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兴业投资本周展望：假期回归鲍威尔和非农将点爆市场

　随着假期回归，本周美联储主席鲍威尔和美国非农将有望点爆市场，为12月美联储会议前的市场走向定调。其它方面，美国将有包括PCE物价指数、GDP等经济数据，也有望会打破市场的平静。以下是本周重要经济数据和事件风险。　　1、欧央行行长拉加德讲话，周一北京时间22:00. 　　从欧央行上周公布的会议纪要来看，欧央行对加息的态度和美联储相似，就是考虑放缓加息步伐，但提高终端利率。不过，欧央行内部存在较大分歧，目前支持12月加息75个基点和50个基点的观点并存。关注拉加德是否透露相关线索。不过，当前来看，美联储货币政策前景才是主导市场的关键。　　2、英国首相苏纳克讲话，周二北京时间02:30. 　　自英央行救市以来，再加上苏纳克如期当选英国首相，也稳定了市场信心，英镑表现好于其他主要货币。此次苏纳克讲话，将发表上任以来的首次重大外交政策演讲。根据演讲稿摘录，苏纳克将承诺明年维持或增加对乌克兰的军事援助。若没有涉及经济政策，预计对英镑影响不大。　　3、美国第三季度GDP，周三北京时间21:30. 　　美国第三季度GDP季率增长2.6％，扭转此前两个季度连续下降的趋势，重回正增长，暂时结束“技术性衰退”。市场预计，美国第三季度GDP修正值将进一步上修至2.7％。当前市场预计美联储将放缓加息步伐，但由于美国经济存在较强韧性，美联储放缓加息并不意味着马上停止加息，距离降息更是还有很长一段路要走。因此，较强的经济数据可能限制美元下行。　　4、美联储主席鲍威尔讲话，周四北京时间02:30. 　　美联储主席鲍威尔将就美国经济前景和就业市场发表讲话，这是美联储12月会议前最后一次公开讲话，随后美联储将进入静默期。预计鲍威尔将巩固市场对美联储12月放缓加息步伐的预期以及影响市场对明年美联储终端利率的判断。尽管美联储内部存在分歧，但市场的共识是美联储的鹰派已经到了强弩之末，这将不利于美元。以及鲍威尔讲话将进一步奠定美联储不够鹰派的基调，不利于美元。　　5、美国10月PCE物价指数，周四北京时间21:30. 　　美国PCE物价指数是美联储关注的通胀指标，但具有滞后性。根据美国已经公布的CPI和PPI数据来看，美国通胀已经开始见顶，且下降速度超于预期，但仍处于高位。美国9月PCE物价指数维持在6.2％，未如预期上涨6.3％，市场预计10月PCE物价指数年率将下滑至6％。若结果符合预期，可能使得美元相对承压。　　6、美国11月非农，周五北京时间21:30. 　　在市场预计美联储将放缓加息步伐之际，美国非农的表现将有望给市场提供更多指引。市场预计，美国11月非农新增就业人数20万，或录得2020年12月以来最小的增幅。这将可能强化市场对美联储将在明年很快暂停加息的预期，或打压美元下行。不过，相比其他主要经济体，美国的就业数据还算稳健，或限制美元跌幅。考虑到美国最近的裁员潮，若结果大幅差于预期，将有望推动美元向下破位，打开新一轮下行空间。反之，若非农又一次好于预期，将有望推动美元短线反弹，但在对美联储鹰派已经达到顶峰的预期下，美元反弹或提供逢高做空机会。

金融界2022-11-28

兴业投资市场评论：感恩节后美元小幅跳空高开方向仍待定

在12月会议前的最后一次公开讲话，以及美国非农报告，本周的走势将极为关键。从大方向来看，市场对美联储加息的鹰派程度达到峰值的预期，不利于美元，但由于中国疫情严峻引起市场忧虑情绪，美元也存在一些避险资金支持，需要更多的利空消息推动进一步下行。　　日内关注欧央行行长拉加德的讲话。从上周的会议纪要可见，欧央行基本追随美联储，意欲放缓加息步伐的同时，尝试通过提供终端利率水平来加强市场对其鹰派立场的信心，但市场似乎并不买账。关注美元指数在106.00一线的争夺，在重磅事件风险提供指引前，美元走势仍将是市场的主导因素。　　技术面　　欧元/美元　　日图在前高1.0480下方整理，略偏弱势，初步支持关注1.0350。4小时图在1.0450下方拉锯后今日亚市早盘跳空低开，略倾向下行。小时图V型反转但未能创新高，今日亚市早盘再次下行测试1.0350一线支持，若下破将有望打开进一步下行空间。日内建议寻求下破1.0350跟进做空，先看1.0300。　　支撑位： 1.0350 1.0300 1.0250 　　阻力位： 1.0400 1.0430 1.0450 　　英镑/美元　　日图整体维持反弹势头，短线警惕回踩MA200支持。4小时图在1.2150一线整理，回调或测试1.1950。小时图受短期均线压制，仍看跌。日内建议1.2060下方做空，止损1.2090，先看1.1950。　　支撑位： 1.2000 1.1950 1.1900 　　阻力位： 1.2060 1.2090 1.2150 　　美元/日元　　日图在138.00上方整理，暂时方向不明。4小时图企稳缺乏反弹动能，维持在低位拉锯。小时图拉升在139.60下方受阻震荡下行，今日亚市早盘跳空高开但未能持稳回补缺口录得更低的高点，略看跌。日内建议暂时观望，寻求138.00-139.60区间机会。　　支撑位： 138.00 137.60 137.10 　　阻力位： 139.60 140.00 140.25 　　黄金　　日图在1760下方整理，随机指标倾向受到下行趋势线打压。4小时图反复测试MA50有受阻迹象，短线略偏下行，但力度不强。小时图反复测试MA200阻力，下方关注1745支持。日内建议谨慎操作，下破1745跟进看1735。　　支撑位： 1745 1735 1727 　　阻力位： 1753 1760 1768 　　白银　　日图连续修正涨幅，随机指标倾向回调，仍可能进一步回调。4小时图在21.70下方受阻震荡下行，短线下破MA100，维持在该线下方将有望继续走低。小时图V型反转但未能创新高，在21.50一线受阻回落且加大下行速度，仍看跌。日内建议21.20下方做空，止损21.40，下看20.60。　　支撑位： 20.60 20.15 20.00 　　阻力位： 21.20 21.40 21.60

金融界2022-11-28

【洞悉·汇市】美元指数下行但不弱本周看鲍威尔领衔非农

破近两周低位整理区间支持。　　周五的美国非农报告也将是市场关注的焦点，因市场将从中寻求美国经济是否有放缓甚至衰退的迹象，以评估美联储货币政策转向的可能性。当前市场预计美国11月新增非农就业人数为20万，尽管增速有所放缓，但仍算一个稳健的数据，这意味着，即使美联储将放缓步伐甚至暂停加息，但也不会很快转向降息，这将继续限制美元的跌幅。不过，考虑到近期美国大型科技公司连续大幅裁员的消息，如果在非农报告上得到体现，这对美元指数将是沉重的一击。　　其它方面，关注美国10月PCE物价指数，美国第三季度GDP修正值等。只有较预期出现较大的意外，才可能引起市场的反应。　　技术上，美元指数周图在大跌后陷入105.30-107.30整理，且并未刷新低点，但上方下行的MA5或将继续提供打压，整理仍偏下行。若向上突破MA5，将有望进一步指向109.00附近水平。反之，或维持弱势震荡并最终延续此前下行势头向下突破，指向104.60和103.70。日图在MA200有企稳迹象，两次在该线上方录得反转K线，但缺乏上行动能。综述，本周暂时看震荡，激进者在105.50一线不破寻求轻仓做多，上方107.20寻求遇阻反手做空机会，稳妥等待区间突破后跟进方向选择。

金融界2022-11-28

CPT Markets：美联储纪要暗示利率峰值将高于预期打压金价！本周关注美国非农就业报告

黄金/美元 (XAUUSD)：黄金兑美元上周五收盘大幅回落后，收盘盘整在1752.97附近，因大多数美联储官员上周继续发表鹰派言论，导致金价下行疲软。在利空因素方面 1. 美联储多名官员释放鹰派信号：上周大部分美联储官员最近发表的言论呈现鹰派，就连旧金山联储主席戴利的鸽派人士也是如此。换句话说，美联储决策者对可能需要进一步加息多少个基点的看法远未达成一致，如果美元在明年底前恢复涨势并不足为奇。显然这些官员仍希望致力于使用我们的工具让通胀回到2%的目标，认为鉴于高通胀水平，恢复价格稳定仍然是联邦公开市场委员会的首要关注点。 2. 美国避免经济衰退的决心：根据高盛的经济学家表示，美国应该勉强避免衰退，因核心PCE通胀率将从现在的5%放缓到明年底的3%，失业率将上升0.5%。为了在实际收入增长增强的背景下令经济增长低于潜在水平，目前我们认为美联储将再度加息125个基点至5-5.25%的峰值，预计美联储不会在明年降息。 Exinity首席市场分析师HanTan表示，如果美联储鹰派再次破坏政策转向预期，现货黄金可能会回吐更多近期涨幅。 3. 利率峰值将高于此前预期：美联储纪要暗示利率峰值

CPT_Markets2022-11-28

张津镭：非农周再度来临，周初黄金暂看震荡

30日）发表讲话，是周五（12月2日）美国非农就业数据公布前的一个重要事件。市场希望美联储将很快放缓其积极的加息步伐。周五公布的11月就业数据可能考验这样的预期。

黄金分析张津镭2022-11-28

系紧安全带！鲍威尔讲话与非农恐引爆本周行情美元指数、欧元、英镑、日元、澳元和人民币最新技术前景分析

周投资者将迎来美联储主席鲍威尔讲话以及美国非农就业报告，预计这两大因素将引发本周市场重大行情。Kshitij咨询服务团队(Kshitij Consultancy Service)周一最新撰文，对美元指数、欧元/美元、欧元/日元、美元/日元、澳元/美元、英镑/美元以及美元/人民币后市走势进行前瞻分析。美联储主席鲍威尔周三将在华盛顿布鲁金斯学会的一个活动上发表讲话，投资者将从中寻求未来政策方面的重要线索。美联储11月会议纪要显示，大多数美联储官员认为，在连续四次加息75个基点后，他们应该放缓加息步伐。尽管市场期待美联储下个月将加息速度放缓至50个基点，但一些分析师表示，现在发出市场转向的信号还为时过早。美国劳工统计局将于周五发布11月份劳动力市场数据。继10月份增长26.1万后，11月非农就业人数预计增加20万，这将继续创下年内新低。美国11月失业率预计将上升至3.8%，而工资增长同比增幅预计将保持在4.7%。 Kshitij咨询服务团队就主要货币对的走势撰文，以下是文章的主要观点：美元指数美元指数已经从105.63反弹，并且在过去两个交易日一直在上升。目前的升势可能会延伸到107，然后美元指数料回落向105-104。 (美元指数日线图来源：Kshitij) 欧元/美元欧元/美元已经跌破1.0450。该货币对可能测试1.03，然后料展开反弹。如果未能守在1.03以上，这可能推动欧元/美元跌向关键支撑位1.02。在接下来的几个交易日中需要观察价格走势。 (欧元/美元日线图来源：Kshitij) 欧元/日元欧元/日元正跌向我们预期的142。短期观点为看跌。 (欧元/日元日线图来源：Kshitij) 英镑/美元英镑/美元在上周短暂上涨至1.2154之后已经下跌。短期内可能维持在1.18-1.22的区间。 (英镑/美元日线图来源：Kshitij) 澳元/美元澳元/美元已经从阻力位0.68大幅下跌，需要跌破0.66才能跌向0.65/64。否则在未来几个交易日从0.66反弹是有可能的。 (澳元/美元日线图来源：Kshitij) 美元/日元美元/日元看起来稳定在140以下。短期内该货币对可能维持在137-140区间。 (美元/日元日线图来源：Kshitij) 美元/人民币美元/人民币一度升至7.2365，但随后大幅回落。只要低于7.25，那么美元/人民币可能会跌向7.15/10。美元/人民币必须升到7.25以上才能显示出进一步的看涨情绪。 (美元/人民币日线图来源：Kshitij)

tqttier2022-11-28

美联储货币政策何时转向？专家：需要满足“这2大重磅条件”才能启动

款购买。本周有三个数据关注点： 1、美国非农就业预计新增22.5万，仍然处于过热状态，不过略微降温有助于美联储在12月减少升息力度，注意时薪增长放缓； 2、美国核心PCE，预计回落到5%，也有利于Fed Pivot； 3、欧元区CPI和核心CPI，预测分别为10.7%和5.0%。美联储政策：看望远镜的错误一端美联储今年已加息五次，基本上是加息一倍。其理由是，更高的利率将通过减少需求来抑制通胀，尤其是在住房和汽车购买等对利率敏感的行业。这些政策带来的经济衰退将符合共和党的政治目的，他们知道这一点。美联储和赞成这些政策的经济学家和权威人士，如果从表面上看他们的经济理由，那么他们正在通过望远镜错误的一端进行观察。今天通货膨胀的原因不是政府和私人支出。它们是关键部门的供应冲击，主要是能源部门。OPEC石油以及俄罗斯利用能源迫使欧盟成员国袖手旁观，推动了这些后新冠疫情的中断。全球能源供应的减少和世界对OPEC决定的脆弱性不会通过提高利率或削减开支来解决。他们不会以更低的价格生产更多的能源产品，用于汽车和卡车的汽油、用于家庭取暖、发电和工业的天然气、用于卡车和重型设备的柴油、化肥、取暖油、丙烷。更糟糕的是，高能源价格提高了美国人购买的几乎所有商品和服务的成本。能源价格驱动的通货膨胀并不新鲜，OPEC在1970年代削减石油产量，是那十年高通胀的主要原因。美联储成员和赤字鹰派争辩说解决这些能源供应问题的方法是提高利率和减少对能源产品的需求，他们真的是认真的吗？供应问题也在推动非能源产品的价格上涨。提高利率和削减支出不会降低乳制品、牛奶、奶酪、黄油和冰淇淋的通胀。这些产品的价格上涨是大流行期间奶牛群减少的结果，这需要时间来解决。小麦产品和饲料的价格受到几大洲干旱和洪水的影响，提高利率和削减支出将如何鼓励农民重建今年因禽流感而减少的鸡蛋、鸡肉和火鸡产量？ 1990年代曾任商务部负责经济和统计的高级政策顾问和副副部长、联邦能源署和能源部副助理署长、美国企业研究所访问学者Paul A. London博士说道，美国应该通过打击价格操纵和投资替代能源来逐步摆脱OPEC的统治，效仿埃克斯坦应对通胀的方法。需要在通货膨胀是一个长期存在的问题的特定领域进行更多的私人和公共投资，并对一直在推动价格上涨的定价安排进行更好的公共监督。 “这基本上是拜登总统的基础设施和反通胀政策所针对的目标，但美联储的货币主义政策破坏了对增加供应方式的明智思考。我们需要透过望远镜的右端观察并关注增加供应的方法，而不是假装通货膨胀是过度消费的问题，可以通过引发衰退来解决。”#美联储政策转向#

小萧2022-11-28

easyMarkets易信：美元指数短暂横盘只是暴风雨前的平静

的英镑，本周将遭遇美联储官员讲话，以及美国非农数据的考验，多头有意回避风险因素而离场。关注今日晚间的美联储官员讲话内容，消息出来前，不排除英镑还有探底可能。技术看，英镑第一压力是1.21附近，突破看1.213附近，支撑是1.202附近，破位看1.196附近。指标看布林线开口横盘，MACD处于0轴附近震荡。交易策略，鉴于上方位置重要性，可以尝试逢高空交易，突破关键压力位置，则空头离场。黄金黄金短线跟随美元横盘波动而上下起伏，由于本周有重大事件，所以黄金的震荡走势可能不会持久。日内美国官员的讲话将影响美元走势，届时黄金的波动幅度将加大，尤其是黄金处于4周来的相对高位，或对消息面以及美元指数走势较为敏感。技术上黄金上方1760美元附近是压力，突破看1767美元附近，支撑是1747美元附近，破位看1740美元附近。指标看布林线开口略横盘，MACD处于0轴附近震荡。交易策略，鉴于上方位置重要性，可以尝试逢高空交易，突破关键压力位置，则空头离场。【今日重点关注的财经数据与事件】2022年11月28日周一 ① 19:00 英国11月CBI零售销售差值 ② 21:30 加拿大第三季度经常帐 ③ 22:00 欧洲央行行长拉加德发言 ④ 23:30 美国11月达拉斯联储商业活动指数 ⑤ 次日01:00 美联储威廉姆斯发表讲话 ⑥ 次日01:00 美联储布拉德发表讲话 ⑦ 次日04:30 美国CFTC周度持仓报告风险警示：远期汇率协议、期权和差价合约（OTC 场外交易）属于杠杆产品，存在较高的风险，可能会导致亏损您投入的本金，未必适合每个人。请确认您完全了解这些产品交易涉及的风险，不要投入超出您亏损承受能力的资金。本集团公司已通过旗下子公司获得塞浦路斯证券和交易委员会（已通过欧盟金融工具市场法规MiFID的认证）的执照（Easy Forex Trading Ltd- CySEC 执照号为079/07）以及澳大利亚证券和投资委员会（ASIC）的执照（easyMarkets Pty Ltd - AFS 执照号为246566）。免费电话： 4001203050 企业qq：800128208 微信：easyMarketsCS 官网：https://chn.easymarkets.com/syc/zh-hans/ 或扫描后为您服务 2022-11-28

易信easyMarkets2022-11-28

黄金周评：“超级周”驾到！两大事件搅动市场鲍威尔与大小非农再掀市场巨澜？

入和支出、ISM制造业PMI 下周五：美国非农就业数据

夏洛特2022-11-27

盛松成：世界经济衰退是因，通胀是果

搞出一个指标叫做非农就业增加。10月份美国非农就业人数增加26.1万，是今年1月以来最少的增量，这并不是非常好的预兆，当然也不能完全这么说，因为前几个月增量高了，不可能永远高，但它最近几个月，每个月都在下降，说明经济在逐渐走弱。失业率方面，10月份比9月份上升0.2个百分点，到3.7％。美国的失业率指标非常复杂，要符合很多条件，首先要有劳动参与能力。其次，你要想就业，不想就业的不算在失业率里面。第三，找不到工作。同时符合上面三个条件，才叫失业。失业率上升，说明经济在下行。还有一个叫劳动参与率，即参与就业市场的人占劳动年龄人口的比例。10月份比9月下降0.1个百分点，到62.2％。从以上三个指标看，美国经济在朝下，而通货膨胀并没有得到遏制。美联储加息虽然有助于稳定通胀预期，但难以缓解供给约束。为什么？因为这次主要是由于供给冲击引起的，历史上不多。　　第二，供给约束是本轮通胀的主要因素，不仅是美国，欧洲等都一样。与历史上多次供给不同，本轮通胀主要不是来自于经济内部体系。大部分通胀都是经济内部体系，最近两百年的通胀主要是经济体系内部引起的，而这次主要是外部冲击。实际上在这次通胀前，整个经济形势，包括美国、中国还是不错的。但首先是疫情，其次是俄乌冲突。这些外部冲击使得这次通胀和历史上的通胀大部分是不同的。怎么办？这样的情况是很少碰到的，不是说没有。但美国采取了仍然是以传统的需求调控应对冲击。简单说，疫情初期美联储紧急降息到0-0.25％。将银行存款准备金率降到0％。而我国存款准备金率高的时候有17％、18％，接近20％都有，现在是8％左右。但在主要国家中我们还是相对比较高的。美国很低，这次它就到0％，而且开启不设上限的量化宽松，充当市场主体的最后贷款人。还有一点，美国出台了2.2万亿美元的救助方案，包括为个人和家庭提供1200美元现金补贴。后来又有补充，修改为800美元。钱一发以后，需求不会减少的。救助方案还为卫生系统和州及地方政府提供支持，向小微企业提供贷款。如果企业保持工资总额不变，上述贷款可以免除。这都是需求端调控，供给端的调控很少。以上政策并没有缓解供给约束，需求反而推动物价上涨。因为需求没有减少，反而从疫情到现在，不能说它的需求猛烈上涨，但没有减少，和以前一样，而供给减少了。上世纪六七十年代大通胀和这次不同，这次通胀主要是由于非经济因素引起的，供给约束下的全球经济衰退是因，通胀是果，什么意思？本轮通胀主要约束在供给端，因为新冠疫情以后，采取两个方案，一个方案是美国通过货币宽松和各项救助计划引起了需求扩张。但供应是有瓶颈的，因为疫情和俄乌冲突，供应没有办法起来。按照传统经济学的原理，需求扩张以后物价会上涨，物价上涨以后供给一般是增加的。很简单的道理，这瓶矿泉水本来卖5块，现在卖8块了，矿泉水厂家赶快生产，有钱赚了。这么一来，就使物价趋于平稳。但这次不同，需求扩张了，因为它发了很多钱。但供给没有增加，为什么没有增加？疫情、俄乌冲突，没办法增加。需求增加了，供给没有增加，价格然上涨。所以需求扩张，供给没有增加，最后的结果物价上涨，这就是现在美国遇到的问题。　　第三，中国是怎么做的？简单概括一下，我们主要从供给端应对疫情冲击，通过保市场主体来稳就业、保民生，我们更注重供给端调控。疫情开始，我们反复提出推动复工复产，对企业减税降费。根据国情，到现在为止，几乎没有一个地方发现金补贴的，当然个别城市尝试过发消费券。我们不同于美国，14亿人口，怎么发现金，有那么多钱吗？中央政府发还是地方政府发？上海、贵州、云南很多情况都不同，你怎么发，谁来发，发多少？那么多农民工，通过什么方法发？问题很多。我们没有主要从需求端调控，并不是说不关心民生，我们非常关心民生，我们用什么办法呢？就是用推动复工复产，对企业减税降费，同时没有搞大水漫灌，这为宏观调控留下了余地，明年可以继续实行相对边际宽松的货币政策、积极的财政政策。　　相对宽松，不是绝对宽松。为什么？我们没有搞大水漫灌。像美国不行的，它只能收缩，和我们不同。10月26号国务院常务会议指出重大项目建设、设备更新改造要注意与扩大消费结合，扩大以工代赈，以促就业、增收入、带消费。重大项目建设一般是指基建，基建比较少与我们的消费直接连在一起，这次直接连在一起，要注意扩大消费结合，而且需要促就业、增收入、带消费。基建建设也好、设备更新改造也好，当然要用人工，就业就上去了，收入就增加了。而且以工代赈，这四个字非常重要。美国是以赈代工，我们是以工代赈，完全符合我们国家的国情。　　疫情以来，央行明显加大了再贷款的运用力度，主要是各类结构性货币政策工具的使用。比如普惠小微贷款支持工具、科技创新再贷款，甚至央行最近研究设立保交楼货币政策工具，我们实际上都用到了结构性货币政策。可以这么说，十年前我们只有两个名词——货币政策和信贷政策。实际上我们现在已经比较少讲信贷政策了，讲结构性货币政策。什么叫做结构性货币政策？也就是货币政策里面不仅有总量，还有结构。我们现在理论研究的一个大的方向，应该研究结构性货币政策的传导机制，难度很大。但这是我们国家独特、独有的，其他国家也不能说完全没有，美国也有，但根本不能和我们比。比如说房地产，外媒或者说不少人都觉得中国的房地产很可能会撑不住，因为历史上房地产到了像我们现在这样的情况，很少有过软着陆，都是硬着陆。九十年代的日本、美国，甚至中国香港，都是拦腰一刀。我相信未来我们房地产一定是软着陆，如果是硬着陆，那不仅仅是经济问题，而是涉及到民生问题、社会问题了，所以一定会软着陆。我们用各种各样的办法，实际上现在各个方面都开始参与，一定会软着陆。当然中国的房地产软着陆可能不会这么快，不会说三五个月，可能要半年、一年，甚至更长时间。　　接着看一下物价，目前我国物价保持平稳，10月CPI同比2.1％，比9月份下降0.7个百分点，1-10月份CPI累计同比增长2％。物价对我们太重要了，我们不会像美国一样搞到9.1％，这是不行的。这也是为我们未来的货币政策边际宽松创造条件，我们的物价相对来说还是比较平稳的。物价今年的目标是3％，现在是2.0％，全年不可能超过3％，这也为我们的货币政策未来留下了空间。　　第四，货币政策以我为主，兼顾内外平衡，宽而有度。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，这是很重要的。目前人民币兑美元汇率在7.1左右，高的时候超过7.3，低的时候6.9。今年以来，人民币兑美元的汇率贬值幅度是12％，但比主要的经济体还是小。比如说欧元开始的时候，一个欧元换一个美元叫平价。欧元汇率在高点时，1欧元几乎可以换1.6个美元，而现在欧元又跌回了对美元平价的水平。总体我们的汇率相对还是比较平稳的。由于各种原因，包括美联储加息加的非常厉害，所以短期内人民币向下的压力还是有的，但长期看因为我们国家经济韧性足，央行也有较多货币政策工具可以使用，比如逆周期调节因子、在离岸市场发行央票、收紧流动性，可以保持汇率在合理均衡水平上基本稳定。这些方法我们以前使用过，2017年就用过逆周期调节因子。2020年把逆周期调节因子淡出使用，没有放弃，还是可以用。三季度货币政策执行报告提出，坚持以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度，坚持市场在汇率形成中起决定性作用，坚持底线思维。就是说我们能不干预尽可能不去干预，我们还是用市场化的汇率。哪怕到了7.3我们都没干预，6.9我们也没干预，尽可能不去干预它。以前比较少提，坚持市场在汇率形成中起决定性作用。但还有后面一句话，就是坚持底线思维。什么叫做坚持底线思维？我们不会让汇率大幅波动，可以扩大波动幅度，但是不会大幅波动，所以叫做坚持底线思维。这里面都是有深刻含义的，目的是为了保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。这几句话始终是在的，比如说讲到汇率，会说保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，讲到房地产是房住不炒，稳地价、稳房价、稳预期。　　还有利率，今年8月份我发表过一篇文章，叫做《政策利率持续下调的可能性不大》。为什么？因为8月份的时候我们下调了政策利率，这时候就有观点说我们是不是也已经进入了像美国一样的政策利率下行周期。在美国的利率下行周期当然是指政策利率，市场利率是市场决定的。我们有什么不同？中国的利率体系是比较复杂的。我们的政策利率和美联储不同。美联储就是联邦基金利率，我们主要是两个——OMO和MLF。还有一个是LPR，我们的LPR是央行可以引导的，每个月公布一次。最后是贷款利率。也就是说我们在政策利率的基础上加点形成LPR，在LPR的基础上加点形成市场利率。LPR是最优贷款利率，比如商业银行向低风险企业贷款，基本上就是LPR，基本不加点。但是风险比较大的贷款，可能就要加点的，这是我们的基本利率体制。　　LPR改革是最近几年我们国家利率改革的一个很重要的方面。它引导商业银行降低贷款利率，是金融支持实体经济的一项重要举措。也就是说政策利率是商业银行的成本，而LPR下降等于是商业银行向实体经济让利。刚刚公布的最新的一年期LPR是3.65％，5年期是4.3％，与8、9、10月持平的。易纲10月28号向全国人大常委会汇报金融工作时指出，今后一段时期，我国有条件尽量长时间保持正常的货币政策，维持币值稳定，总量上保持流动性合理充裕，加大对实体经济的信贷支持力度。价格上，发挥贷款市场报价利率改革效能，降低企业综合融资和个人消费信贷成本。前几天刚刚公布的人民银行三季度货币政策执行报告指出，释放贷款市场报价利率的改革效率，推动降低企业融资和个人消费信贷成本。推动降低企业融资和个人消费信贷成本，这意味着LPR下降是有空间的，当然不是说一定下降。　　刚刚宣布的准备金率下调0.25个百分点，是比较小的，以前比较多的是0.5个百分点，甚至一个百分点都有。而且是不含已经执行5％的存在准备金率的金融机构，很多小的村镇银行本来存款准备金率就比较低，不包含在里面，共计释放长期资金五千亿元。降低金融机构资金成本每年大概是56亿元，这就是中央银行给金融机构的成本下降。这不是单单为金融机构，是为了实体经济。通过金融机构传导可促进降低实体经济融资成本下降，本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率大概是7.8％，在此之前大概是8％，高的时候17％、18％。现在我们从8％下降到7.8％，说明资金流动性增加。为什么现在首先是降准，而不是LPR下降？因为首先这涉及到流动性，同时非常重要的一点是财政政策与货币政策的配合。财政政策发债，地方政府专项债等等，谁来买？主要是金融机构购买。金融机构要有资金才能买，所以要降准。第二，房地产。现在已经开始金融机构都介入房地产调控了。以前我们希望把金融和房地产风险隔离开，但现在看来，没有金融的介入，房地产风险很难化解。首先要房地产企业努力自救，其次，压实地方政府保交楼、稳民生的责任，最近才开始用金融机构银行市场化、法治化的原则介入。我们房地产软着陆一定会，必须会，但要有时间，各方面共同努力。所以我们才会首先是降准，当然不等于我们的LPR下降没有空间了，我觉得还是有空间的。　　历史经验表明，通货膨胀往往出现在经济繁荣的顶点。最近一百年通货膨胀是什么时候出现的？经济繁荣了，物价上涨。但这次不同，目前全球主要经济体的通胀是经济衰退的结果，所以我说这一次是衰退是因，通胀是果，历史上不多的。说到我们国家，近期我国经济波动比较大，但是随着各项政策持续落实，我们是有望回稳向上，货币政策应灵活适度，支持经济恢复发展，保持物价基本平稳，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。　　本文根据盛松成在中国首席经济学家论坛年会暨十周年活动现场演讲整理而成

金融界2022-11-27

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