达到3167亿港元。　　经历了历史性回撤的港股，虽然市场流动性等问题依然存在，但是闻到肉味的华尔街大鳄们已经开始了默默抄底，准备闷声发大财了。　　

金融界2022-09-30

ATFX恒指追迹：不一样的国庆假期中港股市较往常低迷

国股市气氛影响表现低迷。　　过往，港股市场对中国国庆及长假期利好消息，假期前普遍可引导北水南下为港股打气。可惜今年的国庆假期，中港两地股市持续低迷更逊去年。唯一寄望国庆假期间，国内防疫限制没有为中国消费及旅游等经济带来更负面消息，假期后可为两地股市带来短暂支持。　　中国房债问题仍在市场上发酵，担忧情绪挥之不去加剧了对中国房地产行业的危机影响，并对中国及香港两地金融业的不安情绪。可望在假期后，中国政府将准备在10月16日召开全国第20次代表大会，北京将采取一系列措施帮助该行业及维护两地金融业巩固，避免触发一连串金融危机。市场预计在这全国大会期间或之后立即宣布新的房地产刺激措施，但估计在这次大会期间，中央政府将会推出一系列挽救经济刺激措施为首要，而这些措施亦可望针对性为全国经济带来复苏，吸引海外资资金投入投资，加上可以防止近期人民币贬值及资金外流的防制措施等等。期待这些措施可以为中国及香港两地股市在国庆假期后带来一些提振。　　因美联储局自今年三月至九月期间持续不断的大幅度加息，最近美联储主席及其有投票权的官员更继续以对抗高企通胀而表达强鹰派语调，将今年内的加息目标由原来4％至4.25％推高至影最少4.4％，因而推高2年及10年短期国债孳息率由原来3.75％抽升至4.25％，增加50个基点，亦间接令全球股市更加低迷，技术上已经步入熊市。　　美联储官员今后若继续强调激进加息步伐，并且加息幅度越调越高，全球股市将会更加低迷。就好像现时恒生指数技术走势，技术上继续沿10和20日均线轨道下行没有扭转其弱势格局，料就算技术性反弹，空间仍然有限。短期重要阻力位在10日线于18000点，另一较低技术阻力位是17750。走势上恒指若再收低于中裴波线之下另一技术支持位，将进一步下探16122及15604。相反若短期反弹至10和20日均线附近停靠，留意18242及18817两个重要阻力。　　祝国庆假期愉快! 　　以下是恒生指数日图. 　　▲ATFX供图

金融界2022-09-30

QDII基金年内业绩分化，10只基金回报率已超过20%

业一直是港股的稀缺性核心优势板块，随着港股市场针对未盈利生物科技公司的准入和退出渠道逐步完善、创新药赛道加速等利好激励，近年来医药企业大面积在港上市、获得资金青睐，另外随着国家出台扶植新兴产业的政策，估值有望回归至合理区间。中概股当中的科技互联方向受益于政策环境向友好转变，且优质龙头的收益增长和估值匹配度上仍具备相对优势。

有连云2022-09-30

港股“元宇宙第一股”开启招股，商汤科技出资1386万元率先“打新”！

“元宇宙第一股”光环的飞天云动都是近期港股市场难以忽视的一员。而当上市的序幕拉开之后，其技术实力、盈利能力能否让投资者愿意持续为其买单，对于飞天云动来说，注定是一场漫长且波折的道路。

金融界2022-09-29

午后沪指、深成指相继翻绿两市超3500股下跌

过3500只个股下跌。　　与此同时，港股市场恒指也转跌，此前一度涨超2％。恒生科技指数跌幅扩大至1.21％。

金融界2022-09-29

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