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解读9月PMI数据:经济略恢复,政策加码
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Markit制造业PMI为51.8%,
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制造业PMI为48.5%,德国制造业PMI为48.3%。9月前20日韩国出口金额同比-8.7%,1-8月累计同比16.2%,2021年全年同比32.4%。 3、建筑业处于高景气区间。主因盘活专项债、政策性金融工具等政策措施推动,建筑业商务活动指数为60.2%,回升3.7个百分点;土木工程建筑业商务活动指数为60.1%。 4、房地产恢复不稳固,一线城市小幅回暖,二三线城市走弱。9月前29日30大中城市商品房销售套数一二三线城市同比分别为14.8%、-34.8%、-6.7%;30大中城市商品房成交面积一二三线城市同比分别为17.2%、-29.4%、-0.8%。 5、服务业扩张态势放缓,生产性、生活性服务业商务活动指数出现分化,与短期性因素有关。服务业商务活动指数为48.9%,较上月下滑3.0个百分点。邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均高于60.0%;零售、航空运输、住宿、餐饮、居民服务等接触型聚集型服务行业商务活动指数均低于45.0%。 6、就业与上月基本持平,中小企业经营需要呵护。9月制造业从业人员指数49.0%,非制造业从业人员指数46.6%,分别较上月变动0.1和-0.2个百分点。中、小型企业产需回暖,但恢复基础不牢,经营承压。 二、生产优于需求,内需优于外需 9月制造业PMI为50.1%,较上月回升0.7个百分点;生产指数和新订单指数分别为51.5%和49.8%,分别较上月变动1.7和0.6个百分点。 从行业大类看,消费、原材料有所回升。其中,节假日临近带动农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业两个指数均升至54.0%以上,非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工、通用设备制造等行业生产指数均升至较高景气区间。此外,生产经营活动预期指数为53.4%,较上月上升1.1个百分点;采购量指数回升1.0个百分点至50.2%。从行业情况看,农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、医药、汽车、铁路船舶航空航天设备制造等行业生产经营活动预期指数位于58.0%以上较高景气区间。 三、出口下滑,外需放缓 新出口订单指数为47.0%,低于上月1.1个百分点,主因欧美经济扩张趋缓。国际地缘因素、海外经济放缓、以及欧洲部分地区能源供应链受阻,拖累外需持续下滑。 9月
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制造业PMI为48.5%,德国制造业PMI为48.3%,连续三个月位于收缩区间。 从海外出口看,9月韩国前20出口同比-8.7%,降幅扩大至12.5个百分点。截至9月23日,中国出口集装箱运价指数、上海出口集装箱运价指数、波罗的海干散货指数同比-16.2%、-46.7%、-65.6%。 四、价格指数再度回升 9月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为51.3%和47.1%,分别比上月大幅上升7.0和2.6个百分点。主因原油、国际金属等大宗商品价格震荡,以及国内保供稳价政策发力。 出厂价格和原材料价格指数差值扩大至4.2%,原材料价格震荡,企业利润承压。出厂价格收缩,一定程度反映需求恢复不稳定。截至9月30日,布伦特原油、LME铜、螺纹钢、动力煤、焦煤均价环比-9.9%、-2.8%、-2.1%、11.4%和2.6%。 主动去库存,9月PMI产成品库存指数47.3%,较8月回升2.1个百分点,但连续五个月位于收缩区间。8月产成品存货同比14.1%,较上月下行2.7个百分点,连续四个月下行。 五、小型企业经营承压,仍需呵护 9月大、中、小型企业PMI分别为51.1%、49.7%和48.3%,较上月变动0.6、0.8和0.7个百分点。小型企业主要经营指标景气改善,但仍需政策支持。 具体来看, 1)大型企业生产指数53.7%,较上月回升2.3个百分点,新订单指数51.0%,上升0.1个百分点,供需仍在扩张区间。新出口订单49.3%,高于上月0.2个百分点。 2)中型企业生产指数50.4%,较上月回升1.4个百分点,新订单指数回升1.4个百分点至49.8%。新出口订单指数下滑4.2个百分点至44.2%。 3)小型企业生产、新订单指数为48.3%、47.2%,较上月变动0.9和0.7个百分点,继续位于收缩期间。新出口订单指数略下滑0.1个百分点至42.3%,恢复基础不稳固,仍需政策支持。 六、基建保持较快势头,服务业放缓 9月非制造业商务活动指数为50.6%,低于上月2.0个百分点。其中,业务活动预期指数为57.1%,仍位于高景气区间;新订单指数为43.1%,从业人员为46.6%,与上月基本持平。 建筑业商务活动指数为60.2%,较上月回升3.7个百分点,基建发力。分行业看,土木工程建筑业商务活动指数为61.0%。从市场需求和劳动力需求看,建筑业新订单指数和从业人员指数分别为51.8%和48.3%,较上月变动-1.6和0.6个百分点。从价格看,建筑业投入品价格指数、销售价格指数分别为52.4%和52.0%。从市场预期看,企业信心恢复,业务活动预期指数为62.7%,继续高景气。高频数据看,截至9月28日,石油沥青装置开工率为43.7%,同比增加11.6%;水泥发运率和水泥价格指数环比增加5.1%和2.0%。 资金、项目双重松绑推动落实下,基建领跑建筑业。资金端,盘活专项债与政策性金融工具双重加持;截至7月3.47万亿专项债券元限额基本发行完毕,叠加8000亿元政策性银行信贷额度和3000亿元金融债券筹资等政策性金融工具的基础上,国务院近期追加不少于3000亿元政策性开发性金融工具额度、依法盘活5000多亿专项债地方结存限额等政策措施。项目端,中央推动地方多批专项债项目和重大项目申报扩容、开工提前,基建项目开工数量显著增加。1-8月基础设施投资新开工项目个数达到5.2万个,较1-7月增加7896个;计划总投资同比增长16.6%,其中亿元及以上新开工项目计划总投资同比增长18.8%。 服务业商务活动指数为48.9%,较上月下滑3.0个百分点。生产性、生活性服务业商务活动指数出现分化,分行业看,邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均高于60.0%;零售、航空运输、住宿、餐饮、居民服务等接触型聚集型服务行业商务活动指数均低于45.0%。从市场需求看,服务业新订单指数回落7.6个百分点至为41.6%,降幅较明显;业务活动预期为56.1%,较上月下滑1.5个百分点,其中邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业业务活动预期指数均位于60.0%以上高位景气区间。 高频数据观测,地铁客运量下滑,客运量作为居民生活距离的缩影,会影响消费和服务业。截至9月30日,北京、广州、深圳、上海的月均值地铁客运量分别为780.9万人次、742.6万人次、425.1万人次、902.8万人次;同比为-13.8%、-9.0%、-31.4%、-9.1%。国内执行航班数量显著回落。截至9月30日,国内执行航班数量(不含港澳台)月均值为5889架次,同比下降52.0%。电影票房与观影人次跌幅显著。电影票房同比下降37.1%;观影人次同比下降40.2%。
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金融界
2022-10-01
决策分析:损失“惨重”! 美国股市连续三个季度下跌 投资者试图在下周就业数据中寻扎线索
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E制造业采购经理人指数终值 01:00
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9月Markit制造业采购经理人指数终值 01:30英国9月Markit/CIPS制造业采购经理人指数 07:00美国8月营建支出(月率) 07:00美国9月ISM制造业采购经理人指数 20:30澳洲联储现金利率 主要货币走势分析: 欧元:欧元/美元小幅收跌,收报0.9800,跌幅0.15%。技术面上,汇价上行的初步阻力位于0.9872,进一步阻力位于0.9933,关键阻力位于1.0052;汇价下行的初步支撑位于0.9692,进一步支撑位于0.9573,更关键支撑位于0.9512。 英镑:英镑/美元收涨,收报1.1155,涨幅0.35%。技术面上,汇价上行的初步阻力位于1.1234,进一步阻力位于1.1355,关键阻力位于1.1592;汇价下行的初步支撑位于1.0877,进一步支撑位于1.0640,更关键支撑位于1.0519。 日元:美元/日元收涨,收报144.718,涨幅0.22%。技术面上,汇价上行的初步阻力位于144.792,进一步阻力位145.186,关键阻力位于145.567;汇价下行的初步支撑位于144.017,进一步支撑位于143.636,更关键支撑位于143.242。
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楼喆
2022-10-01
【黄金收盘】美欧通胀火热异常!黄金陷入拉锯战 下周多头或将大爆发?
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周五,金价收于一周多来的最高水平,尽管
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又公布了一批令人担忧的通胀数据。数据显示,
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消费者价格指数(CPI)正以二战以来最快的速度上涨,而就在一天前,德国公布的通胀报告也显示出类似情况。 欧盟统计局公布的数据显示,
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9月CPI同比上涨10%,高于市场预期的9.7%,为有纪录以来首次站上10%大关。
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经济“火车头”——德国的通胀率70多年来也首次超过10%。德国联邦统计局周四公布的数据显示,受能源价格飙升的影响,德国9月CPI同比增速从上月的8.8%跃升至10.9%,其中能源价格和去年同期相比暴涨43.9%。通胀率跳升逾10%,也成为德国自1951年秋季以来的最高月通胀率。 与此同时,美国的数据显示,衡量美国通胀水平的关键指标——PCE指数8月份小幅上升0.3%,涨幅为40年来最快;8月份PCE物价指数同比增长6.2%,高于市场预期的6%,但连续第二个月下滑,并创下今年2月份以来的最低增速。 剔除食品和能源的PCE物价指数在7月份持平后,8月份上升0.6%。这一数字高于道琼斯预测的0.5%,也是通胀正在扩大的另一个迹象。 核心PCE物价指数较上年同期增长4.9%,高于预估的4.7%,也高于上月的4.7%。 最近,黄金和白银价格的走势主要是由美元的相对价值和不断上升的美国国债收益率决定的。 Gold Bullion Strategy Fund联合投资组合经理Jason Teed说,黄金在这个月和这个季度的下跌确实与美元走强有关。他还说,如果你看看上个季度的美元指数,就会发现黄金和美元一直呈相反走势。 第三季度,基于最活跃合约的黄金期货下跌了近8%,而洲际交易所(ICE)美元指数上涨了逾7%。美元指数本周三触及20年新高114.78。 “美元走高是因为通货膨胀率更高,而美联储在试图抑制通货膨胀的过程中可以比其他发达国家提高更高的利率,这使得我们的货币更具吸引力,”Teed称。 他说,黄金价格的前景难以预测,但只要利率没有触顶,金价就有进一步下跌的“额外空间”。 Teed强调,他认为,在通胀数据下降到美联储可以“松开刹车”、利率要么“停止”上升、要么下降的水平之前,金价不会开始回升——但这需要好几个月的时间。 他说,一旦通胀出现明显好转,金价就不会有太大阻力,这可能是买入黄金的好时机。 后市前瞻 1.最新的Kitco News黄金调查显示,华尔街分析师和普通散户投资者近期都看好黄金,因金价在本周结束时处于重要的长期支撑/阻力位,此前金价从两年新低反弹。 本周,共有16位市场专业人士参加了Kitco News的华尔街调查。其中10位分析师(63%)下周看涨金价,看跌和看平的分析师各有3位,各占19%。 散户投资者方面,731名受访者参加了在线调查。其中389人(53%)预计金价下周将上涨,另有225人(31%)预测金价将下跌,剩下的117人(16%)预计黄金将横盘整理。 2.FXTM分析师Lukman Otunuga表示,“随着本周慢慢接近尾声,金价正从美元走软和国债收益率下滑中汲取力量。” “然而,鉴于严重影响黄金的关键基本面因素仍未改变,目前的涨幅可能有限。与此同时,金价预计将在短期内测试1680美元的水平。” 3.一旦美联储收紧政策的力度变得明确,“金价可能触底并开始反弹,”Kinesis Money的外部分析师Carlo Alberto De Casa表示。 4.孟买Kedia Commodities董事Ajay Kedia表示,“当我们接近10月或11月时,来自印度和中国的实物需求将提供支撑。” 下一交易日重点关注 07:50 日本央行公布10月货币政策会议审议委员意见摘要 16:00
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各国外长就如何应对能源价格和通胀居高不下情况下的
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经济形势召开会议,经合组织秘书长科尔曼将出席 16:00
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9月Markit制造业采购经理人指数终值 22:00 美国8月营建支出 22:00 美国9月ISM制造业采购经理人指数 英国财政大臣夸滕在保守党年度会议上发表讲话 美国金融稳定监督委员会就数字资产报告进行投票 中国和韩国假期休市
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夏洛特
2022-10-01
远未见顶?通胀再传坏消息、美联储二把手又放“鹰” 金融市场短线坐上“过山车”
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0分钟走势图,来源:FX168) 尽管
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又公布了一批令人担忧的通胀数据,显示消费者价格指数(CPI)正以二战以来最快的速度上涨,但金价仍继续在一周高点附近交易。而就在一天前,德国公布的通胀报告也显示出类似情况。 最近,黄金和白银价格的走势主要是由美元的相对价值和不断上升的美国国债收益率决定的。 Gold Bullion Strategy Fund联合投资组合经理Jason Teed说,黄金在这个月和这个季度的下跌确实与美元走强有关。他还说,如果你看看上个季度的美元指数,就会发现黄金和美元一直呈相反走势。 第三季度,基于最活跃合约交易的黄金期货价格下跌了约8%,而洲际交易所美元指数上涨了7%。 FXTM分析师Lukman Otunuga表示,“随着本周慢慢接近尾声,金价正从美元走软和国债收益率下滑中汲取力量。” “然而,鉴于严重影响黄金的关键基本面因素仍未改变,目前的涨幅可能有限。与此同时,金价预计将在短期内测试1680美元的水平。”
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夏洛特
2022-10-01
9月30日晚间重要财经消息速览:央行下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点,第二套利率政策保持不变
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向化石能源生产商征收超额利润等。
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9月消费价格初值同比上涨10.0% 超出市场预期
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9月消费价格初值同比上涨10.0%,预估为9.7%,前值为9.1%。
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9月扣除食品和能源的消费者物价调和指数初值较上年同期上升6.1%,预估为上升5.6%。 【公司要闻】 大北农:终止收购正邦科技旗下部分控股子公司股权 大北农公告,公司此前公告,拟收购正邦科技旗下8家控股子公司的全部或部分股权,交易价格暂定合计约20-25亿元。鉴于股权转让协议约定的相关先决条件一直未能满足,公司决定根据股权转让协议约定解除股权转让协议;并于9月29日向北京市第一中级法院提交了民事起诉状,起诉要求交易对方偿还公司支付的5亿元预付款及利息,并承担相应违约责任。 佳兆业声明:总裁麦帆离职的信息不实 佳兆业集团(深圳)有限公司发布声明称,近日,有人多次在社交平台恶意散播“佳兆业总裁麦帆离职”,该信息不实。目前,公司整体风险化解工作正有序推进。 赛为智能:实控人、董事长周勇因涉嫌行贿被调查并留置 赛为智能(300044)9月30日晚间公告,公司近日收到公司实际控制人、董事长周勇家属的通知,根据安徽省滁州市全椒县监察委员会的《留置通知书》,周勇因涉嫌行贿被调查并采取留置措施。另外,公司第三季度新签合同金额累计2.05亿元。 宁德时代:国宏集团拟对公司全资子公司四川时代增资 宁德时代(300750)9月30日晚间公告,洛阳国宏投资控股集团有限公司拟以其持有的洛阳矿业集团有限公司100%的股权,对公司全资子公司四川时代新能源科技有限公司进行增资。交易完成后,洛矿集团将成为四川时代全资子公司,四川时代将通过洛矿集团间接持有洛阳钼业24.68%的股份,成为洛阳钼业间接第二大股东。公司无意谋求洛阳钼业的控股权。 沃森生物:新冠病毒mRNA疫苗获印尼紧急使用授权 沃森生物(300142)9月30日晚间公告,公司及其子公司玉溪沃森生物研发生产的新型冠状病毒mRNA疫苗(SARS-CoV-2 mRNA Vaccine,商品名:沃艾可欣/AWcorna)获得印度尼西亚国家食品药品监管局批准的紧急使用授权。该产品是我国自主研发的首个获批海外上市的新冠mRNA疫苗,也是目前全球唯一通过清真认证的新冠mRNA疫苗。 东方电热:前三季度净利同比预增183%-195% 东方电热(300217)9月30日晚间发布业绩预告,预计2022年前三季度净利2.3亿元-2.4亿元,同比增长182.98%-195.25%。报告期内,多晶硅行业继续处于高景气投资周期;新能源汽车产销继续保持高速增长。受此影响,报告期内,公司新能源装备业务、新能源汽车用PTC电加热器业务销售收入均同比实现快速增长。 深高速:拟投资机荷高速改扩建项目 深高速(600548)9月30日晚间公告,公司拟投资沈阳至海口高速公路荷坳至深圳机场段改扩建项目,项目总投资约432.9亿元,公司在本项目的投资金额约为129.87亿元。 天风证券:拟18亿元转让恒泰证券9.58%股份 天风证券(601162)9月30日晚间公告,公司拟向北京华融综合投资有限公司转让持有的恒泰证券股份有限公司内资股股份中的2.49亿股,占恒泰证券总股份的9.5754%,交易总价18亿元,转让价格约7.22元/股。
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金融界
2022-09-30
破10!
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9月通胀率达10%创新高,欧洲央行“压力山大”
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月30日),欧盟统计局公布的数据显示,
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9月份通胀率达到创纪录的10%,高于8月份的9.1%,高于普遍预期的9.7%。 数据还显示,欧盟19个成员国,价格波动上涨从食品和能源扩大到的几乎所有经济领域。能源价格同比上涨40.8%,高于8月份的38.6%,其次是食品、酒类和烟草价格,上涨11.8%,高于上个月的10.6%。 然而,不包括食品和能源的核心通胀从8月份的4.3%同比攀升4.8%,经济学家普遍预计情况会在好转之前变得更糟。 欧洲央行必须大幅度加息 周五的数据将对欧洲央行施加更大压力,要求其在10月会议上大幅加息,并增加整个
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陷入更长时间、更严重衰退的可能性。 Principal Global Investors首席全球策略师Seema Shah表示,虽然总体通胀可能处于顶峰,但情况仍然令人深感担忧。 她在周五的一封电子邮件中写道:“事实上,虽然由于基数效应和能源价格波动,整体通胀可能开始放缓,失业率本身处于新低,但核心通胀正在形成势头,并可能在未来几个月进一步上升。”
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8月份失业率为6.6%,与7月份持平,表明尽管经济衰退和能源危机即将席卷整个欧洲大陆,但劳动力市场仍保持弹性。 Shah表示:“由于劳动力市场仍然紧张,通胀在
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经济中逐渐变得更加根深蒂固,今天的数据只会鼓励欧洲央行只关注通胀,为他们推出另一次大规模的政策加息开了绿灯——即使经济一头扎进进入艰难的冬天和经济衰退。
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面临着一个特别困难的困境。由于其供应方面,欧洲央行在很大程度上无法控制通胀,而且提高政策利率只会加深该地区的经济疲软。”
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Dan1977
2022-09-30
今日,普京将正式吞并乌占领区!全球市场暴动后平静,小心美联储最青睐通胀指标
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对全球经济增长的影响。 通胀数据显示,
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9月份通胀率达到创纪录的10%,超过了预期的9.7%。 Equiti Capital市场分析师David Madden表示,政府债券收益率的回落推动股市小幅上涨,但这不太可能是较长时间复苏的开始。 他说:“大局没有改变:收益率呈上升趋势,通胀仍然很高,利率将继续走高的道路。” 美国股票期货也在华尔街股市经历了另一个惨烈的交易日后上涨,标准普尔500指数下跌2%,至近两年最低水平,以科技股为主导的纳斯达克100指数下跌近4%。 政府债券市场反弹。欧洲政府债券收益率下跌,德国10年期国债收益率下跌10个基点,至2.115%,周三触及2.352%的11年高点。 随着加息威胁削弱经济增长,对全球衰退的担忧正在加剧。英国的例子表明,在应对通胀问题上,政府与央行政策之间的断层可能引发一场危机。 外汇市场平静下来,美元指数在周三触及20年高点后,今日持平于112关口附近。美元指数今年以来上涨了16%以上。 美元重拾涨势,目前交投在112上方,英镑再度走软,原因是投资者在权衡困扰英国的债务危机所带来的风险。 “今天,一切都是超卖,所以你看到了反弹,”Flowbank SA的首席投资长Esty Dwek说。 自一周前政府宣布全面减税以来,英镑几乎全面复苏,从周一早间创下的1.0350美元的历史低点飙升7%。 “我们正接近底部,市场情绪如此悲观,下行空间变得更加有限。”Dwek说,“在某个时点,风险资产将再次走高。” 英镑兑美元仍有可能录得2008年以来最糟糕的一个季度。 周四公布的数据显示,受能源价格高企推动,德国通胀达到逾25年来的最高水平。欧洲央行(ecb)政策制定者对大幅加息表示了更多支持。 EPFR Global汇编的数据显示,在截至9月28日的一周内,全球股票基金获得了76亿美元的资金流入。数据显示,本周有137亿美元的债券资金流出,89亿美元流入美国股市。 尽管如此,市场情绪仍不稳定,交易员正在评估下一个压力点,这可能会抵消英国央行过去两天大举购买债券所取得的收益。 周四公布的强劲美国就业数据引发华尔街进一步抛售,因该数据被视为美联储进一步升息的理由之一。美联储官员隔夜发表了强硬言论,重申了对通胀的担忧。 油价有望实现五周来的首次单周上涨。 今日稍后,欧盟成员国能源部长将举行会议,讨论进一步制裁俄罗斯。同时,俄罗斯预计于今晚宣布乌克兰的四个地区正式并入俄罗斯。 俄罗斯总统普京(Vladimir Putin)将于周五签署入盟文件,正式宣布俄罗斯吞并乌克兰四个被占领地区,此举是对乌克兰的一种挑衅。目前,在美国及其盟友的支持下,乌克兰政府正努力夺回失去的领土。 俄罗斯发言人德米特里·佩斯科夫(Dmitry Peskov)表示,普京总统将在签署协议前在克里姆林宫举行的仪式上向议员和其他官员发表讲话。联合国谴责这种掠夺土地的行为是非法的,许多国家已经谴责了这种行为。乌克兰总统泽伦斯基星期四说,俄罗斯将“把自己卷入它给我们国家被占领土带来的灾难之中” 随着他的军队在乌克兰的反攻中节节败退,普京一直在努力恢复他长达七个月的入侵行动。他下令动员30万预备役军人来支持他的军队,这引发了试图避免被派往前线的大批俄罗斯人的出走。 星期四公布的一项民意调查显示,越来越多的俄罗斯人担心战争会恶化,大多数人对征召预备役军人的决定感到震惊。 即便如此,普京仍挥舞着使用核武器的威胁,以保护俄罗斯对新获得领土的主权,这招致美国及其盟友严厉报复的警告。
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厉害啦
2022-09-30
英皇金汇即发:美债殖利率重启升势 黄金周四下跌
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月季调後失业人数及失业率 17:00
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9月CPI年率初值及月率、
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8月失业率 20:30 美国8月个人支出月率、美国8月核心PCE物价指数年率及月率 21:00 美联储副主席布雷纳德发表讲话 21:45 美国9月芝加哥PMI 22:00 美国9月密歇根大学消费者信心指数终值 入市策略: 全球最大黄金上市交易基金(ETF)截至09月30日持仓量爲941.15吨,较上日增持0.29吨,本月止净减持32.22吨。美国周四公布的第二季度核心个人消费支出(PCE)和个人消费数据好於预期,表明美国经济能够应对美联储进一步收紧政策;上周初请失业金人数降至4月以来最低,显示就业市场持续吃紧;美国二季度GDP修正终值连续第二个季度萎缩,经济陷入技术性衰退。美联储方面,美联储布拉德、美联储戴利、美联储梅斯特等几位官员重申,美联储承诺大幅提高利率,以对抗不断飙升的通货膨胀;周五美联储副主席布雷纳德将发表讲话,投资者将从她的言论中寻找更多线索;尽管如此,美元指数未涨反跌并刷新日低至111.97,尾盘收报111.955,使得以美元计价的黄金对海外买家来说不那麽昂贵,但美债收益率上升令黄金承压,周四金价震荡小涨,日内最高触及1664.74美元/盎司,最低触及1641.33美元/盎司,尾盘现货黄金收报1660.34美元/盎司。 今日建议 伦敦金於 1653–1675间上落 (波幅巨大,请留意帐户内资金情况) 港金於 15280- 15580 支持位 1622/1633 阻力位1678/1698 入市策略一:下方触及1655水平可做多,?目标位于1665水准,止损设在1648水平。 入市策略二:逢高卖出,上方在1673元水平做空,止赚设在1665美元,止损设在1680美元。 白银 贵金属具有储值的传统角色,担忧货币贬值及通货膨胀,对其属利多。 今日建议:白银於17.80–19.80 支持位15.80/16.30 阻力位20.80 /21.60 (投资涉及风险,宜量力而为,不要过份进取,价格可升可跌) 英皇金融NM23卓越理财中心 www.NM23.com 全国免费热线: 4001 201 228 香港24小时热线: (852) 2838 3959 2022-09-30
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英皇金汇即发
2022-09-30
决策分析:“麻烦三位一体”!亚股迈向疫情来最糟糕一个月,俄乌局势危险升级
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月季调后失业人数及失业率 17:00
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9月CPI年率初值及月率、
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8月失业率 20:30 美国8月个人支出月率、美国8月核心PCE物价指数年率及月率 21:00 美联储副主席布雷纳德发表讲话 21:45 美国9月芝加哥PMI 22:00 美国9月密歇根大学消费者信心指数终值
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厉害啦
2022-09-30
2022年四季度宏观策略展望:海外加速放缓,国内弱势企稳
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政策紧缩效应显现,全球需求放缓,美国、
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、日本等主要经济体经济下行加速;二是供应瓶颈有所缓解,供给约束对通胀的支撑作用减弱,如衡量全球海运运费高低的BDI指数,从2021年超过5000的高点降至今年9月份的1400左右;三是能源价格经过大幅上涨后有所降低,如布伦特原油价格由6月份的120美元/桶以上降至8月份的100美元/桶以下。 预计全球通胀仍处高位,核心通胀下降速度偏缓概率较大。全球通胀下行已无太多悬念,但通货膨胀仍具有较强韧性。一是此轮全球通胀已由能源食品等蔓延至全面性上涨,韧性强。如美欧日英通胀篮子中涨幅超过4%的产品比重超过60%(见图2)。二是“工资-物价螺旋机制”难以在短期内消退。由于物价高涨,美国、
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、日本等经济体工资涨幅在扣除通胀后,实际工资增速为负,工人要求增加工资压力加大。值得注意的是,当前主要经济体劳动力市场紧张,失业率处于20年来的低位,劳动力供需失衡成本压力难降(见图3)。三是能源价格依然处于高位,且乌克兰战争如何演绎面临较大不确定性,不排除继续冲高能源价格的可能,加上前几年能源开发企业低资本支出对供给能力的约束,能源价格对通胀的影响不宜过度乐观。 二、中国经济:内需接力,弱势企稳 (一)投资:基建制造业强支撑,增速稳中有升 2022年1-8月份固定资产投资同比增长5.8%,高于2019年水平0.4个百分点,已基本恢复至疫情前水平。从结构看,制造业和基建成为主要支撑,房地产拖累作用持续加大(见图4)。 展望四季度,预计“基建制造业支撑,房地产拖累”的格局不变,但房地产拖累作用大概率趋于减弱,整体投资增速或稳中有升。 1、预计制造业投资增速小幅放缓,全年增长8%左右 展望四季度,基数走高、盈利承压、出口回落均预示着制造业投资增速将出现放缓,但在政策和金融支持下,设备更新改造和高技术投资仍有强支撑,制造业投资增速或仅小幅放缓,预计全年制造业投资增速在8%左右。 一是高基数、盈利承压、出口回落都预示着制造业投资增速将边际放缓。其一,2020-2021年四季度制造业投资两年平均增速为9.7%,高于三季度4.5个百分点(见图5),基数走高将对制造业投资同比读数形成压制。其二,领先指标工业企业利润于2021年下半年从高位区间回落(见图6),预示着制造业企业扩产投资的能力和意愿都会出现减弱。其三,四季度国内出口受全球需求放缓和价格支撑减弱影响面临一定的回落压力,也不利于制造业投资意愿的扩张。 二是设备更新改造和高技术投资呈现出“类基建”特征,将对制造业投资增速形成长期支撑。其一,十四五规划将科技自立自强上升到国家发展的战略支撑地位,为此地方政府需对相关投资进行中长期的统筹规划部署,我们预计未来政府将在土地、资源等要素以及项目审批准入方面,给予高技术产业全方位的支持,高技术产业投资将呈现出一定的“类基建”特征。如上海、江苏等省份重大项目清单中,产业项目(包括先进制造业、现代服务业、现代农业、创新载体等)数量比重呈逐年上升态势(见图7),表明政府层面对高技术领域的支持力度不断加大。其二,为有效对冲房地产投资下行拖累、不走粗放式发展的老路,设备更新改造和高技术投资成为短期稳增长的重要抓手,已获政策和金融资源倾斜。如8月31日国常会提出“有关部门要完善对银行的考核…形成激励机制”,引导商业银行为重点项目建设、设备更新改造配足融资,显示出设备更新改造投资在短期稳增长中的作用已与基建投资类似。随后9月14日国常会明确对今年四季度制造业设备更新改造投资提供专项再贷款额度2000亿元以上,企业贷款成本不高于0.7%。预计在政策和金融支持下,四季度设备更新改造投资将保持高增,对制造业投资形成支撑。 2、预计四季度基建投资增速保持在10%以上 展望四季度,在准财政工具加码、专项债结存额度使用以及项目储备审批加快的共同影响下,四季度广义基建投资增速有望保持在10%以上。但由于专项债资金明显下降,四季度基建投资增速或较三季度小幅回落,预计全年广义基建投资增速中枢在 11%左右。 一是准财政工具加码和专项债结存限额为基建投资提供资金保障,但资金来源总量上或弱于三季度。其一,8月24日国常会明确今年10月底前发行5000亿元专项债结存限额,预计这部分资金将集中在四季度使用,为基建项目提供资金保障,但仍低于三季度可用规模较多(见图8)。其二,按照首批3000亿政策性开发性金融工具“6月份末确定额度、8月份基本投放完毕”的节奏,预计8月末追加的3000亿元以上额度将于四季度投放使用。同时根据金融工具占每个项目总投资比重不超过10%和其他撬动资金在3年项目建设周期内平均投放的基准假设,我们预计四季度两批金融工具将撬动约5000亿其他配套资金进入基建领域,助力基建项目启动和形成实物工作量。 二是政策推动下,基建项目储备和审批明显加快。为对冲国内外超预期因素带来的经济下行压力,今年中央、地方、部委层面协同共同推进项目储备和建设工作,基建项目土地、资源配套与审批步伐明显加快,带动基建项目建设开工提速。如1-8月份,固定资产投资新开工项目计划总投资同比增长18.9%,较去年同期加快14.3个百分点,创2017年以来同期新高(见图9)。 3、房地产投资大概率继续负增长,但降幅有望收窄 展望四季度,销售、融资、拿地等领先指标降幅仍大,预示着短期房地产投资将延续负增长,但在保交楼、“因城施策”等政策持续推进下,地产竣工加快将对投资端形成一定支撑,房地产投资增速降幅有望收窄。 一是领先指标有企稳迹象,但疲弱态势未改,预计传导至投资端仍需时日。从房地产投资领先指标——房地产销售面积、开发资金来源、土地购置面积看,三大指标当月同比增速均有所好转,但继续位于负增长区间,尤其是土地购置面积降幅最大、且好转相对偏慢(见图10)。再结合三大领先指标对房地产投资的领先月份均分布在5-8个月(见图11),我们预计房地产投资短期不会改变负增长态势,这一过程估计会持续到四季度或年底左右。 二是“保交楼”、“因城施策”政策持续推进下,年内地产竣工改善将对地产投资形成一定支撑。近期房地产政策出现积极调整,具体包括5年期LPR调降、政策性银行专项借款“保交楼”以及各地因城施策调整首付比例、放松限购限售限贷等。预计上述政策将对稳定房地产预期起到一定积极作用,“保交楼”相关政策资金的注入将有利于推动大量停工项目复工和前期预售楼盘加快施工进度,对竣工投资形成一定的支撑。一方面, 2016年以来商品房期房销售面积持续超过房屋竣工面积(见图12),这意味着未来竣工面积回升仍存较大空间 。另一方面,与新开工面积增速继续低迷不同,8月份房地产竣工面积增速大幅提高33.5个百分点至-2.5%(见图13),显示出政策效果已经有所显现。 (二)消费:弱修复格局未变,预计全年社零约增长1-2% 受居民消费能力下降、消费意愿降低和消费场景受限的叠加影响,年内消费恢复持续在三驾马车中排名垫底,与疫前常态水平相距甚远(见图14)。结构上,呈现出“服务、出行类消费持续减少,基本生活品消费开始缩减,居住类刚需消费相对稳定”的分化特征(见图15),表明居民消费已由“减少休闲”逐渐开始转向“节衣缩食”。 展望四季度,疫情防控与居民收入是决定消费修复程度的关键。预计国内疫情防控有望边际小幅改善,加之经济仍处在修复途中,消费大概率继续向好恢复;但私营经济主体盈利困难,居民就业收入改善或有限,加之贫富分化问题犹存,将制约消费回升高度。预计四季度社零约增长4-5%,全年社零约增长1-2%。 一是四季度疫情与防疫政策有望边际小幅改善,有利于消费温和复苏。受益于疫后服务/出行类消费修复空间大、居民储蓄“余粮”充足(见图16),若国内疫情与防疫政策出现明显改善,短期内消费大幅反弹可期。但三方面的证据显示,四季度国内疫情与防疫政策或小幅改善,支撑消费温和复苏。其一,7月底政治局会议继续强调坚持“动态清零”抗疫总方针不变,四季度国内防疫政策180度大转弯的概率小;其二,全球新冠肺炎病死率已降至0.3%左右的低位,加上国内60岁以上老年人加强针接种率已近七成,若按照今年3-5月的接种速度,年底该接种率有望达到八成左右,或为防疫政策适度放松提供一定支撑;其三,国内疫情演变与全球疫情走势密切相关,当前全球和我国正处于第五波疫情的回落期(见图17),短期内我国疫情形势或总体可控,但仍然具有一定不确定性,尤其是冬季的到来。 二是私营主体盈利困难,居民就业收入改善或有限,将限制消费修复高度。近年来,我国私营企业与个体户已逐渐成为城镇增量就业岗位的最主要提供者(见图18)。但国内私营工业企业利润率持续回落(见图19),加之今年私企利润增速已快速落入深度负增长区间(见图20),且未来修复仍面临去库存周期启动和外需放缓等拖累,私企投资、扩产、招工意愿缺乏支撑,决定居民就业收入修复或有限,居民消费能力与消费意愿或持续承压。 三是疫后贫富分化拉大,也会弱化消费修复弹性。中国家庭金融与调查研究中心数据显示(见图21),2020年以来,国内年收入5万以下家庭财富指数持续低于100,表明疫后低收入家庭的财富一直在缩水,同期中高收入水平家庭的财富持续增长,且收入水平越高财富增长越快,居民贫富差距明显拉大。但高收入人群边际消费倾向低于低收入人群,贫富差距拉大会降低全社会边际消费倾向,弱化消费修复的收入弹性。 (三)出口:面临下行压力,但仍有韧性 展望四季度,预计外需和价格因素对国内出口的支撑减弱,出口增速面临一定的下行压力,但成本和产业链优势将对我国出口份额形成支撑,四季度出口增速仍存韧性,预计全年出口增速中枢在8%左右。 一是全球经济放缓风险加大,外需对出口数量的支撑减弱。从主要经济体经济景气指标看,美欧日制造业PMI已落入下行通道(见图22),预示着未来外需对出口数量的支撑作用将减弱。 二是受高基数和国际大宗商品价格走弱影响,预计出口价格增速将有所回落。在全球经济衰退风险加剧的背景下,大宗商品价格已经有所走弱,加之去年四季度出口价格指数明显提升,预计未来出口价格同比增速大概率回落,对出口的支撑作用减弱(见图23)。 三是在全球高通胀和供给恢复减缓的背景下,国内成本和产业链优势将对出口份额形成一定的支撑。一方面,全球高通胀和加息环境会导致海外生产成本上升,而国内物价相对稳定,国内产品生产具有相对成本优势。另一方面,俄乌冲突升温将减缓全球供给恢复速度,加之天然气短缺将直接冲击欧洲工业生产,预计我国产业链的完整性仍将发挥填补全球产能缺口的作用。 (四)经济增长:预计全年GDP约增长3.5% 综合上文对三大需求的分析,预计在地产负向拖累减弱、制造业基建托底作用增强、消费弱修复以及出口面临下行压力的共同作用下,三、四季度GDP将缓慢修复至3-4%和4-5%左右,全年GDP约增长3.5%左右(见图24)。 三、通货膨胀:CPI小幅抬升,PPI进入负增长区间 (一)预计四季度CPI中枢小幅抬升至2.9%左右 展望四季度,猪肉上行周期开启、粮食涨价效应滞后显现、服务需求恢复,均将对CPI中枢形成向上支撑,但翘尾因素回落以及疫情扰动短期难消,预计四季度CPI中枢在2.9%左右,全年CPI约增长2.3%,整体依然温和。 一是四季度CPI翘尾因素回落较多。CPI同比增速由翘尾因素和新涨价因素两部分组成,其中翘尾因素指上年价格上涨(下降)对本年同比价格指数的滞后影响。据测算,四季度CPI翘尾因素在-0.1%左右,较三季度回落0.9个百分点左右(见图25)。 二是预计四季度猪肉拉动CPI同比上涨0.6个百分点,较三季度提高0.2个百分点。基于本轮猪价上涨周期可能持续到2023年末和22省市生猪平均价于2023年末上行至30元/公斤的基准假设,我们估算得到2022年三、四季度猪肉对CPI同比中枢的拉动作用分别为0.4%和0.6%,10月份为拉动高点(具体测算过程见报告《未来一年国内通胀形势展望:CPI中枢或破3%,PPI进入负增长区间》)。 三是粮价上涨将拉动国内CPI上行约0.17个百分点,较今年前三季度提高约0.13个百分点。我国粮食价格受国际粮价的直接影响较小,但化肥、原油等价格上涨将推升粮食种植成本,带来的成本型输入通胀压力或明显高于贸易渠道。根据测算,粮食成本渠道和贸易渠道将分别拉动CPI上涨约0.14和0.03个百分点。预计成本渠道的影响或于秋收后体现,给四季度CPI带来一定的上行压力。 四是需求恢复对核心CPI的支撑较强。一是2022年上半年国内疫情反复导致服务业受损最重,意味着后续修复空间也大(见图26);二是在前期中下游利润受到多重挤压的情况下,PPI向CPI传导将随着国内需求恢复而趋于顺畅和强化。 (二)预计四季度PPI进入负增长区间,中枢在-1.3%左右 展望四季度,翘尾因素大幅回落决定PPI将延续快速下行走势,叠加全球经济衰退预期增强,国际大宗商品对新涨价因素的支撑减弱,预计四季度PPI将进入负增长区间,中枢水平在-1.3%左右,全年约增长4.1%。 一是翘尾因素大幅回落决定四季度PPI或进入负增长区间。据测算,四季度PPI翘尾因素中枢在-0.8%左右,较三季度大幅回落3.2个百分点(见图27),这意味着若未来PPI环比零增长,四季度PPI中枢将降至-1.2%,同比增速大概率进入负增长区间。 二是预计四季度原油价格高位震荡,其对PPI同比的影响趋于减弱。从供给端看,受主要供给方增产能力和意愿不足以及俄乌冲突升温影响,四季度原油产量向上空间有限;从需求端看,在寒冬增加能源需求、欧洲能源危机提升原油替代需求的叠加影响下,四季度原油需求有望短期回升,但全球经济衰退预期下,需求回升空间也较小。综合看,我们预计四季度原油价格继续高位震荡概率偏高,但由于去年同期基数较高,其对PPI同比的影响将趋于减弱。根据EIA最新预测,四季度WTI原油价格中枢在92美元/桶,同比增速均值为19.1%,较三季度回落17.5个百分点(见图28)。根据我们的测算,其对PPI同比的拉动作用将较三季度下降约1.2个百分点。 三是国内投资需求释放将对国内定价工业品价格形成支撑,但涨幅相对可控。四季度基建发力和地产预期修复将对煤炭、螺纹钢等建材价格形成一定支撑,但保供稳价工作持续推进、地产负向拖累短期难消,国内定价商品价格上涨空间有限。 四、宏观政策:宽松基调不变,加力扩投资、稳地产 (一)货币政策:宽而不溢, 聚焦扩信贷、稳地产 面对不断加大的经济下行压力,年初以来国内货币政策持续保持宽松,但实体有效融资需求不足,导致资金淤积在金融体系内部,宽货币向宽信用传导效果不佳。如4月份以来DR007利率持续维持低位,大幅低于OMO政策利率(见图29),表明银行体系内部流动性充裕但需求明显不足。此外,年内货币供应量M2增速不断攀升,但社融、信贷增速持续疲软(见图30),也反映出实体有效需求不足制约了货币宽松效果。 展望四季度,国内经济恢复基础仍不牢固,决定货币政策总基调仍将维持稳健偏宽松;但稳汇率、稳物价压力加大,加上货币政策效果面临社会需求不足制约,预计货币宽松大幅加码概率偏小,核心聚焦加力扩信贷、稳地产。 一是预计流动性有望继续保持合理充裕。DR007是观测流动性松紧变化的重要指标。随着稳增长政策发力显效、实体融资需求边际回暖,预计四季度DR007利率大概率会继续向上有所收敛。但经济恢复基础仍不牢固,央行大幅主动收紧流动性的意愿不强,预计年内DR007利率或仍会在政策利率下方波动,向上收敛力度偏温和(见图29),银行体系内流动性供给或仍充裕。 二是不排除年内再度降准,但宽松效果不宜过度夸大。四季度国内MLF到期规模高达20000亿元(见图31),为维护市场资金面的稳定,央行降准置换到期的MLF存在一定合理性。一方面,目前1年期同业存单利率低于1年期MLF利率较多,商业银行续做MLF动力不足,但MLF大幅缩量操作会导致基础货币减少,进而影响到信用扩张,需要降准适度对冲这一压力。8-9月份MLF已经连续两个月缩量2000亿元,表明上述矛盾已经有所显现。另一方面,降准释放的资金,属于长期限、低成本资金,有利于降低商业银行资金成本,提高银行放贷的意愿,也有助于通过让利,进一步推动降低社会融资成本。但总体上,降准更多地体现为“对冲”特性,不会带来过多的增量资金,更不是“大水漫灌”。 三是扩信用仍是货币政策当务之急,稳定地产融资是重中之重。经济回升,货币先行。但国内本轮广义信用(社融)扩张过程中,主要依靠政府债券发力,实体信贷持续缺席(见图33)。往后看,今年财政前置发力决定未来一段时间内政府债券的支撑将逐步减弱,稳信贷对于支持广义信用继续扩张、经济持续恢复意义重大。具体看稳信贷的抓手,我们认为主要有三: 其一,稳定地产融资是重中之重。2021年末国内房地产信贷余额占全部信贷的比重约27%(2021年值),表明地产融资仍是影响信贷走势的关键因子。但从新增贷款占比看,今年二季度房地产新增贷款占全部新增信贷的比重已经转负(见图32),反映出当前居民或已出现提前偿还房贷的迹象,地产融资急剧收缩、拖累显著。未来稳定地产融资是绕不开的坎,若地产恢复持续不及预期,不排除继续调降5年期LPR利率。 其二,智能低碳和小微领域信贷增速有望继续领跑。近年来我国基建投资和房地产等资金量级较大领域的信贷需求已趋势性转弱(见图34),导致在新旧动能换档过程中,国内稳信贷压力明显增加。为了平稳度过增速换挡期,同时支持经济结构转型升级,智能低碳等新动能领域有望成为新的信贷需求支撑点,加上信贷资源继续向薄弱环节倾斜,预计绿色、高技术制造业和小微贷款增速均有望继续领跑(见图35)。 其三,进一步缓解银行三大约束,增强银行贷款意愿与能力。稳住信贷总量除了要刺激需求端外,疏通供给端亦同等重要。受经济下行周期贷款质量下降、净息差走低等多重因素的影响,国内中小银行放贷意愿有所不足,对信贷扩张形成拖累,如疫后非上市中小银行和上市非国有大行贷款增速持续回落,仅国有大行对信贷总量形成托举(见图36)。因此,为提升银行贷款意愿与能力,疏通货币传导渠道,预计央行仍需加大中长期低成本资金投放,在缓解银行利率、流动性和资本三大约束上下足功夫,发挥国有大行稳信贷带头支柱作用,扭转中小银行信贷增速回落势头。 四是预计四季度降低政策利率的概率或偏小。其一,随着美联储持续大幅加息,目前中美十年期国债收益率利差倒挂幅度已超过100BP,导致国内资本外流压力加大、稳汇率难度增加(见图37),对央行降息的制约明显增强;其二,受猪粮价格共振上行、消费需求回暖和流动性充沛等因素的影响,预计四季度CPI中枢或接近3%,且明年一季度大概率还会进一步上行,也不支持货币大幅宽松,全面降息;其三,受社会有效需求不足的影响,当前国内货币市场利率与政策利率早已倒挂,实际降息效果或已有限;其四,当前国内剔除通胀的实际利率水平不仅低于实际经济增速,也低于潜在增速水平,按照央行的说法,已经处于较为合理水平,是留有空间的最优策略。 (二)财政政策:稳增长力度不会减弱,扩有效投资为重点 展望四季度,在政策性金融工具和专项债结存限额的支撑下,预计财政稳增长的力度不会减弱,若地产消费恢复不及预期或出现超预期因素,不排除上述两大工具进一步加码的可能。结构上,通过扩大有效投资发挥“补短板、调结构、稳就业、带消费”的综合效应将成为政策重点。 一是预计财政稳增长力度不会减弱,进一步加码仍有可能。面对国内外超预期因素冲击,今年财政收支呈现出一定的“减收、超支”特征,如1-8月份财政两本账支出增速均高于收入增速,且收入端增速为负(见图38),进而导致与年初预算相比,今年财政资金存在一定的缺口,尤其是政府性基金账本缺口较大。但预计四季度财政发力稳增长的力度不会减弱。 一方面,公共财政已通过盘活存量资产增加非税收入(见图39)、提前下达列入2023年预算的4000亿元转移支付资金预算等手段弥补缺口,预计四季度在存量留抵退税基本完成和国内经济恢复支持税收收入的共同影响下,公共财政支出大概率能完成全年预算目标。若上述手段仍不能弥补,不排除像2013年和2020年那样动用2021年国债结存限额进行弥补的可能性(见图40)。 另一方面,政府性基金账本缺口主要来自土地出让收入的大幅减少,若以政府性基金收入预算增速作为土地出让收入预算增速的近似,并假设全年土地出让收入增速为-20%,粗略估算今年政府性基金收入减收约1.8万亿元。但土地出让收入实际对应两部分支出,征地拆迁补偿等不能用于稳增长的刚性支出占比约六成,而用于基建投资的支出比重不足四成(见图41),即上述减收导致的稳增长资金缺口在7000亿元左右,6000亿元政策性金融工具和5000亿元专项债结存限额可以超额弥补,因此预计在两项增量政策的支撑下,四季度财政稳增长尤其是扩大有效投资的力度不会减弱。鉴于专项债结存限额尚有约万亿元未下发和准财政工具使用“以上”字眼,这意味着若地产和消费修复不及预期,上述两项政策工具仍存调增空间。 二是扩大有效投资为财政发力重点。从近期出台的政策看,四季度财政将主要聚焦于扩大基建和设备更新改造投资,兼顾短期稳增长和长期调结构目标。具体包括:1)用好5000亿专项债券结存限额,根据上半年专项债券投向,这部分资金中约7成将用于基础设施建设投资;2)追加3000亿元以上政策性开发性金融工具,用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金,有利于基建项目加快启动和形成实物工作量;3)中央财政为2000亿再贷款资金提供2.5%的贴息,支持四季度设备更新改造投资;4)9月1日起再延长制造业缓税补缴期限,涉及缓税4400亿元,缓解了企业短期面临的现金流压力,有利于刺激企业进行资本开支。 五、大类资产配置:安全过冬,逢低布局 (一)前三季度资产价格表现:美元、商品占优,A股深度调整 2022年前三季度主要大类资产价格呈现出“美元、商品表现占优,债券收益稳健,A股深度回调和人民币贬值”的分化特征,且从边际变化看,各类资产价格波动较大,市场赚钱难度增加、投资风险趋于上行(见图42)。 资产价格剧烈波动背后,与宏观经济金融环境的变化密不可分:如一季度,俄乌冲突意外爆发和国内疫情超预期反弹,加剧了全球供给冲击并加大国内经济下行压力,导致商品暴涨、A股深度回调。二季度,供给冲击边际缓解,美联储大幅加息引发全球衰退预期升温,推动多数商品开始回落;但国内疫情缓解、经济恢复支撑A股迎来反弹。三季度,美联储加息持续超预期下全球衰退风险进一步增加,推动商品价格继续回调,特别是前期较为坚挺的油价大幅下跌;同时国内经济恢复不及预期(见图43),与中美金融周期错位加深,导致人民币短期贬值压力加大(见图44),A股再度迎来剧烈调整。 总体上,市场一季度交易“海外胀、国内滞”、二季度交易“海外滞、国内复苏”,三季度交易“海外滞胀,国内复苏不及预期”,而面对全球宏观波动率显著上升,全球避险资产美元表现持续占优,国内避险资产债券收益稳健,黄金受美联储加息而承压。 (二)四季度大类资产配置展望:安全过冬,逢低布局 展望四季度,国内外经济、金融周期或继续错位发展,大概率呈现出“海外加息不止+经济急剧回落,国内货币宽松有限+经济弱修复”的组合,全球宏观波动性与不确定性仍大。具体看,海外方面,地缘政治风险与疫情扰动犹存→核心通胀仍有韧性→加息不止,利率维持高位→经济衰退风险加大的传导链条或继续加速运转,以衰退换通胀大概率已难以避免。此外,各国央行加息同步程度过去50年未见,其在收紧金融条件和加剧全球增长下滑方面产生的叠加效应可能超出预期。国内方面,货币宽松面临稳汇率、稳物价和社会有效需求不足的制约,但疫情防控优化和其他稳增长政策显效将支持经济继续恢复,只是恢复高度可能会受到出口回落和去库存周期启动的限制。因此,基于上述宏观背景,我们认为四季度资产安全性是首要考虑因素,具体到大类资产配置上,建议逢低布局股票,标配债券和黄金,减配大宗商品。 一是A股短期难有趋势机会,结构上稳健低估的蓝筹风格或更占优。 首先,四方面的证据显示A股短期难有趋势机会。其一,盈利方面,尽管四季度宏观经济有望延续弱修复态势,但历史经验显示,A股企业盈利与规模以上工业企业利润增速高度一致(见图43),受PPI增速回落、去库存周期启动和出口放缓等因素的叠加影响,四季度工业企业利润仍有放缓压力,预示着A股企业盈利或难以大幅改观。其二,国内流动性方面,受稳汇率、稳物价等制约增强的影响,国内货币宽松或有限,对 A股估值抬升的支撑作用料温和。其三,外部流动性方面,受中美金融周期错位加深、国内贸易条件或边际转差和美元指数仍有支撑(俄乌冲突对欧日影响更大+美联储更高、更久的加息+避险)等因素的叠加影响,短期内人民币汇率大概率仍偏弱,决定外资流入速度或放缓,对A股可能会继续形成一定拖累(见图44)。其四,资产性价比方面,A股具备较强优势,但没有盈利或估值因素的支撑,仍无法主导趋势。如截至9月23日,国内股债吸引力指标、股票与理财产品吸引力指标,均为近五年历史最高值,表明与投资债券、理财产品相比,投资股票的获胜概率明显更大(见图45-46),但盈利与估值因素均不支持A股大幅上行,意味着市场反转或仍需等待。 其次,从结构上看,预计稳健低估的蓝筹风格或更占优。核心逻辑在于,在海外动荡、风雨欲来,国内流动性宽松有限的背景下,资金寻求安全资产的诉求将明显增强,此时受益国内经济弱修复的低估值蓝筹板块或占优。具体到行业配置上,三大方向或值得期待:1)受益于政策刺激、需求好转和通胀抬头的下游消费品板块,尤其是必需品,如食品饮料、农林牧渔等;2)受益于疫情防控优化且修复弹性显著的出行相关领域,如旅游、酒店和航空等板块;3)受益于稳增长政策发力显效领域,如房地产、新老基建相关板块。 最后,需要作出风险提示的是,若地产下行超出预期、海外衰退超预期或全球出现金融危机,A股面临的调整压力将明显增加。 二是债市调整风险增加,但空间或有限,预计十年期国债收益率先筑底、后回升。其一,四季度经济弱修复概率偏大,决定利率短期内难以大幅回升,或先筑底,但待经济确认企稳回升后,利率将趋于上行(见图47)。其二,受猪粮价格共振上行、消费需求回暖和流动性充沛等因素的影响,预计未来6-9个月,CPI中枢或在3%上方波动,对利率上行形成支撑。其三,中美利差持续倒挂和宽货币向宽信用转化,也将加大国内利率上行压力。其四,从定量角度看,当前十年期国债收益率低于合意利率水平较多,未来逐步向上收敛只是时间问题(见图48)。 三是大宗商品继续调整的概率偏大。其一,从需求端看,中美均已启动新一轮去库存周期(见图49-50),加上美联储更高、更久的加息周期,以及各国央行加息同步程度过去50年未见,全球总需求大幅收缩或难以避免,对商品价格尤其是工业品价格形成主要冲击。其二,从供给端看,疫情对商品供给的冲击趋于缓解,但地缘政治风险抬升导致的供给约束犹存,加之过去几年全球大宗商品资本开支不足,企业对未来经济发展前景不乐观导致其当前扩产意愿不强,预计未来商品供给增加或有限,一定程度上会减缓商品价格回落的速度。其三,从流动性看,美联储更高、更久的加息将导致美元加速回流和其他经济体跟随大幅收紧货币政策,全球流动性或快速收缩,对商品价格的冲击加大。 四是黄金短期或仍承压,但依旧具备标配价值。一方面,美联储更高、更久的加息周期和全球避险情绪上涨,或导致资金加速回流美国,对美元指数、美债利率形成支撑,短期内仍利空黄金。另一方面,两方面的因素决定黄金配置价值趋于增加。其一,当前美元指数和美债利率均处于偏高位置,随着全球经济衰退风险增加,当市场一旦看到衰退超预期或衰退换通胀取得积极进展的信号,预计美元指数、美债利率从高位回落也将非常迅速,支撑金价走高;其二,全球资本市场波动加剧,加上全球地缘政治升温、新兴市场经济体债务违约风险显著提升,黄金避险配置价值犹在。
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金融界
2022-09-30
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