中泰证券：给予苏垦农发买入评级lg...

中泰证券股份有限公司姚雪梅近期对苏垦农发进行研究并发布了研究报告《业绩创历史同期新高，关注后期水稻表现》，本报告对苏垦农发给出买入评级，当前股价为12.7元。

　　苏垦农发(601952)
　　投资要点
　　事件： 公司发布 2022 年三季报， 2022 年前三季度公司实现营业收入 90.09 亿元，同比增长+15.97%；归母净利润 6.04 亿元，同比增长+10.87%；扣非归母净利 4.91 亿元，同比增长+12.46%。2022 年单三季度实现营收 28.59 亿元，同比下降 0.66%，环比下降23.56%，归母净利润 2.56 亿元，同比增长+18.37%，环比增长+19.5%，公司前三季度业绩符合预期。本次报表合并苏垦麦芽。
　　公告显示，前三季度业绩增长主要为小麦、小麦种价格持续处于高位，同时销量增加所致。公司主要产品产销数据显示，1-9 月，自产大小麦产量 53.15 万吨，同比下降1.53%，销售量 27.54 万吨，同比增长 16.9%，库存 26.9 万吨，同比下降 6.56%；麦种产量 19.18 万吨，同比增加 25.12%，销售量 10.66 万吨，同比增加 23.33%，库存 7.48万吨，同比下降 25.15%。国家粮油信息中心数据显示，截至 10 月 21 日，江苏地区小麦价格 3130-3160 元/吨，同比上涨 570-580 元，近 8 个月维持高位震荡。小麦、麦种产销两旺，价格同比上涨，成为公司前三季度增长的主要动力。由于小麦收获后需采取晒干、烘干等流程，所以销售收益更多体现在三季度。
　　（1）种植业方面，半年报提及水稻需求不振，库存偏高局面并未改善，水稻价格低迷影响采购心态。产销数据显示，尽管水稻销量 20.77 万吨，同比增加 72.64%，但库存量 15.81 万吨，同比增长 55.31%；稻种产销皆不佳，前三季度产量 7.86 万吨，同比下降 29.35%，销量 7.29 万吨，同比下降 29.84%，库存 0.25 万吨，同比增长 26.83%。
　　（2）种业方面，公司主要产品产销情况基本与行业波动趋同，公司种子销售也预示下一年度生产意愿。USDA 预估 22/23 年度中国三大主粮产需缺口 3500 万吨，其中玉米、小麦增产、水稻减产。22/23 年中国玉米产需缺口为仅次于 20/21 以来历史第二高位。全球米市紧张，中国水稻减产落地，考虑持续时间以及幅度预期，新季水稻价格上涨潜力大。
　　（3）食用油方面，食用油产量 9.94 万吨，同比下降 11.58%，销量 21.07 万吨，同比下降 2.2%，库存 4.17 万吨，同比下降 44.2%。原料供应紧张但公司销量表现平稳，未来原料下行周期，食用油板块业绩弹性大。
　　投资建议：维持“买入”评级。公司前三季度业绩创历史同期新高，兑现麦价上涨利好，未来关注水稻价格对公司业绩影响。新年度全球粮食市场供应偏紧，养殖需求增加，或助推年末及明年种植市场的高景气，预计麦价维持高位，水稻价格上涨，食用油进入原料下行周期贡献业绩增量。基于上述分析，我们维持公司盈利预测，预计公司 2022-2024 年 营 收 分 别 为 128.1/150.7/168.6 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为9.3/12.1/11.5 亿， EPS 分 别 为 0.68/0.88/0.83 元 ， 对 应 当 前 PE 分 别 为18.59/14.24/15.11 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：原材料价格波动风险、自然灾害风险、产业政策及政府补助政策变化风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券陈雪丽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.54%，其预测2022年度归属净利润为盈利8.59亿，根据现价换算的预测PE为20.48。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级6家；过去90天内机构目标均价为18.42。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，苏垦农发（601952）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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