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美联储对经济是否过度乐观？申万宏源宏观：24年降息预期大幅下修

是否过度乐观？从短中长三方面来看，美国经济硬着陆风险仍大。1）短期来看，学生贷款即将在10月重新开始偿还，或对消费形成冲击。2）从中期来看，新财年美国财政是否还会继续发力本就是不可控因素，而高利率环境下小企业信贷紧缩很可能加速传导至职位空缺及失业率，目前美国企业破产数量已经在提升。3）从长期来看，财政发力下美居民长期通胀预期持续攀升，美国“二次通胀”风险也在提升，可能进一步强化未来美联储维持高利率决心，形成美国“货币”与“财政”的对决，强化中期的风险循环。通胀：美联储仍需看到更多进展。此次会议上美联储微幅上修23Q4整体PCE通胀预测，但小幅下修核心PCE通胀预测，明显美联储并未将飙升的油价，以及汽车制造业工人罢工事件纳入分析，我们认为下半年在油价渗透核心通胀、二手车价格反弹等因素影响下，即便房租通胀加速回落，美国核心通胀回落仍可能慢于市场预期，从而支撑美联储年内加息。而明年房租分项将驱动美国通胀持续缓和，美联储维持高利率时长的决定因素将是就业端。短期内更强的10Y美债利率和美元指数。虽然美国明年是否能够实现经济软着陆具备很大不确定性，但此次美联储FOMC会议传递信号偏鹰，能够确定的是美联储将采取“更高、更久”的利率策略，这可能使得10Y美债利率强势期至少持续至加息结束（大概率11月），而由于欧日经济远弱于美国，美元指数维持高位的时长可能会更久。根据上文分析，我们维持对年内美联储还有一次加息，但明年美联储降息可能超预期的预测。风险提示：美联储紧缩力度超预期。以下为正文当地时间9月20日，美联储召开联邦公开市场委员会（FOMC）议息会议并公布声明、SEP预测，重点为： 1）维持联邦基金利率于5.25-5.50%不变，符合市场预期。 2）点阵图显示2023年利率峰值维持在5.6%，而2024年仅需降息50BP至5.1%，而非6月点阵图的100BP。 3）美联储大幅上修经济增速预测，下修核心通胀、失业率预测。美联储大幅上修23Q4、24Q4美国GDP增速至2.1%（+1.1%）、1.5%（+0.4%），相应下修23Q4、24Q4失业率预测至3.8%（-0.3%）、4.1%（-0.4%），25Q4失业率也下修至4.1%；通胀方面，美联储微幅上修23Q4 PCE同比至3.3%（+0.1%），但下修23Q4核心PCE同比至3.7%（-0.2%）。一、23年内大概率加息一次，符合我们6月以来判断美联储维持年内还剩余一次25BP加息预测不变，和我们6月以来判断一致。点阵图显示美联储委员有12人认为年内还将加息一次25BP，7人预计维持利率不变，但同时美联储却下修23Q4核心PCE通胀预测，似乎两者相互冲突，但在记者会中鲍威尔暗示维持利率峰值不变的主要因素来自于居民消费驱动的经济强健，在SEP中体现为23Q4实际GDP增速大幅上修至2.1%，不但和鲍威尔8月Jackson Hole全球央行年会上提出的“消费稳健致经济强于长期趋势——通胀回落受阻——可能需进一步加息”逻辑一致，也验证了我们6月以来对美联储政策的判断，详见《泰勒规则指向美联储还有几次加息？-23H2&2024美联储货币政策展望》（2023.06.16）。二、24年降息预期大幅下修，主因财政发力致经济强于预期在维持年内加息预期不变的情况下，此次点阵图显示美联储将2024年降息幅度较6月大幅缩减50BP，意味着美联储预期明年仅需降息50BP，其主要逻辑亦是经济强健的展望，而非通胀加速回落，向市场传达很强的“软着陆”预期。在此次声明中，美联储表态最大变化在于对于就业市场的描述不再是“robust”，而是变成了就业新增有所放缓“slowed”但仍然强健“strong”，另一方面，美联储认为失业率将在今年四季度维持当前3.8%的水平，并在明年仅仅上升至略高于长期通胀水平的4.1%，在记者会上鲍威尔也提到更强的经济意味着美联储需要在利率方面做的更多。但鲍威尔否认软着陆是基准情景，暗指通胀重要性高于经济软着陆。但是，鲍威尔在记者会上仅表示“软着陆”是美联储一个主要目标“primary objective”，但并不是基准情景“baseline scenario”，实际上在说明美联储认为明年经济还存在很大不确定性，特别是鲍威尔提到明年是否能够实现软着陆可能将由美联储控制范围之外的因素决定。对于这点我们认为，鲍威尔在暗指当前美国经济表现超预期的源泉是财政发力，美联储主要目标在于通胀，而非软着陆。财政导致美国居民实际收入仍然维持较高增速，而雇员报酬随着就业市场的降温对于实际收入的贡献已经不大，直接导致美国居民消费维持过热，经济大超预期，这一财政因素美联储无法控制。三、美联储对经济是否过度乐观？从短中长三方面来看，美国经济硬着陆风险仍大。今年以来美国财政的发力，是美国经济至今仍维持超预期强健的关键，但实际上这本身就代表着美国“货币紧、财政松”政策的根本性矛盾，即财政越发力，经济越强，反而促使货币越紧缩，也就是美联储利率“更高、更久”的策略，这本身就代表着更大的衰退风险。 1）短期来看，学生贷款即将在10月重新开始偿还，可能对消费形成一定冲击。 2）从中期来看，新财年美国财政是否还会继续发力本就是不可控因素，而高利率环境下小企业信贷紧缩很可能加速传导至职位空缺及失业率，目前美国企业破产数量已经在提升。 3）从长期来看，财政发力下美国居民长期通胀预期持续攀升，美国“二次通胀”风险也在提升，可能进一步强化未来美联储维持高利率决心，形成美国“货币”与“财政”的对决，强化中期的风险循环。四、通胀：美联储仍需看到更多进展此次会议上美联储微幅上修23Q4整体PCE预测，但小幅下修核心PCE通胀预测，明显美联储并未将近期飙升的油价，以及汽车制造业工人罢工事件纳入分析，我们认为下半年在油价渗透核心通胀、二手车价格反弹等因素影响下，即便房租通胀加速回落，美国核心通胀回落仍可能慢于市场预期，从而支撑美联储年内加息。而明年房租分项将驱动美国通胀持续缓和，美联储维持高利率时长的决定因素将是就业端。五、短期内更强的10Y美债利率和美元指数此次美联储FOMC会议传递信号偏鹰，可能助推美债利率、美元指数。虽然美国明年是否能够实现经济软着陆具备很大不确定性，但是在此次会议之后能够确定的是美联储将采取“更高、更久”的利率策略，这可能使得10Y美债利率强势期至少持续至加息结束（大概率11月），而由于欧日经济远弱于美国，美元指数维持高位的时长可能会更久。根据上文分析，我们维持对年内美联储还有一次加息，但明年美联储降息可能超预期的预测。

金融界2023-09-21

美国银行警告：油价、美元和美联储对美国经济构成三重威胁

票价格构成威胁，并提高了“未来六个月内经济硬着陆的可能性”。周二，高盛(首席经济学家扬·哈齐厄斯表示，美国经济陷入严重增长衰退的可能性现在只有七分之一，原因是通胀趋缓和就业市场的韧性。哈特内特的团队表示，普遍看法是存在20%的经济硬着陆可能性，但警告称油价、美元和美联储这三者仍然构成经济威胁。本周，布伦特原油和西德克萨斯中质原油基准价位达到了10个月来的最高水平，因为俄罗斯和沙特阿拉伯都在继续实施长期预示的产量削减措施，分析师们担心这可能会推高通胀。与此同时，美元强度的衡量指标也在上周四达到了六个月来的最高水平。尽管美元升值通常被视为经济强劲的迹象，但这也意味着在海外开展大部分业务的美国企业的利润将会减少。最后，美国银行的分析师对“更高更长时间”的利率表达了谨慎的看法，因为有迹象表明美联储可能尚未完成紧缩政策。波士顿联邦储备主席苏珊·柯林斯周三表示，中央银行仍需要看到通胀下降的更多证据，然后才会结束对不断飙升的物价采取的政策措施。根据芝加哥商品交易所集团的Fedwatch工具，超过40%的交易员预测美联储将在2023年再次加息。当借款成本上升时，支出和投资往往会下降，这会拖累一个经济体的总体GDP增长。

金融界2023-09-09

美国银行警告：油价、美元和美联储对美国经济构成三重威胁

票价格构成威胁，并提高了“未来六个月内经济硬着陆的可能性”。周二，高盛首席经济学家扬·哈齐厄斯表示，美国经济陷入严重增长衰退的可能性现在只有七分之一，原因是通胀趋缓和就业市场的韧性。哈特内特的团队表示，普遍看法是存在20%的经济硬着陆可能性，但警告称油价、美元和美联储这三者仍然构成经济威胁。本周，布伦特原油和西德克萨斯中质原油基准价位达到了10个月来的最高水平，因为俄罗斯和沙特阿拉伯都在继续实施长期预示的产量削减措施，分析师们担心这可能会推高通胀。与此同时，美元强度的衡量指标也在本周四达到了六个月来的最高水平。尽管美元升值通常被视为经济强劲的迹象，但这也意味着在海外开展大部分业务的美国企业的利润将会减少。最后，美国银行的分析师对“更高更长时间”的利率表达了谨慎的看法，因为有迹象表明美联储可能尚未完成紧缩政策。波士顿联邦储备主席苏珊·柯林斯周三表示，中央银行仍需要看到通胀下降的更多证据，然后才会结束对不断飙升的物价采取的政策措施。根据芝加哥商品交易所集团的Fedwatch工具，超过40%的交易员预测美联储将在2023年再次加息。当借款成本上升时，支出和投资往往会下降，这会拖累一个经济体的总体GDP增长。

Heidi2023-09-09

大举进军美债！从贝莱德到PIMCO 债券投资者押注美联储加息结束

逐渐下降，让美联储不得不降息，不是因为经济硬着陆，也不是因为过度紧缩，而是为了避免过度紧缩，同时保持限制。美联储可能结束数十年来最激进的紧缩政策，这一前景也吸引投资者转向另一种最受欢迎的周期末交易——收益率曲线趋陡，这种交易押注的是随着焦点转移到美联储可能转向宽松政策的时机，短期债券的表现将好于长期债券。这一策略也可能受益于季节性趋势：企业通常在美国劳动节假期后急于出售债券，给长期债券带来压力。太平洋投资管理公司（PIMCO）的投资组合经理Michael Cudzil表示，就业数据让“债券市场对‘美联储暂时按部不动、可能已经结束了这个周期’的观点感到满意”。“如果他们已经完成了加息周期，那么就需要看看导致更陡峭曲线的第一个切口了”。该公司管理着1.8万亿美元资产。尽管近几个月来美国通胀呈下降趋势，但就业市场的弹性一直是美联储停止加息的主要障碍。自2022年3月以来，美联储已加息了525个基点，至5.25%-5.5%的区间。但现在，就业背景似乎正在降温。上周五公布的非农报告显示，失业率跃升至3.8%，为2022年2月以来的最高水平，工资增长也有所放缓。这是上周第三份疲软的劳动力市场数据，此前公布的职位空缺数据弱于预期，“小非农”ADP报告显示，美国企业增加就业的速度正在放缓。债市投资者对这些数据欢欣鼓舞，此前8月美国国债遭遇无情抛售，10年期美债收益率触及2007年以来最高水平。作为全球借款基准的美国国债收益率上周收于4.2%以下。短期美债上周五表现强于大盘，推高了收益率曲线。两年期美债收益率上周下跌约20个基点，至4.9%以下。与此同时，30年期美债收益率基本持平在4.30%左右，此前几周以来首次超过五年期美债收益率。 Macro Man专栏作者Cameron Crise表示，虽然在这个关键时刻完全排除再次加息的可能性有点鲁莽，但美联储似乎不需要再次加息。这可能为名义债券的上涨打开了一扇机会之窗，不过今年的实际回报率能否为正仍是一个悬而未决的问题。三菱日联金融集团（MUFG）美国宏观策略主管George Goncalves表示，就业报告看起来像是“强劲的就业市场结束的开始，以及美联储还能坚持多久的倒计时”。他说：“这将有利于前端而非后端”。他还说，两年期国债收益率可能跌向4.5%。利率互换交易员认为，到11月再次加息的可能性略低于50%。在那之后，他们已经完全消化了到明年6月份降息25个基点的预期。贝莱德全球固定收益部门首席投资官Rick Rieder上周五表示，美联储现在可能会结束抗通胀战役，因为美国劳动力市场在过去三年里创造了历史性的2600万个就业机会后正在降温。“事实上，2600万个就业岗位就等同于增加了一个相当于澳大利亚大小的经济体的总人口”。他表示，劳动力市场降温为有关美联储已完成加息的猜测提供了支撑，使得债券的吸引力升至几个月来最高。尽管8月美国招聘步伐回升，但劳工部的报告还显示薪资增长放缓且失业率跃升至2022年2月（即美联储开始加息前的一个月）以来的最高水平。“我认为你可以用这作为劳动力市场开始出现闲置的另一个指标”，而且与此同时“通胀有所下降，” Rieder表示，“美联储应该已完成加息了。相比于过去几个月，你肯定可以增加一些利率敞口”，“我们喜欢持有短期债券，但我认为现在你实际上可以在曲线上进一步延伸，而我们已经部分上增加了中期债券的敞口”。

金融界2023-09-04

经济观察家发出警告：股市估值过高，滞胀威胁加剧！英国将面临最大风险

机的关键时期做出悲观的预测，他表示全球经济硬着陆风险的降低并不是投资者自满的理由。“市场今天可能反弹太多，如果经济数据仍然疲弱，央行不得不进一步加息，可能会导致今年下半年出现调整。如果全球经济开始走软，如果通胀基本上仍高于目标，那么10%的回调并非完全不可能。” 随着数据显示欧元区通胀率高于5%，投资者焦虑情绪重燃，滞胀这个标签再次出现。滞胀指的是上世纪70年代出现的经济增长乏力和消费者价格失控的不良组合。夏末在埃斯特别墅酒店（Villa d’este）举行的会议主题是“应对不确定性”。就在几天前，美联储在怀俄明州杰克逊霍尔召开会议，为可能“在更长时间内走高”的货币政策阶段定下了基调。 “我们的经济面临的是供给不足，而不是需求不足，” 彭博观点撰稿人El-Erian在接受采访时说：“一旦开始这样做，利率就会在更长时间内更高，然后在利率非常低的时候做出的所有承诺都必须重新融资。” El-Erian认为，不同地区的风险已经分散，美国容易受到商业房地产危机带来的“金融脆弱性”的影响，欧洲面临滞胀的危险，中国面临通缩的威胁。他表示，随着时间的推移，美国面临的挑战可能会随着逐步的再融资而消散。“问题是，如果市场不能完全理解这一点，那么就会一点一滴地进行，然后突然出现一个临界质量。” 塞尔诺比奥的其他经济学家也提到了滞胀的威胁。诺贝尔奖得主Joseph Stiglitz说：“我对此感到担心”，尽管从长远来看，我不那么担心。” 法国欧洲事务部长、经合组织前首席经济学家Laurence Boone甚至“相当乐观”地认为，这种结果是可以避免的，通胀正在消退，尽管速度缓慢。 Roubini表示，面临滞胀风险最大的国家是英国，这让英国央行（Bank of England）陷入了两难境地。“希望通货膨胀率降低，但这将导致经济衰退，而高利率最终将意味着金融不稳定。英国可能会遇到一场完美风暴。” El-Erian警告称，投资者对经济数据的每次波动以及即将到来的利率决定的短期关注，意味着投资者可能会失去对长期挑战的关注。“主要问题是，市场已经变得过度依赖数据，就像我们的央行已经变得过度依赖数据一样。”

金融界2023-09-04

美股收盘：道指涨逾百点中概股多数走高贝壳、蔚来涨超7%

街最准分析师”再战美联储，喊话美股面临经济硬着陆风险知名美国银行分析师迈克尔·哈奈特（Michael Hartnett）在8月31日发布题为“在最后一次加息时抛售”的研究报告，强调虽然美联储加息的故事差不多已经结束了，但美国股票仍将面临经济硬着陆带来的下行风险。被称为“华尔街最准分析师“的哈奈特，曾成功预言了去年的美股大跌，不过他看空的立场一直保持至今——这也意味着踏空了过去半年的AI行情。美联储抗通胀重拾信誉！10年期美国国债又将成“抢手货”？蒙特利尔银行资本市场美国利率策略主管Ian Lyngen表示，由于美联储迄今成功压低了通胀，10年期美国国债又成为市场的“抢手货”。他预计，10年期美国国债的收益率可能在年底前降至3.5%-3.75%，并在2024年上半年降至3%左右。 AI监管呼声再起！美国前众议长佩洛西：AI是把“双刃剑” 美国前众议院议长南希·佩洛西表示，快速发展的人工智能领域需要监管护栏，包括保护娱乐和其他行业的创造性工作。参议院多数党领袖查克·舒默已经宣布从9月13日开始举行一系列人工智能论坛的计划，并设定了在“几个月而不是几年”内起草监管这项技术的立法的时间表。特斯拉连放大招：推出新款Model 3后，大幅下调Model S和X在华售价 9月1日，特斯拉中国宣布Model 3焕新版于中国大陆开启预售。价格方面，Model 3后轮驱动焕新版25.99万元起售，Model 3长续航全轮驱动焕新版售价29.59万元起售。特斯拉Model 3焕新版较老款车型有所上调，其中Model 3后轮驱动焕新版较2022款Model 3后轮驱动版上调2.8万元。在Model 3焕新版上市的同时，特斯拉Model S/X也再次宣布调价。Model S最新售价区间为69.89万-82.89万元；Model X最新售价区间为73.89万-83.89万元，相较半个月前的优惠后终端售价，特斯拉Model S、特斯拉Model X此次最高降幅分别为13万元、15.1万元。截至发稿，特斯拉盘前窄幅震荡。传三星已与英伟达签署供应HBM3存储芯片协议据外媒报道，三星电子已与英伟达签署供应HBM3存储芯片协议，该公司最早将于下个月开始供应这一关键存储芯片。另外，包括Peter Lee在内的花旗分析师也在一份报告中透露称，三星电子将从第四季度开始向英伟达供应HBM3。芯片市场仍处广泛衰退！博通CEO感慨：若无AI带动，业绩将持平为苹果公司和其他科技公司提供芯片的博通对当前季度的预测令人失望，表明电子元件需求仍然低迷。公司预计其第四财季（8月至10月）的营收将达到92.7亿美元左右，预计增幅将是2020年以来的最低水平。而华尔街的平均预期为92.8亿美元，一些分析师的预期至高达98亿美元。 “蔚小理”披露8月交付数据，理想汽车单月同比狂飙660% “蔚小理”披露8月交付数据。理想汽车8月共交付新车34914辆，同比增长663.8%；蔚来月交付新车19329辆，同比增长81%；小鹏汽车8月共交付新车13690台，同比增长43%。

金融界2023-09-02

经济观察家发出警告：股市估值过高，滞胀威胁加剧！英国将面临最大风险

机的关键时期做出悲观的预测，他表示全球经济硬着陆风险的降低并不是投资者自满的理由。“市场今天可能反弹太多，如果经济数据仍然疲弱，央行不得不进一步加息，可能会导致今年下半年出现调整。如果全球经济开始走软，如果通胀基本上仍高于目标，那么10%的回调并非完全不可能。” 随着数据显示欧元区通胀率高于5%，投资者焦虑情绪重燃，滞胀这个标签再次出现。滞胀指的是上世纪70年代出现的经济增长乏力和消费者价格失控的不良组合。夏末在埃斯特别墅酒店(Villa d’este)举行的会议主题是“应对不确定性”。就在几天前，美联储在怀俄明州杰克逊霍尔召开会议，为可能“在更长时间内走高”的货币政策阶段定下了基调。 “我们的经济面临的是供给不足，而不是需求不足，” 彭博观点撰稿人El-Erian在接受采访时说：“一旦开始这样做，利率就会在更长时间内更高，然后在利率非常低的时候做出的所有承诺都必须重新融资。” El-Erian认为，不同地区的风险已经分散，美国容易受到商业房地产危机带来的“金融脆弱性”的影响，欧洲面临滞胀的危险，中国面临通缩的威胁。他表示，随着时间的推移，美国面临的挑战可能会随着逐步的再融资而消散。“问题是，如果市场不能完全理解这一点，那么就会一点一滴地进行，然后突然出现一个临界质量。” 塞尔诺比奥的其他经济学家也提到了滞胀的威胁。诺贝尔奖得主Joseph Stiglitz说：“我对此感到担心”，尽管从长远来看，我不那么担心。” 法国欧洲事务部长、经合组织前首席经济学家Laurence Boone甚至“相当乐观”地认为，这种结果是可以避免的，通胀正在消退，尽管速度缓慢。 Roubini表示，面临滞胀风险最大的国家是英国，这让英国央行(Bank of England)陷入了两难境地。“希望通货膨胀率降低，但这将导致经济衰退，而高利率最终将意味着金融不稳定。英国可能会遇到一场完美风暴。” El-Erian警告称，投资者对经济数据的每次波动以及即将到来的利率决定的短期关注，意味着投资者可能会失去对长期挑战的关注。“主要问题是，市场已经变得过度依赖数据，就像我们的央行已经变得过度依赖数据一样。”

Sue2023-09-02

美国银行策略师Hartnett：美国股市仍面临经济硬着陆风险

前很有可能暂停加息，但美国股市可能面临经济硬着陆风险导致的回落。劳动力市场走软的迹象强烈表明美联储将暂停加息，而且若周五公布的就业数据表现“温和”，将构成最后一项有力证据，策略师Michael Hartnett称。然而，他预计从本月起会有更多显示硬着陆的迹象出现。这位策略师正确预测到了美国股市去年的下跌，并在2023年保持看跌，尽管标普500指数年迄今上涨了17%。最近投资者押注美国经济走弱会促使美联储政策前景出现鸽派转变，投资者人气受到支撑。标普500指数在过去两周上涨，但8月份仍以2月以来的首次单月下跌收尾。周五关注焦点是美国劳工部公布的非农就业报告，料将显示美国上月新增非农就业人数创2020年底以来最低。巴克莱策略师Emmanuel Cau表示，市场将糟糕的经济数据解读为股市利好消息，这只在一定程度上会发挥作用，而且前提是收益不受影响。

金融界2023-09-02

美银策略师警告：美国股市仍面临经济硬着陆的风险

可能不会再加息了，但美国股市仍可能因为经济硬着陆风险而回落。美银策略师迈克尔·哈特奈特（Michael Hartnett）表示，就业市场走软的迹象是美联储将暂停加息的“强烈信号”，周五出炉的“温和”就业数据将是“金发姑娘拼图的最后一块”。不过，他预计从本月开始，美国经济将出现更多硬着陆的迹象。哈特奈特在当地时间8月31日的一份报告中写道：“卖出最后一次加息。”这位策略师正确地预测了美国股市去年的暴跌，他今年仍然看跌，尽管标普500指数上半年上涨了17%。投资者信心最近得到了支撑，因为投资者押注美国经济走软将促使美联储的政策前景转向鸽派。标普500指数过去两周有所上涨，但8月仍录得2月以来首次单月下跌。周五的焦点是非农就业报告，预计该报告将显示美国上个月增加的就业岗位是自2020年底以来最少的。

金融界2023-09-02

中欧已传坏消息！美银：美股仍面临硬着陆风险，消费者或掌握股市命运

前很可能已经完成加息，但美国股市仍面临经济硬着陆的风险。策略师Michael Hartnett说，就业市场走软的迹象是美联储将暂停加息的“强烈信号”，将于周五公布的就业数据若“温和”，将是“金发姑娘拼图的最后一块”。不过，他预计，从本月开始，美国经济将出现更多硬着陆的迹象。 “做空最新一次加息吧，”Hartnett在日期为8月31日的报告中写道。这位策略师正确地预测美国股市去年的暴跌，尽管标准普尔500指数今年迄今上涨了17%，但他仍然看跌2023年。投资者信心最近得到了支撑，因为他们押注美国经济走弱将促使美联储的政策前景转向鸽派。标准普尔500指数过去两周有所上涨，但8月仍录得2月以来首次单月下跌。周五的焦点是劳工部的非农就业报告，预计该报告将显示美国上个月增加的就业岗位是自2020年底以来最少的。巴克莱集团策略师Emmanuel Cau也表示，市场将糟糕的经济数据解读为对股市有利的消息，但是“是在一定程度上，只要企业盈利不受影响”。 “由于增长放缓而导致的低利率的好处是脆弱的，”Cau在一份报告中写道，“由于欧洲和中国已经传出了许多坏消息，美国消费者可能掌握着股市的命运。”

超启2023-09-01

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