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快手：AI 能带飞 “老铁经济” 吗？

、Midjourney 等同类 AI 视频生成平台。按照月收入 1000 万和一定增速进行年化，今年至少也有 5-10 亿的规模了（目前上线近 9 个月，累积收入 1 亿元人民币）。但关键是，这个中长期的增长持续性不好保证。经过两年的大模型洗礼，海豚君越发觉得，模型本身的短期优劣并不能决定终局胜负，更重要的在于对入口的把控。除了直接变现外，潜在的增量可能来自于 AI 对内容推荐精准度上的提升，从而增加用户粘性（时长）和广告分发的 ROI，从而争取到广告主的增量预算。但这里海豚君可能会谨慎看待，一方面 DS 带来 AI 能力同一起跑线后，技术带来的提升并不能给公司增加相对优势了。另一方面是短视频的内容推荐和广告分发本身就足够高，因此 AI 对它们的提升边际效果可能没想象中那么高。二是 “节流” 节省开支，即 AI 对公司的降本增效作用。这个主要体现在员工替代、资源复用以及经营摩擦成本的减少，从而让公司的盈利能力提升。结合上述一、二，从目前的估值预期来看，显然 “开源” 对快手的估值提升会更明显，因为能带来预期差的就在未来增长趋势上。但上面的简单分析下，似乎指望 AI 为快手能够带来新的的增长飞轮，可能还是偏乐观了。不过，当下 AI 于快手最大的好处在于——消除部分资金偏见，实现一定的估值纠偏。在 “中概重估” 行情之前，快手的估值属于肉眼可见的低，资金不待见是常态。甚至当下在已经有过一些修复后，目前 314 亿美金的估值，相对今年经调净利润，Non-IFRS P/E 估值也只有 11x 左右。但 AI 行情起来后，拥有可灵的快手，已经逐步走入更多的投资人视野，再加上相对低估值，相信短中期内，资金关注度的提升，会相对拉高快手的整体估值区间。简而言之，估值的空间，全看 AI 情绪。稍后的电话会可以关注下管理层对今年业务展望如何，包括 AI 带来的一些业务变化（开源、节流），如果展望积极、口吻乐观，那么不排除会打消资金（南下资金、对冲资金居多）的一些顾虑，在后续科技情绪转好时，短期内继续对快手的 “低估值” 和 “AI 属性” 保持兴趣。以下为详细分析一、猛投入获客，但见顶趋势可能仍然难改四季度快手月活 7.36 亿，继续环比增加了 2200 万人，优于市场预期。市场的预期一般是结合公司的指引和第三方数据平台跟踪的趋势来综合判断。但快手的表现相比于第三方平台显示的趋势（持平及缓慢下滑），要好的多。这里面的差异点，海豚君猜测可能在于非移动平台的用户，以及快手、快手极速版未严格去重的影响。四季度虽然是娱乐平台的淡季，但快手电商属性加强，因此也越来越跟随电商淡旺季的变化来发生业务波动了。具体看，四季度用户扩张的同时，粘性有所滑落，除了有季节性因素（假期的娱乐需求粘性更高），应该也有新用户使用习惯还未完全养成的原因。主要体现为： 1）日均时长 126 分钟/天，同比仅增加 1 分钟； 2）用户使用粘性的 DAU/MAU 环比明显走低，季节性 + 新获客过 “快” 的双重影响。 3）由日均时长和 DAU，计算得单日总用户时长同比增长 5.8%。总流量增长，一般是当期的外循环广告增长的动力之一。但正如我们上文提到的，第三方数据平台显示的快手用户变化趋势没那么乐观——总用户时长同比负增长。因此如果市场主要以第三方平台的数据作为参考的话，那么会有一个小预期差。但海豚君会对这个预期差保持谨慎乐观，从我们计算的运用指标——用户获得 + 维系成本来看，四季度再次同比走高。说明，就算流量是稳步扩张的，但当期月活的增加背后，有着公司更多的推广费用 + 内容投入。因此从运营效率上看，存在边际走低。二、电商：泛货架转型还需加速四季度电商收入同比增速 14%，预期之中的继续放缓。拆分来看，GMV 4621 亿，同比增速 14%，佣金率 1.06%，同比下降。四季度行业表现也不好，但直播电商边际上会更差。快手虽然前年就开始了泛货架转型，但目前 GMV 占比刚刚达到 30%，节奏并不算快。同行如抖音，泛货架 GMV 占比已经接近 40%，并且预计今年还将大幅提升到 50% 以上，转型意愿非常强烈。当然快手转型节奏的拖沓，可能也有本身平台私域属性强、直播生态更强大有关。因此，电商增长目前仍然主要靠的是新用户转化。四季度月均购物买家 1.43 亿，渗透率提高至 19.5%。上季度公司在新商家引入上做了不少工作，尤其是中小商家，这可能是为了吸引更多的用户转化而开拓更多的 SKU。佣金率的走低，则意味着平台竞争激烈，给商家让利进一步增加。三、广告：竞争影响很难忽略四季度广告收入低于预期，同比增速仅 13%，实现 206 亿元。四季度环比上季度放缓速度过快，有大环境原因，但显然竞争也有很大影响。海豚君粗略拆分来看，电商广告跟随 GMV 的变化，增速相比 Q3 略微放缓至 14%，外循环广告也从近 25% 降至 15% 左右，主要是靠短剧、游戏等带动。但短剧算是一种完全意义上的增量需求，以及增量的库存和广告模式（IAA 商业模式），试想如果没有短剧，除短剧之外的外循环广告内生增速又能有多少增速呢？在上周腾讯财报中，四季度腾讯广告增速 17%，海豚君拆出来视频号广告预计增速有 35% 以上，规模 59 亿。但视频号的加载率只有 3.5%，因此今年的增长驱动将来自于加载率的释放，而这个过程中，商家态度对它的青睐度也会相应提升。而另一个死对头抖音，持续 20% 的流量增长稳定得可怕，两面夹击下，除了寄希望于宏观，快手的外循环广告靠什么来补缺口呢？四季度快手总用户单日时长流量增速继续增长 5.6%，源于 DAU 流量同比增长以及日均时长的提升来给到一些支撑。但四季度 eCPM 的高个位数提升才是外循环广告增长的主力，这里或许有全站投流工具以及 UAX 对广告 ROI 提升的帮助。四、直播回暖进度超预期四季度直播打赏收入 98 亿，同比下滑仅 2%，回暖节奏小超市场预期。海豚君认为，这主要得益于快手持续积极地引入更多的优质公会，四季度签约公会数量同比增长 30%，主播数量增长 60%。另一面，海豚君倒算出的直播收入分成成本比例，也能可见一斑。四季度付给主播的分成比例预计有所提高，可能是优质公会会要求更高的分成比例或者固定佣金，尤其是后者，在当期打赏流水还未达到稳定规模之前，会显得直播毛利率比较低。除了加速引入公会外，快手在持续拓宽的直播场景（职场招聘、房屋中介），四季度增长情况： 1）快聘日均简历投放次数同比增长 100%（上季度同比增速 100%），双向匹配规模同比增长超 270%； 2）理想家业务难免日均搜索规模同比增长超 260%。五、利润率提升缓慢四季度快手实现 GAAP 下净利润 39.7 亿，跟随电商旺季环比增加。加回 SBC、投资损益调整后的 Non-GAAP 下净利润为 47 亿，符合市场预期。但这里面存在与主业不相关的政府补贴、理财收入等其他收益，如果只看主业基本面的情况，海豚君一般直接看不做任何调整的 “核心主业经营利润”。四季度，核心主业经营利润近 35 亿，利润率 9.86%，同比只提高了 0.5pct。虽然费用仍然在控制，但在收入快速放缓下，利润率的提升节奏已经明显吃力了。因此对于快手而言，在竞争难见真正放缓下，必要的投入（用户获取&维系等）是不能少的。这种情况下要实现业绩持续增长，只能靠 Topline 的扩张，简而言之也就是 “开源”。分不同地区（本土和海外）来看，四季度海外平台的推进还是在巴西市场，一方面流量还在增长（巴西 DAU 同比增长 9.3%，日均时长同比环比均提升至 75 分钟），另一方面电商带动广告收入也维持在 83.5% 的增速，整体来看，巴西电商的商业模式有逐步跑通的趋势。

海豚投研03-25 21:20

美团2024：释放协同效应，明确“主动进攻”的AI策略

，包括AI编程、智能会议、文档助手、短视频生成和销售AI助手等。这些工具显著提升了员工的工作效率和体验。例如，在研发领域，美团的AI Coding工具已使27%的新增代码由AI生成。此外，智能客服Agent的试点结果显示，运营效率提升了20%。第二层面着力"AI in products"。美团不仅利用AI优化现有产品，还在开发全新的AI原生产品。在商户端美团推出全链路运营的AI商家助手，预计年内覆盖百万商户；用户端则，美团开发餐厅助手、出游助手等场景化工具，并计划年内推出覆盖全平台服务的AI生活助手。这款"生活小秘书"将依托美团即时配送网络，实现从信息推荐到履约交付的闭环服务，突破传统AI助手仅提供信息服务的局限。第三层面强化"Building LLM"技术攻坚。自研大模型LongCat经过算法优化，其综合评测已达到国内第一梯队水平。目前，LongCat API的调用量占比从去年年初的10%增长到68%，美团还通过战略投资支持机器人、无人驾驶等前沿技术的发展，推动AI在即时配送领域的应用。通过加快AI落地，美团的千亿级研发投入正在转化为切实的竞争壁垒与成长潜力——AI不仅进一步打开了各业务的发展潜力，还通过AI调度系统的效率提升，带来了边际成本的下降空间。而美团的AI叙事远未止步于商业价值层面。正如王兴在财报会上强调，“归根结底，我们的使命一直是帮大家吃得更好、生活更好。我们在物理世界中建立了相当大的基础设施，并实现了数字连接。我们相信，当我们进入 AI 时代时，这种基础设施将非常有价值。”

格隆汇03-24 16:30

寻找“AI天才少年” 快来报名“天枢杯”青少年人工智能安全创新大赛

来内容创作的新图景；视频组则是顺应AI视频生成“秒速时代”的浪潮，要求选手利用AI技术快速生成创意视频，展现算法优化与计算能力飞跃下的创作潜力。 AI安全比赛则聚焦“隐私”“误导”“开发”三个主题挑战，旨在培养青少年的网络安全意识。其中，“隐私守护者挑战”要求选手提交敏感数据识别程序，防范AI使用过程中的隐私泄漏风险；“视觉魔法师挑战”邀请选手在图片中巧妙嵌入误导性元素，探索AI图像识别的局限性，进行对抗性攻击尝试；“漏洞修补匠挑战”让选手化身“安全小卫士”，利用AI工具对存在安全漏洞的科普网站进行代码审计与修复，同时丰富网站内容，传播网络安全知识，为校园网络安全宣传周贡献力量。两大赛道并驾齐驱，共同推动AI技术的健康发展与应用创新。报名已启动：参赛者将获得奖励和机遇 “天枢杯”官网已正式上线，即日起广大青少年朋友即可报名参赛。为帮助、指导广大青少年在比赛中更好表现，主办方将聘请业内资深专家、教授，于4月底以线上+线下的形式，免费为参赛选手提供内容丰富的赛事指导，获奖选手也将获得证书、奖杯、作品展示等多重奖励，特等奖选手还将获得5000元奖金。主办方表示，“天枢杯”大赛不仅是一次竞赛，更是一次难得的教育和成长机会。希望通过这次大赛，帮助青少年深入了解AI技术的安全风险，并在实践中学习如何防范和应对这些风险。诚挚邀请所有对AI技术充满热情的青少年积极参与，共同为AI领域的创新发展贡献力量，为未来的技术人才植入“安全即本能”的思维基因。通过大赛的锻炼，青少年们将成长为具备安全意识和创新能力的AI领域人才，为未来的技术进步和社会发展奠定坚实基础。报名地址：https://www.tianshucup.com/

金融界03-20 12:49

腾讯2024Q4业绩电话会高管解读财报

FlagEval 中获得了最高分。在视频生成方面，我们的模型在视频输出质量方面表现出色，并在去年 12 月的 Hugging Face 上排名第一。其中我们的3D Generation模型是业界第一个支持文本和图像到3D生成的开源模型。除此之外，我们还积极为开源社区做贡献，在HunYuan家族中开源了一系列先进的模型，用于3D生成、视频生成、大语言和图像生成。其中几个模型得到了全球开发者的广泛欢迎。现在谈谈面向消费者的 AI 产品。我们采用多模式策略为用户提供最佳 AI 体验，因此我们可以利用所有可用模型来满足不同的用户需求。我们之所以需要这样做，是因为不同的 AI 模型针对不同的功能、性能指标和用例进行了优化，并且各种模型的组合可以比单一模型更好地处理复杂任务。我们在在线游戏等软件业务方面的经验也表明，作为开发商和运营商存在协同效应。通过投资我们自己的基础模型，我们能够充分利用我们的专有数据来定制解决方案，以满足定制的内部和客户需求。同时，利用外部模型，我们可以从整个行业的创新中受益。在产品方面，我们的 AI 原生应用程序元宝可以访问多种模型，包括 HunYuan T1 和 DeepSeek-R1 等思维链推理模型以及快速思维模型 HunYuan Turbo S，并可选择集成网络搜索结果。元宝搜索结果可直接接入腾讯生态的优质自有内容，如公众号、视频号等。借助混元的多模态能力，元宝除了处理文本提示，还能处理图片、语音、文档等提示。我们的云基础设施支持领先模型的稳定、无上限访问。从 2 月到 3 月，元宝的日活跃用户增长了 20 倍，成为中国日活跃用户第三高的 AI 原生移动应用。此外，我们还开始在微信中测试 AI 功能，以增强搜索、语言输入和内容生成等方面的用户体验，未来我们将在微信中添加更多 AI 功能。现在转向面向企业的方面。我们一直在加速将 AI 融入我们的云业务，涵盖我们的基础设施、平台和软件即服务解决方案。通过我们的基础设施即服务 AI 解决方案，企业客户可以大规模实现高性能 AI 训练和推理能力，开发人员可以访问和部署主流基础模型。对于平台即服务，我们的 TI 平台灵活地支持模型微调和推理需求。我们将提供强大的解决方案，支持企业客户使用自己的专有数据定制 AI 辅助，并支持开发人员通过自然语言提示生成小程序和移动应用程序。我们的 SaaS 产品越来越多地受益于人工智能工具。腾讯会议的实时转录和会议摘要功能广受欢迎，这些人工智能功能的月活跃用户同比增长一倍至 1,500 万。腾讯文档还提高了用户在内容生成和处理方面的效率。 2024 年，我们的 AI 云收入同比约增长一倍。为内部用例分配的 GPU 有所增加，最初用于广告技术 (ph) 和基础模型训练，最近又用于元宝和微信的 AI 推理，这限制了我们向外部客户提供 GPU，从而限制了我们的云服务收入增长。对于外部工作负载，我们已将可用的 GPU 优先用于高价值用例和客户。自 2024 年第四季度以来，我们加大了对 GPU 的购买力度，随着我们部署这些 GPU，我们预计整体云服务的收入增长将加快。现在谈谈我们现有的业务。我们相信，我们对人工智能的投资已经为我们带来了积极的回报，我将举三个例子来说明人工智能如何增强我们现有的产品和业务并产生回报。对于广告，我们自 2015 年以来就利用神经网络人工智能功能增强了我们的广告系统。自 2020 年以来，我们利用大型模型功能重建了广告技术平台，实现了跨多个属性的长序列用户行为分析，从而提高了用户参与度和点击率。自 2023 年以来，我们一直在添加大型语言模型功能，以促进更有效地批准广告内容，更好地了解商品类别和用户的商业意图，从而实现更精准的广告定位，并为广告商提供生成式 AI 工具，以简化广告制作流程，利用 AI 驱动的广告定位功能和生成式 AI 广告创意解决方案。我们的营销服务业务已明显受益于人工智能的整合，在充满挑战的宏观环境中，2024 年的收入增长了 20%。在游戏方面，我们自 2017 年以来在 PvP 游戏中采用了机器学习技术。我们在游戏中利用人工智能来优化匹配体验、改善游戏平衡并为新玩家提供人工智能指导，从而增强我们的常青游戏战略。我们的游戏业务目前正在整合大型语言模型功能，以提高 3D 内容制作效率并为游戏内聊天机器人赋能。对于我们的视频和音乐服务，我们正在利用人工智能来提高生产力和动画、真人视频和音乐内容的创作。我们的内容推荐算法由人工智能驱动，并且已被证明可以有效促进内容发现。这些举措使我们能够更好地释放我们优秀内容平台的潜力。最后，随着人工智能的能力和优势日渐清晰，我们加大了对人工智能的投资，以满足我们的内部业务需求、训练基础模型，并支持用户对推理的搜索需求。为了整合我们的资源，推动这一重要的人工智能工作，我们重组了人工智能团队，专注于快速产品创新和深度模型研究。随着我们执行力和决策速度的提升，2024 年我们的年度资本支出增长了三倍多，达到 107 亿美元，相当于我们收入的约 12%，第四季度的增幅显著，因为我们购买了更多 GPU，既用于推理需求，也用于我们的云服务。我们打算在 2025 年进一步增加资本支出，预计我们的资本支出将占我们收入的百分之十几。在研发方面，我们将继续投资于我们自己的模型，并加速我们每个业务集团的人工智能应用开发。我们还在营销方面进行投资，以建立用户意识并推动采用元宝等新的人工智能产品。我们相信这些投资将随着时间的推移产生良好的经济回报，但我们也有能力继续向股东返还资本，我们打算在 2025 年回购至少价值 800 亿港元的股票。 James Mitchell 第四季度，我们的总收入恢复两位数增长，同比增长 11%。增值服务占我们收入的 46%，其中社交网络子部分占 17%，国内游戏占 20%，国际游戏占 9%。营销服务占我们收入的 20%，金融科技和商业服务占 33%。我们的毛利同比增长 17%，主要得益于国内游戏、视频账号广告和微信搜索广告等高利润收入来源的贡献增加，以及云服务带来的成本效益。按分部划分，增值服务毛利同比增长 19%，占我们总毛利的 49%。营销服务毛利同比增长 19%，贡献率为 22%，金融科技及企业服务毛利同比增长 11%，贡献率为 29%。增值服务分部收入为人民币 790 亿元，同比增长 14%。社交网络收入增长 6%，主要得益于基于应用程序的游戏道具销售、音乐订阅和小游戏平台服务费收入的增加。音乐订阅收入同比增长 18%，订阅用户增长至 1.21 亿。腾讯音乐深化与唱片公司和艺术家的合作，并增加了超级 VIP 特权，例如 AI 驱动的音效匹配和可收藏的艺术家卡。长视频订阅收入同比增长 3%，订阅用户数增至 1.13 亿。我们自制的电视剧《东方幻想爱情游戏》是 11 月中国所有网络平台上观看次数最多的电视剧。国内游戏收入同比增长 23%，而基数较低，主要得益于经典游戏《王者荣耀》、《和平精英》、《VALORANT》以及新发布的游戏《地下城与勇士》和《三角洲特种部队》的贡献。国际游戏收入同比增长 15%，按固定汇率计算增长 16%，这得益于《Brawl Stars》和《PUBG MOBILE》的强劲表现以及《流放之路 2》的抢先体验版。对于通信和社交网络，我们的索引和标准化商品平台 Mini Shops 正在逐步添加功能以刺激新交易和重复交易。例如，我们推出了赠送功能，利用微信的社交互动和人们互赠有趣或时尚物品的愿望。此赠送功能的好处是，收礼人必须填写他们的送货地址，这构建了我们的送货地点图，使消费者未来的购物交易更加方便，商家未来的送货更加高效。微信搜索查询量和收入持续快速增长。我们整合了腾讯混元和DeepSeek大型语言模型能力，提升了微信搜索结果的相关性和质量，目前腾讯自有模型支持的结果已覆盖90%以上的问题式搜索。就国产游戏而言，第四季度，我们的几款经典游戏在日活跃用户和变现方面均受益于 IP 合作和高调活动。《王者荣耀》的总收入同比增长了两位数，得益于日活跃用户增加和基于动漫系列《名侦探柯南》的流行服饰。 VALORANT 的总收入因与世界冠军团队 Edward Gaming 以及 Riot 的动画系列《Arcane Season 2》的合作而增长了一倍多。Fight of the Golden Spatula 的总收入因 Arcane 主题英雄而增长了两位数百分比。我们正在寻求培育更多常青游戏。例如，我们最近发布的游戏《三角洲特种部队》在第四季度在中国个人电脑和移动设备上创造了超过10亿元人民币的总收入，我们的产品线还包括备受期待的游戏，如《无形者》、《光之魔童降世》、《胜利女神：新希望》和《VALORANT Mobile》。几周前，在 2025 年春节期间，我们收入最高的五款游戏的 DAU 均比 2024 年春节期间有所增长，这体现了游戏行业的健康发展和我们经典游戏的活力。DAU 的增长源于游戏玩法和社交活动计划，例如《和平精英》的唐代主题地图、《王者荣耀》的以烟花和自拍点为特色的社交空间。在我们的国际游戏中，芬兰 Supercell 的《荒野乱斗》是 2024 年中国以外全行业 DAU 第三高的手机游戏。受益于天使与恶魔赛季和重新设计的战斗通行证，第四季度的总收入同比增长了数倍。《流放之路 2》由我们位于新西兰的子公司 Grinding Gear Games 开发，是一款适用于 PC 和游戏机的全新动作角色扮演游戏，具有深入的角色养成系统。自 12 月抢先体验版发布以来，该游戏连续六周在 Steam 付费游戏中收入排名第一。我们的加拿大子公司 Digital Extremes 旗下的 Warframe 在第四季度发布了重大更新 Warframe 1999，这提升了 DAU，并让该游戏在第四季度创下了 11 年历史上的最高总收入水平。2024 年全年，Warframe 的总收入同比增长超过 30%，也创下了迄今为止的最高水平。营销服务方面，第四季度收入增长 17% 至人民币 350 亿元，这得益于用户参与度的提高以及我们广告平台的持续 AI 升级。具体而言，我们增强了 AI 模型，以便更全面地了解用户的兴趣以及用户对广告的反应，从而使我们的系统能够提供更相关的广告推荐。我们的营销服务收入在大多数行业均有所增长。从库存来看，视频号营销服务收入同比增长超过 60%，这得益于用户参与度的提高、前面提到的人工智能的增强以及视频号内消费者交易的增加，从而带来了更多的闭环电商广告。小程序营销服务收入同比增长迅速，微信搜索收入同比增长一倍以上，这得益于更多的商业查询以及人工智能优化的广告位置和广告格式，从而提高了点击率。金融科技及企业服务板块第四季度收入为人民币560亿元，同比增长3%。金融科技服务收入本季度恢复同比低个位数增长，受益于商业支付量增加以及财富管理和消费贷款服务收入增加。商业支付收入同比改善至基本稳定，第四季度交易笔数同比增长快于第三季度。第四季度，企业服务收入同比小幅增长，受益于云服务收入增加以及电子商务交易量上升带来的技术服务费增加。但正如 Martin 所提到的，为满足腾讯自身需求而分配更多 GPU 暂时限制了本季度云服务收入的增长。由于效率提高，企业服务毛利率同比上升。企业微信的收入同比增长逾一倍，因为企业越来越愿意为高级通讯功能付费。而腾讯会议的收入同比增长逾 40%，得益于企业采用率的提高。 John Lo 2024年第四季度，总收入为人民币1724亿元，同比增长11%。毛利为人民币907亿元，同比增长17%。经营利润为人民币515亿元，同比增长24%。利息收入为人民币39亿元，与去年同期基本持平。财务成本为人民币25亿元，同比下降29%，原因是本季度外汇收益与去年同期的损失相比有所下降。联营公司及合资公司的净利润为人民币 93 亿元，而去年同期为人民币 24 亿元。按国际财务报告准则计算，净利润为人民币 77 亿元，较去年同期增加人民币 45 亿元，这主要归因于联营公司特定因素，包括业务增长、新内容发布和运营效率提高。所得税费用同比增长 22% 至人民币 118 亿元，主要受经营利润增长推动。按非国际财务报告准则计算，摊薄每股收益为人民币5.91元，同比增长33%，高于非国际财务报告准则下的净利润增幅，原因是我们回购股份导致股数减少。按非国际财务报告准则计算，第四季度营运利润为人民币595亿元，同比增长21%。归属于股东的净利润为人民币553亿元，同比增长30%。营运利润与净利润同比增速的差异主要由于非国际财务报告准则下来自联营公司和合资公司的利润份额增加，本季度该份额增长了72%，达到人民币77亿元。再来看看毛利率。第四季度，整体毛利率为 53%，同比上升 3 个百分点，分部门来看亦是如此。增值服务毛利率为 56%，同比上升 2 个百分点，原因是高利润率的国内游戏收入占比增加、音乐订阅收入利润率提高以及低利润率的直播收入占比下降。营销服务毛利率为 58%，同比上升 1 个百分点，原因是高利润率的视频账户和微信搜索收入增长。金融科技及企业服务毛利率为 47%，同比上升 3 个百分点，这得益于高利润收入的占比增加以及云服务成本效率的提高。第四季度，我们的运营费用、销售和营销费用为人民币 103 亿元，较去年同期的高基数下降 6%。销售和营销费用占收入的 6%，低于去年同期的 7%。总一般及行政开支为人民币 314 亿元，同比增长 16%，主要由于研发开支增加，同比增长 21% 至人民币 198 亿元，这主要是由于员工成本增加以及与我们的 AI 计划相关的 GPU 服务折旧。不包括研发的一般及行政开支同比增长 8% 至人民币 116 亿元。截至季度末，我们拥有约 111,000 名员工，同比增长 5% 或环比增长 2%。2024 年第四季度，非国际财务报告准则下的营业利润率为 34%，同比增长 3 个百分点，与毛利率扩张基本一致。接下来，我将重点介绍一些关键的现金流和资产负债表指标。第四季度，运营资本支出为人民币 349 亿元，同比增长 421%，这得益于对 GPU 和服务器的投资增加，以提升我们的 AI 能力。非运营资本支出为人民币 17 亿元，同比增长 103%，主要得益于在建数据中心。我们的总资本支出为人民币 366 亿元，同比增长 386%。自由现金流为人民币 45 亿元，同比下降 87%，主要由于 GPU、服务器和数据中心的资本支出增加。与上一季度相比，自由现金流下降 92%，原因是某些应计费用的结算时间差异、GPU 和服务器的资本支出增加以及季节性游戏总收入下降。净现金状况为人民币 768 亿元，环比下降 20%，反映了与资本支出和股票回购相关的现金流出。资本回报方面，2024年全年，我们回购了3.07亿股，总对价为1120亿港元，回购股数和总对价都是去年的两倍多。我们计算2024年摊薄每股收益的加权平均股数同比下降2%。经股东在即将召开的2025年股东大会上批准，我们提议派发每股4.5港元的年度股息，较上年增长32%。股息将于2025年5月30日支付给股东。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券03-20 11:09

游戏AI领跑者竟是这家上市公司？巨人网络（002558.SZ）AI布局解码

声游戏生成大模型，实现了有声可交互游戏视频生成的新突破，彰显出巨人网络“游戏+AI”战略的前沿布局。随着千影的发布，巨人网络实现了自研大语言模型、语音大模型与视频大模型的多模态全矩阵布局。据介绍，千影大模型包含两大核心模块：YingGame视频生成大模型与YingSound视频配音大模型。YingGame作为开放世界游戏视频生成大模型，结合视频配音大模型YingSound的精准音效生成能力，实现了有声可交互游戏视频生成的新突破。公司表示，这是对下一代游戏内容生成与交互形式的一次探索。对于“千影”大模型未来的前景，巨人网络AI实验室负责人丁超凡表示：“我们基于视频生成大模型技术，展示了通过文字描述实现游戏创造的一种可行性。可以预见的是，我们即将进入一个游戏创作平权与民主化的时代，未来游戏创作的唯一限制只会是创作者们的想象力。” 场景突破：AI应用深入游戏创新，把握确定性增长机遇当然，技术迭代的下一个战场在于场景落地。随着模型能力提升、推理成本下降，AI商业化落地进程在全面提速，这也推动游戏AI应用进入新阶段，AI原生玩法创新加速，爆款产品或已临近。巨人网络在AI技术的游戏场景落地上呈现出清晰的演进逻辑——前期聚焦研发提效，中期突破体验优化，终局指向玩法创新。这种递进式创新路径在现象级产品《太空杀》《原始征途》当中展现得尤为显著。 3月14日，《太空杀》首创基于DeepSeek打造的AI原生游戏玩法“内鬼挑战”开启灰度测试。据介绍，与工具型AI助手形成本质差异，这是行业内首次将DeepSeek能力深入应用到游戏的玩法创新。DeepSeek凭借强推理、低延迟、垂直领域适配度，可同时驱动8名AI玩家，与真人玩家斗智斗勇。而在过去一年多，《太空杀》作为最早深耕AI原生玩法创新的游戏产品之一，已先后推出“AI推理小剧场”、“AI残局挑战”、“侦探剧场”等AI玩法。其中，"AI残局挑战"模式则是行业内最早将AI Agent技术落地到游戏玩法的探索，游戏中设计了"1个真人玩家+N个AI玩家"的混合对局系统，通过大模型赋予AI玩家拟人化的决策能力。据悉，这一创新玩法的推出，提升了玩家的参与度和互动率，吸引超300万玩家参与，对局量突破千万。 2025年春节档，在此前AI玩法探索基础上，《太空杀》联手名侦探柯南IP再推出“侦探剧场”模式，结合阿里千问（Qwen）大模型能力，打造了又一AI落地标杆项目，这也是巨人网络再一次探索游戏场景融合AI应用与商业化模式的创新，该玩法单日最高参与人数超25万，单日最高对局量破60万，AI对话次数累计近千万。《太空杀》还推出UGC剧本工具“鲨青小剧场”，整合了文本到语音合成技术（TTS）、AI帮写等AIGC技术，让普通玩家只需简单操作即可生成带配音的推理短片，为内容创作者打开更多的创作空间和自由度。此外，AIGC技术继续深入到巨人网络自研游戏中，优化游戏体验。以《原始征途》为例，AI小师妹在大模型加持下，吸收了征途百科知识库，拥有优秀的角色扮演能力，能够为玩家解答游戏内遇到的问题，满足玩家日常交流所需，同时可基于用户交互与反馈更新个性化记忆存储。围绕“游戏+AI”战略的持续投入和商业化应用的成功落地，已使巨人网络在行业内形成了独特的竞争优势，其“游戏+AI”布局形成清晰的"学术研究-技术转化-商业应用"的闭环。生态共振：联动产业上下游，释放协同倍增效应在AI产业迈向深水区的关键阶段，生态共建与开放合作成为突破技术壁垒、释放产业潜能的核心路径。唯有打通产学研的技术转化通道，整合跨领域数据资源与算力基础设施，激活多元场景的协同创新，才能构建起技术研发、应用落地与商业价值正向循环的生态系统，释放倍增效应。产学研协同方面，巨人网络与清华大学、浙江大学、复旦大学、西北工业大学等高校科研团队建立了长期的学术研究合作关系，在前沿领域开展攻关。据悉，公司已累计申请了50余项AI相关的技术专利，在AAAI、ECCV、ICASSP等全球顶级学术会议上发表多篇论文，在语义、语音及视觉大模型等方向技术创新能力受到业内广泛认可。技术转化方面，自研大模型在核心业务中实现了规模化应用。另一方面，基于大模型底座技术，巨人网络启动了“千影共创计划”，对外开放模型技术、模型应用、原创游戏项目等方面的合作共创、应用落地、人才招募，旨在推动从降本增效到颠覆式创新的转化，为行业培育出可规模化的AI应用生态。生态共建方面，持续开拓产业上下游的合作和投资布局。此前，巨人网络宣布与阿里云深化AI合作，基于近年来“游戏+AI”合作基础上，在游戏场景的AI落地应用及算力生态建设等领域进一步联动，推动AI技术与公司业务的深度融合。 2月24日，巨人网络出现在AI图像生成平台LiblibAI（哩布哩布AI）的新一轮投资阵容中，为本轮产业投资方。作为 AI图像生成赛道明星创业公司，LiblibAI发展势头迅猛，此次融资数亿元更刷新了国内AI应用赛道融资速度纪录。巨人网络方面表示，期待与Liblib社区建立更紧密的合作，开创AI图形与交互式内容应用创新赛道。图像生成是游戏AI工业化生产管线中的核心环节，巨人网络在该领域进行自研与投资并举的前瞻性布局，有望达成内外协同、优势互补的成效。回到整个游戏行业的发展视角上来看，2025年1月至2月，国产游戏和进口游戏已有共249款新游获批，行业前景明朗化，向小游戏生态、跨端互通、IP价值深挖等维度全面延展，正迎来结构性增长机遇。在这一大环境下，巨人网络除了AI布局外，旗下征途IP和球球IP也在不断发力，展现出持续增长潜力。例如，小程序游戏《王者征途》上线以来表现亮眼，据Gamelook统计，去年7月至10月在小游戏畅销榜排名稳定在前15名，有力支撑公司整体流水。目前其APP和小程序双版本已全平台上线，为后续流水提供保障。今年1月第三周，经典IP新作《原始征途》也冲进微信小游戏畅销榜TOP10。另外，点点数据显示，核心赛道IP《球球大作战》去年三季度在国内苹果游戏免费榜最高升至第11位。新游储备方面，今年1月上线的《超自然行动组》跻身App Store免费游戏榜Top20，SLG游戏《五千年》已进行了多轮测试，有望今年推出，同时还有卡牌等多元化品类将持续提供业绩增量。可以判断，在AI技术推动游戏产业迈向新起点的当下，巨人网络凭借技术赋能、生态构建和品类矩阵形成的系统化竞争优势，有望实现价值曲线的不断攀升。

格隆汇03-18 11:00

政策+技术双轮驱动，港股黄金赛道再起航

阿里巴巴于2月25日晚间全面开源旗下视频生成模型万相2.1模型。今年1月，阿里旗下万相刚宣布推出2.1版本模型升级，视频生成、图像生成两大能力均获得提升。百度将于3月16日发布文心大模型4.5。此前据百度创始人李彦宏在2024年Q4及全年财报电话会上透露4.5将开源。据官方介绍文心大模型4.5除了在基础模型能力上有大幅提升外，还具备原生多模态、深度思考等能力。技术突破推动港股科技股估值重构，恒生科技指数春来以来累计涨超28%，港股通互联网指数累计涨超35%，其中AI算力、云计算等细分赛道领涨。（数据来源Wind,截至2025年3月11日） 3. 资金抢筹：南向资金扫货逾2000亿港元从资金流向看，市场对港股科技板块热情高涨。截至3月5日，2025年南向资金净买入达2952.8亿港元，约为去年同期5倍，单日净买入超100亿港元的交易日有14天。数据显示，截至2月底，年初以来南下资金累计流入港股超2600亿元，已连续20个月净流入。开年36个交易日中，仅5个交易日净卖出，2月18日和25日两天净流入超200亿元。持续的资金流入，彰显投资者对港股科技板块前景的高度认可。摩根资管称，中国资产重估才刚开始，市场可能迎来“戴维斯双击”过程——即在估值提升的同时，企业盈利也逐步改善，从而有望推动市场进入一个较好的投资阶段。二、港股互联网ETF（159568）的“杀手锏” 1. 全产业链覆盖，龙头效应凸显港股互联网ETF（159568）紧密跟踪中证港股通互联网指数，成分股汇聚30家数字经济领军企业：基础设施层：腾讯、阿里、美团领衔AI算力与云计算赛道；应用创新层：快手、京东健康、金蝶国际深耕智慧零售、医疗SaaS等高增长场景。前十大重仓股权重占比超75%，精准卡位技术迭代与商业化落地关键节点！ 2. 政策与业绩双击，成长确定性拉满政策红利：中央财政拟投入5000亿元支持算力基建，杭州、深圳等地率先发放“数据要素应用券”；业绩爆发：2024年报显示，成分股研发投入同比增38%，AI相关业务收入占比突破25%，美团无人机配送单量季度环比增长200%，腾讯云收入首超游戏板块！三、机构共识：AI革命重塑估值，配置正当时华泰证券指出，美国就业等数据偏弱推动近期海外流动性边际宽松，为港股带来阶段性顺风，资金面上，被动型外资加速流入港股，南向资金流入态势稳定。考虑到国内经济企稳态势显现，AI应用加速落地逻辑不改，科技龙头财报表现仍强等因素，短期视角对港股不宜悲观，中长期仍坚定看好中国资产重估行情演绎。国信证券指出，从成长投资的原则出发，“逐月舍星，坚守龙头”（如中国十巨头*）。Magnificent 7（指美股七大科技股）到Terrific 10（指中国十大科技股）的经验表明，对于头部企业占据稳定且大量市场份额的行业来说，行业门槛是市场份额的核心保障，对于此类企业，估值合理时买入并长期持有。花旗将美国股票评级从增持下调至中性，同时将中国股票评级上调至增持。这一调整被市场视为全球资本配置转向的“分水岭”信号。花旗直言，“美国例外论”的叙事已暂停，美国经济增长势头将弱于全球其他地区；而中国科技产业的崛起、政策支持力度和低估值优势，正吸引外资重新审视中国资产的长期价值。港股互联网ETF（159568）— 一键打包腾讯、阿里、美团等中国科技巨头；抢占算力基建、大模型应用、数据要素三大万亿赛道；政策红利+技术革命+资金增持三重护航！2025年，与变革者同行，让财富与未来共振！（数据来源：Wind、各公司公告，截至2025年3月11日）风险提示：以上内容基于公开信息整理，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎。基金不同于银行储蓄和债券等固定收益预期的金融工具，不同类型的基金风险收益情况不同，投资人既可能分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证收益，基金净值存在波动风险，基金管理人管理的其他基金业绩不构成对本基金业绩表现的保证，基金的过往业绩并不预示其未来表现。投资者应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品概要》等法律文件，及时关注本公司出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，本公司的适当性匹配意见并不表明对基金的风险和收益做出实质性判断或者保证。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎决策并自行承担风险，不应采信不符合法律法规要求的销售行为及违规宣传推介材料。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云03-12 10:19

快手股价飙升至66.9港元：可灵AI月访问量突破1800万引领行业

示：“可灵AI的快速增长证明我们在AI视频生成领域的领先地位，未来将持续加大投入。” 全球AI排名与技术竞争力 2025年3月7日，知名风投机构Andreessen Horowitz发布2025年全球100生成式AI消费级应用排行榜，快手可灵AI位列第20名，超越Sora、Midjourney和Runway等知名竞品。这一排名凸显其在视频生成领域的技术优势。相比之下，Sora以通用性著称，而可灵AI凭借精准的提示词响应与多样化功能（如运镜控制）脱颖而出。以下为部分头部AI产品的对比：产品排名核心优势可灵AI 20 视频生成多样性 Sora 25 通用性强 Midjourney 30 图像生成质量广告效率提升与盈利前景可灵AI的崛起不仅提升用户流量，也为快手的广告业务注入新动能。华安证券研报指出，AI技术通过实时反馈优化、智能推荐和自动化创意生成显著提升广告效率。以美股为例，Meta Platforms、Applovin等公司借助AI优化广告转化率，股价大幅上涨。快手可灵AI在广告领域的应用潜力巨大：中小广告主可低成本自主生成内容，大广告主则受益于精准投放与ROI提升。整体来看，广告供给量增加与回报率提高将推动平台收益实现量价齐升。公司 AI应用领域广告收入影响快手视频生成供给量提升 Meta 智能推荐转化率提高 Applovin 自动化创意效率优化编辑总结快手2025年凭借可灵AI的流量爆发与技术突破，股价表现亮眼，年内涨幅超60%。其在全球AI应用排行中的优异成绩进一步巩固行业地位。广告业务因AI赋能展现出量价双升潜力，盈利前景可期。然而，需关注AI研发成本与市场竞争加剧的风险。整体来看，快手正从内容平台向技术驱动型企业转型，未来发展值得持续跟踪。名词解释可灵AI：快手自研的视频生成大模型，支持多场景内容创作。生成式AI：利用人工智能生成文本、图像或视频的技术。 ROI：投资回报率，衡量广告投放效果的关键指标。 2025年相关大事件（截至3月10日） 2025年3月7日：Andreessen Horowitz发布AI排行榜，可灵AI位列20。 2025年2月15日：快手公布1月可灵AI访问量达1804万，环比增44.57%。 2025年1月10日：可灵AI全球月访问用户环比增长113%。国际投行与专家点评 “快手可灵AI的流量增长令人印象深刻，其在全球AI排行中的表现显示出技术实力。广告业务的AI赋能将推动收入增长，预计2025年股价仍有20%-30%的上涨空间，但需警惕竞争对手的追赶。”——James Sullivan，高盛分析师，2025年3月8日 “可灵AI的成功证明快手在生成式AI领域的布局成效显著。1800万的月访问量反映了用户认可，广告效率提升将进一步释放盈利潜力。不过，全球市场扩张仍需更多资源投入。”——Emily Chen，摩根士丹利研究员，2025年3月9日 “快手股价年内翻倍得益于AI驱动的商业化提速。可灵AI在视频生成领域的领先性为其广告业务提供了竞争优势，但技术迭代速度将是关键变量。”——Robert Taylor，瑞银分析师，2025年3月7日 “快手通过可灵AI打开了新的增长曲线，广告供给量与回报率的同步提升令人期待。相比Meta等美股公司，其估值仍有吸引力，但需关注AI成本对利润率的压力。”——Sophie Laurent，巴克莱银行分析师，2025年3月10日 “快手在AI视频生成领域的突破为其带来了流量与商业双重红利。排名超Sora显示其技术竞争力，2025年可能是其广告收入爆发的一年，但需平衡研发投入与短期收益。”——Michael Brooks，德意志银行专家，2025年3月6日来源：今日美股网

今日美股网03-12 00:11

DeepSeek概念继续回调，软件50ETF(159590)跌超1%！华为昇腾实现DeepSeek推理

nManus快速复刻，热度上升也很快。视频生成应用活跃度显著提升，Sora周环比增速高达56%。国内厂商持续发力多模态，腾讯开源图像转视频框架HunyuanVideo-I2V，智谱AI开源文生图模型CogView4，首次在开源模型中实现汉字生成。该机构认为随着AI推动海外私有云服务扩展，越来越多的企业选择将数据上传至云服务器上通过AI分析处理，随之而来就是企业对于数据安全的需求。零信任架构与AI分析、预测、防御等将会充当网络安全的主要手段，看好网络安全公司未来收入继续增长。硬件为基，软件为核。软件50ETF（159590）紧跟中证全指软件指数，一键布局以DeepSeek为代表的AI软件全产业链，DeepSeek含量高达40%！指数精选50只成分股，对于基础软件、应用软件、软件服务覆盖全面：约67%权重为应用软件，15%以上为AI相关领域，信息安全占10%，其余约7%为信息技术和基础软件。（权重数据截至2025.1.27）关注软件板块，相关产品软件50ETF（159590），场外联接（A类：023254；C类：023255）。风险提示：任何在本文出现的信息，包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。软件50ETF属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。标的指数并不能完全代表整个股票市场。标的指数成份股的平均回报率与整个股票市场的平均回报率可能存在偏离。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，投资需谨慎。请投资者关注指数化投资的风险以及集中投资于中证信息技术应用创新产业指数成份股的持有风险，请关注部分指数成份股权重较大、集中度较高的风险，请关注指数化投资的风险、ETF运作风险、投资特定品种的特有风险等。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云03-11 13:30

传媒行业观察：AI Agent Manus引领创新应用；腾讯开源模型优化产品生态

025年，AI开源浪潮从文本模型延伸至视频生成领域。腾讯近期开源的图生视频模型，支持用户通过图片与简短描述生成5秒短视频，并配套LoRA训练代码，降低开发门槛。阿里、阶跃星辰等厂商亦先后开源视频生成模型，推动行业从技术竞争转向生态共建。开源策略不仅加速技术普惠，也为企业构建差异化生态提供抓手。例如，腾讯元宝APP在用户协议争议中多次调整条款，最终明确默认关闭数据授权，体现了对用户隐私与知识产权的重视。这种“技术开放+商业合规”的双轨策略，有助于厂商在激烈竞争中建立信任壁垒。从全球视角看，中国AI产业的独特路径逐渐清晰：以工程优化驱动场景创新，通过开源生态实现技术迭代。无论是DeepSeek的极简模型，还是Manus的任务代理能力，均依托成熟技术进行二次集成与优化。这种“接力跑”模式，既降低了试错成本，又为多元场景应用提供了灵活解决方案，有望在文化出海、数字营销等领域形成规模化优势。（注：本文内容严格基于输入资料与搜索资料，未引入外部数据或观点。）

金融界03-09 10:49

国产AI大模型加速迭代，行业或迎爆发期，数字经济ETF(560800)午后拉升涨超1%

ekV3、GPT 4o的对标，而阿里的视频生成模型Wan 2.1更是大幅领先了Sora等传统海外顶尖视频生成模型，这说明我国的AI行业仍在持续且高速的发展过程中，OpenAI 4.5的发布，也印证了海外AI业界同样未曾停滞，仍在积极探索。而DeepSeek开源周的发布，则是毫无保留的向AI业界展示了其先进模型背后的许多AIInfra和基础技术方面的创新，这对行业内其他的研发者起到了宝贵的启发作用，从而有望进一步推动整个AI业界的更快速的发展和创新，而DeepSeek高达545%的理论利润率，更是说明AI目前商业化的基础已成，AI大模型已经真正成为一个“能赚钱”且“能赚大钱”的商业模式。该机构判断，2025年有望真正成为国产大模型和国产应用的爆发之年。数字经济ETF紧密跟踪中证数字经济主题指数，中证数字经济主题指数选取涉及数字经济基础设施和数字化程度较高的应用领域上市公司证券作为指数样本，以反映数字经济主题上市公司证券的整体表现。数据显示，截至2025年2月28日，中证数字经济主题指数(931582)前十大权重股分别为东方财富(300059)、中芯国际(688981)、汇川技术(300124)、寒武纪(688256)、海光信息(688041)、北方华创(002371)、韦尔股份(603501)、海康威视(002415)、中科曙光(603019)、科大讯飞(002230)，前十大权重股合计占比50.97%。（以上所列示股票为指数成份股，仅做示意不作为个股推荐。过往持仓情况不代表基金未来的投资方向，也不代表具体的投资建议，投资方向、基金具体持仓可能发生变化。市场有风险，投资需谨慎。) 数字经济ETF(560800)，场外联接(鹏扬中证数字经济主题ETF发起式联接A：015787；鹏扬中证数字经济主题ETF发起式联接C：015788)。风险提示：本产品由发行与管理，销售机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，本公司管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的预示和保证。投资者在投资基金前应认真阅读基金合同、招募说明书和基金产品资料概要等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资作出独立决策，选择合适的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云03-04 14:19

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