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美联储以40年来最大的力度加息
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善其身；第三大判断，如果作出科学应对，中国经济有望重新引领全球，关键是新基建、新能源、民营经济重获信心、平台经济发挥创新作用、稳楼市房地产软着陆等。　　我们要对外部世界经济形势的严峻性有充分估计，在外需持续大幅回落的背景下，做好新一轮稳增长、扩大内需的政策储备。当前稳增长优先于防通胀，宽信用优先于宽货币，关键要提振市场主体信心，信心比黄金重要。　　2 美联储连续四次加息75bp，后续或放缓加息速度　　美联储议息会议和鲍威尔发言释放以下信号：　　1）美联储认为美国经济出现增长放缓势头，商品通胀居高不下，服务业通胀抬头，美国经济软着陆路径进一步收窄。美联储表示，美国经济较去年增速来说确实明显放缓，三季度实际GDP环比折年率2.6％。消费增长放缓，反映了实际可支配收入的下降和金融状况的收紧；受利率上升影响，房地产行业的活动明显减弱，企业投资也受到了一定压制。此外，鲍威尔也表示，目前软着陆的路径进一步收窄，主要是两方面原因：一方面是能源类商品通胀并未随着供应链的修复和缓解大幅下降；另一方面是服务业通胀已经开始出现，因此联储不得不持续加息，导致软着陆路径收窄。　　2）美联储认为劳动力市场增速放缓，但整体仍处于紧张状态。9月失业率3.5％，处于50年低点；职位空缺数1071.1万人，预期1000万；新增非农就业人数26.3万人，略高于预测25万人，稳定修复。同时，鲍威尔表示目前尚未看到工资-通胀螺旋的出现，并且认为就业市场中企业需求端仍有下降的空间，未来将在一定程度上缓解就业市场的紧张和工资的上涨压力。　　3）鲍威尔表示持续上调联邦目标利率是合理的选择，且已经看到金融状况收紧；未来12月或2023年1月的会议上或将讨论减缓加息的速度。　　4）美联储本轮加息仍在市场预期之内。鲍威尔的发言打消了市场对短期内停止加息的预期，但缓解了对未来加息力度的预期。会后CME数据显示，市场认为12月加息50个bp的概率为61.5％；75个bp的概率为38.5％；截至年底，利率目标区间大概率在4.25％-4.5％区间。　　虽然美联储主要任务仍是抗通胀，但面对经济下行的挑战，我们预计未来若通胀数据没有出现大幅波动，12月份大概率加息50bp，但不排除通胀持续超预期倒逼美联储维持75bp的加息力度。　　3 美国处于经济周期的“滞胀”阶段，需求走弱，通胀高位，劳动力市场强劲　　3.1 美国经济基本面面临下行压力，内需开始走弱，外需难以支撑　　美国三季度实际GDP环比在连续两个季度录得负值后，三季度实际GDP环比折年率录得2.6％，高于预期值2.4％；三季度实际GDP同比录得1.8％，也高于预期值1.6％。作为对利率最敏感的分项，在持续的加息动作下，代表着美国内需的消费和投资热度下降明显。从分项上看，1）美国三季度实际GDP环比回升主要还是依靠着商品和服务的净出口明显提高。其中，出口扩张1.6％，进口收缩1.1％，净出口为美国三季度实际GDP贡献2.7％。2）个人消费对GDP的拉动持续下降，从二季度的1.4％下降到三季度不足1％。而美国9月社零同比8.2％，较上月增幅收窄1.2个百分点；成品房销售套数环比下降1.5％；新开工房屋数量环比下降8.1％；消费者信心指数处于历史低位。3）个人投资对GDP贡献的收缩趋势略有收窄，从二季度的-2.8％小幅回升到-1.6％，但是仍然连续两个季度为负。　　美国经济主要的向下拉动项就是对利率极为敏感的投资分项。拆解私人投资分项看，1）收缩程度较深的建筑分项，从2021年第二季度至今已经连续六个季度收缩。一方面反应了企业在2021年低利率环境下中长期资本开支或已经较大程度前置，另一方面也反应了建筑行业成本提升（包括了原材料和劳动力）对于需求的压制。2）而住宅类投资也是连续六个季度收缩，且从上一季的-17.8％扩大到了-26.4％，最直观的表明了加息对于地产等利率敏感性行业的抑制。考虑到加息周期尚未结束且终点尚未明晰，我们预计未来美国地产投资收缩幅度会更大。3）本季亮点在于设备投资录得环比10.8％，主要来自两个方面：一是飞机和新型卡车的投资带动，二是企业对于自动化办公设备与远程办公等的投入。前者在第四季度很难再现，而后者随着就业市场劳动力紧平衡的逐渐改善和自动化办公设备本身的技术瓶颈，预计四季度也难以支撑个人投资分项显著转正。　　　　　　　　3.2 美国通胀居高不下，仍是美联储的主要目标　　9月PCE物价指数同比6.2％，预期6.3％，环比0.3％，预期0.3％；美联储更为关注的核心PCE则录得同比5.1％，环比0.5％，与预计几乎持平，但同比较上月4.9％有所反弹，并未显示出通胀的好转。9月CPI同比8.2％，预期8.1％，环比0.4％，预期0.2％；更为重要的核心CPI也继续超预期，9月核心CPI同比6.6％，预期6.5％，环比0.6％，预期0.5％。　　房租分项的自有住房等价和房租环比均为0.8％，是自1990年6月以来的最高环比数值。两个数值在近三个月不仅没有下降，反而还持续上升，对核心CPI持续走高贡献巨大。考虑到CPI房租项对于房价反应的滞后效应，未来房价分项或继续走高对CPI形成支撑，当然明年作为高基数项在出现拐点后也会显著拉低CPI数值。另一个角度则来自于美国存款利率随着加息水涨船高，因此存款利率与租售比形成了倒挂关系，从而推动了部分卖房存款以租房度日的行为，这也对房租的走强提供一定助力。　　商品价格的变动产生分化，下降幅度和比例不及预期。新车价格走势延续着过去三个月的表现，环比录得0.7％，而二手车则有着显著的降温，环比为-1.1％。其他商品类别分项的价格下降趋势也很不明显，整体与预期的商品消费向服务切换的过程中出现商品价格的快速走低不符，商品服务与价格均较有粘性。　　服务价格涨幅巨大。我们在上一次美联储议息会议的点评中着重讨论了医疗服务价格环比持续走高对通胀降温的压力，然而随着8月录得环比0.8％之后，9月医疗服务价格环比进一步上升至1.0％。运输服务的价格环比为1.9％，上涨更是显著。服务价格的持续走高也意味着这是供需关系所引发的过热现象，背后的本质即是劳动力市场过热，从而推升了服务相关价格。　　　　　　3.3 美国劳动力市场紧平衡持续，服务相关领域强　　美联储最为关注的劳动力市场依然十分强劲，9月季调后新增非农就业人数26.3万人，略高于预测25万人。从绝对数字看是自2021年4月来最小增幅，如果考虑到州和地方政府教育机构减少了2.9万个岗位，以及8月就业上修了1.1万个岗位，那9月份的就业人数依然强劲。从另一个角度讲，州和地方政府教育机构岗位减少情形属于偶发影响，而整体就业增长可能会在随后的几个月回升，为美联储未来持续加息打下更大的基础。8月双增的失业和就业人数在九月产生了分化，因此9月劳动参与率出现了回落，这使得美国失业率再度回到了历史低点的3.5％。叠加美国9月的职位空缺数再次增加，并大超预期，录得1071.1万，预期1000万，前值1028万；再度说明了就业市场的紧平衡在持续，但是紧平衡在不同的领域有所分化。　　具体来说，休闲餐饮业和教育医疗业就业依然强（分别新增8.3万人与9.0万人），就业收缩的包括了仓储物流业、零售贸易业和金融业等。非农就业的总量1.53亿人（截止2022年9月）已经高于疫情前（2020年2月）的1.525亿人。但是休闲旅游业依然有近110万人的就业缺口，反映了疫情带来的提前退休、被迫离职，接触式行业就业偏好的下降，以及居家工作对于核心商业区服务需求的下降。尤其是，美国核心商业区办公室的空置率明显提高，使得一些低技能职位（例如前台，保洁员等）需求大幅下降，展现出了美国就业市场结构上的不均衡。　　9月就业报告显示薪资增速有所放缓，环比0.3％，同比5.0％。美国的信用卡待还余额已经达到了疫情前的水平，从具体数据看，美国8月份消费者信贷环比增加322亿美元。包括信用卡在内的循环信贷增加172亿美元，是有记录以来第三大环比增幅。包括汽车和学生贷款在内的非循环信贷增加151亿美元，这些信贷的增加使得劳动者对于未来薪资增幅有更高的要求，对工资-通胀螺旋的深化有更大的压力。　　　　　　　　3.4 10 月美国制造业和服务业PMI延续走弱态势　　从景气度的角度看，美国10月Markit制造业PMI终值50.4，续创2020年6月份以来新低；Markit服务业PMI初值46.6，不及预期和前值，连续四个月萎缩。延续着走弱趋势的10月PMI数值也意味着，10月份和整个四季度美国经济下滑势头或进一步加剧。当然，经济现状和预期下滑的主要原因是居民生活成本上升和全社会金融状况收紧，导致服务活动急剧下滑。　　从ISM的制造业PMI分项上看，　　1）新订单在8月短暂升至扩张性的51.3水平后，9、10两个月再度跌落枯荣线之下，10月有所回升录得49.2，但依然处于收缩区间。在6个体量最大的制造业部门中，仅石油和煤炭制造业新订单扩张，相较于9月的“运输设备制造业”，“电子产品制造业”和“机械制造业”录得新订单扩张，美国制造业出现了显著降温。　　2）产出分项从50.6大幅回升至52.3，录得连续第29个月扩张。在6个体量最大的制造业部门中，除9月的两个扩张部门（运输制造业和机械制造业）外，10月电子产业制造业也进入生产扩张区间。原材料和劳动力供给进一步得到保障，但是企业对于中期需求的疲软依然在持续。　　3）就业分项方面，在8月录得54.2,9月录得48.7,10月录得50.0，浮动较大。这既反映出了美国劳动力市场依然处于相当程度的紧平衡状态，企业招工的困难程度有边际缓解但并没有大的改善，又反映出企业正在应对业绩收缩所带来的用人成本压力，从而在整体就业水平有所调整。调查显示9、10两个月更多的美国企业的劳动力管理出现了较大转向，更多的企业选择暂停招聘和允许更多休假来达到更低的雇佣水平。　　4）库存分项从55.5下降至52.5，这和消费支出的放缓和新订单的收缩相印证。如果需求持续下行，那众多的制造业会很快从当下的被动去库转向主动去库周期。　　5）价格继续大幅缓和，从9月的51.7大幅下降到10月的46.6。这意味着原材料价格在经历连续28个月的景气扩张后第一次开始收缩，也是自2020年5月以来的最低值。　　　　　　4 欧洲处在经济周期的“衰退”阶段，高通胀压力，经济动能衰竭，资本外流　　欧洲经济面临的最大困难，依然是热度难消的物价，且有愈演愈烈的趋势。欧元区10月CPI同比10.7％，环比1.5％，大超预期且是有史以来最高数值。英国9月CPI同比10.1％，再次回到双位数，环比0.5％并未展现出下降趋势。对CPI增长贡献最大的是住房和家庭服务。第二大贡献来自食品和非酒精饮料，超过了交通运输，加剧了对家庭生活成本的挤压。同时，英国不断上升的通货膨胀预计将对现金储蓄产生负面影响，并给已经受到高物价影响的个人带来更大压力。德国10月调和CPI环比和同比均大超预期，展示出德国受制于能源缺口的形势下物价水平承受的巨大压力。欧洲目前依然严峻的通胀形势意味着欧洲央行需要更高的限制性利率水平以对抗蔓延开的物价上涨，随之而来的是10月27日欧央行10月会议无悬念的加息75bp。　　欧元区三季度GDP同比2.1％，环比0.2％，虽然相较二季度GDP同比4.2％有明显下滑。但受德国、法国等的GDP均超预期的助力，三季度欧元区GDP依然维持了环比增长的势头。德国三季度GDP同比1.1％，环比0.3％均超出市场预期，尤为重要的是并没有进入环比收缩区间，展现出了德国经济（主要是个人消费侧）的韧性。法国三季度GDP则录得同比1.0％，环比0.2％，与预期相符。面对能源价格飙升和利率上升引发的欧洲处于经济衰退边缘的担忧，法国的经济有所放缓。8月英国GDP同比2％，预期2.4％，环比-0.3％。英国央行预测三季度GDP环比-0.5％。英国国家统计局表示，产出下降0.3％的原因是制造业大幅下滑和服务业小幅收缩。英国经济8月份出现两个月来的首次意外萎缩，持续增加其陷入衰退的可能性。介于英国GDP数据发布时间较晚，近期的高频数据显示英国实际的经济近况更差。　　从景气度指标看，我们跟踪观测的43个欧洲景气度指标中（除开尚未更新的四个指标外），有28个指标持续恶化，仅10个指标环比改善。　　1）最重要的欧元区10月PMI继续全面收缩：各国制造业PMI指标持续跌破枯荣线且续创2020年5月以来新低。依靠廉价的能源（尤其是来自于俄罗斯的天然气和煤炭）和制造业出口这两大支柱，德国成为欧洲的经济引擎和世界第四大经济体。能源价格的冲击、供应链冲击和全球需求侧的反复，侵蚀了德国的增长能力，工业企业利润受到极大限制，德国经济迅速放缓。　　2）其他景气度数据也显示德国的经济前景暗淡，10月IFO商业景气指数保持84.3的低位，为连续第6个月下降，且为2020年5月以来的最低水平。报告显示，行业的悲观情绪达到2020年4月以来之最，业内对于未来六个月非常担忧；服务业未来几个月将显著恶化；营商环境恶化。自2021年2月以来，贸易行业的商业景气指数首次降至负值。能源密集型行业对未来几个月尤其悲观，近三分之二的公司担心供应瓶颈。根据德国哈雷经济研究所（IWH）的数据，仅在8月就约有718家德国实体宣告破产，同比增加了26％，而9月德国合伙企业和股份公司的破产数量达到762家，比去年同期上升34％。除此之外，欧洲的工业信心指数也持续恶化，工业企业的生产越发谨慎。　　欧央行认为欧洲的经济活动明显放缓，且预计会在明年进一步走弱。但当下的高通胀正在抑制消费和生产且整体通胀前景的风险是在上行的，因此尽管大多数的长期通胀指标都维持在2％左右，但是依然预计会在年内继续加息以达到限制性水平。然而在发布会上，欧央行行长拉加德特意表示此次会议并没有讨论量化紧缩的相关措施，更没有讨论保护传导工具（TPI）的使用。我们认为这和9月底英国经历的养老金事件引发的英债流动性危机不无关系，在整个欧洲的金融市场流动性吃紧的当下，不向市场过度传导收紧意图对于维护金融稳定尤为重要。　　　　　　　　
金融界2022-11-04
银河证券首席策略分析师杨超：新时代浪潮之下5~10年的机遇
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家现在不一样，因为我们过去10年以来，中国经济新旧动能的转换过程当中，各个行业在不同的时间段都会诞生出来一些龙头性的公司。所以经常我们提到结构化的机会，在这样的实际投资环境当中，中国的行业指数基金、主题型的指数基金，实际上要比美国市场更为发达，投资者可选择的标的会更多。 (资料来源：天弘基金《指数基金投资者行为洞察报告》，数据截至2022.8.31) 投资指数基金本身优势大家谈到非常多的优点，首先费率比较低，另外就是比较透明。字面意思的话，吸引力好像不如你告诉我哪个基金会长吸引力来得更加直接一点，但是我们把投资期限拉长的话，你会发现这两个要素是非常重要的。投资费率便宜这件事情大家不要小看，我们知道一个成熟经济体每年人均收入总值增速可能就几个点，如果你能让出一点管理费，实际上长期是非常可观的。结合A股的情况，国内指数基金的运作模式跟海外又不太一样，国内指数基金它除了费率低廉之外，它有很多其他的增厚指数基金收益的一些操作，包括很多打新的收益，或者通过转融通把一些券借出去。这部分收益实际上是归到净资产里面去的，这点跟美国市场是不一样的。所以中外指数基金整体费率结构算下来，其实中国的很多指数基金它实际费率可能甚至是负的。另外一点就是结构透明这件事情，结构透明这件事情是作为指数基金本身跟投资者之间契约关系非常好的法律的保护。如果没有合同来约束，没有公开的持仓能告诉大家我长期到底是投哪个方向的，今天我可以说是投新能源的，第二天我又投成医药行业了怎么办?且不论我投的对还是不对，但是指数基金本身作为一个工具型的产品，就没有办法很好完成客户的资产配置功能。当然，对于不同投资者，需要注意的也不一样。像在校大学生、刚毕业的大学生，可能积蓄都不太多，我们强烈推荐可以做一些小额的定投，来进行类似于强制储蓄的方式，比如说我们每个月大概投个1000到2000。我们可以把投资比作一个长跑，一般跑10公里、20公里，跑个半马、全马，也是一个阶段性的，但是投资是一生一辈子的事情，这个不能急于求成，对于投资小白推荐定投去做长期的强制性的类似于储蓄性质的投资，资产也会有一个不错的增值。 (资料来源：天弘基金《指数基金投资者行为洞察报告》，数据截至2022.8.31) 但我看了天弘基金的《洞察报告》之后，对大众投资者投资行为的问题有时候挺痛心的。我们指数基金拉长去看，特别是以3-5年整体的复合收益来讲，应该是跑赢了我们整个银行理财的收益。但是很多时候是基金赚了很多钱，但是基民实际上没有拿到多少的时代的收益。我看过《洞察报告报告》里面通过对投资者的行为分析，总结了很多投资的技巧，特别是需要克服人性的地方，需要自己去反思和把握。《指数基金投资者行为洞察报告》显示，长期持有、交叉购买、下跌敢于加仓、减少追涨杀跌、学会止盈/止损是指数基金投资的“五大法宝”。例如持有期在3-5年，平均收益率明显提升，达到了17.6%;在持有收益率低于-20%时减仓，较该收益率区间继续持有的用户，最终收益率低出了9.1个百分点;而在当日跌幅大于1%时选择加仓，相比不加仓的人，平均持有收益率提高了3.5个百分点以上。《洞察报告》基于天弘基金3000万指数基金用户，解答了用户关注的38个投资问题。更多数据结论，详情请见报告全文。
有连云2022-11-03
太疯狂！一张神秘截图引爆4500亿美元大行情中国将于3月全面解封？
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资者一直在寻找买入中国股票的理由。随着中国经济增速接近40年来的最低水平，中国股市是今年全球表现最差的股票之一。新冠疫情封锁、消费疲软和房地产行业状况不佳，都给中国的投资前景蒙上了阴影。 “重开不是一夜之间就能做出的决定，”对冲基金思睿集团(Grow Investment Group)的合伙人兼首席经济学家洪灏表示。“这必须通过认真的学习和沟通。这就是为什么我们大多数人认为3月两会之后是重开的好时机。”两会是指全国人民代表大会和中国人民政治协商会议。这一事件表明，在中国这个全球第二大经济体获取准确信息有多么困难，因为中国政府的内部审议和领导层变动都是高度保密的秘密。这意味着重大的政策转变往往会以不同寻常的方式泄露出去，即使它们无法立即得到证实。中国官方对这些谣言保持沉默，官方媒体在过去两天对它们不予理睬。中国外交部发言人在周二的例行记者会上说，他们不知道这个谣言，有关这个话题的问题也从发布会的官方记录中删除了。周三，随着股市继续上涨，更多的谣言正在酝酿中。推特用户“上海宏观策略师”自称是中国策略师，拥有1.4万多名粉丝，他发布了自称来自两家中国券商的截图，其提及中国新冠肺炎政策即将发生的变化。该用户在发给彭博新闻社的消息中拒绝进一步置评。一张截图显示，海通证券表示，周五将召开会议，放宽检疫要求，取消航班熔断等措施。该经纪公司在回复彭博新闻社的电子邮件中说，这张截图不是真的。另一张截图援引天风证券三名分析师的话说，新冠疫情防控措施将会放松。当彭博新闻社联系这三位分析师时，他们都表示不知道任何有关新冠疫情政策的信息。对此，政府官员们说，投资者不应过度解读国际媒体对中国这个全球第二大经济体的报道。中国证监会副主席方星海周三在香港银行业峰会上发表预先录制的讲话时说，“很多媒体报道，让我这么说吧，他们真的不太了解中国，他们只关注短期。”“我建议国际投资者自己去了解中国到底发生了什么，我们政府的真正意图是什么。”
夏洛特2022-11-03
中国经济回稳！海外投资者“持续增加中国债券敞口” 10月份出现外资净流入
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讯中国官员和专家11月2日表示，由于中国经济持续复苏和货币政策稳定，外国投资者将继续增加对中国债券的敞口。接近国家外汇管理局的消息人士称，10月份人民币计价债券出现外资净流入。尽管上月全球金融市场波动加剧，但中国债券市场平稳运行。中国10年期国债收益率仅温和波动，对外国投资者表现出强烈的吸引力。消息人士称，人民币资产在分散风险方面的投资价值因此变得越来越明显。消息人士称，随着中国经济增速稳步回升，金融市场高水平对外开放，境外投资者进一步增持人民币债券的空间仍然很大。连接中国内地和香港市场的债券通机制的北向交易，外国投资者通过该机制购买中国在岸债券市场，其9月日交易额环比增长1.5%至人民币345亿元，约合47亿美元，总部位于香港的债券通有限公司表示。中国国债和国家开发银行等中国政策性银行发行的债券，是9月份交易最活跃的证券，分别占当月交易额的46%和37%。总部位于新泽西州的PGIM Fixed Income全球债券负责人Robert Tipp表示，中国的经济规模、经济驱动力和刺激政策将带来可以说在世界其他任何地方都找不到的投资机会，因为持有中国资产可以分散投资者的投资组合。中国债券市场在过去18个月的表现有所不同，当时全球金融市场似乎处于空头的掌控之中。他表示，鉴于中国市场与世界其他地区的相关性较弱，如果从长远来看，中国市场能够实现相对较快的增长，将提供投资机会，并有助于降低整体市场波动。彭博亚太区负责人Li Bing认为，中国独立稳定的货币政策，加上中国的经济规模和增长潜力，将继续吸引外国投资者的关注。他说，外国投资者增加人民币资产敞口的趋势没有改变。景顺固定收益亚太区主管Freddy Wong表示，随着流动性进一步升级，更多的外国投资者将在中国市场的高收益债券中寻求机会。瑞银证券信用研究分析师Xia Yinyin承认，美国国债收益率飙升和人民币贬值压力将对今年下半年外资流入中国债券市场产生负面影响。但鉴于中国债券市场的利好政策，包括中国最高金融监管机构于7月中旬联合发布的最新政策，以及人民币在世界主要货币中的崛起，海外机构将继续增持人民币债券。她说，中国债券尤其如此，因为它们已于2021年10月下旬被纳入富时世界政府债券指数。中国央行行长易纲2日上午在香港金融管理局“国际金融领袖投资峰会”上表示，今年来得益于中国经济长期向好的基本面，以及中国近年来坚持实施常态化货币政策，人民币对一篮子货币相对稳定，对美元有所贬值，但对其他主要货币有所升值。未来，我们将坚持市场在汇率形成中的决定性作用。人民币汇率将继续在合理均衡水平上保持基本稳定，人民币币值和购买力将保持稳定。易纲续指，中国坚持实施稳健的货币政策，加大对实体经济的支持力度。今年以来，我们保持流动性合理充裕，推动降低社会融资成本。9月末，广义货币M2同比增长超过12%，社会融资规模和人民币贷款余额同比增速分别在10.5%和11%左右。
小萧2022-11-03
中欧重磅！中国欧盟商会会长：在中国30年看见“一个时代的终结”
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经验比他们前任少得多。伍特克表示，在中国经济面临挑战的时刻，他们将如何处理新的领导职责，这增加了不确定性。 (来源:美国之音) 当被询问到对新一届中国政府名单的反应，伍特克回应说：“这绝对是一个惊喜，我们现在更清楚，显然是中国政府在前所未见的程度上发号施令，他们集结成一群完全忠诚的人。我们基本上已经离开功绩和任人唯贤的领域，这一切都与忠诚有关，我们必须看看这群人把中国带向何方。” 提到中国总理职位由现任上海市委书记李强担任，他指出：“我从来没有见过李强，但实际上我比个人更关心的是，自1988年以来，我们从未见过一位总理上任时不跟随他的前任。所以在某种程度上，我们第一次有一个人，他管理着一个城市，成为国务院的首脑，这当然是一艘完全不同的船。所以我想这将是非常困难的，另外经济负责人丁薛祥先生将是一个不熟悉商业的人。” “是的，中国正处于动荡时期。有房地产危机，中国受到美国制裁的严重影响。我们的地方债务负担增加了，而且我们何时才能摆脱这种新冠封锁的不确定性。在经济前沿拥有一支稳定且沟通良好的团队，以告知市场我们的发展方向，这将是很棒的。而中国没有，我们基本上进入了一个不确定的时期。” 但他强调不确定性是设计使然，中国最高领导层决定在政治局中有一群忠实的拥护者，“因此让我们看看在一天结束时，无论发生什么或不发生什么，都在中国国家主席的监督之下。” 伍特克提到，总会有不同的声音和五十种灰色阴影来引导这个国家。但在中国20大的讲话中已经很清楚，15次提到马克思，3次提到市场，这清楚地表明他预计国际紧张局势。习近平在国际事务中17次提到斗争，12次提到斗争。因此，他正在为国家的斗争做准备，而斗争意味着，不确定性和困难时期。他继续评论：“显然，他正试图将民众团结在他身后。我们必须看看这会导致什么。下周中国将与德国总理肖尔茨进行接触。如果中国想与外国接触，尤其是与欧洲接触，德国总理的到来可能会给出一个指标，因为他已经超过1000天了。它将非常有趣地看到这种斗争愿景如何转化为与外国领导人的接触，中国是在努力适应吗？中国是否试图以积极的方式与他们重新建立联系？或者这将是所有关于，你知道的，在某种程度上，斗争和进攻？” “我认为我的斗争是我试图变得现实，以便看看这可能会走向哪个方向。我们还没有进入我们知道我们要去哪里的空间，我已经在这里大约30年了。我是在邓小平的开放模式下长大的，我亲眼目睹的第一次党代会是在1982年，当时邓小平显然在试图整合中国、开放等等。但也许在我在中国职业生涯的尾声，我不得不见证中国实际上在某种程度上再次关闭。所以在某种程度上，这是一个完整的循环，当然令人失望。但与此同时，这是他们的国家，他们的选择。” 针对经济脱钩的说法，伍特克也做出解释：“脱钩很难实现，因为中国是全球化的故事，这意味着中国深深植根于许多很多市场。但是解耦是有可能的，并且只能通过小的增量步骤来实现。幸运的是，因为我们想保持耦合。我们想要连接起来。所以在某种程度上，我们有这样一种情况，当你谈论斗争，当你谈论自力更生时，这是一个强有力的指标，表明中国实际上是在积极地想要脱钩，那将是非常可悲的。” “我认为，这实际上意味着较低的增长潜力，当然也会对全球经济产生负面影响。它会在那里结束吗？我不确定，但我们肯定会看到朝着这个方向迈出一些小步。让我们希望实用主义和理性占上风，因为坦率地说，如果中国真的脱钩，中国将失去太多。
小萧2022-11-03
债市早报：风险偏好回升，债市连续调整
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融领袖投资峰会”上接受访谈。易纲指出，中国经济的潜在增长率将保持在合理区间。中国拥有超大规模市场，城镇化率仍有较大提升空间，中等收入阶层消费需求稳步增长。我们实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。今年以来，得益于中国经济长期向好的基本面，以及我们近年来坚持实施常态化货币政策，人民币对一篮子货币相对稳定，对美元有所贬值，但对其他主要货币有所升值。未来，我们将坚持市场在汇率形成中的决定性作用。人民币汇率将继续在合理均衡水平上保持基本稳定，人民币币值和购买力将保持稳定。房地产行业关联很多上下游行业。房地产市场区域特征明显且差异很大，各城市政府在稳定当地房地产市场中发挥着重要作用。人民银行积极支持房地产行业健康发展，降低了个人住房贷款利率和首付比例，鼓励银行通过“保交楼”专项借款支持已售住房建设交付，支持刚性和改善性住房需求。近期，房地产销售和贷款投放已有边际改善。随着中国城镇化进程不断推进，我们相信房地产市场能保持平稳健康发展。　　【刘昆：逐步实现地方政府债务按统一规则合并监管，加强地方政府融资平台公司治理】财政部部长刘昆在《党的二十大报告辅导读本》中发表题为《健全现代预算制度》的署名文章，从六个方面展开详细论述。在增强财政可持续能力，筑牢风险防范制度机制方面，刘昆表示，兼顾当前和长远，把财政可持续摆在更加突出位置。防范化解政府债务风险。坚持高压监管，坚决遏制隐性债务增量，妥善化解存量，逐步实现地方政府债务按统一规则合并监管。加大违法违规举债查处力度，完善问责闭环管理和集中公开机制。加强地方政府融资平台公司治理，打破政府兜底预期。保持县区财政平稳运行。坚持县级为主、市级帮扶、省级兜底、中央激励，足额保障“三保”支出，坚持“三保”支出优先顺序，坚决兜住“三保”底线。强化基层财政运行监测预警，对风险隐患早发现早处置。建立健全财政承受能力评估机制。出台涉及增加财政支出的重大政策和实施重大政府投资项目前，按规定进行财政承受能力评估、防止过高承诺、过度保障。除统一要求以及共同事权下级政府应负担部分外，上级政府及其部门不得要求下级配套或变相配套。加强跨年度预算平衡。强化跨周期、逆周期调节，科学安排赤字、债务规模，将政府杠杆率控制在合理水平。对中长期支出事项、跨年度项目等纳入中期财政规划管理，与年度预算加强衔接。健全预算稳定调节基金机制，防止形成顺周期调节。　　【何立峰：着力构建高水平社会主义市场经济体制，让国企敢干、民企敢闯、外企敢投】国家发改委主任何立峰在《党的二十大报告辅导读本》中发表《高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务》署名文章。文章指出，未来5年是全面建设社会主义现代化国家开局起步的关键时期，要坚持以推动高质量发展为主题落实好各项经济工作。其中，着力构建高水平社会主义市场经济体制，要坚持“两个亳不动摇”，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用，营造好的政策和制度环境，提高国有企业核心竞争力，促进民营经济发展壮大，支持中小微企业发展，让国企敢干、民企敢闯、外企敢投。深化“放管服”政革，营造市场化、法治化、国际化一流营商环境。建设高标准市场体系，深化要素市场化改革，加快构建高效规范、公平竞争、充分开放的全国统一大市场。推进能源、铁路、电信、公用事业等行业竞争性环节市场化改革。为资本设置“红绿灯”，依法加强对资本的有效监管，依法规范和引导资本健康发展。　　【郭树清：加快出台金融稳定法，金融稳定保障基金等不能成为“发款箱”】银保监会主席郭树清在《党的二十大报告辅导读本》中发表《加强和完善现代金融监管》署名文章。对于加强和完善现代金融监管的重点举措，郭树清从八个方面展开详细论述。其中，在完善金融安全网和风险处置长效机制方面，郭树清表示，要加快出台金融稳定法，明确金融风险处置的触发标准、程序机制、资金来源和法律责任。在强化金融稳定保障机制的条件下，建立完整的金融风险处置体系，明确监管机构与处置机构的关系。区分常规风险、突发风险和重大风险，按照责任分工落实处置工作机制，合理运用各项处置措施和工具。金融稳定保障基金、存款保险基金及其他行业保障基金不能成为“发款箱”，要健全职能，强化组织体系，充分发挥市场化法治化处置平台作用。　　【交易商协会：评估认证机构可开展绿色债务融资工具业务】11月2日，银行间交易商协会发布《关于评估认证机构开展绿色债务融资工具业务有关事项的通知》称，绿色债券评估认证机构市场化评议结果公示的机构可开展绿色债务融资工具评估认证业务。其中，排名靠前的机构可独立执业；其余机构在执业时需征询两名外部专家意见，并在评估认证报告中引用专家意见。相关评估认证机构应严格遵守有关规则指引要求，遵循诚实守信、客观公正和勤勉尽责的原则，规范开展绿色债务融资工具评估认证业务，维护市场秩序。　　（二）国际要闻　　【美联储第四次加息75个基点】北京时间11月3日凌晨，美联储公布11月货币政策会议结果，宣布加息75个基点，上调联邦基金利率目标区间75个基点至3.75％-4％，符合市场广泛预期。美联储在会议声明中表示，需要持续加息，直到利率达到“足够限制性”水平。美联储声明称准备在适当的时候调整政策；美联储将继续按计划减持美国国债和抵押贷款支持证券。美联储称，美国通胀居高不下，就业增长强劲，失业率保持在低水平；将把货币紧缩的累积影响和滞后性纳入考量。　　鲍威尔在随后召开的新闻发布会上表示，坚决致力于降低通胀，没有价格稳定，劳动力市场将无法持续强劲。他称正在有目的地调整政策立场。他表示，美国劳动力市场极度紧张，职位空缺仍然很高。鲍威尔表示，在某个时候放慢加息速度将是合适的，最快将于下次会议开始放缓加息步伐，可能会在12月份讨论缩小加息幅度的问题。鲍威尔警告称，美国通胀压力仍远高于目标，最近的通胀数据比预期的要强劲，但长期通胀预期仍然很牢牢受控。鲍威尔还表示，在利率方面仍有“一些路要走”，最终利率水平高于先前预期。他警告称，历史记录强烈警告不要过早放松，将保持政策路径直到工作完成，将尽一切努力实现美联储的双重目标。　　点评：9月议息会议以来，美国通胀压力未见消退，特别是9月核心CPI中没联储最为关注的“痛点”——房租及核心服务价格仍在加速上行，说明当前阶段通胀韧性仍然很强，这支持了美联储连续第4次大幅加息75个基点的合理性。本次议息会议声明中新增隐含的加息步伐放缓论调，鲍威尔也表示最快可能在12月会议讨论放缓加息，但总体来看仍不应视为美联储政策转向的信号。特别是鲍威尔在会后发言中认为“考虑暂停加息为时过早”，更愿意过度收紧而非收紧不足，以及认为终点利率将高于9月预期，均表明美联储在看到通胀数据出现实质性回落之前，不会出现政策转向，鹰派路线不改。但考虑到货币政策的滞后效应，近期越来越多的高频前瞻和同步性经济指标、多条关键美债收益率曲线出现倒挂，都明显指向出美国经济增长动能正在下滑，未来1-2年陷入衰退的概率大幅提高，加之市场对金融风险的担忧升温，未来在加息幅度方面会考虑影响和大局，节奏上可能更偏向“细水长流”模式。基准情形下，若本次加息利率终值在不低于5％的水平，当前还有100个基点的加息空间，12月和明年2月可能各加息50个基点，此后可能暂停加息以观察政策效果；但不排除若明年通胀仍未出现趋势性回落，美联储将继续在5％的水平上继续加息的可能性。　　（三）大宗商品　　【国际原油价格继续反弹 NYMEX天然气价格回涨】11月2日，WTI 12月原油期货收涨1.8％，报90美元/桶。布伦特1月原油期货收涨幅1.6％，报96.16美元/桶。NYMEX 12月美国天然气期货大幅反弹9.7％，报6.268美元/百万英热单位。　　二、资金面　　（一）公开市场操作　　11月2日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，当日以利率招标方式开展了180亿元7天期逆回购操作，中标利率2.0％。Wind数据显示，当日有2800亿元逆回购到期，因此当日净回笼2620亿元。　　（二）资金利率　　11月2日，银行间市场资金面整体较宽松，主要资金利率小幅下行：DR001下行9.55bps至1.724％，DR007下行2.69bps至1.710％，其他期限利率多数小幅波动。　　数据来源：Wind，东方金诚　　三、债市动态　　（一）利率债　　11月2日，风险偏好继续回升，股市持续反弹债市连续调整，银行间主要利率债收益率普遍上行。截至北京时间20:00,10年期国债活跃券220019收益率上行2.25bp报2.6850％；10年期国开债活跃券220215收益率上行1.75bp报2.8725％。　　数据来源：Wind，东方金诚　　债券招标情况　　数据来源：Wind，东方金诚　　（二）信用债　　1. 二级市场成交异动：　　11月2日，20只债券成交价格偏离幅度超10％，“20碧地01”“21旭辉02”跌超10％，“18远洋01”跌12％，“20大连万达MTN001”跌超12％，“G17龙湖3”“G17龙湖2”“21融创01”跌超14％，“20金地MTN002”跌超17％，“20碧地02”“21金地MTN004”跌超20％，“20碧地04”跌超32％，“20龙湖04”跌40％，“22旭辉集团MTN001”跌超50％，“21金地MTN004”跌超60％，“21碧地01”跌超63％，“20龙湖06”跌超65％；“19金科03”涨10％，“20金地MTN004”涨超63％，“20沪世茂MTN001”涨超93％，“20阳城01”涨500％。　　2. 信用债事件：　　金科股份：公司公告称，“20金科地产MTN001”未能按期足额兑付0.5亿元本金及利息；“20金科地产MTN001”变更兑付方案等议案均未获审议通过。　　龙湖集团：龙湖集团发布控股股东增持股权及购买优先票据公告。控股股东Charm Talent International Limited于11月1日在公开市场增持300万股公司股份，平均价格约为每股股份10.48港元，及买入本金共280万美元公司发行的优先票据。　　龙湖集团：穆迪投资者服务公司宣布维持龙湖集团控股有限公司（Longfor Group Holdings Limited）的“Baa2”发行人和高级无抵押评级，将龙湖集团的评级展望从“稳定”调整为“负面”。　　旭辉集团：旭辉集团股份有限公司发布相关事项说明公告表示，旭辉控股境外债重组不会触发公司存续债交叉违约或加速到期，将有序安排债务兑付兑息工作。自公告披露日至2022年末，公司境内债券已无涉及回售、到期或付息情况。此外，公司未到期的存续债券均未设置关于控股股东债务违约导致公司债券加速清偿的条款或交叉违约的条款，公司也未就旭辉控股的任何境外银行贷款、优先票据和可换股债券提供担保。旭辉控股关于境外债务的安排不会触发本公司存续债券的交叉违约或加速到期事项。　　蓝光发展（600466）：公司发布2020年度第一期短期融资券未按期兑付后续进展情况的公告，“20蓝光CP001”暂无具体最新的兑付安排。　　港龙中国地产：公司公告有关2022年到期的13.5％发行在外优先票据（ISIN：XS2400313883）的交换要约，截至2022年11月1日中午12时（伦敦时间），已收到合资格持有人指示交回1.45亿美元的现有票据，相当于未偿付现有票据的本金总额约91.8％，并已超出1.422亿美元的最低接纳金额。　　大悦城地产：公司公告称，南昌嘉悦（公司的间接非全资附属公司）与厦门益悦及江西亿凯订立贷款协议，南昌嘉悦同意根据贷款协议的条款及条件向厦门益悦提供总额最高为人民币1.47亿元的无抵押循环贷款融资。　　巢湖城建投资：公司公告称，将巢湖市人民政府持有的公司的股权划转至巢湖市建设投资集团，公司由巢湖市人民政府一级子公司变更为二级子公司。　　交银人寿：惠誉评级已将交银人寿保险有限公司（BOCOM MSIG Life Insurance Company Limited）的保险公司财务实力（IFS）评级展望自稳定调整至负面，同时确认其保险公司财务实力评级为'A'（强劲）。　　盛京银行：中国恒大集团公告，收到辽宁省沈阳市中级人民法院发出的执行通知书。《执行通知书》称，盛京银行曾于2020年至2021年期间向中国恒大集团提供资金，合共人民币325.95亿元。这笔借款由恒大集团有限公司持有新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司合共40.96％股权中的30.99％股权作为质押担保。后续恒大未能还清该借款，盛京银行未能收回资金，并作为原告人向法院提出起诉。　　鑫苑置业: 国都证券公告称，鑫苑（中国）置业有限公司拟调整“20鑫苑01”兑付的安排，现定于2022年11月7日召开“20鑫苑01”2022年第一次债券持有人会议，审议《议案1：关于变更本期债券持有人会议相关时间的议案》《议案2：关于调整债券利息兑付安排的议案》《议案3：关于发行人承诺“不逃废债”的议案》。　　新华联控股：新华联文化旅游发展股份有限公司公布，北京市一中院定于11月8日上午9时，采取网络会议方式召开控股股东新华联控股有限公司重整案第一次债权人会议，依法申报债权的债权人有权参加债权人会议。　　红星美凯龙：中山证券公告称，“17红星02”2022年第一次债券持有人会议已于11月1日召开，三项议案均获审议通过。包括《议案1：关于豁免本次会议召开程序等相关要求的议案》《议案2：关于同意变更债券本息兑付安排及增加增信保障措施的议案》《议案3：关于发行人承诺“不逃废债”的议案》。本金兑付时间调整为2023年11月7日。　　（三）可转债　　1. 权益及转债指数　　【A股三大股指延续反弹】 11月2日，权益市场主要股指延续反弹上行之势，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨1.15％、1.33％、1.63％，上证指数收复3000点，两市成交额突破万亿。申万一级行业指数中除国防军工、银行小幅下跌0.49％和0.06％，其他行业延续反弹，其中汽车收涨3.31％，传媒、美容护理涨逾2％，涨幅居前。　　【转债市场指数持续上扬】11月2日，转债市场三大指数延续前日走强趋势，中证转债、上证转债、深证转债分别收涨0.74％、0.63％和0.95％。转债市场当日成交694.70亿元，较前一交易日增加54.65亿元。近九成转债个券上涨，442只个券中383只个券上涨，59只个券下跌。其中，新上市转债新致转债开盘触发20％临停机制，复盘后继续高位震荡，最终收涨25.57％，小康转债、湖广转债受正股涨停拉动涨幅超过10％；当日，华森转债跌逾7％，上能转债、济川转债跌逾4％，跌幅较为明显，跌幅居前行业以医药生物行业居多。数据来源：Wind，东方金诚　　2. 转债跟踪　　11月2日，蒙泰转债、沿浦转债、赛轮转债开启申购，新致转债上市；此外，博实转债拟于11月3日上市，东杰转债拟于11月4日上市；下周，金沃转债、锂科转债、芳源转债拟于11月7日上市，麦米转2拟于11月9日上市，盛泰转债拟于11月7日开启申购。　　11月2日，龙蟠科技、协鑫能科、益丰药房公告可转债发行申请获得证监会受理，力源科技公告终止发行可转债申请并撤回申请文件。　　11月2日，锦鸡转债公告不下修转股价格，且在未来六个月内（2022年11月3日至2023年5月2日）如再次触发下修条款，亦不提出向下修正方案；甬金转债公告暂不下修转股价格；今飞转债、天路转债公告可能触发转股价格向下修正条款。　　11月2日，铂科转债公告可能满足赎回条件。　　（四）海外债市　　1. 美债市场：　　11月2日，美联储第四次大幅加息75个基点，会议声明虽释放考虑加息放缓信号，美债收益率盘中一度下行，但会后鲍威尔发言称最终利率水平将高于9月点预期，论调重新转鹰推动美债收益率重新上行。最终，各期限美债收益率均不同幅度上行：其中对货币政策敏感的两年期美债收益率上行7bp至4.61％，10年期美债收益率上行3bp至4.10％。　　数据来源：iFind，东方金诚　　11月2日，2/10年期美债收益率利差倒挂幅度继续扩大4bp至51bp；2/30年期美债收益率利差倒挂幅度收窄2bp至5bp；5/30年期美债收益率利差扩大2bp至-15bp。　　11月2日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率小幅上行2bp至2.53％。　　2. 欧债市场：　　11月2日，除英国10年期国债收益率下行6bp外，其余主要欧洲经济体10年期国债收益率均普遍小幅上行。其中，德国10年期国债收益率上行2bp至2.14％。法国、意大利、西班牙10年期国债分别上行2bp、3bp和4bp。　　数据来源：investing.com，东方金诚　　中资美元债每日价格变动（截至11月2日收盘）　　数据来源：Bloomberg，东方金诚整理
金融界2022-11-03
11月3日国内四大证券报纸、重要财经媒体头版头条内容精华摘要
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管理局“国际金融领袖投资峰会”上表示，中国经济尽管面临一些挑战和下行压力，但总体延续恢复发展态势。人民币汇率将继续在合理均衡水平上保持基本稳定，人民币币值和购买力将保持稳定。近期，房地产销售和贷款投放已有边际改善。　　逆势加仓百亿级私募青睐赛道股　　随着A股上市公司2022年三季报披露完毕，百亿级私募机构的最新持股情况浮出水面。数据显示，截至第三季度末，国内合计有38家百亿级私募旗下产品进入到293家A股上市公司的前十大流通股东名单之中，合计持股市值达1099.42亿元。从行业(证监会行业分类)分布看，百亿级私募对汽车、专用设备、计算机软件、化学制药、化学制品等行业个股较为青睐。　　权益资产吸引力显现险资研判加仓时间窗口　　作为A股市场的重要机构投资者、手握20多万亿元资金的险资动向备受市场关注。A股上市公司三季报披露完毕，险资机构的投资路线图随之出炉。数据显示，在已披露三季报的4900多家A股上市公司中，有691家公司前十大流通股股东名单中出现了险资身影。　　上海证券报　　逼近组合财务指标“红线” 多家上市公司“保壳”压力陡增　　伴随三季报收官，A股市场一批经营不佳且业绩亏损的公司正面临着“披星戴帽”风险。与此同时，还有部分存在退市风险的公司可能会因触发财务退市指标而告别A股市场。　　创历史新高机构今年以来调研超10万次明星基金经理密集出动　　公私募今年以来调研次数已超10万次，达到历史新高。值得一提的是，近期傅鹏博、朱少醒、邓晓峰等明星基金经理密集参与上市公司调研，或为调仓换股进行准备。　　证监会：欢迎更多国际机构参与中国市场　　中国证监会副主席方星海昨日在“国际金融领袖投资峰会”上表示，中国是世界经济增长的重要推动力，将持续对外开放，欢迎更多国际机构参与中国资本市场。他还表示，中国正全力推进建设高质量的资本市场，也将持续向国际投资者开放市场。　　科创板做市“开闸引流” 首批标的公司“水暖先知” 　　首批做市交易业务开闸以来，科创板交投持续活跃。截至11月2日收盘，科创50指数报1037.18点，上涨1.24%，连续3日涨幅超1%。483家科创板公司当天总成交额822.56亿元，成交量17.06亿股，换手率达1.33%。　　证券时报　　基建制造业投资双擎驱动经济大省发力产业升级　　今年以来多次被点名的国家经济发展“顶梁柱”大省近日已悉数公布三季度“成绩单”。总体而言，经济总量占全国总量比重为45%的6个经济大省主要经济指标稳中有进，亮点突出。具体到前三季度固定资产投资增速，浙江、河南领跑，好于全国大盘，四川与全国平均持平。分领域看，作为“主引擎”的制造业投资维持高位增长，多省高技术制造业投资增速超30%，基建投资则继续发挥稳投资压舱石作用。　　深圳先行山东示范财税改革步步深入　　过去三天，财税改革工作再次受到全市场关注。在今年密集发布稳增长保民生政策文件后，财政部以改革促发展，先后发布支持深圳探索创新财政政策体系与管理体制、支持山东深化新旧动能转换推动绿色低碳高质量发展的实施意见，均涉及财政体制领域的改革试点工作。　　易纲：维护币值稳定和经济增长　　近日，人民银行行长易纲在《党的二十大报告辅导读本》中发表题为《建设现代中央银行制度》的署名文章。易纲在文章中指出，“自救”应成为当前和今后应对金融风险的主要方式。当前，我国社会主义市场经济体制已经全面确立，金融机构及股东作为市场主体，应当承担自主经营、自负盈亏、“自救”风险的主体责任。　　航班保底补贴条件放宽政策红包带飞股价　　民航业接连迎来政策利好。据财政部网站消息，10月31日财政部、民航局发布了关于调整国内客运航班运行财政补贴政策及做好清算工作的通知。其中，原补贴政策迎来重要调整，不再将航班量低于或等于4500班作为启动补贴的条件，补贴清算对象和范围相应调整，补贴标准不变。　　证券日报　　中债增进助力民营房企渡过阶段性难关十余家增信发债正在推进金额约200亿元　　人民银行行长易纲11月2日在香港金融管理局“国际金融领袖投资峰会”上接受访谈时表示，人民银行积极支持房地产行业健康发展。随着中国城镇化进程不断推进，相信房地产市场能保持平稳健康发展。　　“十四五”期间我国将基本建成高标准技术要素市场　　加快发展技术要素市场是加快完善社会主义市场经济体制的重要内容。科技部近期印发了《“十四五”技术要素市场专项规划》，明确“十四五”期间现代化技术要素市场体系和运行制度基本建立，统一开放、竞争有序、制度完备、治理完善的高标准技术要素市场基本建成。　　10月份造车新势力榜单：广汽埃安居首 “蔚小理”跌出前三　　截至11月2日，蔚来汽车、哪吒汽车、小鹏汽车、极氪汽车、广汽埃安和AITO问界等造车新势力先后公布10月份交付数据。从相关数据来看，各企业的表现不一，且排名较9月份发生明显变化，包括哪吒汽车在内率先入局的新势力先发优势依然明显，而以埃安、极氪为首脱胎于传统车企的新品牌崭露锋芒。　　保持房地产政策定力提升人民居住生活品质　　从刚刚公布的百强房企前10个月销售数据来看，当前我国房地产市场总体尚待回暖。据中指研究院监测数据显示，2022年1月份至10月份，百强房企销售总额为60954.6亿元，同比下降43.4%，降幅较上月收窄1.7个百分点。　　人民日报　　前9月新开工高速公路和普通国省道9645公里　　记者近日从交通运输部获悉：今年1至9月，全国新开工高速公路和普通国省道项目299个，建设总里程9645公里，项目总投资8826亿元。其中，9月份新开工重大项目34个，建设里程2132公里，投资额3853亿元，在今年已开工项目总投资中占比约43.7%。　　21世纪经济报道　　产品渗透率不足5% 互联网巨头以O2O模式入局助听器市场　　2018年大部分欧洲国家助听器产品的渗透率超过20%，其中英国、法国等地均超过了40%，而中国助听器产品的渗透率不超过5%。　　房企三季报中的冷暖：营收净利下滑龙头触底回升　　房地产市场持续在低位盘整，房企三季报中所传递出来的信号也同样平淡。随着房企三季报披露季收尾，房企今年第三季度的表现也浮出水面。　　第一财经　　专项债发行将突破4万亿元超万亿元明年额度或提前下达　　为了稳定宏观经济，今年以来新增的地方政府专项债券(下称“专项债”)发行规模即将突破4万亿元关口，创历史新高，11月份专项债发行迎来收尾。　　27省份最大城市盘点：3个非省会城市逆袭这些地方一二名差距大　　第一财经记者根据《2020中国人口普查分县资料》梳理发现，有24个省会城市城区人口规模位居所在省份第一，只有3个非省会城市城区人口规模超过了省会城市。在中西部不少省份中，第一大城市与第二大城市的城区人口规模差距较大。而在东部沿海地区，这一差距相对较小。　　经济参考报　　多部门联合施策优化供给激发消费市场潜力　　“双11”促销季正在进行。多个平台销售数据显示，高端家电、数码产品、“国潮”品牌等多个品类销售呈现大幅增长，其中升级品类增速明显。业界分析，优质的产品和服务已经成为激发消费市场活力的重要因素。　　机构扎堆调研业绩高增股　　数据显示，截至11月2日记者发稿时，按照调研日期统计，10月以来，共有662家公司接受机构调研813次，累计接待机构数量38147家，其中128家公司机构来访接待量超过100家。从调研内容看，10月处于上市公司三季报集中披露期，机构聚焦业绩主线，扎堆调研业绩成长性较好的个股。获机构调研的公司中，共有381家公司前三季度归母净利润实现正增长，占比近六成，其中，87家公司归母净利润同比增长超100%。（文章来源：东方财富研究中心）
东方财富网2022-11-03
新冠清零严重影响经济外界调低GDP预期，中国政府：改革和开放政策将继续下去
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始了新的领导任期，严格的新冠疫情限制对中国经济造成了越来越大的损失。新冠疫情禁令正严重影响着中国的商业活动、消费者信心和金融市场，而全球经济因通货膨胀和利率上升而急剧下滑。最新的影响中，电动汽车制造商NIO表示，由于新冠病例增加，公司暂停了在东部城市合肥的生产，肯德基和必胜客连锁店的运营商百胜中国表示，正在暂时关闭或减少其在中国的1000多家餐厅的服务。奢侈品公司雅诗兰黛和Canada Goose也削减了他们的全年预测，表示与新冠疫情相关的封锁和在中国的商店关闭对公司造成了打击。上个月的二十大中，习近平获得了第三个总书记任期，当时他敦促中国为困难做好准备，加强国家安全，尽管经济很脆弱，他仍然重申了对新冠清零政策的支持。在为香港举行的全球金融领袖投资峰会预先录制的采访中，来自中国央行、证券和银行监管机构的高级官员通过视频连接向听众保证，中国将保持货币和房地产市场的稳定，并继续致力于支持增长的经济战略。中国证券监督管理委员会（CSRC）副主席方星海说：“国际投资者应该更仔细地阅读习主席在大会上发表的工作报告。他再次强调了经济增长在整个党和国家工作中的中心地位，这一点非常重要。”表明中国完全专注于经济增长。方星海还批评了国际媒体的报道，说很多报道“真的不太了解中国”，而且只关注短期。随着外国资金的撤离，中国投资者一直在抢购内地公司的廉价股票，他们认为外界对中国的看法过于负面。开放政策中国人民银行行长易纲说，中国将继续放松对市场的监管。易纲说：“改革和开放政策将继续下去。” 他说，“尽管存在一些挑战和下行压力，但中国经济仍然大体处于正轨。我预计中国的潜在增长率将保持在一个合理的范围内，”易纲说，他提到了中国的“巨大”市场、正在崛起的中产阶级、技术创新和高质量的基础设施网络。另外，在周三当地媒体引用的题为《中共二十大报告补读》一书中，易纲说中国有能力维持“正常”的货币政策和“积极”的利率。中国首席经济学家论坛主任王军告诉路透社，全球加息对人民币资产构成了压力，中国不可能长期持续降息。当其他国家一直在收紧政策应对物价上涨时，中国却实施了宽松的货币政策，支持萎靡不振的增长，这引起了对资本外逃的担忧。今年以来，人民币对美元贬值了约13%。但易纲说，人民币对其他主要货币已经升值，“人民币保持购买力，并保持价值稳定。" 谈到中国的房地产危机，以及房地产行业与其他许多其他行业的联系，易纲说：“我们希望住房市场能够实现软着陆。” 由于中国的新冠清零政策预计将至少持续到冬季，甚至更久，近期增长前景暗淡。对全球供应链再次受到干扰的担忧正在重新出现。周三，一个富士康旗下iPhone工厂的中国工业园区宣布重新封锁。野村证券称：“我们预计中国将至少在2023年3月之前维持其新冠清零战略。” 第三季度国内生产总值出人意料地增长了3.9%之后，野村证券预计增长数据将再次下降，与前一季度相比，连续增长为零甚至为负。“我们维持第四季度GDP同比增长2.8%的预测，相应的连续增长预测为0.0%。”
Sue2022-11-02
国军策略：11月金股组合
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报。而预期之外的全球加息周期的放缓以及中国经济的回暖也在一定程度上提供了股价弹性的期权，这提供了上述板块攻守双面特征。　　行业与投资主题：内需“找机会”，聚焦确定性。下一阶段，投资的重点在于政策供给与盈利增长的确定性：1）实物资产通胀与大宗商品：煤炭/石油石化/农林牧渔；2）自主可控与转型升级：军工/通信/计算机（信创）/机械高端装备（光伏设备、风电设备等）/新材料（钢铁、有色、化工等）。　　02 　　策略：苏徽　　11月金股组合：1、军工：中航沈飞；2、电子：中微公司；3、通信：中天科技/威胜信息；4、机械：五洲新春；5、计算机：格尔软件；6、石化：中国海油；7、煤炭：潞安环能；8、医药：迈瑞医疗；9：农业：大北农。　　当前市场整体上风险偏好仍然比较低，四季度在地产和出口持续拖累下企业盈利存在进一步下修的风险，但是结构上部分板块的风险偏好却很高，比较典型的就是热度不断升温的计算机信创，军工、半导体、医疗器械，以及关注度在升温的供销社政策、防控政策等方向，上述这些投资方向的共性在于，均是政策着重发力的领域，都是由增量政策来驱动的，而且更为重要的是，我们认为当下的政策催化行情并不是纯粹的短期交易行为，而是具备中长期的逻辑支撑。我们讲当前市场不确定性仍高，投资应聚焦确定性，而当下最大的确定性就是聚焦政策发力的方向。今年二十大给了我们非常明确的指引，科技和安全的战略定位进一步提升，对科技和安全领域公司的估值应加入政策溢价的权重。本期金股组合的构建延续了10月金股聚焦能源与科技安全的思路，但在具体领域和个股上做了调整，整体来看，落脚在高端装备、能源开发、信创和粮食等领域，具体行业和个股的内容我们交给加下来的行业分析师。　　03 　　电子：舒迪　　汇报一下电子板块，主要是半导体自主可控的情况，和中微公司标的反弹很强的核心原因。先回到中美科技摩擦。整个中美科技，从2018年4月美国禁止中兴通讯，到2022年10月7号 BIS新规，科技制裁在不断升级。从过去5年到未来5年，对抗和脱钩会成为主线。BIS新规对国内产业链影响非常大。今年美国整体出台了两个比较重要的法令，一是8 月份左右的芯片与科学法案。这个法案注重补贴美国当地的企业发展跟制造端的建设，包括先进芯片的制造，包括开发补贴、工人培训等。10月7号美国 BIS 的商务部新规更多在于对中国企业的制裁。一是先进的超算芯片，二是制造环节的14nm的逻辑芯片，以及对于美国人的限制。这几个限制比较直接。在过去三周里，法令出台后，对中国企业的影响比较大。像国内的一些头部存储企业，他们的扩张跟美国设备的交付，还有一些美籍华人的工作问题受到较大冲击，给整个行业带来挑战。之前市场也担心，头部的存储厂，从23、24年后，资本强调开始收缩。法令出来之后回调非常多。在目前状态下，中国的半导体还是得发展。芯片是一个非常底层的技术，在多方的博弈过程中，美国在芯片环节有底层的供给，包括设备、EDA、大芯片，都非常强。中国有比较大的终端需求，非常多的电子的组装厂产能都在中国大陆。第三方，包括日本、韩国、欧洲，统称为第三方，有非常全的产业覆盖度，各个环节的芯片或者部分都有涉及，只是有些地方强，有些地方弱。整体三方博弈可能未来几年会较多。中国的自主可控大概率还是得发展。大家比较关心明年中国大陆的资本开支情况，会不会因为存储厂受到BIS新规的负面影响导致整个资本开支强度收缩，或者明年后年整个设备企业的订单交付出现很大的问题。目前影响较大的还是存储厂。逻辑芯片企业除了中信金城14nm以外，其他企业目前还是偏向正常交付和扩产，影响相对小一点。并且国内这几年一直在做一些 QA 跟国产化，目前进展正向，整体良率爬升达到可对内复制的状态。还没有能力去接商业化的订单，但水平已经达到可对内给国内的敏感企业去生产服务。明年后年缺陷扩张强度会大一些，所以逻辑芯片线的缺陷或者国产化线的扩张会很大程度弥补掉存储企业的排除强度问题。整体对未来几年国内订单还有突破的情况并不悲观。另外一个问题是7nm环节的政策空间，目前没有公开细则出来，但产线里有一些讨论，包括对Fab厂、社会企业的资金支持，对人才如美籍华裔的支持，对举国体制攻坚克难如光刻机的支持，没有完全清晰，但大概率还是有一些支持出台。毕竟目前中国半导体所处的环节还是比较困难，BIS国家级的法规情况之下，国内的单一个人或单一企业少有能量去抗衡。关于设备品类的情况，整个设备的空间主要由三个东西决定。第一是资本开支强度，第二是设备的品类拓张，这个品类在整个资本开支强度里占比的情况。第三个是国产化率。在目前复杂的国际环境之下，中国企业的设备品类拓张跟国产化率的提升，大概率向上。资本开支强度受两方面因素影响，一是政策，一是制裁。制裁是负向影响，政策是正向影响，双方孰强孰弱，后续需要观察，个人比较乐观。我们主要看好四个大的方向。第一个，政策受益。北方华创作为中国最大的半导体设备企业，并且是国企，如果后面有政策出台，北方华创会直接并且明显受益。第二个是美籍高管的问题，是中微公司。第三是存储占比较低的企业，因为存储短期还是受到较大的冲击。第四是国产化线，国产化线进展比较快的，像长川、芯源微、广立微这些企业，如果后面板块有整体性的机会，表现会不错。今天重点展开一下中微公司个股的情况。中微公司高点到过1400亿，非常高，在过去几年，公司的产品能力、产业链地位和工作思路，产业链评价非常高，整体产品竞争力也很强，是极少数能进到台积电的5nm、7nm去出设备的企业。之前主要是在半导体环节里面做一些刻蚀设备，在半年报披露的公开信息里，MOCVD的薄膜设备已做的不错。整体中微公司在两个非常重要的环节，也是美国比较卡我们的环节，刻蚀和薄膜环节能力都非常强。但在过去几年本土很多Fab厂国产化的过程中，中微因为全球化定位的问题，导致增长增速相对于其他企业慢，对股价影响很大。但在目前环境之下，如果后面中微公司在中国深耕发展，大力扶持或者和头部企业合作开发空白设备，刻蚀设备，中微公司的拓单能力很强，在国产化线里或是头部的赛道里占到非常高的份额。公司的产业链地位评价非常高，薄膜设备和刻蚀设备如果积极做国产化率提升，公司能看到接近百亿的营收体量。短期因为公司定位的变化导致经营发生较大调整。第一阶段能看到千亿市值，前三季度三季报里公开披露新签订单是57个亿，按照正常的交付节奏，明年能看到60个亿的营收水平，对应现在10倍PS。中微公司之前库存水平较高，所以目前位置不贵，能看到向上空间。公司基础面变化也较大，所以重点推荐。　　04 　　通信：黎明聪　　今天主要汇报两个和能源信息化相关的个股，威胜信息和中天科技。首先电网信息化是内需投资的一个方向，受各种外部不确定要素干扰少。电气信息化从整体十四五和国网南网的资本开支，各方面的规划，都有非常强的支撑，确定性较高。过去的十几年电网的投入侧重于特高压的传输。　　但现在整个电力系统网络结构越来越复杂。原来的电网可能是单向，随着新能源像光伏、储能等更多能源的接入，原来单向供电变成更加分散的供电，复杂度也提高了。原来配电侧只要保证供电可靠，不断电就可以了，整个大网进行决策也没问题。现在随着网络结构的变化，甚至需要本地的信息采集、信息的传输通信到最终的决策，颗粒度要细致到企业端或者说一个小的发电端。整体系统变复杂，一个地方可能有一个微网系统。整个微网系统像一个小型化的生态，都需要相应的电力系统进行决策。整个十四五大量投资在配网侧。　　南方电网已经将配电网建设占总投资一半，相比以前30％不到的比例有了较大提升。国网也会使相似比例，所以配电网或者电网信息化的方向确定。从边际上，近期行业在发生可喜变化，如通信链接的改造。双模通信已经被确定为国家电网内部的战略，近期国家电网部分省份也暂停了过去单模的交付。11月几家测试完可能会强制推行单模变双模。整个单品的价值量也会提升。搭载这些模块的新终端也会开始放量，如融合智能终端和光伏连接管理。2023年，电网信息化投资落地和行业业绩将会兑现。　　股票选择威胜信息，一方面它属于行业的第一梯队，不管是以前的单模还是未来的双模，份额情况都较好，整体产品的迭代能力较强。11月份国网总部第二期的投资招采也要开始，预计整个结构和量都会不错。同时公司也会陆续拿到双模的批文，开始新产品的交付。从盈利估值的角度，23年业绩增速可能超过40％，当前估值大概是20倍，明显低估。　　另一个方向是海上风电。海上风电短期承压，但从现在开始持续修复。短期承压一方面在于前三季度海风的装机量或者并网的项目量不多，甚至不足1GW。在政策手续上，江苏的部分项目也许补办，对项目的推进有延迟。同时三季度，海缆海上风电相关的企业，单季度的利润和相关的营收都出现不同程度的下滑，主要因为项目较少，受单一项目影响的波动较大。但近几天股价和估值已经充分反映了不利要素。预期从现在开始修复有行业原因，也有个股原因。行业层面，各个省份的地级市的规划陆续出台，海风的规划超预期。如唐山公布了13GW，广东的潮州也规划了43GW的海上风电。当然比较愿景，绝大部分在十四五之后举行，但实际上从边际上也看到四季度或者年末，项目可能收尾，带来景气度的抬升。预期修复的同时行业估值也会逐渐切换到明年。　　中天科技：　　退出低毛利业务，部分海工收入确认慢于预期。公司前三季度营收291.9亿元，同比下滑20.93％，主要系公司裁减掉低毛利的商品贸易业务所致，前三季度毛利率同比提升5.1个百分点；公司实现归母净利润24.7亿元，同比增长400.00％，主要系去年大幅减值带来较低基数所致。环比看，公司单季度利润6.46亿元，环比下滑约20％，主要原因是Q3是行业淡季，虽然海缆交付节奏平稳，但部分海洋工程确认收入有所延迟，慢于市场此前预期。　　如东项目启动，储能在手订单充沛。公司10月21日公告获得华能如东200MW光伏发电项目工程总包，如东整体项目正式启动，我们认为后续将以陆续的百MW量级的工程进行发出。此外，公司大储能领域进展颇丰，7-10月份，公司陆续公告中标的储能项目订单，总金额达到26亿元，在手订单充沛，有望继续巩固在大储能领域的领导地位。　　威胜信息：　　在手订单充足，中标情况名列行业前茅。根据半年报披露的最新情况，上半年新签合同额15.98 亿元，同比+37.57％，在手合同额22.41亿元。公司在国家电网2022 年营销项目总部第一次含用电信息采集招标采购中标2.36亿元；在南方电网 2022 年计量产品第一批框架项目招标中标约5719万，其中终端类产品中标约 3705 万，排名名列前茅；网络层通信芯片与模块在国家电网下属省公司的招标项目累计中标金额排名前列。　　持续推动数智城市方案落地。公司是腾讯在能源互联网领域的唯一合作伙伴，将打通能源生产、输送、消费等各环节，双方在智慧消防、智慧能源、智慧充电、智慧水务、智慧配电房等领域推出了首批五套联合解决方案。　　05 　　机械：徐乔威　　机械行业近期观点：（1）新能源设备板块仍是未来的主流方向，估值具备较大弹性，推荐风电设备（五洲新春、新强联、恒润股份）、光伏设备（推荐铭利达、迈为股份、奥特维等，受益标的汉钟精机等）；（2）制造业景气度将边际向上，主要由于高温和限电限产改善，推荐通用自动化（推荐华锐精密、欧科亿、国茂股份等，受益标的纽威数控、科德数控、中钨高新、怡合达等）、工程机械（恒立液压等）；（3）推荐一体化压铸（推荐标的伊之密，受益标的力劲科技）、核电（受益标的应流股份）。　　风电设备：至暗时刻已过，明后年装机量有望大增。9月新增招标7.2GW，维持高位。1-9 月风机招标约 89GW/+112.9％，其中海风招标约 21GW，远超 21 年全年 3GW，十四五期间装机持续景气得以保障。原材料成本持续下降，风机价格整体稳定。国内外海风政策频出，预计 2023-2030 年全球海风装机持续景气，利好具有出海潜力的风电零部件厂商，风电零部件企业有望量利齐升。推荐五洲新春、新强联、恒润股份、力星股份、华伍股份等；受益标的东方电缆、大金重工、天顺风能、日月股份、中际联合等。　　通用自动化：“稳增长”政策持续发力，通用制造业底部反弹弱复苏。伴随高温限电限产扰动消退，国内自动化行业结束季节性的下行小周期，需求端开始恢复。22M9 制造业 PMI 指数为 50.1％/+0.7pct.，重新升至扩张区间。9 月企业中长期贷款为 13,488 亿/+94.1％；1-9 月企业中长期贷款累计 86,500 亿/+3.8％，信贷情况转好有望带动行业资本开支上行。1-8 月制造业固定资产投资累计完成额同比增长 10.0％，通用自动化复苏趋势明显。伴随开工率回升，叠加刀具行业龙头产能扩张+国产替代加速，刀具行业景气度有望恢复。推荐华锐精密、欧科亿、国茂股份等，受益标的中钨高新、怡合达等。　　工程机械：出口替代韧性依旧+电动化增效大势+去年下半年挖机销量低基数，下半年挖机销量有望维持正增长。推荐具备全球竞争力+电动化进展顺利的主机厂三一重工/徐工机械、海外大客户放量的零部件企业恒立液压、高空作业平台持续增长的国内巨头浙江鼎力，受益标的安徽合力（原材料价格下降+汇兑收入带来利润增长、新能源叉车）。　　核电设备：政策趋向明显，核电项目规划提速。核电项目落地加速，政策趋向明显。2022 年核电新增项目 5 个，总计 10 台核电新机组获核准，为 2008 年以来新高。乏燃料后处理进口替代迫在眉睫，下游需求旺盛。受益标的：应流股份、景业智能等。　　五洲新春：国产化与出海逻辑兼具，滚子是风电中为数不多的量增利稳环节。风机大型化驱动变桨轴承中钢球改滚子，滚子用量提升，而国内可量产高精度风电滚子的厂商少，格局好，毛利率维持在30％+。平价压力下外资轴承厂向国内专业滚子厂采购滚子大势所趋。欧洲原材料和能源涨价下，国产滚子性价比优势愈发显著，出海市场潜力大。公司约50％滚子订单来自海外品牌，并送样西班牙Laulagun、蒂森PSL等，有望充分受益于欧洲风电加速。　　滚子入选国家级单项冠军产品，体现强大技术实力。据浙江省经信厅公告，公司风电滚子产品入选第七批国家级制造业单项冠军产品，浙江省内仅10个产品入选。9月末，公司“高可靠性轮毂轴承制造关键技术及产业应用项目”获得2022年“机械工业科学技术奖”科学进步类三等奖。公司成功入选/获奖体现了其强大的技术实力，未来有望凭借对轴承磨前技术工艺的深度理解推出更多优质产品。　　汽车零部件新产品落地，受益于全球新能源车扩产。套圈业务已成功开发不二越、慈兴等。同斯凯孚达成战略合作，定点配套北美特斯拉驱动电机轴承套圈，特斯拉预计其未来五年交付量CAGR超50％，我们判断该项目价值量在亿元级别且增速较快；成品轴承成功切入丰田、宝马、上汽供应链。汽车零部件新产品驱动电机主轴订单落地。单车价值量300-400元，有望切入比亚迪供应链并于23年放量。　　06 　　计算机：朱丽江　　进入 10 月份以后，信创有一波比较明显的上涨，主要是两个事情的催化，一个是美国的芯片出口管制新规，但这个其实强化了未来中美科技脱钩的预期。另外一个是近期有关部门也出台了一些政策，要求今年 11 月份所有的央企上报自己未来 5 年的信创规划，所以在这个预期下，整个信创板块有一波比较强的表现。　　从选股选股逻辑上看，我们重点关注三条逻辑线。第一个是从芯片出口管制新规去看，它会影响未来信创 CPU 格局的预期。我们认为华为的鲲鹏产业链是有机会最先解决流片问题的，所以会再次获得市场的先发优势，因此鲲鹏产业链未来的成长逻辑会更顺畅。另外一个是软件股，它本身几乎不会受到美国制裁的实质性影响，所以它的安全性会更好，弹性也会更大。最后是根据国内政策，未来几年央企的综合办公系统、经营管理系统包括安全设备未来体验的替换是优先度最高、确定性最强的，所以我们认为相关厂商业绩释放会更快。　　结合这样的选股逻辑，我们最近一直在重点推荐的是太极股份、金山办公、海量数据、中国软件、东方通、格尔软件。我重点讲一下格尔软件的逻辑。格尔软件的话是整个上海信创的一个总集成商，今年信创业务发展非常快，前三季度的收入增速在61.8％，在计算机行业里面处于领先水平。这个验证今年整体信创的高景气和公司的领军地位。我们也都知道未来几年上海会是一直去重点推信创的地方，所以我们认为公司未来的业务景气度可以得到长期保障，今年公司的新签订单的同比增速也达到 50％，所以为明年的业绩高增奠定了一个较好基础。　　另外，信创除了激发对于标准的基础软硬件以及集成的需求以外，它也会催化密码系统的需求。以上海市为例，从上海市的医疗机构对线上的规划来看，不管这些业务系统是不是要做线上改造，都需要完成业务系统验收前的密码应用测评工作以及上线运行后每年的密码应用安全性评估，所以也会对密码系统的需求带来明显增量。所以我们认为公司传统的密码业务未来也会进入到一个高峰期。同时公司又进入到一个费用的控制周期，因为之前由于看到一个信号的机遇，公司在 2021 年招了大量的人员，导致费用率有一个比较大的提升。今年整体管控人员全年的增速在 5％以内，所以到明年我们认为公司利润会进入到一个快速释放的阶段。我们预计明年公司的净利润是在1.6 个亿，对应的估值是24倍PE 。　　07 　　石化：孙羲昱　　我们认为二十大之后能源安全是资本市场关注的重要主线。我们认为这条主线石化方面可以分为三方面：第一部分是油气资源公司。2021年原油对外依存度72％，依然处于较高水平。天然气对外依存度大约在45％左右。为应对这种形式，国内的七年行动计划增储上产方向还是会继续。一方面保证国内油服公司的工作量，同时油公司方面，比如中海油产量保持年均6-7％的增长。由于海上油田都是大储量，产量也较高，因此平均成本也较低。储量替代率和成本方面我们看到都处于领先序列。　　第二部分是给油气公司做相关配套的油气服务开采公司。跟历史相比，整个油气服务行业，长期 CAPEX 意愿有很大变化。随着整体碳中和的推进，海外油公司的长期投资意愿下降，要回到2014年资本开支水平有难度，但依然存在结构性的机会。主要体现为，第一个海上相关的油田开采项目，2022年海外的海上油气钻井使用率和日费率持续提升。Transocean预计如果海上钻井利用率到达80-85％区间，则日费率会出现快速上升。预计未来2-3年海上钻井景气仍将继续上升。同时2014年以来海上的钻井平台供给过剩，但2014年以来大量钻井平台淘汰，2022年Q3开始部分型号的钻井船将迎来供不应求。相关服务价格逐渐上升。2022年海外属于量价齐升，当然因为合同签订的滞后性，2022年签订的合同，2023年以后企业才去执行。其次页岩油中优质、成本偏低的区块。最后就是中东区域的国家石油公司仍有投资意愿。同时我们看到2020年美国把中海油列入与军事活动可能有联系的企业名单，进行制裁。包括限制美国的油服企业给公司提供技术等。这也将长期促进我国油气服务行业的进口替代。且7年行动计划保证国内油服行业的工作量。近期油服行业在中东区域斩获新订单，体现了行业景气中东区域的持续复苏。近年来国内加强了与海外合作，尤其是中东国家。最近国家能源部也发布相关文章， 10月20日，我国能源局局长章建华和沙特的能源大臣举行了视频会议，双方共同表示要加强两国在能源领域的合作。现在国际形势比较复杂，但石油还是要长期可靠供应，这市场整体稳定比较重要。沙特也主动表示说，将继续作为中国在原油领域最可靠的合作伙伴和供应方，也愿意利用自身衔接三大洲的区位优势为中国制造商建设区域中心。　　08 　　煤炭：翟堃　　煤炭股业绩弹性再度打开。11月长协价格或将迎来年内首次上调，幅度约9元/吨。秦皇岛下水煤长协价2022年5月-10月始终维持719元/吨，本次为年内首次上涨，定价机制中的计算指数NCEI和CCTD年初至今也一直稳定，10月底首次上涨超20元/吨，释放积极信号，政策对煤价容忍度在提高。当前，煤炭长协较现货折价超50％，高现货价对长协将起到明显支撑，且秦皇岛下水煤长协价上限为770元/吨，仍有进一步上涨空间，下水长协煤占比高的公司将受益。　　前期调整因素均已到位。天然气价格深度调整后，冬天旺季仍将催化价格上涨；板块三季度多数公司环比下滑兑现，Q3业绩年化约6倍PE、12％股息率，依然大幅低估，且预计Q4利润将环比提升、同比增速扩大；市场其他板块反弹后，资金仍将向煤炭回流。　　潞安环能。1）煤价新高，Q4业绩可期。喷吹煤龙头，公司喷吹煤销售市场化调价，不受政策限价影响，10月以来，公司对标煤价山西长治喷吹煤上涨至2060元/吨，较Q3均价提高418元/吨，创近年来新高，Q4业绩可期。2）成本管控优秀，降本增效拉动业绩。公司今年以来吨煤成本逐级下降，测算Q1吨煤成本535元/吨，Q2-3平均吨煤成本仅为335元/吨，预计Q3较Q2吨煤成本低30％左右。成本下降一方面由于Q1进行生产部署，投入和成本结算更高，另一方面由于公司加强成本管控。预计Q4和明年成本相对稳定可控。3）集团资产仍有注入空间，分红有待提升。潞安集团中除去股权尚未划转的代管的华阳集团的2000万吨矿外，还有2000万吨老潞安集团煤矿，有望注入到上市公司；公司近年来分红率稳定在30％左右，低于行业平均，截至2022Q3，公司报表货币资金331.5亿元，在手资金充足且未来无较大资本开支，分红率有望提升。　　09 　　医药：张拓　　当前阶段，我们最推荐迈瑞医疗。首先医疗设备是最近以来警惕度非常高的赛道，政策利好不断，包括医疗新基建以及贴息贷款都是支撑医疗设备公司未来两到三年业绩稳定增长的促进因素。具体来看，新建医院在 2020 -2022 年都是高峰，从竣工角度来看基本会延迟 1 到 2 年时间。这些医院竣工之后会带来大批量设备采购，能够带来医疗设备行业增速提升。其次我们认为如果说医疗基建是医疗设备的需求端，最近关注度比较高的贴息贷款相当于资金的供给端，增强了相关标的公司业绩的确定性。　　当前阶段，迈瑞医疗从今年到明后两年收入利润双 20 的增速非常稳健。现在也是医疗设备当中比较具有性价比的标的。预计明年也是 20 的增速，120 亿元的利润，如果给到 35 到 40 倍的估值，它的市值区间将达到 4200亿元到 4800 亿元。　　首先，迈瑞医疗三季度表现稳健。分地区来看，国内收入增速相对于上半年进一步提升。主要是由于新基建的拉动明显。根据公司的电话会议，我们发现它前三季度跟新基建相关的收入已经完成了 50 亿左右的收入水平，在手商机还有二百多亿。而新基建在未来两年还将处于高位运行状态。另一方面跟贴息贷款相关的迈瑞相关产品，也能达到二百亿左右，增加了未来两到三年收入的确定性。　　其次，国内三季度相比二季度疫情有一定缓解，对于它部分产线的增速有所提升。比如IVD试剂的消耗量进一步提升。海外综合来看也有非常稳健的增长，增速快的是北美与发展中国家。北美地区从疫情以来，公司进入到了比较多的IDN医联体地区。在这些医联体里，公司签了很多长期订单，并且体量会逐步增加，能够看到今年前三季对北美的增速表现亮眼。发展中国家方面，渗透率处于非常低的水平，并且对于性价比高的医疗设备的需求持续增加。迈瑞医疗能够适应发展中国家需求，因此海外同样可以保持稳健增长。　　最后分产线来看，监护线在国内依然受益，新基建三季度的增速也较快。体外诊断方面，我们发现公司的高端产品装机量正在不断提升，对于收入的贡献也是在不断提升的。医学影像方面如高端超声 R 系列，它的占比也在逐步提升，单个售价也会更高一些，所以对于收入增速的贡献也会更加明显。除了这三个常规业务，还有四大种子业务，包括微创外科、AED、骨科、动物医疗也有非常高的增速。从今年前三季度来看，国内国外都保持了较好的增长。在多平台多产线的带动下，我们认为像迈瑞医疗的未来成长空间非常广阔，因此我们维持增持评级。　　10 　　农业：沈嘉妍　　目前四季度整个种业的关注度在持续提升。用种业的一句话概括就是，拥抱振兴，享受景气。拥抱振兴我们分内力外力两个角度展开。从外力角度，我们目前能感受到百年未有之大变局，需要种业振兴。一方面我们国家目前高度重视粮食安全的问题，因为目前我国耕地还存在18 亿亩耕地量质不足，部分农产品高度依赖进口等问题。另外一方面，目前整个外部的不确定性在逐步加大，包括大国博弈，疫情扰动等等使粮食供给存在阶段性问题。粮食的保障需要藏粮于地、藏粮于技，需要种业挺身而出。　　从内力角度来看，我们也分了技术和政策两个维度，保障我们推动种业振兴。从政策角度看， 2021年是我们整个种业政策的元年，整个种子板块分了13 个转折点，从2000年市场化，到2012年成立这个种业局。第三次转折点就是2021 年以种业振兴方案为代表的一系列重磅政策，包括品种审定的新修订，种子法等等，使得传统种业格局能够高度改善。　　技术角度方面，以转基因为代表的生物育种技术目前已经到位的非常充分，包括去年 11 月份转基因的品种审定政策，今年 6 月份出台了这个转基因玉米，大豆的标准的执行。所以目前关于转基因政策，该出的政策都出来了，我们在等年底转基因的品种权能够去授予。这样的话我们最快在今年的四季度能够去生产销售转基因的种子，能够形成一定销售收入。　　从转基因的角度看，一方面它能够使整个行业蛋糕做大。因为转基因的能够使粮食单产产量提高 10％到15％。另外一个维度能够使人工成本大量下降。因为目前我国农产品种植人工成本占到 60％到70％的大头。所以形成转基因种子能够使种子提价，使得整个行业的天花板上移。另外一个维度，目前整个种业行业处于散乱小的行业现状，转基因的技术变革，在刚开始的这两年可以使得行业龙头能利用新技术提高市占率，反作用于整个行业格局改善。所以从政策端，技术端都有助于整个种业板块重塑格局。　　具体标的方面，我们主要推荐大北农，公司在转基因领域先发优势明显，覆盖大豆和玉米、国内和海外双线业务，拥有3个转基因玉米和1个转基因大豆生物安全证书，目前转基因品种审定及标准已经发布，2022年底转基因玉米种子有望实现商业化销售，公司依托性状优势有望充分受益，同时公司通过向市场推广授权和并购产业链优质公司，大种业战略布局逐步完善。　　估值角度来看，因为目前大北农的主业还是饲料和生猪业务。明年公司生猪出栏量在 600万到 700 万头，饲料每年保持着 8 到 10 亿元的利润。加上主业业务基本上有300 亿的市值。关于种业能够给公司带来多少增量，我们按照悲观和乐观的假设， 5 到 10 块钱的性状费用去测算，将带来的估值增量是在 158 到 529亿。从中枢角度来看，对于目前的市值能有一个50％的空间。　　感谢各位领导的参与，祝您生活愉快。
金融界2022-11-02
持续“创新” 、执著“坚守”、随机“应变 ”｜2022亚布力论坛创新年会在锡启幕
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目秀美，太湖明珠璀璨，映衬出江苏无锡和中国经济未来长期向好的新面貌。我们有理由相信，本届亚布力论坛创新年会，一定会助力江苏无锡跑出速度，助力中国经济更快融入新发展格局，更准引航高质量发展！
金融界2022-11-02

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