体系如此危险呢？好吧……让我告诉你。 Lions Tigers and Bears OH MY！（美国俚语，危险害怕的语气词） 为了理解为什么这种市场结构对全球金融体系如此有害，我需要深入研究债券数学和固定收益衍生品。我将尝试限制行话的数量，但对于那些真正想了解这一点的人，请拿出值得信赖的 John C. Hull 衍生品教科书。当我为 TradFi 的魔鬼工作时，我常常在办公桌上放一份副本。 让我们用抵押贷款作为一个简单的方法来说明当利率上升时银行的对冲策略会发生什么。首先，我将研究 30 年期固定利率抵押贷款，借款人可以选择随时部分或全部预付本金，而无需支付任何罚款。一旦银行发放贷款，抵押贷款就会出现在其资产负债表上，并且必须进行对冲。 银行因该抵押贷款面临哪些风险？有两种风险：利率风险和提前还款/久期风险。 接下来，我要谈谈抵押贷款和做空美国国债。当你做空债券时，你会收到资金，但要支付广告上的收益率。例如，如果我以 99% 的价格卖空面值 1,000 美元的债券，到期收益率为 2%，那么我今天收到 990 美元，每年支付 2% 的利息，并且必须在到期时偿还 1,000 美元的本金。 我将在这里稍微宽松地使用术语“久期”。准确地说，利率每上升 1%，期限为 10 年的长期债券价格就会下跌 10%。长期抵押债券的久期为负，短期美国国债的久期为正。如果收益率下降，久期为正的债券就会赚钱，而随着收益率上升，债券就会亏损。 利率风险 银行为整个 30 年期贷款提供固定利率。银行不知道那么远的将来的存款利率。请记住，银行从储户那里短期借钱，然后以更高的利率长期放贷。如果利率上升且存款利率随之上升，那么银行可能会蒙受损失。想象一下，如果银行以 3% 的固定利率发放抵押贷款，而存款利率升至 6%。银行会亏损，因为它从抵押借款人那里收取 3%，但向提供资金的储户支付 6%。因此，银行必须出售一些国债来对冲这些损失。 提前还款/久期风险 如果银行决定卖空债券怎么办？也许这可以减轻其抵押贷款所遭受的损失。如果银行收到 3% 的抵押贷款，并卖空收益率为 2% 的债券，则其利润为 1%。这一切都很好，但是什么期限的债券应该被卖空呢？ 想象一下，你是必须管理银行抵押贷款组合的交易员。你可能会认为，如果你有 30 年期抵押贷款，你应该做空 30 年期债券。错了。因为借款人可以提前偿还抵押贷款！ 如果利率下降，借款人将进行再融资。这意味着他们将以较低的利率申请另一笔抵押贷款，并用收到的钱偿还较高利率的抵押贷款。突然间，你以为的 30 年期资产消失了，你只剩下空头 30 年期债券。你不再从抵押贷款付款中获得任何收入来抵消你为债券支付的资金。简而言之，你完蛋了。 如果利率上升，借款人将不会再融资并坚持使用原来更便宜的抵押贷款。然而，如果你没有卖空期限足够长的债券，你仍然可能会遇到麻烦。债券到期后，你必须偿还本金。你现在需要用存款为仍在账上的抵押贷款提供资金。鉴于利率上升，存款利率高于抵押贷款利率。 作为银行，抵押贷款的期限或期限会随着利率的变化而增加或减少。因此，你对未来利率的预期决定了你购买对冲的期限。 看看右上象限——它们代表熊市陡峭的发生。很稀疏。这是有道理的，因为过去美联储通常会加息，引发经济衰退或金融危机，然后降息。 银行的交易部门将利用这些历史数据来告知他们对未来利率走势的预期并进行相应的对冲。今天的利率制度并不在模型中，因此银行和所有其他处理任何类型债券或利率产品的金融中介机构都没有进行适当的对冲。随着利率以熊市陡峭的方式上升，银行资产负债表上持有的债券的期限延长。由于随着利率上升，债券的亏损呈指数级增长，因此这被称为“负凸性”。由于对冲的持续时间太短，交易柜台开始出现巨额损失。 那么，解决办法是什么呢？随着利率上升，交易者必须做空越来越多的长期债券。此时，银行可能会进入负凸性死亡螺旋。 这是银行交易柜台的负凸性死亡螺旋： 1. 熊市陡峭度增加。 2. 交易账户久期增加。 3. 由于银行目前处于净短期久期，债券投资组合总损失增加。 4. 交易者做空更多债券以压平久期，从而导致债券收益率进一步上升。 5、交易账户久期增加。 6. 重复步骤 2 至 4。 我用国债对冲的抵押贷款作为一个简单的例子。我知道抵押贷款部门并不完全以这种方式对冲，但使用这个简单的例子可以让读者了解总体概念。 我们不能忘记这里的真正问题，那就是在 2008 年全球金融危机期间和之后，美联储和其他所有央行都将利率降至零或接近于零，并维持利率不变，并印钞购买债券，以便抑制产量。对于拥有数十万亿巨额资本池的养老基金和保险基金来说，其结果很简单，它们必须在其资产上获得足够高的收益率，以便在未来支付福利：寻找收益率。为什么？因为他们有一整代已经退休（或即将退休）的老人，很可能需要养老金和保险基金支付疾病护理费用。疾病护理和生活成本不会以 0% 的速度增长，因此养老和保险基金必须以某种方式提高收益率，以兑现对婴儿潮一代的财务承诺。 全球投资银行的固定收益部门作为养老基金和保险基金收益的主要来源，介入并乐意向客户出售收益率更高的产品。这有点讽刺，因为利率降到零，印钞票是为了让 TradFi 免于愚蠢，而他们却转而通过销售产品来赚钱，以帮助受到同样印钞政策伤害的机构。但这些产品如何提供比政府或公司债券更高的收益率呢？银行通过嵌入期权来实现这一目标。客户出售利率期权并获得溢价，这体现在收益率的上升上。最常见的产品是可赎回票据结构。 为了让那些理解这一点的人完整和准确，我必须打印我的 OG 波动性基金经理 David Dredge 的这句话： 从技术角度来说，结构银行最终会持有一系列所谓的百慕大掉期合约，并根据持续时间的随机未来概率路径（即赎回日期的概率）进行对冲。随着利率上升，随后几年赎回的可能性会降低，他们会转移“对冲”，从而导致普通掉期期权的抛售，期限进一步延长。 让我们回到掉期市场中发生的情况。我向 Dredge 提出的下一个问题是：“所以简单来说，当交易商面临我的模型完蛋的糟糕时刻时，他们都会急于出售希腊债券，从而在现货市场上出售长期债券？” Dredge回应道，“随着熊市陡峭化，交易商出售了太多的后端付款人掉期期权，他们会发现他们已经超额出售了后端 vega 而债券出售不足（技术上讲低于付费掉期，但差异相同）。” 在破纪录利润的外表下，隐藏着一颗定时炸弹，隐藏在“太大而不能倒”的全球银行的深处。我说的是摩根大通、高盛、法国巴黎银行、野村证券等公司。他们向绝望的养老金和保险公司出售了名义价值数万亿美元的产品，现在他们会发现自己的损失比三箭资本还要大。为了对冲和止血，这些银行都必须以同样的方式进行交易。他们对冲越多，损失就越大。所有这一切都是由于熊市陡峭化造成的，这是美联储和全球央行政策的直接结果。 全球银行业监管机构部分忽视了问题的严重性。这些产品在场外双边基础上进行交易。银行需要报告一些事情，而不是其他事情。银行及其客户竭尽全力合法地掩盖风险。银行希望通过承担更多的风险，在会计利润的基础上获得更大的奖金，而客户又不想承认自己破产了。这完全是一个故意无知的粪坑。结果，没有人知道每个人的利率是多少，或者损失的规模有多大。但请放心，全球公民——当肮脏的法定金融体系濒临崩溃时，你们的央行将印出必要的资金来拯救它。 我们知道一些不寻常的事情正在发生，因为 MOVE 指数衡量的债券波动性正在随着收益率上升。这告诉我，销售正在以指数级增长的方式引发更多的销售。这就是导致波动性加剧的原因。然后突然间，市场将会爆炸！一个具有系统重要性的 TradFi 播放器的尸体似乎会突然浮出水面。 MOVE 指数（白色），2 年期减 10 年期收益率（黄色） 它们看起来非常相关。 美联储知道这一点，这就是为什么他们竭尽全力地编造政策运作滞后的故事，因此他们必须停下来“研究影响”。鲍威尔爵士，你要等多久？他们暂停的真正原因是，虽然加息希望阻止熊市走峭，但如果美联储继续加息，美国地区性银行将再次开始陷入困境。请记住，储户宁愿在美联储存钱并赚取 5.5% 或以上的利息，也不愿让存款赚取更少的钱并冒着银行破产的风险。地区银行完蛋了——但不是由于美联储连续加息而导致的，而是随着熊市陡峭的推进而缓慢而有节奏地被干倒。另外，请允许我提醒你，美国银行系统正坐拥近 7000 亿美元的美国国债未实现损失。随着长期债券价格继续下跌，这些损失将会加速。 一旦更多地区银行倒闭，美联储和美国将出手集体拯救这些地区银行。当局今年早些时候就与硅谷银行、第 一共和等公司进行了论证。但市场还不相信美国银行体系的整个资产负债表实际上是由政府担保的。如果市场，更具体地说是债券市场，采取这种观点，通胀预期将会大幅下降，长期债券价格将进一步下跌。 讲述什么是熊市走峭以及它如何扰乱银行的目的是为了让你了解为什么长期利率会以反射性的方式快速上升。这也说明了美联储和美国财政部面临的另一个问题。 膝跳反应 回到哈马斯对以色列的笼式比赛。哈马斯 10 月 7 日首次袭击以色列平民和士兵后，周一市场开盘时，美国国债上涨，收益率下跌，金价小幅走低，油价小幅走高。评论称，投资者正在逃向美国治下和平时期最原始的资产——美国国债——的安全。美国是强大的，美国是强大的，美国是正义的，美国是资本害怕时流向的地方。 这有任何意义吗？ 乍一看，石油反应平淡意味着市场不相信这场冲突会蔓延到更广泛的中东地区。真主党在黎巴嫩北部边境保持冷静，伊朗也发表了一些强硬言论，但似乎不会直接介入。美国总统拜登及其政府试图平息紧张局势。尽管一些美国参议员自然而然地呼吁对伊斯兰共和国进行打击，但他们并没有站出来试图将这次袭击归咎于美国长期认为的恶棍国家伊朗。市场充满希望。 由于沙特阿拉伯王储穆罕默德·本·萨勒曼（MBS）维持石油减产，油价可能会随着时间的推移缓慢上涨。有传言称，沙特和以色列关系正常化后，MBS 将增加产量。但这种缓和关系现在已不再可能，因为穆罕默德·本·萨勒曼需要与他的阿拉伯和穆斯林兄弟姐妹站在一起。更重要的是，沙特的年轻人非常支持巴勒斯坦。穆罕默德·本·萨勒曼别无选择，只能全力支持巴勒斯坦。 市场又吸了一口气，买入了美国国债（尤其是长期债券）。2s10s 曲线在紧随其后变得更加负面说明了这一点。 但随着事情的拖延，以色列显然不会在夜间安静地离开。 相反，以色列总理“比比”内塔尼亚胡宣称以色列国防军（IDF）将严厉反击哈马斯。他授权以色列国防军消灭哈马斯，并宣称他们的行为将影响几代人。比比将带来重量级人物。 每个哈马斯恐怖分子都是死人了。–强人比比 这一切都很好，但以色列被阿拉伯和波斯国家包围，这些国家认为巴勒斯坦人在种族隔离国家中遭受苦难。如果以色列反击得太猛烈，这些阿拉伯国家就必须做出回应，因为他们担心民众敦促他们采取措施保护自己的宗教和民族亲属，从而导致国内动荡。除此之外，巴勒斯坦人迁入邻国可能引发的难民危机也会带来问题。具体来说，许多其他阿拉伯国家不希望哈马斯的意识形态挑战他们的统治，这就是为什么他们更希望哈马斯留在以色列境内。最大的问题是，伊朗及其代理人真主党是否会与以色列发生公开冲突？ 如果伊朗加入，是否意味着美国也加入？以色列侵略性的外交政策是以美国坚定不移的支持为基础的。那么俄罗斯呢？如果她的盟友伊朗面对美国，她会通过代理人介入吗？如果俄罗斯介入，中国将如何应对？ 有很多问题，没有简单的答案。美国国债怎么样？ 美国在阿富汗花费了 8 万亿美元，但在 20 年后可耻地撤军，那是一场针对破产农民的“捉迷藏”收割者无人机战争。美国会花多少钱向以色列提供物资来对抗伊朗，而伊朗会得到俄罗斯和中国或明或暗的支持？ 拜登不断重申美国支持以色列，但随着预期的战争成本开始增加，美国国债市场恢复抛售。曲线又开始变得陡峭。没有什么戏剧性的事情发生，然后加沙最大的医院遭到轰炸。 美式和平的难题 正如你所知，我是一个愤世嫉俗的人。我反复说过，政治上最重要的是连任。 以色列总理内塔尼亚胡目前因贿赂、欺诈和失信而接受审判。审判仍在进行中。对于一个四面楚歌的政治家来说，最好的希望就是一场战争，让恐惧的平民不惜一切代价支持他们的领导人。 哈马斯的袭击对于那些死者和仍被囚禁的人来说是可怕的，但它正在使比比在政治上恢复名誉。因此，他必须以最积极的方式做出反应，向以色列公民——可能还有那些判断他有罪或无罪的人——保证他将保证他们的安全，因此他是这项工作的最佳人选（这项工作就是消灭哈马斯和它的意识形态）。 以色列的侵略性反应已经导致加沙大片地区沦为废墟，数千名巴勒斯坦平民丧生——这给美式治下的统治精英带来了问题。全世界都在关注拜登，并想知道，美国会纵容并在经济上支持这种行为吗？ 美国可以支持以色列，但也要冒着被卷入与伊朗和中东其他国家的战争的风险。无论出于何种原因，伊朗表示其红线是以色列国防军对加沙地带的地面入侵。这是一个爆发点。 以色列通过空中轰炸使大马士革和阿勒颇机场变得毫无用处。叙利亚是俄罗斯的附庸国。一直是以色列盟友的俄罗斯正在疏远以色列。如果美国提供用于摧毁俄罗斯盟友的炸弹，俄罗斯会有何反应？这种反应是否需要美国对世界其他地区进行军事干预？ 这只是两个例子。我确信随着以色列继续轰炸中东部分地区，还会有更多的事情发生。 拜登可以通过告诉以色列美国的支持是有限度的来拉紧他的爪牙。威胁在于，如果以色列继续采取这种策略，美国的钱袋就会被关闭。看到这一点，其他美国盟友会重新考虑按照美国所说的去做是否值得。这是因为许多政府将少数群体边缘化，这些群体鼓动争取更大的政治发言权或经济蛋糕。这些少数群体有时会被武力保留在原地。使用这种武力可能会让美国感到尴尬，因为美国据称代表着人权。如果没有美国的支持，对于许多盟友来说，与敌对邻国共存将会更加困难。 美国的精英阶层无法获胜。无论他们对以色列采取何种立场，都会削弱这个帝国。帝国要么花费数万亿美元用于战争，帮助以色列对抗中东的敌人；或者，如果帝国盟友的国内行动受到质疑，他们可能会被逐出同盟，那么他们就会开始背叛美国。 哈马斯激起了反应，现在帝国必须做出选择。对于这个日渐衰落的帝国来说，已经没有什么好的选择了。做好事是要付出代价的。 现在让我们继续探讨美国治下的和平所走的道路。 回到沙地 以色列的军事行动对其阿拉伯邻国的影响非常糟糕，以至于当拜登试图与其中许多领导人会面时，他们在最后一刻退出了。最终，拜登所做的只是登陆以色列并确认美国无论如何都支持以色列。我认为Zoom通话就足够了，可以为美国纳税人节省几百万美元的旅行费用。 随着以色列军事反应升级而美国保持沉默，美国国债市场恢复抛售。越来越明显的是，未来向以色列和其他肯定会受到挑战的盟友提供军事支持的成本正在被市场打折扣。 你对美国国债有何看法？ 预算 在向美国公众发表讲话解释为什么美国必须支持乌克兰和以色列后，拜登向美国国会请求1050亿美元。这是细分： 向乌克兰提供600亿美元资金 美国继续不断地投入大量资金。战争正处于胶着状态。乌克兰浪费了美国纳税人数千亿美元的资金，而俄罗斯则牢牢占据着战争开始时占领的领土。拜登在演讲中多次提到俄罗斯总统普京，称其为必须击败的令人发指的独裁者。美国似乎并没有试图摆脱这个泥潭。 向以色列提供140亿美元 这只是拜登承诺美国对以色列坚定支持的开始。拜登基本上表示，美国将尽一切努力确保以色列拥有继续对哈马斯发动战争所需的一切。 美国肯定卷入了这场战争。伊朗，该你了？ 如果伊朗介入，对以色列的支持金额将达到数万亿美元，而且发送速度比批准贝莱德比特币 ETF 所需的时间还要快。你永远不要让纽约市的秃头白人褪色！ 向乌克兰和世界各地提供 100 亿美元的人道主义援助 乌克兰之所以需要援助，是因为武器让乌克兰总统泽连斯基和他那群乌合之众的应征入伍者继续战斗。停止资助战争，不需要更多的人道主义援助。再说一次，如果美国坚持到底，假设那些负责人实际上知道那条路线是什么，拜登将继续向美国国会索取更多资金。 140亿美元边境资金用于解决贩毒和芬太尼问题 一些人认为芬太尼危机是在美国领土上发动的现代鸦片战争。19世纪，中国在坚船利炮的威胁下被迫允许大英帝国在其境内进行大规模毒品交易。上海外滩和香港很多最具标志性的建筑都是由鸦片毒贩建造的，比如怡和、嘉道理、沙逊等。英国议会批准了它。 难道有些国家没有打击向美国出口廉价芬太尼吗？无论是谁负责，这都是对美国周边地区的又一次袭击，而且还看不到结束的迹象。 70亿美元用于印太地区和台湾 美国正忙着在亚洲赢得朋友并影响人们。美国前总统奥巴马十多年前就发起了转向亚洲战略。为了遏制中国，美国积极拉拢印度、菲律宾等国家，支持台湾、日本、澳大利亚、新西兰。 我敢打赌，我不认为中国会攻击台湾。但如果中国能够迫使美国花费更多的财富来支持台湾，那么就会削弱这个帝国的金融实力。这与美国用来破坏苏联的剧本完全相同，最终导致（至少部分地）导致苏联解体。迫使你的敌人出于恐惧而继续花钱进行军事建设，并在此过程中腐蚀他们的国内经济，直至无法挽回的地步。苏联曾发生的事，美国对台湾和其他亚洲国家不断扩大的军事援助将成为同样的事。 这里十亿，那里十亿，很快你就会谈论真正的钱。债券市场听了拜登的演讲，读了他的预算，然后大发雷霆。第二天早上，收益率飙升。 如果你是长期持有美国国债的人，最担心的是美国政府不认为自己支出太多。这是美国财长耶伦在被问及美国是否能够承受两场战争时所说的。 天空新闻：美国、西方国家现在能承受另一场战争吗？ 耶伦奶奶：美国当然有能力与以色列站在一起，支持以色列的军事需求，我们也可以而且必须支持乌克兰对抗俄罗斯。美国经济表现非常好。来源天空新闻 这预示着市场将抛售长期美国国债。 2 年期收益率减去30年期收益率 2s30s 自 2022 年中期以来首次转正。 如果美国的国防开支进入荒谬模式，那么将有数万亿美元的借贷来支持战争机器。随着美国进入真正的战时经济，拜登提到了所有从事生产子弹等死亡物品工作的美国人——好像这证明花钱是合理的——他们挤出了其他商品的生产并加剧了通货膨胀。制造子弹、坦克和炸弹的工人不是制造汽车、清洗成人尿布或说“你想要薯条吗？”的工人。 这就是美国国债遭到抛售、收益率上升的原因。 但更重要的发展是黄金和比特币的价格走势。 自从以色列对加沙局势加大力度以来，黄金就受到了追捧。它低估了未来美国对以色列的支持会加剧这场冲突，并可能将伊朗卷入其中。因为你不想拥有一个正在打两场永远的战争的国家的债券，所以投资者开始将财富存放在黄金等非政治性的避风港。 当哈马斯与以色列冲突开始时，比特币根本没有做出太大反应。但随着美国国债收益率上升以及熊市陡峭化再度显现，比特币几个已大幅反弹，突破 30,000 美元。 黄金和比特币都不会直接产生任何收益。因此，如果它们在美国国债收益率飙升时上涨，那就告诉我，这两种避险资产都在低估政府支出增加和通胀加剧的未来。 比特币（绿色）、黄金（黄色）、TLT（白色） 自美联储 9 月 20 日会议以来，TLT（又称长期美国国债）下跌 11%，比特币上涨 11%，黄金小幅上涨 1%。市场担心的是通货膨胀，而不是增长，这就是比特币和黄金与长期收益率一起上涨的原因。 我在这篇文章中主要谈论了美国及其金融和道德困境。但如果世界陷入美国与俄罗斯/中国在不同地点进行的各种代理人之争呢？所有主要经济体都必须增加战争物资的生产，以提供给盟友。例如，由于朝鲜和俄罗斯之间的火车交通量增加，一些人猜测朝鲜领导人金正恩正在向俄罗斯提供弹药和武器以继续战斗。花在一颗子弹上的美元、卢布、人民币就是没有花在生产我们需要的东西（比如食物）上的美元、卢布、人民币。一切都需要能源，没有没有通货膨胀的战争。 如果这是新的现实，我不想拥有任何国家的债券。到处都是坏消息。黄金和比特币开始告诉我们这一点。 流动 让我们把这一切放在一起。 美联储告诉我们，加息将暂停，直到通胀得到抑制。直接结果是，美国国债义务警员大发雷霆。他们开始以边际价格抛售长期债券。因此，收益率曲线呈灰白色（2s10s 和 2s30s 上升）。这引发了全球银行的反射性行动，它们必须以某种方式出售更多债券，从而导致波动性随着收益率的上升而上升。 正如拜登所表示的，美国将坚定地支持其盟友，做出无限期的承诺，在军备上投入一切必要的资金来支持以色列的战争努力。加上乌克兰的开支，美国的军事预算将真正激增——特别是如果哈马斯的盟友，如伊朗，通过其代理人介入冲突来做出回应。这将增加未来的政府借贷，而战争可能浪费的资本数额是无限的。因此，由于未来美国将扩大周边战争支出的预期，债券正在遭到抛售，收益率正在上升。 银行的结构性对冲需求和美国战争机器的借贷需求在美国国债市场上本能地相互影响。 如果长期美国国债无法为投资者提供安全保障，那么他们的资金就会寻找替代品。黄金，最重要的是比特币，将因对全球战时通货膨胀的真正担忧而开始上涨。 我将如何处理我的投资组合？ 理想情况下，我想等待金融危机或美联储转向并开始降息。但市场很少会给你完全符合你想要的设置。拜登正试图让美国陷入另一场无休止的冲突。美国国会当然可以说“不”，但有足够骨气反对军工联合体的政客却寥寥无几，采取不支持以色列立场的政客更是凤毛麟角。如果阿富汗消耗了 8 万亿美元，那么与伊朗这样的真正对手发生战争会浪费多少钱？ 由于美国证券交易委员会批准贝莱德现货比特币 ETF 的虚假传言，比特币飙升至 30,000 美元以上。当加密推特开始暗示 Cointelegraph（谣言来源）可能100 倍做多 ，发布了虚假谣言，然后向平民倾销时，比特币的价格迅速回落至 27,000 美元。 但现在，就在拜登演讲之后，在美国长期国债大幅抛售的背景下，比特币和黄金一起上涨。这并不是对ETF获得批准的猜测——这是比特币对未来通货膨胀严重的全球大战局势的贴现。 当收益率过高时，最终的结果是美联储结束美国国债市场是自由市场的所有假象。相反，它将成为真正的面目：美联储将利率水平固定在政治上有利的水平上的波将金村。一旦每个人都意识到我们正在玩的游戏，比特币和加密货币牛市将如火如荼地进行。 这就是触发器，是时候开始从短期美国国债转向加密货币了。第一站总是比特币，然后是以太币，最后是垃圾币。我会从小量投资开始，以防万一我错了，但你不能永远坐在场边等待完美的设置。完美的设置通常就在你眼前，而你只是太专注于过去而没有注意到。 来源：金色财经lg...
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