中银证券：给予贵州茅台买入评级lg...

中银国际证券股份有限公司邓天娇近期对贵州茅台进行研究并发布了研究报告《现金分红提振信心，2季度业绩表现稳健》，本报告对贵州茅台给出买入评级，当前股价为1433.8元。

　　贵州茅台(600519)　　贵州茅台公告2024年半年度业绩。1H24公司实现营收819亿元，同比增长17.8%，归母净利417亿元，同比增长15.9%，其中2Q24公司营收及归母净利分别为362亿元、176亿元，同比分别增17.3%、16.1%。1H24公司合同负债99.9亿元，环比1Q24增加4.7亿元。公司规划2024-2026年每年度分配的现金红利总额不低于当年归母净利的75%。公司上半年整体业绩表现稳健，现金分红提振信心，维持买入评级。　　支撑评级的要点　　2Q24系列酒实现较快增长，直销渠道受控或影响占比下降。（1）分产品来看，1H24茅台酒营收685.7亿元，同比增15.7%，系列酒营收131.5亿元，同比增30.5%分季度来看，1Q24、2Q24茅台酒营收增速分别为17.7%、12.9%，系列酒营收增速分别为18.4%、42.5%。茅台酒2季度收入增速环比下降主要与公司为了维稳批价，控制发货节奏有关。上半年飞天批价出现波动，端午节后批价最低跌破2300元，公司出台系列举措稳定价格，对15年、精品茅台等产品停止投放，同时对直销渠道适当控量。2Q24公司系列酒营收72.1亿元，同比增42.5%，系列酒实现高增主要系1935提前完成半年度任务贡献收入有关。根据微酒新闻，1935已超额完成2024年各项任务指标，自7月2日起暂停1935合同计划。（2）分渠道来看，1H24公司直销渠道营收337.3亿元，同比增7.3%（1Q24、2Q24同比分别增8.5%、5.8%），收入占比41.3%，同比降4.0pct；上半年i茅台数字营销平台实现收入102.5亿元，同比增9.8%，收入占比12.5%。我们判断，直销渠道收入增速放缓一方面与公司主动控货有关，另一方面与渠道占比已达较高水平，i茅台对茅台销售的拉动作用减弱有关。1H24公司经销渠道营收479.9亿元，同比增26.5%（1Q24、2Q24同比分别增25.8%、27.4%），传统渠道增速较高主要受益飞天提价贡献及厂家发货节奏影响。（4）截至2季度末，公司经销商数量合计2203家，其中国内经销商2097家，环比2023年末增加17家，国外经销商数量同比持平。　　净利率小幅回落，现金流表现优异。（1）上半年公司经营活动现金流366.2亿元同比增长20.5%，其中2季同比增长9.1%。截至1H24公司合同负债99.9亿元，环比1季度末增加4.7亿元，上年同期减少10.0亿元。（2）2Q24公司归母净利176亿元，同比增16.1%，受营业税金及附加率上升的影响（1Q24、2Q24同比分别增1.6pct、0.7pct），归母净利率同比小幅下降0.5pct至48.8%。2Q24毛利率为90.7%，同比基本持平。　　股东回报计划提振市场信心，估值溢价优势显现，龙头示范效应有望形成。根据公司公告，2024至2026年，公司每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归母净利的75%，每年度现金分红两次实施。我们认为公司分红回报规划的落地有助于提振市场信心，根据我们测算，24年公司股息率约为3.6%，从股东回报视角来看具备长期配置价值。公司作为白酒龙头在行业调整期积极求变，不论是营销改革转型还是分红方案的落地均有助于对其他酒企形成示范效应，提振市场信心。　　估值　　23年11月普茅提价可确保2024年业绩目标顺利实现，考虑到白酒行业仍处于调整期且需求端承压，我们调整24至26年盈利预测，预计2024-2026年营收增速分别为16.1%、12.6%、10.4%，归母净利增速分别为16.5%、13.1%、10.8%，EPS分别为69.28、78.36、86.85元/股，对应PE分别为20.7X、18.3X、16.5X，维持“买入”评级。　　评级面临的主要风险　　渠道库存超预期。宏观经济波动的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方证券蔡琪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.13%，其预测2024年度归属净利润为盈利859.41亿，根据现价换算的预测PE为21。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有38家机构给出评级，买入评级33家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为2154.56。

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