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建发合诚将于2月23日召开股东大会，审议调整独立董事津贴等议案

地点：厦门市湖里区枋钟路2368号金山财富广场4号楼11层会议室。本次股东大会共计审计6项议案，具体如下： 1、关于2024年度日常关联交易额度预计的议案 2、关于2024年度与金融机构发生关联交易额度预计的议案 3、关于调整独立董事津贴的议案 4、关于修订《公司章程》的议案 5、关于修订《董事会议事规则》的议案 6、关于修订《独立董事工作制度》的议案。

金融界01-26 18:12

龙软科技：国泰君安、招商信诺等多家机构于1月19日调研我司

金、海燕投资、泰康养老、中银基金、长城财富保险、东方财富证券、华鑫证券、招银理财、嘉实基金、中金公司、东方基金、明世伙伴基金、国投证券、宝盈基金、国寿股份于2024年1月19日调研我司。具体内容如下：问：智能化首期示范矿的建设进展怎样？公司参与建设情况怎样？答：2023 年 12 月底，国家能源局公告了示范煤矿验收情况，确认 47 处煤矿达到了示范建设预期效果，拟认定为第一批国家智能化示范煤矿。其中中级智能化煤矿 45 对，初级智能化煤矿 2 对。这表明尽管政策推动下行业取得了阶段性成果，但仍存在一定的挑战和未达到预期的情况。未来几年，智能化建设将会进一步深入推进。 71 对示范矿中，龙软科技建设矿井数居行业绝对领先地位，46 对矿使用管控平台或地质保障系统等；61 对矿使用 GIS 软件产品。龙软科技是国内外唯一实施过基于“一张图”的集团级安全生产管控平台项目，且长期稳定运行的企业。针对高端客户和技术要求高，对评分标准有高要求的煤矿，公司的管控平台、地质保障、自适应割煤等产品因其技术优势能够有效提升评分，具有较强的竞争优势。问：最近煤炭价格还不错，包括煤矿企业经营情况也比较好，煤炭企业经营的状态跟信息化支出之间有没有一个正比的关系？答：煤炭企业信息化支出和企业整体经营情况应该是正相关的关系。今年上半年由于进口煤的冲击导致国内煤炭价格下降，煤矿企业在面临不确定性和利润压力时，倾向于控制开支，其中包括智能化项目投资。下半年随着煤炭价格趋于稳定并有所升，加之供暖季带来的需求增长，煤炭企业盈利预期改善，因此重新启动或加快了这些项目的招标和实施进度，这也是四季度招标活动活跃的原因之一。问：2023 年的整体订单情况如何？答：2023 年公司整体订单增速没有达到预期，主要原因是往年 2-3 季度为招投标高峰，2023 年中由于进口煤放开等因素对煤炭价格的冲击，国内各大煤炭企业集团放缓了招标节奏，直到四季度开始恢复，整体订单未达预期。主要产品线中，管控平台增幅符合预期，智能地质保障增幅高于预期，智能采掘系列及智能洗选系列增幅未达预期。 2024 年度我们对行业增长及智能化建设保持乐观态度。尽管煤炭行业可能面临一些波动，但总体上仍然是相对稳定增长的行业，煤炭行业对智能建设的需求仍保持相对高位。问：管控平台的这项业务，订单是从哪年开始就比较好的？2024 年预计情况如何？答：公司管控平台 2016 年在阳煤集团开始，历经临沂集团，陕煤化集团，河南平煤集团等发展，到 2020 年已经完善成熟。2020 年煤矿智能化建设政策出台， 2021 年煤矿智能化建设标准制定，市场需求旺盛，管控平台业务增长迅速，公司的订单开始明显增加。尤其是在示范矿，成功案例达 40多个，居行业首位。 2024 年度预计管控平台整体业务量将保持稳定，增速会有所放缓。同时竞争加剧，客单价也会有所下降。我们将继续优化产品和服务，提高标准化程度，以保持市场竞争力和盈利能力。问：选煤厂的业务如何？目前团队有多少人？答：目前选煤厂业务的市场需求正逐步释放出来。自 12 月以来，已经成功中标 3 个选煤厂相关项目。公司专门成立了洗煤厂团队，目前这个团队共由 5 位成员组成，其中包括两位经验丰富、专业背景深厚的选煤厂业务专家， 2021 年开始加入公司。迄今为止，公司已经顺利完成了对 9 家洗煤厂的信息化改造，应用效果都非常好。问：目前项目的交付周期大概多长？答：从合同签署到最终交付，公司有一套固定的项目周期，通常为 3 个月到 6 个月。对于个别项目稍微复杂，可能需要根据生产情况和客户要求来决定。问：公司的应收账款回款情况怎样，是否存在坏账的风险？答：2023 年度款总额比 2022 年度有所增加。由于行业特性导致，煤炭企业 4 季度项目验收多，客户结算流程复杂，包括开票挂账、内部审批、资金计划等，都会导致款周期延长，期末应收账款额度较高。客户基本上全是国内大中型煤炭企业，尽管款周期较长，但客户总体品质较好。公司根据会计政策计提了坏账准备金，但就历史情况而言，公司产生大量坏账的风险很低。问：未来是否会往云贵川区域发展，那边是否有需求？答：西南区域煤矿企业数量较多，也是公司的主要客户地域，公司在成都设有分公司，在贵州设有子公司。西南煤矿数量众多，但单个煤矿的体量较小，可能对大型、高成本解决方案的需求有限。他们更倾向于采用标准化的解决方案。这种标准化解决方案可以降低成本，提高效率，同时满足他们对智能化的基本需求，尤其是云 GIS 和标准化的管控平台，订阅制可能更有市场空间。问：请介绍一下俄罗斯的智能化需求及对公司的影响。答：俄罗斯目前煤矿设备老化，急需煤机与智能化技术更新，俄罗斯对提升全矿业自动化、智能化水平有显著需求，尤其关注智能化控制系统如工作面调直系统等。俄罗斯客户还希望我们能为其提供采面和掘进面整体智能化解决方案，如同国内国家能源金凤煤矿那样，以解决各厂商产品之间协同控制难的问题。2023 年 7 月公司与俄罗斯拉斯帕德企业集团已签署战略合作协议，协助解决工业应用软件及设备智能化的需求。截止 2023 年底，已经就示范矿的部分硬件设备确定了采购意向，目前正在进行下一步工作。10、2024 年关于人员招聘有什么规划？在人才储备和培养上，公司每年会招聘一定比例的应届毕业生。面对业务增长，公司倾向于通过提升效率而非单纯增加人数来应对。在提升效能方面，计划通过优化管理和提高复用率来发挥软件体系的优势，减少对人工和定制化产品的依赖。公司更注重打造优质产品和技术升级。龙软科技（688078）主营业务：以自主研发的LongRuanGIS平台为基础,利用云计算、大数据、物联网等技术,为煤炭工业的安全生产、智能开采提供工业应用软件及全业务流程信息化整体解决方案;为政府应急救援、矿山安全监察、职业卫生监管机构及科研院所、工业园区提供现代信息技术与安全生产深度融合的智能应急、智慧安监整体解决方案。龙软科技2023年三季报显示，公司主营收入2.52亿元，同比上升18.23%；归母净利润6378.73万元，同比上升25.14%；扣非净利润6324.19万元，同比上升23.32%；其中2023年第三季度，公司单季度主营收入1.13亿元，同比上升15.18%；单季度归母净利润2564.13万元，同比上升14.44%；单季度扣非净利润2585.64万元，同比上升14.2%；负债率17.64%，投资收益33.72万元，财务费用-113.91万元，毛利率56.74%。该股最近90天内无机构评级。融资融券数据显示该股近3个月融资净流入933.9万，融资余额增加；融券净流入7.68万，融券余额增加。以上内容由证券之星根据公开信息整理，由算法生成，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。

证券之星01-26 18:03

BTC生态新星来袭bitSmiley开启新浪潮

的团队和顶级机构参与支持才会创造更多的财富价值。大家可以看到以上的BTC生态，项目种类繁多非常丰富，今天我们重点介绍一下新星bitSmiley，将会是近期的一个不错的机会。简介 BitSmiley是基于集成框架下比特币区块链的协议。它由三个主要组成部分组成：分散的过度抵押的稳定币协议、原生的无信任贷款协议和衍生品协议。简单来说就是比特币生态系统的 MakerDAO+Compound，通过解决当前比特币生态系统中最重大的差距——稳定币和借贷基础设施，为比特币 DeFi 提供全面的解决方案。下面我们将拆分BitSmiley三个技术特点方便大家可以简单理解。稳定币协议当前稳定币协议对BTC生态来说是一个市场空白，bitUSD是比特币区块链上的一种加密货币，由过度抵押的资产产生，并与美元轻轻挂钩，用户将特定数量的BTC存入比特库以生成美元，要检索已存的BTC，用户需要偿还生成的bitUSD，并支付一定数量的稳定费。该稳定币抵押流程团队已经设计并且完善，确保了资金安全的前提下最大化的将BTC转变为去中心化金融领域的多功能交换媒介。借贷协议 bitLeng是一个完全分散的点对点借贷协议，由bitSmiley开发，基于本地比特币区块链。用户可以选择出借任何bitRC-20代币，包括bitUSD，使用比特币等高价值和高流动性的加密货币作为抵押品，这里大家可以看到一个新的铭文协议就是bitRC20，这将会是一大参与机会门后面可以留意一下。由于比特币区块链的技术限制，比特借贷将采用点对点贷款匹配机制。一旦这一机制成熟，比特借贷将引入订单拆分和合并功能，以提高协议的资本效率。其他的衍生品协议 bitSmiley以不同的方式保护用户资金，因此提出了两种保险定价模型：极价值理论和T-Copula，最后还有黑箱采购机制。将具有类似风险和特征的多笔贷款打包可以形成一个CDS资产组合。基于贷款的CDS可以保证担保人资金的安全，同时具有衍生品的投机属性。bitSmiley将采用汇总投标的方法来确定CDS的售价。 bitRC-20是一个基于碑文的可替代的令牌标准。它是BRC20的扩展，bitRC-20与BRC-20兼容。它支持以下操作：部署、升级、造币、刻录和传输。bitRC-20支持访问控制和升级。所使用的框架是链上验证和链外计算。操作基本跟其他RC20协议一致，目前首个协议铭文代币还没有部署，后续等待官方部署，第一时间参与MINT的用户收益应该相当不错。这是一个有实际应用产品支撑和资本支持的铭文协议，以后更多的铭文也会往这方面发展。融资最新宣布的一轮融资，由 ABCDE 与 OKX Venture 领投。具体金额并未公布。 OKX Ventures大家应该比较熟悉，交易所旗下的基金投资的项目能够优先上所。 ABCDE是由火币联合创始人杜均和大都会资本创始人BMAN共同创立的web3建设者基金，规模4亿美元。其他的投资机构：CMS、ArkStream Capital、Foresight Ventures等有了这些机构的支持，再加上团队本身有非常丰富的web3行业经历以及资源，bitSmiley未来发展的道理将会更加广阔。据悉，他们将会有更多轮次的融资公布，敬请期待。生态合作伙伴 CGV:Cryptogram Venture (CGV) 是一家总部位于日本的从事加密货币的研究和投资机构。 Polyhedra Network：bitSmiley 使用 zkBridge 作为第 1 层和第 2 层之间数据互操作性的安全桥接解决方案，并作为预言机来提高其解决方案的稳健性和可用性。 UniSat：铭文交易市场和钱包龙头基础设施 OKX Web3 Wallet和Particle Network OG NFT ：bitDisc 这种早期的项目参与机会可遇而不可求，目前他们有两大NFT系列是不错的参与机会。 OG NFT — bitDisc。它象征着该项目核心开发的早期贡献者。此次 NFT 不仅标志着早期贡献者，还标志着社区驱动的加密项目的重大飞跃。 bitDisc -Gold系列限量发行 100 份，它承诺独家福利和优先使用全套 bitSmiley 产品，目前获得这100份NFT的人有BMAN（ABCDE Capital 联合创始人）、0xWizard等，这款NFT是定向机制。而bitDisc-Black系列可通过公共免费造币厂获得，这将是大部分用户的一个机会，NFT总量是10K，白名单有1999个。我们预估该NFT上线单价将达到1000美金一张。加入官方的DC可了解获取白名单资格：https://discord.com/invite/bitsmiley END 最后给大家总结一下，这个项目是值得参与并且有很大的获利机会，主要是两个参与点一个是bitRC20和bitDisc-Black NFT，都是需要大家花时间去跟踪项目进度。另外对于资金体量较大的用户可参与稳定币质押，未来将获取项目空投。今年比特币生态依旧会是主旋律的赛道叙事，那么把握优质项目才能获取最大的利益。来源：金色财经

金色财经01-26 17:56

马斯克旗下人工智能初创公司寻求向投资者融资60亿美元以挑战OpenAI

亿美元的资金，他还瞄准了中东地区的主权财富基金，并已经与日本和韩国的投资者进行了接触。其中一位知情人士说，摩根士丹利目前正在协调此次融资。此次融资的规模反映了开发生成式人工智能所需的巨额成本。竞争对手OpenAI仅从微软就筹集了约130亿美元，Anthropic和Cohere等其他初创公司也从谷歌、亚马逊和硅谷顶级风险投资集团等筹集了数十亿美元。

金融界01-26 17:53

1月26日深华发A（000020）龙虎榜数据：游资量化打板上榜

理，仅供参考。代表散户的席位，如东方财富拉萨团结路第二营业部，市场用语：拉萨天团、散户大本营，家人们。代表游资的席位，如华鑫证券有限责任公司上海宛平南路证券营业部，市场用语：知名游资“炒股养家”。代表量化基金的席位，如中国国际金融上海分公司。以上内容由证券之星根据公开信息整理，由算法生成，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。

证券之星01-26 17:34

ESG之S维度的分析 ——2023年上市银行（上）

社会）评级体系员工权益员工是企业的财富，是企业发展的重要基石，是企业价值的创造者之一。保护企业员工的权益就是为企业创造财富。保护企业员工权益是企业履行社会责任的核心。保护员工权益，从员工福利、员工职业发展、员工薪酬等方面提高员工的满意度，这有利于提高员工的归属感和工作的积极性，有助于增强企业的核心竞争力，提高运作效率，为构建和谐社会承担自己的社会责任。在员工权益评价中，我们重点关注员工的结构、员工的福利、员工的劳动权益、员工的培训等。员工结构通过分析42家披露了2022年度ESG相关报告的上市银行的员工结构情况，女性员工比例在45%以上的银行占比85.71%，女性员工比例在20%(含)-45%之间的银行占比有14.29%，没有银行女性员工比例在20%以下；高层女性员工比例在30%以上的银行占比有9.52%，高层女性员工比例在10%(含)-30%之间的银行占比有73.81%，高层女性员工比例在10%以下的银行占比有16.67%；雇佣了残疾人员工的银行占比仅有14.29%，大部分银行没有雇佣残疾人员工；从员工结构分析，大部分银行能够承担起社会责任，维护男女平等的权益；但多数银行还未承担起照顾残障弱势群体的责任，未来还需要不断完善。员工福利员工福利方面，我们关注员工的带薪假期、节假日福利、职业健康体检、员工关爱基金、员工休闲娱乐等。员工福利方面，我们关注员工的带薪假期、节假日福利、职业健康管理、员工关爱基金和员工生活等。通过分析42家披露了2022年度ESG相关报告的上市银行的员工福利情况，在带薪假期方面，带薪假期完整，按国家规定制定带薪假期，包含法定节假日、带薪年假、婚假、丧假、产假、陪产假、哺乳假和育儿假等的银行比例为52.38%；带薪假期较完整，按国家规定制定部分带薪假期的银行比例为47.62%。整体上，大部分银行能够保障员工的假期福利，提供带薪年假，但许多银行仍未设置育儿假，未来还需要积极践行国家倡议，为员工提供假期保障。通过进一步分析也可以看出，上市银行的ESG评级越高，带薪假期制度越完善。ESG评级结果为A等级的银行中，71.43%的银行带薪假期完整，28.57%的银行的带薪假期较完整；ESG评级结果为BBB等级的上市银行中，62.50%的银行的带薪假期完整，37.50%的银行的带薪假期较完整；BB等级的上市银行中，仅有38.89%的银行带薪假期完整，有61.11%的银行的带薪假期较完整；而B等级的上市银行中，没有银行的带薪假期完整。由此可看出，银行的ESG评级等级越高，其带薪假期制度越完善，职工的假期福利越好。在节假日福利方面，所有银行都为员工提供节假日礼品、生日礼品等福利，其中45.24%的银行节假日福利丰厚，员工满意度很高，而54.76%的银行福利一般。在员工职业健康管理方面，100%的银行都为员工开展职业健康体检。其中，54.76%的银行的员工职业健康管理制度完善，为员工开展职业健康体检并关注员工的心理健康，开展心理健康讲座及咨询，从身心上提高员工的健康状态；45.24%的银行的职业健康管理制度较完善，为员工开展职业健康体检或者提供心理健康管理。进一步分析，上市银行的ESG评级等级越高，员工职业健康管理制度越好。如图7，ESG评级结果为A的银行中，71.43%的银行的员工职业健康管理制度完善；ESG评级结果为BBB的银行中，62.50%的银行的员工职业健康管理制度完善；评级结果为BB的银行中，44.44%的银行的员工职业健康管理制度完善；ESG评级结果为B的银行中，没有银行的员工职业健康管理制度完善。整体上，上市银行对员工的心理健康管理还比较欠缺，未来需要加大对这方面的关注度。在员工关爱基金方面，有40.48%的公司设置了员工关爱基金，为员工提供补助。整体上，大部分银行关心员工的身体健康，关注员工的福利待遇，为员工提供带薪假期，但对员工的人文关怀还有不足，未来还需要更关注员工、关心员工。员工的劳动权益员工的劳动权益保护方面我们关注员工的劳动合同签署率、五险一金购买情况、员工民主管理情况。通过分析42家披露了2022年度ESG相关报告的上市银行的情况，100%的银行都和员工签署了劳动合同和为员工购买了五险一金；员工民主管理方面，100%的银行都设立工会、职工代表大会等相关组织，开展集体协商民主管理，听取员工的诉求。整体上，上市银行在员工劳动权益保护方面很完善，员工的劳动权益都得到有效的保护。员工培训人才是一个企业的财富，企业拥有优秀的员工团队能提高企业的核心竞争力。企业对员工人力资本合理有效的投资有利于提高员工的专业水平和职业技能，有利于提高员工应对风险的能力和创造力，从而提高企业的应变能力和创新能力，提高企业的竞争优势。企业对员工人力资本的投资，从更深层次分析也是在为社会培养优秀人才。通过分析42家披露了2022年度ESG相关报告的上市银行的员工培训情况，员工人均培训时长在40小时（含）以上占比为38.10%，人均培训时长在20（含）-40小时之间的占比为14.29%，人均培训时长在5（含）-20小时之间的公司占比为45.24%，人均培训时长在5小时以下的占比为2.38%。总体上银行较重视员工的培训，积极组织员工参加培训，提高专业技能和综合素质。社会责任企业除了需要承担起与内部连接的责任，如产品责任，员工责任等，由内到外延伸到企业外部，还需要承担起社会责任。银行作为为经济发展提供金融资金支持的主体，其特殊的地位要求其在践行社会责任方面也有其特殊性。除了积极参加公益慈善活动，还需要发挥普惠金融的作用。普惠金融体现金融企业致力于服务实体经济的能力和履行消除贫困、实现公平的社会责任。公益慈善公益慈善是银行践行社会责任的缩影，银行参加公益慈善的积极性也反应银行对社会公益事业的重视度。在公益慈善方面，我们不仅关注银行公益慈善捐赠金额，还关注银行参与公益慈善活动的积极性及影响力。通过分析42家披露了2022年度ESG相关报告的上市银行的情况，在公益捐赠金额方面，捐赠金额在500万以下的公司占比为23.81%，捐赠金额在500万（含）-2000万的公司占比为30.95%，捐赠金额在2000万（含）-1亿元的公司占比为33.33%，捐赠金额在1亿元及以上的公司占比为11.90%，整体上，上市银行的公益捐赠总额较一般。在捐赠比例上，95.24%的银行的公益慈善捐赠金额占营业收入的比例在2%以下，捐赠比例普遍偏低。在参加公益慈善活动的积极性及影响力方面，有26.19%的公司举办或发起或参与大型公益慈善活动，影响重大；有57.14%的公司举办或发起或参与大型公益慈善活动，影响较大；有16.67%的公司举办或发起或参与大型公益慈善活动，影响一般。整体上，银行在社会责任表现较好，大部分银行能积极参加到公益慈善活动中，对社会产生较大的影响。进一步分析发现，公益慈善捐赠总额与ESG评级结果呈正向关系。普惠金融通过分析42家披露了2022年度ESG相关报告的上市银行的情况，在脱贫攻坚方面，投入帮扶资金金额在1亿元以上的银行占比为19.05%，投入帮扶资金金额在5000万元（含）到1亿元的银行占比为11.90%，投入帮扶资金金额在1000万元（含）到5000万元的银行占比为52.38%，投入帮扶资金金额在1000万元以下的银行占比为16.67%。在关爱业务方面，有88.10%的银行开展了关爱业务，如帮扶贷款、关爱农民工活动等，帮助特殊人群。在普惠金融贷款余额方面，普惠金融贷款余额占比在13%以上的银行占比为40.48%，普惠金融贷款余额占比在10%（含）-13%的银行占比为19.05%；普惠金融贷款余额占比在7%（含）-10%的银行占比为21.43%；普惠金融贷款余额占比在3%（含）-7%的银行占比为14.29%，普惠金融贷款余额占比在3%以下的银行占比为4.76%。整体上，上市银行在普惠金融方面做了大胆尝试，取得了很大的进步，但未来的进步空间还很大，银行还需要加大对普惠金融的投入。《ESG之S维度的分析——2023年上市银行（下）》将于下期推出。申明：以上分析以上市银行披露的2022年度ESG相关报告和2022年度年报等公开信息为数据来源，评级信息存在不充分等局限性。联洲信评不对评级报告所记载内容的真实性、完整性、及时性作任何保证，评级结果不作为任何投资决策依据，仅作为基本参考。撰稿人：（UCCR）ESG专项小组

金融界01-26 17:14

中诚信国际：2023年房地产市场表现承压，高收益债净价指数延续上涨

要点 ●市场动态 ●CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数延续上涨，涨幅较前期有所收窄，2024年1月19日指数为158.45，较前期上涨0.229%。 ●高收益地产债：根据统计局数据，2023年1-12月商品房销售面积11.17亿平方米，同比下降8.5%，降幅较1-11月扩大0.5pct，数值为2012年以来新低；商品房销售额为11.66万亿元，同比下降6.5%，降幅较1-11月扩大1.3pct，数值为2016年以来新低。商品房待售面积自2020年以来持续增加，2023年末达到6.73亿平方米，同比增长19.0%。从房价表现来看，2023年12月70个大中城市中，新建商品住宅价格环比下降的城市数量环比增加3个至62个，二手住宅价格环比全线下降。从投资情况来看，2023年1-12月全国房地产开发投资11.09万亿元，同比下降9.6%，降幅较1-11月扩大0.2pct。其中，房地产开发企业房屋施工面积83.84亿平方米，同比下降7.2%；房屋新开工面积9.54亿平方米，同比下降20.4%；房屋竣工面积9.98亿平方米，同比增长17.0%。从资金到位情况来看，2023年房地产开发企业到位资金12.75万亿元，同比下降13.6%，降幅较1-11月扩大0.2pct。其中，自筹资金边际改善，同比降幅较1-11月收窄1.2pct，销售回款不畅，定金及预收款、个人按揭贷款同比降幅较1-11月均扩大1pct。在供求关系发生重大变化的新形势之下，2023年商品房销售、投资等指标表现承压。近期，多地积极推动房地产融资协调机制落地，同时抵押补充贷款（PSL）重启以重点支持“三大工程”建设，有望加快构建房地产发展新模式。投资方面，仍需关注高债务房企发生债券兑付违约、交叉违约、展期或破产重整的可能性，以及房企信用风险向产业链上下游或金融机构外溢的负面影响。 ●一级市场：新增高收益债3只，均为城投私募债 ●发行情况：上周已出结果的高收益债券共计3只，发行总额22亿元，较前值增加5.50亿元，加权发行利率6.22%，加权信用利差388BP；均为私募债。 ●二级市场：净价指数延续上涨，成交规模有所减少 ●运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数延续上涨。1）从主体类别看，仅非国有企业有所下跌；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数多数上涨，广西、山东涨幅居前；产业债重点行业净价指数多数上涨，金融、煤炭涨幅居前。 ●成交情况：上周，高收益债成交413.49亿元，较前值减少3.97%，占二级市场狭义信用债成交总额的4.56%，较前值增加0.20个百分点；1）从成交量价看，投资型高收益产业债成交缩量超四成，投机型高收益城投债交投集中于贵州区域；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比为17.32%，较前值增加2.24个百分点。 ●风险关注：信用风险溢出效应政策超预期收紧 ●债市风险动态： ●无上周，央行在公开市场开展15670亿元7天期逆回购和9950亿元MLF操作，同期有2270亿元7天逆回购和7790亿元MLF到期，最终央行净投放资金15560亿元。降息预期落空叠加税期因素扰动，资金面有所收紧，资金价格全面上行。股票市场波动幅度较大，市场避险情绪升温推动利率债和信用债收益率普遍下行，信用利差普遍收窄。高收益债[1]一级市场发行3只债券，二级市场成交规模有所减少，城投[2]债重点区域净价指数多数上涨，广西、山东涨幅居前；产业债重点行业净价指数多数上涨，金融、煤炭涨幅居前。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：波动上涨，涨幅较前期有所收窄。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数[3]，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2024年1月19日指数为158.45，较前期上涨0.229%，与同期CCXI高收益债券被动型财富指数[4]涨幅基本一致。本期热点关注方面，根据统计局数据，2023年1-12月商品房销售面积11.17亿平方米，同比下降8.5%，降幅较1-11月扩大0.5pct，数值为2012年以来新低；商品房销售额为11.66万亿元，同比下降6.5%，降幅较1-11月扩大1.3pct，数值为2016年以来新低，商品房待售面积自2020年以来持续增加，2023年末达到6.73亿平方米，同比增长19.0%。从房价表现来看，2023年12月70个大中城市中，新建商品住宅价格环比下降的城市数量环比增加3个至62个，二手住宅价格环比全线下降。从投资情况来看，2023年1-12月全国房地产开发投资11.09万亿元，同比下降9.6%，降幅较1-11月扩大0.2pct。其中，房地产开发企业房屋施工面积83.84亿平方米，同比下降7.2%，降幅与1-11月持平；房屋新开工面积9.54亿平方米，同比下降20.4%，降幅较1-11月收窄0.8pct；房屋竣工面积9.98亿平方米，同比增长17.0%，较1-11月收窄0.9pct。从资金到位情况来看，2023年房地产开发企业到位资金12.75万亿元，同比下降13.6%，降幅较1-11月扩大0.2pct。其中，自筹资金边际改善，同比降幅较1-11月收窄1.2pct；国内贷款降幅较1-11月扩大0.1pct；销售回款不畅，定金及预收款、个人按揭贷款同比降幅较1-11月均扩大1pct。在供求关系发生重大变化的新形势之下，2023年商品房销售、投资等指标表现承压。近期，多地积极推动房地产融资协调机制落地，同时抵押补充贷款（PSL）重启以重点支持“三大工程”建设，有望加快构建房地产发展新模式。投资方面，考虑到居民购房信心不足、谨慎性动机仍偏强，房价下跌趋势尚未扭转，销售修复动力仍显不足，需求端政策发力效果持续性有待进一步观察，仍需关注高债务房企发生债券兑付违约、交叉违约、展期或破产重整的可能性，以及房企信用风险向产业链上下游或金融机构外溢的负面影响。风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：当代节能置业股份有限公司“19当代01”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。一级市场：新增高收益债3只，均为城投私募债上周已出结果的高收益债券共计3只，发行总额22亿元，较前值增加5.50亿元，加权发行利率为6.22%，加权信用利差为388BP；均为私募债。从发行主体看，上周高收益债新发均为城投，其中仁怀水投发行10年期“24仁水01”10亿元，票面利率为6.00%；龙乡水务发行5年期“24诸水01”7亿元，票面利率为6.70%，为上周发行利率及利差最高的债项；红河州开投集团发行3年期“24红开投”5亿元，票面利率为6.00%。二级市场：净价指数延续上涨，成交规模有所减少上周，CCXI高收益债券被动型净价指数[5]延续上涨，仅非国有企业有所下跌。城投债重点区域净价指数多数上涨，广西、山东涨幅居前；产业债重点行业净价指数多数上涨，金融、煤炭涨幅居前。高收益债二级成交总额为413.49亿元，较前值减少3.97%，占二级市场狭义信用债成交总额的4.56%，较前值增加0.20个百分点；以低于估价净价成交为主，偏离度绝对值在2%及以上的异常成交规模占比为17.32%，较前值增加2.24个百分点。下文将从CCXI高收益债被动型净价指数运行及高收益债成交情况展开分析。（一）运行情况：净价指数波动上涨，广西区域涨幅较高 1．净价指数延续上涨，仅非国有企业有所下跌上周，CCXI高收益债券被动型净价指数延续上涨，1月19日指数点位为101.21，较前值上涨0.107%、涨幅有所收窄。分主体性质来看，城投、非城投国企、非国有企业净价指数分别为107.16、99.63、67.70，仅非国有企业有所下跌，跌幅为0.141%；城投、非城投国企均有所上涨，涨幅分别为0.120%、0.156%。 2．城投债重点区域和产业债重点行业均多数上涨高收益城投债方面，从重点区域[6]净价指数运行情况来看，多数区域净价指数均有所上涨。具体看，广西、山东、重庆区域净价指数涨幅相对较高，分别较前值上涨0.414%、0.217%、0.178%；天津、湖南区域净价指数涨幅较低，分别为0.017%、0.023%；仅浙江区域净价指数有所下跌，跌幅为0.039%。高收益产业债方面，从重点行业[7]净价指数运行情况来看，多数行业净价指数均有所上涨。具体来看，金融、煤炭、批发和零售业净价指数涨幅相对较高，分别较前值上涨0.569%、0.238%、0.174%；仅交通运输、房地产净价指数较前值有所下跌，跌幅分别为0.287%、0.215%。（二）成交规模有所减少，异常成交占比延续上行上周，高收益债二级市场成交413.49亿元，较前值减少3.97%，涉及381个主体。从成交分布看，成交收益率在6%-10%区间的投资型高收益债规模占比为92.22%，较前值减少0.59个百分点。下文将从高收益债二级市场成交情况及估值偏离角度分别展开，并以成交收益率10%为界，将二级市场高收益债分为投资型高收益债和投机型高收益债。 1．投资型高收益产业债成交缩量超四成，投机型高收益城投债交投集中于贵州区域投资型高收益城投债交易活跃，产业债成交缩量超四成、不足30亿。上周，成交收益率在6%-10%的高收益债券成交总额为381.34亿元，较前值减少4.58%，涉及363个主体。其中，城投主体成交355.84亿元，较前值增加1.11%，占成交总额的93.31%，山东、贵州、四川区域成交规模靠前，分别为102.34亿元、52.75亿元、51.26亿元，合计占高收益城投债成交的57.99%，其余区域成交均不足30亿元；惠民城投、邹城城资、铜仁国资、峨眉山旅游、牟中发投成交金额均超11亿元。非城投国企主体成交15.36亿元，较前值减少49.03%，涉及20个主体，其中鲁中投资、陕旅集团成交规模超过2亿元。非国有企业主体成交10.13亿元，较前值减少42.37%，涉及15个主体，龙湖、东阳光、恒逸、平安不动产成交金额超过1亿元。投机型高收益城投债交投规模有所增加，以贵州区域为主。上周，成交收益率在10%及以上的高收益债累计成交32.15亿元，较前值增加1.20亿元。分主体类型看，城投主体成交规模为13.04亿元，较前值增加4.66亿元，涉及10个省市，贵州区域成交9.45亿元，其中贵阳公共交通“15贵阳轨道可续期债”成交5.30亿元，加权成交净价为88.04元。非城投国企主体成交0.44亿元，涉及4家发行人，其中青海国投“19青资01”成交0.39亿元，成交净价为97.1元。非国有企业主体成交18.67亿元，较前值减少3.75亿元，金地集团累计成交9.24亿元，活跃券成交净价多数下跌，公司3月面临20亿元债券回售、41亿元债券到期，资金周转压力较大，建议投资者密切关注公司后续销售和融资修复表现。 2．偏离度绝对值在2%及以上规模占比17.32%[10]，异常交易占比延续上行上周，高收益债市场低于估价净价成交规模占比63.62%，较前值增加3.22个百分点；偏离度绝对值在2%及以上成交规模占比为17.32%，较前值增加2.24个百分点。大额异常交易中，“19邹城隆城项目NPB”、“15贵阳轨道可续期债”、“21滨投03”单笔成交超2亿元，成交偏离估价净价幅度较大，分别为3.92%、-2.78%、-3.27%。低于估价净价成交方面，城投主体中，西秀工投、毕节安方、新宇建投加权净价偏离度绝对值超过7%；非城投国企主体中，融海、鲁中投资加权净价偏离度分别为-3.76%、-2.38%；非国企主体中，金地集团、天瑞集团加权净价偏离度分别为-4.34%、-2.53%。高于估价净价成交方面，高科公司、昆明滇投、播州交投、大地投资加权净价偏离度超过5%。债市风险动态 [1]本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 [2]本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 [3]中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 [4]中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 [5]中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型净价指数系列，该指数系列包含全样本、分企业性质、分行业、分区域等多种净价指数，指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 [6]结合存量规模及成交量，构建高收益城投债前十大重点区域净价指数。 [7]结合存量规模及成交量，构建高收益产业债前十大重点行业净价指数。 [8]综合考虑成交规模及债券活跃度等因素，相同主体仅列示最具代表性的一笔交易，按成交规模依次顺延列示。 [9]综合考虑成交规模及债券活跃度等因素，相同主体仅列示最具代表性的一笔交易，按成交规模依次顺延列示。 [10]由于大幅折价券，中债估价收益率有效性下降，故本报告采用净价偏离度衡量成交估值偏离情况，净价偏离度指（净价收盘价-前一交易日中债估价净价）/前一交易日中债估价净价*100%，为避免小额异常成交对样本券的影响，剔除成交额小于1000万元的债券。 [11]综合考虑估值偏离度及成交规模因素，相同主体仅列示最具代表性的一笔交易，按净价估价偏离度依次顺延列示。 [12]中诚信国际根据公开披露公告整理。 ◎本文著作权属于中诚信国际，经中诚信国际授权发布。

金融界01-26 17:02

明星基金经理业绩惨淡富国基金包装的“星”终究是伤了基民的心

24年1月23日)。 (数据来源：蚂蚁财富，截止2024年1月23日) 根据蚂蚁财富的数据，近3年内，连续持有2年富国天惠成长混合基金，盈利概率为0，基民持有2年的平均亏损26.50%。 (来源：蚂蚁财富) 作为昔日“顶流”之一，面对倍速增长的管理规模，富国基金“当家”基金经理朱少醒终究还是陷入“业绩好，市场关注，基金规模暴增，基金管理难度增大，基金业绩下滑”的怪圈。朱少醒的故事还得从2020年说起。2020年是资管业“造神”的时代，在富国基金的大力宣传下，一位“14年18倍”、人长得帅、专一(只管理一只基金)的基金经理逐渐被广大基民所认识。彼时造星效应席卷整个资管圈，与朱少醒同一时期出圈的，还有葛兰、张坤、蔡崇松等在内的一众基金经理。 “造星”给富国基金带来的好处是巨大的 “造星”带来的好处是显著的，基金份额在“明星基金经理”的光环下快速增长：在2020年初至2021年二季度末的时间里，朱少醒管理的富国天惠成长总份额从45亿份(不同份额合并计算，下同)，增长至121亿份，基金从净资产108亿达增长至445亿元(相比之下，净资产从0到100亿，朱少醒用了整整14年时间)。在这期间，富国基金赚的盆满钵满，且不提其它规模也在增长的基金，单富国天惠成长收取的管理费便从2019年的1.2亿增长至2021年的6亿。2022年，尽管富国天惠成长全年投资亏损近31亿，但仍有5.1亿的基金管理费，是2019年的4.25倍。挣不挣钱先不谈，规矩不能坏根据富国天惠成长的年度报告，2021年基金持有人户数为282万户，其中大约一半为2021年的新买入的基民。2021年属于净值高位，在这之后买入的基民持有多久，亏损多久。前期“造星”的坏处也在此时体现出来：大量基民被吸引来认购基金，造成股价短期内快速上涨，资金拥挤度升高，而在后期下跌过程中，大量基民被套在高位，一部分割肉离场的又会造成踩踏效应，进一步使得股价下跌。股价下跌，基金净值下跌，基民就承受亏损。不过尽管净值亏损了，管理费的“规矩”可不能坏，正如前文所说的，2022年231万持有富国天惠成长基民仍给富国基金交了5.1亿的管理费。此外，据有关媒体统计，2022年富国基金旗下全部产品合计亏损超785亿，管理费收入61亿。坏处是你自己的，好处是我应得的，亏了你也得认，毕竟“投资有风险，基金投资需谨慎”在你买入的时候就告诉你了。没说不让你卖，但你要把目光放长远在一次次的下跌中，富国天惠成长的标签从最开始的从“15年20倍”，到后来变成了“16年17倍”，再到如今“几年几倍”标签已不再出现。且先不论资产管理能力，朱少醒的“心理按摩”绝对是业内一流的：相比于被基民们熟知的“翻石头”，近两年的基金季报中必定出现的还有“吸引力”这个词汇，从“优质标的股指吸引力有所上升”到“市场整体估值处于长周期中很有吸引力的位置”再到“极有吸引力”。 (2023年四季报) (2022年四季报) (2021年四季报) 一遍又一遍的“吸引力按摩”中，大盘从3700点跌到了2800点，富国天惠成长的净值也回撤了45%。但朱少醒的管理份额可没减多少：根据2023年四季报，富国天惠成长的最新份额为118亿份，较2021年二季度仅减少3亿份(PS：或许还有一部分是朱少醒长得帅的原因吧/doge)。我“翻石头”你来买单那么朱少醒这几年来翻了那些“石头”呢？翻看朱少醒的历史前十大持仓可以发现，在2021年朱少醒大幅加仓贵州茅台至第一大持仓，同时，逐步加仓宁德时代至第二大持仓。而那时正是这两只股票的历史高位，这两块被朱少醒翻开的“石头”上面，赫然写着“接盘侠”三个字。 2022年一季度，朱少醒还曾试图“抄底”东方雨虹，却没想到抄到了“半山腰”，随后三季度东方雨虹退出前十大持仓。 2021年，朱少醒大幅加仓的还有宁波银行，从当初的40元跌到了如今的19元还在坚守，可见朱少醒对于宁波银行的“热爱”。毕竟石头性质是不会轻易发生改变的嘛。只是这份对于“翻石头”的热爱，终究还是由282万户基民买了单。 “低谷”不止朱少醒不止是朱少醒，富国基金其他有稍有名气的基金经理这几年也并没有怎么好。李元博管理规模曾在2020年一度超300亿，单富国创新科技混合A一只就达到百亿级别。然而近两年来李元博管理业绩却“惨不忍睹”，天天基金网数据显示，李元博在管基金业绩在近三个月、近六个月、近一年、近两年维度内全绿。（数据来源：天天基金网，截止2023年1月23日）在持续的业绩下滑与基民赎回之后，目前李元博管理规模仅剩下84亿元左右。另一位较知名的基金经理王园园其管理的基金也是“一片绿”，近两年业绩回撤幅度普遍在30%左右。（数据来源：天天基金网，截止2023年1月23日）终究还是“时势造英雄” 曾经有一场非常出名的辩论赛，主题是“究竟是‘时势造英雄’还是‘英雄造时势’”。在资管圈，这个问题或许有了定论。过往三年表明，资管圈终究还是“时势造英雄”。如今“时势”不在，“英雄”也回归了平凡。 2020年资管业迎来快速发展的两年，朱少醒、李元博、王园园等也正是在“明星基金经理”的光环下迎来了众多追随者，管理规模快速增长。但规模快速增长之后，他们后续的表现却及其“拉胯”，给那些追随他的基民泼了一盆冷水。昔日光环加身，如今繁华褪去，但在这中间被伤过的基民的心还能挽回吗？

证券之星01-26 16:54

中诚信国际：各板块行情分化趋势明显城投短久期下沉仍有空间

市场表现，中诚信国际为各细分指数构造了财富指数和净价指数。其中，财富指数是以债券全价价格为基础，计算包含利息再投资的指数指标值，可用来做业绩比较基础，衡量细分板块综合收益/回报、波动及回撤表现。净价指数是以债券净价为基础、剥离票息收益的影响，是债券资本利得收益来源，净价指数与债券到期收益率呈反向变动关系，可用于衡量债券净价涨跌及风险演变情况。主体视角：分化趋势明显，国企优于民企、城投优于产业从高收益债净价指数表现看，在化债行情推动下城投涨幅靠前，民企先涨后跌。CCXI高收益债城投[3]、非城投国企、非国有企业净价指数2023年累计涨幅分别为4.37%、3.25%、-4.56%，城投三、四季度领涨，非国有企业一季度领涨、后三个季度持续下跌。具体趋势来看，年内经济基本面渐进修复，货币政策稳中偏松，信用债供需失衡背景下“资产荒”行情持续演绎，随着前期密集出台的房地产政策落地实施，叠加积压的部分购房需求集中释放，一季度房地产销售逐步修复，以房地产行业发行人为主的民企高收益债交投情绪有所改善，净价指数涨幅超过城投和非城投国企；7月以来“一揽子化债”政策逐步落地，市场对于高负债区域的城投债交投情绪高涨，产业债与城投债走势分化加剧，下半年城投净价指数涨幅超过非城投国企约1.12个百分点，非国有企业累计下跌6.02%。从高收益债财富指数表现看，城投交投及估值稳定性最佳，非国有企业四季度投资风险加大。从指数综合回报来看，2023年各主体性质回报率均为正，四季度城投和非城投国企回报率高于前三个季度，全年来看，城投累计综合回报率高达11.37%，超过非城投国企1.88个百分点；非国有企业下半年价格跌幅较大拖累整体表现，全年累计回报率仅有1.56%，远低于城投和非城投国企。从波动率及最大回撤[4]看，2023年城投、非城投国企及非国有企业年化波动率分别为0.52%、0.90%、5.09%，四季度各主体性质波动率较三季度均有不同程度上升，但非国有企业波动率仍然最高，且最大回撤较三季度增加了2.14个百分点。整体而言，城投债综合回报率高且波动率维持低位，交投及估值稳定性最佳。总体而言，2023年，信用债市场供需结构性失衡，围绕化债政策落地，城投债交易火热，风险收益比[5]明显优于其他属性主体，后续需关注名单制下城投外部支持变化以及区域债务风险化解进程；非城投国企仍具有一定结构性下沉优势，可关注有基本面支撑的产业类发行人；非国有企业表现较差，重点关注房企销售以及融资修复情况。区域视角：化债行情下重点区域普涨，贵州、广西回报突出从高收益城投债重点区域[6]净价指数运行情况看，在一揽子化债政策推动下，贵州、广西资本利得表现突出。具体来看，年初理财赎回潮影响逐步消退，市场交投情绪好转，一季度重点区域普涨，广西、湖南、云南区域涨幅超过1.2%；二季度经济修复出现边际放缓的压力，叠加债市监管力度加码，弱区域城投负面舆情较多，投资者信用下沉较为谨慎，重点区域净价指数涨幅多不及一季度；7月政治局会议提出“一揽子化债方案”之后，市场进一步挖掘弱区域短久期城投债，下半年贵州、广西、天津、云南区域资本利得表现突出，净价指数涨幅超过3%。整体而言，2023年高收益城投债重点区域实现普涨，贵州、广西累计涨幅靠前，分别为7.43%、6.58%。从高收益城投债重点区域财富指数看，江苏、重庆、四川性价比相对更高，贵州、广西估值波动风险较高。从指数综合回报看，2023年各重点区域综合回报率均超过6%，与净价指数相对排序较为一致，整体可分为三个梯队，贵州、广西区域为第一梯队，累计综合回报率超过14%；重庆、天津、湖南、山东、云南、四川区域为第二梯队，累计综合回报率在10%-12%，各区域回报率差异较小；江苏、浙江为第三梯队，累计综合回报率低于10%。从波动率及最大回撤看，四季度除江苏、湖南外，其他重点区域波动率环比均有所收敛，各重点区域最大回撤与三季度持平。从风险收益比看，尽管贵州、广西整体回报较为突出，但波动率较大，导致风险收益比靠后，江苏、重庆、四川区域性价比相对更高。总体而言，2023年，在化债行情推动下，高收益城投债净价指数重点区域普遍上涨，贵州、广西资本利得表现突出。结合综合收益及风险指标看，江苏、重庆、四川区域具有较高的风险调整后收益；而贵州、广西区域由于指数波动较大，风险收益比靠后。行业视角：建筑、综合累计收益靠前，房地产持续下跌从高收益产业债重点行业[7]净价指数运行情况看，全年除房地产之外，其余重点行业均实现上涨。具体来看，2023年重点行业净价指数多数上涨，其中建筑、综合、交通运输涨幅超过4%，煤炭、轻工制造和批发和零售业涨幅在2.2%-2.7%之间，房地产行业在4月23日见顶之后持续下跌，全年跌幅为7.37%，随着积压需求释放完毕，市场转向低迷，量价有所回落，9月以来多个城市推动落实“认房不认贷”、首付比例和贷款利率调降等政策，但受居民对收入和房价的预期较弱、谨慎性动机偏强等影响，销售复苏进度不及预期，叠加个别混合制房企出险，地产债交投情绪不佳，出现多轮无差别抛售，指数屡创新低。从高收益产业债重点行业财富指数看，除房地产之外，其余行业财富指数均实现正回报。从指数综合回报看，2023年，建筑、综合、交通运输、轻工制造行业累计回报率超过10%，仅房地产行业综合回报率为负（-1.58%）。从波动及最大回撤看，四季度房地产、建筑、批发和零售业、金融、化工行业波动率较三季度有所上升，房地产、建筑、金融行业回撤风险边际走高，全年来看，化工、有色金属、轻工制造行业风险收益比靠前，而交通运输、建筑、综合行业由于估值波动风险较高，风险收益比靠后。总体而言，2023年，除房地产之外，其他重点行业高收益产业债净价指数普遍上涨，建筑、综合、交通运输资本利得表现突出。结合综合收益及风险指标看，受益于波动率较低，化工、有色金属、轻工制造行业具有较高的风险调整后收益；交通运输、建筑、综合由于估值波动风险较高，风险收益比靠后，房地产投资风险在四季度加大。总结与展望在稳增长“组合拳”作用下，2023年我国经济修复呈“波浪式”特征，但总需求不足的矛盾依旧突出。年初理财赎回潮影响逐渐消退，信用债市场供需紧平衡，整体呈现牛长熊短态势，信用利差收窄至历史低位，高收益债市场规模明显收缩。展望2024年，债券市场高收益资产供给或延续缩量，建议投资者积极布局稀缺性高息资产，挖掘结构性投资机会，同时警惕尾部弱资质企业风险加速出清的可能性，谨慎过度下沉。（一）高收益债市场：信用风险总体稳定，积极布局稀缺性高息资产 2023年，受市场资金面充裕、城投新一轮化债政策落地等利好因素影响，信用债市场整体走强，投资者一致性信用下沉短久期债券，推动信用利差收窄至历史低位，高收益债市场规模较2022年底收缩近三成至2.16万亿元。考虑到中央经济工作会议提出要统筹化解房地产、地方债务、中小金融机构等重点领域风险，预计政策仍有继续优化的空间，信用风险整体可控。后续在城投强化债务管控、银行贷款替代效应、地产债融资修复存在不确定性等因素作用下，债券市场高收益资产供给或延续缩量，高息“资产荒”行情有望延续，可积极布局稀缺性高息资产，同时警惕尾部弱资质企业风险加速出清的可能性，谨慎过度下沉。（二）高收益城投债：分类管理切实推进债务“控增化存”，属性重认定催化重定价围绕化债主线，2023年城投债交易火热，尤其是中低等级城投债信用利差大幅收窄，截至2023年12月底，高收益城投债存量规模降至1.74万亿元。新一轮化债政策中，监管部门通过“名单制”分类管理城投平台，其中名单内的城投平台发债仅限于借新还旧，核心任务是化解存量债务，虽然融资受限，但政策支持力度较高；名单外的城投平台可以新增融资，但需经过层层审核并由政府出函确认，发债流程更为复杂。投资方面，城投“重认定”或带来城投“重定价”，名单内城投债短期安全性更高，仍有近四成高收益城投债剩余期限在1年以内，可博弈政策短期确定性，同时关注化债支持力度较大的区域高成本城投债券提前兑付的可能性；名单外城投平台属性认定应遵循实质重于形式原则，与政府关系密切且重要性较高的城投平台获得的外部支持力度仍然较大，对于部分声明为“市场化经营主体”的城投平台，应关注其市场化转型情况，长期来看市场认可度与名单内城投平台可能走向分化，投资者将更多考虑其产业属性且回归基本面定价，信用风险相对更高。风险关注方面，考虑到地方政府收支矛盾仍存、债务压力较大、城投点状风险持续暴露等情况，需密切关注区域化债进程和效果，警惕因再融资受限导致的估值波动风险，以及政企关系演变下地方政府对融资平台支持的分化及其转型风险。（三）高收益产业债：关注行业景气度修复，挖掘结构性投资机会截至2023年12月底，高收益产业债存量规模为4244.42亿元，较2022年底腰斩，其中国有企业占比为四成，整体交投活跃度不及高收益城投债。房地产市场政策支持力度持续加码，积极稳妥化解行业风险，一方面，近期多个重要会议均强调要一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，并对金融机构提出了“三个不低于”的监管要求，民营房企外部融资环境有望迎来改善；另一方面，需求端持续优化限制性政策，对房地产行业景气度回升具有一定积极作用。不过，在房地产市场供求关系发生重大变化的新形势之下，政策落地效果及持续性仍需观察。目前，高收益地产债跌至历史低位，尾部风险仍在逐步出清，前期超跌的未出险房企债价格弹性较高，风险偏好较高的投资者可关注市场情绪冲高下的短期交投机会，但整体而言，多数民营房企销售依旧面临较大困难，违约、展期、全面重组等信用风险事件可能持续发生，建议投资者谨慎参与。煤炭行业2024年供需关系或整体维持平衡，动力煤在长协价和用电需求支撑下量价或保持高位震荡，炼焦煤受益于基建等领域投资增多需求有望改善，行业产能控制之下资本支出预计减少，煤企现金流表现或较为可观，可关注省属煤企高收益债投资机会。此外，在新一轮债务化解中，特殊再融资债券发行用途包括偿还拖欠企业账款，建筑、公用事业、综合等行业内与城投业务密切相关的企业现金流情况或有所好转。 [1] 本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。由于目前中国高收益债市场尚不成熟，无官方明确界定标准，海外高收益债界定标准在中国债券市场本土化应用不佳。考虑到中国债券一级市场存在明显的断层，票面利率8%及以上发行的债券占比极少；而主流投资机构受风险偏好及负债端限制，无法过度信用下沉，并结合中资美元债投机级发行人信用资质及收益率分布，将高收益债研究范围扩大到具有一定再融资能力但存在较高风险溢价的债券上，采取票面利率或到期收益率不低于6%的债券为样本。该标准下，存量高收益债占比与美国高收益占比相近，且具有相似信用特征。 [2] 中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券指数系列，该指数系列基期为2018年1月2日，基期指数点位为100，本报告为开展2023年度研究，将2022年12月30日的指数点位初始化为100。 [3] 本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 [4]最大回撤指在选定周期内任一历史时点往后推，指数走到最低点时的收益率回撤幅度的最大值，可用于衡量投资者可能面临的最大亏损。 [5] 风险收益比计算公式为：年化收益率/年化波动率，本文也采用“风险调整后收益”表述相同含义。 [6] 结合存量规模及成交量，构建高收益城投债前十大重点区域净价指数。 [7] 结合存量规模及成交量，构建高收益产业债前十大重点行业净价指数。 [8] 含回售权的债券剩余期限为下一回售日行权剩余期限。 ◎本文著作权属于中诚信国际，经中诚信国际授权发布。

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