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建材ETF(159745)上涨5.3%，金融ETF(510230)上涨4.76%

月8日，交易商协会表示将继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具;11月14日，相关部门发布《关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知》;11月23日，相关部门正式出台十六条措施，支持房地产市场平稳健康发展;11月23-24日，多家商业银行密集为多家房企提供授信额度，合计超过万亿;11月28日，房企再融资恢复。融资政策落实后，后续关键信号或在于需求层面的政策如何加码。对于需求端，“金融16条”提到支持个贷(支持个人住房贷款合理需求)、首付比例和贷款利率政策下限的合理调整。在目前内需不足、销售端低迷的情况下，或许需求端的政策进一步发力同样可期。但目前开工率、竣工率及销售端数据均弱，后续基本面上的回暖可能尚需等待需求面的边际回复。后市展望：建材方面，“保交楼”政策进一步落实有望拉动竣工端建材需求。此次的房企股权融资调整有助于通过资本市场渠道为“保交楼、保民生”、以及部分公共建筑、经济适用房等项目的建设提供资金支持，竣工端建材需求有望直接受益，部分消费建材细分行业2023年需求动能有望重回改善通道。若此前银行授信支持有效到位，上游建材企业的回款情况也有望迎来逐步改善，盈利有望回复。此外，措施中还表示建筑等与房地产紧密相关行业的上市公司，将参照房地产行业上市公司政策执行，中金研究所指出，这有望强化头部建材上市企业的优势地位，促进行业整合。基本面上，“碳中和”带来供给端出清加速为建材板块提供长期支撑。建材板块目前PB估值处于历史低位，目前感兴趣的投资者可继续关注建材ETF(159745)，但需警惕地产需求端恢复不及预期带来的调整风险。金融方面，地产融资端“信贷、债权、股权融资”促进政策为银行及资本市场带来持续利好;此外“降准+个人养老金推广”有助于银行、保险等金融机构盈利修复。11月25日，相关部门发布年内第二次降准即将落地的信息，全面降准0.25%;降准有利于提升存款派生，利好流动性，也有利于降低银行主动负债成本。动态看，降准或助推利率下降，但从目前资产端利率已经较低且前期持续降息的背景下，降准对银行基本面整体或偏利好。而本周个人养老金的推广，有望加速A股资金来源的加速机构化、长期化，长期有望提升权益市场整体稳定性，对证券行业构成利好，同时有利于保险、银行的资产端投资受益。当前A股仍处于情绪和估值的较底部位置，金融板块整体估值较低;目前金融180指数PB估值为0.64倍，处于2007年12月21日上市以来0.65%位置;而证券指数PB估值为1.26倍，处于2013年7月19日上市以来6.65%位置，均为历史较低水平;考虑到大金融板块在融资服务经济的职能、以及财富管理促进内循环的作用，后续在流动性相对宽松及资本市场改革政策红利下，大金融板块有较强的估值修复动力及修复弹性。当前板块具备一定的中长期投资左侧布局价值，感兴趣的投资者可继续关注金融ETF(510230)、证券ETF(512880)，但也需警惕短期市场波动带来的调整。数据来源：WIND （来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI自动生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2022-11-29

喜迎史诗级利好，地产股债上演狂欢盛典

11月18日“第二支箭”延期并扩容支持民营企业债券融资，到11月23日央行、银保监会16条措施支持房地产市场平稳健康发展，再到本次证监会通过股权融资支持房地产市场，政策层面从信贷、债券和股权三个融资主渠道支持地产企业拓宽融资途径，解决房企融资中存在的堵点，政策出台的力度和时间超出市场预期。　　易居研究院智库中心研究总监严跃进表示， “第三支箭”相比“第二支箭”，优势在于，其不会直接增加房企的负债规模，同时也依然可以为房企融资提供充足的渠道。“第一支箭”即信贷投放、“第二支箭”即债券融资、“第三支箭”即股权融资的工作已经到位。三箭齐发，充分说明“救市先救企”，其为房企后续融资等创造了非常好的空间和机会。　　据说，房企股权融资已经冰封了十几年了。严跃进指出，股权融资工作相比债券融资具有不增加负债规模、增强投资者对于房企投资的长期性等特点，且资金的用途方面更加广泛和到位，甚至可以避免“房企债务兑付”的尴尬问题。　　听明白没？敲黑板，圈重点！大白话把三支箭再解释一遍。　　第一支箭，信贷，就是商业银行给房企提供贷款；　　第二支箭，债券，就是民企债券融资增信，银行通过担保增信、直接购买债券等方式，支持民营企业发债融资，房企可以发更多票据和债券；　　第三支箭，股权，就是房企可以通过股权融资，而股权可不是债权，不用还钱。和前两支箭相比肯定更加重量级！　　引爆房企股债涨停潮　　因为有上述缘由，今日，地产股债狂欢，就不足为奇了，整个A股房地产板块日内上涨了7.07％，领涨A股，板块内40只股票涨停。中交地产（000736）、中国武夷（000797）4连板，天房发展（600322）、渝开发（000514）、卧龙地产（600173）、光大嘉宝（600622）、阳光股份（000608）等超20只个股一字涨停。房地产产业链也纷纷上涨，康力电梯、蒙娜丽莎涨停。　　港股方面，华润置地、龙湖和中海等房企也领涨板块，个股涨幅超6％。　　多家房企境内债盘中临时停牌， “21旭辉03”涨超43％，“19金科03”涨超40％，“15远洋03”涨近37％，“15远洋05”涨超35％。自11月份以来，房地产债已经多次上演狂欢了。　　据媒体统计，目前市场主要的博弈品种主要集中在碧桂园、龙湖、万达、旭辉等几个主体上。　　碧桂园发行的20碧地01，在11月份从最低的36.5元上涨至82元，涨幅超100％；　　旭辉集团发行的20旭辉01从最低的24元上涨到46元，涨幅接近100％；　　龙湖地产发行的16龙湖06从最低的64元上涨到目前的92元，涨幅50％；　　万达集团发行的20万达01从最低的54.5元上涨到83.7元，涨幅超50％。　　A股上涨，转债喝汤，从盘面看，与房地产相关产业链的精装转债、蒙娜转债、欧22转债、松霖转债也表现活跃。　　伴随银行贷款又有去处了，银行板块也表现亮眼，招商银行、宁波银行、平安银行涨停。当日银行板块上涨了4.77％，位列29日行业板块涨幅第三名。　　房地产政策的进一步加码，市场对于经济好转的预期明显强化。国债期货全线收跌，10年期主力合约跌0.37％，5年期主力合约跌0.24％，2年期主力合约跌0.11％，三大主力合约均创逾一年收盘新低。银行间主要利率债收益率全线上行。截止北京时间16:30,10年期国债活跃券220017收益率上行2.75bp报2.9175％，5年期国债活跃券220016收益率上行5.5bp报2.715％，10年期国开活跃券220215收益率上行3bp报3.025％。　　诸葛找房数据研究中心首席分析师王小嫱亦表示，对于房地产市场来说，不仅供应端面临资金压力，需求端对于未来的收入预期降低，也是阻碍市场恢复的原因之一，市场加速恢复需要供需两端的政策支持。

金融界2022-11-29

【E解读】摩根士丹利华鑫基金：A股估值面临较大修复空间

的预期所刺激。　　2018年，为解决民营企业融资困难问题，人民银行会同有关部门，从债券、信贷、股权三个融资主渠道，采取“第一支箭”——信贷支持、“第二支箭”——债券融资支持工具、“第三支箭”——股权融资支持工具，“三支箭”的政策组合，支持民营企业拓宽融资途径。　　2022年11月以来，地产前两支箭相继落地。昨日，证监会新闻发言人就资本市场支持房地产市场平稳健康发展答记者问，证监会决定在股权融资方面调整优化5项措施，并自即日起施行，代表地产“第三支箭”正式落地。具体政策包括：恢复涉房上市公司并购重组及配套融资；恢复上市房企和涉房上市公司再融资；调整完善房地产企业境外市场上市政策；进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用；积极发挥私募股权投资基金作用。　　房企股权融资放开在前期的金融街论坛后有一定的预期，但落地的时间点比较超预期。本次股权融资5项措施是自从2016年后时隔六年地产才放开房企的股权融资。本轮政策放松集中于供给端的政策，推进速度快，5项措施落地之后，叠加之前的“保交楼”专项贷款、地产十六条和银行对头部房企的巨额授信，房企的资金压力将大幅缓解，相当于守住了不发生系统性风险的底线。未来随着房企未交付项目的重新启动，无论是房企自身的资金筹措、上游供应商的账款，还是购房者的按揭贷款，均有望重新循环起来。　　展望市场，我们认为当前A股处于底部区域，向下空间不大，而随着经济及企业盈利好转，A股估值仍面临着较大的修复空间。

金融界2022-11-29

经济预期逐步企稳，中证100ETF基金（159630）涨超3%

发全面支持地产融资。从“第二支箭”支持民营企业发债融资，到“金融16条”对房地产市场全方位金融支持，再到本次房地产股权融资调整优化，信贷、债券、股权“三支箭”政策组合齐发，随着房地产信贷、债券、股权政策三箭齐发，行业融资收紧周期已经见底，需求端政策亦在不断宽松，政策风向正在加速转变。招商证券认为，预计在稳地产、基建和制造业继续发力的共振之下，中长期社融有望重回上行趋势，A股也将会回到2022年二季度开启的上行周期。中证100ETF基金（159630）跟踪中证100指数（000903），涨超2%。中证100指数经过全新修订，增加了行业均衡、ESG 筛选、互联互通标的等新条件。修订后，指数更好地反应 A 股龙头股的表现、可持续发展性较强。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI自动生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2022-11-29

一个月内三箭齐发！地产股井喷，万科、金地等逾30股涨停，银行股同步爆发，招行大涨9%

“第二支箭”：支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，额度为2500亿元；　　“第三支箭”：重启房企股权融资。　　中银国际称，此次适时引入“第三支箭”是信贷、债券两支箭的补充，支持力度递进，支持面互补。至此房地产行业初步形成了信贷、发债、信托、预售资金、股权融资等多维度的融资端支持政策体系。　　银河证券进一步指出，供给侧的资金支持将有效减少未来房企暴雷数量、避免房企债务风险蔓延，预计经营稳定但由于行业资金趋紧而短期流动性紧张的房企，将率先脱困，迎来信用修复。　　“第三支箭”的快速落地，为行业注入新的资金用于保交付和防风险，对地产行业信心有明显提振，整体板块估值将得以修复。国金证券做出了以上分析。　　对于地产行业的布局，光大证券指出，预期后续随着疫情好转，悲观情绪逐步修复，房地产行业供需回暖可期，该机构进一步表示，近期市场对房地产板块关注度提升明显，优质龙头房企表现出色，建议关注万科A/万科企业、中国金茂、新城控股、保利发展、金地集团、招商蛇口、中国海外发展、中国海外宏洋集团、华润置地、龙湖集团、越秀地产、上海临港。　　国金证券指出，首推母公司有优质涉房资产的房企和拥有并购重组逻辑的头部央国企，如建发股份、中国海外发展、招商蛇口等；推荐受益于板块估值修复的优质房企，如万科A、绿城中国。　　中银国际从六大方面梳理了受益股，该机构建议关注：1）当前仍有增发预案处于进程中的标的：新城控股（16年3月申请、预计募集资金38亿）、我爱我家（21年3月申请、预计募集资金7亿）；2）从资产负债表的角度来说，边际受益于再融资政策利好的房企：金地集团、万科、绿地控股、金科股份；3）仍将持续受益于整体板块估值提振、自身稳健经营、同时具备收并购动力的央国企：招商蛇口、保利发展、建发国际集团、华发股份；4）低PB、高净负债率、历史曾有大额增发的国企：首开股份、上实发展、城建发展、光明地产；5）率先布局REITs的房企：华润置地；6）房地产基金A股稀缺标的：光大嘉宝。　　平安证券建议关注四条主线，一是小公司大集团、背靠优质资源、存在兼并重组预期的上市房企；二是有望有望借助再融资做大做强的优质央国企如保利发展、招商蛇口等；三是负债率较高、有望改善公司现金流状况的超跌民企如新城控股、金地集团等；四是在本轮土地市场积极托底、存在融资改善资金状况的地方国企，同时建议关注物业管理企业及地产产业链机会，如碧桂园服务、新城悦服务、东方雨虹、科顺股份、伟星新材等。　　值得关注的是，A股银行板块同样爆发，青岛银行、宁波银行、平安银行集体涨停，招商银行涨逾9％冲击涨停。　　民生银行分析，11月以来，地产融资政策频繁推出，房企融资环境有望实质性改善。银行响应积极，支持力度较大，这对于地产链的加速修复形成利好，进而呵护银行涉房资产质量。银行修复行情将由此催化，建议关注股份行招行、兴业、平安，城农商行宁波、成都、苏州、常熟。

金融界2022-11-29

黄岳：医药、自主可控、稳经济增长……市场主线在哪里？

前阶段对于地产最关键的一些问题，也就是民营企业融资的问题，市场也是给出了比较积极的回应。 3、美国加息预期降温第三就是关于美国加息的预期，相对来说也有所降温。12月市场主流的预期是加息力度可能要开始减弱了，可能加50个 BP，大家可以看到最近一段时间美股的表现也还可以。包括港股因为受到海外市场的影响比较大，最近一段时间，港股的表现和反弹的力度也比较强劲，和美国加息预期降低也有一定的关系。 4、中美关系的相对缓和另外就是中美关系的相对缓和，包括双方领导人在 G20见面之后，也有一些部委级别的领导进一步进行了深入工作。相对来说，没有之前那么紧张了。这几个因素是影响最近一段时间市场情绪的主要因素。这些因素相对来说都在向好的方向转变，所以最近一段时间市场的表现还是不错的。二、明年一季度市场展望蔡劲：好的，谢谢黄总。其实最近市场上结构性的机会还是蛮多的。但是很多投资者有一个比较明显的感受，就是主线并不是很清晰，而且变化得很快，比较难以把握。您是怎么看这个问题的呢?站在当前时点，到明年一季度，您觉得市场可能会有哪一些主线能够走出来? 黄岳：好的，我觉得站在当下时点，看明年的一季度，我个人的思路就是逢低布局。因为当下A股在3100点附近位置震荡，客观来讲有点不上不下。展望明年后续， A 股市场的表现是非常值得期待的，我也是非常看好的，新的一些相关政策也是值得期待的。另外一方面，20条之后，公共卫生事件的精准防控，可能会通过一段时间再逐步生效。那么对经济的影响，可能没有像今年的三季度影响那么大。所以其实再往后看，如果我们看12月，整体来讲可能更多的还是关注一些逢低布局的机会。 1、泛国产替代及制造业升级如果我们展望明年一季度的话，我个人觉得可能还是两大主线，一个主线就是泛国产替代以及制造业升级。如果完全不考虑任何外部因素的话，最近几年政策的思路是非常清晰的，就是从我们原来高度依赖房地产为代表的、以投资为主导的经济增长模式，逐渐往新的经济增长模式去转变。而新的增长模式转变的方向，也很清晰，包括十四五规划、二十大相关的报告、最近一段时间各个方面政策的落地，其实都是制造业升级。制造业升级，包括像信创，其实也算是制造业升级和泛国产替代的一个环节。还有像芯片、工业母机、军工其实都在这个范畴内，甚至包括医药里边医疗大基建，其实也都是泛制造业升级或者说泛国产化的一部分。这些板块先于主板启动，其实10月份的时候，他们已经有比较不错的行情了。那么11月份相对来说有一些分化，有一些板块可能表现更好，有一些可能就陷入震荡。整体来讲，这些板块大多数还是属于一个困境反转的情况。当然这里边各个细分板块不一样，像医药、医疗明显就是困境反转。那么像军工，相对来说其实景气度一直还可以，更多的还是它估值方面的大幅波动。芯片应该说也算是一个困境反转。包括像国产软件、信创，很明显就是一个困境反转。困境反转的这些行业更多还是会经历几个阶段。第一个阶段就是预期的博弈，大家都知道这些是未来的方向，会有一些具体政策，在预期之下就开始拔估值，后续就是等待业绩的验证。业绩验证，一方面是看四季度，但是四季度其实还不一定能够体现出业绩，更多可能是到明年可能会有业绩爆发式的增长。所以基本上，第一阶段就是预期的博弈已经逐渐接近尾声了。后续来看，这些板块我们还是非常看好，大家也可以看到相关的一些板块，目前它整体的波动率也在提升。还有一方面，它内部分化也很大，有一些确实是有很明显改善的。还有一些可能是借助大的题材，可能里边没有什么基本面的变化，尤其是小市值的一些标的，那就是以炒作博弈为主。所以后面可能会有一个分化回落的过程。 2、稳经济增长另外一条主线就是稳经济增长。稳经济增长的话，客观来讲，它确实没有很强的增长预期，它更多的还是一个短期的困境反转。以地产产业链为主，基建其实也算是这样一个环节。其实大的背景就是经济增长模式的转变可能会持续5年到10年的时间。在这个过程中，老的模式也不能抛弃，因为我们很难接受经济失速，出现大规模的失业，所以老的模式还要坚持。那么老的模式超跌之后，就会迎来超跌反弹的机会。新的模式更多的还是会有一个大方向趋势性的机会。蔡劲：好的，谢谢黄总。还有一个问题，我想追问一下，咱们基金经理一般是如何从众多市场的热点中抽丝剥茧，分辨出来后续的主线投资机会呢?您一般是会考虑哪些因素呢?能不能跟我们大家分享一下。黄岳：好的，从我个人的角度来说，我主要有几个判断的框架。 1、策略研究第一个框架，我还是非常依赖公司的策略，研究员会为我们提供中期的策略，它构建了策略研究的模型，这里边包含的大多数都是基本面的变量。其中包括宏观层面的变量，经济增长、信用扩张、货币政策，此外还有偏市场层面的变量，整体市场的流动性、监管政策是否友善，外交也有一定的权重。另外还有就是市场的估值水平。那么我会用定量打分的方式来进行研判。这种策略，其实基本上一个季度或者说如果频率更高一点的话，一个月判断一次就足够了。因为其实市场基本面大的方向变化并没有那么大，A 股巨大的特点更多的是估值的变化。我们看到有一些板块和个股可能在一个月的时间内，就有上下正负百分之二三十的波动。你说它怎么可能在一个月之内公司的经营状况出现了这么剧烈浮动的波动，这是不可能的。像10月份开始产生的行情，信创板块、医疗，其实他们最开始的投资逻辑就是贴息贷款的政策。政策其实9月中旬已经出台了， 9月中旬就已经有很多相关的情况已经出现了，市场其实在10月才开始反映。另外一方面，也要考虑贴息贷款是否会去透支未来几年的设备采购空间。其实市场表现出来的就是根本不管这些，就先找到了一个机会，先去把股指推上去或者产生相关的博弈再说。这也是 A 股最大的一个问题，也是很多投资者可能投资体验比较差的最主要的原因。如果看中长期的逻辑和方向是比较清晰的，在过程中，市场的波动又很大，那么时候就会影响中长期的判断。所以我个人主要的判断还是聚焦于中长期。 2、市场资金流第二，我个人短期可能更多会关注市场的资金流，市场的活跃群体，包括一些私募基金，甚至是一些活跃资金他们的一些观点和方向。结合市场的量价关系，再去判断目前市场短期的一些方向。其实我们如果从这两个维度去判断，经常会发现市场短期的方向和中期的方向，甚至有可能是截然相反的。对于大多数投资者来说，个人更建议大家关注中长期的方向。短期的方向可能没有那么重要。但是因为我们很多客户也很关注短期，所以我个人也会关注短期的一些情况，但我们还是以中长期的研判为主。三、地产产业链投资逻辑蔡劲：好的，谢谢黄总。说到地产，我们都知道近期有关部门出台了金融十六条，这也是近年来首次关于救房地产的融资问题出台的一个专门性的文件，应该说意义还是非常重大的。我们看到地产产业链中，这段时间也有不错的反弹，也有很多人说地产的政策底可能到了。想请问一下，您是怎么看待问题的呢? 黄岳：最近地产产业链的走势有点低于我的预期，我觉得至少可能一波大的反弹之后，回落之后有可能还会再有一波，但是现在感觉一直走得比较弱，这是从短期的角度去看板块。从中长期的角度来说，我很赞同您刚才提到的，我觉得政策底已经看到了，后面就是市场底。目前其实大家对于市场底，有很多机构其实没有太大的信心，或者说大家不知道什么时候能迎来市场底。因为今年从年初开始，大家就一直在博弈地产的拐点，但是一直都没有看到拐点。我觉得有多方面的因素。第一个因素就是，其实我们可以看到，从政策层面去稳地产，应该说也是已经没有任何分歧了。今年更多的不确定性来源于我们年初的奥密克戎病毒的变种。我相信也是任何人事先没有办法去估计和判断到的，一下子打乱了社会运行以及政策的节奏，也导致了二级市场的大幅波动。目前地产的情况是这样，从去年四季度开始，包括经济工作会议定调，我们看到个人房贷已经完全放开了。今年银行恨不得求着大家去买房，因为个人房贷在银行端是很优质的资产，一方面有抵押物，另一方面它的利率水平是也在银行的合理区间之内。所以大家也可以看到今年银行板块的表现相对也比较弱势，这和地产一直迟迟没有企稳有很大的关系。另外，相关部门因城施政得到了极大的释放。目前我们看到三线城市的各种政策已经层出不穷了，而一线城市现在还没有完全放开，这也是未来政策空间所在。第三就是对于房地产企业的支持，今年客观来讲是在逐渐放开的。其实国有房地产企业一直不缺资金，他们的融资不管是银行信贷还是债券融资都没有受到任何影响。十六条，更多的是对民营地产企业一个非常正面的回应。一方面各种债权融资，包括其他的融资渠道基本是完全放开;另外一方面也打消了很多银行信贷人员在执行环节的顾虑，比如给地产融资未来出现坏账，我会不会承担责任等等。所以客观来讲是差不多见到政策底了，当然后续政策还有进一步的扩大空间。一方面房贷利率水平其实还有下降空间;另外一方面是一线城市的地产政策还没有大幅释放，甚至是基本没有太多的调整，更多的还是微调。这一块政策空间还是比较足的。所以后续其实我们看市场底，要满足最主要的条件是居民的购房信心能够恢复，即对未来收入的信心。这一块其实和我们经济增长以及公共卫生事件防控有很密切的关系，所以地产政策触底后，大家心里会更有底气一些。历史上，地产的市场底和政策底，有时候是先见到市场底后见到政策底，而有时候是先见政策底后见市场底。但是至少政策底看到之后，我觉得它下行的空间不大。对于位置，如果地产相关板块有调整的话，我觉得布局的机会还是不错的，心里边也比较有底气，只不过后面就是时间换空间的问题。基建其实和地产也有很强的关系，因为基建的资金来源里边，有很大一块是政府性基金的收入，政府性基金收入主要就来源于土地出让。今年相关部门土地出让的收入其实是下降了很多，所以如果地产起来一些的话，其实对于基建也是正面的预期。历史上往往是地产好的时候、基建不好，基建不好的时候、地产好，因为基建往往被用来作为一个逆周期调控的手段。但是今年很有意思，基建指数的表现和地产指数的表现基本上是同步的，也是因为地产会进一步增强基建的逻辑，因为基建的意愿是比较强的，但是也会受制于资金来源。如果地产向好的话，其实会进一步增强基建的逻辑。四、建材、家电板块投资机会蔡劲：我们地产产业链其实是非常庞大的，除了房地产股，还包括建材、建筑以及家电等等。对于投资者而言，如果看到了地产产业链的投资机会，您觉得哪些行业是比较适合我们去进行投资布局的呢? 黄岳：地产主要涉及中上游，像钢铁、建材，还有偏下游的，家电、家居家装，还有施工环节的建筑。这几个板块里边，我个人比较喜欢的是建材和家电。 1、建材建材的话，从下游的需求来讲，其实既有地产、也有基建，尤其是水泥、防水材料也都会涉及到一些基建项目。整体来讲，它的弹性主要还是源于地产。建材我比较看好的原因是，建材里面，像传统建材、玻璃、水泥，它的竞争格局很好，市占率比较要远远高于钢铁行业的集中度，像水泥、玻璃，前五大龙头公司的集中度，全国范围内都要超过50%，而且水泥的市占比甚至能接近60%。它本身是区域型的企业，像水泥的运输半径大概就是400到500公里左右。那么玻璃的话，可能稍微远一点，但是也远不了太多。所以它区域的集中度要高于全国范围的集中度，竞争格局很好。所以整体来讲，虽然我们再往后看几年，每年的地产增量有可能小幅下行，但是它能够靠竞争格局维持一个比较好的盈利状态。另外一方面，消费建材，像防水材料、五金件、涂料、石膏板等等，这些都是在一个很小的赛道里边逐渐提升它的市占率，这些原来都是鱼龙混杂的市场，龙头企业的增长空间很大。很多龙头企业还在扩展其他的市场，比如说原来做防水的，它可以进军涂料，稍微提升一点市占率的空间，它的经营业绩就能够得到大幅的提升。所以即使长期来看，地产处于下行周期，但是建材板块仍然能有一个内生的增长在里边。包括很多机构在买防水材料的时候，也是把它当成长股，而不是当成一个周期股在配置。所以我觉得建材是地产产业链里边，中长期基本面比较好的一个板块。再往后看，原材料的价格出现了大幅下降。建材板块其实也面临原材料价格太高的问题。像防水的沥青、水泥里边，很多都是能源的消耗，比如煤炭，当然煤炭的价格现在没有出现大幅的下行。那家电里边，比如说铜，其实价格已经从最高点回落的幅度已经很大了，所以它成本端有很明显的改善。相比建材而言，家电的业绩释放有可能会更快一点。但是长期的角度，如果围绕地产链来讲，我觉得还是建材的配置价值更好一些，可以关注建材ETF(159745)。 2、家电家电方面，它里边还有消费属性。白电主要一方面是地产的下游，另外一方面它每年更新换代的需求也很多、出口需求也很多。消费型的小家电更多的还是走消费升级的投资逻辑，类似成长股。家电的话，我觉得其实是一个典型的困境反转的板块，因为它之前的业绩预期非常差。但是我们看家电板块的三季报业绩，其实还可以，包括双11家电板块的销售情况也还可以。家电细分的小家电，未来的成长空间比较强，但是白电这一块竞争格局是比较固化的，更多的还是走周期股的投资逻辑。如果投资者对于家电感兴趣的话，可以关注计算机ETF(512720)和软件ETF(515230)。整体来讲，在当下时点，我觉得建材和家电是地产产业链里面比较看好的两个子板块。五、医药板块投资机会蔡劲：聊完地产产业链，我们再来看一看自主可控领域。自主可控板块里面涵盖了很多行业，比如说大家比较关注的医疗行业、工业母机、军工信创等等，也都存在卡脖子的问题。具体来看，医药板块最近反弹的也比较多了，后续我们可能也还要去精选医药板块中的一些结构性机会。那么您认为医药里哪些子板块是值得我们去重点关注的呢? 黄岳：医药细分的子行业太多了。我个人比较关注的是两个方面，一个方面是医疗，还有一个是疫苗。这两个领域投资的逻辑非常接近，都是消费升级这样的投资逻辑。 1、医疗板块泛国产替代医疗的话，它的投资逻辑是几块，一块是泛国产替代。泛国产替代，包括医疗器械，因为医疗器械是大医药里边国产替代的技术难度稍微低一点。它不像创新药技术难度那么高。在中低端的医疗器械上，其实国内厂商的国产替代能力已经比较强了，现在更多的是去攻克一些中高端的医疗器械，但是技术水平上还有一定的差距。国内对器械的政策支持力度还是比较大的。我们可以看到这次的贴息贷款其实主要也是围绕在国产器械里边。一听到器械的带量采购和集中采购，很多医药的投资者都觉得非常悲观，都觉得是重大利空。但是其实对于器械来说，不完全是单纯的利空，它反而是能够进一步凸显国内器械价格方面的优势。如果没有采购的话，可能单纯从一些性能参数和路径依赖的角度来讲，你说你是一个医生的话，我用海外的器械都已经用得很习惯了，而且它可能性能上确实也有一定的优势，不管是显著的优势还是微弱的优势，这时候让我换设备，我肯定主观上是有抵触的。但是带量采购的背景下，国产的这些器械价格方面的优势能够得到大幅的凸显。应该来说是也从长周期的角度去推动了国产替代的进程。这是它第一个主要的投资逻辑，这是一个比较长期的逻辑，至少可以看5年左右的投资逻辑。消费升级另外还有一个就是消费升级。因为医疗里边，医美也是一个很大的范畴。虽然现在医美的一些标的，在医疗指数的里边权重还不是很大，但是也有越来越多的医美股票上市，加入到指数里边。这些竞争格局和成长的前景，都是很好的。毕竟它是消费升级的受益板块，包括医疗服务，像民营医院、口腔眼科、体检等，这些都属于消费升级的标的，是一个长周期的投资逻辑。老龄化还有一个就是老龄化。老龄化，比如心脏支架的手术，原来人的寿命可能没有那么长，但是现在人的寿命提升了之后，其实心脏相关的耗材用量就大幅提升了，我们目前的医疗水平能够支撑这么高的寿命了。所以整体来讲，中长期的成长逻辑是非常扎实的。可以关注国泰基金医疗ETF(159828)。 2、疫苗板块另外一方面是疫苗，疫苗我觉得是一个纯消费升级的标的，因为疫苗企业的盈利模式主要靠二类苗、靠自主消费的疫苗。其实国家公费采购的疫苗是不怎么赚钱的，毕竟它要有社会性。这一块其实是公共卫生事件的受益标的，但其实市场是不给公共卫生事件估值的，因为大家都觉得公共卫生事件不会永续持续下去。所以这一块，如果抛开公共卫生事件的收入，整体疫苗的估值水平仍然是比较低的。另外疫苗指数里边，基本上没有 CXO，因为有很多投资者认为 CXO估值水平仍然比较高，毕竟它的潜在增长速度比较快。所以有很多投资者想配医药，其实疫苗板块还是比较好的一个板块，因为这个板块基本上不含任何 CXO 标的。它既是一个非 CXO 的标的，又是大医药里边的主流标的。可以关注国泰基金疫苗ETF(159643)。六、工业母机投资逻辑蔡劲：聊完了医药，我们再看一下工业母机行业，前段时间这个板块也是受到了资金的高度关注，其实这也是属于当前国产替代关注度比较高的领域，特别是一些高端数控机床。也想请黄总跟我们具体分析一下工业母机行业的投资逻辑。黄岳：工位母机也是我很看好的一个主线。机床其实原来的投资逻辑还是周期股，而且是一个周期很长的周期股，它上一轮大的周期还是受益于我国工业化的快速提升。工业化水平提升之后，它走出了一波很强的趋势性行情。但是这一轮提升很早就已经结束了，基本到15年、16年左右这轮大的趋势就已经走完了。后面我们看每年的销量和增长速度，其实都维持在偏低的水平，主要也是因为大的快速扩张周期已经过去了。但是后面的好处就是，一方面设备本身是有更新换代周期的，它的更新换代周期逐渐跟上来了。最老的这批设备每年有固定的更新换代需求，它能够支撑日常的一些收入。另外一方面就是向高端的方向去冲刺数控机床。如果看低端、中端、高端机床的话，其实低端和中端的机床，国内的自主率已经很高了。而真正的高端工业母机，国内的自主率可能还不到10%，大量进口德国和日本相关的工业母机。如果看未来的提升空间，是非常巨大的。另外产业政策也比较支持工业母机的发展。国内一个比较大的优势，就是国内的制造业规模体量非常雄厚，整体的需求量非常大。一方面，这么大的市场空间，能够去给你做研发，所以后续不愁市场。另外一方面，本地的市场，在研发的过程中，可以及时去调试，捕捉一些本地化的需求，这些都是我们发展产业的最大优势。所以整体来讲，产业未来的成长空间上非常巨大的，而且国内偏高端机床的体量，相对来说确实是比较小的。可以关注国泰基金工业母机ETF(159667)。七、信创产业后续投资逻辑蔡劲：我们看到，10月份以来申万一级行业指数中，计算机行业的涨幅是超过了20%，主要是跟最近一段时间，信创产业的走强有关。关于信创产业，有观点认为现在市场看好的主要逻辑不在于当下的业绩，而是政策支撑下来未来几年增长的预期。想请问一下黄总，您是怎么看的呢?您觉得信创产业后续的投资逻辑还有哪些呢? 黄岳：信创，客观来讲是一个比较大的主题。它里边有一块是行业应用软件，包括金融行业的应用软件、汽车行业的应用软件等。这些行业的应用软件其实已经不是纯粹计算机行业的股票了，它有点像标的行业的股票，比如说金融软件的股票，看它的走势其实和计算机板块的关联度不高，反而是和金融板块的关联度很高。还有一类就是比较纯的国产替代，或者说往国产替代的方向去努力的标的，像中间件、国产操作系统、国产的办公软件、国产的数据库、计算设备以及相关的软件，这些是往高端方向努力的信创软件。还有一些是国内的特殊需求所带来的一些软件，比如安全相关的一些软件，既包括数字安全，也包括其他各个方面的安全。整体来讲，信创板块最大的特点就是，它里边大量的订单来自于政府以及国有企业的采购，确实政策的引导性非常强。我们可以树立具体的目标，比如说我们未来在某一年的时候，政府机关或者国有企业的国产化率要达到某一个比率，这就是非常大的业绩弹性。而且软件行业有一个很大的特点，它的业绩弹性非常大，因为它的规模效应可以说是无限大。比如说开发一套软件，公司里边200人，200人里边可能有100人是实施人员，因为涉及到客户的运营服务，客户数量是2万个，是这100人去研发，可能10万个客户、20万个客户，甚至200万个客户，还是这100多个研发人员，顶多是扩张到200个研发人员。所以它有这种复制性，只要产品化之后业绩弹性非常大，所有的销售收入基本上都可以直接转化为净利润，它在开支端其实没有太大的损耗。所以我觉得市场当前的理解，也是基于未来一个比较大的市场空间，而且比较强的业绩弹性去拔估值。目前客观来讲，确实还没有看到很明显的业绩的增长，更多的是基于业绩增长的预期。信创板块我觉得主要会经历于几个阶段，它其实也属于周期股，但它不像钢铁、煤炭、有色，矿业属于非常强的经济周期，它更多的是跟随着产业周期或者政策周期大的这种需求周期在走，它这种周期的弹性波动要更大、更剧烈，而且没有那么强的规律性，那么这种周期永远是股价领先于基本面。往往第一波都是炒预期，都没有业绩，而且弹性会非常大。那么炒预期结束之后，往往会有回落的阶段，回落阶段之后，业绩就开始释放了。业绩释放之后，就是戴维斯双击，又提升估值、又提升业绩，是它股价弹性最大的时候。目前我觉得显然还没有到那个阶段，目前还在第一阶段，而且第一阶段有可能已经接近尾声了。那么后续我觉得可能有震荡，我觉得有震荡是好事，当然对以持有人来说，大家肯定不希望震荡，肯定希望无限涨，但是也不可能，你无限涨的话，它反而行情不稳固。如果有震荡的话反而是好事，然后后面再看业绩，我觉得明年一季度、二季度是业绩重要的一个观察节点。如果有业绩释放出来的话，可能会有比较大的行情。我觉得信创相关的板块，今年四季度是一个布局期，可以关注国泰计算机ETF(512720)和软件ETF(515230)。八、矿业板块的投资机会蔡劲：刚才您提到了矿业，随着国内公共卫生事件防控优化20条的出台，以及美国后续逐步放缓加息的预期，经济是逐步得到复苏的。那么矿业的需求是不是也有望得到提升呢?最近很多投资者也在关注有色矿业板块的投资机会。想请问一下黄总，您是怎么看待矿业板块的投资机会呢?能不能跟我们大家展开分析一下。黄岳：矿业主要是以有色金属为主。其实各类的有色金属，它的定价逻辑可能都不大一样。像锂镍，其实最近几年主要的需求还是来源于新能源，甚至包括铜也有一部分来源于新能源，也造成了这几个稀有金属最近几年非常大的弹性。那么铜的话，更多的还是工业金属铜铝，还是跟着经济周期走。然后贵金属，更多的就是跟着美国的货币政策走。我觉得矿业这一块，有可能明年是一个比较好的布局时点。因为当下整体来讲，更多的还是基于预期的交易。基于预期的交易，大家可能更多的重心会放在经济的基本面上。矿业应该说和全球的经济周期的关联度都很高。今年其实美国的主要交易主线就是CPI数据和衰退。今年一直到前三季度，基本都是CPI数据交易，CPI数据和CPI数据预期的提升以及经济预期的回落。那么四季度开始到明年，美股层面、包括欧洲市场，可能开始进行衰退相关的交易，因为它不断地去提升它的利率水平，欧洲还面临能源危机这样的问题。整体来讲，明年的上半年，欧美的经济状况是值得担忧的。但是另外一方面，国内的经济周期现在和欧美是完全错位的，我们基本上是领先于欧美。反而今年，相对来说经济的增长的压力很大。明年随着公共卫生事件管控措施的进一步优化，随着地产的逐渐复苏，反而经济周期上，从压力比较大逐渐转向到复苏。所以国内的周期相关标的，它的弹性可能会更好一些。矿业面临的问题就是明年全球的经济，中国之外的经济体可能还是要打一个问号。包括国内外区相关的一些板块，其实也是会打一个问号。国内整体来讲，内循环的板块可能会受益于经济周期的复苏。从矿业的角度来讲，明年也会面临一个重要的时点，就是美国的货币政策转向。其实往往对于有色金属矿业相关的板块来讲，美国货币政策的转向会对应它的一个大周期级别的底部。目前我个人觉得谈到美国的政策转向，可能还维持尚早，有可能要到明年年中的时候再来研判。当然那个时候也有可能会预期先行，可能市场也已经提前起来了。我觉得矿业目前还是一个观察和布局。当然国内的经济增长复苏对矿业也会有大幅的拉动。因为毕竟比如说像铜，可能将近一半的需求，都是国内的需求，所以这一块弹性也会比较大。但是从大的周期上来讲，我觉得它内部的几个金属的力量可能会互相抵消，有的可能还不错，有的可能开始下行，内部会有一个对冲。我觉得可能偏震荡，或者是偏弱势震荡大。那么到明年下半年年中左右，板块可能会迎来比较好的一个布局期。当然也有很多投资者，他可能也不关心那么短的变化，既然说明年美国大概率会迎来货币政策的转向，那我只要知道这一点就够了对吧?那我还在乎短期的波动干什么呢?矿业本身弹性非常大，而且从高点也已经回调了比较大的幅度，我就去布局未来三年到五年，那我觉得也没有太大的问题。而且板块的周期性也在逐渐地弱化，因为新能源的需求持续地增长，新能源相关的标的在指数里边的占比越来越高，它的景气周期的持续时间会更长，所以更多的可能是大的景气周期里边有一个小周期的压力。如果投资者关注矿业相关的投资机会，可以关注矿业ETF(561330)。蔡劲：好的，谢谢黄总。那么今天也很感谢黄总宝来给我们大家分享了这么多的投资主题。感谢各位投资者的观看。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI自动生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2022-11-29

中信证券：A股融资平台相对于港股而言优势已十分明显，看好高信用的A股蓝筹房企

业PB低于1，非公开发行可能较难开展。民营企业和混合所有制企业虽然不受此约束，但显著偏低的市值也可能影响企业融资的意愿和能力。再次、一些资金压力较大的公司虽然可能有心补充资金，但对于参与增发的投资者来说，仍需要详加考察公司的资产负债表情况，其未必可以顺利募集资金。最后，长期而言房地产开发行业不是一个成长行业，ROE边际回报可能在未来再次下行，再融资只对高信用蓝筹是阶段性利好，并不是驱动房地产企业持续扩大规模的力量。　　▍风险提示：　　房地产行业销售疲软的风险，2022年11月样本城市前25天新房销售同比下降37.2％，行业基本面远未恢复。股权再融资政策目前仍然缺乏细则，具体执行存在不确定性。　　▍A股平台崛起，竣工交付发力。　　我们认为，港股在2015年-2021年相对于A股的两大融资优势，即美元债和股权融资，都已经不复存在。美元债借新还旧困难，利率跳升，反而成为困扰。在同样可以股权融资的情况下，离岸市场的流动性不如在岸市场。2015-2020年是A股上市公司相对港股上市公司销售和利润比例不断下降的五年，我们预计未来情况将会反转。我们深信，A股高信用蓝筹房企的市场份额和盈利能力将在行业中占据明显优势。同时，我们认为股权融资和第二支箭都针对交付问题，将明显推动竣工和交付复苏，这有利于增加地产产业链，尤其是和竣工相关联的地产产业链企业投资价值。

金融界2022-11-29

房企重磅利好！证监会5大措施支持房企再融资，“第三支箭”威力有多大

　　11月8日，银行间交易商协会推出民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。次日，中债增发布了接收民营企业债券融资支持工具房企增信业务材料的通知，11月10日，交易商协会便官宣受理龙湖集团200亿元储架式注册发行。　　受此消息影响，在港的多只地产股连续暴涨，碧桂园涨幅120％，龙光集团涨超80％，龙湖集团涨超60％，旭辉控股更是单日暴涨逾70％。　　在交易商协会射出“第二支箭”后，11月23日，中国人民银行、中国银保监会发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，围绕房地产融资、“保交楼”、受困房地产企业风险处置等六个方面，提出16条措施。这也被业内称为“金融16条”。　　“保交楼”方面，“金融16条”也将其作为一部分单独提及，表示支持开发性政策性银行提供“保交楼”专项借款，并鼓励金融机构提供配套融资支持。通知发布后，多家国有大行纷纷出手密集和房企签约进行战略合作，综合授信支持超万亿元。　　25日，央行再发重磅利好，决定12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，共计释放长期资金约5000亿元。　　在利好政策密集加持下，房地产股迎来高潮。A股市场方面，11月28日，南国置业、信达地产、中交地产、中国武夷、中华企业、深振业A等10余只股票封住涨停板。其中，中交地产连续4个涨停，中国武夷连续3个涨停。

金融界2022-11-28

债市风波回顾，后续行情将如何演绎？赎回还是继续持有债基

市场交易商协会支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，对房地产融资环境带来利好。　　疫情管控和地产政策均出现了较为明显的调整，对市场情绪产生较大冲击，积极政策的推出显著提升市场对经济的未来预期，市场认为政府开始出台政策刺激经济，进一步引发债券收益率快速大幅上行。　　另外，放大上述所有影响的，还有恐慌情绪造成的踩踏。短期市场的快速下跌使得银行理财赎回压力陡增，债市调整和银行理财赎回之间形成负反馈进一步加剧了机构的抛售行为，流动性偏弱的资产进入“买方定价”的状态，11月第二周信用债大面积出现大幅高估值成交。　　此外，因为临近年底，机构产品赎回的抛售压力也比较大，还有比如券商自营盘等绝对收益的资金，在面临波动时会选择“落袋为安”，快速降低仓位和久期，多重因素共振下债市迎来剧烈调整。　　后市表现如何？　　对于本轮债市调整，嘉实纯债基金经理轩璇认为，债券市场的单日大跌并不一定意味着债券市场将进入长时间的转熊，而需要辨别是突发事件造成的情绪冲击，还是有基本面或者资金面的底层支持因素。债券的下跌主要是情绪面的反映，缺乏基本面的支撑。　　从宏观视角来看，尽管稳增长政策密集出台，但短期内需疲弱、外需放缓情况难有显著改善，近期公布的10月出口数据、通胀数据、金融数据、经济数据均指向目前经济仍面临较大下行压力，本月地产销售等高频数据也仍在探底过程中。　　同时，疫情管控的调整虽然意味着出行活动的自由化，但在初期也将伴随着感染率的上升，对供给端产生冲击。在这一过程中，经济仍然需要货币政策的呵护。债市收益率在经历了一段时间的调整并达到新点位之后，重启下行的动力也将更强。　　而由于债市大幅回调、资管产品净值大幅回撤引发的赎回潮预计也会逐步回归理性，负反馈效应不会成为主导市场的主要因素。嘉实信用基金经理王立芹表示，市场短期仍将在情绪的干扰下剧烈波动，理财赎回的负反馈仍然不能过早断言结束，因此债券抛售的情绪可能还没有出清，不排除短期仍然会出现类似的疯狂抛售行为。　　投资者如何应对？　　对于这个问题的答案，不同风险偏好的小伙伴一定会有不同的答案。对于配置债基或者银行理财，本来就计划为长期持有的，是为资产配置做一个防御板块的，就可忽略短期波动，像我们上面说的，此次债券的急跌是积蓄的看空力量爆发宣泄，宽信用尚未得到实际验证、实体经济发展基础尚不牢固时，收益率并不具备持续快速上行的基础。　　轩璇认为，短期在情绪催化下，债券收益率或将震荡上行，但债市转熊拐点仍然需要等待经济刺激政策的实际效果验证，债券的调整反而带来了后续的入场机会。　　王立芹则表示，中长期来看，债市调整到年内高点已具有配置价值，10月份的金融、经济数据仍然显示经济动能的弱势，“强预期、弱现实”的背景下，货币政策的宽松呵护不会缺席，市场最终仍要向基本面回归，在收益率年内高点的位置对流动性极好的资产不需要过度悲观。　　对于投资者来说，债券产品具备票息价值，长期持有才能力争获得稳健收益。在债市逻辑尚未出现根本性反转的情况下，投资者可以多些耐心，以长期视角持有固收产品，力争获得持续稳定的票息收益。

金融界2022-11-28

重磅！证监会发射“第三支箭”，支持房地产企业股权融资！专家：三箭齐发，救市先救企…

银行支持和指导交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），预计可支持约2500亿元民营企业债券融资，消息一出，瞬间引发市场关注。　　　值得一提的是，早在2018年，为化解民营企业、小微企业面临的融资困难，央行会同有关部门，研究从债券、信贷、股权三个融资主渠道，采取“三支箭”的政策组合，支持民营企业拓宽融资途径，解决民营企业“缺水”难题。　　至此，市场认为，目前三箭齐发，已说明“救市先救企”，为房企后续融资等创造了非常好的空间和机会。　　证监会发射“第三支箭”，支持房地产企业股权融资　　易居研究院智库中心研究总监严跃进指出，此次政策明确了“支持房地产企业股权融资”，本质就是第三支箭已经射出。从这里可以看出：1）“资产负债表”的概念频频提及。在近期召开的2022年金融街论坛年会上，证监会主席易会满表示，“支持实施改善优质房企资产负债表计划……，支持有一定比例涉房业务的企业开展股权融资。”此处提及了“改善资产负债表”的概念和“股权融资”的概念。　　另外，11月22日国务院常务会议召开，此次会议明确，努力改善房地产行业资产负债状况，此次证监会对于房企股权融资的政策，符合预期。　　2）从政策的最核心内容看，实际上提及了“加大权益补充力度”。 “第三支箭相比第二支箭，其优势在于，不会直接增加房企的负债规模，同时也依然可以为房企融资提供充足的渠道。”严跃进分析称。　　央行放出“第二支箭”，2500亿驰援民企发债　　11月8日，据中国银行间市场交易商协会官网消息，在人民银行的支持和指导下，将继续推进并扩大“第二支箭”（民营企业债券融资支持工具），支持民营企业发债融资，预计可支持约2500亿元民营企业债券融资。　　“第二支箭”由人民银行再贷款提供资金支持，委托专业机构按照市场化、法治化原则，通过担保增信、创设信用风险缓释凭证、直接购买债券等方式，支持民营企业发债融资。　　“第二支箭”刚落地，民营房企储架式融资迅速“开闸”，头部房企拟申请的总规模达到930亿元。其中，11月10日，交易商协会受理龙湖集团200亿元储架式注册发行，并于11月15日完成注册；11月14日、11月17日，交易商协会又接连受理了美的置业、新城控股各150亿元储架式注册发行。

金融界2022-11-28

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