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那一年巴菲特推荐了电力等行业债券
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行方的体量(俄亥俄州发行的100000
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的可交易性,会比俄亥俄州某小镇发行的100000
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要强得多);(3)发行方的质量。 目前来看,绝大多数的营销活动都集中在新债券的发行上。每周新发行的债券超过2亿美元,而债券销售体系正是为了把它们全卖出去,不管规模大小。我认为,发行时收益率的差异通常不足以弥补第一波营销活动结束之后可交易性的下滑。我们经常会看到,债券市场上买卖双方的报价能相差15%。这种债券形成的市场十分古怪,没有必要进行购买(但对组织上市的经销商来说,它们的利润通常比那些可交易性更强的债券要多),我们也不会给大家买这种债券。我们预期要购买的债券通常有2%到5%的价差(反映的是买入的净付价格和同一时间卖出的净收价格之间的差异)。如果你试图在这种债券上反复买进卖出,这种价差就会导致灾难,但我不认为长期投资者会被这一点吓退。真正有必要的是远离可交易性非常有限的债券——而当地债券经销商最有动力推销的,正是这种债券。 具体的购买领域 我们的购买可能将集中在以下几个领域: (1)能产生大量营收的公共实体,例如收费公路、电力公司、水务公司等。许多此类债券的可交易性很强,可以进行定量分析。有时它们会有偿债基金【译注:偿债基金是经济实体通过在一段时间内留出收入,来为未来的资本支出或偿还长期债务提供资金而建立的基金。】或其他有利因素,而这些因素往往没有得到市场的充分估值。 (2)工业发展部门的债券,当公共实体持有出租给私人公司的资产时,通常会发行此类债券。举例来说,俄亥俄州的洛莱恩市持有一项价值8000万美元的美国钢铁公司项目的所有权。发展部门的董事会发行债券支付项目费用,并与美国钢铁公司签订了一份规定了绝对净额的租约,从而支付债券款项。这些债券的信用并不取决于市或州,而仅取决于签订租约的公司的好坏。许多顶级评级的公司背负着总量几十亿美元的此类债务,不过由于税法发生了变化,新发行的此类债券仅限小额(每个项目不超过500万美元)。有一段时间,这类债券受到了极大的偏见,导致它们的收益率远高于与它们信用状况相符的水平。这种偏见已经越来越少,可获得的溢价收益率也随之降低,但我仍然认为这是一个非常有吸引力的领域。我们的保险公司持有的债券绝大多数是这一类。 (3)公共住房部门的债券——这是为想要最高评级免税债券的人所准备的。这些债券实际上有美国政府的担保,所以全部为AAA评级。如果所在州的税法对债券属地有限制,而且第(1)类和第(2)类中没有符合需求的债券,那我建议各位投入住房部门债券,而非尝试从不熟悉的领域里做选择。如果各位让我只买本州的债券,我会买大量的住房部门债券。没必要在这种债券上搞多元化,因为它们都有最顶级的信用担保。 (4)直接或间接性质的州债。 大家会注意到,我不会购买大城市发行的债券。我根本不知道怎么分析纽约市、芝加哥市、费城之类的城市(一个朋友有一天跟我说,纽瓦克市想要以相当高的利率出售债券,这引起了黑手党的不满,因为他们认为这是给自己丢脸)。大家对纽约市的分析并不比我差——尽管我承认,似乎很难想象纽约这样的大城市未来会还不上债。如果我不理解某个东西,我倾向于把它忽略掉。我不介意错过一个我不理解的机会——就算别人能理解、去做了、而且赚了大钱也无所谓。我只想在我认为自己能解决的问题上赚钱,并且能做出正确的买入决策。 我们可能会给大多数合伙人买五到十支债券。然而,如果大家想只买自己州的债券,那么数量可能会少一些,甚至只有住房债券。我们将尽量不购买低于25000美元的债券,只要合适的话,我们都倾向于购买更大额度的债券。小额债券在转售时通常会有损失,有时损失会很大。债券推销员在出售10000
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时不会解释这一点,但如果大家试图把10000
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卖给他,他就该解释个半天了。然而,金额较小的二级市场债券有时是例外——仅限于发行规模小导致买入价格极为诱人的时候。 可赎回债券 如果债券的发行方有权在极大有利于自己的情况下提前赎回(撤出)债券,那么这样的债券我们是不会买的。每次看到人们去买那些期限40年、但发行方有权以极低的溢价在5或10年之后赎回的债券,我都十分惊讶。 这样的合同其实意味着:如果对发行方有利(对你不利)那这笔生意要做40年;如果对你有利(对发行方不利),那就只做5年。这种条款简直令人发指,它之所以能存在,是因为债券投资者并不仔细思考其中的含义,也是因为债券经销商不为客户争取更好的权益。一个非常有趣的事实是:那些包含了讨厌的赎回条款的债券,收益率通常与那些不可赎回的债券相同。 需要指出的是,大多数内布拉斯加州的债券都有极不公平的赎回条款。尽管合同上存在如此不利的条款,它们的利率却并不比那些更公平的债券高。 要避免这个问题,其中一个方法是买那些完全无法赎回的债券。另一个方法是以折扣价买债券,让发行方的赎回价远高于买入成本,这样一来就算赎回也无所谓了。如果以60的价格买入赎回价为103的债券,那么授予发行方提前终止合约的权力(而各位却没有这个权力)所造成的损失就无所谓了。然而,若是以100的价格买入洛杉矶水电部门的债券,那么到底是在1999年以100的价格到期,还是在1974年以104的价格提前到期,这就取决于怎样对发行方有利并对买入方不利。如果明明有类似收益率、却没有不平等条款的债券,但还要选择这样不公平的债券,那就实在是创下了愚蠢的全新高度。尽管如此,这种债券确实在1969年10月发行了,而且类似的债券每天都在发行。我之所以要把这么明显的一件事长篇大论地写出来,是因为这种债券一直有人在买,可见许多投资者并不清楚这其中的不利因素,并且许多债券推销员并不打算如实相告。 债券的期限和数学计算 在购买债券的时候,很多人是根据他们预期持有的时间、预期能活多少年,来选择债券的期限。这种方法虽然不能算傻,但也不是很符合逻辑。选择期限的主要因素应该是(1)收益率曲线;(2)对未来利率水平的预期;(3)愿意忍受或从中牟利的波动程度。 当然,第(2)点是最重要的,也是最难做出明智判断的。 我们先来讨论收益率曲线。当其他方面的质量相同时,根据债券期限长度的不同,支付的利率也有所不同。举例来说,目前的最高评级债券,期限在六到九个月的利率大概4.75%,两年的利率5%,五年5.25%,十年5.5%,二十年6.25%。当长期利率显著高于短期利率时,收益率曲线是相当强劲的。在美国国债市场,最近的收益率曲线却疲软了下来,也就是说过去一两年长期国债的利率显著低于短期国债。有时候收益率曲线非常平坦,有时在某个点之前(比如十年)不断上升、经过这个点之后变得平坦。大家应该知道,这个收益率曲线经常会变化,有时会大幅变化,而从历史角度来看,目前的斜率是比较大的。这并不是说长期债券会更值钱,但意味着延长期限所获得的利益更大。如果收益率在接下来几年中保持不变,那么长期债券的收益都会优于短期债券,不管预计的持有时间有多长。 确定债券期限的第二个因素,是对未来利率水平的预期。对此做出预测的人,通常很快就会显得十分愚蠢。一年前我认为利率非常有吸引力,结果我的结论迅速被证伪了。我相信现在的利率依然非常有吸引力,也许我还会再错一次。然而,决定还是不能不做的。如果各位现在去买短期债券,然后未来几年的再投资利率变低了许多,那说不定也是犯了一个很大的错误。 最后一个因素是各位对报价波动的容忍度。这涉及到债券投资里的数学问题,可能不是很好理解。但是,了解这些原理的大致意思是很重要的。我们先做出一个假设:下述债券的利率曲线十分平稳且不可赎回。我们再继续假设目前的利率是5%,在这种情况下大家买入了两支债券,其中一支2年到期,另一支20年到期。再假设一年之后,新发行的债券利率变成了3%,于是大家想卖出手里的债券。忽略掉报价差和佣金之类的因素,如果一年前各买了1000美元的上述两支债券,那么现在,2年到期(还剩1年)的债券卖出后能获得1019.6美元,20年到期(还剩19)年的债券卖出后能获得1288.1美元。在这些价格下,债券的买家扣除支付的溢价,再取得5%的利息后,得到的收益率恰好会是3%。 对这位买家来说,到底是以1288.1美元买下别人利率5%、19年到期的债券呢?还是以1000美元买下新发行的利率3%(刚才假设的利率)的债券呢?其实是没有区别的。我们进行另一种假设,假设利率上升至7%。我们再次把佣金、资本利得税等因素忽略掉。现在,债券的买家只愿意为只剩1年的债券支付981美元、为剩19年的债券支付791.6美元。因为他能从新发行的债券中取得7%的收益,所以他只愿意以折扣价购买之前利率5%的债券,只有这样他才能获得补偿,从而取得相同的经济效益。 原理很简单。利率波动越大、债券期限越长,债券到期之前的价值上升或下降的幅度也就越大。需要指出的是,在第一个利率为3%的例子中,如果该债券在5年之后可以赎回,那就只值1070美元。不过如果利率升至7%,它的价格也会大幅下降。我说这个是为了说明赎回条款的不公平性。 二十多年来,免税债券的利率几乎持续上升,长期债券的购买者不断遭受损失。这并不意味着现在不应该购买长期债券—— 它只是意味着,上文所举的例子在很长一段时间内一直在单向发展,并且人们对于利率变高带来的下跌风险比利率变低带来的上行潜力更加敏感。 如果未来的利率水平降低和升高的可能性各占50%,并且收益率曲线明显走强,那么买长期不可赎回债券就比买短期的好。这就是我目前的结论,所以我打算买期限10年到25年之间的债券。如果大家也想要差不多期限的债券,我们可以试着帮忙挑选,但如果大家想要更短期的债券,我们就无能为力了,因为这种债券不在我们的寻找范围内。 在你决定购买二十年债券之前,先回去读一读利率如何对价格产生影响的段落。如果你打算持有债券直到到期,那么当然就会得到合同规定的利率,但如果要提前卖出,就会受到上述数学原理的影响,价格要么变高要么变低。随着时间推移、债券质量发生改变,债券价格也会随之变化。但在免税债券这个领域,相较于整体利率结构的变化,债券质量是——而且很可能继续是——一个比较次要的因素。 折扣债券VS全额息票债券 我们上面说过,如果你想买一支未来19年回报7%的债券,那么既可以买一支新发行的19年期利率7%的债券,也可以买一支价格791.6美元、利率5%、19年到期后偿还1000美元的债券。对买方来说,这两种方式的年化复合回报率是相同的。从数学上来说,二者完全一样。但涉及到免税债券,情况又有所不同,因为全额息票债券每年70美元的利息是完全免税的,但折扣债券每年的免税利息只有50美元,19年后需要纳税的资本利得却是208.4美元。根据现行税法,如果折扣导致的资本增值实现是你第19年唯一的应税收入,那么只要按名义税率缴纳就够了。但如果资本利得的金额非常高,则税款可能超过70美元(新税法规定,从1972年开始,巨额资本利得的税率为35%,算上间接税还要更高一些)。除此之外,可能还要就这些资本利得交一些州税。 显然,如果以791.6美元的价格买下债券,利率5%,还要再交税,那是不如花1000美元买7%利率的债券的。这一点人们都清楚。所以说,如果两支债券的质量相同、期限相同,那么票面利率较低的债券通常折价更大,其实际收益率也比票面利率较高的债券更高。 有趣的是,对大多数纳税人来说,这种较高的收益率其实抵消了要多纳的税款。这是由多个因素决定的。首先,没人知道债券到期的时候税法会是什么样,但我们可以很自然地(而且可能是对的)假设税率会变得更严苛。第二点,在期限相同的情况下,即使以票面价格1000美元买7%的债券、和以791.6美元买5%的债券完全一样,人们依然会偏好当下回报率更高的那一方。以791.6美元买入、利率5%的折扣债券,当下的回报率只有6.3%,要想达到7%的回报率,必须拿到最后的资本利得208.4美元才行。最后,目前(以后也是如此)影响折扣债券价格最重要的一点是,由于1969年税收改革法案的影响,银行无法在免税债券市场中扮演买家角色。历史上,银行一直是免税债券最大的买家和持有者,一旦将其排除在市场以外,必然对其供求关系产生剧烈影响。在折扣免税债券市场里,这对于个人投资者比较有利,尤其是那些债券盈利不会导致税率等级提高的个人。 只要能得到明显更高的税后收益率(也就可以为未来的纳税情况做合理预计),我倾向于为大家购买折扣债券。我知道一些合伙人想要全额息票债券,因为虽然它们的实际收益小一些,但当下的现金收益更高。如果有人提出这种要求,我们也会为这些合伙人挑选全额息票债券(或是与其非常相似的债券)。 流程 3月份我打算一直呆在办公室(包括每周六,除了3月7号以外),我很乐意和合伙人面谈或者电话交流。需要安排的话,请向格拉迪斯(或者向我)预约。我唯一的要求是,大家和我交流之前先尽可能地吸收这封信里的信息。各位都知道,如果我要再挨个解释一遍,肯定非常麻烦。 如果大家决定要让我们帮忙买债券,请告知我们: (1)你是否希望将购买范围限制在本州,以便适应当地税法。 (2)你希望我们仅购买全额息票债券,还是由我们挑选价值最大的债券。 (3)你是否想指定债券期限(10-25年范围内),还是交由我们来判断。 (4)你想要投资多少钱——对你指定的金额,我们也许会少买几个百分点,但绝不会多买。 (5)你希望债券由哪家银行开具。 我们将用电话或信件通知大家买入债券的情况。大部分流程性工作由比尔和约翰负责。自不必说,我们不会从中获取任何财务利益。如果大家对购买流程有任何疑问,请直接联系比尔或约翰,因为我可能非常忙碌,而且他们对具体的购买项目更熟悉。3月31日起,我应该会离开办公室几个月。所以如果大家想谈一谈,请在此之前来。我们可能要到4月才能完成买入,不过比尔会把一切都处理好,确定所有流程。 大家应该了解了,由于上述提到的可能性实在太多,我们不可能简简单单地把要买的债券给大家列出来。免税债券有时候比起股票更像是房地产。项目成千上万,各自不具可比性,有的没有卖家,有的卖家不想卖,有的卖家急着卖。哪个是最优选择,取决于标的的质量、能否满足你们各自的需求,以及卖家的急迫程度。衡量标准永远是新发行的债券,平均下来每周能有数亿美元——然而,二级市场上(已经在流通的债券)或许有比新发债券更好的机会,我们只有在买入的前一刻才能最终判断。 尽管市场能发生变化,但要想找到期限二十年、税后收益6.5%(公共住房部门债券除外)的债券应该不是什么难事。 诚挚的 沃伦•E•巴菲特 1970年2月25日
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证券之星
04-19 16:10
穆迪:更正禹洲集团(01628.HK)的多只债券评级为“C”
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628.HK)2023年2月4日到期的
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(YUZHOU 8.5 02/04/23ISIN:XS1945941786)、2023年10月25日到期的
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(YUZHOU 6 10/25/23ISIN:XS1508493498)、2024年2月26日到期的
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(YUZHOU 8.5 02/26/24ISIN:XS1954963580)、2022年1月23日到期的
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债
券
(YUZHOU 8.625 01/23/22ISIN: XS1938265474)和2022年1月25日到期
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债
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(YUZHOU 6 01/25/22ISIN: XS1555300497)的评级从“WR”更正为“C”。 由于内部管理问题上述债券的评级被错误地撤销。 此外ISIN:XS1938265474(YUZHOU 8.625 01/23/22)和ISIN:XS1555300497(YUZHOU 6 01/25/22)的债券本应在2022年6月2日从“Caa3”下调为“C”两只债券的评级历史已相应地进行更正处理。
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金融界
04-19 10:10
ETF市场日报:小微盘强势反弹!跨境ETF批量回调
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易的日本寿险公司和银行曾赎回3000亿
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。后续若日元出现较强升值预期,例如实际消费和投资出现超预期改善或超长端日债收益率绝对水平回到3.5%以上,会带来大规模的本土投资者资金回流。 活跃度方面,基准国债ETF(511100.SH)录得超10倍换手,ETF市场量价齐升 具体来看,华宝添益ETF(511990.SH)成交额超200亿元,银华日利ETF(511880.SH)成交额超150亿元。 基准国债ETF(511100.SH)换手率达1008.44%,中证100ETF工银(561200.SH)、国证2000ETF基金(159543.SZ)换手率分别为416.89%,215.36%。 ETF发行市场方面,大成红利低波100ETF基金(560520.SH)将于明日上市 信达证券认为,2023年国有大行在秉持稳健经营原则的基础上,实现了丰厚的利润分配,总计分红金额高达4133亿元,彰显出银行业绩稳健与分红回报可靠的特点。这一数据不仅体现了国有大行的经营实力和对股东利益的重视,同时也增强了市场对银行板块股息收益稳定性的信心。 广发证券认为,近期红利指数创新高,其底层逻辑在于新投资范式下的杠铃策略占优!新投资范式环境下,全球主流机构拥抱“杠铃策略”!应当投资大部分具有确定性的稳健低风险资产,以及少部分高收益高波动的资产,而放弃低效的中等收益的投资。由确定性资产提供安全边际,高风险资产提供超额收益,构建“类期权”,锁定损失的前提下追求投资收益的最大化。对A股而言,“杠铃策略”同样是反脆弱下的最佳应对。确定性溢价将成为未来指引A股投资的重要线索,“杠铃策略”一端的高股息红利资产正处于长牛的初期。 以上内容与数据,与界面有连云频道立场无关,不构成投资建议。据此操作,风险自担。
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有连云
04-17 16:03
小摩与富国供应超130亿美元公司债
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银行供应新债。其中,摩根大通发售90亿
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债
券
,共四种到期时间,久期最长的为11年,发行的收益率较可比美债收益率溢价1.15个百分点,原来讨论的大约为1.4个百分点。富国银行发售42.5亿
美
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债
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,共两种到期时间,三年期公司债发行的收益率较可比美债的收益率高出0.95个百分点,初步讨论的大约溢价1.2个百分点。
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金融界
04-16 06:39
惠誉:确认德阳发展集团“BBB-”长期本外币发行人评级,展望“稳定”
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确认了该公司直接发行的未偿还高级无抵押
美
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债
券
“BBB-”的评级。
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金融界
04-12 21:18
华夏幸福(600340.SH):累计未能如期偿还债务金额合计币249亿元
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公司债券及境外间接全资子公司发行的境外
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债
券
重组); 截至2024年3月31日,公司以下属公司股权搭建的“幸福精选平台”及“幸福优选平台”股权抵偿金融及经营债务合计金额约为人民币162.40亿元; 截至2024年3月31日,累计未能如期偿还债务金额合计为人民币249.00亿元(不含利息,公司金融债务在签署《债务重组协议》后将按照重组协议约定的到期日执行,相应债务金额在调整后的到期日前将从未能如期偿还债务金额中予以剔除);自公司前次披露诉讼、仲裁情况后至2024年3月31日期间,公司新增发生的诉讼、仲裁事项涉案金额合计为人民币27.34亿元,目前相关案件尚在进展过程中,案件的最终结果存在不确定性,尚无法判断对公司本期利润或以后期间利润的影响。
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格隆汇
04-12 18:39
苏富比稀有债券将得到伦勃朗和安迪·沃霍尔艺术的支持
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多:苏富比计划用艺术品和收藏品担保5亿
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苏富比拍卖行成立于1744年,为客户提供融资服务。他们的所有贷款均以艺术品和收藏品为担保——包括美术、装饰艺术品、珠宝、收藏汽车——并且通常采用定期贷款或针对客户向苏富比寄售的短期预付款的形式。亿万富翁帕特里克·德拉希(Patrick Drahi)于2019年买下了这家拍卖行,结束了他三十年的上市公司生涯。
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艺术品市场洞察
04-12 07:27
美国IPO上市传闻四散!TON冲破7.60美元、年涨幅逾240% 市值逼近马斯克“宠儿”
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务融资,其中包括2021年发行的10亿
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,以及2023年发行的7.5亿美元和2.7亿
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。 值得注意的是,若能在2026年3月底前上市,以上债券的持有人将能够以IPO价格10-20%的折扣,将高级无担保债务转为股权,以促进Telegram上市。 截至周四亚市,TON价格顺利突破7.60美元历史新高,年涨幅达到241.98%。 (来源:CoinMarketCap) 加密货币市值排行方面,TON约260亿美元的市值,紧逼排在第8名的狗狗币,后者市值约280亿美元。 (来源:CoinMarketCap) 2月底,杜罗夫宣布将与TON在广告收益支付上进行合作,计划将Telegram广告收益的50%以TON代币支付给频道所有者,展现出Telegram对TON的强劲支持。 TON合约交易3月初已上架顶级交易所币安,未来可能将上架现货交易。 与方舟基金共同推出比特币现货ETF的资管巨头21Shares,在3月27日宣布于瑞士证券交易所(SIX Swiss Exchange)上线Toncoin质押的交易所交易产品(ETP),也就是TONN,以追踪TON代币的表现。 TON生态系统开发者组成的社群TON Society已推出一项数字身份奖励计划,共计派发100万枚TON代币,约合730万美元作为奖励。
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小萧
04-11 14:28
苏富比计划以艺术品和收藏品为担保发行5亿
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苏富比拟借助艺术品和收藏品担保发行5亿美元债券。这标志着首次公开市场上采用此种资产支持证券融资模式的拍卖行。在市场情绪转好之际,与巴克莱合作推进此交易,反映了对特殊类型证券化产品的追求。
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艺术品市场洞察
04-10 02:44
中国房地产突传重磅消息!国有银行起诉世茂集团 要求法院清算“试图收回资金”
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的重组计划在17个月后才发布。该公司的
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大多定价在3美分左右,这凸显了投资者预期收回成本的程度。 据香港司法网站称,听证会定于6月26日举行。 世茂集团3月在其拟议的境外债务重组条款中为债权人提供了四种选择,包括将债务转换为六年或九年期的票据或贷款,或零息强制可转换债券。 但持有该公司25%以上未偿海外债券的主要债权人团体表示,这些条款“损害了计划债权人的利益”。 债权人团体早些时候敦促债券持有人反对债务计划,重组不成功可能会显着增加清算风险。 美媒报道指出,中国的房地产债务危机已进入新阶段,紧张局势日益转向开发商与债权人就债务重组计划展开的法庭斗争,以及清算令曾经难以想象的后果。 据彭博社汇编的数据显示,自房地产危机爆发以来,至少有23家中国建筑商或相关公司在香港收到了债权人的清盘申请。到目前为止,至少有5家已被勒令关闭。 其中包括中国恒大集团,其清算令震惊了整个行业,凸显了未能缓解主要债权人群体担忧的法律风险。雪上加霜的是,中国最高证券监管机构对其主要境内子公司处以罚款,原因是其在倒闭前两年虚增收入超过780亿美元。 法庭诉讼的名单可能会扩大,根据彭博社汇编的数据,自2021年中国房地产危机开始以来,中国开发商已拖欠1110亿美元的境内和境外债券。 目前面临诉讼的房地产开发商包括恒大、碧桂园、融创中国、世茂集团、阳光城集团、中国奥园、佳兆业、龙光集团、旭辉集团、远洋集团等。
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