减少,后续也会补回原定产量。此外,一些突发事件及重大会议对煤炭生产的影响也将逐步减弱,稳定供给将成为主基调。因此,综观全年,国产煤产量有望保持在较高水平。 在国内生产端保持相对稳定的情况下,今年焦煤供给的主要增量来源为进口部分。其中增量明显的是蒙古煤的进口。截至今年5月,中国累计进口炼焦煤3771万吨,同比大幅增加79%。 蒙煤方面,随着疫情的逐步放缓,煤炭进口量持续回升,口岸过境保持高位运行。例如甘其毛都口岸车辆过境数基本稳定在每天千车左右,已回归疫情前的历史高点。到今年4月，中国累计从蒙古进口焦煤1533万吨,同比增长3.5倍。如果按照当前趋势推算,全年从蒙古进口的焦煤有望达到历史最高的4500万吨。因此,蒙煤在年底前的进口压力将较大。 今年另一个变数是澳煤进口政策的调整,从最初的禁止进口,到后来仅允许部分企业进口,再到现在的完全取消限制。政策限制已全部取消,但实际进口量能否提升主要取决于进口盈利问题。目前澳煤进口仍存在200元/吨的亏损,因此实际进口量仍较少。 展望下半年焦煤市场情况,基建领域的钢铁、水泥等原材料是主要需求方。但由于资金端受限,各地推动的基建项目进度可能放缓,特别是与去年同期相比,增量难以突现。房地产是另一个焦煤消费大户,但目前房企普遍面临销售去库存的压力,新开工也较为谨慎,难以带来较大需求的增量。原料端方面,目前粗钢是否会有进一步的产量控制还存在不确定性,如果落实减产,将直接导致焦煤等原料的需求减弱。来自蒙古的焦煤进口在下半年长协价格也有可能调整,这都会对国内焦煤价格形成压力。因此,综合多方面因素来看,下半年焦煤价格中枢或将承压。 上银基金债券知识小课堂：产业债研究框架介绍——以煤炭行业为例 对企业信用风险的评估,关键在于分析企业违约的可能性,即企业偿还债务的能力。这可以从三个层面进行判断:第一,审视企业的经营现状。这需要考量企业所在的行业环境,所面临的区域经济状况,行业的周期性特点,以及企业自身的盈利模式、管理水平、市场地位等因素。这些可以判断企业获得稳定现金流的方式和可能性。第二,分析企业的财务状态。检查资产质量,资本结构,债务比例,现金流,融资渠道等指标,可以明确企业当前的偿债压力和偿付能力。第三,评估企业的外部支持。这主要指企业从股东、政府、合作方等渠道获得的各类资助、补贴、担保等,在特殊时期可以为企业提供额外的偿债支持。通过系统地对上述三个层面进行全面的信用分析,可以清楚判断企业偿债的安全边际和可能违约的概率,为信用投资决策提供依据。 以煤炭债为例，首先是经营风险。在宏观环境方面,煤炭行业的发展情况很大程度上取决于整体宏观经济的运行态势,经济形势直接影响到对煤炭资源的需求情况。但是我们也要注意到,从煤炭生产供给端来看,由于存在一定的产能刚性,不同的宏观经济周期对煤炭企业的具体影响也会有所差异。从区域角度看,随着我国交通运输体系的不断改善,某一个区域内的系统性风险对整个煤炭行业的影响有所减弱。但是一些突发事件的冲击还是需要重点关注,因为这可能对相关区域内的煤炭企业产生负面影响。在煤炭行业内部,我们需要密切关注可能对行业景气度产生影响的政策调控方向,以及不同煤炭企业之间的竞争态势等情况。行业政策将推动煤炭企业之间的优胜劣汰,而各企业自身的资源禀赋状况在很大程度上将决定它们抵御行业风险的能力。最后,在企业自身层面,管理水平直接影响企业的经营效率和抵御风险的能力,经营模式关系到企业的核心盈利方式和现金流的稳定性,发展规划中过激的投资和多元化也需要防范。综合全面的分析不同层面的影响因素,可以对煤炭企业的偿债安全边际和信用风险状况做出判断,这需要研究人员在行业分析方面具备丰富的专业知识和研究经验。 其次是财务风险的识别。需要全面检查其资产质量、资本结构、债务构成以及融资渠道等情况,判断企业的偿债能力和抵御风险的充足性。资产质量方面,重点检查资产结构合理性,大额项目建设进度,关键资产的变现能力等。资本结构需要关注股东支持持续性,注资资产质量,以及公司的利润分配与资本规划。债务结构既要注意期限匹配,也要检查债务来源的多元化程度,关键是要保证债务成本合理,结构平衡。融资渠道要关注备用授信额度,同时也要通过公开市场表现判断融资环境。现金流分析最为关键,经营现金流体现业务获现能力,投资现金流反映资本运营效率,筹资现金流判断融资质量。三者匹配与否直接影响企业的偿债安全边际。资产和资本状况代表企业内生偿债能力,而融资和现金流更多体现外生环境对企业的影响。两者需要结合判断,以全面审视企业偿债的充分性。 最后是外部支持分析。主要依靠对相关主体提供支持意愿和能力的定性判断。一是审视企业股东的背景和实力,国有企业的股东实力相对更强,地方国资背景较中央国资有所不及。自然人股东的支持能力则相对薄弱。二是关注企业的战略定位,定位越重要,获得的资源支持越多。比如山西省就明确了新焦煤的战略地位,未来煤炭资源会向其聚集。三是要看历史行为是否可复制。对一个主体在过去是否给予重大支持,可以判断未来是否也会给予类似支持。外部支持的分析需要结合具体情况进行全面的定性研判,对相关主体的意愿和能力进行审慎判断,这需要丰富的经验与判断力。历史案例也可提供有价值的参考。lg...
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