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2022年美国科技公司IPO熄火
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唯一值得注意的科技IPO是英特尔分拆的自动驾驶部门Mobileye。　　这家公司的IPO筹集了不到10亿美元的资金，而其他任何一家美国科技公司的IPO都没有达到1亿美元。相比之下，在2021年，美国至少有10家科技公司IPO融资10亿美元以上。　　投资者放弃了风险和未来增长的前景，转而青睐那些资产负债表足够强劲、能够经受住经济低迷和维持较高利率的盈利企业。　　科技股投资者正在寻找触底的迹象，但股票研究公司New construct首席执行官David Trainer表示，投资者首先需要认清现实，重新根据基本面、而不是不切实际的承诺来评估新兴科技公司。
金融界2023-01-03
基金经理投资笔记|春节前产业配置：休养生息，建议均衡应对
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育公园等。新兴消费包括线上消费（5G、自动驾驶、无人配送、智慧超市）、互联网+（在线文娱、智慧旅游、智慧广电、智能体育、线上办公）、共享经济、直播、微商等。　　政策因子　　长期安全、中期均衡、短期稳增长。房地产要确保房地产市场平稳发展，保交楼、保民生、保稳定，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险。产业要发展和安全并举，优化产业政策实施方式，狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大，着力补强产业链薄弱环节，在落实碳达峰碳中和目标任务过程中锻造新的产业竞争优势。推动“科技－产业－金融”良性循环。高端制造和科技依然重视，制造业重点产业链、新型能源体系、前沿技术研发和应用推广。平台经济政策转向。不再提及“红绿灯”，强调将稳增长、稳就业、促发展的重要力量，由“限制”转为“支持”。　　供给因子　　目前处于企业主动去库存阶段，预计2023年中完成去库存过程，之后有可能启动新的朱格拉周期。　　技术因子　　举国体制突破关键核心技术，自主可控重要性提升。在国家安全战略推动下各国供应链安全诉求提升，信创、智能汽车、新能源、电子、医疗器械的国产化率给技术升级带来巨大的增量空间。　　要素因子　　从投入要素看，2023年能源要素影响趋缓，技术、数据要素的重要性提升。资本要素中，民间投资恢复国民待遇、央国企证券化、吸引外资多方发力。人力资本中，劳动力市场复苏，对央国企制造业的加持。三年疫情冲击下多行业供需错配，经济修复劳动力市场迎来复苏。从结构上看，休闲和酒店业非农就业缺口最大。同时近两年经历较严厉管控的平台经济、教培、地产等行业也有大量的人才流出，一方面流入灵活用工市场，弥补劳动力就业的缺口，另一方面流入央国企和制造业，对高端制造和技术迭代升级带来加持。　　3.2基础因子之产业盈利预期：2023年中下游盈利普遍修复　　行业结构上，2022年上游资源品盈利占优，2023年中游制造以及下游消费品净利润增速整体修复。从盈利增速绝对水平来看，社会服务、农林牧渔、电力设备预计增速均在50%，汽车、钢铁、电子预计也会修复至40%。除电力设备及新能源景气维持外，其余都有低基数以及需求修复的逻辑。改善程度看，下游消费品的改善幅度更大。二级行业，普钢、水泥、风电设备、航海装备、航空机场、动物保健、饲料、养殖、服装家纺、其他家电、商用车、互联网电商、旅游零售、专业连锁、酒店餐饮、旅游景区、数字媒体、影视院线、证券预计有业绩改善预期。　　从产业链的分解来看，有以下结论：　　1）上游周期：海外衰退拖累，供需趋缓，内需拉动尤其重要。周期板块供需将趋缓，以结构性紧平衡为主，价格和盈利在2022年高基数效应下难有大幅增长，预计整体跟随经济修复节奏，先抑后扬，主要关注内需的拉动。　　2）地产基建：基建重要性不减，地产弱修复。　　3）中游制造：需求修复，盈利改善。2023年来看，中游制造行业回暖，传统机械行业随着经济回暖底部修复，高端制造依然把握技术进步和国产替代的逻辑。由于上游大宗商品价格整体回落，而下游需求相比2022年预期有所修复，中游制造板块盈利有望改善，也是年度投资需要重点关注的板块。其中，传统机械行业底部磨底，静待复苏。2023年经济刺激政策落地与加码，随着经济企稳，传统机械行业将随经济beta实现反弹，疫情防控措施优化将降低居民储蓄意愿、刺激需求与供给恢复，加速企业的盈利修复。高端制造主要在技术进步与进口替代。2022年高景气的新能源设备领域技术变革深入，降本增效趋势下涌现出复合铜箔、4680大圆柱电池、异质结光伏电池、钙钛矿光伏电池等新产品，推动工艺与设备更新，推动设备供应商在新技术与新产业链形成过程中充分受益。另外，安全发展战略下的半导体设备和高端机床进口替代持续，先进制造业成为大国博弈所关注的重要领域。　　4）消费：疫情重启，扩大内需战略，消费逐步修复。消费板块会随着疫情冲击期——消费场景修复——消费意愿修复三阶段，实现医药到必选到可选的修复。　　5）科技：数据重要性提升，关注自主可控增量空间。TMT行业2022年整体处在下行周期，基本面和估值双双承压。Q4在长期安全、自主可控的推动下，计算机、电子、运营商等信创行业有一波上涨，整体看科技行业处在基本面和估值的相对底部。2023年，自主可控、关键产业链核心技术安全将成为长期的战略性问题，产业政策也将对核心科技行业进行布局，政策环境向好，且在企事业单位以及金融、能源、医疗等带动下，信创也将在订单、报表层面表现出增长态势，整体修复可期。　　四、2023产业配置逻辑：一主线、两主题　　4.1 年度产业配置：谋篇布局，一主线，两主题　　2022年Q4我们的配置思路是蓄力反击，蓄力期均衡，反击阶段关注攻坚克难主线。2023年我们认为权益市场行情向好，企业盈利逐步筑底修复，需求回升，行业配置有为之年，整体思路偏积极，寻求谋篇布局。　　配置思路是自主可控主线+疫后重启+国企重塑。以自主可控为主线，同时重点关注疫后重启与国企重塑的主题配置机会。节奏上预计2023年初政策逐步落地，政策驱动的自主可控与国企重塑表现较强，防疫政策刚转向，疫后重启将经历第一波修复阶段。冲击回落后，消费场景的修复以及消费意愿的修复可能成为亮点。　　主线-自主可控　　政策的长期思路，供应链安全、关键核心技术的自主可控，主要包括信创、半导体设备、半导体材料、芯片、工业软件、医疗器械、航空发动机等硬科技领域。　　主题一：疫后重启　　防疫政策转向，压制消费的核心变量转变，修复过程预计要经历感染人数冲击、消费场景限制放开，偏韧性以及必选消费先修复，随后是收入预期的企稳，消费意愿修复。主要包括医药、餐饮、食品饮料、酒店、旅游出行等。　　主题二：国企重塑　　2023年国企重要性提升，寻找政策、基本面以及估值三方面加持的国企，主要集中在运营商、基建、钢铁、煤炭、银行等行业中。　　4.2 春节前产业配置：休养生息　　产业配置需要考虑趋势结构与节奏，从我们高频观察的产业指标看，有如下边际变化：第一，高频出行数据探底回升，29城地铁客运量仅5城仍在下滑，疫情冲击见顶，出行逐步底部修复。第二，2022年12月PMI数据显示了疫情对经济的冲击已经成为事实。第三，高频开工率指标仍低迷，临近春节假期，疫情冲击后生产的修复可能需要等到春节后。　　节前的行业配置建议如下：　　1）行业主线：由政策因子逐步关注需求因子的修复。　　2）市场情绪仍在调整期，短期预计震荡，无论是生产还是消费都需要休养生息，建议均衡应对，价值短期可能维持占优。修养后预计成长的修复更为可观，关注超跌以及长期政策推动的安全成长板块。　　【了解作者】　　魏凤春，创金合信基金首席经济学家，投委会委员兼秘书长，宏观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学博士，清华大学管理科学与工程博士后。学术研究与教学以及宏观经济走势、金融产品分析等实务领域经验丰富、成果卓著。从业23年以来，一直致力于在周期波动的框架内运用财政的视角解构宏观经济的运行，将中国经济看作一份资产，通过资本资产定价的方式来确定其价值与风险。
金融界2023-01-03
中信证券：广州车展有望成为疫后汽车复苏排头兵
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。智能化方面，ROBO-01搭载12颗自动驾驶摄像头、5颗毫米波雷达、12颗超声波雷达、2颗激光雷达，能够实现高阶智驾功能——点到点领航辅助PPA，配备高通第四代智能座舱芯片高通8295芯片。动力和续航方面，ROBO-01装载100kWh电池，续航最高可达600km，双电机最大功率为400kW，零百加速3.9s。ROBO-02采用溜背式轿跑设计，配以贯穿式日行灯与交互式 AI 像素大灯，旨在打造豪华纯电轿跑，同样未配备车外门把手，而是采用了 4 扇电动门静音吸合门，并可通过语音、蓝牙在内的多种形式开启，此外车型还配备了主动升降式尾翼。　　▍风险因素：　　中国经济增长不及预期的风险，或来自海外需求不足、中国大陆消费不足或政府投资不及预期；新冠疫情带来的不确定性，或导致需求不足及国产供应链的阶段性供给不足；缺芯导致整车出货量不及预期的风险；汽车需求修复放缓的风险；关键原材料大幅涨价的风险；自动驾驶事故导致相关企业估值大幅下降的风险。　　▍投资建议：　　回顾以往年份汽车消费政策退坡后的车市表现，预计购置税减半、新能源补贴退坡带来的需求前置将使得23Q1乘用车销量承压，但11、12月疫情影响下，消费政策退坡对于来年的需求透支有所抑制。展望23Q2-Q4，乘用车消费有望在“出行限制减少”和“独立出行需求”的刺激下得以修复，部分受疫情影响于11、12月被抑制的需求有望回补，23Q2-Q4销量存在超预期的可能性。当前汽车板块已有较好的安全边际，若汽车消费的预期反转，板块将有望在23Q2-Q4迎来基本面改善和估值修复。　　我们建议关注以下三类投资机会：1）在电动车赛道规模效应正在加速显现的整车企业，特别是在DHT/増程式混动赛道有布局的整车企业。2）智能化需求确定性强的零部件供应商，特别是特斯拉和蔚小理的核心供应商。3）在欧洲能源危机背景下，具有全球替代能力的零部件企业；4）受疫情影响严重，有望受益于防疫政策放开的头部经销商。
金融界2023-01-03
中国智能网联汽车技术规程发布有望今年正式实施
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机厂及车联网客户，快速在汽车智能座舱、自动驾驶、智能网联等方面构建自身的产品及解决方案能力，并已经和比亚迪、长安、理想、蔚来、小鹏等品牌展开合作。
金融界2023-01-03
TUV莱茵大中华区总裁汪如顺获邀出任广东省全球招商顾问
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撑之下，港澳地区一国两制的制度优势，为自动驾驶、5G物联网应用、机器人及智能装备等前沿项目提供了良好的发展土壤和试验环境，将有助于TUV莱茵保持竞争优势。TUV莱茵在华南地区的业务一直保持了稳定的增长态势。近几年，TUV莱茵已在大湾区投资超过2亿人民币。TUV莱茵将恪守可持续发展的使命，充分调动我们大湾区内的各地资源，为‘双碳’目标的实现贡献应尽力量！” 汪如顺于1994年加入莱茵TUV，并于2016年7月1日正式担任德国莱茵TUV大中华区总裁兼首席执行官，成为大中华区首位华人总裁。他曾担任中国欧盟商会华南分会董事会成员，获得“广州市产业发展高端人才”称号，并获邀加入广东省省长联系跨国企业直通车机制。 2022粤港澳大湾区全球招商大会正是粤港澳三地深入贯彻中央部署、服务国家重大战略的创新举措，致力为全球投资者共享粤港澳大湾区投资机遇和发展红利提供了重要平台。本次大会更宣布，广东将推出“2+1”政策招商：“2”即两个招商重点方向——制造业招商和总部企业招商，其中前者聚焦二十个战略性产业集群，后者尤指更高能级的总部经济，旨在吸引更多的跨国公司尤其是世界500强企业、行业龙头企业到广东设立区域总部、功能性总部和研发总部；“1” 即一套组合政策，包括财政奖励、税收、科技创新等方面支持政策。本次广东省全球招商顾问任命，深化了TUV莱茵与广东省商务厅的良好互信关系，进一步坚定了TUV莱茵扎根粤港澳大湾区的信念。新时代新征程前进道路上，TUV莱茵将持续践行集团150周年历史传承，发挥技术、人才、资源等优势，为粤港澳大湾区高新技术企业提供专业优质服务，并扛起助力构建新发展格局的新使命，为开创高质量发展新篇章而不懈努力。
美通社2022-12-30
现在的特斯拉=圣诞礼物？
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面影响。展望未来，监管压力和FSD/自动驾驶仪的问题可能会发挥更大的作用，随着越来越多的ICE制造商开始部署电动汽车，日益激烈的竞争和市场份额问题也将成为人们关注的焦点。另外还有关于特斯拉FSD的利空。加利福尼亚州通过了参议院1398号法案，该法案将“要求销售任何配备部分自动驾驶功能的新乘用车的经销商或制造商”准确描述该功能的功能和限制。SB 1398还将“禁止制造商或经销商欺骗性地命名或营销”这样的系统，这直接针对特斯拉的“全自动驾驶”系统，该系统也面临着一些诉讼和国家调查。那你看，现在的特斯拉，真的能上车嘛？欢迎留言！ $特斯拉(TSLA)$
老虎证券2022-12-28
箩筐公布2022年上半年财务业绩，半年收入达6,281万美元，再创新高
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BS广告业务的增长，我们还在智慧交通（自动驾驶、智慧公路、车路协同）领域拥有了人工智能算法等尖端技术，这为我们带来400万美元的收入，较去年同期增长121.6%。随着集成新技术需求的不断增长，智慧交通市场预计将快速增长。2022财年上半年，我们在自然资源资产管理业务板块（碳中和自然资源资产数据服务）的市场拓展和客户群建设方面取得了长足进步，我们与碳中和和二氧化碳峰值排放相关的数据服务产品预计将在中国许多县实施，我们相信这一部分的未来增长是巨大的。我们将在2022年上半年的积极势头的基础上再接再厉，为客户和自身发展带来高质量的长远增长。预计在今年剩余时间内执行和交付更多业务订单。" 关于箩筐技术公司箩筐技术公司是全球技术领先的时空智能大数据服务公司，中国领先的位置数据及行业应用解决方案提供商。依托自主研发的专利技术，基于高精度地图及多源时空智能大数据，建立城市级和行业级全息时空数字孪生系统，积极服务于智慧交通（自动驾驶、智慧公路、车路协同）、自然资源资产管理（碳中和及环境保护遥感数据服务）、LBS智慧行业应用（移动互联网本地商业位置服务、智慧出行、智慧物流、新基建、智慧城市、应急救援）等领域。有关更多信息，请访问公司网站：https://www.luokung.com 商业风险和前瞻性陈述本新闻稿所载内容可能包括前瞻性陈述，这些声明符合并依照美国1934年《证券交易法》21E条款和1995年的《私人证劵诉讼法》创建的安全港定义。前瞻性陈述中会使用一些术语，例如"将要"、"期望"、"期待"、"未来"、"打算"、"计划"、"相信"、"估计"、"目标"、"未来"、"展望"和其他相似的表述。前瞻性陈述以管理层目前的预期以及现在市场和运营情况为基础，包括了已知和未知的风险、不确定性和其它因素，这些情况都难以预测而且大多是公司难以掌控的。因此可能导致实际结果、表现或成绩与前瞻性陈述出现很大偏差。请参阅公司提交给美国证券交易委员会文件中列明的各种风险和不确定性因素。除法律要求之外，我们没有义务出于任何原因更新或修订前瞻性陈述。
美通社2022-12-27
“疫后复苏”怎么投？
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群众体育、家政服务等消费)、新型消费(自动驾驶、无人配送等技术应用)和绿色低碳消费。从投资的角度，中短期可关注线下场景消费的修复，包括线下院线端的影视板块、线下诊疗的医疗板块以及出行链相关的交运板块。 12月23日传媒板块延续昨天的涨势，继续逆市反弹，其中影视ETF(516620)上涨1.9%，游戏ETF(516010)上涨1.62%。数据来源：Wind 我们在《资金博弈，港股、游戏、医疗反弹》中回顾了游戏行业政策端近期的“暖风频出“、预期提升，未来游戏体量空间有望进一步打开。基本面上，短期公共卫生事件高峰过后，在线文娱的代表——游戏行业及线下院线消费场景为主的影视行业有望双双迎来需求上升。目前游戏板块估值位于历史低位，后续叠加VR、AIGC技术等新技术催化，游戏行业景气度有望转向回升。可继续关注游戏ETF(516010)、游戏沪港深ETF(517500)，一键布局游戏股行业龙头。影视方面，除了疫后修复带来线下影院需求端回暖的利好逻辑外，以及《阿凡达2》有望点燃电影市场提振片方市场预期，电影行业供给端也有望迎来放量，推动行业复苏，可关注影视ETF(516620)。计算机ETF(512720)、软件ETF(515230)早盘逆市而上，快速拉升涨幅一度逾2%，后随下午大盘跳水，但全天仍斩获不俗涨幅，分别收涨1.48%和1.46%。来源：Wind 政策面角度，此前有关部门会议强调安全和科技，提出“产业政策要发展和安全并举”、“科技政策要聚焦自立自强”，信创板块(包括基础硬件、基础软件、办公软件等)作为信息安全的主要载体，受到市场关注。之后《扩大内需战略规划纲要(2022-2035年)》中提到“推动数字产业化和产业数字化”，或推动IT基础软硬件、IDC、人工智能、工业软件等细分领域的发展信心。 2022年12月19日，相关部门发布《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》，该文件中强调了数据基础设施制度建设对我国国家发展及安全至关重要，表达了激发数据要素价值，赋能我国经济发展的决心，是面向未来的标志性、全局性和战略性的举措，也是我国在数据要素领域的重大理论创新和未来实践的指导。在当前整体宏观经济承受来自内外多个维度的压力的情况下，数据基础设施被寄予厚望，政策层面国家最高权力机关频频发声，出台多项文件支持数据基础设施相关产业发展。基础软件、硬件等计算机相关产业是承接数据基础设施的底座，要实现大力建设数据基础设施制度，支持我国国家发展及保护国家安全，计算机、软件板块被赋予了独特的历史价值。当前正处在国产化浪潮之中，数据基础设施建设的政策对于国产化提出了高要求，我国基础软件、硬件和计算机行业或将迎来前所未有的发展机遇。当前计算机板块和软件估值也处于高性价的位置，感兴趣的小伙伴们可以回看《梁杏：政策强力支撑下信创产业未来可期》，通过配置计算机ETF(512720)和软件ETF(515230)一键布局国家政策号召大力建设的数据基础设施的上游核心板块。但要警惕业绩兑现节奏不及预期、筹码拥挤带来的调整风险。来源：Wind 医药板块12月23日的整体表现，也颇为亮眼。与大盘一蹶不振不同，全天不断持续上涨走出了独立行情，医疗ETF(159828)、创新药沪深港ETF(517110)、疫苗ETF(159643)、生物医药ETF(512290)分别收涨1.49%、1.2%、0.98%、0.77%，值得关注。医药板块底部双重共振向上：政策、业绩，持续边际改善。医药政策预期见底回升，医保谈判是2023年的重要催化;常规医药业绩底部，2023开启底部反转周期;估值历史底部，持仓底部低配，多类优质医药资产已极具长期配置价值。公共卫生事件防控进入新阶段，变异株毒性下降，我国进入科学精准防控新阶段，有利常规医药板块复苏大方向。由于此前公共卫生事件封控，医院端人流受到限制，创新药械的销售均受到不同程度影响。除了创新药械的院内销售外，相关在研产品的临床试验推进也受到公共卫生事件的影响，患者招募、临床试验的推进等过程都面临一定公共卫生事件的新挑战。伴随医院端业务回归常态化，相关业务进入持续恢复的上升通道。当然，考虑到流感等季节性疾病高发，以及公共卫生事件潜在反复的可能性，修复可能是一个波折起伏、震荡向上的过程。建议感兴趣的投资者重点关注医疗ETF(159828)、创新药沪深港ETF(517110)、疫苗ETF(159643)、生物医药ETF(512290)，但仍需警惕短期因公共卫生事件政策调整导致的风险。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。
有连云2022-12-26
中银策略：压制因素缓和，高质量慢牛新格局开启
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部副部长辛国斌表示：“2021年示范区自动驾驶模式下，真实道路测试的总里程约308万公里，可统计的事故有21起，平均每14.7万公里发生一次”，该数据处于国际先进水平，辛国斌进一步表示将“出台自动驾驶的功能要求、信息安全等重要标准，并适时开展准入试点，推动智能网联汽车产业发展”。深圳、上海等地先后出台管理条例，11月工业和信息化部会同公安部组织起草了《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知（征求意见稿）》，随着相关法律法规空白逐渐被填补，汽车智能化落地预计将更为顺畅。此外，当前L2级别自动驾驶已相对成熟，L3级别也已具备一定的技术竞争力，据亿欧智库预测，至2025年L2、L3渗透率有望分别达到35％、6％，较2022年预期的15％、1％显著提升。　　　　4.3 主线二：部分受益于经济复苏同时行业具有反转动力的可选消费　　游戏行业政策口径转向，行业有望迎来估值修复。11 月 16 日，人民网发布财评《深度挖掘电子游戏产业价值机不可失》指出“电子游戏早已摆脱娱乐产品的单一属性，已成为对一个国家产业布局、科技创新具有重要意义的行业”，“游戏科技在助力5G、芯片产业、人工智能等先进技术、产业发展中起到了重要的作用”，财评肯定了游戏产业的重要价值，而游戏版号来看，2022年4月以来游戏版号恢复发放。前期游戏行业持续面临的政策压制有望迎来转折，行业有望迎来修复。国内游戏市场预期稳步恢复的同时，政策也积极鼓励包括游戏在内的文化产业走出去，2022年7月，多部委联合印发《关于推进对外文化贸易高质量发展的意见》，再次强调积极培育包括网络游戏在内的文化产品出口竞争优势，并提出到 2025年形成一批具有国际影响力的数字文化平台和行业领军企业。游戏出海进程有望受政策驱动加速。　　　　经济进入扩张前期，消费电子景气有望回暖，特别关注VR产业链及元宇宙需求爆发机会。2022年以来，消费电子景气整体表现弱势，但从历史经验来看，消费电子行业景气度与经济周期密切相关，伴随经济复苏，消费电子行业有望迎来触底反弹。并且尽管当前消费电子整体弱势，但结构上仍有苹果产业链、VR等相对亮眼的戏份赛道。根据wellsennXR数据显示， 2022年三季度中国VR销量27万台，同比增长245％，2022年VR产业链进入需求爆发阶段，2023年苹果MR等新品预计上市，VR销量有望维持高增速，关注VR产业链及元宇宙投资机会。　　　　造纸行业有望迎来成本端下降与需求回暖双重利好。冬季过后欧洲能源危机有望一定程度缓解，2023年海外主要纸浆供应产能有望较2022年进一步释放，叠加全球经济衰退影响，造纸行业成本端浆价有望进入下行周期。同时历史经验来看，在社零回暖区间，白板纸、瓦楞纸、箱板纸等的价格往往趋于上行，2023年随经济逐步进入扩张前期、消费预期回暖，行业需求端有望迎来上行，有望迎来利润修复。　　　　4.4 主线一、二中的绝大多数高端制造和可选消费行业具备高估值性价比　　主线一、二中的绝大多数高端制造和可选消费行业具备高估值性价比。对于风格轮动中占优、行业景气周期向上的行业，仍需考虑期高景气是否已被市场充分预期及消化，综合考察上述主线一、二中各行业与所有行业估值情况，主线行业中除工业机器人外，其余所有行业市盈率分位数均处于50％以下，具备较高估值性价比。　　2023年行业配置建议关注：1）部分产业趋势与政策导向双利好、估值合理的高端制造：信创、国防军工（航空产业链、军工电子）、高端机械（工业母机）、医药（医疗器械、CXO）、半导体（设计、设备、材料）、汽车智能化；2）部分受益于经济复苏同时行业具有反转动力的可选消费：游戏、消费电子、元宇宙、造纸。　　　　策略专题　　5.1 发展高质量产业：政策推动产业结构转型升级　　二十大报告提出：要坚持以推动高质量发展为主题，增强国内大循环内生动力和可靠性，提升国际循环质量和水平，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。其中，产业层面需要着力提升产业链供应链韧性和安全水平，建设现代化产业体系。近年来，随着中国经济发展进入新时期，传统的主导产业已无法提供更高的边际收益，我们已进入仰仗创新作为主动力的发展阶段。随着贸易保护主义抬头，经济全球化遭遇逆流，新冠肺炎疫情对全球生产网络产生了巨大冲击，新工业革命对全球产业链布局的塑造日益深化，全球产业链呈现出本地化、地区化趋势，产业链分工的逻辑和形态发生了很大变化。在此背景下，我们理解产业政策的重点落在了发展高质量产业上，通过提升产业基础能力，以锻长板和补短板为抓手，最终促进整体产业链转型升级，从而提高我国产业链安全性、稳定性和竞争力。　　　　　　我们所定义的高质量产业，是以顺应技术突破和发展重大需求为基础，综合考虑附加值厚度、产业链长度、正外部性强度，对经济社会全局和长远发展具有重大引领带动作用的产业。类似的概念市场多有讨论，比如战略新兴产业，2010 年《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》明示了节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料和新能源汽车等七大战略性新兴产业；再如新主导产业，我们在报告《新型战略性工业化下的主导行业选择》中军工装备、人工智能、新能源汽车、工业互联网、智能制造等行业最符合当前阶段的时代需求。相较已有定义高质量产业更加强调即期对经济增长的支撑能力以及对国家安全主题的响应，我们认为主要覆盖以下四块：（1）有国际竞争力的战略新兴行业；（2）能推动传统行业升级的技术行业；（3）挂钩国家安全、自主可控的战略性行业；（4）惠及民生福祉、推动共同富裕的战略性行业。　　高质量产业中有国际竞争力的战略新兴行业我们认为目前优势较大的主要在5G 、新能源汽车、人工智能、量子计算、生物医药等领域，这几个行业的共性是产业链都较为复杂，国内产业链配套基本完整，技术领先性在世界上有一定优势，诸如5G 、新能源汽车、人工智能行业的国内产能在全球市场已有一定份额，已经出现了行业性的龙头公司。上述行业是典型的知识与资本密集型创新驱动行业，目前已经有了一定的发展积累，能够供应中高附加值产品用于出口，同时前向、后向效应显著，产品的生产不仅需要产业链上下游多方主体间广泛参与，也能够调动政府部门间通力协作，有利于短期内区域经济建设以及产业转型升级。　　　　高质量产业中能推动传统行业升级的技术行业我们认为焦点在于双碳目标下围绕传统行业降低单位能耗的主题，聚焦新能源（光伏、风电、氢能）、低碳环保、资源回收等行业。新能源行业助力全球减碳大目标，中国能源结构转型加速新能源发电渗透率提升，新能源装机占比提升的硬性要求驱动行业高增速。低碳环保行业主要涉及低碳冶炼技改、火电机组改造、碳捕集碳回收以及绿色建材，助力电力部门、工业部门、建筑等重碳排部门减碳、脱碳。资源回收行业涉及战略资源安全，助力产业链闭环降本，建议关注动力电池回收、工业金属回收、废旧材料回收等细分领域。　　　　高质量产业中挂钩国家安全、自主可控的战略性行业我们认为主要在硬科技领域，短期补短板需求较为急迫的领域是集成电路、操作系统与工业软件、数控机床、精密仪器以及大飞机，长期在硬科技树中的弱势领域都有补短板需求。目前我国产业链面临着三大外部风险: 一是断供风险，二是自主可控风险，三是全球供应链重构风险。集成电路和操作系统与工业软件两块是近几年受海外政策影响最大的领域，以美国《芯片与科学法案》为代表的他国政策集建立了严苛排他性科技产业机制，限制了重点领域先进科技成果的出口，因此这两个行业的发展更具紧迫性，有望获得更多的政策倾斜。数控机床、精密仪器以及大飞机是传统的弱势行业，长期以来依赖进口，目前我国已迈出自主化建设的第一步，未来有望进入行业的高速发展期。　　　　　　高质量产业中惠及民生福祉、推动共同富裕的战略性行业建议关注土地流转、现代农产品加工、保障性住房以及大众消费升级（文化休闲、健身运动、宠物娱乐、养老康健）。共同富裕愿景下获利行业一是做大蛋糕的行业，二是分好蛋糕的行业，三是民生消费领域。做大蛋糕这块我们建议重点关注乡村振兴领域，例如土地流转、现代农产品加工板块，土地流转是要素市场化改革的重要一块，通过鼓励农民土地经营权入股发展农业产业有助于提升农民非劳动收入；现代农产品加工是通过对农业的工业化改造提升产成品附加值，有利于提升初次分配中农民的获得权重。分蛋糕这块我们建议关注保障性住房建设，近年来保障性住房制度体系不断完善，保障房建设有望成为房地产链新的增长点。大众消费这块，共同富裕目标下，橄榄型社会的形成将有效提振居民消费能力和意愿，伴随代际更替，新的消费习惯上会倾向科技、便利、健康属性以及情感价值需求，推荐关注文化休闲、健身运动、宠物娱乐、养老康健领域。　　5.2 个人养老金：新资产项正式启航　　个人养老金正式落地，新资产项进入发展萌芽期。2022 年 11 月 4 日，人社部牵头五部门出台关于个人养老金的四大政策文件，标志着国内个人养老金正式落地，于国内36个城市试点。个人养老金落地后，我国已初步建立三支柱养老体系，即以基本养老保险为第一支柱，以企业年金和职业年金为第二支柱，以个人养老金为第三支柱。当前我国养老体系以第一支柱为主，第二支柱为辅，第三支柱尚处萌芽期。人社部数据显示，截至2021年底，中国养老金结存金额13.6万亿元，其中，第一、二、三支柱养老金占比分别为67％、32％、1％，第一支柱独大，第二支柱占比偏低，第三支柱几乎缺位。　　　　节税效应显著，个人养老金对中高收入群体存在吸引力。根据税务总局发布的《关于个人养老金有关个人所得税政策的公告》，国内个人养老金税收将采用EET模式，即在个人养老金的购买阶段、资金运用阶段免税，在个人养老金领取阶段（优惠）递延纳税。具体细节上，初期参加人每年缴纳个人养老金的上限为12000 元；领取环节，个人领取的个人养老金单独按照 3％的税率计算缴纳个人所得税。结合个税阶梯税率表，我们发现，对于边际税率档位大于3％的个人纳税者，从终值角度出发参与个人养老金都是划算的，都存在节税效应；由于目前个人养老金账户在退休前无法提取，其与自由可支配资产养老金比较时存在流动性折价，以美国传统IRA计划为例，美国传统IRA在59.5岁之前支取IRA 资金需要缴纳提取额的10％作为罚金，因此对于距退休时间较长的人群在考虑个人养老金投资决策时也需考虑这点。　　　　个人养老金有望成为家庭主要资产项，能够极大促进金融市场的发展。从发展较早的国家经验看，个人养老金的快速发展催生了一种养老金社会主义化趋势，即养老金成为居民财政配置主要资产项，养老金投资机构在资本市场地位举足轻重，影响市场整体偏好。以智利为例，1981年智利确立以个人投资账户为基础的个人养老金制度时，其国内上市公司市值仅为 GDP的 26.6％，资本市场基础薄弱；到 2017 年，当智利个人养老金规模占 GDP 比例为 72％时，股票市值与GDP 之比也提升到 106.35％。此外，衡量金融市场深度的重要指标之一“M7-M1”在个人养老金计划推出后也得到了长足发展，从1981年占GDP的27.7％增长到2000年的87.5％。同时，个人养老金能够和资本市场形成良性互动，共同发展。以个人养老金发展相对较好的美国为例，个人养老金制度建立40年来，在 IRA 等制度安排下，个人养老金与公募基金互相促进，资产规模稳步增长，带来资本市场的长期繁荣，带动创业创新，促进美国经济持续增长。从OECD国家数据看，2020年OECD国家个人累计制养老金计划存量平均占到GDP的99.9％，中位数26.5％，同期我国为4.1％，横向比较成长空间广阔。　　　　再平衡效应：个人养老金长期入市有望推动股市潜在风格变化，成长、周期风格更为受益。再平衡效应主要来源于养老金新增资金入市对整体机构偏好产生的影响，总量上来源于缴纳个人养老金群体累计存入的金额，我们预测远期2050年这一部分将达到GDP的20％；结构上来源于权益仓位的提升，2020年OECD国家个人养老金权益配置比例平均为30.2％，而当前国内养老产品/年金产品这一比例通常在10％附近，有较大提升空间。最近四个季度与目前专业投资机构持仓风格分布相比，养老金产品高配了成长、周期板块，低配了金融、稳定、消费板块。假设中期2025年第三支柱个人养老金存量额达到GDP的2％，我们认为再平衡效应的存在将推动机构长期投资风格提升成长、周期的权重。　　　　？　　5.3 中国特色估值体系：关注央企系统性低估的修正　　估值维度我们推荐中国特色估值体系建设对央企板块估值提升的推动。易会满主席在金融街论坛上提出的“探索建立具有中国特色的估值体系”论断是年末资本市场讨论的热题，后续上交所也发布了《中央企业综合服务三年行动计划》，旨在推动央企估值回归合理水平。上市央企低估值的情况在A股市场长期存在，特别是今年以来我们观察到有很多经营发展稳健、质地优良的央企股价跌破了净资产。从上交所的统计数据看，2022年前三季度，上交所央企营业收入、净利润占上交所整体营收和利润均超过50％，但其市值仅占上交所总市值的40％左右；整体PE约8倍，低于上交所整体PE 13倍。央企低估值的情况不能简单归结于市场有效性不足，从企业自身层面看，央企上市公司成熟度高、平均盘子都很大，也有行业特性，这部分因素导致的低估是结构性低估；另一层面从市场整体看，A股上市公司存在显著的流动性溢价，换手率高的公司更容易获得高估值，市场追求以公司的财务价值定价，而央企上市公司换手普遍不活跃，自由流通股比普遍较低，散户为主体的投资者结构无法给央企的社会贡献准确定价，这部分因素导致的低估是系统性低估。　　　　我们认为当前时点，具有中国特色的估值体系建设活动的第一阶段目标就是推动央企板块估值修正，为后续更多的资本市场操作创造前提条件。在此前的国企改革三年行动方案中，以及对部分试点企业提出了市值管理上的目标，提出“重视市场反馈，合理引导预期，提升上市公司价值”。从上交所发布《中央企业综合服务三年行动计划》看，推动央企板块估值修正的抓手主要有两块，一是提升与投资者沟通的能力，提高透明度与信息披露质量，这块是目前民营企业显著做得更好的领域；二是通过开展央企专业化整合，推动打造一批旗舰型央企上市公司，预计后续央企平台资本运作、并购重组和子公司分拆上市动作的概率也会提升。　　具体落到估值修正上，我们认为结构性低估（规模因子、行业因子、风格因子等）是客观上较难变化的，因此更应该关注系统性低估（流动性因子、投资观念等）的修正。流动性层面，经验证据表明换手率对估值有正向贡献，因此如何提升公司对投资者吸引力是下一步工作的重点，包括提升与投资者交流的频率、更高频次组织公司调研活动、及时回应市场关切问题、盘活战略性持有股本都是可以提升流动性因子表现的重要手段；而投资观念的改变则依赖于投资者教育以及投资者结构的演变，长期资金以及机构投资者比例的提升能够更好的弱化投资的短期财务目标，赋予公司的分红价值以及社会价值以更高的决策权重，一个可参考的范式为ESG准则。ESG准则侧重于上市公司社会价值的衡量，广受国际机构投资者认可。在今年5月发布的《提高央企控股上市公司质量工作方案》中，国资委对于央企ESG信息披露做出了进一步规范，2022年推动更多央企披露ESG专项报告，力争到2023年实现全部央企发布ESG专项报告，而2021年只有41.52％的央企发布过独立的ESG报告，从未发布ESG报告的央企占比达21.45％。通过推动ESG信息披露规则加快落地，央企的社会价值有望得到更广泛的认可，最终在央企的估值上有所体现。　　　　风险提示　　（1）逆周期政策力度或发力效果不及预期：经济的有效复苏仍待逆周期政策的进一步发力，逆周期政策力度或发力效果不及预期可能对复苏进程形成拖累；　　（2）疫情发展超预期恶化：当前新冠疫情形势仍然严峻，病毒变异进程仍未停止，仍具有较高的不确定性；　　（3）俄乌局势发展超出预期：俄乌局势演变对于全球经济、国际局势都具有较为重要的影响，俄乌局势发展超出预期或对我国经济或股票市场造成冲击。
金融界2022-12-25
美交安局又调查特斯拉两起离奇车祸特斯拉收跌近9%
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“增强版Autopilot”或是“完全自动驾驶”的自动驾驶功能配置包，价格为一次性支付1.5万美元或是每月购买199美元的会员。　　特斯拉还推出了“完全自动驾驶测试版”计划，一些特斯拉车主可以提前使用尚未消除全部开发缺陷的自动驾驶功能，甚至在社会公开道路上使用这些功能。　　从严格意义上，特斯拉销售的电动车还不能称之为“自动驾驶汽车”，另外在美国汽车行业，没有任何一家厂商销售不需要配置司机的自动驾驶车辆。　　特斯拉掌门人马斯克曾对投资人表示，到2017年年底，特斯拉电动车将能够在全程没有人类司机的干预下，在全美展开远距离自动驾驶演示，但是时至今日，特斯拉从来没有实现这样的自动驾驶演示。　　需要指出的是，之前，美国交安局已经对特斯拉一系列车祸展开特别调查，此次新增了另外两起车祸。其中的一宗车祸发生在感恩节，在美国加州旧金山湾大桥上，一名司机驾驶一辆2021年出厂的特斯拉Model S轿车，车辆突然离奇变道，发生了一共涉及到8辆车的连环碰撞事故。　　Model S属于特斯拉旗下的高端电动轿车。根据美国加州公路巡警部门发布的信息，这辆电动车的司机介绍说，事故发生时，车辆上启动了特斯拉的“完全自动驾驶”功能。　　另外一宗交安局调查的新车祸涉及到2020年出厂的特斯拉Model 3，这属于特斯拉的入门级电动轿车。　　据悉，目前交安局正在对41宗涉及到特斯拉电动车的特殊车祸展开调查，这些车祸的共同特点是使用了自动驾驶或者辅助驾驶功能，比如启动自动紧急刹车，或是启动了Autopilot、完全自动驾驶和“完全自动驾驶测试版”等等。　　数据记录显示，在全部这些车祸中，有14宗之前就开始调查的车祸发生了人员死亡。　　除了交安局的事故调查之外，目前特斯拉公司还因为安全驾驶承诺和其他的市场营销行为，遭到了多宗消费者权益诉讼、以及来自美国联邦政府和州政府的调查。其中，加州机动车管理局指控特斯拉，在司机辅助驾驶功能上进行了虚假广告宣传。　　最近，特斯拉对于加州消费者发起的一宗诉讼进行了回应。该公司表示，特斯拉到目前为止还没有能够实现自动驾驶方面的“长期目标”，但是这种事实并不是“欺诈”。特斯拉要实现自动驾驶之前，还需要一步步实现高频度和严格的技术进步。　　当地时间周四收盘，特斯拉股价跌近9％，市值跌破4000亿美元。除了这一事件之外，特斯拉投资人也担心特斯拉纯电车在全球市场的需求可能走向疲软。　　面对不甚明确的宏观经济前景，特斯拉公司最近在多个国家和地区提供了优厚的价格打折，其中包括美国、加拿大、墨西哥和中国。　　市场认为，特斯拉股价过去几个月的大幅暴跌，背后有复杂因素，其中包括马斯克在收购推特公司之后精力分散，投资人担心他在推特的一些管理行为，以及一些煽动性政治言论推文引发社会争议，可能会殃及特斯拉品牌形象。
金融界2022-12-24

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