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马克龙让法国银行参与改革欧洲计划
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暴露了欧洲市场的裂痕。作为对随后的主权
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的回应,该地区的政治领导人在建立更紧密联系方面取得了一些进展,将监管权力交给了欧洲央行(ECB),并建立了一个联合机构,负责清算破产银行。 但欧洲所谓银行业联盟的最后一块——联合存款保险——却消失了。德国和持类似观点的国家阻止了进一步的努力,认为本国储户不应该为其他国家银行的损失承担责任。 银行家们经常说,这阻碍了欧盟的跨境并购,因为一个国家的资金被认为不如另一个国家的安全。 还有一个根本性的问题,即成员国不愿看到自己的国家内的龙头企业被更大的竞争对手收购,即使这有助于增强整个欧洲经济的实力。 马克龙周一表示:“这是一个全新的世界,我们确实需要欧洲人的这种新的商业模式。” 这位法国领导人上个月在巴黎索邦大学(Sorbonne University)发表演讲时,提出了他思想的地缘政治框架。他在演讲中指出,世界正面临“前所未有的动荡时刻”,欧盟必须紧急采取行动,以免落在后面。 作为回应,他表示,欧盟需要在其利益受到威胁时采取保护主义措施,因为不少国家都不再尊重世界贸易组织的规则。此外,欧盟的预算应增加1万亿欧元,以通过创建金融产品和储蓄的单一市场来配合私人投资的增加。 马克龙周一表示:“我们需要在共同预算的基础上进行更多投资。”“我们还需要1万亿美元。” 自七年前在法国执政以来,马克龙已经确立了自己作为改革者的资格。 他在任期之初就重建了法国的信誉,采取措施将预算赤字控制在欧盟的限制范围内(尽管只是短暂的),并推动了有利于企业的劳工改革,这与德国从21世纪初开始的努力相呼应。这种魅力攻势取得了成效,帮助法国在吸引大型投资项目方面名列前茅。 再加上企业减税和劳工改革,使招聘和解雇变得更加容易,这些措施将失业率推至近40年来的低点,并将法国的增长率推至欧洲其他国家之上。 但随着经济难以从通胀危机中复苏,失业率已经停止下降,但远高于马克龙自己设定的充分就业目标,宏观经济现在仍正处于边缘之中。总统正在努力控制预算赤字,但债务呈上升趋势。所有这些都增加了他的呼吁的紧迫性。 不仅仅是在能源行业,马克龙的宏伟愿景与欧洲现有经济框架的复杂性存在冲突。 另一家有潜力成为欧洲冠军的法国公司totalenergy SE威胁要将其主要上市地点转移到纽约,原因是欧洲繁重的气候法规,首席执行官Patrick Pouyanne表示,这些法规限制了这家石油生产商获得资本的渠道,并压低了其估值。根据计算,如果按照埃克森美孚等美国竞争对手的收益估值标准计算,道达尔1650亿欧元的市值将高出40%。 马克龙表示,如果Pouyanne最终决定将道达尔的主要上市地点移走,他将感到失望。“我会非常惊讶,”他补充说。“美国在气候变化方面的监管应该更加严格,并与欧洲的监管相一致。” 但银行和金融是马克龙愿景的核心。 当其他欧洲银行为节省成本或资本而关闭业务时,法国巴黎银行(BNP Paribas)介入填补了空缺。尤其在股票交易领域,这家法国银行引以为傲的是,它是欧盟最后一家经营大宗经纪业务的公司。去年年初,法国巴黎银行(BNP Paribas)及时出售了一家美国子公司,从而释放了数十亿欧元资金,成为收购欧洲各地银行的明显候选者。然而,这家法国银行的高管们推迟了大型交易,而是利用这笔资金回购股票,投资于自己的业务,并进行所谓的补强收购。 该银行已经在其他欧洲国家设有分支机构,尤其是德国和意大利。收购这些市场的竞争对手将使其进一步壮大,但由于裁员方面的限制,充分获得此类交易的好处无疑也很困难。 大银行的壮大也带来了一系列监管难题。法国巴黎银行可能面临更高的资本附加费,因为如果其资产负债表膨胀或变得更加复杂,它可能带来更大的风险。 马克龙认为,欧洲不应该在美国之前实施更严格的巴塞尔资本标准,否则会给美国银行带来竞争优势。 他表示:“只要美国竞争对手不实施,欧洲竞争对手就不应该实施。”“这是风险承担的杀手,因为这些规定阻止了我们的银行投资股票。这正是你所需要的。” 马克龙欧洲野心的一个主要障碍是法国在莱茵河对岸的邻国。 在他的第一个任期内,安格拉·默克尔(Angela Merkel)担任德国总理,马克龙说服德国人转向更传统的法国式政策,即国家在经济中发挥更大的作用。 2018年,两国启动了支持电池和氢等关键行业的举措。当新冠疫情爆发时,有关国家援助的规定也被暂停,欧洲央行庞大的量化宽松计划让各国政府有了余地,可以采取马克龙所谓的“不惜一切代价”的公共支出方式。最重要的是,默克尔最终接受了法国长期以来提出的一项提议,即启动一项大规模的联合债务计划,以投资推动长期经济复苏。 志同道合的欧洲人将2020年达成的协议视为一个突破性时刻,打破了德国对共同融资的禁忌。 但作为总理的奥拉夫·朔尔茨(Olaf Scholz)拒绝响应马克龙和欧盟其他成员的呼吁,即讨论新一轮联合债券发行,以增强欧洲的军事能力,欧洲主要领导人之间缺乏化学反应,加剧了他们国家之间的政治分歧。德国财政部长林德纳上个月在华盛顿说,对他来说,欧盟国家继续为自己的预算负责更有经济意义。 马克龙押注的是,随着欧洲面临的经济和地缘政治压力继续加大,一定程度的开明利己主义将有助于让德国人回心转意。 “德国经济的利益与法国经济的利益完全一致,意味着创造就业机会,创造价值,但只是在你的企业和你的人民受到不公平措施攻击时保护他们。这很正常,这是生意的一部分。”“对我来说,这是一个无需思考的问题。”
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金融界
05-14 08:18
中国正在采取措施减少经济对西方的依赖,或和军事动机有关?
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几个原因投资其经济 随着中国面临房地产
债
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危
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、青年失业率高、人口老龄化以及出口需求减少,中国经济增长已经放缓。尽管中国4月份GDP增长超出预期,但这些挑战预计将持续存在。对清洁能源技术的巨额投资尤其是为了提振经济。但值得注意的是,一些人对中国经济数据的准确性表示怀疑。 与此同时,中国正在快速建设军队,预计将在几年内拥有夺取台湾 所需的力量——中国长期以来一直声称该岛属于自己。如果中国真的入侵或封锁,它可能不得不应对美国和其他国家的制裁和贸易限制,这让中国更有理由支撑国内产业。 中国可能会从俄罗斯身上吸取一些教训,俄罗斯在2022年入侵乌克兰之前就采取了措施来 支撑其资源。贸易伙伴帮助其维持生存并最大限度地减少西方制裁的影响——而中国进口俄罗斯石油在其中发挥了关键作用。石油、天然气和小麦等关键商品的自给自足生产也为俄罗斯提供了帮助,此外还有庞大的国防部门帮助供应其军队。 尽管中国近年来可能一直在加紧努力“降低”经济风险,但奇卢库里表示,这一进程早在十年前就开始了。他指出,中国于2015年推出的“中国制造2025 ”政策,旨在使中国成为芯片和电动汽车等关键技术制造的全球领导者。 诸如此类的去风险努力最终将使中国在台湾问题或发生流行病等不可预见的事态发展时处于更有利的地位。但奇卢库里表示,他认为中国最近推动制造业的举措很大程度上是为了让经济在零新冠政策陷入停滞后重回正轨,并导致一些中国人对习近平及其政府失去信任。 他说:“中国与其人民进行的根本交易是放弃对人类自由的渴望,以换取历史上前所未有的持续经济增长。” “我认为,新冠疫情动摇了很多中国人对这笔交易即将实现的信心。” 这就是为什么,台海战争不会很快发生,日益紧张的局势和与西方的贸易关系的放松可能会给中国带来足够的动力投资于其经济。 尽管采取了预防措施,夺取台湾仍可能对中国经济产生“灾难性”影响 中国在维护领土主权和应对西方反击方面已经拥有一些经验。 2020年,中国通过了香港国家安全法,侵蚀了香港的自由、自治和民主,并导致民主活动人士被捕。作为回应,美国对11名中国和香港官员实施制裁,部分美国企业撤离香港。 一些人认为,中国对香港的干预是对其如何接管台湾的一个考验。如果中国效仿香港模式,它可能会威胁台湾投降,而无需入侵。 中国可能试图控制的其他方式包括对台湾进行海上封锁,切断台湾与世界其他地区的联系。入侵是第三种可能性——尽管有些人不同意这种选择的可能性和时机。 近年来,中国在该岛周围进行了挑衅性的军事演习。更重要的是,中国最高领导人告诉中国军队做好战争准备,并表示台湾统一是不可避免的。一些专家认为战争可能即将来临。 但并非所有人都认为中国必然会立即采取军事行动。肯尼迪表示,如果中国正在积极准备近期入侵台湾,他可能会首先看到一些事情。 首先,他表示中国将开始让公民做好战争准备。 他说:“你会看到持续不断的宣传,让人们为冲突和潜在的巨大经济牺牲做好准备。” 其次,肯尼迪表示,他预计中国将加大对碳纤维等材料的投资,碳纤维具有多种军事用途。 第三,他还预计许多中国外交官、商人和学生开始返回中国,以及中国金融资产的重大变动,以避免未来的制裁。 肯尼迪表示,只要美国和台湾不跨越中国的任何“红线”,涉及台湾的战争的可能性“相当低”。他说,这些红线包括台湾就其建国地位进行公投,以及在台湾部署重要的美国和西方军事资产。 如果台海真的发生战争,全球经济影响将是巨大的,尽管中国努力保护其经济,但可能也很难毫发无伤。 奇卢库里说:“任何针对台湾的行动都将对中国经济造成灾难性影响。”
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埃尔瓦
05-10 20:43
世茂集团暴涨,地产股可以抄底了吗?
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能否带来销售数据的改善? 首先,房地产
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仍在持续,恒大、碧桂园和世茂集团已经被债权人提起清盘呈请,行业优等生万科的流动性也出现问题,时至今日,尚未看到监管机构出台救助措施,
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仍悬在头上。 其次,由房地产
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危
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带来的烂尾楼影响仍对新房销售产生压力,购房者普遍远离期房,市场信心疲弱。 最后,本轮房地产下行叠加宏观经济波动和失业率上升,导致全民陷入资产负债表衰退,再实际收入、未来就业预期没有明显改善的情况下,地产销售很难触底回升。 由此来看,炒作地产政策利好风险较大, 不如在地产销售数据出现拐点的情况下再介入。 $世茂集团(00813)$ $中国奥园(03883)$ $正荣地产(06158)$ $旭辉控股集团(00884)$ $新城发展(01030)$
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老虎证券
05-10 15:07
政府支持计划还行得通吗?碧桂园无法支付票息,担保人将介入?
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令出台之际,外界越来越担心,不断加深的
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危
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和越来越多的违约可能会影响到那些被认为财务状况良好的公司。 债券文件显示,作为该计划的一部分,中债公司将为中期票据提供“全额、无条件和不可撤销的连带责任担保”。 该开发商补充称,如果碧桂园在宽限期结束前仍未支付息票,这家国有公司将作为担保人承担增信义务。 周四到期的总计人民币6595万元(合910万美元)的息票与中债公司担保的两张中期票据挂钩,这两张票据于去年5月发行,几个月后碧桂园的离岸债券违约。他们分别有8亿元和9亿元未偿。 去年违约后,碧桂园在12月为另外两笔国家担保的债券支付票息。 分析师表示,市场相信,这家国有企业将帮助支付担保计划下的款项,但对更多新债发行的前景持怀疑态度。 “监管机构一直试图告诉投资者,他们不必担心这个计划,但这再也行不通了;公司仍在违约,”大华继显执行董事Steven Leung说,“监管机构将需要想出新的方法来帮助新债发行。”
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风起
05-09 19:51
金立集团退出股东行列,广东南粤银行资产规模升至3063亿元,不良贷款率达2.57%
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要股东。在2017年前后,金立集团遭遇
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危
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陷入破产重组境地。公开资料显示,南粤银行曾因金立集团债务被列入被执行人,缘由系“司法协助”。 当前,南粤银行第一大股东广东粤财投资控股有限公司成立于1984 年,是广东省政府直属大型金融控股企业,由省财政厅履行出资人职责。
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金融界
05-07 18:32
搜特退债:“搜特退债”触发回售条款,预计无法兑付回售本息
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0.311元/张(含息税)。公司因陷入
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及经营危机,巨额债务逾期未偿还,公司主要银行账户、资产已被法院冻结/查封,资金严重短缺,公司目前可用货币资金余额无法覆盖“搜特退债”剩余票面总金额及利息,公司因流动资金不足预计无法兑付回售本息。
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金融界
05-07 16:32
BMO调查:从盈余到赤字,加拿大省级财政深陷
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加拿大各省政府已发布了即将到来年度的预算,从目前来看,他们集体面临着支出增加和创纪录规模的债务。
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佳华168
05-06 22:34
*ST金科(000656.SZ):金科重整方案(草案)已基本形成
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,能够使企业在主体资格存续的情况下化解
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。 三是去年同期有多家地产公司发生面值退市的情形,而今年同期再次出现多家地产公司面临面值退市风险,导致部分投资者对房地产行业投资标的信心不足,选择卖出所持地产行业股票,形成抛压;随着最近地产政策的逐步更加积极和正面,地产低估值的投资价值将充分展现,如 29 日地产行业股票就出现普涨的情形。 四是根据交易规则,“*ST”公司的股票卖出不受数量限制,但是买入却限制每一证券账户当日净买入不超过 50 万股,造成卖出和买入的分布不均衡,在较短时间内形成了交易拥堵的情况。其实这部分强制卖出的股票逐步出清后,买卖之间短时间内的不均衡很快就能得到有效修复,因此,我们预计后续交易将逐步恢复均衡。 公司管理层、控股股东及相关各方均高度重视二级市场波动,并采取以下措施稳定二级市场,努力维护上市公司主体地位: 一是及时向市委市政府及金科专班报告。4 月 27 日,金科股份司法重整专项推进会在重庆市人民政府召开,重庆市人民政府、市高院、市委金融办、市住建委、两江新区管委会、长城资产以及金科股份多方代表参会。会议上,市委、市政府高度肯定金科持续自救取得的良好成效;高度肯定金科具有良好的重整投资价值和充分的前期准备工作。要求工作专班要应作尽作、能作必作,进一步加大对金科的帮扶工作力度,全力支持金科重整成功,把金科重整打造为行业风险化解范例。 二是及时沟通公司实际控制人及控股股东。继续履行增持计划,公司控股股东此前已经披露增持计划,公司实控人表示,将会想尽办法筹措资金,竭尽全力推进控股股东的增持计划,全力确保上市公司主体地位;竭尽全力支持金科司法重整和战投引进,坚信金科司法重整最终必定取得成功。 三是与公司潜在投资者进行沟通。在合法合规的前提下,向专业投资机构说明公司重整逻辑、重整价值和重整路径,为公司引进更多中长期投资者,共同维护上市公司主体地位。 四是积极组织投资者交流,回应投资者关切。在合法合规的前提下,耐心解答投资者疑问,安抚投资者情绪,帮助投资者正确理解“司法重整”,详细说明公司重整价值和可行性。 截至目前,公司仍在积极与相关各方协商有助于资本市场稳定的措施,后续将结合市场变化分步实施,最终是否实施,如何实施以公司信息披露为准。 问题 4:公司 2024 年 4 月 22 日被法院受理了破产重整申请,公司是要破产了吗? 公司回复:金科股份当前被裁定受理的申请是“重整”而非“清算”,这二者之间有着本质的区别;“破产重整”的重点在“重整”两个字,而不是“破产”。 重整制度是指对已经或者可能出现
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,但同时具有挽救价值的企业,通过对其债权债务进行重新调整、资产进行重组或者经营管理进行重新安排、为企业引进新的战略投资者,以避免企业破产、获得再生的法律制度。重整制度被认为是预防企业破产最为积极、有效的法律制度。相较于破产清算,重整制度更能保障债权人利益,能够使企业在主体资格存续的情况下化解
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。 同时,为了推进重整工作的顺利开展,公司已经进行了全面的重整价值、重整可行性分析,并在与潜在战略投资者和相关各方进行充分沟通的基础上,编制了重整计划草案,同时也制定了清晰的金科系企业重整方案,致力于在司法重整程序下实现整体风险的化解工作。 进行重整,首先可优化资产负债结构,彻底解决企业
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;其次也能保留住主营业务,恢复企业可持续经营能力和盈利能力;第三,以市场化、法治化手段有力保障债权人利益。 自《企业破产法》2007 年实施以来,截至目前,当前已有近 120 家上市公司进行了重整,也有不少大型上市公司进行了重整,这些公司重整后都取得了良好的效果。近年来,诸如重庆钢铁、力帆科技、盐湖股份、长航油运、长航凤凰、新华联、正邦科技等都进行了重整,并取得了良好的效果。 结合以往的重整实践,社会现已广泛认可重整制度在市场经济下挽救困境企业的优势,带动越来越多的困境主体通过重整程序摆脱危机,逆境重生。公司相信,通过司法重整、引进战投程序化解流动性风险一定是金科凤凰涅槃的重大契机。 问题 5:公司为什么要被实施“*ST”? 公司回复:尊敬的投资者您好,根据《深圳证券交易所股票上市规则》第9.4.1 条的规定,“上市公司出现下列情形之一的,交易所对其股票实施退市风险警示,……(七)法院依法受理公司重整”。因五中院已依法受理公司重整,公司股票将被实施退市风险警示。因此,公司被*ST 是根据监管规则要求实施的。 但是我们要特别说明的是公司除被受理重整外,不存在其他退市风险警示事项。 因此,金科的重整裁定受理充分说明了公司是具备重整价值的,是具备良好的投资价值的,是被各方看好的,各方均希望金科的重整能取得成功,并一定能够成为中国房地产行业风险化解的典型案例。 面对房地产行业投资销售持续下滑的外部环境,公司持续致力于各项化解风险工作,推动公司进行司法重整工作,是公司认真研判目前所处的外部环境,认真总结其他同类型地方公司风险化解经验教训,并结合了自身情况做出的审慎决策。公司的司法重整工作得到重庆市委市政、法院、监管机构及相关部门的全面指导和帮扶,也得到了主要债权人的理解和支持。在取得重整受理之前,公司已经开展了一年多的准备工作,包括与潜在战略投资者签订意向投资协议、对公司的资产负债进行全面审计尽调、与公司主要债权人沟通、拟定重整计划草案、配合政府制定维稳预案等。 公司接下来核心是全力推进重整成功,在市委市政府、法院、债权人和全体股民的共同支持帮助下,公司紧信一定能够重整成功。重整成功后,公司将向深圳证券交易所申请撤销退市风险警示,经核准后公司股票将恢复正常交易。 问题 6:融资白名单的政策实施后续还有多大空间? 公司回复:自今年 1 月住房城乡建设部、金融监管总局联合出台房地产融资协调机制以来,我司积极申报、争取金融机构支持,目前,公司在全国 14 个省(自治区、直辖市)、83 个项目入围白名单,其中 6 个项目已取得放款 2.52 亿元,同时部分项目已取得银行贷款批复或正在审批中,有效缓解了项目层面的短期资金流动性压力,有利于保障公司完成保交楼义务。 入选房地产项目“白名单”需要同时满足五个条件,一是项目处于在建施工状态,包含短期停工但资金到位后能马上复工,并能建成交付的项目;二是项目具有与融资额基本匹配的抵押物;三是项目已明确拟申请贷款的主办银行,并建立贷款资金封闭监管制度;四是项目预售资金未被抽挪,或被抽挪的资金已及时收回;五是项目制定了贷款资金使用计划和完工计划。 同时,商业银行对项目的资本金是否到位;项目是否有比较可靠的销售前景;项目的融资规模是否合理;项目是否存在或有负债;是否存在重大的违法违规行为;是否存在逃废债等情况进行排查,商业银行及时向协调机制报告反馈,协调机制推动解决问题后可再次向银行推送开展审查。 协调机制聚焦在建项目,对在建部分已售项目提供资金支持,增强居民购房信心、稳定房地产市场发挥了积极作用。金科将继续把握好“白名单”机制等政策机会积极筹措保交楼增量资金,确保项目平稳交付。 以上内容与数据,与界面有连云频道立场无关,不构成投资建议。据此操作,风险自担。
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有连云
05-06 11:52
再造一个合肥
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。 但后来航运业大幅萎缩,熔盛重工深陷
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,很快暴雷,直接成了“老赖”。 在和兆易创新合作开启长鑫存储项目之前,合肥也曾于2013年和北大未名集团合作,投资200亿,在合肥建设医药产业园。 结果随着未名集团的破产重组,项目也最终不了了之。 除此之外,合肥投资的全国最大船舶柴油机生产基地遭遇失败,搞等离子压错了赛道,投资赛维计划发展太阳能,也失败了。 合肥模式的成功背后,不是投资——成功这么简单,而是通过成功承接长三角地区的产业转移,对本地产业进行大刀阔斧的升级,才能接到机遇,进而成功。 在这三笔成功的投资之前,合肥是先成为中国重要的家电产业基地,有着年产几百万台的家电工业园,才会承接京东方。 同样,合肥本地已经有了以江淮汽车为龙头的汽车产业,才会在关键时刻投资蔚来。 图源:图虫创意 合肥市委书记虞爱华曾经在央视《对话》节目中公开解读“合肥模式”——合肥“是产投不是风投”,合肥“逢赌必赢”靠的也不是手气,而是手艺。 2015年,合肥对国有资本营运机构进行重组整合,组建了三大国资投融资平台——建投集团、产投集团和兴泰集团。 截至目前,合肥国资累计向战新产业项目投入资本金超过1600亿元,带动项目总投资超过5300亿元,仅2021年当年就有9个百亿级的战新产业项目落地。 合肥模式目前的成功不是结束,而是开始。 03 尾声 随着房地产市场持续低迷,土地财政这一地方政府曾经的收入大头锐减,各地财政愈发吃紧,地方债务也逐渐上升。 在财政并不富裕的情况下,老百姓希望保民生,中小企业却亟需减税等等补贴。 “搞经济”亦或是“保民生”,到底该怎么平衡,这个矛盾愈发尖锐,还将长期存在。 而放眼海内外,挑战和压力也仍旧存在,无论是海外对国内制造业的持续施压,还是各大城市亟需的产业升级和转移,都是各地政府需要解决的问题。 但是对于低线城市来说,这些问题既是挑战,也是机遇,抓住一线城市外溢的产能,或许就能借助某一次东风趁势而上。 只要保持开放的态度,才能抓住通往未来的钥匙。 不管是学淄博,还是学合肥,最终都是为了谋求发展。 暂时地学淄博,长远地学合肥。 一旦有了发展的动力,很多问题都将迎刃而解。(全文完)
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格隆汇
05-01 20:26
2024年影响加密市场的宏观经济因子
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年的美对外干涉失败、2009年欧洲主权
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危
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、中东局势不稳定等。 原因二:尽管美元短期呈现走强的趋势,部分央行减持美债增持黄金的行为也暗示着对美元霸权的抵抗,局部出现去美元化趋势,应当警惕美元信用危机。 从黄金走势来看,短期内黄金的走势主要取决于伊朗是否会大规模报复以色列,若地缘形势持续恶化,那么黄金有继续飙涨的可能。从美元指数走势来看,目前部分其他主权货币都具有更早降息预期,例如欧元、英镑,而瑞士央行已提前降息。此中美元依然具有利差空间,未来可能依然具有一定的支撑力。 2 具有流动性风险不确定性 2.1 市场流动性受阻 金融市场流动性是我们判断未来市场走势的重要指标。年初的小牛市也是因为BTC ETF的通过带来传统资金的流动性以及美联储鸽派发言导致流动性短期内上升,最后因为整体金融市场缺乏流动性而出现回调。 金融市场经常通过真实流动性指标 = 美联储负债规模 - TGA -逆回购 = 金融机构存款 +流通中的货币 + 其他负债,衡量市场流动性。例如图中,我们能够发现上一轮周期BTC与金融流动性指标呈正相关的关系,甚至有过拟合的趋势。因此,在流动性充沛的环境下,市场的风险偏好将得到提升,尤其在加密市场流动性的影响将得到放大。 图三:BTC与金融流动性指标 近期逆回购规模的下降主要用于抵消增发美债同时美联储缩表所带来的流动性下降,3月流动性释放也主要由逆回购释放贡献。然而逆回购规模持续下降,当前美联储保持每月950亿规模缩表。同时,为应对低利率造成的套利空间,BTFP利率已经从1月25日开始调整为不低于准备金利率。套利空间收窄后,BTFP的用量转为回落,无法进一步增加美联储资产负债表规模。此外,目前4月面临税收季,TGA账户短期抬升降低了整体市场流动性,从2010年以来,4月时TGA账户的中位数环比增长59.1%,而随着时间推移会逐步恢复正常。 图四:美国金融市场流动性 综上,短期来看,5月份结束税收季,TGA增长超过预期,机构预测美联储年中会开启缓解QT进度,缓和流动性紧缩趋势。但中长期来看,市场缺乏流动性新增长动力,美国金融流动性受美联储缩表进程、逆回购规模接近耗尽的情况下具有持续下降进一步影响风险资产,日本央行货币政策调整将提高流动性风险的不确定性,对科技股、加密资产甚至大宗商品和黄金都将带来一定的下行风险。 2.2 美债风险 美债波动率过高曾是2020年3月的“股债金三杀”事件中的重要诱因,近期美债收益率飙升再次暴露美债市场供需失衡的潜在问题。 2.2.1 供给超发 2023年赤字率达到了-38%,同比上涨10%,飙升的高额赤字率意味着今年保持增发美债的需求。疫情大放水造成的高债务高赤字的财政状况与加息周期叠加,2023财年未偿债务总额的加权平均利率为2.97%,持续加重美国需偿还的利息总额。2023年新增美债2.64万亿,2024年新增美债0.59万亿,当前总额达34.58万亿。 短期来看,4月29日财政部给出的再融资预期呈现增发趋势,具体需跟踪财政部正式发表的季度再融资计划。尽管以野村为代表的机构预测普遍认为由于去年工资水平上涨导致4月财政部税收收入意外增多,当前财政部TGA账户大幅增加,比预期多出2050亿美元,耶伦可能会降低融资预期。 中长期来看,市场普遍预计今年美国还有2-2.5万亿的发债规模,那么今年还将发行1.41-1.91万亿,平均和24年Q1速度接近。2025年1月1日将停止“暂停美债债务上限”的法案,为了防止美债危机重演,在结束暂停发债上限之前,财政部有动机发行足量美债以保证暂停后的短期政府开支与正常运作。华尔街预计,无论谁在11月的总统大选中获胜,美国政府都会继续大量发行债券。 图五:美债发行规模 2.2.2 需求疲软 外国投资者与美联储是美债的最大的买家,两者占可交易美债一半的市场份额。尽管美联储目前考虑减缓缩表,然而这两者从2022年以来长期停止增持美债,供给压力转嫁至美国国内投资者,居民部门购买投资金额大幅扩大。国内投资者更倾向于短债,且承接量有限、波动性大。而当前短债的发行已超过理想范围,自2023年6月暂停债务上限后,财政部短期bills占比53.8%(23年11月占比85.9%),财政部借款咨询委员会建议短期债券占比应保持在15-20%。 <长债买主> 美联储缩表进程在持续进行,22年Q1-23年Q4以来一共减持1016B,短期内可能会减缓缩表进程但不会突然转向。据3月FOMC会议,FOMC全体赞成将月度缩表规模约减半,MBS缩减上限不变,美国国债缩减下调。倘若近期美联储如期减缓缩表进程,将对冲部分长债需求。 日本、中国和英国常驻前三大买家,共持有超过1/3的外国投资者持有美债。外国主要投资者需求曾在23年年底有所回升,但近期再次展露出下降趋势,尤其中国在24年前两个月再次抛售200亿美债。 几大经济主体因当地货币政策变动与当前美元指数走强,欧洲央行预期在6月降息,日元汇率再次大幅贬值且暂未扭转趋势,在2023年10月日元跌破150大关的时候,货币当局曾选择抛售美债维持其主权货币汇率稳定; 近期美国通胀反复,以中国为代表的部分央行抛售美债增持黄金的举动说明在去美元化,降低资产贬值风险,目前尚未见到中国会逆转趋势增持; 地缘政治危机的不确定性同样影响美债需求。 由此,美联储若提前放缓缩表,美元开始走弱或地缘政治缓解,或恢复部分长端美债的需求。 <短债买主> 居民部门购债具有不稳定性,其中个人投资者和对冲基金缓解了目前的供需失衡。但是国内个人投资者购买有上限,同时对冲基金对利率敏感,易受市场影响且存在大量抛售的可能,所以未来居民部门的需求承接具有上限和不稳定性。 更大的短债造成的流动性缓冲来自货币基金,货币基金特点在于灵活存取,需求是隔夜逆回购或者半年内期限的短期国债,对于长债国债的需求极少。同时,货币基金的资产浮亏容易引发市场挤兑,所以在更多情况下倾向于选择利率更稳定的隔夜逆回购,未来当美债市场波动较大,货币基金同样存在抛售美债的可能性。 货币市场基金从2023年Q2暂停美债上限后,已增持2030亿短期美债。通过转移ON RRP承接部分短期美债的需求,2024年逆回购规模再次下降271B,摩根斯坦利预计逆回购规模将于8月份降至零,并且美联储将在6月开始缩减QT。但不排除美联储提前放缓缩表,将逆回购规模归零的时间点移后至Q4。 图六:美联储隔夜逆回购规模 综上,供需双方都存在许多导致供需失衡的中长期因素。若美联储在5月开始计划放缓缩表进程,美元开始走弱或地缘政治得到缓解,有机会从长债需求端缓解美债危机。然而,逆回购规模下降趋势短期内不会扭转,逆回购规接近归零后,TGA走势将成为释放流动性的关键指标,同时警惕美国存款机构准备金率变化。 3 货币政策趋势 3.1 美国大选对风险资产的影响 美国大选对风险资产作用力最大的是前两个月(9-10月)利空和后一个月(12月)利好。前两个月由于选举结果的不确定性,市场通常显露为避险情绪,这种情况在竞争激烈选票差异低的年份尤为明显,例如2000、2004、2016及2020年。而在选举落地后,市场倾向随着不确定性消退而进行反弹。选举年的影响因素需要和其他宏观因素相互结合判断。 图七:选举日前后的标普500指数走向,来自JPMorgen https://privatebank.jpmorgan.com/apac/cn/insights/markets-and-investing/tmt/3-election-year-myths-debunked 美银分析师斯蒂芬·苏特迈尔(Stephen Suttmeier)通过分析选举年标普500指数平均月回报,结果表明选举年中表现最增长强劲的月份通常是8月,平均涨幅略超过3%,胜率为71%。随后,。与此同时,而12月则通常是获利机会最高的月份,胜率达到83%。 图八:选举年平均回报率,来自美银分析师斯蒂芬·苏特迈尔 https://markets.businessinsider.com/news/stocks/stock-market-2024-outlook-trading-playbook-for-crucial-election-year-2024-1 市场影响除了选票差异/党派之争带来的结果不确定之外,还有候选人的具体政策差异。2024年拜登和特朗依然是主要候选人,而两者的经济政策也出现了较大的分歧。 拜登连任将基本保持现状,继续征收更高的公司税,缓解赤字,但从基本面利空股市情况。同时,与特朗普相比,拜登为美联储保留更大的独立性。 特朗普主张全面减税的同时提高基础建设支出,在上一任期中,企业收入有效税显著下降,同时赤字率快速上升,进而增加美债压力。同时,货币政策和财政政策的配合力度或加大,通胀风险将长期存在,加速美元信用的折损。 3.2 美联储降息预期 利率正常化取决于经济基本面(如增长、就业和通胀)和金融条件。因此,市场对于美联储降息的预期大部分是“预防式”降息,通过美国经济的强劲或衰退程度判断是否需要降息,尽管这种方式往往容易受美联储反复无常的预期管理影响。 那么美国经济需要预防吗?从目前的GDP数据来看经济稳健,衰退可能性小,预防式降息的需求延期。美国修正后23年第四季度季调后实际GDP环比折年率3.4%,较此前上调了0.2个百分点,实际个人消费支出环比增长3.3%,上调0.3个百分点,消费也持续为经济扩张提供动力,即使是修正前的GDP数据也处于经济增长状态(2022年Q4GDP增长了2.9%)。尽管2024年Q1的GDP数据下调至1.6%,下跌的原因主要来自进口高增与库存减弱,说明当前美国内部需求依然稳健,出现了内部经济供不应求的市场情况。由此,各大专业金融机构纷纷后移降息预期,高盛预期7月,摩根斯坦利也认为在6月之后,中金预测降息节点延后至Q4。 根据CME利率期货的最新定价,目前交易员们预测7月降息25基点可能性降至28.6%,9月份降息25基点达到43.8%,11月降息25基点达到43.6%。由此,市场对于9月降息和11月降息预期接近,但12月与次年1月首次降息的预期正在提升。 表一:CME降息预期分布,截止2024.4.29 但降息窗口的来临无疑需要非农就业差和通胀数据弱为条件,也就是经济降温,或需要金融条件再度收紧。不确定性来自于11月美国大选,首先美联储在选举前更改货币政策有影响选举结果的嫌疑,因此大选年联邦基金利率变动的分布范围小于非大选年,9月降息的决策将更加谨慎。同时也不排除部分美联储官员为了保增长、保就业而维持“鸽派偏好”,在经济数据仍有韧性的情况下支持降息。但从历史上看,过去17次美国大选和美国货币政策研究表明美联储在大选前(当年度11月前)开展转向操作的概率较低,而在大选结束后短期内开启转向操作概率相对较高,只有2次出现了在一年内从加息转变为降息的行为,4次出现紧接11月选举月之后发生联邦基金利率或货币政策转向。 综上,美国经济内需稳健,通胀反复,金融机构的降息预测普遍后移下半年甚至明年,CME数据表明9月和11月降息预期最大,但12月与次年1月的几率正在上升。但仍需要警惕降息的充分条件是经济差,因此在降息政策来临之前或许仍有金融市场收紧的情况。同时,从历史上来看选举月之前通常利率政策与货币政策(即9月降息)更加谨慎,而选举月结束后短期内转向的可能性更高。 3.3 美联储缩表周期 扩表比降息的作用力度更大? 当前市场的注意力大多集中在降息预期,但实际上扩表对市场流动性的直接影响大于降息。上文提到了市场流动性指标 = 美联储负债规模 - TGA - 逆回购规模。扩表即美联储扩张资产负债表,通过负债的方式购买国债或抵押支持证券等资产来增加银行系统中的准备金和流通中的货币,创造货币增量直接扩大市场流动性,所以也被称之为“印钞”。而降息则是通过降低借贷成本,激励企业和个人增加投资和消费,转移资金至风险市场提高流动性。 何时转变货币政策? 资产负债表正常化的进展取决于准备金的供求,根据纽约联储行长Williams等在2022年发表的文章《Scarce, Abundant, or Ample? A Time-Varying Model of the Reserve Demand Curve》:“准备金需求曲线是非线性的,以准备金与银行资产比值衡量充足度,12%~13%是过度充裕和适度充裕的临界点,8%~10%则是转为缺乏的警戒线。”金融市场表现往往是非线性的,这一点已从市场中得到体现,2018年准备金率接近13%后快速非线性回落至8%,当美联储宣布缩表降速时已回落至9.5%,最终于2019年10月重启扩表。 图十:银行准备金与商业银行总资产的比值 目前美国准备金率达到15%,仍处于过度充裕的状态,而随着流动性紧缩逆回购规模耗尽为零,准备金率将持续下降。机构倾向预测于明年年初结束缩表,高盛预计5月份开始缩减QT,并于2025年Q1结束缩表。摩根斯坦利认为当逆回购规模接近于零时缩减QT,2025年年初将完全结束QT。中金预测将于Q3达到临界点,若美联储5月提前降速那么临界值可延后至Q4。同时,从历史上看美联储倾向于在美国大选月结束后短期内货币转向。 综上,当前美联储已释放考虑放缓缩表的信号,市场普遍预测可能在5月或6月将放缓缩表,明年年初将停止缩表结束QT,之后迎来扩表周期。当前风险不确定性依然在于美债供应增加,逆回购规模接近归零导致美国国债市场大幅波动。尤其在大选年经济的稳定性格外重要,美联储可能为避免市场再次出现2019年“回购危机”而提前停止缩表并将扩表日程提前。 4 总结 黄金和美元近期出现双双上涨的趋势,除了地缘政治突发因素之外,应当对部分央行抛售美债增持黄金的趋势保持关注,暗示局部出现去美元化。 短期内,由于TGA余额的增高与美联储缓解缩表的预期将部分对冲美债发行造成的流动性紧缩,另需对第二季度再融资总量与短长债配比保持关注。中长期,美债的供求失衡并未根治。由于高升的赤字率以及明年停止暂停上限的法案,2024年依然保持大量的美债发行需求。逆回购规模将保持下降趋势,之后应当保持对TGA余额的走势与银行准备金率非线性下降保持关注。 美国经济内需稳健但通胀反复,降息预期普遍后延至年底。停止缩表预期暂时仍保持在明年年初。结合历史,货币政策倾向于在美国大选前保持警惕,而在大选结束后短期内转向的概率相对较高。 来源:金色财经
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