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英伟达股价接近历史高点本周压力或导致其腹背受敌

DA) 预计在下个月公布业绩，但本周该芯片制造商最大客户公布的业绩将为其股价定下基调，受对人工智能繁荣的乐观情绪推动，其股价目前接近历史高点。微软公司 (MSFT)、Alphabet Inc. (GOOG)、亚马逊公司 (AMZN) 和 Meta Platforms Inc. (META) 均将在未来几天公布业绩。交易员将密切关注他们的资本支出，以衡量对 Nvidia 芯片的需求，这些芯片因人工智能计算而备受推崇。彭博社汇编的数据显示，该集团在第二季度占 Nvidia 销售额的 40% 以上。华尔街预计这四大科技巨头将公布创纪录的资本支出，但任何有关支出速度的失望都可能对 Nvidia 股价造成冲击，今年 Nvidia 股价几乎上涨了两倍，市值增加了 2 万亿美元以上。这可能是整个股市的关键时期。Nvidia 是今年标准普尔 500 指数上涨的最大贡献者，约占其 22% 涨幅的四分之一。 Roundhill Investments 首席执行官 Dave Mazza 表示：“如果这些公司公开表示资本支出正在增加，哪怕只是小幅增加，那么 Nvidia 也确实需要这些来保持这种势头。如果出现任何不利因素，那么股价可能会大幅下跌。” 根据彭博社汇总的分析师平均估计，这四大科技巨头预计将在第三季度投入创纪录的 560 亿美元资本支出。其中大部分支出将用于 Nvidia 和其他 AI 相关设备制造商，预计未来几个季度还将进一步增加。所有迹象都表明 AI 相关支出将继续保持强劲。从芯片设备制造商 ASML Holding NV 到台湾半导体制造股份有限公司，AI 一直是本财报季的亮点。这一背景推动了 Nvidia 股价上涨，首席执行官黄仁勋也保证其新款 Blackwell 芯片的生产正在按计划进行，并且需求旺盛。 Nvidia 是人工智能计算设备大举投资的最大受益者。该股上周创下历史新高，目前市值约为 3.5 万亿美元，略低于苹果公司，后者仍然是全球市值最高的公司。可以肯定的是，人们对大型科技公司在人工智能方面的所有支出感到担忧，因为投资者认为这些公司投资的数十亿美元产生的收入相对较少。因此，这将是本周这些公司公布收益时的另一个关注点。 “你必须走好投资的细线，”Themes ETFs 首席营收官 Paul Marino 表示，这样投资者就会明白你“没有走得太远”。根据彭博社汇总的分析师平均预测，Nvidia 的收入预计今年将增长一倍以上，达到 1256 亿美元。明年，该芯片制造商的 2026 财年销售额预计将增长 44%，达到 1810 亿美元。当然，本周值得关注的其他高额 AI 支出受益者包括博通公司、超微计算机公司和戴尔科技公司。

Heidi10-28 21:08

岳母资助100万元，并提供技术指导！95后小伙炒股一个月赚112万，或买入了27天24板妖股双城药业

股双城药业 8月27日双成药业宣布跨界芯片领域，9月10日晚间披露并购重组交易预案，并于9月11日恢复交易。当日双成药业一字涨停，随后开始妖股之旅，截至今日收盘双成药业27天24板，在其余三天内也都“上板”，不过是跌停板。在这27个交易日，从双成药业不是涨停，就是跌停，堪称疯狂。截至今日收盘，双城药业报37.42元/股，从9月11日至今，涨幅达到616.9%。双成药业也成为了这轮A股并购重组的龙头股。值得注意的，在双成药业妖股走势中，在9月11日至10月9日，双城药业出现十四个一字板，从条件上看符合庞建建所提到的“连续13个涨停”的情况。跨界芯片踩中并购重组政策风口至于为何双成药业暴涨，踩中了并购重组政策风口和跨界芯片有关。 8月27日双成药业宣布跨界芯片领域，交易预案显示双成药业拟向奥拉投资、Win Aiming等25名交易对方发行股份及支付现金购买其合计所持有的奥拉股份100%股份；同时拟采用询价方式向不超过35名符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金用于支付本次交易的现金对价、中介机构费用、交易税费等，发行价格为3.86元/股。本次交易完成后，科创板拟IPO企业奥拉股份将成为上市公司双成药业的全资子公司，双成药业也将从化学合成多肽药品的生产转变为以半导体行业中的模拟芯片及数模混合芯片的研发、设计和销售业务为发展重心，并在未来择机剥离医药类相关资产。值得注意的是，此次交易最大的看点在于关联交易。交易对方奥拉投资、宁波双全、Ideal Kingdom为双成药业实际控制人王成栋、王荧璞父子控制的企业，属于双成药业的关联方。此外，交易对方海南全芯执行事务合伙人及实际控制人袁剑琳为双成药业副总经理，因此海南全芯为双成药业的关联方。 2022年11月，王成栋、王荧璞父子带领奥拉股份递表科创板，在经历一轮问询后于2024年5月撤回上市申请。在距主动撤回奥拉股份IPO申请仅三个月后，双成药业便启动收购计划。对于父子俩的如此操作，在外界看来，此次收购更像是王成栋父子“左手倒右手”的资本游戏。巧妙的是，虽然是跨界且构成了重大资产重组，但由于实控人没有改变，因此也并不构成“重组上市”。 A股半导体并购重组加快在双城药业探路之后，A股半导体产业链并购重组明显加快。据不完全统计，今年A股半导体产业链已有37家企业披露重大重组事件或进展。“并购六条”发布后，更是有富乐德、双成药业、百傲化学、文一科技、中创环保、至正股份、奥特维、光智科技、经纬辉开、晶丰明源等上市公司跨界并购半导体资产。申万宏源证券副董事长、总经理张剑日前指出，此轮并购重组政策更加强调高质量发展资本市场，并购重组政策包容度显著提升，跨界并购也提上了日程，而此前跨界并购被严格限制。在A股并购重组大潮，下一个妖股是谁？

金融界10-28 19:48

上周沪深300ETF、双创板块ETF净赎回均超百亿

最高的前10只ETF中，科创板ETF和芯片ETF的日均融资买入额较高，中证1000ETF和中证500ETF的日均融券卖出量较高。具体来看，国泰基金中证A500ETF、中证A500ETF景顺和中证A500ETF南方和中证A500ETF富国上进合计净流入103.13亿元。多只黄金ETF迎来资金净申购，华安黄金ETF、易方达黄金ETF和国泰黄金基金ETF上周合计净流入55.74亿元。资金净流出方面，上周多只宽基ETF遭资金获利了结，两只沪深300ETF合计净流出-131.54亿元。资金继续净流出货币ETF，银华日利ETF和华宝添益ETF上周合计净流出-99.49亿元。科创50ETF、创业板ETF和科创板50ETF分别净流出75.1亿元、63.74亿元和31.51亿元。三、ETF涨跌幅情况上周（2024年10月21日至2024年10月25日，下同）股票型ETF周度收益率中位数为1.69%。宽基ETF中，中证1000ETF涨跌幅中位数为3.86%，收益最高。按板块划分，周期ETF涨跌幅中位数为3.87%，收益最高。按主题进行分类，光伏ETF涨跌幅中位数为15.31%，收益最高。金融科技ETF华夏、证券ETF先锋上周分别跌5.58%和3.88%，科创芯片ETF博时和科创信息ETF上周分别跌3.83%和3.22%。四、新发ETF产品上周新成立2只ETF，为华泰柏瑞恒生消费ETF、广发恒指港股通ETF。本周将有华宝中证800红利低波动ETF、沪深300ETF永赢、东财上证50ETF 3只ETF发行。五、热点新闻中金：主动偏股型基金仓位回升港股继续获得加仓中金公司研报认为，从公募持仓来看，随着9月下旬市场回暖和ETF基金规模的扩张，股票持仓占比明显回升，债券持仓占比小幅下降，流动性较好的港股加仓显著。 ETF狂飙，“举牌”问题来了随着被动投资大时代来临，越来越多“巨无霸”ETF诞生。大象起舞的背后，过往不太常见的ETF“举牌”问题开始受到市场关注。近期，中芯国际发布易方达科创50ETF持有公司境内总股本超5%的提示性公告，之后又因该ETF减持再次对外发布提示性公告。今年三季度中央汇金大举增持多只宽基ETF 仅4只沪深300ETF和华夏上证50ETF就耗资3000亿元根据最新披露的基金三季报，今年三季度，中央汇金大举增持多只宽基ETF，仅4只沪深300ETF和华夏上证50ETF，就耗资高达3000亿元。根据华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300ETF、华夏沪深300ETF、嘉实沪深300ETF披露的2024年三季报，今年三季度，中央汇金资产管理有限责任公司大手笔申购上述ETF，总耗资额或高达2600亿元。 3.50万亿！2024年三季度ETF规模再创新高，季内利润前十大基金普遍超百亿 2024年三季度，公募ETF市场总体规模再创新高，达3.50万亿元，非货币ETF规模达到3.35万亿元，股票型ETF规模是其中增幅最明显的一类，部分宽基ETF的存量规模已经突破1万亿。公募ETF发展的同时也在积极推动市场的人气，赚钱效应不断显现，三季度利润排名前十的基金当中，大部分都是宽基ETF，利润普遍超过百亿元。

格隆汇10-28 17:39

“AI+教育” 下一个行业风口来了？

方向来看，智谱在AI领域涉猎甚广，既有芯片、医疗、汽车、制造等高新科技产业，也覆盖文旅、金融、营销等传统领域。但在教育领域，相比较数理化等学科的明确评分标准和答案，语文教育不仅涉及知识数据的准确性问题，还涉及理解能力、表达能力、情感互动等诸多主观性非标因素，因此语文教育中的AI大模型应用，对模型处理复杂多样数据、模型训练的难度，以及适应性和灵活性都有着更高要求。试想一下，“云销雨霁，彩彻区明。落霞与孤鹜齐飞，秋水共长天一色”，这两句脍炙人口的诗句究竟是何含义，对于缺乏生活体验的学生而言，或许往往只能停留在字面意思的理解上，而家长辅导或也常因缺乏相关背景和知识而感到力不从心，这正是当前语文学习中困扰学生和家长诸多痛点之一。豆神与智谱的合作，正是为了解决AI+教育技术的行业难题和痛点。智谱华章在AI大模型技术上的研究突破为豆神教育提供了技术支持，而豆神教育则提供了丰富的用户数据和市场经验，双方优势互补。智谱具备行业领先的大模型开发及训练能力，而豆神有着长达十七年的大语文教育积累，且在AI教育领域也有着成功实践。具体来看，豆神教育依托自主研发的九霄内容生产平台，以及其AI智能体技术和语音算法的深度应用，打造出能够陪伴孩子成长的“超拟人”名师等。由此可见，智谱与豆神合作将有机会使端模一体业务AI教育产品提升到更高层次。 “AI+教育”加速教育创新步伐教育行业高度依赖“经验教学”，无论是学校还是培训机构，名师资源、创新教学方法、个性化学习方案等等都是稀缺资源，也制约着整个行业向更为纵深的方向实现创新突破。而随着AI技术的发展和应用，智能化教学辅助、个性化学习路径推荐以及精准学习效果评估等创新应用，不仅提高了学习效率，还极大丰富了教学手段和模式。“可以预见到，未来几年，AI在教育领域所体现出的认知、专业水平，可与高校教授、博士、研究生等比肩。”北京智源人工智能研究院理事长黄铁军曾在接受媒体采访时表示。今年3月，教育部正式启动人工智能赋能教育行动，推出了一系列具体举措，包括“AI学习专栏”、国家智慧教育公共服务平台升级、教育系统人工智能大模型应用示范、搭建数字教育国际交流平台等。8月3日，国务院发布的《国务院关于促进服务消费高质量发展的意见》进一步强调了数字教育作为新型消费模式的重要性，为AI教育行业的高效有序发展注入了新的动能。可以说，在国家政策的积极引导下，AI教育产业化进程显著提速，而资本市场对教育行业的认知也在悄然发生变化。在今年9月的2024云栖大会上，AI教育服务提供商精准学宣布成功完成新一轮融资，阿里对精准学的总投入已达约4亿元；好未来最新财报显示，第二季度（2024年6月1日至8月31日）的营收为6.194亿美元，同比增长50.4%。净利润5740万美元，同比增长51.5%；而豆神教育2024第三季度实现营业收入2.27亿元，较去年同期增长28.93%，归属于上市公司股东的净利润4177.97万元，同比大幅增长191.98%。国家政策导向明确、资本市场持续关注，在越来越多的“智谱”、“豆神”们的探索和实践下，“AI+教育”正以前所未有的速度重塑教育行业的新面貌，智能化、个性化转型成为大势所趋，这或将成为推动教育公平与质量提升的新突破口，也将加速构建教育创新的新模式。

格隆汇10-28 16:40

亨鑫科技（01085.HK）10月28日收盘上涨3.65%，成交112.07万港元

。数字科技及数字安全业务分部主要致力于芯片的研发、设计、销售和供应链服务,半导体知识产权授权业务,以及数字安全产品和服务。于截至二零二三年十二月三十一日止年度(‘报告期间’或‘二零二三年财政年度’),本公司已完成对浙江中光新能源科技有限公司(‘浙江中光’)的收购,成立本公司的新能源及服务(‘新能源及服务’)业务分部。新能源及服务业务分部主要致力于电力供应,聚焦太阳能生产及销售,以及提供光热发电技术的开发咨询及技术服务。目前,新能源及服务业务分部拥有并经营两座聚光太阳能发电发电(‘CSP’)塔式熔盐储能电站,营运规模分别为10兆瓦及50兆瓦,均位于中国青海省德令哈市。本公司全资附属公司江苏亨鑫科技有限公司(‘江苏亨鑫’)的生产基地位于中国江苏省宜兴市,江苏亨鑫的全年总产能约为168,000公里的移动通信用射频同轴电缆、7,860,000件的配件及120,000面的天线。本集团在中国采纳了一套战略性区域销售系统,向一批长期稳定的优质客户,包括中国的主要电信营运商(如中国联通、中国移动、中国电信)及主要电信设备制造商提供服务。除中国外,本集团的产品出口以欧洲及亚洲为主要市场。透过公司在印度的全资附属公司,公司于二零一零年开始对当地电信营运商的销售。根据移动通信业用射频同轴电缆的销售量,公司一直是中国这一市场的领先者。本公司在香港联合交易所有限公司(‘香港联交所’)主板上市。（以上内容为金融界基于公开消息，由程序或算法智能生成，不作为投资建议或交易依据。）

金融界10-28 16:39

闻泰科技(600745.SH)：2024年三季报净利润为4.15亿元、较去年同期下降80.26%

国建设银行股份有限公司-华夏国证半导体芯片交易型开放式指数证券投资基金、中国工商银行股份有限公司-华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金，持股比例分别为12.39%、9.78%、6.44%、4.51%、3.83%、3.62%、2.98%、2.89%、1.57%、1.37%。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-28 16:29

实测分析阿瓦隆1566 185T，嘉楠科技巅峰之作

能性。设计与改进：采用了三星的5nm芯片，相较于之前的中芯国际芯片，提供了更好的稳定性和性能。这种芯片的使用也使得能效比降低到18.5J/T，进一步提高了挖掘效率。设计也进行了优化，如采用后网状排气装置取代了风扇，减少了噪音。投资回报率（ROI）：由于其高算力和低功耗，阿瓦隆1566 185T在“B&T&C·减半”事件之后，有望提高用户的盈利能力，为客户提供有竞争力的投资回报率。工作环境与参数：工作温度范围为-5℃~35℃，能够适应多种环境。此外，其电压范围为200-300伏，净重为14.9kg，方便搬运和安装。综上所述，阿瓦隆1566 185T凭借其高算力、低功耗、多币种支持和超强的稳定性，成为了挖掘硬件市场中的一款不错的产品。对于追求高效挖掘的矿工来说，它无疑是一个值得考虑的选择。

佩佩1916829951010-28 15:45

喜讯！开盘大涨，佐力药业发布股权激励彰显长期信心，三年再造一个佐力

乌灵胶囊有明确的GABA作用机理、基因芯片研究和Meta分析结果支持，并且高等级循证医学证据-（RCT研究）肯定其疗效和安全性。完美诠释出中药守正创新，做强中药临床疗效循证证据和价值提升。佐力药业立足于药用真菌生物发酵技术生产中药产品，通过多年研发改进，实现了珍稀中药材一乌灵参的产业化生产，解决了天然乌灵参难以获取的难题。2010年，佐力药业“珍稀药用真菌乌灵参的工业化生产关键技术及其临床应用”被科学技术部、国家保密局认定为“国家秘密技术”。乌灵胶囊，因其特有原料乌灵菌粉发酵提纯工艺是“国家秘密技术”，且为佐力药业独家生产，具有较高技术壁垒，在商业化市场中具有极高的不可替代性。除了乌灵胶囊，乌灵系列另两大核心产品灵泽片和灵莲花颗粒同样未来可期。灵泽片作为国家二级中药保护品种，已获得12个临床指南、专家共识及教材专著的推荐。灵泽片“治疗前列腺炎、前列腺增生的药物组合物及其制备方法和制剂”和灵莲花颗粒“治疗妇女更年期综合症的药物制剂及其制备方法”均获得国家发明专利。凭借独家优势及市场认可，灵泽片保持着良好的增长趋势，销售额2019-2023年复合增长率达96.37%。未来，佐力药业将加快各级医疗机构的推广，加强受众对灵泽片的了解，力争将其打造成10亿的大品种。灵莲花颗粒于2024年4月成功由处方药转为非处方药，正式切入OTC市场，有望迎来新的发展阶段。公司将从线上端逐渐向线下渠道推进，打造灵莲花颗粒的品牌影响力，提升产品销售量。百令系列打造第二增长曲线，首个股权激励彰显发展信心三季报显示，同为核心产品的百令系列前三季度销售数量较上年同期增加22.14%。2024年新版医保目录，百令片的医保适应症放宽，可广泛用于慢性支气管炎、慢性肾功能不全的患者，有望带来增量患者。佐力药业百令胶囊于2023年12月获批上市，是国内首个获批同名名方药，百令胶囊和百令片在销售方面具有较强的协同作用，公司将持续加强市场开发力度，保持快速放量态势，未来有望将百令系列打造为20亿元规模的品种，形成公司第二增长曲线。百令系列主要成份为发酵冬虫夏草菌粉，其所用菌种--“中国被毛孢”的采集来自青藏高原纯正的冬虫夏草，生产基地也设立在高原地区，低温深层发酵工艺确保了“冬虫夏草菌丝体”的品质，与天然冬虫夏草ITS1序列的相似性为 97.8%，证实冬虫夏草的无性型（菌种）是中国被毛孢。业内人士称，生物发酵技术生产乌灵参、冬虫夏草等天然珍稀药材，具有生产过程不受天气影响、节约土地资源、产品质量均一、生产成本稳定可控、绿色无污染、保护自然环境等优点。此外，佐力药业高度重视中药饮片及中药配方颗粒未来发展的布局，中药饮片业务近年来保持稳定增长态势。报告期内，中药饮片销售收入较上年同期增长51.24%。公司子公司佐力百草中药已建立三条生产线，生产的中药饮片品规已超过1,000个，在全国多地拥有100多个合作的中药材种植基地，将继续推进中药饮片业务稳步发展。佐力药业近年来不断加大对中药配方颗粒剂的研发力度，积极参加国家标准与省级标准的研究与制订，公司一方面加大省内新医院的开发力度，另一方面积极开展在其他省份备案工作，并利用集采中标的身份加快省外医院开发力度，提升市场覆盖率。目前已完成国标备案245个，省标备案156个。2024年前三季度，中药配方颗粒销售收入较上年同期增长175.96%。随着规模效益和品牌效应逐渐提升，未来预计仍然保持稳定增长。值得一提的是，三季报披露同日，佐力药业同时披露了2024年限制性股票激励计划（草案）和2024年员工持股计划（草案），是上市以来推出的首个激励计划，共激励115名核心员工，合计1333万股（含预留部分），其中，限制性股票拟向激励对象授予限制性股票不超过660.50万股，涉及的标的股票种类为人民币A股普通股股票，约占本激励计划公告日公司总股本70,138万73股的0.94%；员工持股计划拟受让的股份总数不超过672.5万股，占公司当前股本总额70,138.73万股的0.96%，授予或受让的价格为8.07元/股。从业绩考核目标来看，考核年度2025年、2026年、2027年公司净利润增长率分别不低于30%、66%、110%（以2024年净利润为基数）。佐力药业表示，业绩考核目标是深思熟虑根据公司目前的发展进度和未来收入预测来制定的。可见佐力药业对未来长期发展抱有充分的信心，公司未来业绩增长值得期待。【结语】佐力药业作为生物中药领域的佼佼者，其成功并非偶然，不仅源于产品技术特色和市场占有率，更在于持续创新动力及强烈的社会责任感。中医药是中华民族的瑰宝，需要守正创新、传承发展。佐力药业将继续加大在研发创新方面的投入力度，不断推出更多具有自主知识产权的新产品，通过实际行动让更多人体验到中医药的独特价值，努力成为具有全球竞争力的大国品牌，为中医药产业的壮大和健康中国战略作出贡献。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-28 14:09

开源证券：给予科德教育买入评级

入和利润将于2024Q4确认。　　AI芯片小巨头中昊芯英再获增资，引入杭州国资、阿里系等战略投资者2024年9-10月，中昊芯英（杭州）分三批扩股，合计再获约6亿元增资，结合战略发展和实际经营情况，引入杭州国资、阿里系、科沃斯等战略投资者。截至最后一轮融资，中昊芯英估值约为36亿元，科德教育对中昊芯英的持股比例稀释为6.5014%。中昊芯英作为AI芯片新秀，自研TPU芯片超算集群，处理大规模AI模型训练和推理任务时，相较于GPU可以实现更高性能与更低能耗。2024年10月，中昊芯英获评国家级专精特新「小巨人」企业称号。伴随字节、阿里等大厂加大AI大模型投入，国产AI芯片公司有望开启产业新周期。　　风险提示：新校区建设、招生爬坡不及预期，中昊芯英销售不及预期等风险。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券初敏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.14%，其预测2024年度归属净利润为盈利1.61亿，根据现价换算的预测PE为33.88。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家。以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。

证券之星10-28 14:08

制造业回流与美国就业韧性

年Q1-2024年Q1 电动汽车电池、芯片、光伏、氢、锂、稀土元素及制药等“关键产品”提供了超过50万个岗位。此外，本轮制造业回流岗位要求中高技术及以上居多，来源地也相对集中。提振二：有效压低失业率和贝弗里奇曲线。供给端，移民有效补充了因疫情退出就业市场的群体；需求端，制造业回流补充了因疫情减少的美国本土企业。2024年以来美国劳动力供给仍在回升但需求已明显放缓，供需缺口由峰值的653.9万人降至今年8月的83.9万人。疫后贝弗里奇曲线向正常化回归过程中岗位空缺率的下降并没有导致失业率的回升，反映就业市场匹配效率提高。提振三：建厂对劳动力需求的提振或接近尾声，后续关注设备投资持续性。劳动力需求在2023年底高点回落大致对应本轮制造业建筑投资完工的时点，这表明建厂对就业的拉动或接近尾声，2024Q1大幅回落但Q2又有所回升，这与Q2设备投资启动有关，后续值得重点关注。往后看，大选是影响美国就业的关键变量，总统产业政策偏好也将影响未来数年美国就业结构。若特朗普胜选，从目前其公开言论来看应该会支持油车、能源、农业等传统行业及医药、芯片、AI、太空技术等高端制造业，兼顾中低端和高端制造业；若哈里斯胜选，产业政策大概率延续拜登框架，向高端化、绿色化转型的同时地产投资可能再度扩张，地产开工和制造业设备投资加持下，供需缺口或再度扩大。风险提示：美国经济和货币政策超预期；美国大选超预期。 90年代以来美国失业率连续三个月回升即进入上行趋势的规律似乎出现变化，2022年后就业市场始终保持韧性，与90年代到疫前的特征并不一致。通胀中枢偏低是此前就业周期性波动较为稳定的主因，而疫后美国至少出现了两点关键变化：一是居民资产负债表和现金流量表优化持续提振就业，二是需求推动型通胀中枢趋势性上移。除此之外，我们认为美国制造业回流也对劳动力市场形成额外助力。那么，本轮制造业回流情况如何？对劳动力市场及其结构产生怎样影响？我们将在后文展开分析。一、美国就业市场强劲的两大推力：居民两张表优化；通胀中枢趋势性上移（一）居民两张表健康与就业市场韧性形成正反馈循环 2020-2023年美国出现“就业→薪资→消费”正反馈循环。金融危机后美国通过政府部门加杠杆修复企业和居民资产负债表。疫情又使得美国经济出现两点结构性变化：第一，疫情中不少老人去世令其后代（多为中年群体）继承了遗产，遗产和赠与税在2022年和2023年连续创下历史新高，叠加股市与房地产价格上涨，这一群体的在疫后的财富扩张效应会更显著；第二，美国劳动力参与率始终未能恢复至疫情之前，截至2024年9月，美国劳动力参与率录得62.6%，比疫前低0.7个百分点，其中25-54岁群体的劳动力参与率录得83.8%，已经高出疫前0.8个百分点，而55岁以上群体的劳动力参与率录得38.6%，比疫前低1.6个百分点，表明部分（尤其是继承遗产的）中年群体退出就业市场并导致就业永久性缺口推升薪资。也就是说，过去三年美国人口结构“年轻化”，叠加财政转移支付、股房齐涨带来财富效应优化居民部门资产负债表、提高薪资增速，健康的居民资产负债表又提振消费意愿、形成“就业→薪资→消费”正反馈循环。目前居民资产负债率处于历史极低水平，即便资产价格重挫对美国居民的消费约束也较为有限，只要美联储宽货币就有望助力消费，进而就业市场降温应是缓慢过程。（二）需求推动型的通胀中枢上移压低了失业率我们在此前报告中多次指出，过去两年全球进入价值链重塑下的资本开支周期推动大宗商品价格走高，而前文所述的“就业→薪资→消费”正反馈循环也推高了美国通胀。上述因素叠加未来几年美国对外贸易政策或仍鹰派，美国通胀中枢或较疫前系统性上移。美联储货币政策相当于在通胀和失业率之间寻求平衡。2022年通胀上行美联储选择加息对抗通胀，但本轮属于需求推动型通胀因而就业市场需求旺盛、失业率走低，今年以来通胀风险下行、就业风险上升，美联储降息就是为了避免失业率大幅走高。往后看，若要实现在通胀中枢趋势性上移下的双重风险平衡，失业率既不能过高、也不能过低。除上述两个因素，我们认为美国制造业回流也对美国劳动力市场形成额外助力。一、美国制造业回流进度如何？（一）疫后拜登改弦更张，制造业回流明显提速金融危机后美国政府开始推动制造业回流，但收效甚微。2009年奥巴马上任便提出“再工业化”并推出纲领性文件《重振美国制造业框架》，后续政策接踵而至，包括2011年《先进制造业伙伴计划》、2012年《先进制造业国家战略计划》、2014年《振兴美国制造与创新法》、2016年《美国制造计划》，事与愿违的是任期内美国制造业反而加速转出；2018年特朗普也将制造业回流作为政策重点，2019年贸易摩擦背景下美国制造业曾短暂回流，但又被疫情中断。疫后拜登政府通过产业政策补贴半导体、清洁能源等新兴产业进而实现所谓“去风险化”，制造业回流明显提速。根据科尔尼2024年《美国制造业回流指数》报告[1]，2023年美国制造业进口比率（即从14个亚洲低成本国家和地区[2]进口的制成品总额占美国制造业增加值的比重）大幅下降2个百分点至12.1%，该比率在2019年也曾下降1%。据此计算，制造业回流指数同比增长157个基点，是2013年有数据以来的最大增幅。此外，2023年美国制造业增加值占全球制造业增加值比重由2021年的15.0%升至17.6%。当然，美国制造业增加值占GDP比重在2020-2023年基本维持在10.2%附近，这既与本轮美国建筑支出反弹但设备投资低迷有关，也与制造业回流的结构性特征有关。 [1] https://www.kearney.com/service/operations-performance/us-reshoring-index [2] 中国大陆、中国台湾、中国香港、马来西亚、印度、越南、泰国、印度尼西亚、新加坡、菲律宾、孟加拉国、巴基斯坦、斯里兰卡和柬埔寨此外，美国正在逐步降低对亚洲地区的进口依赖。一方面，2023年美国制成品进口总额同比下降1130亿美元至2.67万亿美元。从美国制成品进口结构来看，2023年中国大陆和包括马来西亚、越南在内的亚洲低成本经济体份额分别下降了3.2%和0.6%，同期欧洲、墨西哥和加拿大份额分别上升1.2%、1.4%和0.9%。另一方面，根据（制造业总产出-出口）/（进口-再出口）衡量的美国自给能力指数从2021年低点2.38升至2023年的2.52，已回到2019年水平。（二）2023年美国制造业回流集中在哪些环节、哪些行业？首先，从环节上看，本轮美国制造业建筑投资和设备投资存在时间差。受益于三大法案，2022年Q1-2024年Q1非住宅类建筑投资基本处于高位但设备投资迟迟没有跟进，直到2024年Q2非住宅类建筑投资环比折年率大幅放缓（0.2%），取而代之的恰恰是设备投资（9.8%）。考虑大选因素，单季度数据或不足以说明问题，仍需继续观察，若设备投资果真接棒建筑投资，则本轮制造业回流持续性值得期待。其次，从行业上看，本轮美国制造业回流存在结构性特征。从建筑投资看本轮支出尤为集中，2022年《芯片和科学法案》和《通胀削减法案》通过后以计算机、电子和电气设备为代表的相关产品建筑支出快速放量，我们估计2022年至今年8月计算机、电子和电气设备贡献了美国建筑投资扩张的87.1%，其次是化工产品和运输设备，分别为6.4%和5.6%，其余行业合计占比不到1%。若考虑设备投资和生产环节则结论大不相同，2023年美国制造业增加值相对2021年增量贡献行业TOP5都是美国本土相对成熟完善的产业链：石油和煤炭产品（17.1%）、化工产品（16.3%）、机械（10.0%）、加工金属制品（9.4%）、其他运输设备（8.6%），而计算机和电子产品（3.6%）、电气设备、电器及部件（3.5%）占比并不高，这也说明了过去两年计算机、电子和电气设备快速建厂但并没有急于购置设备、转化产能。三、制造业回流成效：调结构且支撑就业市场韧性（一）拜登任期制造业岗位回流加快，且岗位趋于高端化、集中化为评估制造业回流对美国就业市场的影响，我们参考机构Reshoring Initiative根据招聘公告统计的制造业回流创造的就业岗位，包括美国本土公司回流的岗位和FDI进入美国创造的岗位，两者的区别在于母公司是否美国本土。总量来看，拜登任期内制造业回流岗位明显增加。2010到2023年美国制造业因离岸外包损失了500万个就业岗位，制造业回流创造了189.8万个岗位，其中特朗普任期（2017至2020年）为58.5万个，拜登任期（2021至2023年，2024年未统计）便高达87.6万个。行业来看，制造业回流岗位趋于高端化、集中化。2010-2021年制造业回流创造岗位最多的5个行业（从高到低排列，下同）为运输设备、计算机和电子产品、机械、医疗器械、家具和相关产品，合计占比70%。2022年制造业回流创造岗位最多的5个行业为：电气设备、计算机和电子产品、化学产品、运输设备、医疗器械，合计占比86%，其中电气设备和计算机和电子产品2个行业占比便高达67%；2023年制造业回流创造岗位最多的5个行业为：电气设备、计算机和电子产品、运输设备、化学产品、机械，合计占比90%，其中电气设备和计算机和电子产品2个行业占比高达64%。这表明制造业回流岗位已由过去的一般机械制造向价值链位置更高的计算机、电子、电气靠拢。更具体地，就2023年来看，Reshoring Initiative还提供了某些“关键产品”的岗位回流情况： 1）第一大行业是电气设备。电动汽车电池是回流速度最快的产品，其就业份额由2019年的3%上升到了2023年的37%，2023年53家相关企业创造了约4.9万个就业岗位； 2）第二大行业是计算机和电子产品。2023年34家芯片企业创造了2.8万个工作岗位，34家光伏企业创造了1.17万个工作岗位。 3）运输设备和化学产品几乎并列第三。运输设备岗位增加主因是外国公司在美国增加了电动汽车的生产，化学产品岗位的贡献来自制药业和氢、锂以及稀土元素。 2021年Q1-2024年Q1上述“关键行业”提供了超过50万个岗位，占比如下图所示但制造业回流并不一定意味着扩招。2023年制造业企业平均招聘岗位同比增幅TOP5分别为：家具和相关产品（80%）、机械（66%）、化学产品（28%）、运输设备（18%）、食品饮料（12%），电气设备反而下滑15%。多数制造业回流岗位要求中高技术及以上居多，来源地也相对集中。2023年87%的岗位（70%的公司）要求为中高技术或高技术，仅有1%的岗位（20%的公司）要求中低技术，2%的岗位（10%的公司）要求低技术。而2010到2021年，美国制造业回流岗位中的高技术、中高技术、中低技术及以下岗位占比分别为25%、42%和33%。从来源地看，2023年美国回流岗位前五大来源地分别为：韩国、中国、日本、德国、英国，合计岗位占比59%。（二）建厂对劳动力需求的提振或接近尾声，后续关注设备投资持续性疫后美国就业市场供需两端面临双重冲击：供给端，移民有效补充了因疫情退出就业市场的群体，根据CBO的估计[1]，2022-2024年美国净移民人数分别为267万人、330万人、330万人，远高于疫前70-90万人的水平，其中非法移民或待定身份移民占比在70%以上；需求端，制造业回流补充了因疫情减少的美国本土企业，由前文可知2021至2023年制造业回流创造87.6万个就业岗位。2024年以来美国劳动力供给仍在回升但需求已明显放缓，供需缺口由峰值的653.9万人降至今年8月的83.9万人。进一步地，劳动力需求在2023年底高点回落大致对应本轮制造业建筑投资完工的时点，这表明建厂对就业的拉动或接近尾声，2024Q1大幅回落但Q2又有所回升，这与我们此前所述的Q2设备投资启动有关，后续这一变量值得重点关注。 [1] https://www.cbo.gov/publication/59697 制造业回流或许是当下美国失业率维持偏低水平的合理解释。疫前美国贝弗里奇曲线是一条平缓向左上方一定的曲线，疫情使得贝弗里奇曲线向外扩张随后再度向左上方移动，反映职位匹配效率下降、劳动力市场摩擦增加，供给回补速度始终弱于需求。2022年加息开启后劳动力市场缓慢降温，表现为失业率在低位波动而职位空缺缓慢下降，供需缺口持续存在但有所收敛。疫后贝弗里奇曲线向正常化回归过程中岗位空缺率的下降并没有导致失业率的回升，反映就业市场匹配效率提高。2022年7月起供需缺口收敛并未推动失业率回升，直到今年2月供需缺口逼近100万人附近时失业率才开始回升，但8-9月又有所回落。我们推测，Q3飓风和罢工导致新增就业偏弱或许是一次性冲击，但若制造业回流1.0（建厂）结束后2.0（设备投资和生产）跟上则失业率或仍将在低位盘整，方向和节奏则取决于大选结果。我们反复强调，失业率是观察美国经济周期位置最好的指标。1948年有数据以来美国经历12轮失业率上行周期，每一轮无一例外都出现了衰退。一般情况下，只要连续三个月回升就会进入上行趋势，但本轮上行趋势受阻很可能与制造业回流2.0有关（待验证）。尽管失业率是经济的滞后指标，但对周期性衰退仍存在领先性。除2001年科网泡沫破灭和2008年次贷危机两轮系统性风险外，失业率开始回升后（1到10个月不等）经济衰退才会发生。在失业率进入快速上行趋势之前，美国距离周期性衰退仍有距离。此外，历史上美国失业率大幅反弹都会伴随企业裁员率上升、但本轮尚未出现。截至今年8月，美国雇佣率已经降至疫前水平但裁员率却迟迟没有反弹，且员工主动离职率下降表明目前就业市场流动性环境仍然可能在边际转紧，员工通过跳槽寻求性价比更高的工作机会在减少。往后看，大选也是影响美国就业的关键变量，不同总统候选人对移民和经济政策的态度存在差异，其产业政策偏好也将影响未来数年美国就业结构。若特朗普胜选，从目前其公开言论来看应该会支持油车、能源、农业等传统行业及医药、芯片、AI、太空技术等高端制造业，兼顾中低端和高端制造业；若哈里斯胜选，产业政策大概率延续拜登框架，向高端化、绿色化转型的同时地产投资可能再度扩张，地产开工和制造业设备投资加持下，供需缺口或再度扩大。

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