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诺安基金一周观察:美国就业报告传通胀利好,全球多数股市迎来开门红
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lg
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价要么太贵,要么规格不符合要求。
OPEC
方面,沙特下调了今年2月发往亚洲的各类型原油价格,其中公司旗舰产品阿拉伯轻质原油价格被下调1.45美元/桶,较迪拜/阿曼基准价格升水1.8美元,为2021年11月以来最低水平。产量方面,
OPEC
组织12月产量为2914万桶/天,较上月增加15万桶/天,增量主要来自尼日利亚,主要由于当地政府打击盗油行为,沙特、阿联酋和伊拉克三个主要
OPEC
产油国12月原油供应大致维持不变。监督减产实施的
OPEC
+联合部长级监督委员会将于2月1日举行会议,评估产油政策,届时可能透露更多
OPEC
+是否调整政策的信心。 近期地缘政治因素对油价影响明显,但我们认为风险已基本释放。俄罗斯仍有可能以减产应对欧盟的价格上限制裁;美国开始实施原油战略库存回购;沙特等欧佩克国家或再度进入减产周期。我们预计原油需求将保持平稳、中国需求预期也将随本轮疫情冲击而修复,当前应该给与原油市场更高的供给不确定性溢价,油价仍具上行空间。 诺安全球黄金基金:国际现货黄金价格加速上行,从上周的1824.02美元/盎司上涨至1865.69美元/盎司,本周上涨2.3%。全球黄金ETF持有量基本维持平稳,本周增加0.069%,美国实际利率结束过去上行态势、本周明显下调,VIX指数波动继续波动向下,美元指数小幅回升。 对于后市展望,我们的判断是美联储本轮加息对美国经济、企业盈利及金融市场的影响开始一一反映,美联储对货币政策的考量从过去的仅强调通胀与就业,开始增加“累积收紧幅度和影响的滞后性”,考量的天平已开始调整,未来美联储货币政策超预期的次数及冲击在收敛,反而加息的后遗症在更加确切地发生;欧洲正面临能源供给与加息的共同冲击,需关注其债务风险和衰退风险;地缘政治风险持续发酵;于年中提示日本央行可能会进入加息队伍,需关注日本央行未来货币政策走势,如果实施加息全球仍面临利率上行及负利率规模迅速扭转的压力。 总体判断为,未来压制金价上涨的因素逐步减少,可更加积极关注对黄金的配置机会。 诺安全球收益不动产:富时发达市场REITs指数上涨1.37%,小幅跑输发达市场股票指数。细分行业中,医疗保健和工业类跑赢REITs宽基指数,零售、住宅、办公、特种类REITs有正收益,酒店及娱乐类REITs收跌。 往后看美联储货币政策对海外REITs市场的影响有望逐步减弱,但途中仍曲折迂回,包括联储对明年经济增长与通胀的判断、终极目标利率的上调和市场预期调整,市场不断对联储政策力度及方向边际改变有预期,此外REITs公司仍面临业绩下修阴霾。板块层面,结合对联储货币政策的变化及REITs业绩基本面判断,下一轮行情中首选对利率敏感以及估值调整充分、具备较高成长性行业;其次为劳动力重回市场、CPI见顶、消费需求有望得到支撑的消费类REITs。
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金融界
2023-01-09
【期市星期五】经济衰退担忧限制油价反弹 SC原油、燃料油大跌;多重因素利空,沪镍遭遇重挫
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缓可能会削减需求,欧佩克及其合作伙伴(
OPEC
+)同意从11月份开始减产200万桶/日,并贯穿2023全年。减产规模占全球需求的2%。 华泰期货研究院能源化工组分析表示,昨日EIA公布库存数据,其中原油库存小幅增加,但与预期差异不大,汽油表需大幅下降,战储下降的速度放缓,近期美国的突发的事件性影响较多,如之前的寒潮天气以及Keystone管道关闭等,对美国短期的供需数据产生扰动,但整体来看,受到战储抛储以及炼厂开工率下降等因素影响,今年12月的年底去库力度较弱,但美国石油市场的核心矛盾没有改变,即页岩油产量复苏仍旧缓慢,不能匹配内需以及出口的增加,在过去一年内,这其中的缺口主要依靠抛储来填补,但在抛储结束后,在供需基本面没有出现大的变动下,预计今年将会加快商储部分的去库力度。 多重因素利空 沪镍遭遇重挫 本周,沪镍期货以9.40%的周跌幅位居跌幅榜首。截至周五日间收盘,主力合约NI2302收于210200元/吨。 周五盘中沪镍主力跌超7%,两日跌幅超过10%,业内人士认为,主要因1月4日晚间,市场传出消息称青山集团电积镍项目已正式投产,初步设计产能为月产1500吨,1月将有部分体量释放,镍供给担忧降温。 此外,美国“小非农”就业数据大超预期,叠加美联储多位官员释放鹰派信号,美联储加息预期升温之下,美元一夜狂飙800点,贵金属及部分有色金属遭遇重挫。 申银万国期货分析表示,基本面上来看,国内镍冶炼企业复产,新建纯镍产线也陆续投产,电解镍供应或逐步改善。目前国内纯镍需求相对偏弱,海外纯镍货源稀缺,纯镍进口依然亏损,金川及俄镍升水倒挂。下游不锈钢领域,市场备库意愿普遍较弱,企业观望情绪较重,不锈钢库存已逐步累积,节前终端消费趋淡,供应压力或再显现,年后消费情况或有所改善。 中信建投期货分析师王彦青在此前的研报中指出,展望后市,因为目前镍的绝对价格偏高,已经脱离了基本面及现货企业可接受情况,并且镍价还会受到海外宏观数据的扰动,镍价走势依然充满不确定性。从供需层面看,尽管电积镍的产出带来供应增量,但整体增量有限,而随着疫情形势逐步好转,市场对于春节后的消费普遍乐观,纯镍短缺的担忧仍在,供需对比下短期并不能确认镍价已进入掉头向下的通道,短期观望为主。中长期来看,随着原生镍供应不断释放,年内镍价中枢大概率下移,沪镍可考虑逢高布局长线空单。
lg
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金融界
2023-01-06
内外盘原油无差别暴跌,SC原油收盘大跌超5%!未来1-2月内油价下跌趋势或加重
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程,原油大跌。另外供给出现扰动,一方面
OPEC
去年12月份原油产量有所增加,但远未达到当月的产量目标。调查显示,
OPEC12
月份的产量较11月份增加了15万桶/日,尼日利亚发挥重要作用,尼日利亚的原油产量反弹至135万桶/日的八个月高点。另一方面,国内今年第一批成品油出口配额近日下发,高于预期,叠加海外成品油裂解大跌,打压原油价格。整体来看,宏观阴霾笼罩,供给高于预期,短线原油短期弱势看待。 未来1-2月内油价下跌趋势加重 根据路孚特Eikon数据,今年前两个交易日布伦特累计下跌约9.4%,为1991年1月以来最大年初两日跌幅。 美国石油协会(API)的数据称,上周美国原油库存与汽油库存攀升,馏分油库存下降。截至12月30日的一周,原油库存增加约330万桶,汽油库存增加约120万桶,馏分油库存减少约240万桶。 路透周三公布的一项调查发现,尽管
OPEC
+就下调产量目标以支持市场达成一致,12月
OPEC
石油产量仍增加。 调查发现,12月
OPEC
石油产量为2900万桶/日,比11月增加12万桶/日。9月曾达到2020年以来的最高水平;尼日利亚产量恢复带动
OPEC
整体产量增加,该国此前几个月一直在应对原油盗窃和产油区的不安全状况。 接受调查的消息人士称,许多尼日利亚的原油产地在12月产量增加,一些油企表示安全状况改善。
OPEC
+11月决定将产量目标削减200万桶/日,其中约127万桶/日将由10个受协议约束的
OPEC
成员国分担。
OPEC
+在12月维持上述目标不变。 中财期货分析师王扬扬在研报中分析指出,12月国际油价整体上涨,SC油价却逆势下跌。主要原因是人民币升值以及国内需求疲软。预计内外盘油价趋势不一致将会在本月得到修复。从供给端来看,本周开始,欧盟对俄能源制裁开始生效,对俄油出口带来一定影响。美国产能受寒潮影响减弱,产能逐渐恢复。从需求端来看,主流机构对2023年经济下行担忧加剧。中国于1月全面放开提振市场对于原油需求的信心,但目前国内疫情高峰还未完全过去,即将迎来春节假期,经济有序恢复需要一定时间。 综上,地缘政治因素使得供给端脆弱,需求端受市场对于全球经济下行的担忧影响需求疲软。未来1-2月内,油价下跌趋势加重。随着中国经济有序恢复,将会提振原油需求,因此长期来看油价会触底反弹。
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金融界
2023-01-05
商品期货收盘多数下跌,SC原油跌近6%,沪镍跌超5%
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程,原油大跌。另外供给出现扰动,一方面
OPEC
去年12月份原油产量有所增加,但远未达到当月的产量目标。调查显示,
OPEC12
月份的产量较11月份增加了15万桶/日,尼日利亚发挥重要作用,尼日利亚的原油产量反弹至135万桶/日的八个月高点。另一方面,国内今年第一批成品油出口配额近日下发,高于预期,叠加海外成品油裂解大跌,打压原油价格。整体来看,宏观阴霾笼罩,供给高于预期,短线原油短期弱势看待。 但需要注意,前低支撑或表现明显。一是地缘事件的不确定性,俄罗斯计划年初下调原油产量,二是当前美国战略储备原油库存位于历史低位,原油继续下探后,不排除美国低价补库,三是全球需求看向中国,1月8日中国打开国门,出行恢复,提升需求预期,国内情绪依旧乐观。
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金融界
2023-01-05
面对疾风吧!黄金急剧上涨证明“真相只有一个”:老美无力对抗通胀
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些具体事件,如石油输出国组织及其盟友(
OPEC
+)抵制和伊朗与伊拉克之间的战争都是短暂的。但是,今天的短缺并不是短暂的。 为了每个人的利益,这包括美国和世界其他地区,唯一有意义的解决方案是改变世界储备货币。由硬资产支持的货币体系改革要求全球经济迫切需要的那种财政纪律。 一个以法定货币运作50多年而没有金融纪律的美国,是一个走向灾难的国家。这一直是美国权力下放的根本原因,从也许是有史以来最伟大的国家衰落到一个没有任何停泊点的国家。 新时代不会以标题为“灾难”的方式开始,而是悄悄悄悄降临。 黄金价格的急剧上涨预示着这一点,这不是会不会的问题,而是何时的问题。事实上,当美联储和中央银行失去对黄金的控制时,这将标志着新的世界秩序已经开始。 全球在塑造怎么样的经济未来? 美联储在2016年最后一个季度开始温和加息,但在2018年底停止。美联储的转向为黄金提供了巨大的提振,央行在2018年累计购买656.2吨黄金,2019年累计购买605.4吨黄金。 未来金价走势取决于美联储何时转向并停止加息,与任何其他商品一样,黄金取决于供求博弈,但作为中央银行储备(战争基金)的一部分,黄金价格在很大程度上取决于这些货币组织的购买倾向。 看着俄罗斯通过大宗商品,以及美联储通过美元和利率变动之间的冷战继续下去,黄金不太可能失去光泽。
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小萧
2023-01-05
原油收盘:全球经济增长前景担忧施压 原油期货收于三周多新低
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输出国组织及其以俄罗斯为首的盟友组成的
OPEC
+将对减产发出声音,但全球经济增长下滑将依赖于市场需求,并挑战该组织的团结。 AvaTrade首席市场分析师纳伊姆·阿斯拉姆说:“从积极的方面来看,中国放松了与covid -19相关的政策。然而新冠肺炎病例正在增加,这意味着“随时都有可能发生180度大转弯”。阿斯拉姆在一份市场更新中说,至于其他国家非常谨慎。 与此同时,在美联储公布12月政策会议纪要后,油价扩大了跌幅。会议纪要是在原油期货结算前约半小时发布的。会议纪要显示,美联储19位高级官员中没有人认为今年降息是合适的。 目前,WTI原油价格继续在70美元的重要支撑位上方交易,“这确实区分了牛市和熊市,”Aslam说。“油价最近才在80美元附近徘徊,事实上,油价在76美元附近交易,而动量指标相对强度指数并没有超买,“我们可能会看到油价的另一轮上涨。” 与此同时,美国能源情报署将于星期四公布美国石油供应的每周报告。由于星期一是新年假期,这一报告将比平常晚一天发布。根据anS&P Global Commodity Insights的调查,分析师平均预计该报告显示,截至12月30日当周美国国内原油库存将增加450万桶。分析师还预测,汽油和馏分油的周供应将分别减少160万桶和140万桶。
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金融界
2023-01-05
兴业投资:衰退担忧&美元走强,美油跌破77美元
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前水平走强;预计随着需求复苏和市场利用
OPEC
的闲置产能,油价将进一步走强;我们认为布伦特原油价格在80美元/桶至100美元/桶之间是一个现实的区间。同时,德国商业银行分析师也在一份报告中指出,由于经济有复苏的迹象,布伦特原油可能会攀升至100美元,这可能会从2023年第二季度开始发生;
OPEC
+成员国减产势必会推动油价上涨,但可能不会成为油价上涨背后的关键驱动力。 接下来,市场焦点将转向美国石油学会(API)的每周原油库存报告。此前,截至12月23日当周,API原油库存减少130万桶至4.158亿桶,前值减少306.9万桶,预期减少157.5万桶。若库存下降将会缓解油价下跌压力。除此之外,市场主要的注意力将集中在围绕经济衰退的议论、地缘政治局势和全球疫情发展。 美元指数 美元指数周二早盘回补此前跳空高开缺口后自103.469水平强势上扬,突破104.00心理关口,触及104.859的半月高点,因投资者预计12月FOMC会议纪要将对政策前景持强硬态度,美股表现低迷,提振了美元的避险需求。 标普全球市场情报公布的调查显示,美国12月制造业采购经理人指数(PMI)终值录得46.2,为2020年5月以来新低,与初值和预期值相符。标普全球市场情报高级经济学家Sian Jones在评估调查结果时称:“12月份PMI数据表明,2022年最后一个月的开局较为低迷,因为美国制造商的新订单出现了新的、坚实的下降。对需求前景的担忧拖累了招聘决定。由于企业表现谨慎,就业岗位的增加幅度很小,而且主要与聘用技术人员有关。市场对前景的信心减弱,因为基础数据也突显出企业在未来几个月削减成本和调整以适应更疲弱的需求环境的努力。” 周四凌晨3点公布的联邦公开市场委员会(FOMC)会议纪要将是关键触发因素,但在此之前,投资者将关注美国12月ISM制造业PMI。预计该数据可能降至48.5,而上月数据为49.0。由于美联储的利率,当前产能的投资决策和扩张计划下降,正在影响制造业活动。 花旗集团策略师前瞻美联储12月会议纪要时指出,该纪要可能会突显鸽派和鹰派在终端利率应升至多高的问题上存在分歧。我们还将寻找有关在2月会议上决定加息规模的任何指引,但不指望会有任何具体指引。我们继续预计2月份将加息50个基点。 布朗兄弟哈里曼分析师指出,今年联邦公开市场委员会(FOMC)有可能转向鸽派立场。在12月的会议上,美联储将加息幅度下调至50个基点。然而,鲍威尔主席在他的新闻发布会上传达了一个非常鹰派的信息,因此会议纪要应该有助于提供更多信息。我们仍然认为,市场低估了美联储。全球利率隐含概率(WIRP)显示,2月1日加息25个基点已经完全反映在市场价格中,而加息50个基点的可能性超过30%。3月22日再次加息25个基点已经完全被市场消化,近50%的可能性在第二季度再次加息25个基点,这将使联邦基金利率上限升至5.25%。不过,掉期市场仍在消化年底前将出现宽松周期的预期,我们认为这种情况不会发生。今年联邦公开市场委员会可能会转向鸽派立场。古尔斯比、哈克、洛根和卡什卡利现在是FOMC的投票成员。哈克和洛根被认为是中间派,卡什卡利已经转变为鹰派,古尔斯比是个未知数。虽然我们不愿称这些新有投票权的委员为鸽派,但他们取代了由布拉德、梅斯特、乔治和柯林斯组成的一批着名鹰派人士,这些人在2023年不再有投票权。美联储理事会的所有7名成员和威廉姆斯(纽约联邦储备银行是永久投票权)今年都将继续有投票权。 技术分析 美国原油 日图:保利加通道收敛,油价下测中轨;14日均线转跌,20日均线看涨;随机指标走低。 4小时图:保利加通道扩散,油价紧随下轨发展,14和20均线看跌;随机指标进入超卖区。 1小时图:保利加通道下滑,油价跟随下轨发展,14和20小时均线看跌;随机指标走高。 综述:预计日内油价将在75.80-78.80区间内震荡,可尝试高抛低吸。上方阻力关注1月4日高点77.40,突破后将上探2022年12月23日低点78.00,然后是2022年12月29日高点78.80和2022年12月28日高点79.85,以及2022年12月30日高点80.55和2022年12月27日高点81.15;而下方支持留意1月4日低点76.55,跌破后将下探2022年12月21日低点75.80,然后是2022年12月15日低点75.30和2022年12月14日低点74.90,以及2022年12月18日低点74.40和2022年12月19日低点74.00。 布伦特原油 日图:保利加通道趋平,油价下测中轨;14和20日均线看涨;随机指标走低。 4小时图:保利加通道扩散,油价紧随下轨发展,14和20均线看跌;随机指标进入超卖区。 1小时图:保利加通道下滑,油价跟随下轨发展,14和20小时均线看跌;随机指标走低。 综述:预计日内油价将在80.85-83.80区间内震荡,可尝试高抛低吸。上方阻力关注1月4日高点82.70,突破将上探2022年12月15日高点83.15,然后是2022年12月29日高点83.80和2022年12月28日高点84.80,以及2022年12月30日高点85.95和1月3日高点86.95;而下方支持留意1月3日低点81.75,跌破将下探2022年12月23日低点81.30,然后是2022年12月20日高点80.80和2022年12月14日低点80.10,以及2022年12月21日低点79.50和2022年12月8日高点79.15。 周三关注: 美国12月ISM制造业PMI 美国11月JOLTs职位空缺 美联储12月货币政策会议纪要 美国API每周原油库存报告 2023-01-04
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兴业投资
2023-01-04
HYCM兴业投资原油日评:衰退担忧&美元走强,美油跌破77美元
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前水平走强;预计随着需求复苏和市场利用
OPEC
的闲置产能,油价将进一步走强;我们认为布伦特原油价格在80美元/桶至100美元/桶之间是一个现实的区间。同时,德国商业银行分析师也在一份报告中指出,由于经济有复苏的迹象,布伦特原油可能会攀升至100美元,这可能会从2023年第二季度开始发生;
OPEC
+成员国减产势必会推动油价上涨,但可能不会成为油价上涨背后的关键驱动力。 接下来,市场焦点将转向美国石油学会(API)的每周原油库存报告。此前,截至12月23日当周,API原油库存减少130万桶至4.158亿桶,前值减少306.9万桶,预期减少157.5万桶。若库存下降将会缓解油价下跌压力。除此之外,市场主要的注意力将集中在围绕经济衰退的议论、地缘政治局势和全球疫情发展。 美元指数 美元指数周二早盘回补此前跳空高开缺口后自103.469水平强势上扬,突破104.00心理关口,触及104.859的半月高点,因投资者预计12月FOMC会议纪要将对政策前景持强硬态度,美股表现低迷,提振了美元的避险需求。 标普全球市场情报公布的调查显示,美国12月制造业采购经理人指数(PMI)终值录得46.2,为2020年5月以来新低,与初值和预期值相符。标普全球市场情报高级经济学家Sian Jones在评估调查结果时称:“12月份PMI数据表明,2022年最后一个月的开局较为低迷,因为美国制造商的新订单出现了新的、坚实的下降。对需求前景的担忧拖累了招聘决定。由于企业表现谨慎,就业岗位的增加幅度很小,而且主要与聘用技术人员有关。市场对前景的信心减弱,因为基础数据也突显出企业在未来几个月削减成本和调整以适应更疲弱的需求环境的努力。” 周四凌晨3点公布的联邦公开市场委员会(FOMC)会议纪要将是关键触发因素,但在此之前,投资者将关注美国12月ISM制造业PMI。预计该数据可能降至48.5,而上月数据为49.0。由于美联储的利率,当前产能的投资决策和扩张计划下降,正在影响制造业活动。 花旗集团策略师前瞻美联储12月会议纪要时指出,该纪要可能会突显鸽派和鹰派在终端利率应升至多高的问题上存在分歧。我们还将寻找有关在2月会议上决定加息规模的任何指引,但不指望会有任何具体指引。我们继续预计2月份将加息50个基点。 布朗兄弟哈里曼分析师指出,今年联邦公开市场委员会(FOMC)有可能转向鸽派立场。在12月的会议上,美联储将加息幅度下调至50个基点。然而,鲍威尔主席在他的新闻发布会上传达了一个非常鹰派的信息,因此会议纪要应该有助于提供更多信息。我们仍然认为,市场低估了美联储。全球利率隐含概率(WIRP)显示,2月1日加息25个基点已经完全反映在市场价格中,而加息50个基点的可能性超过30%。3月22日再次加息25个基点已经完全被市场消化,近50%的可能性在第二季度再次加息25个基点,这将使联邦基金利率上限升至5.25%。不过,掉期市场仍在消化年底前将出现宽松周期的预期,我们认为这种情况不会发生。今年联邦公开市场委员会可能会转向鸽派立场。古尔斯比、哈克、洛根和卡什卡利现在是FOMC的投票成员。哈克和洛根被认为是中间派,卡什卡利已经转变为鹰派,古尔斯比是个未知数。虽然我们不愿称这些新有投票权的委员为鸽派,但他们取代了由布拉德、梅斯特、乔治和柯林斯组成的一批著名鹰派人士,这些人在2023年不再有投票权。美联储理事会的所有7名成员和威廉姆斯(纽约联邦储备银行是永久投票权)今年都将继续有投票权。 技术分析 美国原油 日图:保利加通道收敛,油价下测中轨;14日均线转跌,20日均线看涨;随机指标走低。 4小时图:保利加通道扩散,油价紧随下轨发展,14和20均线看跌;随机指标进入超卖区。 1小时图:保利加通道下滑,油价跟随下轨发展,14和20小时均线看跌;随机指标走高。 综述:预计日内油价将在75.80-78.80区间内震荡,可尝试高抛低吸。上方阻力关注1月4日高点77.40,突破后将上探2022年12月23日低点78.00,然后是2022年12月29日高点78.80和2022年12月28日高点79.85,以及2022年12月30日高点80.55和2022年12月27日高点81.15;而下方支持留意1月4日低点76.55,跌破后将下探2022年12月21日低点75.80,然后是2022年12月15日低点75.30和2022年12月14日低点74.90,以及2022年12月18日低点74.40和2022年12月19日低点74.00。 布伦特原油 日图:保利加通道趋平,油价下测中轨;14和20日均线看涨;随机指标走低。 4小时图:保利加通道扩散,油价紧随下轨发展,14和20均线看跌;随机指标进入超卖区。 1小时图:保利加通道下滑,油价跟随下轨发展,14和20小时均线看跌;随机指标走低。 综述:预计日内油价将在80.85-83.80区间内震荡,可尝试高抛低吸。上方阻力关注1月4日高点82.70,突破将上探2022年12月15日高点83.15,然后是2022年12月29日高点83.80和2022年12月28日高点84.80,以及2022年12月30日高点85.95和1月3日高点86.95;而下方支持留意1月3日低点81.75,跌破将下探2022年12月23日低点81.30,然后是2022年12月20日高点80.80和2022年12月14日低点80.10,以及2022年12月21日低点79.50和2022年12月8日高点79.15。 周三关注: 美国12月ISM制造业PMI 美国11月JOLTs职位空缺 美联储12月货币政策会议纪要 美国API每周原油库存报告
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金融界
2023-01-04
新年首次油价调整上调开启,加满一箱92号汽油将多花10元!多地仍处“七元时代”
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...
上涨约4%。中国需求强劲复苏迹象显露,
OPEC
和IEA作出的需求预期也提振市场信心。但全球多家央行加息引发经济衰退预期,给石油需求前景造成负面影响。 近期,瑞银的分析师Giovanni Staunovo称,欧盟对俄罗斯石油产品的禁令将于2月5日生效,这可能导致俄罗斯新年原油产量每天减少100万桶。俄罗斯警告称,该国可能减产至多70万桶/日,以回应12月G12实施的每桶60美元的油价上限。 海通期货能源研发中心杨安认为,2023年能源市场逐步从断供的恐慌中走出,进入减量后的再平衡状态。俄乌冲突主导的地缘影响回落,风险溢价基本被挤出市场。但由于供应端的脆弱,需求恢复面临挑战,原油市场供需层面仍存在较多的变化。 需求方面则是喜忧并存,全球经济下行压力压低了市场对需求恢复预期,IMF世界经济展望将2023年全球经济增速将下调0.2个百分点至2.7%,对于的对2023年原油市场需求增长预期,美国EIA连续2个月进行了大幅下调,从148万桶/日下调到了100万桶/日,在需求从疫情中仍有恢复空间的前提下,这样的预期显然是极度悲观的。而全球原油进口第一大国的中国市场,在需求端在疫情防控政策放开之后给了市场想象空间,对于疫情过后中国原油需求的重新启动抱有较高期待。 综合来看,供需层面仍存在较大弹性的背景下,2023年油价大概率会维持高波动,我们预计2023年油价中轴在80-90美元/桶区间,波动范围在70-110美元区间。若需求端超预期增长,或供应端风险提升,则会支撑油价高于90美元/桶的位置。
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金融界
2023-01-03
2023年度宏观策略展望:内需回归,走出荆棘
go
lg
...
价面临的不确定因素如地缘政治风险加剧、
OPEC
+大幅减产等成为现实,WTI原油价格上涨至市场预期高位100美元/桶,其同比增速也仅为7.2%,对CPI同比的拉动作用也将较2022年下降0.3个百分点左右。 (二)预计2023年PPI约增长-0.3%,二季度为全年低点 2022年PPI整体呈下降趋势,同比增速由1月份的9.1%降至11月份的-1.3%,原因有两个:一个主要原因是翘尾因素的逐月回落;另一个是环比增速驱动的新涨价因素前高后低。对于后者,受到地缘政治冲突、国内外需求等因素的影响,2022年2-4月份地缘政治冲突升级带动国际油价回升,进而导致PPI环比上涨较多,下半年受全球衰退预期升温影响,大宗商品价格回落带动PPI环比负增长,而四季度受国内稳增长发力影响,PPI环比实现小幅正增长(见图88)。从内部构成看,本轮PPI下行结构性分化特征明显,生产资料主导PPI下行,而生活资料呈逐季回升态势(见图89),显示出上游涨价向中下游传导的扩散效应有所增强。 展望2023年,翘尾因素大幅回落决定PPI中枢或下移至负值区间,同时全球需求放缓将主导国际大宗商品价格走势,地产需求回暖虽然对国内定价商品价格形成一定支撑,但预计力度偏弱,因此新涨价因素对PPI的贡献较小,预计2023年PPI中枢将回落至-0.3%附近,二季度为全年低点。 一是2023年PPI翘尾因素由正转负,且二季度为最低点。根据2022年PPI环比增速变化,预计2023年PPI翘尾因素将较2022年下降4.8个百分点至-0.9%,且二季度为全年低点(见图90)。 二是预计2023年国际油价中枢小幅回落,高基数效应下对PPI同比的拉动作用大幅减弱。2023年国际原油大概率呈“供需双弱”格局,但需求回落或主导价格走势。一方面,2023年全球经济放缓已成定局,加之中美库存周期同步回落对原油需求形成压制(见图91),预计未来原油需求端呈回落态势。另一方面,受前期资本开支不足影响(见图92),原油供给端扩产空间明显受限,加之仍面临地缘政治冲突升级、
OPEC
+进一步减产等不确定因素,预计2023年原油供给瓶颈依然存在。综合看,预计2023年国际油价中枢小幅回落,但不排除意外上行风险。我们用EIA预测的86.3美元/桶作为国际油价的基准情形,并将2023年油价中枢100美元/桶和70美元/桶作为油价超预期上行和下行的情景假设。在基准情景、油价上行、油价下行三种情景下,2023年WTI原油价格的同比增速中枢水平,将分别较2022年下降约49.1、34.4和66.6个百分点,基准情景下对PPI同比的拉动将较2022年回落约3.4个百分点。 三是地产需求修复或对国内定价商品价格形成支撑,但力度偏弱。其一,在大力提振市场信心和稳楼市政策落地见效的背景下,2023年房地产市场有望迎来修复,地产需求回暖将对钢材、水泥、有色、化工等工业品价格形成向上支撑。其二,房地产市场修复大概率按照“政策落地见效?市场预期修复?居民购房、销售数据回暖?房地产投资恢复”的路径进行,但目前房地产销售仍处于筑底反复阶段、增速降幅仍大(见图93),预计政策落地见效和居民预期改善均需要一个过程,居民购房需求好转可能需要等到国内疫情防控形势稳定、居民收入预期改善后,即2023年年中附近。而销售恢复并不能形成对工业品的实际需求,且销售向投资端传导存在一定的时滞,因此预计四季度房地产投资才会有所回暖,对工业品的支撑作用或有限。 四、国内政策判断:财政领衔加码,上半年或为发力高峰 (一)货币政策:稳健偏宽,上半年降准、降息仍有一定空间 2022年面对持续超预期的经济下行压力,我国央行通过降准、降息、上缴利润、扩大结构性货币政策工具规模等多种方式,不断放松货币条件、增加货币供给,但受疫情反复、实体信心不足等因素的影响,宽货币在提振需求上一直收效甚微(见图94),金融市场则出现“流动性淤积”现象(见图95)。结构上,从信贷供给端看,六大行和国开行是实体信贷的主要提供方,其他银行信贷增速持续回落,增加信贷的意愿不强(见图96);从信贷需求端看,新增房贷规模断崖式下坠是拖累信贷的主因,绿色、工业、小微贷款增速均维持较快增长,占比持续抬升(见图97)。 展望2023年,为推动经济由低位向常态水平回归,中央经济工作会议明确提出稳健的货币政策要精准有力,预计货币政策总基调将维持稳健偏宽松,上半年降准、降息仍有一定空间,部分结构性货币政策规模有望进一步扩容。预计2023年社融约增长10.2%。 1、预计上半年降准、降息仍有一定空间,部分结构性政策工具扩容可期 一是推动经济重回合理区间、提振实体需求,上半年适当降息的必要性仍强。尽管2022年货币条件放宽对提振需求的作用有限,但经济仍处低位、企业盈利仍有下行压力、加上实际利率抬升,货币政策加大逆周期调节,特别是上半年适当使用降息工具的必要性仍强。其一,从宏观视角看,2022年前三季度国内GDP仅增长3%,低于潜在增速水平较多,且受防疫优化初期感染率攀升的影响,预计2022年四季度和2023年一季度经济或进一步承压。根据历史经验,经济增速大幅回落后,重新企稳回升均离不开降息等宽松政策的加码(见图98)。其二,从微观视角看,企业盈利依旧困难,为提振实体需求,增强企业投融资意愿,央行或不得不进一步降低融资成本、实行更低的利率水平。如2018年以来民营企业接连遭遇金融去杠杆、中美贸易战、新冠感染疫情、原材料成本上涨等多重冲击,导致其营业利润率持续下降(见图99),投资意愿明显不足。预计2023年上半年工业企业大概率延续去库存周期,决定企业盈利仍将维持负增长(见图100),亟需政策加力支持信心恢复。其三,从实际利率看,尽管2022年名义利率水平有所降低(2022年前三季度人民币贷款加权平均利率较年初降低约42BP),但受PPI增速大幅回落导致综合通胀指数走低的影响,国内实际利率(名义利率-综合通胀指数)持续抬升至偏高水平(见图101),对需求形成抑制,也要求名义利率进一步调降。其四,从制约因素看,国内需求不足,决定经济在全面恢复之前物价对货币宽松的制约有限,同时美联储加息放缓,加上国内经济恢复预期好转后汇率面临的压力亦有所缓解,预计2023年上半年通胀和汇率对降息的制约或总体有限。综上,预计2023年上半年特别是一季度经济依旧承压的阶段,降息的概率较大。 二是预计2023年上半年降准也有一定空间,但力度或较为有限。其一,降息有利于提振实体需求,但也需要降准配合,通过降准释放低成本资金,有效缓解银行体系流动性约束,增强银行放贷意愿(见图96),才能更好地达到宽信用效果。目前来看,央行向市场投放偏长期流动性的方式主要有MLF、PSL、结构性货币政策工具和降准等,其中银行获得1年期MLF和PSL的资金成本分别高达2.75%和2.4%,获得再贷款工具的资金成本也多在2%附近,均远高于存款准备金的资金成本,降准仍是缓解银行流动性约束的最有效手段。其二,出口回落周期中,为弥补基础货币收缩带来的信用扩张放缓风险,降准往往也不会缺席(见图102)。2023年我国出口增速大概率转负,或导致基础货币中的外汇占款面临收缩压力,为支撑货币供应量扩张,适度降准推高货币乘数也是以往的常规做法。其三,国内降准空间已偏小,未来操作上或更偏谨慎,力度或有限。如目前我国金融机构平均法定存款准备金率已降至7.8%,较2018年初降低7个百分点以上,与其他发展中经济体存款准备金率相比,也已不算高,但作为发展中国家保持一定的法定存款准备金率是合适的、必要的,未来我国降准空间已偏小。 三是结构性政策工具或“有进有退”,部分工具扩容可期。2022年中央经济工作会议明确提出,稳健的货币政策要精准有力,要引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域支持力度,反映出2023年结构性货币政策“有进有退”,聚焦重点发力的概率偏大。一方面,预计支农支小、再贴现等实际使用率高的长期结构性工具有望延续,同时普惠小微贷款支持工具,科技、绿色相关再贷款工具以及PSL规模仍有望扩容(见表5),这既有利于引导低成本资金更多流向上述高质量发展领域,也有利于适度增加基础货币投放(见图103),推动信贷扩张。另一方面,预计交通物流等具有明确阶段性要求,且实际使用效果一般的结构性工具或将按时有序退出(见表5)。 2、预计2023年社融存量约增长10.2%左右 社会融资规模主要包括银行信贷、表外融资、政府债券、企业债券和股票融资几大部分,下面逐一估算各分项增速。 信贷方面,2015-2019年名义GDP/新增人民币贷款的比值基本稳定在6左右(见图104),但受疫情冲击影响,2020、2021年该倍数降至5.1-5.5,2022年重新回升至6附近。假定2023年这一比例继续稳定在5.5-6区间,同时结合2022年名义GDP增长7%左右,据此计算出全年新增信贷规模约为21.8-23.7万亿元。 表外融资方面,截至2022年11月末,我国表外融资存量规模已较高点减少三分之一,降至17.8万亿元,回到2012-2013年间的水平。考虑到2022年资管新规过渡期结束,加上明年“稳增长”目标置于政策首位,预计2023年非标压降或告一段落,全年净融资额度回归至0附近。 政府债券方面,预计官方赤字率调整为3.0%左右,专项债券额度维持在3.65万亿元,加上可能继续盘活部分结存限额,全年政府债券融资规模约为7.6-8.2万亿元(详细分析见下文财政展望部分)。 企业债券方面,国内企业债券净融资规模主要由利率水平、信用风险和监管政策决定,一般而言利率水平往往是主要影响因素(见图105),但2022年企业债净融资规模变化与利率变化相背离,主要与城投融资监管趋严和房企等信用风险暴露相关。2023年房企违约或有所好转,但预计处于低位的DR007利率中枢将有所抬升,加上城投融资监管依旧偏紧,企业债券净融资额或与今年水平相当,约为3万亿元左右。 股票融资方面,受益资本市场改革提速和政策加大扶持力度,预计新增股权融资规模有望维持高位达到1.1万亿元左右,与近三年的均值相当。 对于其他分项,假设新增规模与近三年均值相当,约为2万亿左右。 综上,2023年全年新增社融规模约为36.8万亿左右(见图106)。但由于数据修正的原因,每年新增社融规模不等于社融存量的增加额,我们预计新增社融存量约为35.3万亿元,对应的社融存量增速在10.2%左右,较2022年仅小幅提升。社融增速提升幅度有限,一方面与国内货币政策不大水漫灌,货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速保持基本匹配相关,另一方面也是经济由高速增长阶段进入高质量发展新阶段,过去量级较大的房地产等信贷需求减弱,绿色智能等贷款体量仍相对较小的结果。 (二)财政政策:预计赤字率提升,加力提效更依靠中央杠杆和准财政 2022年财政运行整体呈现出“少收多支”、“前置发力”的特征,如与2022年初预算相比,1-11月份财政两本账收入和支出进度均为79.6%,较2017-2021年进度分别落后14.1和5.3个百分点,收入端落后更多,其中政府性基金账本的拖累更大(见图107)。从支出节奏看,政府性基金支出前置发力特征明显,公共财政支出节奏整体均衡,但上半年基建和科技财政支出增速持续高增,下半年公共财政则向卫生健康、社会保障和就业等民生领域倾斜(见图108)。下半年两本账对基建的支撑力度均减弱,意味着基建增速高增更多依靠准财政工具发力。 展望2023年,为对冲出口下行压力和推动经济重回合理区间,预计2023年财政政策将加大力度,官方赤字率有望提升,同时为保障财政可持续和地方政府债务风险可控,预计中央为加杠杆主力、地方债额度总体稳定,预算内资金或继续向三保领域集中,而稳投资更多依赖于准财政政策工具扩容。同时鉴于上半年稳增长压力更大,预计2023年财政政策将延续前置发力特征。 一是预计2023年财政赤字率将提高至3%左右,中央为加杠杆主力 其一、国内需求不足和外部风险挑战加剧,要求财政政策加大力度。如2022年11月份国内社会消费品零售总额和房地产投资增速分别同比下降5.9%和19.9%,预计受疫情感染率可能进一步上升、居民企业预期改善需要一定时间的影响,两者负增趋势短期不会出现明显缓解,国内需求不足亟待政策加力对冲;2023年全球面临的衰退风险上升,全球需求下降对国内出口的拖累加剧,国内经济增长对内需的依赖度明显提升,也要求财政政策加力提效。 其二,调入及结转结余资金使用空间不足,财政加力对赤字扩张的依赖度提升。受疫情超预期反弹加剧财政收支平衡压力影响,2022年公共财政调入和结转结余资金实际使用规模大概率超过年初预算。如假设2022年全年一般公共预算收入和支出增速与1-11月份相同,国债和一般债净融资规模与年初赤字规模一致,估算得到2022年调入及结转结余资金规模约3.14万亿元,较年初预算增加约8146亿元(见图109)。同时尽管2020-2021年部分调入及结转结余资金未使用,但考虑到2015-2019年和2022年一般公共预算的超额使用,预计2022年末公共财政调入和结转结余资金可用规模有限,2023年其对实际财政赤字规模的贡献或有限,财政加力对官方赤字的依赖度提升。 其三,官方赤字率提高信号意义大于实际意义。一方面,按照当前名义GDP规模进行估算,官方赤字率每提高0.1%,财政赤字规模仅能增加约1200亿元,在准财政工具、政府债券限额等政策空间打开后,大幅提高的必要性不强。另一方面,除2020-2021年外,我国官方赤字率一直严守3%的国际安全警戒线,在2023年经济有望总体回升的判断下,最后实际超过3%的概率较低。 其四,与地方财政相比,中央政府加杠杆的空间更大。如2022年三季度末中央政府杠杆率为20.6%,低于地方政府8.5个百分点(见图110)。 二是预计2023年新增专项债额度在3.65万元左右,发行节奏将继续前置。其一,稳增长诉求下,基建项目的继续建设和新建仍然需要财政资金的持续投入,作为近年来基建投资的主要资金来源,2023年新增专项债仍需要保持一定的规模。其二,政府性基金收入对专项债的偿付保障能力下降,不支持专项债规模继续大幅扩张。如2018年以来,地方政府性基金收入持续低于专项债券余额,且随着土地出让收入增速的大幅下降和专项债券的持续扩张,两者差距持续扩大(见图111),地方政府性基金收入对专项债券的偿付保障能力不足。其三,截止到2022年10月末,专项债券限额仍有1.1万亿元的盘活空间,若经济修复不及预期,对其盘活仍可发挥扩大有效投资的积极作用。其四,可通过提高专项债券用作资本金比例和提高专项债券项目质量两方面入手,更好发挥专项债券资金对有效投资的带动撬动作用。其五,鉴于2023年上半年稳增长压力更大,政策节奏将体现逆周期性,同时根据报道,专项债券提前批额度已于11月中旬下达各地,也预示着2023年专项债券发行节奏或将继续前置(见图112)。 三是政策性金融工具和财政贴息将成为财政稳投资的重要抓手。其一,与传统财政工具相比,政策性金融工具和贴息工具使用较为机动灵活。时间上,可以根据经济形势变化选择使用与否;流程上,不需要报全国人大常委会审批;规模上,受地方财力限制较小,且撬动作用较大,如政策性金融工具最大可撬动10倍杠杆;方向上,可以更精准聚焦基建和设备更新改造投资,资金使用效率更高。其二,两者均是货币与财政协调配合的重要载体,更加注重精准性和时效性,进一步扩容有利于形成共促高质量发展合力,预计未来两大工具尤其是贴息工具将成为财政货币配合推动经济结构转型的重要抓手,其支持范围和力度有望迎来长期提升。其三,预计在专项债资金难以大幅增加的情况下,政策性金融工具有望继续扩容,对2023年基建投资增速形成支撑。 五、大类资产配置:转机初现,关注A股修复 (一)2022年资产价格表现:股、债、汇、商品轮番调整,资产回报下降 2022年主要大类资产价格总体呈现出“商品、美元表现占优,债券收益相对稳健,A股深度回调和人民币贬值”的分化特征(见图113)。但从边际变化看,各类资产价格波动明显,如一季度商品涨、股市跌,二季度股市反弹、商品和汇市跌,三季度股、汇、商品齐跌,四季度债市、美元出现调整,市场投资回报明显下降、投资风险趋于上行。 2022年资产价格剧烈波动,与全球滞胀格局下宏观波动率显著上升,各种超预期因素颠覆市场认知密不可分。具体而言主要包括四方面的超预期因素:一是外部地缘政治环境动荡超出预期。年内俄乌冲突持续时间之长、发展态势之复杂远超预期,给全球经济金融市场、能源粮食安全等方面造成严重冲击;同时面对百年未有之大变局加速演进,我国来自外部的打压遏制也明显升级。二是海外高通胀和货币政策转向超出预期。受供给约束、需求恢复和流动性刺激等各种因素的叠加影响,2022年全球CPI增速将罕见地超过8%,美国CPI增速创下40年新高,不断颠覆市场预期;为此美联储年内累计加息425个基点,加息之快、幅度之大也是过去40年最严厉的一次,而随着美元流动性的回收,全球经济金融市场动荡明显加剧。三是全球经济放缓超出预期。受高通胀、强硬加息、地缘政治冲突、疫情蔓延和能源粮食危机等诸多因素的影响,世界经济放缓幅度大幅超出预期,如根据IMF、OECD、世界银行等国际组织的最新预测,2022年全球GDP约增长3%,较2021年增速回落约一半,低于各组织年初预测值1.5个百分点左右。四是国内疫情冲击超出预期。2022年国内疫情新发、多发、广发,导致经济运行、生产生活秩序多次被打乱,经济循环遭受阻碍,加上房地产市场等风险暴露,市场主体信心不足,国内经济恢复持续不及预期。 面对诸多超预期的因素,市场交易主要经历了四个阶段的变化:一季度,俄乌冲突意外爆发加剧全球供给冲击和地缘紧张局势,同时国内疫情超预期反弹和稳增长政策不及预期等,加大我国经济下行压力,导致商品暴涨、A股深度回调。二季度,供给冲击边际缓解,美联储大幅加息引发全球衰退预期升温,推动多数商品开始回落;但国内经济悲观预期好转支撑A股迎来反弹。三季度,美联储持续加息与全球经济放缓超出预期,推动商品价格继续回调,同时国内经济恢复不及预期叠加中美金融周期错位加深,导致人民币短期贬值压力加大,A股再度迎来剧烈调整。四季度,美联储加息步伐放缓导致避险交易步入尾声,美元指数回调,人民币汇率和黄金反弹;同时受国内防疫优化推动经济预期好转、理财遭遇赎回潮等因素影响,国内避险资产债券也迎来调整。 (二)2023年大类资产配置展望:关注A股修复,适当增配黄金 展望2023年,外部环境或依旧动荡不安,世界经济大概率延续滞胀格局,且压力重心将由“胀”转向“滞”;国内三重压力仍然较大,但发展面临的诸多因素边际好转,加上政策全力提振需求,经济总体有望回升。 从外部看,世界经济延续滞胀格局,且压力重心由“胀”转向“滞”。主要表现为三层含义:一是受全球融资环境持续收紧、通胀维持高位、地缘政治冲突等偏短期因素,以及疫情危机导致全球劳动生产率下降等中长期因素的共同影响,2023年全球经济放缓压力将进一步加大(见图114-115)。二是需求放缓、流动性收敛和高基数决定2023年全球通胀增速将趋于回落,但受疫后因退休、死亡、移民减少等导致的劳动力供应短缺难以很快弥补,加上本轮大宗商品上涨并未带动其资本开支明显扩张,以及地缘政治冲突风险犹存的影响,预计通胀回落幅度有限,整体或仍有韧性维持在偏高水平(见图115)。三是受通胀基因依旧顽固影响,预计美联储加息高点更高、利率维持高位时间或拉长,全球流动性或依旧偏紧(若发生系统性金融危机除外),而金融市场对此预期明显不足,未来可能面临重估风险。 从国内看,经济增长方面,受防疫政策优化,货币、财政、产业、科技、社会五大政策协调配合全力拼经济,以及中央高度重视提振市场信心等多重因素的影响,我国经济由冰点走向融冰之路可期,但地产修复节奏、外需放缓和工业企业去库存对经济的扰动仍存在一定不确定性。流动性方面,为提振需求,货币政策总基调将维持稳健偏宽松,上半年降准、降息仍有一定空间,但也不会出现大水漫灌,社融增速或以稳为主。 从非经济因素看,随着全球主要经济体疫情防控全面放开,预计疫情对经济的冲击或边际趋弱;但百年未有之大变局加速演进,地缘政治风险犹存,此外“高利率、高通胀、高债务、低增长”环境下,预计2023年全球债务风险将明显增加。 综上,在外部环境依旧动荡不安,地缘政治风险犹存,国内经济低位重启修复的基准预测下,预计2023年市场风险偏好难以全面点燃,但对国内风险资产相对可以更乐观一些。具体到配置上,我们认为2023年A股修复性行情值得期待,方向看好出行消费,医药板块,基础软件、核心硬件、国防军工等安全主线;预计债市总体承压,重点把握降息、超调等机会;商品方面大概率继续承压,但黄金配置机会增加且预计下半年表现或更优。 1、A股:修复性行情概率偏大,重点关注出行消费、医药和安全主线 受盈利、估值、人民币汇率、风险偏好等多重因素遭遇极端负面冲击的影响,2022年A股深度调整,走出大熊市行情。但物极必反,2023年多重因素正由极端负面的状态边际好转,对A股形成支撑,预计2023年A股大概率有望迎来修复行情,但恢复高度仍受到外部环境动荡不安、国内信心恢复需要一个过程的制约,市场波动率或仍偏高。 一是从盈利看,2023年A股盈利有望逐渐筑底回升,但力度或偏温和。历史经验显示,A股企业盈利与规模以上工业企业利润增速高度一致(见图116)。受PPI增速继续回落、出口放缓、库存仍处高位等因素的影响,预计2023年上半年国内工业企业大概率延续去库存周期,但工业利润增速领先库存周期约两个季度左右(见图100),预示着2023年工业企业利润和A股盈利有望逐渐筑底回升。然而国内经济和信心恢复需要一个过程,加之2023年外需大幅放缓,预计A股盈利回升力度或偏温和(见图117)。 二是从估值看,底部弱修复概率偏大。当前全部A股市盈率中位数已处于历史后10%的分位数水平(见图118),显示出市场估值底已经出现。展望2023年,我国货币政策仍将维持稳健偏宽松,加上实体有效需求恢复,预计实体信用扩张有望加快,社融和中长期贷款增速或稳中略升。根据历史经验,社融和中长期贷款增速与A股估值走势较为一致(见图119),预示着2023年A股估值或有所抬升,但国内货币政策不大水漫灌,加之过去量级较大的房地产、城投等融资需求总体减弱,社融、中长期贷款增速改善或有限,对A股估值抬升作用不宜过度高估。 三是从资产性价比看,A股具备较大优势。如截至12月25日,国内股债吸引力指标、股票与理财产品吸引力指标,均为近五年历史最高值,表明与投资债券、理财产品相比,投资股票获胜的概率明显更大(见图120-121)。此外,近年来我国公募基金资产规模增速与房价增速呈显著的负相关关系(见图122),2022年房地产市场风险暴露导致两者短期同向而行(2014-2015年也出现过类似情况),但随着房地产市场风险警报解除,加上未来房地产市场由高速增长阶段转向高质量发展阶段,预计居民资产由楼市加快向权益资产转移的趋势有望延续,对A股形成支撑。同时随着个人养老金加快入市,也会给A股带来新的增量资金。 四是从其他因素看,随着美联储加息节奏放缓,加上中美经济周期逆向而行,即中国经济回升、美国经济持续回落,将对人民币汇率形成支撑,外资流入A股的速度或重新加快(见图123)。但值得警惕的风险是,若海外衰退超预期、全球出现金融危机或国内经济恢复远不及预期,A股波动风险难以避免将加大。 具体到行业配置上,我们认为“扩内需”、统筹发展与安全是2023年A股投资的核心关键词,建议重点关注四条逻辑主线: (1)防疫政策优化带来的出行类消费修复主线。根据海外经验,防疫政策优化后,各国餐饮住宿、娱乐休闲、服装鞋类等出行相关的消费板块修复弹性最大(见图47-48)。随着2023年国内防疫政策持续优化,加上CPI与PPI增速剪刀差扩大,A股纺织服装、商贸零售、社会服务等板块盈利有望波动上行,得到明显改善;此外目前上述板块市值占全部A股的比重处于历史最低位置(见图124),明显处于低配状态。预计2023年尤其是上半年,社会服务板块里面的酒店、旅游等行业,以及纺织服装、商品零售等板块均有望迎来盈利与估值的双升。 (2)兼具短期修复和长期高增长双重属性的医药、养老消费主线。从短期看,疫情爆发三年以来,我国医疗保健消费增速受损程度明显高于全部消费增速,且修复程度一直弱于后者(见图125),随着防疫政策持续优化,预计2023年医疗保健相关消费修复弹性和空间均较大,对A股医药生物板块形成盈利支撑。从长期看,目前我国医疗保健占居民消费支出的比重不到9%,仅为同期美国等发达经济体的一半左右,未来增长空间广阔,也是我国补短板的重要领域。此外,经过两年的调整,医药板块超配状态明显有所缓解,市值占比与营收占比的比值已也回到近十年均值水平。综上,预计2023年医药板块以及与养老相关的消费板块表现值得期待。 (3)国家安全相关的短板领域。面对百年未有之大变局加速演进和外部动荡不安的局势,发展与安全被提到了同等重要的位置,未来关系国家安全发展领域加快补齐短板将是经济工作的重中之重,也是资本市场的机会所在。具体而言,国家安全包括能源粮食安全、产业链安全、国防安全、信息安全等多个方面,对应新型电力系统、生物农业、基础软件、核心硬件、基础原材料、国防军工等板块均存在一些投资机会。 (4)受益于信心重塑和数字化转型提速的工业互联网、平台经济领域。中央经济工作会议明确提出要大力发展数字经济,支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手,这标志着对平台经济的监管政策开始走向常态化,并由过去的强监管阶段、规范发展阶段进入了支持发展阶段。政策风向的好转,叠加国内数字化转型提速,预计工业互联网、平台经济领域有望迎来明显的修复行情。 2、债市:总体承压,重点把握降息、超调等机会 一是2023年国内经济总体有望回升,名义GDP增速大概率有所提高,对债市形成主要制约。我国利率走势主要由经济增长、物价等基本面因素主导,中长期看十年期国债收益率走势与名义GDP增速运行趋势较为一致(见图126),2023年名义GDP增速回升预示着十年期国债收益率将面临上行压力。 二是随着国内宽货币向宽信用传导,资金供求变化也会给债市带来压力。历史经验显示,资金供求是影响利率短期波动的重要因子。若以货币供应量、社会融资规模分别代表宏观层面的社会资金供给、需求,那么社融与货币供应量增速之差,能够表示资金需求与供给的相对变化,这个差额越大表示资金需求超过供给越多,市场资金紧张态势越明显,资金利率将抬高得越多,反之则相反。经验数据也确实印证了这一点,2015年以来我国(社融增速-M2增速)之差与10年期国债收益率同步波动明显,相关性较高(见图127)。2023年随着实体需求回升,预计信用扩张有望加快,社融增速与M2增速剪刀差大概率由极低的低位明显回升,给债市带来压力。 三是节奏上,预计2023年下半年债市调整压力或加大。一方面,随着防疫政策优化初期感染率上升带来冲击消退,加上房地产市场逐渐恢复,预计2023年下半年国内经济回升动力将趋于增强;另一方面,实体需求特别是服务消费的快速修复,将给国内通胀带来一定压力,而这种压力也将在下半年加快显现,对债市形成压制。 四是降息、市场超调等机会可适当把握。一方面,为提振实体有效需求,2023年降准、降息等宽松操作值得期待,市场利率和实体融资成本中枢有望进一步下行,给十年期国债收益率中枢下台阶提供支撑(见图128),因此2023年降息落地前后,国债利率仍有望跟随市场利率迎来一轮中枢下移。另一方面,2023年金融市场波动率或依旧偏高,若国内利率超调至3%上方较多,或海外出现经济、金融危机时,建议对债市重新保持乐观,国内利率中枢下行大趋势未变。 3、大宗商品:多重利空因素共振,大概率持续承压 一是从需求端看,2023年中美两大经济体均将处于去库存周期阶段(见图129-130),加上主要经济体大幅收紧货币政策,全球经济增长进一步放缓压力加大,大宗商品需求继续趋弱或难以避免,对商品价格形成主要冲击。从节奏上看,上半年中国逆周期政策集中加快发力,将带动基建、地产等投资需求回升,有利于适度对冲总需求放缓的速度,对部分工业品价格形成一定支撑,下半年中国稳增长政策力度边际趋缓,叠加外需回落,商品价格调整压力或更大。 二是从供给端来看,供给约束总体有望继续缓解。一方面,疫后发达经济体劳动力供应短缺难以很快弥补,但随着全球主要经济体全面放开防疫政策,预计疫情对全球产业链、供应链形成的制约边际上趋于好转,尤其是中国生产循环的恢复为全球供给改善提供重要支撑。另一方面,俄乌冲突等地缘政治局势的演变仍具有较大不确定性,尤其是在全球经济下行、债务风险加大周期中,不排除地缘政治冲突继续对全球商品供给形成一定约束,加上新旧能源体系转换期,本轮能源价格上涨周期并未带动企业相关资本支出大幅扩张,能源、农产品等供给或仍面临一些压力,对两者价格形成一定支撑。 三是从金融层面看,受核心通胀仍有韧性的影响,预计2023年以美联储为代表的主要发达经济体加息高点更高,利率维持高位的时间或拉长,将导致全球流动性大概率依旧偏紧(若发生系统性金融危机除外),也会对商品价格继续形成制约。 4、黄金:配置机会增加,下半年或优于上半年 展望2023年,黄金走势依旧面临一些压力,但配置机会总体趋于增加,下半年表现或优于上半年。 一是根据黄金价格的传统分析框架,金价主要由美元指数和美国实际利率决定,且长期来看其与两者呈显著的负相关关系(见图131)。展望2023年,预计美国实际利率和美元指数大概率呈现出两阶段的变化:其一,2023年上半年,受美国核心通胀仍有韧性影响,预计2月、3月和5月份的三次议息会议上,美联储或维持高压态势,美联储加息高点更高,政策利率维持高位的时间或拉长逐渐被市场重新定价,加上CPI增速总体趋于回落,不排除美国实际利率维持高位甚至继续有所抬升;同时,欧元区经济基本面明显弱于美国,衰退风险更大,也将继续对美元指数形成一定支撑,美债实际利率和美元指数或仍对金价形成制约。其二,2023年下半年,随着美联储高利率风险逐渐得到释放和美国经济陷入衰退状态,将推动美国实际利率真正走低,美元指数趋弱,对黄金价格形成支撑;加上全球金融市场波动或加剧,全球债务风险提升,黄金避险价值也会有所增加。 二是从历史经验的分析角度看,受劳动力短缺、逆全球化、老龄化、技术进步放缓等中长期供给冲击因素的影响,全球通胀中枢抬升正趋于长期化,美国本轮高通胀走势,与同样遭受严重供给冲击的1970-80年代两次石油危机期间通胀走势已较为一致(见图132)。而根据历史经验,1970-80年代两次石油危机期间黄金价格走势与美国通胀走势类似(见图133),2023年美国通胀读数回落尤其是在高基数驱动下的上半年回落几无悬念,如果历史重演,意味着黄金价格或依旧承压。金价与美国高通胀期间物价走势一致既是经验之谈,背后的亦有理论逻辑的支撑,一方面黄金的商品属性决定其与通胀走势存在联系,另一方面当通胀回落速度快于名义利率时,实际利率抬升也会对金价形成制约,反之则相反。因此,从历史经验的角度,也显示出2023年上半年黄金价格或仍存在一些压力。
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金融界
2022-12-31
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