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中信证券：日本央行货币政策在明年转向具有可能性，或成为明年海外市场的灰犀牛
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于其YCC框架下货币宽松效应的传导，且黑田东彦认为目前看以后无需进一步扩大收益率目标区间。然而，由于10年期日本国债收益率在今年10月以来持续处于0.25％上限附近，日本央行此次扩大目标区间在实质上等同于允许10年期日债收益率继续上升多至25bps。决议公布后，美元兑日元短线跳水超2％，10年期日债收益率飙升，日本国债期货一度暂停交易，日经225指数收跌2.46％。　　▍日本央行12月决议声明关于经济的表述取态乐观，但并非增量信息。　　日本央行指出，日本经济活动已开始恢复，供给侧限制逐渐消除，出口和工业生产已呈趋势性上升，企业利润总体维持高水平，居民就业和收入状况总体适度改善，民间消费适度增加，通胀预期已经上升，日本经济预计将继续以高于潜在水平的速度增长，但经济不确定性极高；CPI同比上升预计加速，但随后增幅将在2023财年上半年放缓。这些表述均与日本央行10月发布的季度经济和价格形势展望内容大致相同，并非增量信息。　　▍日本央行货币政策在明年转向具有合理性。　　首先，虽然日本央行官员近期反复提及名义薪资增速未追及通胀，但当前名义薪资增速已连续三个月处于2％左右，且在当前劳动力市场偏紧、失业率偏低的环境下，随着进口成本推动型的通胀逐渐缓解，薪资应会继续保持平稳增长，因此预计明年薪资增速追及通胀并非遥不可及的事，这可能为日本未来维持通胀提供动力。　　其次，日本央行在2013年引入QQE、在2016年进一步引入YCC的决策是基于其2013年1月与政府签订联合协议并提出2％新通胀目标的背景而作出的，彼时日本面临通缩困境，联合声明的目标在于克服通缩并实现经济持续增长，而从日本通胀与经济形势看，日本已基本摆脱通缩困扰，核心CPI（除生鲜食品的CPI）超过2％的目标在今年4月以来已持续实现，零售销售在今年3月以来同比持续正增长，虽然通胀在中期仍有下行风险，但未来日本再实施极度宽松货币政策的必要性与紧迫性已有所下降，日本央行考虑明年逐步退出负利率政策与YCC是合理的。　　最后，黑田东彦在记者会指出“目前讨论退出宽松政策为时过早”“绝对无意加息、收紧政策”，但“在接近2％的通胀目标时将讨论退出宽松政策”。　　我们认为未来日本央行退出货币政策的迹象可能会先从调整当前“必要时将毫不犹豫地采取额外的货币宽松措施，预计政策利率将保持在长期和短期利率的现有水平或以下”的前瞻指引表述开始。　　▍日本央行货币政策在明年转向具有可能性，可能成为明年海外市场的灰犀牛。　　1）日元有较大可能升值，套息交易可能反转。一方面，明年随着美联储加息第二阶段的结束，日本央行有可能开启货币政策正常化进程，届时美日利差预期将收窄。另一方面，随着全球供应链的恢复与美元流动性的收紧，日本企业进口成本或将下降，出口部门可能受益于重开边境政策的影响，预计明年日本外贸条件将改善，这将从经常账户渠道提振日元（请见《2023年海外宏观与大类资产配置展望—东边日出西边雨》（2022-11-08））。随着明年日本央行转向预期兑现的时点逐步临近，预计日元套息交易的平稳性将下降，届时可能引发套息交易的平仓甚至反转。　　2）国际流动性有可能受到阶段性冲击。长端日债利率可能上行，日本国内债市加杠杆难度预计将提高，且可能吸引国际资本从美债等非日本资产回流，国际流动性进一步收紧，并引致美债、美股等资产价格下跌，有可能提高全球系统性金融风险（请见《海外宏观经济专题报告—美国财政部的潜在回购不是流动性宽松工具》（2022-11-18））。　　3）未来日本央行货币政策何时转向、如何转向，需重点关注日本通胀与薪资增速的持久性与可持续性。具体而言，需关注日本核心CPI（除生鲜食品的CPI）在未来数月会否在高位维持、明年1月18日日本央行发布的经济和价格形势展望是否会再次调高通胀预测值、明年春季劳资谈判的加薪情况。　　▍风险因素：　　日本通胀可持续性弱于或强于预期；日本及海外金融市场脆弱性超预期。
金融界2022-12-21
日本央行扰乱全球市场而一大批基金则从中获利机构押注日本央行采取进一步行动
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的。” 在周二的简报会上，日本央行行长黑田东彦强调调整不是加息，也没有暗示退出日本央行的收益率曲线控制政策。但一些人，比如瑞银投资组合经理Tom Nash表示央行可能正在为进一步行动奠定基础，“这感觉更像是一个临时行动，而不是故事的结局。我们将以接近4%的通胀率结束今年，而这只是暂时的这种情绪在日本已经明显改变。”
楼喆2022-12-21
成败还看中国！全球经济押注中国将学会与病毒共存这一“危险局面”会否重演？
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等因素会影响到经济前景。日本央行行长黑田东彦称，中国大陆新冠感染病例的重新出现对全球经济构成了下行压力，而台湾则将中国大陆新冠疫情的蔓延列为其经济面临的一大不确定性。然而，人们的共识仍然是，如果中国能够抓住美国财政部长耶伦本月所说的“非常复杂的问题”，改变其对新冠疫情的立场，这将提振其国内经济和全球经济。这反过来又会增强七国集团(G7)政策制定者的信念，即他们的加息最终将抑制通胀，由此导致的任何衰退都将是相对较浅和短暂的。 “如果你期待六个月后新冠疫情结束……我们将会到达这样一个地步，中国就会像其他所有人一样与病毒共存，”Continuum Economics研究总监Mike Gallagher说。 “重要的战略是重新开放。只是会非常颠簸。” “危险局面” 由于中国工人开始大量生病，全球供应链面临再次中断的风险。而这就发生在央行官员终于开始看到通胀见顶迹象之际，其恐重新点燃其他地方的通胀。但同样，如果中国的困境导致全球大宗商品需求走软，这些通胀压力可能会被抵消。 “这很难说……这两者将如何相互抵消，”美联储主席鲍威尔上周在最近一次加息后告诉记者们。 “这是一个危险的局面，”他说，同时补充说，“似乎不太可能对我们产生实质性的整体影响。”纽约联储大约一年前推出的全球供应链压力指数(Global Supply Chain Pressure Index)已经在10月和11月小幅走高，较2022年大部分时间全球供应瓶颈持续放松的趋势出现温和逆转。但一些人认为，世界其他经济体早已重新开放并开始生产商品，这意味着这次中国造成的任何供应障碍都不会像去年那样明显。这在很大程度上取决于中国领导人的政策反应，他们已承诺支持放缓的经济，并缓冲新冠感染人数增加的影响。惠誉国际评级(Fitch Ratings)首席经济学家Brian Coulton表示，他预计明年初，由于生病缺勤和保持社交距离，感染人数的增加将对活动造成初步影响。 “不过，从明年年中开始，经济活动应该会出现更强劲的复苏，”他表示。世界银行目前预计，中国经济今年和2023年将分别增长2.7%和4.3%，略低于其9月份预测的2.8%和4.5%。但就目前而言，这不会成为其他国家政策制定者的主要关注点。欧洲央行在解释上周加息的声明中，在“风险评估”部分详述了该地区前景面临的各种威胁，乌克兰战争首当其冲。中国的新冠疫情并不在这些风险之列。
夏洛特2022-12-21
法兴银行：日元有继续飙涨的空间日央行政策调整加大对冲需求
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场买入日元的压力。” 　　日本央行行长黑田东彦把10年期国债收益率上限扩大一倍，震动全球金融市场，推动日元领涨G-10货币。日本和美国国债收益率均升，而美国股市走势震荡。
金融界2022-12-21
日本央行新措施刺激美债遭抛售但可能只是虚惊一场
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所有其他条件不变的情况下，日本央行行长黑田东彦允许日本国债收益率走高应该会鼓励更多资本汇回或留在日本国内，这可能会降低日本投资者对美国国债的兴趣。事实上，在日本央行宣布新措施后，日元大幅上涨就证明了这一点。　　然而，从美国国债的角度来看，尽管日本国债市场反弹，但今年大部分时间日本投资者都充当了净卖出者的角色，而且很大程度上由央行利差驱动的对冲成本一直居高不下。　　在美国国债市场，有许多利好因素可以抵消日本方面的利空影响。美联储的鹰派政策可能已经见顶。美国经济衰退风险上升可能刺激明年的避险需求。随着大宗商品价格下跌减轻了包括日本在内的大宗商品进口国的压力，央行已达到极限水平的出售外储行动料将减弱。　　最重要的是，有迹象表明，美国国债仍然超卖，至少按历史标准计算是如此。而且持仓呈现净空头，为后续买盘提供了潜在动力。日本新政对美国债市的影响究竟如何还有待观察。
金融界2022-12-21
震惊全球！日本央行突然派发“圣诞大礼” 日元狂飙4%、大涨才刚刚开始？
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刚开始法兴银行表示，周二日本央行行长黑田东彦宣布将10年期国债收益率上限提高了一倍，这个突然的政策调整震惊了市场，同时也加大了该国国际投资者对冲其外国资产的压力，预计将进一步推高日元汇率。法兴银行首席外汇策略师Juckes说，随着日本基金经理慢慢适应日本央行更为强硬的立场，明年1月份美元兑日元汇率可能跌至125，周二该货币对汇率跌逾3%，这意味着未来日元将较目前水平再上涨6%。 City Index市场分析师Matt Simpson在一封电子邮件中写道，日元兑任何货币的表现都非常相似，即其强势上涨。 “从现在来看，美元/日元可能会走向130，因为它已经突破了一个新的周期低点。” 德国商业银行外汇和新兴市场分析师Antje Praefcke表示，市场将今天的决定解读为退出扩张性货币政策的第一步。“但对于如何评估今天的行动，我仍有一点分歧。当全球收益率都在上升时，允许更大范围的目标收益率是有道理的，这些目标收益率正在推高。但同时增加购买量以更好地捍卫新目标，再次稀释了这一看似鹰派的决定。” 早在日本央行行动的前一天，瑞银将明年3月、6月、9月及12月日元预测值分别上调至140、135、130及125，原来分别为155、150、140及140。 “我们之前就提醒，如果美元/日元继续走低，12月2日135附近的趋势线形成第一个支撑位。在此之下，美元/日元可能跌至12月2日的低点133.62（20日已经跌至133.33附近），然后是3月4日的低点到10月21日的高点之间的50%回档位133.30。”嘉盛集团资深分析师Joe Perry表示。
夏洛特2022-12-21
日本央行意外提高10年期国债收益率目标上限震惊市场
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　　日本央行行长黑田东彦在即将卸任的几个月前调整了该行的收益率曲线控制（YCC）计划，震惊了市场，并引发日元大幅上涨。　　日本央行周二发布政策声明称，将允许日本10年期国债收益率升至0.5％左右，高于此前0.25％的波动区间上限。日本央行表示，此举将增强其货币宽松政策的可持续性。　　日本央行将10年期国债收益率目标维持在0％左右不变，并将短期利率维持在-0.1％不变。该行还表示，将“大幅”增加每月债券购买规模，从目前计划的7.3万亿日元增加到9万亿日元（约675亿美元）。　　这一出人意料的决定有可能震动全球金融市场，因为此前日本央行捍卫10年期国债收益率上限的坚定承诺，间接帮助全球保持了较低的借贷成本。　　日元兑美元汇率一度升至133.12，而在消息公布之前，日元兑美元汇率为137.16。　　随着日本首相岸田文雄在未来几个月挑选黑田东彦的继任者，日元进一步走强将有助于降低成本推动的通胀对国内企业和家庭造成的压力。　　此前，这位日本央行行长一再坚持坚定的鸽派立场，强调在工资出现更强劲增长之前，日本央行有必要出台刺激措施，排除了针对日元贬值采取行动的可能性。　　他还将收益率目标附近波动区间的扩大描述为等同于加息，这一描述导致大多数经济学家认为，加息还需要一段时间。　　在日本央行本次会议召开之前，人们对黑田东彦下台后政策可能走向的猜测越来越多。　　上周末有报道称，日本政府正计划修订与日本央行达成的一项10年前的协议，并将考虑为该协议2％的价格目标增加灵活性。　　日本央行周二做出上述决定后，日本10年期国债收益率维持在0.25％的上限不变。　　黑田东彦将在当地时间周二下午3：30举行的新闻发布会上详细阐述日本央行对政策和通胀的看法。
金融界2022-12-21
日本央行微调收益率曲线控制计划震惊市场并引发日元大涨
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　　日本央行行长黑田东彦调整了收益率曲线控制计划，震惊市场，并引发日元大幅上涨，而目前距离他任期结束只剩几个月时间。　　据周二的政策声明，日本央行现在将允许10年期日本国债收益率升至0.5％左右，高于之前波动区间0.25％的上限。　　日本央行把收益率目标维持在零附近不变。日本央行还把短期利率维持在-0.1％不变。　　此前接受调查的所有47位经济学家都预计央行不会改变政策，不过他们中的大多数人曾表示，日本央行应该采取更多措施来改善债券市场的运作。　　这个意外决定可能会冲击全球金融市场，因为日本央行坚定捍卫10年期国债收益率的承诺，起到了锚的作用，间接帮助把日本借贷成本维持在世界低位。　　日元兑美元一度升至133.21日元，在决定发布之前报137.16日元。
金融界2022-12-21
日本央行行长：允许日本国债收益率上升不是加息！
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交易至 0.50% 的上限。虽然行长黑田东彦已明确警告这不是加息，但要平息有关日本央行将在 2023 年进一步正常化的猜测并不容易。美元/日元可能跌破 130.00。美元：日本央行的鹰派转变可能产生广泛影响由于日本央行宣布其收益率曲线控制 (YCC) 政策发生意外变化，今天上午市场已从节日前的低波动性中动摇。 10 年期日本国债的目标区间已从之前的 0.25% 扩大至 +/- 0.50%，尽管官方仍将 0.00% 作为直接目标，但实质上允许在当前的通胀环境中提高利率。此举伴随着日本国债购买量的增加，从每月 7.3 吨日元增加到 9 吨。美元/日元下跌约 3.0%，目前交投于 133.00 附近，对日元的直接影响相当大。日本央行作为全球央行中极端鸽派的异常值一直是日元在 2022 年走软的关键驱动因素，市场现在正在评估今天的声明是否实际上是日本朝着更广泛的政策正常化进程迈出第一步，这将激进改变 2023 年日元的前景。另外，对 2023 年日本国债利率更高的猜测可能会波及全球债券和股票（就像今天一样）。日本央行行长黑田东彦的新闻发布会一直在反驳此类猜测：他明确警告市场不要将此解读为加息，并表示他认为不需要进一步扩大收益率区间。我们怀疑市场可能需要对此给予更多保证，尤其是考虑到黑田东彦将于 2023 年 4 月被撤换，而且迹象表明日本央行可能正在为新行长领导下的正常化奠定基础。（来源：华尔街日报）就目前而言，美元/日元在节假日期间仍面临下行风险，不排除跌破 130.00 的可能性——同时考虑到美元环境普遍疲软。目前，全球股市的负面反应正在限制顺周期货币，并为美元提供一些总体支撑，但短期内肯定有可能出现更广泛的美元走软。美元指数可能在本周末前触及 103.50。而美国今天的房屋数据将成为焦点，由于高抵押贷款利率继续对房地产行业构成压力，预计 11 月房屋开工率将进一步下降。欧元：目前处于观望状态欧元/美元一直观望日本央行会议后的市场反应，维持在 1.0600 上方。日本央行强硬立场转变给美元带来的下行压力可能已被风险情绪恶化完全抵消，这对顺周期欧元产生负面影响。正如上文美元部分所讨论的，美元存在挥之不去的下行风险，我们可能会看到欧元/美元在圣诞节前测试 1.0700。无论如何，从周三/周四开始，波动性应该会明显减弱，因为今天日本央行的声明是市场上的最后一个重大事件。欧元区日历包括消费者信心数据——预计 12 月份略有改善——以及欧洲央行行长彼得·卡齐米尔（Peter Kazimir）和马迪斯·穆勒（Madis Muller）的讲话。英镑：日历清淡今天英国日历上没什么值得强调的，英镑应该会继续受到美元动态推动。欧元/英镑最初对日本央行的声明反应积极，这可能是因为英镑对全球股市的不利反应更为敏感，但现在又回到了昨天的收盘价。尽管如此，如果今天的风险情绪仍然承压，英镑的下行风险应该大于欧元，欧元/英镑可能会升至 0.87-0.88 区间的上半部分。中东欧：匈牙利国家银行以一场安静的会议结束了戏剧性的一年今天的经济日历提供了波兰的几个宏观数据，其中以工业生产为首。我们预计 11 月的产量同比大幅放缓，从 6.8% 降至 0.7%，远低于市场预期。此外，今天我们将看到来自波兰劳动力市场和工业生产者价格的数据。至于匈牙利，国家债务管理局 (AKK) 将介绍其明年的融资战略。政府目前正在修订预算，但主要问题是政府对吸收欧盟资金的假设是什么。稍后，我们将看到匈牙利国家银行今年最后一次会议上的决定。他们已多次明确表示，10 月中旬推出的临时和有针对性的措施会延续，直到总体风险情绪出现实质性和永久性改善。尽管取得了一些进展，但变化仍不足以触发货币政策鹰派“不惜一切代价”设置的调整。尽管欧盟的故事还没有结束，但切实的进展应该会使福林保持强势并限制潜在的损失。此外，匈牙利国家银行的流动性措施发挥了作用，隐含的外汇收益率在 12 月份再次飙升至历史新高；平均而言，它们是区域同行的两倍，保护福林免于进一步抛售。总体而言，我们预计福林明年将升至 400 欧元/匈牙利福林并低于该水平。
IreneLim 1评论2022-12-20
ATFX：日本央行利率决议后，十年期国债收益率飙涨
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扩大至±0.5％。下午14:30，行长黑田东彦讲话称：今日上午关于收益率曲线控制的决定不是退出收益率曲线控制政策，讨论货币政策框架和退出策略等具体内容还为时过早。　　日本的CPI增速已经连续7个月处于2％以上。10月份最新值3.7％，处于2014年6月份以来的最高峰。日本央行调控经济的长期目标是使CPI增速稳定在2％附近。虽然10月份的数据已经大幅偏离该目标，但并不能算稳定。比如，2020年和2021年，日本的CPI增速屡次跌入负值区间。另外，美国和欧洲发达国家的高通胀已经迎来观点，同属于发达国家的日本预计也将迎来物价涨幅的拐点。日本央行深知本国低通胀的“顽疾”，所以在货币政策变动层面保守而谨慎完全符合逻辑。　　　　▲ATFX图　　放宽10年期国债收益率的波动幅度，可以更真实的观察到债券市场对货币政策的反应。日本央行利率决议结果公布后，十年期债券收益率“直线式”上涨：开盘价0.24％，上午时段就触及0.469％的波动上限。这表明，市场对于日本央行放弃当前超级宽松货币政策的预期非常强烈。　　日本央行现任行长黑田东彦将于2023年4月份卸任，热门接班人选中尾武彦公开表示要重新评估货币政策。这让市场人士猜测新任行长可能会改变现有的YYC政策，转而寻求更积极的货币政策。我们认为，日本的货币政策大概率不会因为行长的轮换而出现大的变动，由“安倍经济学”指导的宏观经济调控思路将会延续下去。无论谁当选新一任行长，日本低通胀的客观事实不会改变，而应对低通胀的方法，就是当下日本央行正在执行的YCC政策。　　USDJPY也受到日本央行利率决议的冲击，截至今日16:30，累计跌幅为3.29％。虽然概率比较低，但如果日本真的放弃宽松货币政策，日元的升值幅度预计将非常惊人。另外，主导USDJPY走势的依旧是美元指数和美联储货币政策。由于美元指数当下处于弱势状态，且美联储已经开始减缓激进加息步伐，所以USDJPY的跌势大概率将会延续。　　ATFX分析师团队综合观点：关于日本央行调整YCC政策的预期会一直存在，直至明年四月份新的行长上任。在此期间，日元有可能迎来持续的升值走势。　　ATFX风险提示及免责条款：市场有风险，投资需谨慎，以上内容仅代表分析师观点，且不构成任何操作建议。
金融界2022-12-20

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