延续低位，钢铁供需矛盾仍然突出，中长期钢材基本面或继续承压运行。开年以来，Mysteel钢材价格指数先扬后抑，截止5月5日，全国普钢价格指数4059.74，年同比下降1238.37。每周库存、产量数据推导而来的螺纹钢及热轧卷板周度表观消费量相较于2022年同期则出现一定回升。本文从库存周期相关理论出发，分析当前钢铁行业所在库存周期阶段，推演中长期中国钢铁价格走势。 图1：2022-2023年Mysteel绝对价格指数走势（单位：元/吨） 数据来源：钢联数据 一、周期理论与经验规律 前苏联济学家和统计学家尼古拉·德米特里耶维奇·康德拉季耶夫、美国经济学家库兹涅茨、法国医生和经济学家朱格拉、英国经济学家约瑟夫·基钦通过对经济生产生活中各种统计资料分析分别提出康德吉拉耶夫周期、库兹涅茨周期、朱格拉周期和基钦周期。 美籍奥地利经济学家熊彼特经过统计后发现，一个康德拉季耶夫长周期（50-60年）大约包括5-6个朱格拉中周期（9-10年）和18个基钦短周期（3-4年）；1个中周期中包含约3个短周期，这就是熊彼特周期嵌套理论。由于在长、中、短三类周期中，基钦周期变动相对剧烈、灵敏，能鲜明反映出人的情绪。本文主要利用基钦周期理论推演中国钢铁价格走势。 基钦周期又名库存周期，是英国经济学家约瑟夫·基钦于1932年提出的一个经验规律：一个4年左右经济周期，并归因这个短周期是由库存变化造成。当需求看上去比实际要大时，公司就会储备过多库存，让人们高估未来可能增长。如果不能实现高增长，人们会显著减少库存，从而对经济造成“繁荣一一萧条”压力。对于钢材品种而言，生产者会根据市场需求状况来调整自己库存周期，也就是基钦周期。 一个完整的库存周期划分为以下四个阶段：一是主动补库存，即需求上升、库存上升。即需求回升，经济开始明显转暖，企业预期开始乐观，主动去增加库存，通常伴随着价格的上涨。二是被动补库存，即需求下降、库存上升。即需求已开始下降，经济开始边际变差，企业还来不及收缩生产，销售下滑导致库存被动增加，该阶段价格大概率呈下跌态势。三是主动去库存，即需求下降、库存下降。需求已确认下降，经济明显变差，企业预期消极，主动削减库存，价格表现以下跌为主（当前中国钢铁库存周期处于该阶段）。四是被动去库存，即需求上升、库存下降。需求在该阶段回升,经济开始边际转暖,企业库存来不及反应,从而随销售增加而被动下降，价格往往呈先跌后涨之势。 图2：库存周期变化图 （一个完整的库存周期包含以下四个阶段） 二、2011年至今中国钢材库存周期回顾 本文以2011年至2023年5月Myteel统计的钢材总库存及Mysteel价格绝对指数为研究对象，说明当前钢铁行业的库存周期规律性变化。 图3：2011-2023年中国钢材社会库存走势（单位：万吨） 数据来源：钢联数据 自1996年钢铁产量突破1亿吨以来，中国一直稳居全球第一钢铁大国位置，粗钢产量整体保持高速增长。但在国家长期的扩张型经济政策以及钢企粗放式管理的双重作用下，中国钢铁工业产能过剩问题开始突显，从2011年开始便进入漫长的库存去化过程。根据周期嵌套理论，预计主动去库存可能持续2—3年，但2013年8、9月份由于需求向好，经济回升，市场库存的主动回补打乱了主动去库存的节奏，造成主动去库存延长，直到2015年年初，该轮去库存周期拐点显现。在这一轮库存去化的后期，即2015年年底呈现出较为明显的被动去库存迹象。在政策方面，2014—2015年地产、基建政策先后转向宽松，为钢铁市场回暖奠定了基础，自2016年起钢铁行业供给侧改革更直接修复市场对后期价格悲观预期，钢材价格于2015年年末见底并步入三年牛市，库存去化也在2016年年初得以完成。 从2016年起，由于库存水平较低，需求预期的改善导致钢贸商拿货意愿强烈，在钢厂仍然亏损、供给意愿偏低的情况下，新一轮的主动补库存导致钢价短期大幅上涨。到了2017年下半年，钢价在供给端大幅压缩的背景下，钢铁供需缺口不断扩大，拉动钢企盈利大幅增长，连创历史新高水平。2018年下游需求依然表现强劲，但由于供给侧改革接近尾声以及高利润的刺激，采暖季结束后产量持续走高，库存整体上升，钢材价格虽仍在高位，但已无力向上突破，处于主动补库存向被动补库存的过渡阶段。而2019年以来钢材价格指数的大幅回落及库存重心的抬升基本确认当前钢铁行业进入被动补库存阶段。 2020年初始疫情发酵，市场经济活动暂缓，随着国家防疫和救市政策的修复性力量，带动下游需求恢复速度快于生产企业的复工复产，供需错配使得高位库存得以快速去化，随着钢材供应在三季度创下新高，四季度下游赶工现象明显，供需错配再现，库存加速去化，价格反弹幅度和速度达到年内最大，2020年在两次明显的供需错配下，被动补库存延续，钢材价格震荡上行。 2021年宽松的货币政策刺激全球经济迅速复苏，叠加粗钢压减，海外需求旺盛等因素，驱动黑色产业链整体价格大幅上涨，多品种创历史新高。截至2021年底，Mysteel普钢绝对价格指数均值为5423元/吨，同比大幅上涨36%，同时钢材社会总库存下降，逐步转入主动去库存阶段。 进入2022年，疫情再次大规模散发，国内经济走弱，钢材价格大幅回落，同时美国、欧盟等主要经济体先后进入加息进程，流动性环境由宽松转为收紧，需求端下行压力逐步增大，需求端弱化，市场正式进入主动去库存阶段。 2023年随着防疫政策的优化，国内经济逐步回升，但国外经济环境仍处于衰退期，国内外经济错配显著，加之房地产市场低迷，基建项目落实尚需时间，令下游需求仍处于弱复苏状态，钢铁市场上下游主动削减库存，Mysteel钢材绝对价格指数继2022年继续下行，市场处于主动去库存阶段。 图4：2011-2023年Mysteel绝对价格指数与库存走势（单位：元/吨、万吨） 数据来源：钢联数据 三、未来钢价走势推演 结合钢材总体库存及价格历史走势进行分析可知，整个去库存周期大约在3-4年左右。当前钢铁市场或已进入主动去库阶段，自2000年以来，整个工业行业的库存周期，一般主动去库周期最长为20个月，最短为9个月，平均时长13个月左右。当前钢材绝对库存水平并不算高，去库存压力明显较小，因此下一轮被动去库存周期或较短，以2022年3月为本轮库存周期拐点推算（由补库存进入去库），本轮库存周期中的去库存阶段或会持续到2023年三季度（新一轮的被动去库存阶段启动时间或在2023年四季度或2024年初）。目前来看，当前钢材利润处于亏损状态，市场存在修复性反弹诉求，其次，今年1－4月粗钢产量超过3000万吨，市场对国家平控政策存在较高预期，压减产量政策或刺激价格的上扬，加之基建项目有望在三季度实现落地，因此预计新一轮去库存阶段，钢材价格或整体实现上行。lg...
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