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浙商策略：把握反弹窗口
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看，从美联储六轮加息周期的回溯经验看，美国PMI逼近荣枯线是美联储停止加息的重要信号，10月美国Markit制造业PMI（季调）已降至荣枯线下（49.9％），美国经济下行压力逐渐显性化。　　进一步复盘美股，美股表现最好的阶段为加息转降息期间，其次为初次降息后3个月。　　其三，盈利面：　　披露口径下以整体法测算，全A前三季度归母净利润增长3％，增速较中报改善。结合宏观组分析，产业政策支持下制造业将持续成为经济增长的重要支柱，经济呈现出弱修复节奏，进一步考虑去年四季度的低基数效应，我们预计四季度企业盈利有望延续修复。　　分板块来看，科创板前三季度归母净利润增长21％，环比中报增速提升20个百分点，在各板块中脱颖而出。　　3、聚焦先进制造　　虽然市场迎来战略性底部，但展望23年我们认为市场将呈现明显分化，底部区域的结构选择更为重要。　　前期专题《小盘股跑赢：暂时还是趋势？》我们提出，主导风格切换的核心变量是产业，其特征是一旦切换将持续数年。当前以强链补链、能源革命、智能经济为代表的硬科技崛起，将为中小企业带来盈利增长点，继而带来小盘股的趋势性风格优势。　　结合《拥抱新成长系列之拥抱渗透率拐点》，我们对新成长的产业线索梳理有：　　其一，强链补链，涵盖半导体设备零部件、电子耗材（硅片/光刻胶）、设计（模拟）等、专精特新等；　　其二，能源革命，涵盖储能、光伏新技术、风电等；　　其三，智能经济，涵盖汽车智能化（激光雷达、域控制等），和工业智能化（机器人、工业软件、高端机床等）；　　其四，其他有AR/VR、电子特气、培育钻石、锂电池新技术、星链等。　　风险提示：技术迭代及下游拓展不及预期；美股波动超预期。　　正文　　　　中期而言，市场迎来战略性底部，指数震荡但新成长个股展开有序上涨，此时建议看长做长，围绕渗透率和景气度两大线索，战略重视科创板的配置意义。　　短期而言，结合情绪面、资金面和盈利面，我们认为市场进入反弹窗口。 1、中期战略底部　　从中期而言，综合估值、宏观环境和结构运行等特征，市场迎来战略性底部。　　其一，从估值角度来看，截至最新万得全A股债收益比已达2.39，处在近十年99.3％的分位数。　　与此同时，截至10月28日，A股整体股息率为2.1％，而一年期国债利率仅1.7％，已形成明显倒挂。以史为鉴，A股股息率超过一年期国债利率也是底部的重要信号。　　　　其二，宏观环境层面，历史大底往往伴随着剩余流动性（M2同比-名义GDP同比）由负转正，如2005Q2、2008Q4、2012Q1、2018Q4均出现了剩余流动性由负转正信号，截止今年Q1剩余流动性已由负转正。　　　　其三，从结构运行角度，底部区域的结构运行有一定规律。具体来看，一则，市场情绪处在低位，此时伴随着成交量下降、题材股脉冲后退潮、白马股调整等；二则，随着稳增长政策发力，低估值板块逐步震荡企稳；三则，更关键的是，代表新一轮产业方向的新成长个股开始展开有序上涨。　　4月26日以来，指数震荡，成交量低位，白马股调整，但以储能、光伏、半导体设备材料、自动驾驶为代表的新成长个股已展开有序上涨。　　整体而言，我们认为，当前市场已契合历史大底特征，但底部通常是个区域，指数震荡而新成长个股展开有序上涨，此时应“轻指数，重个股”，看长做长。　　2、短期把握反弹　　近日市场波动较大，我们认为主要是受三季报披露截止日扰动。数据上，从2010年以来经验看，三季报披露截止日临近时，市场情绪容易受到扰动。　　随着三季报落地，结合情绪面、资金面和盈利面，我们认为市场处在反弹窗口。　　　　2.1 情绪面　　换手率是评估市场情绪的有效指标之一，我们采取的具体口径为“基于万得全A自由流通市值的每日换手率20日均值”。　　自2006年以来，换手率指标几乎没有低于1％，当换手率指标接近1％时，市场情绪已极为低落，很快会有较快反弹。但是，自2019年以来，量化交易快速发展，叠加公募基金规模爆发，A股整体换手率中枢有一定上移，但1％的阈值已经较难刻画市场底部，根据回溯2％可能效果更佳。　　截止最新，换手率已达1.94％，这预示着市场已近情绪临界点。　　　　换手率分位点是指万得全A当日换手率的近一年分位点，对全市场投资者短期情绪较为敏感，能及时反映投资者的交投意愿。　　换手率分位数与市场短期走势有着较强的相关性，当换手率分位数接近或低于10分位后，对短期市场转折点有一定领先性，如2021年4月6日、2022年1月24日、2022年4月19日，2022年7月25日。　　截至最新换手率分位点为23％，换手率分位数已在低位震荡较长时间，近日逐步回升，这意味市场情绪开始逐步活跃。　　　　2.2资金面　　结合美国最新经济数据，美联储货币政策转向的信号逐步增多，这对人民币汇率和美股企稳都将带来积极意义。　　美国从80年代以来一共经历了六轮完整的加息周期，分别是1982年12月-1984年8月，1987年1月-1989年5月，1994年2月-1995年2月，1999年6月-2000年5月，2004年6月-2006年6月，2015年12月-2018年12月。　　从六轮加息周期的回溯经验来看，美国PMI逼近荣枯线是美联储停止加息的重要信号。就最新数据来看，10月美国Markit制造业PMI（季调）已降至荣枯线下（49.9％），美国经济下行压力逐渐显性化。与此同时，据财联社10月20日报道，美联储布拉德表示“美联储可能会选择将2023年的紧缩提前到2022年”。　　　　进一步复盘美股表现，从1980年以来六轮美联储加息转降息阶段的市场表现来看，美股表现最好的阶段为加息转降息期间，其次为初次降息后3个月，表现相对较差的是加息结束前3个月。逻辑上来看，最后一次加息后，经济衰退迹象显现，市场预期货币政策从紧转松，资本市场往往会提前开启上涨行情。　　 2.2 盈利面　　截止10月28日，A股已有91％的上市公司披露2022年三季报，各板块三季报披露率从高到低分别为创业板（99％）、北证（95％）、主板（88％）和科创板（87％）。　　披露口径下以整体法测算，全A前三季度归母净利润增长3％，增速较中报改善。结合宏观组分析，产业政策支持下制造业将持续成为经济增长的重要支柱，经济呈现出弱修复节奏，进一步考虑去年四季度的低基数效应，我们预计四季度企业盈利有望延续修复。　　　　分板块来看，披露口径下以整体法统计，科创板前三季度归母净利润增长21％，环比中报增速提升20个百分点，在各板块中脱颖而出。　　　　3、聚焦先进制造　　虽然市场迎来战略性底部，但展望23年我们认为市场将呈现明显分化，底部区域的结构选择更为重要。　　前期专题《小盘股跑赢：暂时还是趋势？》我们提出，主导风格切换的核心变量是产业，其特征是，一旦切换将持续数年。站在当前，以强链补链、能源革命、智能经济为代表的硬科技崛起，将为中小企业带来盈利增长点，继而带来小盘股的趋势性风格优势。因此，我们建议战略重视，本轮以科创板为载体的硬科技产业浪潮，优化结构。　　结合《拥抱新成长系列之拥抱渗透率拐点》，我们对新成长的产业线索梳理有：　　其一，强链补链，涵盖半导体设备零部件、电子耗材（硅片/光刻胶）、设计（模拟）等、专精特新等；　　其二，能源革命，涵盖储能、光伏新技术、风电等；　　其三，智能经济，涵盖汽车智能化（激光雷达、域控制等），和工业智能化（机器人、工业软件、高端机床等）；　　其四，其他有AR/VR、电子特气、培育钻石、锂电池新技术、星链等。　　结合Wind盈利预测统计相关赛道的2023年景气，可以发现：一方面，低渗透率赛道23年盈利增速预期多超过30％，其中风光储（储能、光伏新技术）、强链补链（CMP材料、光刻胶）、工业智能化（机器人整机）、培育钻石23年Wind一致盈利预期增速更是超45％；另一方面，工业智能化、汽车智能化等智能化方向内赛道23年盈利增速多环比22年提升，例如机器视觉、工业软件、机器人核心零部件、域控制和激光雷达等赛道。　　　　结合指数再分类和渗透率分类后的2023年Wind一致盈利预测，我们梳理出2023年配置板块的关键要点供参考。　　　　　　　　　　4、风险提示　　1、技术迭代及下游拓展不及预期；　　2、美股波动超预期。
金融界2022-10-30
兴业投资：欧美转鸽预期渐浓英镑引领非美反弹
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声传出美联储将可能放缓加息步伐后，周一美国PMI数据全面不及预期，周二数据同样不如人意。美国8月FHFA房价指数月率录得-0.7%，为2011年3月以来最大降幅；美国8月S&P/CS20座大城市房价指数年率录得13.08%，为2021年2月以来最小增幅。房价降温可能帮助美国通胀明年触顶，从而降低美联储在12月继续激进加息的迫切性。另外，两大科技巨头谷歌和微软盘后公布的财报业绩不佳，也增加了市场对美国经济衰退的担忧。德国10月IFO商业景气指数降至两年低位，暗示德国正步入衰退，预计四季度GDP将萎缩0.6%。在本周欧央行利率决议前，欧盟一些成员国反对其大幅加息的呼声越来越强烈。意大利总理梅洛尼在她的首次国会演讲中尖锐批评欧洲央行加息。欧美央行货币政策转向的预期，以及英国国债市场因苏纳克正式上任英国新首相走高，带动市场风险情绪回暖。美元承压，英镑领涨非美。目前来看，美元指数回踩111一线关口，该档为强弱分水岭，若向下跌破，将为非美货币有效扭转近期颓势提供助力。日内关注加央行利率决议。市场预计加央行将加息75个基点，但若加央行不及预期鹰派，将可能打压加元。技术面欧元/美元日图在MA10企稳后加速反弹，短线多头略占主导，上方需要有效突破1.0000才能打开进一步上行空间。4小时图反弹势头维持完好，大阳线拉升后短线回调关注0.9925一线支持。小时图震荡走高，当前在1.0000下方窄幅整理，回调力度有限。日内建议关注1.0000一线阻力表现决定进一步方向。支撑位：0.9925 0.9890 0.9830 阻力位： 1.0000 1.0050 1.0100 ?英镑/美元日图在MA20上方企稳反弹，但上方仍面临1.1500阻力，谨慎看涨。4小时图短期均线向上发散提供支持，但整体上行力度仍有限。小时图大阳线后在1.1500下方陷入整理，初步支持关注1.1400。日内建议关注1.1500一线阻力决定进一步方向。支撑位： 1.1400 1.1350 1.1300 阻力位： 1.1500 1.1540 1.1600 美元/日元日图在149.50下方震荡，回调力度有限缺乏方向。4小时图在MA20下方受阻，短期均线向下可能提供打压。小时图大阴线向下突破，短线反弹可能继续遭遇MA200打压。日内建议谨慎操作，略倾向149.00下方轻仓做空，紧设止损，下破147.50跟进。支撑位： 147.50 146.60 145.50 阻力位： 149.00 149.50 149.70 黄金日图跳空高开后在1670下方收录阴线，再录得十字星，短线震荡存在下行压力。4小时图拉升缺乏跟进且未能创新高，增加下行风险。小时图盘中一度下探1638，随后拉升重新站上1650上方，但未能刷新高，或仍回踩1640一线。日内建议谨慎操作，关注1640一线支持表现决定进一步方向。支撑位： 1640 1630 1620 阻力位： 1663 1670 1680 白银日图继续下探但仍企稳19.00关口，暂时看震荡。4小时图先抑后扬，继续在19.40一线受阻。小时图盘中一度下探18.78后V型反转，但上行力度有限。日内建议谨慎操作，略倾向19.40一线做空，止损19.65，下破19.00跟进。支撑位： 19.00 18.80 18.50 阻力位：19.40 19.65 19.82 2022-10-26
兴业投资2022-10-26
TMGM：10月25日每日市场
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盎司。原油盘中跌超2%，欧元区、英国、美国PMI数据不佳加剧需求担忧。最终WTI原油收跌0.53%，报85.82美元/桶；布伦特原油收跌0.15%，报93.91美元/桶。美国天然气价格反弹，NYMEX 11月天然气期货收涨4.84%，报5.1990美元/百万英热单位。因天气温和且供应充足，欧洲天然气基准TTF荷兰期货一度大跌18%，自6月以来首次跌破100欧元/兆瓦时整数位，较8月所创历史最高暴跌70%。ICE英国天然气期货跌超13%。基本面：?法国10月制造业PMI初值录得47.4，为2020年5月以来新低；德国10月制造业PMI初值录得45.7，为28个月以来新低；欧元区10月制造业PMI初值录得46.6，为2020年6月以来新低；英国10月制造业PMI录得45.8，为2020年5月以来新低；美国10月Markit制造业PMI初值录得49.9，跌至荣枯线下方，刷新28个月低位。技术面：日线上来看，汇价继续小幅走高，形态上也是走出了下探后走高，汇价还是继续在上行通道内运行，H4级别上来看，形态还是震荡，但是均线系统的支撑使得汇价可能继续往上走，毕竟昨日汇价的回调还是很小，日内策略继续保持回调的多单。第一阻力位：0.9920 第一支撑位：0.9840 第二阻力位：0.9960 第二支撑位：0.9800 基本面：英国央行副行长拉姆斯登称，周一公布的PMI数据与英国经济陷入衰退的预测相符。英国隔夜指数掉期市场显示，英国央行11月3日加息75个基点的几率为70%，加息100个基点的几率为30%。苏纳克当选英国保守党党首，会见查尔斯国王后，苏纳克将于周二正式成为英国首相。技术面：日线上来看，汇价继续保持震荡的形态不变，昨日的顶部位置也基本上受到了均线系统的压制，但下行的幅度有限，H4级别上来看，汇价整体还是在均线系统区间震荡，从均线系统的角度来看，在均线的临界值附近对汇价有着明显的主要作用，因此日内继续保持震荡的回调入场思路。第一阻力位：1.1350 第一支撑位：1.1260 第二阻力位：1.1400 第二支撑位：1.1220 基本面：日本当局趁美联储可能放缓加息速度之际干预汇市。日本财务省副大臣神田真人称，不会就是否进行了干预发表评论。据交易员估计，日本当局在第二次干预中可能已动用逾300亿美元支撑日元汇率。技术面：日本央行的干预是美日短线上走出了明显的上下拉扯形态，大阳线伴随大阴线的走势，等到昨日晚间市场似乎消化了影响，汇价的波动率降低，形态上也再次来到了均系统附近的位置，而均线系统也形成了对汇价的压制，日线上来看，上冲和下探也说明是震荡形态，因此日内保守一点的可以继续观望。第一阻力位：149.50 第一支撑位：148.40 第二阻力位：150.20 第二支撑位：147.80 基本面：澳大利亚财长Chalmers表示，通胀维持在央行目标区间上方的时间将比预期更长。能源价格上涨和全国各地洪水泛滥将使价格持续上涨一年，超过预期。Chalmers将于本周二公布自5月上任以来的首个预算。技术面：日线上汇价昨日走出了回调的走势，上周五的大阳线拉升是的汇价形成了一定的突破走势，但是整体来看汇价还是继续保持震荡的形态不变，H4级别上，汇价就刚刚好回撤至61.8的位置后开始了走高，就是因为汇价回调至61.8之后开始走高，因此汇价还是在震荡筑底的过程当中，日内还是可以继续保持回调后再入场。阻力支撑位：第一阻力位：0.6370 第一支撑位：0.6300 第二阻力位：0.6410 第二支撑位：0.6260 基本面：美联储官员们正试图缓解市场悲观情绪，开始对激进加息做法犹豫不决，这对投资者来说是一个积极的发展，尽管这不会改变美联储将在11月份的政策会议上连续第四次75个基点加息的预期。技术面：日线上来看，金价昨日形成了冲高回落的形态，但是整体还是在多头的格局当中，毕竟日线上形成了一定的双底形态后开始走高，H4级别上，金价冲高回落后并未走出延续，反而开始了震荡形态，因此日内策略可以继续保持回调入多的思路不变。阻力支撑位：第一阻力位：1660.00 第一支撑位：1645.00 第二阻力位：1670.00 第二支撑位：1638.00 基本面：美国官员可能会将俄罗斯石油价格上限设定在60美元/桶以上以维持供应，这一水平高于早些时候发出的信号。美国希望设定一个足够高的价格，以覆盖俄罗斯的生产成本，让其继续生产。技术面：日线上原油再次形成了探底的形态，油价也再次测试了84的支撑，日线上也形成了多针探底的形态，H4级别上来看，油价整体还是受到了均线系统的压制，但是可以明显的看出来油价下行的动能在降低，再结合黄金分割61.8的支撑来看，油价有可能会继续往上走，因此日内策略继续保持回调的多单不变。阻力支撑位：第一阻力位：87.10 第一支撑位：84.50 第二阻力位：90.00 第二支撑位：82.00 TMGM为投资者每天提供全新线上投资课程：《隔夜行情2分钟》、《TMGM Itrade》交易教学小课堂、《TMGM Trading First》交易行情直播分析，每月不定期线上话题讲座。金融、时事、投资让您掌握最新鲜的资讯！本周最新直播内容，请查看海报。以上信息由Trademax Global Limited (VFSC 40356)提供，其中所包含的信息仅用于教育/讨论目的，不构成关于买卖任何金融工具的要约或激励。以上提及的任何信息和一般性金融产品建议都是通用的，并未考虑您的财务状况、需求和个人目标。此处包含的任何示例或统计数据仅用于说明目的。因此，Trademax Global将不会对您依据其相关信息所做出的决策而导致的任何损失承担责任。过去的表现不应被视为未来表现的可靠指标。投资杠杆产品涉及高风险，未必适合所有投资者。在进行任何交易之前，您需要谨慎考虑您的财务状况，并咨询您的财务顾问，以了解所涉及的风险，确定您是否适合从事该类投资或交易。 2022-10-25
TMGM2022-10-25
任泽平：做好应对全球经济衰退和欧洲金融危机的准备
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的“滞胀”阶段，需求已经掉头向下。9月美国PMI超预期下滑至50.9％，创下2020年5月以来新低，新订单指数为47.1％，较上月下降4.2个百分点。同时，美国9月社零同比8.2％，较上月增幅收窄1.2个百分点；成品房销售套数环比下降1.5％；新开工房屋数量环比下降8.1％；消费者信心指数处于历史低位。　　但持续超预期的就业市场和通胀数据给美联储的加息奠定了基础，下一轮美联储加息幅度大概率维持在75bp，继续压制需求。9月美国CPI继续高于预期，短期内或难以大幅下降；供给收缩仍是主要原因，能源食品和住房仍是拉动CPI的主要因素。9月美国非农数据新增就业人数强于预期，主要新增就业集中在接触类行业，如休闲、酒店等；未来随着加息的进行、需求的回落，就业市场将逐渐冷却。　　欧洲在经历能源危机所带来的高通胀压力，经济动能正在进一步衰竭，资本和产业正在大幅流出欧洲。欧元区9月调和CPI同比从8月9.1％进一步上升到9.9％；英国9月CPI同比重回两位数，录得10.1％，整个欧洲依然在期待通胀拐点。从经济景气度指标看，欧元区10月制造业PMI初值录得46.6，创2020年7月以来新低。英国10月制造业PMI录得45.8，为2020年5月以来新低。各类核心零售数据和制造业订单数据也持续超预期的录得负值。　　但是，为对抗通胀，欧央行的加息步伐还在继续，这对欧洲经济雪上加霜，导致欧洲衰退程度更深。10月27日欧央行预计会继续加息75bp，其存款机制利率达到1.5％。据欧央行的表态，年内政策利率至少要达到2％的中性水平，即本周加息后预计至少还有一次50bp加息。　　在美联储加息周期尚未放缓的大背景下，前几周英国养老金面临的流动性危机或是一次预演，欧洲金融市场依然十分脆弱，尤其是南欧二线国债市场的流动性枯竭风险。　　3 9月经济金融数据呈以下特点：　　1）基建和高端制造业投资表现较好，是主要拉动项。9月基础设施建设投资（不含水电燃气）同比增长10.5％，较8月下滑3.7个百分点；其中，9月水利环境设施和交运仓储投资同比分别增长11.6％和13.2％，分别较8月下降9.6和上升4.0个百分点，水利环境增速下滑主因公共设施管理业投资同比增长弱于上月、但环比增速实际为正。制造业投资同比增长10.7％，较8月上升0.1个百分点；新基建相关行业电气机械和计算机等电子设备制造业投资同比分别增长45.3％和26.9％。　　2）房地产销售和投资负增长，是主要拖累项。9月商品房销售面积和销售额同比分别为-16.2％和-14.2％，较上月降幅有所收窄；房地产投资同比增长-12.1％，也较上月降幅收窄。房地产开发资金来源同比-21.3％；土地购置面积和土地成交价款同比分别为-65.0％和-55.4％；新开工、新增施工和竣工面积同比分别为-44.4％、-43.2％和-6.0％。　　3）9月金融数据超预期，社融信贷回升，预示经济将继续筑底。9月存量社融增速10.6％，较上月上升0.1个百分点，主要在于政策性金融工具发力，银行加快信贷投放。M2同比增速12.1％，较上月回落0.1个百分点，M1同比增速6.4％，较上月回升0.3个百分点。M1-M2剪刀差缩窄，反映实体经济活跃度提升。　　4）消费仍然疲软。9月社会消费品零售总额同比2.5％，扣除价格因素，实际同比-0.7％；两年复合增速3.5％。分品类看，汽车消费有韧性，必需消费品类表现较为稳定，石油受油价影响回落，可选消费品与房地产产业链表现不佳。　　5）失业率回升，稳就业、保民生是首要任务。9月，全国城镇调查失业率为5.5％，31个大城市城镇调查失业率为5.8％，分别较上月上月。0.2、0.4个百分点。16-24岁、25-59岁人口调查失业率分别为17.9％、4.7％，较上月变动-0.8、0.4个百分点。　　6）出口回落，外需拖累。9月出口同比增长5.7％，预期增5.8％，前值增7.1％，两年复合增速16.3％。主因欧美制造业PMI扩张放缓、贸易收缩，外需整体疲软。　　7）CPI温和，PPI持续回落，拿掉猪以后没有通胀。9月CPI同比上涨2.8％，较上月上升0.3个百分点。猪周期和物价周期错位，导致CPI虚高；核心CPI只有0.6％，较上月下降0.2个百分点，呈现内生性通缩。PPI9月同比上涨0.9％，环比下降0.1个百分点，大宗传导效应叠加保供稳价见成效，有助于缓解下游企业成本压力，但同时反映终端需求不足。　　4工业生产回升　　9月份，规模以上工业增加值同比增6.3％，较8月回升1.9百分点，1-9月规模以上工业增加值同比增长3.9％。从环比看，9月份，规模以上工业增加值比上月增长0.84％。分三大门类看，9月份，采矿业增加值同比增长7.2％，较上月回升1.9个百分点；制造业同比6.4％，较上月继续回升3.3百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2.9％，较上月下降10.7个百分点。　　分行业看，9月份，41个大类行业中有32个行业增加值保持同比增长，比上月增加8个行业。在极端天气消退、复工复产加速的影响下，计算机、电气机械等高技术制造业、装备制造业和汽车制造业保持高增，黑色冶炼等中游加工行业增速回升。　　1）高技术制造业同比增长9.3％，较上月大幅回升4.7个百分点，恢复势头加速，高于总体工业增加值及制造业增速。计算机、通信和其他电子设备制造业同比10.6％，较上月回升5.1个百分点；电气机械和器材制造业同比15.8％，较上月继续回升1个百分点。金属制品业同比1.3％，较上月回升3.6；专用设备制造业同比4.9％，较上月继续回升0.4个百分点；铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业同比7.6％，较上月回升1.8个百分点。医药制造业同比-7.5％，降幅较上月收窄5.6个百分点。　　2）汽车制造业维持高增。汽车制造业同比23.7％，其中，新能源汽车产量同比增长110.0％。　　3）消费行业中，农副食品加工业同比1.5％，较上月回升3.8个百分点；食品制造业同比2.7％，较上月回升0.2个百分点。　　服务业恢复势头较弱。9月份，全国服务业生产指数同比1 .3％，较上月回落0.5个百分点。　　　　5 固定资产投资增速保持稳定　　9月固定资产投资（不含农户）当月同比增长6.6％，较8月上升0.1个百分点；1-9月固定资产投资（不含农户）累计同比增长5.9％，较1-8月上升0.1个百分点。分投资主体看，1-9月民间固定资产投资和国有控股企业固定资产投资累计同比分别为2.0％和10.6％，较1-8月分别下滑0.3和上升0.5个百分点。　　高技术制造业和社会领域投资持续增长较快。1-9月高技术产业投资增长20.2％，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长23.4％、13.4％。高技术制造业中，电子及通信设备制造业、医疗仪器设备及仪器仪表制造业和计算机及办公设备制造业投资分别增长28.8％、26.5％、12.6％；高技术服务业中，电子商务服务业、科技成果转化服务业、研发设计服务业投资分别增长45.1％、22.1％、18.7％。社会领域投资增长13.2％，其中卫生、教育投资分别增长29.9％、8.1％。　　　　6 房地产销售和投资继续低迷　　房企销售和资金到位情况仍较为低迷。9月商品房销售面积和销售额同比分别为-16.2％和-14.2％，分别较8月降幅缩窄6.4和5.7个百分点。9月房地产开发资金来源同比-21.3％，较8月降幅缩窄0.5个百分点，维持低迷水平。短期居民对房市信心不足、观望情绪较浓，叠加房地产置业长周期、老龄化少子化到来，中央对房地产政策持续松绑、央行降息，地方放松限售、限购、落户、公积金、保交楼等利好政策接连出台，但对市场提振作用有限，房地产市场整体成交偏冷。房企资金回笼速度仍慢。9月房企从国内贷款、自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款到位的开发资金同比分别为-25.4％、-25.5％、-18.7％和-18.2％，保持两位数负增速。　　9月房地产投资同比增长-12.1％，较8月上升1.7个百分点；1-9月房地产投资累计同比增长-8.0％，较1-8月下滑0.6个百分点。土地购置和建安投资整体仍弱。土地市场方面，整体成交低迷，9月土地购置面积和土地成交价款同比分别为-65.0％和-55.4％，分别较8月下降8.4和14.4个百分点。施工方面，新开工、施工同比降幅仍较大，9月新开工、新增施工和竣工面积同比分别为-44.4％、-43.2％和-6.0％，分别较8月上升1.3、4.6和下滑3.5个百分点。二十大报告中强调“加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度”，未来增加保障性住房的供应将提振建安投资。　　　　　　7基建投资表现亮眼　　9月基础设施建设投资（不含水电燃气）同比增长10.5％，较8月下滑3.7个百分点；1-9月基础设施建设投资（不含水电燃气）累计同比增长8.6％，较1-8月上升0.3个百分点。9月水利环境设施和交运仓储投资同比分别增长11.6％和13.2％，分别较8月下降9.6和上升4.0个百分点，水利环境增速下滑主因公共设施管理业投资同比增长弱于上月、但环比增速实际为正。交运仓储中，9月铁路和道路投资同比增速分别为-7.3％和10.0％，较8月分别下滑26.5和0.8个百分点。水利环境中，9月水利管理业和公共设施管理业投资同比增速分别为19.4％和11.1％，分别较8月上升0.6和下降11.1个百分点。另外，9月水电燃气投资高增，同比增长34.2％，较8月上升19.7个百分点。　　资金、项目双重松绑推动落实下，9月基建投资继续表现亮眼。　　资金端，盘活专项债与政策性金融工具双重加持。在地方新增专项债券3.47万亿元限额7月末基本发行完毕、1.4万亿元政策性金融工具和盘活5000多亿专项债地方结存限额等政策措施下，撬动银行和资本市场的信贷资金参与基建项目的投资效应可观。　　项目端，中央推动地方多批专项债项目和重大项目申报扩容、开工提前。去年9月财政部部署地方报送2022年的专项债券项目，1月财政部会同发改委布置地方补报一批专项债储备项目，两批合计储备7.1万个项目；6月发改委要求地方申报2022年第三批地方政府专项债券项目。2022年2月以来多省春季、二季度重大工程集中开工均较往年提前。9月以来，一批新能源基建项目集中开工。　　预计随着专项债已募集未使用资金和政策性金融工具自身以及撬动的资金逐步落实、基建项目加快落地，四季度基建将继续表现亮眼，拉动固投整体。　　　　8 制造业投资韧性强　　9月制造业投资同比增长10.7％，较8月上升0.1个百分点；1-9月制造业投资累计同比增长10.0％，较1-8月上升0.1个百分点。　　设备制造业、农副食品制造业和新基建相关制造业投资增长较快。1）制造业补链强链和技改支持下，设备制造业投资仍保持较快增速，9月通用设备和专用设备制造业投资同比分别增长15.5％和15.0％。2）农副食品制造业投资增长加快，9月农副食品加工业投资增长20.9％。3）新基建相关投资高速增长，拉动新能源产业链企业投资，9月新基建相关行业电气机械（包含光伏、新能源汽车电池等）和计算机等电子设备制造业（包括5G等）制造业投资同比分别增长45.3％和26.9％。　　预计随着新型基建、绿色经济、数字经济转型升级的相关项目的推进，叠加制造业补链强链和技改支持的政策，制造业投资将继续对固投整体有所支撑。二十大报告提出“着力提高全要素生产率，着力提升产业链供应链韧性和安全水平”、“坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，推进新型工业化，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字强国”。　　　　9 消费疲软　　消费回落，线下消费场景待发力，消费信心需提振。9月社会消费品零售总额同比2.5％，较上月回落2.9个百分点；两年复合增速3.45％，较上月回落0.49个百分点。扣除价格因素，社会消费品零售总额同比实际-0.68％，较上月下降2.91百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额同比1.2％。1-9月份，社会消费品零售总额同比0.7％。按消费类型来看，商品零售与餐饮行业两年复合同比十分疲软，餐饮行业受扰动因素影响大。9月商品零售同比3.0％，较上月回落2.1个百分点，两年复合同比3.75％，较上月回落0.45个百分点；餐饮收入同比-1.7％，较上月大幅回落10.1个百分点，两年复合同比0.67％，较上月回落1.08个百分点。　　分品类看，汽车消费有韧性，必需消费品类表现较为稳定，石油受油价影响回落，可选消费品与房地产产业链表现不佳。1）必需消费品类表现稳定。粮油、食品类同比8.5％；饮料类同比4.9％。2）可选消费品表现不佳。化妆品类同比-3.1％，金银珠宝类同比1.9％，较上月继续回落5.3个百分点。3）石油及制品类受国际油价影响回落。石油及制品类同比10.2％，较上月回落6.9百分点。4）汽车类消费韧性强。9月，汽车类同比14.2％，较上月回落1.7个百分点。5）房地产产业链表现不佳。建筑及装潢材料类同比-8.1％，较上月回升1.0个百分点；家具类同比-7.3％，较上月回升0.8个百分点；家用电器和音像器材类同比-6.1％％，较上月下滑9.5个百分点。　　消费恢复缓慢一定程度受制于居民收入和就业，当前就业仍然存在结构性问题。9月份，全国城镇调查失业率为5.5％，比上月上升0.2个百分点；31个大城市城镇调查失业率为5.8％，较上月上升0.4个百分点。16-24岁、25-59岁人口调查失业率分别为17.9％、4.7％，较上月变动-0.8、0.4个百分点。前三季度，全国居民人均可支配收入27650元，名义同比5.3％；扣除价格因素实际同比3.2％，比上半年加快0.2个百分点。城镇居民人均可支配收入37482元，名义同比4.3％，实际同比2.3％；农村居民人均可支配收入14600元，名义同比6.4％，实际同比4.3％。　　　　　　10 外需疲软，出口下滑　　9月出口（以美元计价，下同）同比增长5.7％，预期增5.8％，前值增7.1％，两年复合增速16.3％。主因欧美制造业PMI扩张放缓、贸易收缩，外需整体疲软。　　具体来看，受国际地缘因素、海外经济放缓、以及欧洲部分地区能源供应链受阻等影响，外需持续疲软。10月韩国出口金额同比-5.5％，前值-8.8％，1-9月累计同比15.3％，2021年全年同比32.4％。9月美国Markit制造业PMI为52.0％，小幅回升0.5个百分点；欧元区制造业PMI为48.4％，德国制造业PMI为47.8％，连续三个月位于收缩区间；日本制造业PMI降至50.8％。　　分地区看，对主要贸易伙伴出口较上月均出现明显下滑趋势，9月东盟为最大出口贸易伙伴。具体来看，对东盟、美国、欧盟、日本、韩国出口额分别环比5.8％、2.0％、-8.5％、1.7％和-2.1％。分产品看，高技术制造业出口额环比改善。9月机电、高新技术产品同比5.8％、-1.1％，较上月变动1.5、2.8个百分点；劳动密集型产品同比2.0％，环比-5.0％。　　进口增长0.3％，预期增1.3％，前值增0.3％；两年复合增速8.2％。从产品看，大宗商品进口分化明显，大豆量价齐升，铁矿石价跌量升，原油价升量跌，钢材量价齐跌。其中，大豆、铁矿砂、钢材进口金额同比33.9％、-38.8％和-18.7％，进口量同比12.1％、4.3％和-29.3％；原油进口额同比34.2％，进口量同比-2.0％。高技术产品、机电产品进口持续回落。9月进口高新技术、机电产品同比-8.3％、-7.9％。其中，集成电路、汽车、飞机进口额同比17.7％、-11.6％和121.6％。　　　　11 社融信贷扩张　　9月存量社融规模340.65万亿元，同比增速10.6％，较上月上升0.1个百分点。新增社会融资规模3.53万亿元，同比多增6274亿元。从供给端来看，政策性金融工具加快落地，助力宽信用进程。从需求端来看，9月制造业PMI、非制造业PMI指数均处于扩张区间，基建、制造业投资发力，带动融资需求回暖。　　从社融结构来看，信贷、非标融资构成主要支撑，政府债、企业债对社融的拖累减弱。9月新增人民币贷款2.57万亿元，同比多增7964亿元；表外融资增加1449亿元，同比多增3555亿元。其中，新增未贴现票据134亿元，同比多增120亿元。信托贷款减少192亿元，同比少减1906亿元。委托贷款增加1507亿元，同比多增1529亿元，延续8月的大幅多增态势。政府债券净融资5525亿元，同比少增2541亿元；新增企业债券876亿元，同比小幅少增261亿元；新增股票融资1021亿元，同比小幅多增249亿元。　　9月金融机构口径信贷余额同比增速为11.2％，较前值提高0.3个百分点。9月金融机构口径新增人民币贷款24700亿元，同比多增8100亿元，超市场预期回暖。结构上，企业贷款方面，短贷、中长期多增，票据多减。9月新增企业贷款19173亿元，同比多增9370亿元。短期贷款、中长期贷款、票据融资同比分别多增4741亿元、多增6540亿元、多减2180亿元。居民贷款方面，短贷、中长贷均少增。9月居民贷款增加6503亿元，同比少增1383亿元。其中短期贷款增加3038亿元，同比少增181亿元，中长期贷款增加3456亿元，同比少增1211亿元。居民端信贷同比少增反映房地产市场需求依然偏弱。　　M2增速12.1％，M1增速6.4％，较上月分别回落0.1、上升0.3个百分点，M2与M1剪刀差小幅缩窄，反映实体经济活跃度提升。1）企业存款增加7649亿元，同比多增2457亿元。居民存款增加23894亿元，同比多增3232亿元。主因信贷修复、减税缴费、财政投放等因素。2）财政存款减少4800亿元，同比少减231亿元。受季节性因素影响，季末财政支出增加，财政存款加快向企业和居民存款转化。3）非银金融机构存款减少2805亿元，同比多减2136亿元。季末为应对考核，叠加银行将理财转化为一般存款，非银存款向居民企业存款转化。　　　　　　12 CPI温和，PPI持续回落　　9月CPI同比上涨2.8％，涨幅较上月扩大0.3个百分点；环比0.3％较上月回升0.4个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6％，较上月下降0.2个百分点。　　1）非食品同比涨1.5％，涨幅较上月回落0.2百分点，影响CPI上涨约1.21个百分点，主要是受到国际原油价格下滑、通胀在消费部门传导、短期扰动因素的影响：一是受国际原油价格影响，国内油价边际回落。9月汽油、柴油和液化石油气价格分别同比上涨19.2％、21.0％和16.6％，同比涨幅继续回落；二是通胀在消费部门传导。八大类消费品价格同比均上涨。三是短期扰动因素导致出行价格下滑，从环比看，飞机票和交通工具租赁费价格分别为-9.9％和-2.9％。　　2）食品项同比上涨8.8％，涨幅较上月回升2.7个百分点，影响CPI上涨约1.56个百分点。本月食品项价格变动结构主要是受以下两方面影响：一是猪价为CPI支撑项之一，同比继续上升。 9月猪肉价格同比上升36.0％，较上月涨幅继续扩大13.6个百分点。生猪产能逐步调整，预期后续猪价将触底回升，但不具备大幅上涨条件。二是受气候及节日效应的叠加，其他日常食品价格上升。从同比看，鲜菜、蛋类、鲜果、粮食价格同比分别上涨12.1％、7.3％、17.8％、3.5％，涨幅较上月分别扩大6.1、5.6、1.5、0.2个百分点。　　PPI同比继续回落，环比下降。本月PPI同比上涨0.9％，涨幅比上月继续回落1.4个百分点；环比-0.1％，降幅较上月收窄1.1个百分点。购进价格同比上涨2.6％，环比下降0.5％。购进价格看，多类原料价格持续边际回落。9月燃料动力类、有色金属材料电线类、化工原料类环比分别为-0.6％、-0.7％、-1.7％。出厂价格看，保供稳价见成效，内需疲软，实体经济活力不足。9月，石油煤炭及其他燃料加工业同比17.2％，较上月回落4.1个百分点；石油和天然气开采业同比31.1％，较上月回落3.9个百分点；化学原料和化学制品制造业同比1.0％，较上月回落3.5个百分点。煤炭开采和洗选业同比转降，为-2.7％，较上月回落11.3个百分点。食品及电力涨幅扩大。电力热力生产和供应业同比10.1％，较上月上升0.9个百分点；农副食品加工业同比7.4％，较上月上升0.9个百分点。　　　　　　13 制造业PMI重回扩张区间　　9月制造业PMI为50.1％，较上月回升0.7个百分点。　　1）生产指数和新订单指数分别为51.5％和49.8％，分别较上月变动1.7和0.6个百分点。　　2）新出口订单指数为47.0％，低于上月1.1个百分点，主因欧美经济扩张趋缓。　　3）9月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为51.3％和47.1％，分别比上月大幅上升7.0和2.6个百分点。主因原油、国际金属等大宗商品价格震荡，以及国内保供稳价政策发力。出厂价格和原材料价格指数差值扩大至4.2％，原材料价格震荡，企业利润承压。出厂价格收缩，一定程度反映需求恢复不稳定。截至9月30日，布伦特原油、LME铜、螺纹钢、动力煤、焦煤均价环比-9.9％、-2.8％、-2.1％、11.4％和2.6％。　　4）9月大、中、小型企业PMI分别为51.1％、49.7％和48.3％，较上月变动0.6、0.8和0.7个百分点。小型企业主要经营指标景气改善，但仍需政策支持。　　9月非制造业商务活动指数为50.6％，低于上月2.0个百分点。其中，业务活动预期指数为57.1％，仍位于高景气区间；建筑业商务活动指数为60.2％，较上月回升3.7个百分点，基建发力；服务业商务活动指数为48.9％，较上月下滑3.0个百分点。　　　　
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聚酯：供需边际走弱丨季报
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预期和8月份失业率均为3.7％）；同时美国PMI相对于欧洲等其他国家要强劲不少，目前PMI特别是服务业PMI依然处于荣枯线之上，强劲的经济数据为联储继续加息提供依据，而加息对于经济需求是抑制，在金融层面也利空大宗商品。　　内需不温不火　　　　　　8月社会消费品零售总额同比增长5.4％。　　其中服装鞋帽针纺织品类8月为增长5.1％，环比好转。预计金九银十环比仍有一定好转。　　但同比较差。一方面今年地产销售较差影响家纺销售（占据内需的30-40％），一方面今年国内多方面影响导致居民收入受一定影响（当前居民可支配收入同比下滑明显，增速低于19年之前水平），不利于非必须消费品纺织服装的需求。　　总体看，对于四季度内需的预期依然较为谨慎。　　下游需求金九银十季节改善但力度有限　　　　　　　　　　聚酯压力仍然较大-库存高企　　　　　　　　　　从聚酯库存角度看，当前聚酯库存仍然处于历年同期较高水平，限制聚酯开工。　　聚酯压力仍然较大-利润不佳　　　　　　8月份以来聚酯特别是前纺利润不佳，短纤利润亦处于较低的位置，前期利润较好的瓶片由于季节性因素利润亦出现了明显的下滑，整体上对于聚酯开工亦是很大的抑制。　　聚酯开工环比回升，但继续大幅提升受限　　　　　　　　聚酯今年产量预计0增长　　　　　　1-9月份聚酯产量累计同比减少0.97％，主要由于效益与库存因素导致减产，目前看预计四季度聚酯产量亦难有较大的增幅，今年聚酯产量整体增速预期在0％上下。　　三、PTA前期强势逐步转弱　　1. 石脑油相对于原油仍将维持弱势　　石脑油跟随原油但今年劈叉　　　　石脑油与原油价格相关度较高。石脑油价格俄乌战争初期冲高，随后回落，统计角度看目前已经处于疫情前期的正常水平。石脑油价格与原油价格出现较大背离是在今年5月份以后。主要原因是石脑油受下游化工需求的拖累。　　下游化工需求弱势使得石脑油倒挂原油　　　　从NAP与布伦特的价差可以看出，NAP-BRENT价差5月份以后迅速走低，目前仍倒挂原油。　　主要原因在于化工在强成本与弱需求的双重打压下利润下滑明显，工厂降低开工，减弱石脑油需求。　　烯烃系利润与芳烃系利润冰火两重天　　　　　　整体看，烯烃系的利润压缩比较明显，而芳烃系由于二季度美国调油逻辑，以及亚洲芳烃装置二三季度集中检修，导致芳烃产品利润整体不错。　　而芳烃主要是重石脑油，而市场上交易的基本都是轻石脑油用于裂解，这也是我们看到的石脑油倒挂原油的原因。　　四季度看，由于下游化工需求依然没有太高的预期，预计石脑油相对于原油仍将保持弱势。　　2. PX紧张时段逐步过去　　PX四季度新产能预期投放　　　　　　2019年以来，PX产能出现新一轮的投放，主要是民营炼化的大规模上马以及三桶油的改扩建。　　近几年的产能增速都在20％以上，远远大于下游PTA的产能增速。从静态看，尽管我国PX仍有进口依存度，但从亚洲角度看PX已经处于过剩格局。　　今年的装置基本都集中在四季度投产（广东石化、盛虹炼化、威联化学），需要重点关注盛虹的巨无霸装置，且目前看装置集中在11月份。　　新产能的投放对于PXN中长期形成压制　　　　　　近年来PX新产能的不断投放使得PXN受到不断的压缩。从去年下半年起，由于加工差的不断压缩，日韩一些装置已经降负停车。今年二季度由于效益低下，亚洲装置再次停车检修。随着加工差的修复开工有所上升，但随后由于例行检修开工再次降低，PX阶段性相对偏紧，所以我们看到近期PXN仍处于相对高位。　　中期看，预计随着检修装置的重启（目前并非利润原因停车），以及新产能的投放（从绝对量看PX新产能大于PTA，年底前投产PX560万吨>500*0.655），同时PTA还可能减产（当前加工差再次压缩至低位），PXN预计将受到较大的压缩。需要密切关注新产能的投放进度。　　3. PTA供应回归需求一般　　PTA产能投放亦较大　　　　　　经过了15-18年的低产能增长甚至产能出清的阶段，19年开始PTA亦进入的新一轮产能投资高峰。年产能增速都在15％偏上，远远大于下游聚酯产能增速。PTA绝对过剩。　　PTA只能通过不断的减产来实现动态平衡。　　四季度看PTA依然有500万吨（桐昆，威联化学）新增产能。　　PTA存量装置逐步回归　　　　前期PTA减产的主要原因在于原料PX紧张，而随着PX新产能的预期投产，PTA开工瓶颈解决，存量装置供给或逐步提升。　　PTA供应弹性较大—主动减产实现动态平衡　　　　CR5占据60％以上份额，且装置规模化。主流供应商对于现货的把控力度较大。未来尽管PTA预期较差，但预期仍将通过主动减产来实现动态平衡。　　需要注意的是如果PTA加工差在低位运行一段时间，PTA还是存在减产可能的，进而形成新的平衡。　　　　未来如果原料PX缓解PTA加工差预计窄幅波动　　　　在当前PTA绝对过剩的背景下，PTA自身加工差必须维持较低的重心，才能倒逼工厂主动减产实现动态平衡，这样加工差就在一个相对低的位置窄幅波动（200-700元/吨），其实对于PTA的绝对价格贡献较小，较大的幅度贡献来自成本端。　　PTA逐步进入累库阶段　　　　随着PTA供给的逐步回升，而需求不温不火，按照目前预期看大幅走强的概率较小，PTA逐步进入累库阶段，特别是如果PTA新产能投放，PTA过剩程度将更加明显，只能靠继续减产来维持动态平衡。　　PTA总结及主要逻辑　　需求角度：金九银十环比有所改善，但对于后期预期较为谨慎，甚至略偏悲观。　　供应角度：存量供给回升，新增产能预期投放，供给增加。　　平衡表：PTA陆续进入累库阶段，当前加工差较低，后期需要供应商的减产来维持动态平衡。　　成本估值：原油高位震荡，石脑油预计仍将弱于原油，PX随着新产能的投产预计当前较高的加工差或将压缩。PTA加工差方面目前已经到相对较低水平，需要关注后期低加工差的持续时间以及导致的PTA供应收缩。　　总体看，PTA供需边际走弱，绝对价格受成本原油影响明显，相对价差上偏1-5反套。　　四、MEG弱势依旧　　静态格局严重过剩　　　　　　MEG产能大投放，今年初前期延期的产能逐步投产，对于MEG供应冲击较大，后期仍有新产能预期投产，可能由于效益等原因存在延期，但对MEG始终是潜在利空。　　国外成本优势明显，国内煤化工处于边际产能。　　低估值已经持续较长时间　　　　2021年四季度开始，由于MEG新产能的不断投放，同时国内聚酯今年由于需求疲弱增速较低（1-9月聚酯产量累计负增长-1％），MEG过剩明显，因此利润受到不断的挤压。　　今年不仅是煤化工，油化工同时由于原油强势亦处于历史上的亏损境地。　　亏损导致减产　　　　　　低估值下引发供应的不断收缩，国内油化工尽量转产EO，煤化工装置开工不断降低。　　近期随着检修进行了一段时间，存量产能有恢复的迹象。但预计由于效益原因，恢复的情况或不及预期。　　　　外围装置特别是近洋装置供给损失亦较多，亦是由于效益原因，预计四季度进口量依然不会太多。　　　　由于效益低下预计国内供给恢复力度或不及预期，同时进口目前预计依然偏少，总体供应恢复或不及预期。因此预计四季度MEG累库幅度有限。　　MEG总结及主要逻辑　　供给角度：四季度虽然国内供给有恢复预期，但由于效益原因或不及预期；国外进口预期仍没有太大的增量。　　需求角度：金九银十环比有所改善，但对于后期预期较为谨慎，甚至略偏悲观。　　平衡表：四季度累库但累库量或有限。　　成本估值：在供需过剩的背景下低利润或将持续，继续倒逼供应收缩。　　总体看：MEG四季度累库量有限，由于低估值，无驱动，预计绝对价格偏弱震荡。
金融界2022-10-18
招商策略：如何理解当前市场关注的三大问题
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键点在于美联储加息何时放缓。目前来看，美国PMI已经在持续回落，新增非农就业已经开始持续下行，美国经济看起来是强弩之末。此外，CRB增速已经转负，这意味着美国通胀数据大概率会出现快速回落，美联储11月议息会议很可能是最后一次加息75bp。如果这样，对市场而言就是转鸽信号，届时将有望带动美元指数和美债收益率触顶回落。　　　　如果美元指数和美债收益率双见顶，将如何影响A股？　　第一，美元指数和美债收益率双见顶意味着人民币贬值压力缓解或者重回升值。如果美元指数触顶回落，有利于缓解人民币贬值压力。并且随着国内经济改善，中债利率开始边际走高，而美国经济增速将逐渐削弱，美债收益率如果见顶回落将带动中美利差倒挂情况收敛，届时人民币兑美元有望逐渐扭转贬值的趋势进入升值。　　第二，美元指数和美债收益率双见顶有望带动外资回流A股。如果美元指数和美债收益率回落，全球流动性环境得以改善，带动全球风险偏好回升，资金可能重新回流高增速的新兴市场。并且人民币贬值压力的缓解对于外资流入也有积极作用，外资流入将对A股形成正面支撑。　　第三，历次美元指数和美债收益率触顶回落后，A股短期多反弹。统计数据显示，在历次美元指数见顶之前的一个月和一周，A股多表现为下跌，而美元指数触顶回落之后，A股在美元指数见顶后的一周、一个月和三个月上涨概率更高。美债收益率触顶前后A股的短期表现不尽相同，其中2000年1月、2006年6月、2018年11月这三次美债收益率见顶都处于美联储加息尾声阶段，美债收益率触顶后A股涨幅扩大或者由跌转涨。显示随着加息预期放缓，美债收益率对A股的负面影响减弱。　　　　　　第四，拉长时间来看，在美元指数和十年期美债收益率双降的阶段，A股多上涨，大盘价值风格占优。　　2000年以来，在美元指数和十年期美债收益率都回落的阶段（下图中红色覆盖的区间），如，2002年2月-2003年5月、2006年7月-2008年4月、2009年6月中-2009年11月、2011年2月中-8月中、2015年12月-2016年4月、2017年1月-9月中。可以看到，除了2011年外，这些阶段A股多上涨。从市场风格来看，以沪深300指数为代表的大盘价值风格表现占优，取得一定超额收益。　　究其原因，当美元指数和十年期美债收益率双双回落的情况下，外围流动性环境友好，国内经济基本面成为A股更主要的驱动因素。2006-2007年、2009年、2017年都对应了国内融资需求上行、经济逐渐改善的阶段，这样的经济环境组合之下更有利大盘价值风格的表现。　　　　？当前热门赛道变化分析，未来1-2个季度如何布局？　　本轮自8月中旬以来的市场调整，各赛道调整幅度不尽相同，如跌幅较深的锂电池正极板块跌幅超过20％，而跌幅较小的风电、钠离子电池、储能、HIT等指数跌幅不足10％。　　　　这轮各赛道跌幅差异主要跟以下几个因素有关，其一是渗透率，其二是需求预期，虽然部分品种2022年甚至2023年预测估值较为便宜，但跌幅却明显高于均值，估值因素并不是本轮各赛道调整差异的主要因素。　　这一轮调整表明，投资者对赛道渗透率的敏感度要高于估值的敏感度。渗透率决定了增速的时间和空间，而估值（预期）只代表了过去的业绩或者业绩的预期，举个例子来说，当前电动车国内销量口径的渗透率已经达到20％以上，而未来到50％渗透率甚至更高对应到预测端可能就是1-2倍，而过去从10％渗透率到当前，同样1-2倍的空间明显走的更快，因此，斜率变缓的预期下，叠加产能释放带来的价格压力，估值空间会受到较大压制。而对于低渗透率品种，典型的钠离子电池、储能、HJT、TOPCON，由于较高渗透率提升的确定性，反而在静态估值不低的情况下更加抗跌。　　　　　　从需求预期的角度来看，这一轮海外通胀持续创新高，美联储货币收缩的速度不断超预期，会带来对需求萎缩的担忧，但随着欧洲能源危机的加剧，对部分品种的预期继续加强，如欧洲光伏、储能等，但同样数据上较为强势的电动车股价表现较弱，主要由于投资者预期未来如果发生需求萎缩，能源需求的刚性要显著高于电动车等“可选消费”需求的刚性。　　　　站在当前时点，如何布局未来1-2个季度的赛道投资？　　第一，三季报是一个重要窗口期，三季报是确认高景气板块是否能持续增长的重要时点。从当前已经公布的三季报预告来看，部分品种延续确认高增长甚至超预期，如光伏、自动化、锂电池结构件、储能，部分不及预期的品种可能需要继续确认增长和估值的匹配度。　　第二，赔率思维下的低渗透率、高确定性品种。既然当前环境下投资者对赛道渗透率的敏感度高于估值的敏感度，赔率思维主导下的渗透率提升空间逻辑可能更加重要，典型的如低渗透率的钠电池、TOPCON、HJT，消费电子领域的VR/AR/MR、机器人、合成生物、三代半导体、国产大飞机、元宇宙、工业互联网等。　　第三，关注宏观需求预期变化可能带来的估值修复。需求端变化的预测普遍难度较大，而当前市场显然给了全球衰退预期下需求萎缩的预期，表现在估值端就是部分行业估值受到明显压制，典型如全球需求下的自动化、半导体等领域，一旦随着需求萎缩预期的触底，可能会迎来一波明显的估值修复。　　第四，关注政策预期边际变化的赛道品种。典型的如生物医药、医疗器械、信创相关品种。　　？三季报业绩高景气的方向有哪些？　　截至目前已有约5.9％的A股企业披露了三季报业绩预告/报告/快报。其中电子、基础化工企业披露数量最多，披露率达到10％以上的主要还有煤炭、石油石化等行业。　　整体方面，预计A股2022年三季报盈利将继续底部震荡　　参考工业企业盈利指标，规模以上工业企业2021年及22年中报利润呈现“高位回落”的走势，22年2、5、8月披露数据显示，工业企业利润总额当季同比增速分别为5％、-0.91％和-6.82％，其中7、8月当月同比增速分别为-13.44％和-9.2％。由于工业企业和非金融类上市公司的成分股具有一定的重合度，且二者利润增速历史值几乎保持相似的变动趋势，基于此，预计三季度非金融A股盈利将到达本轮盈利周期的底部。　　　　细分领域有哪些高景气的方向？　　考虑A股三季报业绩预告、近期行业景气度变化以及上市公司面临的一些变量，可以关注未来景气度得以维持以及利润具备边际改善空间的行业：　　1.景气度持续高位的新能源车领域（新能源动力系统/汽车零部件/稀有金属）　　目前新能源汽车渗透率仍在持续上行，新能源销量保持及快速增长，同时出口端表现较为强劲，三季报预告显示部分领域业绩表现较好，预计这一趋势将会持续。主要包括：1）电池相关行业（新能源动力系统/其他化学制品/稀有金属）。上游材料如锂离子电池材料（锂盐）电解液及正极材料（如三元材料）产品销量与价格同比均有较大幅度增长，同时公司新产能持续投放，随着产品原材料自产率不断提升，上游原材料行业整体盈利能力明显提高。2）汽车零部件：三季度受益于政策刺激，汽车板块明显复苏，汽车零部件公司订单量明显增加，如冲焊零部件、冲压模具等交付量稳步增长。3）电源设备：在高温限电背景下，高纯晶硅产品市场需求持续旺盛，价格同比上涨，组件、电池片等价格也有不同程度提升，此外，便携储能行业市场规模快速增长带来产品渗透率提升，三季度业绩有望实现较高增速。　　　　2.价格高位的传统能源类和需求改善的中下游行业（如高端装备等）　　传统能源领域：尽管三季度上游资源品整体价格出现回落，但是煤炭、石油石化部分领域仍然保持较高景气度。煤炭企业全力增产增供保障能源供给，且煤炭产品价格高位运行，前三季度盈利增速保持在较高水平；石油石化领域产品价格如成品油、LNG等价格高位运行，对于企业业绩带来较强支撑。此外，部分精细化工品价格得到调升，包括（硝酸铵、复合肥、消费类特种化学品等）；农用化工品草甘膦、磷矿石、黄磷等产品销售价格较去年同期大幅增长，相应企业盈利能力明显增强。　　中下游领域：由于上游原材料价格整体成回落趋势，中游制造业和下游消费服务行业的成本压力得以缓解，毛利率具备增厚的空间；另一方面，高端装备类如光伏装备、储能装备、航天装备、专用机械等板块需求较为旺盛，新增订单持续增长且充足，预计行业收入和利润端具有较强的保障。　　3.景气度已经出现边际改善且未来改善空间大的领域（地产链消费如厨卫电器等）　　从高频数据来看，国内商品房成交已经出现回暖趋势，同时8月地产竣工跌幅也迅速收窄，预计未来地产行业业绩进一步下探空间有限。竣工端回暖将会带动地产链消费如家电、家居、装修建材等板块需求回升，叠加成本压力释放，从而带动相应行业业绩出现修复；本次三季报业绩预告显示，厨卫电器盈利已经出现小幅回暖。除此之外，一些细分领域的景气度也出现明显改善，如养殖业（生猪价格上升）、航运港口（VLCC油轮市场复苏）、医疗服务（订单交付及规模化效应）等行业盈利也具备提升空间。　　　　4.其他：公用事业/养殖/医疗服务/计算机服务等　　此外，其他部分领域如公用事业/发电及电网（电价上行）、养殖业（周期拐点）、医疗服务（龙头订单交付提升，规模效应）、计算机服务（信息化升级与数字化转型、高速公路通行量提升、ETC发行销售、智慧交通运营管理系统等业务恢复）等三季报也有望有较好表现。　　　　综合来看，当前三季报披露数量相对较少，结合工业企业盈利数据来看，三季度A股整体盈利预计转负。但其中也有一些业绩改善并且景气向上的细分领域，主要集中在：景气度持续高位的新能源领域、受益于成本压力下降和需求提升的中下游高端装备领域以及景气度边际有所改善的地产链，此外一些细分领域的景气度也出现明显改善，如养殖业（生猪价格上升）、航运港口（VLCC油轮市场复苏）、医疗服务（订单交付及规模化效应）等，推荐给予关注。　　？总结　　近期，我们在跟市场的交流过程中，发现市场关注点主要集中在以下几个方面：　　一，如果美元指数和美债收益率触顶，如何影响A股？　　当前，市场对于美元指数和美债收益率筑顶的预期或已经开始，如果美元指数和美债收益率双见顶，将如何影响A股？　　第一，美元指数和美债收益率双见顶意味着人民币贬值压力缓解或者重回升值。如果美元指数触顶回落，有利于缓解人民币贬值压力。并且随着国内经济改善，中债利率开始边际走高，而美国经济增速将逐渐削弱，美债收益率如果见顶回落将带动中美利差倒挂情况收敛，届时人民币兑美元有望逐渐扭转贬值的趋势进入升值。　　第二，美元指数和美债收益率双见顶有望带动外资回流A股。如果美元指数和美债收益率回落，全球流动性环境得以改善，带动全球风险偏好回升，资金可能重新回流高增速的新兴市场。并且人民币贬值压力的缓解对于外资流入也有积极作用，外资流入将对A股形成正面支撑。　　第三，历次美元指数和美债收益率触顶回落后，A股短期多反弹。统计数据显示，在历次美元指数见顶之前的一个月和一周，A股多表现为下跌，而美元指数触顶回落之后，A股在美元指数见顶后的一周、一个月和三个月上涨概率更高。美债收益率触顶前后A股的短期表现不尽相同，其中2000年1月、2006年6月、2018年11月这三次美债收益率见顶都处于美联储加息尾声阶段，美债收益率触顶后A股涨幅扩大或者由跌转涨。显示随着加息预期放缓，美债收益率对A股的负面影响减弱。　　二，当前热门赛道变化分析，未来1-2个季度如何布局？　　这一轮市场下跌，各赛道跌幅差异较大，其背后的原因主要跟各赛道渗透率以及需求预期有关，而估值因素并不是本轮各赛道调整差异的主要因素。　　站在当前时点，如何布局未来1-2个季度的赛道投资？　　第一，三季报是一个重要窗口期，三季报是确认高景气板块是否能持续增长的重要时点。从当前已经公布的三季报预告来看，部分品种延续确认高增长甚至超预期，如光伏、自动化、锂电池结构件、储能，部分不及预期的品种可能需要继续确认增长和估值的匹配度。　　第二，赔率思维下的低渗透率、高确定性品种。既然当前环境下投资者对赛道渗透率的敏感度高于估值的敏感度，赔率思维主导下的渗透率提升空间逻辑可能更加重要，典型的如低渗透率的钠电池、TOPCON、HJT，消费电子领域的VR/AR/MR、机器人、合成生物、三代半导体、国产大飞机、元宇宙、工业互联网等。　　第三，关注宏观需求预期变化可能带来的估值修复。需求端变化的预测普遍难度较大，而当前市场显然给了全球衰退预期下需求萎缩的预期，表现在估值端就是部分行业估值受到明显压制，典型如全球需求下的自动化、半导体等领域，一旦随着需求萎缩预期的触底，可能会迎来一波明显的估值修复。　　第四，关注政策预期边际变化的赛道品种。典型的如生物医药、医疗器械、信创相关品种。　　三，三季报业绩高景气的方向有哪些？　　当前三季报披露数量相对较少，结合工业企业盈利数据来看，三季度A股整体盈利预计转负。但其中也有一些业绩改善并且景气向上的细分领域，主要集中在：景气度持续高位的新能源领域、受益于成本压力下降和需求提升的中下游高端装备领域以及景气度边际有所改善的地产链，此外一些细分领域的景气度也出现明显改善，如养殖业（生猪价格上升）、航运港口（VLCC油轮市场复苏）、医疗服务（订单交付及规模化效应）等，推荐给予关注。　　02 　　复盘·内观——市场大幅反弹，小盘、成长涨幅领先　　本周A股主要指数多数上涨，主要指数中创业板指、中证1000、中证500指数涨幅居前，消费龙头、上证50、大盘价值指数跌幅居前，本周日均成交6989亿元，较上周相比有所放量。南向资金本周净流入港股147.1亿港币，北向资金本周净流出A股62.5亿人民币。风格方面，TMT、医药生物涨幅居前，必选消费下跌。　　本周A股市场指数多数上涨，主要原因在于，1）本周美国公布了超预期的9月通胀数据，但投资者预期美国通胀可能已经强弩之末，靴子落地后市场大涨；2）前期部分节前避险的资金节后仓位回补带来明显的增量资金；3）近期公布的国内金融数据小幅好于预期；4）三季报预告开启，部分超预期的领域带动市场情绪。　　从行业上来看，本周申万一级行业多数上涨，仅6个一级行业下跌，医药生物、电力设备、农林牧渔涨幅居前，食品饮料、煤炭、银行跌幅居前。从涨跌原因来看，本周涨幅居前的行业原因主要为，医药生物（政策边际变化预期，前期跌幅较大，估值分为数较低）、电力设备（景气维持较高，三季报多领域超预期）、农林牧渔（近期猪价明显上涨），跌幅居前的行业原因主要为，食品饮料（长假消费数据不及预期）、煤炭（风格轮动）。　　　　03 　　中观·景气——9月新能源车产销保持较高增速，挖掘机、装载机等销量改善　　8月全球半导体销售额同比增幅缩窄，美洲、欧洲、日本销量同比增幅均有所缩窄，中国销量同比跌幅扩大，亚太地区销量同比增幅由正转负。根据美国半导体产业协会统计数据，8月全球半导体当月销售额为473.6亿美元，同比上行0.1％，较上月份涨幅缩窄7.2个百分点。从细分地区来看，美洲半导体销售额为115.2亿美元，同比增长11.5％，较上月涨幅缩窄9.4个百分点；欧洲地区半导体销售额为45.3亿美元，同比增长14.9％，涨幅较上月缩窄0.3个百分点；日本半导体销售额为40.5亿美元，同比增长7.8％，涨幅较上月缩窄5.3个百分点；中国地区半导体销售额为149亿美元，同比下行10％，跌幅较上月扩大8.2个百分点；亚太地区半导体销售额为272.5亿美元，同比下行7％，涨幅由正转负下行7.8个百分点。　　　　近日台股电子公布9月营收情况，多数IC设计、IC制造、存储器、镜头、面板、LED厂商营收同比下行，部分IC制造、PCB、镜头厂商营收同比维持正增长。IC设计领域联咏9月份营收当月同比下行52.28％，降幅较上月扩大了2.82个百分点。IC制造领域台积电、联电9月份营收当月同比分别增长36.39％、34.50％，其中台积电增幅缩窄22.34个百分点，联电增幅缩窄0.39个百分点；世界营收当月同比由正转负下降11.46％，稳懋9月份营收当月同比下降48.09％，降幅较上月扩大9.61个百分点。存储器厂商南科营收同比跌幅缩窄了0.12个百分点至-58.23％，华邦电同比跌幅扩大3.26个百分点至-19.29％，旺宏营收同比跌幅扩大1.49个百分点至-27.11％。PCB厂商景硕电子营收同比增长16.73％，增幅较上月收窄0.59个百分点；被动元件厂商国巨9月份营收当月同比增长3.78％，镜头厂商大立光营收同比增长22.31％，玉晶光当月营收同比增长22.91％，亚洲光学营收同比下跌3.02％；面板、LED厂商中，群创同比降幅缩窄，晶电、亿光同比降幅扩大。　　　　9月汽车产销分别完成267.2万辆和261万辆，环比分别增长11.5％和9.5％，同比分别增长28.1％和25.7％。车辆购置税减征政策的持续发力，在传统黄金消费季，车市提振效果明显。1—9月，汽车产销分别完成1963.2万辆和1947万辆，同比分别增长7.4％和4.4％，增幅较1—8月扩大2.6个百分点和2.7个百分点。　　9月，乘用车产销分别完成240.9万辆和233.2万辆，乘用车市场延续6—8月优异表现。环比分别增长11.7％和9.7％，同比分别增长35.8％和32.7％。其中，传统燃油车国内销量145.3万辆，比上年同期增长超过15.8万辆，环比增长11％，同比增长12.2％。1—9月，乘用车产销分别完成1720.6万辆和1698.6万辆，同比分别增长17.2％和14.2％。乘用车市场在购置税减半等政策拉动下企稳上升，保持快速恢复状态，拉动汽车市场整体增速进一步扩大。　　　　9月国内新能源汽车产销继续维持高速增长。9月新能源汽车产销分别完成75.5万辆和70.8万辆，同比分别增长1.1倍和93.9％，市场占有率达到27.1％。1—9月，新能源汽车产销分别完成471.7万辆和456.7万辆，同比分别增长1.2倍和1.1倍，市场占有率达到23.5％。　　　　今年9月份，我国重卡市场约销售5.2万辆（开票口径），环比上涨13％，比上年同期的5.92万辆下降12％。5.2万辆是自2016年以来9月份销量的最低点，今年9月份也是重卡市场自去年5月份以来的连续第十七个月下降。根据第一商用车网站，9月份同比12％的降幅，是2022年初以来的历史第二低，仅次于8月份10％的同比降幅。尽管最近两个月市场同比降幅已经连续低于15％，但这更多的是由于去年同期销量基数很低的缘故，而非终端需求复苏所致。　　9月份各家企业仍在处理较高的库存的叠加经济复苏较为缓慢，导致“金九”旺季不旺。9月份过后，今年三季度的累计销量仅为14.34万辆，同比下降23％；今年1-9月的重卡市场则累计销售52.35万辆，比上年同期（123.3万辆）下滑58％，净减少70.9万辆。　　细分企业来看，一汽解放今年9月份销售重卡约0.86万辆，同比降幅为个位数（8％），2022年1-9月，解放重卡累计销量约为9.94万辆，市场占有率约19％。中国重汽今年9月份销售重卡约1.3万辆，其1-9月累计销售约12.51万辆，市场占有率上升到23.9％。东风公司今年9月份销售重卡约0.91万辆；今年1-9月，东风公司累计销售各类重卡约9.57万辆，市场占有率为18.3％，累计销量仍排名行业第三。　　　　据中国工程机械工业协会对22家装载机制造企业统计，2022年9月销售各类装载机9668台，同比增长0.7％（前值-2.69％）。其中国内市场销量5587台，同比下降17％；出口销量4081台，同比增长42.1％。2022年1-9月，共销售各类装载机91908台，同比下降18.2％。其中国内市场销量59353台，同比下降31.3％；出口销量32555台，同比增长25.4％。2022年1-9月共销售电动装载机919台（ 3吨1台，5吨918台），其中9月销售68台。　　据中国工程机械工业协会对26家挖掘机制造企业统计，2022年9月销售各类挖掘机21187台，同比增长5.49％（前值0％），其中国内10520台，同比下降24.5％；出口10667台，同比增长73.3％。2022年1-9月，共销售挖掘机200296台，同比下降28.3％；其中国内119990台，同比下降48.3％；出口80306台，同比增长70.5％。　　　　本周钢坯、螺纹钢、铁矿石价格指数下降。截至10月14日，钢坯价格指数周环比下行0.59％至3682.0元/吨；全国HRB400 20mm螺纹钢价格周环比下行0.79％至4137.0元/吨；铁矿石价格指数周环比下行1.04％至356.76。　　动力煤、焦炭期货价格下降，焦煤期货价格上涨。截至10月14日，焦炭期货价格周环比下行0.39％至2783.5元/吨，焦煤期货价格周环比上行1.35％至2134.5元/吨，动力煤期货价格周环比下降1.4％至888.4元/吨。　　　　04 　　资金·众寡——融资转流入，重要股东二级市场净增持　　从全周资金流动的情况来看，本周北上资金呈现净流出态势，融资资金净流入，新成立偏股类公募基金下降，ETF净申购。具体来看，北上资金本周净流出62.5亿元；融资资金前四个交易日合计净流入21.9亿元；新成立偏股类公募基金33.9亿份，较前期下降84.1亿份；ETF净申购，对应净流入70.5亿元。　　　　　　从ETF净申购来看，ETF净申购，宽指ETF均为净申购，其中沪深300ETF申购最多；行业ETF申赎参半，其中券商ETF申购较多，医药ETF赎回较多。具体来看，股票型ETF总体净申购51.5亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF和双创50ETF分别净申购12.4亿份、净申购2.9亿份、净申购10.3亿份、净申购5.7亿份、净申购3.3亿份。行业方面，信息技术ETF净赎回0.8亿份；消费ETF净赎回6.2亿份；医药ETF净赎回39.5亿份；券商ETF净申购17.2亿份；金融地产ETF净申购1.2亿份；军工ETF净申购4.0亿份；原材料ETF净申购0.4亿份；新能源&；智能汽车ETF净申购2.2亿份。　　本周新成立偏股类公募基金规模较前期回落，新成立偏股类基金33.9亿份。　　　　本周（10月10日-10月14日）北向资金净流出62.5亿元，从前期净流入转为净流出。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为医药生物、有色金属、传媒等，分别净买入14.8亿元、10.7亿元、9.5亿元；集中卖出食品饮料、汽车、银行等，净卖出规模达-63.8亿元、-14.1亿元、-11.4亿元。　　个股方面，北上资金净买入规模较高的为宁德时代、兆易创新、先导智能等；净卖出规模较高的包括贵州茅台、五粮液、通威股份等。　　　　　　两融方面，融资资金前四个交易日净流入21.9亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入食品饮料，净买入额达13.7亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括银行、煤炭、基础化工等；净卖出的主要是机械设备、国防军工、非银金融等。从个股来看，融资净买入较高个股包括贵州茅台、招商银行、通威股份等，净卖出较多的主要包括山西汾酒、宁德时代、洛阳钼业等。　　　　从资金需求来看，重要股东由净减持转为小幅净增持，计划减持规模下降。本周重要股东二级市场增持16.1亿元，减持12.7亿元，净增持3.5亿元，由净减持转为净增持。其中，净增持规模较高的行业包括建筑装饰、石油石化、电力设备等；净减持规模较高的行业包括医药生物、机械设备、基础化工等。本周公告的计划减持规模为0.4亿元，较前期下降。　　　　05 　　主题·风向——美国扩大对华半导体限制，国产信创市场迎来机会　　本周市场上涨，Wind全A指数周度上涨2.77％，创业板指上涨6.35％，沪深300上涨0.99％。本周涨幅居前的主要鸡产业、畜禽养殖及操作系统等相关主题。　　　　本周和下周值得关注的主题事件有：　　（1）光伏——三部门：要求不搞囤积居奇、借机炒作等哄抬价格行为，促进光伏产业高质量发展　　10月9日，根据工业和信息化部、市场监管总局、国家能源局联合印发的《关于促进光伏产业链供应链协同发展的通知》有关要求，为深入引导光伏产业上下游协同发展，三部门有关业务司局在组织开展光伏产业链供应链合作对接的基础上，近期集体约谈了部分多晶硅骨干企业及行业机构，引导相关单位加强自律自查和规范管理。三部门对相关单位提出工作要求：一是要着眼大局和长远利益，坚持上下游合作共赢，促进光伏产业高质量发展；二是要切实加强企业自律，深入开展自查自纠，自觉规范销售行为，不搞囤积居奇、借机炒作等哄抬价格行为；三是要统筹推进光伏存量项目建设，合理释放已建产能，适度加快在建合规项目建设步伐，同时对后续新建产能大规模投产要提前研判、防范风险。　　（2）新能源——国家能源局：有力支撑大型风电光伏基地、分布式能源等开发建设、并网运行和消纳利用　　10月9日，国家能源局官网印发《能源碳达峰碳中和标准化提升行动计划》。主要内容为：建立完善以光伏、风电为主的可再生能源标准体系，研究建立支撑新型电力系统建设的标准体系，加快完善新型储能标准体系，有力支撑大型风电光伏基地、分布式能源等开发建设、并网运行和消纳利用。到2025年，初步建立起较为完善、可有力支撑和引领能源绿色低碳转型的能源标准体系，能源标准从数量规模型向质量效益型转变，标准组织体系进一步完善，能源标准与技术创新和产业发展良好互动，有效推动能源绿色低碳转型、节能降碳、技术创新、产业链碳减排。　　（3）元宇宙——上海：加快工业元宇宙创新应用　　10月8日，上海市城市数字化转型工作领导小组办公室向上海各有关部门、各区政府印发《上海市制造业数字化转型实施方案》及任务分解表。上海将加快工业元宇宙创新应用。加快5G、AI、AR/VR/MR、区块链、数字孪生等数字技术在制造业领域的深度拓展和融合应用。聚焦航空、汽车、核电、生物医药、消费品等领域，建设一批无边界协同设计、虚拟研发优化、多维仿真制造、测试验证优化、远程运维、资产管理等应用场景。支持建设基于集成扩展现实、多维感知、实时逆向建模等技术的智造孪生平台，打造数字孪生工厂。　　（4）氢能——山西：发布《氢能产业发展中长期规划（2022-2035年）》　　10月9日，山西发布《氢能产业发展中长期规划（2022-2035年）》，到2035年，山西将形成国内领先的氢能产业集群。到2025年，燃料电池汽车保有量超过1万辆，部署建设一批加氢站，应用规模全国领先。到2030年，燃料电池汽车保有量达到5万辆，可再生能源制氢在交通、储能、工业等领域实现多元规模化应用，形成布局合理、产业互补、协同共进的氢能产业集群，有力支撑该省实现碳达峰。到2035年，形成国内领先的氢能产业集群。　　（5）数字人民币——央行：多边央行数字货币桥完成首次测试　　10月11日，从深圳市地方金融监督管理局获悉，近期，多边央行数字货币桥（m-CBDCBridge）平台成功完成了基于四个国家或地区数字货币的首次真实交易试点测试。中国内地5家试点银行在深分支机构均组织各自企业客户参与到首批试点测试工作中。据悉，在中国内地参与此次试点测试的所有交易中，来自深圳地区企业的交易量占比达三分之一，成为业务场景最丰富、交易发生量最多的地区。今年以来，数字人民币相关政策持续推出，推动数币应用场景加速落地。　　（6）元宇宙——青岛：将设立元宇宙产业发展基金目标规模不低于5亿元　　近期，青岛市市南区发布《青岛市市南区关于促进元宇宙产业高质量发展的若干政策措施》，提出培育元宇宙产业集聚发展、推动元宇宙领域人才集聚、以场景应用打造行业示范、推动元宇宙企业创新能力提升、创新元宇宙企业融资服务、支持龙头企业做大做强、完善公共支撑体系建设。除了给予元宇宙领域企业和人才补助外，该政策还在创新元宇宙企业融资服务中提到，将设立产业发展基金，三年内成立目标规模不低于5亿元的元宇宙产业投资基金，2022年首期规模1亿元。　　（7）新型储能——上海：打造未来产业集群新型储能将担要角　　10月11日，上海印发《上海打造未来产业创新高地发展壮大未来产业集群行动方案》，到2030年，在未来健康、未来智能、未来能源、未来空间、未来材料等领域涌现一批具有世界影响力的硬核成果、创新企业和领军人才。在新型储能方面，《方案》列举了多项技术，包括压缩空气、液流电池、飞轮储能、钠电池、固态电池、氢燃料电池等。推动开展战略性储能技术研发，推动压缩空气、液流电池等长时储能技术商业化，促进“光储充”新型储能站落地，加快飞轮储能、钠离子电池等技术试验，推动固态电池电解质技术攻关。推动大功率长寿命氢燃料电池和碳纸、质子交换膜、催化剂等关键材料创新，推动燃料电池热电联供系统、固体氧化物燃料电池等应用研究。　　（8）锂电——江西：出台若干政策措施促进锂电新能源产业发展企业上市一次性奖励500万元　　江西省政府正式印发实施《关于做优做强江西省锂电新能源产业的若干政策措施》。针对正极材料、下一代负极材料、动力电池等领域，加强锂电产业强链延链补链重大项目招商引资力度。同时，对投资规模达10亿元以上且实际完成固定资产投资不低于5亿元的科技含量高、带动效应强的锂电重大项目。对于锂电池关键材料、高性能动力型、储能型锂离子电池生产企业，通过省重点创新产业化升级工程项目，以股权质押等方式择优给予1000-2000万元支持。　　（9）光伏——广州：到2025年光伏装机达到100万千瓦力争120万千瓦及以上　　10月11日，广州市工业和信息化局关于印发《广州市电网发展规划（2022-2025年）》的通知。文件提出，到2025年，光伏发电装机规模达到100万千瓦，力争达到120万千瓦及以上；生物质发电装机规模达到93万千瓦；风电装机规模力争达到16万千瓦。　　（10）智能驾驶——工信部：由我国牵头制定的首个自动驾驶测试场景领域国际标准正式发布　　10月13日，工信部发布消息，由我国牵头制定的首个自动驾驶测试场景领域国际标准ISO34501《道路车辆自动驾驶系统测试场景词汇》正式发布。该标准是自动驾驶系统测试场景的重要基础性标准，满足了行业在开展自动驾驶测试评价相关工作时采用标准化语言描述测试场景的需求，将广泛应用于全球智能网联汽车自动驾驶技术及产品的研发、测试和管理，为智慧出行、区域接驳及道路运输等各类自动驾驶应用提供重要基础支撑。　　本周产业观察——美国扩大对华半导体限制，国产信创市场迎来机会　　美国政府扩大对华半导体限制政策。10月7日，美国政府出台了进一步收紧半导体产品对华出口的政策，此次制裁大致可分为以下方面：限制中国获得先进制程下的高算力、人工智能芯片，既包括禁止英伟达、AMD等美国公司向中国销售此类芯片，也包括限制中国人工智能芯片公司在美国技术下的海外Fab厂进行流片；限制应用材料、泛林、科磊等美国设备厂商向任何中国公司出售半导体设备，国内大型的Fab厂可能受到较大影响；将31家中国公司、研究机构及其他团体列入所谓“未经核实的名单”（UVL清单），限制它们获得某些受监管的美国半导体技术能力，如使用美国公司的EDA软件进行芯片设计，或采购美国公司的设备来制造芯片，而肩负着NAND FLASH闪存芯片国产化重任的长江存储位列其中；在人员方面，明确禁止美国人为中国半导体的发展提供任何帮助，包括但不限于限制中国公司在美设立研发机构等。　　美国对华半导体限制层层加码，IT国产化需求持续提升，信创有望进入全面加速阶段。近期，美国陆续出台了一系列针对中国先进半导体的限制措施：8月9日，美国总统拜登签署《芯片和科学法案》，该法案要求获得美国政府补助的公司，10年内不得在中国大陆等地区发展精密芯片（一般指28纳米以下的芯片）制造；8月31日GPU巨头英伟达发布公告称，已收到美国政府通知，若对中、俄客户出口两款高端GPU芯片——A100和H100，需要新的出口许可，此外，AMD也表示将暂停向中国客户发货GPU MI100与MI200。美国、日本、韩国和中国台湾省组成了“芯片四方联盟”，并于10月初举办首次会议，企图遏制我国在芯片领域的发展。面对美国对华半导体限制，国产替代迎来机会。出于担忧考虑，整个自下而上的IT国产化体系也将因为供应链安全考虑迎来国产化需求，信创或将全面进入加速阶段。　　　　？国内信创体系生态持续完善　　国内信创规模快速扩大。信创的全称为信息技术应用创新产业，是数据安全、网络安全的基础，也是新基建的重要组成部分。为解决核心技术受制于人的问题，保障信息的自主安全，“十四五规划”中提出“数字中国”战略，IT产业从基础硬件-基础软件-行业应用软件迎来全面国产替代潮，信创产业蓬勃发展。近年来我国信创产业规模持续扩大，2021年信创产业规模达6886.3亿元，近五年复合增长率为35.7％，预计2025年有望突破2万亿。　　　　国内信创生态建设全面加速，中国电子与华为已经形成较为完善的信创生态。当前我国信创领域主要在操作系统、CPU、数据库，以及CAD、EDA，芯片制造等环节面临“卡脖子”问题。中国电子以飞腾+麒麟为核心构建出完整的PKS信创体系，CEC旗下的麒麟操作系统是当前国内市场占有率最高、产业生态最完善的国产操作系统，具有较强竞争力；飞腾CPU是六家国产CPU厂商之一，在信创市占率持续保持领先；麒麟和飞腾基本上解决了我国网信产业“缺芯少魂”的问题，据中国电子PKS安全先进绿色计算2021生态大会披露，2021年飞腾CPU和麒麟操作系统分别占国内同类市场70％和85％以上份额，生态企业超过10万余家，已经形成较为完善的生态体系，在信创领域市占率保持领先。华为以鲲鹏处理器为核心，以开源的开放思路提供openEuler、openGauss等基础软件，通过聚集外部上下游企业协助合作，已经形成较为完善的鲲鹏信创生态体系。　　　　国内信创生态建设显著提速。在操作系统方面，统信操作系统整合凝聚了国内多家操作系统、CPU和部分应用厂商的技术力量，可以在一个技术架构和内核下，同时支持飞腾、鲲鹏、海光、兆芯、龙芯、申威等异构国产芯片以及相应的笔记本、台式机、服务器，实现简化应用和整机适配及生态统一。通过跟踪麒麟与统信系统适配发现，2022年7月到9月，麒麟与统信操作系统在软件适配数量方面实现翻倍式增长，国内信创生态建设显著提速，持续完善。　　　　随着信创生态逐步完善，信创或从合规驱动向需求驱动发展。根据海比研究院数据，信创产品并非限于合规驱动，例如部分民企和外企也在采购信创产品，信创产品在易用性、价格、服务、功能、技术等方面同样存在打动用户的可能性。随着信创生态持续完善，产品性能不断进步，逐步缩小与国外厂商差距，用户基础将不断扩大，有望推动信创产品从合规驱动向需求驱动发展。在渗透率方面，2022年信创产品在规模上企业渗透率为41.2％，预计2025年将增长至50.7％。　　？行业信创以党政信创为主，沿着“2+8+N”方向加速普及　　党政信创为率先推行领域，金融信创紧随其后，发展潜力巨大。行业信创沿着“2+8+N”方向加速普及。根据亿欧智库，党政从2013年开始逐步进行公文系统替换计划，预计2022年完成基本公文系统信创改造，23年逐步启动电子政务系统国产化替代，市场规模更大。另外，八大重点行业中，金融行业信创推进速度最快，电信紧随其后，之后是能源、交通、航空航天，教育、医疗也在逐步进行政策推进和试点。最后，预计N个行业的信创将于2023年开始逐步启动。　　　　党政信创公文系统改造基本完成，正逐步向电子政务系统拓展。党政的核心是公文系统，所以党政信创中，电子公文的自主可控替代是第一步，从2013到2019年经历了两次试点之后，2020年开始，进入迅速推广阶段。按照目前发展趋势，预计当前党政办公业务领域将形成成熟的业界生态，未来继续向区县乡各级政府渗透，同时伴随着软硬件适配基本完成，适配成本明显下降，利润空间增大，利于生态的良性发展和行业信创的推进。在电子公文的基础上，电子政务的信创改造将会有序开展。　　金融信创产业发展起步较早，从2021年开始不断加快步伐，发展潜力巨大。从2013年浪潮天梭K1小型机上市开始，我国银行业便开始自主可控技术应用的探索。在银监会、央行等上级机构的领导和政策引导下，金融领域自主可控不断取得成功实践，如邮储银行、百信银行对去“IOE”的实现。2021年是金融信创爆发之年，金融信创实验室平台搭建完整，信创生态进一步完善，二期试点扩容到近200家试点单位，包括国有银行、股份制、农商行、保险、证券、支付等，且替换内容包括OA 和邮件。2022年，剩余4000家金融机构试点或加速启动，到2023年将会完成公文、财务、人事、决策支持等一般系统的替换。根据亿欧智库，金融信创21年国产化目标约为12％-15％，对应约4万台的采购量，假设22年国产化目标达到30％，且逐年提升，预计2025年渗透率达到70％，存在较大的采购需求市场。　　　　综上，随着美国对华半导体限制层层加码，整个自下而上的IT国产化体系也将因为供应链安全考虑迎来国产化需求，我国信创产业有望进入全面加速阶段。当前国内信创规模快速扩大，信创生态建设显著提速。行业方面，以党政信创为主，金融信创紧随其后，行业信创沿着“2+8+N”方向加速普及，预计23年开始多个行业信创将陆续启动，产业链机会充足，建议关注相关领域投资机会。　　06 　　数据·估值——整体A股估值上行　　本周全部A股估值水平上行。截至10月14日收盘，全部A股PE（TTM）上行0.3至13.3，处于历史估值水平的24.8％分位数。创业板本周上行，PE（TTM）上行2.2至36.8，处于历史估值水平的11.7％分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）本周维持在10.5，处于历史估值水平的22.7％分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）本周上行0.7至16.1，处于历史估值水平的4.6％分位数。　　　　在行业估值方面，本周板块估值多数上涨，其中，农林牧渔板块估值上涨较多，涨幅超过8.11，食品饮料板块估值下跌较多，跌幅超过1.63。其中农林牧渔板块上涨8.11至121.8，处于97.6％历史分位；食品饮料板块估值下跌1.63至33.2，处于68.2％历史分位。截至10月14日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是农林牧渔、汽车、社会服务、公用事业、综合。　　
金融界2022-10-16

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