长债的收益率上行空间？平安债券ETF三剑客备受资金关注，国开债券ETF(159651)昨日“吸金”超2100万元lg...

截至2025年2月18日午间收盘，公司债ETF(511030)多空胶着，最新报价10.53元，半日成交额已达1.21亿元，换手率1.09%。国开债券ETF(159651)多空胶着，最新报价105.61元，半日成交额已达2485.63万元，换手率1.91%。国债ETF5至10年(511020)下跌0.29%，最新报价117.02元，半日成交额已达1.42亿元，换手率11.26%。

拉长时间看，截至2025年2月17日，公司债ETF近半年累计上涨1.08%。国开债券ETF近半年累计上涨1.12%。国债ETF5至10年近3月累计上涨3.14%。

规模方面，公司债ETF最新规模达110.97亿元。国开债券ETF近1周规模增长1928.57万元，实现显著增长，新增规模位居可比基金1/2。国债ETF5至10年最新规模达12.66亿元。

份额方面，国开债券ETF近3月份额增长281.00万份，实现显著增长，新增份额位居可比基金1/2。

资金流入方面，公司债ETF近9个交易日内，合计“吸金”8539.76万元。国开债券ETF最新资金净流入2114.00万元。拉长时间看，近5个交易日内有3日资金净流入，合计“吸金”2219.86万元。

业内人士观点：【1】宽信用+宽财政+紧货币。1月社融拐点出现，1月新增社融、信贷均同比正增，表明2024年的紧信用结束。货币政策执行报告提出，“在防范资金沉淀空转的同时，引导金融机构深入挖掘有效信贷需求”；我们认为，前半句指的是“紧货币”，而后半句指的是“宽信用”。1月社融中，政府债券融资是主要增量，很多人认为，这反映了实体经济需求不足，但我们认为重点并非如此。政府债券融资提前发力，恰恰验证了政策的逆周期调节，表明的是“宽财政”，这是边际变化和重点。

【在“宽信用”、“宽财政”的同时，“紧货币”，符合央行的历史操作逻辑】。例如，2020年5月之后，就是“宽信用”+“宽财政”+“紧货币”的组合；这种组合，对经济、股市有利，而对债市不利。反过来，类似2018年、2024年，则是“紧信用”+“紧财政”+“宽货币”的组合；这种组合，对经济、股市不利，而对债市有利。“宽信用+宽财政+紧货币”，是我们看多2025年经济、股市，看空2025年债市的基础。

【2】债券收益率上行的空间。以10年国债为例，历史上在经济偏弱时期，10年国债收益率为：7天OMO利率+40-70BP。当前7天OMO利率为1.5%，则10年国债收益率区间应该在1.9-2.2%。如果资金利率高于7天OMO利率，则10年国债最终应参考的是“隐性的OMO利率”（即7天资金利率对应的7天OMO利率）+40-70BP。以2017年为例，当时OMO利率在2.45%，理论上10年国债应该在2.85-3.15%；然而，当时DR007在2.9%，R007在3.3%，分别对应10年国债应该在3.3-3.6%、3.7-4.0%；实际情况是，2017年10年国债在3.2-4.0%，与资金利率对应的10年国债区间（而非OMO利率对应的10年国债区间）基本一致。目前DR007大致在1.8%，对应10年国债应该在2.2-2.5%。

【在近期收益率上行之后，10年国债收益率仅仅回到1.67%；距离OMO利率对应的1.9-2.2%、资金利率对应的2.2-2.5%，仍有相当大的上行空间】换句话说，目前债券市场，仍然隐含着大幅的降息预期。市场之所以笃定2025年必然大幅降息，是因为“适度宽松”的货币政策；

【然而，“适度宽松”，真的等于大幅降息吗？】2008年底，定调2009年“适度宽松”，2009年一次降息都没有；2009年底，定调2010年“适度宽松”，2010加息。随着“宽信用”+“宽财政”+“紧货币”，以及市场叙事方式的变化（小红书对账、六代机、黑神话悟空、春晚机器人、deepseek、哪吒2、救万科、民营企业家座谈会等），“降息预期”将继续减弱，收益率仍将上行。因此，我们认为，近期的长债收益率上行，仅仅处于上行初期，“越上越买”并不合适。维持债市总观点，“落袋为安”。

平安基金债券ETF三剑客成员包括公司债ETF(511030)、国开债券ETF(159651)和国债ETF5至10年(511020)，产品类型包括国债、政金债和信用债，久期横跨长、中、短，能够助力投资者穿越债市周期。

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