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一则消息，中字头央企全嗨了！机构：牛市初期

发，是全市场首只同时纳入了分红和回购的高股息策略指数。具体来看，银行股今日扛起了“中特估”行情大旗，板块指数涨超4%，42只成分股全线上涨，中国银行、中信银行、西安银行等个股强势涨停。拉长时间线看，今年以来，国有大行股票强势大涨的原因主要有三点：受“中特估”行情影响、低估值、高分红与高股息。其一，中特估行情。今年以来，中特估成为A股主线行情之一，在后续进一步落实政策的过程中，央企、国企的价值将提升。银行作为国企央企中的重要群体，也迎来了估值修复良机。4月以来，银行板块指数涨幅超过了13%。其二，低估值。近年来，银行板块估值持续下行，国有大行估值更明显低于整体估值。从市净率来看，数据显示，42家A股银行的平均市净率约为0.62。截至5月8日收盘，除了宁波银行和招商银行，其余银行均处于“破净”状态。中国银行、交通银行、农业银行、邮储银行、建设银行、工商银行的最新市净率分别为0.63、0.54、0.60、0.78、0.63、0.59。其三，高分红与高股息。国有大行近五年分红率基本稳定在30%左右，稳定分红符合价值投资和长期投资需要。同时，国有大行股息率也呈逐年提升趋势，平均股息率从2019年的4.85%提升至了2022年的5.83%。 “中特估”的提出，一方面为了促使上市公司尤其是国有上市公司练好基本内功，另一方面引导投资者更好地认识企业内在价值，极大促进市场资源配置功能更好发挥。往后看，在中特估背景下，央国企的投资价值将进一步提升。 “一利五率”指标或成重点拉长时间线来看，“中特估”无疑是本轮行情中的顶梁柱之一，Wind中特估指数年初以来涨幅超过31%。归根结底，“中特估概念”是什么？(证券之星4月14日文章对此做了解析，点击即可跳转阅读)后续，中特估的逻辑又将如何演变与深化？行情将呈现什么样的特征？参考历史表现，本轮“中特估”行情与2015-2018年供给侧改革行情高度相似。参照供给侧改革，财信证券预计本轮“中特估”行情大概率有三个能取得超额收益的阶段：概念驱动阶段、逻辑驱动阶段、业绩兑现阶段，并预计行情将持续2-3年。目前“中特估”行情尚处于从概念驱动向逻辑驱动的过渡阶段，行情远未结束。值得一提的是，央企国企“一利五率”的考核指标，或将成为后续“中特估”逻辑驱动的关键数据。 2023年起，对中央企业经营指标体系进行了优化调整，将“两利四率”调整为“一利五率”，即利润总额、资产负债率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、净资产收益率、营业现金比率。对于这六大指标，国资委要求做到“一增一稳四提升”，一增是指利润总额增速要高于全国GDP增速；一稳即资产负债率总体保持稳定(在65%左右)；四提升指的是净资产收益率、全员劳动生产率、研发经费投入强度、营业现金比率要实现进一步提升。数据来源：华夏基金其中，净资产收益率(ROE)和营业现金比率是2023年最新提出的考核指标，对于央国企后续考核有重要意义。其一，净资产收益率(ROE)，计算公式为“净利润÷净资产”。这是衡量公司盈利能力的重要指标，体现公司对资本的使用效率，也最能直观体现公司经营业绩和对股东的投资回报。该指标越高，说明投资带来的收益越高。关于ROE，芒格也说过一番话：如果投资者持有一家企业股票的时间足够长，那么他的投资收益率将无限接近于这家企业在存续期间实现的ROE。其二，营业现金比率，计算公式为“经营活动现金流量净额÷营业收入”。这是反映收益质量的主要指标之一，也是间接评价销售所得现金的一个重要指标。该比率越高，说明营业收入质量越高，营业活动的风险越小；该比率越低，公司的经营风险越大，收益越不稳定，现金含量就越少，收益质量就越低。 “一利五率”的提出定向要求央企国企改变回报水平不佳、盈利质量不够高、市场竞争力薄弱和创新能力不足的短板。往后看，“中特估”行情转向为逻辑驱动阶段时，一利五率表现亮眼的中特估概念股更容易受到市场青睐。 A股牛市已至？最后，回到A股市场整体行情来看。银行股估值回升，重回基本面主逻辑，其实正是经济复苏进行时的表现。随着政策端开始全力推动经济加快恢复发展，2023年经济复苏趋势十分明确。往后看，财通证券表示，银行降低存款利率、保险I9规则的实施，会进一步促进资产端收益率有压力的增量资金入市，偏好低估值、高股息、业绩稳定的，这也是今年以来交运中的高速公路、银行、电力等表现较好的重要原因。对于银行降低存款利率，改变的资产管理行业资产配置的底层逻辑，与2013、2014年余额宝收益率下行，似曾相识，要重视这一牛市的底层逻辑带来的变化。海通证券也维持“2022年10月以来是牛市初期”的观点。具体风格上，安信证券认为，首要明确的是当前“中特估”行情占优的格局会持续。对于A股市场中枢的上移，要将关注点放在ROE拐点判断上，预计A股ROE的回升在Q3甚至更晚些时候出现。据此，安信证券维持大盘指数处于“山腰处的歇脚”判断，超额收益还是来自于结构上的亮点。投资主线已经明确：大盘价值+小盘成长，呼应核心资产投资和产业主题投资。其一，大盘价值就是消费+低估值央企蓝筹；其二，小盘成长就是以TMT为代表的AI数字经济。短期超配行业：以传媒(人工智能)、计算机(信创)、通信(光模块)、半导体为代表的数字经济；非银、消费(食饮、智能家居、消费建材)、有色(铜、金)、医药、地产。主题投资：关注国企改革以及中国特色估值体系下的国企央企三大主线——通信运营商、建筑、石化。

证券之星2023-05-08

午评：沸腾了！中字头集体狂飙，沪指创出年内新高

下实现估值重塑的国资背景深厚、低估值、高股息、经营稳健的银行。

证券之星2023-05-08

大象起舞，“中特估”新旗手坐实！中信银行涨停，银行业ETF（512820）涨超4%，单日吸金超2000万

大行的资金是去年底，主要出于稳定分红、高股息的角度；23Q1公募基金对国有大行的持仓仍然是下降的，预计主要是部分险资增持。 3）从交易环境看：银行股的成交不算活跃。4月份，国有六大行的日均成交额仅为9.7亿（较23Q1日均增长3亿+)，少量资金进入即可推动股价上涨近年来，配置A股银行板块，不少专业投资者越来越多通过银行业ETF（512820）及联接基金来把握板块行情。资料显示银行业ETF（512820）及其联接基金（A: 007153；C: 007154 ）跟踪中证银行指数，包含42只上市银行股，反映板块整体行情，避免个股黑天鹅风险，其中近7成仓位聚焦招商银行、兴业银行、平安银行、宁波银行、江苏银行等高成长性银行股，3成仓位配置于优质城商行、农商行，捕捉短期题材性机会，是分享银行板块行情的高效投资工具。（数据来源：中证指数公司，截至2023.3.31，注：指数成份股不代表个股推荐）风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。银行业ETF（512820）属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。标的指数并不能完全代表整个股票市场。标的指数成份股的平均回报率与整个股票市场的平均回报率可能存在偏离。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，本文出现信息只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。内容来源：界面新闻风险提示：界面有连云呈现的所有信息仅作为参考，不构成投资建议，一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎!

有连云2023-05-08

银行股扮演“中特估”之矛，中信银行涨停，中国银行飙升7%，银行ETF（512800）成交额超6.8亿元

回升，在“中特估”催化下，具有低估值、高股息特征的银行板块有望迎来重估机会。展望后市，广发证券表示，随着经济持续性修复，预计行业景气度逐步回升，全年上市银行业绩增速逐季改善。当前板块估值和仓位处于底部区间，经济趋势向上轮廓逐渐清晰，继续看好银行板块相对收益行情。风险提示：银行ETF产品风险等级：R3-中风险(此为管理人评级，具体销售以各代销机构评级为准)。银行ETF跟踪的标的指数为中证银行指数（399986），中证银行指数（399986）成立于2013年7月15日，指数基日为2004年12月31日，该指数的历史业绩是根据该指数目前的成份股结构模拟回测而来。其指数成份股可能会发生变化，其回测历史业绩不预示指数未来表现。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，不作为任何个股推荐，不代表基金管理人和本基金投资方向。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现。内容来源：界面新闻风险提示：界面有连云呈现的所有信息仅作为参考，不构成投资建议，一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎!

有连云2023-05-08

中信银行涨停年内累涨逾50%！银行股再度爆发，四重利好逻辑叠加两大交易因素催化，上涨持续性几何？

　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

金融界2023-05-08

金融股继续活跃，银行板块领涨，金融ETF（510230）涨超2%，盘中溢价交易

为低位，新会计准则下保险机构或更为青睐高股息、高稳定性的银行股，资金有望加配。截至5月5日，银行板块PB估值0.58倍，2010年以来PB估值分位数为6.40%，配置性价比凸显。内容来源：界面新闻风险提示：界面有连云呈现的所有信息仅作为参考，不构成投资建议，一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎!

有连云2023-05-08

基金早班车|高股息ESG指数年内涨幅达16.8%，“科技自强”主题周5月8日正式开启

00等5个ESG基准指数均跑赢母指数；高股息ESG指数年内涨幅达16.8%居前。　　6.香港与内地利率互换市场互联互通合作将正式启动，初期先行开通“北向互换通”，可交易品种为利率互换产品，报价、交易及结算币种为人民币。“北向互换通”下的交易于5月15日启动，初期，全部境外投资者通过“北向互换通”开展利率互换交易在轧差后的名义本金净额每日不超过人民币200亿元，上海清算所与场外结算公司之间净头寸对应的“互换通”资源池风险敞口设定上限不超过人民币40亿元。　　7.港股ETF产品年内收益欠佳，但资金仍“越跌越买”。截至5月5日，超6成港股ETF产品年内收益为负，不过年内基金产品合计份额达2483.96亿份，相较于年初增幅超29%，年内港股ETF产品合计净流入资金226.96亿元。　　8.中基协第三届托管与运营委员会2023年第一次工作会议要求，深入推动完善基金托管制度，持续推动资管产品净值化管理，提高行业估值能力，将行业中优秀实践上升提炼为行业标准，不断完善基金估值标准体系。　　9.今年以来有135位公募基金公司高管出现变更，涉及基金公司68家。据金融界整理，截至目前，基金公司董事长、总经理、副总经理、督察长、首席信息官五大高管职位变动人数分别为31、25、61、18、13人。　　二、慧眼识基　　可转债基金规模激增。Wind数据显示，截至2023年5月5日，全市场64只（份额合并计算）可转债主题基金今年以来收益率2.97%，超过同期多数债市宽基涨幅，也超过了同期混合型基金的投资业绩，其中工银可转债，年内收益率已经达到19%。业绩亮眼带动规模增长。数据显示，截至2023年一季度末，全市场可转债主题基金总规模1172.32亿元，比去年末增长48亿元，规模微增4.3%。目前全市场已经有2只百亿规模的可转债基金，7只转债基金规模超50亿体量，单季度出现两只规模“翻倍基”。光大添益规模增长34.57亿元，达到109.25亿元，一季度新晋百亿基金，规模增幅46%。富国双债增强规模也从45亿元增至66亿元，规模增长超过20亿元；同期南方希元可转债、鹏华可转债等两只基金规模，还在一季度出现翻倍式增长。　　消费升级的浪潮持续澎湃，消费板块在资本市场上的表现可圈可点。据银河证券基金研究中心数据，截止5月3日，汇添富消费行业正式成立十年以来累计涨幅561%，远超162.82%的同期基准；过去7年排名同类TOP2，过去5年排名同类TOP5；从2013年到2022年，持有人户数增幅近200倍；累计荣获4座金牛奖、3座明星基金奖、2座金基金奖。　　三、基金重仓股时讯　　随着上市公司2023年一季报的披露完毕，私募在前十大流通股东中的持仓情况曝光，医药、电子、机械等受青睐。据私募排排网数据，截止4月30日，42家百亿私募进入到264家上市公司一季度前十大流通股名单，合计持股市值1307.16亿元。一季度百亿私募一共进入到29家医药生物公司前十大流通股名单，其次分别是电子、机械设备、基础化工、汽车等行业。从单只个股持仓市值来看，受到关注的高毅资产冯柳和邓晓峰在单只个股持仓市值都超过100亿元，冯柳产品持仓海康威视高达184亿元，邓晓峰产品持仓紫金矿业113亿元。　　葛卫东混沌投资潜伏海光信息，今年已大涨近130%。王孝安新进买入7只个股，6只均为AI概念股，其中，4家公司年内股价翻倍。陈发树加仓影视动漫股；魏巍仍偏爱传统行业，还大手笔加仓三只ST股。　　一季度超110只个股获QFII密集加仓。分众传媒、康恩贝、东方雨虹、良信股份等公司获加仓数量靠前，其中多家公司为传媒和信创行业上下游企业。　　五粮液副总经理刘洋表示，“五一”期间，公司产品销售及宴会活动开展场次均取得两位数增长。五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。　　格力电器一季报“闹乌龙”，误将一季度末前十大股东中董明珠股份状态填写为“冻结”，引发市场热议，更正后董明珠股份状态为“质押”。　　四、基金预警　　“扶优限劣”的基本方针下，私募基金行业监管趋严，近日又有私募被“点名”。5月4日，中国证券投资基金业协会网站公告，雪杉基金存在违反专业化运营原则等四项违规行为。根据相关规定，协会拟对雪杉基金公开谴责、暂停受理其私募基金产品备案六个月；对时任雪杉基金合规风控负责人的黄某公开谴责。　　因涉非法“荐股”且涉案金额达1200万余元，上海市青浦区人民检察院近日以非法经营罪对有10多万粉丝的陆某某提起公诉，法院已判处其有期徒刑五年六个月，并处罚金250万元。　　五、宏观产业　　工信部依申请批复中国移动使用其4.9GHz部分5G频率资源在国内有关省份开展5G地空通信（5G-ATG）技术试验。中国移动表示，将率先联合开展国产大飞机试飞数据宽带传输验证。　　由南开大学段峰教授团队牵头的全球首例非人灵长类动物介入式脑机接口试验获得成功，该试验在猴脑内实现介入式脑机接口脑控机械臂，实现介入式脑电信号从被动采集到主动控制的技术飞跃，突破血管内脑电信号采集等核心技术。　　2023年度中国电影票房破200亿元。据灯塔专业版数据，截至5月7日10时40分，2023年度大盘票房（含预售）突破200亿元，较去年提前83天，2022年直到7月29日才突破这一数据。除数据上的突破外，年内票房前十名电影中，国产片稳占8部，前五均被国产电影包揽。其中《满江红》以45.4亿元的成绩暂列票房榜冠军，《流浪地球2》位居第二，《熊出没•伴我“熊芯”》位居第三。　　六、新发基金

金融界2023-05-08

三家股份行同日下调活期存款利率银行业息差有望回升

周银行板块估值阶段性修复，主要是低估值高股息率个股涨幅居前，机构持仓较高的上市银行一季度仓位回落。近期宏观层面高频经济指标也有分化，PMI回落至荣枯线下，4月来票据利率中枢也有所回落，但出口数据超预期、假期出行数据也较好，后续需要关注经济修复节奏对板块估值的提振。行业层面，银行一季度业绩增速探底，后续信贷投放稳健下，叠加部分银行存款挂牌利率补降有助于息差企稳，行业基本面景气度有望向上改善，进一步催化估值的回升。我们维持行业“推荐”评级，个股层面继续推荐：招商，宁波，成都，杭州，无锡，常熟，青岛银行等。

金融界2023-05-08

十大券商策略：一致看好“中特估”，“哑铃型”策略是当下首选？TMT尚能饭否？

们提出的“大象也能起舞”，中特估+类债高股息重叠资产成为引领市场的投资主线，并逐步成为新共识。在4月末市场调整与恐慌中，我们在低点准确提示“疾风知劲草，回调遇良机”。面对当下投资者对市场投资的疑虑，我们的看法是：1）国内经济和政策环境的稳定，是股票做多的重要前提；2）经济活动与经济政策超预期与否不影响股票做多决断，只影响股票投资结构；3）政治局会议对“内生动力还不强”、“坚持两个毫不动摇”、“全面深化改革”的定调有助于打消市场对于GDP好了就不需要稳经济的疑虑；4）“房住不炒”意味着当前仍不是全局性行情，而是结构性行情。5）美国对华投资限制风险即将落地，注意逆向布局。边际上，中国利率水平的下降与海外紧缩周期的结束，我们判断A股仍处于底部抬升，结构性做多的行情。　　势在“现代化”，主旋律在国有经济改革与现代化产业体系建设。我们3月中旬以来提出“做多窗口期”的一个重要逻辑是，在国内风险预期稳定、无风险利率下降环境中，持有货币/类货币资产不论是收益还是效率都比较低。同时，在股票资产当中存在一个重要的资产类别具有低估值、高股息，且受益于国有经济改革与经济周期恢复。前者的特征令这一资产在利率下降环境中相对优势扩大；而后者的变化令这一资产内在价值改善。经历一个月石化、金融、建筑的上涨，我们提出该观点时红利指数股息在7％，现已降至5.84％。我们认为中特估+类债高股息资产的重估并未结束，但接下来会出现扩散，建议关注国有经济、数字化、现代化产业相关领域兼顾高股息细分的行业与个股（见正文）。此外，4月21号深改委、4月28号政治局、5月5日中央财经委三大高级别会议密集提及“现代化产业体系”，或预示顶层设计与政策将进入密集期，关注科创相关投资机会。　　看好风险特征不高、受益于现代化产业体系建设的成长股：中特估/数字经济/创新药&；；半导体。下一阶段机会聚焦在产业政策有进一步催化、盈利周期见底、交易结构较好的股票。1）国有经济改革（&；；中特估）与类债高股息重叠资产的重估：建筑/石化/金融，以及扩散细分（传媒出版/运营商/设备/运输/中药）等；2）围绕现代化产业体系建设，继续看好股价调整充分、盈利预期见底，微观筹码出清，且中期维度受益周期性复苏和技术创新板块，美元紧缩周期的尾声也有利于长久期资产，看好低位成长：创新药/半导体（自主可控方向），以及政策有望进一步催化的数据要素&；；经济相关子板块：运营商/云服务/算力/数据安全等。3）传统领域布局“性价比消费”成长性细分：啤酒/食品/餐饮供应链/黄金珠宝/大众白酒。　　主题与个股：掘金构建现代化产业体系、数字经济与中特估行情的扩散。1、构筑现代化产业体系，维护产业安全和增强科技自立自强能力，看好半导体（中微公司/中芯国际/华特气体）/高端装备（纽威数控/纽威股份）。2、数据要素化提升数据资产价值，数字产业投资增强经济增长动力，看好运营商（中国移动）/数据服务（淳中科技/恒生电子）等。3、中特估叠加低估值高分红，且具备多重主题逻辑共振，看好餐饮零售（老凤祥/广州酒家）/医药（华润三九）/传媒（芒果超媒）/建筑（陕西建工）等。主题推荐：数字版权/创新药出海/一带一路/虚拟现实。　　华安证券：震荡市下把脉复苏、科技及中特估　　五一节后两个交易日结构性行情延续节前惯性，极致演绎，“中特估”相关金融股涨幅扩大、传媒继续大涨，同时TMT延续分化调整、新能源持续探底。　　展望后市，内部经济复苏斜率有所放缓，但长端利率新一轮下行背景下流动性宽裕偏积极，同时外部非农超预期带来美国经济短期衰退担忧减弱，又不会导致市场加息预期产生质变，因此整体环境下，预计仍将维持震荡格局不变，优选结构性投资机会为主。　　配置上建议关注两条主线及中特估主题：一是经济复苏重点转向需求端，建议重点关注消费风格的食品饮料、医药生物、美容护理；二是TMT产业行情未休，仍可优选方向，建议在通信和电子中继续挖掘机会。同时也可关注中特估概念下的催化行情，低估值且行业基本面改善的银行和有望受一带一路带动的中字头建筑和建材。　　中信建投：耐心等待，低位把握　　一季度全A营收增速等指标仍在探底，五一出行恢复亮眼，但制造业PMI已露出疲态，海外处于多事之秋，高利率环境下美国银行风险事件频发，衰退风险上升。市场处于再平衡期，低位把握再布局机会；短期结构上关注在低位资产中寻找景气稳定或好于预期方向，中期线索在于科技周期与复苏链中的弹性方向。行业重点关注：医药、传媒、通信、餐饮链（预制菜、啤酒）、军工、新能源等。主题重点关注：一带一路、数据要素等。　　出行强制造弱，复苏内生动力不足，海外衰退隐忧未散。“五一”小长假出行数据及相关旅游消费数据亮眼。但4月一系列经济数据显示复苏动能有所趋缓，且当前中国制造业复苏很可能弱于服务业与出行链。从今年3月初的硅谷银行和签名银行到本周第一共和银行倒下，其也是美国历史上倒闭的第二大银行，虽然及时救助与相关方案短期缓解市场担忧，但持续高利率环境下，美国银行体系的问题依旧存在。在海外衰退风险加剧背景下，关注美联储5月议息会议对后续的指引及表态。　　全A（非）Q1盈利负增，消费亮眼，科技已有改善。23Q1全A/全A（非金融两油）归母净利润同比分别为1.42％/-6.48％，相较2022年累计同比变动+0.53/-5.16pct，一季度经济及企业景气相较22Q4回升，盈利增速大概率为全年底部，低基数下预计23Q2将明显改善，下半年伴随去库深化修复斜率有望加快。行业业绩表现上，消费/光储亮眼，科技改善，能源拖累。展望后期，值得关注的业绩景气方向是：1）有望维持高景气的细分方向：IT服务、储能/风电/光伏（分环节）、火电、出行链、券商、中药、预制菜；2）有望景气趋势向上且可能实现跃升的板块：通信设备（光模块）、游戏、半导体、软件、啤酒、竣工链、黄金、基建、医疗服务。　　兴业证券：“数字经济”轮动强度开始从高位回落　　年初以来，市场轮动强度一直处于历史较高的水平。根据我们对一级行业近五日涨跌幅排名变动绝对值加总所构建的短期行业轮动强度指标，年初以来市场轮动强度中枢较往年明显抬升，2月底时更一度创下历史新高。此后3月初至4月中旬，随着主线聚焦“数字经济”，市场轮动强度阶段性收敛。而近期，市场轮动再次加速。　　因此，今年市场主要矛盾或许并非择时，把握轮动的方向更加重要。　　虽然这种轮动看似杂乱无序，但深入复盘后依然能发现清晰的逻辑链条，即“一个大循环、两个小循环”：　　“一个大循环”——“数字经济”和“中特估”之间的轮动。例如，3月中旬至4月中旬，随着市场风险偏好回升，叠加AIGC技术进步以及政策的持续催化下，我们看到“数字经济”成为资金聚焦的方向，TMT板块迎来共振大涨。又如4月以来，随着“数字经济”在前期大涨后拥挤度快速提升至历史高位、甚至进入到局部过热的状态，叠加业绩期市场风险偏好收缩，我们又看到市场主线逐步向低估值、高分红、涨幅落后，同时有政策加持的“中特估”轮动、切换。　　“两个小循环”——“数字经济”与“中特估”内部的轮动。“数字经济”和“中特估”的内部结构，也是随着整个板块的上涨在不停地轮动和切换的。例如“数字经济”从去年底的信创，到2月的AIGC，再到3月的算力、云计算、半导体，以及4月的光模块以及近期的AI+，整体上就是一个在内部不断跟随性价比、拥挤度和产业催化寻找主线方向的过程。与此同时，“中特估”也是从我们一直以来聚焦的运营商、能源链，向“一带一路”、大金融等扩散的过程。　　而当前，从“大循环”的角度，4月份以来“数字经济”与“中特估”的相对收益已显著收敛。“数字经济”内部的交易拥挤度已显著回落，其中多数细分方向拥挤度压力已回落至历史中等乃至偏低水平。因此，往后看两条主线的相对性价比或再次进入到一个较为均衡的状态，需更多关注“数字经济”与“中特估”内部的“小循环”。　　浙商证券：十年一轮回——传媒逆袭，不止于修复　　我们认为红五月可期，仍是TMT和中特估双主线，其中，TMT进入基本面线索驱动基金配置的牛市主升段，中特估五月催化剂密集将继续发酵扩散。　　2023年TMT引领结构牛市。横向比较TMT内部，盈利维度，传媒和计算机具备率先启动的基础。　　原因在于，复盘13年计算机、19年半导体、20年新能源等结构牛市，可以发现盈利阶段对股价表现有指引意义。其一，牛市第一波行情启动时，指数上行斜率陡峭，此时盈利处在反转初期，往往对应盈利增速为负，相应的基金配置尚未明显提升。其二，随着牛市主升段展开，指数上行斜率放缓，此时盈利进入上行通道，相应的基金配置往往在此期间开始提升。　　结合23一季报，计算机和传媒盈利同比自22Q4触底向上，而电子仍在探底，一级行业维度看通信趋势不明确。这意味着，从盈利阶段看，计算机和传媒应率先启动。　　基金持仓视角，TMT中传媒的配置比例最低，以“股票型和偏股混合型基金”为统计口径，截至23Q1，相较于计算机8.26％，传媒仅1.08％。　　进一步综合产业逻辑和盈利确定性，传媒具备比较优势。其一，从盈利确定性看，游戏版号恢复发放，以及疫后修复，传媒的反转确定性较强；其二，从产业逻辑看，就AI潜在应用受益领域而言，传媒的行业构成以To C端为主，逻辑上看想象空间和受益顺序上都具备比较优势。　　当前我们认为随着本轮AI浪潮的逐渐深化，新一轮结构牛市正在被逐步催化，传媒既是数据要素的重要提供方，又有望受益于AI带来的多重变革。目前AI+传媒正在逐步落地，成为板块行情的重要催化剂。　　华西证券：先抑后扬，5月聚焦央国企主线　　海外市场：美联储加息步伐或已结束，但降息预期仍将反复。“五一”期间，美国公布的一季度GDP增速不及预期，同时银行业危机和债务上限引发市场担忧，海外衰退交易升温。5月美联储议息会议如期加息25个基点，FOMC声明删除了此前暗示未来还会加息的措辞，意味着本次加息可能是最后一次加息；关于何时降息，鲍威尔在新闻发布会重申年内降息的可能性较小。当前市场预期联储9月开启降息，但在显著超预期的4月非农数据公布后，市场降息预期出现降温。我们认为5月可能是联储最后一次加息，但降息预期的反复将使得海外市场相应波动，需持续跟踪美国经济、就业及通胀数据的验证。　　中央财经委首次会议释放积极信号，聚焦“现代化产业体系”和“人口高质量”，再次强调重视和爱护民营企业。本次会议是二十大后的首次中央财经委会议，会议规格高，将指引中长期宏观、产业政策的发力方向。具体看，会议将“现代化产业体系”放在首位，并提出五个坚持，兼顾当前和长远；“人口高质量发展”方面，提出要建立健全生育支持政策体系，大力发展普惠托育服务体系；此外，会议提及“倍加珍惜爱护优秀企业家，大力培养大国大匠”，再次强调重视和爱护民营企业。此前二十届中央深改委首次会议也提出要促进民营经济发展壮大，有利于增强场外资金入市信心。　　A股业绩底探明，后续有望逐季改善。A股企业一季报相对平淡，并未超出市场预期：23Q1全A营收累计增速下行，净利润增速转正，但全A（两非）的营收和净利润增速继续下行；23Q1全A（两非）ROE（TTM，整体法）为7.63％，已连续三个季度下滑，主因资产负债率和周转率下降。往后看，A股本轮盈利下行周期已接近尾声：单季度来看，一季度全A净利润增速已转正，全A（两非）净利润增速仍为负增，但营收增速已出现改善。一季报探明业绩底后，随着国内经济复苏纵深推进和低基数效应，预计二季度A股利润增速将大幅改善。　　投资建议：5月A 股有望“先抑后扬”，聚焦央国企主线。对于五月A股市场，我们认为此次中央财经委首次会议释放了积极信号，尤其是再次强调了重视和爱护民营企业，将有利于增强场外资金入市信心。盈利端，一季报上市企业业绩底探明后，A股将迎来盈利上行周期，预计五月A股“先抑后扬”，操作上，建议逢低敢于布局。行业配置上，今年是共建“一带一路”倡议十周年，本月我国将举办首次“中国+中亚五国”元首峰会，有望推动各方在重点领域的合作深化，建议聚焦受益于“一带一路”和“中特估”持续催化的优质央国企。　　天风证券：4月决断——一季报后的行业比较思路　　4月PMI数据再度回落至荣枯线下方，表明了当前经济复苏的路径仍不清晰。总量复苏力度不高+市场风险偏好回升，最终在结构上就更容易指向与总量关联不高、景气相对独立、产业空间较大、估值弹性较高的主题赛道。　　从4月决断的逻辑出发，5月之后市场或向景气趋势改善更为明显的细分赛道和AI赋能方向倾斜：一是传媒和计算机子行业中，当前景气改善较明显的游戏、金融IT、云计算；二是AI赋能拉动较大的方向，如算力、部分AI应用；三是全球半导体周期接近见底+国产化逻辑下，看好半导体产业链机会。　　国盛证券：“哑铃型”策略是当下首选　　4月以来，极致化的交易结构正在确认收敛。结合前期报告，我们把交易格局自极值回归的过程，归纳为“两种情景+三个特征”：　　两种情景—— 1、指数震荡休整，结构趋向均衡，主线切转向有基本面加持、拥挤度相对健康的板块；2、市场进入普跌（大多发生在宏观下行周期中），低拥挤度方向同样有相对优势；　　三个特征——1、交易格局与行情演绎同因同果，交易结构的左侧信号意义相对有限，但右侧信号通常很有效；2、当交易结构确认收敛后，行情在接下来的一个季度通常都会有明显的反转特征（1-2个月窗口内更为明显）；3、极致化行情回归期间，市场会出现震荡与普跌两种形态，其中，稳定类风格的抗跌属性凸显，而成长风格波动更为剧烈。　　决断期过后，自上而下配置思路的两点变化：　　关于多空的判断，我们维持前期的观点：负反馈式的普跌难以重演，指数底部存在支撑，上行周期的波动带来的更多是机会。1、2022年Q4后，宏观贝塔的负反馈进程基本结束；2、我们的【预期-库存】周期模型提示，A股的估值与盈利周期，在2023年的方向都是向上的；3、与周期方向一致，我们的量价趋势指标同样显示，权重指数中期向上拐点已现。　　一季度数据&；；财报披露完毕后，策略的重心与抓手上提示两点新变化：1、经过年初以来经济的整体性恢复后，最新的高频数据指向，货币-信用-实体越来越接近货币宽+信用紧+实体弱的组合。尽管我们认为中期视角看，库存周期将迎来底部确认，但短期内上述的宏观环境似乎仍会延续一段时间，历史上看，信用+实体走弱，而货币宽松阶段，优势风格转向金融地产+稳定红利两类行业。　　全A盈利二次探底，往后大概率开启新的一轮盈利上行周期，随着内生性需求逐步确认恢复，供给端格局改善的行业有望更快出现资本开支改善，进而迎来基本面与估值的双击，在细分行业中，我们可以筛选出高性价比且具备供需格局反转的方向。　　结合宏观、中观到微观层面的思考，“中特”国央企估值修复+供需反转的高性价比资产的“哑铃型”的配置思路仍是当下的首选。（一）有基本面加持的“中特+”：建筑/油气/交运；（二）盈利预期&；；供需反转的高性价比行业：医药/家电/半导体；（三）货币-信用-实体时针指向，金融股有望迎来阶段性表现：保险/地产国央企。　　平安证券：积极的因素正在增加　　近期国内市场积极因素正在增加，一是世卫组织宣布结束新冠疫情全球卫生紧急状态，二是五一出行高景气恢复，三是政治局等高层会议明确后续经济政策方向。节后两天A股市场表现分化，金融地产表现亮眼，消费成长相对弱势。　　A股业绩披露落幕，一季度实体企业盈利筑底，消费金融向上周期向下。22Q4、23Q1全A非金融盈利增速分别为0.9％/-5.8％。结构上，出行和服务消费行业在疫情影响退坡后出现盈利恢复性增长，金融地产随着宏观基本面的修复有所改善，周期板块在高基数和需求修复不足下盈利回落，成长板块景气度分化，新能源延续高景气，计算机、传媒和高端制造盈利环比改善，通信和电子盈利下行。　　沿着困境反转和景气延续两个维度筛选一季度高景气行业，酒店餐饮、旅游及景区、航空机场、美容护理、房地产服务、IT 服务、广告营销、数字媒体、证券和保险的盈利增速居前并较22Q4显著改善，多数盈利增速由负转正；新能源和高端制造的光伏设备、电网设备和航空装备的盈利增速有回落但仍处高位。另外高频数据显示经济仍在弱复苏，一方面五一出行高景气恢复至2019年同期，另一方面4月百强房企销售额环比有下滑但同比仍在高增。　　政策面沿着政治局会议“建设现代化产业体系”的要求加码布局，关注先进制造业、人工智能和新能源。5月5日，中央财经委员会会议召开，要求“加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系”、“把握人工智能等新科技革命浪潮”；国常会进一步部署政策落实，要求“加快发展先进制造业集群”、“加快建设充电基础设施”、“支持新能源汽车下乡”等。　　展望后续，一季度A股盈利底部基本是共识，后续在经济持续修复预期下，A股市场仍有业绩估值共同向上的空间，但波动也较大。结构上，全年TMT和“中特估”的投资主线不变，短期关注高景气延续且政策支持加码的先进制造以及TMT领域中的相关细分板块。

金融界2023-05-08

十大券商策略：当前位置市场机会仍大于风险新一轮盈利周期正在启动

们提出的“大象也能起舞”，中特估+类债高股息重叠资产成为引领市场的投资主线，并逐步成为新共识。在4月末市场调整与恐慌中，我们在低点准确提示“疾风知劲草，回调遇良机”。面对当下投资者对市场投资的疑虑，我们的看法是：1）国内经济和政策环境的稳定，是股票做多的重要前提；2）经济活动与经济政策超预期与否不影响股票做多决断，只影响股票投资结构；3）政治局会议对“内生动力还不强”、“坚持两个毫不动摇”、“全面深化改革”的定调有助于打消市场对于GDP好了就不需要稳经济的疑虑；4）“房住不炒”意味着当前仍不是全局性行情，而是结构性行情。5）美国对华投资限制风险即将落地，注意逆向布局。边际上，中国利率水平的下降与海外紧缩周期的结束，我们判断A股仍处于底部抬升，结构性做多的行情。　　华安策略：震荡市把脉复苏、科技及中特估　　五一节后两个交易日结构性行情延续节前惯性，极致演绎，“中特估”相关金融股涨幅扩大、传媒继续大涨，同时TMT延续分化调整、新能源持续探底。展望后市，内部经济复苏斜率有所放缓，但长端利率新一轮下行背景下流动性宽裕偏积极，同时外部非农超预期带来美国经济短期衰退担忧减弱，又不会导致市场加息预期产生质变，因此整体环境下，预计仍将维持震荡格局不变，优选结构性投资机会为主。配置上建议关注两条主线及中特估主题：一是经济复苏重点转向需求端，建议重点关注消费风格的食品饮料、医药生物、美容护理；二是TMT产业行情未休，仍可优选方向，建议在通信和电子中继续挖掘机会。同时也可关注中特估概念下的催化行情，低估值且行业基本面改善的银行和有望受一带一路带动的中字头建筑和建材。

金融界2023-05-07

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