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股权财政的逻辑与现实：从央企到地方国企

的配置价值。对于上市央企，我们提出两种选股逻辑：　　1）资金和估值修复逻辑：在长期外资对A股市场主导权下降、疫情期间超额储蓄或向股市释放，以及土地财政消减倒逼国企“做大做强”背景下，国企有望迎来估值修复。但今年以来，以中字头为代表的央企估值已经有所反映，以中位数口径计算，当前A股央企上市公司估值水平已经达到26.29，与非国企上市公司估值水平28.52较为接近。　　从行业分布看，家电、建材、建筑等地产链，煤炭，钢铁，医药，交通运输等行业的央企上市公司估值水平较非国有企业仍有明显折价，未来或有更大的估值修复空间；而房地产，消费者服务、商贸零售、汽车等消费板块，以及近期数字经济、ChatGPT主导的计算机板块，上市央企估值相比非国有企业已有明显的修复。　　　　2）产业链逻辑：央企估值提升的产业逻辑为：未来央企将成为各个供应链的链长。这不仅是国家维护供应链安全所需，也是重塑供应链利润格局，提高央企产业链上下游话语权，实现利润高增长的必然。具体来看，我们认为有三种比较典型的代表模式：　　a.第一种模式类似于军工行业的军品定价机制改革。军工央企龙头通过打破产业链上下游企业的竞争壁垒，提高链长企业的利润率，并通过龙头兴链带动产业发展，未来电子、计算机、通讯等高端制造领域可能会复制此模式；　　b.第二种模式参考房地产监管加强带来央企龙头市场份额及利润率的提升。过去房地产龙头主要是以碧桂园、融创等为代表的民企，这是因为过去民企凭借较高的杠杆率撬动了公司的发展。随着国内对于房地产业监管的加强，前面杠杆率水平保持较低的央企房地产龙头优势逐渐显现，这一模式或在医药以及部分公用事业领域有所体现；　　c.第三种模式为电信运营商模式。具体而言，我国互联网龙头基本为民营企业，国家为发展并实现对互联网行业的监管，选择鼓励互联网上游的电信运营商龙头，通过与互联网企业交叉持股、战略合作等方式提升在产业链中的地位和运营效率。这一模式可以重点关注同样是民企龙头占多的新能源行业，未来其产业链上下游的电力等央企龙头发展或得到更多支持。　　对于地方国企而言，以中位数口径计算，当前地方国企上市公司估值为17.44，与央企上市公司和非国有上市公司相比仍有较大的估值修复空间。因此，在目前不少央企的估值水平已经大幅提升后，下一阶段我们可以重点关注地方国有上市公司的表现。对于上市地方国企: 　　1）“强者恒强”逻辑：北上广深等发达城市因为具有资金流、人才流、货物流、信息流等方面的优势，地方国企往往能够运用丰富的并购重组、资产注入、股权转让、股权激励等手段来提升估值水平，因此经济发达地区的地方国企往往具有更高的估值修复可能。　　2）“财政压力倒逼”逻辑：对于土地财政依赖度比较大的地方而言，由于土地财政的缩减，地方财政压力往往更大，这会倒逼地方加速壮大股权财政规模，而地方龙头国企作为当地财政的主要贡献来源，对于“做大做强”的诉求也将更大。同时，在土地财政缩减的压力下，地方政府做大地方产业诉求提升，政府引导基金往往会结合地方产业规划进行相应的投资，有望带动当地相关产业链上下游企业的发展，一些国改动作领先的省市地区，其地方优质国企龙头仍然值得重点关注。　　　　风险提示：国企改革推进不及预期；国企盈利能力受经济影响出现下滑；市场风格变化对国企估值持续形成压制等。　　作者：　　中泰策略负责人：徐驰　　中泰策略分析师：张文宇

金融界2023-03-25

海外资管巨头角逐中国市场中航京能光伏REIT将于3月29日上市丨基金下午茶

都是芯片半导体。 5.国富沪港深成长精选股票增设C类份额 3月24日，国海富兰克林基金发布公告称，为更好地满足投资者理财需求，根据有关规定，公司决定自3月24日起对国富沪港深成长精选股票增设C类基金份额，并且该基金份额净值计算保留位数从小数点后三位变更为小数点后四位。 Wind数据显示，国富沪港深成长精选股票成立于2016年1月，截至2022年四季度末该基金规模为21.45亿元；现任基金经理为公司QDII投资总监徐成。二、基金视点 1.永赢基金曾琬云：关注宏观变量及产业周期变化 3月23日，永赢基金固定收益投资部基金经理曾琬云在其管理的基金2022年年报中表示，展望2023年宏观环境，复苏是全年经济的主基调，修复幅度取决于内外需对冲结果。从需求侧来看，今年外需整体承压，出口下行压力将进一步加大，扩大内需是稳增长的核心重点，其中上半年经济的抓手关键在于基建、制造业投资，下半年关键在于消费和地产投资。通胀方面，预计今年PPI低位震荡、CPI先下后上，整体通胀环境相对温和。在稳增长诉求下，今年财政政策仍需保持积极，准财政工具大概率进一步加码，对广义财政形成重要补充；货币环境整体仍偏宽，但边际上将较2022年收敛，狭义流动性极度宽松的状态难以再现。展望后市，曾琬云表示，对于转债而言，整体跟随股票市场，在转债整体估值水平不低的状态下，将注重自下而上的个券选择，把握结构性机会；权益市场在经历了长时间的估值消化后，完成了一定修复，后续将持续关注宏观变量以及产业周期变化，适时布局；纯债方面，将继续通过缜密的宏观研判，灵活运用其防守属性。 2.永赢基金光磊：权益市场有望面临业绩修复和估值提升的“双击”机会 3月23日，永赢基金权益投资部副总监光磊在其管理的基金2022年年报中表示，2023年经济活动处于恢复趋势，随着复工复产，消费服务业面临的局面也将有所好转；成本压力的缓解对大部分制造业毛利率修复有正面影响；全球对于美联储持续紧缩的交易也接近尾声。这种情况下，权益市场有望面临业绩修复和估值提升的“双击”机会，而中国经济的比较优势更有可能使国内的权益资产获得全球投资者的青睐。光磊表示，2023年将围绕经济复苏主线，将主要配置更集中于受益于线下场景修复的消费医药行业、与经济复苏密切相关的基建地产链和政策鼓励和支持的科技行业。 3.开源证券：AIGC空间广阔，行业应用大有可为开源证券认为，AIGC应用有望从降本增效向额外价值转移。在垂直领域，目前国内已有AIGC技术的应用落地，包括机器写稿、对话式AI、报告生成等，技术价值主要在于替代人工实现降本增效。百度、京东、阿里、字节跳动等巨头在产品落地和商业变现上具备优势，将AIGC技术与自身业务结合，AIGC技术应用场景进一步拓宽，技术价值也有望从将本增效向额外价值转移。大厂持续投入、下游付费意愿提升，AIGC迎来加速发展。AIGC的落地痛点在于成本高昂的通用大模型与下游垂直应用场景需求的不匹配。ChatGPT热度持续提升，一方面推动了科技巨头持续加大AI投入，另一方面也直接带动下游付费意愿提升，进一步加速AIGC应用落地和商业变现，AIGC产业迎来发展良机。 4.光大证券：锑行业供给做减法需求有引擎光大证券认为，供给缩量和需求增长推动锑成为新的小金属明星。(1)全球锑矿产量2022年创十年来新低，较2011年、2019年分别下滑38%、32%；(2)但锑的需求受益于光伏、电车等领域仍保持增长，2022年全球锑需求中约有15%用在光伏玻璃、3%用在汽车领域(主要是新能源车，锑53%用在溴系阻燃剂，而溴系阻燃剂6%用在汽车)，而全球光伏玻璃、新能源车需求量2022年分别增长27%、64%；(3)2023年3月锑锭价格达到8.8万元/吨，同比增长7%，较2020年均价增长124%，历史最高价格出现在2011年4月底(11.2万元/吨)。 5.中泰证券：价格库存底部信号明显面板有望进一步复苏中泰证券表示，当前面板行业价格已出现反转迹象，国内面板厂商盈利能力有望持续回升，随着2023年经济复苏的带动下，面板行业需求有望持续复苏。同时由于韩系厂商逐步退出市场，国内面板厂商竞争实力有望进一步提升，国内龙头厂商将具备穿越面板周期的成长性。建议关注国内龙头面板厂商及材料厂商。三、基金净值开放式基金净值上涨TOP50: 开放式基金净值下跌TOP50:

证券之星2023-03-24

朱碧莹：医药、新能源、芯片，哪些行业值得关注？

作，其实简单地说，量化和我们传统的这种选股方式最大的不同是，量化是高度的依赖数据，它依赖的是一个大量的数据，核心的逻辑是历史可以重演。所以量化它的一个优势就是说它的模型是可复制的、可迁移的。如果说我去从传统的方式去判断一家企业好不好，我要深入到这个企业去看他的管理层、去看他所在的行业未来有没有发展，要去看整个的宏观经济现在处于一个什么样的阶段。量化更多的关注点是在这个上市公司近期的一个涨跌幅的变化，它季度披露的财务数据的变化，未来增速的变化，这些指标去判断它，两种判断方式，其实是有较大的不同，但又有一些本质上的相同。量化本身它也是想找到一些被低估的，但是它是有成长、有盈利的好企业。调研的方式可能就需要更多的时间精力和这种专业知识的一个积累，因为不同的行业需要不同的专业知识，但是量化的好处就是我在用相同的数据去对它进行一个比较。比如说A公司它的净利润是5%，B公司10%，这种B公司的净利润就要比A公司要好。我们再去找净利润对他过去的这种涨幅它能解释多少，比如说是不是存在说净利润高的它的过去涨幅就高，在去寻找这种规律去进行一个选股，也就是说它结合的是数据加历史规律。这也就可以使得这套模型可以同时对市场的几千只股票进行一个判断，但是通过线下调研、行业分析的方式，可能一个从业了十年左右的资深的研究员，可能也只能覆盖到几个行业这样的一个程度。所以他们是有一些非常大的不同的。但是我们也看到其实量化模型在A股市场的表现，其实一些基金的表现也是非常亮眼的。所以说我们现在市场上推出了新型的量化，除了这种传统的量化基金以外，还推出了量化型的ETF。为什么要推出这样的一个产品？首先我们知道ETF它本身最主要的特征就是它的交易属性。比如债券类的，还有商品类的，它是可以做到一个T+0，也说我赎回之后的资金马上可以再用来购买其他的ETF。所以这种ETF的交易属性是为广大投资者非常喜爱的。把量化基金、ETF这种交易属性相结合，我们也会开玩笑说相当于做了一个pro max，像手机升级一样。我们不再说单纯的只去跟踪指数去获取指数的收益，我们想在指数以外力求去获得一些超额的收益，在这种基础上我们再去结合它的这种交易属性，所以推出了一个功能更多的这样的一个增强型ETF。投资者其实对于这种增强型的ETF的反应也是比较好的，比如我们的中证1000增强ETF发行的时候也是受到了大家的欢迎。市场投资者其实更多的关注到增强型的ETF，他的名字里面会有增强，这个增强是说我们在跟踪指数的基础上，力求能通过这种量化模型、量化策略去实现一个超额的收益。我们也去看了市场上的这种增强型的基金，其实长期来看它的胜率都是比较高的。这种胜率指的是说，比如说每年会有80%左右的基金确实战胜了他跟踪的指数，所以说确实还是有风险是不战胜的，但是大部分都能战胜，这也是过去历史上的基金的业绩表现。所以说这个产品作为一个创新型的产品，而且其实在海外它的规模是比较大的。所以我们觉得是未来会慢慢地获得投资者的认可。主持人：好的，谢谢朱老师。朱老师也是从她专业的角度去讲了量化投资是什么。刚才朱老师也提到海外其实也是比较成熟，我们其实也是在逐步推进的一个过程。我们这次直播就到此结束，谢谢大家。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2023-03-24

3月24日热股前瞻：6股突发利好

告预披露时间高送转个股一览高送转选股器

金融界2023-03-24

国金中证1000指数增强基金合同2023年3月22日生效

种的投资比例。本基金主要在基准成份内选股，力求在跟踪指数的前提下获取相对稳定的超额收益。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2023-03-23

橡树资本霍华德·马克斯：未来几年可能会出现一些激烈的抛售行为

投资时，他们愿意投资债券，而不是自己挑选股票。所以我们也看到，中国的基金行业过去几年发展非常地迅速，我也相信这样的趋势在未来仍然会延续，这也会帮助中国的家庭来持有更多的金融资产。同时，中国的金融监管也变得更加友好，尤其是对于小型投资者和投资散户来说都是如此，这样他们也可以对于金融产品的安全性有更多的信心和信任，这样他们才能够增加在整体投资中提高金融资产占比。希望我刚才的回答给您提供了一些有效信息。　　霍华德·马克斯：当然如此。我也很高兴能够见证中国家庭投资逐步地增长，并且参与其中，为投资者教育做出贡献。我的书以中文出版已经超过12年了，而且整体发行量超过50万册，我感到十分荣幸。　　白重恩：非常感谢您，霍华德·马克斯先生，我也非常地享受我们之间的对话。让我们保持联系。　　霍华德·马克斯：我也是如此，白教授，感谢您，感谢北京市政府，感谢北京金融监管局，希望全球财富管理论坛取得圆满成功。　　谢谢！

金融界2023-03-23

金融界2023-03-23

金融界2023-03-22

金融界2023-03-21

FX168早自习：六大央行联手应对美元短缺日元狂泻逾80点

停加息”号角吹响：日元多头仍是“避险首选” 股市美国股市周五(3月17日)普遍下跌，投资者仍对更多银行倒闭的风险感到不安，此前美国第一共和国银行(First Republic bank)和瑞士信贷(Credit Suisse)的股价已大幅下跌。道琼斯工业股票平均价格指数下跌384.57点，收于31861.98点，跌幅1.2%。标准普尔500指数下跌43.64点，收于3916.64点，跌幅1.1%。以科技股为主的纳斯达克综合指数下跌86.76点，授予11630.51点，跌幅0.7%。商品市场现货黄金收报1988.67美元/盎司，大幅上升69.37美元或3.61%，日内最高触及1989.16美元/盎司，最低触及1918.20美元/盎司。本周，现货黄金上升121.52美元或6.51%。在现货黄金上升之际，其他贵金属升跌不一：现货白银收升4.20%，收报22.587美元/盎司；现货铂金收升0.16%，报975.02美元/盎司；现货钯金收跌0.74%，至1412.62美元/盎司。银行业动荡影响了投资者情绪，本周国际油价出现了自新冠疫情爆发最初几个月以来的最大单周跌幅。周五(3月16日)国际油价下跌近3%，美油布油双双抵达低点。西德克萨斯中质(WTI)原油交易价格下行2.01美元，跌幅2.94%，现报66.34美元/桶。布伦特(OIL0)原油交易价格下行1.77美元，跌幅2.38%，现报72.52美元/桶。周一(3月20日)关注重点： 15:00 德国2月生产者物价指数 18:00 欧元区1月季调后贸易帐更多重要事件请点击此处

Cherry2023-03-20

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