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半夏投资李蓓：A股很可能已经走过了本轮下跌的最低点，站在新一轮长期牛市的起点

　过去的一年，在很多人眼里是：　　中国经济出现巨大困难，遭遇重大挫折的一年。　　一些从事经济和市场研究的人认为：我们的企业家精神遭遇了重大的创伤，我们的防疫政策严重抑制了经济活动。　　很多普通人，基于自己旅游出行便利程度的直观感受，对比海外的亲友，认为：中国在变差，国外在变好。认为中国的竞争力已经相对大幅下降。　　一些外国人，对国内的人事变化，政策重心的调整不理解，甚至恐慌，慌忙地先撤出来看看。　　而一些非常客观的数据，可能会让他们感觉意外和吃惊。　　全球有几大传统的制造业优势区域：欧洲，日韩，中国。疫情前的10年，这几大区域，都是贸易顺差的。　　过去两年，无论欧洲还是日韩，都已经从贸易顺差转为贸易逆差，只有中国贸易顺差在持续扩大创新高。　　　　如果我们看欧洲的细项数据，会发现，欧洲对美国的贸易顺差仍在扩大，欧洲最大的贸易逆差，来自中国，过去2年在快速扩大。　　　　即便某一些企业家的精神的确遭遇了创伤，即便疫情的确影响了一部分企业的经营活动，在2022年，中国的贸易顺差继续创出新高，相对于欧洲日韩的差距继续扩大。　　这背后，是若干产业链竞争力的提升：　　中国已经取代了欧洲，成为全世界最大的汽车出口国；　　中国在高端化工产品上实现了对韩国和欧洲的大量进口替代；　　中国生产了全世界四分之三的光伏产品，并出口到全世界。　　当前的国际政治经济环境，所有国家都遭遇了重大的挑战，都面临着一定程度的困难。在这样的环境里，谁都不可能非常的舒服，大家都需要努力的去调整和应对，中间都肯定要吃一些苦。　　当一些中国人抱怨国内的政策调整速度缓慢，应对相对滞后的时候，英国人正在抱怨他们的政策朝令夕改，首相一个月一换，对经济和市场造成重大冲击；　　当一些中国人抱怨国内需求走弱的时候，欧洲人正在抱怨他们的生产成本已经超出了国际市场可能的售价；　　当一些中国店铺抱怨疫情防控影响了生意的时候，一些美国西海岸的店铺，可能刚刚被黑人零元购洗劫一空，然后还上诉无门。　　用一句俗话来总结：　　现在是一个比烂的时代。　　相对不那么烂的国家，就可以胜出。没有完美的制度，没有完美的经济环境，无非比较。从结果上来看，目前为止，在全球制造业，全球商品贸易的竞技场上，　　中国已经胜出了。　　其实，当局者迷，旁观者清。作为中美战略对峙的旁观者，作为全球经济和政治博弈长期的参与者，欧洲的大型跨国企业有着客观的国际横比的视角，与世界各国都有着深入的联系和交流。欧洲大型跨国企业的选择，能够看出全世界经济环境的相对优劣。　　今年以来，FDI依然维持了16％的高增速。欧洲大型企业的对华投资还在加速。巴斯夫、空客、宝马、大众等等，都在近期决策，增加百亿级别的对华投资。超大型项目纷纷落地。　　他们一定是综合比较了基础设施，人力资源，要素成本，政治经济制度，营商环境，产业配套，等等，综合评估考量下来，认为中国仍然是全世界最好的选择。　　很多中国人身在其中而不自知，不自信。　　　　制造业的高竞争力，贸易顺差的创新高，对于股票市场，其实有着非常重要的含义，体现在盈利和估值2个方面：　　1，它说明中国的制造业企业成功实现了产业升级，在国际竞争中胜出。也就意味着，如果我们跨越经济的小周期波动，来看待企业的长期平均的盈利能力，中国制造业企业的长期盈利能力，会上一个台阶。　　2，它意味着中国有资格保持一个低利率流动性相对宽松的国内货币利率环境，从而有利于股票的估值提升。　　这一点不是那么简单明显，需要说明一下：　　中国是今年以来主要经济体里面唯一一个降息的，中国债券市场是全球债券市场沙漠中的绿洲。中国在美国利率大幅上升的环境下，实现了所谓货币政策的自主性。中美利差大幅度收缩甚至现在显著倒挂，人民币汇率却保持了对一揽子货币的稳定，人民币强于欧元日元等主要货币，这是很难得的。　　为什么人民币能做到这一点，正是因为中国不断新高的强贸易顺差。其实今年人民币市场的市场情绪也是很弱的，经常项目的代客结售汇顺差，不到贸易顺差的 1/3，大家对人民币是没有信心的，实体企业留了很多美元没有结汇。　　即便这样，因为贸易顺差非常巨大，经常项目的结售汇的顺差，依然抵消了债券股票等资本项目的流出，中国总的代客结售汇顺差为正。　　　　这才支撑了人民币的相对强势，给了央行降准降息，维持低利率，维持流动性宽松的底气。　　中国的货币政策可以自主，中国可以不顾美国加息独立降息，那么，理论上，中国股市就有资格摆脱美国加息的压力，自主走牛。　　中国制造业在全球竞争中的胜出，其实给中国股市的胜出，铺好了基础。　　在悲观的情绪氛围中，很多人并没有意识到这一点，而展望未来，国内外不少人，依然存在几点担心：　　1，担心经济发展不再是政府工作的重心。　　2，担心中国不再开放，担心疫情防控影响经济　　3，担心产业政策调整和共同富裕打击企业家精神。　　4，担心地产和基建见顶之后，经济增长失去动力。　　在我看来，这些担心其实都是过虑，以下逐一讨论。　　第一：担心经济发展不再是政府工作的重心　　上个月，在二十大之前，甚至有主流外媒传播谣言，称：二十大报告会 drop development first 的说法。　　而事实上，并没有，报告不仅坚持经济建设为中心，还给出了非常具体的经济发展目标：　　到2035年，人均国内生产总值迈上新的大台阶，达到中等发达国家水平。　　按国际通行标准，这意味着人均GDP至少要翻一倍，达到2万美元以上。　　写进二十大报告的经济发展目标，是非常严肃的，给出具体的目标，显然是需要努力完成的。　　第二，担心中国不再开放和疫情防控　　近期，外国政要密集访华，上海也举办了第五届进博会。　　最高领导人多次强调：坚持开放。　　“开放是人类文明进步的重要动力，是世界繁荣发展的必由之路。” 　　“让开放为全球发展带来新的光明前程！” 　　“我们要以开放纾发展之困、以开放汇合作之力、以开放聚创新之势、以开放谋共享之福，推动经济全球化不断向前，增强各国发展动能，让发展成果更多更公平惠及各国人民。” 　　从人事任命也能看出中国坚持开放的方向。　　上海是中国经济的龙头，更是中国最国际化的都市，中国开放的最前沿。上海市委书记，从来都是一个异常重要的位置。　　最近新上任的上海市委书记，清华本硕，在帝国理工取得博士学位，在英国学习工作长达10年。既是学霸，专家学者，又有长期的海外经历和国际视野。应该是上海人民最喜欢的那种领导类型吧。　　至于疫情防控，无论上周各个版本小作文的真假如何。从过去几天各地政策的调整方向来看，更加精准，减少伤害经济和民生的趋势已然非常清晰，事情至少是在朝着环比改善的方向在运动。更长期来看，基于国内一贯务实的行政作风，我并不担心政府做不出对大多数人民而言正确的选择。　　第三，担心产业政策调整和共同富裕打击企业家精神　　中国的人均GDP已经达到了1万美元，正面临是否可以走出中等收入陷阱的挑战。　　很多学者研究过中等收入陷阱的课题，我自己也做过不少的研究和思考。归纳起来，一个国家是否会陷入中等收入陷阱，有几个关键点：　　1，储蓄率和外债　　低储蓄率的国家往往高外债，在每一轮美元加息周期中，经济往往会因资本外逃而被严重打击。高储蓄低外债的国家，则比较安全。　　2，教育和人才　　重视教育，人力资本积累强的国家，容易实现产业升级，进入更高的产业链，转移低端产业，实现人均GDP的上台阶。　　国民教育水平总体偏弱的国家，则做不到这一点。　　3，既得利益集团对资源的掌握力和贫富差距　　如果既得利益集团能较多的影响政府决策，就会垄断资源，抬高创业壁垒，阻碍其它经济主体和产业的发展。加剧社会的贫富分化，消磨社会的创新意识和进取精神。　　以中国的实际情况看，中国高储蓄低外债，重视教育享有工程师红利，1和2都并不是问题。第3点，则曾经切实地一度成为现实威胁。　　无论地产，金融还是互联网，都是曾经的既得利益者集团。一度，吸纳了社会大部分的资金，人才，资源。使得其它行业，尤其制造业的发展空间，受到明显的挤压。　　我的个人理解，共同富裕的经济政策，可能不仅仅是基于社会主义价值观，需要对财富进行再分配，需要社会和谐。也很有可能是为了中国经济能再上台阶，避免陷入中等收入陷阱，所必须要做的制度改革。　　地产公司的大批倒下，互联网企业的收缩，固然给经济带来了阶段性的压力。但也让出了资源（无论人才还是资金）给了制造业更好的生存环境。　　据说，比亚迪今年一年招聘的清华北大学生数量，是历史所有存量的总和。　　如果我们看制造业新增中长期贷款的变化，会发现，自从本轮严格调控地产，银行对制造业贷款的偏好大幅上升，制造业贷款增量一下子跳起来一个台阶。　　　　相应的，我们的制造业投资也摆脱了过去10年的下降周期，回到10％以上的增速。今年地产投资下行，消费增长乏力的环境下，制造业投资是国内需求最大的亮点。　　　　相应的，我们的制造业升级加速，竞争力增强，这才有了最前面讨论的，中国贸易顺差持续新高。　　所以，本轮产业政策调整，造成的并不都是经济的向下压力，而是结构性变化。虽然地产衰退，但新能源和高端制造上台阶，虽然互联网和地产企业市值下降了几万亿，但是高端制造企业的市值也上升了几万亿，这些企业，大多也都是民企。　　我们简单统计A股民营制造业企业，上市4年以上的企业的市值的前30家。今年3季度末，A股指数点位与2018年底差别并不大，但这30家企业，市值都显著增长。30家企业市值合计增长了4.47万亿，4年时间，增幅接近300％。企业平均来看，家均增幅大于1000亿。　　短短4年时间，如此巨大的身家增值，难道不是对制造业企业家精神最好的激励？对实业兴国最切实的鼓励吗？　　　　中国经济行进至此，已经不可能再有帕累托改进性质的改革，任何改革，都一定会伤害一部分的利益，遭遇一些骂声。　　如果你迷恋曾经的金融地产白酒互联网，你感受到的中国经济，就是黄昏；如果你把眼光放到高端制造，就会发现中国经济充满生机和希望。　　第四，担心地产和基建见顶之后，经济增长失去动力　　新的全球增长驱动：　　1，制造业投资　　正如上一条所讨论，2011-2020，是制造业投资增速长期大幅下行，制造业去杠杆去产能完成的十年。也就意味着未来的十年，中国制造业有了更好的起点和基础，将会迎来新的一轮朱格拉周期，也就是产能投资周期。　　另外，制造业具有全球竞争替代的属性，从而，制造业投资具有全球共振的特征。以美国为例，我们会发现，美国制造业的产能利用率位于十年高位，企业盈利能力位于过去30年高位，制造业投资同样在经历了2011-2020下降周期之后，开始回升。　　　　2，新兴市场的城镇化和工业化　　印度，东南亚，非洲部分地区等新兴市场。类似2000年前后的中国，一方面面临着中国日韩的低端产业转入，一方面会得到美国为了供应链安全的扶持。会开启一轮工业化和城镇化共振的经济上升大周期。　　综上，在我看来，由于之前的不理性的过度担心，情绪的过度演绎，股市一度定价了最糟糕的制度前景和经济前景，随时可以仅仅因为情绪的修复，就先涨一波。上周的小作文行情虽然无厘头和混乱，但也帮助测试出了市场的状态和最小阻力方向，那就是: 　　柴干雾燥，一触即燃　　在我看来，A股很可能已经走过了本轮下跌的最低点，此刻，我们很可能站在新一轮长期牛市的起点。　　虽然经济和企业利润的见底，还需要几个月，但市场可以先走第一步：风险偏好修复的行情。中国的M2持续回升已经好几个月，市场完全不缺钱，只是缺信心。因为近期风险偏好的再度快速恶化，大致是从9月初开始的，风险偏好修复的这一步，大盘指数大致可以回到9月初的水平。回到这一水平后，市场需要休息整固一段时间，等待第二步。　　第二步，也就是中国经济和企业盈利的企稳回升和美国利率的见顶回落。根据我们内部的地产模型，美国CPI模型推测，估计大致会在明年的2季度前后。　　后续，企业盈利的持续回升，对各种制度担忧和国际形势的担忧也将逐渐弱化，市场会逐渐找到信心，买方和卖方，都会展开新的中国故事的宏大叙事，推动市场的信心和赚钱效应持续，再一段时间后，银行体系淤积的流动性将会如潮水一般涌向股市，市场会进入一轮亢奋和高潮。　　过去一个月，我们经历了残酷的龙战于野；　　明年2季度前后，随着经济和盈利的企稳，将会见龙在田；　　2-3年后，市场会找到自信，展开新的中国故事的宏大叙事，迎来飞龙在天。

金融界2022-11-07

债市早报：五部门联合发布《个人养老金实施办法》，银行间市场流动性有所收敛

金融界2022-11-07

诺安基金一周观察：全面修复行情或将持续，不惧波动择优配置

政策：　　李克强近期表示，今年以来，中国经济运行一度面临超预期下行压力。我们及时果断出台稳经济一揽子政策和接续措施，着力保市场主体稳就业稳物价。经过努力，中国经济呈现回稳向上的态势。我们将继续推动稳经济“一揽子”政策举措全面落地、充分显效，有力促进经济平稳健康可持续发展，保持经济运行在合理区间，力争实现更好结果。　　央行行长易纲撰文指出，要完善货币政策体系，维护币值稳定和经济增长。高杠杆是宏观金融脆弱性的总根源，中央银行要管好货币总闸门。未来，我国经济潜在增速有望维持在合理区间，有条件尽量长时间保持正常的货币政策，保持正的利率，保持正常的、斜率向上的收益率曲线形态。　　银保监会主席郭树清发表署名文章表示，问题机构要做好“自救安排”，自救失败必须依法重整或破产关闭。要有效抑制金融机构盲目扩张，推动法人机构业务牌照分类分级管理。要加快出台金融稳定法，明确金融风险处置的触发标准、程序机制、资金来源和法律责任。金融稳定保障基金、存款保险基金及其他行业保障基金不能成为“发款箱”。　　国家统计局10月31日公布PMI数据，10月制造业PMI为49.2，较9月下降0.9个百分点，低于市场一致预期（50）。10月财新中国制造业PMI录得49.2，较9月回升1.1个百分点，连续第三个月处于收缩区间，表明制造业景气度持续下降。　　央行公布数据显示，10月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款1543亿元，期末抵押补充贷款余额为28024亿元，9月数值分别为1082亿元、26481亿元。统计显示，这是2020年2月以来，抵押补充贷款余额首次出现净增长，意味着这一工具已被重新激活。　　国家发改委印发《新发展阶段浙江嘉善县域高质量发展示范点建设方案》。相关负责人表示，支持浙江嘉善县针对全国县域高质量发展的共性问题和突出难题，以可复制、能推广为目标，结合本地发展实际，聚焦重点领域和关键环节，大胆试、大胆闯、自主改，探索出一套行之有效的县域高质量发展“嘉善方案”。　　北京时间11月3日凌晨，美联储再次大幅加息75个基点，将联邦基金利率目标区间上调到3.75％至4％之间，符合市场预期。这是美联储今年以来第六次加息，也是连续第四次加息75个基点，创自1981年以来的最大密集加息幅度。美联储主席鲍威尔承认12月会议可能放慢加息，又称考虑暂停加息操之过急。　　后市展望：近期国内经济数据表现偏弱，银行体系流动性尚可，且美联储加息预期逐渐消化，债市利多因素仍存，无风险利率波动程度料有限。最新基金三季报显示，机构多数增配利率债与金融债，信用债则多以高等级央国企为底仓，预计年内“择优配置”的格局都难以打破。后续可结合三季报数据，进一步优化信用品种的持仓结构。　　诺安海外周观察：美联储如期加息，未来加息节奏或放缓　　上周海外市场受美联储加息扰动，大类资产表现依次为大宗商品（彭博商品指数上涨5.13％）>；债券（彭博全球综合债券指数下跌0.94％）>；股票（MSCI全球股票指数下跌1.42％）。　　股票市场中，受中国股市带动，本周新兴市场跑赢发达市场。中国A股和港股本周大幅上行，沪深300指数涨6.38％、恒生指数涨8.73％，或受疫情防控政策调整预期提振；其他新兴市场如巴西、韩国和印度股市也录得正收益。发达市场中，受美联储主席鲍威尔鹰派发言影响，美国三大股指本周均收跌，其中标普500指数下跌3.35％；欧洲股市较美股有相对收益，尤其是周五上涨明显，或与美元指数调整有关，英国富时100指数上涨4.07％、法国CAC40指数涨2.29％、德国DAX指数涨1.63％；日本股市本周基本持平。GISC行业层面，受油价上涨提振、能源行业涨幅居前，其次是原材料、金融和工业板块，其他行业收跌，其中信息科技、电信业务板块领跌。　　大宗商品中，能源类商品价格上涨，布油价格涨近3％，英国天然气价格涨近15％；工业金属中，铜和镍价格上涨超7％；贵金属中，白银价格涨超8％，黄金价格涨2％；农业类商品中，棉花价格大涨20％。　　债券方面，美国十年期国债收益率在4.07％~4.17％间盘整，最新收于4.17％；2年期和1年期国债收益继续冲高，分别上行至4.7％和4.8％；意大利、德国等多个欧洲国债收益率均上行。美元指数本周一度上行至112.98，但周五大幅下行至110.78。　　　　（来源：彭博；截至：2022/11/4）　　上周公布的美国就业市场报告显示，10月非农就业人数为增加26.1万人，增幅远高于预期的19.3万人，9月数据从26.3万人上修至31.5万人；但失业率较上月上行0.2个百分点至3.7％，高于预期的3.6％；10月时薪同比增长4.7％，与预期持平，但较上月的+5.0％小幅回落；环比增长0.4％，高于预期的+0.3％。尽管10月失业率超预期上行，但是新增非农人数、时薪增速反映了当前美国市场对劳动力需求仍然强劲，强劲的就业需求也将巩固美国的消费支出，或使得美国通胀压力短期仍难以缓解。　　上周美联储召开11月议息会议，会议决定将联邦基金目标利率上调75bp至3.75％-4.0％，符合市场预期，为连续第四次加息75bp。会议声明中，首提“继续加息以实现足够限制性的政策立场”和“在确定未来的加息速度时，将考虑累积收紧幅度、货币政策对经济和通胀影响的滞后性，以及经济和金融发展”，使市场认为美联储在为未来放缓加息做铺垫。但美联储主席鲍威尔在会议后讲话表示，最快在12月就会开始放慢加息，终端利率可能比9月会议预期的更高（9月判断为4.5-4.75％），终端利率水平比加息速度更重要。将关注实际利率，并维持限制性利率水平。现在不是考虑暂停加息的时候，相比紧缩过度，更担心紧缩不足导致通胀失控。总结而言，本次美联储会议释放了或减缓加息力度的信号，亦强调终端利率水平有进一步提高的需要，整体基调仍偏鹰派。从美国联邦基金期货数据显示，当前市场普遍预期美联储12月加息或将较会议前的预期75bp幅度减缓，另外隐含终端利率已上行至5.1％水平，且利率拐点从之前预期的明年5月份推后至明年7月。此外，英国央行加息75基点。英国央行将基准利率从2.25％上调75个基点至3％，符合市场预期，是英国央行自1989年以来单次最大加息幅度。英国央行自去年12月已连续8次加息且利率水平达到2008年以来的最高水平。　　截至当前标普500指数中已经有超400家公司公布了三季度业绩。总体看公司业绩仍好于市场预期。不过与二季度相比，三季度总体业绩超预期的幅度在收敛，而且也出现更多业绩不及预期的行业，比如工业、通信服务和原材料行业。　　QDII基金短期观点　　诺安油气能源：国际油价小幅上行，布油期货价格从95.77美元/桶上行至98.57美元/桶，上涨2.92％；WTI原油期货价格从87.90美元/桶上行至92.61美元/桶，上涨5.36％。　　截至10月28日，美国原油产量较此前一周10万桶/天至1190万桶/天；美国商业原油库存下降至4.37亿桶，减少311.5万桶；战略库存减少192.6万桶至3.998亿桶，美国原油总库存当前为8.37亿桶，较此前一周减少504万桶。　　近期影响原油市场的政治因素较多，比如10月中旬拜登宣布延迟释放储备原油库存时间。此外，美国财政部副部长将从下周开始陆续出访英国、法国等欧洲国家，并讨论对俄罗斯石油出口设定价格上限问题。另外欧盟对俄罗斯石油制裁将于12月5日开始实施，但目前部分细节仍未最终确定。当前俄罗斯原油生产与出口保持稳定，10月原油产量为1078万桶/天，略高于9月的1073万桶/天，主要港口原油海运出口环比增加23万桶/天。　　尽管近期美联储加息预期增强、IMF下调明年全球增长预测，但我们认为油价短期仍需计入较高的供给不确定溢价。未来油价潜在调整风险或来自于美联储进一步上调利率终极水平、欧洲经济深度衰退、美元指数再次走强。我们判断2022年原油均价将维持较高水平，支撑海外能源公司较为确信的全年业绩。　　诺安全球黄金基金：国际现货黄金价格先维持区间盘整，周五美元指数调整，创七年来最大单日跌幅，金价从1630美元/盎司跳涨至1682美元/盎司，周度上涨2.25％。此外，本周美国实际利率重拾上行，VIX指数继续回落。　　美联储议息向市场传递了“短期加息速度放缓、终端利率水平抬高”的信号，因此在会议后，市场将12月美联储的加息幅度从之前预期的75bp下调，另外隐含终端利率水平上调至5.1％，但利率拐点推后至明年的7月。　　对于后市展望，我们的判断是美联储本轮加息对美国经济、企业盈利及金融市场的影响开始一一反映，尽管当前就业数据或使得美国通胀具有粘性，但美联储对货币政策的考量从过去的仅强调通胀与就业，开始增加“累积收紧幅度和影响的滞后性”，考量的天平已开始调整，未来美联储货币政策超预期的次数及冲击在收敛，反而加息的后遗症在更加确切地发生；欧洲正面临能源供给与加息的共同冲击，需关注其债务风险和衰退风险；近期地缘政治风险持续发酵。总体判断为，未来压制金价上涨的因素逐步减少（通胀水平快于名义利率下行、实际利率水平），可更加积极关注对黄金的配置机会。　　诺安全球收益不动产：富时发达市场REITs指数下跌1.03％，跑赢发达市场股票；仅零售、医疗保健类REITs收涨，其余均收跌，酒店娱乐、特种、住宅REITs跌幅靠前。　　往后看海外REITs市场仍面临通胀及加息等宏观因素影响，11月美联储继续加息75bp，12月加息幅度存在分歧，但较前期预期加息幅度减缓。短期优选受加息影响相对较小、物价成本传导能力较强的板块；关注更多劳动力重回市场、CPI见顶、消费需求有望得到支撑的消费类REITs；逐步关注对利率敏感以及估值调整充分、仍具较高成长性行业。

金融界2022-11-07

中国坚持新冠“动态清零”政策与中国相关的货币重挫

于市场预期中国即将放松疫情防控措施，对中国经济较为敏感的澳元汇率上周五大幅飙升，创下11年来的最大涨幅。上周末，中国卫生部门誓言将“坚定不移”坚持新冠清零政策，上述希望遭到了挫败。上周社交媒体上一篇未经证实的帖子，以及一篇有关当局正在制定计划，取消对将病毒病例带入中国的航空公司进行惩罚的制度，让投资者对中国的疫情防控政策可能很快会放松抱有希望。 11月5日，中国国家卫健委新闻发言人米锋在国务院联防联控机制新闻发布会上表示，当前，中国仍然面临境外疫情输入和本土疫情传播扩散的双重风险，防控形势依然严峻复杂。米锋指出，要坚持“人民至上、生命至上”，坚持“外防输入、内防反弹”总策略和“动态清零”总方针不动摇，统筹疫情防控和经济社会发展，坚决落实“四早”，做到早发现、快处置、防外溢。

tqttier2022-11-07

中国将何去何从？未来8周这些重磅会议料将提供重要线索

议可能会让人们了解高层官员计划如何管理中国经济面临的眼前风险。执政党将在未来8周左右的几次高层活动中，制定2023年及以后的政策重点。其中的关键将是12月初由新成员组成的政治局的会议，其将为未来的经济政策奠定基调。（图源：彭博社）投资者最关心的是，北京方面是否会开始放松对新冠疫情的零容忍态度。金融市场上周因有关政策将发生重大转变的传言而波动剧烈，尽管官员们上周三表示，他们仍将坚持这一战略。政治局可能不会直接解决这个问题，但围绕“动态清零”防疫措施及其与经济增长关系的措辞将受到密切关注。中央政治局可能就明年的经济增长目标给出指导意见，鉴于今年5.5%左右的经济增长目标变得难以实现，官员们一直在淡化这一目标，因此这一目标将受到密切关注。很明显，今年的目标将远远达不到——这是政府自上世纪90年代初开始设定目标以来首次出现这种情况。分析师们表示，明年经济增长前景的关键将是支持性的货币和财政政策，以及对房地产行业的渐进式宽松。 “北京可能会采取务实的措施来应对房地产和新冠疫情挑战，”花旗集团(Citigroup Inc.)驻香港的首席中国经济学家余向荣说。他表示，“未来几个月可能会(对房地产行业)提供更多支持”。以下是可以预期的主要政策信号：增长目标尽管经济增长目标可能要到明年3月的全国人大年度会议上才会公布，但会议上有关增长重要性的言论将在一定程度上反映当局的想法。官员们近年来一直在淡化国内生产总值(GDP)的增长速度，因为他们在寻求一种更可持续的增长模式。余向荣预计政府将2023年的增长目标定在“5.5%左右”。这一目标与今年相同，但考虑到今年的比较基数较低，这一目标可能更容易实现。以Robin Xing为首的摩根士丹利(Morgan Stanley)经济学家预测，经济增长目标将超过5%。彭博社(Bloomberg)对经济学家的最新调查显示，经济学家普遍预计2023年中国经济将增长4.9%，高于今年3.3%的预期增幅。仲量联行(Jones Lang LaSalle Inc.)经济学家Bruce Pang预计，中国最高领导人将发出信号，将GDP增长置于稳定就业和商业等一系列发展目标之中。新冠疫情和财产即将举行的会议不太可能直接处理对经济活动造成压力的“动态清零”战略的任何具体变化。但NatWest Group Plc的首席中国经济学家刘培谦表示，政治局会议可能会提到新冠疫情控制，如领导人对新冠疫情与经济增长之间关系的措辞上的任何变化都可能影响市场预期。尽管新冠疫情政策的变化仍然极不确定，但许多经济学家预计，在明年3月的年度立法会议之前，不会有任何实质性放松。7月召开的上一次以经济为主题的政治局会议强调，需要“从政治角度”看待病毒预防和经济增长。虽然中央政治局没有详细说明这是什么意思，但这句话意味着，新冠疫情防控不仅是一个公共卫生问题，还应该从政治角度考虑，包括它的处理可能会对社会稳定产生什么影响，或对共产党和中国的治理体系产生什么影响。中共曾多次表示，保持其对国家的领导地位是首要的政治任务。瑞银集团(UBS Group AG)说，宽松措施可能包括降低首付要求、降低房贷利率，以及为房地产开发商提供更多资金支持。宏观政策余向荣表示，货币和财政政策可能都会继续提供支撑，不过可能不会在措辞上与之前的会议有所不同。他表示，中国央行的进一步降息可能取决于经济数据，同时对基础设施投资的财政支持可能会继续。 NatWest的Liu表示，货币政策可能会发挥支持性作用，并将重点放在增加信贷上，她认为财政宽松的空间更大。近几个月来，中国政府加大了对政策性银行投资基础设施的融资支持，并扩大了地方政府的特别债券配额，以为此类项目筹集资金。以李超为首的浙商证券经济学家预计，全国人大将把2023年的预算赤字目标定在GDP的3.2%，高于今年2.8%的目标。他们在最近的一份报告中写道，这意味着赤字可能超过人民币4万亿元(约合5480亿美元)，创下历史新高。报告称，今年地方政府专项债券发行额度为3.65万亿元，但由于到期债务增加，地方政府将发行更多再融资债券。金融安全全国金融工作会议的时间跨度比其他会议都要长，它将为官员们计划如何推进金融改革提供重要指导。过去5年，中国一直在打击过度债务和风险行为。据NatWest的Liu说，一个潜在的话题是金融安全，这可能意味着要更谨慎地开放资本市场，并推动扩大人民币的国际使用。汇丰控股(HSBC Holdings Plc)包括环球研究大中华区首席经济学家刘晶在内的经济学家表示，此次会议可能会将经济目标和金融改革目标统一起来。他们在最近的一份报告中写道：“预防金融风险的长期目标，以及在改善货币政策执行方面取得的进一步进展，预计将成为重点。”

夏洛特 2评论2022-11-07

美联储史诗级加息周期：原因、影响、应对及展望

进程，堪称史诗级加息周期，对全球经济、中国经济、出口、资本市场、人民币汇率、货币政策、房地产市场等影响多大？如何应对？　　11月美联储加息75bp，将联邦基金利率抬升至3.75％-4.00％区间，年内连续四次加息75bp，为过去40年来最大力度。　　9月美国CPI同比高达8.2％，10月欧元区CPI高达10.7％，对抗通胀成为美欧央行首要任务，全球告别“高增长、低通胀、大缓和”黄金时代，步入“低增长、高通胀、大动荡”黑铁时代。　　美国在滞胀，欧洲在衰退，中国在筑底，这就是世界经济三大版图的景象。　　我们对未来世界经济三大判断：第一大判断，欧洲有可能爆发全面经济金融危机，提防欧债危机重演，部分新兴市场国家可能也难逃一劫；第二大判断，全球经济正在开启新一轮深度衰退，美国经济也难以幸免独善其身；第三大判断，如果作出科学应对，中国经济有望重新引领全球，关键是新基建、新能源、民营经济重获信心、平台经济发挥创新作用、稳楼市房地产软着陆等。　　要对当前及未来世界经济形势的严峻性有充分估计，在外需持续大幅回落的背景下，做好新一轮扩大内需的政策储备，准备好弹药。当前稳增长优先于防通胀，宽信用优先于宽货币，关键要提振市场主体信心，信心比黄金重要。　　1 美联储史诗级加息周期的原因：通胀创历史新高，抗通胀仍是美联储首要目标，但金融条件收紧已对美国经济产生负面影响　　11月议息会议，美联储如期加息75bp，将联邦基金利率抬升至3.75％-4.00％区间，连续四次议息会议加息75bp。美联储此举也是上世纪80年代以来最激进的紧缩政策，近半年来引发了全球非美金融市场动荡、资本流出、汇率贬值，经济增长压力以及整体的金融不稳定局势；美联储如此激进的加息在扰动非美经济体的同时也难免不引发对美国自身金融稳定的担忧。近期，美国财长耶伦公开喊话称美国财政部有能力以回购国债的方式应对美国国债市场的不稳定性，同时美联储主席鲍威尔也表示开始关注美国的金融稳定问题。　　尽管如此，鲍威尔依然强硬的表示，在短期内不会停止加息。但在12月和明年1月间的会议上可能会考虑延缓加息幅度，同时认为市场基于9月SEP结果对终点利率的预估偏低（4.8％）。市场对鲍威尔的发言有不同类型的解读，包括了12月放缓加息幅度，以及终点利率或达到5.5％等。无论哪一种解读，我们都需要强调一点：美联储在当前经济形势下首要任务就是抗通胀，且美国经济的部分衰退不会阻止其加息的步伐，而能够成为真正掣肘的是美国自身的金融稳定。　　美联储持续史诗级加息的最主要原因是美国国内居高不下、续创新高的核心通胀水平以及逐渐蔓延开的薪资增速诉求。9月核心CPI环比和同比继续大超预期：9月核心CPI环比0.6％，市场预期0.5％，同比6.6％，预期6.5％。主要有三点值得关注：第一是房租分项的自有住房等价和房租环比均为0.8％，是自1990年6月以来的最高环比数值。第二是商品价格的变动产生分化，商品类别下降幅度和比例不及预期。第三是服务价格涨幅巨大，医疗服务价格环比进一步上升至1.0％，运输服务的价格环比1.9％，均为年内新高。　　而美国劳动力市场的降温速率不够快：11月4日发布的美国10月新增非农就业人数26.1万人，为2020年12月以来最低，但依然超过预期的20万人，且失业率仍然处于历史低位的3.7％。非农时薪同比增速较9月再度回落至4.7％，为2021年8月以来最低水平。尽管薪资增速有所放缓，但该数字与疫情前的平均2％相比依然过高，需要进一步大幅放缓以缓和服务业整体的通胀态势。　　另外一个美联储加息的“底气“来自于其三季度实际GDP环比折年率录得2.6％，高于预期值2.4％；三季度实际GDP同比录得1.8％，也高于预期值1.6％。美国在连续两个季度录得环比GDP负值后，在商品和服务的净出口的拉动下显著反弹但呈现出”衰退式顺差”：其净出口对于GDP的拉动来自于出口扩张的1.6％与进口收缩的1.1％，而非同时扩张。　　另一方面，持续加息所带来的金融条件收紧对于美国经济的负面影响已经愈发明显。作为对利率最敏感的分项，在连续的加息动作下，代表着美国内需的消费和投资开始降温。例如住宅类投资分项连续六个季度收缩，且同比从上一季的-17.8％扩大到了-26.4％，最直观的表明了加息对于地产等利率敏感性行业的抑制；除此之外，美国核心资本品的实际订单量的按月环比持续收缩，以及美国30年期房屋抵押贷款破7％，创2008年以来新高等，都说明了美国金融条件的收紧对投资类需求的压制愈发明显。　　　　2 影响：加重欧洲经济衰退，提防欧债危机重演　　当下欧洲的经济形势可以用一句话概括：英国已经步入衰退，整个欧洲距衰退仅一步之遥，而强美元周期引发的资本外流下，欧洲金融危机风险快速酝酿。　　11月3日，英国央行宣布加息75bp，此举为33年来最大加息幅度。英国央行自去年12月起已连续8次加息，利率水平到达3.00％水平，创2008年以来新高。一方面是英国自身面临着双位数通胀的压力，另一方面也是为了减缓资本外流而不得不对美联储的加息行为进行应对。在美联储持续史诗级加息下，英国央行和欧洲央行近期先后表示过快的资本外流已经引起了足够的关注，但是也无奈的表示不会匹配美联储的加息步伐，因为他们承担不起相应的经济收缩冲击。英国央行硬撑着加息抵抗通胀的同时，也直白的表示英国当前正处于衰退中：预计第三季度GDP收缩0.5％，第四季度进一步收缩0.3％，最终2022年全年GDP收缩1.5％，全年CPI同比或超11％。欧元区的经济也并不乐观，尽管GDP还在水平线以上苦苦支撑，但整体的通胀形势愈演愈烈。欧元区10月CPI同比10.7％，环比1.5％，大超预期且是有史以来最高数值。　　大宗商品价格并未快速走弱，叠加非美货币持续弱势的大背景下，以德国为代表的欧洲中游制造国既承受了汇率损失，又要面临需求极端收缩和原材料价格大幅上涨的双重夹击。最直观的就是其贸易顺差迅速缩窄，甚至持续录得负值。而欧洲又比韩、日更脆弱的原因在于其对于俄罗斯能源的依赖度要更高，而且身处欧盟之中不得不“共担”系统性金融风险。作为欧洲经济的火车头，德国经济几近衰退，而核心原因归根结底还是美联储过快的加息幅度引发欧洲的资本迅速外流，经济迅速降温，制造业和工业部门景气度显著下降，整体欧洲的需求疲软。　　对于欧洲经济而言，在衰退已不可避免的情况下，我们需要提防欧债危机重演：欧元区整体系统压力指标已接近欧债危机和金融危机水平，可谓是乌云压“欧”欧欲摧。破题之道还得看俄乌冲突的演化，但主动权已不在欧洲一方。　　　　3 影响：中国外需下滑，出口持续大幅下降，扩大内需重要性提升　　3.1 外需疲软拖累中国出口　　中国外需景气度在美联储加息引发的海外经济需求疲软下出现加速下滑迹象。10月PMI新出口订单指数为47.6％，略高于上月0.6个百分点但持续处于收缩区间。国际地缘因素、海外经济放缓、以及欧洲部分地区能源供应链受阻，拖累外需持续下滑。10月美国Markit制造业PMI为50.4％，大幅下滑1.6个百分点；欧元区制造业PMI为46.6％，德国制造业PMI为45.7％，连续四个月位于收缩区间。从海外出口看，10月韩国前20天出口同比-5.5％，各类与外需相关的指标均显示近期海外的需求大幅放缓。　　2022年中国第1、2、3季度GDP增速分别为4.8％、0.4％和3.9％，前三季度GDP增速3.0％。7-9月经济正在筑底，基建投资和高端制造业投资高增为主要拉动项，房地产销售和投资低迷，消费疲软，出口明显下滑。2020年以来，中国产业链优势凸显，出口对GDP起重要支撑作用。但三季度开始，外需下滑对出口拖累明显，稳内需重要性上升。　　可以预见的是，外需随着欧洲的实质性衰退以及美联储史诗级加息的延续，在未来只会进一步下滑，中国需要提前预备弹药扩大内需。　　　　3.2 人民币短期仍面临贬值压力，但幅度有限　　作为全球利率的主要锚定之一，美联储持续加息势必会进一步提升美元相对于全球其他货币的强势地位，从而推高全球对美元和美元计价资产的需求。尤其是11月的美联储议息会议上表示了“加息幅度可能会缓，但终点利率可能会高“的表述后，叠加美国目前通胀形势尚未出现转机，美元短期内可能继续维持强势。人民币兑美元短期继续承受相当的压力，也有部分投机性交易行为促使人民币汇率在某段时间内”非合理“贬值。但是我们认为应该相信人民币汇率的价值导向与中国央行的逆周期调控能力，合理看待人民币汇率的变化趋势。同时不要只盯着”人民币-美元”对，而要放眼人民币与世界其他非美主要货币的变化趋势，而人民币汇率在后者的表现依然展现了强大的韧性。　　近期中国人民银行行长易纲在解读二十大报告中着重提到，未来要完善货币政策体系，维护币值稳定，促进经济增长。增强人民币汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。从人民币的实际表现看，尽管人民币兑美元汇率在今年接连突破了6.8,7.0和7.2等重要的心理关口，但总的来说今年以来人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定，CFETS人民币汇率指数较2021年末基本持平。　　在人民币汇率这一问题上，我们强调依然应该正视汇率反映基本面的根本属性，回归中期国际收支驱动视角，关注人民币“价值“，而非”价格“。短期来看，人民币确实受到了包括风险偏好下降，大类资产联动和俄乌冲突等非市场因素的冲击，叠加整体的美国加息周期和美国短期相对较好的基本面（中美双周期），汇率短时间承压。但也需要注意到，从10月初至今的一个月时间内，离岸人民币市场出现了大幅波动。有四个交易日单日人民币升值超600基点，继10月26日单日升值了1260基点后，11月4日，人民币兑美元单日再次大幅升值超1500基点，创2010年有数据以来最大涨幅。　　这种大幅的离岸市场人民币升值显然不是单纯的市场交易行为，而更大可能是央行在离岸人民币市场进行逆周期干预，打击单方面看空人民币的投机交易行为。创历史的单日人民币升值已经证明了央行逆周期的调控能力，现在依然还在看空人民币的参与者应该认清现实，以基于基本面和中期国际收支驱动的视角进行人民币外汇交易。看清央行维护人民币市场化的决心，以及严厉打击任何过度单边投机人民币趋势的决心。　　中国经济正在持续边际改善，而美国的经济动能正在衰退，英国已经公开宣布进入衰退，欧洲离实质性衰退也仅一步之遥。越来越多的央行已经不再追随美联储激进的加息幅度，随着人民币国际化程度的提升以及美联储加息的幅度或开始放缓，人民币汇率贬值的空间有限，有望随着中国经济的持续企稳复苏而逐步收复失地。　　3.3 中国的资本外流已经边际好转，未来有望信心转暖　　与汇率息息相关的便是利差与相应的资本流动，中美10年期国债利差自6月底开始已经倒挂，近期有所加深。伴随着美联储的再次激进加息，不仅是处在中国的资本，而是全世界的资本都在向美国流动。8月美国海外私人资本净流入为2929亿美元，海外官方净流出为173亿美元。外国投资者持有美国长期证券增加了1752亿美元；美国投资者持有外国长期证券减少了227亿美元。资本净流入的斜率几近创造1980年以来最快的记录。从新兴市场国家的角度看，3月至8月，亚洲新兴市场国家的投资组合净流出超500亿美元，是资本流出的重灾区。而中国3月-8月净流出为548亿美元，其中股票净流出59亿美元，债券净流出488亿美元。如果以境内银行代客收付证券投资看作中国资本流动的指标，从2月至9月净流出超1700亿美元。　　但我们认为资本流出最快的时间已经过去，一方面中国的外资流出主要以债券投资为主，而中国央行近期表示10月份外资对于中国债券呈现净买入，拐点已现；另一方面中国的股票市场在持续调整后已经足够的具有长期吸引力，且中国经济的持续复苏对于实体经济和资本市场都是有力的支撑。随着美联储加息的放缓，美国经济边际放缓，以及中国经济在一系列稳增长政策下的筑底，资本外流有望放缓。　　3.4 中国货币政策“以我为主” 　　吸引资本持续流入中国的另一个重要因素便是中国货币政策一如既往的连贯性与持续性。易纲行长近期在发言中再次强调，“我们没有实施量化宽松、负利率等非常规货币政策，利率水平在全世界居中，在主要发展中国家中较低，人民币汇率也在合理均衡水平上保持了基本稳定，物价走势整体可控，有力促进了我国经济的稳定增长”，我国货币政策的连贯性也将吸引更多的资本来到中国，投资中国，并长期看好中国。　　继续实行“以我为主”的稳健货币政策并不意味着在美联储如此翻江倒海般的加息周期中“不作为”，而是更应该珍惜我们整体金融审慎体系下充足的货币政策空间。做到精准施策，施策有效。过去的近一年中，为了维护中国经济的稳定，我国央行果断出手通过不同的降准，降息（LPR）政策托底中国经济。我们正在经历宏观层面的中美双周期，尽管当下的中美的货币政策差依然存在，但这并不妨碍我们在自己的框架中妥善调控，做到保民生，保就业，保经济的重要目标。美联储的激进加息是中国货币政策的一个变量，但从目前来看，并不构成中国货币政策的外部制约。　　3.5 是该出手稳楼市了　　此轮强加息周期中，无论是中国面临资本外流的边际回暖，还是央行货币政策的“以我为主”固然都是向好的信号，但这对于风雨飘摇的中国房地产行业来说依然不足够。近期房地产销售依然疲软，房企现金流紧张，民营房企最后的堡垒——少数的几位三好生也出现创始人卸任、股价大跌、海外美元债重组等。10月前30日30大中城市商品房成交套数同比为-21.5％，30大中城市商品房成交面积同比-22.4％。　　对于房地产企业来说，核心是“缺钱”：缺钱发工资，缺钱给供应商，缺钱保障交楼，缺钱偿还债务。美联储加息所带来的全球资本向美国流动以及相对低评级企业债发行难度的提升都对于中国房地产企业的运营带来了极大的制约，众多中国房企技术性违约海外美元债也是无奈之举。强美元周期与弱中国房地产周期叠加在一起，也加大了救助楼市的难度。　　在不“大水满贯”的政策指导下，恢复房地产市场的需求和信心比贷款展期等措施更为重要。毕竟海外金融条件只会收的越来越紧，单纯的“对抗”强美元周期毫无意义也无必要，如果强美元周期改变不了，那就从弱地产周期开始改善。对于房企审慎区分，实现优胜劣汰和兼并重组，争取在美联储转向之前有实质性进展。一方面是当下对海外债务的技术性违约只是权宜之计，这也涉及到未来众多中国其他行业企业发行海外美元债的信用问题；另一方面，未来在美联储转向后债券的发行成本和票面利率也会相应降低，也利好重组成功后的中国房企通过（海外）市场化的形式解决遗留的债务问题。　　　　4 展望：美联储可能继续加息，中国应以我为主、做好自己的事情、扩大内需　　对于美国经济自身而言，核心通胀环比依然没有放缓的趋势，而劳动力市场在边际降温下，整体还是过于强劲。美联储货币政策的掣肘只存在于美元流动性是否会在缩表与加息的组合拳下大幅收紧，从而对金融稳定带来挑战。至少从短期来看，我们认为美联储不会大幅放缓加息的步伐。高通胀持续的越久越顽固，不如毕其功于一役，持续大幅度加息进行打压。如果说对于转向进行量化的话，那核心PCE同比持续处于3.5％-4％区间，核心CPI同比处于4％以下，且失业率达到至少4.5％的水平。至少现在来看，还为时过早。最核心的还是在于12月美联储加息力度的选择，美联储的“史诗级”加息或还将继续，除非通胀或就业数据出现突变。　　对于中国来说，美联储的史诗级加息只是短期扰动，我们应该对于中国经济基本面长期向好有着坚定的信心，以我为主，做好自己的事情，不受干扰。稳增长优先于防通胀，宽信用优先于宽货币，当前关键要提振市场主体信心，信心比黄金重要。中国经济在向高质量发展转型的过程中，做好长短期政策相结合，短期稳增长，长期提高潜在增长率和发展可持续。短期看，稳增长上升为首要任务。四季度经济在全年份量最重，用好政策性开发性金融工具，用好专项再贷款、财政贴息等政策。有领先性的社融信贷反弹，经济有望短期筑底，但政策需要继续发力。长期看，跟过去相比，中国式现代化更强调经济发展的质量、平衡、安全和可持续性。如果科学应对，中国经济有望重新引领全球，我们有世界上最强大的产业链、有世界上最完善的基础设施、有勤劳智慧的广大人民群众、有富有创新精神的企业家群体、有集中力量办大事的举国体制优势、有富有韧性的经济体系。相信随着中国式现代化的不断推进，各界将不断增强对中国经济前景光明的信心。

金融界2022-11-07

在第五届进博会虹桥国际经济论坛“数字贸易的创新发展：机遇与挑战”分论坛上的致辞——交通银行副董事长、行长刘珺

上午好！百年未有之大变局下，全球经济、中国经济都面临更大不确定性，数字经济成为越来越重要的驱动力，不确定性与确定性交织缠绕，成为全球经济体系的“元叙事”，并带来多重演化的可能。很高兴有机会参加本次论坛，与大家一起，就数字贸易发展这一重要前沿课题进行探讨。　　第一，推进高水平对外开放，彰显中国应对全球化“逆流”的战略定力。　　贸易和开放是共生的，借用目前一个时髦的概念，是与生俱来的“量子纠缠”。所以，我先从开放和全球化切入数字贸易这个主题。任何趋势都不是线性发展的，其间不乏曲折迂回，亦有峰谷沟壑，全球化亦然。尽管在公共卫生事件、地缘政治冲突、意识形态角力等一系列非经济因素扰动下，西方主要经济体陷入防衰退与控通胀的“两难”，全球化进程也随之在开放与保守、变革与守旧、经济一体化与碎片化的一片喧嚣中面临前所未有的阻滞，但在高度交融与连接的全球体系中，科技创新螺旋式上升、人类文明波浪式前进仍然是大趋势，全球化依然是“不废江河万古流”，并会在生产和分配更高水平的动态平衡中寻求新的帕累托改进。正如习近平总书记所说：“经济全球化是时代潮流。大江奔涌向海，总会遇到逆流，但任何逆流都阻挡不了大江东去。” 　　习近平总书记昨晚的开幕式致辞题目是《共创开放繁荣的美好未来》，再次向全世界发出开放最强音：“开放是人类文明进步的重要动力，是世界繁荣发展的必由之路。当前，世界百年未有之大变局加速演进，世界经济复苏动力不足。我们要以开放纾发展之困、以开放汇合作之力，以开放聚创新之势，以开放谋共享之福，推动经济全球化不断向前”。在全面建设社会主义现代化国家的新征程上，坚定不移推进高水平对外开放，不断开拓国际合作新空间，是与时俱进打造中国经济发展新范式、锻造国际经济合作和竞争新优势的战略抉择，必将有力推动中国经济向高质量发展范式跃迁，同时有效消弭全球经济发展不平衡问题，推动全球治理体系朝着更加均衡、更加包容和更加可持续方向发展。　　第二，数字经济语境下，科技成为全球化的主要驱动力。　　总书记在二十大报告中强调，科技是第一生产力，人才是第一资源，创新是第一动力。科技赋予生产力要素中的劳动者要素更为丰富的内涵，实现了从劳动者体力向脑力的跃升。IoT(Internet of things，一切皆互联)是新经济的根本特征。因为数据是流动的，数据是广域的，科技是互联的，科技是泛在的。数字经济主旋律下，逆全球化注定只能是一种政治聒噪。如果说基于比较优势理论的全球化1.0版本，实现了工业经济的量变到质变，是超越地域限制、摒弃意识形态差异、政治分歧和协调经贸冲突的合成结果。那么，升级到数字经济的全球化2.0版本，强化了广域互联和泛在开放的DNA，再加上科技创新的赋能和使能，将进一步加速进程，并显著提升全人类的福祉。擘画数字化时代的未来，量子计算和量子通信几何级数甚至幂级数增强算力和保密性，区块链技术运用分布式记账系统标记全球贸易流，跨境贸易的价值分配将更趋公开透明，推动更加公平、更有效率的全球经贸新格局、新秩序加速演进。　　第三，人民币国际化、数字人民币协同发力，将成为数字贸易发展的重要推动力。　　数字与货币或许是最为相像的，都需要流动，都需要交互，都需要集成。在数字经济的大范畴下，数字贸易之“贸易”至少分解为可贸易性(tradable)、可交换性(exchangeable)、交互性(interactive)、互操作性(interoperable)、互创新性(interinnovative)、互集成性(interintegratable)等维度，其中前两项更趋近于传统服务贸易，而其他则更多体现数字经济属性。而即便是在传统服务贸易范畴内，数字贸易的突出特征仍然是交易性高于贸易性。国别属性只是数字和货币的一个维度，一个标签。例如在国外消费刷卡，这时的货币没有跨境的动作，只有即时的使用；抑或在国内刷非洲野生动物的视频，这时的数字化重现也没有国家间的贸易，只有实时同步的生产与消费。　　中国作为世界第二大经济体，持续增强的综合国力、货币金融市场的深度、效率和开放性为人民币提供了坚实的信用支持，人民币在国际货币体系的重要性已经并将持续上升，人民币成为国际货币前景可期。而随着数字技术带来货币信任机制的嬗变，未来的国际货币体系将形成数字货币与现有主权货币共生和相互交织的新格局。中国也是数字货币领域研发测试的先行者，数字人民币相较其他主权性质的数字货币，具有技术相对成熟、试点范围广且场景丰富、兼容性安全性高等三大优势。更为关键的是，中国独有的超大市场优势，14亿人口、41万亿元的消费规模构成了全球需求的重要来源，也催生着全球最为丰富的场景化生态、最为多元的新经济业态。　　我认为，人民币国际化、数字人民币协同发力下，注入数字化元素的人民币国际化2.0版将持续提速，并成为中国国际竞争力提升的重要切入点。其间的核心逻辑是，以中国市场的巨大需求潜力作为“磁石”，加速促进要素“走出去”“引进来”双向流动，同步丰富数字人民币的跨境应用，以场景建设拓展人民币国际化的广度和深度。作为中国对外开放的前沿窗口，上海应当也必须在这一领域先行一步，并将其作为上海国际金融中心建设的主要突破口。　　交通银行是唯一总行在沪的全球前十大银行，也是首批数字人民币运营机构，在这一领域兼具地缘优势和先发优势，做好对接服务可谓是责无旁贷。我们将继续与上海市深度合作，更加深度参与跨境支付结算系统等金融基础设施建设，加快与上海自贸区、进博会、临港新片区等对接，为数字人民币的应用推广开拓丰富的国际化应用场景和跨境支付场景，助力上海率先构建高端集聚的数字货币产业集群体系，打造全球数字货币研发和应用高地，从数字维度推动人民币国际化的前沿创新和深度实践。通过人民币定价和交易功能在上海的高度集成，以人民币金融产品的国际流动和交互，更好助推上海国际金融中心建设，促进中国经济与全球经济良性循环。　　各位来宾：随着数字经济对传统生产力和生产关系瓶颈的高速解锁，世界经济步入经贸规则重构、全球数据跨境流动、数字贸易规则建立的全新阶段。风云际会，以何种定位、何种姿态躬身入局，这是习近平总书记交给上海的题目，也是政策制定者、市场参与者都必须给出的答案。衷心祝愿本次论坛圆满成功，为全球数字贸易发展交融智慧、贡献方案。谢谢大家！

证券之星2022-11-05

中国退出新冠清零？股市上涨、人民币止贬回升重新开放后的6大市场指南

球最大的原油进口国和第二大石油消费国，中国经济的复苏将刺激大宗商品需求，并从澳大利亚矿业公司必和必拓集团有限公司到美国上市的铜生产商Freeport-McMoRan Inc.产生影响。中国最大的炼油厂和最大的能源生产商，中国石油化工集团公司和中国石油天然气股份有限公司，是中国国内汽油、柴油和航空燃料需求复苏时值得关注的公司。货币支持人民币今年一直承压，由于中国人民银行与美联储保持宽松货币政策，兑美元汇率下跌超过 10%。鉴于更好的增长前景和股票流入，摩根士丹利预计，如果中国放宽其新冠清零政策，人民币将走强。策略师本周写道，展望未来，这可能与服务业对出境旅行的潜在流出混合在一起。 “中国是我们正在积累的一个领域，”富兰克林邓普顿投资解决方案亚太区客户投资解决方案区域负责人Subash Pillai本周表示。“从12个月的角度来看，我们非常有信心中国将以某种实质性的方式重新开放。”#新冠疫情#

小萧2022-11-05

重磅爆料！中疾控前首席专家：清零政策即将发生重大改变中国终于要解封了？

药物研究方面取得的进展。在被花旗首席中国经济学家余向荣问及中国是否会在每年3月初召开的全国人大年会后对外开放时，他表示，许多新政策将在未来5到6个月内出台，但没有说明这一消息的依据。 “情况正在发生变化，中国的‘动态清零’也将发生重大变化。实质性变化很快就会发生，”根据一份会议记录，他说道。（截图自雅虎）花旗拒绝就曾光的言论置评。曾光没有立即回应置评请求。曾光的讲话为投资者最近的希望增加了动力，他们希望中国将放松一些严格的措施，这些措施使中国成为全球的异类，并给世界第二大经济体造成了严重损害。公共卫生专家警告称，在一个拥有14亿人口、几乎没有自然免疫力的国家，扭转中国僵化的防疫制度需要一个明确的时间表和接种加强针的战略，许多人认为，中国将在明年3月的全国人大会议后开始显著放松。本周市场乐观情绪升温，无视有关中国感染人数上升和新冠疫情相关封锁的消息，包括原定于本月晚些时候举行的广州车展在周五被推迟。根据一份通知，中国卫生部门将于周六下午3点举行关于新冠疫情预防的新闻发布会，国家疾病控制和预防局的官员将出席。目前还不清楚其他细节。旅游调整尽管如此，知情人士周五告诉路透社，中国仍在继续微调其防疫措施，可能很快将入境旅客的隔离要求从目前的10天缩短为7天或8天。其中一名消息人士表示，根据新规定，入境人员将需要在隔离设施中呆5天，然后在家里呆2、3天，而目前的要求是在设施(通常是酒店)呆7天，然后再在家监测3天。此前，中国在今年6月决定将入境旅客的隔离时间减半。同样是在周五，彭博新闻社援引知情人士的话报道称，中国正在制定计划，取消惩罚航空公司将阳性乘客带入中国的航班熔断制度，称这一努力表明，当局正在寻找缓解疫情防控政策影响的方法。据航空数据提供商Variflight的数据，10月份中国的航空公司平均每天有145架次国际航班，较9月份增长21.9%。不过，根据行业信息提供商CAPA和OAG的数据，进出中国的国际运力仅为2019年水平的7.3%。封锁和抗议周五，有关部门报告了前一天新增的3871例本地感染病例，按全球标准衡量，这一数字很小，但在中国为5月初以来的最高水平。 2020年，当病毒开始从中国中部城市武汉传播到中国其他地区时，曾光是中国国家卫生健康委员会高级团队的一员。此前，他曾敦促不要采取过度措施抗击新冠疫情，否则可能会让人们筋疲力尽。今年3月，他还表示，中国将寻求一条“灵活可控的开放”之路。尽管世界上大多数国家已经基本取消了病毒防控措施，但中国坚决坚持零容忍，对哪怕一个病例都采取封锁和大规模检测的应对措施。这些措施搅乱了经济，越来越让公众感到沮丧。根据社交媒体上流传的一份未经证实的消息，有传言称中国计划在明年3月放松疫情限制措施，市场本周因希望中国将放松措施而飙升。中国外交部一位发言人当时表示，他不清楚这一情况。国家卫生健康委员会昨天表示，要坚定不移地坚持清零策略。在过去一周报告了数十例新病例后，武汉实施了一系列临时封锁和限制措施，再次成为中国与新冠疫情相关的新闻头条。周五，社交媒体上分享了显示周四晚上武汉汉阳区一处大院内发生激烈抗议的视频。目前无法立即证实该视频的真实性。在视频中，愤怒的居民砸坏了防疫救灾帐篷，呼吁结束封锁，人群高呼：“我们要自由，我们要自由！”

夏洛特2022-11-05

【原油收盘】中国逐步放松新冠疫情管控国际油价狂飙超5%，布油接近100美元/桶大关

依靠封锁和大规模检测来消灭感染，今年对中国经济造成了严重影响。中国银行(Bank of China International Ltd.)分析师表示，由于疫情防控措施，预计2022年的石油需求将减少40万桶/天。近几个交易日油价波动较大，交易量低迷，期货尤其容易受到宏观市场波动的影响。进入冬季的供应前景趋紧与对全球经济放缓的担忧之间反复拉扯，加剧了市场波动。 Bok Financial Securities高级副总裁Dennis Kissler表示：“随着中国逐渐放松了新冠疫情管控措施，特别是对航空旅行的限制，大多数交易员都将这一消息视为近期需求的积极推动因素。” 与此同时，沙特下调了12月向亚洲出售石油的价格，突显出对需求前景的部分担忧。沙特根据长期合同向亚洲地区出售大部分原油。但欧佩克+联盟将从本月开始大幅削减原油产量，随后欧盟将从12月起对俄罗斯原油出口实施制裁。

Sue2022-11-05

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