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美股盘前要点 | 传特朗普拟对进口商品征约20%关税！造车新势力公布3月交付成绩单

Systems的收购，交易价值为49亿美元。 13. 因机翼安装延误，波音737 MAX飞机月产量从38架降至31架。 14. 洛克希德马丁公司获美国陆军授予价值高达49.4亿美元的导弹合同。 15. 吉利德中国回应裁员：正进一步调整资源，为长效HIV新药等近期上市的产品做准备。 16. 新势力3月交付成绩单公布：极氪科技集团3月销量40,715台，同比增长24.6%。理想汽车3月交付新车36,674辆，同比增长26.5%。小鹏汽车3月交付智能电动汽车33,205辆，同比增长268%。蔚来3月交付15039辆汽车，同比增长26.7%。美股时段值得关注的事件： 21:45 美国3月标普全球制造业PMI终值 22:00 美国2月营建支出月率/2月JOLTs职位空缺/3月ISM制造业PMI

格隆汇昨天20:40

美股“天塌了”？！特朗普关税导致全球顶级公司Q1市值大幅下跌

市值下降13.2%，降至18.64万亿美元，为自2022年6月以来的最大单季跌幅。市场下滑的主要诱因是美国总统唐纳德·特朗普（Donald Trump）推动的关税政策，加剧了投资者对美国经济陷入衰退的担忧。科技股失势，AI泡沫疑虑与估值高企引发获利回吐过去两年强劲推动全球股指上涨的科技股板块出现明显回调。市场对人工智能投资过热、估值过高与未来盈利能力不确定性的担忧升温，令投资者情绪趋于谨慎。特斯拉（Tesla Inc）市值暴跌35.7%，降至 8,335.9亿美元；博通（Broadcom Inc）市值下滑27.56%，至 7,872.5亿美元；英伟达（NVIDIA Corp）市值下降19.59%，至 2.64万亿美元。代表科技股的纳斯达克综合指数也在第一季度下跌 10.42%，为自2022年6月以来的最大季度跌幅。此前该指数在过去两年累计上涨约 84.5%。关税全面升级，引发市场避险情绪上升 2025年第一季度，特朗普政府宣布对铝、钢铁、汽车等商品加征关税，并扩大了对所有中国商品的征税范围。特朗普本周日再次表示，计划于本周三宣布的“对等关税”（reciprocal tariffs）将覆盖所有国家，而不仅限于对美贸易逆差最大的国家，进一步激化了市场对全球贸易紧张局势恶化的担忧。高盛下调标普500盈利增长预期至3% 高盛集团最新报告将标普500指数成分公司2025年每股盈利增长预期从7%下调至3%，理由是：更高的关税成本；美国经济增长放缓；通胀上行压力增加。报告指出：“增长放缓与不确定性上升将推高股权风险溢价，并压低股票估值倍数。”

Linlin昨天20:36

DOGE储备激增引爆市场！下一个百倍迷因币会是谁？

枚 DOGE 购买，总值约 180 万美元。这项举动不仅是基金会转型路上重要一环，也象征着狗狗币试图摆脱「玩笑币」标签决心。 House of Doge 成立于今年二月，并与狗狗币基金会签订为期五年合作协议，成为其官方认证商业化合作伙伴。此举目标，是为狗狗币铺设更稳固市场应用基础。根据官方声明，未来将积极拓展与支付系统整合合作，强化 DOGE 作为交易媒介流通能力，让其能真正被应用于日常消费场景中，从超商支付到在线购物，实现币圈与现实生活接轨。 House of Doge 董事会成员 Michael Galloro 表示，这笔储备将成为推动狗狗币实用化关键一环，确保 DOGE 在交易过程中流动性、稳定性与可靠性。他指出，建立储备制度用意，并非只是囤积资产，而是提供 DOGE 作为支付媒介所需市场基础设施，包含事务处理时间缩短与价格稳定机制，进一步提高用户信心与使用意愿。从总统话题到市场修正，DOGE价格剧烈波动狗狗币市值与话题性向来高度关联，尤其在去年美国总统选举风波中，总统川普竞选阵营甚至提出设立一个名为「政府效率部」（Department of Government Efficiency，简称 D.O.G.E.）政治主张，直接借用 DOGE 名称，令狗狗币再次成为舆论焦点。受此影响，DOGE 价格在年初一度暴冲至 0.43 美元，引发新一波散户与投机者大量进场。然而，加密市场高波动性再次印证在 DOGE 身上。随着整体市场进入修正期，各主流币种纷纷回落，DOGE 也未能幸免，价格自高点回跌逾三成，截至撰稿时报价为 0.18 美元。尽管如此，狗狗币仍然保有坚强社群基础与品牌辨识度，并逐渐以「实用型支付代币」角色重塑定位。此次基金会建立储备行动，无疑为 DOGE 注入新市场信号。不同于过去单凭名人喊单或迷因推波短期行情，官方出手建立稳定储备制度，更显示其试图让 DOGE 脱离投机迷雾，迈向稳健支付基础设施企图。这对于中长期持币者而言，不啻为一种价值转型契机，也为迷因币市场带来更多想象空间。市场评审狗狗币储备机制推动实用型迷因币崛起后，看好以下三大新币： 1. Solaxy：Solana Layer 2 解决方案，预售融资突破 2800 万美元随着狗狗币转型为支付基础设施，市场开始重新评估那些具有技术支撑与应用潜力的迷因代币。Solaxy（$SOLX）正是这样一个兼具性能与实用性的项目，作为 Solana 生态首个 Layer 2 协议，Solaxy 致力于解决网络拥堵、交易失败等核心痛点，在短期内吸引超过 2800 万美元的预售资金，展现出强大市场认可度。参观购买Solaxy($SOLX) 目前 Solaxy 预售已进入第五阶段，代币价格上涨至 0.00168美元，较初始价格增长近 60%。采用阶梯式价格机制，让早期投资者享有更高收益潜力，符合长期建设逻辑。Solaxy 引入链下交易与交易捆绑技术，有效提升网络效率与稳定性，并支持 Solana 与以太坊之间的资产流通，构建跨链 DeFi 基础设施。在狗狗币储备制度启示下，Solaxy 展现出从“高性能”迈向“高可用”的强大潜力，未来或将成为推动 Layer 2 实用生态落地的关键角色。 $SOLX仍在预售阶段，在预售结束后再上市DEX及CEX，建议投资者可进入官方网站、X及Telegram了解预售最新信息。参观购买Solaxy($SOLX) BTCBULL：比特币价格挂钩机制，开启全民持币新时代 BTCBULL 捕捉到了市场对“比特币门坎高”的痛点，采用价格挂钩机制，让任何用户都能低成本参与比特币行情上行带来的红利。通过设定 BTC 达到 100,000、150,000、200,000 美元等关键价格点触发空投，BTCBULL 实现了“挂钩比特币+主动奖励”的创新机制。购买挂勾比特币价格BTCBULL代币目前项目预售金额已突破 400 万美元，当前价格为 $0.00244，未来将进入价格上调阶段。BTCBULL 还引入通缩式销毁机制，当 BTC 突破特定价位，其代币总供应将永久减少，提高市场稀缺性与长期投资价值。为了降低使用门坎，BTCBULL 与 Best Wallet 合作，提供多链支持，无需掌握 BRC-20 或设置复杂钱包，只需通过 ETH 即可购买并参与奖励。这种模式在狗狗币“官方储备制度”的启示下，正成为迷因币转向支付工具、降低准入门坎的重要实验平台。购买挂勾比特币价格BTCBULL代币 Mind of Pepe（$MIND）：AI 交易助理，精准捕捉百倍收益机会在 DOGE 向支付工具进化的浪潮中，Mind of Pepe（$MIND）作为迷因代币中的技术先锋，以“AI 助理 + 数据分析”双重能力，为用户提供实战级交易辅助。项目核心在于自主 AI Agent 的部署，能在极低人为干预下高效追踪市场动态，为投资者捕捉隐藏机会。参观购买Mind of Pepe($MIND ) 目前 $MIND 销售额突破 770 万美元，当前价格为0.0036379，即将进入新一轮上涨周期。其交易助手功能融合了社交热点追踪、区块链交互能力和独家数据洞察，仅限持币者使用，形成天然的价值护城河。值得关注的是，项目已预留 30% 代币作为生态扩展储备，不断释放新功能与实用场景。在迷因币逐步迈向“可用性”为核心的市场结构中，$MIND 正是连接娱乐与实战的新型代表。参观购买Mind of Pepe($MIND ) 结语：从迷因到现实，DOGE第二生命正在展开狗狗币从网络迷因到主流交易所，再到如今建立官方储备制度，其历程可谓加密市场最具代表性叙事之一。House of Doge 出现以及 1,000 万枚 DOGE 大手买入，为这个原本被视为玩笑加密货币注入了实质价值背书。当 DOGE 不再仅仅依赖名人言论与社群热度时，它也许正迈向一条全新实用型发展之路。这不只是狗狗币转型，更是整个迷因币生态进化。随着支付场景拓展与基础建设逐步完善，DOGE 可能不再只是币圈笑点，而是成为链上经济中真正可用工具。在市场剧烈波动加密世界里，稳定储备建立或将成为新一轮信任开始。对于投资人而言，也许，是时候重新审视这枚「笑中带真」迷因之星了。免责声明加密货币投资风险高，价格波动大，可能导致资金损失。本文仅供参考，不构成投资建议。请自行研究（DYOR）并谨慎决策。

Business2Community昨天20:33

高估值与高管套现！Palantir的“40法则”神话能否持续？

alantir在二月份股价飙升至125美元以上，为投资者提供了难得的投资机会。有外国分析师认为，这只人工智能软件股票最近又反弹至100美元，但公司高管却毫不犹豫地抛售股票，投资者可能需要保持谨慎。作者：Stone Fox Capital 大规模得内部人士抛售内部人士购买股票只有一个原因，但内部人士抛售股票的原因可能与股价或估值无关。在Palantir的案例中，内部人士的抛售行为极为激烈，表明估值是导致过度抛售的主要原因。去年9月和11月，内部人士抛售了价值超过10亿美元的股票。显然，这些高管并不看好Palantir未来的大幅上涨空间。来源：Finviz 请记住，该股票在11月初的股价仅为40美元左右，随后接近70美元。这些高管将这一价格视为“一生难遇的机会”，尤其是在去年9月以30多美元的价格积极抛售股票之后。据《巴伦周刊》报道，首席执行官Alex Karp在2024年出售了超过4,000万股股票，套现近20亿美元。他的新交易计划将再出售约1,000万股股票，具体金额取决于出售价格，而Palantir目前的股价仅为85美元，而部分股票在二月份以超过100美元的价格售出。虽然有很多理由通过抛售股票筹集数百万美元，但几乎没有理由需要筹集足够的现金来成为全球最富有的人之一。《福布斯》2023年的亿万富翁名单上仅有2,781人，而仅通过出售Palantir股票，Alex Karp就足以两次登上这份名单。市场脱节 Palantir在2024年第四季度报告了一个令人难以置信的季度，收入同比增长36%，达到8.28亿美元。这家人工智能软件公司超出市场一致预期近5,200万美元。在2024年第四季度的股东信中，首席执行官Alex Karp发表了宏伟的声明，但这些声明与一位出售数十亿美元股票的高管并不完全一致： > 我们仍处于一场将在数年甚至数十年内展开的革命的最初阶段，只是第一幕的开端……这不是渐进式的进步或业务的边际加速。这是一个新阶段，我们看到的跨行业（商业和政府）的势头是前所未有的。我们建立的业务已经发展出自己的内部动力和力量，自己的内在生命力和未被驯服的有机增长形式，其产出远远超过了我们的投资。然而，内部人士的抛售量直接与收入增长目标相符，而这一目标仅为30%左右，仅为37.5亿美元。人们可能会认为，“不受控制的有机增长”应该对应50%甚至100%的增长，但Palantir刚刚指引2025年的增长约为30%。 Salesforce仅在几年前的增长率为20%。这家客户关系管理软件公司刚刚完成了一个年度销售增长超过30亿美元的财年，收入接近380亿美元，但其股票直到最近才达到3,000亿美元的市值。 Palantir最近接近这一市值，而这家人工智能软件公司刚刚实现季度收入达到30亿美元的年化运行率。尽管可以为Palantir股票分配比Salesforce更高的估值倍数，但当前分析师的预测显示，Palantir要到2034年才能达到与Salesforce相同的销售水平，假设未来十年的增长率保持在23%以上。数据来源：YCharts 总而言之，该股票已经将未来10年的所有预期增长都纳入了当前价格。更不用说，Palantir的股价已经达到了125美元，投资者真的需要质疑该股票是否还能再次达到这个价格。目前，利润率是一个令人难以置信的故事，尽管可能有些误导性。Palantir已经实现了45%的调整后运营利润率，但从另一方面来看，这可能会限制每股收益（EPS）的增长，而这种增长通常是软件公司在增长和利润率扩张过程中通过杠杆效应实现的。当然，这些运营利润率由于过高的股票期权补偿（SBC）而极具欺骗性。Palantir在去年12月的季度中仅实现了1,100万美元的GAAP净利润，而与SBC相关的3.61亿美元费用几乎贡献了所有45%的调整后运营利润率。来源：Palantir 通常情况下，SBC可以被视为费用的一部分，并通过股份稀释来体现，但Palantir的SBC成本过高，导致了巨大的股份稀释。该公司报告第四季度平均稀释股份为25.3亿股，较上一年的23.6亿股有所增加。过去一年新增的股份使市值增加了145亿美元，远高于全年SBC费用仅为6.92亿美元的水平。更糟糕的是，公司在2024年第四季度财报电话会议中讨论了2025年更高的成本，如下所示： > 我们预计2025年的费用将显著增加，因为我们投资于技术招聘、产品线，并继续专注于人工智能生产用例，同时实现我们持续盈利的目标。基于我们业绩的强劲表现，我们想祝贺员工成功兑现了他们的市场归属股票增值权（SARs）。 > 由于这一成就，我们在第四季度加速确认了与这些股权奖励相关的1.31亿美元一次性费用。投资者不应因为“40法则”的兴奋而继续为股票支付过高的价格，这主要被过高的SBC所掩盖。总结 Palantir是一家市场领先的AI公司，但其股票估值已经过于虚高，投资者本应与高管一起兑现收益。此外，巨大的盈利故事由于巨大的股份稀释而极具误导性，而公司预计开始增加支出以跟上需求。 $Palantir Technologies Inc.(PLTR)$

老虎证券昨天20:30

井松智能接待5家机构调研，包括国泰基金管理有限公司、上海水璞私募基金管理中心(有限合伙)、华福证券研究所等

仓储自动化市场2028年将达1300亿美元,CAGR14.3%,其中中国贡献超35%增量。公司将凭借“全场景覆盖能力”+“软硬一体平台”,先集中力量于新能源、化工、冶金等领域拓展,并进一步开拓海外市场。 4、公司的AGV产品供应链复杂度如何? 答:公司的AGV产品供应链复杂度适中。我们与多家优质供应商建立了长期稳定的合作关系,确保原材料和零部件的稳定供应。同时,公司具备强大的自主研发和生产能力,能够灵活应对市场变化,优化供应链管理,提高生产效率。此外,我们还在不断拓展和优化供应链网络,以进一步降低成本,提升竞争力。 5、公司做智能化工厂目前有尚未涉足的行业领域吗? 答:公司深耕汽车、电子、家电等三十余个行业,同时在新能源、冷链仓储等高端领域亦积累了丰富的成功案例。在冶金、化工等重载制造业领域,公司成功突破国际技术垄断,树立了行业标杆。展望未来,我们将继续实施行业聚焦战略,致力于在各个细分市场中脱颖而出,成为领军企业。 6、公司项目规模一般多大? 答:公司项目规模因客户需求和行业特性而异,既有大型的综合智能化工厂项目,也有中小型的定制化解决方案。我们致力于根据客户的具体需求和场景,提供最适合的项目规模和服务,以确保项目的顺利实施和客户的满意度。解决方案项目订单额从几百万到上亿不等,平均项目额2千万左右。 7、公司是否会考虑其他场景的人形机器人? 答:公司正全力投入智能化工厂解决方案的研发与推广工作之中,在当前的阶段,我们正集中优势资源,全力推动轮式类人形搬运机器人的研发工作。在未来的几年里,我们将以工业环境作为核心应用场景,不断优化并提升我们整体解决方案的智能化程度。

金融界昨天20:00

贝莱德CEO 2025年投资者信全文：BTC蚕食美元储备地位代币化革命资本市场

y Fink在投资者信里还谈到比特币对美元储备货币地位的威胁、DeFi和代币化问题。他表示，如果美国不能控制债务，赤字持续膨胀，美国就有可能将美元的储备货币地位拱手让给BTC。去中心化金融（DeFi）是一项非凡的创新，其使市场更快、更便宜、更透明。而代币化就是民主化，每只股票、每只债券、每只基金——每项资产——都可以代币化。如果它们真的实现了代币化，资本市场投资领域将发生革命性的变化。最重要的是，代币化使得投资更加民主。代币化允许部分所有权。这意味着资产可以被分割成无限小的部分。这降低了投资有价值的、以前无法获得的资产（如私人房地产和私募股权）的障碍之一。为了使投资民主化和解锁私人市场，贝莱德正在进入基础设施和私人信贷领域。在基础设施领域，贝莱德2024年收购了全球基础设施合作伙伴 (GIP)，GIP拥有一些世界上最重要的基础设施资产——伦敦盖特威克机场、主要能源管道和 40 多个全球数据中心。引人瞩目的还包括，GIP正联合地中海航运公司 (MSC)、码头投资公司(TiL)等收购长江和记旗下的巴拿马运河。私人信贷领域，贝莱德在2024年收购了全球领先的私募市场数据公司Preqin和顶级的私人信贷管理公司HPS Investment Partners。一、繁荣飞轮投资民主化：让更多地方、更多人共享繁荣几乎每一位客户、每一位领导者，几乎每一位我交谈过的人，都说：他们对经济的担忧比近来任何时候都更甚。我理解其中的原因。但我们以前也经历过这样的时刻。而且，从长远来看，我们总会找到解决办法的。人类是聪明且适应力强的生物，我们构建的系统反映了我们自己的形象——这些系统能解决我们周围的混乱，使之变得有意义，并产生出乎意料的好结果。计算机为我们处理复杂的数据（现在还有语言）。城市使数百万人能够和平共处，而且大多富有成效。但在我们创造的所有制度中，最强大且最适合我们这种时刻的制度始于 400 多年前。这是我们专门为克服诸如富足中的匮乏、繁荣中的焦虑等矛盾而发明的制度。我们将这个系统称为资本市场。在我们创建的所有系统中，最强大的系统（并且特别适合我们这样的时刻）始于400多年前......我们称这个系统为资本市场。 1602 年，世界上第一家证券交易所在阿姆斯特丹开业，投资成为一项更加民主的事业。在此之前，投资主要是富商的专利。事实上，阿姆斯特丹交易所最初的 1,143 名投资者中，约有 90% 都是富人。但其余的投资者都是普通人。他们包括 53 名工匠、8 名店主、6 名丝绸织工、4 名肥皂制造商——以及至少两名女仆，每人投资 50 荷兰盾，大约足够租一年的简陋小屋。即使资本市场跨越海峡进入有着严格阶级制度的英国，伦敦证券交易所也不是在宫殿里建立的。相反，它始于“交易所巷（Change Alley）”的乔纳森咖啡馆（Jonathan’s Coffee House）。主教和簿记员与直接从牲畜市场赶来的农民一起投资，他们的靴子上还沾着泥巴。有些人来这里投机，但许多人来这里投资新企业——包括一个特别有前途的企业：英格兰银行。这是普通人第一次不只是看着他们周围的经济增长。他们拥有这种增长的一部分——真正的、可交易的份额。四个世纪以来，我们的市场从小巷里的咖啡店发展到今天。但从根本上讲，市场仍然以同样的方式运作——就像一个繁荣的飞轮：人们将储蓄用于投资，市场将这些资金引导到公司和行业，任何成功都会回流到投资者身上——帮助他们负担退休、大学和住房。飞轮一直在转动。在我们的一生中，市场参与度呈爆炸式增长。在 20 世纪上半叶，美国人的股票持有率从 1% 上升到 4%。但自 1976 年我来到华尔街从事第一份工作以来——留着长发，戴着绿松石首饰，穿着世界上最丑的棕色西装——投资变得越来越时髦（幸运的是，我也一样）。到 1989 年，只有不到三分之一的美国家庭在市场上投资；今天，这个数字大约是 60% 。这些投资者受益于人类历史上最伟大的财富创造时期。过去 40 年，全球国内生产总值 (GDP) 的增长超过了前两千年的总和。这种非凡的增长——必须指出的是，部分原因是历史性的低利率——带来了卓越的长期回报。但当然，并不是每个人都分享了这种财富。图 1.1 历史业绩并不一定能反映未来的投资业绩。这一非凡的市场扩张时代恰逢全球化，而且在很大程度上受到全球化的推动。虽然更加平坦的世界让 10 亿人摆脱了每天 1 美元的贫困，但也阻碍了富裕国家数百万人努力追求更好的生活。如今，许多国家都存在双重倒置经济：一个国家财富不断积累，另一个国家则困难重重。这种分歧重塑了我们的政治、政策，甚至我们对可能性的认识。保护主义强势回归。人们不言而喻的假设是，资本主义行不通，是时候尝试一些新的东西了。但还有另一种看法：资本主义确实有效——只是对太少的人来说有效。市场就像人类建造的一切一样，并不完美。它们反映了我们——未完成，有时有缺陷，但总是可以改进的。解决方案不是放弃市场，而是扩大市场，完成 400 年前开始的市场民主化，让更多人拥有周围正在发生的增长的有意义的利益。在接下来的内容中，我将就如何从两个方面进一步实现投资民主化提出一些想法： 1、帮助现有投资者进入他们之前被限制进入的部分市场 2、首先让更多的人成为投资者我将从贝莱德的工作开始，但这两项努力都超出了资产管理的范畴，涉及退休政策、能源和代币化等更广泛的问题。市场就像人类建造的一切一样，并不完美。市场反映了我们——未完成、有时有缺陷，但总是可以改进的。解决方案不是放弃市场，而是扩大市场。更多投资。更多投资者。这就是答案。鉴于贝莱德是一家受托人，也是全球最大的资产管理公司，一些读者可能会认为我在谈论自己的书。这很合理。但这也是我们特意选择的一本书——早在它成为畅销书之前。从一开始，我们就相信，当人们能够更好地投资时，他们就能过上更好的生活——这正是我们创立贝莱德的原因。二、解锁私人市场贝莱德过去 14 个月的表现以及未来经济依靠资本运转。无论是组建 17 世纪的贸易船队还是 21 世纪的数据中心，资金都必须来自某个地方。但从历史上看，资金来源并非来自投资者。尽管金融创新经历了 400 年，从阿姆斯特丹到 Change Alley 再到纽约证券交易所，但大多数融资都来自银行、企业和政府，而不是资本市场。为什么是银行、企业和政府？因为人们把钱存入这些机构。他们将储蓄存入银行账户，通过消费推动企业增长，并缴纳税款以资助公共支出。但当我和我的合伙人于 1988 年创立贝莱德时，我们相信世界正在发生变化。资本市场不仅仅是银行、企业和政府的补充，它们还将与这些机构并肩成为同等的资本来源。我们相信世界正在发生变化。资本市场不仅仅是银行、企业和政府的补充，它们还将与它们并肩成为同等的资本来源。逻辑很简单：资本市场比其他三个回报更高。更高的回报会吸引更多投资者。更多投资者会深化市场。更深的市场意味着更多的资本。此外，资产管理者可以通过创新加速这一转变。对于贝莱德来说，这意味着首先开发更好的技术来管理风险，然后通过交易所交易基金 (ETF) 等产品扩大选择并降低费用。过去 37 年我们很幸运。我们的逻辑是正确的。但现在令人惊讶的是，我们在市场扩张的故事中还处于早期阶段。真正的回报才刚刚开始。随着我们进入本世纪的第二个十年，投资需求与传统来源可提供的资本之间的不匹配日益加剧。政府无法通过赤字为基础设施建设提供资金。赤字不可能再高了。相反，政府将转向私人投资者。与此同时，企业不会仅仅依赖银行获得信贷。银行贷款受到限制。相反，企业将转向市场。钱已经在那里了。事实上，今天闲置的资本比我职业生涯中的任何时候都要多。仅在美国，就有大约25 万亿美元存放在银行和货币市场基金中。但我们重蹈了金融早期的一个错误：资本充裕。但部署太过狭隘。正如一位历史学家所写，如果投资者有更多的公司可以投资，阿姆斯特丹第一家证券交易所“本可以对经济做出更大的贡献”。今天也是如此。决定未来的资产——数据中心、港口、电网、全球增长最快的私营企业——大多数投资者都无法获得。它们存在于私人市场，被高墙封锁，只有最富有或最大的市场参与者才能打开大门。被排除的原因一直是风险、流动性不足和复杂性。这就是为什么只允许某些投资者进入的原因。但金融领域没有什么是一成不变的。私人市场不必如此风险大、不透明或遥不可及。只要投资行业愿意创新，就不会如此——这正是我们过去一年在贝莱德所做的。贝莱德一直涉足私人市场。但我们首先是一家传统的资产管理公司。2024 年初时我们就是这样的。但现在我们已不再是这样了。在过去 14 个月中，我们宣布收购私募市场增长最快的两大领域：基础设施和私人信贷。我们收购另一家公司是为了获得更好的数据和分析，以便我们能够更好地衡量风险、发现机会并打开进入私募市场的渠道。我们已经实现了公司转型。下一节将详细介绍我们为什么要这样做、我们如何做到这一点以及为什么这样做很重要。贝莱德一直涉足私人市场。但我们首先是一家传统的资产管理公司。2024 年初时我们就是这样的。但现在我们已不再是这样了。 68万亿美元的投资热潮：谁将拥有它？纵观历史，基础设施推动了惊人的经济增长。1860 年至 1890 年间，仅修建铁路就使美国 GDP 增长了约 25%。一个世纪后，高速公路也发挥了类似的作用：从某种程度上说，1950 年至 1989 年间，州际公路系统的投资约占生产力增长的四分之一。今天，我们正站在一个巨大得几乎难以把握的机遇的边缘。到 2040 年，全球对新基础设施投资的需求将达到 68 万亿美元。换个角度来看，这大致相当于每六周从头到尾修建整个州际公路系统和横贯大陆铁路——在未来 15年内。图 2.1 在过去的一年里，我一直在强调，政府已经背负着历史性赤字的沉重负担，不能仅仅依靠纳税人来承担新基础设施的巨额成本，否则就会面临债务螺旋式上升的风险。但政府并不是唯一面临限制的机构。即使是世界上最大的科技公司，尽管拥有数十亿美元的自由现金流，也没有能力进行如此规模的投资。一个人工智能数据中心的成本可能在 400 亿美元到 500 亿美元之间。当我与技术领导者交谈时，他们经常告诉我，他们的公司希望专注于他们最擅长的领域——发明突破性的技术，而不是为部署该技术所需的庞大基础设施提供资金。市场渴望在政府和企业退出时介入。投资者已经用他们的金钱投票——使基础设施成为全球增长最快的细分市场之一。然而，由于我们的资本市场结构，这项投资受到了限制。私人市场是私人的我们大多数人将“市场”与公开市场联系起来——股票、债券、商品。但你通常无法在伦敦或纽约证券交易所购买新高速铁路线或下一代电网的股票。相反，基础设施项目通常只能通过私人市场进行投资。私人市场，顾名思义，就是私人市场。对于个人投资者来说，它们通常要求更高的最低投资额。即使最低投资额较低，投资通常也仅限于具有一定收入或净资产的人。世界上大多数公司都面临同样的障碍。只有一小部分公司是上市公司，而且这一比例正在缩小：贝莱德 25 年前走的通过 IPO 筹集资金的道路越来越少见。相反，收入超过 1 亿美元的美国公司中有 81% 是私人控股的。欧盟的比例更高，英国的比例甚至更高然而，这些公司仍然需要资金来创新和发展。几十年来，它们求助于银行，就像家庭向银行借贷房屋抵押贷款一样。但那个时代正在迅速消逝。如今，银行本身无法满足成长型公司的资本需求。图 2.2 私人信贷行业正在介入，以帮助填补这一空白。事实上，到本世纪末，私人信贷资产预计将增长一倍以上。然而，与基础设施一样，许多个人投资者无法参与增长。即使是一些较大的机构投资者也难以建立按照自己想要的方式分配这些资产的投资组合。从 60/40 到 50/30/20 投资私人市场的美妙之处并不在于拥有某座特定的桥梁、隧道或中型企业。而在于这些资产如何与你的股票和债券形成互补——多元化。多样化投资被称为“唯一的免费午餐”。正是这一理念促使诺贝尔经济学奖得主哈里·马科维茨和比尔·夏普等人创立了现代投资组合理论，该理论成为约 60% 股票和 40% 债券的标准投资组合的基础。一代又一代的投资者都遵循这种方法，持有整个市场而不是单个证券，并取得了良好的业绩。但随着全球金融体系的不断发展，经典的 60/40 投资组合可能不再完全代表真正的分散投资。未来的标准投资组合可能更像是 50/30/20——股票、债券和私人资产，如房地产、基础设施和私人信贷。吸引力显而易见。虽然这些私人资产可能承担更大的风险，但它们也提供了巨大的好处。例如，基础设施提供： 1、通货膨胀保护——基础设施产生的收入（例如通行费和水电费）通常会随着通货膨胀而增加。 2、稳定性——与公开市场不同，基础设施回报的波动性往往要小得多。 3、回报——从历史上看，即使只将投资组合的 10% 分配给基础设施，也能提高整体回报。图 2.3 过去的投资表现并不代表当前或未来的结果未来的标准投资组合可能更像是 50/30/20——股票、债券和私人资产，如房地产、基础设施和私人信贷。但挑战在于：该行业并非按照 50/30/20 的格局构建。该行业主要分为两大类：传统资产管理公司专注于 50/30（股票和债券），而专业私人市场公司则主宰 20（私人资产）。对于大多数人来说，弥合 50/30 和 20 之间的差距几乎是不可能的。即使是那些负担得起的人，也会在那 20% 内面临另一个分散化问题。通常，他们的资本几乎不足以满足一只私募基金的最低要求——而将 20% 的投资组合锁定在一只基金中并不是真正的分散化。我们可以帮助投资者获得更好的结果。公开市场和私人市场之间的分歧是一个棘手的问题——但它是可以解决的。事实上，贝莱德以前就解决过类似的市场挑战。在公开与私有之前，有指数与主动 2009 年，贝莱德收购了巴克莱全球投资者 (BGI)。他们创建了全球领先的 ETF 业务 iShares。当时，大多数人认为我们的收购只是对 ETF 的押注。但实际上，这笔交易的规模要大得多。当时，投资界呈现出不同的分裂态势： 1、一方面是指数基金，比如 BGI 提供的 ETF，它是低成本、基于规则的投资组合，仅跟踪标准普尔 500 等指数。 2、另一方是主动投资，由试图打败市场的投资组合经理管理。业界表现得好像你必须选择一方——好像这两种做法是相互排斥的。我们收购 BGI 是基于这样的信念：它们并不相互排斥。我们意识到，即使你只是选择指数基金，每个投资决策都是积极的。毕竟，大盘股价值、大盘股增长、整个股市、新兴市场、能源股、金融股、巴西小盘股以及介于两者之间的所有股票都有指数。在这些股票中进行选择需要做出重要决定，例如正确的投资组合、你愿意承担的风险大小以及如何管理这些风险。当我们将主动和指数策略整合在一起时，我们为投资者提供了前所未有的东西：无缝融合策略的自由。ETF 不再是纯粹的被动型。相反，它们成为创建任何类型投资组合（主动型、指数型或两者结合）的基本组成部分。多元化变得更容易。费用更低。事实上，自 2015 年以来，我们的 ETF 为我们的客户节省了 6.42 亿美元的费用。最重要的是，投资者终于对自己的资金有了更多的控制权——无论他们是为退休储蓄的个人，还是管理数十亿美元的大型机构。现在，我们看到了解决公私市场差距的机会，就像我们解决指数型和主动型市场差距一样。10月，贝莱德完成了三项收购中的首项——全球基础设施合作伙伴 (GIP)，以消除阻碍投资的界限。现在，我们看到了解决公私市场差距问题的机会，就像我们解决指数市场与主动市场差距问题一样。 GIP 和基础设施机会 GIP 代表我们的客户拥有一些世界上最重要的基础设施资产——伦敦盖特威克机场、主要能源管道和 40 多个全球数据中心。他们擅长寻找世界上最具吸引力的基础设施投资，并引导资本来建设或改善这些投资。换句话说，GIP 本身就是一条管道——将贝莱德的客户直接连接到全球 68 万亿美元的基础设施热潮，包括数据中心。正如 Nvidia 首席执行官黄仁勋最近强调的那样，“目前，我们正将 1500 亿美元的 AI 基础设施建设投入到数万亿美元的建设中，因此我们与贝莱德建立了合作伙伴关系。” 该合作伙伴关系还包括 xAI、微软、MGX，最重要的是贝莱德的客户。他们的资本将推动本世纪决定性技术的崛起，并获得回报。所有这些都是通过 GIP 实现的。本月我们宣布的具有里程碑意义的港口协议也是如此。该协议原则上涵盖了23 个国家的 43 个港口网络。每年，全球每 20 个集装箱中就有一个经过这些港口。我们的合作伙伴包括全球领先的航运和物流公司之一地中海航运公司 (MSC)，以及全球最大的集装箱码头运营商之一码头投资有限公司 (TiL)。交易完成后，我们的财团将拥有全球约 100 个港口的投资组合。我们共同了解如何投资、拥有和运营这些资产。事实上，GIP 是提高基础设施效率的专家。当他们收购盖特威克机场时，他们设法将安检时间缩短了一半以上——部分是通过超大行李托盘等简单解决方案。这让旅客有更多时间购物和就餐，从而提高了机场的盈利能力。换句话说，我们不仅在为客户提供更多基础设施，而且在为客户提供更好的基础设施。 HPS、Preqin 以及为什么私人市场不必是不透明的市场在我们敲定 GIP 交易的同时，贝莱德还忙于另外两项重大收购。2024 年夏天伊始，我们宣布计划收购 Preqin，这是全球领先的私募市场数据公司之一。然后，我们在年底宣布计划收购 HPS Investment Partners，这是一家顶级的私人信贷管理公司。这些收购将使我们的客户能够更直接地进入私募市场——为全球企业提供融资并维持消费经济运转的市场。但其中也包含着更深层次的长期战略思维。几十年来，私募市场一直是金融领域最不透明的领域之一。投资者知道这些资产具有长期价值——但到底有多少价值？这并不总是容易确定的。一个很好的类比就是房地产。如果你要买房，你想知道你支付的价格是否合理，而且有很多方法可以做到这一点。你可以查看社区基准、近期销售或历史升值趋势；Zillow 等公司让这一切变得简单。但如今，在私募市场投资有点像在 Zillow 出现之前在陌生的社区买房，在那里找到准确的价格是困难或不可能的。这种缺乏透明度的情况会阻碍投资。我们的收购旨在改变这一现状。例如，Preqin 提供了业内最全面的私募市场数据集。该公司追踪了超过 190,000 只基金和 60,000 名经理。这个丰富的数据集清晰地展示了经理和基金的业绩，还提供了他们所拥有资产的可比估值。换句话说，Preqin 对私募市场的作用相当于 Zillow 对房地产的作用。或者，如果你更喜欢与金融行业进行比较，就相当于彭博终端对股票和债券的作用。但我们的愿景还不止于此。有了更清晰、更及时的数据，就可以像现在对标准普尔 500 指数那样对私人市场进行指数化。一旦实现这一点，私人市场将成为一个易于访问的简单市场。易于购买。易于追踪。这意味着资本将在整个经济中更自由地流动。繁荣飞轮将旋转得更快，产生更多的增长——不仅对全球经济或大型机构投资者如此，对世界各地各种规模的投资者也是如此。有了更清晰、更及时的数据，就可以对私人市场进行指数化，就像我们现在对标准普尔 500 指数所做的那样。一旦实现这一点，私人市场就会变得简单易行。易于购买。易于追踪。投资的新时代从某种程度上来说，这一刻就像是贝莱德起步历程的一个缩影。 1988 年，我们的第一位员工——已故的、深受怀念的查尔斯·哈拉克 (Charles Hallac)——买了一台电脑。这台电脑花了 25,000 美元，大小与洗衣机差不多。查理把它塞在我们的冰箱和咖啡机之间，用这台电脑开始开发阿拉丁。这款软件为投资者提供了前所未有的东西：清晰、统一的投资组合风险视图。它从根本上改变了投资方式。阿拉丁的发明者，查尔斯·“查理”·哈拉克（1964-2015）回顾过去 37 年，贝莱德的创立不仅仅是创立了一家公司，它还改变了整个行业。几十年后，我们可能会将 2025 年视为另一个关键时刻，届时金融格局将再次发生转变。但这一未来不会仅由资产管理公司来塑造。市场从来都不是孤立存在的。我们选择的经济规则、我们采取的投资政策以及国家吸引和配置资本的方式将决定谁将受益——以及繁荣将蔓延到多远。这是我接下来要应对的挑战。最好的起点就是我们大多数人希望的终点：舒适、经济有保障的退休生活。三、从退休到代币化我们如何才能实现投资民主化 1933 年 9 月 30 日，在大萧条最严重的时候，加州一家小报纸《长滩电讯报》刊登了弗朗西斯·汤森的一封信。汤森是一名当地医生，在目睹老年妇女在街上寻找食物后，一时愤怒地写了这封信。汤森的提议——为每位 60 岁以上的美国人每月提供 200 美元——引发了导致美国社会保障的运动。根据美国人口普查局的数据，社会保障每年使近 3000 万美国人免于陷入贫困——这是一项非凡的成就。然而，预测显示，社会保障的退休和残疾基金将在 2035 年耗尽。此后，人们只能获得承诺福利的 83%，而且这一比例将随着时间的推移而下降。但即使我们加强了社会保障，也还不够。该系统的设计目的正是弗朗西斯·汤森所想的：让老年人摆脱贫困。但摆脱贫困并不等于获得经济保障。这就是为什么今天，即使有了社会保障的承诺，超过一半的美国人仍然担心他们的积蓄会耗尽，而不是死亡本身。良好的退休制度为人们跌倒时提供安全网。但一个伟大的退休制度也提供了一个阶梯，让他们积蓄不断增加，财富年复一年地增长。这正是美国的不足之处。目前，美国正高度重视防止人们跌落谷底，这是我们应该做的。但美国需要付出同样的努力，通过投资，帮助人们爬上天花板。贝莱德管理的资金中超过一半是退休金。这是我们的核心业务，这很合理：对于大多数人来说，退休账户是他们第一次（通常也是唯一的）投资经历。因此，如果我们真的想实现投资民主化，那么退休就是讨论的起点。 33%的美国人没有退休储蓄、51%的美国人比起死亡本身，他们更担心积蓄不够用、1/3的美国人很难支付意外的 500 美元账单良好的退休制度为人们跌倒时提供安全网。但一个伟大的制度也提供一个阶梯，让他们积蓄不断增加，财富年复一年地增长。虽然贝莱德帮助世界各地的人们投资退休金，但我想在本节中重点介绍美国。因为情况很糟糕。公共养老金面临巨大缺口。全国范围内的数据显示，公共养老金的资金只有 80% 左右——这可能是一个过于乐观的数字。与此同时，三分之一的美国人根本没有退休储蓄。没有养老金，没有 401(k)——什么都没有。随着金钱越来越少，寿命却越来越长。如今，如果你已婚，并且你们两人都到了 65 岁，那么你们中至少有一人活到 90 岁的几率是 50% 。随着 GLP-1 药物等生物医学突破，更多慢性病可能很快就会得到治愈。这是令人难以置信的福气，但它也强调了一些令人沮丧的事情：我们非常擅长延长人们的寿命，但我们几乎没有花费任何精力来帮助他们负担得起额外的寿命。最应该让我们担心的是我们不谈论的问题。从这个角度来看，我对美国退休危机的担忧比一个月前有所减轻。今年 3 月，贝莱德在华盛顿特区举办了一场退休峰会，共和党和民主党、资产管理公司和养老基金、小企业主、消防员、教师、工会成员和农民齐聚一堂。这是一个不拘一格的团体，而这正是其意义所在。好主意可能来自意想不到的地方。毕竟，美国历史上最重要的退休计划就是从一家小报纸上一位不知名的医生发表的一篇专栏文章开始的。峰会上也出现了同样的情况：我们看到了关于切实可行的想法的共识，以帮助更多的美国人开始投资，增加储蓄以实现退休目标，并自信地花掉他们所赚的钱——这样美国人就不必担心钱花光，绝对不会比死亡本身更可怕。从左到右： James Slevin（纽约消防局、第一区副主席、国际消防员协会）、Michelle Crowley（前比洛克西消防局）、Shebah Carfagna（Panache Wellness and Fitness 所有者）、Nate Wilkins（Ageless Workout Method 创始人）和 Gayle King（主持人、CBS Mornings 联合主持人兼 Oprah Daily 特约编辑）我们从哪里开始？在峰会上，一个小组邀请了一位消防员，他回忆起自己还是一名新兵时，在不知情的情况下加入了养老金计划。一位资深消防员给了他一份表格，并下达命令：“签了就行。25 年后你会感谢我的。”他签了。每个美国人都应该能够如此轻松地开始投资。但对于数百万人来说，投资仍然不是一种选择。我们可以通过三种方式来解决这个问题。首先，扩大应急储蓄。如果担心明天要支付爆胎费用或急诊费用，没有人会为退休投资。然而，三分之一的美国选民表示，他们无法承担 500 美元的意外开支，这就是现实。解决方案是什么？贝莱德慈善基金会与一群非营利组织合作建立了一项紧急储蓄计划，帮助大多数低收入美国人将 20 亿美元存入“紧急储蓄账户”。我们发现，拥有这些专用应急资金的人更有可能为退休进行投资——一项研究表明，可能性高出 70% 。国会于 2022 年通过《SECURE 2.0 法案》将这一想法推广到全国。该法律允许工人在与退休计划挂钩的应急账户中存入高达 2,500 美元，包括雇主匹配和轻松提款。但这只是一个开始。我们可以进一步简化规则，提高缴款限额，并实现独立应急账户的自动注册。第二，缩小小企业 401(k) 的差距。一半美国人在小企业工作，但近一半的小企业没有提供退休计划。这个问题是可以解决的。尝试激励措施的各州推动了 401(k) 的采用和员工储蓄。政策制定者可以在这方面更多地参与，帮助小企业提供计划并自动注册员工。第三，帮助人们尽早开始投资。在我们的退休峰会上，参议员Cory Booker（新泽西州民主党参议员）和Todd Young（印第安纳州共和党参议员）谈到了“婴儿债券”的市场化版本。这个想法是为每个美国孩子在出生当天开设一个投资账户。参议员布克提到，可以通过重新分配一部分主要惠及富人的现有税收减免来启动这一计划。这是一个有趣的概念。即使是少量资金也可以在一生中累积成一个非常大的投资组合。每个美国人都应该能够如此轻松地开始投资。但对于数百万人来说，投资仍然不是一种选择。从左到右：参议员 Cory Booker（新泽西州民主党参议员）、参议员 Todd Young（印第安纳州共和党参议员）、Shai Akabas（两党政策中心）多年来，许多州和联邦政策制定者都提出了该计划的不同版本。我认为这个想法值得重新考虑。真正的回报不仅仅是经济上的，而是基础性的。当人们拥有经济的一部分时，他们不仅会从增长中受益，还会相信它。所有权创造了联系。它将被动的观察者变成参与者。想象一下今天出生的孩子，其个人财富与美国同步增长。这就是经济民主的样子：在这个国家，每个人都有一条新途径——投资——来追求幸福和财务自由。这就是经济民主的样子：每个人都有一条新途径——投资——来追求幸福和财务自由的国家。如何达到 2,089,000 美元？一旦人们开始为退休进行投资，目标就很简单：让他们的钱尽可能多地、尽可能快地增值。今年 1 月，贝莱德对美国人进行了调查，询问他们需要多少钱才能舒适地退休。当我们对这些回答取平均值时，这个数字刚好超过 200 万美元——确切地说是 208.9 万美元。这可不少。比我预期的要多。而且几乎没有人接近这个数字。即使是 X 世代，其中最年长的一代将在五年后开始退休，也没有足够的钱。事实上，62% 的人只存了不到 15 万美元。我们需要更好的方法来提升投资组合。正如我之前所写，房地产和基础设施等私人资产可以提高回报并在市场低迷期间保护投资者。养老基金几十年来一直在投资这些资产，但 401(k) 却没有。这也是为什么养老金每年的表现通常比 401(k) 好 0.5% 左右的原因之一。半个百分点听起来不多，但随着时间的推移，它会累积起来。贝莱德估计，40 年后，每年额外 0.5% 的回报将使你的 401(k) 账户中的资金增加 14.5%。这足以让你再退休九年，帮助你不再按自己的意愿工作。或者换句话说，私人资产让你可以额外有九年的时间与孙辈们相处。如果私人资产表现如此出色，为什么它们不在你的 401(k) 计划中？一个主要原因是，对于选择你计划中提供的投资的 401(k) 提供商来说，这是一个陌生的领域。当你投资私人资产（例如桥梁）时，这些资产的价值不会每天更新，你也不能随时提取资金。毕竟，这是一座桥梁，而不是股票。正如我之前所写，尽管贝莱德正在努力使这些资产的市场更加透明和流动性强，但许多 401(k) 提供商尚未适应这种不断变化的金融格局。事实上，将房地产或基础设施等资产纳入 401(k) 只是在过去五到十年内才变得切实可行。这是一件复杂的事情。需要澄清。资产管理人、私人市场专家、顾问和顾问都在指导 401(k) 提供商方面发挥着作用。这也是我写这封信的部分原因——为了拨开迷雾。我们需要明确一点：私人资产在退休账户中是合法的。它们是有益的。而且它们正变得越来越透明。目标日期基金是一个很好的起点。人们喜欢它的简单性：你只需选择你计划退休的年份——2040 年、2055 年、2060 年——然后让基金完成剩下的工作。这种简单性使目标日期基金成为引入私人资产的理想选择。当你投资几十年时，401(k) 提供商通常面临的障碍——如每日估值或即时流动性——就没那么重要了。或者换句话说，私人资产让你可以额外有九年的时间与孙辈们相处。我们如何帮助人们花掉他们的积蓄？积累储蓄只是挑战的一半。另一半——尤其是对于 401(k) 储蓄者来说——是知道如何花钱。大多数养老金持有者并不担心这一点。他们的收入每个月都会到账，就像一张稳定的薪水支票。但 401(k) 计划没有附带说明。当你退休时，你会拿到一笔钱，并被要求用这笔钱度过余生——但不知道这笔钱能用多久。结果呢？即使是储蓄充足的退休人员也常常花费太少，因为他们担心钱会花光。他们缩小梦想，推迟快乐。经济学家比尔·夏普称这个问题是“金融领域最棘手、最难的问题”。虽然很难，但可以解决。去年，贝莱德推出了 LifePath Paycheck® 来解决这一担忧。它让人们可以选择将 401(k) 退休储蓄转换为稳定可靠的月收入。在短短 12 个月内，LifePath Paycheck® 已经吸引了 6 个计划发起人客户，代表 200,000 名个人退休储蓄者。但没有人宣布胜利。随着最年长的 X 世代开始退休，问题只会变得更加困难和棘手。他们是第一代主要依赖 401(k) 计划的人。而 401(k) 计划的趋势在千禧一代和 Z 世代中日益增长。他们的雇主需要提供解决方案，将他们的储蓄转化为可预测的收入。这样，每个美国人都可以满怀信心地退休。如果建设一条电力线需要 13 年的时间，我们就无法实现投资民主化。在美国，退休储蓄投资约占股票市场资金的 30%。这是我们帮助更多人与更广泛的经济一起成长的最大机会。但正如退休不是整个市场一样，它也不是整个解决方案。例如，如果基础设施从未建成，那么让退休投资者享用基础设施就毫无意义。如今这种情况经常发生。在美国和欧盟，基础设施项目的审批时间通常比建设时间要长。高压输电线可能需要 13 年才能获得批准，而中国只需四分之一的时间就能获得批准。埃兹拉·克莱因和德里克·汤普森在他们的新书《丰裕》中巧妙地描述了这一许可噩梦。其中一段特别生动的文字将加州停滞的子弹头列车项目置于历史背景中： “加州……在 19 世纪 60 年代修建了横贯大陆铁路西段，只剩下几百英里。该项目横跨近 1,800 英里。仅用了六年时间就完成了。如今，六年的时间大致相当于加州意识到其高铁建设需要再推迟十年的时间。在加州未能完成其 500 英里高铁系统的时间里，中国已经修建了超过 23,000 英里的高铁。 ” 但他们写道，能源基础设施的延迟“在最好的情况下可能会造成混乱，在最坏的情况下则可能造成灾难性后果。” 全球电力需求激增，部分原因是人工智能的兴起。单个数据中心可以消耗 1 千兆瓦的电力。这足以在一年中最热的一天为整个檀香山市供电。在犹他州、俄亥俄州和德克萨斯州，公用事业公司已经警告说，人工智能驱动的电力需求将使电网超出容量。甚至硅谷电力公司也停止接受新的数据中心请求。如果没有对能源生产和输送进行大规模投资，以及建设这些设施的电工和工程师，我们将面临难以接受的权衡：谁获得电力——人还是机器？如果一个社会选择冷却服务器，而公民却在闷热或寒冷中度日，那么它就从根本上错位了它的优先事项。我们需要能源务实主义。首先要解决美国和欧洲缓慢、不完善的许可程序。但这也意味着要对我们的能源结构保持清醒的认识。大多数新的基础设施投资都流向了可再生能源。但如果没有在存储方面取得重大突破，仅靠风能和太阳能无法可靠地维持照明。在短期内，数据中心供电的一半以上必须来自可调度的能源。否则，空调将关闭，服务器将过热，数据中心将关闭。可调度电力来自哪里？核能就是其中之一。但核能越来越少见。过去 55 年来，美国关闭的核电站比新建的核电站还多。正如克莱因和汤普森所写，“这不是私人市场未能负责任地承担风险，而是联邦政府未能正确衡量风险。” 毕竟，如今的核电已不再是老式的大型核电站和令人生畏的冷却塔。小型模块化反应堆 (SMR) 具备老式核电所不具备的一切 — 建造成本更低、运行更安全，而且可以在任何地方建造。中国没有等待。他们正在建设 100 千兆瓦的核电站，一旦建成，将意味着他们供应全球一半的核能。为什么中国如此看好核能？他们认为脱碳是掌握工业未来的一种方式。以比亚迪为例。这家中国汽车制造商的电动汽车销量比世界上任何其他公司都要多。明年，他们计划为他们的汽车添加完全自动驾驶功能——价格与去年的车型相同。他们现在以 10,000 美元的价格出售电动汽车——这是美国或欧洲汽车制造商无法比拟的价格。五年内，中国可能完全淘汰内燃机——不仅仅是出于环保原因，也是为了垄断无人驾驶、电池驱动汽车的全球市场——这些汽车不需要汽油，价格只有外国竞争对手的三分之一。如果不大规模投资于能源生产和传输……我们将面临难以接受的权衡：谁获得电力——人还是机器？如果一个社会选择冷却服务器，而公民却在闷热或寒冷中度日，那么它就从根本上错位了其优先事项。图 3.1 一个国家的财富和其能源消耗之间存在着一种有趣的关系。这种相关性几乎完美：能源越多，财富越多。不过，在某种程度上，这种关系应该会破裂。随着经济越来越富裕，由于效率的提高，它们通常会以更少的增量能源保持增长。但你可能会说，现在情况已经不同了。即使在最富裕的国家，繁荣也再次取决于我们生产和消费更多能源的能力和意愿。我们是否应该再次看好欧洲？贝莱德诞生于美国，我们的第一批客户在日本——但真正让我们走向全球化的是欧洲。 2006 年，我们收购了位于伦敦的美林资产管理业务，从此踏上了成为全球最大资产管理公司的道路。如今，我们为欧洲客户管理着 2.7 万亿美元的资产，其中包括支持数百万人的约 500 个养老金计划。过去十年，欧洲的经济前景一直令人悲观。经济增长缓慢、市场停滞不前和监管繁琐占据了新闻头条。意大利前总理、欧洲央行行长马里奥·德拉吉最近指出，欧洲已经降低了与欧洲大陆以外国家的贸易壁垒，但欧盟国家内部并没有这样做。德拉吉强调了国际货币基金组织 (IMF) 的一项分析，该分析描绘了一幅惊人的画面：对于一家德国公司来说，现在在中国做生意可能比在邻国法国做生意更有吸引力。但我认为欧洲正在觉醒。我交谈过的政策制定者——我交谈过很多人——现在意识到监管障碍不会自动消失。需要解决这些问题。而且好处是巨大的。根据国际货币基金组织的数据，将欧盟内部贸易壁垒降低到美国各州之间的水平，可以提高生产率近 7%，为其经济增加惊人的 1.3 万亿美元——相当于再造一个爱尔兰和瑞典。贝莱德诞生于美国，我们的第一批客户在日本——但真正让我们走向全球化的是欧洲。更妙的是，人工智能也许能够化解欧洲的人口定时炸弹。欧洲大陆面临的最大经济挑战是劳动力老龄化。在欧盟 27 个成员国中，有 22 个国家的劳动年龄人口已在减少。由于经济增长在很大程度上取决于一个国家的劳动力规模，欧洲面临着长期经济衰退的风险。欧盟委员会最近也发出警告：只有欧洲劳动力规模扩大、生产率提高，或两者兼而有之，才能实现持续增长。图 3.2 这正是人工智能可能发挥关键作用的地方。在严重依赖制造业和体力劳动的经济体中，人工智能的影响较小。但在以服务业为基础的经济体中，人工智能可以有效地实现任务自动化，从而大幅提高生产率。人们担心人工智能可能会取代工作岗位。这种担心是合理的。但在老龄化、富裕的社会中，劳动力短缺是不可避免的，人工智能可能不是威胁，而是一条生命线。比特币会蚕食美元的储备货币地位吗？几十年来，美元作为世界储备货币的地位让美国受益匪浅。但这种情况并不一定能永远持续下去。自 1989 年时代广场的债务钟开始滴答作响以来，国家债务的增长速度是 GDP 的三倍。今年，利息支出将超过 9520 亿美元，比国防开支还多。到 2030 年，强制性政府支出和债务偿还将消耗所有联邦收入，造成永久性赤字。如果美国不能控制其债务，如果赤字持续膨胀，美国就有可能将这一地位拱手让给比特币等数字资产。图 3.3 需要说明的是，我显然不反对数字资产（我的看法更进一步，请参阅下一节）。但有两件事可以同时成立：去中心化金融（DeFi）是一项非凡的创新。它使市场更快、更便宜、更透明。然而，如果投资者开始将比特币视为比美元更安全的选择，同样的创新可能会削弱美国的经济优势。代币化就是民主化当交易大厅里仍靠喊口号下单、传真机进行革命性运作时，世界货币就通过这种管道进行流通。以环球银行金融电信协会 (SWIFT) 为例。该系统支撑着每天数万亿美元的全球交易，其运作方式很像接力赛：银行逐一发出指令，每一步都一丝不苟地检查细节。这种接力方式在 20 世纪 70 年代是合理的，当时市场规模小得多，每日交易量也少得多。但如今，依赖 SWIFT 就像通过邮局发送电子邮件一样。代币化改变了这一切。如果说 SWIFT 是邮政服务，那么代币化就是电子邮件本身——资产可以立即直接转移，绕过中介机构。代币化到底是什么？它将现实世界的资产（股票、债券、房地产）转化为可在线交易的数字代币。每个代币都证明你对特定资产的所有权，就像数字契约一样。与传统的纸质证书不同，这些代币安全地存在于区块链上，可以即时购买、出售和转让，无需繁琐的文书工作或等待时间。每只股票、每只债券、每只基金——每项资产——都可以代币化。如果它们真的实现了代币化，投资领域将发生革命性的变化。市场将无需关闭。目前需要几天时间的交易将在几秒钟内完成。目前因结算延迟而受阻的数十亿美元可以立即重新投资到经济中，从而促进经济增长。每只股票、每只债券、每只基金——每项资产——都可以代币化。如果它们真的实现了代币化，投资领域将发生革命性的变化。也许最重要的是，代币化使得投资更加民主。它可以使访问民主化。代币化允许部分所有权。这意味着资产可以被分割成无限小的部分。这降低了投资有价值的、以前无法获得的资产（如私人房地产和私募股权）的障碍之一。它可以使股东投票民主化。当你拥有股票时，你就有权对公司的股东提案进行投票。代币化使这一切变得更容易，因为你的所有权和投票权都是数字化跟踪的，让你可以从任何地方无缝、安全地投票。它可以使收益民主化。一些投资产生的回报比其他投资高得多，但只有大投资者才能参与其中。原因是什么？摩擦。法律、运营、官僚主义。代币化消除了这些，让更多人能够获得潜在的更高回报。我预计，有一天，代币化基金将像 ETF 一样为投资者所熟悉——只要我们解决一个关键问题：身份验证。金融交易需要严格的身份核查。Apple Pay 和信用卡每天可轻松处理数十亿次身份验证。纽约证券交易所和 MarketAxess 等交易场所也设法为证券买卖提供同样的服务。但代币化资产不会通过这些传统渠道，这意味着我们需要一个新的数字身份验证系统。这听起来很复杂，但印度这个世界上人口最多的国家已经做到了这一点。如今，超过 90% 的印度人可以直接通过智能手机安全地验证交易。结论很明显。如果我们真的想建立一个高效、可访问的金融系统，仅仅支持代币化是不够的。我们还必须解决数字验证问题。值得扩展的东西 1761 年，即乔纳森咖啡馆成为伦敦金融生活中心约 80 年后，一群由 150 名富有商人组成的团体试图关闭它的大门。他们向乔纳森的老板提供每年 1,200 英镑（相当于普通工人 10 年的工资）作为在主要交易时段独家使用这块空间的报酬。从本质上讲，他们想创建一个私人市场。但伦敦广大投资者却不接受。他们抗议，在法庭上为自己辩护，两年后，他们赢了。市场必须保持开放。每个人都可以投资。从我们今天的角度来看，金融史可以看作是一条漫长而稳定的征程，朝着更加民主的方向前进——更多的投资者、更广泛的参与和更大的繁荣。在很大程度上，情况确实如此。但这种民主化从未得到保证。现在仍然如此。市场不会自然而然地发展为平等地服务于每个人。市场需要不懈的努力、有意识的选择和不断的警惕——从几个世纪前的咖啡馆抗议到今天关于退休政策、代币化、基础设施投资和人工智能的复杂辩论。这是一项艰巨的工作，但在贝莱德，我们作为客户的受托人已经做了 37 年。我们每一天都觉得这份工作是值得的。因为人类设计的任何系统都没有比资本市场更能为更多人创造财富。人们将自己的积蓄（无论是 50 荷兰盾还是 5 万美元）进行投资，这些投资变成道路和学校、企业和突破性技术，它们为我们的经济提供动力，使财富回流到数百万人，使他们不必再为厨房餐桌上的财务问题而烦恼，而可以花更多时间与家人一起享受生活。我一直说投资是一种希望的行为——没有人会进行长期投资，除非他们相信未来会比现在更好。但这并不完全正确。投资不仅仅是一种希望的行为；投资使我们的希望成为现实。这是值得保护的东西。这是值得扩展的。这是值得民主化的事情。四、贝莱德的表现 2024-2025 去年秋天，我们庆祝了贝莱德首次公开募股 (IPO) 25 周年。上市时，我们只有 650 名员工，股票价格为每股 14 美元。我们为客户管理着 1650 亿美元的主要固定收益类资产，我们刚刚开始对外销售阿拉丁（ Aladdin）的技术。如今，我们为客户管理着 11.6 万亿美元的资产，阿拉丁每年创造超过 16 亿美元的收入。我们的员工队伍目前已近 23,000 人，在 30 多个国家设有办事处。截至 2024 年，我们的股价超过每股 1,000 美元。但即使距离我们首次公开募股已经过去 25 年，距离我们成立已经过去 37 年，这在很多方面都只是贝莱德故事的开始。 2024 年是贝莱德具有里程碑意义的一年。客户委托我们进行创纪录的 6410 亿美元净流入。我们的资产管理规模增加了 1.5 万亿美元，收入和营业利润创下历史新高，股东总回报率达到 29%。在动态投资和再风险环境中，客户希望更积极地重返市场。他们通过贝莱德实现了这一目标。我们以连续两个季度创下的净流入记录结束了这一年，第四季度的净流入量为 2810 亿美元，有机基础费用增长率为 7%。重要的是，这种有机增长广泛存在于机构、财富和地区。客户希望将更多的投资组合与长期与他们合作的合作伙伴整合在一起，以实现自己的商业抱负和投资组合目标。他们希望投资组合能够无缝集成到公共和私人市场中，具有活力，并以数据、风险管理和技术为基础。这项具有历史意义的客户活动正值我们执行自 15 多年前 BGI 以来最重要的收购之际。我们完成 GIP 和 Preqin 的交易，并计划于今年晚些时候收购 HPS，这些交易预计将扩大并增强我们的私募市场投资和数据能力。客户始终是我们战略的核心，我们有意投资以满足客户的各种需求。我们建立了一个差异化的资产管理和金融科技平台，该平台完全整合了公共和私人市场。在我们计划收购 HPS 之后，我们预计贝莱德的另类投资平台将成为客户五大提供商之一，客户资产达 6000 亿美元，年收入超过 30 亿美元。这将与贝莱德的平台整合，该平台已经拥有全球排名第一的 ETF 特许经营权、3 万亿美元的固定收益、7000 亿美元的保险资产管理业务、咨询服务以及我们成熟的 Aladdin 技术。 Aladdin 正在通过 eFront 和我们最近收购的 Preqin 为公共和私人市场中的整个投资组合生态系统提供支持。这个不断发展的平台改变了贝莱德的面貌——我们认为它满足了客户的需求，并使我们超过 20% 的收入来自长期、市场敏感度较低的产品和服务。随着私人市场、技术和定制解决方案经历更高的长期增长，我们的收入组合将继续有机转变。我们相信，这将转化为更高、更持久的有机增长、更强的市场周期韧性以及股东的长期价值。客户已经接受了我们的战略。我们成功的收购和整合记录正在加深客户与贝莱德的关系。我们的 ETF 特许经营权实现了创纪录的 3900 亿美元净流入，再次领先于行业。自收购 iShares 以来，贝莱德通过提供债券或加密货币等新资产类别以及更具流动性和透明度的主动策略等创新投资产品，在扩大 ETF 市场方面处于领先地位。我们的 ETF 净流入资金中约有四分之一流入了过去五年推出的产品。我们的主动型 ETF 在 2024 年实现了 220 亿美元的净流入，而贝莱德在美国推出的比特币交易所交易产品 (ETP) 是历史上最大的交易所交易产品，不到一年的时间内资产管理规模就增长到超过 500 亿美元。它是整个 ETF 行业中资产聚集量第三大的基金，仅次于标准普尔 500 指数基金。我们正在产品和投资组合层面进行创新，并加快我们的分销能力，以提供差异化投资解决方案。客户需求正在推动行业整合，投资者越来越倾向于与贝莱德合作，因为我们作为规模化多资产提供商的能力。我们在财富渠道中看到了这一点，管理模型投资组合是财富管理者寻求发展业务和更好地服务客户的主要方式。贝莱德拥有领先的模型业务，并以我们的多资产、多产品能力为后盾。我们还在整个财富平台上努力为我们的财务顾问合作伙伴及其客户提供日益个性化的产品，包括通过定制的单独管理账户 (SMA)。我们通过 Aperio 提供指数 SMA，该公司在 2024 年连续第四年创下纪录，净流入量达 140 亿美元。去年，我们收购了提供税收优惠期权覆盖策略的 SpiderRock Advisors，以扩大我们在财富渠道的定制产品套件。这些客户包括全球最大的资产所有者、养老金计划和企业，他们正在加深与贝莱德的联系。许多企业合作伙伴都认为，通过扩大与贝莱德的关系，他们的核心业务和股东将获得积极的网络效应。去年，我们的客户委托我们进行规模化外包，金额超过 1200 亿美元。我们主动管理型策略的差异化建议和超额收益潜力继续引起客户的共鸣，推动 2024 年主动净流入超过 600 亿美元。主动流量由我们的 LifePath 目标日期特许经营权、外包授权以及我们的技术和数据驱动的系统主动股票策略引领。我们正在提供长期投资业绩，我们认为主动策略可以在需要更动态的分配方法的环境中提供优势。在固定收益领域，客户纷纷转向贝莱德以应对过渡利率环境，去年净流入资金达 1640 亿美元。我们认为，对于创纪录的 10 万亿美元场外现金而言，这是一个重大的重新分配机会，因为许多投资者需要获得高于货币市场账户目前 4% 的收益率，才能实现退休等长期目标。我们的客户继续增加对私募市场的配置，将其作为多元化和不相关的阿尔法生成潜力的来源。私募市场净流入 90 亿美元，其中包括对基础设施和私人信贷策略的强劲需求。客户对近期和计划收购 GIP 和 HPS 的反馈甚至超出了我们自己的高预期，我们预计这些将在 2025 年及以后推动未来净流入和收入增长。我们向客户提供 Aladdin 技术已有 25 年多的时间，而这一技术是在内部激烈辩论是否对外提供后才开始的。对于贝莱德和我们的客户来说，这是一个正确的决定。我们最初作为内部风险管理工具开创的技术，现在已成为业内最全面、最集成的操作系统。 2024 年，我们签署了 Aladdin 历史上最重要的一些授权，Aladdin 销售额的一半以上涉及多种产品。我们于今年早些时候完成对 Preqin 的收购，这将为我们的产品和服务增添私募市场数据功能，旨在提高私募市场的透明度，并最终提高可投资性。我们与客户的联系推动了创纪录的业绩，我们正在整个平台上努力提供更全面的体验。我们的结构性增长业务——ETF、阿拉丁、整体投资组合外包、固定收益——是我们服务客户和实现整个周期 5% 有机基础费用增长目标的坚实基础。结合我们在私人市场和数据方面的战略举措，我们将业务定位在我们认为将决定资产管理未来的市场机遇之前。推动我们下一阶段的增长作为我们持续评估增长战略工作的一部分，我们的管理团队和董事会全年都在评估我们行业和客户机会在未来会是什么样子。例如，五年后，即 2030 年，哪些机会将推动差异化增长？客户将如何在未来的投资组合中进行配置和创造阿尔法收益？我们认为，未来的投资将包括更多资产类别的整合，以及日益数字化的支持。我们的客户已经在这样做了。他们将公共和私人投资、主动和指数投资相结合，并希望将所有这些与领先的数据和分析结合起来，以更好地了解他们的投资组合。我们正在扩大我们整个投资组合的产品和技术能力，以便在资产管理的新领域和不断变化的领域有效地为我们的客户提供服务。 15 年前，当我们收购 BGI 时，我们将主动投资和指数相结合的举措是业内首创；如今，将广泛的市场敞口与以结果为导向的投资组合相结合已成为行业标准。我们去年的无机投资举措旨在通过为客户连接公共和私人投资来实现同样的目标。通过 GIP 和即将推出的 HPS，我们将基础设施和私人信贷领域的规模化特许经营权与我们公共市场平台的全球能力相结合。最近完成的 Preqin 与 Aladdin 和 eFront 的整合将更好地为客户提供更标准化和透明的私人市场数据。 ETF 是一种行之有效的技术，它为首次涉足股市的散户投资者和全球最大的资产所有者提供了投资渠道。我们最近推出的比特币 ETP 只是最新的例子，它不仅提供加密货币投资机会，还提供交易所交易产品包装的效率和价格发现功能。这也扩大了我们与更多投资者的联系。我们比特币 ETP 的需求中有一半以上来自散户投资者，其中四分之三的投资者之前从未拥有过 iShares 产品。就在今年，我们通过便捷的交易所交易包装扩大了对比特币的访问，并在加拿大和欧洲推出。同样，ETF 也促进了欧洲投资文化的发展。首次投资者进入资本市场时，通常是通过 ETF，尤其是 iShares。只有三分之一的欧洲个人拥有资本市场投资，而美国人拥有资本市场投资的比例则超过 60%。他们不仅没有参与更广泛的资本市场提供的增长潜力，而且由于银行储蓄账户的低利率被通货膨胀所抵消，他们还经常失去实际回报。我们正在与欧洲的知名企业以及几家新进入者合作，包括 Monzo、N26、Revolut、Scalable Capital 和 Trade Republic，以降低投资门槛并在当地市场建立金融知识。凭借我们目前超过 1 万亿美元的欧洲 ETF 平台，其规模超过了接下来的五家发行人的总和，我们看到了扩大我们的区域产品并帮助更多个人通过资本市场实现其财务目标的巨大机会。随着各国寻求建立自己的资本市场，我们也在为未来的增长奠定基础。今年我已经在中东和亚洲待了一段时间，发展更强劲、更繁荣的当地资本市场一直是我与当地领导人讨论的核心。在沙特阿拉伯，我们正与公共基础设施基金合作，鼓励投资并进一步发展当地资本市场。在印度，我们的合资企业 Jio BlackRock 正准备推出一个数字化资产管理和财富平台。自贝莱德首次公开募股以来至 2024 年 12 月 31 日的年复合总回报率在我们庆祝上市公司 25 周年之际，我们也为股东带来的差异化回报感到自豪。自 1999 年首次公开募股以来，我们的年化总回报率为 21%，而标准普尔 500 指数为 8%，金融业为 6%。正是我们的大胆战略和协调投资推动了我们与客户的深厚联系，并为股东带来了丰厚的回报。我们世界一流的人才是我们数十年增长和持续业绩的核心。我们定期评估我们的人才战略，以确保我们培养出拥有丰富业务经验的全面领导者。今年早些时候，我们将几位领导者提拔到公司的新职位。在贝莱德工作 20 年，创建了多项业务后，马克·威德曼决定在公司之外开启职业生涯的新篇章。马克帮助塑造了我们今天所了解的贝莱德，包括他领导 iShares、企业战略以及最近的全球客户业务。马克是我的好朋友，我个人非常感谢他对公司的贡献。我为我们组建的优秀领导团队感到自豪，我们近期和即将进行的收购将为我们公司带来一批顶尖人才。在整个平台上，我们正在定位我们的员工，为我们的客户创造价值，并推动我们的业务走向未来。我们的董事会贝莱德董事会对我们的成功和发展一直至关重要。在我们制定前瞻性战略和拓展新市场和业务的过程中，他们也发挥着重要作用。我们每年都会审查董事会的组成，以确保我们拥有足够的背景和经验来为贝莱德的运营、战略和管理提供建议。去年秋天，在 GIP 交易结束后，我们很高兴欢迎 Bayo Ogunlesi 加入董事会。随着我们在这个快速增长的市场中扩大我们的能力，我们已经从他在私人市场的丰富经验中受益匪浅。今年 3 月，董事会一致投票提名洛克菲勒资本管理公司首席执行官格雷戈里·弗莱明和富达投资前个人投资总裁凯瑟琳·墨菲参加我们的董事会。格雷戈里和凯瑟琳在金融服务和财富管理方面拥有丰富的经验，我相信他们都会为我们的董事会提供不同的视角。与此同时，我们很荣幸能有马可·安东尼奥·斯利姆·多米特 (Marco Antonio Slim Domit) 担任贝莱德董事，他今年不会竞选连任。他的服务体现在，他能够利用自己在各地区投资方面的经验，提供敏锐的见解，从而改善董事会的决策，并最终改善贝莱德本身。我们感谢他的服务，整个董事会和贝莱德领导团队都会怀念他。贝莱德董事会将继续引导公司进行投资和创新，以便更好地服务我们的客户、员工和股东。当我们上市时，我们坚信资本市场的增长和深度非常重要。我们希望与更广泛的投资未来人士（包括我们的员工）分享我们的成功。这一切至今依然有效。我们正处于最强劲的转折点，2025 年即将到来，我认为贝莱德、我们的客户和股东将迎来前所未有的机遇。

金色财经昨天19:54

“清算日” 在即，川普作出来黄金坑，还是埋人坑？

是，关税和军事保护伞一起，用来做第二步美元政策的谈判筹码。结合 Bessent 清算日临近之际接受的访谈，希望通过媒体的传播，各个国家赶紧递过来橄榄枝，主动降低自身关税。 c. 关税会不会拉升通胀？Bessent 一直强调的答案，都是不会。他的判断思路是：从 2018 年上一轮中美的贸易战来看，最终是人民币贬值、美元小幅升值，消化了关税压力，实际给美国境内通胀的压力非常小，因此他们相信这一轮关税，叠加传统能源开采，来锚定通胀，也不会给通胀带来太大压力。或者是即使小幅的通胀，正如 Bessent 的说的，美国梦的核心不是 assess to cheap goods，is not the essence of American Dream，等于说一点小小的代价也不是问题。这样第一轮操作之后，国内财政紧缩 + 全球征税威胁全球经济增长，这样货币宽松顺理成章，从而实现川普心心念念的长债收益率下降目的，和一定程度贸易的再平衡。而第二步的施压，那么关税大棒甩出来的作为手段的那部分功能，要达到的目的是什么？大胆猜测一下，可能是货币政策，也可能是债务展期，最起码谈几个大一些的投资引入 deal，类似台积电投美国的单子？最终的目的还是制造业的回流，提高美国制造产品的出口竞争力。 a. 就是传言海湖庄园协议所说的，通过关税手段要求顺差性贸易伙伴把美债换成更长久期的低息债（传言是 100 年的零息债）； b. 迫使这些伙伴签署类似《广场协议》这种，让对手国货币升值的协议，降低美元的价格，这样美国制造业再出口时候，竞争力能提升一些？整个目标实现的操盘过程中，几乎会把盟友得罪一遍，对美国跨国企业显然并不友好，国外近期媒体报道中，各个海外国家对美国巨头的各种反垄断和税务稽查，明显不是利好。从现在的走势来看，国别关税之后，大概率还会叠加出来行业性关税——也就是重点行业出口的保护性关税，短期对半导体可能确实不利，当然从长期来看，这种长期可能一定程度上保护这些核心技术行业的垄断地位，形成价值的再认知。而从整体的宏观环境上来，整个过程中，更为确定的恐怕一个是黄金（如果真要拉长债务久期）、一个是美债，要把 10 年起国债，配合货币政策，拉到 4% 以下，国债仍有空间。而美股大概率会是受伤的一个——一个早期的不确定，而第二个是进入第二阶段，美元先高再低的过程中，对外资而言，投资美股可能会面临，一个是经济的不确定性，第二层是汇率损失。因此，整体来看，海豚君仍然觉得，耐心等待美元优质资产，例如 Spotify 这种平常高不可攀的资产回落到合理价位的时候，结合风险判断再行进入，目前美股估值虽有下杀，但仍不够性价比，可以再有耐心一些。

海豚投研昨天19:52

大选后加密交易量跌至新低，哪些预售币展现增长潜力？

下跌，同年12月比特币最低跌至3156美元，较CZ上封面当日（7600美元左右）跌近50%；2020年3 月3日Coinbase创办人Brian Armstrong上封面后，全球金融市场便在3月12日迎来疫情黑天鹅，BTC也由9000美元附近暴跌58%至最低3782美元。此外2021年10月FTX 创办人Sam Bankman-Fried、2025 年1月微策略创办人Michael Saylor成为封面人物后市场也告下跌。排除事有凑巧，这或许是因为部分投资人视币圈人物登上《富比士》封面为短期高点出货所致。值得留意的是，BTC此前跌穿8万美元后曾在27日一度反弹至8.77万美元左近，惟在孙哥成为封面后现已跌至约8.38万美元。与此同时，The Block数据显示加密货币市场日前的单日交易量已下跌至350 亿美元，相比去年美国总统大选后高峰的1,260 亿美元下跌了约 70% ，这反映选举后出现的川普行情经已退潮，且川普政府的关税措施为市场带来了不确定性，相较频繁交易，目前投资人更趋向留意市场发展并专注布局。市面上有数百种 Meme 代币声称会成为下一个 Dogecoin 或 Slothana。然而，并非所有代币都能取得这样的成就。与其追逐那些可能毫无前景的代币，不如投资一款有明确目标的 Meme ICO 代币。 4个正在预售的有前景项目： 1. Solaxy ($SOLX)：执行新一代 Solana Layer 2 基确项目 Solaxy 预售已经积累超过2,800万美元，现售价为 $0.00168。Solaxy 是专为解决 Solana 化成性与操作成本问题而设计的新一代 Layer 2 基础平台，支持性能性支付、充值、快速交易和多种应用支撑，目前已经与多个内部工具和社群完成环境联动。进入 Solaxy 详细了解该项目特别重视用户体验，针对现有 Solana 用户提供无穷迁移和功能扩充。优化的耗能和低抽成机制，使它预期成为预售市场中最有话题性的基确项目之一。 $SOLX仍在预售阶段，在预售结束后再上市DEX及CEX，建议投资者可进入官方网站、X及Telegram了解预售最新信息。进入 Solaxy 详细了解 2. Bitcoin BULL ($BULL)：深层链上的 BTC 群体营销力量 Bitcoin BULL 预售已经积累超过430万美元，现售价为 $0.00244。该项目以 Bitcoin 的精神为核心，通过国牌精美图腾与社群聚合功能，扶助用户收益于 BTC 市场的每次为常流动和变化。进入 Bitcoin BULL 详细了解他们提供的自动分成机制和社群回馈套装，已在早期社群中得到创投人或群众的早期体验好评，预期将在2025 年进入主流杯齐市场。进入 Bitcoin BULL 详细了解 3. MIND of Pepe ($MIND)：合成 AI 与 Meme 文化的创新购彩资产现售价为 $0.0036379，预售已经积累超过770万美元。MIND of Pepe 继承 Pepe 的群体文化与 Meme 成功经验，将 AI 分析技术结合自动摇狮子与社群交互机制，为 Web3 市场带来全新玩法。进入 MIND of Pepe 详细了解该币预期会在玩家与社群羡羡成长中获得更多社交聚焦和分钱期待，大量社群团队与主题 NFT 也添加了其现实用贵旧。进入 MIND of Pepe 详细了解 4. Best Wallet ($BEST)：最全能化的 Web3 钱包与经济体系中心预售已经积累超过1100万美元，现售价为 $0.02455。Best Wallet 是目前最底层和使用者体验最完备的 Web3 钱包之一，提供图像化操作接口、一体化代币管理、税务计算和社群活动工具，有效助力用户快速分析平台进行指标操作。进入 Best Wallet 详细了解他们自己的预售币测评也是整合工具的一环，对于想精准投资、采用合理分配而非发行型摇狮子的用户而言，有不少空间可采用。进入 Best Wallet 详细了解结论：尽管孙宇晨登上富比士封面为个人胜利，但一律考虑到市场意义后，多数投资人都会当成短线购出证号。相关档案经验证明，富比士封面与市场底部短期预警有点相关性，对于不定性高的市场而言，投资者更应经实挑选目标。免责声明加密货币投资风险高，价格波动大，可能导致资金损失。本文仅供参考，不构成投资建议。请自行研究（DYOR）并谨慎决策。

Business2Community昨天19:39

年报观察：乐普生物-B（2157.HK）的商业进阶与技术突围路径

益。而乐普生物将有资格收取合计超12亿美元的款项，包括首付款、开发、注册和销售等里程碑付款，以及基于大中华区以外地区净销售额的分级特许权使用费。此次合作展现出双重战略价值，一方面，通过与深耕实体瘤赛道的ArriVent强强联合，MRG007可借助其全球临床资源加速国际化进程。另一方面，高达12亿美元的交易金额不仅反映国际药企对乐普生物ADC创新药物的认可，更通过首付、里程碑，以及销售分成的弹性支付结构，实现短期现金流补充与长期收益绑定的平衡。当然，在癌症免疫疗法和溶瘤病毒领域，乐普生物也不断通过技术协同延伸治疗边界，打开更多增量空间。例如，新一代T细胞激动性抗CTM012依托于良好的临床前研究数据，去年在中国及美国提交了CTM012的pre-IND申请。 CG0070作为一款具有双重作用机制的溶瘤病毒免疫疗法，目前公司正在中国已完成I期临床试验的患者入组，且获CDE纳入突破性治疗，用于治疗对卡介苗（BCG）无应答的高危非肌层浸润性膀胱癌（NMIBC）患者。同时，公司的美国合作伙伴CG Oncology也在进行针对该适应症的MRCT III期临床研究，最新临床结果显示，接受单剂治疗后任何时间达到完全缓解（CR）患者比例达75.5%（截至2025年1月20日）。总体而言，乐普生物的研发战略已形成清晰的闭环逻辑。从单一技术突围转向系统性能力构建，从本土市场验证升级为全球价值兑现。相信随着MRG003等更多管线陆续进入商业化阶段，乐普生物的业绩增长动能正在积聚。政策红利与资本回暖双击，行业共振下的估值弹性站在行业周期视角审视，在政策支持与资本回暖的双重驱动中，乐普生物的增长逻辑也更加清晰和明确。一方面，政策支撑有望从中期维度带动行业加速发展，也是板块估值和情绪修复的重要催化。例如，去年《全链条支持创新药发展实施方案》的发布、今年初丙类目录（主要聚焦创新程度很高、临床价值巨大、患者获益显著）的提及、两会政府报告中提及“制定创新药目录，支持创新药和医疗器械发展”等，为行业发展提供了良好的生态环境。另一方面，全球医药产业投融资活动回暖，亦有利创新药企融资现金流改善，从而提振估值。国金证券指出，2024年全球医疗健康产业的融资总额为582亿美元左右，同比增加1.39%，经历了2022年和2023两年连续大幅度的萎缩后，同比增速企稳转正标志着投融资活动的边际回暖信号。结合历史股价表现来看，在行业投融资周期的明显上行阶段，创新药板块在资本市场上的表现往往都较为出色。在这一大环境下，乐普生物已经处于业绩与估值双击的临界点，其凭借商业化能力强化，以及三大管线矩阵的突破，正在按下价值重构的快进键。

格隆汇昨天19:32

京东工业三递招股书：工业供应链领域的领导者

轮融资，2020年8月完成了约2.3亿美元的A轮融资，投资方包括红杉中国、纪源资本、CPE等。2021年1月完成了A-1轮优先股融资，募资1.05亿美元，投资方包括Domking及GGV。2023年3月完成3亿美元的B轮融资，投资方包括阿布扎比主权基金Mubadala、阿布扎比投资基金42XFund、大型资管集团M&G、私募巨头EQT旗下的亚洲平台BPEA EQT（原霸菱亚洲投资）和老股东红杉中国等。在B轮融资中，公司的投后估值达到67亿美元，反映了市场对京东工业业务模式、发展前景以及行业地位的认可。在二级市场，公司的可比公司包括中电港（001287.SZ）、国联股份（603613.SH）、上海钢联（300226.SZ）、固安捷（GWW.US）、震坤行（ZKH.US）等。他们的PE中位数为25倍，按照公司2024年10.67亿元调整后净利润计算，公司的合理估值约为266.75亿元人民币，大幅低于B轮投后67亿美元的估值。而B轮投后67亿美元的估值对应最新的PE倍数约为45.6倍，略低于中电港的50.5倍。作为龙头公司，京东工业有望在上市中获得较高的估值，不过，如果上市估值较高，其进一步提升的潜力就非常有限了。

老虎证券昨天19:32

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