号，从而洞察未来趋势并调整投资步伐。 鲍威尔老生常谈，降息似乎无望 本次会议中最受瞩目的自然是美联储主席鲍尔的发言，他依旧重申美国利率决议对于通胀的重要性：”美联储的职责是将通胀降至2%目标。虽然通胀自高位回落，但当前仍然太高。 若有必要，美联储将准备进一步加息，并将政策维持在限制性水平，直到确信通胀将可持续地往目标下降”。从字句中可窥见，美联储对于达成通胀目标依旧相当看重，同时也极大地打消了市场对降息的预期。 通胀下滑力道渐缓 由近期资料来看，虽然经济有些放缓，但似乎无伤消费，物价水平自高点回落后，也进入横盘的状态，该现象无疑容易激起市场对高息环境的担忧。 美国商务部7月28日公布数据显示，6月个人消费支出（PCE）物价指数同比增长3.0%，略低市场预期的3.1%。食品、能源价格容易受全球因素而波动，可能为通胀展望传递误导性讯号，因此美联储更专注核心PCE通胀，而剔除食品与能源价格后的6月核心PCE 同比增长4.1%，低于市场预期的4.2% 和前值的4.6%，创2021年9月以来最小增幅。 美国商务部8月31日公布7月PCE 年增3.3%，符合市场预期。 7月核心 PCE 年增 4.2%，较6月之前值 4.1% 略有上升，但符合市场预期。 (核心个人消费支出价格PCE指数，Investing.com) 劳动力市保持韧性 另外，就业市场持续保持韧性，虽然一方面这表明美国经济不致于步入衰退，但同时也意味着通胀似乎将难以下降。美国劳工部公布7月非农就业人数增加187,000 人，略低于市场预估的200,000人。 尽管整体数字未达预期，但实际上较6月份向下修正的185,000人有所增加。失业率为3.5%，而市场普遍预期失业率稳定在3.6%。该失业率略高于1969年底以来的最低水平。平均时薪是美联储对抗通胀的观察指标，该月上涨0.4%，年增长率为4.4%。这两资料均高于各自预测值的0.3% 和4.2%。 观今宜鉴古，无古不成今 我们鉴古观今，不难发现美联储的担忧及为何主席谈话经常采取保留口吻。长年的量化宽松政策使得人们已经习惯低利环境，有没有一段历史和当前状况相当值得我们借镜呢? 自下图比对得知，近10年自2013至2023年以来的通胀曲线(黄线)，可说是几乎完全复制1966至1976年的走势(蓝线)，通胀急遽升温，然后受控后降温。时序进入70年代末期，伊朗发生革命造成油市紧张，通胀很快重燃，国际原油价格从1979年每桶大约15美元，一路狂飙到1981年2月翻倍来到39美元，物价水平不再受控，飙出比1974~75年的高位还要更高! 如今，OPEC+盟国正实施自愿减产政策至年底，企图加深对油市的操作，油价果然在入秋之际冲出今年新高价来到90美元。经济数据显示当前物价水平有降温，但历史说明了通胀的下降往往难以一蹴而就，产油国减产政策也在这埋下隐忧，美联储只得一边观察一边应对。 每每当市场出现过分乐观气氛时，美联储就会释放偏鹰派讯息出手打压，传达利率水平有必要维持高位并持续更久。美联储的口头警告也会在全球经济环境脆弱之际收到明显效果。 (1966-1982蓝线VS 2013-2023黄线US CPI YoY%) 中性利率可能爬升，但尚无定论 近期中性利率(r-star)成为美联储官员激烈讨论的话题，部分官员现在认为中性利率可能正在上升。 该利率为央行设定的实质利率，让经济保持在充分就业和物价稳定的情况中运行，简单来说即是在中性利率中，经济呈现不扩张也不收缩的状态。 纽约联储数据显示，2000~2009年间r-star一直在2~3.5%之间，之后则保持在1%附近。纽约联储估算目前 r-star 估值徘徊在 0% 至 0.5% 之间。在结束货币宽松政策后，美国经济似乎无损，在相对高息环境中仍然运行良好，这是否意味着中性利率早已悄悄地弹升。然而中性利率一直处于抽象的观察工具，不容易衡量只能事后审视。 新经济倔起加上政治地域风险，美联储使命变得更加复杂，货币政策必须变得创新而不限于利率设定。最后可以肯定的是，市场向往返回从前超低利时光已不复存在。 (中性利率r-star 估值，NY FED) 文章摘要 如同鲍威尔所说，美联储仍须加把劲，才能使通胀率可持续地降至2%，而这可能需满足两个条件： 一段时间的低经济成长与劳动市场降温。 对于经济增长而言，上半年两季GDP成长都高于长期趋势，近期消费资料也特别强劲。 对于劳动市场而言，过去一年，就业供需还在重新平衡。货币政策因此需要保持弹性，预期在9月或11月例会有机会再度升息，而市场期待的降息可能需等待至2024下半年。 根据芝商所FedWatch利率预测工具，央行年会后，9月美联储不加息的概率已上升至88.5%，当然，我们也并不能排除出现意外情况，导致最终美联储将在9月加息的可能性。 免责声明 本文所含评论、新闻、研究、分析、价格及其他数据只能视作一般市场信息，仅为协助读者了解市场形势而提供，并不构成投资建议。 Ultima Markets已采取合理措施确保数据的准确性，但不能保证数据的精确度，及可随时更改而毋须作出通知。 Ultima Markets不会为直接或间接使用或依赖此等数据而可能引致的任何亏损或损失（包括但不限于任何盈利的损失）负责。lg...
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