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相当于美联储加息25个基点！拜登签署债务法案恐引发美债“海啸”

美国总统拜登签署的暂停联邦债务上限的法案，为美国财政部在中断数月后恢复新债发行开了绿灯。自1月中旬触及31.4万亿美元的债务上限以来，财政部一直在使用特殊会计措施来维持对所有联邦债务的支付。美国财政部的现金余额也在减少，6月1日降至230亿美元以下——专家认为，考虑到联邦政府日常收入和支出的波动性，这一水平处于非常危险的低位。

tqttier2023-06-05

文承凯：6月5黄金跌势加剧趋势确立、中期金价行情走势

解套指导。　　　　非农数据公布后，美债收益率上升，10年期美债收益率一度升至3.7%。数据显示，美国5月新增非农就业人口远超预期，但失业率却出现上升，平均时薪增速也有所放缓。尽管如此，市场预期美联储在7月加息的概率增加。数据发布后，美元指数持续走高，现货黄金也从日内高位开始回落，跌幅达到30美元的空间。　　　　根据盘面的走势结构来看，黄金的下跌伴随着反弹，但反弹的波幅较小且回落的力度相对较大，占据了主要的波幅走势。反弹的节奏相对缓慢，而下跌的速度较快，这表明市场整体预期仍然看跌。在小时线上，之前的三重顶部位置对价格产生了*，导致价格回落并未能突破上涨。这形成了短期的关键压力位，而在低位反弹时，虽然相对力度较大，但受到数据消息的影响后出现了回落。如果市场没有进一步消息的支撑，这更加确立了反弹上行的破位机会。　　　　当前的结构走势显示，高位承压回落后，短期结构仍然偏弱，下行空间仍然存在。在日内交易中，应关注反弹的力度，如果反弹力度较小，更加说明短期空头趋势可能延续。因此，短期操作上，文承凯建议关注关键的1955一线位置，并考虑空头策略，继续看向下跌的可能性。　　　　金价操作思路：建议在1953附近看跌，防守1960，下看1940-30；　　　　你能来我就能帮你，你不将就，我不敷衍，愿投资路上幸运与你同行，盈利与你相伴！文承凯分析团队欢迎你的加入；每天行情走势预测精准，每日交易的中心思想及核心价值都得到了广大投资朋友的认可；尽心尽职的工作态度，每天早7：00—凌晨2:00的实时在线指导服务，让交易的非常安心；我的交投习惯以做趋势为主，趋势短线以10-15个点为辅，中线30-50个点为主；实力加完整的投资服务是获利的基础；每个月至少能捕捉到一波中线利润，利润空间50-80美金，实盘指导每个月会有2-3波中线布局；有兴趣的朋友可以找到文承凯索取布局方案。　　　　文承凯寄语：交易要谨记不要情绪用事，市场充满挑战，不要扛着亏损坚持下去。许多人都有过这样的体验，越看越紧张，浮亏不断扩大，影响生活质量，还错过了很多机会。如果你也面临这些困扰，特别是对黄金、白银和外汇投资感兴趣，是金市新手，资金大幅缩水，收益不如预期，你可以联系我。最近黄金和白银的价格涨涨跌跌，让许多人吃了苦头，总是以为会反弹或回调，结果空单要么亏损要么被套牢，有时还会盲目追多导致亏损更大。无论你目前处于什么状态，我都希望能够给你提供帮助！　　　　目前对黄金白银（纸黄金/白银、T+D黄金/白银、原油/纸原油）不知道从何下手或者如何操作的可以实时【订阅公众号：文承凯、微信：wck1889】；给予最大的帮助。

文承凯2023-06-05

人民币兑美元中间价报7.0904元，上调35个基点

储在6月议息会议上停止加息的判断，预计美债利率和美元指数短期或将继续高位震荡。　　专家认为，近期人民币汇率持续走弱的背后，是在内外部形势叠加共振的影响下，影响汇率定价的基本因素发生了变化。其一，去年四季度以来，市场对美国经济衰退、美联储加息的预期一波三折，人民币汇率双向波动加大。其二，受美联储加息预期升温、银行存款利率下调等因素影响，5月中美10年期国债利差倒挂幅度从61个基点扩大至96个基点，加剧了人民币汇率的下行压力。　　华鑫证券表示，本轮人民币汇率短期脉冲贬值接近尾声，经济定价弱化和政策预期强化，双管齐下助力人民币汇率企稳。随着美债上限协议达成、联储加息预期降温、浅衰退渐近，国内政策发力预期强化、经济预期修正，汇率止贬企稳。

金融界2023-06-05

浙商证券：预计上半年美就业数据将维持强韧性 6月联储点阵图难有降息预期

联储的紧缩预期再度小幅增强，美元指数和美债利率均出现小幅拉升；美股则小幅反弹主要源于盈利预期增强。当前市场定价的加息路径是6月暂停加息，7月加息25BP（截至报告时，CME利率期货定价6月不加息概率72.5％，但加息25BP的概率在就业数据发布后有所回升；7月加息25BP的概率49.0％，数据发布后概率有所提升）。　　我们认为最终6月议息会议联储加息与否仍存在较强不确定性，但实际对流动性预期影响更大的是6月点阵图。　　从联储的视角出发，考虑到当前就业市场和薪资增速的韧性，我们认为6月点阵图联储不会给出年内降息空间。　　从实际出发，我们认为：一是下半年加息较难，主要原因在于债务上限协定达成后，美国财政部1年期以下短债发行可能放量，存款余额的补足将形成近5000亿美元的流动性抽水。国债发行可能以1年期以下短债为主，短债利率可能抬升并改善货基收益率，银行储蓄资金可能被虹吸。在此背景下流动性环境以及银行体系仍有不确定性，联储下半年加息空间有限（详细请参考前期报告《如果美国债务上限达成会怎样？》）。　　二是Q4仍有降息空间，主要源于中小银行的信用收缩可能“定向”缓解三大招工最紧张行业的招工和工资增长压力，从而对美国通胀尤其是核心CPI压力的缓解起到“对症下药”的作用。　　>>关注下半年中小银行信贷收缩对就业压力的缓解作用　　我们曾于前期报告多次强调，未来需重点关注银行储蓄流失压力下的信贷收缩，尤其是中小银行定向收缩中小企业信贷可能缓解低端就业岗位的招工缺口和通胀压力。　　我们曾于半年度策略报告《水到渠成，股债双牛》中指出：本轮存款流失压力最严重的中小银行是中小企业信贷的核心投放主体，中小企业信贷收缩可能“定向”缓解三大招工最紧张行业的招工和薪资压力。中小企业对就业市场的重要性极高，中小企业信贷收缩会对就业形成重要冲击。根据美国小企业协会（SBA）的测算，过去25年以来，美国中小企业贡献了美国新增就业人数的2/3，数据趋势也基本印证中小企业对于信贷可得性的预期和岗位空缺数存在明显的负相关关系。当前美国通胀粘性的核心部分来自于劳动力市场的薪资压力，中小企业信贷收缩可能会明显缓解薪资压力。　　从行业的视角来看，根据美联储《小企业信贷可得性报告》的数据：从贡献的就业人数看，小微企业中位列前三的行业为医疗保健、娱乐餐饮与制造业，占比分别达到15％、14％和8％。从企业的占比数量上看，小微企业中位列前三的行业为专业和商业服务、建筑与医疗保健，占比分别达到13％、12％和11％。　　综合来看，专业和商业服务、医疗保健和住宿餐饮是招工缺口最为严重的行业。当前职位空缺数居前的四大行业分别为专业和商业服务、医疗保健、贸易运输和住宿餐饮业；职位空缺率居前的四大行业分别为艺术娱乐、住宿餐饮、专业和商业服务、医疗保健。　　交叉比较就业缺口和小微企业的行业分布不难发现，小微企业中占比最高行业也是当前招工缺口最严重行业，包括专业和商业服务、医疗保健和住宿餐饮。因此，未来中小企业的信贷收缩可能“定向”缓解三大招工最紧张行业的招工和工资增长压力，从而对美国通胀尤其是核心CPI压力的缓解起到“对症下药”的作用。　　>>美债利率短期或反弹信贷紧缩发酵后可能重新回落，预计伦敦金维持高位震荡　　美债方面，短期来看需重视债务上限达成后流动性抽水的影响，整体利率曲线尤其是短端利率可能面临阶段性上行压力。中期来看，需重视信贷紧缩的影响，下半年10年美债利率或挑战2.5％，主要源于未来美国信贷收缩可能缓解招工和薪资增速压力，从而带动通胀预期下行。　　美股方面，预计Q3受流动性抽水及衰退压力显性化影响可能有回撤风险，Q4货币政策拐点明确后拐头向上。　　黄金方面，预计下半年伦敦金将再度挑战2070的前高位置，此后维持高位震荡。一是下半年海外金融市场的结构性隐忧仍在，避险情绪仍是金价的重要支撑；二是信用紧缩的环境下，下半年美国通胀回落可能超预期，货币政策宽松空间可能进一步打开，实际利率下行将对金价形成提振。　　>>风险提示　　美国通胀超预期恶化；美联储流动性风险超预期恶化

金融界2023-06-05

债市早报：资金面平稳宽松；债市走弱，银行间主要利率债收益率普遍上行

金融界2023-06-05

地产链上行，大周期反弹

门6月加息25个基点的预期上升。此外，美债临近大限且谈判博弈仍旧，美债违约风险增加促使近期美债利率上行，压制了黄金价格。但本周末美国两党就美债上限谈判达成原则性协议，美债问题的解决有利于美债利率重新下行，利好黄金价格反弹。而中期来看，美国经济衰退的风险依然存在，美有关部门下半年仍有降息的可能，黄金板块在经历短期的震荡后处于降息前较好的布局阶段。受海外情绪转向乐观提振风险改善，美国股市及油价双双跃升推高大宗商品市场，有色金属板块或因此受益。基本面来看，据相关数据显示，2023年1-4月，有色金属冶炼和压延加工业实现营业收入23599.8亿元，同比增长0.6%；营业成本22451.0亿元，同比增长3.9%；利润总额493.0亿元，同比下降55.1%。有色金属矿采选业实现营业收入1079.7亿元，同比增长1.0%；营业成本703.8亿元，同比下降1.0%；利润总额248.3亿元，同比增长6.7%。银河证券表示，尽管有色金属行业2023Q1业绩增速回落，同比进入负增长区间，但在国内经济逐步复苏与海外美有关部门加息节奏放缓的情况下，行业景气度仍出现了边际改善的迹象，行业正处于业绩探底，走向逐步反转的过程中。感兴趣的小伙伴可以关注有色60ETF（159881），或者通过一键配置矿业ETF（561330）把握聚焦于掌握有色金属矿业的相关企业龙头，不过也要警惕因为海外宏观环境变动导致的波动加剧。 6月1日TMT板块继续上行，软件ETF（515230）涨3.85%，计算机ETF（512720）涨3.24%；应用端的影视ETF（516620）涨3.59%，游戏ETF（516010）涨2.31%。数据来源：WIND 消息面上，近两日北上深三地接连发布关于支持人工智能产业的政策文件，提振市场情绪。此前政策端也多次强调人工智能领域的重要性，AI大模型政策与法规也逐步落地。4.11国内《生成式人工智能服务管理方法》征求意见稿率先落地，同时相关部门连续强调重视人工智能等新科技革命浪潮。政策支持有望推动通用人工智能步入商业快车道，技术外溢效应有望本条资讯来源界面有连云，内容与数据仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略提供为有连云。

有连云2023-06-05

市场调整或尚未结束？机会还是在半导体为代表的TMT？十大券商策略来了

善。其次，美联储6月议息预期波动较大，美债上限调整后仍需关注其流动性风险，预计人民币汇率保持低位震荡，三季度将重归升值趋势。再次，由于今年以来主题博弈类策略的收益不佳，投资者的行为模式正进入转换期，将重归业绩主导。最后，预计6月A股仍将延续较高波动，综合估值与市场情绪判断，当前正趋于下半年波动区间的波谷附近。配置上，建议继续围绕科技、能源资源和国防三大安全领域中有政策催化预期或业绩优势的品种展开，并持续关注医药产业的长期配置价值。　　华安证券：内部政策期待尚需证实震荡格局未破　　5月最后一周市场对于当前经济增长和政策预期已经处于极低位置，市场未再延续下跌，整体维持震荡。投资机会上以轮动性和政策预期驱动性特征明显，TMT尤其是计算机、传媒，中特估建筑装饰，地产链均有所表现。展望后市，一方面国内进入政策博弈期，政策预期和政策证实证伪都将加大市场波动，因此政策落地与否极为关键，但政策究竟如何作为尚需观察；另一方面美联储6月有望“跳过”加息，加息风险缓释利多全球风险资产，减轻资本外逃压力利于北上资金流入。因此整体判断，市场仍以震荡为主。　　配置上建议关注三条主线：一是泛TMT行业中挖掘结构性机会，资本开支增加和相关政策出台带来现实验证的电子和通信；二是“中特估”迎良好的布局机会，在情绪化交易退去后迎来较好布局机会的中字头建筑建材等；三是预期已至冰点，可能存在预期差的消费风格中的食品饮料和医药生物。　　华西证券：房地产景气度成为A股运行的核心变量　　全年来看，今年国内经济景气度是否延续回升态势，很大程度上取决于房地产销售是否趋势性的好转，房地产景气度也成为A股运行的核心变量。目前来看，房地产市场整体处于偏弱的格局，一线城市的房价走势成为政策风向标。若地产政策持续落地，将成为A股底部反弹的重要催化。时间上，7月份是总量政策的重要观察时点。届时二季度的经济数据陆续披露，中央和地方的大兴调研也阶段性结束，7月政治局会议会对下半年政策进行定调，在此前市场将围绕政策预期反复博弈。　　配置上，在市场底部反弹中关注：1）受益于产业催化和政策支持的数字经济板块，重点关注电子、运营商；2）盈利能力改善的公用事业（电力）等。　　西部证券：“中特估”仍然是当下主线顺周期行业的修复已经启动　　受到A股市场阶段调整，理财配置需要增加，央企ETF发行推进等因素影响，5月股票型ETF净流入达526亿份（元），仅次于2020年3月的577亿份和2019年12月555亿份。尤其是宽基ETF净流入209亿份，更是创下历史新高。从历史来看，以ETF为代表的配置资金的大幅流入，往往都会夯实阶段底部，为阶段性行情打下基础。　　随着央企ETF发行启动，“中特估”仍然是当下主线。而从中期来看，当前资产价格所隐含的经济预期已经回到低位，这与当前经济修复的韧性形成较大背离，顺周期行业的修复已经启动。行业层面建议配置：地产链上的家电，建材，轻工等行业；中特估值中具备明显估值优势的银行、保险、建筑、电力、石油石化等行业央企；与经济修复相关度较高的汽车（含新能源车），食品饮料，交运；医药中消费属性较强的中药、药房、消费医疗、医疗器械等细分领域。　　民生证券：悲观情绪已达极致红利资产成为年内重要主线　　在经济增速从疫后“爬坑”向周期底部换挡的过程逐步被经济数据所验证后，投资者的悲观预期也在加强。不过当前市场的悲观情绪可能已经达到极致，从北上资金行为来看，有利的变化也正在发生：北上配置资金在周四和周五开始回流，同时北上交易盘的资金流动也相对平稳。综合行业景气与资金动量，给出包含胜率思路与赔率思路两个方向的底部策略。胜率思路：寻找近期基本面尚好、受悲观情绪压制而出现较大回撤，且最近一周资金行为已经转好的行业，部分高端制造行业（新能源车、风电、制冷空调设备、工业软件）、旅游、公路货运值得关注。赔率思路：寻找景气度本就在下行但未来可能出现反转、市场悲观情绪压制下估值已极度便宜、且最近一周资金行为已经转好的行业，部分传统周期行业（工业金属、磷化工、水泥、玻纤、航运）、半导体、医药生物值得关注。　　海外“紧信用”可能会得到政府部门的对冲，全年机会中的三大大宗商品再次回归主舞台，推荐油、铜、金。对经济基本面存在压制的中长期因素仍然存在，当前市场依旧处于等待经济基本面出现新一轮向上周期的“漫长的季节”中，红利资产（四大行、动力煤、电力、港口、炼厂）仍会继续稳步推进，成为年内重要主线。　　天风证券：总量强相关板块还需等待机会还是在半导体为代表的TMT 　　今年2-3月，全球半导体销售同比增速连续两个月-20％，仅次于金融危机和科网泡沫破灭后的情况，但是市场仍然担心周期没有触底，核心是全球尤其是美国经济和消费还没有出清。但是，很多数据表明，与半导体相关性更高的经济指标，可能已经比整体经济周期更早的出清或者更接近底部了，比如：（1）美国整体零售数据4月季调同比是1.6％，但是电子产品和家用电器的增速已经来到-7.3％。（2）美国整体零售库存3月季调同比是8.2％，但是电子产品、家用电器、家具的增速已经来到-4.0％。　　中期维度看，今年以来，无论是人工智能、本土替代、还是数字经济都可能存在较大的技术突破，所以产业周期的向上力度不再是【经济复苏主导的相对较弱的产业周期】，而是由【科技创新主导的较强的产业周期】，反弹的力度类似于09-10、12-15以及19年，大概率是周期与技术共振可能带来全面的TMT行情。短期维度看，前期TMT拥挤度过高的担忧现在正逐步消退，成交额占比调整幅度已经比较接近成长赛道历史经验调整均值，目前缺少的主要是调整的时间。后续拥挤度消化充分后，如果没有重大政策刺激经济，可以重点关注后续有景气回升预期的半导体周期回归以及AI产业周期支撑下基本面预期改善较强的方向：1）传媒和计算机子行业中，当前景气改善较明显的游戏、金融IT、云计算；2）AI赋能拉动较大的方向，如算力、部分AI应用；3）全球半导体周期接近见底+本土替代逻辑下，看好半导体产业链机会。　　海通证券：市场对经济预期可能已过度悲观数字经济是全年主线　　随着市场经历了调整，当前股市情绪已明显弱于债市。5月以来交易热度已下滑明显，市场情绪已在低位。强周期板块创新低说明市场对经济预期可能已过度悲观。公募基金方面，当前基金发行仍未有起色，5月基金发行处历史低位。外资方面，4月、5月外资由流入转为流出。从基本面来看，基本面预期有望得到纠偏，关注增量政策的出台。从市场面来看，对比历史看当前市场调整已经比较充分。行业层面，数字经济是全年主线，关注业绩有望得到验证后的细分领域。　　中泰证券：地产与基建大刺激政策较难推出市场调整或尚未结束　　本轮调整整体尚未结束，除此前提示的数据均值回归、债务风险、疫情等已开始逐步兑现的因素外，当前时间点最重要的预期差在于：1）海外俄乌地缘风险演绎或显著超国内投资者预期；2）国内顶层政策定力与改革的决心和方向显著超投资者预期。就国内政策而言，不排除6月有各部委级政策出台，至多可能会有一次类似降准的货币宽松政策。虽然这些政策可能带来市场阶段性反抽，但很难带来真正的反转。　　二季度海内外风险犹存，市场整体或仍以调整为主，建议关注医药板块，军工、半导体等国家安全板块，以及央企公用事业等主线。具体来看：1）疫情对于社会的长期复杂性影响，居民看病需求的提升及国家后续对于医疗资源的投入加速，使得包括中药、医疗器械、OTC、药店等在内的医药板块的景气度将贯穿全年，甚至更长的周期，中药、OTC等医药品种逢调整可逐步布局；2）今年军费增速保持稳定增长，叠加供应链安全和军工集团国企改革的催化，军工板块或存在较大的结构性机会；美国加强对于中国半导体等行业的封锁，半导体等安全板块或有更大力度政策支持，倒逼国产化率进一步提升；3）新一轮国企改革拉开序幕，低估值高分红的央企龙头仍是A股估值“洼地”，价值实现有望重塑央企估值。4）疫情冲击与地产下行影响下，与地产财富相应的高端和耐用品消费承压，与“口红效应”相关的国货、小家电有望受益，可关注大众消费困境反转的逢低布局机会。　　广发证券：新投资范式——拥抱确定性！　　A股没有永恒的赛道，只有投资范式的更迭。23年持续强调“买变化”—22年10月底形成的“估值沟壑”驱动提示“反转策略”，A股占优交易因子：低PB、低波、ΔG、高股息。俄乌冲突后全球脱钩不确定性上升，资金切向安全性资产，全球股市也呈现相似特征——拥抱“确定性”（高自由现金流、高回购、高ROE、高ESG）。（1）“科技奇点”确定性：数字经济AI+处于新一轮科技周期起点，关注AI业绩拉动已兑现的算力（光模块/AI芯片/服务器）和主业预期复苏且AI赋能提估值的环节（半导体设计/游戏/广告营销）。（2）“永续经营”确定性：中特估自上而下政策确定性强、相对业绩占优。关注五条主线：全球投资范式因子优选（保险/港口）、一带一路（石油石化/建筑工程）、资产改革（电力/军工）、产业转型（运营商/绿电）、“涨价重估”（电力/交运）。（3）“困境反转”类期权：部分行业估值底部但一季报已有积极因素，反而成为类期权，关注地产信用缓和（商用车/白电/装修建材）、医药&；消费（中药/饰品/休闲食品）。　　中金公司：市场情绪略有修复成长风格有望重新占优　　近期市场情绪略有和缓，主要指数初步呈现出企稳迹象，成交量有所回升，人民币小幅升值，北向资金亦重新恢复净流入。后市来看，市场短期表现可能仍有反复，但调整最快时期可能已经过去，国内因素尤其经济内生动能修复的进展仍将是决定市场表现的主要矛盾，如若政策应对得当，有望逐渐改善当前投资者的偏悲观预期。　　成长风格有望重新占优。建议投资者关注如下三条主线：1）顺应人工智能新兴产业趋势和国内大力发展数字经济政策方向的科技成长赛道，如半导体、传媒游戏等；2）前期受疫情负面影响较大、当前成本压力持续缓和、后续需求修复空间较为确定的消费类行业，例如白酒、家用电器、医疗服务等；3）受益于一带一路战略，以及国企改革等主题机会。

金融界2023-06-05

十大券商策略：政策宽松预期有利于A股底部反弹 “中特估”仍是当下主线

善。其次，美联储6月议息预期波动较大，美债上限调整后仍需关注其流动性风险，预计人民币汇率保持低位震荡，三季度将重归升值趋势。再次，由于今年以来主题博弈类策略的收益不佳，投资者的行为模式正进入转换期，将重归业绩主导。最后，预计6月A股仍将延续较高波动，综合估值与市场情绪判断，当前正趋于下半年波动区间的波谷附近。配置上，建议继续围绕科技、能源资源和国防三大安全领域中有政策催化预期或业绩优势的品种展开，并持续关注医药产业的长期配置价值。　　中泰策略：地产与基建大刺激政策较难推出市场调整或尚未结束　　本轮调整整体尚未结束，除此前提示的数据均值回归、债务风险、疫情等已开始逐步兑现的因素外，当前时间点最重要的预期差在于：1）海外俄乌地缘风险演绎或显著超国内投资者预期；2）国内顶层政策定力与改革的决心和方向显著超投资者预期。就国内政策而言，不排除6月有各部委级政策出台，至多可能会有一次类似降准的货币宽松政策。虽然这些政策可能带来市场阶段性反抽，但很难带来真正的反转。最近市场对刺激政策预期较高，背后是弱复苏成为市场一致预期之后，在以前政策相机抉择的框架内对强刺激政策保持期待。然而，在今年安全导向的政策框架之下，政策定力较强，但市场情绪的回升驱动投资者在眼下并未看到基本面和政策面的显著变化，这一市场微观结构和去年8-9月类似，或也意味着本轮调整或尚未结束。　　海通策略：当前市场调整时空已显著，情绪有望纠偏，关注数字经济中有业绩的领域　　从市场面来看，对比历史看当前市场调整已经比较充分。此前分析过，从牛熊周期、估值、基本面、资金面等维度来看，22年10月底以来A股已经进入新一轮牛市周期。而牛市上涨不是一蹴而就的，历史上市场自底部反转后，第一波上涨修复行情走完，市场往往会发生进二退一的回撤。当前市场处在牛市初期第一波上涨后的回调中，对比历史看，当前市场调整时空已经较为显著。当前上证指数回吐了第一波上涨幅度的0.47、调整时间持续23天，沪深300为0.63、123天，创业板指为1.11、123天，万得全A为0.58、105天。借鉴历史，历次回吐过程中上证指数平均下跌46天，指数回吐前期上涨行情0.5-0.7左右的涨幅。因此，当前上证指数在调整空间上已经接近历史，其他指数在时空上调整均已显著。　　广发策略：站在新一轮投资范式起点拥抱确定性！　　A股没有永恒的赛道，只有投资范式的更迭。16-17年“以龙为首”、19-20年“DCF确定性溢价”、21年“景气投资”，22年11月至今“反转策略”。23年持续强调“买变化”—22年10月底形成的“估值沟壑”驱动提示“反转策略”，A股占优交易因子：低PB、低波、ΔG、高股息。俄乌冲突后全球脱钩不确定性上升，资金切向安全性资产，全球股市也呈现相似特征——拥抱“确定性”（高自由现金流、高回购、高ROE、高ESG）。A股正处于新一轮投资范式转变的初期：拥抱确定性溢价！无风险利率下行，风险偏好降低的范式环境下需要拥抱确定性资产：（1）政策扶持&产业趋势“确定性”的数字经济AI+、（2）低估值且具备永续经营或高股息“确定性”的“中特估”。　　天风策略：历次触及-2X标准差后市场是如何反弹的？　　股债收益差触及-2X标准差后，有以下几种情形：（1）后续A股ROE走出一轮上行周期，从而指数也走出上行趋势，背景是国内稳增长叠加全球经济共振，对应2016年1月和2020年3月两次触及-2X标准差之后的情况。行业上，白酒、股份行、港股互联网公司等中国经济最大的几个β板块形成主升浪。（2）后续国内有重大政策变化，指数快速反弹，但是后续ROE没有走出上行周期，于是修复估值后，指数进入震荡区间，对应2019年1月和2022年10月两次触及-2X标准差后的情况。行业上，最先快速反弹的是总量经济强相关的板块，随后演绎结构性机会（总量经济关联度不高的）。（3）后续没有重大政策变化，也没有ROE上行周期，那么指数就很难反弹，对应2012年6月触及-2X标准差之后的情况。　　西部策略：可以更乐观一点 “中特估”仍是当下主线　　配置资金入场，为市场阶段底部打下夯实基础。受到A股市场阶段调整，理财配置需要增加，央企ETF发行推进等因素影响，5月股票型ETF净流入达526亿份（元），仅次于2020年3月的577亿份和2019年12月555亿份。尤其是宽基ETF净流入209亿份，更是创下历史新高。从历史来看，以ETF为代表的配置资金的大幅流入，往往都会夯实阶段底部，为阶段性行情打下基础。“中特估”与顺周期仍是当前胜率/赔率最合适方向。随着央企ETF发行启动，“中特估”仍然是当下主线。而从中期来看，当前资产价格所隐含的经济预期已经回到低位，这与当前经济修复的韧性形成较大背离，顺周期行业的修复已经启动。行业层面建议配置：地产链上的家电，建材，轻工等行业；中特估值中具备明显估值优势的银行、保险、建筑、电力、石油石化等行业央企；与经济修复相关度较高的汽车（含新能源车），食品饮料，交运；医药中消费属性较强的中药、药房、消费医疗、医疗器械等细分领域。　　信达策略：股市底会早于经济底　　考虑到历史上股市底部大多是最领先的，2005年以来的历次经济增速放缓周期，股市底部大多都是领先商品、汇率、利率的底部，这种领先性会让股市在经济增速放缓后期韧性较强。最经典的案例是2019年，股市底领先商品底和利率底16个月，领先汇率底9个月，Q1股市、商品、利率、汇率均上涨，Q2-Q3初期均下跌，Q4均上涨，2020年Q1受疫情影响均下跌。每一次涨的时候，股市大多涨得更多，跌的时候，股市往往跌的更少或时间更短。由此导致2019年全年，股市中枢抬升，而利率、汇率、商品价格中枢下降，从而形成了股市底的领先。由于2021-2022年，经济增速放缓的前中期，股市估值下降非常充分，2023年，股市也可能会出现2019年的情形，虽然经济增速再次放缓，但股市只会出现阶段性回撤，很难创新低。国内股市始于3月的震荡调整大概率已结束，下半年将会迎来较好的指数抬升行情，这一次速度不会很快，但时间可能会比较久。　　国君策略：反弹将继续让子弹继续飞　　5月25日上证3168低点先验地提出“防守反击，科创为先，次新为辅”的观点，成为市场的重要共识，本周TMT指数上涨3.77％。彼时提出一个极简思维模型，当经济预期下修一致，但投资者对于政策发力预期的差异拉大，市场将进入到“乐观者定价”，即使没有政策，但有政策预期也将反弹。6月2日关于地产政策的预期引发股票、债券、商品、外汇的共振，也表明市场悲观预期的极度拥挤，股票价格低位、交易结构优化是反弹重要基础。对后市看法是：1）央行上海总部回应地产信贷政策后，地产政策发力短期难证伪，预期下行空间有限，不论是“绝地反击”还是“底部修复”，顺周期都应有个技术反弹，预期收益取决于实际政策空间；2）技术进步浪潮与产业趋势的出现，考虑更可持续的产业政策预期，在顺周期阶段性企稳搭台后，科创成长与次新股票仍是主战场。防守反击，让子弹继续飞。　　华安策略：内部政策期待尚需证实震荡格局未破　　5月最后一周市场对于当前经济增长和政策预期已经处于极低位置，市场未再延续下跌，整体维持震荡。投资机会上以轮动性和政策预期驱动性特征明显，TMT尤其是计算机、传媒，中特估建筑装饰，地产链均有所表现。展望后市，一方面国内进入政策博弈期，政策预期和政策证实证伪都将加大市场波动，因此政策落地与否极为关键，但政策究竟如何作为尚需观察；另一方面美联储6月有望“跳过”加息，加息风险缓释利多全球风险资产，减轻资本外逃压力利于北上资金流入。因此整体判断，市场仍以震荡为主。配置上建议关注三条主线：一是泛TMT行业中挖掘结构性机会，资本开支增加和相关政策出台带来现实验证的电子和通信；二是“中特估”迎良好的布局机会，在情绪化交易退去后迎来较好布局机会的中字头建筑建材等；三是预期已至冰点，可能存在预期差的消费风格中的食品饮料和医药生物。　　中邮策略：市场有望企稳反弹科技迎来布局良机　　政策预期升温；市场有望反弹。近期经济数据显示我国整体需求偏弱，经济内生增长动能不足。同时，在经济基本面预期偏弱的背景下，市场对稳经济政策的预期有所升温。叠加本周青岛发布楼市新政，调整非限购区域购房首付比例，同时优化限售条件，支持刚需、改善需求。房地产因城施策再现，市场对后续地产政策宽松有所期待，整体情绪和信心都得到一定提振。在经历了一定时间的调整和震荡后，指数有望迎来反弹。此外，近期美联储官员释放鸽派言论，市场对6月加息的预期明显下降。海外扰动因素对市场的影响有所缓和，外资有望回流A股并支撑市场展开反弹。在配置方面，短期市场在稳增长政策预期和催化下，地产、地产后周期消费、大宗商品有望迎来一波反弹。但从中长期角度看，顺周期板块依然受制于地产投资长期下行的拖累，板块行情的持续性可能较弱。建议降低预期收益率、及时止盈。

金融界2023-06-04

中信证券：预计6月A股仍将延续较高波动人民币汇率保持低位震荡，三季度将重归升值趋势

善。其次，美联储6月议息预期波动较大，美债上限调整后仍需关注其流动性风险，预计人民币汇率保持低位震荡，三季度将重归升值趋势。　　再次，由于今年以来主题博弈类策略的收益不佳，投资者的行为模式正进入转换期，将重归业绩主导。最后，预计6月A股仍将延续较高波动，综合估值与市场情绪判断，当前正趋于下半年波动区间的波谷附近。　　配置上，建议继续围绕科技、能源资源和国防三大安全领域中有政策催化预期或业绩优势的品种展开，并持续关注医药产业的长期配置价值。

金融界2023-06-04

中信证券：预计6月A股仍将延续较高波动当前正趋于下半年波动区间的波谷附近

善。其次，美联储6月议息预期波动较大，美债上限调整后仍需关注其流动性风险，预计人民币汇率保持低位震荡，三季度将重归升值趋势。再次，由于今年以来主题博弈类策略的收益不佳，投资者的行为模式正进入转换期，将重归业绩主导。最后，预计6月A股仍将延续较高波动，综合估值与市场情绪判断，当前正趋于下半年波动区间的波谷附近。配置上，建议继续围绕科技、能源资源和国防三大安全领域中有政策催化预期或业绩优势的品种展开，并持续关注医药产业的长期配置价值。

金融界2023-06-04

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