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面包财经2023-05-31

英皇金汇即发：市场本周关注美国债务上限协议黄金险守1940关口

。美股盘後美国今日阵亡将士纪念日，金融市场休市。另外，英国公众假期，金融市场休市。美股上星期个别发展。道琼斯指数累计跌1%，纳斯达克指数升2.5%，标准普尔500指数升0.3%。美股星期一假期休市，本周只有4个交易日。市场继续关注美国债务上限进展。白宫与共和党就债务上限问题，达成原则协议，有望避过历史性违约，预计国会将在星期三表决。市场另一个焦点是就业数据。5月非农新增职位预计为18万人，低於4月的25.3万人。失业率预料微升0.1个百分点至3.5%。本周亦会公布ADP私人市场新增职位，JOLTS职位空缺。其他数据包括5月ISM制造业指数、消费者信心，4月建筑开支等。本周联储局会公布反映经济情况的褐皮书。基本分析美股星期一假期休市，本周只有4个交易日。市场继续关注美国债务上限进展。白宫与共和党就债务上限问题，达成原则协议，有望避过历史性违约，预计国会将在星期三表决。市场另一个焦点是就业数据。5月非农新增职位预计为18万人，低於4月的25.3万人。失业率预料微升0.1个百分点至3.5%。本周亦会公布ADP私人市场新增职位，JOLTS职位空缺。其他数据包括5月ISM制造业指数、消费者信心，4月建筑开支等。本周联储局会公布反映经济情况的褐皮书。油价动向原油期货价格上升，但升幅有限，市场衡量美国债务上限协议，以及若联储局进一步加息可能会抑制能源需求的影响。伦敦布兰特期油收报每桶77.07美元，上升近0.2%。纽约期油报每桶73.04美元，上升0.5%。 ※ 参考资料：英皇金汇即网站新闻 www.nm23.com 20:30 加拿大第一季度经常帐 21:00 美国3月FHFA房价指数月率 21:00 美国3月S&P/CS20座大城市房价指数年率 22:00 美国5月谘商会消费者信心指数 22:30 美国5月达拉斯联储商业活动指数入市策略：全球最大黄金上市交易基金(ETF)截至05月24日持仓量为941.29吨，较上日减持2.60吨，本月止净增持15.01吨。美国总统拜登周日表示，他已与众议院议长麦卡锡敲定预算协定，将31.4万亿美元的债务上限暂停至2025年1月1日，该协议已准备提交国会表决，这打击了黄金作为避险资产的吸引力。美联储“鹰派”重新定价背後的原因是，稳健的零售销售、工业生产和向上修正的国内生产总值(GDP)表明美国经济仍然有很大的韧性。此外，美联储首选通胀指标仍保持在高位，上周公布的核心个人消费支出(PCE)仍保持在4%左右的高位。芝加哥商品交易所(CME)的美联储观察工具显示，该报告将美联储6月份加息25个基点的可能性提高至65.3%，并在今年剩余时间内维持该利率水准。在债务上限协议与美联储加息预期的共同影响下，美国股票期货保持积极势头，而与此同时美元也在上涨；美国国债收益率，尤其是10年期基准国债收益率，在回落至3.796%之前，一度小幅攀升至3.859%，对持有其他货币的人来说，美元上升使得黄金更加昂贵。但由於美国和欧洲许多市场因假期休市，周一的交易可能会清淡，金价小幅下跌，盘中最高触及1949.58美元，最低触及1940.07美元，尾盘现货黄金收报1943.06美元/盎司。今日建议伦敦金於 1933–1955间上落 (波幅巨大, 请留意帐户内资金情况) 港金於 17830 - 18280 支持位 1908/1925 阻力位 1968 / 1998 入市策略一 : 下方触及1925水平可做多，目标位于1935水准，止损设在1918水平。入市策略二 : 上方在1953元水平做空，止赚设在1943美元，止损设在1960。白银贵金属具有储值的传统角色，担忧货币贬值及通货膨胀，对其属利多。今日建议 : 白银於22.10 – 24.20 支持位20.50/21.30 阻力位24.80 /25.50 (投资涉及风险，宜量力而为，不要过份进取，价格可升可跌) 英皇金融NM23 卓越理财中心 www.NM23.com 全国免费热线: 4001 201 228 香港24小时热线: (852) 2838 3959 2023-05-30

英皇金汇即发2023-05-31

FX168早自习：美国房价10年来首次下跌欧美数据喜忧参半黄金大涨15美元

政策制定者，他更加担心通货膨胀。小心金融市场平静突然被打破！美联储恐酝酿下一场“风暴” 2.周三(5月31日)，美元指数下滑至104.06，好坏参半的美国数据和月末定位加剧回落。长达99页的债务上限法案即将展开投票，美国众议院议长麦卡锡(Kevin McCarthy)为首的派系强调，债务违约不可能发生，可以让美元买家保持主导地位。黄金升至1959美元后，技术分析警告称，金价看涨逆转突袭，后市空头恐将触及1939美元的关键支撑。债务违约不可能发生！麦卡锡力保美元104不破黄金看涨逆转突袭空头恐触1939关键支撑 3. 根据世界黄金协会(WGC)的《2023年央行黄金储备调查》，各国央行仍然非常热衷于增加黄金储备，24%的央行表示计划在未来12个月内购买更多贵金属。爆买停不下来！全球71%央行预计黄金持有量将增加这国央行成最受欢迎存放地点 4.周二(5月30日)美元兑加元吸引了一些盘中抛售，在北美市场早盘跌至近4天以来的低点。但现货价格在最后一个小时反弹了几个点，目前交易价格略低于1.3600关口，接近保持不变。美元兑加元低点反弹，美联储鹰派持续美元多头迎来春天？ 5.周二(5月30日)，在岸、离岸人民币兑美元汇率双双创下2022年12月以来的新低。有分析称，这是由于人们担心中国在新冠疫情后的复苏失去动力，以及中国央行没有直接干预以遏制人民币下跌。连失三关！人民币兑美元半年来首破7.1关口专家如何解读？市场热点追踪：周二(5月30日)，美国债务上限协议迎来首个考验，众议院规则委员会将对长达99页的法案进行投票，然后将于周三提交众议院进行最终投票。经济数据方面，日内公布的达拉斯联储商业活动指数录得-29.1，创下3年新低。与此同时，5月份美国消费者信心指数跌至102.3，低于前值，但好于预期。美市盘中，美元指数下跌至104关口下方，美股三大股指升跌互现，现货黄金则大幅拉升超30美元至1960上方。 -29.1！美国又一数据“崩”了、债务上限协议迎来首个考验美元“飞流直下”黄金刺穿1960 股市美股：道指收跌0.15%，标普500指数收平，纳斯达克收涨0.32%。欧股：欧洲STOXX 600指数收跌0.92%。德国DAX 30指数收跌0.27%。法国CAC 40指数收跌1.29%。英国富时100指数收跌1.38%。商品市场现货黄金收报1959.06美元/盎司，上升15.48美元或0.80%，日内最高触及1963.56美元/盎司，最低触及1931.99美元/盎司。COMEX 6月黄金期货收涨0.70%，报1958.00美元/盎司。COMEX 8月黄金期货收涨0.71%，报1977.10美元/盎司。在现货黄金上升之际，其他贵金属升跌不一：现货白银收升0.16%，收报23.187美元/盎司；现货铂金收跌0.31%，报1021.59美元/盎司；现货钯金收跌0.28%，至1403.79美元/盎司。原油现货市场显示，目前的国际原油供应足以满足不温不火的需求，油价跌至70美元/桶以下。周二(5月30日)国际油价暴跌超4%，美油大幅跳水跌下70美元/桶大关，布油掉下75美元/桶。西德克萨斯中质(WTI)原油交易价格下行3.02美元，跌幅4.16%，现报69.65美元/桶。布伦特(OIL0)原油交易价格下行3.16美元，跌幅4.10%，现报73.94美元/桶。周三(5月31日)关注重点：待定美国众议院表决债务上限协议 14:30 瑞士4月实际零售销售年率 14:45 法国5月CPI月率 14:45 法国第一季度GDP年率终值 15:55 德国5月季调后失业人数及失业率 16:00 欧洲央行公布金融稳定评估报告 20:00 德国5月CPI月率初值 20:30 加拿大3月GDP月率 21:45 美国5月芝加哥PMI 22:00 美国4月JOLTs职位空缺次日01:30 美联储哈克参加讨论次日02:00 美联储公布经济状况褐皮书更多重要事件请点击此处

Cherry2023-05-31

小心金融市场平静突然被打破！美联储恐酝酿下一场“风暴”

面对上世纪80年代以来最快的加息周期，通胀仍在持续，卡什卡利和其他一些美联储官员对此感到惊讶，他们再次加大力度，对利率前景持鹰派态度。路透社分析称，他们也可能无意中为下一次市场危机和美联储的干预埋下了伏笔，进而削弱美联储为抗击通胀而采取的紧缩政策。

tqttier2023-05-31

曾有才：5.31黄金走势早盘建议先空，原油等待回落左侧

美国将无法履行其偿债义务，这可能会扰乱金融市场。麦卡锡周二敦促共和党议员支持该协议。触发债务上限的最后期限几乎与6月4日的OPEC+会议重合。交易员们对该组织是否会加大减产力度感到不确定，因为价格急跌给市场造成了压力。　　原油昨日日线中阴线下挫收低，经过长时间的整理，昨日从上轨处承压回落至区间下轨处，并小破低点69.20.虽然收盘在之上，但日线中阴线收得饱满，收在低位，今日短线会适当延续。短线先看去回测前期低点。 4小时图整理后上轨*回落至下轨，并顶开下轨收在低位，一波连阴后伴随小阳修正，局部仍有进一步下行空间，今日短线顺势反弹短空。结合小时图一波连阴弱势下跌。布林道中轨的阻力下移至70.40附近，首次触及可空，下方支撑68-67.6一线。　　原油策略：　　1、建议70.4附近空，止损71.20，目标68.0. 　　2、建议68-67.6一线多，止损66.6，目标83.0 　　大行情抓不住，小区间拿不准，不是在抗单就是在扫损！相信很多投资者朋友都遇到过的问题，那么问题的症结出在哪里？原因很简单，因为你做单没有章法、不懂理性，总是在追涨赶跌，凭感觉做单。或是老师实力不济，屡屡将你带偏，小赚即出，大亏却一个不漏！当你拿着大把的本金进入这个市场，你本来有大赚一笔的资本，但却将一把好牌打的稀巴烂。做单，首看趋势，其次看点位！有理由的操作，这才是投资！佛渡有缘人，我带有心人！　　本文由曾有才【微信：Z Y C 4 0 5 1 】【公众号：波浪控盘】供稿，由于网络推送延迟性，以上内容属于个人建议，因网络发文有时效性，仅供参考，风险自担，转载请注明出处。

曾有才2023-05-31

金色早报 | 香港金管局与阿联酋央行同意就金融基建、虚拟资产监管和发展等加强合作

论多项合作计划，并同意就金融基建、两地金融市场互联互通及虚拟资产监管和发展等三大范畴加强合作。此外，双方促成了各自的创新枢纽就金融科技发展合作计划的讨论和知识分享。阿联酋央行与金管局将共同成立工作小组，在两地银行业相关持份者（利益相关者）的支持下，推进双方商定的合作事宜。出席研讨会的银行包括在阿联酋营运的 First Abu Dhabi Bank、Abu Dhabi Islamic Bank、Emirates NBD、中国工商银行、中国银行、汇丰及渣打，以及在香港营运的中国银行、花旗集团、汇丰及渣打。行情截至发稿，据coinmarketcap数据显示： BTC最近成交价27714.70美元，日内涨跌幅+0.14%； ETH最近成交价1900.77美元，日内涨跌幅+0.01%； BNB最近成交价311.55美元，日内涨跌幅-0.12%； XRP最近成交价0.5218美元，日内涨跌幅+3.48%； DOGE最近成交价0.0723美元，日内涨跌幅-0.12%； ADA最近成交价0.3782美元，日内涨跌幅+0.40%； MATIC最近成交价0.9010美元，日内涨跌幅+1.11%。政策 ▌美CFTC发布数字资产衍生品信函在三个方面进行清算合规美国商品期货交易委员会（CFTC）已向注册衍生品清算组织（DCO）和DCO申请人发出工作人员咨询信，提醒他们扩大活动范围的相关风险。CFTC清算与风险部(DCR)的信函专门针对数字资产。工作人员咨询信可以提醒收件人他们的法律义务或明确这些义务。“DCR希望DCO和申请人积极识别新的、不断变化的或独特的风险，并实施风险缓解措施，在过去的几年里，DCR观察到人们对扩大清算产品类型以及DCO提供的业务线、清算模型和服务的兴趣越来越大，包括与数字资产相关的服务。” DCR表示将强调三个方面的合规性，系统保障、利益冲突和实物交割。由于与数字资产相关的“更高的网络和其他运营风险”，系统保障措施需要引起注意。潜在的利益冲突体现在“对附属实体或服务的依赖（即兼任高管、共享系统和资源等）”。 ▌印度将为数字卢比试点加入更多银行印度中央银行正在加强两个正在进行的中央银行数字货币(CBDC)测试项目，这些项目研究数字卢比的零售和批发实施。印度储备银行(RBI)表示，它现在将在下一个财政年度为试点引入一系列用例和功能。储备银行去年推出了数字卢比（或电子卢比）试点。根据该银行5月30日发布的年度报告，计划扩大零售试点，引入更多参与银行。印度的批发CBDC测试于去年11月开始。这个想法是为了使用数字卢比促进政府证券二级市场交易的结算。九家银行参与了第一阶段。零售试点于12月启动，目标是使用数字卢比作为实物纸币的替代品。中央银行表示，已有八家银行参与了零售试点，另有五家银行正在加入。区块链应用 ▌区块链被用于存储来自火星的模拟外星信息搜索外星智能研究所(SETI)最近与去中心化数据存储市场Filecoin合作，以存储来自火星的模拟外星信息。该项目名为“太空标志”，旨在模拟使用欧洲航天局目前环绕火星运行的ExoMars微量气体轨道飞行器向地球传输外星编码信息的表演。设计此表演的目的是让对解码和解释信息感兴趣的社区参与进来，弥合不同的文化和专业领域。 ▌欧盟的数字欧元可能在UTXO上运行根据5月下旬发布的一份报告，欧盟对数字欧元的运作方式进行了原型设计。由Eurosystem设计的后端原型和结算引擎称为N€XT。管理机构没有使用分布式账本技术(DLT)平台，通常使用类似于以太坊的账户系统，而是在基于未花费交易输出(UTXO)的模型上测试了数字欧元。报告称，“测试表明UTXO允许快速有效地验证交易。该系统被证明能够支持不同类型的交易，同时通过不向欧元系统透露他们的支付方式或账户余额来保护用户的隐私。” 加密货币 ▌美国地区法官将FTX独立审查员的事项发送给上诉法院美国地方法官已将一项动议提交给上诉法院，要求为破产的加密货币交易所FTX任命一名独立审查员。在5月30日提交给美国特拉华地区地方法院的文件中，法官Colm Connolly表示，FTX案件的美国受托人Andrew Vara在破产法院于2月驳回了任命一名审查员监督失败的加密货币的动议后请求上诉交换。根据法庭文件，破产法允许在满足某些条件时任命一名独立审查员，就像FTX的情况一样，但并不要求这样做。 ▌美国检察官：如果巴哈马反对，一些SBF指控将被撤销根据5月29日提交给纽约南区美国地方法院的一份文件，如果巴哈马政府反对，美国检察官将撤销对前FTX首席执行官SBF的部分指控。 ▌受加拿大监管收紧影响 Bybit退出加拿大市场 Bybit宣布，由于加拿大最近的监管发展，它将最早从5月31日开始退出加拿大市场。该交易所周二在一篇博文中表示，“Bybit的主要目标一直是按照加拿大所有相关规则和法规经营我们的业务。鉴于最近的监管发展，Bybit做出了艰难但必要的决定，暂停我们产品和服务的可用性。” 该公司表示，从5月31日起将不再开设新账户，而现有客户将有时间在7月31日之前进行新存款和签订新合同，并指出他们将能够在截止日期后撤回或减少头寸。 ▌萨尔瓦多聘请《Bitcoin Standard》作者担任国家比特币办公室经济顾问据萨尔瓦多国家比特币办公室官推宣布，该国已聘请《Bitcoin Standard》作者 Saifedean Ammous 担任国家比特币办公室经济顾问，据悉 Saifedean Ammous 还得到萨尔瓦多总统 Nayib Bukele 的接见并分享了闪电网络开发者计划。重要经济动态 ▌美股三大指数收盘涨跌不一，标普500指数平收美股三大指数收盘涨跌不一，纳指涨0.32%，标普500指数平收，道指跌0.15%。大型科技股多数上涨。金色百科 ▌WorldCoin的产品架构是什么样的？ WorldCoin的产品架构由原生加密货币WorldCoin（所谓UBI）、加密钱包WorldApp、生物特征绑定DID WorldID三部分组成。免责声明：金色财经作为区块链资讯平台，所发布的文章内容仅供信息参考，不作为实际投资建议。请大家树立正确投资理念，务必提高风险意识。来源：金色财经

金色财经2023-05-31

爆买停不下来！全球71%央行预计黄金持有量将增加这国央行成最受欢迎存放地点

黄金继续被央行视为一种储备资产。” 对金融市场的担忧、对国内黄金产量的计划购买以及投资组合再平衡推动了额外的买盘。调查指出:“这些结果是在地缘政治紧张局势持续的背景下得出的，乌克兰战争仍在继续，随之而来的是长期通胀和货币政策收紧对宏观经济的影响。”“美国和欧洲从2023年初开始的银行业危机加剧了这些担忧。” 央行喜欢黄金还因为它的历史地位、危机时期的表现、价值储存、通胀对冲属性，以及持续的地缘政治和系统性金融风险。调查称:“黄金的‘历史地位’仍然是央行持有黄金的首要原因，77%的受访者表示这与央行持有黄金高度相关或在一定程度上相关。”“紧随其后的是黄金在危机时期的表现(74%)、长期保值/通胀对冲(74%)、有效的投资组合多元化(70%)和无违约风险(68%)。” 新兴市场和发达国家央行之间的分歧总体而言，对黄金的看法仍然非常乐观，71%的受访者表示，未来12个月全球央行的黄金持有量将增加，而去年这一比例为61%。但调查指出，新兴市场和发展中经济体(EMDE)与发达经济体对黄金配置的看法也存在越来越大的分歧。当被问及黄金在全球储备中未来的份额时，68%的新兴市场经济体受访者认为黄金的份额将上升，而发达经济体的这一比例为38%。一小部分EMDE央行甚至表示，他们认为黄金在外汇储备中所占的比例将超过25%，这与去年的结果相比是一个重大转变，当时没有受访者表示会这样做。最重要的是，自2008年全球金融危机以来主要的黄金买家——EMDE央行也对美元的未来更加悲观。58%的EMDE受访者认为美元在全球储备中的份额将下降，而发达经济体受访者中只有46%持此观点。此外，只有20%的EMDE受访者表示，美元在全球外汇储备中的份额五年后将保持不变，而54%的发达经济体受访者持这一观点。 “随着其他国家在全球舞台上变得越来越重要，在美国的投资将比现在略少。这些市场经济体的透明度和流动性的提高也将有助于这一点，”世界黄金协会引用受访者的“精选评论”写道。“过去几十年的趋势是，各国的外汇储备多样化，减少对美元的依赖。许多央行一直在通过增加欧元、日元、人民币和黄金等其他货币的持有量，积极实现外汇储备多元化。” EMDE国家认为，在地缘政治不确定的情况下，黄金发挥着战略作用。调查指出:“这种分歧几乎出现在持有黄金的每一个因素上，突显出这两个群体面临的不同经济和战略环境，这进一步转化为他们对黄金在其储备中所扮演角色的不同看法。” “对制裁的担忧”被作为持有黄金的新应对选项，25%的EMDE国家表示担心，而发达经济体的这一比例为0%。世界黄金协会补充称，所有EMDE央行都表示有兴趣建立国内黄金购买计划。英国央行仍然是最受欢迎的黄金存放地点，35%的受访者将黄金存放在那里。该调查称:“国内黄金储备略有下降，35%的受访者将其作为黄金存放地，而去年这一比例为40%。” 去年，各国央行购买了创纪录数量的黄金，增加了黄金储备。在经济低迷和持续的去美元化趋势下，黄金被视为避险资产。根据世界黄金协会的数据，今年第一季，各国央行的全球黄金储备增加了228吨，创下自2000年开始收集数据以来今年前三个月的纪录。

夏洛特2023-05-31

欧美银行业还存在哪些潜在风险点？

金融界2023-05-30

猎手:AI将统治金融市场

表了两篇学术论文，用ChatGPT研究金融市场相关的问题。其中一篇论文是关于解读美联储的声明是鹰派还是鸽派，另一篇是确定头条新闻对一只股票来说是好还是坏。初步结果显示，ChatGPT表现得相当不错。这表明，在使用AI技术将大量的新闻文章、推特推文、演讲等转化为交易信号方面，可能迈出了重要一步。虽然此前华尔街的量化分析师们就使用语言模型来部署诸多交易策略，例如处理公司财报、整合公司的最新头条新闻、分析Reddit论坛上面的帖子、衡量股票在Twitter上的受欢迎程度等，但最新学术研究表明，GPT在解析上下文方面达到了一个新的水平，能够加速阅读过程，也能让更多的金融业人士获得相关信息。未来也许我们将看到越来越多的投资者使用AI进行交易。随着ai的快速进化发展，或许我们将很快看到ai取代分析师，交易员这些岗位，你觉得呢？关注我，领取新手工具箱如果您觉得好，请推荐给您身边的炒币朋友并关注，感谢您对合约猎手的支持！ ………………………………………………………………………………… 来源：金色财经

金色财经2023-05-30

信托业的发展回顾与未来看点

的市场整顿。　　　　千禧年后，伴随金融市场分业监管制度的不断完善，中国信托业历经二十年发展，在资金运用、投资收益、业务形式上不断丰富深化，截至2022年末信托业管理总资产达21.14万亿元，其中资金信托占比接近70％。从基础的业务模式上，信托产品可分为资金信托和财产信托两类，财产信托是指委托人将其合法所有的财产或财产权作为托付资产，信托公司作为受托人根据合同和协议对具体财产进行管理、运用和处分；而资金信托则以货币资金作为初始信托财产，主要管理目的是实现资金的保值和增值，是信托最主流的业务模式，在整个资管市场上业占据着重要的地位。浮沉二十载，信托业伴随中国经济的高速增长和居民财富的持续积累，自2003年不足500亿元，截至2022年末已升至21.14万亿，其中投资运用活性更高的资金信托占比71.14％。　　　　然而水滴穿石非一日之功，信托业在各个阶段也暴露出一系列新风险与新问题。结合信托市场规模、核心业务及监管环境的轮动变换，我们认为二十年来信托业务的历史沿革可具体分为以下六大阶段：　　规则初立（2001-2007）：行业框架逐步搭建，市场行为初步规范　　2001年《信托法》正式颁布，2007年信托行业的“新两规”颁布，行业“一法两规”的制度框架正式奠定，但此时信托业仍处于起步阶段，市场规模增长有限。2001年4月28日，《中华人民共和国信托法》正式颁布，从制度规范上明确了信托当事人的法律地位，界定了信托关系和信托行为的法律定义。2002年央行又先后颁布了“旧两规”（《信托投资公司管理办法》、《信托投资公司资金信托管理暂行办法》），强调信托公司展业应围绕“受人之托，代人理财”的信托内涵，同时初步规范了信托业务的投资范围和监管标准。2003年后，新成立的银监会接过信托业的监管职能，并于2007年在原有“旧两规”的基础上修订颁布了“新两规”（《信托公司管理办法》和《信托公司集合资金信托计划管理办法》），“新两规”对信托经营范围和业务定位进行了重新界定，同时再度清退了一批资质不达标的信托公司，维护整体行业的良性发展。然而此时信托业发展更多重于制度构建和业务布局，尤其在居民对资管理财认知有限的情况下，信托业市场规模的实际扩张相对有限，截至2007年末信托机构管理的资产总规模为0.88万亿元，而公募基金、保险资管等其他类型资管产品的发展相对更好。　　　　快速扩张（2008-2012）：地产基建驱动通道，监管政策先松后紧　　金融危机后政府启动“四万亿”计划，受政策东风影响，地产基建行业在这一阶段获得爆发式发展，整体融资需求也与日俱增。2008年国务院出台“四万亿”投资计划，并于年末发布《关于促进房地产市场健康发展的若干意见》，具体涉及6大条、13小条政策措施，鼓励支持房企加大合理融资需求，各地方政府也配合中央纷纷成立地方融资平台以发展基础设施建设，充分发挥地产基建逆周期效能助推经济稳增长。乘此政策东风，我国地产基建在数年间出现爆发式增长，体现为地产和基建投资增速持续高位、住房价格和销售面积大幅增长，随之也催化了地产、城投和地方融资平台的贷款需求。　　　　当表内资金无法满足地产基建庞大的融资需要，一部分资金需求在政策鼓励下外溢至非银机构和信托融资，2010年后监管开始限制银行贷款投向地产，反而进一步催化了地产对信托融资的依赖度。2010年开始，房价上涨过快伴随经济回稳，政府开始逐步收紧地产政策，并先后出台“国十一条”、“新国十条”等限购政策抑制房价增长。同时，前期无节制的贷款融资也导致地方债务激增，2010年末地方政府性债务余额高达10.72万亿元，国务院和银监会先后出台《关于关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》、《关于地方政府融资平台贷款清查工作的通知》、《关于加强融资平台贷款风险管理的指导意见》，地方融资平台被限制从银行获得贷款，银行表内信贷扩张得到约束。然而，此时地产基建的行业发展却并未同步收紧，银行直接信贷融资口径的收缩反而导致行业对非银信托融资的需求更甚，进一步催化了信托行业的市场规模。从银行和非银部门投向地产开发的贷款增速来看，2008-2010年间两者基本保持同步增长，2010年后银行部门明显回落，而非银仍保持高位。　　　　在此般背景下，银行资金开始借道信托投向地产，信托产品的通道业务属性逐渐显现，监管对此类业务先松后严，但以银信合作为代表的通道模式仍推动信托产品的市场规模实现高速增长。2008年，银监会印发《银行与信托公司业务合作指引》，明确银行和信托在合作业务中应建立双方独立核算、风险隔离的运作机制。银信合作被监管认可，正逢银行在融资业务受限后急需找到一种突破监管实现表内资金表外化的通道工具，也对应此时地产基建行业的火热需求，监管套利最终推动通道类信托业务市场规模的大幅扩张。银行在吸纳居民储蓄后通过购买监管约束较少的信托计划，再由信托产产品向外部融资人发放贷款，使资金在规避表内监管的同时达成向外投放信贷的目的。虽然在2010年以后，银监会已注意到此类业务的潜藏风险并开始限制银信合作，同年《信托公司净资本管理办法》也开始强化了对信托公司的内部风险计量并提高信托公司开展通道业务的资本占用，但在此时地产结构性行情的吸引下，通道类业务仍推动信托产品的市场规模持续扩张。数据上，截至2012年末信托机构管理资产总规模达7.47万亿元，而其中融资类信托作为银信通道业务的主要模式，资产余额已突破4万亿元，占信托管理资产总规模近50％；投向地产基建的资金信托资产余额占比在2010年初一度超过50％，此后受监管限制虽小幅回落但仍保持在40％以上。　　　　增速放缓（2013-2015）：大资管时代竞争加剧，通道多元化稀释增量　　2013年后地产政策收紧，而2014-2015年间火热的资本市场成为信托行业新的风口，以伞形信托为代表投向金融机构和证券市场的信托余额持续上涨。2013年“国五条”的出台推动房价限价调控措施、房产税改革立法的加速落实，土地成交面积和地产销售增速持续下行，银行开始收紧向地产领域的通道融资。然而受GDP“破8”后经济增长压力逐渐加大影响，2014年起央行货币松绑叠加财政逆周期发力，地产周期再度上行。但此时地产已不再是各大资管争逐的核心标的，而资本市场在2014-2015年间出现了一波空前绝后的“结构性”行情，迅速吸引了市场资金的目光，以伞形信托为代表投向金融机构和证券市场的信托产品成为当时主要的规模增量。截至2015年末，资金信托中投向证券市场和金融机构的产品规模达5.63万亿元，占到资金信托总规模的38.28％。　　　　然而在这一阶段，信托市场规模虽保持扩张但增速却明显回落，一方面源于其自身杠杆和违约风险加速暴露。伞形信托主要投资于证券市场，其不仅在投资范围上较为灵活，同时多交易单元的设计模式使其天然成为信托公司加高杠杆的工具。然而其底层账户的交易匿名化也导致监管难度增加，高频大资金的交易轮动导致市场波动水平大幅上升。2015年4月17日，证监会公开发言强调两融业务合规风险，明确不得以任何形式通过股票配资、伞形信托等产品违规入市，受此影响银行部门开始有意识收缩信托配资比例。同时在前期高速增长后，市场上存量产品的集中兑付也加剧了信托产品的风险暴露，信托延期与违约事件时有发生，也导致投资者对产品配置趋于谨慎。　　此外，大资管时代背景下券商资管、基金专户的强势崛起也导致银行通道选择多元化，对信托产品造成了一定业务分流。2013年，证监会开始鼓励券商、基金创新改革，券商资管和基金子专户作为新生势力在投资范围上监管约束更少、在管理费率上成本更低，过去单一的银信合作逐渐衍生至银证、银基和银保合作。与此同时，2013年银监会发布《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》，宣布银行理财资金投资非标产品的比例不得超过产品余额的35％，这也导致在有限的配置空间下资管行业“内耗”加剧，过去银信合作下的直接融资类信托开始转型为事务管理类信托，一定程度上降低了信托吸纳资金的效率，最终导致其份额增长进一步压缩。从结构上看，2012年时信托在全资管市场的占比达到27.73％，截至2016年已不足20％；而券商资管和基金专户的市场规模从2012年的1.89万亿元和0.76万亿元，至2016年升至17.31万亿元和16.89万亿元，市场占比则分别达到16.36％和15.96％。　　　　落日余晖（2016-2017）：大资管时代竞争加剧，通道多元化稀释增量　　金融“强监管”风雨欲来，银监会对银行表外资金运用限制加强，券商资管和基金子通道业务受限，通道业务被限制于信托行业导致资金回流，市场出现泡沫增长。2016年银监会启动MPA考核试点和2017年银行业“二三四十”专项整治导致银行表外资金运用受限，过去中小行通过发行存单实现负债端资金无节制扩张被严令禁止，同业业务、监管套利等行为被勒令整改，使得通道业务的资金源遭到限制。而针对彼时信托的同类竞品，2016年证监会先后发布《关于修改证券公司风险控制指标管理办法的决定》、《基金管理公司子公司管理规定》等文件，通过设置资本杠杆率、净资本等指标要求，逐步严格化证券资管子和基金子的风控体系，券商资管和基金专户进行通道业务的成本大幅上升。此外，银监会开始强调通道业务应限制于信托领域，在资金供给减少、可选产品受限的情况下，信托行业在资管新规“强监管”时代到来前反而吸纳了大量前期分流的通道需求，其市场规模于2017年达到 26.25亿元的峰值，资管市场占比达23.52％。　　　　然而盈不可久，2016-2017年或是信托传统业务模式最后的“落日余晖”，规模泡沫增长的同时也为信托行业内部信用风险的发酵埋下隐患，2018年资本新规出台标志着金融去杠杆时代正式到来，信托行业也迎来了一段漫长的“转型阵痛期”。　　市场调整（2018-2021）：资负两端双重压力，违约风险逐渐暴露　　资管新规出台后，信托展业负债端揽资和资产端配置均遭到较大限制，导致信托市场规模和资产收益率大幅回落。2018年资管新规发布后，针对当时资管行业中出现的违规操作进行集中整改，资金池运作、刚性兑付、期限错配、受托关系不清等问题被重点约束，强调资管市场应逐步消除多层嵌套及通道服务，回归“受人之托，代人理财”的信托本源。（1）一方面过去作为其负债端重要来源的银行理财在摊余受限和净值转型后不仅规模大幅回落，其出表配置信托等非标类资产也在去通道进程下遭到严格限制。（2）而在资产端，资管新规后监管部门进一步落实了信托业的实施细则，明确资金信托受资管新规约束，2020年银保监会先后发布《信托公司资金管理暂行办法（公开征求意见稿）》，限制非标资产不得超过全部集合资金信托实收规模的50％，规范期限错配和非标投资受限促使信托被迫转型，叠加机构本身主动管理能力不足，最终导致资产收益率大幅回落， 2018-2022年间信托市场规模基本维持负增长。　　　　基本面压力和地产周期回落成为加速信托内部风险暴露的“最后一根稻草”，房地产信托违约金额和信托风险项目数量大幅上升。虽然在2012年后信托投资在地产基建中的集中度有所回落，但在2018年后受新一轮逆周期政策下再度小幅回升，存量信托中地产基建的占比仍然维持在30％左右。然而2020年的疫情冲击导致基建投资增速基本零增长，而地产周期也彻底式微，体现为住宅价格和销售面积持续回落，大量高杠杆房企出现资金周转困难并无力偿付债务，政府于2020年9月发布“三道红线”政策通过资负指标以限制地产企业不断借新还旧、无节制拿地融资的业务模式。地产周期的“爆雷”最终加速了信托行业内部信用风险的暴露，2020-2021两年内房地产信托违约金额占比分别为10.70％和64.34％，2022年1-8月受“断贷事件”影响进一步升至72.33％，此外信托风险项目数量自2018年起也明显上升。为控制存量风险，2020年6月银保监会颁布《关于信托公司风险资产处置相关工作的通知》，重点聚焦信托公司表内外风险处置和化解工作，要求信托公司压降违法违规严重、投向不合规的融资信托业务，严格把控资金流向。　　　　立足当下：信托业内部结构的变化　　以资管新规为起点，围绕政策指导加快实现规范转型和化解风险是近年来信托行业发展的主旋律，对应信托业内部结构也正发生着潜移默化的转变，具体可以归纳为以下几方面：　　主动管理转型与融资类压降　　资管新规启动信托行业去通道化进程，近年来监管部门的窗口指导要求信托压降直融类信托，目前融资型信托占比已不足15％，主动管理型占比持续提升，预计未来将进一步增加。虽然2020年末信托行业融资类信托已不足5万亿元，但监管思路却并未转向，2022年初监管部门再对部分信托公司进行窗口指导，要求融资类信托业务规模继续压降20％。截至2022年末信托产品中融资型产品规模为3.08万亿元，占全市场比重为14.55％。与之相对的是主动管理型产品占比大幅上升，2022年末产品规模达到18.06万亿元，且细分产品中投资类产品规模大幅上升。这反映信托行业的功能定位在资管新规后发生重大变化，从过去的融资中介逐步开始注重资管服务，但也对信托公司的投研能力提出了更大的挑战。　　　　另一视角着眼于信托行业的资产结构，2022年末资金信托中交易性金融资产占比达到45.48％，公允价值计价资产规模上升的背后是信托公司对积极投资策略的不断探索，也反映整体业务向主动管理转型的趋势。截至2022年末，资金信托管理资产中交易性金融资产投资规模达6.84万亿元，占比为45.48％，2021年则为25.05％。在我国金融业全面实行IFRS9会计准则后，大量过去以摊余计价的金融资产转为公允价值计价。而信托业交易性金融资产规模大幅上升，虽会导致机构营业收入波动加剧、资产管理难度上升，但也侧面反映目前行业对主动管理积极的转型态度。　　　　去地产、去同业，重实业、重证券　　“一升三降”趋势明显，信托业加速去地产、去同业，2022年投向证券市场的资金信托规模跃升首位，工商企业则位列其次。从资金投向上看，“一升”对应资金信托投向证券市场的占比大幅上升，在资管产品非标转标、投资者需求逐步多元化等因素影响下，2022年末资金信托投向证券市场的规模占比达到28.99％，超越工商企业成为资金信托的第一大流向领域。而“三降”对应资金信托投向基建、地产和金融同业的占比持续回落，主要受资管新规以来政府强化金融嵌套监管、防控地方债务风险以及地产政策趋严等因素影响，2022年末投向基础产业、房地产、金融机构的资金信托占比分别为10.60％、8.14％、13.39％。此外，在政府持续引导金融体系服务实体经济的政策基调下，资金信托流向工商企业的占比自2017年后显著增加，但近两年受基本面下行引发的融资需求不足影响，占比于2022年末回落至26.00％，目前仍是资金信托的第二大流向领域。　　　　值得注意的是，目前债券投资在信托产品中的参与投资度与日俱增，现金管理类、纯债和固收+类信托产品已成为各大机构展业扩容的重要着力点。相较于券商和基金公司，信托公司在投研能力上优势相对有限，而固收类资产具有波动较小、风险较低的特点，与信托公司的风险偏好相对适配。目前信托公司所发行的固收类产品以现金管理类为主，策略上主要投向高流动性、低风险的票息类资产。而纯债和固收+虽然起步较晚，但伴随信托机构投资经验的不断丰富和投研体系的加速构建，已经成为各大机构重点布局的发展方向。截至2022年末，以债券为主要投资对象的证券投资信托规模达到3.43万亿元，占资金信托总规模的22.83％。　　　　　　非标转标推动债市参与度提升　　目前监管环境对非标信托展业限制较大，标品信托则迎来大幅发展。标品信托是指信托公司在资本市场或债券市场通过成立信托产品，对一些标准化金融产品及其衍生品进行直接投资的方式，透明的底层资产价格与较好的流动性使其在监管限制非标的背景下市场占有率大幅上升。2022年下半年标品信托成立规模达到4270亿元，较上半年环比上涨132.78％；而非标信托成立规模仅2640亿元，较上半年环比下降5.17％，同时其平均预期收益率也持续回落，截至2023年4月非标信托产品平均预期收益率为6.61％，较2022年1月价格降低38bps。　　　　标品信托在产品结构上固收类占比超过80％，非标转标的发展趋势或为债券市场带来更多增量资金，并推动信托产品在债市参与度持续提升。2022年1月至2023年4月间成立的所有标品信托中，固收类产品总规模为5526亿元，占比达到80.22％。考虑到目前信托业虽然资金规模庞大，但业务体系复杂导致实际在债市的参与度较为有限，伴随信托行业内部投向证券市场的产品比重上升和非标转标的长期趋势，我们预计未来信托将持续为债市带来更多的增量资金。　　　　着眼未来：哪些新问题值得关注？　　新发减少、预期转弱、到期增加的三重压力　　2023年1-4月集合信托产品发行持续低迷，而产品预期收益率自2022年初以来也大幅回落。信托业在撕去通道标签后，虽积极投入主动管理转型，但在规模扩张上仍面临重重阻力。2023年1-4月，集合信托产品共计新发2750.78亿元，较2022年1-4月同比减少24.28％。此外，虽然信托业2022年在证券投资信托领域“高歌猛进”，但其整体市场的平均预期收益率仍受到监管约束、基本面下行、违约事件增多等因素的影响而持续回落，导致市场投资意愿进一步降低。　　　　2023年下半年集合信托产品将迎来新一轮到期高峰，兑付压力伴随银行理财、公募债基等同类资管竞品在风险企稳后优势，信托业在规模保有上面临较大压力。2023下半年信托行业共有1.86万亿产品到期，较2023年上半年环比上涨23.36％，较2022年下半年同比上涨30.94％。新一轮到期高峰伴随银行理财、公募债基风险企稳后开始吸纳资金回流，信托业下半年或面临较大的规模保有压力。横向对比来看，信托产品在渠道建设上不及银行理财，在投研能力上不及券商资管子和基金公司，在负债稳定性上不及保险机构，如何充分发掘行业优势、专注提升资管服务能力将成为信托业在转型阶段的破局关键。　　　　“三分类”新规的积极意义　　2023年6月信托“三分类”新规将正式落地实施，作为资管新规后信托业首份专门性监管文件，其在消除业务模糊边界之余，或引领信托业开展新一轮业务创新。2023年3月，原银保监会发布《关于规范信托公司信托业务分类的通知》，信托分类新规将于6月1日正式落地实施。具体标准上，此次分类新规将过去银监会确立的八类信托划分为资产管理、资产服务、公益慈善三大类框架，并根据业务性质和服务内涵，细分出7个二级子项和25个具体品种。从意义上看，“三分类”新规受限明确了资产管理类信托属于私募资管产品并适用于现行资产管理的监管标准，进一步减小了违规业务、监管套利的空间；同时资产服务信托被排在首位，其内部业务边界被有效厘清，反映监管引导信托逐步回归“服务”本源的同时，也鼓励机构开展业务创新，保险金信托、预付类信托、家庭服务信托、风险处置信托等产品或成为未来中小信托机构发力转型的重要方向；而公益慈善信托则将充分发挥信托在社会财富三次分配中的工具作用。　　　　存量风险化解仍是重点议题　　2022年信托业整体利润大幅回落，地产风险和基本面冲击影响下，部分信托公司不良资产率明显上升，以地产信用违约为代表的存量风险化解仍是未来行业的重点议题。根据21世纪财经报报道，2022年60家信托公司总计实现营业收入1284.17亿元，同比下降15.60％，实现净利润416.19亿元，同比下降22.2％。我们进一步统计了管理资产规模超过5000亿元的12家信托公司的不良资产率，其中5家公司小幅下降，2家持平，剩余5家普遍上升1-2％，其中中融信托和五矿信托的不良资产率分别自0％、8.79％上升至3.42％、10.95％。具体来看，存量风险仍集中于地产行业，我们根据用益信托披露数据测算，2022年房地产信托违约金额高达882亿元，占信托产品违约总规模的73.34％。虽然政府自去年11月以来先后出台包括“金融十六条”、首套房利率下调指引等措施稳定市场，但3月后地产“小阳春”结束、低迷的价量指标反映政策传导和楼市企稳仍需时日，3月房地产信托违约金额再次高达96.95亿元，伴随下半年新一批信托产品将迎来集中兑付，地产信托的风险化解问题仍不可掉以轻心。　　　　标品信托如何更进一步？　　标品信托中债券类产品过去三个月内表现最佳，预计中长期的债市利多环境或进一步打开标品信托的收益空间。截至2023年4月，期货及衍生品、多资产、组合基金、股票、债券类标品信托的月度平均收益率分别为-1.1％、-0.33％、-0.51％、-1.44％和0.33％。相较于其他类产品，债券类标品信托的收益波动较小，但业绩预期更为稳定，4月以来的债牛行情业推动其收益领跑其他各类产品，适合风险偏好适中的资金配置。预计经济复苏动能放缓下，中长期债市仍处于利多环境，未来固收类标品信托的收益表现仍有进一步上升可能。　　　　目前部分标品信托采用TOF模式，通过委托专业投资机构弥补自身的投研劣势，未来信托机构一方面可继续布局该类业务，但也应注重自身主动管理建设，真正搭建投研驱动的资管服务体系。TOF模式指信托公司募资成立母信托产品后，由受托人根据产品风险收益和投资策略，委托优质的阳光私募、资管产品或私募基金进行标品投资，目前在标品信托中的比重约占20％-30％。TOF模式弥补了信托公司自身缺少专业投研团队的优势，同时也具备产品定制化、资金灵活化、收益低波动的特点。然而，过渡依赖TOF类的委外模式也会导致信托业务同质性较高、产品实际收益率有限等问题，难以真正撬动市场整体规模的快速增长。未来信托公司可继续加大此类业务在标品信托中的比例，通过低波稳定收益获取用户和资金的黏性，但归根结底仍应加速自身投研体系建设，不断提升资产管理和服务水平，真正提升行业的核心竞争力。　　　　后市展望　　结合前述分析，我们认为2023年下半年信托业发展或有以下几方面变化：　　（1）规模增长压力较大：4月居民存款余额首次减少，超额储蓄初显回流迹象，信托业市场将迎来一定增量资金，但过去三年内信托业在“强监管下”增速缓慢，下半年同业竞争和到期高峰将导致其市场规模面临较大的增长压力。　　（2）业务结构继续优化：业务形式上，“金融十六条”对信托向地产融资有所放宽，但考虑到目前地产市场风险仍未出清、融资需求相对低迷，预计融资类信托占比仍将继续回落但速率放缓，而投资类信托占比将进一步上行。　　（3）资金投向中证券市场和工商企业占比上升：伴随基本面温和复苏、宽信用稳步推进，实体经济融资需求将逐步修复，投向工商企业的信托占比或有所反弹，而证券市场占比或进一步上升。　　（4）标品信托继续发力，信托业在债市参与度将提升：在目前监管套利、非标嵌套被严格杜绝的情况下，以债券投资为主的标品信托近年来得到持续发展，预计中长期债市利多也将打开产品的收益空间，其市场规模料将持续上升，信托业债市参与度将有所提升，但也需关注信托资管能力较其他机构仍有差距，目前主要产品集中于现金管理类，同时TOF模式业也占据相当一部分比例，未来标品信托可进一步增加更多纯债类型或固收+策略的尝试，在运用TOF模式之余也加快自有投研体系的建设。　　（5）资产服务类信托值得重点布局：除资产管理信托外，信托业发展还需找准产品定位并抓牢自身优势，可以聚焦此次分类新规提出的资产服务类信托，作为管理机构开展特定目的的服务型产品，保险金信托、家族服务信托、风险处置信托等产品或成为重点布局方向。　　风险因素　　信托监管政策超预期调整；债市波动幅度加剧；经济超预期复苏。

金融界2023-05-30

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