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2022冠军基金经理、万家基金副总经理黄海：2023年我们保持审慎态度抓住市场错误定价，重拳出击

精彩对话：　　金融界：您如何看待当前中国经济面临的挑战？　　黄海：一旦经济复苏，通胀的隐忧就会显性化。2023年中国经济是一个弱复苏的过程。地产的复苏也是缓慢的、在过度出清背景下的复苏，需要不断消化。居民角度上，近三年居民的收入预期在趋于弱化，储蓄增速很快，一个季度就可以增加几万亿，扭转这一过程也需要时间。　　回顾2018年、2008年的大熊市，经济收缩时间很短，一旦政策反转，大家很快就会形成实物工作量，形成新的资本开支与扩张。近三年企业的资产负债表被削弱，重新扩张之前需要先修复资产负债表。虽然我们认为基建会稳健地维持在今年的高位，但很难有像以前有20%+的增速规模。　　从积极方面来看，我们认为库存的周期还是比较有效的，今年二季度应该是库存周期的底部，未来是向上走的趋势，只是过程会比较缓慢。估值方面，我们保持审慎的态度。　　增量资金和存量资金增配的方向　　选择低估值、高分红、低负债、高现金流的公司　　金融界：怎么看今年资本市场表现，有哪些领域值得关注？　　黄海：去年是弱市，并不完全符合熊市的特征。这主要从三方面来观察，一是从中位数角度，调整幅度不是特别大，更多是一种结构的熊市。二是从资金的流出来看，正常熊市中资金流出占比很大，但去年市场虽然下跌，但结构性的机会也非常多。股市中囤积了很多闲余资金，这些资金会不断在市场中寻找机会。三是从情绪来看，并没有特别悲观。比如跌至3000点时，还有很多人看好，因此我们认为此前的调整反映的是强预期、弱现实的情况。　　进入2023年，短期内估值上我认为不会大调，强预期或会把未来一两个季度后的复苏全部体现在股价中。强预期下估值是否还有波动也是值得讨论的，我认为未来的估值还会有波动，但在今年二季度下半阶段，估值还是有上行的过程，我更看好下半年的走势。风格上，比较看好价值股的风格。价值股再平衡过程的持续时间至少在两年以上，因此从长期来看，资产配置在低估值价值股的再平衡过程是有持续性的。　　值得注意的是，中国经济在弱复苏的过程中，低估值、高分红、低负债、高现金流的公司很稀缺，会出现资产荒，所以这些标的理应作为增量资金和存量资金增配的方向。整体上来说，上游资源品、稳增长产业链、化工、建材、钢铁、水泥排在比较靠前的位置；金融是轮动大周期的另一条线，比如保险、券商、银行。　　风险点在于大类风格的切换　　金融界：您觉得今年市场最大的风险点是什么？　　黄海：我认为风险点在于大类风格的切换。资本市场的存量资金处于再平衡的过程，有些成长股行业的估值会进一步收缩，由于持股集中度高，所以冲击可能会比较大。因为大家对未来三年的预期可能都体现在股价中了，在风格切换过程中可能会有一、两年的估值修复过程，持仓集中度高可能会遭受冲击。比如创业板，可能有弱相对收益的风险，未来五年、十年前景好的、集中度高的行业也可能遭受短期的冲击，这些都值得警惕。　　此外，我也担心一些尾部风险，疫情会给消费型企业、线下场景、地产公司带来困难，虽然目前在救助下不会爆发，但可能会反应于未来的一二季报中，这也会对目前某些高预期行业产生冲击，目前这些负面信息还没有被考虑在内。　　金融界：您在大经济周期轮动变化中，如何精准捕捉行业的拐点，有什么杀手锏？　　黄海：我在做券商自营和资管时形成了一些自上而下的投资思路，包括我熟悉的周期、金融等低估值流动性好的板块。在这里要重点提一下，在我们万家的投研团队中，有擅长消费的、有擅长大制造业的、擅长TMT的、也有平衡一些的基金经理，大家在各自的领域中都有比较擅长的方面，视角更敏锐，长远，一些决策得益于和他们的深度沟通，也补足了我的一些短板。　　2022年得失复盘　　金融界：回顾2022公募基金战绩榜，TOP10中您占据三席，并取得了主动偏股基金冠军。请您复盘一下去年的战术布局。　　黄海：从当前时点回看去年，我们对“震荡趋弱市场”的判断是比较准确的。采用弱市思维策略，精心选择了行业。特别是对照2008年，在那样一个全球性库存下行周期中，全球市场、包括A股都表现出一个特征：首先是通胀、后来是经济衰退，先胀后滞。在这样一个大的历史参照背景下，我们认为通胀在2022全年来说是一个全球性的问题，所以布局了能源、地产，一个对应着通胀、一个对应着增长。另外，弱市阶段还要尽可能集中。市场在下行过程中，好的公司和行业其实是越来越少的，只有集中才能够获取超额收益、保全资产，例如现金资产就能够防御下跌。　　关于地产方面，有两件事情超出了我的预期：一是地产调控的定力、地产行业供给出清的力度、地产行业下滑的程度超出了预期。在这种情况下，整个地产行业的状况受到影响，资产价格摇摇欲坠。我们原本买入的逻辑是，供给出清，优秀的公司会因为市场份额的提升而受益，但这是在行业基本面没有出现极度不景气的情况下。这个框架被打破了，我们担心在供给出清的情况后，优质的国央企龙头公司也会在极大的下行背景下受损，因此去年我们早做了减持。　　金融界：能源板块您是怎么做的？　　黄海：我们将能源划分为两块，一类是高股息的动力煤公司，分红比例更高、价格波动较小，相对比较稳定，在风险出现的时候有防御性，当然由于其业绩在上调，又有着一定的进攻性。另外一类是现货比例比较高的、与市场价格挂钩紧密、或不受价格限制的焦煤，它与经济短期需求波动有强相关性。在需求好的时候，比如2022年一季度前两月，它们就具有较强的进攻性。在这两类能源品类中，我们还做了一些切换，一季度更多配置焦煤，二季度动力煤偏多一些，当然并不是全部切换，只是比例上有增加减少。　　具体到投煤炭的细节考虑，从2012年开始，煤炭产量的增速其实不大，但是需求上，发电量增速是高于煤炭、稳步向上的，所以需求和供给不同步，供给增长严重落后于需求向上。具体价格上，煤炭价格在2015年以前，会随着经济周期大幅波动，经济周期向上时涨，经济周期下降时跌、甚至跌回原处。但我观察到从2016年到2018年以来，煤炭整体的价格波动幅度在缩小，而且波动范围在之前波动范围偏上的区间内。2016年开始供给侧改革，大量的落后中小产能被淘汰掉，后来“双碳”目标提出，资本开支的增幅得到了控制，这就导致了从2020年开始，煤炭出现了紧平衡的状态，缺口从2021年开始体现，煤炭价格从底部几百块钱冲到了两千多块钱。拉长来看，我们可以观察到煤炭价格的波动在偏上的区间内收窄，供需格局出现了变化，这就是我们买入的逻辑。我们买入的很多股票的股息率很高，这类股票在A股中比较少见。　　回看去年全年中的两个市场低点，我们在当时也有做出正确的反应。比如二季度买入新能源中的海上风电板块及军工板块，这种布局为组合贡献了不错的利润。　　投资主要是“做定价”而不是“做选择” 　　抓住市场错误定价，重拳出击　　金融界：有碰到什么困难，或必须二选一的时候吗？　　黄海：首先，是“控制回撤”与“抄底”的选择。其实我们对控制权益产品的回撤比较困惑，特别是当一个品种处于底部、被严重低估的时候，从常理上说应该拿住，等到它实现涨幅一倍、两倍时再卖掉，但往往品种在最底部的时候波动又特别大。比如煤炭股在2021年三季度的回撤幅度有40%、50%，2022年2月、4月、10月后都有很大的回撤。如果基于价值低估的角度去持有，这种回撤是没法避免的，但是却会被渠道和持有人质疑。　　回撤这个概念更多地是在期货资金管理的角度来考虑，比如回撤太大又加了杠杆可能会亏光本金，即使后面证明操作是对的，本金也已经通过杠杆消耗光了，这确实是一个问题。但如果全是自有资金、没有杠杆的话，只要看到产品的净值再创新高，那么或许可以增加底部阶段的回撤容忍度。对于权益类产品，只要产品的净值能不断大幅持续地创新高，回撤在事后来看就只是其中一个很小的波动。　　另外就是“集中度”问题。当市场下行时，集中度可能是在被动提升，因为能够用来抵御下行的资产其实要比正常年份、震荡年份、上行年份少得多。当然100%空仓也是一种抵御下行的方法，或者有比现金更好的资产，那就将现金换成更好的资产。　　我们的投研团队坚持做长期正确的事情，将投研文化建立在磐石之上。投资主要还是做定价而不是做选择，当我们发现市场对某类产品的定价严重偏离、价格严重低于价值的时候，我们要抓住市场的错误定价, 重拳出击。　　市场有很多时候会出现与常识、共识相悖的情况，我们在这时还是会坚守常识，因为朴素的真理有可能会在市场喧嚣的时候隐藏起来，但最终还是会发挥作用，我们会坚持做自己认为对的事情，更多地是做定价、而不是做选择，只要行业、赛道的方向是对的，我们就会把它考虑进去，我们也会做很多行业的比较和行业的动态持有。　　提高估值的容忍度上限　　保持最朴素的市场规律和投资原则　　金融界：介绍一下您自己，并谈谈加入公募后对市场观察视角的变化。　　黄海：我从2020年底才开始做公募，之前一直在做专户。从2020年底到现在的两年里，2020年底的时候在我看来，市场的空间已经不大了，已经到了牛市尾端，所以采取了防御的策略。当时2020年下半年到2021年上半年地产的销售比较好，创了中国历史以来的新高、突破18万亿元，所以采用地产来防御，2021年下半年开始配置能源板块。做专户的时候，我在低估值板块也有配置，2015年择机配置了银行、券商、TMT，2016年有建筑、2016年、2017年有消费和光伏，2019年以后是农业。　　我个人认为从2020年10月到地产2021年7、8月份见底的时间不长，地产的销售从2020年下半年到2021年的销量非常惊人，但是企业端在资金的紧张和杠杆的不断上升中是很艰难的。2020年10月份之后，我们认为流动性开始阶段性回收，经济没那么乐观，投资机会也不多了，我抱着防御性的心态买入银行、地产等长期被低估板块中的龙头公司。我们的逻辑是，慢即是快、少即是多，做基础性的工作和深入性的东西更重要，弱市中集中才会有相对收益。　　过去三年我体会到，A股的行业变化中，估值的扩张是比较夸张的，会把未来五至十年向好的变化充分在比较短的时间范围内或一波上涨中定价，所以在变化的初期要坚定，适当提高估值的容忍度上限。当变化逐渐清晰、定价充分之后，我们还要重新回归到估值框架体系中，保持最朴素的市场规律和投资原则。　　夺冠要淡化个人的光环　　A股市场的冠军也是有偶然性的　　金融界：夺冠的光环加持，对您来说是压力还是动力呢？　　黄海：拿到第一非常荣幸，这是团队共同努力和万家投研文化累积的结果。我认为夺冠要淡化个人的光环。万家权益团队是一个整体，今年的冠军是给万家权益团队七年以来不断深耕的回馈。　　在近五千只基金中取得第一是具有偶然性的。我们更看重中长期的业绩能否稳定在市场前列。　　对我们来说，我们更想把投研的根基立在坚固的磐石上。比如更好地培养年轻的研究员和基金经理，完善宏观数据分析库、行业及公司数据库，优化研究员和基金经理的联动机制，定期深入地投资回顾。相比短期业绩，我觉得这些基础性的工作更重要。　　向下扎根，向上结果，结果不是我们能掌控的，但是我们相信只要走正确的道路，结果不会太差。　　金融界：今年会有更多的投资人关注到您，产品规模大会给您带来挑战吗？　　黄海：我持仓比较集中，规模太大的确会对我的调仓有一些冲击。从持有人利益优先的角度，我们没有过于追求规模，在今年业绩领先的情况下公司也并没有让我发行新基金、拼命去路演，都没有，我们还是比较平常心，用更长远的视角去做长期正确的事情。　　当然，中国资管市场足够大，如果规模大了，我也会根据规模调整自己的策略，慢慢去分散。现在的集中也是阶段性的，熊市阶段没有那么多好的选择，但是当市场转好，我们还是会选择更多优质标的分散配置。　　投资是一场精心策划的“战役” 　　事前、事中、事后都要做到位　　金融界：您多次提到集中度的问题，这种相对极致风格是怎么形成的？　　黄海：我就是偏绝对收益的思路，这与我在券商经历有关。从国外来看，巴菲特他们也是非常集中，少即是多，少是因为足够熟悉。此外，我集中也是有客观原因，在经济下行的熊市，最好是拿现金，熊市就仿佛站在冰面上，其他的冰都融化了，只有脚下的一块是坚固的，只能站在一两块觉得最安全的地方，不能随便走。在经济上行的时候，可能有多个行业的多个公司可供选择。　　投资是一场精心策划的“战役”，你要事前调研、事中跟踪、事后评估，所以这是一个很细致的过程。我对很熟悉的东西比较容易下决心。比如说，投资中，前期要判断公司行业是否长期下跌被冷落，是否发生边际变化，边际变化又是怎样的，如果确实有边际变化也很便宜，那就会有第一笔的投资，后续再不断跟踪，如果有逆转可能会大规模的买入。如果这样完整地想每个步骤，可能就不会太犹豫了，坚定是因为在前期已经想过了风险、节奏的变化，这是一个循序渐进的过程。

金融界2023-01-09

Mysteel黑色金属例会：本周钢市或震荡运行

化、消费和地产支持政策加码，2023年中国经济有望总体回升，提升资本市场风险偏好。一、原料各品种情况（一）铁矿石（二）煤焦（三）废钢上周Mysteel废钢价格指数上涨1.86%，表现强于成品材，板废差与螺废差双双小幅回落。铁废差来看，废钢价格坚挺上扬的同时铁矿石价格小幅回落，双向对冲下，铁废差明显缩小，目前废钢倒挂铁水仅59元/吨，性价比优势明显回落。电炉厂来看，上周电炉开工率大降14.19%，产能利用率大降13.2%，双双回落至仅有30%左右的水平，短期废钢需求下降明显。钢厂数据来看，61家钢厂废钢日到货与日耗量均小幅下降，废钢库存则继续小幅增长，突破220万吨。综合来看，随着年关临近，市场废钢资源紧缺，部分钢厂节前补库动作进一步推高了废钢价格。但随着废钢价格的走高，废钢性价比优势明显减弱，且电炉厂开工率及产能利用率加速下降，利空废钢需求，短期废钢继续上涨的动能略显不足，预计本周废钢价格或主稳运行。（四）钢坯从基本面角度来看，虽焦炭一轮提降，成本或有下移，但钢企亏损局面持续，本周钢坯供给窄幅波动，供应处于中高水平；需求方面，坯材价差扩大，调坯轧钢前期消耗厂内钢坯为主，尚存补库预期，但成品库存高位，需求空间释放有限。南北价差达到一百元，北材南下具备一定条件。正套交易仍有持续，现货市场价格多显支撑。前期钢企亏损扩大，供应有所减量，主流仓储累库稍显放缓，但整体水平仍处高位，基本面仍弱。故综合预计本周钢坯市场价格或窄幅调整运行。二、钢材各品种情况（一）建筑钢材上周，随着假期临近、市场成交走低，产量及库存等变化正兑现淡季需求预期，市场交易心态相对平稳。具体来看，市场对节后行情的强预期仍是强力支撑，这也是上周期货、现货整体偏强震荡的主要原因。此外，在各地冬储政策明朗的情况下，今年节前市场压力不大，钢厂出厂价格依旧强势。不过，上周开始，煤炭和矿石的消息不断，成本逻辑正悄然改变，虽然节前是否会带动螺纹调整有待观察，但交易逻辑正向节后“库存高、成本低、需求低”转变。整体来看，春节前的两周，多空博弈暂时不会明显减弱，反而分歧可能加大，本周建筑钢材市场可能出现震荡调整的行情。（二）中厚板 1月初中板钢厂集中检修潮来临，产量出现明显下降，Mysteel样本企业周产量本周降至140万吨以下水平，为后三季度新低。从结构上来看，此轮集中检修会造成普板供需出现明显下滑，低合金影响不大，预计到春节后产量保持低位。受期货盘面带动，市场投机情绪明显回暖，贸易商开始批量订购锁单资源，但对于钢厂层面来看，原料成本上涨使得钢厂让价空间几乎为零，流通端订货成本的上升进一步推动现货价格上涨。临近春节假期，本周下游终端及仓库工人陆续返乡，需求量会出现明显下滑，但对年前涨价情绪不会造成明显抑制。综合预计，本周中厚板价格继续上行。（三）冷热轧就1月看热冷产量仍会在当前水平调整，现实弱，预期强，表需尚可，对于实际消费验证仍需年后才可出现。因此对于当前价格而言则会继续呈现盘整向上走势，年前现货价格较难出现下跌趋势。（四）不锈钢本周大多数贸易商多进入春节假期，其余贸易商也多处理收尾工作以及轧票结款工作，陆续离场待春节复工后再做进一步销售计划，预计不锈钢现货价格多持稳，目前市场多看涨后市行情，整体心态较为乐观。声明：文中所有数据来自钢联数据和Mysteel调研，观点会随着市场的变化而变化，请及时交流；市场有风险，操作需谨慎。

我的钢铁网2023-01-09

格上每日收评—2023年01月09日

苏的信心得以增强，推动市场回暖。同时在中国经济回暖和海外经济衰退的双重预期下，外资回流A股的驱动力较足。截至收盘，今日上证指数收于3176.08点，上涨0.58%，成交额为3427亿元；深证成指上涨0.72%，成交额为4645亿元；创业板指上涨0.75%。今日两市上涨个股数量为2959只，下跌个股数为1780只。从风格指数上来看，今日所有风格表现不一，其中消费和周期风格的个股上涨，稳定风格的个股下跌。近期风格转换较为明显。盘面上，31个申万一级行业有28个行业上涨，其中有色金属，食品饮料，非银金融行业领涨，涨幅分别为2.87%，2.04%，1.84%。国防军工，房地产，公用事业行业领跌，跌幅分别为1.80%，1.02%，0.85%。资金面上，今日北向资金净流入77亿元；其中沪股通净流入47.23亿元，深股通净流入29.77亿元。近三个月北向资金净流入655.27亿元。俄乌和中美局势对北向资金边际影响逐渐缩小，美国通胀走势和国内经济状况最近对北向资金影响较大。从风险溢价指数来看，风险溢价率在历史上处于均值+1倍标准差之上时，A股往往处于底部区域。目前风险溢价率为2.97%，低于一倍标准差，万得全A指数大概率处于底部区域阶段。风险溢价指数近期下降，市场情绪回暖。后期市场仍有扰动，但下行空间相对可控，建议投资者择机分批布局。（注：数据更新至前一交易日，风险溢价率越大，表明配置股票的性价比越高；反之，则配置债券的性价比越高）热点新闻新闻一：苹果AR/VR头戴设备将在春季发布。 1月8日，外媒记者Mark Gurman在其最新一期的Power On时事通讯中报道称，苹果公司计划在今年春季，也就是6月份的全球开发者大会(WWDC)之前，宣布人们期待已久的AR/VR头戴设备产品。这款设备将在2023年秋季晚些时候上市销售，符合分析师郭明錤(Ming-Chi Kuo)的预测时间表。Gurman 称，这款头显的原型机已经分发给少数开发人员进行测试，不过他表示该设备远未完成，苹果仍需解决硬件和软件中的几个“问题”。新闻二：高盛唱多中国资产：预计MSCI中国指数将上涨15% 人民币将升至6.5。高盛首席中国股票策略师刘劲津(Kinger Lau)率领的高盛策略师团队在周一(1月9日)发布的最新报告中表示，其已将MSCI中国指数的12个月目标位从70上调至了80，理由是中国股票估值较低，且房地产、互联网监管政策和地缘政治等多个领域出现了积极转向。此外，由Kamakshya Trivedi领衔的高盛货币策略师团队在1月6日的一份报告中写道，预计到今年年底人民币对美元将升至6.5，而此前的预估为6.9。刘劲津团队写道，“在2023年的全球背景下，中国似乎在经济增长、政策和通胀周期中都处于有利位置。当前的市场背景令我们认为，维持减持或做空中国股票所面临的下行风险明显高于做多。” 市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。格上研究

格上财富2023-01-09

在岸、离岸人民币日内双双大涨！在岸人民币大涨超800点升破6.77

生银行首席经济学家温彬认为，2023年中国经济基本面持续修复和温和通胀，整体上将有利于人民币汇率保持稳定。综合经济基本面与国际收支面考虑，预计2023年人民币汇率整体将呈现双向波动、温和回升、逐步趋近长期合理区间的走势。

金融界2023-01-09

牛来了！A股上演“6连阳”、人民币多头强压美元 “中国重开、美国加息放缓2大重磅联袂出击”

助他们在国家结束其新冠清零政策后复苏，中国经济增长将迅速反弹并回到“正常”轨道，他在周日发表的人民日报采访中说。高盛集团预MSCI中国指数将进一步上涨15%，追踪中国公司的恒生中国企业指数周一涨幅高达2.5%。 Sanford C Bernstein驻新加坡的量化策略师Rupal Agarwal表示：“亚洲市场经历了比通常情况下严重得多的熊市，而中国的重新开放甚至对除中国以外的亚洲市场也将更加积极。” 2022年的落后者今年将大幅反弹，“因此我们更看好中国大陆、韩国和台湾市场，”她说。上周的美国非农就业数据未能提供清晰的画面，失业率处于几十年来的最低水平，而工资增长疲软，周四将公布的美国12月CPI通胀报告将成为交易员的首要关注点。堪萨斯城联储主席Esther George警告说，官员们在试图平衡通胀和就业时将面临艰难的道路，而其他人此前曾强调利率将会更高，并且维持利率的时间比早先预期的要长。掉期合约显示，投资者预计本周期政策利率将在5%以下见顶，低于周五就业报告发布前的5.06%。尽管交易员对2月加息的规模仍存在分歧，但市场已经消化32个基点的紧缩幅度，看来加息25个基点比加息50个基点更有可能。尽管美联储加息50个基点的压力有所缓解，但“决策者似乎对市场定价与美联储在最终基金利率和首次降息时间方面的信号不一致，而感到越来越沮丧， ”以Carl Riccadonna为首的法国巴黎银行经济学家在给客户的报告中写道。“这可能会使他们倾向于在下一次会议上做出更有力的回应。”

颜辞2023-01-09

任泽平：天下苦“宁王”久矣，打压竞争对手、胁迫车企、挤压上下游利润

新能源行业鼓呼，出版专著《新基建：打造中国经济新引擎》。其实，中国新能源行业发展到今天，全球三分天下有其一，非常不容易，在大国博弈和逆全球化的严峻形势下，由衷的希望龙头企业担当起中国新能源换道超车的重任，千万不要陷入到“内战内行、外战外行”的陷阱，能够团结一致，共同撑起行业使命。　　“我们亲眼见证了宁德时代的快速崛起，并在早期为行业发展做出了巨大贡献”任泽平表示，最终还是希望宁德时代能够在未来担当行业创新的引领者、行业生态的重要维护者、行业价值观的敬畏者，而不是市场生态的破坏者，引发众怨，众叛亲离。行业的健康发展，需要各界的共同维护，规模越大，责任越大，行业龙头企业应该承担更多的社会责任。智力俱穷，唯德可以服人，最终都是价值观的胜利。

金融界2023-01-09

离历史最高价约10%！IMF、世界黄金协会与央行信号：金价“关键拐点”现身

金成为有价值的尾部风险对冲工具。再者，中国经济增长的可能改善应该会提振黄金消费需求。世界黄金协会详细阐述了未来崎岖不平的经济发展，并警告说，由于央行加息行动的速度和激进程度，许多迹象表明产出正在减弱，普遍预测今年全球GDP仅增长2.1%。排除全球金融危机和新冠疫情，这将标志着全球增长速度是40年来最慢的，符合国际货币基金组织先前对全球衰退的定义，即增长率低于2.5%。世界黄金协会列出了四个将影响黄金表现的关键因素，其中至少有两个对黄金有利。其中包括经济扩张，从消费和风险和不确定性的角度来看是积极的，这两者都对黄金投资有利。其他因素是机会成本，这对投资和势头是不利的，这取决于价格和定位。人们发现，黄金通常在经济衰退时期表现良好。在过去7次衰退中的5次中提供正回报。经济增长的急剧放缓足以让黄金表现良好，尤其是在通胀也很高或还在上升的情况下。从历史上看，美元见顶对黄金有利，80%的时间黄金都会产生正回报。最新的黄金需求趋势报告显示，2022年第三季度黄金需求达到1181吨，同比增长28%。强劲的需求将年初至今的总量推高至疫情前的水平。黄金需求受到消费者和中央银行的提振，尽管投资需求显着收缩。中国人民银行在周六(7日)公布数据，2022年12月将黄金持有量增加30吨，全国的总库存量达到2010吨。珠宝消费继续反弹，目前已回到大流行前的水平，达到523吨，比2021年第三季度增长10%。这一增长在很大程度上是由印度城市消费者带动的，他们将需求推高17%至146吨。中东大部分地区也出现了同样令人印象深刻的增长，沙特阿拉伯的珠宝消费量自2021年第三季度以来增长20%，而阿拉伯联合酋长国同期增长30%。在消费者信心改善和当地金价下跌的推动下，中国金饰需求也出现5%的温和增长，促使一些被压抑的需求得到释放。

小萧2023-01-09

中国经济料很快重回正轨乐观情绪提振油价上涨

168财经报社(香港)讯投资者权衡了中国经济复苏前景，以及美国放宽货币政策的走向，乐观情绪带动油价上涨。WTI 原油期货继上周收盘下跌 8% 后，周一（1月9日）攀升至每桶 75 美元。据《人民日报》采访，一位中国央行官员表示，随着北京向家庭和企业提供更多金融支持，中国的经济增长将很快重回正轨。 (来源：ICE,Nymex）马来西亚兴业银行分析师 Sean Lim 则表示：“中国重新开放的影响，仍需要一段时间才能感受到。所以，对需求疲软的担忧依然存在，但欧佩克+依然是主要的价格支撑。我们预计中期内石油市场将更加平衡。” 在 12 月工资增长放缓后，美联储可能倾向于小幅加息，这也是货币紧缩运动的再一次降级，为美元带来压力以外，也有利于以美元计价的大宗商品。国际油价在 2023 年开局不利，由于远期曲线表明供应充足，而流动性稀薄使期货容易出现剧烈波动。然而，越来越多的人持乐观态度，顶级对冲基金经理 Pierre Andurand 认为，如果亚洲重新开放，今年原油价格可能会超过每桶 140 美元。

IreneLim2023-01-09

基金经理投资笔记|春节前投资策略：A股配置重视白马行情

选择具有重要意义：　　一是保障和支持中国经济发展的底线方向——传统能源为代表的保供转型行业，需求端即使在全球经济下行周期中仍具有强韧性，而供给侧扩张具有明显的约束，高利润率高股东回报的商业模式会得以维持。二是在地产周期和人口红利退坡后，重新拉动中国经济增长的火车头行业——高端制造为代表的战略新兴产业，举国体制政策强推动下，国产替代拉动需求端，集中资源攻坚克难，推动供给侧突破，能实现逆周期高成长。　　在这两类资产中，前者具有强烈的高盈利稳定性和高红利属性，属于稳健回报类资产，而后者具有较高的估值空间和成长增速，属于高弹性类资产，这类资产在科创板中最为集中。　　1.3 港股资产　　对港股的判断，有以下结论：　　估值筑底，难以系统性抬升　　当前港股PE估值仍处于历史低位，位于2006年以来的25%分位数之下。按照相对美债的风险溢价水平来看，即使在如此低的PE估值下，港股当前并不算便宜，随着2022年四季度的反弹，当前的风险溢价已经跌破-1倍标准差。根据我们对美国通胀和利率水平维持高位的判断，港股2023年估值水平或仍难有明显提升，大概率进入底部震荡，逐步抬升。　　2023年估值与盈利均强于美股　　从估值角度看，恒指相对美股估值仍在-1倍标准差之下，相对估值优势明显，仍处于2015年以来的底部区域。当前影响当前风险偏好的核心因素是政策方向，股债两极分化的定价的核心逻辑都源于对经济的信心低迷，而这个平衡只能由政策打破，市场仍需等待更明确的反转信号。2022年港股盈利端持续遭遇下调压力，2023年盈利较2022年有较明显的提升。目前彭博一致预期恒指2023年盈利增速为13.8%，相较标普500指数6.8%的盈利增长，明显占优。　　结构上兼顾价值与成长　　我们认为2023年港股整体处于筑底过程，相对跑赢的行业主要在电信、能源、原材料等抗衰退或通胀型资产，消费、金融地产、科技医药可逢低关注。　　1.4 债券资产　　2023年经济修复是大概率事件，利率中枢整体上行，债市beta机会较少，注重结构机会。中短端利率债占优，信用债注重流动性，推荐关注1-3年中短久期、中高评级的信用债。转债整体配置性价比不高。投资中，有几点需要提醒投资者关注：　　2023年债券投资需要考量资产的安全性与流动性　　2023年利率中枢预期将有抬升，银行冗余资金投向实体，资产荒现象或有缓解，故而2023年对信用债投资需重点考量资产的安全性与流动性。当前高等级信用债配置价值较此前已有提升，对交易型账户更加推荐1-3年中短久期、AA+及以上评级的中高评级的信用债。2023年年初有大量摊余成本法定开型债券基金再配置，将为利率债市场带来结构性资金增量，其中中短端政金债占优。　　理财到期压力在2023年二季度或得到缓解　　2022年为理财净值化第一年，投资者教育工作仍处起步阶段，散户投资对经济数据、货币政策等因素并不敏感，预期风险承受能力较低的投资者仍将继续出清。从理财破净产品的到期时间来看，2023年一季度集中到期规模较高，信用债未来或仍面临理财赎回的影响。在理财产品到期量方面，据普益标准数据统计，2022年12月至2023年一季度理财产品到期规模依然较大，理财赎回的压力依然存在。截至2022年12月16日的数据显示，2023年二季度理财到期规模相较一季度明显降低，理财到期赎回压力在2023年二季度或得到缓解。　　城投债：不建议信用下沉，注意估值风险　　对机构投资者而言，城投债是信用债投资的重要部分，当前仍未有公募城投债出现违约。但2022年城投债信用利差在极致的杠杆票息行情下压缩至历史极低水平，在流动性风险冲击下中低评级城投债回调幅度较大、恢复速度较慢。在土地财政支撑力度下降、资产荒行情缓解的背景下，2023年需要对弱城投平台的信用风险和估值风险更加重视。　　2022年城投债信用利差分化较大，尾部城投平台信用利差在较好行情下依然位于历史高位，2023年资产荒行情缓解、理财规模或面临下降，配置力度下行背景下，城投债分化或进一步加大，市场会更加偏向风险较低的城投标的，故而在投资城投债时需要结合市场变化综合考虑机构抱团下的估值风险。　　转债市场超额收益较难维持　　对2022年年初以来可转债各个因子的累计收益观察可以发现，股票市值因子获得显著负收益，这说明转债市场长期存在小市值效益；转股溢价率因子在2022年4月底之后持续贡献负收益，说明转债市场存在显著的低溢价率效应，同时说明在震荡行情下，低转股溢价率的转债具备较好的抗风险能力。　　展望2023年的转债投资，从因子模型的角度出发，在当前转债市场整体估值水平较高且权益市场震荡的行情下，考虑到转债市场的下行风险，推荐低价转债标的作为抗风险品种。　　作为兼具权益和信用债性质的资产，投资者对转债的风险收益特征的定位通常是介于权益和信用债之间。不过，回顾2018年以来转债和正股的表现，我们会发现在权益市场整体呈上行趋势的5年里，中证转债对其正股加权指数也拥有相当高的超额收益。研究2018年以来转债对于其正股的超额收益发现，2018年和2022年的超额收益是由于权益市场下行时转债的债底保护提供的，而其余震荡或市场上行区间的超额收益贡献来自于转债估值中枢抬升。　　2023年，正股表现方面，转债的超额收益不会像2018年和2022年一样轻松被动获取。而转债市场的增量资金短期难以寻觅，同时考虑到当前中高水平的整体估值，2023年的转债不具备相对正股具有超额收益的条件，转债超额收益难以维持。　　二、春节前投资策略　　2.1 开年市场走势　　从宏观来看，开年第一周，百度、微信指数均显示本轮新冠感染冲击已过高峰，出现数据底部回升，汽车行业回暖，线下娱乐消费水平稳步提升。由于临近春节假期，生产基建端相对偏弱，普钢开工仍然下行，基建行业生产静待复苏，但新的地产政策对节后基建生产的修复预期进一步加强，市场明显回暖。　　权益表现　　主要宽基指数沪深300上涨2.8%，上证指数涨2.2%，深证综指涨3.3%。风格指数上成长反弹最强，周度上涨3.7%，前期上涨较多的消费、稳定相对较弱。一方面成长持续下跌，估值和情绪均处在相对底部，超跌反弹动力较强。另一方面，长期安全、中期均衡、短期稳增长的链条轮番上涨后，短期疫后消费以及政策推动的地产基本面修复程度与较强的修复预期匹配，轮动的链条将可能会切换。　　债券表现　　债市周内窄幅震荡，最新PMI低于预期，周二、周三债市情绪较好，十年国债到期收益率下行2.5BP至2.8103%，而后房地产政策加码提升市场风险偏好，周四、周五债市小幅走弱。　　2.2 节前资产配置　　债券配置　　春节前资金面预计边际收敛，但总体仍保持宽松，“弱现实”下，预计利率仍保持窄幅震荡，但同时需警惕债市拐点早于基本面拐点到来；信用债方面，遵义道桥贷款展期，建议规避弱资质城投债，推荐中短久期、中高评级信用债；转债方面，上周估值小幅回升，当前点位性价比适中，建议关注。　　A股配置：重视白马行情　　2023年全球经济的亮点看中国，经济复苏过程中，龙头最先受益，这已经在2016-17、2020年获得验证，而即使全球经济下行压力仍在，白马公司抗风险能力和盈利稳定的稀缺性也会更强，提醒投资者关注核心资产，但这个阶段盈利驱动仍占主导。　　震荡期建议均衡应对，不应过度纠结或追逐短期未经证实的消息面带来的行情冲击，值得重视的是长期逻辑，基本面的修复节奏和幅度。后续更看好成长的修复，逐步布局超跌以及长期安全主线的行业。　　港股配置：短期不宜追高　　港股3个月上涨近50%，交易热度已经超过了2021年2-3月高峰，短期不宜追高。　　【了解作者】　　魏凤春，创金合信基金首席经济学家，投委会委员兼秘书长，宏观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学博士，清华大学管理科学与工程博士后。学术研究与教学以及宏观经济走势、金融产品分析等实务领域经验丰富、成果卓著。从业23年以来，一直致力于在周期波动的框架内运用财政的视角解构宏观经济的运行，将中国经济看作一份资产，通过资本资产定价的方式来确定其价值与风险。

金融界2023-01-09

亚盘大行情！美元继续大跌人民币飙升、港股大涨金价爆发逼近1880美元

生银行首席经济学家温彬认为，2023年中国经济基本面持续修复和温和通胀，整体上将有利于人民币汇率保持稳定。综合经济基本面与国际收支面考虑，预计2023年人民币汇率整体将呈现双向波动、温和回升、逐步趋近长期合理区间的走势。中金公司研报认为，经济活动的快速恢复给予了中国资产乃至人民币汇率更多溢价，支撑人民币汇率在一篮子货币中走势领先。中国民生银行首席经济学家温彬认为，2023年中国经济基本面持续修复和温和通胀，整体上将有利于人民币汇率保持稳定。综合经济基本面与国际收支面考虑，预计2023年人民币汇率整体将呈现双向波动、温和回升、逐步趋近长期合理区间的走势。香港恒生指数周一盘中大涨2%，恒生科技指数飙升逾3%，阿里巴巴股价更暴涨逾7%。中国政府上周日起将新冠肺炎病毒感染调整为“乙类乙管”，且不再纳入检疫传染病管理，北京、广州、上海等地陆续迎来首个入境航班，为中国开国门揭开序幕。经过1,000多天等待，香港与中国正式恢复通关，上周日起深圳湾、福田、文锦渡等深港口岸分阶段有序恢复中国与香港人员正常往来。与此同时，中国银保监会主席郭树清日前表示，已基本完成对14家平台企业金融业务的专项整顿，正抓紧解决少数遗留问题，未来将推动常态化监管。近日重庆银保监局批准重庆蚂蚁消费金融公司把资本金提高至人民币185亿元，阿里巴巴创始人马云放弃对蚂蚁的实际控制权。黄金最新技术分析 FXStreet分析师Anil Panchal指出，金价突破始于2022年10月初的向上倾斜的阻力线，目前的支撑位在1860美元/盎司左右。MACD指标传递看涨信号，此外，相对强弱指数(RSI)也走强，这给金价提供上涨动能。 Panchal称，目前黄金多头瞄准去年6月份高点(接近1880美元/盎司)以及2022年3月至9月跌势的61.8%斐波那契回撤位(接近1897美元/盎司)，若攻克上述阻力，那么金价可能很快瞄准1900美元/盎司。一旦金价突破1900美元，那么黄金多头可能挑战阻力位1915美元/盎司、1935美元/盎司和1965美元/盎司，假如突破这些阻力位，这将推动金价涨至2000美元/盎司的心理水平。 (现货黄金日线图来源：FXStreet) 下行方面，Panchal指出，一旦金价跌破1860美元/盎司，这可能拖累金价跌向50%斐波那契回撤位1842美元/盎司。然而，21日移动均线和去年8月高点(分别在1811美元/盎司和1807美元/盎司左右)，可能会限制金价随后的下行走势。就短期趋势而言，Panchal预计，金价将进一步上涨。

tqttier2023-01-09

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