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特朗普过渡团队计划取消电动汽车税收抵免，特斯拉表态支持

据路透报道，特朗普的过渡团队计划废除电动车购买的7500美元消费税抵免，两位知情人士透露。 u/Kruzat, CC BY-SA 4.0 , via Wikimedia Commons 取消税收抵免可能对美国电动车转型产生重大影响，尤其在目前向电动车转型进展放缓的情况下。然而，两位消息人士表示，特斯拉的代表已向特朗普过渡委员会表示，他们支持取消这项补贴。马斯克是特朗普的主要支持者之一，他在7月表示，取消补贴可能会略微影响特斯拉的销售，但对通用汽车等传统汽车制造商在内的美国电动车竞争对手，将是“毁灭性”的打击。特斯拉的股价下跌了近6%，收于311.18美元，而小型电动车竞争对手Rivian股价下跌14%，至10.31美元。另一家电动车制造商Lucid股价下跌5%，至2.08美元。补贴是拜登的《通胀削减法案》的关键措施之一。过渡团队中的两位消息人士表示，由亿万富翁石油商哈罗德·哈姆和北达科他州州长道格·伯格姆领导的能源政策过渡小组，正在开会讨论取消补贴。自特朗普11月5日赢得选举以来，过渡团队已在佛罗里达的海湖庄园等地举行了多次会议，马斯克自选举以来也频繁前往该处。美国汽车创新联盟在10月15日致信国会，敦促保留电动车税收抵免，称其“对确保美国在未来汽车制造中的全球领导地位至关重要”。特朗普的过渡团队未对电动车税收抵免的去向发表评论，但表示候任总统将兑现“在竞选中作出的承诺”。特朗普在竞选时曾主张结束拜登的“电动车强制要求”，但并未明确具体政策。消息人士称，能源过渡团队认为拜登的一些清洁能源政策将很难撤销，因为这些政策在共和党占主导地位的州内很受欢迎，并已开始注入资金。团队认为，电动车补贴是一项容易下手的目标，取消可能会在共和党控制的国会中获得广泛支持。两位消息人士表示，特朗普可能会利用取消补贴节省下来的成本，为即将到期的数万亿美元减税政策的延期提供资金。国会共和党人计划将税收改革法案作为首要任务之一。能源过渡团队成员预计，共和党国会将通过一种称为和解的立法措施，以避免依赖民主党票数。拜登曾使用相同手段通过了《通胀削减法案》。和解立法措施（reconciliation）是一种在美国国会中使用的立法程序，主要用于预算和财政相关的法案。特点在于允许国会通过简单多数票的方式通过一些特定类型的法案，而无需达到通常60票的门槛来克服参议院的冗长辩论（filibuster）。这意味着在参议院，只需要51票即可通过，而不必争取到一些反对党的支持票。这种程序通常仅限于预算、税收、和债务限额相关的议案，不能用于涉及非财政类的政策。由于不需要获得超多数票支持，因此成为了在国会分裂或党派分歧较大时，通过有争议财政政策的有效工具。例如，近年来的《减税与就业法案》以及拜登的《通胀削减法案》都通过了和解程序。长期支持特朗普的哈姆和石油天然气行业，强烈支持取消电动车税收抵免。特朗普在竞选中承诺增加美国的石油生产，尽管拜登时期已创历史新高，同时承诺将推翻拜登的清洁能源举措，这些举措还包括对风能和太阳能以及氢的批量生产的补贴。周五韩国电池制造商的股价因路透社的报道下跌。特斯拉和通用汽车的供应商LG能源解决方案下跌10%，而三星SDI下跌9.6%。特斯拉自觉可能受益特斯拉一直是拜登及此前政府推行的电动车消费补贴的最大受益者。现在取消补贴，马斯克认为可能对特斯拉有利，因为这可能对不断崛起的电动车竞争对手造成更大影响。马斯克在7月的财报电话会议上指出，在特朗普领导下失去补贴，可能“从长远来看对特斯拉有利”。根据Cox Automotive的数据，特斯拉在第三季度售出了几乎一半的美国电动车。其他电动车制造商如通用、福特和现代单独销量远不及特斯拉，但这些美国电动车竞争对手的市场份额，已逐步蚕食特斯拉的，而特斯拉在2020年第一季度的市场份额曾超过80%。 Purpose Investments的投资组合经理尼古拉斯·默施表示，即使失去补贴，特斯拉也能够承受销售的潜在影响，因为这家汽车制造商的“工程和制造实力”降低了成本。 “取消补贴意味着竞争对手将无法赶上特斯拉，也无法在成本上竞争，”默施说。马斯克和特斯拉还可能从拜登的政策中获得巨大好处，尤其是特朗普可能会保留或加强的政策，比如对中国电动车100%的高关税。由比亚迪领衔的中国电动车制造商在政府补贴的推动下遥遥领先。电动车和混合动力汽车在最近几个月占中国汽车销量的一半以上，中国也是全球最大的汽车市场。特斯拉在中国市场占有重要地位，但最近正逐步失去市场份额，因为本土企业的电动车售价低至1万美元。默施表示，特斯拉“无法打败中国电动车”，但在特朗普的帮助下可能可以阻止进入美国市场。长期共和党策略师、寻求两党电动车支持的EV政治项目负责人迈克·墨菲表示，取消补贴是一种“特斯拉优先，其他车企次之”的政策。他形容这一举措“对试图赶超受到高额补贴的中国电动车行业的美国汽车制造商极其不利”。 “特朗普政府正在证明，他们对帮助美国汽车行业抵御即将到来的中国冲击完全没有兴趣。”他说。为何底特律需要电动车补贴美国汽车制造商一直在为特朗普政府下的汽车政策变化做好准备。有些政策可能会为其生产更多高利润的燃油SUV和卡车提供更大灵活性，尤其是底特律三大车企——通用、福特和Jeep母公司Stellantis。但其他政策变化，如失去电动车税收抵免，可能会严重削弱向电动车转型的努力。失去电动车补贴，将使特斯拉的苦苦挣扎的竞争对手更难在电动车上实现盈利。通用、福特、现代等公司仍在提升电动车产量并努力削减制造成本。福特预计其电动车和软件业务今年将损失50亿美元，此前曾依赖电动车税收抵免来吸引对价格敏感的消费者。然而，即使有补贴，福特F-150 Lightning电动皮卡的需求也有所下降，福特因此暂停这种卡车的生产至年底。代表底特律三大车企的美国汽车工人联合会支持拜登的电动车政策，包括7500美元的补贴。上个月，工会主席肖恩·费恩批评特朗普威胁取消这些政策，称“数十万”汽车行业的工作将受到影响。通用汽车宣称计划增加电动车生产，今年已通过拜登的《通胀削减法案》获得了8亿美元的单独电动车制造补贴，并预计这一数字将继续增长。通用汽车最近表示，计划在明年削减20亿到40亿美元的电动车年损失，但没有税收抵免，这将更加困难。为进一步削减电动车成本，通用和现代在9月宣布了一份合作谅解备忘录。来源：加美财经

加美财经11-16 00:01

筹集了创纪录的资金，为什么现在哈里斯的竞选团队还欠下2000万美元债务？

成为了民主党的候选人。 11月5日败给特朗普后，竞选尘埃落定，有关财务问题的风暴正酝酿而来。民主党全国代表大会的一位官员表示，哈里斯的竞选团队负债2000万美元。根据透明度非营利组织Open Secrets的数据，哈里斯的10亿美元竞选资金，远远超过了特朗普团队同期筹集的约3.82亿美元。那么，哈里斯的竞选活动如何从资金充裕到负债累累？迅速崛起，急速下滑在拜登因与特朗普的辩论表现不佳而退出总统竞选后，民主党迅速团结在哈里斯周围，支持她的竞选活动。她的竞选活动起步迅速，仅在第一周就筹集了2亿美元，占整个10亿美元竞选资金的20%。资金持续流入，但也在不断花费。在10月16日，哈里斯竞选团队向联邦选举委员会（FEC）提交了选前财务报告，当时账户余额还剩下超过18万美元。但本周早些时候，民主党全国代表大会财务委员会成员林迪·李向新闻网络NewsNation透露，哈里斯竞选团队现在负债2000万美元。哈里斯竞选团队将钱花在了哪些方面？根据广告情报公司Adimpact的数据，竞选支出的最大部分花在了广告上，约为6.54亿美元。 FEC的报告还显示，竞选团队在选前最后几天用于音乐会和名人出场费的支出高达2000万美元，与目前的债务金额几乎相同。乔恩·邦·乔维、克里斯蒂娜·阿奎莱拉、凯蒂·佩里、梅根·西·斯塔莉安和Lady Gaga等一批名人，在选举前夜在关键州的集会上演出。一些专家认为，这样的投资并不明智。 “名人代言被高度夸大了。喜欢某人的音乐并不意味着那个人在政治上对你有影响力，”政治策略家、《击败在任者：赢得选举的有效策略和战术》一书的作者路易斯·佩龙在接受半岛电视台采访时表示。“此外，年轻选民的投票率一向不稳定。” 他还指出，“如果真是为代言付费，这当然会进一步降低代言的价值。” 根据FEC的记录，竞选团队向奥普拉·温弗瑞的制作公司支付了100万美元。奥普拉对此予以否认，她告诉TMZ，“不是真的。我从未获得任何报酬。” 奥普拉所属的Harpo制作公司发言人解释道，“竞选团队支付了9月19日在密歇根州底特律外举行的‘团结美国’直播活动的制作费用。” “在整个竞选期间，奥普拉个人未收取任何费用，Harpo公司也没有收取任何费用，”发言人表示。尽管如此，DNC的林迪·李认为这是在混淆视听。 “奥普拉可能没有以个人名义获得报酬，但她的公司得到了报酬。我认为这是措辞上的区别。她确实得到了钱，”她在NewsNation的采访中表示。奥普拉曾在9月的一场市政厅活动中采访过哈里斯，并在选举前一天出现在费城的最后一场竞选集会上。 Village营销公司是获得大量报酬的公司之一，据报道收取了390万美元。公司的主要任务是动员成千上万的社交媒体影响者支持哈里斯，旨在提升她在年轻选民中的吸引力。特朗普竞选团队的支出情况如何？特朗普竞选团队筹集了3.82亿美元，根据Open Secrets 10月26日的数据，超级政治行动委员会（Super PAC）等外部团体还给他贡献了约7.11亿美元。不过外部团体也向哈里斯提供了超过6亿美元支持，使她的竞选资金总额超过16亿美元。由特朗普支持者马斯克创建的“美国PAC”超级政治行动委员会贡献了1.3亿美元。这个委员会主要致力于选民动员，包括逐户拜访。这些活动通常由竞选团队和政党来组织，但此次这个超级政治行动委员会是推动特朗普选民投票率的重要力量。为何竞选筹款急剧增加？ 2024年美国总统竞选并非该国历史上最昂贵的选举。根据Open Secrets的数据，2020年拜登和特朗普的总统竞选共花费了77亿美元。今年的选举总支出达到了55亿美元。尽管如此，这些巨额支出——超过许多小国的国内生产总值（GDP），主要受几个因素推动，包括超级政治行动委员会（Super PAC）的增多、数字营销策略的重要性日益提高，以及两党创纪录的筹款努力。一个具有里程碑意义的最高法院裁决也起到了关键作用。2010年，最高法院以5-4的微弱票数通过了公民联合（Citizens United）组织诉FEC案。这个保守派非营利组织对竞选财务法规提出质疑，此前FEC阻止了他们在2008年总统大选前推广批评候选人希拉里的影片。 “公民联合”赢得了这场诉讼。此裁决推翻了对企业和工会使用资金进行独立支出和竞选传播的限制。因此，利益团体获得了向政治竞选提供无限资金的能力，只要这些资金与官方竞选活动没有直接协调。这一裁决的深远影响，从根本上改变了美国选举中的政治支出格局。来源：加美财经

加美财经11-16 00:00

中国经济最新数据喜忧参半，消费跃升，工业产出低于预期，房地产继续萎靡

提升消费需求可能变得更加紧迫，尤其是在特朗普再次当选美国总统之后，他威胁要对大多数中国进口商品征收60%的关税，此举可能对中国的出口部门带来打击。此前公布的10月数据显示，全球第二大经济体的状况喜忧参半。制造业和服务业的信心有所提升，出口增长达到两年来的最高水平。然而，通胀率仍接近零，信贷扩张放缓超出预期，反映出国内需求疲软。财政部长蓝佛安承诺明年将实施“更有力”的财政政策，暗示可能增加预算赤字、扩大地方专项债券的发行规模，并更加灵活地使用筹集的资金。他还表示，将进一步支持“以旧换新”计划。各级政府在近几个月加速了债券发行，10月的净融资额连续三个月超过1万亿元（约1380亿美元）。不过，这尚未在投资上体现出效果。前10个月的固定资产投资同比增长3.4%，与1-9月的增速一致。房地产投资在这一期间下降了10.3%，比前9个月的10.1%跌幅更大，表明尽管住房销售有所初步回暖，但开发商的信心依然低迷。数据显示，在近期政策支持下，中国房价的下降趋势在10月连续第二个月有所缓解，但是仍然处在下降趋势。来源：加美财经

加美财经11-16 00:00

机构大错特错，美联储降息后，货币市场基金资产本周首次突破7万亿美元

约六个月后，开始经历资金流出。此外，特朗普本月早些时候赢得大选的潜在影响也可能导致并购活动激增。预计新一届政府将采取更宽松的反垄断立场，这可能促使更多公司动用停放的现金。摩根大通美国短期利率策略主管特蕾莎·霍表示：“我不认为我们已到达拐点，但可能接近7万亿美元的峰值。展望明年，2024年的情况很难再现。” 然而，霍还指出，推动货币市场基金资产增长的一些因素不太可能改变。例如，与疫情前相比，公司保持了显著更高的现金储备。此外，随着利率下降，公司财务管理人员倾向于外包现金管理以获得收益，而不是自己处理，从而帮助缓解潜在的资金流出。根据Crane Data的数据，今年货币市场基金的约7000亿美元资金流入中，机构投资者贡献了大约一半。而投资公司协会（每周发布数据，不包括公司内部的货币市场基金）的数据显示，截至11月13日，年初至今的资金流入为7020亿美元，总资产达到创纪录的6.67万亿美元。景顺公司的布里尼亚克表示：“零收益已经让零售投资者习惯了几十年，因此任何高于零的收益对他们来说都像是胜利。” 但她还道：“资金总会不断流动。” 来源：加美财经

加美财经11-16 00:00

观点：马斯克的效率部门DOGE注定效率极低，因为这些原因

美元，这要求是不是太过分了。马斯克在特朗普竞选连任的活动中，投入了1.18亿美元的财富后，然后被任命为新政府中的“政府效率部”负责人。这个部门的首席执行官是制药公司高管兼曾短暂参选共和党总统候选人的维韦克·拉马斯瓦米。这一新部门的英文缩写是DOGE，这显然与马斯克推崇的一种加密货币的名称相同，看上去并非巧合。马斯克可能会觉得这个安排很有趣，但对其他人来说，这种设想可能更像是《1984》式的反乌托邦情节。增加一个行政机构来实现行政机构更有效率，这种理念看起来相当矛盾，尤其是当这个机构几乎没有实际权力时。实际上，政府的开支由国会掌控，而不是行政机构。这个部门试图实施的任何行动，很可能都会遭遇重大法律挑战。 DOGE的出现，反映了竞选中夸夸其谈的承诺如何建立在虚构之上，也暴露出对政府运作方式的无知。（新知，政府可不是一家公司。）从头开始设想：假如你担心联邦政府容易出现浪费、欺诈和滥用行为，并认为需要对其进行严密监督。你的假设是，由于政府不像以盈利为目标的私人公司，因此效率较低。那么，你该怎么做？首要限制条件是美国宪法，这是不可逾越的。宪法赋予国会“财政权”，国会负责设立联邦机构，规定政府任务并批准预算。如果想要提升效率，必须从国会入手。总统不能随意决定不花费国会已经分配的资金。历史上已经有类似先例。在尼克松扣留国会分配的资金后，国会于1974年通过了《资金扣留控制法》，明确规定国会，而非总统，拥有分配开支的法律权力。特朗普在担任总统期间，因扣留对乌克兰的援助资金，被认定违反了这一法律。这一行为直接导致了他两次弹劾案中的第一次。虽然监督开支是国会的职责，但这一任务对议员或委员会来说负担极重，尤其是在国会成员频繁面临选举和多数党地位更替的情况下。因此，更好的办法是设立一个国会直属机构。不同于向总统汇报的行政机构，这类机构直接向国会负责，比如国会预算办公室。这样的新机构应当拥有审计其他所有政府机构的权力，其建议也应具有国会的权威性。这与DOGE截然不同，后者既没有法律授权，也没有国会的正式批准，甚至连存在的合法性都成问题。是什么阻止特朗普向国会提出设立这样的效率机构？一个重要原因是，这个机构早已存在，并刚刚庆祝了成立100周年。这就是联邦政府的“强硬审计者”——政府问责办公室（GAO）。在2023财年，GAO通过数百项行动帮助联邦机构合理管理资金，追回了700亿美元。 GAO的工作人员是各自领域的专家，这些低调的技术官僚实际效能远超其规模。 GAO估算每花费1美元就能为政府带来133美元的回报。回报本可以更高，因为GAO指出，发现的最大问题往往未被国会解决。 GAO维护着一份“高风险清单”，列出浪费、欺诈和滥用潜在风险较高且需要通过法律修改解决的领域。某些问题自上世纪90年代初起就一直在这份清单上。要打击联邦政府的浪费开支，真正需要的是有效的领导，而不是让不了解政府运作的企业家去领导一个毫无权力的虚构机构。美国民众似乎应该得到一些更好的对待。来源：加美财经

加美财经11-16 00:00

美银高呼：在特朗普入主白宫前，买入中国和欧洲！

国银行最新认为，随着货币和财政政策对抗特朗普关税计划的力度加大，投资者应在明年开始将更多资金投入美国以外的股票。而中国和欧洲，则更具潜力。买入中国和欧洲！美银分析师Michael Hartnett 领导的团队在其关于资金流动的每周报告中表示： “在特朗普就职典礼前购买国际股票——中国、欧洲。” 报告指出，中国将放松财政政策，而欧洲央行将“大举”降息，因为预计特朗普将在1月20日成为总统后提高出口关税。自特朗普上周全面赢得大选以来，投资者纷纷涌入美国资产，这是一个逆势而上的决定。策略师表示，市场对欧洲和中国的看空情绪目前已接近“买入羞辱”水平。自美国大选落定以来，欧洲和中国股市均下跌，而美国股市因押注特朗普政策将使国内资产受益延续了涨势，并在全球股市中占据主导地位。美银分析师指出，从大选后的资金流动走势来看，过去一周涌入美国股市的资金超过550亿美元，而欧洲和新兴市场的资金总额为100亿美元。标准普尔500指数今年上涨了25%，而斯托克欧洲600指数仅上涨了约 5%，这是近30年来对美国表现最差的一次。尽管在大规模刺激措施的推动下，MSCI中国指数在2024年上涨了14%，但此前连续三年出现重挫。不过分析师们现在认为，借贷成本降低、货币贬值和油价下跌，将导致欧洲和中国的金融状况相对于美国大幅放松。虽然他们指出，自大选以来，除了做多美元和美股以及做空美债之外，没有其他交易选择。但随着美国金融状况收紧，情况可能会在明年1月就职日之前发生转变。目前，美国10年期国债收益率已从10月初的约 3.8%上升至4.4%以上。黄金、加密货币仍是对冲通胀的最佳工具 Hartnett 和他的团队的业绩记录喜忧参半。去年4月，他们还因对经济衰退的预期而偏爱美国以外的股票，但这种预期并未成为现实。相反，在大型科技公司、降息和有弹性的经济的推动下，美国股市的表现一直优于世界其他地区。现在，Hartnett 在新的一年提出的其他战略呼吁包括：如果收益率升至5%则购买美国国债，因为美联储可能会通过在 2025 年不降息来缓和不断上升的通胀预期。黄金和加密货币仍然是对冲通胀的最佳工具。美银引用的EPFR 全球资金流入数据显示，过去一周有16亿美元流出黄金，这是自2022年7月以来的最高水平。而在特朗普竞选期间对数字资产的言辞支持后，有创纪录的60亿美元涌入加密货币。

格隆汇11-15 21:50

曾扬言“购买有关中国的一切”，现在TA态度变了……

政刺激规模未达预期而逐渐消退。此外，特朗普在其第二任期内可能导致中美关系加剧紧张，令中国股市承压。特朗普威胁对中国商品征收60%的关税，并提名了包括参议员马可·卢比奥在内的对中国持批评态度的人担任关键职位。 “泰珀和贝里的投资组合调整表明，他们对中国股票的投资策略变得更加选择性，”亚太地区投资与ESG总监Andy Wong指出，“尽管‘买入一切’策略可能不再可行，但他们对具有‘触底’潜力的特定公司的关注未来可能更为重要。” 泰珀的Appaloosa Management在第三季度削减阿里巴巴的持仓5%，但该电商巨头仍是其最大的持仓，占其67亿美元股票投资组合的16%。同时，泰珀将其在拼多多的持仓增加了一倍多，并增持京东和贝壳找房的股份。与此同时，贝里的Scion Asset Management在第三季度增持近30%的阿里巴巴股票，并购买相当于其在该科技巨头投资84%的看跌期权。这一策略还应用于其其他中国投资，如百度和京东，显示出其对中国持仓的谨慎态度。尽管中国股票的估值依然较低，投资者在经历一个不尽人意的财报季后，变得越来越谨慎。香港上市的中国科技股在10月高点后进一步下跌，截至周四跌幅约20%。

风起11-15 20:48

会员

国泰基金张容赫：2024年冬季AH股投资展望

对来说会更审慎一些。大选结果已经出了，特朗普2.0回归，从他的核心政策主张来看，对内减税对外加税是他最主要的政策主张，从方向上来看，增加刺激控制非法移民，推崇旧能源以及相对弱势的美元，是他提出的主要政策纲领。根据美国国会预算办公室也就是CBO的现行基准来看的话，预计到2035年底，预计到2035 年底，这一比例将从2026财年年初的102%增长到125%。短短三年内，美国债务占经济的比例将超过1946年创下的106%的历史最高纪录。估计特朗普总统的计划将使债务在2035年达到GDP的142%——GDP增长17%。那么从9月下旬开始，伴随着市场已经开始交易，特朗普上任的概率比较大，胜选的概率比较大，市场上已经观察到了美债利率上冲，高于我们认为的现在基本面定价的拟合值。在这样的一个环境下，就会对于经济产生一定的边际压制作用。回到特朗普关于他的财政政策纲领的讨论。从现在的情况来看的话，虽然特朗普可以说是成为了罗斯福之后权力最大的美国总统，他对于参政两院包括司法体系都有比较强的把控能力，但是以现在的环境来看的话，我们并不认为他的所有的施政纲领可以得到100%的贯彻，这里的约束并不是来自于权利的问题或者意愿的问题，而是来自于空间的问题。发债并不是无限制的，即便是美国。现实的债务约束我们已经看到，当前美债已经几乎站在国际清算银行测算的债务发散风险的临界点。积极的财政主张，在选上后如果没有被落实，那么已经发生的交易将可能逆转。图表分上下两部分，上图是在遇到经济困难的时候，传统的宽松的条件。而下图是特殊环境下的刺激经验。可以看到，传统的宽松环境，流程会更长，它以货币宽松开始，然后达到了融资条件的宽松，然后私人部门根据个体的经历经验，以及对于未来的展望，开始逐渐选择加杠杆的动作，进而导入供需两端开始复苏，增加了雇佣失业率开始有所回升，失业率开始有所回落，私人部门的收入开始增加，消费增加，进而导致了温和通胀，进而导致名义增速的这样的一个缓慢上行。但是在这一轮特殊的疫后政策，政策流程被大大的简化了，疫后的财政刺激，管理部门也许只是按一下鼠标，直接就把钱从财政部门拨到了私人部门，缺失了中间相对漫长且繁复的融资条件放松加杠杆以及特别重要的供需两端均修复的过程。那么这种单边的增加，私人部门收入的行为势必会导致消费增加，而在供给没有得到很明显匹配的环境下，会造成通胀水平的比较高，进而造成名义增速的大幅抬升，这使得债务率增速暂时放缓，然后再转向经济的下行冲击后，会使得债务率快速抬升，进而压缩进一步的财政空间。从特朗普的第一个任期到现在，美国的赤字率一直处于一个比较高的状态，而这种比较高的状态并没有和高失业率匹配。从精神上来看，历史上排除这一次2016年开始的高赤字率的积极财政政策。历史上来看的话，只有战时会在失业率没有明显抬升的时候，出现比较积极的财政政策，但是这一次我们也看到了，在连续的实行了接近8年的比较大力度的财政刺激之后，现行的留给美国政府财政赤字的空间，已经没有计划的那么大了，也就是说我们很担忧的竞选主张在当选之后很难得到积极的落实，但是从市场交易的角度来讲的话，这些交易已经开始被计价了，那同样负面影响也会作用于美股。当前重点在于债务可持续性担忧下美债期限溢价持续抬升，这将对美股估值存在压制作用。下图很清晰，红色的线是标普500的估值，而蓝色的线是美债的期限溢价，也作为我们的右边的轴，可以看出在左边在2/3甚至3/4的画面里面，红色线和蓝色线之间的相反关系是比较一致的，也就是说当蓝线升高的时候，红线会有下行，反之也是这样的，这个过程一直持续到了今年，甚至持续到了从今年的二季度往后出现了红蓝线同时向上的这样的一个状态，也就是说持续的出现了背离。当美债期限溢价还是不断攀升的时候，美股估值依然还是提升的，当然这是一个历史上很特殊的环境。另外关于景气的角度，我们也认为一是结合前面的判断，二是结合我们现在市场预期的角度，三季报很有可能是大概率的景气高点。数据来源：Wind，国泰基金整理。数据截止：2024年10月。指数运作时间较短，过往表现不代表未来。结合上周五的美联储降息鲍威尔的发言，从降息的角度来看，25bp是符合市场预期的鲍威尔的陈述看上去复制了2007年10月的FOMC声明——“强劲增长”-“通胀风险”–“降息0.25%”。随后，次贷危机开始加速演绎。这也是我们一直担心的衰退风险证据之一。港股：新的角色，新的定位再谈一下港股，我们这边简单的放了一个图，从2004年到2014年的交易复盘来看，港股市场走势与美股之间保持着极强的相关性，甚至10年间的收益率的水平都是完全一致的，而A股市场则中国经济入世、城镇化的高速发展呈现出更大的弹性以及更高的收益率。彼时，我们探讨港股市场更多的是从海外的思路入手进行分析。数据来源：Wind，国泰基金整理。数据选取：2004年11月30日-2014年11月28日。指数运作时间较短，过往表现不代表未来。但随着时间变迁，从过去10年的交易复盘来看，中美股市之间存在一定的相关性。从2014年一直到2024年间，只有特朗普上一个任期发动贸易战的18年，以及最近的23-24年中美市场之间呈明显的涨跌差异，甚至从14年末到21年的收益率情况中美股市都是比较接近的。由于2019年的事件性影响，使得海外资本配置港股的意愿减弱，从那时起，港股市场的走势出现掉队，成为了更为弱势的A股市场，理由则是相较于A股，流动性方面受美元影响更大。数据来源：Wind，国泰基金整理。数据选取：2014年11月28日-2024年11月8日。指数运作时间较短，过往表现不代表未来。回头看眼前的港股市场，10月的恒生指数出现了一个小幅的回调，10 月恒生指数回调 3.9%，恒生港股通回调 3.4%，与沪深300 回调3.2%水平类似，但高于中证 800 的回调幅度。其中恒生科技指数回调5.3%，显示出涨跌贝塔都更高的特征。10 月中，由于全球经济放缓的影响，海外主要指数也以回落居多。重点指数方面，中国内地银行指数依旧为“压舱石“，涨幅0.2%，高股息则排名其次。反弹幅度小的消费板块，如港股通新经济、港股通消费开始跑赢恒指。下跌幅度最大的是医疗、互联网、创新药。港股的A/H 股部分三季报已经披露，根据 Wind 数据，截止11月2日，接近200家港股上市公司披露了业绩情况，其中54.2%的上市公司Q3归母净利润增速相较Q2有所上升。目前来看恒指的整体前瞻EPS指引是上修的，但诸多互联网公司的Q3业绩要等到11月发布。目前我们对于业绩方面的指引是比较积极的，所以更多的从流动性的角度进行思考。由于香港的特殊的地位，由于中国香港的货币政策目标主要是维系货币市场的稳定性，因此港币的发行量和利率与市场供需相关性较强。在联系汇率制下，香港金管局通过将本币与美元的汇率进行锚定，并严格按照既定比例兑换，进而形成“货币发行量-外汇存储量”联动的货币制度。在这种完全市场化调节供应的情况下，没有中央银行可以进行调控。在联系汇率制度的影响下，中国香港货币基础的变化与 Libor-Hibor 的利差存在重要的对应关系。美联储降息后，中国香港金管局及各银行纷纷下调利率，释放本地金融流动性。由于港币实行盯住美元的联系汇率制度，当美联储降息带来的港币流入压力、推动港币兑美元汇率触及 7.75 的强方兑换保证时，为阻止港币进一步升值，香港金管局将按照承诺卖出港币、买入美元，进而推升中国香港银行间流动性。但必须警惕如果全球衰退氛围上行，美元流动性稀缺，作为港币交易的港股市场很可能陷入麻烦。配置结论：“政策底”已是一致认知展望国内，经济压力再度加大迫使政策出台，从今年底到明年初均处于政策的部署期，市场风险偏好提升。一方面，经济除了消费和投资因债务问题和产能问题开始转弱，库存周期也转入去库，生产边际放缓。另一方面，经济方面的政策态度全面转向。货币政策降息，财政政策加码，地产政策目标止跌企稳，更重要的是资本市场态度的大转向。尽管对于财政政策的具体执行力度仍有分歧，但“政策底”已经是市场的一致认知，市场风险偏好提振。展望海外，特朗普交易提前开启，尽管大选大获全胜，但特朗普依然很可能无法贯彻他的施政纲领。估值上看，AH股的股票资产性价比在快速上涨后，回到风偏修复后的合理区间。综上来看，第二阶段的震荡结构市开启，关注内部积极预期和外部负面冲击下的公约数。如传统经济中低估值且有望受益于政策反转的，主要是消费板块中的地产链、出行链、社服教育等。如好成本弹性大于需求弹性的，比如部分的公用事业、食品饮料、农牧养殖、轻工等。如国内既具有全球竞争优势、又有望产能格局改善的方向，主要是新能源产业。如港股具备全球稀缺性的互联网、创新药板块，但港股必须警惕可能出现的衰退氛围下美元流动性稀缺造成的流动性压力。风险提示观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。市场有风险，投资需谨慎。

金融界11-15 20:40

英国通胀风险再现：新政府支出激增与特朗普关税计划威胁“双重夹击”

政府的财政扩张以及美国当选总统唐纳德·特朗普（Donald Trump）的关税计划可能引发的全球贸易战，正在威胁延长这一问题的持续时间。两年前，在乌克兰战争爆发后，英国通胀率一度超过11%，创下全球主要发达经济体中的最高水平。由于英国脱欧后劳动力短缺，通胀回落的速度也比许多其他国家慢。尽管没人预计通胀会再次出现两位数增长，但英国央行在10月30日预算案后上调了未来三年的通胀预测。预算案中对雇主增加税收的措施可能推高价格和工资水平。特朗普当选引发投资者进一步削减对明年英国央行降息的预期，这给首相基尔·斯塔默（Keir Starmer）在7月选举中向选民承诺将使英国成为七国集团（G7）经济增长最快国家的目标增加了挑战。 “我们认为，英国的预算案和特朗普的当选将推高英国的通胀和利率，”咨询公司Pantheon Macroeconomics在周四的报告中向客户表示。预算案与特朗普政策的冲击预算案中大幅增加的公共支出及其对短期增长的预期提振，最初促使投资者预计英国央行到2025年底将降息三次，低于此前预期的四次。然而，随着特朗普提名强硬派人士担任政府高层职位，本周市场预期减少至仅两次降息，而欧洲央行预计到2025年底将降息五次，以应对疲弱的欧元区经济。在某种情况下，如果特朗普的关税对中国出口造成严重打击，可能使其在其他市场的价格下降，从而缓解英国和其他地区的通胀压力。然而，如果英国等国家也遭受关税打击并采取报复措施，全球供应链的破坏可能导致增长放缓并加速通胀。中央银行的挑战 Pantheon首席英国经济学家罗布·伍德（Rob Wood）表示，英国央行与其他央行一样，刚刚控制住通胀，不会将关税冲击视为一次性事件，尤其是在工资增长依然强劲的情况下。 “他们不能冒险说这只是暂时的冲击，因此我们可以忽视。这意味着降息的速度会比原先更慢，”伍德说。伍德预计，2025年第三季度英国通胀率将升至3%，高于英国央行预测的2.8%。尽管许多经济学家预计英国央行的降息幅度会超过当前市场预期，但国家经济与社会研究所（NIESR）的阿赫梅特·卡亚（Ahmet Kaya）表示，他对2025年底前四次25个基点降息的预测面临较高的风险，因为更高的关税可能使英国央行转向鹰派立场。英国整体通胀率近几个月大幅下降，9月跌至1.7%，为2021年以来首次低于英国央行2%的目标。然而，英国央行官员表示，由于潜在压力依然强劲，他们尚未宣布胜利。英国央行迄今将利率从16年来的高点5.25%下调了0.5个百分点，这一举措比欧元区和美国的行动更为谨慎。英国央行首席经济学家休·皮尔（Huw Pill）周二表示，英国似乎在从疫情和能源价格冲击中复苏方面落后于其他国家。脱欧以及疫情期间退出劳动力市场的工人流失，使得工资增长过快，令英国央行感到担忧。英国央行另一位政策制定者凯瑟琳·曼恩（Catherine Mann）周四警告称，“大西洋彼岸的政治发展”可能对英国的产出和通胀产生影响，“因此，不应低估全球冲击和外溢效应。” 皮尔和曼恩是英国央行最鹰派的高级官员之一。然而，英国央行行长安德鲁·贝利（Andrew Bailey）上周强调，利率可能只会逐步下降，此前他在10月曾讨论过更快降息的可能性。贝利在周四的演讲中明确表达了对保护主义的担忧。 “当前的局面受到地缘政治冲击和全球经济分裂加剧的影响，”贝利表示。“在关注经济安全威胁的重要性之际，让我们不要忘记开放的重要性。”

埃尔瓦11-15 20:35

“债券义勇军”正在发起攻击华尔街衡量特朗普新政

168财经报社(北美)讯现在唐纳德·特朗普已经再次当选总统，投资者不得不考虑其持仓模式的转变，从关税到“DOGE”。如果特朗普兑现竞选承诺，美国将承担不断膨胀的债务，这也是一个可怕的问题。根据无党派负责任联邦预算委员会的分析，特朗普的计划将使债务增加 7.75 万亿美元。虽然这对投资者来说不是“今天的问题”，但他们仍在努力应对这种增长在未来可能意味着什么。 “我认为市场往往会对离船最近的鲨鱼做出反应，”贝莱德固定收益首席投资Rick Rieder在本周的雅虎投资会议上表示，“债务动态中的鲨鱼不会在 1 月或 2 月靠近船，但它总有一天会靠近船。我不知道是 2025 年下半年还是 2026 年初，除非他们解决支出动态的规模、我们发行的债务数量，以及显然与此相关的通货膨胀问题。” Rieder 提出了“债券义勇军”可能发起攻击的情景。本质上，如果政府国债的常规买家认为特朗普的财政政策会导致通货膨胀，他们可能会发起罢工，或集体抛售，从而推高收益率。这反过来又会增加美国政府的债务偿还成本，并在整个市场和经济中产生连锁反应。当然，美国债务多年来一直在上升，自克林顿政府结束和乔治·W·布什政府开始的短暂时期以来，联邦政府一直没有盈余（收入超过支出）。市场大多对此视而不见。奥本海默的John Stoltzfus在解释原因时引用了比尔·格罗斯著名的“最干净的脏衬衫”比喻：“美国之所以脱颖而出，是因为我们的责任感、透明度、治理，以及我们的创新能力和经济规模，”他在最近的一次采访中说道。话虽如此，Stoltzfus和大多数市场参与者一样，表示联邦债务最终会成为一个问题。目前，它更像是一个讨论点，而不是经济障碍。

Heidi11-15 20:24

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