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前8月新
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车整车制造业销售收入同比增长33.6%,新能车ETF(515700)早盘震荡涨近1%
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已达2248.68万元。跟踪指数中证新
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汽车产业指数(930997)下跌0.22%。成分股方面涨跌互现,德方纳米(300769)领涨4.09%,赢合科技(300457)上涨3.29%,富临精工(300432)上涨2.45%;三花智控(002050)领跌2.51%,比亚迪(002594)下跌1.68%,亿华通(688339)下跌1.52%。 拉长时间看,截至2024年9月20日,新能车ETF近1月累计涨幅排名可比基金首位。规模方面,新能车ETF最新规模达26.93亿元,位居可比基金1/2。数据显示,杠杆资金持续布局中。新能车ETF最新融资买入额达199.99万元,最新融资余额达8280.06万元。 值得注意的是,该基金跟踪的中证新
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汽车产业指数估值处于历史低位,最新市净率PB为2.48倍,低于指数近1年83.39%以上的时间,估值性价比突出。 9月20日,国家税务总局表示,增值税发票数据显示,今年1—8月份,我国新
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、节能、环保等绿色技术服务业销售收入同比分别增长24%、19.9%和5.8%,清洁
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发电销售收入同比增长12.4%,新
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车整车制造业销售收入同比增长33.6%。 国金证券指出,政策补贴拉动,预计金九银十销量表现超预期。9月各省陆续发布置换政策响应国家推出的报废更新政策,鼓励消费者以旧换新,有效拉动了新车销量。在政策补贴的加成下,车市传统的“金九”销量表现亮眼,新
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产品增量势能高于历史预期。此外,9月19日美联储降息50个基点,正式开启了世界降息周期,对车市消费也是利好因素。预计今年金九银十旺季销量表现将超预期。预计24年汽车板块更多的机会来自于结构性,持续看好竞争格局好的赛道龙头以及国际化两大方向。 新能车ETF紧密跟踪中证新
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汽车产业指数,中证新
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汽车产业指数选取50只业务涉及新
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整车、电机电控、锂电设备、电芯电池、电池材料等新
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汽车产业的上市公司证券作为指数样本,反映新
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汽车产业龙头上市公司证券的整体表现。 数据显示,截至2024年8月30日,中证新
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汽车产业指数(930997)前十大权重股分别为比亚迪(002594)、宁德时代(300750)、汇川技术(300124)、亿纬锂能(300014)、三花智控(002050)、华友钴业(603799)、赣锋锂业(002460)、格林美(002340)、天齐锂业(002466)、宏发股份(600885),前十大权重股合计占比56.58%。 新能车ETF(515700),场外联接(A类:012698;C类:012699)。 以上内容与数据,与界面有连云频道立场无关,不构成投资建议。据此操作,风险自担。
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有连云
09-23 11:01
第三届江泰保险经纪人职业技能大赛决赛
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内容涵盖卫生健康、文化旅游、教育安全、
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化工、生物医药、集成电路、商业银行、安全生产、食品安全、航天航空等多个领域,每个领域设立业务推介、保险建议、服务提供三大类赛项,并进一步细分为风险认知、保单审核、业务推介、保险建议、保险采购、服务规划、服务总结、案件处理等八个子赛项。 大赛于2024年5月正式启动,分为选拔赛、初赛、区域赛、决赛四个赛程。经各参赛单位内部选拔,共组建61个参赛团队,报送了192个参赛作品进入初赛。初赛后,共31个参赛团队的51个作品进入区域赛。经过分别在河南郑州(南区)、北京(北区)举办的两个区域赛的激烈角逐,最终有16个参赛团队的21个参赛作品闯入决赛。 与前两届大赛相比,本次决赛增加了参赛队现场答题环节,选手们将面临专业知识的即时考验,不仅要求选手们具备扎实的专业理论基础,还考验他们在压力下的快速反应能力和问题解决技巧,进一步提升了比赛的专业性和实战性。同时为提升员工的互动参与度,还设置了场外单位员工互动答题环节,体现了团队协作能力。 决赛中,各参赛队结合自身在推动生态服务模式落地中的实践,基于真实、典型案例,精巧构思了保险经纪人展业场景,将风险分析报告、保单审计报告、保险排分报告、隐患排查报告、保险索赔报告、数据分析报告、保险经纪服务总结报告等专业内容逐一展现。决赛采取线上线下相结合的方式,公司全体3000余员工通过各分会场视频的方式全程收看大赛,并参与打分。通过1天半激烈的角逐竞演,经过专业评委评审、参赛队现场互评、员工在线评分、现场答题得分以及核心文本评审,最终评选出业务推介、保险建议、服务提供等三项奖项的冠亚季军共9名。 赛后,法人保险事业部的王茜表示,备赛过程中,需要对目标客户画像所在的行业进行了深入研究和思考,如何能更好的解决客户遇到的问题、如何能更好的为客户提供服务,更加深刻体会到保险经纪生态服务的魅力。江西分公司的刘静在谈到参赛感受时,认为一路走来,不断提升自己的能力和素质,与伙伴们相互“比、学、赶、超”,有助于更好地将获得的生态服务经验融入到实际的工作,大大提升了客户服务的能力。宁夏分公司的常刚表示,这次参赛经历是职业生涯中的一笔宝贵财富,不仅考验了自身的专业技能,而且深刻体会到了团队合作的力量,对自己从事并热爱的保险经纪行业更加坚定了信念! 沈开涛董事长在闭幕式上表示,职业技能大赛有利于公司员工专业能力的提升,也有利于公司经营管理能力提升,有利于公司盈利能力的提升。只有这样,才能更好地回报我们的客户、员工和股东,更好地回报社会、行业和国家,成为一个爱党、爱国、有情怀的企业,企业的生存发展才更有意义。 江泰保险经纪始终秉承“一切从风险出发,努力把江泰发展成为客户首选的保险经纪生态服务商和行业风险管理集成商”的宗旨,通过职业技能大赛,更加聚焦“行业+服务”,着力提升员工专业能力,让保险经纪人始终走在生态服务模式的阳光大道上,为广大客户的风险管控、人民群众的幸福生活、社会经济的高质量发展而不懈努力!
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金融界
09-23 11:01
【港股开市】中广核矿业涨超8%!
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电股领涨,中广核矿业涨超8%,中广核新
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、中广核电力涨超3%。美的集团盘中涨超5%。 (图源:Mitrade; 香港恒生指数) 原文链接
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投资慧眼
09-23 10:19
9月23日财经早餐:金价再创新高!苹果成交量创历史纪录,巴菲特再出手?
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的冲突以及自上世纪70年代以来最严重的
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冲击。 黄金续创新高,分析师:金价今年或无法达到3000美元,但长期仍然有望实现 嘉盛集团资深分析师拉扎扎达(Fawad Razaqzada)表示:“黄金突破2600美元大关,预计不久黄金将出现一些获利回吐,但我对今年余下时间的黄金走势仍持温和看涨态度。黄金可能无法达到3000美元,长期目标仍有希望。 日本央行如期按兵不动,日央行行长称通胀上行风险正在消退,日元转跌 日央行宣布维持政策利率水平不变在0.15%-0.25%区间。决议称日本经济正在温和复苏、通胀预期适度上升,外汇波动对价格的影响已大于以往。日本央行行长植田和男表示,金融市场仍不稳定。如果展望实现,将调整政策的宽松程度。 市场行情 美股:道指小幅收涨0.09%,标普500指数跌0.19%,纳指跌0.36%。 欧股:德国DAX30指数收跌1.49%;英国富时100指数收跌1.19%;欧洲斯托克50指数收跌1.45%。 债市:10年期美债收益率收报3.744%;两年期美债收益率收报3.614%。 商品:黄金收涨1.37%,报2622.27美元;WTI原油收涨0.11%,报71.1美元/桶;布伦特原油最终收跌0.13%,报74.01美元/桶。 外汇:美元指数收涨0.106%,报100.74;美元/日元涨0.86%,报143.85;欧元/美元跌0.01%,报1.1160。 加密货币:比特币24小时内涨0.09%,目前报63235.95美元。以太坊24小时内跌0.08%,目前报2568.89元。 港股:恒指夜市期指收报18199点,跌84点,较昨日恒指收市18258点,低水60点,成交16312张。 国指夜市期指收报6358点,较昨日国指收市低水24点。 全球公司要闻 台积电和三星考虑在阿联酋修建芯片工厂,价值超1000亿美元 据华尔街日报, 台积电 (TSM.US) 和三星已经讨论未来数年在阿联酋修建芯片项目的可能性,项目规模可能会超过1000亿美元。近期,台积电的高管们已经考察过阿联酋。届时,阿联酋有望成为中东地区的AI投资中心之一。三星也已派遣代表前往阿联酋,讨论在该国新建大型运营的可能性。相关磋商还处于初步阶段。 尾盘跳水!苹果729亿美元成交破纪录! 周五(9月20日)美股苹果成交多达729亿美元,破历史纪录,且股价在最后15分钟由全日高位233.09美元跌2.4%至227.62美元,最后一分钟更是成交1.2亿股,涉资达274亿美元,超越全日成交磅排名第三微软的240亿美元,这种巨额成交规模,有分析人士认为,伯克希尔沽出、大户期权结算或市场混淆指数基金换马均有可能。 24亿欧元创纪录重罚还不够,欧盟或再诉谷歌搜索垄断 媒体称,欧盟可能10月底之前公布初步调查结果,如果不能消除欧盟的担忧,在搜索服务中更加突出竞争对手的产品,谷歌可能面临高达相当于公司全球年收入10%的罚款,以及被勒令改变商业模式。 高通与英特尔有望达成并购协议,英特尔尾盘大幅拉升至9% 高通首席执行官克里斯蒂亚诺.阿蒙(Cristiano Amon)被报道亲自参与了收购英特尔的谈判,研究交易的各种选择。目前判还处于早期阶段,高通尚未对英特尔提出正式报价。消息传出,英特尔股价尾盘大幅拉升,一度涨幅扩大至9%,最终收涨3.3%。此外,另类投资巨头阿波罗提议向英特尔投资数50亿美元。这可能会成为对英特尔“翻身仗”的信任票。 巴菲特再卖美银,已收回全部投资成本,剩下340亿美元股份全是利润 巴菲特上周再次抛售近9亿美元的美银股票,加上此前的股票出售收益及自2011年以来的股息分红,已超出其全部投资成本。市场普遍认为,巴菲特的持续减持,是为之后的“苦日子”做好准备,留足弹药。 今日要闻前瞻 欧元区、英国、德国9月制造业、服务业和综合PMI初值 美国9月Markit制造业、服务业和综合PMI初值 美联储席古尔斯比、博斯蒂克讲话 (投资慧眼 编辑:Penny Pan) 原文链接
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投资慧眼
09-23 09:49
开盘:三大股指开盘走势分化,CRO概念股走高、光刻机概念及中船系表现疲软
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、业务重组、重大业务合作等事宜。 广汇
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:公司拟投建伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目,项目总投资164.8亿元。该项目是广汇
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第二个煤炭分质分级利用项目,可发挥公司自有富油气煤资源优势和煤炭煤化工产业集群优势,加速促进公司富油气煤资源优势转化和循环经济发展。 晶合集成:公司拟与合肥建恒新
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汽车投资基金合伙企业(有限合伙)等共同向方晶科技进行增资,各增资方以1元/注册资本的价格合计增资2.9亿元,其中公司拟认缴8000万元。公司拟通过投资方晶科技助其布局功率半导体产业,有利于进一步推动公司业务多元化发展,力求获得长期稳定的经济收益。 华达科技:公司与埃夫特签订战略合作框架协议。双方就进一步促进汽车零部件行业工业/人形机器人规模应用,达成战略合作关系。 机会提前看 1、华为展示智能穿戴装备最新突破,机构看好产业链爆发式增长 华为在西班牙巴塞罗那举行了一场以“时尚前行”为主题的创新产品发布会。其中,智能手表首次搭载全新的HUAWEI TruSense系统,通过更精准、更快速的算法,提供全面的健康和运动数据追踪功能。华为还发布了全球首款通过认证的手腕式动态血压监测设备——HUAWEI WATCH D2,可实现全天候、24小时连续的精准血压监测,成为高血压患者的健康管理利器。 点评:华金证券认为,伴随着大数据服务的逐步成熟,健康检测类设备的使用体验在逐步提升,用户数量也在不断增长,可穿戴设备的品类也在快速扩容,相关产业链有望迎来爆发式增长。 2、生物安全法案未纳入美参议院NDAA,机构称CXO板块迎边际改善 当地时间9月19日,美国参议院发布了ndaa(《国防授权法案》)终稿,本次ndaa实际纳入修正案93个,但并未包含s.amdt.2166(生物安全提案)。有分析人士称,此前众议院版本ndaa不含生物安全提案,此次参议院版本ndaa也不包含,意味着生物安全提案FY2025 ndaa夹带路径走不通,仅剩单独立法途径。 点评:华创证券认为,生物安全提案夹带途径基本宣告流产,单独立法途径年内落地可能性非常低,其他潜在立法途径落地的可能性也越来越低,年内落地基本无望,CXO板块或迎边际改善。 3、美联储降息推动黄金价格快速上行,现货黄金首破2600美元大关 9月20日,现货金价首次突破2600美元,刷新历史记录。伦敦现货黄金大涨1.37%,报2621.5286美元/盎司;COMEX黄金期货涨1.03%,收盘报2647.1美元/盎司。随着金价的持续飙升,国内金饰价格亦大幅走高。9月21日,周大福、老凤祥等多家金店黄金饰品价格创下767元/克的高价。 点评:东吴证券认为,美联储正式结束本轮紧缩周期,超预期幅度的鸽派降息使得实际利率快速下行推升金价,预计黄金价格后续有望进一步走出震荡向上走势。 机构观点 海通证券:国内政策发力箭在弦上,优势制造或成中期主线 海通证券认为,宽基指数接近2/5低点,估值、风险溢价处在历史底部;近半行业估值创年初以来新低,回吐2/5以来全部涨幅。历史市场见底顺序高股息股>;宽基指数>;基金重仓股,当前高股息板块调整已经显著,后续观察能否企稳。海外流动性环境已改善,国内政策或箭在弦上,内外积极因素共振望推动股市中枢抬升,结构上重视业绩占优的高端制造。 华泰证券:A股底部形态初现 华泰证券认为,上周A股小幅反弹,从领涨品种、典型资金动态看,或主要由美联储降息50bp落地→国内政策宽松预期驱动。投资者关注本轮调整的时空是否到位,华泰证券认为,①空间,A股底部形态初现。两融余额有企稳迹象、红利股性价比改善且前期强势品种上周止跌、逆势资金见拐点——近期产业资本净增持额转正。②时间,美联储降息仅提供有利条件,持续的反弹或仍需耐心。关注以下配置线索对应品种——AH溢价收敛、非金融A50、主动补库且可持续、降息受益。 中原证券:经济运行总体平稳,市场有望企稳回升 中原证券指出,从央行近期表态来看,逆周期调节预期增强,经济有望企稳回升。美联储降息周期开启,首次超预期降息50个基点,但鲍威尔表态偏鹰,后续降息力度有待观察。随着国内宏观调控预期增强、稳增长政策持续落地推进,市场有望企稳反弹,建议关注芯片、家电、电力及公用事业、传媒、有色等板块。 中信建投:医药行业投融资景气度有望快速恢复,具备估值优势 中信建投指出,随着美联储自2020年3月以来首次宣布降息,全球流动性边际改善,医药行业投融资景气度有望快速恢复,具备估值优势。重点关注港股和CXO的机会:一、降息周期开启对创新类资产的定价较为有利,代表性的细分行业是创新药及制药企业,其中对差异化、临床价值、合规商业化能力或平台能力的评估是核心的选股依据。二、随着降息周期开启,医药投融资有望逐步恢复,研发需求的提升将有利于具备全球竞争力的CXO龙头及细分领域龙头。三、对于港股医疗器械公司,降息周期开启将有利于企业现金流改善和估值提升,其中部分创新产品放量、海外业务高速增长的公司有望实现业绩高增长。
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金融界
09-23 09:32
中金:大宗商品供需新范式,分化仍是主线
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经济衰退的担忧有所缓和。国内需求磨底,
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和工业金属的表需边际改善,库存去化加快。内外宏观情绪改善的情况下,我们预计大宗商品定价将逐步回归各自基本面。 在可见的未来,我们认为大宗商品市场的主题仍然是下游新旧需求动能的转换,与上游产能投资和价格脱节之间的潜在矛盾。尽管从基本面上我们判断2024年全球大宗商品可能已完成了从多数过剩到多数短缺的格局过渡,但绿色+新兴经济体需求的增量仍在量变进行时,尚未到质变拐点,传统存量需求仍然面临着全球经济潜在降速的拖拽。从平衡表短缺走向现实仍有赖于需求增长预期的兑现,而新旧动能的接力如果掉棒,提前定价短缺下的过度投机也将面临调整的风险。总而言之,我们认为超级周期的启动可能仍欠火候,供需新范式下,大宗商品市场定价可能仍将聚焦供需条件的分化。 需求侧新旧接力,从量变走向质变 新兴经济体可能接替中国成为新增量动能:各国大宗商品需求的增长轨迹基本都遵循S型曲线。消费量(或人均消费量)先缓慢爬坡,再快速增长,最后见顶趋稳并进入长期趋势中。从S型曲线上所处位置看,中国各类大宗商品消费量已处在达峰或即将达峰的阶段,而以印度为代表的新兴经济体,各类商品人均消费仍偏低,在S型增长曲线上仍位于前期。过去20年,中国的城镇化与工业化是驱动全球大宗商品消费增长的主要力量,但我们预计这股动能正在逐步放缓。中国人口达峰叠加城镇化增长斜率走缓并接近尾声,中国地产需求中枢已跨过拐点开启了下滑趋势,传统基建的增量空间也比较有限,工业金属消费将明显承压,过于依赖地产与基建的黑色系首当其冲。与此同时,随着经济日益增长,印度及东南亚等地作为处于需求上行通道的新生力量,能否在全球需求回归内生驱动之际,成为商品需求的增量贡献者,备受市场关注。新兴经济体城镇化与工业化的加速,可能给全球大宗商品需求带来比较大的增长潜能。 绿色转型需求占比不断提升,部分品种与传统经济周期逐步脱钩:全球经济降速、中国地产与基建需求见顶、双碳目标对化石
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消费也将形成比较大的压力。不过,在传统需求承压的同时,绿色转型也为部分商品带来新的机遇。以有色金属为例,在传统的需求框架中,有色金属需求主要受中国房地产与基建周期驱动。不过,对比2018与2023年的铜铝下游数据,我们发现五年间新
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需求占比呈迅速提升的趋势。在我们的历史平衡表中,铜的新
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需求占比(包括光伏、风电、新
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车)已从2018年的4%上升至2023年的14%,铝的新
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需求占比(包括光伏、特高压、新
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车)从2018年的3%上升至2023年的16%。虽然新
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增速边际有所放缓,但是从基数看已足以与传统建筑需求相抗衡,近年来新
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领域对铜需求的增量,已能基本抵消国内地产周期下行所带来的负面影响。 供给侧,新旧
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、地域之间与上下游分化明显,可能埋下风险 新
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未立而旧
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已破,
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供给可能缺乏弹性:在绿色转型压力下,我们看到跨国石油、煤炭企业保持了较高的产能纪律,过去几年较为丰厚的现金流向资本开支转化的比例并不高,资本开支意愿普遍不强,也面临诸多外部约束。这使得化石
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的供给侧可能缺乏足够应对需求波动的弹性。尽管对新
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的投入仍在不断加码,但受制于自然条件的新
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电力供给稳定性不足,对电解铝、化工等
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密度较高的商品可能意味着阶段性的供给风险。为满足碳排放要求而实施的相关产业政策也会对商品供给形成约束。 新兴资源国提供增量,但不确定性同步上升:从地域分布看,大宗商品的产能挖掘愈来愈集中于亚非拉地区的新兴资源国,譬如智利和秘鲁的铜,印度的铁矿和煤炭,印尼的煤炭、镍和铜,蒙古的煤炭,几内亚的铝土矿和铁矿,缅甸的锡矿等。这些国家或出于本国城镇化和工业化需要,或出于商品出口需求,近年来矿业开发投资迅速增长。我们预计这些国家和地区或成为未来大宗商品的供给侧增量的主要来源。这些地区资源禀赋足够但港口、道路等基础设施不完善、政治局势风险较大,开发进度也存在一定不确定性。最重要的是,在逆全球化趋势下,资源国可能“持货而沽”,资源“保护主义”明显抬头。基于资源安全这一主题下的各类贸易政策可能将成为大宗商品市场不可忽视的供给风险来源。 上下游资本开支密度和扩产周期不匹配,矿冶矛盾加剧:我们看到近几年大宗产业链上的利润分配普遍向上游倾斜,具体表现为铜行业TC/RC的大幅下降,铁矿与焦煤价格对钢厂利润的挤占,或是农产品行业里饲料价格对生猪养殖利润的压制。相比于冶炼端,上游资本开支相对偏低,矿山的平均品位也在逐步下滑,供给相对更有瓶颈,这本质上可能是传统资源开发规模不经济特征与制造业规模经济的矛盾。下游制造业环节相比于上游原料扩产弹性较大,在利润分配中不占优势,同时相比于终端需求产能相对过剩,也使得成本压力难以往下传导。中间环节的利润不得不双向承压。 供需条件新范式,分化仍是当下主线 大宗商品市场中,供给条件不足已初露端倪,但周期下半场的开启仍有待需求的趋势性破局。在供需条件新范式下,分化仍是当下主线。需求是我们区分价格表现的主要依据。同样的上游投资不足,对于铜矿而言是价格向上的驱动,但对铁矿和煤炭而言却只可作为价格的底部支撑,本质在于需求方向的差异。我们预计黑色和有色的价格分化可能仍将是长期趋势。 对于铜等需求前景相对乐观的品种,投机情绪催化的脉冲式上涨对于供给释放反而无益,只会放大需求的价格弹性,并触发需求端的负反馈。而持续稳定的高价可能是鼓励供给侧持续投入以满足缺口必不可少的途径。当然,所谓的供需缺口只是理论层面上对未来供需的推演,长期来看,供需双方将通过价格机制匹配彼此。价格将上涨直到刺激出足够的边际供应,或是挤出边际需求者。以铜为例,在需求相对刚性的前提下,为刺激出足够多的铜矿供应增量,铜的理论激励价格应在10600美元/吨以上。 对于铁矿、煤炭等需求相对悲观的品种,价格可能将向下寻求成本支撑,长期的均衡价格应当锚定成本曲线的边际位置。以铁矿为例,从成本曲线看我们预计远期价格的理论中枢在80美元/吨左右。但预期也有反身性,市场缺乏足够动力去扩大投资,也会造成成本曲线的自发收缩,从而缺少应对需求波动的弹性。 未来几年铜价的表现可能是过去几年铁矿价格走势的镜像。2021年以来,铁矿价格的中枢也逐步下移,同时价格波动的上下沿也在逐步收窄。在中国钢材需求达峰的转折点,市场的认知建立需要过程。市场对供需前景的认识愈清晰,价格波动也愈窄。对比之下我们预计未来几年铜价格可能是中枢震荡抬升但价格波动亦逐步收窄的过程,一方面,价格上涨是供需匹配的大概率路径,另一方面,铜的供需曲线的弹性也将更加明朗,极端的高价或低价因此可能更难出现。 需求侧新旧接力,从量变走向质变 中国驱动的需求增长或已接近尾声 从两条曲线看中国大宗商品消费增长轨迹 21世纪以来,中国的城镇化与工业化是驱动大宗商品消费增长的两股力量。伴随着城镇化进程的不仅有房屋与各类基础设施的大规模建设,也有随居民生活水平改善而提升的各种消费需求。中国的工业化也并不仅限于满足内需,同样也是全球产业链供应链的重要一环。产业链往中国的集中一方面推升了对上游矿产资源的进口,另一方面中游大宗品的直接与间接出口也水涨船高。因此,我们看到20多年来中国在各类大宗商品消费里的绝对量与占比双双上升,许多商品的消费量达到了前所未有的高度。 图表1:2000年至今中国各类大宗商品消费量增长趋势 资料来源:BP,Energy Institute,USDA,WoodMac,Wind,国家统计局,世界银行,中金公司研究部 图表2:中国各类大宗商品人均消费及全球平均(灰线),2000年对比2023年 资料来源:BP,Energy Institute,USDA,WoodMac,Wind,国家统计局,中金公司研究部 图表3:中国消费占全球的比例 资料来源:BP,Energy Institute,USDA,WoodMac,Wind,国家统计局,世界银行,中金公司研究部 截至2023年,中国的人均煤炭、钢材、铜、铝、原油和豆粕消费分别为2.23吨标煤、648千克钢材、11.8千克铜、28.9千克铝、685升原油和54.7千克豆粕,占全球消费的比重分别为56%、51.1%、51.6%、58.4%、16.3%和30.3%。具体来看,作为中国的主体
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,煤炭的人均消费量在2000年的时候已高于全球平均值,过去20多年也支撑了中国的城镇化和工业化进程,消费稳健增长,录得了约5.1%的年化增速。钢材、铜、铝等工业金属原材料广泛应用于建筑和制造业,2000年以来的年化消费增速均在10%左右。相比较下,石油消费的增长曲线似乎稍显平缓与滞后,且2023年的人均消费仍略低于全球平均。受资源禀赋制约,石油在中国
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结构中占比一直不高。农产品方面,居民蛋白需求逐年提升,豆粕等饲料的人均消费是23年前的5倍左右。 从中国以及部分先发国家的经验来看,大宗商品的历史消费增长轨迹一般可以简化为两条曲线。一条是S型的人均消费量(versus人均GDP)增长曲线。 图表4:大宗商品人均消费量S型增长曲线 资料来源:中金公司研究部 图表5:主要经济体人均石油消费与人均GDP 资料来源:BP,世界银行,中金公司研究部 图表6:主要经济体人均铜消费与人均GDP 资料来源:WoodMac,世界银行,中金公司研究部 另一条是用单位GDP的大宗商品消费量(强度/intensity)来勾勒。大宗商品消费强度实际反映的人均消费与人均GDP曲线的斜率。先发国家的大宗商品的消费强度一般已进入到长期回落的趋势,
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品种如原油、煤炭或一次
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消费的趋势往往从高位下滑,意味着需求增长弹性往往要持平或弱于GDP增速。但发展中国家工业品的消费强度在城镇化和工业化的前半场会有比较明显的提升,即快于GDP的增速,发展到一定阶段后会触顶回落,这也基本是人均消费曲线斜率放缓的时间点。 图表7:单位GDP大宗商品消费量(消费强度) 资料来源:中金公司研究部 图表8:中国单位GDP耗油量 资料来源:Wind,Energy Institute,中金公司研究部 图表9:中国单位GDP耗铜量 资料来源:Wind,WoodMac,中金公司研究部 国别对比看,同一品种在不同国家的增长斜率与见顶位置也不尽相同,见顶时所处的经济发展阶段也有差异,取决于各个国家的发展路径与经济节奏,因此不能机械地对比。 图表10:中国大宗商品人均消费S型增长曲线(1978-2023年) 资料来源:BP,Energy Institute,USDA,WoodMac,Wind,国家统计局,世界银行,中金公司研究部 大宗商品需求增长有先后与弹性之别 农产品:一般而言,粮食类农产品的消费增长要先于
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和工业品达峰,不过蛋白、油脂等改善类农产品需求的增长相对偏晚一些。中国的人均口粮(水稻、小麦)消费早于1980年代就已见顶(约200千克/人)。2015年以来的二次增长主要是生物燃料需求的驱动,这属于农产品的工业化应用。 工业品:工业品中,铜与钢材的需求增长趋势基本保持一致,黑色与有色在地产、基建、机械、汽车、家电等均有许多重叠的应用场景。先发国家的经验来看,日本两者消费见顶的时间基本一致,而韩国铜消费反而先于钢材见顶。不过,我们认为中国钢材需求增长大概率将早于铜见顶,主要是钢材在中国的应用场景更加偏重于经济发展前半场,譬如固定投资属性较强的房屋、铁路、桥梁等基础建设,但铜的下游需求中汽车和家电等消费品比重相对较高,电气化的提升也为铜消费提供了更多机遇。 图表11:中国人均铜与钢材消费 资料来源:WoodMac,Wind,中金公司研究部 铝的消费增长弹性远大于铜和钢材,我们认为这主要体现了供给端对需求的影响。据我们测算,近30年间电解铝的成本上升速度远慢于铜,1990-2023年电解铝成本的复合年均增长率仅为1%,但同时期铜成本增长了170%,复合年均增长率高达3.1%。铝在部分物理性质上,如导电性、耐腐蚀性等方面弱于铜,但其成本优势推动铝在工业场景中得到更广泛的应用。如在一般低压导线中,相同导电性的铝导线成本约比铜导线低87%,其重量也更轻。因此在开阔地带的长距离输电中,钢芯铝绞线成为主流选择。
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:煤炭与石油等化石
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的增长斜率弱于电力和工业品。过去20年,以相对GDP的弹性衡量,中国化石
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的增长相比发电量与有色、黑色等工业品偏弱。作为中国的基础
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,煤炭随经济发展保持增长,但在经济与电力结构调整的过程中,煤炭的消费强度实际是在下滑的。不过,煤炭消费在2013年第一次见顶后并未持续下滑,而是保持了一定韧性,自2019年以后再度回升。石油在中国的
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结构中的占比一直不高,油车的增长空间亦被新
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汽车的发展所抑制。 图表12:中国人均原油和煤炭消费对比 资料来源:Energy Institute,中金公司研究部 中国大宗商品消费见顶在即 向前看,我们预计中国驱动的大宗商品需求增长可能将逐步放缓。一是人口达峰叠加城镇化斜率走缓并接近尾声,中国地产需求中枢已跨过拐点开启下滑趋势,传统基建的增量空间也比较有限,工业金属消费将明显承压。过于依赖地产与基建的黑色系首当其冲,铜、铝建筑相关的消费占比亦将呈下滑之势。二是双碳目标下,化石
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的消费将逐步削减,煤炭消费见顶在即,石油上方空间受限。从人均消费的S型曲线看,口粮和钢材已基本见顶,煤炭见顶在即,不过,双碳目标下的电气化趋势下,有色和原油可能将不遵循传统需求增长路径。从单位GDP消费强度看,除电力外各类大宗商品基本都进入了下行趋势,意味着未来消费即便有增量空间,增长的弹性也要弱于经济增长。 图表13:中国各类大宗商品增长轨迹示意图 资料来源:中金公司研究部 黑色系:人均铁元素消费见顶,钢材消费与经济增长开始脱钩。地产是过去钢材消费增长的第一大驱动。我们测算2000-2020年间中国生产共约123亿吨粗钢,其中40%来源于房地产建设的直接需求,这还没有考虑地产产业链上相关的机械、家电等钢制品。新开工和施工面积的萎缩将对螺纹等钢材品种的消费形成持续拖累。另外,基建对地产下滑的对冲也很难持续。传统的铁路、公路、城市交通等基建项目的每年新增量也将逐步减少,单位基建投资的耗钢强度将逐步下滑。考虑到中国制造业的体量规模以及新
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相关等新的需求增长点,部分领域的钢材需求可能有结构性亮点,譬如汽车、钢结构等。但从体量上看结构性增量难以带动整体钢需向上。 煤炭:在双碳目标下,我们预计中国的煤炭需求达峰在即。2024年8月党中央和国务院印发的《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》[1]明确提出未来5年逐步减少煤炭消费。发电仍是最大的煤炭消费领域。随着新
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装机量的显著增长,我们预计火电发电量将在未来1-2年内见顶,中国煤炭消费达峰也将同步到来。不过,自然条件的不确定性使得可再生
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出力有间歇性和波动性的特点,考虑到在电气化趋势下电力需求可能超预期增长,火电仍将承担“压舱石”作用。当下正处在火电从主力电源向支撑调节电源转变的过渡阶段,火电在达峰后可能仍将在高位波动一段时间。 石油:能效提升与绿色转型限制国内石油消费的增长空间,因此我们认为在电气化趋势下,中国的石油消费增长可能并不会遵循部分先发国家的路径,中国石油需求的达峰高度和时间点都将明显小于和早于先发国家。石油需求的增长比较依赖于汽车保有量的提升,一般来说城镇化发展到一定程度居民汽车保有量才会加速上升,这使得石油增长一般滞后于工业品。当前中国的每千人汽车保有量245辆,较发达国家有一定差距,中国的人均石油消费可能是为数不多也低于全球平均的大宗商品。如果以其他商品作为参照,中国的石油需求仍有比较大的增长潜能,但新
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汽车渗透率的提升意味着中国可能将绕过这个进程。 不过当前新
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汽车可能暂未对传统油车形成存量替代。短期燃油乘用车存量或将继续增长。 有色:铜、铝因其优良的导电性能,在电气化时代被赋予了新的意义,有色的新
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需求将对冲其传统需求的下滑,相比于钢材等品种,其需求增长趋势因此将得以延长。后文针对这一点将作进一步的阐述。 农产品:我们预计中国的农产品消费在总量上增长将放缓,但在结构上趋于多元,并向高端化、健康化的方向转变。 印度等新兴经济体需求正从量变走向质变 1900年至今的四次大宗商品“超级周期”的背后,均有欧美、日本、中国等主要经济体在城镇化与工业化驱动下商品需求的大幅提升。印度及东南亚等地作为处于需求上行通道的新生力量,能否在全球需求回归内生驱动之际,成为商品需求的增量贡献者,也备受市场关注。我们在2023年10月发布的《印度商品需求:机会与挑战并存》中已经从一个偏宏观的视角分析了印度需求的潜力与掣肘,并对
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、黑色、有色和农产品各个品种均做了定性的展望。 从理论上讲印度大宗商品需求的增长亦当遵循S型曲线。当前其各类商品的人均消费均处于偏低的水平,在S型曲线上仍处在增长前期。随着其城镇化与工业化的加速,大宗商品需求应有比较大的增长潜能。综合考虑印度需求的全球占比,我们认为当前印度对各类商品全球平衡的“影响力”排序为:焦煤>油脂>石油>铁矿>铜、铝。本文将主要聚焦未来几年内印度对焦煤、铁矿和石油等品种全球平衡表的影响几何。 黑色系:钢材消费或率先受益,长流程份额将持续提升 以中国的经验看,钢材下游中固定资产投资属性偏强,因此我们有理由相信在印度城市化与工业化的前半场,钢铁及焦煤、铁矿等原料的需求或将率先受益。印度在2017年提出的国家钢铁政策[2]中计划到2030年将人均钢铁消费提升到160千克/人,同时将粗钢产能提升至3亿吨。近年来印度粗钢产量持续增长,2024年1-7月印度粗钢产量已同比增长7.2%。供给端,在炼铁环节,2023年印度生铁和DRI产量分别为8570万吨和5110万吨。在炼钢环节,2023年印度转炉钢和电炉钢产量分别为6430万吨和7190万吨。需求方面,2023年印度钢材表观消费量约1.35亿吨,人均粗钢消费量94.7千克。从需求结构上看,印度钢铁下游消费中建筑占约七成,机械约17%,汽车约8%。进出口方面,2023年印度转为了钢材净进口国,未来可能维持小幅的净出口状态。 我们预计以高炉-转炉为基础的长流程炼钢或将成为印度钢铁产量增长的主要驱动。当前印度转炉份额约为47.2%。根据其2017年提出的规划,印度将在2031年将高炉-转炉工艺产量提升至60-65%。历史上,印度因焦煤资源缺乏的原因,煤基DRI-电炉的工业比较普遍,同时印度铁矿也适合生产DRI所需的球团。印度球团/粗钢产量比约为55%,而中国仅为20%。当前印度是全球最大的DRI生产国,不过其DRI是以动力煤为
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,而非像中东、美国等地一样利用天然气。相较于电炉钢,长流程在规模、效率、质量、承载就业等方面均具有优势,是大规模钢铁工业的重要基础。向前看,我们预计印度转炉钢在其粗钢生产中的份额或将逐步提升。 图表14:印度人均钢材消费 资料来源:CRU,WoodMac,Wind,中金公司研究部 图表15:印度粗钢产量:分工艺 资料来源:CRU,中金公司研究部 毋庸置疑,印度对铁矿、焦煤的需求将随高炉产量的释放而逐年增长,但印度增长本身具有不确定性,且自身煤、矿产量亦在增长,因此其对全球平衡表的影响仍要进行具体分析。印度焦煤和铁矿不同的资源禀赋使得其在海运市场上的未来角色并不相同。我们在本文中提供了3个印度钢材消费增长情形,自下而上地分析焦煤与铁矿海运市场可能受到的影响。 从中国经验看,“两化”前半场的时候,钢材消费增长的弹性应大于其经济增速,即单位GDP的钢材消费强度在逐步上升。因此在基准情形上我们预计到2030年印度钢材消费将达到2.14亿吨,对应2023-2030年间6.8%的年化增长,略快于同期内6.3%的GDP年化增长(参考标普的印度GDP增长预测),到2030年人均钢材消费约140公斤。在悲观情形中,2030年印度钢材消费增长到1.83亿吨(23-30 CAGR 4.5%),对应120公斤的人均钢材消费。在乐观情形中,2030年印度钢材消费增长到2.44亿吨(23-30 CAGR 8.9%),对应160公斤的人均钢材消费。 焦煤:海运市场需求增量可期 在基准情形中,到2030年印度生铁产量将增长至1.7亿吨左右。除高炉外,烧结、铸铁和合金等环节亦消费一定量的焦炭。我们预计印度的焦煤进口需求将与其生铁、焦炭产量保持同步增长。尽管印度煤炭资源量比较充裕,但焦煤的资源禀赋较差,质量亦偏低。根据CRU,进入焦化环节的焦精煤产量占其官方公布的焦原煤产量仅约9%,主因在于焦煤的灰分较高,一般在28%-45%之间,同时印度洗选矿能力较为有限,剩余的焦煤实际上是被应用于发电环节的。因此,即便印度煤炭产能在不断扩张中,我们认为印度钢厂对进口炼焦煤的高依赖度在未来可能不会有太大的改观。我们认为到2030年印度实际可利用的焦煤资源也仅在1500万吨左右。印度将不得不向海外索求焦煤资源。在基准情形中,到2030年印度对海运焦煤的进口需求约为1.38亿吨,较今年进口量增长近一倍,相当于今年焦煤总出口的45%。即便未来中国焦煤进口需求可能是一个下滑的趋势,印度的增量对海运煤市场的影响也不容小觑。 图表16:印度焦煤平衡表及分情形展望 资料来源:WoodMac,CRU,CEIC,S&P Platts,中金公司研究部 当然从理论上说,印度也可以通过进口焦炭的形式来满足高炉的需求。我们的平衡表里并没有考虑印度未来焦炭的进口增量。从一定程度上说,进口焦炭的需求将通过焦炭生产国,譬如中国和印尼来传导到海运焦煤市场上。因此,印度如果选择从中国进口大量焦炭的话,对海运煤市场的需求压力可能会被蒙煤分担一些。蒙古焦煤资源较为充裕,远期产量预期较高,但运输到海运市场成本较高。通过国内的焦化产能出海在逻辑上是可行的。我们看到今年上半年印度焦炭进口量明显增长,同比增幅达15.3%。印度进口焦炭的不确定性主要在政策端。今年4月印度商工部宣布建议对进口低灰冶金焦炭(Low Ash Metallurgical Coke)以进口数额限制的方式实施为期1年的保障措施[3]。 铁矿:尚不足够影响全球平衡 印度对海运铁矿市场的影响可能并不如焦煤大,主因在于其铁矿资源亦比较充裕。印度铁矿资源以赤铁矿为主,出口以球团和低品粉矿为主。印度铁矿分为商业矿(可出口)和钢厂自有两种,前者可以用于出口,而后者则一般是钢厂自我消化。当前商业矿占比较高。历史上印度铁矿生产和出口受法院的非法开采禁令、出口关税等影响较大。近几年钢厂自有矿的开采权得以延长,商业矿矿权也经历了重新拍卖,印度铁矿产量随粗钢产量的增长水涨船高,2023年达到了历史新高的2.49亿吨,同比增长了28.2%,我们预计到2030年其产量可能达到3亿吨。 印度生铁产量的增长叠加自有矿占比的提升,可供出口资源可能面临一定压力。另一方面,印度对海外铁矿,特别是高品矿的进口需求长期来看也将提升。不过,短期来看,因为其自身产量的增长,印度对海运铁矿石市场的影响还是相对比较小的。从我们的平衡表可以看出,在基准情形下,要到2028年印度才可能转变成铁矿的净进口国,即印度的铁矿石需求大于其本国供应量。在乐观的情形下,这个时间点可能提前到2026年。在悲观情形下则要到2030年以后。 图表17:印度铁矿平衡表及分情形展望 资料来源:WoodMac,CRU,CEIC,S&P Platts,中金公司研究部 动力煤:用电强度提升利好用能需求 印度的动力煤需求亦将受益于其工业化进程,尤其是发电量的快速增长。与新
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发电相比,火电持续稳定、灵活调节的特质对工业化早期供电与电网的重要性不言而喻,叠加印度自身的煤炭资源禀赋较强。尽管印度亦有清洁
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计划,但我们认为煤电仍将是印度电源建设的首选。煤电在其发电结构中可能仍将占据主导地位。2023年其煤电占总发电量的比例约为75%,煤电装机量约一半。根据印度电力部发布的《国家电力规划2022-2032》[4],为满足其尖峰
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需求,到2032年印度煤电装机需新增46-54GW(在当前基础上再增加20%)。 我们预计在中长期内印度煤炭需求仍将增长。除了占印度煤炭消费近7成的电力外,其余领域,如钢铁和水泥的产量亦将保持增长。近几年需求增速快于自身产量释放,印度对进口动力煤的依赖明显提升。长远来看,随着印度着力推进煤炭产能开发与释放,我们预计印度对海运动力煤进口的需求可能并不会像炼焦煤一样同步增加,而是呈一个逐步降低的趋势。 原油:印度已成为全球石油需求的重要增长来源 经济增长对资源消耗强度的拉动遵循相似的轨迹,从人均石油消费与人均GDP的相关性来看,印度石油需求仍处于上行通道。2014年以来,印度开始成为全球石油需求增长的重要来源, 2023年,印度石油消费约为541万桶/天,全球占比达5.3%,与1997年我国占比基本相当。 往前看,我们认为印度工业化和城市化进程或继续支撑道路运输需求扩张,并驱动印度石油需求重回长期增长路径,2022-25年需求复合增速或有望达到6.8%,为全球石油需求贡献重要增量。 农产品:受益于人口与人均消费的双重增长 经济增长与城市化进程的加快将推动居民饮食结构的改变,叠加人口基数的扩张,我们认为印度对肉类和大豆等高蛋白食品以及油脂的需求有明显的增长空间,有潜力成为未来全球农产品市场增长的新动力。根据USDA-ERS的研究,印度2019年的人均卡路里摄入量约为2500卡路里/天,其中肉类卡路里摄入量仅为300卡路里/天,远低于全球平均水平,居民的卡路里摄入量有较大的提升空间。另外,印度的农产品消费也将受益于印度持续增长且庞大的人口基础。我们预计印度将在未来的全球农产品市场中扮演越来越重要的角色。 绿色需求对冲传统领域逆风 “双碳”目标主要通过三个方面利好有色金属需求增长 我们认为,“双碳”目标主要通过三个方面利好有色金属需求增长,一是前端
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的结构转型,二是终端电气化率的提升,三是构建与之相匹配的电网系统。三条主线相辅相成,共同推动铜、铝等有色金属消费的长期增长。 首先,全球来看,电力生产是最主要的碳排放量来源,约占总排放量的30%,因此其脱碳步伐也最为领先,对铜、铝等有色金属消费的拉动作用也最为显著。根据BNEF预测,到2028年,全球光伏新增装机量有望达到722GW,GWEC预测风电新增装机量有望达到162GW。随着技术进步带来的成本降低、发电效率提升、以及电力市场的不断完善,光伏、风电需求对于支持政策的依赖性或将减弱,逐步转向以经济性为主要指导的内生性增长,需求韧性将显著提升。 其次,终端消费电气化对于有色金属需求增长的推动以新
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车领域最为突出。不过,我们也意识到政策变化对于新
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车渗透率的短期影响不可忽视。年初以来,欧洲补贴退坡,进口关税提升以及美国电池采购新规导致补贴口径收窄,中国之外市场的新
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车销量增长因此较为疲软。2024年上半年,中国以外新
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车销量255万台,同比增速 6%,其中欧洲销量139万台,同比增速仅2%;北美销量81万台,同比增速10%。但长期来看,随着动力电池成本下探,新
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车性价比持续提升,同时补能网络不断完善,我们认为新
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车渗透率的上升路径仍较为明确。 另一方面,续航里程和补能效率作为新
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车的核心产品竞争力,各家车企均在加速技术迭代,驱动单车铜、铝消耗持续增长。铜受益于单车带电量持续提升,同时高压快充迭代趋势明确,整车需要串联更多的电芯。铝的增量则来自于汽车的轻量化需求。相较于高强度钢,铝合金材料密度仅为其 1/3,相较于碳纤维等复合材料又具有显著的成本优势。因此,铝合金是目前实现汽车轻量化的最理想选择。 最后,上述的各类
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供给与消费侧的绿色转型,需要与之相匹配的电网系统作为基础。一方面,新
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发电侧与用电侧多存在地域错配,电力外送需求将推动特高压钢芯铝绞线用量增长。例如我国风能与太阳能资源集中在西北地区,但用电负荷中心却主要集中在东南部。风光大基地建设的逐步落地的同时,“十四五”期间国家电网规划新增特高压交流线路1.26万公里、直流线路1.72万公里。 另一方面,
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结构的变迁对配电网接纳容量与消纳效率提出了更高的要求,未来电网投资有望进一步向用铜密度更高的配电侧倾斜。3月1 日,国家发展改革委、国家
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局印发《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》[5],提出要加大配电网投资。我们预计“十四五”配电网投资占比有望突破 60%。电网设施的完善也有利于潜在装机需求的进一步释放。 近年来,中国地产周期面临下行压力。开工数据自2021年末、竣工数据自2024年初均进入深度负增长区间。与此同时,在地方债务压力与投资回报率下行的双重压力下,基建投资也出现边际放缓。传统框架中,有色金属需求增量主要来自于中国,而中国需求又主要受房地产与基建周期驱动。因此,2022年以来,对于中国需求的担忧对有色价格形成明显压制。 不过,对比2018与2023年的铜铝下游数据,我们发现五年间新
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需求占比呈迅速提升的趋势。在我们的历史平衡表中,铜的新
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需求占比(包括光伏、风电、新
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车)从2018年的4%上升至2023年的14%,铝的新
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需求占比(包括光伏、特高压、新
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车)从2018年的3%上升至2023年的16%。虽然新
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增速已有所放缓,但是从基数看已足以与传统建筑需求相抗衡,近年来新
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领域对铜需求的增量,已能基本抵消国内地产周期下行所带来的负面影响。 展望未来,我们预计从2024到2028年,全球铜的绿色需求占比将从14%进一步提升至17%,铝的绿色需求占比将从13%进一步提升至22%。从占比的提升幅度来看,新
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需求的增长并不逊色于2000-2010年间的中国需求增长。量变带来质变,随着边际需求增量让位于新
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汽车、风电、光伏等领域,铜铝价格周期或与
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转型进程关联愈发紧密,而与传统需求周期逐步分化。 图表18:全球铜绿色需求预测2023-2028 资料来源:WoodMac,BNEF,IEA,Marklines,中金公司研究部 图表19:全球铝绿色需求预测2023-2028 资料来源:WoodMac,BNEF,Marklines,中金公司研究部 数据中心铜消费量有限,但长期来看电网升级扩容可能利好用铜需求 AI与数据中心的发展可能通过电网升级扩容的需求来驱动铜的消费。必和必拓(BHP)预测,到2050年,数据中心与人工智能的兴起将会带来每年350万吨铜的消费。虽然目前数据中心相关的需求占铜总需求尚不足1%,但到2050年,这一比例将提升至6%-7%。这其中不仅包括数据中心内部的冷却系统、处理器连接系统,也包括配套的电力供应系统。数据中心自身铜消费需求有限,但数据中心需要稳定、庞大的电力供给,对电网提出了更高的要求。全球电网新建与改造升级需求有望驱动铜消费长期增长。根据IEA测算,2022年数据中心(不含加密货币)的用电量约为240-340TWH,约占全球用电量的1.3%;包含加密货币后约为450TWH,约占全球用电量的1.7%。IEA预计中性情形下,到2026年数据中心(包含加密货币)的用电量将提升至800TWH,CAGR约15%。我们认为,数据中心对于电力供给的平稳性诉求较强,因此目前的电网系统可能有升级扩容的需求,从而对铜消费形成利好。 美国再工业化提供边际增量 为了衡量再工业化进程对于大宗商品需求的拉动,我们在《美国再工业化需求测算:见微而知著》中测算了美国1988-2001年间主要大宗商品消费量对于实际制造业固定资产投资的弹性,综合来看,美国制造业投资上行对于全球商品需求中石油需求的提振相对明显,实际固定资产投资上升1%,全球石油消费或提振0.24%。这里仍需提示的是,由于《通胀削减法案》重点推动新
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产业链回流美国,考虑到铜、铝在光伏、新
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车应用中更高的密度,我们预计对铜、铝的消费弹性可能高于历史水平。 自去年四季度起,我们已观察到美国制造业投资增长开始显露出由建筑向设备投资过渡的迹象,后续可能为石油、有色等市场带来一定边际增量。 供给侧,新旧
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、地域之间 与上下游分化明显,可能埋下风险 有色:干扰率上升推动资本开支约束提前兑现 正如我们在2024下半年展望中所指出的,铜、锡、锌等有色金属矿产资本开支长期不足。以铜矿为例,全球铜矿资本开支自2013见顶后,多年维持低位,即使在2020-2021年的铜价上行周期中,推动铜矿产能内生增长的扩张性资本开支也并未有显著的增加,大型矿山更加倾向于以并购的形式扩张自身铜矿产能。 从存量角度来看,逆全球化趋势、资源民族主义带来的矿端干扰率提升正推动供给收紧逻辑的提前兑现,我们预计全球铜矿供给将在2026年达峰。具体影响事件如2023年11月28日,巴拿马最高法院裁定政府与第一量子矿业方面续签的Cobre铜矿20年运营合同违宪,勒令该矿停止开采[6]。印尼也可能将在今年12月31日实施铜精矿出口禁令。此外,现有运行项目大多来自于2000-2012年的开采周期。随着浅表资源的消耗,矿山品位下降,开采成本趋于上升。矿山设备的老化也导致检修停产更加频发。 从增量角度来看,未来潜在的铜矿大多为绿地项目,所需的初始资本投入趋于上升,如图表所示,Baimskaya、El Abra等远期大型项目初始资本开支强度高达2.5万美元/年产吨铜。且未来的项目大多分布在政治动荡、基建薄弱的国家和地区,因此激励价格中所需风险补偿大幅提升。根据WoodMac的测算,IRR=15%的基准情形下,铜矿激励价格高达4.85美分/磅(折合10689美元/每吨)。 图表20:铜矿资本开支与产量(3MMA) 资料来源:WoodMac,中金公司研究部 图表21:全球铜矿激励价格曲线 资料来源:WoodMac,中金公司研究部 铁矿:资本开支回升幅度稍显逊色 我们认为,矿端资本开支不足、供给弹性较弱也是近几年铁矿价格在下游需求逆风中得以保持相对坚挺的重要原因。近几年铁矿价格长期维持在100美元/吨以上的水平,在黑色产业链内部的利润分配中也占据明显优势。对比四家主流矿山的铁矿业务资本开支周期与产量来看,上一轮CAPX周期见顶于2011年,稍微滞后于2010年铁矿年均价的高点。这轮资本开支推动矿山产量逐年释放并于2018年见顶停滞。产量高点落后资本开支高点约7年, 与铁矿项目的开发周期基本吻合。从一定意义上说,本轮铁矿“牛市”的种子在上一轮资本开支周期见顶的2011年可能就埋下了。 本轮资本开支周期自2017年见底后开始上行,与价格回升的趋势保持一致。按照上一轮资本开支与产量间隔7年的规律,产能投放周期应自2024年开始,这与今年铁矿发运量的表现也基本符合。近几年海外矿山项目接连投产并开始产量爬坡,譬如力拓的Gudai-Darri、BHP的South Flank、FMG的Iron Bridge II等项目。除主流矿山外,一些低品位的非主流矿山的供给也开始释放,贡献了许多增量,譬如Mineral Resources的Onslow项目。这使得2024年铁矿成本曲线有一个比较明显的右移,铁矿的供需均衡价格也承压下行。未来几年,我们预计全球铁矿供给将脱离停滞期并延续今年增长的趋势,比如几内亚的西芒杜,作为当前世界储量最大、品位最高的待投产项目,最早可能在2025年底试运行。 但相比于上一轮,本轮资本开支回升的幅度仍相对逊色,特别是2020年以来,四大矿山的CAPX相比于铁矿价格的上涨弹性偏弱。我们认为这可能是由于矿山对远期需求较为悲观,对于产能投资也相对谨慎。一方面,中国的铁矿消费面临下降已基本是市场共识,另一方面,钢铁行业也面临脱碳需求,西澳铁矿资源为赤铁矿,主要用来生产烧结粉,但烧结环节碳排放较大,在未来钢铁生产中可能并没有太多用武之地,这都是西澳的几家矿山在进行投资中需要考虑的问题。相比之下,可应用于DRI和氢冶炼的球团在近几年比较受到青睐,是钢铁与铁矿行业投资的热点。印度和中国分别出于经济发展和资源安全的诉求,在政策主导下对自有矿的开发力度反而在加大。总的来看,海运铁矿市场供给端的资本开支意愿并不足够,尽管说需求端面临较大压力,但铁矿价格的底部支撑相比于过去可能是抬升的,其回落的过程可能也比较曲折。 图表22:四大矿山铁矿业务资本开支与铁矿价格 资料来源:CRU,Bloomberg,中金公司研究部 图表23:四大矿山铁矿业务资本开支与产量 资料来源:CRU,Bloomberg,中金公司研究部 煤炭:新增产能投资主要在印度、印尼和蒙古 过去几年的高煤价下,全球煤炭企业均收获了丰厚的现金流,但在转型压力下,澳大利亚、美国等传统煤炭出口国的产能投资提升幅度仍比较有限,煤炭企业的资本开支意愿不高,也面临诸多外部约束。俄乌冲突的短暂扰动过后,欧洲煤电需求重回下行通道,抑制了煤炭企业扩大生产的意愿。但即便是需求前景相对乐观一些的焦煤,企业对产能投资的兴趣也并不大。从图表可以看出,三家主要海运焦煤生产商的资本开支增长平平与处在高位的煤价形成了鲜明对比。从长期来看,我们认为海运焦煤市场的供给侧可能缺乏足够应对需求增长的弹性。 但在印度、印尼和蒙古等新兴经济体国家,煤炭作为经济发展的基础
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,亦或是重要的出口商品,可能仍有一席之地。我们看到这些地区对于煤炭行业的投入仍呈上升趋势,以满足本国或是出口需求。正如前文所述,印度的工业化和城市化进程离不开煤炭。印度煤炭资源禀赋高,当前约有1100亿吨煤炭储量,全球排名第5(次于美国、俄罗斯、澳大利亚和中国),且储产比高达147(中国为37),意味着较大的待挖掘潜力。印度煤炭以露天矿为主,开采成本偏低。图表24显示了印度最大煤炭企业CIL近几年水涨船高的资本开支,我们预计印度煤炭产量将保持较高增速。印尼煤炭行业近几年享受到了地缘冲突导致的煤价高企的红利,出口量增长很快,对产能投资也相对积极。我们预计印尼煤炭将以满足印太地区经济发展和用能需求为主。蒙古方面,中国自身焦煤资源瓶颈叠加澳煤贸易流向转变,蒙煤出口量增长较快。作为重要的出口商品,蒙古政府鼓励开发国内煤炭资源。除公路外,中蒙边境上AGV、铁路等跨境运输通道也在积极推进中,以甘其毛都口岸为例,若铁路通车,跨境运输能力最高有望突破1亿吨/年。我们预计未来蒙煤的消费比例或随进口量进一步提升,海运煤的进口需求可能会被替代,这可能是未来海运煤市场的一个下行风险。 图表24:Coal India资本开支 数据说明:财年数据 资料来源:Bloomberg,中金公司研究部 中国方面,产能投资依然是由政策主导的。在“双碳”目标下煤炭需求达峰在即,但短期煤炭“主体
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”的定位不会改变,依然是
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系统的压舱石,国家鼓励先进产能释放。《关于建立煤炭产能储备制度的实施意见》[7]中要求“保持煤炭产能合理充裕,增强煤炭供给弹性和灵活度,有效应对煤炭供应中的周期性和季节性波动等情形”,“到2027年,初步建立煤炭产能储备制度,有序核准建设一批产能储备煤矿项目,形成一定规模的可调度产能储备。到2030年,产能储备制度更加健全,产能管理体系更加完善,力争形成3亿吨/年左右的可调度产能储备,全国煤炭供应保障能力显著增强,供给弹性和韧性持续提升。”值得一提的是,近几年新疆对煤炭产能开发热度较高,未来可能将取代三西地区成为中国煤炭增量的主要来源。 原油:上游投资不足带来供应瓶颈 2021年以来的高油价对于上游投资的刺激效果有限,据IEA数据,2023年全球油气上游资本开支约5380亿美元,低于2019年水平约7%,但布伦特油价中枢却抬升了约28%。我们测算2024年全球石油供给的剩余产能或已基本集中在了主动约束产量的OPEC+国家,而在美国原油产量在2023年创历史新高后,增产速度可能已经步入放缓通道。 2024年美国大选为石油供应前景增添变数,共和党在竞选承诺中明确提出“让美国成为全球迄今为止最重要的
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生产国”[8]。但历史经验显示共和党执政或并不一定意味着美国原油增产。我们认为共和党再次执政,可能也难以改变今明两年美国页岩油产量的增长放缓趋势。近年来高油价对美国油气上游资本开支的刺激有限,新井钻探不足,库存油井释放后也已经降至历史低位。并且由于美国页岩油主产区中联邦土地的使用率已高达91%,即使共和党当选,在短期内可能无法通过政策调整来有效缓解增产减速。 长期看,存在环保争议的阿拉斯加州和墨西哥湾海上的石油产量或直接受大选结果影响,但供给增量的实际兑现或需要较长周期。概率相对较高的是,特朗普当选或有望促进阿拉斯加州的储备项目如期投产,在2026-30年带来15-20万桶/天的新增产量。此外,如果特朗普再次增加阿拉斯加州和墨西哥湾海上油气的租赁范围,从政府释放油气租赁到最终投产或需要约10年周期,且政策后续的推进也存在不确定性。 本文摘自中金研究2024年9月22日已经发布的《新宏观策略研究(七):大宗商品供需新范式,分化仍是主线》,分析师: 王炙鹿 分析员 SAC 执证编号:S0080523030003 缪延亮 联系人 SAC 执证编号:S0080123070015 SFC CE Ref:BTS724 郭朝辉 分析员 SAC 执证编号:S0080513070006 SFC CE Ref:BBU524 李林惠 分析员 SAC 执证编号:S0080524060004 陈雷 分析员 SAC 执证编号:S0080524020004 赵烜 联系人 SAC 执证编号:S0080123080030 庞雨辰 分析员 SAC 执证编号:S0080524070004
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格隆汇
09-23 09:12
首程控股(0697.HK)携手中国人寿引领REITs市场发展,共绘京港合作新篇章
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投资保障性租赁住房、产业园、物流园、新
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等领域 Pre-REITs投资,总规模100亿元。 9月21日,首程控股旗下驿停车与ESR易商集团在大会上签约。驿停车将为ESR易商集团的香港葵涌物流园项目提供停车和充电设施投资运营服务,并将持续提供高端专业的咨询服务。未来,驿停车将以其停车资产管理全产业链优势,结合ESR易商在香港物流地产领域的战略布局,共同打造绿色、环保、高效的香港物流中心典范。 同日,首程控股还与理想汽车进一步深化战略合作,后续将共同打造全国超级充电网络,促进新
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汽车普及。可以预见的是,未来双方基于自身优势,推动停车场地向绿色智能化转型,提升充电服务,从而加速新
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汽车产业发展。 可以看到,首程控股正在不断扩大自己的“朋友圈”,将自身在REITs领域的丰富经验运用到各类战略合作之中,进一步拓展了其在基础设施和新
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等关键领域的投资布局。这些合作将有助于各方实现资源共享、优势互补,进一步巩固了首程控股在REITs市场和基础设施建设领域的领先地位,同时也为北京市乃至更广泛区域的经济发展和产业升级提供了新的动力。 结语 首程控股与中国人寿的战略合作行为,不仅展示了双方在REITs领域的强大实力,也为市场注入了新的活力,预示着REITs投资的新高度。随着双方合作的逐渐加深,我们期待其合作项目将为投资者带来稳定而可观的回报,同时为基础设施建设提供强有力的资金支持,推动区域经济的繁荣发展。
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格隆汇
09-23 09:12
中东火药桶突然炸了!美联储降息迎重大验证 黄金2620避险撑盘、比特币行情迎“巨震”
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胀目标。 通胀率较上年同期放缓,反映出
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价格和食品价格下跌,以及核心成本放缓。经济学家预计,政府将于周五公布数据,不包括食品和燃料的PCE价格指数可能连续第三个月上涨0.2%。 今年早些时候通胀压力的下降为美联储决策者提供了足够的信心,使他们在9月18日将利率降低了50个基点。这是4年多以来的首次降息,代表着央行政策转向避免就业市场恶化。 投资者将在未来一周分析大量美联储官员的讲话,美联储理事米歇尔·鲍曼(Michelle Bowman)、阿德里安娜·库格勒(Adriana Kugler)和丽莎·库克(Lisa Cook),以及地区主席拉斐尔·博斯蒂克(Raphael Bostic)和奥斯坦·古尔斯比(Austan Goolsbee)都将出席各种活动。 8月份通胀数据将与个人支出和收入数据一同公布,经济学家预测家庭支出将再次大幅增长,持续的消费支出增长有助于提高经济继续扩张的可能性。 其他经济数据包括8月份新屋销售、第二季度国内生产总值(GDP)、2019年的年度GDP修订值、每周申请失业救济人数,以及8月份耐用品订单。 彭博经济评论称: “我们认为,美联储的大幅降息增加了软着陆的可能性,但绝不意味着确保软着陆。我们的基准预测仍然是失业率在2024年底前达到4.5%,然后在明年升至5%。” 黄金技术分析 FXEmpire分析师Bruce Powers表示,上周末收盘前,黄金价格果断突破周三高点2605美元,引发了其看涨势头的延续。黄金价格有望收盘走强,接近该时期的高点。黄金价格创下2626美元新高,并继续在当日高点附近交易。看起来黄金价格正在顺利迈向下一个更高的目标区域,该区域始于2650美元,最终达到2661美元。 下一个目标区域由多个价格水平的汇合显示,最近有两个上升的ABCD模式,目标是2660和2661美元。一个模式显示为紫色,另一个显示为橙色。它们为价格区间提供了顶部边界。该范围从2650美元的开始,长期延长回撤从2022年3月的峰值开始。 继周三出现虚假突破信号后,上周五上涨确认了当天收盘时看跌暗示的逆转。周三看跌反转蜡烛图完成,收于当日交易区间的下1/3。周三的低点为小型上涨ABCD模式提供了C点,其第一个目标略高于2661美元,为2675美元。 黄金在3月份突破了多年的筑底模式,此后一直在走高。自突破以来,它已经创下了一系列更高的月度高点和更高的月度低点。6月是个例外,因为它是一个内部月,因此月度高点较低。月度图表上的这种看涨行为以及长期牛市突破后可能出现的趋势,即稳步上升的趋势。 上周五创下新高表明,随着金价进一步远离20日均线(紫色),上涨势头正在加速。这也反映在过去几天与20日线汇合的内部上升趋势线的上升斜率更高。从更大的角度来看,黄金的更高目标出现在2724美元左右。从2月的波动低点开始,金价上涨了447点或22.5%。下一个上涨行情是从6月26日的波动低点开始的,与2724美元的上涨行情相匹配。#黄金技术分析# (来源:FXEmpire) 比特币技术分析 FXEmpire分析师Muhammad Umair表示,的下面的周线图说明了比特币市场的技术前景,表明价格在看涨的稳健轨迹内走高。在盘整期之后,比特币一直形成看涨模式。第一个值得注意的看涨模式出现在2015年,当RSI达到超卖水平时产生了强劲的买入信号。 (来源:FXEmpire) 同样,在2018年和2020年也观察到了强烈的买入信号,因为RSI再次进入超卖区域。最新的买入信号出现在2022年最后一个季度和2023年第一季度之间的盘整期间,形成了明显的倒头肩形态。这种模式引发了强劲的上行反弹。在突破倒头肩形态的颈线后,比特币价格飙升,并在2024年第一季度达到极度超买水平,正如RSI所示。 2024年第一季度创纪录高点的价格回调导致形成下降的扩大楔形模式,代表对数图上的价格压缩。这种压缩表明,一旦价格突破这一楔形,可能会出现强劲的反弹,而且可能比之前的反弹更强劲。另一个重要的观察结果是,RSI在2022年发出看涨买入信号后,正在中线附近盘整,这表明2024年8月出现了新的强劲买入信号。如果突破72000美元的水平,这一信号可能会将价格推高至100000美元以上。 为了进一步阐明上述解释,下方的日线图显示了2024年形成的下降扩展楔形模式,在周线图上称为价格压缩。这种下降扩展楔形是一种强烈的看涨模式,如果市场突破72000美元,可能会引发价格迅速飙升至100000美元以上。 因此,72000美元的水平被认为是价格上涨的关键门槛。下降扩展楔形通常以其看涨含义而闻名,上行突破的可能性很高。比特币价格从56500美元、53500美元和49200美元的快速逆转表明比特币市场的潜在实力,表明关键水平的看涨突破即将到来。 (来源:FXEmpire) 美联储降息给比特币市场带来了重大风险,这主要是由于其创造的宏观经济环境。美联储降低利率会增加市场流动性,降低借贷成本,促进对比特币等风险较高的资产的投资。然而,这种流动性的涌入也会加剧比特币的波动性。投资者可能会蜂拥购买比特币作为通胀对冲工具,从而推高价格,但如果通胀趋于稳定或其他资产提供更安全的回报,这种投机性激增可能会导致大幅回调。因此,比特币因降息而迅速的价格波动,使其成为一种在货币宽松时期风险增加、投机性极强的投资。 此外,比特币的投机性质也使其极易受到美联储政策突然转变的影响。未来降息或加息的不可预测性为比特币作为替代价值存储手段的长期可行性增加了一层风险。依赖比特币对冲通胀的投资者还必须应对其对外部因素的高度敏感性,例如政府财政政策变化或全球金融不稳定。 另一方面,从技术角度来看,线性图表也显示出市场的强烈波动。比特币价格在转向另一个方向之前形成了高度波动的模式。2021年的双顶形成导致价格大幅下跌,在图表上清晰可见。随后,对称的扩大楔形形态将价格推高。目前,价格正在形成下降的扩大形态,如果突破72000美元,则被视为看涨发展。然而,在价格突破72000美元之前,比特币市场仍然存在相当大的风险。 综上所述,比特币的价格走势与美联储的利率变动密切相关。当利率下调时,流动性增加和借贷成本降低会提振比特币,因为投资者在通胀和法定货币贬值的担忧中寻求替代资产。然而,比特币仍然具有高度波动性和投机性,当经济环境发生变化时,价格会出现大幅回调。从技术角度来看,在历史看涨模式形成后出现下降的扩大楔形表明整体看涨前景保持不变,突破72000美元的关键水平可能导致比特币价格大幅上涨。因此,投资者可以考虑逢低买入,目标是可能突破100000美元。#VIP会员尊享# (来源:FXEmpire)
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小萧
09-23 08:24
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降息前景突变!美联储主席潜在接班人:若现这种情况 或考虑再降息50基点
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,美联储首选的衡量标准——不包括食品和
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的核心通货膨胀率低于1.8%。美联储的通胀年率目标为2%。 沃勒在接受采访时说:“通货膨胀的放缓速度比我想象的要快得多,这让我不得不说,我认为降息50个基点是正确的做法。” 美国8月消费者物价指数(CPI)和生产者物价指数(PPI)环比均上涨0.2%。此外,美国8月CPI同比增长2.5%。 不过,沃勒表示,最近的数据显示出更强劲的下行趋势,因此在美联储将重点转向支持疲软的就业市场之际,给了美联储进一步放宽政策的空间。 当地时间9月18日,美国联邦公开市场委员会(FOMC)在华盛顿结束为期两天的政策会议后宣布降息50个基点,将联邦基金利率目标区间下调至4.75%-5%。这是美联储自2020年3月以来首次降息。 美联储官员预计2024年底利率将降至4.4%,2025年为3.4%。政策制定者在声明中表示,他们将根据“将发布的经济数据、不断变化的前景和风险平衡”考虑对利率进行“额外调整”。他们还指出,通胀率“仍然在一定程度上处于高位”,就业增长已经放缓。 美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)在会后的新闻发布会上表示,不要以为降息50个基点“是新的降息节奏”。 沃勒在9月FOMC政策会议上对美联储降息50个基点投赞成票。美联储另一位理事鲍曼在这次决议中投下反对票,认为应该降息25个基点,是2005年以来首次有理事投下反对票。 在美联储会议召开前一周,市场普遍预计美联储将降息25个基点。 沃勒说道:“关键是,我们确实有行动的空间,这就是委员会发出的信号。” 美联储降息50个基点的举措使其关键借款利率降至4.75%-5%的区间。在做出这一决定的同时,个别官员还暗示,今年可能会再降息50个基点,然后在2025年降息整整100个基点。 至于未来的利率走势,沃勒表示,可能会出现多种情况,每种情况都取决于经济数据的运行情况。 沃勒说:“如果数据向好,没什么问题,那么下一次到两次会议上降息25个基点是合适的。当通胀率远高于我们预期时,我强烈主张大幅加息。为了保护我们维持2%通胀目标的可信度,我也会对下行时持同样的看法。” 沃勒补充道:“如果数据开始疲软并继续疲软,我将更愿意积极降息,以使通胀更接近我们的目标。如果就业市场恶化,可能会考虑再次降息50个基点。” 沃勒讲话后,期货市场价格发生变化。根据芝加哥商品交易所集团(CME Group)的“美联储观察”工具,交易商目前预计在11月6日至7日的会议上再次降息50个基点的可能性达到51%,而降息25个基点的概率为49.0%。 本周,美国商务部将公布8月份个人消费支出(PCE)物价指数,这是美联储最青睐的通胀。美联储主席鲍威尔上周三说,美联储的经济学家们预计,该指标将显示年通胀率为2.2%。一年前,美联储经济学家的预期为3.3%。
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tqttier
09-23 08:14
音频 | 格隆汇9.23盘前要点—港A美股你需要关注的大事都在这
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工厂,价值超1000亿美元; 7、美国
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部宣布拨款超30亿美元支持电池制造业; 8、美国银行业资本金“宽松版”提案据悉遭多名FDIC董事反对; 9、港口大规模罢工在即 美国供应链面临重大威胁; 10、消息称美国最快周一公布禁用中国联网汽车软件和硬件; 11、美《生物安全法》未被纳入美参议院《2025财年国防授权法案》; 12、中日就福岛核污水排海达成4点共识,中方将逐步恢复日本水产进口; 13、印度股市收涨1.7% 续创历史新高; 14、印度据悉计划对从欧盟进口的钢铁征税; 15、美日印澳对话:计划扩大印太海域意识伙伴关系,将印度洋地区纳入其中; 大中华区要闻: 1、中国2024年1-8月税收收入同比下降5.3%,非税收入同比增长11.7% 2、中国2024年1-8月个人所得税同比下降5.2%; 3、中国8月财政收入同比降2.8% 土地出让收入创2015年6月以来单月最大降幅; 4、财政部:1-8月证券交易印花税653亿元,同比下降55.5%; 5、证监会:对证券公司投资股票、做市等业务的风险控制指标计算标准予以优化; 6、中国8月不包含在校生的16-24岁劳动力失业率升至18.8%; 7、经济日报:“减肥神药”不可滥用; 8、重庆国资委:推动国资国企实现脱胎换骨式变化 提速国企战略性重组专业化整合; 9、离岸人民币涨向7.04元; 10、国家电投、中国能建30GW光伏组件集采开标 最低0.63元/W; 11、飞天茅台散瓶价格跌破2300元; 12、贵州茅台:拟以30亿元-60亿元回购股份用于注销; 13、南下资金连续6日净买入阿里共计239亿港元,连续7日净卖出美团共45亿; 14、公告精选(港股)︱中国奥园(03883.HK):Ace Rise转让6.22亿股公司股份予Multi Gold; 15、公告精选︱广汇
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:拟164.8亿元投建“伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目”;贵州茅台:拟斥资30亿元-60亿元回购股份; 16、A股避雷针︱锦盛新材:股东宁波立溢拟减持不超3.00%股份;ST旭电:收到股票终止上市决定。
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格隆汇
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