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Mint Ventures：山寨币跌跌不休 是时候重新关注DeFi了
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n：5.6亿 Popcat：4.7亿
Maga
：4.1亿 除了meme之外，大量基础设施型代币也在或将在今年发行上所，比如： 二层网络有： Starknet：流通市值9.3亿，FDV71.7亿 ZKsync：流通市值6.1亿，FDV35.1亿 Manta network：流通市值3.3亿，FDV10.2亿 Taiko：；流通市值1.2亿，FDV19亿 Blast：流通市值4.8亿，FDV28.1亿 跨链通信服务有： Wormhole：流通市值6.3亿，FDV34.8亿 Layer0：流通市值6.8亿，FDV27.3亿 Zetachain：流通市值2.3亿，FDV17.8亿 Omni network：流通市值1.47亿，FDV14.2亿 构链服务有： Altlayer：流通市值2.9亿，FDV18.7亿 Dymension：流通市值3亿，FDV15.9亿 Saga：流通市值1.4亿，FDV15亿 *以上市值数据来源均为Coingecko，时间为2024.6.28 除此之外，还有大量已经上所的代币面临海量解锁，它们的共同特点是低流通比率，高FDV，进行过早期的机构轮融资，机构轮的代币成本很低。 而本轮需求端和叙事的疲软，叠加资产供给端的超量发行是加密周期里的第一次，尽管项目方尝试通过进一步降低上市时的代币流通比率（从2022年的41.2%降至12.3%）来维持估值，并逐渐抛售给二级投资者，但两者的共振终于还是导致了这些加密项目估值中枢的整体下移，2024年各大板块中仅有Meme、Cex、Depin等极少的几个板块维持正收益。 新币MC与FDV的比率关系，图片来源：《Low Float & High FDV: How Did We Get Here?》，Binance research 不过在笔者看来，这种高市值VC币估值中枢的崩跌，是市场对种种加密怪象的正常回应： 批量式创建鬼城Rollup，只有TVL和机器人却没有用户 通过翻新名词融资，实际上提供大同小异的解决方案，比如大量的跨链通信服务 面向热点而不是实际用户需求创业，比如大量的AI+Web3项目 迟迟找不到或是干脆不找盈利模式，代币没有价值捕获 这些山寨币估值中枢的下跌，正是市场自我修复的结果，是泡沫破裂的良性过程，是资金用脚投票、进行市场出清的自救行为。 实际情况是，大部分VC币并不是全无价值，它们只是太贵了，市场最终让它们回到了应有的位置。 关注Defi正当时：PMF产品，走出泡沫期 从2020年起，Defi正式成为了山寨币集群中的一个类别。在2021年的上半年，加密市值Top100排行榜中最多的就是Defi项目，当时的类别多到眼花缭乱，誓要把传统金融里所有存在的商业模式在链上重做一遍。 在那一年，Defi才是公链的基础设施，DEX、借贷、稳定币、衍生品，是新公链上线后起手必做的4件套。 然而，随着同质化项目的超发，大量的黑客攻击（监守自盗），依靠左脚踩右脚的庞氏模型获得的TVL迅速坍塌，螺旋升天的代币价格螺旋归零。 进入本轮牛市周期，大部分存活至今的Defi项目价格表现也不尽如人意，对Defi领域的一级投资也越来越少。跟任何一轮牛市开始的时候那样，投资者最喜欢的是本轮周期新出现的故事，Defi并不属于此类。 但也正是如此，从泡沫中走出来的Defi项目，开始显得比其他山寨币项目更有吸引力了，具体来说： 业务面：拥有成熟的商业模式和盈利模型，头部项目具备护城河 DEX和衍生品赚取交易手续费、借贷收取息差收入、稳定币项目收取稳定费（利息）、Staking服务收取质押服务费，盈利模式清晰。各赛道的头部项目的用户需求是有机的，基本度过了用户补贴阶段，部分项目在扣除代币排放后依旧实现了正现金流。 加密项目利润排名，来源：Tokenterminal 根据Tokentermial的统计数据，2024年截止目前利润最高的前20大协议中，12个是Defi项目，分类来说是： 稳定币：MakerDAO、Ethena 借贷：Aave、Venus 质押服务：Lido DEX：Uniswap labs、Pancakeswap、Thena（收入来自于前端手续费） 衍生品：dYdX、Synthetix、MUX 收益聚合：Convex Finance 这些项目的护城河多种多样，有些来源于服务的多边或双边网络效应，有些来自于用户习惯和品牌，有些则源于特殊的生态资源。但是从结果来看，Defi的头部项目们在各自的赛道都呈现出某些共性：市场份额趋于稳定、后来竞争者减少、具有一定的服务定价权。 至于具体Defi项目的护城河，我们将在第三小节的项目部分详述。 供给面：低排放、高流通比率，待解禁代币规模小 上一小节我们提到，本轮山寨币估值持续崩跌的主要原因之一就是大量项目基于高估值的高排放，以及目前天量解禁代币进入市场所带来的负面预期。 而头部的Defi项目由于上线时间早，大部分都已经度过了代币排放的高峰期，机构的代币也基本释放完毕，未来抛压极低。比如Aave目前的代币流通比率为91%，Lido代币流通比率为89%，Uniswap代币流通比率为75.3%，MakerDAO流通比率为95%，Convex的流通比率为81.9%。 这一方面说明未来抛压小，也意味着无论是谁想获得这些项目的控制权，基本只能从市场上购买代币。 估值面：市场关注度和业务数据背离，估值水平落入历史低位区间 相对于Meme、AI、Depin、Restaking、Rollup服务等新概念，Defi本轮牛市的关注度一直非常稀薄，价格表现平平，但另一方面各个头部Defi的核心业务数据，比如交易量、借贷规模、利润水平却持续增长，形成了价格和业务的背离，具体体现为部分头部Defi的估值水平已经来到了历史最低位。 以借贷协议Aave为例，在其季度收入（指净收入，非整体协议收费）已经超越上轮周期的高点，创出历史新高的同时，其PS（流通市值/年化收入）却创出了历史新低，目前仅为17.4倍。 数据来源：Tokenterminal 政策面：FIT21法案利于Defi产业合规，并可能引发潜在并购 FIT21，即《21世纪金融创新和技术法案》（Financial Innovation and Technology for the 21st Century Act），该法案主要目标是为数字资产市场提供明确的联邦监管框架，加强消费者保护，并促进美国在全球数字资产市场中的领导地位。该法案于23年5月提出，于今年5月22日在众议院高票通过。由于该法案明确了监管框架以及市场参与者的规则，法案正式通过后，无论是创业还是传统金融下场对Defi项目进行投资，都会变得更加便利。考虑以贝莱德为代表的传统金融机构近年对加密资产的拥抱态度（推动ETF上市、在以太坊上发行国债资产），Defi大概率是他们未来几年重点的布局领域，传统金融巨鳄的下场，并购可能是最便利的选项之一，而任何相关的迹象，哪怕是仅仅并购的意向，都将引发Defi龙头项目的价值重估。 接下来，笔者将以部分Defi项目为例，分析其业务情况、护城河，估值情况。 考虑到Defi项目众多，笔者将优先选择业务发展较好、护城河较宽，估值更具吸引力的项目进行分析。 值得关注的Defi项目 1. 借贷：Aave Aave是历史最悠久的Defi项目之一，其在2017年完成了融资之后，完成了从点对点借贷（彼时项目还叫Lend）向点对池借贷模式的转型，并在上一个牛市周期超越了同赛道的头部项目Compound，目前无论是市场份额还是市值，都是借贷赛道的第一名。 Aave的主要商业模式是赚取借贷的息差收入。此外，Aave于去年推出了自己的稳定币GHO，GHO将为Aave创造利息收入。当然，运营GHO也意味着新增的成本项，比如推广费用、流动性激励费用等等。 1.1 业务情况 对于借贷协议来说，最关键的指标是活跃贷款规模，这是借贷类项目收入的主要来源。 下图展示了Aave近一年的活跃贷款规模的市场份额情况，过去半年Aave的活跃贷款份额占比持续上升，目前已经达到了61.1%，实际上该比率甚至更高，因为图表中对于Morpho架设在Aave和Compound上的收益优化模块的贷款量进行了重复统计。 数据来源：Tokenterminal 另一个关键指标是协议的盈利能力，即利润水平。本文中的利润=协议收入 – 代币激励。由下图可见，Aave的协议利润已经与其他借贷协议拉开了很大距离，很早就摆脱了通过代币补贴刺激业务的庞氏模型(以下图中的Radiant，紫色部分为代表）。 数据来源：Tokenterminal 1.2 护城河 Aave的护城河主要有以下4点： 1.安全信用的持续积累：大部分新的借贷协议会在上线的一年内出现安全事故，Aave运营至今，没有发生过一起智能合约层面的安全事故。而一个平台的无风险平稳运行累计下来的安全信用，往往是Defi用户在选择借贷平台时最优先考虑的要素，尤其是资金体量较大的巨鲸用户，比如孙宇晨就是Aave的长期使用者。 2.双边网络效应：与许多互联网平台一样，Defi借贷是一个典型的双边市场，存款和借款用户互为供需两端，存贷的单边规模增长，会刺激另一边的业务量增长，让后来的竞争者更加难以追赶。此外，平台的整体流动性越充沛，存贷双方的流动性进出就越平滑，也就越容易受到大资金用户的青睐，这类用户又反过来刺激了平台业务的增长。 3.优秀的DAO管理水平：Aave协议已经完全实现了基于DAO的管理，相比团队中心化的管理模式，基于DAO的管理拥有更充分的信息披露，对重要决策更充分的社区讨论。此外，Aave DAO的社区中活跃着一批治理水平较高的专业机构，包括头部VC、高校区块链俱乐部、做市商、风险管理服务商、第三方开发团队、财务咨询团队等，来源丰富多样，治理参与比较积极。从项目的运营结果来看，Aave作为点对池借贷服务的后来者，在产品开发和资产拓展上，比较好地兼顾了增长和安全，实现了对老大哥Compound的超越，这个过程中DAO的治理起到了关键作用。 4.多链生态占位：Aave几乎在所有的EVM L1\L2上都有部署，且TVL在各链基本都处于头部位置，在Aave正在开发中的V4版本中，将实现多链流动性的串联，跨链流动性的优势将更加明显。具体见下图： 除了EVM公链之外，Aave也正在评估Solana和Aptos，未来有在该网络上部署的可能性。 1.3 估值水平 根据Tokenterminal数据，Aave由于协议费用和收入的持续回升，加上币价仍在低位徘徊，其PS（流通市值和协议收入之比）和PF（流通市值和协议费用之比）均已经创出历史新低，PS位17.44倍，PF为3.1倍。 数据来源：Tokenterminal 1.4 风险和挑战 虽然Aave在借贷市场的份额持续攀升，但是一个新的竞争对手值得注意，它就是Morpho Blue的模块化借贷平台。Morpho Blue为有意构建借贷市场的第三方提供了一套模块化的协议，你可以自由地选择不同的抵押物、借款资产、预言机和风险参数，来构建自定义的借贷市场。 这种模块化的方式，让更多市场参与者进入到借贷领域，开始提供借贷服务，比如Aave曾经的风险服务商Gaunlet，宁愿中断与Aave的服务关系，也要在Morpho blue推出自己的借贷市场。 图片来源：https://app.morpho.org/?network=mainnet 数据来源：https://morpho.blockanalitica.com/ Morpho blue上线半年多以来增长迅速，已经成为TVL仅次于Aave、Spark（MakerDAO推出的Aave v3 fork借贷平台）和Compound的第四大借贷平台。 其在Base上的增速更为迅猛，距今为止上线不到2个月，TVL就已经达到了2700万美金，而Aave在Base的TVL为5900万左右。 数据来源：https://morpho.blockanalitica.com/ 2. Dexs：Uniswap & Raydium Uniswap和Raydium分属于以太坊阵营的Evm生态和Solana生态。Uniswap早在2018年就推出了部署于以太坊主网的V1版本，不过真正让Uniswap大火的是2020年5月上线的V2版本。Raydium则于2021年在Solana上线。 之所以要在Dexs赛道中要推荐关注两个不同的标的，是因为它们分属于目前Web3用户量最大的两个生态，即围绕公链之王以太坊构建的Evm生态，以及用户增长最迅速的Solana生态，且两个项目拥有各自的优势和问题。接下来我们对这两个项目分开解读。 2.1 Uniswap 2.1.1 业务情况 Uniswap自从V2版本上线以来，几乎一直是以太坊主网以及大部分EVM链交易量份额最大的Dex。在业务方面我们主要关注两个指标，即交易量和手续费。 下图是Uniswap V2版本上线以来的Dex月度交易量份额占比情况（未包含非EVM链的DEX交易量）： 数据来源：Tokenterminal 从2020年5月V2版本上线至今，Uniswap的市场份额从最高2020年8月的78.4%，到2021年11月Dexs大战高峰期时的36.8%触底，回升到现在的56.7%，可以说经历了残酷的竞争考验，已经站稳了脚跟。 数据来源：Tokenterminal Uniswap在交易费的市场份额占比同样展示出了这一趋势，其市场份额在2021年11月见底（36.7%），随后便一路回升，目前为57.6%。 更难能可贵的是，Uniswap除了在2020年（以太坊主网）和2022年末（OP主网）的短短几个月时间对自己的流动性进行过代币补贴，其余时间都没有激励过流动性，而大多数Dexs直到目前为止仍未停止对流通性的补贴。 下图为各大Dexs的月底激励金额的占比，可以看到Sushiswap、Curve、Pancakeswap，再到目前Base上的ve（3,3）项目Aerodrome，它们都一度是同期补贴金额最大的项目，但是都没有争取到比Uniswap高的市场份额。 数据来源：Tokenterminal 然而，Uniswap最被人诟病的一点是尽管没有代币激励支出，但代币同样没有价值捕获，协议至今没有开启费用开关。 不过，2024年2月底，Uniswap开发者、基金会治理负责人Erin Koen在社区发布提案，对Uniswap协议进行升级，使其收费机制能够奖励已授权并托管其代币的 UNI 代币持有者，该提案在社区层面引发了诸多讨论，后续原定于5月31日进行正式投票，但目前仍处于延迟状态，尚未进行正式投票。尽管如此，Uniswap协议开启收费和赋能Uni代币的工作已经迈出了第一步，待升级的合约已经完成开发和审计工作，在可见的将来，Uniswap将会拥有单独的协议收入。 此外，Uniswap labs实际上早在2023年10月就已对那些使用Uniswap官方网页前端和Uniswap钱包进行交易的用户开启收费，比率为交易金额的0.15%，收费涉及的币种为ETH、USDC、WETH、USDT、DAI、WBTC、agEUR、GUSD、LUSD、EUROC、XSGD，但稳定币交易和WETH\ETH的互换不收费。 而仅仅是Uniswap前端的收费，就已经让Uniswap labs成为了整个Web3领域收入最高的团队之一。 可以想见，当Uniswap协议层费用开启后，以2024年上半年的费用年化计算，Uniswap的年化费用约为11.3亿美金，假设协议收费比率为10%，那么协议层年化收入约为1.1亿美金。 而后续Uniswap的Uniswap X和V4在今年下半年上线后，则有望进一步扩大其交易量和交易费用的市场份额。 2.1.2 护城河 Uniswap的护城河主要来自于以下3个方面： 1.用户习惯：在Uniswap去年开启前端收费之初，很多人都曾认为这不是个好主意，很快用户的交易行为就会从Uniswap的前端切换至1inch等交易聚合器以规避支付额外的交易费用。然而，自从前端开启收费以来，来自前端的收入始终呈现上涨状态，其增速甚至超过了Uniswap整个协议的费用增速。 数据来源：Tokenterminal 这一数据有力地说明了证明了Uniswap的用户习惯的力量，大量的用户并不在意这0.15%交易费用的支出，而是选择保持自己的交易习惯。 2.双边网络效应：Uniswap作为一个交易平台是典型的双边市场，对于其业务模式的“双边”理解，一个角度是这个市场的两边是买家（trader）和做市者（LP），哪里的交易越多越越活跃，则LP则越倾向于去哪里提供流动性，彼此相互强化。双边的另一个角度是：市场的一边是交易者，另一边是部署代币初始流动性的项目方。为了让自己的代币更容易被大众找到和交易，项目方往往倾向于在用户更多、大众更熟知的Dex部署初始流动性，而不是选择相对冷门的二三线Dex，而项目方的这一行为又进一步强化了用户在交易时的习惯性行为——新代币优先去Uniswap交易，这就形成了“项目方”和“交易用户”这个双边市场的互相强化。 3.多链部署：与Aave类似，Uniswap在多链的拓展上相当积极，交易量较大的EVM链均可见到Uniswap的身影，且其交易量基本都位于该链的Dex排名前几位。 后续，随着Uniswap X上线后对于多链交易的支持，Uniswap在多链流动性上的综合优势将进一步放大。 2.1.3 估值 我们以Uniswap的流通市值和其年化费用的比值，即PF为主要估值标准，会发现目前UNI代币的估值处于历史上较高的百分位区间，这或许是由于其即将到来的费用开关升级，已经提前反映在了市值水平上。 数据来源：Tokenterminal 从市值水平来说，Uniswap目前流通市值近60亿，全稀释市值高达93亿，同样不算低。 2.1.4 风险和挑战 政策风险：今年4月，Uniswap收到了来自SEC的Wells Notice，这表示后续SEC将会对Uniswap采取执法行动。当然，随着FIT21法案的逐渐推进，后续Uniswap等Defi项目有望获得一个更透明可预期的监管框架，但考虑到该法案的表决和落地仍有较长时间，而来自SEC的诉讼将在中期内对项目的业务和代币价格形成压力。 生态位置：Dexs是流动性的基础层，此前其上游是交易聚合器，交易聚合器如1inch、Cowswap、Paraswap可以为用户提供全链流动性的比价，寻找最优交易路径，这种模式一定程度上抑制了下游Dex对用户交易行为的收费和定价能力。后续随着行业的发展，内置交易功能的钱包成为了更上游的基础设施，未来随着意图模式的引入，Dex们作为底层流动性的来源，会成为用户完全无法感知的一层，这可能会进一步消解用户直接使用Uniswap的习惯，进入完全的“比价模式”。也正是意识到了这点，Uniswap正在努力向生态上游进发，比如大力推广Uniswap钱包、发布Uniswap X进入交易的聚合层，以改善其所处的生态位置。 2.2 Raydium 2.2.1 业务情况 我们同样会重点分析Raydium的交易量、手续费，而Raydium比Uniswap更好的一点在于它很早就开始了协议收费，拥有很好的协议现金流，因此我们把Raydium的协议收入也作为重点考察项。 先来看Raydium的交易量，得益于本轮Solana生态的繁荣，其交易量从去年10月开始起飞，其3月交易量一度来到475亿美金，约为当月Uniswap交易额的52.7%。 数据来源：flipside 从市场份额来看，Raydium在Solana链上的交易量占比从去年9月以后一直攀升，目前占到Solana生态交易量的62.8%，其在Solana生态的统治力甚至超过了Uniswap在以太坊生态的位置。 数据来源：Dune 而Raydium的市场份额之所以从低潮期的不到10%，逆袭至目前的60%以上，主要得益于本轮牛市周期持续至今的Meme风潮。Raydium采用的是两种流动性池并用的方式，分为标准AMM和CPMM两种，前者类似于Uni V2，流动性均匀分布，适合高波动性的资产，后者类似于V3的集中流动性池，流动性提供者可以自定义流动性的区间，更加灵活，但也更为复杂。 而Raydium的竞争对手Orca，则选择全面拥抱Uni V3类型的集中流动性池模型。对于每天需要大批量生产、大批量配置流动性的Meme项目方来说，Raydium的标准AMM模型更加适合，因此Raydium成为了Meme类代币的首选流动性场所 。 而Solana作为本轮牛市最大的Meme孵化基地，自从今年11月以来每天都有几百乃至上万的新Meme诞生，Meme也是本轮Solana生态繁荣核心驱动因素，成为了Raydium业务起飞的助燃剂。 数据来源：Dune 从上图可以看到，23年12月，Raydium一周的新增代币数量为19664，而同期Orca只有89。尽管理论上来说，Orca的集中流动性机制，同样可以选择将流动性进行“全范围配置”，来获得跟传统AMM类似的效果，但这仍然不如Raydium的标准池来的简单直接。 实际上Raydium的交易量数据也证明了这点，其来自标准池的交易金额占比为94.3%，这些交易量的绝大部分是由Meme类代币贡献的。 此外，Raydium作为一个双边市场，与Uniswap一样，服务着项目方和用户的双边市场，Raydium上的散户越多，Meme项目方就越倾向于在Raydium来布置初始流动性，这反过来也让用户，以及服务用户的工具（比如各类打狗的TG bot）选择Raydium进行交易，这种自我强化的循环进一步拉开了Raydium与Orca的差距。 从交易费来看，Raydium在2024年上半年创造的交易费约为3亿美金，这个值是2023年全年Raydium交易费的9.3倍。 数据来源：flipside Raydium标准AMM池子手续费率为交易量的0.25%，其中0.22%归于LP，0.03%用于回购协议代币Ray。而CPMM的费率可以自由设置为1%、0.25%、0.05%和0.01%，LP将获得交易费用的84%，剩余的16%中12%用于回购Ray，4%存入国库。 数据来源：flipside Raydium在2024年上半年用于回购Ray的协议收入约为2098万美金，这个值是2023年全年Ray协议回购金额的10.5倍。 除了手续费部分的收入之外，Raydium还会对新创建的池子收费， 目前基于AMM标准池创建收费0.4 Sol，创建CPMM池收费0.15 Sol，目前Raydium每天平均收到的池子创建费用就高达775 Sol（按6.30 Sol价格计算，约合10.8万美金。不过这部分费用即不归入国库，也不用于Ray的回购，而是用于协议的开发和维护，可以理解为团队收入。 数据来源：flipside 与大多数Dex一样，Raydium目前仍然存在对Dex流动性的激励，尽管笔者没有找到持续跟踪其激励金额的数据，但是我们可以从官方的流动性界面上，对目前正在激励的流动性池的激励价值进行大概统计。 根据目前Raydium对流动性的激励情况，大约每周有48000美金价值的激励支出，主要以Ray代币为主，该金额远小于当前协议每周近80万美金的收入（不包含创建池子的收入），协议处于正现金流的状态。 2.2.2 护城河 Raydium是Solana上目前市场交易量最大的Dex，与竞品相比，其主要优势有来自于现阶段的双边网络效应，与Uniswap类似，得益于交易者与LP两端业务的互相强化，以及项目方与交易用户两端的互相强化。这种网络效应在Meme资产类别中尤其突出。 2.2.3估值 由于缺少23年以前的历史数据，笔者仅以Raydium今年上半年的估值数据与2023年的估值数据进行对比。 随着今年交易量的暴涨，尽管Ray的币价有所上升，但是对比估值相较于去年依旧下降明显，其PF和Uniswap等Dex相比也处于较低水平。 2.2.4风险和挑战 尽管近大半年Raydium的交易量和收入表现强劲，但其未来发展仍有诸多不确定性和挑战，具体来说： 生态位置：Raydium与Uniswap一样同样面临生态位置的问题，且在Solana生态，以Jupiter为代表的聚合器拥有更大的影响力，其交易量也远超Raydium（6月Jupiter的总交易量为282亿，Raydium为168亿）。此外，以Pump.fun为代表的Meme平台，逐渐取代Raydium发起项目的场景，更多的Meme通过Pump.fun启动，而非Raydium，尽管双方目前是合作关系。Pump.fun平台在项目端逐渐取代了Radyium的影响力，而Jupiter在用户端也超越了Raydium对交易者的影响力。这一情况如果长期得不到改善，如果位于生态上游的Pump.fun或Jupiter自建Dex，或是转向竞争对手，将对Raydium形成重大影响。 市场风向转变：在本轮Solana刮起Meme旋风之前，Orca交易量的市场份额是Raydium的7倍，本轮Raydium的标准池由于更友好Meme项目，让Raydium重新夺回份额。但Solana的Meme之风还能持续多久，未来链上是否依旧是土狗的天下，这些都很难预测，当市场交易品种的类型发生转向，Raydium的市场份额可能又将面临挑战。 代币排放：Raydium的代币目前流通比率为47.2%，相比大部分的Defi项目来说不算高，未来代币解锁后的抛售压力可能导致价格承压。不过考虑到项目目前已经拥有较好的现金流，卖币并非唯一选择，团队也有可能销毁未解禁的代币，以打消投资者的顾虑。 较高的中心化程度：目前Raydium仍未开启基于Ray代币的治理程序，项目发展完全由项目方把控，这可能导致本应归属于持币者的利润无法传导，比如协议回购的Ray代币如何分配，至今悬而未决。 3. Staking：Lido Lido是以太坊网络领先的流动性质押协议。2020年底信标链启动，标志着以太坊从PoW转为PoS的进程正式开始。由于当时质押资产的取回功能尚未上线，质押的ETH将丧失流动性。事实上，允许信标链质押资产取回的Shapella升级发生在2023年4月，也就意味着最早进入ETH质押的用户有两年半的时间无法获得流动性。 Lido则开创了流动性质押这一赛道。用户存入Lido的ETH会获得Lido发放的stETH凭证，Lido在Curve上激励了深厚的stETH-ETH LP，从而第一次给用户提供了稳定的“既参与ETH质押获得收益，又可以随时取回ETH”的服务，开始迅速发展，此后逐步发展成为以太坊质押赛道的龙头。 在商业模式方面，Lido获取其质押收入的10%，其中5%分配给质押服务商，5%由DAO管理。 3.1 业务情况 Lido目前的主要业务为ETH流动性质押服务。此前，Lido也曾经是Terra网络的第一大流动性质押服务提供商和Solana网络的第二大流动性质押服务提供商，并也积极拓展其他如Cosmos、Polygon等各链的业务，不过后来Lido明智的进行了战略收缩，将重心全面转向ETH网络的质押服务。目前，Lido是ETH质押市场的领先者，也是目前TVL最高的DeFi协议。 来源：DeFiLlama 凭借着大量 $LDO 激励造就的深厚stETH-ETH流动性，以及2021年4月Paradigm和Dragonfly等机构的投资支持，Lido在2021年底就超过了当时的主要竞争对手-中心化交易所（Kraken和Coinbase），成为以太坊质押赛道的龙头。 Lido在2021-2022年总计花费了约2.8亿美元来激励stETH-ETH的流动性 来源：Dune 不过随后就出现了“Lido一家独大是否会影响以太坊的去中心化”的讨论，以太坊基金会内部也在讨论是否有必要限制单一实体的质押份额不得超过33.3%，Lido的市场份额在2022年5月触及32.6%的高点之后就开始维持在28%-32%之间波动。 ETH质押市场份额历史情况（最下方浅蓝色块为Lido） 来源 Dune 3.2 护城河 Lido业务的护城河主要有如下2点： 长期市场领先地位带来的稳定预期，使Lido成为巨鲸和机构进入ETH质押的首选。孙宇晨、发行自己LST之前的Mantle以及诸多巨鲸都是Lido的用户。 stETH广泛用例带来的网络效应。stETH早在2022年就已经被头部DeFi协议所全面支持，而此后新发展起来的DeFi协议，则会想方设法的吸引stETH（如2023年曾经火爆一时的LSTFi项目，以及Pendle、和各类LRT项目）。stETH作为以太坊网络的基础收益资产的地位较为稳固。 3.3 估值水平 尽管Lido的市场份额出现了略微的下滑，但Lido的质押规模仍然随着ETH本身质押比率的提升而上升。从估值指标上来说，Lido的PS和PF均在近期创出历史新低。 来源：Token Terminal 随着Shapella升级成功上线，Lido的市场地位稳固，反应“收入-代币激励”指标的利润指标也表现出色，最近1年累计有3635万美元的利润。 来源：Token Terminal 这也引发了社区对 $LDO 经济模型调整的预期。不过Lido实际上的掌舵者Hasu曾经不只一次的表示，与Lido目前的支出相比，目前社区金库的收入并不能长期维持Lido DAO的全部开支，收入分配为时尚早。 3.4 风险与挑战 Lido面临如下风险与挑战： 新来者的竞争。Eigenlayer发布以来，Lido的市场份额就处于下降态势。任何具备充分代币营销预算的新项目，都会成为Lido这类具备领先优势但是代币已经接近全流通项目的竞争对手。 以太坊社区包括以太坊基金会的部分成员对Lido占质押市场份额太高的长期质疑，此前Vitalik还曾专门撰文讨论过这个问题并梳理过各类解决方案，不过他并未在文中表示出对方案的明显倾向性 SEC在2024年6月28日对Consensys的指控中明确的将LST定义为证券，用户铸造和购买stETH的行为是“Lido在发行和销售未经SEC注册的证券”，Consensys因为给用户提供质押ETH到Lido的服务也涉嫌“发行和销售未经SEC注册的证券”。 4. 永续合约交易所：GMX GMX是一个永续合约交易平台，于2021年9月在Arbitrum正式上线，2022年1月上线Avalanche。其业务是一个双边市场：一端是交易员，可以进行最高100倍的杠杆交易；一端是流动性提供者，他们出让他们资产的流动性以供交易员交易，并充当交易员的对手方。 在商业模式方面，对交易员收取的0.05%~0.1%不等的交易手续费，以及资金费和借款费用构成了GMX的收入。GMX将全部收入的70%分配给流动性提供者，另外的30%则分配给GMX质押者。 4.1业务情况 在永续合约交易平台领域，由于明牌表示有追溯性空投的新项目频出（如Aevo、Hyperliquid、Synfutures、Drift等等），并且老项目也都普遍存在类似交易挖矿激励的情况（如dYdX、Vertex、RabbitX），使得交易量的数据并不具备太多的代表性。我们将选取TVL、PS和利润指标来横向对比GMX和竞争对手的数据情况。 在TVL方面GMX目前居首位，不过老牌衍生品协议dYdX、坐拥Solana大量流量入口的Jupiter Perp以及尚未发布的Hyperliquid的TVL也在同一量级。 数据来源：DeFiLlama 从PS指标来看，在已发币的、以永续合约交易为主营业务、且日均交易量超过3000万美元的项目中，GMX的PS指标较低，仅高于目前仍有较高交易挖矿激励的vertex. 从利润指标看，GMX过去1年的利润为650万美元，数据低于DYDX、GNS和SNX。不过值得指出的是，这很大程度上是由于在去年11月-今年3月Arbitrum的STIP活动中，GMX将获得的1200万枚ARB（按照期间ARB的价格，平均约合1800万美元）全部释放了出去，导致利润降低明显。我们从利润积累的斜率可以看出GMX强劲的利润制造能力。 4.2护城河 相比以上谈到的其他Defi项目，GMX的护城河要相对薄弱一些，近几年来频繁出现的衍生品交易所新项目也很大程度上冲击了GMX的交易量，赛道仍然比较拥挤，GMX的主要优势包括： Arbitrum的大力支持。作为Arbitrum网络的原生项目，GMX高峰时期贡献了Arbitrum网络接近一半的TVL，当时Arbitrum上几乎所有的新DeFi项目都“面向GLP开发”，除了能够获得Arbitrum官方的曝光之外，也因而在历次ARB的激励活动中获得了大量的ARB代币（初始空投800万枚，STIP1200万枚），充实了GMX的国库，也使得已经全流通的GMX增加了宝贵的营销预算。 长期行业龙头地位带来的正面形象。GMX在2022年下半年到23年上半年引领了”真实收益DeFi”的叙事，是那段市场偏熊时间DeFi领域罕见的亮点，GMX借此机会积累了良好的品牌形象，并且积累了不少忠实用户。 一定程度的规模效应。GMX这类的交易平台具备规模效应，因为只有LP规模足够大，才能容纳更大金额的交易订单和更高的未平仓合约量，而更高规模的交易量反过来也能给予LP更高的收益。GMX作为链上领先的衍生品交易平台，成为这种规模效应的获益者。比如著名交易员Andrew Kang曾经长期在GMX开立多达几千万美元的多空头寸，在当时，GMX是他在链上开立如此大头寸订单的几乎唯一选择。 4.3估值水平 GMX目前已经全流通。我们上文已经进行了同业的横向对比，GMX目前是估值最低的主流衍生品交易所。 与历史数据纵向对比，GMX的营收情况相对稳定，PS指标从历史来看居于中等偏低的位置。 4.4风险与挑战 强大的竞争对手。GMX的竞争对手不仅包括老牌但仍然动作频频的DeFi协议Synthetix和dYdX，也包括各个新兴协议：换币的AEVO和未发币的Hyperliquid都在最近一年获得了相当高的交易量和曝光量，而坐拥Solana大量流量入口的Jupiter Perp，仅仅采用和GMX几乎完全相似的机制，就取得了接近GMX的TVL以及超过GMX的交易量。GMX也正准备将他们的V2版本扩展到Solana，但是赛道总体而言竞争非常激烈，并未像DeFi其他赛道一般有相对确定的格局。而业内常见的交易挖矿激励则降低了用户的切换成本，用户忠诚度普遍较低。 GMX采用预言机价格作为成交和清算的价格依据，存在被预言机攻击的可能。在2022年9月，GMX在Avalanche网络就曾因对AVAX的预言机攻击而损失56万美元。当然，对于大部分GMX允许交易的资产而言，攻击的成本（操纵CEX对应token价格）都要远大于其收益。GMX的V2版本也已经针对性的做了隔离池、以及交易滑点来应对此风险。 5.其他值得关注的Defi项目 除了上述提到的Defi项目之外，我们也调研了其他引人关注的Defi项目，比如老牌稳定币项目MakerDAO、新兴之秀Ethena，预言机龙头Chainlink等等。但一方面受篇幅所限，无法全部在本文中呈现，另一方面，这些项目也都面临着较多的问题，比如： MakerDAO尽管依旧是去中心化的稳定币龙头，且拥有大量的“自然持币者”，这些持币者就像持有USDC、USDT一样持有DAI，但其稳定币规模始终停滞不前，市值仅为上轮高点的一半左右。其抵押物大量采用链外的美元资产，也在逐渐损伤其代币的去中心化信用。 与MakerDAO的DAI形成鲜明对比的是，Ethena的稳定币USDe规模高歌猛进，通过半年左右的时间从0来到了36亿美金。然而，Ethena的商业模式（一个专注于永续合约套利的公募基金）仍然有明显的天花板，其稳定币大规模扩容的背后，是以二级市场用户愿意高价接盘其代币ENA，为USDe提供高额的收益补贴为前提的。这种略显庞氏的设计，在市场情绪不佳时很容易迎来业务和币价的负向螺旋。Ethena业务转折的关键点，在于USDe有一天能真正成为拥有大量“自然持币者”的去中心化稳定币，至此其商业模式也完成了从一个公募套利基金向稳定币运营商的转变，但考虑到USDe的底层资产大多是存放在中心化交易所的套利仓位，USDe在“去中心化抗审查”和“强信用机构背书”上两端不靠，其想要取代DAI和USDT均困难重重。 Chainlink在Defi时代之后，正准备迎来一波隐而未发的巨浪级叙事，即以贝莱德为代表的、近年来逐渐积极拥抱Web3的金融巨头推动的RWA叙事。除了推动BTC和ETH ETF上市之外，贝莱德今年最值得关注的举动，就是在以太坊上发行代码为Build的美元国债基金，其基金规模在6周内就超过了3.8亿美金。后续传统金融巨头在链上的金融产品实验还将继续，必然面临链下资产通证化，以及链上链下通信和互操作性的问题。Chainlink在这方面的探索走得相当靠前，比如今年5月Chainlink与美国存托信托和清算公司（DTCC）和美国多家主要金融机构完成了“智能资产净值”（Smart NAV）试点项目。该项目旨在建立一个标准化流程，利用Chainlink的互操作性协议 CCIP，在私有或公共区块链上汇集和传播基金资产净值（NAV）数据。此外，今年2月资产管理公司 Ark Invest 和 21Shares 宣布通过集成 Chainlink 的储备金证明平台来验证持仓数据。然而，Chainlink仍然面临业务价值与代币脱离的问题，Link代币缺少价值捕获和刚性应用场景的问题，让人担心持有人很难从其母公司的业务增长中获益。 总结 正如众多极具革命性的产品的发展历程，Defi在出现后同样经历了2020年元年的叙事发酵，21年资产价格的快速泡沫化，22年熊市泡沫破裂后的幻灭阶段，目前随着产品PMF的充分验证，正在从叙事幻灭的低谷走出来，用实际业务数据构建其内在价值。 笔者相信，作为加密领域少有的具备成熟商业模式，且市场空间仍在不断增长的赛道，Defi仍然具有长期的关注和投资价值。 来源：金色财经
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金色财经
07-05 10:49
随着拜登退选呼声四起，特朗普盟友开轰副总统哈里斯
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时，支持特朗普的筹款超级政治行动委员会
MAGA
Inc.发表声明称她为“入侵沙皇”。2021年3月，拜登表示哈里斯将领导与墨西哥和中美洲国家的合作解决非法移民问题。 共和党人此后抓住这一点，指责她未能阻止数百万移民非法越境进入美国，尽管她从未直接负责确保南部边境的安全。 特朗普竞选团队发言人Karoline Leavitt说：“哈里斯无能。事实证明，她是历史上最软弱、最糟糕的副总统，而且她100%支持拜登在过去四年中实施的每一项灾难性政策。” 拜登竞选团队对共和党日益升级的批评进行了反击，但并未回答副总统是否在等待上位的问题。 “哈里斯副总统很自豪能成为拜登总统的竞选搭档。“哈里斯的竞选发言人Rhyan Lake表示，“无论特朗普及其极端盟友做出何种虚假攻击，她都将继续捍卫拜登-哈里斯的记录，并起诉特朗普。” 特朗普阵营对哈里斯的攻击让人想起在共和党初选时，特朗普团队曾以类似策略成功地削弱党内主要对手佛州州长德桑蒂斯，最后德桑蒂斯退出初选。 特朗普的长期顾问Corey Lewandowski告诉路透，鉴于哈里斯在解决非法移民问题上的角色，以及对手深入研究她在其他问题上的纪录，哈里斯在政治上很脆弱。 特朗普不同寻常的沉默 一位仍与特朗普竞选团队保持联系的白宫前高级幕僚表示，把选战新焦点锁定哈里斯是有道理的。 “以我们所见，如果拜登继续保持领先地位，她就会变得更加重要。但如果他真的退选，她就是潜在的候选人。这是在定义她的形象，”该工作人员说，并指出她在民意调查的支持率很低。 尽管她的支持率一直很低，但路透/益普索本周的一项民调显示，哈里斯与拜登一样是特朗普的强大对手。假设两人对决的话，特朗普以43% 比42%仅领先哈里斯一个百分点。 自从拜登辩论表现不佳以来，特朗普一直保持低调，很少公开露面或发表言论。平时话很多的他，却不同寻常的沉默，与特朗普盟友的高谈阔论形成了鲜明对比。 “这表明候选人本人的成熟。你可以教老狗新把戏。他表现出更强的自律和信息控制力，”特朗普竞选团队中一位熟悉内部讨论的高级顾问表示。 早在6月27日辩论之前，特朗普竞选团队就开始将注意力转向哈里斯，在网上发布了攻击广告，嘲笑她在演讲中重复台词。 共和党人在网上流传的表情包显示，哈里斯在言论中一次又一次重复同一句话“不受过去的负担”。 如果拜登在8月民主党全国代表大会之前退选，也无法保证哈里斯会成为提名人。但身为副总统，她很可能是头号人选。拜登庞大的竞选资金将成为她的助力，并可能会有很大一部分民主党人团结在她周围，以避免党内爆发激烈斗争。
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金融界
07-05 08:39
抄底指南：山寨币跌跌不休 是时候重新关注DeFi了
go
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5.6 亿 Popcat：4.7 亿
Maga
：4.1 亿 除了 meme 之外，大量基础设施型代币也在或将在今年发行上所，比如： 二层网络有： Starknet：流通市值 9.3 亿，FDV71.7 亿 ZKsync：流通市值 6.1 亿，FDV35.1 亿 Manta network：流通市值 3.3 亿，FDV10.2 亿 Taiko：；流通市值 1.2 亿，FDV19 亿 Blast：流通市值 4.8 亿，FDV28.1 亿 跨链通信服务有： Wormhole：流通市值 6.3 亿，FDV34.8 亿 Layer0：流通市值 6.8 亿，FDV27.3 亿 Zetachain：流通市值 2.3 亿，FDV17.8 亿 Omni network：流通市值 1.47 亿，FDV14.2 亿 构链服务有： Altlayer：流通市值 2.9 亿，FDV18.7 亿 Dymension：流通市值 3 亿，FDV15.9 亿 Saga：流通市值 1.4 亿，FDV15 亿 * 以上市值数据来源均为 Coingecko，时间为 2024.6.28 除此之外，还有大量已经上所的代币面临海量解锁，它们的共同特点是低流通比率，高 FDV，进行过早期的机构轮融资，机构轮的代币成本很低。 而本轮需求端和叙事的疲软，叠加资产供给端的超量发行是加密周期里的第一次，尽管项目方尝试通过进一步降低上市时的代币流通比率（从 2022 年的 41.2% 降至 12.3%）来维持估值，并逐渐抛售给二级投资者，但两者的共振终于还是导致了这些加密项目估值中枢的整体下移，2024 年各大板块中仅有 Meme、Cex、Depin 等极少的几个板块维持正收益。 新币 MC 与 FDV 的比率关系，图片来源：《Low Float & High FDV: How Did We Get Here?》，Binance research 不过在笔者看来，这种高市值 VC 币估值中枢的崩跌，是市场对种种加密怪象的正常回应： 批量式创建鬼城 Rollup，只有 TVL 和机器人却没有用户 通过翻新名词融资，实际上提供大同小异的解决方案，比如大量的跨链通信服务 面向热点而不是实际用户需求创业，比如大量的 AI+Web3 项目 迟迟找不到或是干脆不找盈利模式，代币没有价值捕获 这些山寨币估值中枢的下跌，正是市场自我修复的结果，是泡沫破裂的良性过程，是资金用脚投票、进行市场出清的自救行为。 实际情况是，大部分 VC 币并不是全无价值，它们只是太贵了，市场最终让它们回到了应有的位置。 关注 Defi 正当时：PMF 产品，走出泡沫期 从 2020 年起，Defi 正式成为了山寨币集群中的一个类别。在 2021 年的上半年，加密市值 Top100 排行榜中最多的就是 Defi 项目，当时的类别多到眼花缭乱，誓要把传统金融里所有存在的商业模式在链上重做一遍。 在那一年，Defi 才是公链的基础设施，DEX、借贷、稳定币、衍生品，是新公链上线后起手必做的 4 件套。 然而，随着同质化项目的超发，大量的黑客攻击（监守自盗），依靠左脚踩右脚的庞氏模型获得的 TVL 迅速坍塌，螺旋升天的代币价格螺旋归零。 进入本轮牛市周期，大部分存活至今的 Defi 项目价格表现也不尽如人意，对 Defi 领域的一级投资也越来越少。跟任何一轮牛市开始的时候那样，投资者最喜欢的是本轮周期新出现的故事，Defi 并不属于此类。 但也正是如此，从泡沫中走出来的 Defi 项目，开始显得比其他山寨币项目更有吸引力了，具体来说： 业务面：拥有成熟的商业模式和盈利模型，头部项目具备护城河 DEX 和衍生品赚取交易手续费、借贷收取息差收入、稳定币项目收取稳定费（利息）、Staking 服务收取质押服务费，盈利模式清晰。各赛道的头部项目的用户需求是有机的，基本度过了用户补贴阶段，部分项目在扣除代币排放后依旧实现了正现金流。 加密项目利润排名，来源：Tokenterminal 根据 Tokentermial 的统计数据，2024 年截止目前利润最高的前 20 大协议中，12 个是 Defi 项目，分类来说是： 稳定币：MakerDAO、Ethena 借贷：Aave、Venus 质押服务：Lido DEX：Uniswap labs、Pancakeswap、Thena（收入来自于前端手续费） 衍生品：dYdX、Synthetix、MUX 收益聚合：Convex Finance 这些项目的护城河多种多样，有些来源于服务的多边或双边网络效应，有些来自于用户习惯和品牌，有些则源于特殊的生态资源。但是从结果来看，Defi 的头部项目们在各自的赛道都呈现出某些共性：市场份额趋于稳定、后来竞争者减少、具有一定的服务定价权。 至于具体 Defi 项目的护城河，我们将在第三小节的项目部分详述。 供给面：低排放、高流通比率，待解禁代币规模小 上一小节我们提到，本轮山寨币估值持续崩跌的主要原因之一就是大量项目基于高估值的高排放，以及目前天量解禁代币进入市场所带来的负面预期。 而头部的 Defi 项目由于上线时间早，大部分都已经度过了代币排放的高峰期，机构的代币也基本释放完毕，未来抛压极低。比如 Aave 目前的代币流通比率为 91%，Lido 代币流通比率为 89%，Uniswap 代币流通比率为 75.3%，MakerDAO 流通比率为 95%，Convex 的流通比率为 81.9%。 这一方面说明未来抛压小，也意味着无论是谁想获得这些项目的控制权，基本只能从市场上购买代币。 估值面：市场关注度和业务数据背离，估值水平落入历史低位区间 相对于 Meme、AI、Depin、Restaking、Rollup 服务等新概念，Defi 本轮牛市的关注度一直非常稀薄，价格表现平平，但另一方面各个头部 Defi 的核心业务数据，比如交易量、借贷规模、利润水平却持续增长，形成了价格和业务的背离，具体体现为部分头部 Defi 的估值水平已经来到了历史最低位。 以借贷协议 Aave 为例，在其季度收入（指净收入，非整体协议收费）已经超越上轮周期的高点，创出历史新高的同时，其 PS（流通市值 / 年化收入）却创出了历史新低，目前仅为 17.4 倍。 数据来源：Tokenterminal 政策面：FIT21 法案利于 Defi 产业合规，并可能引发潜在并购 FIT21，即《21 世纪金融创新和技术法案》（Financial Innovation and Technology for the 21st Century Act），该法案主要目标是为数字资产市场提供明确的联邦监管框架，加强消费者保护，并促进美国在全球数字资产市场中的领导地位。该法案于 23 年 5 月提出，于今年 5 月 22 日在众议院高票通过。由于该法案明确了监管框架以及市场参与者的规则，法案正式通过后，无论是创业还是传统金融下场对 Defi 项目进行投资，都会变得更加便利。考虑以贝莱德为代表的传统金融机构近年对加密资产的拥抱态度（推动 ETF 上市、在以太坊上发行国债资产），Defi 大概率是他们未来几年重点的布局领域，传统金融巨鳄的下场，并购可能是最便利的选项之一，而任何相关的迹象，哪怕是仅仅并购的意向，都将引发 Defi 龙头项目的价值重估。 接下来，笔者将以部分 Defi 项目为例，分析其业务情况、护城河，估值情况。 考虑到 Defi 项目众多，笔者将优先选择业务发展较好、护城河较宽，估值更具吸引力的项目进行分析。 值得关注的 Defi 项目 1.借贷：Aave Aave 是历史最悠久的 Defi 项目之一，其在 2017 年完成了融资之后，完成了从点对点借贷（彼时项目还叫 Lend）向点对池借贷模式的转型，并在上一个牛市周期超越了同赛道的头部项目 Compound，目前无论是市场份额还是市值，都是借贷赛道的第一名。 Aave 的主要商业模式是赚取借贷的息差收入。此外，Aave 于去年推出了自己的稳定币 GHO，GHO 将为 Aave 创造利息收入。当然，运营 GHO 也意味着新增的成本项，比如推广费用、流动性激励费用等等。 1.1 业务情况 对于借贷协议来说，最关键的指标是活跃贷款规模，这是借贷类项目收入的主要来源。 下图展示了 Aave 近一年的活跃贷款规模的市场份额情况，过去半年 Aave 的活跃贷款份额占比持续上升，目前已经达到了 61.1%，实际上该比率甚至更高，因为图表中对于 Morpho 架设在 Aave 和 Compound 上的收益优化模块的贷款量进行了重复统计。 数据来源：Tokenterminal 另一个关键指标是协议的盈利能力，即利润水平。本文中的利润=协议收入 – 代币激励。由下图可见，Aave 的协议利润已经与其他借贷协议拉开了很大距离，很早就摆脱了通过代币补贴刺激业务的庞氏模型 ( 以下图中的 Radiant，紫色部分为代表）。 数据来源：Tokenterminal 1.2 护城河 Aave 的护城河主要有以下 4 点： 1.安全信用的持续积累：大部分新的借贷协议会在上线的一年内出现安全事故，Aave 运营至今，没有发生过一起智能合约层面的安全事故。而一个平台的无风险平稳运行累计下来的安全信用，往往是 Defi 用户在选择借贷平台时最优先考虑的要素，尤其是资金体量较大的巨鲸用户，比如孙宇晨就是 Aave 的长期使用者。 2.双边网络效应：与许多互联网平台一样，Defi 借贷是一个典型的双边市场，存款和借款用户互为供需两端，存贷的单边规模增长，会刺激另一边的业务量增长，让后来的竞争者更加难以追赶。此外，平台的整体流动性越充沛，存贷双方的流动性进出就越平滑，也就越容易受到大资金用户的青睐，这类用户又反过来刺激了平台业务的增长。 3.优秀的 DAO 管理水平：Aave 协议已经完全实现了基于 DAO 的管理，相比团队中心化的管理模式，基于 DAO 的管理拥有更充分的信息披露，对重要决策更充分的社区讨论。此外，Aave DAO 的社区中活跃着一批治理水平较高的专业机构，包括头部 VC、高校区块链俱乐部、做市商、风险管理服务商、第三方开发团队、财务咨询团队等，来源丰富多样，治理参与比较积极。从项目的运营结果来看，Aave 作为点对池借贷服务的后来者，在产品开发和资产拓展上，比较好地兼顾了增长和安全，实现了对老大哥 Compound 的超越，这个过程中 DAO 的治理起到了关键作用。 4.多链生态占位：Aave 几乎在所有的 EVM L1\L2 上都有部署，且 TVL 在各链基本都处于头部位置，在 Aave 正在开发中的 V4 版本中，将实现多链流动性的串联，跨链流动性的优势将更加明显。具体见下图： 除了 EVM 公链之外，Aave 也正在评估 Solana 和 Aptos，未来有在该网络上部署的可能性。 1.3 估值水平 根据 Tokenterminal 数据，Aave 由于协议费用和收入的持续回升，加上币价仍在低位徘徊，其 PS（流通市值和协议收入之比）和 PF（流通市值和协议费用之比）均已经创出历史新低，PS 位 17.44 倍，PF 为 3.1 倍。 数据来源：Tokenterminal 1.4 风险和挑战 虽然 Aave 在借贷市场的份额持续攀升，但是一个新的竞争对手值得注意，它就是 Morpho Blue 的模块化借贷平台。Morpho Blue 为有意构建借贷市场的第三方提供了一套模块化的协议，你可以自由地选择不同的抵押物、借款资产、预言机和风险参数，来构建自定义的借贷市场。 这种模块化的方式，让更多市场参与者进入到借贷领域，开始提供借贷服务，比如 Aave 曾经的风险服务商 Gaunlet，宁愿中断与 Aave 的服务关系，也要在 Morpho blue 推出自己的借贷市场。 图片来源：https://app.morpho.org/?network=mainnet 数据来源：https://morpho.blockanalitica.com/ Morpho blue 上线半年多以来增长迅速，已经成为 TVL 仅次于 Aave、Spark（MakerDAO 推出的 Aave v3 fork 借贷平台）和 Compound 的第四大借贷平台。 其在 Base 上的增速更为迅猛，距今为止上线不到 2 个月，TVL 就已经达到了 2700 万美金，而 Aave 在 Base 的 TVL 为 5900 万左右。 数据来源：https://morpho.blockanalitica.com/ 2.Dexs：Uniswap & Raydium Uniswap 和 Raydium 分属于以太坊阵营的 Evm 生态和 Solana 生态。Uniswap 早在 2018 年就推出了部署于以太坊主网的 V1 版本，不过真正让 Uniswap 大火的是 2020 年 5 月上线的 V2 版本。Raydium 则于 2021 年在 Solana 上线。 之所以要在 Dexs 赛道中要推荐关注两个不同的标的，是因为它们分属于目前 Web3 用户量最大的两个生态，即围绕公链之王以太坊构建的 Evm 生态，以及用户增长最迅速的 Solana 生态，且两个项目拥有各自的优势和问题。接下来我们对这两个项目分开解读。 2.1 Uniswap 2.1.1 业务情况 Uniswap 自从 V2 版本上线以来，几乎一直是以太坊主网以及大部分 EVM 链交易量份额最大的 Dex。在业务方面我们主要关注两个指标，即交易量和手续费。 下图是 Uniswap V2 版本上线以来的 Dex 月度交易量份额占比情况（未包含非 EVM 链的 DEX 交易量）： 数据来源：Tokenterminal 从 2020 年 5 月 V2 版本上线至今，Uniswap 的市场份额从最高 2020 年 8 月的 78.4%，到 2021 年 11 月 Dexs 大战高峰期时的 36.8% 触底，回升到现在的 56.7%，可以说经历了残酷的竞争考验，已经站稳了脚跟。 数据来源：Tokenterminal Uniswap 在交易费的市场份额占比同样展示出了这一趋势，其市场份额在 2021 年 11 月见底（36.7%），随后便一路回升，目前为 57.6%。 更难能可贵的是，Uniswap 除了在 2020 年（以太坊主网）和 2022 年末（OP 主网）的短短几个月时间对自己的流动性进行过代币补贴，其余时间都没有激励过流动性，而大多数 Dexs 直到目前为止仍未停止对流通性的补贴。 下图为各大 Dexs 的月底激励金额的占比，可以看到 Sushiswap、Curve、Pancakeswap，再到目前 Base 上的 ve（3,3）项目 Aerodrome，它们都一度是同期补贴金额最大的项目，但是都没有争取到比 Uniswap 高的市场份额。 数据来源：Tokenterminal 然而，Uniswap 最被人诟病的一点是尽管没有代币激励支出，但代币同样没有价值捕获，协议至今没有开启费用开关。 不过，2024 年 2 月底，Uniswap 开发者、基金会治理负责人 Erin Koen 在社区发布提案，对 Uniswap 协议进行升级，使其收费机制能够奖励已授权并托管其代币的 UNI 代币持有者，该提案在社区层面引发了诸多讨论，后续原定于 5 月 31 日进行正式投票，但目前仍处于延迟状态，尚未进行正式投票。尽管如此，Uniswap 协议开启收费和赋能 Uni 代币的工作已经迈出了第一步，待升级的合约已经完成开发和审计工作，在可见的将来，Uniswap 将会拥有单独的协议收入。 此外，Uniswap labs 实际上早在 2023 年 10 月就已对那些使用 Uniswap 官方网页前端和 Uniswap 钱包进行交易的用户开启收费，比率为交易金额的 0.15%，收费涉及的币种为 ETH、USDC、WETH、USDT、DAI、WBTC、agEUR、GUSD、LUSD、EUROC、XSGD，但稳定币交易和 WETH\ETH 的互换不收费。 而仅仅是 Uniswap 前端的收费，就已经让 Uniswap labs 成为了整个 Web3 领域收入最高的团队之一。 可以想见，当 Uniswap 协议层费用开启后，以 2024 年上半年的费用年化计算，Uniswap 的年化费用约为 11.3 亿美金，假设协议收费比率为 10%，那么协议层年化收入约为 1.1 亿美金。 而后续 Uniswap 的 Uniswap X 和 V4 在今年下半年上线后，则有望进一步扩大其交易量和交易费用的市场份额。 2.1.2 护城河 Uniswap 的护城河主要来自于以下 3 个方面： 1.用户习惯：在 Uniswap 去年开启前端收费之初，很多人都曾认为这不是个好主意，很快用户的交易行为就会从 Uniswap 的前端切换至 1inch 等交易聚合器以规避支付额外的交易费用。然而，自从前端开启收费以来，来自前端的收入始终呈现上涨状态，其增速甚至超过了 Uniswap 整个协议的费用增速。 数据来源：Tokenterminal 这一数据有力地说明了证明了 Uniswap 的用户习惯的力量，大量的用户并不在意这 0.15% 交易费用的支出，而是选择保持自己的交易习惯。 2.双边网络效应：Uniswap 作为一个交易平台是典型的双边市场，对于其业务模式的「双边」理解，一个角度是这个市场的两边是买家（trader）和做市者（LP），哪里的交易越多越越活跃，则 LP 则越倾向于去哪里提供流动性，彼此相互强化。双边的另一个角度是：市场的一边是交易者，另一边是部署代币初始流动性的项目方。为了让自己的代币更容易被大众找到和交易，项目方往往倾向于在用户更多、大众更熟知的 Dex 部署初始流动性，而不是选择相对冷门的二三线 Dex，而项目方的这一行为又进一步强化了用户在交易时的习惯性行为——新代币优先去 Uniswap 交易，这就形成了「项目方」和「交易用户」这个双边市场的互相强化。 3.多链部署：与 Aave 类似，Uniswap 在多链的拓展上相当积极，交易量较大的 EVM 链均可见到 Uniswap 的身影，且其交易量基本都位于该链的 Dex 排名前几位。 后续，随着 Uniswap X 上线后对于多链交易的支持，Uniswap 在多链流动性上的综合优势将进一步放大。 2.1.3 估值 我们以 Uniswap 的流通市值和其年化费用的比值，即 PF 为主要估值标准，会发现目前 UNI 代币的估值处于历史上较高的百分位区间，这或许是由于其即将到来的费用开关升级，已经提前反映在了市值水平上。 数据来源：Tokenterminal 从市值水平来说，Uniswap 目前流通市值近 60 亿，全稀释市值高达 93 亿，同样不算低。 2.1.4 风险和挑战 政策风险：今年 4 月，Uniswap 收到了来自 SEC 的 Wells Notice，这表示后续 SEC 将会对 Uniswap 采取执法行动。当然，随着 FIT21 法案的逐渐推进，后续 Uniswap 等 Defi 项目有望获得一个更透明可预期的监管框架，但考虑到该法案的表决和落地仍有较长时间，而来自 SEC 的诉讼将在中期内对项目的业务和代币价格形成压力。 生态位置：Dexs 是流动性的基础层，此前其上游是交易聚合器，交易聚合器如 1inch、Cowswap、Paraswap 可以为用户提供全链流动性的比价，寻找最优交易路径，这种模式一定程度上抑制了下游 Dex 对用户交易行为的收费和定价能力。后续随着行业的发展，内置交易功能的钱包成为了更上游的基础设施，未来随着意图模式的引入，Dex 们作为底层流动性的来源，会成为用户完全无法感知的一层，这可能会进一步消解用户直接使用 Uniswap 的习惯，进入完全的「比价模式」。也正是意识到了这点，Uniswap 正在努力向生态上游进发，比如大力推广 Uniswap 钱包、发布 Uniswap X 进入交易的聚合层，以改善其所处的生态位置。 2.2 Raydium 2.2.1 业务情况 我们同样会重点分析 Raydium 的交易量、手续费，而 Raydium 比 Uniswap 更好的一点在于它很早就开始了协议收费，拥有很好的协议现金流，因此我们把 Raydium 的协议收入也作为重点考察项。 先来看 Raydium 的交易量，得益于本轮 Solana 生态的繁荣，其交易量从去年 10 月开始起飞，其 3 月交易量一度来到 475 亿美金，约为当月 Uniswap 交易额的 52.7%。 数据来源：flipside 从市场份额来看，Raydium 在 Solana 链上的交易量占比从去年 9 月以后一直攀升，目前占到 Solana 生态交易量的 62.8%，其在 Solana 生态的统治力甚至超过了 Uniswap 在以太坊生态的位置。 数据来源：Dune 而 Raydium 的市场份额之所以从低潮期的不到 10%，逆袭至目前的 60% 以上，主要得益于本轮牛市周期持续至今的 Meme 风潮。Raydium 采用的是两种流动性池并用的方式，分为标准 AMM 和 CPMM 两种，前者类似于 Uni V2，流动性均匀分布，适合高波动性的资产，后者类似于 V3 的集中流动性池，流动性提供者可以自定义流动性的区间，更加灵活，但也更为复杂。 而 Raydium 的竞争对手 Orca，则选择全面拥抱 Uni V3 类型的集中流动性池模型。对于每天需要大批量生产、大批量配置流动性的 Meme 项目方来说，Raydium 的标准 AMM 模型更加适合，因此 Raydium 成为了 Meme 类代币的首选流动性场所 。 而 Solana 作为本轮牛市最大的 Meme 孵化基地，自从今年 11 月以来每天都有几百乃至上万的新 Meme 诞生，Meme 也是本轮 Solana 生态繁荣核心驱动因素，成为了 Raydium 业务起飞的助燃剂。 数据来源：Dune 从上图可以看到，23 年 12 月，Raydium 一周的新增代币数量为 19664，而同期 Orca 只有 89。尽管理论上来说，Orca 的集中流动性机制，同样可以选择将流动性进行「全范围配置」，来获得跟传统 AMM 类似的效果，但这仍然不如 Raydium 的标准池来的简单直接。 实际上 Raydium 的交易量数据也证明了这点，其来自标准池的交易金额占比为 94.3%，这些交易量的绝大部分是由 Meme 类代币贡献的。 此外，Raydium 作为一个双边市场，与 Uniswap 一样，服务着项目方和用户的双边市场，Raydium 上的散户越多，Meme 项目方就越倾向于在 Raydium 来布置初始流动性，这反过来也让用户，以及服务用户的工具（比如各类打狗的 TG bot）选择 Raydium 进行交易，这种自我强化的循环进一步拉开了 Raydium 与 Orca 的差距。 从交易费来看，Raydium 在 2024 年上半年创造的交易费约为 3 亿美金，这个值是 2023 年全年 Raydium 交易费的 9.3 倍。 数据来源：flipside Raydium 标准 AMM 池子手续费率为交易量的 0.25%，其中 0.22% 归于 LP，0.03% 用于回购协议代币 Ray。而 CPMM 的费率可以自由设置为 1%、0.25%、0.05% 和 0.01%，LP 将获得交易费用的 84%，剩余的 16% 中 12% 用于回购 Ray，4% 存入国库。 数据来源：flipside Raydium 在 2024 年上半年用于回购 Ray 的协议收入约为 2098 万美金，这个值是 2023 年全年 Ray 协议回购金额的 10.5 倍。 除了手续费部分的收入之外，Raydium 还会对新创建的池子收费， 目前基于 AMM 标准池创建收费 0.4 Sol，创建 CPMM 池收费 0.15 Sol，目前 Raydium 每天平均收到的池子创建费用就高达 775 Sol（按 6.30 Sol 价格计算，约合 10.8 万美金。不过这部分费用即不归入国库，也不用于 Ray 的回购，而是用于协议的开发和维护，可以理解为团队收入。 数据来源：flipside 与大多数 Dex 一样，Raydium 目前仍然存在对 Dex 流动性的激励，尽管笔者没有找到持续跟踪其激励金额的数据，但是我们可以从官方的流动性界面上，对目前正在激励的流动性池的激励价值进行大概统计。 根据目前 Raydium 对流动性的激励情况，大约每周有 48000 美金价值的激励支出，主要以 Ray 代币为主，该金额远小于当前协议每周近 80 万美金的收入（不包含创建池子的收入），协议处于正现金流的状态。 2.2.2 护城河 Raydium 是 Solana 上目前市场交易量最大的 Dex，与竞品相比，其主要优势有来自于现阶段的双边网络效应，与 Uniswap 类似，得益于交易者与 LP 两端业务的互相强化，以及项目方与交易用户两端的互相强化。这种网络效应在 Meme 资产类别中尤其突出。 2.2.3 估值 由于缺少 23 年以前的历史数据，笔者仅以 Raydium 今年上半年的估值数据与 2023 年的估值数据进行对比。 随着今年交易量的暴涨，尽管 Ray 的币价有所上升，但是对比估值相较于去年依旧下降明显，其 PF 和 Uniswap 等 Dex 相比也处于较低水平。 2.2.4 风险和挑战 尽管近大半年 Raydium 的交易量和收入表现强劲，但其未来发展仍有诸多不确定性和挑战，具体来说： 生态位置：Raydium 与 Uniswap 一样同样面临生态位置的问题，且在 Solana 生态，以 Jupiter 为代表的聚合器拥有更大的影响力，其交易量也远超 Raydium（6 月 Jupiter 的总交易量为 282 亿，Raydium 为 168 亿）。此外，以 Pump.fun 为代表的 Meme 平台，逐渐取代 Raydium 发起项目的场景，更多的 Meme 通过 Pump.fun 启动，而非 Raydium，尽管双方目前是合作关系。Pump.fun 平台在项目端逐渐取代了 Radyium 的影响力，而 Jupiter 在用户端也超越了 Raydium 对交易者的影响力。这一情况如果长期得不到改善，如果位于生态上游的 Pump.fun 或 Jupiter 自建 Dex，或是转向竞争对手，将对 Raydium 形成重大影响。 市场风向转变：在本轮 Solana 刮起 Meme 旋风之前，Orca 交易量的市场份额是 Raydium 的 7 倍，本轮 Raydium 的标准池由于更友好 Meme 项目，让 Raydium 重新夺回份额。但 Solana 的 Meme 之风还能持续多久，未来链上是否依旧是土狗的天下，这些都很难预测，当市场交易品种的类型发生转向，Raydium 的市场份额可能又将面临挑战。 代币排放：Raydium 的代币目前流通比率为 47.2%，相比大部分的 Defi 项目来说不算高，未来代币解锁后的抛售压力可能导致价格承压。不过考虑到项目目前已经拥有较好的现金流，卖币并非唯一选择，团队也有可能销毁未解禁的代币，以打消投资者的顾虑。 较高的中心化程度：目前 Raydium 仍未开启基于 Ray 代币的治理程序，项目发展完全由项目方把控，这可能导致本应归属于持币者的利润无法传导，比如协议回购的 Ray 代币如何分配，至今悬而未决。 3. Staking：Lido Lido 是以太坊网络领先的流动性质押协议。2020 年底信标链启动，标志着以太坊从 PoW 转为 PoS 的进程正式开始。由于当时质押资产的取回功能尚未上线，质押的 ETH 将丧失流动性。事实上，允许信标链质押资产取回的 Shapella 升级发生在 2023 年 4 月，也就意味着最早进入 ETH 质押的用户有两年半的时间无法获得流动性。 Lido 则开创了流动性质押这一赛道。用户存入 Lido 的 ETH 会获得 Lido 发放的 stETH 凭证，Lido 在 Curve 上激励了深厚的 stETH-ETH LP，从而第一次给用户提供了稳定的「既参与 ETH 质押获得收益，又可以随时取回 ETH」的服务，开始迅速发展，此后逐步发展成为以太坊质押赛道的龙头。 在商业模式方面，Lido 获取其质押收入的 10%，其中 5% 分配给质押服务商，5% 由 DAO 管理。 3.1 业务情况 Lido 目前的主要业务为 ETH 流动性质押服务。此前，Lido 也曾经是 Terra 网络的第一大流动性质押服务提供商和 Solana 网络的第二大流动性质押服务提供商，并也积极拓展其他如 Cosmos、Polygon 等各链的业务，不过后来 Lido 明智的进行了战略收缩，将重心全面转向 ETH 网络的质押服务。目前，Lido 是 ETH 质押市场的领先者，也是目前 TVL 最高的 DeFi 协议。 来源：DeFiLlama 凭借着大量 $LDO 激励造就的深厚 stETH-ETH 流动性，以及 2021 年 4 月 Paradigm 和 Dragonfly 等机构的投资支持，Lido 在 2021 年底就超过了当时的主要竞争对手 - 中心化交易所（Kraken 和 Coinbase），成为以太坊质押赛道的龙头。 Lido 在 2021-2022 年总计花费了约 2.8 亿美元来激励 stETH-ETH 的流动性 来源：Dune 不过随后就出现了「Lido 一家独大是否会影响以太坊的去中心化」的讨论，以太坊基金会内部也在讨论是否有必要限制单一实体的质押份额不得超过 33.3%，Lido 的市场份额在 2022 年 5 月触及 32.6% 的高点之后就开始维持在 28%-32% 之间波动。 ETH 质押市场份额历史情况（最下方浅蓝色块为 Lido） 来源Dune 3.2 护城河 Lido 业务的护城河主要有如下 2 点： 长期市场领先地位带来的稳定预期，使 Lido 成为巨鲸和机构进入 ETH 质押的首选。孙宇晨、发行自己 LST 之前的 Mantle 以及诸多巨鲸都是 Lido 的用户。 stETH 广泛用例带来的网络效应。stETH 早在 2022 年就已经被头部 DeFi 协议所全面支持，而此后新发展起来的 DeFi 协议，则会想方设法的吸引 stETH（如 2023 年曾经火爆一时的 LSTFi 项目，以及 Pendle、和各类 LRT 项目）。stETH 作为以太坊网络的基础收益资产的地位较为稳固。 3.3 估值水平 尽管 Lido 的市场份额出现了略微的下滑，但 Lido 的质押规模仍然随着 ETH 本身质押比率的提升而上升。从估值指标上来说，Lido 的 PS 和 PF 均在近期创出历史新低。 来源：Token Terminal 随着 Shapella 升级成功上线，Lido 的市场地位稳固，反应「收入 - 代币激励」指标的利润指标也表现出色，最近 1 年累计有 3635 万美元的利润。 来源：Token Terminal 这也引发了社区对 $LDO 经济模型调整的预期。不过 Lido 实际上的掌舵者 Hasu 曾经不只一次的表示，与 Lido 目前的支出相比，目前社区金库的收入并不能长期维持 Lido DAO 的全部开支，收入分配为时尚早。 3.4 风险与挑战 Lido 面临如下风险与挑战： 新来者的竞争。Eigenlayer 发布以来，Lido 的市场份额就处于下降态势。任何具备充分代币营销预算的新项目，都会成为 Lido 这类具备领先优势但是代币已经接近全流通项目的竞争对手。 以太坊社区包括以太坊基金会的部分成员对 Lido 占质押市场份额太高的长期质疑，此前 Vitalik 还曾专门撰文讨论过这个问题并梳理过各类解决方案，不过他并未在文中表示出对方案的明显倾向性（关于此问题，Mint Ventures 曾在去年 11 月专门撰文分析过，有兴趣的读者可以前往查看）。 SEC 在 2024 年 6 月 28 日对 Consensys 的指控中明确的将 LST 定义为证券，用户铸造和购买 stETH 的行为是「Lido 在发行和销售未经 SEC 注册的证券」，Consensys 因为给用户提供质押 ETH 到 Lido 的服务也涉嫌「发行和销售未经 SEC 注册的证券」。 4. 永续合约交易所：GMX GMX 是一个永续合约交易平台，于 2021 年 9 月在 Arbitrum 正式上线，2022 年 1 月上线 Avalanche。其业务是一个双边市场：一端是交易员，可以进行最高 100 倍的杠杆交易；一端是流动性提供者，他们出让他们资产的流动性以供交易员交易，并充当交易员的对手方。 在商业模式方面，对交易员收取的 0.05%~0.1% 不等的交易手续费，以及资金费和借款费用构成了 GMX 的收入。GMX 将全部收入的 70% 分配给流动性提供者，另外的 30% 则分配给 GMX 质押者。 4.1 业务情况 在永续合约交易平台领域，由于明牌表示有追溯性空投的新项目频出（如 Aevo、Hyperliquid、Synfutures、Drift 等等），并且老项目也都普遍存在类似交易挖矿激励的情况（如 dYdX、Vertex、RabbitX），使得交易量的数据并不具备太多的代表性。我们将选取 TVL、PS 和利润指标来横向对比 GMX 和竞争对手的数据情况。 在 TVL 方面 GMX 目前居首位，不过老牌衍生品协议 dYdX、坐拥 Solana 大量流量入口的 Jupiter Perp 以及尚未发布的 Hyperliquid 的 TVL 也在同一量级。 数据来源：DeFiLlama 从 PS 指标来看，在已发币的、以永续合约交易为主营业务、且日均交易量超过 3000 万美元的项目中，GMX 的 PS 指标较低，仅高于目前仍有较高交易挖矿激励的 vertex. 从利润指标看，GMX 过去 1 年的利润为 650 万美元，数据低于 DYDX、GNS 和 SNX。不过值得指出的是，这很大程度上是由于在去年 11 月 - 今年 3 月 Arbitrum 的 STIP 活动中，GMX 将获得的 1200 万枚 ARB（按照期间 ARB 的价格，平均约合 1800 万美元）全部释放了出去，导致利润降低明显。我们从利润积累的斜率可以看出 GMX 强劲的利润制造能力。 4.2 护城河 相比以上谈到的其他 Defi 项目，GMX 的护城河要相对薄弱一些，近几年来频繁出现的衍生品交易所新项目也很大程度上冲击了 GMX 的交易量，赛道仍然比较拥挤，GMX 的主要优势包括： Arbitrum 的大力支持。作为 Arbitrum 网络的原生项目，GMX 高峰时期贡献了 Arbitrum 网络接近一半的 TVL，当时 Arbitrum 上几乎所有的新 DeFi 项目都「面向 GLP 开发」，除了能够获得 Arbitrum 官方的曝光之外，也因而在历次 ARB 的激励活动中获得了大量的 ARB 代币（初始空投 800 万枚，STIP1200 万枚），充实了 GMX 的国库，也使得已经全流通的 GMX 增加了宝贵的营销预算。 长期行业龙头地位带来的正面形象。GMX 在 2022 年下半年到 23 年上半年引领了「真实收益 DeFi」的叙事，是那段市场偏熊时间 DeFi 领域罕见的亮点，GMX 借此机会积累了良好的品牌形象，并且积累了不少忠实用户。 一定程度的规模效应。GMX 这类的交易平台具备规模效应，因为只有 LP 规模足够大，才能容纳更大金额的交易订单和更高的未平仓合约量，而更高规模的交易量反过来也能给予 LP 更高的收益。GMX 作为链上领先的衍生品交易平台，成为这种规模效应的获益者。比如著名交易员 Andrew Kang 曾经长期在 GMX 开立多达几千万美元的多空头寸，在当时，GMX 是他在链上开立如此大头寸订单的几乎唯一选择。 4.3 估值水平 GMX 目前已经全流通。我们上文已经进行了同业的横向对比，GMX 目前是估值最低的主流衍生品交易所。 与历史数据纵向对比，GMX 的营收情况相对稳定，PS 指标从历史来看居于中等偏低的位置。 4.4 风险与挑战 强大的竞争对手。GMX 的竞争对手不仅包括老牌但仍然动作频频的 DeFi 协议 Synthetix 和 dYdX，也包括各个新兴协议：换币的 AEVO 和未发币的 Hyperliquid 都在最近一年获得了相当高的交易量和曝光量，而坐拥 Solana 大量流量入口的 Jupiter Perp，仅仅采用和 GMX 几乎完全相似的机制，就取得了接近 GMX 的 TVL 以及超过 GMX 的交易量。GMX 也正准备将他们的 V2 版本扩展到 Solana，但是赛道总体而言竞争非常激烈，并未像 DeFi 其他赛道一般有相对确定的格局。而业内常见的交易挖矿激励则降低了用户的切换成本，用户忠诚度普遍较低。 GMX 采用预言机价格作为成交和清算的价格依据，存在被预言机攻击的可能。在 2022 年 9 月，GMX 在 Avalanche 网络就曾因对 AVAX 的预言机攻击而损失 56 万美元。当然，对于大部分 GMX 允许交易的资产而言，攻击的成本（操纵 CEX 对应 token 价格）都要远大于其收益。GMX 的 V2 版本也已经针对性的做了隔离池、以及交易滑点来应对此风险。 5.其他值得关注的 Defi 项目 除了上述提到的 Defi 项目之外，我们也调研了其他引人关注的 Defi 项目，比如老牌稳定币项目 MakerDAO、新兴之秀 Ethena，预言机龙头 Chainlink 等等。但一方面受篇幅所限，无法全部在本文中呈现，另一方面，这些项目也都面临着较多的问题，比如： MakerDAO 尽管依旧是去中心化的稳定币龙头，且拥有大量的「自然持币者」，这些持币者就像持有 USDC、USDT 一样持有 DAI，但其稳定币规模始终停滞不前，市值仅为上轮高点的一半左右。其抵押物大量采用链外的美元资产，也在逐渐损伤其代币的去中心化信用。 与 MakerDAO 的 DAI 形成鲜明对比的是，Ethena 的稳定币 USDe 规模高歌猛进，通过半年左右的时间从 0 来到了 36 亿美金。然而，Ethena 的商业模式（一个专注于永续合约套利的公募基金）仍然有明显的天花板，其稳定币大规模扩容的背后，是以二级市场用户愿意高价接盘其代币 ENA，为 USDe 提供高额的收益补贴为前提的。这种略显庞氏的设计，在市场情绪不佳时很容易迎来业务和币价的负向螺旋。Ethena 业务转折的关键点，在于 USDe 有一天能真正成为拥有大量「自然持币者」的去中心化稳定币，至此其商业模式也完成了从一个公募套利基金向稳定币运营商的转变，但考虑到 USDe 的底层资产大多是存放在中心化交易所的套利仓位，USDe 在「去中心化抗审查」和「强信用机构背书」上两端不靠，其想要取代 DAI 和 USDT 均困难重重。 Chainlink 在 Defi 时代之后，正准备迎来一波隐而未发的巨浪级叙事，即以贝莱德为代表的、近年来逐渐积极拥抱 Web3 的金融巨头推动的 RWA 叙事。除了推动 BTC 和 ETH ETF 上市之外，贝莱德今年最值得关注的举动，就是在以太坊上发行代码为 Build 的美元国债基金，其基金规模在 6 周内就超过了 3.8 亿美金。后续传统金融巨头在链上的金融产品实验还将继续，必然面临链下资产通证化，以及链上链下通信和互操作性的问题。Chainlink 在这方面的探索走得相当靠前，比如今年 5 月 Chainlink 与美国存托信托和清算公司（DTCC）和美国多家主要金融机构完成了「智能资产净值」（Smart NAV）试点项目。该项目旨在建立一个标准化流程，利用 Chainlink 的互操作性协议 CCIP，在私有或公共区块链上汇集和传播基金资产净值（NAV）数据。此外，今年 2 月资产管理公司 Ark Invest 和 21Shares 宣布通过集成 Chainlink 的储备金证明平台来验证持仓数据。然而，Chainlink 仍然面临业务价值与代币脱离的问题，Link 代币缺少价值捕获和刚性应用场景的问题，让人担心持有人很难从其母公司的业务增长中获益。 总结 正如众多极具革命性的产品的发展历程，Defi 在出现后同样经历了 2020 年元年的叙事发酵，21 年资产价格的快速泡沫化，22 年熊市泡沫破裂后的幻灭阶段，目前随着产品 PMF 的充分验证，正在从叙事幻灭的低谷走出来，用实际业务数据构建其内在价值。 笔者相信，作为加密领域少有的具备成熟商业模式，且市场空间仍在不断增长的赛道，Defi 仍然具有长期的关注和投资价值。 来源：金色财经
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金色财经
07-04 23:50
Grayscale：宏观经济背景仍支持加密资产增长
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日。 [4] 来源：Bitcoin
Magazine
。 [5] 来源：Arkham Intelligence。数据截至 2024 年 6 月 28 日。美元价值基于比特币 60,000 美元的价格。 [6] 来源：彭博社、Grayscale Investments。数据截至 2024 年 6 月 28 日。 [7] 来源：Glassnode。数据截至 2024 年 7 月 1 日。美元价值通过采用比特币转移当天的价格计算得出。 [8] 来源：CoinDesk。 [9] 来源：彭博社、Grayscale Investments。美联储降息定价基于 12 月 24 日和 25 日的 SOFR 期货合约。截至 2024 年 6 月 28 日。 [10] 来源：彭博社。 [11] 来源：CryptoSlate。 [12] Grayscale Research Top 20 代表了加密货币领域的多元化资产，我们认为，由于 (i) 直接催化剂或趋势主题、(ii) 有利的协议特定采用趋势和 (iii) 低或中等代币供应通胀等因素，这些资产在未来一个季度具有很高的潜力。我们 Top 20 榜单中的几项资产价格波动性较大，应被视为高风险。本内容不构成建议，也不考虑投资者的特定投资目标、财务状况或需求。 [13] 来源：Decrypt。 [14] 来源：Artemis。数据截至 2024 年 6 月 28 日。 [15] 来源：金融时报。 来源：金色财经
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金色财经
07-02 15:06
Bitget 研究院：BTC 现货 ETF 停止净流出 ZRO 等新币板块率先反弹
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区的视线重新回到了主流 meme 上，
maga
出现在了法国的热搜上；PEPE 也出现在了多个欧美国家的热搜上。 （3）南美洲和欧洲的国家出现了 ONDO 的热搜，Ondo Finance 是聚焦于 RWA 赛道的金融协议，现阶段其主要业务是在合规框架内将美国国债、货币市场基金等优质资产实现代币化，以便区块链上用户的投资和交易。近期价格表现较为坚挺。 四、潜在空投机会 Karak Karak 是以太坊 Layer2，具有多链优势的再质押层。其背后的 Andalusia Labs 是数字资产风险基础设施提供商，融资 5120 万美金，投资者包括 Panetra、Lightspeed Capital、Framework Ventures 等。在 Karak 质押可以同时获得 “质押奖励 + 再质押奖励 + Eigenlayer 积分 + 质押的 LRT 积分 + Karak XP” 。 具体参与方式：1）添加 Karak 网络（可到 chainlist 添加 Karak Mainnet）；2）把币跨链至 Karak 链（目前支持 rswETH、USDC、wETH），在 Karak Pools 质押。 LI.FI LI.FI 是一个一种多链流动性聚合协议，通过聚合 Ethereum、Arbitrum、Optimism、Solana、Polygon、Base 等 20 多个网络的桥接器和 DEX 聚合器来支持任意两种资产之间的交换。 跨链基础设施协议 LI.FI 完成 1750 万美元 A 轮融资，CoinFund 和 Superscrypt 联合领投，Bloccelerate、L1 Digital、Circle、Factor、Perridon、Theta Capital、Three Point Capital、Abra 和近 20 位天使投资人参投。 来源：金色财经
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金色财经
07-01 21:19
Q2加密市场：NFT销量下降44% Meme币交易飙升
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lana 上出现了一些新的名人代币。
MAGA
（特朗普）和 Pepe 是第二季度价格上涨的模因币。 Ordinals 铭文占据更多市场份额 Andersson 指出，基于比特币的 Ordinals 的发展也可能会在未来几个月将人们的注意力从传统的 NFT 上转移开。 “从长远来看，我们相信比特币Ordinals将继续占据 NFT 领域的市场份额，特别是考虑到许多比特币 L2 即将进入市场。” 然而，Ordinals和符文的网络活动最近几周也有所下降。 Runes 交易量较 6 月份的最高点下降了 88%，而 Ordinals 铭文和 Runes 在上周的矿工费中每天贡献的比特币 (BTC) 还不到 2 个。 NFT 之前已经反弹过 NFT 在 2023 年最后一个季度小幅卷土重来，销售额超过 30 亿美元，这可能为 2024 年下半年 NFT 复苏带来希望。 其中 2023 年 12 月的月销售额为 17.7 亿美元，这是自 2022 年 6 月 NFT 夏季开始减少以来最大的月份。 CoinGecko 数据显示，CryptoPunks 和 Bored Ape Yacht Clubs 等顶级 NFT 收藏品的市值仍然分别为 9.949 亿美元和 3.459 亿美元。 按市值计算最大的 NFT 项目。来源：CoinGecko 相比之下，两个最大的 Ordinals 项目 NodeMonkes 和 Bitcoin Puppets 的市值分别为 1.211 亿美元和 9420 万美元。 来源：金色财经
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07-01 16:20
总统辩论后 特朗普胜选几率飙升至 67%
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ko 的数据，代码为 TRUMP 的
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代币下跌了 12.5%，而BODEN代币下跌了 34%。TREMP也下跌了 10%。最近因与巴伦·特朗普 (Barron Trump) 有明显关联而登上头条新闻的 DJT 代币下跌了 5%。 尽管加密货币已成为共和党竞选议题，但辩论中并未提及加密货币。Polymarket 合约询问特朗普是否会提及加密货币或比特币，结果显示不太可能，最高比例为 6%。 独立候选人小罗伯特·F·肯尼迪（Robert F. Kennedy Jr.）并未受邀参加本次辩论，不过，他在 X 频道的特别直播中回答了特朗普与拜登辩论期间提出的问题，该社交媒体平台上的观看次数已达 560 万次。 来源：金色财经
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金色财经
07-01 12:29
新闻周刊丨Cathie Wood将支持特朗普 拜登重聘其前加密货币顾问
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wamy担任副总统 据Bitcoin
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在X平台表示，如果特朗普当选，他将选择Vivek Ramaswamy担任副总统。Vivek Ramaswamy支持比特币，并在总统竞选期间接受了BTC闪电网络捐款。 ▌美国政府悬赏500万美元通缉OneCoin创始人 美国政府悬赏500万美元，征集提供线索，逮捕OneCoin创始人Ruja Ignatova。据悉，Ruja Ignatova曾自称是“加密女王”，于2017年在雅典失踪。Ruja Ignatova将因其参与加密庞氏骗局而被缺席起诉，该骗局在2014年至2017年初崩溃期间从全球投资者手中窃取约40亿美元。 政策 ▌路易斯安那州通过法案捍卫比特币权利并禁止CBDC 路易斯安那州通过比特币法案，以保护比特币的使用权并遏制中央银行数字货币。众议院第 488 号法案获得众议院和参议院两党批准后，州长 Jeff Landry 签署成为法律。这项立法由众议员 Mark Wright 牵头，并得到参议员 Jean-Paul Coussan 的支持，旨在确保比特币的持续使用权，同时对 CBDC 进行限制。 HB 488 的主要条款-新法律为比特币持有者和矿工提供了几项重要的保护措施： 自我保管权：法律确保个人能够安全地持有自己的数字资产。这项规定对于金融安全和主权至关重要。 交易自由：它保证使用比特币进行交易的权利，允许个人和企业在没有额外法律障碍的情况下消费和接受比特币。 支持比特币挖矿：该法律支持工业区的比特币挖矿，旨在通过吸引企业和投资来促进路易斯安那州的经济发展。 ▌韩国内阁批准《虚拟资产用户保护法实施令》，法将于7月19日生效 韩国内阁周五批准了《虚拟资产用户保护法实施令》，该法令规定了《虚拟资产用户保护法》的具体内容。 该法将于7月19日生效，其颁布旨在保护虚拟资产用户，建立健康的市场秩序。该法界定了虚拟资产的定义和虚拟资产的排除对象，并规定了虚拟资产运营商安全存储和管理用户存款和虚拟资产的义务。该法案还为与虚拟资产相关的不公平贸易行为，包括使用未披露的重要信息和操纵市场价格等行为，提供了刑事处罚和罚款等制裁依据。 在这些内容的基础上，该法案规定了法律授权的细节，包括虚拟资产的定义、虚拟资产委员会的设立、用户存款的管理、用户虚拟资产的保护、禁止不公平交易行为、禁止任意冻结存款和提款。 ▌香港财政司副司长：香港正在快速推进虚拟资产行业的发展 香港特区政府财政司副司长黄伟纶出席投资基金公会年会时表示，香港正积极推行多项措施，进一步巩固香港作为国际金融中心的地位，包括：第一，继续完善上市制度；第二，进一步提高股票市场的流动性和效率；第三，努力扩大并深化资本市场与内地、以至世界其他地区的互联互通；第四，致力促进资产财富管理业务的发展；第五，香港也正在快速推进虚拟资产行业的发展。 ▌美SEC主席：现货以太坊ETF审批过程顺利 美国证交会主席Gary Gensler今日在讲话中重申，加密货币领域存在重大违规行为，同时表示审批以太坊ETF的流程进行“顺利”，但拒绝就推出现货以太坊ETF的时间表发表言论。 ▌Gary Gensler：现行证券法适用于加密领域，大量行业实体并未遵守法规 美国SEC主席Gary Gensler在彭博投资峰会上接受采访时谈到了加密货币和证券法的交集，加密监管的政治影响，以及他在SEC的优先事项。Gensler强调，加密证券与现行证券法之间没有不一致之处。他指出，管理证券的规则是明确的，可以保护投资者，确保公平、有序和有效的市场。尽管如此，他认为加密货币领域内的大量实体不遵守这些法律。这种违规行为是SEC旨在通过其监管监督解决的一个关键问题。 对于加密货币行业日益增长的政治意义，Gensler表示，他的主要职责是保护投资者和监督发行人，确保进入公平、有序和高效的市场。他补充道，其他人也可以参与政治讨论，但他的职责是维护资本市场的诚信。 区块链应用 ▌Taurus将其数字资产托管扩展到Stellar网络 基础设施提供商 Taurus 已将其数字资产托管和发行产品扩展到 Stellar Network，该集成允许银行和发行机构在 Stellar 网络上发行和管理任何代币化资产，使用可编程钱包行为和银行级访问控制来完全定制和自动化支付流程。 Taurus 是德意志银行、瑞士信贷和桑坦德银行等金融机构的数字资产基础设施提供商，Taurus 与 Franklin Templeton、WisdomTree 和 Circle 等金融机构一起使用 Stellar 进行现实世界的资产代币化。 ▌欧洲央行发布首份CBDC进展报告 欧洲央行（ECB）6月24日发布首份中央银行数字货币（CBDC）进展报告，重点强调隐私保护。欧洲央行承诺通过假名化、哈希函数和加密功能防止个人交易被追踪，且未经个人同意，支付服务提供商不得使用消费者金融数据。报告还介绍了支持离线交易的方法。新成立的“规则制定小组”将于2024年底前提交CBDC技术和监管框架草案。隐私问题仍是CBDC的主要关注点，反对情绪在加密社区中持续增长。 ▌比特币支付应用Strike在英国推出 比特币支付应用程序Strike已向英国符合条件的客户推出服务。Strike周二在英国推出，使符合条件的个人和企业能够购买、出售、发送、提取和进行全球支付。 该公司表示，在支持的情况下，这款iOS和Android托管应用程序使英国用户可以立即从其银行帐户中直接购买比特币，以及自动转换和预定购买。 ▌Solana基金会将推出“Actions” 可让用户完成链上交易 Solana基金会正在推出能够将网站、应用程序、社交媒体平台和二维码转变为Solana区块链上加密交易的启动点的工具。这些工具类似于Farcaster上的Frames，但设计用于任何网站，包括X。 该基金会在周二的一份声明中表示，它正在引入「blinks」，即区块链和链接的组合，它能够将任何「操作」变成可共享的链接。这意味着任何可以显示URL的数字路径都成为Solana区块链上加密交易的起点。 ▌巴西数字银行Nubank将集成比特币闪电网络 据Bitcoin
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披露信息，巴西最大的数字银行Nubank将集成比特币闪电网络，据悉该银行客户数量有约1亿人。 加密货币 ▌报告：加密货币现货ETF对韩国经济而言弊大于利 韩国金融研究机构在其最新报告中表示，引入加密货币现货ETF可能会给该国经济带来更多麻烦，而不是好处。 韩国金融研究所（Korea Institute of Finance，简称KIF）在上周日的一份报告中表示，允许（此类）产品可能会导致副作用，例如资源配置效率低下，金融市场中与加密货币相关的风险增加，以及金融稳定性减弱。加密ETF可能会导致加密市场拦截当地金融市场的大量现金流，致使当地行业的投资减少，这可能使当地金融市场更容易受到加密行业危机的影响，从而导致投资者对市场和监管机构的不信任增加。 ▌比特币和以太坊交易费跌至七个月以来的最低水平 由于加密货币市场经历了2024年最惨淡的一周，比特币和以太坊的交易费用已降至七个月来的最低水平。6月23日，比特币平均交易费达到每笔交易1.93美元，为2023年10月以来的最低水平。比特币网络的低Gas费是网络活动减少和竞争减少的标志。 ▌CoinShares宣布已出售FTX索赔，回收率为116% CoinShares宣布已成功出售其FTX索赔，扣除经纪费用后，将产生116%的回收率，从而使2660万英镑的债权金额带来3132万英镑的回报。该协议于今日签署，并受惯常的成交条件约束，公司表示，这将显著增强CoinShares的财务状况，为公司创造机会，为其股东提供更高的回报。集团将能够重新投资于增长机会。 ▌私人区块链每月处理超过1.5万亿美元证券融资 金融技术咨询公司Broadridge表示，该公司每天在其仅限许可的DLR平台上处理涉及大银行的500亿美元回购协议。专注于欧洲的证券金融私人区块链公司HQLAx表示，其平台每年可为银行节省多达1亿欧元（1.07亿美元）。每月有超过1.5万亿美元的回购协议和其他形式的证券融资是使用私有区块链执行的。 据报道，摩根大通每天在其Onyx区块链上处理高达20亿美元的交易，该区块链允许其客户“在几分钟内结算价值数十亿美元的回购交易，使用智能合约在单个分类账上标记并交付现金和抵押品”。 ▌美议员：非常看好比特币，德克萨斯州应该欢迎比特币挖矿 美国参议员Ted Cruz表示，非常看好比特币，我认为德克萨斯州应该欢迎比特币挖矿，我拥有三台矿机，它们在德克萨斯州正在进行挖矿。 重要经济动态 ▌美联储戴利：若通胀迅速下降或就业市场疲软超预期，有必要降息 美联储戴利表示，如果通胀下降速度低于预期，政策利率必须维持在高水平更长的时间；如果通胀逐渐下降，劳动力市场重新平衡缓慢，那么美联储可以逐步调整政策；如果通胀迅速下降或劳动力市场疲软超出预期，降低政策利率将是必要的。 ▌美联储8月维持利率不变的概率为89.7% 据CME“美联储观察”，美联储8月维持利率不变的概率为89.7%，降息25个基点的概率为10.3%。美联储到9月维持利率不变的概率为32.3%，累计降息25个基点的概率为61.1%，累计降息50个基点的概率为6.6%。 ▌瑞银：预计美联储将在9月份开始降息 瑞银经济学家认为，美国经济数据将在未来几个月继续疲软下去，并强调美联储本轮宽松周期的终点比起点更重要。瑞银经济学家周一重申对美国经济软着陆的展望，该行预计美联储将在9月份开始降息，并认为市场可能错误判断了美联储未来降息的幅度。 瑞银总结道：“总体而言，我们认为市场低估了美联储可能在此周期内降息的次数。”美联储在6月会议上维持政策利率不变，更新的点阵图的预测中值显示，到年底前美联储仅会降息一次，降息幅度为25个基点，低于3月份的三次，这导致一些人担心美联储可能会维持利率不变至12月。 ▌美联储理事鲍曼：目前还没有到降息的合适时机 美联储理事鲍曼：预计通胀率将在一段时间内保持高位。目前还没有到降息的合适时机，基本前景仍是随着政策利率在“一段时间”内维持不变，通胀率将回到2%。 免责声明：金色财经作为区块链资讯平台，所发布的文章内容仅供信息参考，不作为实际投资建议。请大家树立正确投资理念，务必提高风险意识。 来源：金色财经
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金色财经
06-30 14:12
项目周刊丨超89%比特币持有者获利
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网络 金色财经报道，据Bitcoin
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披露信息，巴西最大的数字银行Nubank将集成比特币闪电网络，据悉该银行客户数量有约1亿人。 Barstool Sports创始人：如果比特币价格达到4万美元，将购买1000万美元的比特币 金色财经报道，媒体巨头Barstool Sports创始人Dave Portnoy在社交媒体上表示，如果比特币价格达到40,000美元，我将用Barstool的钱购买价值500万美元-1000万美元的比特币，但不会以60,000美元的价格购买。 他补充道，我已经拥有大量个人比特币，所以不要混淆。 分析：通胀降温和股市上涨导致比特币价格停滞 金色财经报道，尽管随着通胀按预期缓和，股票指数有所上涨，但比特币仍然陷入低迷。个人消费支出 (PCE) 价格指数数据出炉后股市小幅上涨，道琼斯工业平均指数、标准普尔 500 指数和纳斯达克 100 指数分别上涨 0.23%、0.39% 和 0.55%。与此形成鲜明对比的是，比特币价格却跌破61000美元。市场参与者一直在密切关注通胀数据，以预测美联储何时开始降息，这通常被认为有利于风险承受能力更强的长期投资组合。Bitfinex 分析师表示，自周三唐纳德·特朗普和乔·拜登之间的美国总统选举辩论以来，比特币和更广泛的加密货币市场一直表现出不确定性和波动性。 玻利维亚解除对比特币和加密支付的禁令 金色财经报道，玻利维亚解除对比特币和加密支付的禁令，正式使其对金融实体合法化。 摩根大通：比特币矿业正吸引投资者兴趣 金色财经报道，摩根大通(JPM)在周一的一份研究报告中表示，继Core Scientific(CORZ)与人工智能(AI)公司CoreWeave达成交易后，比特币挖矿行业正在吸引一波投资者的兴趣。该银行指出，自公告发布以来，其追踪的14家矿商的总市值增长了22%，即40亿美元，而比特币下跌了7%，标准普尔500股票指数上涨了3%。 分析师Reginald Smith和Charles Pearce写道，这反映了“采矿设施的替代（且可能更具增值性）用例以及电力接入的稀缺性和价值”，并补充说，Core Scientific交易“验证并将加速矿工的多元化”进入高性能计算（HPC）项目。” 以太坊 美SEC主席：现货以太坊ETF审批过程顺利 金色财经报道，美国证交会主席Gary Gensler今日在讲话中重申，加密货币领域存在重大违规行为，同时表示审批以太坊ETF的流程进行“顺利”，但拒绝就推出现货以太坊ETF的时间表发表言论。 以太坊网络Gas费降至1 gwei 金色财经报道，Etherscan数据显示，以太坊网络最近多个区块的平均Gas费已降至1 gwei。 美SEC主席预计现货以太坊ETF最早将于九月上市 金色财经报道，美国证券交易委员会（SEC）主席Gary Gensler近日表示，预计最早将在9月看到现货以太坊ETF上市。 以太坊基金会邮件列表已被泄露 金色财经报道，以太坊核心开发者兼所有核心开发者（ACD）会议负责人Tim Beiko透露，以太坊基金会的邮件列表已被泄露。漏洞似乎发生在该基金会使用的电子邮件自动化服务SendPulse上。攻击者设法向订阅者发送了一封来自updates@ethereum.org的钓鱼邮件，虚假宣传与Lido的定桩合作。Tim Beiko 后来证实，基金会已经锁定了邮件列表的访问权限。 彭博分析师：VanEck提交现货以太坊的8-A表格 金色财经报道，彭博社ETF分析师Eric Balchunas在x平台发文表示，VanEck刚刚提交了现货以太坊的8-A表格，这只是流程的一部分，但是应该注意的是，他们在现货比特币推出前7天正好提交了现货比特币的8-A表格。 其他项目 美SEC认为Lido和Rocket Pool质押项目属于证券 金色财经报道，据市场消息，美国证券交易委员会认为Lido和Rocket Pool质押项目属于证券。 Solana生态Meme币项目WEN收购猫咪社区 金色财经报道，Solana生态Meme币项目WEN已收购@ShouldHaveCat，后者是X平台上最大的猫咪社区，具体收购金额暂未披露。 Solana生态AI项目TARS AI已燃烧超1500万美元TAI 金色财经报道，Solana生态AI项目TARS AI已燃烧1亿枚团队持有的TAI代币，价值超1500万美元，使供应量减少了10%。此外，正如先前宣布的，每周TAI销毁将继续进行，收益来自 TARS 云计划。 AI Dapp项目Ora完成2000万美元融资 金色财经报道，人工智能（AI）Dapp项目Ora完成2000万美元融资，Polychain、HF0和Hashkey Capital等参投。 据悉，Ora是一个将人工智能融入去中心化应用程序（Dapps）的区块链项目。新资金将使该项目“继续开发其技术和基础设施，以标记人工智能模型，并将分散的人工智能引入以太坊生态系统”。 Aevo：已开放第二期空投项目AZUR代币领取 6月25日消息，据Aevo官方消息，其第二个Aevo空投项目已开放领取，向符合 Azuro Aevo Airdrops 资格的用户分发AZUR代币，空投针对Aevo Stakers和Aevo Pre-launch交易员，符合条件的钱包需要在以太坊主网上拥有ETH才能申领空投。 本周全网主流加密项目将共计解锁价值1.88亿美元的代币 6月24日消息，据Token Unlocks数据显示，未来7日全网主流加密项目将共计解锁价值1.88亿美元的代币，有7个项目将迎来代币一次性较大额度的解锁，其中： ·AltLayer将于6月25日18时解锁1.05亿枚ALT，占流通供应量的6.92%，价值约合1988万美元； ·Yield Guild Games将于6月27日22时解锁1669万枚YGG，占流通供应量的4.48%，价值约合1065万美元； ·SingularityNET将于6月28日8时解锁857万枚AGIX，占流通供应量的0.67%，价值约合530万美元； ·Echelon Prime将于6月30日8时解锁75万枚PRIME，占流通供应量的1.83%，价值约合779万美元； ·Optimism将于6月30日8时解锁3134万枚OP，占流通供应量的2.88%，价值约合5610万美元； ·Ethena Labs将于6月30日15时解锁1489万枚ENA，占流通供应量的0.87%，价值约合896万美元； ·Sui将于6月31日8时解锁6419万枚SUI，占流通供应量的2.65%，价值约合5715万美元。 来源：金色财经
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金色财经
06-29 20:14
观点：为什么拜登不接受所有人都能看到的事实
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弱的外表中看到蔑视，阻止特朗普和他的“
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”叛乱，是他的政治使命。他在2020年大选和2022年中期选举中两次做到了，他认为自己可以再次做到。 最重要的是，他认为没有人能做得比他更好。 如果副总统哈里斯比他更受欢迎，比如在民调中领先他10个百分点，那么拜登可能考虑退出。但哈里斯作为副总统并未获得支持，拜登对此心知肚明。 有人说拜登故意冷落哈里斯；我认为是因为她的缺点反映了她的政治弱点。 但事实是，拜登没有明显的继承人。 也许矛盾的是，如果特朗普没有参选，拜登可能也会退居二线。他本可以说他已经实现了击败特朗普的政治诉求，为年轻一代领导人铺平了道路。但特朗普在初选中的成功几乎保证了拜登会留任。 拜登的家人，尤其是他的妻子吉尔，发挥了核心作用。 去年九月我的专栏发表时，一些熟悉拜登夫妇的人告诉我，总统很生气，但第一夫人却非常愤怒。她一直是他的保护者和拥护者。 他的孩子们亨特和阿什利可能对他退出感到欣慰。但即使是在周四晚上的表演之后，你仍然可以看到吉尔·拜登在“胜利”派对的舞台上鼓掌，并带领大家高呼“再干四年！” 忠诚是值得钦佩的，除非伤害了我们所爱的人。 约翰逊总统的妻子伯德夫人，深知他在任期间承受的压力和脆弱的健康状况。1965年，在他宣誓就职时，她曾建议他不要再寻求连任。 1967年，他向她吐露，自己已决定不再竞选连任，但直到1968年3月宣布参选前，他一直在摇摆不定。 拜登的助手们也一直保护着他，但有时也保护过头了。 拜登是个固执且有时易怒的人。他管理白宫非常严格，很少发生泄密和背后中伤的情况。但忠诚和纪律是有代价的。在我专栏文章发表后，我听到内部人士纷纷赞同，但很快就被压制住了。 纪律占了上风。 拜登的故事特别令人痛心的是，他在大多数方面都是一位非常称职的总统。特朗普周四说的最大的谎言，是他把美国描绘成一片废墟。 实际上，美国经济强劲，美国与欧洲和亚洲的盟友紧密合作，全球金融、军事和情报优势从未如此明显。 尽管有明显的压力迹象，拜登一直很有效率。他仍然是一个正派的人。 如果他能接受的话，这就是他的告别演说。 我在9月份指出，拜登应该明白，他已经实现了他在2021年就职演说中描述的目标：“当我们逝去时，我们的子孙后代会这样评价我们，他们竭尽全力，恪尽职守，治愈了破碎的土地。” 拜登做到了这一点。 拜登最亲密的顾问——政治顾问迈克·多尼隆、前幕僚长罗恩·克莱恩和第一夫人，现在有义务对他诚实。如果他有能力、有智慧让位，民主党将有两个月的时间选择另一位候选人。 这将是一场激烈而嘈杂的竞选，但这对国家来说将是振奋人心的。做正确的事永远不会太晚。 星期四晚上有一种结局的感觉。 拜登在舞台上憔悴而阴郁的脸庞有些莎士比亚的味道，他眯着眼睛，仿佛在逐渐变弱的光线下看到什么，即使他的目的崇高，但仍在努力寻找合适的词语。 我想起了《李尔王》中的一段话，当埃德加给他挣扎的父亲葛罗斯特伯爵提建议时说，“人们必须忍受离去，就像他们必须忍受来到这个世界一样；成熟才是最重要的。” 但结束也是新的开始。这就是拜登凭借他的智慧能够带给这个国家什么。
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06-29 11:41
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